導(dǎo)語：信貸資產(chǎn)證券化面臨的問題及對策一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:作為介于直接融資與間接融資模式之間的一種金融創(chuàng)新，信貸資產(chǎn)證券化通過把“間接融資”形成的金融產(chǎn)品在金融市場上出售給參與“直接融資”的投資者，不僅能有效盤活存量、提升銀行業(yè)有效信貸供給能力，還有利于實現(xiàn)信貸市場與資本市場的對接，提高金融資源配置效率，是對社會融資供給側(cè)的創(chuàng)新和發(fā)展。但是，當(dāng)前我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展仍然較為緩慢，參與主體受限，操作成本偏高，證券化效益較差，配套法規(guī)不健全，因此，必須創(chuàng)新監(jiān)管體制機制，完善證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴大資產(chǎn)支持證券交易市場。

關(guān)鍵詞:信貸資產(chǎn);證券化;資產(chǎn)支持證券;金融創(chuàng)新

2012年5月，中國人民銀行、銀監(jiān)會和財政部啟動了新一輪信貸資產(chǎn)證券化試點。從試點情況看，標(biāo)準(zhǔn)的信貸資產(chǎn)證券化(ABS)發(fā)展較為緩慢，券商專項計劃和資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)市場改革的實際效果也難言樂觀中，而理財、信托等渠道形成的場外類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)卻得到了前所未有的蓬勃發(fā)展，形成場內(nèi)與場外“一頭冷、一頭熱”的尷尬格局。本文通過探尋標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展滯后的癥結(jié)，分析信貸資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢和目前模式的局限性，提出解決對策，以促進信貸資產(chǎn)證券化健康快速發(fā)展，在改善銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、釋放資本和流動性、分散銀行體系風(fēng)險方面真正發(fā)揮主渠道作用。

一、信貸資產(chǎn)證券化舉步維艱

(一)交易市場分割、流動性差目前ABS和ABN在銀行間市場交易，券商專項計劃則在交易所上市，但整體交易冷淡，流動性不足;盡管券商體系的交易所、轉(zhuǎn)讓平臺和柜臺交易已經(jīng)對ABS和ABN開放，國務(wù)院常務(wù)會議也明確“優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易”，但受制于政策障礙和監(jiān)管協(xié)調(diào)不足，要實現(xiàn)全部資產(chǎn)支持證券完全跨市場流通，或延伸到柜臺交易尚需時日。

(二)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一一是交易基礎(chǔ)雷同。在前三輪信貸資產(chǎn)證券化試點中，基礎(chǔ)資產(chǎn)均為特征相似的貸款組合，同質(zhì)性高，風(fēng)險狀況易于判斷，且無合成和再證券化產(chǎn)品。二是內(nèi)部增信為主。信貸資產(chǎn)證券化中，主要以內(nèi)部優(yōu)先/劣后的分層結(jié)構(gòu)和超額利差保護為主，少數(shù)有流動性儲備賬戶等增信安排，沒有復(fù)雜的衍生品結(jié)構(gòu)設(shè)計;企業(yè)資產(chǎn)證券化除了內(nèi)部增信之外，主要通過金融機構(gòu)提供擔(dān)保增信為主。

(三)基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度、相似度偏高一是以對公信貸資產(chǎn)為主。在前三輪信貸資產(chǎn)證券化試點的24支產(chǎn)品中，除住房按揭2支、不良資產(chǎn)1支、汽車貸款1支、租賃資產(chǎn)1支外，其余均為對公信貸資產(chǎn)［1］。企業(yè)資產(chǎn)證券化主要為基礎(chǔ)設(shè)施、能源電力等應(yīng)收款項目。二是以大中型企業(yè)為主。信貸資產(chǎn)證券化以大中企業(yè)貸款為主，小企業(yè)貸款由于期限短、抵押貸款占比高，信用卡貸款因涉及循環(huán)入池對會計出表有影響等技術(shù)性障礙使得證券化難度較大;企業(yè)資產(chǎn)證券化中，也是以基建項目或大型企業(yè)為主。三是行業(yè)選擇集中。從具體每單證券化來看，雖具備一定的行業(yè)分散度，但從全部資產(chǎn)證券化匯總來看，傳統(tǒng)行業(yè)仍然具有一定的集中度。

二、拖累資產(chǎn)證券化的癥結(jié)

(一)參與主體受限一是投資主體以機構(gòu)投資者為主。盡管銀行間市場投資主體已經(jīng)包括了銀行、保險、券商、基金、財務(wù)公司等金融機構(gòu)乃至部分大型企業(yè)，但受制于市場割裂，無論銀行間市場還是交易所市場，資產(chǎn)支持證券的投資主體仍然有限，以金融機構(gòu)為主，風(fēng)險分散效果仍有待提高。二是特定目的主體受到限制?！缎磐蟹ā废?，由于信托具有風(fēng)險隔離和破產(chǎn)隔離的相對合法性，到目前為止，信貸資產(chǎn)證券化中的特定目的主體(SPV)全部由信托公司擔(dān)任。但在企業(yè)資產(chǎn)證券化中，證券公司的專項資產(chǎn)管理計劃、有限合伙、基金子公司等均事實上已經(jīng)通過部委規(guī)章成為了“合法”的SPV。三是銀行擔(dān)任承銷商的意愿不強。以往的信貸資產(chǎn)證券化中，主承銷商全部為幾家主流證券公司，無一家商業(yè)銀行參與。一方面與銀行投行業(yè)務(wù)主要立足于對外幫助企業(yè)直接融資獲得盈利的業(yè)務(wù)取向有關(guān)，另一方面對現(xiàn)有存量信貸業(yè)務(wù)證券化和利差收益的切割轉(zhuǎn)移，銀行體系并未獲得外生性盈利增長。四是可選擇的評級機構(gòu)較少［2］。

(二)操作成本高一是中介角色較多。完整運作一個資產(chǎn)證券化項目，除了發(fā)起人需要投入人力、物力進行資產(chǎn)篩選、盡職調(diào)查等工作外，還必須安排SPV、貸款服務(wù)、資金保管、登記托管、評級以及律師、會計師、主承銷商等機構(gòu)參與，甚至還需要財務(wù)顧問和交易管理機構(gòu)等角色。不僅所有中介機構(gòu)費用需要從貸款利差中支出，還涉及與多個中介機構(gòu)的項目組織協(xié)調(diào)、協(xié)議合同等繁雜事項，導(dǎo)致周期長、成本高。二是審批流程長。目前信貸資產(chǎn)證券化采用主體資格認定和產(chǎn)品審批制，首先需要獲得主體資格準(zhǔn)入，然后分配試點額度，待項目準(zhǔn)備完畢后，申報產(chǎn)品準(zhǔn)入審批到發(fā)行核準(zhǔn)，涉及幾個監(jiān)管部門，耗時周期較長。三是稅收優(yōu)惠不明顯。通常證券化設(shè)立SPV后應(yīng)該保持稅收中立，按照我國現(xiàn)行稅法，盡管對資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、SPV的收入與支出環(huán)節(jié)和證券交易環(huán)節(jié)基本都進行了納稅義務(wù)的轉(zhuǎn)移，但并無明顯的稅收優(yōu)惠，而且由于資金保管、承銷等環(huán)節(jié)的存在，增加了額外的印花稅支出。

(三)證券化效益差一是發(fā)起人風(fēng)險自留。在信貸資產(chǎn)證券化中，出于降低發(fā)起人道德風(fēng)險的考慮，要求發(fā)起人必須持有不低于5%的次級部分，實際為發(fā)起人部分兜底，未真正起到有效分散風(fēng)險的作用。二是會計出表難。按照財政部2006年《企業(yè)會計準(zhǔn)則》，證券化后資產(chǎn)能否出表取決于風(fēng)險－報酬轉(zhuǎn)移程度、對資產(chǎn)的控制程度和繼續(xù)涉入程度，但都屬于原則性規(guī)定，會計師對個案擁有較大的裁量權(quán)。特別是“國際財務(wù)報告準(zhǔn)則10”自去年施行后，會計準(zhǔn)則對證券化資產(chǎn)出表的規(guī)定更為嚴格，可能導(dǎo)致資產(chǎn)無法出表，失去資產(chǎn)證券化的意義。三是資本計提高。信貸資產(chǎn)證券化試點政策要求發(fā)起人必須持有5%以上的次級證券，該部分須全額從核心一級資本扣除，相當(dāng)于資產(chǎn)被證券化后至少還有62．5%的風(fēng)險權(quán)重。若再考慮其他風(fēng)險涉入及扣除相應(yīng)資本，銀行發(fā)起資產(chǎn)證券化并不能夠充分釋放資本，反而有可能增加資本占用［3］。

(四)證券化產(chǎn)品評估結(jié)果的公信力不足根據(jù)國際慣例和我國相關(guān)法規(guī)，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品必須首先經(jīng)過中介機構(gòu)進行信用評級，中介機構(gòu)出具的評級報告屬于證券化產(chǎn)品信息披露的重要內(nèi)容，資產(chǎn)支持證券更是依托于信用評級制度。但是從實踐情況看，我國中介機構(gòu)信用評級體系不健全、不規(guī)范，信用評級市場及相關(guān)業(yè)務(wù)不完善，譬如信用違約歷史記錄殘缺不全，運用的評級方法、評級技術(shù)尚不成熟，評級中使用的參數(shù)隨意性強，信用評級標(biāo)準(zhǔn)參差不齊，評級機構(gòu)信息透明度偏低，評級的公允性與評級機構(gòu)的商業(yè)利益之間存在沖突，評級報告大多對證券化產(chǎn)品授以最高評級，很難獲得社會公眾和投資者的認同。

(五)交易信息披露與投資者的期望相距甚遠我國資產(chǎn)證券化承銷業(yè)務(wù)仍然處于起步階段，監(jiān)管部門尚未出臺有關(guān)行業(yè)規(guī)則予以約束。作為發(fā)起人都期望轉(zhuǎn)移風(fēng)險而非收益，而作為投資人則期望獲取更多收益而非風(fēng)險。在證券化產(chǎn)品發(fā)行交易過程中，發(fā)起人明顯具有信息不對稱的特殊優(yōu)勢，倘若沒有充分的制衡手段，發(fā)起人極易隱藏負面信息，譬如提供不完整甚至經(jīng)過“包裝”的資產(chǎn)池信息，無法全面客觀地反映交易風(fēng)險狀況。

(六)資產(chǎn)證券化配套法規(guī)缺失一是上位法缺失。資產(chǎn)證券化的前提是真實銷售和破產(chǎn)隔離，通過信托SPV證券化，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移應(yīng)作為財產(chǎn)委托還是作為真實銷售，仍存在法律模糊:若作為財產(chǎn)委托，則不能破產(chǎn)隔離，如發(fā)起人破產(chǎn)，則需列入清算資產(chǎn)，損害證券投資人利益;若為真實銷售，《信托法》并未承認受托人對受托財產(chǎn)的法定所有權(quán)，與委托之實不符。二是權(quán)屬抵押登記繁瑣。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)的真實出售意味著有關(guān)權(quán)益須一并轉(zhuǎn)讓，擔(dān)保變更登記是確保法律認可擔(dān)保權(quán)益轉(zhuǎn)讓的必要條件。在現(xiàn)行法律環(huán)境下，除建設(shè)部規(guī)定以個人住房抵押貸款證券化為目的設(shè)立信托時可批量辦理抵押權(quán)變更登記，以及《物權(quán)法》規(guī)定以交通工具為抵押物的抵押權(quán)轉(zhuǎn)讓給受托人無需辦理抵押權(quán)轉(zhuǎn)移登記外，其他類型的信貸資產(chǎn)證券化時批量辦理抵質(zhì)押變更登記手續(xù)或無需抵質(zhì)押變更登記尚無法律依據(jù)［4］。三是監(jiān)管協(xié)調(diào)較難。目前多套監(jiān)管體系并存，多個交易市場隔離，多個托管結(jié)算機構(gòu)需部委間協(xié)調(diào)，可能導(dǎo)致證券化效率低下，難以發(fā)揮證券化提高金融效率的作用［5］。

三、多策并舉加速資產(chǎn)證券化

(一)出臺專項法規(guī)，促進資產(chǎn)證券化規(guī)范運作掃除法律障礙，制定資產(chǎn)證券化專項法規(guī)，解決設(shè)立SPV、破產(chǎn)隔離、真實出售、批量抵押變更登記等的法律依據(jù)問題，允許商業(yè)銀行成立專門的公司制SPV用于證券化。

(二)改革資產(chǎn)證券化審批體制，建立跨業(yè)、統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)降低信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起人的次級持有比例，放寬相應(yīng)的銀行資本計量標(biāo)準(zhǔn)，激勵風(fēng)險資本釋放。協(xié)調(diào)、規(guī)范和統(tǒng)一信托、證券、基金等非銀行金融機構(gòu)證券化資本金要求，防止惡性競爭，發(fā)揮商業(yè)銀行的風(fēng)險管理優(yōu)勢和資產(chǎn)證券化主導(dǎo)作用，共同防范系統(tǒng)性風(fēng)險暴露。必要時，可考慮以銀監(jiān)會為主體，成立專門的監(jiān)管部門對信貸資產(chǎn)證券化和泛資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施統(tǒng)一監(jiān)管和推動，引導(dǎo)場外類證券化業(yè)務(wù)陽光化、規(guī)范化發(fā)展。同時，要簡化資產(chǎn)證券化審批體制，對基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良的金融機構(gòu)進一步簡化資產(chǎn)證券化審批，在一次性審批總體額度的基礎(chǔ)上明確滾動發(fā)行的具體實施細則;適當(dāng)簡化證券化審批流程和申報要件，降低項目成本。

(三)秉持市場化導(dǎo)向，實現(xiàn)參與主體、投資者以及證券化產(chǎn)品的多元化在推行“注冊制+備案制”基礎(chǔ)上，積極促進信貸資產(chǎn)證券化的市場化發(fā)展，不斷拓展資產(chǎn)證券化發(fā)起機構(gòu)范圍以及基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，在引導(dǎo)商業(yè)銀行選擇符合國家政策的信貸資產(chǎn)、采取簡單透明交易結(jié)構(gòu)開展業(yè)務(wù)的同時，適當(dāng)根據(jù)銀行信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展特點，在標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)行的基礎(chǔ)上，鼓勵開展差異化的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

(四)發(fā)揮銀行主體性作用，拓展資產(chǎn)支持證券交易市場允許資產(chǎn)支持證券在銀行間市場和交易所市場交易，適時進一步放開至金融機構(gòu)柜臺交易，擴大投資者范圍，完善做市商制度，提高流動性。鼓勵和支持商業(yè)銀行承銷資產(chǎn)證券化項目，有效管理和分散金融體系風(fēng)險?？煽紤]設(shè)立專門的交易所或托管機構(gòu)，豐富多層次的交易和托管體系。

(五)以金融服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展為主線，避免過度衍生化

作為金融衍生工具，信貸資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新與發(fā)展決不能偏離金融支持實體經(jīng)濟這一主線，必須以所籌資的資金是否投向?qū)嶓w經(jīng)濟為標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵利用銀行的信貸技術(shù)促進企業(yè)信貸需求與投資人金融資產(chǎn)配置需求的有效對接，有效避免資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)。同時，還要吸取2015年我國資本市場動蕩的經(jīng)驗教訓(xùn)，堅決限制在證券化基礎(chǔ)上疊加衍生產(chǎn)品，防止信貸資產(chǎn)證券的交易層級復(fù)雜化和杠桿化，抑制資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的過度投機。

作者:葛軍 單位:中國人民銀行丹東市中心支行

參考文獻:

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［2］姚祿仕．銀行信貸資產(chǎn)證券化效應(yīng)的實證研究［J］．國際金融研究，2012(9):24－28．

［3］肖云鋼．信貸資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新與監(jiān)管［J］．中國金融，2014(10):73－76．

［4］耿軍會．信貸資產(chǎn)證券化試點重啟的意義及相關(guān)問題［J］．企業(yè)經(jīng)濟，2013(7):32－37．

［5］趙曉娜．利率市場化背景下的商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化［J］．湖北經(jīng)濟學(xué)院學(xué)報，2015(2):45－49．