導(dǎo)語(yǔ)：探究歐元區(qū)歐元發(fā)展前景研究論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內(nèi)容提要:由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡和制度缺陷,歐元區(qū)部分國(guó)家爆發(fā)了主權(quán)債務(wù)危機(jī)。盡管危機(jī)給歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和歐元前景蒙下了陰影,但歐洲仍可通過(guò)積極應(yīng)對(duì)危機(jī),加快結(jié)構(gòu)性改革,掃除一體化進(jìn)程中的障礙,最終助推歐元在國(guó)際貨幣體系中站穩(wěn)腳跟。

關(guān)鍵詞:國(guó)際金融；國(guó)際貨幣體系；主權(quán)債務(wù)危機(jī)；歐元

2010年伊始,以希臘為起點(diǎn),葡萄牙、西班牙等國(guó)相繼被下調(diào)主權(quán)評(píng)級(jí),歐元大幅貶值,希臘不得不向IMF與德國(guó)申請(qǐng)貸款援助,這是繼冰島之后發(fā)達(dá)國(guó)家再次發(fā)生的破天荒的求助行為。歐洲債務(wù)危機(jī)的發(fā)展前景仍有相當(dāng)?shù)牟淮_定性,“歐元崩潰論”與“局面可控論”兩相對(duì)立,甚至有人認(rèn)為歐洲一體化進(jìn)程可能終結(jié)。歐元崩潰的論調(diào)難免危言聳聽(tīng),短期內(nèi)歐元地位必將受到一定沖擊,歐洲將經(jīng)受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與低迷增長(zhǎng)帶來(lái)的陣痛;長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,歐洲各國(guó)可能借機(jī)加大改革力度,加快推進(jìn)一體化進(jìn)程,特別是財(cái)政紀(jì)律的約束與政策的統(tǒng)一與協(xié)調(diào),為未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展奠定基石,歐元仍將是多元化國(guó)際貨幣體系中的重要一員。

一、歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的成因

如果說(shuō)希臘自曝債務(wù)問(wèn)題成為歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索,那么歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡則是危機(jī)的根本原因,全球金融危機(jī)沖擊則將歐洲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題暴露出來(lái),而歐洲一體化進(jìn)程中的制度缺陷則對(duì)危機(jī)產(chǎn)生加速與放大效應(yīng)。

(一)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡是根本原因

全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡是全球金融危機(jī)爆發(fā)的一大誘因,這已經(jīng)被人們討論很多。事實(shí)上,歐元區(qū)幾乎是全球經(jīng)濟(jì)失衡的一個(gè)縮小版,在歐洲一體化推進(jìn)過(guò)程中不斷累積。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)失衡最突出的一個(gè)特征是,核心國(guó)與外圍國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異巨大。作為歐元區(qū)的核心國(guó)之一,德國(guó)占有舉足輕重的地位。德國(guó)是世界出口大國(guó),2009年出口總額達(dá)到1.5萬(wàn)億美元,經(jīng)常帳戶余額達(dá)到160.6億美元;而相應(yīng)地,西班牙、意大利、法國(guó)、希臘和葡萄牙等是主要的赤字國(guó)家(表1)。由于德國(guó)內(nèi)需長(zhǎng)期不足,過(guò)剩的供給需要通過(guò)出口在國(guó)際市場(chǎng)消化,歐元區(qū)外圍國(guó)家恰恰是其傳統(tǒng)出口市場(chǎng)。與此同時(shí),德國(guó)居民儲(chǔ)蓄率偏高,德國(guó)銀行業(yè)手中的資金無(wú)法在國(guó)內(nèi)尋找到合適的投資機(jī)會(huì),便將資金出借給西班牙、希臘、愛(ài)爾蘭等外圍國(guó)家。據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì),德、法國(guó)銀行共持有希臘、葡萄牙和西班牙90%的外債。這些資金一方面為資本流入國(guó)帶來(lái)了就業(yè)機(jī)會(huì)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),另一方面,一旦債務(wù)國(guó)負(fù)債規(guī)模脫離其經(jīng)濟(jì)基本面,這種外圍國(guó)家負(fù)債消費(fèi)、核心國(guó)家出口并貸款的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式將難以持續(xù),違約風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增大。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不平衡以債務(wù)危機(jī)的形式爆發(fā),這正是歐洲目前所經(jīng)歷的危機(jī)。

債務(wù)國(guó)負(fù)債規(guī)模為什么會(huì)脫離經(jīng)濟(jì)基本面呢?這就涉及到歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的另一個(gè)特征——實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的失衡。房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)對(duì)美歐國(guó)家的整體經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)份額巨大。作為全球第一經(jīng)濟(jì)和金融大國(guó),美國(guó)金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)增加值在GDP中占比大約為20%。人們更容易忽略的是,歐洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)對(duì)金融和房地產(chǎn)業(yè)的依賴度更高。金融和房地產(chǎn)業(yè)增加值在GDP中的占比接近30%。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì),2008年歐元區(qū)銀行資產(chǎn)、債券余額和股票三類金融資產(chǎn)是GDP規(guī)模的4.8倍,而在美國(guó)該數(shù)據(jù)僅為3.9倍,其中歐元區(qū)銀行資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到36萬(wàn)億美元,而美國(guó)僅為14萬(wàn)億美元。因此,在房地產(chǎn)飽沫和全球銀行業(yè)危機(jī)的雙重沖擊下,歐元區(qū)各國(guó)政府為救市而不得不大舉借債,債務(wù)比例迅速飆升。另外,歐元區(qū)另一個(gè)較為顯著的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題是人口老齡化和勞動(dòng)力市場(chǎng)僵化問(wèn)題,這使得其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度長(zhǎng)期以來(lái)較為低迷,在2009年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)中更是大幅下降4.2%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的幅度。由此而導(dǎo)致稅收下降,這是歐元區(qū)債務(wù)赤字比例同時(shí)大幅飆升的一個(gè)重要原因。

(二)制度缺陷的放大效應(yīng)

當(dāng)然,歐元區(qū)并不是世界上負(fù)債率最高的地區(qū)。2009年,歐元區(qū)整體GDP與美國(guó)相差不大,但美國(guó)政府以1.4萬(wàn)億美元的負(fù)債總額居世界首位;而日本政府債務(wù)在2009年甚至占到了GDP的195%。盡管美元、日元的國(guó)際貨幣地位也因國(guó)內(nèi)巨額的債務(wù)而受到一定影響,但卻并未引起市場(chǎng)恐慌和貨幣危機(jī)。希臘債務(wù)危機(jī)之所以直指歐元危機(jī),是因?yàn)樗┞读藲W元的內(nèi)在弱點(diǎn)——缺乏統(tǒng)一的政策支持。

早在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后,歐洲各國(guó)就在危機(jī)應(yīng)對(duì)上出現(xiàn)過(guò)政策分歧,因此從制度層面看,歐元面臨當(dāng)前困境并不讓人感到意外。從貨幣政策看,歐元區(qū)各成員國(guó)使用同一貨幣,具有統(tǒng)一的貨幣政策,但沒(méi)有統(tǒng)一的財(cái)政政策。歐洲央行獨(dú)立性較強(qiáng),但靈活性不足,“一刀切”的貨幣政策大大限制了其成員國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)、調(diào)控經(jīng)濟(jì)的能力。在財(cái)政政策方面,《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》要求其成員國(guó)財(cái)政赤字水平不得超過(guò)GDP的3%,債務(wù)水平不得超過(guò)GDP的60%。因此,在危機(jī)情形下被認(rèn)為是最有效避免經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑的公共支出政策,在歐盟的框架內(nèi)被嚴(yán)重束縛住了。加上歐盟以“輔助原則”(歐盟盡量不介入成員國(guó)的施政)為基本運(yùn)作方針,并沒(méi)有建立可以酌情運(yùn)用于區(qū)內(nèi)的“共同財(cái)政資源”,因此一旦成員國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī),各國(guó)政府就不得不使用赤字財(cái)政予以應(yīng)對(duì),從而動(dòng)搖了貨幣聯(lián)盟的基礎(chǔ),打擊了投資者對(duì)歐元的信心。

二、危機(jī)的負(fù)面影響不容忽視

在債務(wù)危機(jī)的沖擊下,歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇之路將充滿坎坷與荊棘,最大的可能是形成“L+W形”的增長(zhǎng)軌跡,即在經(jīng)過(guò)深度的衰退之后,經(jīng)濟(jì)止跌復(fù)蘇,但復(fù)蘇力度較為疲弱,且不排除呈現(xiàn)二次觸底的風(fēng)險(xiǎn)。一方面,歐洲國(guó)家削減財(cái)政支出的舉措將進(jìn)一步限制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。由于無(wú)法在短期內(nèi)解決高失業(yè)和財(cái)政赤字問(wèn)題,到2012年以前的年均GDP增長(zhǎng)可能徘徊在1%左右。整體來(lái)看,歐盟可能在2012年失去全球第一大經(jīng)濟(jì)體的地位。另一方面,如果出現(xiàn)債務(wù)重組,持有大量歐洲債券的歐洲銀行業(yè)可能出現(xiàn)新的資產(chǎn)減記損失,金融部門可能出現(xiàn)新的風(fēng)險(xiǎn),并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面的反饋效應(yīng)。另外,全球經(jīng)濟(jì)可能因歐洲危機(jī)而產(chǎn)生共振,疲軟的需求進(jìn)一步為歐洲經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不利影響。

救市成本較為巨大,給金融市場(chǎng)帶來(lái)壓力。希臘對(duì)歐洲來(lái)說(shuō),算是微不足道的經(jīng)濟(jì)體,GDP僅占?xì)W盟的1.8%,未來(lái)幾年內(nèi)所需的再融資規(guī)模不會(huì)超過(guò)1000億歐元,這并不是關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)。人們更為擔(dān)憂的是,像西班牙、意大利、英國(guó)、愛(ài)爾蘭等這類公共債務(wù)飆升而又“太大而不能倒”的國(guó)家如果也步希臘后塵,救市成本將劇增,僅靠歐洲的團(tuán)結(jié)可能無(wú)力回天。意大利的公共債務(wù)大概相當(dāng)于GDP的115%,其中20%的債務(wù)需要在2010年進(jìn)行展期。英國(guó)目前的預(yù)算赤字接近GDP的12%,是該比例最高的歐洲國(guó)家之一。葡萄牙和西班牙的債務(wù)占GDP水平雖不如英國(guó)與希臘高,但未來(lái)三年均需要相當(dāng)于GDP45%的融資總額。根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù),2009年末希臘、西班牙、葡萄牙、意大利、愛(ài)爾蘭等五國(guó)總計(jì)政府外債規(guī)模為2.1萬(wàn)億美元,主要國(guó)家銀行業(yè)對(duì)五國(guó)的合計(jì)債權(quán)達(dá)到3.2萬(wàn)億美元(圖1)。整體看,歐洲國(guó)家在2010年必須籌集大約2萬(wàn)億美元資金。隨著舊債不斷到期,未來(lái)3年歐洲政府融資需求將不斷攀升。而歐洲的儲(chǔ)蓄率并不高,債券市場(chǎng)高度開(kāi)放,債券主要由國(guó)際投資者認(rèn)購(gòu)。如果歐洲確保債務(wù)可續(xù)性的承諾無(wú)法得到國(guó)際社會(huì)的認(rèn)可,巨大的再融資需求將給金融市場(chǎng)帶來(lái)流動(dòng)性壓力。

歐洲還可能出現(xiàn)政治上的動(dòng)蕩。習(xí)慣高福利、舒適與悠閑生活方式的民眾會(huì)以更多的方式抗議政府的改革舉措。而財(cái)政狀況與經(jīng)常賬戶良好的國(guó)家,民眾會(huì)極力反對(duì)將納稅人的錢去救助那些揮霍無(wú)度的國(guó)家。就相互之間的監(jiān)管協(xié)調(diào),救市責(zé)任與權(quán)利的分配,對(duì)某些國(guó)家實(shí)施懲罰性監(jiān)管措施等問(wèn)題上,歐洲各國(guó)之間還會(huì)有更多的交鋒和博弈。

正因?yàn)樯鲜鲆蛩?國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不看好“歐豬五國(guó)”前景,國(guó)際投機(jī)者加大賭注做空歐元,甚至不乏幸災(zāi)樂(lè)禍者。在部分歐洲成員國(guó)的左派政治力量、一些國(guó)際學(xué)者以及做空歐元的國(guó)際投機(jī)者看來(lái),希臘等國(guó)的債務(wù)危機(jī)是咎由自取,是由高福利的社會(huì)制度、日益下降的競(jìng)爭(zhēng)力和無(wú)能的政府共同造成的,不能讓別國(guó)為其買單。最好的辦法是讓這些國(guó)家退出歐元區(qū),避免助長(zhǎng)道德風(fēng)險(xiǎn)。

三、危機(jī)的化解路徑

從歷史經(jīng)驗(yàn)看,債務(wù)危機(jī)不外乎如下化解方法:第一,主動(dòng)自救,下決心“開(kāi)源節(jié)流”并付諸行動(dòng),贏取債權(quán)人與投資者的信心。對(duì)此,歐洲尚有文章可做,特別是大力改革高福利的社會(huì)制度、削減行政開(kāi)支等。北歐國(guó)家強(qiáng)大的制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與南歐國(guó)家的旅游文化產(chǎn)業(yè)是重要的收入支撐,歐洲貨幣匯率貶值為此提供了良機(jī)。第二,積極爭(zhēng)取外部援助,為經(jīng)濟(jì)調(diào)整贏取寶貴時(shí)間。比如,建立歐洲金融穩(wěn)定基金,爭(zhēng)取國(guó)際貨幣基金組織的援助,邀請(qǐng)財(cái)力雄厚的主權(quán)財(cái)富基金參與援救等,都是可供選擇的方法。第三,債務(wù)貨幣化。歐元仍然是重要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣,在歐洲經(jīng)濟(jì)不振、通貨膨脹尚未成為首要威脅之際,歐洲央行有實(shí)施定量寬松的空間,提供足夠的流動(dòng)性購(gòu)買歐洲國(guó)債,滿足再融資需求。第四,債務(wù)重組。這是萬(wàn)不得已的方法,以尋求債權(quán)人更多的寬限期。

選擇何種方法,這需要充分權(quán)衡危機(jī)的救市成本、救市時(shí)機(jī)、國(guó)際協(xié)調(diào)能力和成本分?jǐn)倷C(jī)制等多種因素。必要時(shí),可以同時(shí)使用多種方法。目前,世界各國(guó)總計(jì)外匯儲(chǔ)備超過(guò)8萬(wàn)億美元,IMF經(jīng)G20成員國(guó)增資5000億美元后的危機(jī)救助實(shí)力也大增。美國(guó)、中國(guó)等歐洲重要伙伴國(guó)均表態(tài)密切關(guān)注歐洲債務(wù)危機(jī)發(fā)展的影響,并表態(tài)不會(huì)調(diào)整歐洲債券投資策略。德國(guó)和荷蘭等國(guó)借助新興市場(chǎng)需求旺盛、歐元貶值之機(jī),貿(mào)易盈余大幅增加,可提供新的資金來(lái)源。綜合起來(lái),歐洲債務(wù)危機(jī)的救市成本雖大,但危機(jī)方程式仍然有解。當(dāng)前及已經(jīng)開(kāi)展及未來(lái)需要進(jìn)一步采取的措施,可簡(jiǎn)單歸納為救市三部曲:公務(wù)員之家

第一步,提供緊急資金支持,制定財(cái)務(wù)鞏固計(jì)劃,穩(wěn)定市場(chǎng)信心。5月份以來(lái),歐元區(qū)國(guó)家啟動(dòng)了1100億歐元的希臘危機(jī)救助計(jì)劃。歐洲央行頂住壓力,實(shí)施量化寬松的政策,同意有針對(duì)性、有限地購(gòu)買歐元區(qū)成員國(guó)國(guó)債。歐洲各國(guó)財(cái)長(zhǎng)和國(guó)際貨幣基金組織達(dá)成7500億歐元的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)救助機(jī)制。美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行重新啟動(dòng)貨幣互換協(xié)議以提供美元流動(dòng)性支持。與此同時(shí),歐洲各國(guó)紛紛表示將開(kāi)展財(cái)赤削減舉措。

第二步,增收節(jié)支,削減財(cái)政赤字。穩(wěn)定信心是權(quán)宜之計(jì),僅為危機(jī)的化解贏取了時(shí)間。要鞏固市場(chǎng)信心,需將財(cái)政赤字比例降至可承受的水平。一方面,要通過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、增稅等措施增加財(cái)政收入。利用歐元貶值之機(jī),加大力度推動(dòng)對(duì)美國(guó)與新興市場(chǎng)的出口,一些國(guó)家開(kāi)始有所斬獲。未來(lái),還將推出新的增長(zhǎng)與增稅政策。另一方面,需要大力削減行政開(kāi)支、社會(huì)福利,以及實(shí)施結(jié)構(gòu)性財(cái)政退出刺激計(jì)劃。來(lái)自工人階層的阻力將會(huì)巨大,但為眼前舒適生活而擁抱更痛苦的未來(lái)并不值得,歐洲必須做出明智的選擇,政治領(lǐng)導(dǎo)人的魄力將至關(guān)重要。

第三步,實(shí)施更為廣泛的改革計(jì)劃。歐洲債務(wù)危機(jī)的種種深層次原因,諸如統(tǒng)一貨幣政策與分散財(cái)政的矛盾、僵化的勞動(dòng)力市場(chǎng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力不斷下降、金融監(jiān)管與財(cái)政監(jiān)督機(jī)制薄弱等,需要得以大刀闊斧的改革。歐洲國(guó)家將付出艱辛的談判努力,走向更大程度的一體化,特別是借危機(jī)之機(jī)在財(cái)政預(yù)算統(tǒng)一問(wèn)題上向前邁出更大步伐,甚至實(shí)現(xiàn)政治上的聯(lián)盟。對(duì)成員國(guó)實(shí)施差別化的監(jiān)督與管理政策,既要求部分成員擴(kuò)大內(nèi)需,也要求過(guò)度消費(fèi)的成員國(guó)增加生產(chǎn)。推動(dòng)勞動(dòng)力市場(chǎng)、創(chuàng)新激勵(lì)與社會(huì)福利制度改革等一系列結(jié)構(gòu)性改革,增強(qiáng)歐洲經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力。增進(jìn)成員國(guó)之間的溝通與團(tuán)結(jié),避免重大決策過(guò)程中無(wú)效率的爭(zhēng)吵。

四、危機(jī)下的歐元

歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)引發(fā)歐元大幅貶值,歐元崩潰論一度甚囂塵上。我們需要以更客觀的視角去審視歐元的未來(lái)。短期來(lái)看,危機(jī)及其救援措施,必將令歐洲國(guó)家與國(guó)際社會(huì)付出相應(yīng)代價(jià)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,危機(jī)有利于歐洲重新審視一體化進(jìn)程中存在的缺陷,并致力于解決相關(guān)問(wèn)題,歐元仍將是國(guó)際貨幣體系重要一員。

(一)國(guó)際社會(huì)不能容忍歐元的失敗

如果債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致歐元解體,必然意味著歐洲一體化進(jìn)程的逆轉(zhuǎn),帶來(lái)的巨大成本將遠(yuǎn)比救市成本大得多。二戰(zhàn)后,從歐共體到歐盟的成立,歐洲一體化有著多重目標(biāo)。首要的是防止集權(quán)國(guó)家的出現(xiàn)和不同民族之間矛盾的激化,避免再次發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)。其次是把歐洲各國(guó)的力量集中起來(lái),使歐洲成為世界經(jīng)濟(jì)與政治上的重要一極,更少地受世界大國(guó)的制約與威脅。對(duì)于小國(guó)寡民的歐洲來(lái)說(shuō),除了聯(lián)合自強(qiáng)、擴(kuò)大一體化程度之外,別無(wú)他途。半個(gè)多世紀(jì)以來(lái),歐洲各國(guó)在不斷克服內(nèi)部摩擦與外部威脅,一體化進(jìn)程不可逆轉(zhuǎn)。更為重要的是,歐洲發(fā)展到貨幣聯(lián)盟之后,若因一時(shí)挫折而走回頭路,退出成本巨大。希臘、葡萄牙等小國(guó)當(dāng)然不愿退出,而寧愿選擇接受歐盟監(jiān)督并采取財(cái)政緊縮措施。一方面,退出歐元體系,商品交易、工資、稅收、信貸、證券等需要貨幣計(jì)價(jià)的經(jīng)濟(jì)行為都需要重新?lián)Q回本幣,在財(cái)政危機(jī)之際,將更無(wú)法承擔(dān)高昂的費(fèi)用與時(shí)間成本。另一方面,退出歐元區(qū)將使這些國(guó)家的運(yùn)行雪上加霜。承蒙歐盟的庇護(hù),希臘等國(guó)家有條件地獲得救援,如果離開(kāi)歐元區(qū),在同樣面臨財(cái)政困境的情況下,區(qū)區(qū)小國(guó)如何獲取市場(chǎng)信任?同時(shí),歐盟及其德、法等核心國(guó)也不會(huì)輕易同意某國(guó)退出,否則將更加重創(chuàng)市場(chǎng)信心,帶來(lái)不可預(yù)想的災(zāi)難。事實(shí)上,歐委會(huì)反而希望更多的成員加入,以重振國(guó)際信任。5月12日,歐委會(huì)宣布愛(ài)沙尼亞達(dá)到加入歐元區(qū)的標(biāo)準(zhǔn),2011年有望起成為第17個(gè)歐元區(qū)成員國(guó),這并非偶然之舉。

國(guó)際社會(huì)也不會(huì)容忍歐洲一體化進(jìn)程的逆轉(zhuǎn),特別是歐元的失敗,必須采取國(guó)際合作協(xié)助歐洲走出危機(jī)。一方面,歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的走向在相當(dāng)程度是政府與市場(chǎng)的博弈。對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投機(jī)資本的興風(fēng)作浪,國(guó)際社會(huì)不能熟視無(wú)睹;對(duì)無(wú)約束的資本主義市場(chǎng)力量,各國(guó)政府日益視之為洪水猛獸。另一方面,若債務(wù)危機(jī)失控,不僅歐元將受到?jīng)_擊,而且可能將連累更多的歐洲大銀行,掀起新一波全球金融危機(jī),因明此必須給予緊急救助,阻斷風(fēng)險(xiǎn)傳染的源頭。作為歐元區(qū)核心國(guó),德國(guó)與法國(guó)對(duì)援助計(jì)劃雖有遲疑和爭(zhēng)議,最終也無(wú)法承擔(dān)不作為的政治風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)歐元區(qū)的主要貿(mào)易伙伴來(lái)說(shuō),更不愿看到因?yàn)闅W洲危機(jī)而引火燒身,為來(lái)之不易的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇平添麻煩,因此必須給予適當(dāng)?shù)闹С?。特別是東亞與中東國(guó)家因歐元的貶值而出口受損,持有的歐元外匯頭寸也面臨損失風(fēng)險(xiǎn),將會(huì)以間接的方式力挺歐元。

(二)歐洲可化危機(jī)為契機(jī),推進(jìn)改革,解決一體化進(jìn)程中的機(jī)制缺陷

從積極的角度看,本次全球金融危機(jī)與歐洲債務(wù)危機(jī)反而相當(dāng)于一次難得的壓力測(cè)試,迫使歐元區(qū)各國(guó)重新檢視一體化機(jī)制中存在的缺陷,及時(shí)糾偏,亡羊補(bǔ)牢未為晚。歐洲國(guó)家可能將以本次危機(jī)為契機(jī),掃除歐洲一體化進(jìn)程中的各種障礙,推動(dòng)更為持續(xù)、均衡與穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

歐洲一體化進(jìn)程的第一個(gè)缺陷是統(tǒng)一了貨幣政策卻沒(méi)有統(tǒng)一的財(cái)政政策與監(jiān)督機(jī)制。歐洲央行可以相對(duì)獨(dú)立的操作,瞄準(zhǔn)通貨膨脹目標(biāo),保證總體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與價(jià)格穩(wěn)定。但是,各國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與面臨的問(wèn)題不同,由于缺乏利率和匯率的周期性自動(dòng)調(diào)機(jī)制,只好采取靈活的財(cái)政政策應(yīng)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)變化,在財(cái)政上會(huì)缺乏自我約束。在福利傳統(tǒng)深厚的歐洲,政府在福利項(xiàng)目上擴(kuò)大開(kāi)支更能吸引選票。改革方向很明確,歐元區(qū)國(guó)家需要尋求更為統(tǒng)一的財(cái)政政策與監(jiān)督機(jī)制。很多政府官員在危機(jī)中已經(jīng)發(fā)出了類似的呼吁,更為廣泛的政策安排將緊隨而至。

第二個(gè)缺陷是加入歐元區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)及其執(zhí)行缺乏權(quán)威性。為保證歐元區(qū)建設(shè)順利推進(jìn),歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定成員國(guó)財(cái)政赤字不得超過(guò)GDP的3%,負(fù)債規(guī)模不得超過(guò)GDP的60%,突破標(biāo)準(zhǔn)的可給予相應(yīng)處罰。然而到2009年,只有極少數(shù)的國(guó)家符合這一標(biāo)準(zhǔn),也沒(méi)有任何違規(guī)國(guó)家受到處罰。許多研究在反思這一標(biāo)準(zhǔn)是否真正可行,以及是否需要重新檢視。危機(jī)后,歐洲各國(guó)可能需要對(duì)其進(jìn)行改革,推出行之有效的新機(jī)制與新規(guī)則。

第三個(gè)缺陷是歐元區(qū)在創(chuàng)建時(shí)沒(méi)有設(shè)計(jì)統(tǒng)一的救助機(jī)制,缺乏明確的最后貸款人。這在此次危機(jī)中充分暴露出來(lái)。在2009年初東歐危機(jī)爆發(fā)時(shí),各國(guó)對(duì)救助東歐的態(tài)度不一;在今年以來(lái)的希臘債務(wù)危機(jī)中,德國(guó)、法國(guó)及其他歐盟成員國(guó)就該不該救希臘爭(zhēng)執(zhí)不下。這事實(shí)上在相當(dāng)程度上延誤了危機(jī)干預(yù)的最佳時(shí)機(jī),為市場(chǎng)信心帶來(lái)較大的負(fù)面影響。為避免成員國(guó)在責(zé)任分?jǐn)偵系目鄻?lè)不均,組建歐洲貨幣基金可能是較為可行的改革方向。賦予歐洲央行更大的金融穩(wěn)定權(quán)限而非單一的通脹目標(biāo)制,也可避免在危機(jī)爆發(fā)時(shí)遲疑不決。

(三)歐元地位短期內(nèi)受創(chuàng),中長(zhǎng)期仍將站穩(wěn)歷史舞臺(tái)

毫無(wú)疑問(wèn),經(jīng)過(guò)債務(wù)危機(jī)的沖擊,歐元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位將會(huì)有一定程度的削弱。由于歐洲債券遭到投資者拋售,一些國(guó)家轉(zhuǎn)投美元避險(xiǎn)。歐元匯率將會(huì)回歸到更加反映歐洲經(jīng)濟(jì)基本面、生產(chǎn)率增長(zhǎng)的均衡水平。歐洲央行在更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)延續(xù)寬松貨幣政策,也會(huì)制約歐元匯率的反彈力度。短期內(nèi),危機(jī)惡化將帶來(lái)滯后影響,使得歐元可能發(fā)生過(guò)度的調(diào)整,歐元兌美元匯率可能會(huì)下降到1.2附近(圖2)。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì),歐元在全球國(guó)際儲(chǔ)備中占比達(dá)到最高峰是在第3季度的27.7%;2009年第4季度和2010年第1季度分別下降至27.3%和27.2%,預(yù)計(jì)2010年歐元的所占比重還會(huì)繼續(xù)降低。公務(wù)員之家

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,隨著歐洲推進(jìn)改革進(jìn)程,設(shè)計(jì)更優(yōu)的歐洲一體化機(jī)制,歐元仍將站穩(wěn)歷史舞臺(tái),仍將是多元化國(guó)際貨幣體系中重要的一員。

第一,歐元區(qū)仍然具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)。一種貨幣的國(guó)際地位主要取決于其經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度和幣值的穩(wěn)定性。從經(jīng)濟(jì)規(guī)?？?歐元區(qū)仍然是與美國(guó)相差較小的第二大經(jīng)濟(jì)體,在貿(mào)易規(guī)模上歐元區(qū)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó),且歐元區(qū)成員國(guó)仍有擴(kuò)容空間。從金融市場(chǎng)看,歐元區(qū)也具有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì),是全球最大的銀行業(yè)市場(chǎng),資本市場(chǎng)僅次于美國(guó)。因此,歐元地位仍然有很大的上升空間。

第二,債務(wù)問(wèn)題并非歐元區(qū)獨(dú)有。事實(shí)上,歐元遭遇的麻煩在相當(dāng)程度上與美國(guó)在投行、對(duì)沖基金和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)方面的控制權(quán)有關(guān)。美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)規(guī)模與債務(wù)比例比歐元區(qū)更為嚴(yán)重,但這些機(jī)構(gòu)卻選擇歐元區(qū)最薄弱的國(guó)家作為投機(jī)、炒作的對(duì)象。歐洲國(guó)家已經(jīng)明確提出了建立自身評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的計(jì)劃,一旦美國(guó)與日本債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)凸顯,形勢(shì)將有利于歐元地位的提升。

第三,從國(guó)際貨幣體系的現(xiàn)狀看,美元在中長(zhǎng)期內(nèi)的隱憂重重,而日元、人民幣尚未真正具備挑戰(zhàn)美元地位的實(shí)力,在此空檔期間只有歐元具有相對(duì)的實(shí)力和價(jià)值。而且,本次金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),國(guó)際社會(huì)主流意見(jiàn)均認(rèn)為美元霸權(quán)的國(guó)際貨幣體系是危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)字?世界各國(guó)始終沒(méi)有放棄削弱美元地位,建立國(guó)際金融新秩序的長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)劃。與美國(guó)爭(zhēng)奪國(guó)際貨幣體系話語(yǔ)權(quán),歐洲暫時(shí)處于交鋒的弱勢(shì),但這并不能阻擋歐洲國(guó)家的一貫努力。

第四,歐元貶值具有兩面性。債務(wù)危機(jī)后投資者對(duì)歐元信心下降、歐元不斷貶值,但這并不意味著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)危機(jī)會(huì)就此加重,如果處理得當(dāng),歐元適當(dāng)貶值反而有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、保護(hù)歐元。一方面,由于希臘50%以上的出口是對(duì)歐元區(qū)以外的國(guó)家,特別是旅游在希臘出口總額中占了70%,考慮到希臘三分之一的游客來(lái)自歐元區(qū)以外,歐元貶值將推動(dòng)希臘出口增加,貿(mào)易逆差將明顯縮小。希臘債務(wù)大多以歐元計(jì)值,因此不會(huì)出現(xiàn)債務(wù)猛增的局面,這也有利于穩(wěn)定財(cái)政。另一方面,歐元貶值會(huì)讓歐元區(qū)的核心國(guó)家德國(guó)受益。由于該國(guó)40%的出口面向歐元區(qū)以外的國(guó)家,德國(guó)經(jīng)濟(jì)可能將引領(lǐng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的整體復(fù)蘇,從而恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)歐元的信心。歐元貶值還將促使歐元區(qū)國(guó)家加快調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體只有平衡發(fā)展出口和內(nèi)需,經(jīng)濟(jì)發(fā)展之路才會(huì)走得更可持續(xù),作為該區(qū)域統(tǒng)一貨幣的歐元才有望從根本上擺脫困局。在這方面,作為歐元區(qū)核心國(guó)的德國(guó)必須率先尋求全球和區(qū)域貿(mào)易平衡的新思路,對(duì)依賴出口的經(jīng)濟(jì)模式做出改變。

總之,歐元?jiǎng)?chuàng)立至今,不僅推動(dòng)了歐元區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)融合,而且已經(jīng)成為重要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣,在國(guó)際金融體系和金融市場(chǎng)中發(fā)揮著重要作用。歐元作為人類歷史上的一種創(chuàng)舉,經(jīng)歷危機(jī)是難免的,歐元區(qū)國(guó)家必然將從危機(jī)中汲取教訓(xùn),不斷推進(jìn)改革,推動(dòng)歐元的發(fā)展,穩(wěn)固其在國(guó)際貨幣體系中的地位。

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