導(dǎo)語：消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)與風(fēng)險一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:2015年10月“京東白條資產(chǎn)證券化”項目在深圳證券交易所掛牌，這是國內(nèi)資本市場第一個基于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項目。資產(chǎn)證券化為可貸資金非常有限的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司提供了有效的融資途徑，實現(xiàn)資金的循序漸進(jìn)?；诖?，文章首先介紹了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀和相關(guān)概念，然后以“京東白條”專項計劃為例分析了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計，以及行業(yè)存在的基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險、信用評級風(fēng)險、原始權(quán)益人業(yè)務(wù)風(fēng)險和法律風(fēng)險。最后總結(jié)性的提出互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展建議。

關(guān)鍵詞:互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融；資產(chǎn)證券化；特殊目的載體；京東白條

一、研究背景

傳統(tǒng)消費(fèi)金融公司擁有銀監(jiān)會的牌照，通過自有資金放貸，或者獲得同業(yè)拆借和銀行的低成本資金。而互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司放貸資金來源于投資者和股東，有些也包括基金和信托等，但可貸資金非常有限。其中大部分的中小型互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司通過P2P平臺獲得資金，融資成本一般在10%以上。資產(chǎn)證券化基于結(jié)構(gòu)化的設(shè)計，將未來可以產(chǎn)生現(xiàn)金流的低流動性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高流動性的資產(chǎn)支持證券(AssetBackedSecurities，簡稱ABS)，以此滿足企業(yè)的融資需求和風(fēng)險釋放，實現(xiàn)未來資產(chǎn)提前變現(xiàn)的目的。消費(fèi)金融類資產(chǎn)筆數(shù)多、金額少、同質(zhì)化較高，具備可證券化的條件。因此通過資產(chǎn)證券化的方式，在合理風(fēng)控的前提下，可有效降低融資成本。從已發(fā)行的京東白條ABS利率來看，優(yōu)先級利率低于5%。資產(chǎn)證券化的較低發(fā)行利率促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融企業(yè)的資產(chǎn)證券化發(fā)展。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年互聯(lián)網(wǎng)金融公司發(fā)行的消費(fèi)金融企業(yè)ABS規(guī)模獲得爆發(fā)式增長，達(dá)到2681.45億元，同比增長近三倍，發(fā)行只數(shù)突破120只。未來，隨著國內(nèi)消費(fèi)市場規(guī)模的擴(kuò)張以及提前消費(fèi)觀念的普及，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化將獲得飛躍式的發(fā)展。

二、基礎(chǔ)概念

(一)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融。消費(fèi)金融是指銀行、持牌的消費(fèi)金融公司以及互聯(lián)網(wǎng)公司等向消費(fèi)者提供以消費(fèi)為目的的信用貸款?；ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)金融是指依靠互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行線上申請、審核、放款及還款全流程的消費(fèi)金融業(yè)務(wù)。根據(jù)艾瑞咨詢的《2018年中國互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)報告》，2017年中國互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融放貸規(guī)模達(dá)到4.4萬億元，同比增長904%，預(yù)計2020年規(guī)模將突破30萬億。(二)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流但缺乏流動性的資產(chǎn)，以發(fā)行證券的方式在金融市場上出售，最大化增強(qiáng)資產(chǎn)流動性的一種融資方式。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新之處在于：風(fēng)險轉(zhuǎn)移型創(chuàng)新，證券化資產(chǎn)風(fēng)險與發(fā)起人、發(fā)行人信用風(fēng)險相隔離，即當(dāng)發(fā)起人或發(fā)行人破產(chǎn)時，其本身及其債權(quán)人不能對證券化資產(chǎn)進(jìn)行追索，同時當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)損失時，投資者的追索權(quán)也僅限于資產(chǎn)本身，而不能追溯至發(fā)行人或發(fā)起人；信用創(chuàng)造型創(chuàng)新，一方面，當(dāng)資產(chǎn)自身條件有限時，通過內(nèi)外部增信措施增強(qiáng)資產(chǎn)信用，發(fā)行更高信用級別的債券，另一方面，當(dāng)發(fā)行主體信用偏弱時，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可幫助企業(yè)獲得比主體信用級別更高的債券融資。(三)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化?；ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化是指將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流但缺乏流動性的消費(fèi)金融資產(chǎn)出售給特定的機(jī)構(gòu)或載體(SpecialPurposeVehicle，簡稱SPV)，并通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計提升信用，在金融市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的方式予以出售?；ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化市場主要有三類發(fā)起主體：商業(yè)銀行，主要的業(yè)務(wù)模式是信用卡分期付款和個人消費(fèi)貸款，發(fā)行ABS的目的在于加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、改變經(jīng)營模式等；消費(fèi)金融公司，主要的業(yè)務(wù)模式是提供個人消費(fèi)貸款，發(fā)行ABS的目的是擴(kuò)充資產(chǎn)規(guī)模、緩解資產(chǎn)負(fù)債存在的期限錯配矛盾；小貸公司和其他平臺，主要依托互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)背景，利用線上消費(fèi)場景或非消費(fèi)場景的大數(shù)據(jù)積累開展個人消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，主要的業(yè)務(wù)模式是小額貸款、購物分期、P2P消費(fèi)貸信用卡代償?shù)?，小貸公司發(fā)行ABS實現(xiàn)資產(chǎn)和融資出表，其他平臺發(fā)行ABS實現(xiàn)短期內(nèi)多次發(fā)行，以較低的成本獲得補(bǔ)充資金。

三、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計——以“京東白條”為例

2014年京東金融推出“京東白條”，為符合一定標(biāo)準(zhǔn)的客戶在京東電商平臺購買商品時選擇延期或分期的付款方式。京東由此積累了大規(guī)模小額分散、流動性弱、期限短的互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)，證券化資產(chǎn)的方式可補(bǔ)償內(nèi)部流動性、加快資金周轉(zhuǎn)速度以及擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。(一)專項計劃交易結(jié)構(gòu)。在“京東金融-華泰資管5號京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”中，北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司(以下簡稱“京東世紀(jì)”)作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、原始權(quán)益人、證券劣后級持有人，其業(yè)務(wù)“京東白條”產(chǎn)生的應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，華泰證券(上海)資產(chǎn)管理公司(以下簡稱“華泰資管”)作為計劃管理人，興業(yè)銀行作為項目資金托管人，深交所作為項目掛牌交易的場所，中國登記結(jié)算深圳分公司作為登記托管機(jī)構(gòu)。交易流程：1.原始權(quán)益人與計劃管理人簽訂債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，將符合標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)打包轉(zhuǎn)讓給計劃管理人；2.計劃管理人代表專項計劃(SPV)發(fā)起機(jī)構(gòu)融資；3.合格的機(jī)構(gòu)投資者通過與計劃管理人簽訂《認(rèn)購協(xié)議》認(rèn)購資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)支持證券的持有人；4.計劃管理人募集資金后向原始權(quán)益人購買專項計劃中的基礎(chǔ)資產(chǎn)項下權(quán)利，并委托資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理；5.托管人按照《托管協(xié)議》進(jìn)行資金賬戶管理工作；6.證券存續(xù)期內(nèi)，登記托管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)專項計劃的交易本息劃付，信用評級機(jī)構(gòu)跟蹤調(diào)查由信用風(fēng)險評估和流動性劃項的優(yōu)先劣后級并進(jìn)行持續(xù)評級。資產(chǎn)池的構(gòu)成：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計時設(shè)置循環(huán)期和攤還期。在循環(huán)期內(nèi)，資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)將基礎(chǔ)資產(chǎn)到期回收的現(xiàn)金流分配完應(yīng)付的稅費(fèi)和收益后繼續(xù)向原始權(quán)益人循環(huán)購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，維持資產(chǎn)池規(guī)模的相對穩(wěn)定。當(dāng)循環(huán)期結(jié)束進(jìn)入攤還期時，回收資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流，扣除稅費(fèi)后向各信用級資產(chǎn)支持證券持有人分配本金和收益。風(fēng)險轉(zhuǎn)移路徑：互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化過程中，風(fēng)險由原始權(quán)益人通過專項計劃轉(zhuǎn)移到證券投資人。但原始權(quán)益人若完全隔離在資產(chǎn)證券化之外，將會增加市場風(fēng)險和道德風(fēng)險，對此法律法規(guī)規(guī)定原始權(quán)益人持券比例不得小于5%。(二)內(nèi)部信用增級設(shè)計?！熬〇|白條”系列專項計劃主要采用下面三種內(nèi)部增信措施。一是構(gòu)建優(yōu)先級和劣后級的分層結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)支持證券根據(jù)風(fēng)險程度和受償順序的不同，分為優(yōu)先01級(AAA評級)、優(yōu)先02級(AA-評級)和次級資產(chǎn)支持證券(未評級)三種債權(quán)。優(yōu)先級由機(jī)構(gòu)投資者完成認(rèn)購，次級由原始權(quán)益人全部持有且不參與發(fā)行流通，當(dāng)發(fā)生風(fēng)險事件時，優(yōu)先償付優(yōu)先級債券持有人的本息。二是提供超額擔(dān)保，根據(jù)產(chǎn)品的不同情況可選擇差額支付、超額利差、超額覆蓋等措施。三是信用觸發(fā)機(jī)制，如資金池應(yīng)收賬款逾期率和基礎(chǔ)資產(chǎn)壞賬率達(dá)到一定閾值時將觸發(fā)專項計劃贖回或加速清償機(jī)制，基礎(chǔ)賬戶內(nèi)的資金不能再購買原始權(quán)益人的合格資產(chǎn)，全部資金轉(zhuǎn)入專項計劃賬戶，用于分配證券持有人的利益。

四、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險

一是基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險。證券持有人應(yīng)關(guān)注宏觀政策和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況對基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險的影響。當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時，借款人可能因償還能力變?nèi)跷窗磿r、足額履行或者不還本付息，從而阻礙專項計劃的兌付。消費(fèi)金融公司發(fā)行ABS產(chǎn)品時一方面應(yīng)關(guān)注證券持有人本息兌付與資金池回款時間間隙太大，因此結(jié)構(gòu)設(shè)計上應(yīng)使ABS產(chǎn)品投資期限與大部分消費(fèi)分期周期相對應(yīng)，同時依據(jù)資產(chǎn)質(zhì)量確定不同期限產(chǎn)品的本息償還方式和評級，另一方面應(yīng)設(shè)置信用觸發(fā)機(jī)制，若循環(huán)購買時相關(guān)指標(biāo)超過設(shè)定值應(yīng)啟動加速清償機(jī)制。二是信用評級風(fēng)險。信用評級僅僅是對資產(chǎn)支持證券的本金償付能力、資金流通、預(yù)期收益做出估值判斷。風(fēng)險之一是評級機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行動態(tài)評級，未來根據(jù)具體情況可能會降低甚至取消資產(chǎn)支持證券的等級。風(fēng)險之二是評級本身存在道德風(fēng)險，ABS產(chǎn)品承銷人或發(fā)行人可能委托第三方評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評級，趨利動機(jī)下評級機(jī)構(gòu)可能會提供虛高的評級報告，由此損害證券持有人的利益。三是法律風(fēng)險。具體涵蓋合同簽約、權(quán)利義務(wù)履行和爭議處理各階段，具體包括來自基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)建和轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的風(fēng)險、特殊目的載體的風(fēng)險、相關(guān)合同當(dāng)事人違約的風(fēng)險等。目前互聯(lián)網(wǎng)背景下的消費(fèi)金融很多方面未有明確的法律規(guī)定，同時此類企業(yè)合法合規(guī)意識偏低，因此有可能觸犯相關(guān)法律法規(guī)。

五、總結(jié)

互聯(lián)網(wǎng)背景下的消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化無疑為消費(fèi)金融公司提供了高效的融資路徑，不僅滿足了不同消費(fèi)人群的需求，還促進(jìn)了多元化消費(fèi)金融服務(wù)市場的供給。為了促進(jìn)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的穩(wěn)健發(fā)展，本文提出如下建議：出臺專門針對消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)；不斷健全消費(fèi)金融基礎(chǔ)資產(chǎn)池的監(jiān)管體系，防范資金風(fēng)險；改進(jìn)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的發(fā)行、抵質(zhì)押和交易機(jī)制，試行在集中競價交易系統(tǒng)中報價交易；協(xié)調(diào)宏觀審慎監(jiān)管與微觀機(jī)構(gòu)風(fēng)險監(jiān)管間的關(guān)系，避免出現(xiàn)監(jiān)管真空；全面推出以消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化為主和以特殊目的載體自身信用為輔的信息披露。

參考文獻(xiàn)：

[1]彭煒玉.互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化法律問題解析[J].遼寧公安司法管理干部學(xué)院學(xué)報,2018(03)

[2]殷建新.互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化研究[D].浙江大學(xué),2018.

[3]夏謙謙.互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融對我國居民消費(fèi)升級的影響分析[J].中國物價,2018(02)

[4]程雪軍,厲克奧博.消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理[J].改革,2018(05)

[5]蔣坤良.螞蟻花唄資產(chǎn)證券化案例研究[D].西南科技大學(xué),2018.

[6]劉丹.大數(shù)據(jù)下互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化分析[J].時代金融,2017(36)

[7]劉玉.我國互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的現(xiàn)狀和趨勢研究[J].中國集體經(jīng)濟(jì),2015(24)

[8]蔡昌達(dá).我國消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化要點及建議[J].中國銀行業(yè),2017(10)

[9]梁璐璐,林舒.消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展與迷思[J].金融市場研究,2017(08)

[10]任卓.于未來互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融發(fā)展的思考[J].商場現(xiàn)代化,2018(01)

作者:郭宇航 單位:陜西省咸陽中學(xué)