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摘要:在全球經(jīng)濟一體化的今天,哪一個國家能夠在社會經(jīng)濟運行和發(fā)展過程中成功地導入技術(shù)進步機制,哪一個國家就能在全球經(jīng)濟競爭中立于不敗之地。我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展對證券市場和直接融資有長期性的內(nèi)在需求,而香港創(chuàng)業(yè)板難以勝任為大陸高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展進行直接融資的全面任務(wù),為了發(fā)展我國的高科技產(chǎn)業(yè),應(yīng)該設(shè)立上海證券交易所二板市場。

目前,我國國內(nèi)只有成熟企業(yè)的資本市場,沒有風險企業(yè)的資本市場。顯然,這樣一種資本市場是不完善的,是不利于我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的。我國應(yīng)該設(shè)立上海證券交易所第二板市場。

一、二板市場及發(fā)展概況

所謂第二板市場(SecondBoard)是指在主市場之外開辟的市場。主要是為那些有發(fā)展?jié)撡|(zhì),但是又暫時未能達到在主市場上市要求(諸如規(guī)模、盈利時間等)的公司提供一個籌資的場所,協(xié)助其發(fā)展及擴展業(yè)務(wù),其特有功能是創(chuàng)業(yè)投資基金的退出機制。相對主市場(MainBoard)而言,投資于二板市場的風險更大,但是盈利機會也更多。國際上通行做法是:二板市場更側(cè)重于對信息披露的監(jiān)管。

一般而言,國際上成熟的證券市場絕大部分都設(shè)有第二板市場。例如,新加坡證券交易所既有一個主板市場,也有一個第二板市場,此外還有一個新加坡證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)(SESDAQ)。馬來西亞吉隆坡的第二板市場在過去的幾年中交易非常活躍。日本獨立的第二板市場“場外交易所”(OTCExchange)也頗具規(guī)模。法國巴黎1996年誕生的“新市場”(NouveauMarch),如同英國倫敦設(shè)立的“另類投資市場”(AlternativeInvestmentMarket)那樣,自啟動以來表現(xiàn)也相當不錯。而美國的第二板市場Nasdaq創(chuàng)立于1971年,經(jīng)過29年的迅速成長,已發(fā)展成為超過東京證券交易所和倫敦證券交易所,僅次于紐約證券交易所的世界第二大股票市場。美國高科技上市公司的85%在那里掛牌,一大批世界著名的高科技公司在那里脫穎而出。它們中間包括標準普爾股票價格500家成份股指數(shù)中近四年總體業(yè)績位列前四名的微軟公司(Microsoft)、戴爾電腦公司(DellComputer)、西斯科系統(tǒng)公司(Ciscosysterms)和英特爾公司(Intel)等。Nasdaq為美國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展立下了汗馬功勞。美國高科技產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展全賴于美國有發(fā)達的資本市場,直接融資為美國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了全面支持。

二、設(shè)立上海證券交易所二板市場的動因分析

1高科技產(chǎn)業(yè)是一國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的推動器

高科技產(chǎn)業(yè)(HighTechnologyIndustry)使現(xiàn)代世界經(jīng)濟發(fā)生著革命性變革,隨著高科技產(chǎn)業(yè)在一國國民經(jīng)濟中所占的比重日益擴大,所處的地位日益顯著,一種新的經(jīng)濟形態(tài)———知識經(jīng)濟已經(jīng)成為世界經(jīng)濟發(fā)展的潮流和趨勢。知識經(jīng)濟的顯著特征是:“以知識密集型技術(shù)為基礎(chǔ)的知識產(chǎn)業(yè)或高科技產(chǎn)業(yè),成為全部產(chǎn)業(yè)的核心,成為一個國家獲取長期競爭優(yōu)勢的最主要來源,成為社會經(jīng)濟可持續(xù)增長的重要推進器”。以美國為例,據(jù)統(tǒng)計資料顯示,從1970年到1990年美國的不同生產(chǎn)要素對經(jīng)濟增長的貢獻分別為:資本28%,勞動力19%,人力資本10%,技術(shù)43%。通過數(shù)據(jù)可以看出,經(jīng)濟增長的主要決定因素已不再是資本和勞動力的投入,而是被稱為“無形資源”的技術(shù)投入。正是由于在社會經(jīng)濟運行和發(fā)展過程中成功地導入了技術(shù)進步機制,因此,自進入20世紀90年代以來,美國的經(jīng)濟在高科技產(chǎn)業(yè)的推動下一直呈持續(xù)增長的態(tài)勢。高科技產(chǎn)業(yè)對美國經(jīng)濟增長的推動作用,可通過以下幾個方面體現(xiàn)出來。

(1)高科技產(chǎn)業(yè)占美國GDP的62%,成為僅稍稍落后于私人健康服務(wù)業(yè)的第二大產(chǎn)業(yè)部門,它使多年來被人們視為經(jīng)濟增長重要推進器的汽車業(yè)、建筑業(yè)和化學工業(yè)等相形見絀。

(2)高科技產(chǎn)業(yè)是美國制造業(yè)中就業(yè)人數(shù)最多的單個產(chǎn)業(yè)部門。高科技產(chǎn)業(yè)不僅比其他單個制造業(yè)部門提供更多的社會就業(yè)機會,而且與其他制造業(yè)部門相比,高科技產(chǎn)業(yè)中每一個新增加的工作崗位,可創(chuàng)造出更多的額外工作崗位,具有乘數(shù)效應(yīng)。并且高科技產(chǎn)業(yè)工作崗位的工資收入很高,它使人口就業(yè)結(jié)構(gòu)和社會收入分配等社會經(jīng)濟生活的基本方面發(fā)生了革命性變革。

(3)高科技產(chǎn)業(yè)是美國出口最多的產(chǎn)業(yè)部門。相比之下,韓國和東南亞“四小龍”經(jīng)濟的高速發(fā)展,主要不是依靠技術(shù)進步和效率的提高,而是依靠動員和投入更多的資金,包括大量的國際短期資金,形成巨大的經(jīng)濟泡沫,導致了1997年底的波及全球的亞洲金融風暴。

總之,知識經(jīng)濟的出現(xiàn)正沖擊著傳統(tǒng)的經(jīng)濟增長方式、世界貿(mào)易格局、人口就業(yè)結(jié)構(gòu)和社會收入分配等社會經(jīng)濟形態(tài)。大量的理論研究和經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示,在全球經(jīng)濟一體化的今天,一國高科技產(chǎn)業(yè)化水平的高低將決定一國的經(jīng)濟增長方式,決定一國在國際競爭中的地位,也將決定一國的就業(yè)結(jié)構(gòu)和收入水平。技術(shù)進步才是推動經(jīng)濟增長的最根本動力。

2高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要資本市場為其提供服務(wù)

由于高科技產(chǎn)業(yè)在總體上是一個高收益、高風險的產(chǎn)業(yè),國際經(jīng)驗表明,同間接融資相比,資本市場與股權(quán)直接融資能更好地促進高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

首先,間接融資只能單純地為高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供融資功能,且由于收益與風險的不對稱現(xiàn)象,導致高科技產(chǎn)業(yè)資金投入不足。原因很簡單,在間接融資的情況下,高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金來源主要靠銀行貸款,但是,如果獲得貸款的高風險科技企業(yè)的項目開發(fā)成功,提供貸款的銀行除了得到正常的貸款利息外,得不到任何額外的風險收益,全部風險收益均為企業(yè)所獲;相反,如果企業(yè)開發(fā)失敗,銀行則要承擔全部貸款風險,從而不利于保護銀行存款人的利益,維持金融機構(gòu)的穩(wěn)定。因此,穩(wěn)健的銀行經(jīng)營者必定會盡可能減少對高風險的高科技企業(yè)提供貸款,導致高科技產(chǎn)業(yè)投入不足。

其次,資本市場和股權(quán)融資不僅可以提供融資功能,而且可以改善公司內(nèi)部經(jīng)營機制,促進企業(yè)活動,加速高科技企業(yè)的成長。因為,從投資人角度看,資本市場和直接融資完全避免了上述風險與收益高度不對稱的現(xiàn)象,直接融資使投資人可以從成功的高科技項目中獲得高收益。資本市場(二板市場)又能使投資者調(diào)整投資目標、投資期限,通過股權(quán)的分散化和流動性,使風險降到最低。這種市場功能,能吸引社會將更多的資源投入到高科技產(chǎn)業(yè),支持高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。從企業(yè)角度看,資本市場和直接融資使企業(yè)獲得了充足的長期資本供給,改善企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu),降低企業(yè)的財務(wù)風險,使公司的經(jīng)營管理者全身心投入到高科技的研究、開發(fā)工作上,提高內(nèi)部運作質(zhì)量,通過公司的成功運作為在公司投資的投資者帶來大量的創(chuàng)業(yè)利潤,公司的創(chuàng)建者也能夠獲得較高的創(chuàng)業(yè)利潤和較高的社會聲譽,從而能夠鼓勵更多的企業(yè)從事創(chuàng)業(yè)活動,并通過這種發(fā)展所產(chǎn)生的擴散效應(yīng)、示范效應(yīng)和乘數(shù)效應(yīng)迅速帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,推動人們更有效地配置和使用資源,更加有效地推動高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,提高中國經(jīng)濟的整體競爭力。