導(dǎo)語：探究國際碳金融交易衍生市場論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內(nèi)容提要:本文從碳排放權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)入手,系統(tǒng)闡述碳金融及衍生品市場體系架構(gòu),分析當(dāng)前國際碳現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)等金融衍生品的市場規(guī)模、市場主體、交易品種、價格因素等,深入分析碳金融衍生品交易結(jié)構(gòu)。結(jié)合我國在國際碳金融市場的現(xiàn)狀,得出構(gòu)建碳金融市場、提升我國在碳金融產(chǎn)業(yè)鏈中地位的啟示。

關(guān)鍵詞:綠色金融；碳金融；衍生品市場；碳排放權(quán)洽

聯(lián)合國和世界銀行預(yù)計(jì)2012年國際碳金融市場有望超過石油成為全球第一大宗商品市場。熟悉國際碳金融及衍生品市場運(yùn)作機(jī)制,成為我國參與國際碳金融市場和掌握主動權(quán)的現(xiàn)實(shí)選擇職稱論文。

一、碳金融源起及經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

(一)碳金融定義及源起

碳金融泛指服務(wù)于限制溫室氣體排放的相關(guān)金融活動,碳金融市場包括碳現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)等金融及衍生品市場。碳金融源起《聯(lián)合國氣候變化框架公約》(UNFCCC)和《京都議定書》。聯(lián)合國政府間氣候變化委員會(IPCC)的科學(xué)家證明溫室氣體增加主要來自人類對化石燃料的使用。為應(yīng)對全球氣候變暖,1992年全球150個國家簽訂UNFCCC,承諾到2050年溫室氣體減排50%。

2005年《京都議定書》正式生效,要求2012年底前溫室氣體排放量較1990年降低5.2%,其中歐盟削減8%,美國削減7%,日本和加拿大削減6%。同時規(guī)定通過補(bǔ)充性市場機(jī)制來降低減排成本的三種靈活機(jī)制:1.聯(lián)合履約機(jī)制(JointImplementation,JI),即發(fā)達(dá)國家間通過雙邊項(xiàng)目級合作轉(zhuǎn)讓減排單位。2.清潔發(fā)展機(jī)制(CleanDevelopmentMechanism,CDM),即發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家間交易,發(fā)達(dá)國家提供資金和技術(shù)與發(fā)展中國家開展項(xiàng)目級合作實(shí)現(xiàn)的“經(jīng)核證減排量”,用于發(fā)達(dá)國家減排、限排。3.國際排放權(quán)交易(InternationalEmissionTrading,IET),即發(fā)達(dá)國家將超額完成的減排量轉(zhuǎn)讓給未完成減排的發(fā)達(dá)國家。

靈活機(jī)制的共同點(diǎn)是境外減排,即不在本國減排而在全球范圍內(nèi)尋求最低的碳減排成本路徑。經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是在世界任何一處產(chǎn)生的碳減排對大氣產(chǎn)生的效果一樣,各國減排成本不同,碳減排比較優(yōu)勢各異,為碳國際貿(mào)易、全球碳減排創(chuàng)造條件。六種減排溫室氣體以CO2量為最大,因此碳排放權(quán)市場簡稱碳市場(CarbonMarket)。

(二)碳排放權(quán)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)將溫室氣體作為自然要素、經(jīng)濟(jì)外生變量。溫室氣體排放成為經(jīng)濟(jì)的外部性問題。馬歇爾、庇古及科斯等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出外部性問題解決辦法。1920年庇古提出政府征收庇古稅(修正稅)拉平私人與社會成本來解決負(fù)外部性。溫室氣體減排使碳排放權(quán)成為稀缺資源,存在碳資源優(yōu)化配置問題。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為單靠市場機(jī)制的資源最優(yōu)配置無法達(dá)到帕累托最優(yōu),提出政策調(diào)控和市場機(jī)制相結(jié)合的配額與稅收解決辦法?？扑拐J(rèn)為產(chǎn)權(quán)是財(cái)產(chǎn)所有者的行為權(quán)力,產(chǎn)權(quán)制度能保障資產(chǎn)排他性和資產(chǎn)有效運(yùn)行,產(chǎn)權(quán)明晰并允許自由交易,可達(dá)到帕累托最優(yōu)。科斯定理提出了產(chǎn)權(quán)和政府干預(yù)來解決外部性的新參照體系。

碳金融市場實(shí)質(zhì)是通過政府碳排放配額和市場機(jī)制來解決碳排放的負(fù)外部性,在全球范圍內(nèi)優(yōu)化配置資源,將外部成本內(nèi)部化,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)溫室氣體減排。碳排放權(quán)不僅是為解決環(huán)境資源問題而設(shè)計(jì)的產(chǎn)權(quán),更是一種有效的制度安排。其對超過規(guī)定排放額的碳排放有明確的處罰制裁措施,碳排放額的賣方可以通過轉(zhuǎn)讓碳配額并控制相應(yīng)數(shù)量碳排放,獲得補(bǔ)償收益;而買方則通過支付對價獲得碳排放額,擁有相應(yīng)數(shù)量的環(huán)境資源量,進(jìn)行正常碳排放生產(chǎn)經(jīng)營,獲取收益彌補(bǔ)環(huán)境資源耗費(fèi)。碳排放權(quán)成為商品,通過政府和市場機(jī)制來優(yōu)化配置環(huán)境資源。

發(fā)達(dá)國家的碳減排成本數(shù)倍于發(fā)展中國家是碳排放權(quán)交易興起和發(fā)展的內(nèi)在動力。其現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)為發(fā)達(dá)國家通過CDM項(xiàng)目向發(fā)展中國家出口設(shè)備以獲取利潤,發(fā)展中國家的企業(yè)從事CDM項(xiàng)目獲得碳減排量,并通過賣出減排指標(biāo)獲得補(bǔ)償收益,減排指標(biāo)進(jìn)入發(fā)達(dá)國家市場,在二級市場上投機(jī)商又可用價差來獲利。

二、國際碳金融市場交易體系

(一)碳排放交易市場分類

碳市場分為配額交易市場(RegulatedMarket)和自愿交易市場(VoluntaryMarket)兩大類。配額交易市場是為滿足減排目標(biāo)而設(shè)立;自愿交易市場是自愿進(jìn)行碳減排交易(為社會責(zé)任、品牌)。配額交易市場又分為基于配額的市場(Allowance-basedMarkets)和基于項(xiàng)目的市場(Project-basedMarkets)兩類。

1.基于配額的交易市場

即“總量管制與交易制度(Cap-and-Trade)”,管理者制定排放配額并負(fù)責(zé)分配,參與者買賣由管理者制定、分配(或拍賣)的減排配額,如AAUs—《京都議定書》分配數(shù)量單位,EUAs—?dú)W盟排放交易體系(EUETS)配額及自愿交易機(jī)制。

2.基于項(xiàng)目的交易市場

即“基準(zhǔn)管制與交易制度(BaselineandTrade)”,賣方以低于基準(zhǔn)排放水平項(xiàng)目經(jīng)過認(rèn)證后可獲得碳減排單位,買方向該項(xiàng)目購買減排額。最典型的是清潔發(fā)展機(jī)制及聯(lián)合履行機(jī)制下產(chǎn)生的CER(核證減排量)、ERU(減排單位)及RMU(碳匯產(chǎn)生的減排單位),CER多由發(fā)展中國家CDM項(xiàng)目產(chǎn)生。

自愿交易市場分為碳匯標(biāo)準(zhǔn)和無碳標(biāo)準(zhǔn)兩種。自愿市場碳匯基于配額的交易產(chǎn)品有芝加哥氣候交易所開發(fā)的碳金融工具CFI;基于項(xiàng)目的主要包括自愿減排量VER。自愿市場的無碳標(biāo)準(zhǔn)是在《無碳議定書》下通過碳抵消實(shí)現(xiàn)無碳目標(biāo)。

(二)碳排放市場的主要交易類型及價格因素

1.碳排放市場現(xiàn)貨交易種類

碳現(xiàn)貨主要分為配額市場中碳排放配額和項(xiàng)目市場中核證碳減排量。

碳排放配額主要有EUA和AAU。EUA(EuropeanUnionAllowances)即歐盟碳排放配額,即歐盟許可的碳排放量。EUETS交易的核心是EUA。AAU(AssignedAmountUnits)是UNFCCC附件I締約方國家間協(xié)商確定的排放配額。

碳核證減排量主要有CER和ERU。CER(CertifiedEmissionReduction)即核證減排量,是附件I國家以提供資金和技術(shù)方式與非附件I國家開展項(xiàng)目級合作。CER是碳配額市場中最重要的基于項(xiàng)目可交易碳匯。ERU(EmissionReductionUnits)是聯(lián)合履行允許附件I國家投資項(xiàng)目從另一附件I國家獲得減排量。

2.碳金融及衍生品市場交易類型

碳排放原生品為碳金融衍生品提供基本框架,以碳排放權(quán)為基礎(chǔ)形成碳遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、掉期等金融衍生品。最初在柜臺交易,后發(fā)展出交易所內(nèi)交易。碳金融衍生品市場分為交易所市場和交易所外市場或柜臺交易(OTC)。交易所市場交易的是規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)化的碳期貨或期權(quán)合約,OTC交易的是買賣雙方針對碳產(chǎn)品的價格、時間、地點(diǎn)等經(jīng)過談判達(dá)成協(xié)議后的碳衍生品的合約,如掉期(SWAP)碳金融衍生品。

碳遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、掉期等金融衍生品形態(tài)各異,但具備碳信用、套保和價值發(fā)現(xiàn)功能。交易形式上,EUA由交易所結(jié)算,分為場內(nèi)和場外兩種交易方式;CER更多場外交易所采用;產(chǎn)品形態(tài)上,EUA多為碳期貨、期權(quán)合約,CER多是遠(yuǎn)期合約。碳金融衍生品多樣化的交易組合活躍著市場,滿足著不同需要。

碳金融市場提供跨市、跨商品和跨期交易三種投機(jī)套利方式。因碳減排單位一致、認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)及配額管理體制相同,而價格、時期、地點(diǎn)等不同,價格預(yù)期不同存在價差產(chǎn)生套利空間。EUA、CER和ERU間套利較普遍,如CER與EUA、CER與ERU間的掉期/互換(SWAP);CER和EUA的價差期權(quán)(SpreadOption)。

3.碳交易市場價格影響因素

首先,碳價格主要由碳供求關(guān)系決定。碳配額市場是排放權(quán)價值發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)。碳減排額的提供及配給管制企業(yè)的配額量構(gòu)成市場供給量,工業(yè)實(shí)際減排量、懲罰力度大小則決定市場需求量,市場供求關(guān)系決定著碳排放權(quán)價值。而由政府管制所產(chǎn)生的約束要比市場自身產(chǎn)生的約束更為嚴(yán)格,受管制配額市場的排放權(quán)價格會更高,交易規(guī)模大于自愿交易市場。碳排放權(quán)價格準(zhǔn)確反映供需狀況是碳排放交易體系有效配置資源的重要前提條件。由于第一階段歐盟派發(fā)配額超出實(shí)際排放量4%,使碳排放權(quán)價格走低,第二階段歐盟配額比2005年減低6%,一定程度上拉升了碳排放權(quán)的價格。

其次,碳價格與能源市場價格關(guān)聯(lián)性強(qiáng)。在碳金融衍生品市場上,可以看出碳價格與石油、煤炭以及天然氣的能源價格緊密關(guān)聯(lián)。據(jù)統(tǒng)計(jì),歐洲的電力價格與碳價格有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。而碳價格與石油價格關(guān)聯(lián)性更為密切。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn),碳排放權(quán)價格逐漸與鋼鐵、電力、造紙等行業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量存在顯著正相關(guān)關(guān)系。此外,影響碳價格走勢的基本因素還有延續(xù)京都議定書減少溫室氣體排放的政策承諾,美國參與溫室氣體排放的程度。而預(yù)期冷暖的冬夏也會影響碳價格走勢。

目前反映碳稀缺性的碳價格機(jī)制已初步形成。這不但準(zhǔn)確反映了碳排放權(quán)的供求狀況,而且已影響企業(yè)決策,不采取減排措施或降低產(chǎn)量就會增加企業(yè)的減排成本。由市場機(jī)制這只看不見的手來內(nèi)在地自動優(yōu)化配置碳資源。當(dāng)碳排放權(quán)交易價格高于各種減排單位的價格時,市場主體就會從二級市場上購入已發(fā)行的碳減排單位或參與CDM和JI交易以套利。這增加了各種減排單位的需求,進(jìn)而促進(jìn)碳減排的新技術(shù)項(xiàng)目的開發(fā)與應(yīng)用。

(三)碳金融市場參與主體及產(chǎn)業(yè)鏈

按照交易目的不同,碳金融市場參與主體可分為三類。第一類是在排放權(quán)體制下有減排任務(wù)的企業(yè)。電力等行業(yè)擁有EUETS超過一半的碳排放額,由于長期從事能源商品貿(mào)易,與現(xiàn)貨市場買賣呼應(yīng),通過期貨來規(guī)避風(fēng)險和套期保值。第二類是投機(jī)者。投機(jī)者通過買賣碳期貨產(chǎn)品來賺取差價,通過對碳市場價格的準(zhǔn)確判斷來投機(jī)獲利。在碳金融產(chǎn)品的價格漲跌中做空或做多并伺機(jī)對沖,通常不會平倉而產(chǎn)生實(shí)物交割、如國際大銀行等金融機(jī)構(gòu)。第三類是期貨公司,碳交易一般采取會員制,期貨公司作為中介代表公司或投資機(jī)構(gòu)進(jìn)場交易。此外,還有保障碳市場規(guī)范運(yùn)行的監(jiān)管主體,如UNFCCC、歐盟、自愿減排標(biāo)準(zhǔn)制定者等。

目前全球已形成一條完整的碳金融產(chǎn)業(yè)鏈,包括提供CDM碳減排企業(yè)、擁有碳配額的電力、石油及工業(yè)企業(yè)、碳排放交易所、活躍在場外的經(jīng)紀(jì)商和中介,種類繁多的投資基金等。在交易所(ECX)中交易量最多、交易最活躍的當(dāng)屬投機(jī)商,其中包括世界知名國際投資銀行,如高盛、摩根士丹坦利、JP摩根、花旗、匯豐等。這些投行是多年從事石油、天然氣、黃金、金屬、利率和股票期貨的專業(yè)投資機(jī)構(gòu),有著專門的期貨和能源商品交易公司或經(jīng)紀(jì)公司。投機(jī)商擴(kuò)大了市場規(guī)模、提高市場流動性,為風(fēng)險轉(zhuǎn)移創(chuàng)造條件,成為碳市場的重要主體。

三、全球主要碳金融衍生品交易體系及交易所

(一)歐盟排放交易體系(EUETS)

歐盟為減排于2005年起實(shí)施溫室氣體排放許可交易制度,即歐盟排放交易體系(EUETS)。現(xiàn)覆蓋歐盟27個國家,12000個排放實(shí)體,占?xì)W盟溫室氣體排放量的一半以上。EUETS已成為全球最大的排放交易體系。

EUETS通過限量和交易計(jì)劃對各成員國設(shè)置限額,并將減排目標(biāo)分解到企業(yè),明確減排上限強(qiáng)制減排。第一階段2005年-2007年,配額免費(fèi)。實(shí)際排放量低于配給的配額可進(jìn)入市場賣掉;反之要購買排放權(quán),并處罰40美元/噸二氧化碳;第二階段2008年-2012年,未完成減排目標(biāo)處罰100美元/噸二氧化碳,且不能抵消。配額減少,覆蓋航空業(yè);第三階段2013年-2020年,減排范圍將大為擴(kuò)展。一是排放上限的擴(kuò)展:由于減排成本差異,EUETS已涵蓋行業(yè)2020年要比2005年減排21%,未涵蓋行業(yè)要減排10%。二是行業(yè)的擴(kuò)展:除發(fā)電、煉油、煉焦、鋼鐵、水泥、玻璃、石灰、制磚、陶瓷、紙漿和造紙十個行業(yè)外,擴(kuò)展至石油化工、氨和鋁等。三是分配層次的擴(kuò)展:由國家層面分配擴(kuò)展至整個歐盟。免費(fèi)配額2013年由拍賣代替,并于2020年完全拍賣。

EUETS主要交易中心有歐洲氣候交易所(ECX)、歐洲能源交易所(EEX)、奧地利能源交易所(EXAA)等多家。EEX、EXAA以現(xiàn)貨為主,ECX以期貨為主。ECX期貨交易量占EUETS所有經(jīng)過交易所結(jié)算交割的碳交易總量的82%。歐盟碳交易75%通過OTC雙邊交易實(shí)現(xiàn),50%以上OTC交易是交易所交割結(jié)算。

(二)芝加哥氣候交易所(CCX)

2003年芝加哥氣候交易所(ChicagoClimateExchange,CCX)成立。這是世界上首個北美地區(qū)唯一自愿參與溫室氣體減排交易并承擔(dān)法律約束力的機(jī)構(gòu)和平臺,分布于航空、汽車、電力、環(huán)境、交通等十個行業(yè),CCX實(shí)行會員制,目前450個會員中有7家中國企業(yè)。CCX實(shí)行“總量控制與交易制度”。CCX承諾第一階段2003年-2006年,通過自身減排或購買補(bǔ)償項(xiàng)目減排量在基準(zhǔn)線基礎(chǔ)上減排1%;第二階段2007年-2010年末,將排放水平下降至基準(zhǔn)線水平94%以下。

2004年CCX的歐洲氣候交易所分支機(jī)構(gòu)建立,2005年與印度商品交易所建立伙伴關(guān)系,2006年在加拿大建立蒙特利爾氣候交易所,2008年5月加拿大推出碳金融衍生品交易,主要有AAU、CER、ERU和RMU及自愿減排碳信用。

(三)歐洲氣候交易所(ECX)

2004年,歐洲氣候交易所(ECX)作為歐洲首個碳排放權(quán)市場成立于荷蘭阿姆斯特丹。ECX的碳期貨運(yùn)行在英國倫敦國際石油交易所(ICE)的電子期貨交易平臺上。作為全球第二大石油期貨市場,ICE擁有成熟的期貨交易系統(tǒng),這強(qiáng)有力地支持了ECX成為歐洲最大碳排放市場、最大的EUA期貨交易市場。除期貨和期權(quán)合約外,ECX還開通結(jié)算OTCforwards交易。

ECX為交易商提供了重要的EUA標(biāo)準(zhǔn)化期貨品種(見表1),在ECX交易的主要三類交易商中,擁有排放權(quán)許可的各國大型電力公司和石油公司等,手握大量EUA,這些公司的生產(chǎn)經(jīng)營或高或低于允許排放量,因此在ECX適時買賣操作。通過期貨、期權(quán)來規(guī)避風(fēng)險和套期保值。而更多投機(jī)商參與ECX投機(jī)套利。

(四)印度碳交易所(MCX和NCDEX)

印度的多種商品交易所(MCX)和國家商品及衍生品交易所(NCDEX)兩家交易所已推出碳金融衍生品,MCX推出EUA期貨和5種CER期貨,而NCDEX則在2008年4月推出CER期貨。MCX由紐交所、CCX、花旗等金融機(jī)構(gòu)投資,印度境內(nèi)有銀行等金融機(jī)構(gòu)介入碳融資,寬松環(huán)境吸引了大量企業(yè)參與,有力支持印度本地CER的產(chǎn)出。印度簽發(fā)的CER比我國簽發(fā)的CER有2美元-3美元的溢價,一定程度上與其碳金融體系有關(guān),也提升了印度在國際碳市場中的地位。

新加坡亞洲碳交易所(ACX)和巴西商品期貨交易所(BM&F)屬拍賣性質(zhì)。2003年成立的澳大利亞新南威爾士溫室氣體減排體系針對電力行業(yè),2007年澳大利亞加入《京都議定書》后制定國家減排與碳交易體系計(jì)劃暫定于2011年推行。

四、全球碳金融及衍生品市場交易分析

(一)全球碳金融市場交易規(guī)模

全球碳市場飛速發(fā)展,從2005年的100億美元,2006年的300億美元,2007年的630億美元,增至2008年的1263億美元,市場容量增長12倍,碳交易量和成交額分別年均增長89%和127%(見圖1)。2009年金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)下降0.6%、工業(yè)經(jīng)濟(jì)下滑3.2%,碳市場卻增長13.8%,成交1437億美元,成交量增長近100%。其中EUETS的交易額發(fā)展迅猛,達(dá)1185億美元,占全球總交易額的83%。

(二)基于項(xiàng)目的碳市場供求結(jié)構(gòu)分析

1.基于項(xiàng)目的碳市場供給結(jié)構(gòu)分析

2010年5月,全球共有來自64個國家的2172個CDM項(xiàng)目在聯(lián)合國注冊成立。注冊項(xiàng)目預(yù)計(jì)年減排量3.6億噸CO2當(dāng)量,簽發(fā)4.1億噸CERs。CDM項(xiàng)目一級市場交易量下降,從2008年的65億美元減至2009年的27億美元。

從碳市場的供給方看,在2009年全球已簽發(fā)的CERs中,中國占49%,印度其次占19%,再是韓國占13%,巴西第4占10%;從注冊CDM的預(yù)計(jì)年減排量看,中國占60%,印度其次占12%,再是巴西占6%,韓國第4占4%;從CDM注冊項(xiàng)目量看,中國占38%,印度其次占23%,巴西、墨西哥各占8%和6%,見圖2。

從2002年-2009年CDM發(fā)展變化來看,CDM項(xiàng)目主要來自亞洲和南美洲,中國、印度、巴西和墨西哥的CDM項(xiàng)目數(shù)量占全球的75%以上。另外3000多個項(xiàng)目處于審定和申請注冊階段,這些項(xiàng)目在2010年以前的預(yù)計(jì)減排量大約在14億噸CO2當(dāng)量。2009年,中國在CDM和JI碳市場中占據(jù)了72%的市場份額(見圖3)。

碳遠(yuǎn)期合約定價方式主要有固定和浮動兩種方式。浮動定價是最低保底價基礎(chǔ)上附加與配額價格掛鉤的浮動價格。在我國提供的項(xiàng)目中,絕大部分簽訂CER遠(yuǎn)期合同,價格鎖定,極少進(jìn)行期貨市場的套期保值,不做看漲或看跌期權(quán)以規(guī)避風(fēng)險,在國際市場CER價格不斷上漲過程中,虧損或損失價格上漲的利潤。

2.基于項(xiàng)目的碳市場需求結(jié)構(gòu)分析

2009年原始CDM和JI市場需求國主要來自歐洲和日本等國。其中,英國占比37%,荷蘭和其他歐洲國家占比22%,德國、瑞典和其他波羅的海國家占比20%,日本占比13%,西班牙、葡萄牙和意大利占比7%。各國的需求量所占市場份額在不同時期各異。從2002年至2009年,在碳排放市場的買方中,以英國、日本、西班牙、葡萄牙和意大利、德國、瑞典和其他波羅的海國家為主(見圖4)。

(三)基于配額的碳金融衍生品市場結(jié)構(gòu)分析

1.碳現(xiàn)貨與期貨、期權(quán)金融衍生品交易結(jié)構(gòu)分析

碳現(xiàn)貨有配額型和項(xiàng)目型交易?，F(xiàn)貨主要有EUA、CER和EUA/CER差價現(xiàn)貨等。項(xiàng)目型主要包括一級、二級CDM和JI項(xiàng)目交易。通常碳現(xiàn)貨交易量占比很小,期貨交易占主流。2007年-2008年日均成交量,EUA期貨是其現(xiàn)貨的8.6倍,CER期貨是其現(xiàn)貨的14.6倍。受金融危機(jī)影響碳市場流動性緊張,企業(yè)通過變現(xiàn)EUA補(bǔ)充現(xiàn)金流。從交易數(shù)據(jù)上看現(xiàn)貨明顯增多,現(xiàn)貨從2008年上半年的1%升至四季度的19%(12月為36%)。2009年現(xiàn)貨交易額大幅增長450%。

2007年ECX剛推出CER期貨一個月就成交1600萬噸CO2。2007年、2008年EUA和CER期貨期權(quán)金融衍生品交易額分別大幅增長了124%和169%。盡管受危機(jī)影響現(xiàn)貨大幅增長,但2009年EUETS總額1185億美元的碳交易當(dāng)中,碳期貨仍占到73%。期貨交易在2009年全球碳交易中占比85%。2005年ECX推出EUA期權(quán),受金融危機(jī)影響及避險需要,碳期權(quán)市場快速發(fā)展。2009年EUETS碳期權(quán)市場成交額超過107億美金。EUA期權(quán)價格高于CER,且EUA流動性更好。2009年EUA期權(quán)成交89億美金,占比83%,CER期權(quán)成交18億美金。碳期權(quán)市場原由銀行主導(dǎo),后隨基金、能源交易公司及工業(yè)企業(yè)加入,功能性、流動性和復(fù)雜性逐步增強(qiáng),碳期權(quán)市場更趨完善。

在看漲和看跌期權(quán)交易結(jié)構(gòu)中,由于CER價格不斷攀高,賣方常發(fā)現(xiàn)賣出CER時受損。為管理價格風(fēng)險,交易商越來越多購買CER看漲期權(quán),使得從2008年以來看漲期權(quán)購買比例不斷提高。2009年CER看漲期權(quán)占期權(quán)總量的56%。與此同時,EUA看漲期權(quán)的購買比例卻有一定程度下滑,但從歷史數(shù)據(jù)來看,EUA看漲期權(quán)的購買比例仍始終超過看跌期權(quán)。EUA看漲期權(quán)的在期權(quán)總額中的市場份額,從2006年的89%跌至2009年的59%。2010年一季度,看漲期權(quán)的市場份額跌至54%。在EUETS第二階段的政策確定之前,由于參與方都在管理價格走低風(fēng)險,看跌期權(quán)的市場份額還會持續(xù)上揚(yáng)。公務(wù)員之家

2.碳現(xiàn)貨與期貨、期權(quán)金融衍生品價格影響因素分析

碳期貨具有碳價格發(fā)現(xiàn)功能,碳期權(quán)又以期貨為基礎(chǔ)資產(chǎn),碳期權(quán)價格受期貨價格及其供求關(guān)系影響。EUA價格高于CER,而CER的價格約為EUA的85%。EUA市場價格波動劇烈。2006年5月前,EUA價格上漲很快,一度漲到30歐元。第一階段大量配額剩余且無法繼續(xù)使用導(dǎo)致2007年年初價格驟降至0.1歐元。進(jìn)入2008年-2012年第二階段后EUETS的EUA碳期貨價格一路走高,2008年7月反彈至28.7歐元,受金融危機(jī)影響2009年初跌至8歐元,漲跌幅超過75%。

2008年,CER交易額達(dá)245億美元,在經(jīng)歷了高增長后,二級市場的CER交易量在2009年下降至一百萬噸。2009年,受金融危機(jī)影響金融機(jī)構(gòu)去杠桿化,將資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向風(fēng)險小的投資項(xiàng)目。CER的原始和二級市場的價差縮小,CER價格不再與金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)表風(fēng)險相對應(yīng)。二級市場CER的價格大跌引起整個市場價值下降超過30%至175億美元。CER平均價格下降32%,至166億美元。

在碳期權(quán)交易結(jié)構(gòu)上,CER賣方在大宗碳交易中購買看漲期權(quán)來對沖價格上漲風(fēng)險,而看漲期權(quán)賣方則在碳期貨價格疲弱時獲益;預(yù)計(jì)碳期貨價格走弱時,項(xiàng)目開發(fā)者為鎖定碳減排協(xié)議價格,中介為鎖定利潤和碳資產(chǎn)價格,一些歐盟機(jī)構(gòu)購買看跌期權(quán);通過看漲、看跌期權(quán)投資組合達(dá)到規(guī)避風(fēng)險和鎖定利潤的目的。

五、我國碳金融及衍生品市場之構(gòu)建

(一)我國在全球碳金融市場中的地位

隨著全球碳金融市場蓬勃發(fā)展,部分歐洲國家開始征收進(jìn)口碳稅,雖然我國在CDM項(xiàng)目市場份額最大,擁有龐大的碳排放市場,但70%的核心減排技術(shù)還要進(jìn)口,沒有發(fā)言權(quán)和定價權(quán)。在國際碳金融買家通過碳金融及衍生品市場獲取高額收益的同時,國內(nèi)企業(yè)只能提供大量低價碳初級產(chǎn)品,處于碳金融產(chǎn)業(yè)鏈低端。我國目前的環(huán)境能源交易所市場割據(jù)、參與度不足、碳金融衍生品匱乏,如何發(fā)展碳金融產(chǎn)品,延伸碳金融產(chǎn)業(yè)鏈,構(gòu)建發(fā)展碳金融市場體系成為當(dāng)務(wù)之急。

(二)國家政策規(guī)劃與法律框架

作為制造業(yè)大國、全球第二大經(jīng)濟(jì)體,我國政府決定到2020年單位GDP的CO2排放比2005年下降40%-45%,并作為約束性指標(biāo)納入國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展中長期規(guī)劃當(dāng)中。到2020年我國非化石能源占到一次能源消費(fèi)的15%。森林面積比2005年增加4000萬公頃,森林蓄積量增加13億立方米,這是根據(jù)國情的自主行動,是我國為全球應(yīng)對氣候變化做出的承諾和巨大努力。我國在碳交易方面已具備初步的法律保障框架體系,政府相繼出臺了《清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目運(yùn)行管理辦法》、《中國應(yīng)對氣候變化國家法案》、《中國應(yīng)對氣候變化的政策與行動》等。CDM項(xiàng)目為我國發(fā)展碳交易奠定良好基礎(chǔ);北京、天津、上海等環(huán)境能源交易所初具規(guī)模;碳交易市場在培育當(dāng)中;節(jié)能減排及考核體系已有章可循,碳金融產(chǎn)業(yè)鏈地位提升,我國碳金融體系構(gòu)建已箭在弦上。

(三)我國碳金融創(chuàng)新體系之構(gòu)建

我國構(gòu)建碳金融市場體系可借鑒EUETS等成功經(jīng)驗(yàn),由高能耗行業(yè)企業(yè)(電力、鋼鐵、水泥等)、碳排放權(quán)企業(yè)(風(fēng)電、可再生能源等)、銀行、投資銀行、能源審計(jì)等機(jī)構(gòu)參與,在政府監(jiān)管下構(gòu)建包括碳金融交易所、場外市場。從發(fā)展碳現(xiàn)貨到逐步建立遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期等碳金融衍生品市場體系。

我國目前開展CDM的重點(diǎn)領(lǐng)域在提高能效、開發(fā)利用新能源和可再生能源及回收利用甲烷和煤層氣上。在此基礎(chǔ)上,可以通過碳金融市場來優(yōu)化配置碳環(huán)境資源,利用市場內(nèi)在利益機(jī)制驅(qū)動節(jié)能減排,大幅度降低減排成本,有效控制高耗能高污染行業(yè)發(fā)展,進(jìn)而促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

總之,構(gòu)建我國碳金融市場,發(fā)展碳金融及衍生品,對于我國調(diào)整能源結(jié)構(gòu)、應(yīng)對氣候變化;控制兩高一剩行業(yè),促進(jìn)節(jié)能減排;發(fā)展新能源戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè);將粗放型經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變?yōu)榧s型經(jīng)濟(jì)增長方式;優(yōu)化和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu);甚至推進(jìn)人民幣國際化;實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會可持續(xù)發(fā)展都具有重要的現(xiàn)實(shí)和長遠(yuǎn)意義。

參考文獻(xiàn):

1.SoniaLabatt《CarbonFinance》王震王宇譯《石油工業(yè)出版社》2009年

2.劉春航建設(shè)節(jié)能減排金融服務(wù)的長效機(jī)制《中國金融》2008年4月

3.AlexandreKossoyPhilippeAmbrosiStateandTrendsoftheCarbonmarket(2010)WorldBank

4.周宏春世界碳交易市場的發(fā)展與啟示《中國軟科學(xué)》2009年12月

5.鄭爽碳市場經(jīng)濟(jì)分析《中國能源》2007年12月

6.馮巍全球碳交易市場架構(gòu)與展望《發(fā)展研究》2009年第5期

7.曾剛?cè)f志宏國際碳交易市場:機(jī)制、現(xiàn)狀與前景《中國金融》2009.24

8.WWF(世界自然基金會)氣候變化項(xiàng)目背景材料

9.聯(lián)合國CDM網(wǎng)站