導(dǎo)語：企業(yè)海外上市宏觀論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展和各國金融管制逐漸放松，國際資本流動(dòng)日趨自由化，同時(shí)世界各主要金融市場(chǎng)，特別是證券交易所在競(jìng)爭(zhēng)與合作的過程中不斷加強(qiáng)聯(lián)盟，企業(yè)跨境上市日趨頻繁。在這種大的國際經(jīng)濟(jì)背景下，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)改革開放的不斷推進(jìn)，中國企業(yè)越來越多的走向海外資本市場(chǎng)。從八十年代中期中資企業(yè)在香港的窗口公司在香港買殼上市掀起的紅籌熱潮，到九十年代開始的國有企業(yè)海外上市，中國企業(yè)在香港股市已形成一定的影響，特別是隨著中國加入WTO，國企海外上市進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)期，一些重量級(jí)旗艦型企業(yè)紛紛在海外上市，以至于國內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)了“保護(hù)上市資源”的呼吁，還有“不要賤賣國有資產(chǎn)”的呼聲。但我們知道，中國企業(yè)海外上市歷程是頗經(jīng)波折的，它不僅僅是上市籌資這一簡(jiǎn)單行為，它對(duì)中國改革開放進(jìn)程的推動(dòng)，對(duì)中國資本市場(chǎng)的長足發(fā)展，對(duì)中國企業(yè)國際化的開拓及香港國際金融中心地位的維護(hù)都有著舉足輕重的作用。本文將以H股為主對(duì)中國企業(yè)海外上市的宏觀貢獻(xiàn)進(jìn)行詳細(xì)剖析，以期大家對(duì)中國企業(yè)海外上市有一個(gè)客觀地認(rèn)識(shí)。

海外上市（亦稱跨境上市）是指在一個(gè)司法地注冊(cè)成立的公司在另一司法地發(fā)行股票并上市交易。按上市地點(diǎn)不同，中國企業(yè)在海外發(fā)行的股份有H股、N股、L股。H股指在香港聯(lián)交所上市的中國企業(yè)外資股，N股指在紐約證券交易所上市的中國企業(yè)外資股，L股指在倫敦證券交易所上市的中國企業(yè)外資股。由于在香港上市的中國企業(yè)占海外上市企業(yè)總數(shù)的80%以上，所以本文集中對(duì)H股現(xiàn)象進(jìn)行分析。

一、H股上市對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)

1、有效籌措外匯資金的手段

我國經(jīng)濟(jì)體制改革開放始于短缺經(jīng)濟(jì)背景下，資本的瓶頸制約作用十分明顯，僅僅靠國內(nèi)資金是無法滿足國民經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展需要的，吸收外資是一條十分重要的途徑。二十世紀(jì)八十年代，我國吸收外資多為“三來一補(bǔ)”、“出口加工貿(mào)易”，到九十年代我國利用外資結(jié)構(gòu)有了一定變化，中國企業(yè)開始在海外上市直接融資。利用證券市場(chǎng)籌集外資不僅可以不受國家外債規(guī)模的限制，而且可以通過境外股東的監(jiān)督和國際資本市場(chǎng)的運(yùn)作提升公司的管理水平，真正體現(xiàn)公司價(jià)值，從而降低融資成本，提高籌資效率。同時(shí)，二十世紀(jì)九十年代以來，中國經(jīng)濟(jì)的快速增長孕育著巨大的潛在投資機(jī)會(huì)，對(duì)國際投資者有著強(qiáng)烈的吸引力，這就為中國利用海外資本市場(chǎng)籌集外資提供了有利條件。作為毗鄰大陸的國際金融中心，香港以其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)地位和敏銳的商業(yè)氣息吸引了大批中國企業(yè)到香港籌資。

自第一家H股企業(yè)在香港上市以來，在過去的12年間，香港已經(jīng)為304家內(nèi)地企業(yè)成功融資達(dá)9,000多億港元，其中109家H股公司融資達(dá)2,500億港元。下表為歷年香港主板H股IPO及再融資情況（單位：百萬港元）：

資料來源：香港聯(lián)交所網(wǎng)站

據(jù)統(tǒng)計(jì)，1997—2004年香港市場(chǎng)首次發(fā)行籌資額最高的10家企業(yè)分別是：中國聯(lián)通，中國移動(dòng)，中國人壽（H股），中國石油化工（H股），中國石油天然氣（H股），中銀香港，中國平安保險(xiǎn)（H股），中芯國際，中國電信（H股），中國海洋石油。這些公司籌資額都在100億港元以上，其總計(jì)IPO籌資額達(dá)到了2,235.7億港元，占H股主板市場(chǎng)籌資額的89.4%。這些公司都是關(guān)系國計(jì)民生的石化、電訊、金融等特大型企業(yè)，通過在香港發(fā)行H股并上市，不僅使這些企業(yè)籌措了必需的建設(shè)發(fā)展資金，更為其贏得了超速發(fā)展的寶貴機(jī)遇，成就了國內(nèi)一批世界重量級(jí)企業(yè)。

2、有利于國內(nèi)企業(yè)國際化發(fā)展

在企業(yè)籌備海外上市過程中，一方面必須改革管理體制、轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制、采納國際標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)制度，以符合和遵守香港交易所的上市規(guī)則和其它有關(guān)法規(guī)，使企業(yè)與國際接軌；另一方面需要配合中介機(jī)構(gòu)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的工作，以更好的面對(duì)投資者與市場(chǎng)的選擇。同時(shí)，企業(yè)在香港上市后，其未來得發(fā)展?fàn)I運(yùn)便要考慮到國際投資者的期望，并接受其監(jiān)督。這就要求企業(yè)無論是股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理、金融投資、行政模式等都要按國際標(biāo)準(zhǔn)的程序進(jìn)行，這無疑也大大加速了國內(nèi)企業(yè)的成長，特別對(duì)國有大型企業(yè)的體制改革和轉(zhuǎn)型起到了極大的推動(dòng)作用，并成為深化國企改革的重要力量。

此外，國內(nèi)企業(yè)在香港上市，有利于國際投資者了解企業(yè)，提高企業(yè)的國際知名度與聲譽(yù)，如中石化、中石油、中移動(dòng)等行業(yè)中堅(jiān)和龍頭企業(yè)，在國際市場(chǎng)上漸露頭角，為企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了有利的條件；也有助企業(yè)引進(jìn)國際戰(zhàn)略性投資者，促進(jìn)企業(yè)的業(yè)務(wù)打進(jìn)國際市場(chǎng)。對(duì)致力于拓展海外市場(chǎng)，進(jìn)行跨國經(jīng)營活動(dòng)的中國企業(yè)，海外股權(quán)融資帶給企業(yè)資金，更帶給企業(yè)知名度，使企業(yè)不費(fèi)廣告費(fèi)即可獲得較好的宣傳效應(yīng)。2003年中國人壽在香港上市時(shí)，成功引進(jìn)AIG為其策略股東。2004年中國平安保險(xiǎn)在香港上市，匯豐銀行和高盛成為其戰(zhàn)略投資者。著名國際機(jī)構(gòu)的加入，無疑提升了公司的運(yùn)營能力和海外市場(chǎng)拓展能力。作為國際金融中心，香港資本市場(chǎng)是開放的、自由的，以香港資本市場(chǎng)為橋頭堡向國際化方向發(fā)展成為國內(nèi)企業(yè)逐步走向國際市場(chǎng)的必然選擇。

3、為國內(nèi)證券市場(chǎng)的參與者創(chuàng)造了良好的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)

中國股市在“摸著石頭過河”的探索過程中逐步發(fā)展，學(xué)習(xí)成熟資本市場(chǎng)的運(yùn)作和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)是十分重要的，而推動(dòng)中國企業(yè)海外上市為之提供了良機(jī)。H股籌備之際，國內(nèi)的《公司法》與《證券法》尚未頒布，當(dāng)時(shí)國內(nèi)股份公司設(shè)立的法律依據(jù)是國家體改委1992年頒布的《股份有限企業(yè)規(guī)范意見》。為使H股在香港發(fā)行上市成功，針對(duì)香港聯(lián)交所的《上市規(guī)則》，內(nèi)地與香港兩方面專業(yè)人士組成“內(nèi)地香港證券事務(wù)聯(lián)合工作小組”和法律專家小組共同探討相關(guān)法律差異和彌補(bǔ)措施，并制定了《到香港上市公司章程必備條款》以解決兩地法律差異?！豆痉ā穼?shí)施后，根據(jù)《公司法》的授權(quán)，國務(wù)院制定了《關(guān)于股份有限公司境外籌集股份及上市的特別規(guī)定》。這些H股公司的挑選和發(fā)行上市籌備工作促進(jìn)了我國證券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括相關(guān)法律監(jiān)管制度框架、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、信息公開披露制度的建設(shè)。

H股上市吸引了大批國際投資者的投資，這些國際專業(yè)投資者、證券分析師善于依靠一系列宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和金融市場(chǎng)指數(shù)，運(yùn)用先進(jìn)的計(jì)算機(jī)和信息處理技術(shù)，對(duì)上市公司進(jìn)行專業(yè)估值，這不僅僅會(huì)影響公司股票價(jià)格及其走勢(shì)，而且會(huì)影響公司治理行為及價(jià)值取向，另一方面也為我們的政府及企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化管理提供了有效的參考方法。同時(shí)，H股發(fā)行上市的準(zhǔn)備和推進(jìn)過程中為我們培養(yǎng)了大批專業(yè)人才，為國企管理人才的國際化提供了契機(jī)。在與國際同行的合作過程中，我們的參與者無論是專業(yè)素質(zhì)還是職業(yè)精神都得到了極大的提高，而且這個(gè)過程中的主要參與者大部分至今仍活躍在我國證券市場(chǎng)，并已成為一支不可忽視的專業(yè)力量。

二、H股上市對(duì)香港經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)

國內(nèi)企業(yè)在香港上市，大大提高了香港資本市場(chǎng)容量，拓寬了市場(chǎng)的行業(yè)分布，豐富了企業(yè)特征，加之香港市場(chǎng)本身良好的素質(zhì)，以及世界看好中國經(jīng)濟(jì)成長性的投資環(huán)境和氣氛，使香港資本市場(chǎng)對(duì)國際資本的吸引力顯著增加。

1、提高了香港資本市場(chǎng)容量，并已經(jīng)成為香港市場(chǎng)一支不可或缺的力量

這里首先對(duì)H股來港前1992年香港市場(chǎng)的基本情況與2004年香港市場(chǎng)的基本情況進(jìn)行比較，下面是1992年與2004年香港市場(chǎng)總市值，上市公司總家數(shù)及成交量的比較：

從香港證券市場(chǎng)總市值看，1992年底的總市值為13,322億港元，而2004年底國內(nèi)企業(yè)的總市值已達(dá)到20,204.5億港元，相當(dāng)于香港市場(chǎng)總市值的30%。其中H股市值4,615.3億港元，紅籌股市值14,100.8億港元，境外非國有企業(yè)市值1,488.4億港元。

從香港證券市場(chǎng)（主板及創(chuàng)業(yè)板）上市公司總家數(shù)看，1992年底只有上市公司413家，到2004年底共有上市公司1096家，其中國內(nèi)企業(yè)共304家，包括H股公司109家，紅籌企業(yè)84家，境外非國有企業(yè)111家。國內(nèi)企業(yè)家數(shù)相當(dāng)于香港上市公司總家數(shù)的28%。

從香港證券市場(chǎng)成交量看，1992年全年的總成交額是7,006億港元，2004年的成交額(包括主板及創(chuàng)業(yè)板)已達(dá)34,232.78億港元，其中國內(nèi)企業(yè)全年總成交額16,651.3億港元，包括H股全年總成交額9,410.6億港元，紅籌股全年總成交額6,147.6億港元和境外非國有企業(yè)全年總成交額1,093.1億港元。國內(nèi)企業(yè)全年總成交額占香港市場(chǎng)成交總和的49%。

數(shù)據(jù)表明，過去十多年中，中國內(nèi)地企業(yè)在香港市場(chǎng)的分量逐步加強(qiáng)，總市值從1994年的4.78%提升到2004年的28.13%；發(fā)行人家數(shù)從1994年的11%提高到2004年的28%；成交金額從1994年的9%提高到2004年的49%，成交金額的比重超過市值和發(fā)行人數(shù)量的比重，充分反映國內(nèi)企業(yè)在香港市場(chǎng)交投活躍，已占香港市場(chǎng)總成交金額的半壁江山。

2、拓寬了香港市場(chǎng)的行業(yè)分布，豐富了企業(yè)特征

香港證券市場(chǎng)過去一直倚重地產(chǎn)類股份，國內(nèi)企業(yè)進(jìn)入香港市場(chǎng)后，大量工業(yè)類、能源、電訊及金融服務(wù)類公司的上市，使香港市場(chǎng)結(jié)構(gòu)漸趨多元化。這種結(jié)構(gòu)性的變化極大的增添了香港資本市場(chǎng)的活力。

根據(jù)香港聯(lián)交所的分類制度，1996年底香港證券市場(chǎng)地產(chǎn)類股份占總市值的31%，到2004年底該比重已下降至5.5%；金融類股份所占的比重由23.2%上升至29.8%；工業(yè)類股份所占的比重由零上升至16.13%；其他類（主要是電訊類）股份所占的比重上升至15.98%。

2004年香港主板的72家H股公司總市值4,551.52億港元，其中市值最大的10家公司市值達(dá)3,034.43億港元，占66.67%。而從行業(yè)分布看，工業(yè)類公司4家，占前十家市值總額的51%；金融類3家，占前十家市值總額的27%；其他類公司（主要是電信、能源、運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施）3家，占前十家市值總額的22%。

3、提升了香港在國際資本市場(chǎng)中的地位

H股公司的上市吸引了國際投資者的大量資金，近兩年香港聯(lián)交所的集資額在世界各證券交易所排名逐步上升，2004年更是排名第二。據(jù)統(tǒng)計(jì)近幾年香港市場(chǎng)IPO集資凍結(jié)資金最多的前10家公司，90%為中國背景的公司，而H股更占絕大多數(shù)。其中中國人壽、紫金礦業(yè)、長城汽車、濰柴動(dòng)力IPO發(fā)行凍結(jié)資金皆接近或超過千億港元，創(chuàng)下全港傾城排隊(duì)認(rèn)購，承銷團(tuán)不斷加印申購表的火熱局面。

內(nèi)地股份在香港證券市場(chǎng)的重要性愈來愈高，雖然有些公司股份亦在海外其他市場(chǎng)交易，但在香港的交易占總交易額的比重較大，約為70%。此外，由于香港與內(nèi)地語言相通、交通便利、聚集了大量基金和投資機(jī)構(gòu)，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)有研究的海外分析員，也幾乎都集中在此，加之十多年的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，都是其他國際資本市場(chǎng)無法相比的優(yōu)勢(shì)。香港交易所未來的發(fā)展目標(biāo)，為企業(yè)提供高效的融資渠道以及一個(gè)公平和具有高透明度的交易市場(chǎng)，并繼續(xù)使香港成為國內(nèi)企業(yè)海外上市的首選市場(chǎng)。

三、結(jié)論

國企海外上市的歷程是中國資本市場(chǎng)發(fā)展思路的直接延伸和實(shí)踐。發(fā)展資本市場(chǎng)以推進(jìn)國企改革的思路直接決定了國企海外上市的進(jìn)程。以融入國際資本市場(chǎng)為導(dǎo)向的國企海外上市之路，逐漸由單一的國企上市演化成多種經(jīng)濟(jì)成份的企業(yè)進(jìn)入國際資本市場(chǎng)；國際資本通過香港資本市場(chǎng)這一交易平臺(tái)，直接融入并極大地加速和推動(dòng)了中國資本市場(chǎng)的國際化趨勢(shì)；國內(nèi)企業(yè)由最初的被動(dòng)適應(yīng)國際標(biāo)準(zhǔn)到主動(dòng)積極遵循國際準(zhǔn)則，并按照國際標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作，這正是中國企業(yè)走向國際舞臺(tái)的必由之路。我們相信將有更多中國公司有效利用國際資本市場(chǎng)合理籌資，并通過產(chǎn)品市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，最終屹立于世界500強(qiáng)之列。