導(dǎo)語：PPP項目財務(wù)分析問題及對策研究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：實(shí)踐中針對ppp項目財務(wù)分析方法體系及收益率指標(biāo)的選擇和理解不同。通過對PPP項目財務(wù)分析面臨的問題梳理和案例分析，提出PPP項目財務(wù)分析應(yīng)該遵循的方法體系，并在此基礎(chǔ)上，提出財務(wù)分析指標(biāo)選擇的建議。

關(guān)鍵詞：PPP項目；財務(wù)分析；收益率指標(biāo)

1引言

截至2020年6月，根據(jù)財政部PPP中心的數(shù)據(jù)顯示，全國PPP綜合信息平臺管理庫入庫項目共計9574個，投資額14.66萬億元。而財務(wù)分析作為PPP項目最主要的分析，一直在項目中扮演者即為重要的角色，但是在財政部已出臺的各類指導(dǎo)文件中，目前還沒有專門針對PPP項目成體系的財務(wù)分析方法規(guī)定，因此政府和社會資本方在對項目進(jìn)行投資測算分析時，會因為對財務(wù)分析方法體系及收益率指標(biāo)的選擇和理解不同，進(jìn)而影響投資決策。本文基于《建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù)（第三版）》（以下簡稱《方法與參數(shù)》）及現(xiàn)有財稅政策法規(guī)對PPP項目的財務(wù)分析方法體系和指標(biāo)體系進(jìn)行分析研究，提出相應(yīng)的建議，希望對推進(jìn)PPP項目高質(zhì)量發(fā)展起到一定的促進(jìn)作用。

2PPP項目財務(wù)分析常見的問題

2.1財務(wù)分析方法體系不統(tǒng)一。財政部2014年《關(guān)于推廣運(yùn)用政府和社會資本合作模式有關(guān)問題的通知》（財金〔2014〕76號）后，PPP模式得到推廣，并衍生了許多具體的運(yùn)作方式和財務(wù)分析方法體系，如部分項目為減少政府方補(bǔ)貼，設(shè)定政府方出資代表不參與分紅，所以在財務(wù)分析時，咨詢機(jī)構(gòu)調(diào)整分析方法體系，選擇將建設(shè)投資中政府方資本金出資予以扣除，并據(jù)此測算項目投資收益率。由于財務(wù)分析方法體系的不統(tǒng)一導(dǎo)致項目分析結(jié)論個體差異極大，針對同一個項目，不同的咨詢機(jī)構(gòu)測算的結(jié)果也不一致，使政府方和社會投資人無法準(zhǔn)確了解項目的真實(shí)收益水平，無法對項目的優(yōu)良進(jìn)行評判。案例A：某項目總投資100億元，其中項目資本金20億元（其中政府方資本金出資9.5億元，社會資本方資本金出資10.5億元），政府方給予建設(shè)期補(bǔ)助10億元，項目合作期34年（其中建設(shè)期4年），合作期內(nèi)政府方參股但不獲取利潤分配。政府方聘請甲咨詢公司開展項目咨詢工作，甲咨詢公司認(rèn)為政府出資但不享受利潤分配，可以認(rèn)定該股權(quán)投資等同于建設(shè)期補(bǔ)貼資金，因此項目建設(shè)投資應(yīng)扣除政府方股權(quán)投資和建設(shè)期政府補(bǔ)貼合計20.5億元，之后通過分析計算得出項目投資收益率稅后5.8%。隨后潛在社會資本方聘請乙咨詢公司對項目財務(wù)分析結(jié)果進(jìn)行復(fù)測，乙咨詢公司認(rèn)為政府出資雖不享受利潤分配，但仍為股權(quán)投資，且建設(shè)投資有明確的定義，不應(yīng)隨意調(diào)整，通過乙咨詢公司復(fù)測，得出項目投資內(nèi)部收益率稅后為3.18%。且雙方無法就此達(dá)成一致，導(dǎo)致項目無法順利推進(jìn)。2.2財務(wù)分析收益率指標(biāo)使用不統(tǒng)一。當(dāng)前，《方法與參數(shù)》中定義的各種收益率指標(biāo)已廣泛應(yīng)用于PPP項目收益水平確定、項目交易結(jié)構(gòu)設(shè)置、項目回報機(jī)制設(shè)置、PPP招標(biāo)控制價制定等方面；但另一方面，在具體指標(biāo)的選擇應(yīng)用方面，因認(rèn)識上的差異以及其他因素影響，PPP項目方案設(shè)計中收益率指標(biāo)選用方法“因人而異”“因機(jī)構(gòu)而異”“因項目而已”，不同的咨詢機(jī)構(gòu)、不同的地方政府和不同的項目存在使用不同收益率指標(biāo)現(xiàn)象。案例B：某項目基礎(chǔ)信息同上述案例A。為計算項目社會資本方的投資獲利能力，政府方聘請的甲咨詢公司通過計算給出了“社會資本方投資內(nèi)部收益率”為5.8%的結(jié)論，隨后潛在社會資本方聘請乙咨詢公司對項目收益水平進(jìn)行復(fù)測，通過復(fù)測，乙咨詢公司認(rèn)為甲咨詢公司給出的“社會資本方投資內(nèi)部收益率”屬于自行設(shè)計的指標(biāo)，非《方法與參數(shù)》給定的評價指標(biāo)，乙咨詢公司建議使用《方法與參數(shù)》中投資各方現(xiàn)金流量表中“投資各方財務(wù)內(nèi)部收益率”指標(biāo)作為項目社會投資人獲利能力的評價指標(biāo)，通過計算，項目“投資各方（社會資本方）財務(wù)內(nèi)部收益率”為4.2%，且雙方無法就此達(dá)成一致，導(dǎo)致項目無法順利推進(jìn)。案例C：某項目總投資25億元，其中社會資本方資本金出資4億元，為某國有企業(yè)獨(dú)自中標(biāo)，目前項目已經(jīng)進(jìn)入執(zhí)行階段。在項目審計中，審計人員通過測算發(fā)現(xiàn)項目在內(nèi)部決策時提供的項目收益水平與實(shí)際核算結(jié)果差距極大，經(jīng)查，主要原因是項目咨詢機(jī)構(gòu)為替政府方降低可行性缺口補(bǔ)貼，將項目資本金現(xiàn)金流量表中“項目資本金”替換為“社會資本方資本金”后，將得出的收益率命名為“社會資本方投資內(nèi)部收益率”，而社會資本方內(nèi)部決策時沒有做好復(fù)核工作，直接將該指標(biāo)當(dāng)作“投資各方（社會資本方）財務(wù)內(nèi)部收益率”，進(jìn)而導(dǎo)致該問題產(chǎn)生。

3PPP項目財務(wù)分析方法體系的選擇

PPP項目財務(wù)分析方法體系應(yīng)按照《方法與參數(shù)》的要求執(zhí)行。3.1PPP項目屬于投資項目，符合《方法與參數(shù)》的適用規(guī)定?！斗椒ㄅc參數(shù)》規(guī)定各類投資項目的經(jīng)濟(jì)評價工作均適用該評價方法體系，而政府和社會資本合作模式作為投資項目的一種投資方式，必然適用《方法與參數(shù)》的方法體系。3.2采用統(tǒng)一的分析方法體系有助于項目間的比較和項目決策。當(dāng)所有PPP項目均采用統(tǒng)一的分析方法體系時，對政府、社會投資人乃至咨詢機(jī)構(gòu)而言，都能夠很好的了解項目收益水平和財務(wù)的可行性，對項目決策提供可以比較的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)支持。3.3《方法與參數(shù)》的指標(biāo)體系基本能夠滿足PPP項目的評價要求?！斗椒ㄅc參數(shù)》設(shè)計了一整套項目評價指標(biāo)，如評價項目融資后盈利能力的動態(tài)指標(biāo)項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率，評價償債能力的指標(biāo)利息備付率等，這些指標(biāo)基本能夠滿足PPP項目的評價要求，相關(guān)收益率指標(biāo)也能夠合理反映項目及社會投資人的獲利能力。

4PPP項目財務(wù)分析評價指標(biāo)的選擇

選擇合理的財務(wù)分析評價指標(biāo)事關(guān)公正公平和項目可持續(xù)健康運(yùn)營，以下僅對《方法與參數(shù)》中相關(guān)內(nèi)部收益率指標(biāo)的選擇提出參考建議。4.1項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率。項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率又稱“項目全部投資內(nèi)部收益率”，是全部資金可望達(dá)到的報酬率，屬于融資前指標(biāo)，該指標(biāo)根據(jù)“項目投資現(xiàn)金流量表”計算得來，根據(jù)是否反映調(diào)整所得稅，又分為“項目全部投資內(nèi)部收益率（稅前）”“項目全部投資內(nèi)部收益率（稅后）”指標(biāo)，對于一個既定的投資項目來說，其項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率完全由項目的凈現(xiàn)金流所確定，與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，可視為定值。PPP項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率除要求大于國家相關(guān)部門規(guī)定的基準(zhǔn)收益率外，一般還應(yīng)不小于項目債務(wù)融資成本（融資成本畸高的除外），否則項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率將明顯低于融資利率，將失去對社會資本方的吸引力。測試結(jié)果同時表明，項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)受項目融資方案和融資條件變化的影響相對較小（主要影響體現(xiàn)在調(diào)整所得稅的影響），因此建議政府方在進(jìn)行PPP項目方案設(shè)計時優(yōu)先選用項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)作為項目收益水平的衡量指標(biāo)。4.2項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率。項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率只是全部資金中屬于項目自有的那部分資金預(yù)期達(dá)到的報酬率，屬于融資后指標(biāo)，該指標(biāo)根據(jù)“項目資本金現(xiàn)金流量表”計算得來，因此，在項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率一定的情況下，項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率則完全取決于貸款比例和貸款利率。貸款比例越大，貸款利率越低，則項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率越高，相應(yīng)地項目資本金所承擔(dān)的風(fēng)險也越高，隨著貸款比例的降低，項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率也會降低，但承擔(dān)的風(fēng)險也隨之降低。由于該指標(biāo)屬于融資后指標(biāo)，因此對項目融資方案的敏感性極高，而融資方案通常特別是融資利率存在諸多的不確定性，因此，建議政府方和社會資本方將該指標(biāo)作為內(nèi)部決策時的參考，但政府方在項目市場測試和招標(biāo)階段不對外正式該指標(biāo)，具體由社會資本方自行測算即可。對于部分咨詢機(jī)構(gòu)設(shè)計的“社會資本方資本金財務(wù)內(nèi)部收益率”（或稱之為：社會資本收益率），則是在“項目資本金現(xiàn)金流量表”中將項目資本金替換為社會資本方項目資本金后按照內(nèi)部收益率的計算方法，得出該指標(biāo)，根據(jù)其產(chǎn)生過程可以看出，該指標(biāo)在指導(dǎo)PPP項目時雖可以作為PPP項目投資的收益參考，但由于缺乏明確的經(jīng)濟(jì)含義和理論支持，也缺乏廣泛的比較數(shù)據(jù)，其在實(shí)際應(yīng)用時很難與現(xiàn)有的收益率基準(zhǔn)數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，且該指標(biāo)對項目股權(quán)結(jié)構(gòu)即為敏感，因此在PPP項目實(shí)踐中不建議采用該指標(biāo)，如確需使用，則務(wù)必說明該指標(biāo)的計算原則與方法，以防對投資決策者產(chǎn)生誤導(dǎo)（如上述案例C）。4.3投資各方財務(wù)內(nèi)部收益率。投資各方財務(wù)內(nèi)部收益率是站在項目公司股東方角度衡量項目的獲利能力的指標(biāo)，是社會資本方投資PPP項目的真實(shí)收益指標(biāo)，該指標(biāo)的計算除應(yīng)關(guān)注項目公司的利潤分配方式外，還應(yīng)關(guān)注項目到期移交的方式，并將移交方式作為PPP合同的主要內(nèi)容，然后據(jù)此合理確定清算收益后再行計算該指標(biāo)。因此，建議政府方在方案設(shè)計和內(nèi)部決策階段使用該指標(biāo)，防止社會投資人暴利或投資失敗，但政府方在項目市場測試和招標(biāo)階段不應(yīng)對外正式該指標(biāo)。同時建議社會投資人在投資PPP項目時，主要以該指標(biāo)作為投資項目的決策指標(biāo)，在社會投資人計算該指標(biāo)時，還可以將施工利潤、管理收益、清算收益等納入現(xiàn)金流，然后計算投資各方（社會資本方）財務(wù)內(nèi)部收益率。

5結(jié)論

（1）由于PPP項目屬于投資項目，符合《方法與參數(shù)》的適用規(guī)定；項目采用統(tǒng)一的分析方法體系有助于進(jìn)行項目之間的比較和項目決策；《方法與參數(shù)》的指標(biāo)體系能夠滿足PPP項目的評價要求。因此，為保持評價方法體系的一貫性，建議PPP的評價方法體系按照《方法與參數(shù)》的要求執(zhí)行。（2）建議政府方在進(jìn)行PPP項目方案設(shè)計階段和招標(biāo)階段優(yōu)先選用項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)作為項目收益水平的衡量指標(biāo)。（3）建議政府方和社會資本方將項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)作為內(nèi)部決策時的參考，但政府方在項目市場測試和招標(biāo)階段不對外正式項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)，具體由社會資本方自行測算即可。（4）建議政府方在方案設(shè)計和內(nèi)部決策階段計算投資各方財務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)，防止社會資本方暴利或投資失敗，但政府方在項目市場測試和招標(biāo)階段不對外正式該指標(biāo)，同時建議社會資本方在投資PPP項目時，主要以該指標(biāo)作為投資項目的決策指標(biāo)，在計算該指標(biāo)時，可以將施工利潤、管理收益、清算收益等均納入現(xiàn)金流，然后計算投資各方（社會資本方）財務(wù)內(nèi)部收益率。

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作者:齊東東 單位:甘肅省公路航空旅游投資集團(tuán)有限公司