導(dǎo)語：生產(chǎn)評價周期對項目投資收益的影響一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：產(chǎn)量是決定頁巖氣開發(fā)項目投資收益的主要因素，頁巖氣開發(fā)井有其特有的產(chǎn)量遞減規(guī)律，如何確定合理的生產(chǎn)周期也就成為決定頁巖氣項目投資成敗的關(guān)鍵，也是頁巖氣投資項目最大的風(fēng)險點。目前業(yè)內(nèi)普遍采用20年的生產(chǎn)運(yùn)營期來規(guī)劃設(shè)計方案，如此長的生產(chǎn)評價期是否具有現(xiàn)實可行性、能否實現(xiàn)投資收益最大化需要進(jìn)一步研究。過長的生產(chǎn)周期會帶來遠(yuǎn)期不確定性風(fēng)險，不利于頁巖氣開發(fā)項目的降本增效。不論是頁巖氣井的實際產(chǎn)量遞減規(guī)律還是不同情景下的經(jīng)濟(jì)評價對比分析，都不支持頁巖氣井20年的生產(chǎn)運(yùn)營期。通過對比分析不同情境下不同生產(chǎn)周期方案的收益率變化規(guī)律，結(jié)合已開發(fā)井的生產(chǎn)數(shù)據(jù)，建議頁巖氣井在規(guī)劃設(shè)計階段采用10年的生產(chǎn)運(yùn)營期來設(shè)計，投產(chǎn)后根據(jù)邊際利潤理論來核定生產(chǎn)運(yùn)營期，實現(xiàn)頁巖氣投資項目的收益最大化。

關(guān)鍵詞：頁巖氣；生產(chǎn)周期；收益

1前言

國內(nèi)頁巖氣開發(fā)投資以國有企業(yè)為主，各單位在頁巖氣投資決策開展經(jīng)濟(jì)評價時，采用的理論與方法主要依據(jù)的是國家發(fā)展和改革委員會和原建設(shè)部聯(lián)合的《建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù)》，兩部委要求有關(guān)部門(行業(yè))根據(jù)國家的《建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價方法》與《建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價參數(shù)》，結(jié)合行業(yè)特點制定實施細(xì)則，并報國家發(fā)展和改革委員會與建設(shè)部審批[1]。國內(nèi)建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價在理論和方法上需要與兩部委的規(guī)定保持一致，以項目現(xiàn)金流為計算基礎(chǔ)，以財務(wù)內(nèi)部收益率為核心指標(biāo)。不同行業(yè)、不同企業(yè)、不同項目在具體開展經(jīng)濟(jì)評價工作時，只是在具體的參數(shù)選取時有所區(qū)別，國內(nèi)油氣行業(yè)投資經(jīng)濟(jì)評價工作也是如此。關(guān)于頁巖氣經(jīng)濟(jì)評價的研究也主要圍繞參數(shù)的選取展開，一般使用敏感性分析法分別測算單一參數(shù)的變動對項目效益的影響程度[2]，使用蒙特卡洛方法模擬多參數(shù)隨機(jī)變動時評價結(jié)果的概率分布，確定影響單井經(jīng)濟(jì)性的多種因素[3]。有學(xué)者將實物期權(quán)方法引入頁巖氣開發(fā)投資分析研究，將頁巖氣開發(fā)項目看作歐式看漲期權(quán)[4]，或分段看作美式看漲期權(quán)[5]，進(jìn)行投資決策分析，但該方法因理論研究和實踐經(jīng)驗較少，是否實用還有待進(jìn)一步觀察。在以往國內(nèi)頁巖氣投資分析中，主要關(guān)注單井綜合投資、單井EUR、氣價、經(jīng)營成本等參數(shù)指標(biāo)，沒有深入研究不同生產(chǎn)周期對投資收益的影響。產(chǎn)量是決定頁巖氣開發(fā)項目投資收益的主要因素，頁巖氣開發(fā)井有其特有的產(chǎn)量遞減規(guī)律，在相同的產(chǎn)量遞減規(guī)律下，生產(chǎn)評價周期的長短決定其最終的總產(chǎn)量，也就決定了其在運(yùn)營期的總收益。一般情況下，在制定開發(fā)方案及項目投資決策時都是按照一定的遞減規(guī)律來安排產(chǎn)量，如何確定合理的生產(chǎn)周期也就成為決定頁巖氣投資成敗的關(guān)鍵，也是頁巖氣投資項目最大的風(fēng)險點。目前行業(yè)內(nèi)在基礎(chǔ)研究、預(yù)測最終產(chǎn)量及開發(fā)方案經(jīng)濟(jì)評價時，頁巖氣單井普遍采用20年[6]的生產(chǎn)運(yùn)營期來計算，有的將評價周期選為30年[7]?，F(xiàn)實生產(chǎn)中，多采用控壓生產(chǎn)的方式，來達(dá)到延長生產(chǎn)期的目的，但國內(nèi)外業(yè)界有關(guān)頁巖氣是否應(yīng)采用控壓方式投產(chǎn)的討論由來已久[8]。即使控壓生產(chǎn)，20年以上的生產(chǎn)評價期是否具有現(xiàn)實可行性，是否采盡最后一立方米氣才能實現(xiàn)投資收益最大化，需要對比不同的生產(chǎn)周期對投資收益的影響，來確定最合理的生產(chǎn)評價期，保障投資收益的最大化。

2傳統(tǒng)的20年生產(chǎn)評價周期的收益率

本文以頁巖氣單井開發(fā)為例，來計算不同情景下的收益率。假設(shè)鉆井當(dāng)年即產(chǎn)氣，主要經(jīng)濟(jì)評價參數(shù)：單井平均投資按照7453萬元來計算，包含地面、地震、評價井等投資；天然氣價格按照每立方米1.275元來測算，扣除了稅費和管輸費；操作成本按照每立方米0.242元計算，管理及營業(yè)費用按照每立方米0.03元來計算；天然氣資源稅按照5.32%計算，城建稅率7%，教育附加稅稅率5%，企業(yè)所得稅稅率15%；折舊采用產(chǎn)量法安排折舊，不考慮財政補(bǔ)貼，主要參數(shù)見表1。最終可采儲量(EUR)按照11810×104m3計算，傳統(tǒng)方法按照20年來安排頁巖氣井的生產(chǎn)評價期，第1~3年年產(chǎn)EUR的16.7%，合計采出EUR的50%；第4年遞減50%，第5年遞減30%，第6年遞減18%，第7年遞減15%，第8年遞減11%，其余年份均環(huán)比遞減10%(見表2)。按照以上參數(shù)評價，稅后財務(wù)內(nèi)部收益率是10.93%，財務(wù)凈現(xiàn)值970.1萬元，投資回收期5.69年(見圖1)。

3不同生產(chǎn)周期情境下的收益率對比

不同生產(chǎn)周期情境與原有傳統(tǒng)方案區(qū)別主要在產(chǎn)量上，其他參數(shù)不變。相對于20年的生產(chǎn)評價期，縮短生產(chǎn)評價周期有三種情景：一是原有的排產(chǎn)計劃不變，也就是原有的遞減率不變，這將造成總產(chǎn)量的減少；二是比較理想的情景，改變現(xiàn)有控壓生產(chǎn)的模式，通過技術(shù)手段提高前幾年的產(chǎn)量，保持總產(chǎn)量不變；三是比較可能的情景，改變現(xiàn)有控壓生產(chǎn)的模式，通過技術(shù)手段提高前幾年的產(chǎn)量，總產(chǎn)量介于第一種場景和第二種場景之間，為了比較方便選取兩者之間的平均數(shù)來計算。下面以頁巖氣井單井開發(fā)為例，分析不同生產(chǎn)評價周期對投資收益的影響。①第一種情景，原有遞減率不變，原有的排產(chǎn)計劃不變，總產(chǎn)量在20年周期方案中按年份減少。這種情景下與傳統(tǒng)的20年方案相比年產(chǎn)量遞減規(guī)律不變，主要變化的是總產(chǎn)量，分別按照17年、14年、11年、8年、5年的生產(chǎn)周期計算產(chǎn)量(見表3)。17年生產(chǎn)評價期的總產(chǎn)量是11057×104m3，14年周期的總產(chǎn)量是10373×104m3，11年生產(chǎn)評價期的總產(chǎn)量是9781×104m3，8年生產(chǎn)評價期的總產(chǎn)量是9051×104m3，5年生產(chǎn)評價期的總產(chǎn)量是7578×104m3。經(jīng)過計算，此情景下20年、17年、14年、11年、8年、5年生產(chǎn)評價期的財務(wù)內(nèi)部收益率分別為10.9%、10.4%、9.5%、8.3%、6.1%、-2.1%；財務(wù)凈現(xiàn)值分別為970.06萬元、877.69萬元、717.66萬元、454.17萬元、9.82萬元、-747.81萬元；投資回收期分別為5.7年、5.6年、5.5年、5.4年、5.2年、∞年，主要指標(biāo)見表4。生產(chǎn)評價期由20年到5年呈現(xiàn)逐年減少的趨勢，20年縮短至17年方案收益率差別不大，14年以內(nèi)的收益率變化較大(見圖2)。②第二種情景，改變現(xiàn)有生產(chǎn)的模式，等比例提高前幾年的產(chǎn)量，總產(chǎn)量與20年周期方案相比不變，這是一種十分理想的極限情景。這種情景下，20年、17年、14年、11年、8年、5年方案的總產(chǎn)量都為11810×104m3，生產(chǎn)周期短的方案年產(chǎn)量會逐漸增加，最高年產(chǎn)量分別為1968×104m3、2038×104m3、2142×104m3、2303×104m3、2569×104m3、3068×104m3(見表5)。經(jīng)過計算，此情景下20年、17年、14年、11年、8年、5年生產(chǎn)評價期的財務(wù)內(nèi)部收益率分別為10.9%、12.1%、13.7%、16.5%、21.2%、31%；財務(wù)凈現(xiàn)值分別為970.06萬元、1113.17萬元、1291.04萬元、1519.30萬元、1785.06萬元、2081.77萬元；投資回收期分別為5.7年、5.2年、4.6年、3.9年、3.2年、2.6年，主要指標(biāo)見表6。生產(chǎn)評價期由20年縮短到5年，收益率呈現(xiàn)逐年增加的趨勢，周期越短增長率越大(見圖3)。此情景下，應(yīng)該縮短生產(chǎn)評價期，提高投資收益率。③第三種情景，改變現(xiàn)有生產(chǎn)的模式，等比例提高前幾年的產(chǎn)量，總產(chǎn)量取前兩種情景的平均值，也就是總產(chǎn)量減少前兩種情景差值的一半。這種情景下，生產(chǎn)周期短的方案年產(chǎn)量會逐漸減少，20年、17年、14年、11年、8年、5年方案的總產(chǎn)量分別為11810××104m3、11609×104m3、11332×104m3、10952×104m3、10430×104m3、9694×104m3；縮短生產(chǎn)評價期后，年產(chǎn)量介于前兩種情景之間，最高年產(chǎn)量分別為1968×104m3、2003×104m3、2055×104m3、2136×104m3、2268×104m3、2518×104m3(見表7)。經(jīng)過計算，此情景下20年、17年、14年、11年、8年、5年生產(chǎn)評價期的財務(wù)內(nèi)部收益率分別為10.9%、11.4%、11.9%、12.7%、13.5%、13.6%；財務(wù)凈現(xiàn)值分別為970.06萬元、995.62萬元、1004.73萬元、987.12萬元、899.45萬元、670.30萬元；投資回收期分別為5.7年、5.4年、5.0年、4.6年、3.9年、3.2年，主要指標(biāo)見表8。此情景下，生產(chǎn)周期越短，財務(wù)內(nèi)部收益率越大，但是財務(wù)凈現(xiàn)值最高值出現(xiàn)在14年周期方案附近，計算結(jié)果證明應(yīng)該縮短生產(chǎn)評價期，提高投資收益率。綜合考慮財務(wù)凈現(xiàn)值指標(biāo)，8~14年周期方案較為有利，兩項指標(biāo)交叉點出現(xiàn)在10年周期左右(見圖4)。此情景下，計算結(jié)果證明10年周期方案最為有利。

4合理確定頁巖氣單井生產(chǎn)評價期，提高投資收益確定性

前文對比了頁巖氣單井不同生產(chǎn)評價期的變化，很明顯情景二、三比情景一更有利，情景二周期短收益高是最理想的投資情景；情景一是最不利的情景，周期長、收益低、風(fēng)險大。情景三比較接近真實的場景，因為在傳統(tǒng)的20年周期方案中，一般采取控壓生產(chǎn)的方式延長生產(chǎn)周期，人為使前期產(chǎn)量有所降低，如果不采取控壓生產(chǎn)的方式來排產(chǎn)，極有可能出現(xiàn)接近第三種情景下的情況。

4.1單井生產(chǎn)周期過長會帶來遠(yuǎn)期不確定性風(fēng)險

從投資的角度來講，項目的周期過長會有很多遠(yuǎn)期的不確定風(fēng)險。具體到頁巖氣投資項目，主要風(fēng)險體現(xiàn)在三個方面。一是產(chǎn)量縮減的風(fēng)險，20年的生產(chǎn)運(yùn)營期的中后期，頁巖氣井是否還能如方案設(shè)計時設(shè)想的那樣能夠產(chǎn)氣具有很大的不確定性，如不能則項目總產(chǎn)量會減少，這是最大的風(fēng)險點；二是天然氣價格變化的風(fēng)險，隨著國內(nèi)能源市場化步伐的加快，在遠(yuǎn)期天然氣價格存在跨周期波動的風(fēng)險，可能比預(yù)期的高也可能比預(yù)期的低，具有很大的不確定性，會帶來收益降低的風(fēng)險；三是成本遞增的風(fēng)險，隨著時間的增長，頁巖氣投資項目的變動成本可能會增加，增加程度與通貨膨脹系數(shù)相關(guān)，存在成本大于收入的風(fēng)險。如果收益率相同的情況下，短周期比長周期對于投資方更有利，情景三比情景一更有利，也就是投資界常說的“落袋為安”原則。

4.2頁巖氣項目投資決策階段，適合采用10年左右的單井評價期

根據(jù)已投產(chǎn)頁巖氣井區(qū)生產(chǎn)實際來看，頁巖氣產(chǎn)量具有遞減快的特點，高產(chǎn)期主要集中在前3年，前三年基本采出預(yù)測EUR(最終可采儲量)的50%~60%，第四年開始遞減率都在15%以上，這就決定了在10年以后頁巖氣井的產(chǎn)量很少。目前在產(chǎn)的頁巖氣井，生產(chǎn)年限最長的在7年左右，同一井區(qū)的在產(chǎn)井?dāng)?shù)在7年間快速遞減(見圖5)，后期生產(chǎn)數(shù)據(jù)還需進(jìn)一步觀察，但能夠維持20年生產(chǎn)期的概率較小。結(jié)合前面的情景對比，按照收益率大、風(fēng)險低的原則，根據(jù)實際的生產(chǎn)經(jīng)驗，在頁巖氣項目投資決策階段，采用10年的單井生產(chǎn)評價期比傳統(tǒng)的20年單井生產(chǎn)評價期更為合理可行。4.3頁巖氣井投產(chǎn)后，可用邊際利潤精確核定生產(chǎn)周期在頁巖氣井沒有投產(chǎn)之前，沒有真實的產(chǎn)量和財務(wù)數(shù)據(jù)，無法精確確定單井的最佳生產(chǎn)運(yùn)營期，所以前文建議在方案設(shè)計和投資決策階段采用10年的單井生產(chǎn)評價期。在頁巖氣井投產(chǎn)之后，有了實際的產(chǎn)量數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)，即可以按照邊際利潤來精確確定最優(yōu)的生產(chǎn)周期。邊際利潤是反映增加產(chǎn)品的銷售量能為企業(yè)增加的收益[9]。邊際利潤的計算公式為：邊際利潤=邊際收益-邊際成本。邊際收益是指增加一單位產(chǎn)品的銷售時所增加的收益，即最后一單位產(chǎn)品的售出所取得的收益。利潤最大化時邊際收益等于邊際成本，此時邊際利潤等于零，達(dá)到了利潤最大化(見圖6)。對于頁巖氣單井投資來講，在其他條件不變的前提下，隨著后期產(chǎn)量的逐漸減少，變動成本可能逐年上升從而帶動總成本的上升，邊際利潤逐年下降，在邊際利潤為零時及時停產(chǎn)關(guān)井是保障投資方利益最大化的必然選擇，并不是采盡最后一方氣才能達(dá)到利益最大化，也就是說并不是生長期越長對提高投資收益越有幫助。

5結(jié)論與建議

綜上所述，過長的生產(chǎn)周期會帶來遠(yuǎn)期不確定性風(fēng)險，不利于頁巖氣開發(fā)項目的降本增效。不論是頁巖氣井的實際產(chǎn)量遞減規(guī)律還是不同情景下的經(jīng)濟(jì)評價對比分析，都不支持頁巖氣井20年的生產(chǎn)運(yùn)營期。從獲得頁巖氣井投資收益最大化的角度出發(fā)，規(guī)劃設(shè)計階段沒有頁巖氣井真實的生產(chǎn)數(shù)據(jù)時，建議采用10年的生產(chǎn)評價期來規(guī)劃設(shè)計；投產(chǎn)后有了真實的生產(chǎn)數(shù)據(jù)之后，可以利用邊際利潤理論來精確核定每口井的生產(chǎn)運(yùn)營期。

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作者：史建勛 王紅巖 趙群 劉德勛 吝文 于榮澤 武瑾 蔚遠(yuǎn)江 李小龍 單位：中國石油勘探開發(fā)研究院 國家能源頁巖氣研發(fā)