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摘要：證券投資是資本市場(chǎng)的一個(gè)重要的投資方式，存在比較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，主要有股票市場(chǎng)的投資、債券市場(chǎng)的投資等，其資產(chǎn)配置狀況對(duì)于投資的效率具有關(guān)鍵性的作用，決定著投資是否有效率以及是否可以為投資者帶來價(jià)值增值。本文首先介紹了證券投資中的資產(chǎn)配置的概念，對(duì)資產(chǎn)配置的類型以及特征進(jìn)行了介紹，接著研究了證券投資中的資產(chǎn)配置效率的影響因素，然后研究了證券投資中的資產(chǎn)配置決策，主要基于三個(gè)方面，即資產(chǎn)配置與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范、固定收益類資產(chǎn)配置以及保險(xiǎn)型資產(chǎn)配置策略。

關(guān)鍵詞：證券投資；資產(chǎn)配置；風(fēng)險(xiǎn)防范

一、引言

在證券投資中，由于進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置，各種各樣資產(chǎn)之間相互作用的此消彼長(zhǎng)，有利于抵消由于資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)于對(duì)資產(chǎn)組合的價(jià)值帶來的影響，降低投資者有可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于長(zhǎng)期投資是比較有利的。資產(chǎn)投資的種類和范圍也越來越多，對(duì)于資產(chǎn)進(jìn)行合理的配置有利于降低投資的風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得比較穩(wěn)定的收益，通常狀況下對(duì)于股票進(jìn)行投資，有利于獲得比較高的收益，但是需要承擔(dān)比較大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于債券的投資，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比較小，獲得的收益也是比較小的。比較好的資產(chǎn)配置能夠達(dá)到獲得比較高的收益，承擔(dān)比較小的風(fēng)險(xiǎn)，而要獲得比較好的資產(chǎn)配置組合，就要求具有優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)配置策略。我國(guó)的證券市場(chǎng)建立于上個(gè)世紀(jì)90年代初期，當(dāng)時(shí)各方面的發(fā)展還不是很完善，也不是很成熟，由于對(duì)于資產(chǎn)配置策略掌握不到位，致使基金投資具有比較大的風(fēng)險(xiǎn)，投資缺乏穩(wěn)定性，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的分散做得也不是很好，存在比較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，在證券市場(chǎng)中，資產(chǎn)配置的效率是基金市場(chǎng)快速發(fā)展的關(guān)鍵。

二、證券投資中的資產(chǎn)配置概述

資產(chǎn)配置首先要以投資者的需求為基礎(chǔ)，將資金投資在具有不同風(fēng)險(xiǎn)收益的各類投資產(chǎn)品中，投資一般分為三個(gè)階段，即投資規(guī)劃、投資實(shí)施和投資優(yōu)化管理，投資規(guī)劃也就是資產(chǎn)配置，其是進(jìn)行投資活動(dòng)的第一步。要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行合理的配置，前提條件是對(duì)各個(gè)資產(chǎn)的特征要有充分的了解，從而進(jìn)行有效的管理，可以依據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化以及投資的需求進(jìn)行調(diào)節(jié)?？梢员苊庥捎谝环N資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)，而對(duì)投資組合的價(jià)值造成非常大的影響，從而造成投資風(fēng)險(xiǎn)，給投資者造成不可挽回的經(jīng)濟(jì)損失。資產(chǎn)配置一般會(huì)選擇具有不同特征的資產(chǎn)來進(jìn)行投資，這些資產(chǎn)的作用可以相互抵消，從而減少造成的損失，實(shí)現(xiàn)低價(jià)買進(jìn)和高價(jià)賣出?；鹬饕顿Y在股票、金融債、各類國(guó)債、企業(yè)債或者央行票據(jù)等方面，宏觀經(jīng)濟(jì)和各類金融指數(shù)相結(jié)合，從而間接影響各類基金的收益率。

三、證券投資中的資產(chǎn)配置效率的影響因素

影響資產(chǎn)配置效率的因素有很多，有宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方面的因素，也有投資主體個(gè)人投資目標(biāo)的因素，這些都會(huì)對(duì)于資源配置的效率產(chǎn)生不同程度的影響。首先，投資目標(biāo)。不同的投資者具有相異的投資目標(biāo)，作為投資，首先要注意本金安全，也就是投入的成本要可以收回，投資者一般會(huì)考慮成本是否還具有原來的購(gòu)買力以及價(jià)值。還要考慮收入是否具有穩(wěn)定性，也就是投資者是否可以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的價(jià)值增值，在投資的過程中投資者也要考察風(fēng)險(xiǎn)的大小以及自己的承受能力，應(yīng)該避免盲目投資而造成的巨大的損失，一般情況下具有比較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者能夠投資一些具有高收益，同時(shí)需要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，例如：期貨、股票等，反之則投資一些具有比較低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，例如：商業(yè)票據(jù)、國(guó)債等；其次，投資風(fēng)險(xiǎn)。投資者需要主要考慮的是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一般流動(dòng)性比較好的投資產(chǎn)品具有比較好的可控性以及主動(dòng)性，可以有效預(yù)防這類風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。投資者通過獲得流動(dòng)性來支出成本，通過提供流動(dòng)性能夠取得收益，這樣就會(huì)造成一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于股票市場(chǎng)而言，其具有比較低的流動(dòng)性，則會(huì)具有比較高的期望收益，然而其交易成本卻比較高，可以抵消一部分的收益，投資者應(yīng)該進(jìn)行長(zhǎng)期投資才可以獲得收益。對(duì)于股票持有者應(yīng)該避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，例如一個(gè)投資者持有大量的某類股票，由于某些原因需要在市場(chǎng)上進(jìn)行大量的變現(xiàn)，假設(shè)股票的流動(dòng)性比較差，股票在市場(chǎng)上的交易價(jià)格就會(huì)下降，股票的交易成本會(huì)上升，在市場(chǎng)上所獲得的現(xiàn)金資產(chǎn)會(huì)小于股票原有的市值；再次，投資回報(bào)率、利率因素、通貨膨脹因素、經(jīng)濟(jì)周期等。在證券市場(chǎng)上進(jìn)行投資的時(shí)候需要考慮投資回報(bào)率的影響，比較好的投資一般是用較低的成本獲得較高的收益。利率是比較普遍的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控工具，通常狀況下利率下降，股票的價(jià)格就會(huì)上升，利率上升，股票的價(jià)格就會(huì)下降。通貨膨脹和貨幣供給量有直接的關(guān)系，貨幣供給量增加的時(shí)候股利也會(huì)隨之增加，對(duì)股票的需求也會(huì)增加，股票的價(jià)格也會(huì)隨之增加。經(jīng)濟(jì)周期指經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)繁榮和衰退的反復(fù)交換，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有比較好的投資環(huán)境的時(shí)候，投資者能夠獲得較高的收益。

四、證券投資中的資產(chǎn)配置決策

1．資產(chǎn)配置與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)一般能夠分為市場(chǎng)變現(xiàn)型風(fēng)險(xiǎn)以及贖回型風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理對(duì)于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定是有好處的，還可以增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高市場(chǎng)資源配置的效率，防止市場(chǎng)過度的波動(dòng)。對(duì)于基金管理公司的經(jīng)營(yíng)管理也是非常有好處的，能夠有利于穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)，有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)對(duì)于投資者的利益也能夠起到積極的保護(hù)作用，基金被大量贖回，投資者就會(huì)拋售股票，股票價(jià)格下降，投資者遭受巨大的損失。因此防止基金公司的倒閉引發(fā)的連鎖反應(yīng)對(duì)整個(gè)基金市場(chǎng)造成沖擊，才能最終保證投資者的利益。

2．固定收益類資產(chǎn)配置

固定收益類資產(chǎn)通常指的是債券，可以基于預(yù)期，獲得一個(gè)確定性比較強(qiáng)的現(xiàn)金流，固定收益類證券具有期限穩(wěn)定的投資回報(bào)率（有些債券利率會(huì)隨之變化），其具有明確的付息期限。到期會(huì)歸還本金，當(dāng)債券到期的時(shí)候，會(huì)按照之前約定的利率支付本金和利息。具有比較高的信用級(jí)別，一般都會(huì)由國(guó)家或者銀行作為擔(dān)保，其兌現(xiàn)的順序也優(yōu)于優(yōu)先股或者普通股，并且還可以享受相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策。債券投資需要主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，其資產(chǎn)配置一般分為免疫策略以及現(xiàn)金流匹配策略，在債券市場(chǎng)上需要充分運(yùn)用各類衍生工具以及利用各類套利機(jī)會(huì)。首先是進(jìn)行整體債券資產(chǎn)配置，先要確定各大類型資產(chǎn)配置的比例，然后再明確資產(chǎn)回購(gòu)比例。例如，假設(shè)股票市場(chǎng)有上升的趨勢(shì)，則應(yīng)該減少債券市場(chǎng)的配置比例。債券類別配置也就是要求明確國(guó)債、企業(yè)債券、金融債券以及可轉(zhuǎn)換債券的比例，例如投資者對(duì)流動(dòng)性的要求比較高，能夠承受比較高的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)增加企業(yè)債券的比例。債券品種配置即對(duì)具體的債券類別中的債券品種的比例進(jìn)行調(diào)節(jié)，債券品種能夠按照期限進(jìn)行劃分，也能夠根據(jù)是否具有穩(wěn)定的匯率進(jìn)行劃分，一般債券的價(jià)值會(huì)隨著利率的變化而變化。債券投資的策略主要有消極型投資策略、半積極型投資策略以及積極性投資策略。通常狀況下我們將具有固定收益的債券，在長(zhǎng)期市場(chǎng)上視為沒有風(fēng)險(xiǎn)的，然而按照實(shí)際利率來計(jì)算，其卻是有可能存在風(fēng)險(xiǎn)的。

3．保險(xiǎn)型資產(chǎn)配置策略

金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)通?？梢苑譃槭袌?chǎng)性風(fēng)險(xiǎn)以及非市場(chǎng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置能夠有效規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不可能達(dá)到直接地規(guī)避，但是能夠通過對(duì)保險(xiǎn)型資產(chǎn)進(jìn)行配置來達(dá)到比較好的規(guī)避效果。保險(xiǎn)型投資組合資產(chǎn)配置能夠?qū)崿F(xiàn)在不確定性風(fēng)險(xiǎn)條件下的利潤(rùn)最大化，能夠控制資產(chǎn)組合整體價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)，還可以分享市場(chǎng)上漲的紅利，主要分為靜態(tài)投資組合保險(xiǎn)策略、動(dòng)態(tài)投資組合保險(xiǎn)策略。目前，CPPI、TIPP已經(jīng)在我國(guó)得到廣泛地應(yīng)用，部分機(jī)構(gòu)依據(jù)CPPI來調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上限，并且強(qiáng)調(diào)用時(shí)間不變性投資組合策略來動(dòng)態(tài)調(diào)整股票資產(chǎn)。市場(chǎng)在弱勢(shì)狀態(tài)的時(shí)候，TIPP可以用來控制基金風(fēng)險(xiǎn)，來保障預(yù)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。資產(chǎn)配置對(duì)證券投資決策來說是關(guān)鍵，對(duì)于證券行業(yè)來說能夠了解不同的投資產(chǎn)品的收益率在時(shí)間序列上的變化趨勢(shì)，有利于新的投資產(chǎn)品的開發(fā)，也有利于科學(xué)有效的投資管理體系的建立。對(duì)于投資者來說能夠綜合評(píng)價(jià)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，從而選擇合適的投資產(chǎn)品以及合適的投資公司。對(duì)于開放式的基金需要以最佳現(xiàn)金頭寸的方式來實(shí)現(xiàn)以現(xiàn)金為主體的“一線準(zhǔn)備資產(chǎn)”，從而應(yīng)付小的贖回型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，依照基金持有人的結(jié)構(gòu)建立以具有較好流動(dòng)性的股票或者債券為基礎(chǔ)的資產(chǎn)配置來應(yīng)對(duì)比較大的贖回型流動(dòng)性沖擊。對(duì)債券投資資產(chǎn)配置的套利來說，主要有無期限開放式回購(gòu)品種利差套利、國(guó)債遠(yuǎn)期結(jié)合套利或者開放式國(guó)債回購(gòu)等類型。我國(guó)證券投資基金存在績(jī)效的差異，不同的基金擁有相異的投資效率，主要是由于基金經(jīng)理股票選擇能力的差異，我國(guó)股票型基金擁有比較強(qiáng)的選股能力，但選時(shí)能力卻存在比較嚴(yán)重的缺陷。政府部門對(duì)基金的有效管理也非常關(guān)鍵，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行政策性的配置，有利于提升資產(chǎn)配置的效率，減少由于效率低下造成的風(fēng)險(xiǎn)。

作者:李蓉 單位:深圳市市場(chǎng)和質(zhì)量監(jiān)督管理委員會(huì)寶安局

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