導(dǎo)語：探究異質(zhì)預(yù)期解釋貨幣政策論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：異質(zhì)預(yù)期理論是近年學(xué)術(shù)界在對理性預(yù)期理論進行深入研究之后的新成果，有助于我們更好地理解微觀主體預(yù)期與貨幣政策執(zhí)行效果之間的關(guān)系，也能夠更好地詮釋貨幣當(dāng)局與微觀主體之間信息溝通的內(nèi)涵。本文在梳理了異質(zhì)預(yù)期理論以及公眾學(xué)習(xí)理論的基礎(chǔ)上設(shè)計了一個存在溢出效應(yīng)的公眾學(xué)習(xí)模型，用以分析微觀主體異質(zhì)預(yù)期的相互影響，并以此模型的結(jié)論為框架對中國貨幣政策實施效果進行分析。

關(guān)鍵詞：異質(zhì)預(yù)期；公眾學(xué)習(xí)；溢出效應(yīng)

預(yù)期理論作為貨幣政策有效性研究領(lǐng)域的基礎(chǔ)理論之一，長期以來一直受到學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，并由此得到迅速發(fā)展。預(yù)期理論主要研究微觀主體根據(jù)已有信息對未來經(jīng)濟發(fā)展路徑做出判斷以及這一判斷與實際經(jīng)濟走向的相互影響關(guān)系，其中蘊含著微觀主體利用學(xué)習(xí)能力進行信息更新的意義［1］。隨著學(xué)術(shù)界對預(yù)期理論研究的不斷深入，我們接觸到了異質(zhì)預(yù)期的概念,異質(zhì)預(yù)期的基本含義是指由于不同主體在認(rèn)知能力以及信息占有量等方面的差異，對同一信息產(chǎn)生的不同預(yù)期。異質(zhì)預(yù)期會隨著主體學(xué)習(xí)能力的提高以及獲取信息的增加最終收斂于理性預(yù)期。從中我們可以看到異質(zhì)預(yù)期包括兩方面的內(nèi)容：一是不同主體之間的預(yù)期有差異，這就意味著有不同知識和學(xué)習(xí)背景的主體對同一種信息的理解不同；二是主體會通過學(xué)習(xí)不斷更新自己的預(yù)期，而學(xué)習(xí)更多是一種交流過程，這就意味著微觀主體的異質(zhì)預(yù)期會相互影響，微觀主體的學(xué)習(xí)因此體現(xiàn)為一種公眾學(xué)習(xí)形式。本文首先總結(jié)異質(zhì)預(yù)期與公眾學(xué)習(xí)方面的代表性研究，然后分析存在異質(zhì)預(yù)期的微觀主體在學(xué)習(xí)過程中的相互影響，最后以中國實例總結(jié)異質(zhì)預(yù)期對貨幣政策執(zhí)行效果的影響。

一、異質(zhì)預(yù)期的基礎(chǔ)理論

1.異質(zhì)預(yù)期的分析基礎(chǔ)

程均麗［2-3］系統(tǒng)地介紹了異質(zhì)預(yù)期理論以及在貨幣政策信息溝通領(lǐng)域的應(yīng)用。對于異質(zhì)預(yù)期的模型分析有兩種形式：（1）預(yù)測者選擇動態(tài)型，可以理解為不同預(yù)期主體所用方法的博弈均衡。假設(shè)對后期變量的預(yù)期取決于對前期經(jīng)濟情況的不同判斷方式。以對通貨膨脹率e的判斷為例，假設(shè)人們對et+1的預(yù)期來源于兩種形式：一是根據(jù)et-1的數(shù)據(jù)推算，我們設(shè)這種情形為A；二是根據(jù)歷史上通貨膨脹的周期波動來推算，設(shè)為B，那么對未來通貨膨脹的總體預(yù)期即為et+1=pA+（1-p）B，其中p（0＜p＜1）為選擇A的可能性，（1-p）為選擇B的可能性。對未來的通脹預(yù)期取決于人們根據(jù)經(jīng)濟變化對不同方法的選擇。（2）學(xué)習(xí)收益型，主體了解自己所處的不完全信息環(huán)境，因此會通過不斷地學(xué)習(xí)來獲得新的信息收益。這種學(xué)習(xí)收益會產(chǎn)生收益遞增與收益遞減兩種情況。

以貨幣政策信息溝通為例，當(dāng)貨幣政策可信性較高，主體對未來貨幣政策的預(yù)期逐漸與實際情況接近，經(jīng)濟主體便不會對新信息表現(xiàn)得敏感，即不依靠新信息也能依靠以往的判斷預(yù)測貨幣政策的走向，學(xué)習(xí)收益較低，相應(yīng)地獲取和甄別新信息的成本也很低；當(dāng)貨幣政策可信性較低，經(jīng)濟主體無法憑借經(jīng)驗形成準(zhǔn)確預(yù)期時，經(jīng)濟主體就會對新信息表現(xiàn)得非常敏感，學(xué)習(xí)收益較高，相應(yīng)地獲取和甄別新信息的成本也很高。

進一步，在經(jīng)濟主體的學(xué)習(xí)過程會呈現(xiàn)兩個方向的反應(yīng)，其一是由于主體理性有限，尤其是將自身偏好因素結(jié)合到對經(jīng)濟形勢的判斷中時難免會出現(xiàn)錯誤，但是通過持續(xù)的學(xué)習(xí)這些錯誤會消失，異質(zhì)預(yù)期最終收斂于理性預(yù)期。但是North［4］認(rèn)為，學(xué)習(xí)是一個取決于諸多要素的累加過程，因此學(xué)習(xí)中產(chǎn)生的預(yù)期誤差也可能會不斷增大，對最終理性預(yù)期的形態(tài)可能偏離得比以前更大。因此Orphanides和Williams［5］指出，異質(zhì)預(yù)期可能會延長經(jīng)濟波動的周期，即由于異質(zhì)預(yù)期的不完全信息環(huán)境，經(jīng)濟主體為了獲得更多的信息和甄別能力，需要不斷學(xué)習(xí)，尤其是當(dāng)經(jīng)濟出現(xiàn)自己預(yù)期之外的波動時，會對信息更加敏感，便更需要花費時間去學(xué)習(xí)以減少自己面對的不確定性。然而這個漸進過程會導(dǎo)致經(jīng)濟回歸到均衡水平的時間被拉長。

2.公眾學(xué)習(xí)與異質(zhì)預(yù)期

徐亞平［1］認(rèn)為，對于大多數(shù)人來說知識的更新所依靠的不是學(xué)術(shù)研究性質(zhì)的模型分析，而是從傳播中獲取。有效的信息溝通并不是指信息量的多少，而是信息的鑒別和理解能力。在經(jīng)濟社會中，人們的學(xué)習(xí)是內(nèi)部性和外部性的綜合作用，既有自身的知識，又要依靠外界資源充實更新知識。Fuka［6］認(rèn)為，異質(zhì)預(yù)期是一種非常復(fù)雜的傳遞機制，由于不像理性預(yù)期那樣高度抽象，異質(zhì)預(yù)期所造成的經(jīng)濟變化是隱性的，即無法通過公開的信息渠道來觀察異質(zhì)預(yù)期的變化而只能直接觀察結(jié)果。一個經(jīng)濟中預(yù)期的波動取決于樂觀預(yù)期與悲觀預(yù)期的均衡性，樣本空間越大，這種均衡性對經(jīng)濟的影響就越大。

3.異質(zhì)預(yù)期與中央銀行預(yù)期管理

關(guān)于中央銀行應(yīng)該如何對存在異質(zhì)預(yù)期影響的公眾預(yù)期加以引導(dǎo)，程均麗［3］認(rèn)為存在一個“最優(yōu)相機政策”，即貨幣當(dāng)局在貨幣政策的決策模型中利用適應(yīng)性學(xué)習(xí)的性質(zhì)將預(yù)期作為一個獨立的變量對待，通過平滑引導(dǎo)將異質(zhì)預(yù)期逐漸收斂于理性預(yù)期。從中國實際來看，貨幣當(dāng)局在近幾年開始注重微觀主體預(yù)期的觀測，但是對預(yù)期的調(diào)節(jié)效果并不明顯；在貨幣政策信息的獲取上，微觀主體缺乏一個具有高度可信性的權(quán)威渠道。中央銀行所的信息與微觀主體實際接觸到的情況并不相符，導(dǎo)致公眾對中央銀行實際意圖信息比較敏感，一有相關(guān)消息放出便會引起盲從行為。

二、存在溢出效應(yīng)的異質(zhì)預(yù)期模型

溢出效應(yīng)可以理解為人們行為出現(xiàn)相互影響現(xiàn)象。異質(zhì)預(yù)期出現(xiàn)混同，是由于在學(xué)習(xí)過程中人們更多地通過與他人的交流來對自身原有的信息進行改進，因此我們可以將這一過程看做一個含有溢出效應(yīng)的學(xué)習(xí)過程。但是在溢出效應(yīng)存在的情況下，如果微觀主體本身判斷能力不強、信息獲取渠道又過于混亂的話，信息量的增加反而會使微觀主體無所適從，產(chǎn)生盲從效應(yīng)。我們通過一組公式來闡述這一問題。

按照徐亞平［1］所提出的，公眾學(xué)習(xí)模型可以體現(xiàn)為yet=kyet1+lyet2+φgt+et，其中決定預(yù)期的基本變量包括不同權(quán)重的經(jīng)濟主體自身對信息的判斷kyet1、他人對信息的判斷l(xiāng)yet2、經(jīng)濟信息φgt以及隨機擾動因素et。我們將該式進行簡化，能夠更加明確地表現(xiàn)出學(xué)習(xí)過程中的相互交流情況。假設(shè)個人預(yù)期取決于經(jīng)濟主體自身的判斷以及與他人的交流，并且假設(shè)一個只包含兩個微觀主體a與b的學(xué)習(xí)環(huán)境，主體所得到的信息只有兩個組成部分，即自身信息與外界信息，面對的信息環(huán)境相同，但二者稟賦不同，因此采用程均麗［3］提出的不同的經(jīng)濟預(yù)測方法，此時我們得到這樣一組關(guān)系：

從上式可知，溢出效應(yīng)k越大，即交流越多，微觀主體所要付出的學(xué)習(xí)努力就越少，在這種情況下，微觀主體不需要付出太多成本就能夠獲得足夠的信息，但是微觀主體堅持自身判斷的空間也就受到擠壓，尤其是當(dāng)學(xué)習(xí)成本很高時，微觀主體就會放棄自身判斷轉(zhuǎn)而屈從一般信息進行經(jīng)濟活動。這一點我們在下文中用貨幣政策的執(zhí)行效果作為對象進行實證考察。

三、異質(zhì)預(yù)期與貨幣政策執(zhí)行效果

1.對模型的延續(xù)思考

從上述分析出發(fā)，我們也可以將信息的處理與信息的數(shù)量拆分考慮，用一個極端的假設(shè)來闡明這個想法，即個人本身是沒有任何信息的，只具有信息判斷和甄別能力。上文中提到的個人信息是人們依靠自身的甄別能力從外在信息中篩選吸收作為自己的知識。從這個角度入手就能明確如下問題：（1）溝通并不意味著信息的多少而在于信息被理解的程度。當(dāng)人們本身理解能力欠缺時，貨幣政策就沒必要發(fā)送更多的信息而只需要保證已經(jīng)的信息被準(zhǔn)確地理解和執(zhí)行。（2）當(dāng)理解和甄別能力受限后，就要保證信息來源的權(quán)威性。信息來源混亂會大大增加信息接收方的鑒別成本，當(dāng)信息接收方無法承擔(dān)這種鑒別成本時，就會放棄鑒別產(chǎn)生盲從效應(yīng)或羊群效應(yīng)。以最簡單的例子來說，當(dāng)我們急于做出判斷時聽到的卻是來自不同渠道的、內(nèi)容相互不一致的并且具有不可驗證性的信息時，我們會采取無所謂的態(tài)度來跟隨自己的直覺或者追隨多數(shù)人的行為［7］。（3）當(dāng)多數(shù)人的行為引起的經(jīng)濟波動超出貨幣當(dāng)局預(yù)期時，貨幣當(dāng)局就會采取措施將其逐步引導(dǎo)到自己設(shè)定好的軌道中來。經(jīng)過這樣一番循環(huán)后，人們對信息的判斷鑒別能力由此增長。從這個角度來研究人們的學(xué)習(xí)能力的話，可以看出人們的能力之所以提高是由于經(jīng)歷的相關(guān)事件不斷增多，也就是我們所說的經(jīng)驗。在一個特定的金融體系中，人們對金融信息的判斷如何取決于人們參與金融活動的多少，因此，在公眾學(xué)習(xí)理論中，我們不可忽視國家宏觀制度因素在此間扮演的重要角色。

2.對我國實例的分析

由于我國金融活動的普及性以及市場化程度都處于有待完善的初級階段，微觀主體對于金融行為的理解較淺，缺乏豐富的金融經(jīng)驗，因此當(dāng)中央銀行貨幣政策信息并且這一信息經(jīng)過商業(yè)銀行發(fā)生延遲或放大時，大多數(shù)微觀主體并不能理解中央銀行與商業(yè)銀行之間的博弈過程而只能充當(dāng)看客［8］，并且對中央銀行應(yīng)該何時采取何種動作進行不斷的猜疑，此時多方信息交織雜亂，公眾更加無所適從。以我國貨幣當(dāng)局既要保增長又要穩(wěn)物價的政策目標(biāo)來說，這實質(zhì)上是中央銀行與政府之間的利益均衡問題，按照國家的宏觀經(jīng)濟發(fā)展計劃，對物價、就業(yè)等經(jīng)濟變量的關(guān)注與調(diào)控是一個長期的過程，但是微觀主體一般只關(guān)心短期內(nèi)自身收益情況（例如公眾更愿意關(guān)注短期內(nèi)收入、物價和就業(yè)的變動情況，而不是宏觀的遠期通貨膨脹控制計劃），而此時如果中央銀行的貨幣政策操控能力不強，短期內(nèi)公眾會對中央銀行行為以及獨立程度產(chǎn)生質(zhì)疑。由此微觀主體便更傾向于忽視中央銀行的官方信息而依附另一方向的信息并產(chǎn)生羊群效應(yīng)，而此時一旦貨幣政策的變動與這一方向相左，本來正常的貨幣政策調(diào)整反而會出現(xiàn)超出公眾預(yù)期的情況。

首先，以2004—2007年9次提高存貸款利率的政策操作為例，。數(shù)據(jù)主要來自于1993年、2000年、2005年、2008年《中國金融年鑒》以及1995年、1998年、2000年、2008年、2009年《中國統(tǒng)計年鑒》。

中央銀行提高存貸款利率的意圖顯然是執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，對投資增長逐年增加，信貸投放過快的宏觀形勢加以控制。從理論上看，中央銀行進行利率上調(diào)之后，理應(yīng)降低公眾的通脹預(yù)期，但是從實際情況來看，由于中央銀行對存貸利差的調(diào)整不夠科學(xué)，使短期存貸利差加大，反而刺激了銀行繼續(xù)投放貸款。同時，由于國內(nèi)融資環(huán)境不健全，就算是貸款利率提高，很多企業(yè)也只能選擇銀行貸款來進行生產(chǎn)，致使貸款成本增加，進而推動產(chǎn)品價格上漲。而直接觀察到價格上漲的公眾自然會持續(xù)自己的通脹預(yù)期。因此，中央銀行在這一階段盡管公布了政策操作的一些具體信息，在貨幣政策透明度方面取得了進步，但是對公眾預(yù)期的引導(dǎo)仍然談不上有效。

其次，以2007年的連續(xù)政策變動為例，為了警惕房地產(chǎn)市場、基金市場價格上揚造成的經(jīng)濟過熱，中央銀行于2007年3月、5月、6月、7月、8月、9月和12月分別就基準(zhǔn)利率和準(zhǔn)備金率做出調(diào)整，但是市場反應(yīng)并不明顯。此階段中國物價上漲、經(jīng)濟波動等問題并不完全與貨幣發(fā)行量有關(guān)，商品供求、融資制度等因素相較貨幣發(fā)行量更能解釋此階段的經(jīng)濟波動，2007年豬肉價格上行是物價大幅上漲的主要原因，而此時中央銀行連續(xù)收緊貨幣政策使一些中小企業(yè)面臨融資困難，同時大企業(yè)的融資過量導(dǎo)致大量富余資金流入股市樓市，使資產(chǎn)泡沫持續(xù)膨脹。并且隨著信息傳播媒介的發(fā)展，此時公眾也通過各種渠道接觸到了各個方面的信息，面對復(fù)雜的原因集合，結(jié)合中央銀行當(dāng)前政策調(diào)控效果的不明朗，公眾對信息的判斷成本迅速提高，導(dǎo)致跟風(fēng)投機現(xiàn)象盛行，也是2007—2009年股市大幅波動等經(jīng)濟動蕩現(xiàn)象的重要原因。

四、結(jié)論

關(guān)于微觀主體預(yù)期與中央銀行之間的信息溝通問題，本文認(rèn)為應(yīng)明確三個方面：

第一，中央銀行貨幣政策決策體現(xiàn)出的是貨幣當(dāng)局對政府利益與微觀主體利益，宏觀經(jīng)濟長期戰(zhàn)略和微觀主體短期預(yù)期之間的利益協(xié)調(diào)，并且以或單獨、或多重的政策終極目標(biāo)來體現(xiàn)各方的博弈均衡。

第二，微觀主體預(yù)期顯示出的信息不一定與中央銀行貨幣政策關(guān)注的最終目標(biāo)重合，因為中央銀行所關(guān)注的是整個國民經(jīng)濟，包含所有行業(yè)的整體信息，而微觀主體進行信息反饋的途徑，一定是微觀主體本身能夠駕馭的途徑，可能不會與實體經(jīng)濟之間存在著固定或顯著的影響關(guān)系，不需要中央銀行利用貨幣政策進行宏觀調(diào)控，但是卻可以比較明確地反映出微觀主體的預(yù)期，是貨幣政策預(yù)期引導(dǎo)過程中必需的信息來源。

第三，中國中央銀行在行政決策以及目標(biāo)設(shè)定等方面尚不具備足夠的獨立性，中央銀行實際上是作為以國務(wù)院為核心的諸多主宰轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟發(fā)展策略的政府部門的人身份出現(xiàn)，受其委托對物價、就業(yè)、國際收支、經(jīng)濟增長加以調(diào)控以實現(xiàn)政府意圖。因此，在貨幣政策信息溝通過程中就會出現(xiàn)政出多頭的現(xiàn)象，本屬于中央銀行專有職能的貨幣政策控制權(quán)被分散到對中央銀行具有委托關(guān)系的各個部門，以至于國務(wù)院、發(fā)改委、統(tǒng)計局以及其他權(quán)威組織成員的言論都會對微觀主體理解貨幣政策信息構(gòu)成影響。從第二部分的公式以及中國實踐中我們都可以看出，如果微觀主體學(xué)習(xí)成本過高導(dǎo)致對信息缺乏判斷能力，就會放大異質(zhì)預(yù)期產(chǎn)生的預(yù)期沖擊，導(dǎo)致中央銀行對微觀主體預(yù)期的管理更加困難。

因此，本文認(rèn)為對中央銀行信息溝通能力的改進，不僅僅要強調(diào)貨幣政策信息的透明度，更應(yīng)該強調(diào)微觀主體對所公布信息的理解。在當(dāng)前中國特殊的轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟政治背景下，強調(diào)貨幣政策的科學(xué)性、前瞻性以及信息溝通效率，要比單純強調(diào)貨幣政策信息透明度更有實際意義。

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