導(dǎo)語：如何才能寫好一篇企業(yè)價值投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

    一、影響投資價值的間接因素

    企業(yè)作為投資主體是市場機(jī)制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的,但是,無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式,在確定投資項目價值并進(jìn)行決策時,都將受到以下一些間接因素的影響,即它們是借助其他一些因素,間接而非直接影響投資價值。

    1、企業(yè)自身的利益約束機(jī)制。不同的經(jīng)濟(jì)體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經(jīng)濟(jì)體制下,國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計劃,投資風(fēng)險完全由國家承擔(dān),企業(yè)只是名義上的投資主體,既沒有真正自主的投資決策權(quán),也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險,這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險的約束。在不講成本與收益的情況下,投資需求幾平是無限的,不論計劃者怎樣周密安排,都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經(jīng)濟(jì)體制下,企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨立利益主體,市場價格主要由供求關(guān)系決定,經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過市場機(jī)制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給,投資品的價格就會上漲,造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少,投資風(fēng)險增大,從而造成企業(yè)采取收縮策略,導(dǎo)致社會投資總需求下降,并促使社會資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。

    2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場經(jīng)濟(jì)中,投資活動以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高,投資就會增加;相反,預(yù)期利潤比較低,投資就會減少。對全社會來講,預(yù)期利潤將不斷趨于平均;但對不同行業(yè)和部門而言,利潤水平又是經(jīng)常變化的,從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時,追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時,投資活動可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤為主導(dǎo)因素,難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此,政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù),而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置,必須實現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個社會范圍內(nèi)的自由流動,消除妨礙資源流動的障礙,從而實現(xiàn)以市場配置為基礎(chǔ),市場配置與計劃配置相互補(bǔ)充的資源配置模式。

    3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場投資活動,但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明,企業(yè)投資行為不符合市場規(guī)范,企業(yè)并沒有真正的投資決策自主權(quán),從而也無法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險,企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上,我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離,希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自主權(quán)問題。實際上,兩權(quán)分離是有一定限度的,經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ),沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度,確保企業(yè)能夠獨立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動。

    二、影響投資價值的直接因素

    企業(yè)的資產(chǎn),不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn),通常都具有兩種用途可供選擇:一是用于即期消費;二是為了滿足未來消費而利用放棄即期消費的那部分資產(chǎn)進(jìn)行投資。企業(yè)放棄當(dāng)前消費的意愿必然與未來消費或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體,把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價值的直接因素實際上也就是投資主體和客體的屬性。其中,前者主要是指無風(fēng)險收益率和風(fēng)險厭惡;后者主要是指預(yù)期收益、收益時點和風(fēng)險水平。

    1、投資主體屬性。無風(fēng)險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業(yè)在進(jìn)行投資決策活動時,可能存在著許多收益不同、風(fēng)險各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講,所選投資方案的收益率必然要求大于無風(fēng)險收益率。如果這一收益水平都不能達(dá)到的話,企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇國債作為投資手段。對于無風(fēng)險利率,西方貨幣理論把它稱之為“純利率”,它是對延期消費的一種補(bǔ)償。假定其他條件不變,無風(fēng)險利率和投資價值存在反向關(guān)系:無風(fēng)險利率越高,投資價值超低;反之亦如此。

    企業(yè)對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險厭惡。盡管不同企業(yè)對于風(fēng)險厭惡的程度可能會有所差異,通常來講,在投資決策活動中企業(yè)對于風(fēng)險都比較厭惡,經(jīng)常會采取一些措施以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。而對于所承擔(dān)的風(fēng)險,企業(yè)會要求有一定的補(bǔ)償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險厭惡程度有一定差異,它們所要求的補(bǔ)償金額會有多有少,對投資價值也會產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言,風(fēng)險厭惡程度與投資價值呈反向關(guān)系:前者越高,后者越低;反之亦如此。

    2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體,企業(yè)進(jìn)行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大,企業(yè)愿意遞延的當(dāng)期消費就會越多,也就是說進(jìn)行更多的投資,投資價值也會越高?？梢?預(yù)期收益和投資價值之間呈同向變動關(guān)系:在其他因素不變時,預(yù)期收益越大,投資價值就越高;反之亦如此。

    顧名思義,收益時點是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預(yù)期收益進(jìn)行未來消費的時點離目前越遠(yuǎn),延遲預(yù)期消費的動力就會越小。原因在于,當(dāng)投資者等待預(yù)期收益進(jìn)行消費時,他們不僅放棄了當(dāng)期的消費機(jī)會,而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機(jī)會。因此,在其他條件相同的情況下,等待預(yù)期收益的時間越長,投資價值就越小。

    一般來講,對未來的預(yù)期都是不確定的,同樣,各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風(fēng)險,不確定性越大,投資風(fēng)險也就越大。通常,投資者更希望收益是確定的,而不是具有比較高的不確定性?？梢?預(yù)期收益的不確定性程度,即收益風(fēng)險水平,會對投資價值產(chǎn)生很大影響。所以,如果投資主體對于因承擔(dān)風(fēng)險而得到的補(bǔ)償不滿意,它很有可能會選擇收益較低風(fēng)險也較低的投資項目,而不是收益較高但風(fēng)險也較高的投資項目。

    以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面,我們通常會使用如下的投資價值分析模型:

    其中:v=投資價值;

    ct=t期的預(yù)期收益;

    k=投資者要求的收益率。

篇2

貨幣時間價值是指一定量資金在不同時點上價值量的差額。它反映的是由于時間因素的作用而使現(xiàn)在的一筆資金高于將來某個時期的同等數(shù)量的資金的差額或者資金隨時間推延所具有的增值能力。資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)以及因此實現(xiàn)的貨幣增值，需要或多或少的時間，每完成一次循環(huán)，貨幣就增加一定數(shù)額，周轉(zhuǎn)的次數(shù)越多，增值額也越大。因此，隨著時間的延續(xù)，貨幣總量在循環(huán)和周轉(zhuǎn)中按幾何級數(shù)增大，使得貨幣具有時間價值。貨幣時間價值產(chǎn)生的原因主要有三點：

1、貨幣時間價值是資源稀缺性的體現(xiàn)

經(jīng)濟(jì)和社會的發(fā)展要消耗社會資源，現(xiàn)有的社會資源構(gòu)成現(xiàn)存社會財富，利用這些社會資源創(chuàng)造出來的將來物質(zhì)和文化產(chǎn)品構(gòu)成了將來的社會財富，由于社會資源具有稀缺性特征，又能夠帶來更多社會產(chǎn)品，所以現(xiàn)在物品的效用要高于未來物品的效用。在貨幣經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣是商品的價值體現(xiàn)，現(xiàn)在的貨幣用于支配現(xiàn)在的商品，將來的貨幣用于支配將來的商品，所以現(xiàn)在貨幣的價值自然高于未來貨幣的價值。市場利息率是對平均經(jīng)濟(jì)增長和社會資源稀缺性的反映，也是衡量貨幣時間價值的標(biāo)準(zhǔn)。

2、貨幣時間價值是信用貨幣制度下，流通中貨幣的固有特征

在目前的信用貨幣制度下，流通中的貨幣是由中央銀行基礎(chǔ)貨幣和商業(yè)銀行體系派生存款共同構(gòu)成，由于信用貨幣有增加的趨勢，所以貨幣貶值、通貨膨脹成為一種普遍現(xiàn)象，現(xiàn)有貨幣也總是在價值上高于未來貨幣。市場利息率是可貸資金狀況和通貨膨脹水平的反映，反映了貨幣價值隨時間的推移而不斷降低的程度。

3、貨幣時間價值是人們認(rèn)知心理的反映

由于人在認(rèn)識上的局限性，人們總是對現(xiàn)存事物的感知能力較強(qiáng)，而對未來事物的認(rèn)識較模糊，結(jié)果人們存在一種普遍的心理就是比較重視現(xiàn)在而忽視未來，現(xiàn)在的貨幣能夠支配現(xiàn)在商品滿足人們現(xiàn)實需要，而將來貨幣只能支配將來商品滿足人們將來不確定需要，所以現(xiàn)在單位貨幣價值要高于未來單位貨幣的價值，為使人們放棄現(xiàn)在貨幣及其價值，必須付出一定代價，利息率便是這一代價。

在理解貨幣時間價值時，我們要注意兩點：第一，貨幣時間價值是在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率，如果社會上存在風(fēng)險和通貨膨脹，我們還需將它們考慮進(jìn)去。第二，不同時點單位貨幣的價值不等，不同時點的貨幣收支需換算到相同的時點上，才能進(jìn)行比較和有關(guān)計算。因此，我們不能簡單地將不同時點的資金進(jìn)行直接比較，而應(yīng)將它們換算到同一時點后再進(jìn)行比較。

比如，你計劃投資鋼鐵廠，面臨的問題是，如果現(xiàn)在開發(fā)，馬上可獲利50萬元，如果5年后開發(fā)，由于鋼材價格上漲，可獲利80萬元，此人該選擇什么時候投資呢？有人主張在5年后投資，因為80萬元明顯大于50萬，有人主張應(yīng)將貨幣時間價值考慮進(jìn)去，也就是說，如果現(xiàn)在投資獲利50萬，這50萬又可以進(jìn)行新的投資，當(dāng)時社會平均獲利率是15%，那么5年后50萬可變成100萬[50×（1+15%）×1.15×1.15×1.15×1.15=100萬]，金額顯然大于80萬。這樣在考慮了貨幣時間價值后，你賺的錢又多了，如果不考慮，你的鋼鐵廠投資雖然不至于失敗，但肯定不是最科學(xué)的。

二、貨幣時間價值在企業(yè)投資決策的應(yīng)用

由于貨幣時間價值是客觀存在的，因此，在企業(yè)的各項經(jīng)營活動中，就應(yīng)充分考慮到貨幣時間價值。前面談到貨幣如果閑置不用是不會產(chǎn)生時間價值的，同樣，一個企業(yè)在經(jīng)過一段時間的發(fā)展后，肯定會賺得比原始投資額要多的資金，閑置的資金不會增值，而且還可能隨著通貨膨脹貶值，所以企業(yè)必須好好地利用這筆資金，最好的方法就是找一個好的投資項目將資金投入進(jìn)去，讓它進(jìn)入生產(chǎn)流通活動中，發(fā)生增值。企業(yè)的投資需要占用企業(yè)的一部分資金，這部分資金是否應(yīng)被占用，可以被占用多長時間，均是決策者需要運用科學(xué)方法確定的問題。因為，一項投資雖然有利益，但伴隨著它的還有風(fēng)險，如果決策失誤，將會給企業(yè)帶來很大的災(zāi)難。有的企業(yè)由于亂投資，瞎投資，造成公司破產(chǎn)或壽命縮短的現(xiàn)象，這方面的例子很多，下面就貨幣時間價值對企業(yè)投資決策產(chǎn)生影響和企業(yè)如何進(jìn)行投資決策進(jìn)行分析。

企業(yè)投資的最主要動機(jī)是取得投資收益，投資決策就是要在若干待選方案中，選擇投資小、收益大的方案。如何進(jìn)行投資決策，一般有兩大類決策方法，一類是非貼現(xiàn)法，在不考慮貨幣時間價值的情況下進(jìn)行決策，另一類是貼現(xiàn)法，考慮到貨幣時間價值的影響。

回收期法和會計收益率法屬于非貼現(xiàn)法?；厥掌诜ㄊ歉鶕?jù)重新收回某項投資所需時間來判斷投資是否可行的方法。它將計算出的回收期與預(yù)定回收期比較，如果前者大于后者，則方案可行，否則不可行，回收期越短越好。會計收益率法是將投資項目的會計收益率與該項投資的資本成本加以比較，進(jìn)而判斷投資是否可行的方法，如果會計收益率大于資本成本，方案可行，否則不可行，會計收益率越大越好。

貼現(xiàn)法包括現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法四種方法?，F(xiàn)值法是將項目投產(chǎn)到報廢的各年凈現(xiàn)金流量折算成的總現(xiàn)值與投資總額進(jìn)行比較，若大于，可行，否則不可行，而且差額越大越好。凈現(xiàn)值法是現(xiàn)值法的變化形式，它直接根據(jù)凈現(xiàn)值的正、負(fù)來判斷（凈現(xiàn)值=總現(xiàn)值-投資總額），凈現(xiàn)值為正，方案可行，越大越好，否則不可行。獲利指數(shù)法則是根據(jù)獲利指數(shù)大小來進(jìn)行判斷可，大于1可行，越大越好，否則不可行。內(nèi)含報酬率法將內(nèi)含報酬率與資本成本比較，前者大于后者，方案可行，否則不可行，內(nèi)含報酬率越大越好。企業(yè)在進(jìn)行投資時，可采取上述方法的任何一種方法進(jìn)行決策。比如，有這樣一個案例，A，B，C三個方案，投入與收益如下表：

1、采用回收期法：

Pa=1+（20000-11800）/13240=1.62

Pb=2+（9000-1200-6000）/6000=2.3

Pc=2+（12000-4600-4600）/4600=2.61

方案A的回收期最短，應(yīng)選擇A方案。

2、采用會計收益率法：

Ra=（1800+3240）/（2*20000）=12.6%

Rb=（-1800+3000+3000）/（3*9000）=15.6%

Rc=（600*3）/（3*12000）=5%

B方案的會計收益率最大，應(yīng)選擇B方案。

3、采用現(xiàn)值法：假設(shè)資本成本是10%

PVa=11800/（1+10%）+13240/（1+10%）（1+10%）=21669

PVb=1200/（1+10%）+6000/（1+10%）（1+10%）+6000/（1+10%）（1+10%）（1+10%）=10557

PVC=4600*（1/（1+10%）+1/（1+10%）（1+10%）+1/（1+10%）（1+10%）（1+10%））=11440

A方案的現(xiàn)值最大，應(yīng)選擇A方案。

4、采用凈現(xiàn)值法：

NPVa=PVa-I=21669-20000=1669

NPVb=PVb-I=10557-9000=1557

NPVc=PVc-I=11440-12000=-560

A方案的凈現(xiàn)值最大，應(yīng)選擇A方案。

5、采用獲利指數(shù)法：

PIa=21669/20000=1.08

PIb=10557/9000=1.17

PIc=11440/12000=0.95

B方案的獲利指數(shù)最大，應(yīng)選擇B方案。

6、采用內(nèi)含報酬率法：

Ra=16.05%>10%方案可行。

Rb=15.24%>10%方案可行。

Rc=8.67<10%方案不可行。

上述6種方法，得到兩種結(jié)果，哪種結(jié)果更準(zhǔn)確呢？回收期法通俗易懂，大致能反映投資回收速度，而且計算簡便，但是，它夸大了投資的回收速度，忽略了回收期后的收益，容易造成嚴(yán)重的退縮不前。因為許多對企業(yè)的長期生存至關(guān)重要的較大型投資項目，并非在開始幾年內(nèi)就能帶來投資收益，其次，決策者以回收期作參數(shù)，往往會導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項目，導(dǎo)致放棄長期成功的方案。最重要的一個缺陷是它忽視了時間價值，認(rèn)為不同時點的資金價值相同，將不同時點的資金直接代入進(jìn)行有關(guān)計算，這是不符合金融原理的。會計收益率法也比較通俗易懂，計算也不復(fù)雜，但它沒有采用現(xiàn)金流量觀，并與回收期法一樣，未考慮貨幣時間價值，把第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量看作具有相同的價值，其決策可能不正確。而貼現(xiàn)法下的各種方法則考慮了時間價值，將投資項目每年凈現(xiàn)金流量按資本成本（折現(xiàn)率）進(jìn)行折現(xiàn)，使不同時點的資金具有可比性，較真實地反映出不同時期的現(xiàn)金流入對投資盈利的不同作用。財務(wù)管理最基本的觀念就是貨幣時間價值，運用貨幣時間價值觀念要把項目未來的成本和收益都以現(xiàn)值表示，如果收益現(xiàn)值大于成本現(xiàn)值則項目應(yīng)予接受，反之則應(yīng)拒絕。因此，我們在進(jìn)行投資決策時應(yīng)多采用考慮了貨幣時間價值的貼現(xiàn)法，以貼現(xiàn)法為主，以非貼現(xiàn)法為輔。

此外，現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的結(jié)果有時會有所不同，其原因在于投資額不同，投資收益的絕對與相對數(shù)之間有差異。在對幾個獨立方案進(jìn)行評價時，我們多采用獲利指數(shù)法，運用它對獨立方案的投資效率進(jìn)行排序，彌補(bǔ)凈現(xiàn)值法不能在幾個獨立方案之間評價優(yōu)劣的缺點，而在互斥方案的選擇中，則應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。

通過上面的論述，可以清楚地看到，貨幣時間價值是一個重要的經(jīng)濟(jì)概念，不管是涉及到個人投資決策，還是涉及到企業(yè)的投資決策，都將會產(chǎn)生重要的影響，在進(jìn)行投資決策時，一定要考慮到貨幣時間價值，重視貨幣時間價值，做出科學(xué)的投資決策。當(dāng)然，企業(yè)的投資決策不能只考慮到貨幣時間價值，還有項目自身的一些因素以及政府的政策等因素，這些都要有相應(yīng)地考慮。

三、貨幣時間價值在企業(yè)經(jīng)營中的應(yīng)用

1、在企業(yè)存貨管理中的應(yīng)用

一方面企業(yè)會由于銷售增加引起存貨增加而多占用資金，另一方面企業(yè)也會由于存貨周轉(zhuǎn)慢而使存貨滯銷、積壓嚴(yán)重，影響資金的周轉(zhuǎn)，降低企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。假如經(jīng)營者要處理積壓存貨，在權(quán)衡存貨削價的得失時，要從貨幣的時間價值上考慮以下兩個方面：第一，在預(yù)計滯銷積壓存貨時，不能按單利計算，而要按復(fù)利計算，如果企業(yè)積壓滯銷存貨100萬元，月息6厘，每季計息一次，積壓一年的利息為：

單利計算I1=100*4*1.8%=7.2（萬元）

復(fù)利計算I2=100*[（1+1.8%）4-l]=7.3967（萬元）

第二，保管費用的貨幣支出也應(yīng)按復(fù)利計算其終值，如上例每季末支付保管費用2000元，一年的開支為：

F=2000*[（1+1.8%）4-l]/1.8%=8219（元）

2、在企業(yè)銷貨分期付款中的應(yīng)用

如企業(yè)采用分期付款銷售方式，這里也有貨幣時間價值問題。如：一次性付款每輛自行車400元，顧客先付160元，以后每月初付20元，12個月付清，按月息0.6%計算，該項分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的購價是：

P=20*（1+0.6%）*[1-（1+0.6%）-12]/0.6%+160=392.29（元）

分期付款比一次付款的時間價值小7.71元，這個時間價值相當(dāng)于每輛自行車的待銷期為：

N=7.71/400/0.02%=96（天）

如果自行車在96天之內(nèi)賣不出去，經(jīng)濟(jì)效益就不如分期付款推銷。

3、在企業(yè)設(shè)備投資中的應(yīng)用

企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)更新決策時，面臨著是繼續(xù)使用舊設(shè)備與購置新設(shè)備的選擇。一般說來，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。因此，較好的分析方法是比較繼續(xù)使用和更新的年成本，以較低的作為好方案，這時，就要考慮貨幣時間價值。如某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，舊設(shè)備尚可使用6年，最終殘值200元，目前變現(xiàn)價值600元，每年運行成本700元，新設(shè)備可使用10年，最終殘值300元，變現(xiàn)價值2400元，每年運行成本400元，年利率15%，不考慮貨幣的時間價值。

舊設(shè)備平均年成本=（600+700*6-200）/6=767（元）

新設(shè)備平均年成本=（2400+400*10-300）/10=610（元）

可以看出，新設(shè)備的年平均成本低，所以購置新設(shè)備。如果考慮貨幣的時間價值：

舊設(shè)備平均年成本

=[600+700*（1-（1+15%）-16）/15%-200*（1+15%）-16]/（1-（1+15%）-16）/15%=836（元）

新設(shè)備平均年成本

=2400/[1-（1+15%）-10]/15%+400-300/[（1+15%）-10-1]/15%=863（元）

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關(guān)鍵詞：內(nèi)在價值；投資策略；估值方法

一、研究的意義和方法

（一）研究的可行性分析。一般來講，企業(yè)的內(nèi)在價值有內(nèi)部因素和外部因素兩個方面的影響。外部因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素和市場因素。內(nèi)部因素包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平、股利政策、股份分割、增減注冊資本、資產(chǎn)重組幾個方面。從20世紀(jì)70年代開始，中國的資本市場從無到有，從小到大，從區(qū)域到全國。如今中國資本市場已經(jīng)成為我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。隨著中國資本市場的不斷發(fā)展和進(jìn)步，一系列地制度建設(shè)也日趨完善。中國的上市公司建立了完善的財務(wù)報告制度，憑借著其系統(tǒng)性、綜合性、全面性已經(jīng)成為眾多投資者分析上市公司的主要工具。通過分析上市公司的財務(wù)報表我們可以較好的評估上市公司的內(nèi)在價值。

（二）研究目標(biāo)的選取。根據(jù)多方面考慮，選取上市公司貴州茅臺作為研究對象，通過市盈率指標(biāo)對其進(jìn)行價值評估。同時，根據(jù)市場占有率、品牌價值影響力等其他輔助因素對上市公司整體內(nèi)在價值做出一個合理的評估。貴州茅臺作為中國白酒行業(yè)的代表，其收入和利潤總額在中國A股市場表現(xiàn)突出。對其股票價值進(jìn)行研究有一定的代表性和現(xiàn)實意義。

（三）研究方法。主要通過市盈率、凈利潤、品牌價值、市場占有率等進(jìn)行研究。市盈率（簡稱P/E）是指“股票價格”除以“每股收益”的比率。市盈率是最常用評估股價水平是否合理的指標(biāo)之一，是很具參考價值的股票指標(biāo)之一。一般情況下，一只股票如果市盈率越低，即市價相對于股票的盈利能力越低，表明投資回收期越短，投資風(fēng)險越小，股票的投資價值就越大。凈利潤是指企業(yè)當(dāng)期利潤總額減去所得稅后的金額，也可以稱為稅后利潤。凈利潤是一項非常重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。對于企業(yè)投資者來說，凈利潤是獲得投資回報大小的基本因素，對于企業(yè)管理者而言，凈利潤是進(jìn)行經(jīng)營管理決策的基礎(chǔ)。另外，凈利潤也是評價企業(yè)盈利能力、管理績效以及償債能力的一個基本工具，是一個可以反映和分析企業(yè)多方面情況的綜合指標(biāo)。凈利潤可以評價一個企業(yè)經(jīng)營的最終成果，凈利潤多，企業(yè)的經(jīng)營效益就好；反之，凈利潤少，企業(yè)的經(jīng)營效益就差。品牌價值是品牌管理要素中最為核心的部分，也是品牌區(qū)別于同類競爭品牌的重要標(biāo)志。在現(xiàn)代商業(yè)市場中，品牌的影響力越發(fā)顯得重要。不少企業(yè)不惜重金投放廣告就是為了提升企業(yè)的品牌價值。因此，分析品牌價值對企業(yè)內(nèi)在價值的影響變得十分重要。市場占有率是指某企業(yè)某一產(chǎn)品（或品類）的銷售量（或銷售額）在市場同類產(chǎn)品（或品類）中所占比重。反映企業(yè)在市場上的地位。通常市場份額越高，競爭力越強(qiáng)。

二、數(shù)據(jù)收集及分析

（一）行業(yè)數(shù)據(jù)分析。首先我們對研究對象———“貴州茅臺”所在的白酒行業(yè)進(jìn)行一個簡單的分析。選取白酒行業(yè)的以下樣本股作為行業(yè)樣本：瀘州老窖、今世緣、五糧液、貴州茅臺、老白干酒、古井貢酒、口子窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)、伊力特、迎駕貢酒、洋河股份、金種子酒、金徽酒、順鑫農(nóng)業(yè)、水井坊、青青稞酒。中國白酒行業(yè)從2003年至2012年經(jīng)歷了黃金發(fā)展期，從2013年至2016年經(jīng)歷了深度調(diào)整期，2016年至今為復(fù)蘇回暖期。白酒行業(yè)的復(fù)蘇帶來白酒行業(yè)整體利潤的增長，其中中高端白酒的復(fù)蘇尤為明顯。隨著中國消費觀念的不斷改變，消費者對中高端白酒的青睞程度有了明顯地提升。我們選取了18只成分股在白酒行業(yè)市場占有率高，代表性強(qiáng)，作為白酒行業(yè)的代表進(jìn)行分析有較高的可信度。截至2020年2月12日，白酒行業(yè)總市值為24，602.10億元，市盈率為35.17。

（二）研究對象的數(shù)據(jù)分析。截止到2020年2月12日，貴州茅臺市盈率為34.00，低于白酒行業(yè)的平均水平?？偸兄导s為1.38萬億元，約占白酒行業(yè)總市值的56%。據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計，貴州茅臺在中國白酒行業(yè)的市場占有率約超過一半份額，約為63%。2019年三季度報顯示，貴州茅臺凈利潤為304.5億元，遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均水平35.02億元。截止到2020年2月12日，貴州茅臺收盤價位1，097.27元，為白酒行業(yè)最高。另外在品牌價值方面，貴州茅臺是中國白酒行業(yè)的一張香飄世界的名片，是中國民族工商業(yè)率先走向世界的代表。1915年獲美國巴拿馬萬國博覽會金獎，與法國科涅克白蘭地、英國英格蘭威士忌并稱世界三大名酒。一個多世紀(jì)以來，先后獲得了18次各國金獎，是白酒行業(yè)內(nèi)唯一集綠色、有機(jī)食品、國家地理標(biāo)志保護(hù)產(chǎn)品、國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)等名譽(yù)為一身的“國酒”?？梢?，貴州茅臺擁有巨大的品牌價值，是其內(nèi)部價值的重要組成部分。

三、投資建議

從以上數(shù)據(jù)分析得出，貴州茅臺的企業(yè)內(nèi)在價值與其高昂的股價較為匹配。貴州茅臺公司具有強(qiáng)大的品牌知名度，資產(chǎn)質(zhì)量高、盈利能力強(qiáng)，市盈率低于市場平均水平，市場占有率高，綜合評價企業(yè)內(nèi)在價值高，可以有效支撐其股價。通過對貴州茅臺的分析，我們可以得出企業(yè)的內(nèi)在價值對其市值有正向的影響，內(nèi)在價值是股價強(qiáng)有力的支撐。

（一）價值投資是一門學(xué)問，它用時間證明盈利是可以連續(xù)的。無論市場行情是好是壞，價值投資的踐行者都獲得了高額的投資回報。價值投資的精髓就是尋找等于或低于其內(nèi)在價值的價格標(biāo)的的證券。買入或持有這種股票等到其內(nèi)在價值充分體現(xiàn)在股價上的時候再將它賣出以獲得投資的收益。因此，我們始終要堅持價值投資的理念。如果我們持有的股票是優(yōu)質(zhì)的白馬股，有強(qiáng)有力的業(yè)績支撐，那我們沒有必要過分的著急。根據(jù)歷史的經(jīng)驗來看，由于重大公共事件而引起的市場下跌現(xiàn)象往往是短暫的，不會改變市場原先的運行規(guī)律。市場會很快迎來反彈，優(yōu)質(zhì)的股票甚至?xí)氏葎?chuàng)出新高，因此可以堅定地持有股票。但是如果持有的股票是業(yè)績差股、題材股，就要當(dāng)心了。沒有業(yè)績支撐的股票會因為重大事件的影響而產(chǎn)生明顯地波動，而且后期反彈的表現(xiàn)也會不理想。另外，題材股很可能會因為重大公共事件的影響而失去熱度。在這個時候，大家就會真真體會到價值投資的重要了?？赡茉谄綍r我們看到很多績差股、題材股在短期內(nèi)上漲幅度大，吸引了眾多投資者的眼球，但是我們將股票放在一個長期的時間段內(nèi)來看，一定是好股票漲幅大。正如股神巴菲特的一句名言說的那樣：“當(dāng)潮水退去的時候，才知道誰在裸泳”。毫無疑問，在潮水退去的時候，一定是那些業(yè)績差的股票原形畢露，變成了原來的模樣。而有強(qiáng)勁業(yè)務(wù)支撐的股票則經(jīng)過大浪淘沙成為了發(fā)光的金子。所以，記住那句話———價值投資很重要！

篇4

項目投資是對特定項目進(jìn)行的投資，企業(yè)投資的主要目的是為了獲得投資收益，投資決策就是在若干備選方案中，選擇投資小、收益大的方案。投資決策方法通常有兩類，一類是非貼現(xiàn)法，在不考慮資金時間價值的情況下進(jìn)行決策，另一類是貼現(xiàn)法，在考慮資金時間價值的情況下進(jìn)行決策。由于非貼現(xiàn)法沒有考慮資金的時間價值，認(rèn)為不同時點的資金價值是相同的，將不同時點的資金直接代入進(jìn)行有關(guān)計算，不符合金融原理，其決策結(jié)果不一定正確。而貼現(xiàn)法下的各種方法則考慮了資金時間價值，將投資項目計算期內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量按折現(xiàn)率計算現(xiàn)值，把不同時點上的資金折算到同一時點上進(jìn)行比較，能真實反映出不同時期的現(xiàn)金流入對投資收益的不同作用。所以，在進(jìn)行投資決策時，應(yīng)以考慮了資金時間價值的貼現(xiàn)法為主。貼現(xiàn)法一般包括凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法三種方法。凈現(xiàn)值法是根據(jù)凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值=未來報酬總現(xiàn)值-投資總額的現(xiàn)值）的正、負(fù)來判斷投資方案是否可行，凈現(xiàn)值為正，方案可行，凈現(xiàn)值為負(fù)，方案不可行，凈現(xiàn)值越大越好。獲利指數(shù)法則是根據(jù)獲利指數(shù)（未來報酬總現(xiàn)值與投資總額的現(xiàn)值相除后得到的比值）的大小來判斷投資方案是否可行，獲利指數(shù)大于1，方案可行，否則不可行，獲利指數(shù)越大越好。內(nèi)含報酬率是凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率，內(nèi)含報酬率法是將內(nèi)含報酬率與預(yù)期收益率進(jìn)行比較，如果內(nèi)含報酬率大于預(yù)期收益率，方案可行，否則不可行，內(nèi)含報酬率越大，表明企業(yè)未來收益越大，對企業(yè)越有利。企業(yè)在進(jìn)行投資時，可以采用上述的任何一種方法進(jìn)行決策。假設(shè)，有這樣一個案例，某企業(yè)有A，B，C三個投資方案可供選擇，三個方案的投入與收益情況如表1所示：1.不考慮資金時間價值的決策方法靜態(tài)回收期法是不考慮資金時間價值的方法，它在決策中起輔助作用。根據(jù)表1的數(shù)據(jù)可計算得出A、B、C，三個方案的靜態(tài)回收期分別為：PPA=1+（50000-28000）/32000=1.69(年)PPB=20000/9000=2.22(年)PPC=2+（50000-18000-18000）/18000=2.78（年）方案A的回收期最短，應(yīng)選擇A方案。2.考慮資金時間價值的方法（1）采用凈現(xiàn)值法：NPVA=28000（P/F，10%，1）+32000（P/F，10%，2）-50000=50246.8-50000=246.8（元）NPVB=9000（P/A,10%,3）-20000=2382.1(元)NPVC=18000（P/A，10%，3）-50000=44764.2-50000=-5235.8（元）B方案的凈現(xiàn)值最大，應(yīng)選擇B方案。(2)采用獲利指數(shù)法：PIA=50246.8/50000=1.005PIB=22382.1/20000=1.119PIc=44764.2/50000=0.895B方案的獲利指數(shù)最大，應(yīng)選擇B方案。3.采用內(nèi)含報酬率法：設(shè)IRR為內(nèi)含報酬率，計算過程如下：A方案：-50000+28000（P/F,IRR,1）+32000(P/F,IRR,2)=0通過插值法求出A方案內(nèi)部收益率為：IRRA=11.86%>10%，方案可行。B方案：-20000+9000(P/A,IRR,3)=0通過插值法求出B方案內(nèi)部收益率為：IRRB=16.77%>10%,方案可行。C方案：-50000+18000（P/A，IRR，3）=0通過插值法求出C方案內(nèi)部收益率為：IRRC=3.94%<10%方案不可行。B方案的內(nèi)部收益率最大，應(yīng)選B方案。上述4種方法，得到兩種結(jié)果，如果不考慮資金的時間價值選A方案,若考慮資金的時間價值則選B方案,那么A、B兩個方案，哪個決策結(jié)果更準(zhǔn)確呢？通常回收期法計算簡單，容易理解，能直觀反映原始投資的返本期限，但是，它沒有考慮資金的時間價值，認(rèn)為不同時點的資金價值相同，這不符合財務(wù)管理原理的。其次，沒有考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量，而許多對企業(yè)的長期生存至關(guān)重要的較大型投資項目，并非在開始幾年內(nèi)就能帶來投資收益。再次，如果以回收期作判別標(biāo)準(zhǔn)，往往會導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項目，放棄長期成功的方案。所以，投資回收期法不能正確反映投資方式不同對項目的影響。當(dāng)互斥項目投資額不同時，凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的結(jié)果有時會有所不同。其原因在于凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，代表投資的效益，而獲利指數(shù)是相對數(shù)，代表投資的效率，當(dāng)互斥項目投資額不同時，投資收益的絕對數(shù)與相對數(shù)之間會產(chǎn)生差異。因為獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，不反映投資回收的多少，當(dāng)兩者產(chǎn)生差異時，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。當(dāng)互斥項目初始投資不一致、現(xiàn)金流入的時間不一致時，凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率比較法的決策結(jié)果也會存在差異。原因在于凈現(xiàn)值法假定中期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資，會產(chǎn)生相當(dāng)于資本成本的利潤率，而內(nèi)含報酬率法假定中期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資，會產(chǎn)生相當(dāng)于內(nèi)部報酬率的利潤率。事實證明，凈現(xiàn)值法總是正確的，而按照內(nèi)含報酬率法卻可能得出錯誤的結(jié)論。尤其是當(dāng)方案的期望未來現(xiàn)金流量中有一些為正、另外一些為負(fù)，并且正負(fù)號變化次數(shù)超過兩次時，會出現(xiàn)多重報酬率的問題。此時，內(nèi)含報酬率決策規(guī)則完全失去了作用。荊新、王華成（2006）指出，在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能做出正確的決策。因此，在這三種貼現(xiàn)評價方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評價方法。上述例子中，按照凈現(xiàn)值法，我們應(yīng)選擇B方案。

二、資金時間價值在證券投資中的應(yīng)用

企業(yè)是否進(jìn)行證券投資主要取決于投資以后獲得的未來收益的現(xiàn)值和證券購買價格之間的對比，要想計算未來收益的現(xiàn)值，必須要考慮資金的時間價值，如果未來收益的現(xiàn)值大于現(xiàn)在的購買價格，則此項投資是可行的，否則，則是不可行的。下面通過一個債券投資的例子來說明資金在證券投資中的應(yīng)用。案例：A公司準(zhǔn)備購買債券作為投資，K為6%，現(xiàn)有在三家公司同時發(fā)行5年期債券，面值均為1000元，其中,甲：票面利率8%，每年付息一次，到期還本，發(fā)行價格為1041元；乙：票面利率8%，單利計息，到期一次還本付息，發(fā)行價格為1050元；丙：票面利率0，到期按面值還本，發(fā)行價格為750元。要求：通過計算甲、乙、丙三家公司債券的價值，決策投資哪種債券？本文下面分別從考慮資金的時間價值和不考慮資金的時間價值兩個方面來分析：1.不考慮資金的時間價值如果不考慮資金的時間價值，根據(jù)題中給出的數(shù)據(jù)，從目前三個企業(yè)發(fā)行債券的價格來看丙公司債券的發(fā)行價格（750元，甲為1041元，乙為1050元）最低，應(yīng)該選擇丙公司債券進(jìn)行投資。2.考慮資金的時間價值如果考慮資金的時間價值，則需要計算三種債券未來債券收益的現(xiàn)值，計算過程如下;（1）甲公司債券收益的現(xiàn)值：P=1000*8%（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5）=1084.29（元）>1041（元）（2）乙公司債券收益的現(xiàn)值：P=1000（1+8%*5）（P/F，6%，5）=1046.22（元）<1050（元）（3）丙公司債券收益的現(xiàn)值：P=1000（P/F，6%，5）=747.3（元）<750（元）通過計算分析，可以看出甲方案未來收益的現(xiàn)值為1084.29大于甲公司債券目前的發(fā)行價格1041元，投資甲公司債券是可行的，而乙公司債券收益的現(xiàn)值為1046.22元小于它目前的發(fā)行價格1050元，同樣丙公司債券收益的現(xiàn)值為747.3元小于它目前的發(fā)行價格750元，也就是說若投資乙、丙公司的債券，它們未來的收益抵償不了目前投資的支出，所以是不可行的，因此應(yīng)該選擇甲方案。如果不考慮資金的時間價值,就有可能得出錯誤的結(jié)論。

三、結(jié)束語

篇5

目前，隨著現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展，越來越多的企業(yè)通過上市融通資金。如何從不同角度衡量上市公司的投資價值，合理規(guī)避市場風(fēng)險帶來的損害，是所有機(jī)構(gòu)投資者都必須面臨的問題。對于投資者而言，企業(yè)價值體現(xiàn)為未來收益的折現(xiàn)值，是一個決定是否投資的重要因素。因此，投資者主要關(guān)心企業(yè)內(nèi)在價值。對一個企業(yè)的實際價值進(jìn)行評估，旨在為管理者、投資者獲得企業(yè)獲利能力量化值提供借鑒；為相關(guān)利益人進(jìn)行價值投資決策和價值管理提供參考；為股權(quán)投資者對公司投資提供參考意見。在此，筆者將以云南羅平鋅電股份有限公司為例，對該公司的企業(yè)價值進(jìn)行評估。

二、企業(yè)簡介

云南羅平鋅電股份有限公司（以下簡稱“羅平鋅電”）成立于2000年12月21日，是國內(nèi)首家集水力發(fā)電、礦山探采選、鋅冶煉及深加工為一體的股份制企業(yè)。2007年2月15日，公司股票在深圳證券交易所正式掛牌上市交易，成為中國證券市場上的A股上市公司。公司主營業(yè)務(wù)為水力發(fā)電、鉛鋅等有色金屬的開采、鋅冶煉及其延伸產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，是目前國內(nèi)鋅冶煉行業(yè)唯一的礦、電、冶煉三聯(lián)產(chǎn)企業(yè)。

三、行業(yè)分析

隨著中國鉛鋅工業(yè)的高速發(fā)展和鉛鋅冶煉產(chǎn)能的急劇擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾日漸突出，礦產(chǎn)資源大量消耗，行業(yè)內(nèi)競爭加劇，嚴(yán)重影響到產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。近幾年來，發(fā)達(dá)國家鉛鋅冶煉產(chǎn)業(yè)紛紛向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，對中國而言，未來國內(nèi)市場競爭更加激烈。2014年中國有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)銷售收入達(dá)到50748.17億元，同比增長9.1%。從2010年開始我國有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)銷售收入呈不斷增長趨勢，且2014年銷售收入為近幾年最高，但是增長率較前一年下降了5.3%，[1]總體行業(yè)處于一個上升階段。

作為我國的優(yōu)勢礦產(chǎn)資源，鋅行業(yè)受國家政策影響較大。羅平鋅電所處行業(yè)符合國家和云南省產(chǎn)業(yè)政策，享受國家西部大開發(fā)有關(guān)減按15%所得稅稅率優(yōu)惠政策。

四、企業(yè)價值評估

（一）相對估值法――PE估值法

PE估值法即我們常說的市盈率估值模型，是使用最廣發(fā)和有效的估值指標(biāo)。其評估方法的主要步驟如下：

第一，計算各可比公司的市盈率，并求出平均值，作為可比值。

市盈率的計算方法為：市盈率（PE）=股價/每股收益。

根據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，羅平鋅電屬于有色金屬行業(yè)，2014年12月31日我國有色金屬行業(yè)（剔除市盈率為負(fù)值的上市公司）主要有46個上市公司，筆者通過查找得出2014年12月31日各公司的股價及該年度的每股收益，并由此計算出行業(yè)內(nèi)各公司的市盈率（其中羅平鋅電的市盈率為141.9），進(jìn)而計算出其行業(yè)平均市盈率為141.21。

第二，計算羅平鋅電的價值。將公司預(yù)期收益值（凈利潤）與可比市盈率相乘，從而得到目標(biāo)公司估值。那么，該估值即為目標(biāo)公司的價值。

根據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2014年12月31日羅平鋅電的凈利潤為2333萬元，故得到羅平鋅電的價值為：2333*141.21=

329442.93（萬元），約為33億元。而根據(jù)2014年12月31日羅平鋅電的股價為14.19/每股元，總股本為2.72億股可知，羅平鋅電的總市值為38.60億元。

綜上可知，2014年12月31日羅平鋅電的企業(yè)價值被高估。

（二）絕對估值法――DCF估值法

第一，計算自由現(xiàn)金流（FCF）。自由現(xiàn)金流是企業(yè)的債權(quán)人和股權(quán)人所能獲得的總現(xiàn)金流。其計算公式結(jié)合我國現(xiàn)行財務(wù)制度，可整合為：

自由現(xiàn)金流量=利潤總額+利息支出+折舊-企業(yè)所得稅-營運資本-資本支出。

其中：營運資本指流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的之差，即凈營運資本；資本支出是企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營所必須進(jìn)行的固定資產(chǎn)凈投資，其計算公式為：資本支出=期末固定資產(chǎn)+期末無形資產(chǎn)?C期初固定資產(chǎn)-期初無形資產(chǎn)+折舊+攤銷。

根據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)可知，2014～

2010年度羅平鋅電的利潤總額，利息支出等相關(guān)數(shù)據(jù)，根據(jù)和訊網(wǎng)和云財經(jīng)網(wǎng)查知2010～2011年該公司的企業(yè)所得稅稅率為25%，而從2012年開始，該公司享受西部大開發(fā)稅率優(yōu)惠政策減按15%，進(jìn)而計算出2014～2010該公司的自由現(xiàn)金流，如表1所示：

第二，計算折現(xiàn)率（WACC）。FCFF模型中采用加權(quán)平均資本成本（WACC）作為折現(xiàn)率，WACC代表公司的整體風(fēng)險，也即所有投資者（股東和債務(wù)人）對公司的平均期望收益率，計算羅平鋅電加權(quán)平均資本成本時可以采用以下公式：WACC=Kd*（1-t）*D/（D+E）+Ke*E/（D+E），其中：

首先，債務(wù)成本（Kd）的計算。（Kd）可用財務(wù)費用與短期借款的比值來近似估計，根據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)可知，2014年12月31日羅平鋅電的短期借款為42090萬元，長期借款為0，財務(wù)費用為3494萬元，故其債務(wù)成本（Kd）為8%。

其次，股權(quán)成本（Ke）的計算。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的含義可以簡單地描述為普通股投資的必要報酬率等于無風(fēng)險報酬率加上風(fēng)險報酬率。可用以下公式表示為：Ke=Rf+β*ERP，其中ERP是風(fēng)險溢價，Rf是無風(fēng)險利率。

通過查找資料得出亞洲市場的平均風(fēng)險溢價是5%，我國市場的風(fēng)險溢價較難估算，在5%～7%之間，故筆者把此次計算中涉及的風(fēng)險溢價（ERP）確定為6%；無風(fēng)險利率（Rf）可用評估基準(zhǔn)日當(dāng)天的10年期國債收益率近似評估，根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)網(wǎng)可知，2014年12月31日我國的10年期國債收益率為3.648%，參照該數(shù)據(jù)，我們近似估計無風(fēng)險利率（Rf）為3.6%；根據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)可知，2014年中國各行業(yè)貝塔值得到，2014年有色金屬行業(yè)的貝塔值為1.764156，參照行業(yè)平均水平，可近似估計羅平鋅電的貝塔值為1.76。進(jìn)而計算出羅平鋅電的股權(quán)成本（Ke）為14.16%。

再次，D/（D+E），E/（D+E）的計算。根據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)數(shù)據(jù)可知，2014年12月31日羅平鋅電的資產(chǎn)負(fù)債率為48.31%，故D/（D+E）可近似為48.31%，進(jìn)而計算出E/（D+E）為51.69%。

最后，企業(yè)所得稅稅率t值的確認(rèn)。從2012年開始，該公司享受西部大開發(fā)稅率優(yōu)惠政策減按15%，故為15%。

由此可計算出，折現(xiàn)率（WACC）=8%

*（1-15%）*48.31%+14.16%*51.69%=10.60%。

第三，計算公司股權(quán)價值。股權(quán)價值=企業(yè)經(jīng)營價值-債務(wù)價值；企業(yè)經(jīng)營價值=可明確預(yù)測期的價值+連續(xù)價值，其中：可明確預(yù)測期的價值的現(xiàn)值=ΣFCFt/（1+WACC）t；連續(xù)價值的現(xiàn)值=連續(xù)價值t/（1+WACC）t；連續(xù)價值t=FCFFt+1/（WACC-g），其中：g可用長期GDP增長率（長期通脹率）來近似代替，大約為2%～3%。由于長期GDP增長率大約為2%～3%，故筆者把羅平鋅電的永續(xù)增值率估為3%。

根據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，羅平鋅電2014年的營業(yè)收入為66471萬元，2013年的營業(yè)收入為85548萬元，其營業(yè)收入增長率為-22.3%。為了計算的簡便，筆者利用2014年和2013年的營業(yè)總收入的增長率以及永續(xù)增值率來確認(rèn)2015年～2020年的自由現(xiàn)金流增長率，進(jìn)而得出2015年～2020年的自由現(xiàn)金流，并利用上述計算公式計算得出2014年12月31日羅平鋅電的股權(quán)價值，如表2所示。

根據(jù)表2可知，2014年12月31日羅平鋅電的企業(yè)價值為27.04億元。而根據(jù)2014年12月31日羅平鋅電的股價為14.19元/每股，總股本為2.72億股可知，羅平鋅電的總市值為38.60億元。

綜上可知，2014年12月31日羅平鋅電的企業(yè)價值被高估。

五、小結(jié)

全文通過分析鉛鋅行業(yè)環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，得出鉛鋅行業(yè)的發(fā)展將面臨很多的挑戰(zhàn)和壓力。在進(jìn)行定性分析后，筆者利用了FCFF模型、PE估值法對羅平鋅電的企業(yè)價值進(jìn)行了定量分析，按照這兩種分析方法得出羅平鋅電2014年12月31日的企業(yè)價值分別為27.04億元和33億元，按當(dāng)時的總股本2.72億股來換算，可得出當(dāng)時的股價應(yīng)該為9.94元/每股和12.13/每股，但事實上當(dāng)時股價為14.19元/每股，這就說明羅平鋅電的企業(yè)價值被市場高估。此外，筆者認(rèn)為，羅平鋅電對鋅價的彈性較大，明顯的受益于鋅價上漲，目前鋅價持續(xù)上漲，存在投資機(jī)會，短期內(nèi)預(yù)計將會出現(xiàn)新的漲幅。

篇6

財務(wù)彈性是指公司財務(wù)動用閑置資金和剩余負(fù)債能力，應(yīng)對可能發(fā)生或無法預(yù)見的緊急情況以及把握未來投資機(jī)會的能力，是公司籌資對內(nèi)外環(huán)境的反應(yīng)能力、適應(yīng)程度及調(diào)整的余地。

財務(wù)彈性主要來源于剩余債務(wù)能力和現(xiàn)金的大量持有。保持彈性的目的是為了規(guī)避風(fēng)險、確保未來在不確定條件下的投資能力和應(yīng)變能力，是企業(yè)控制破產(chǎn)風(fēng)險、捕捉發(fā)展機(jī)會、保持經(jīng)營靈活性，進(jìn)而在激烈的市場競爭中占據(jù)有利位置的保證。財務(wù)彈性能夠使資金在時間和數(shù)量上滿足經(jīng)營的需求，能夠配合企業(yè)擴(kuò)張或收縮的變化，能夠承擔(dān)起企業(yè)在發(fā)展、求變過程中由于失誤所造成的損失。我們可以從之前的研究中看到相似的觀點。Myers(1984)和Myers and Majluf(1984)提出的融資優(yōu)序理論基于如下假設(shè)：公司維持現(xiàn)有的財務(wù)張力(financial slack)，以避免未來投資機(jī)會出現(xiàn)時對外部資金的大量需求。Froot, Scharfstein and Stein(1993)認(rèn)為，公司保持財務(wù)彈性是為了避免融資環(huán)境不佳時無法滿足企業(yè)的投資需求，進(jìn)而產(chǎn)生投資不足的成本。

二、研究背景

對于美國和歐洲的CFO們的調(diào)查結(jié)果顯示，管理者認(rèn)為對于資本結(jié)構(gòu)決策最重要的驅(qū)動因素就是獲得以及保有財務(wù)彈性(Graham and Harvey,2001；Arslan, Florackis and Ozkan，2009)。Pinegar和Wilbricht曾調(diào)查了美國176個公司的財務(wù)經(jīng)理，其中61.4%認(rèn)為在進(jìn)行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策時，對財務(wù)彈性的考慮是重要的。獲得財務(wù)彈性的動機(jī)主要是為了未來有能力以低成本從外部獲得資金、重構(gòu)資本結(jié)構(gòu)(DeAngelo and DeAngelo,2007；Gamba and Triantis,2008； Byoun,2008a； Arslan, Florackis and Ozkan,2009)。世界四大會計師事務(wù)所之一的普華永道在其資本結(jié)構(gòu)管理實務(wù)培訓(xùn)課程中指出:影響最佳資本結(jié)構(gòu)的因素中，除了傳統(tǒng)的商業(yè)風(fēng)險、稅務(wù)定位以外，財務(wù)彈性和管理層風(fēng)格也是決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)非常重要的決定性因素。世界著名評級機(jī)構(gòu)穆迪也把財務(wù)彈性作為企業(yè)財務(wù)健康狀況的重要參考依據(jù)，適度的財務(wù)彈性，不僅是靈活適應(yīng)資本市場變動的必要條件，是合理運用財務(wù)杠桿收益的前提，還是調(diào)整融資規(guī)模、融資結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。

對于財務(wù)彈性的研究，是從財務(wù)保守行為(financial conservatism)開始的，現(xiàn)在所見到的主流的財務(wù)彈性方面的研究文獻(xiàn)，大部分是基于財務(wù)保守行為進(jìn)行論述,只有一少部分涉及現(xiàn)金持有對于保持彈性的作用。近期一些學(xué)者將杠桿和現(xiàn)金持有結(jié)合起來研究財務(wù)彈性。例如，DeAngelo and DeAngelo(2007)明確考慮杠桿和現(xiàn)金持有兩方面來定義財務(wù)彈性，他認(rèn)為基于彈性角度的最優(yōu)政策應(yīng)該是低杠桿加中度的現(xiàn)金持有量與高股利支付相結(jié)合。Gamba and Triantis(2008)與DeAngelo研究結(jié)論一致，他們認(rèn)為財務(wù)彈性應(yīng)該是綜合考慮資本結(jié)構(gòu)、流動性和投資的戰(zhàn)略決策的結(jié)果。此外，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境中風(fēng)險的增加，Bates、Kahle and Stulz(2008)認(rèn)為現(xiàn)金持有是與低債務(wù)水平相關(guān)的，因此應(yīng)當(dāng)同時使用杠桿和現(xiàn)金持有來預(yù)防危機(jī)。Byoun (2008a)發(fā)現(xiàn)發(fā)展中的小企業(yè)更傾向于尋求財務(wù)彈性，通常是通過低杠桿和高現(xiàn)金持有量來實現(xiàn)。

三 、實證研究及結(jié)論

(一)數(shù)據(jù)選取

本文的研究樣本為中國2007-2009年的滬深所有A股上市公司。為保證實證研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和客觀性，本文對初始樣本按以下原則進(jìn)行了篩選：剔除金融保險類上市公司；保留A股上市公司；剔除被ST、 PT或者資產(chǎn)負(fù)債率超過100%的公司；剔除不能獲取全部數(shù)據(jù)的樣本，最終獲得4485個樣本。本文的數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫以及色諾芬數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計分析軟件為EXCEL和Stata。

(二)樣本分組依據(jù)

本文根據(jù)杠桿指標(biāo)和現(xiàn)金流量指標(biāo)的不同情況將公司的財務(wù)彈性分為六類。首先計算各公司的現(xiàn)金指標(biāo)與杠桿指標(biāo)并分別與行業(yè)平均水平比較，之后根據(jù)比較結(jié)果將公司分為:低杠桿（LL=1）、高現(xiàn)金（HC=1）、高杠桿（HL、LL=0）、低現(xiàn)金（LC、HC=0）、低杠桿高現(xiàn)金（LL-HC）、高杠桿低現(xiàn)金（HL-LC）。其中，低杠桿、高現(xiàn)金公司屬于具有財務(wù)彈性公司（FF）,高杠桿、低現(xiàn)金公司屬于缺乏財務(wù)彈性公司(NFF),低杠桿高現(xiàn)金彈性最強(qiáng)，高杠桿低現(xiàn)金彈性最弱。

(三)研究假設(shè)

假設(shè)1：財務(wù)彈性可以使企業(yè)在面臨未來不確定因素時有更強(qiáng)的投資擴(kuò)張能力，能夠避免外界不良環(huán)境對企業(yè)價值的沖擊，因此，本文預(yù)期財務(wù)彈性與企業(yè)業(yè)績正相關(guān)。

模型1：Tobin’s Q=α+FF/LL/HC +β1ndts+β2size+β3總資產(chǎn)增長率+μ

假設(shè)2：企業(yè)可自由支配的現(xiàn)金越多，越能夠迅速對投資機(jī)會做出反應(yīng)，擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模。因此，本文預(yù)期現(xiàn)金持有量與投資能力之間正相關(guān)。

假設(shè)3：由于富有彈性的公司可以更加容易地從外部資本市場獲得資金，所以面臨投資機(jī)會時，可使用的資金來源更加寬泛，不會受到約束，對內(nèi)部資金的依賴性較小，因此，本文預(yù)期富有彈性的公司投資能力與內(nèi)部現(xiàn)金持有量之間的敏感度低于缺乏彈性的公司。

模型2：Investment=α+β1CFLOW+β2MTB+β3ndts+

β4size+μ

說明:FF、LL等為虛擬變量，Investment為資本支出，用[當(dāng)期固定資產(chǎn)凈額變化+當(dāng)期折舊]/總資產(chǎn)來表示，CFLOW=息稅折舊前收益/總資產(chǎn)，ndts表示非債務(wù)稅盾，MTB表示市賬率。

(四)回歸結(jié)果

(五)結(jié)論

Maria-Teresa Marchica、 Roberto Mura (2010)通過對獲得財務(wù)彈性企業(yè)業(yè)績的研究，發(fā)現(xiàn)彈性公司的業(yè)績水平高于同行業(yè)30%。在本文的分析中，由模型1結(jié)果數(shù)據(jù)可以得出如下結(jié)論：財務(wù)彈性的各種來源（低杠桿、高現(xiàn)金）都與企業(yè)業(yè)績正相關(guān)，能夠增加企業(yè)的業(yè)績水平，并且實證結(jié)果顯著。

篇7

關(guān)鍵詞：電力企業(yè)；財務(wù)管理；投資價值

隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人們生活質(zhì)量也隨之提高，人們的生活中處處都離不開電力資源的使用，而且電力企業(yè)作為我國的基礎(chǔ)企業(yè)，它也具有很高的商業(yè)價值和投資價值，對電力企業(yè)的投資具有可觀的收益率，所以對電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理探析很重要。電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理是指為了電力企業(yè)投資能夠在經(jīng)濟(jì)生命周期內(nèi)高效、充分地發(fā)揮效益，而形成的財務(wù)管理形式。下面本文就對這種財務(wù)管理形式進(jìn)行探究分析。

一、研究背景

我國社會的發(fā)展迅速，電力資源的應(yīng)用很普遍，而且電力企業(yè)已經(jīng)成為了我國的基礎(chǔ)企業(yè)，所以說，在這種社會背景下，對于電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理探析很重要。電力企業(yè)具有很高的投資價值，這也就決定了電力企業(yè)的重要性，電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理是指為了電力企業(yè)投資能夠在經(jīng)濟(jì)生命周期內(nèi)高效、充分地發(fā)揮效益，而形成的財務(wù)管理形式。這種管理形式有利于電力企業(yè)的發(fā)展，對電力企業(yè)的投資價值財務(wù)管理的研究有利于促進(jìn)我國電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理體系的完善和發(fā)展，所以在這樣的社會背景下，對電力企業(yè)的投資價值財務(wù)管理的研究很重要。一般來說，電力企業(yè)都具有很高的投資價值，但是在有些情況下也會出現(xiàn)誤差，所以說，對電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理進(jìn)行研究分析很重要，只有減少在財務(wù)管理方面的這些誤差，才能加速電力企業(yè)的發(fā)展，完善電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理體系，為電力企業(yè)創(chuàng)造更高的投資價值，完善其管理體系，進(jìn)而促進(jìn)電力企業(yè)的發(fā)展。

二、對電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理的探析

1.分析研究

在市場經(jīng)濟(jì)的條件下，電力企業(yè)的投資價值逐漸提高，對于電力企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，對電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理不僅僅影響到電力企業(yè)投資事業(yè)的有效利用和可持續(xù)發(fā)展，同時也會影響到我國的電力事業(yè)的發(fā)展和基礎(chǔ)建設(shè)發(fā)展的問題，所以，對電力企業(yè)投資價值的財務(wù)管理進(jìn)行研究很重要。電力企業(yè)具有很高的投資價值，下面就電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理進(jìn)行分析研究，總結(jié)整理其研究成果。

2.對電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理的分析

電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理是指為了電力企業(yè)投資能夠在經(jīng)濟(jì)生命周期內(nèi)高效、充分地發(fā)揮效益，而必須籌集足夠的資金對電力企業(yè)投資在運營過程中的耗費進(jìn)行及時、足額的補(bǔ)償?shù)呢攧?wù)管理形式。電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理體系不夠完善，所以要促進(jìn)電力企業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展，必須要先了解電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理體系，從中解剖分析，才能夠完善電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理體系，促進(jìn)電力企業(yè)的發(fā)展。我國一般的電力企業(yè)投資價值的財務(wù)管理體系需要很嚴(yán)密的體系，一般來說，財務(wù)管理需要大量的專業(yè)人才，只有通過專業(yè)人才進(jìn)行管理才能減少一些不必要的失誤發(fā)生，才能形成較為嚴(yán)密的電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理體系。財務(wù)管理的失誤減少，管理體系更加嚴(yán)密，這樣更加容易達(dá)到促進(jìn)電力企業(yè)投資事業(yè)發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)。

三、舉例論證

1.對電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理的分析

對于電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理體系的完善和發(fā)展，可以根據(jù)實際情況，提出以下幾種關(guān)于財務(wù)管理的改善措施：（1）在對進(jìn)行電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理工作的人員進(jìn)行嚴(yán)格挑選，挑選一些專業(yè)人員進(jìn)行財務(wù)管理工作，只有專業(yè)人員運用專業(yè)知識進(jìn)行財務(wù)管理，才能避免在財務(wù)會計管理方面出現(xiàn)的一些失誤，工作中的失誤減少了，才能促進(jìn)電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理的完善和發(fā)展。（2）電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理還要注意對員工實行激勵和約束機(jī)制，只有對財務(wù)管理的員工進(jìn)行定期的激勵才能激發(fā)員工工作的熱情，財務(wù)管理的工作人員不僅僅要有熱情，同時也要有自我約束的意識。俗話說，有壓力才有動力，才能促進(jìn)財務(wù)管理員工的工作動力，采用激勵和約束機(jī)制，進(jìn)而促進(jìn)電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理的發(fā)展。（3）對電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理的專業(yè)人員，定期進(jìn)行財務(wù)報告，讓公司的領(lǐng)導(dǎo)及時掌握公司的財務(wù)狀況，這樣才能及時改善管理措施，完善管理體系，進(jìn)而促進(jìn)電力企業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展。

2.電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理的論證

只有在進(jìn)行電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理的時候?qū)ω攧?wù)管理的人員進(jìn)行嚴(yán)格挑選，只有專業(yè)人員運用專業(yè)知識進(jìn)行電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理，減少在財會會計方面的誤差，對電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理人員實行激勵和約束的機(jī)制，在財務(wù)管理人員擁有工作熱情和動力的同時，也有著自我約束的意識，進(jìn)而促進(jìn)電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理的工作效率，促進(jìn)電力企業(yè)財務(wù)投資事業(yè)的發(fā)展。同時，電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理人員要定時定期的對電力企業(yè)的高管進(jìn)行財務(wù)報告，讓電力企業(yè)的高管都能及時掌握企業(yè)的財務(wù)狀況和運營情況，這樣方便了企業(yè)高管能夠及時根據(jù)企業(yè)的實際情況完善電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理體系，管理體系的完善有利于實現(xiàn)電力企業(yè)投資事業(yè)快速發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)。

四、結(jié)論

隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人們的生活質(zhì)量也隨之提高，人們的生活處處離不開電力資源的使用，電力企業(yè)作為我國的基礎(chǔ)企業(yè)，電力企業(yè)的發(fā)展很重要，只有對電力企業(yè)投資價值的財務(wù)管理進(jìn)行研究分析，才能促進(jìn)電力企業(yè)的發(fā)展。電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理不僅僅影響到電力企業(yè)投資事業(yè)的有效利用和可持續(xù)發(fā)展，同時也會影響到我國的電力事業(yè)的發(fā)展和基礎(chǔ)建設(shè)發(fā)展的問題，本文對電力企業(yè)投資價值財務(wù)管理進(jìn)行研究，進(jìn)而促進(jìn)我國電力企業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展，以上就是本文的結(jié)論。

參考文獻(xiàn)

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[2]余秀華.電力企業(yè)實施精細(xì)化財務(wù)管理問題研究[J].房地產(chǎn)導(dǎo)刊，2014（，17）：123-123.

篇8

論文關(guān)鍵詞：成本計價模式，公允價值模式，客觀因素，自利

1.引言

為適應(yīng)市場需求和建立與國際財務(wù)報告趨同的企業(yè)會計準(zhǔn)則體系，財政部于2006年初構(gòu)建起了一套包含39項會計準(zhǔn)則的新企業(yè)會計準(zhǔn)則體系。準(zhǔn)則體系于2007年1月1日起在上市公司中執(zhí)行，同時鼓勵其他形式企業(yè)執(zhí)行。在此次準(zhǔn)則體系修改中，對企業(yè)影響重大的修改之一是允許企業(yè)選擇公允價值計價模式，即在符合條件的情況下，企業(yè)可對部分資產(chǎn)選擇公允價值進(jìn)行計價。其中《第三號會計準(zhǔn)則——投資性房地產(chǎn)》的實行被認(rèn)為將對持有投資性房地產(chǎn)的企業(yè)產(chǎn)生較大影響，理由是由于可采用公允價值模式對投資性房地產(chǎn)計價，因而過去形成的由成本計價而被低估的投資性房地產(chǎn)可實現(xiàn)價值的快速回歸，從而可實現(xiàn)企業(yè)業(yè)績大幅攀升[1-3] 。

此次準(zhǔn)則體系修改中，對企業(yè)影響重大的修改之一是允許企業(yè)選擇公允價值計價模式，即在符合條件的情況下，企業(yè)可對部分資產(chǎn)選擇公允價值進(jìn)行計價。其中《第三號會計準(zhǔn)則——投資性房地產(chǎn)》的實行被認(rèn)為將對持有投資性房地產(chǎn)的企業(yè)產(chǎn)生較大影響，理由是持有投資性房地產(chǎn)的企業(yè)會迅速將其過去采用的成本計價模式變更為公允價值計價模式，這樣可以對因使用成本計價而被低估的投資性房地產(chǎn)實現(xiàn)價值的快速回歸，從而實現(xiàn)企業(yè)業(yè)績大幅攀升[1-3] 。

但直到2009年10月，上市企業(yè)的相關(guān)財務(wù)報告顯示采用公允價值計價的企業(yè)數(shù)量仍很少，允許企業(yè)對投資性房地產(chǎn)進(jìn)行公允價值計價的準(zhǔn)則變動對上市企業(yè)的整體影響很小[4， 5] 。針對此現(xiàn)象學(xué)者們展開了積極地探討，主要從客觀角度總結(jié)了許多影響企業(yè)選擇公允價 值計價的因素[6， 7] 。

本文認(rèn)為客觀因素制約影響了小部分上市公司對公允價值計價模式的選擇，而更主要的原因在于上市企業(yè)管理層基于自身利益的考慮做出了不變更計價模式的選擇。后文將對此觀點進(jìn)行論證，并對管理層如何進(jìn)行計價變更決策展開具體分析自利，對為何采用公允價值計價模式的上市企業(yè)數(shù)量很少的現(xiàn)象給出解釋。

2.新準(zhǔn)則下投資性房地產(chǎn)計價特點及公允價值計價效應(yīng)

新會計準(zhǔn)則對投資性房地產(chǎn)定義為能夠單獨計量和出售的，為賺取租金或資本增值而持有的房地產(chǎn)，并規(guī)定為如下范圍：已出租的土地使用權(quán)；持有并準(zhǔn)備增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)；已出租的建筑物。企業(yè)自用或作為存貨的房地產(chǎn)在新準(zhǔn)則中被認(rèn)為不屬于投資性房地產(chǎn)。

新會計準(zhǔn)則單獨劃分投資性房地產(chǎn)是基于房地產(chǎn)實務(wù)對固定資產(chǎn)區(qū)分的需要而提出的，目的是規(guī)范企業(yè)對投資性房地產(chǎn)的會計處理和相關(guān)的披露，提高會計的相關(guān)性。舊準(zhǔn)則里投資性房地產(chǎn)被當(dāng)作和其他固定資產(chǎn)一樣的資產(chǎn)看待，也采用相應(yīng)的估計使用年限對其提取折舊。隨著我國經(jīng)濟(jì)的市場化程度提高，發(fā)現(xiàn)投資性房地產(chǎn)的市場價值不僅可能高于其賬面凈值，而且還經(jīng)常高出數(shù)倍甚至數(shù)十倍，而采用折舊后的固定資產(chǎn)凈值往往不能反映此類投資性房地產(chǎn)的真實價值?；诖?，業(yè)界和學(xué)術(shù)界認(rèn)為將投資性房地產(chǎn)作為一般的固定資產(chǎn)處理不合適。因此，需要將投資性房地產(chǎn)從原有的固定資產(chǎn)中劃分出來，作為單獨一類確定會計規(guī)范，投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則由此應(yīng)運而生。

2.1新準(zhǔn)則下投資性房地產(chǎn)計價特點

相對于舊準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則中投資性房地產(chǎn)在初始確認(rèn)和后續(xù)計量上有較大變化，主要體現(xiàn)在：

1）歸入的資產(chǎn)性質(zhì)變化

在舊的會計準(zhǔn)則中，將與投資性房地產(chǎn)相關(guān)的內(nèi)容分散在存貨準(zhǔn)則、固定資產(chǎn)準(zhǔn)則和無形資產(chǎn)準(zhǔn)則三個部分，由于各個部分的資產(chǎn)性質(zhì)不同，因而會計處理方式也有較大差異。如：房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)自行開發(fā)的房地產(chǎn)用于對外出租的，作為企業(yè)存貨，按存貨準(zhǔn)則規(guī)范處理：對外出租的固定資產(chǎn)和企業(yè)的一般性固定資產(chǎn)一樣作為企業(yè)固定資產(chǎn)，按固定資產(chǎn)準(zhǔn)則規(guī)范處理；對外出租土地使用權(quán)或者持有并增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)，作為企業(yè)的無形資產(chǎn)，按無形資產(chǎn)準(zhǔn)則的規(guī)范來進(jìn)行處理。而在新準(zhǔn)則中，這些不同用途的房地產(chǎn)統(tǒng)一歸于投資性房地產(chǎn)，按照同樣方式進(jìn)行會計處理。

2.價值計量模式的選擇變化

舊準(zhǔn)則中，歸入固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)計價的房地產(chǎn)主要以成本模式計價，歸入存貨資產(chǎn)的房地產(chǎn)則以成本與市價熟低法原則計價，在房地產(chǎn)市場價格節(jié)節(jié)攀升的情況下，成本價格要遠(yuǎn)低于市場價格，由此會計賬目價值與資產(chǎn)的實際市場價值存在較大差額。而新會計準(zhǔn)則規(guī)定，投資性房地產(chǎn)可采用成本模式進(jìn)行后續(xù)計量，也可采用公允價值模式進(jìn)行計量，公允價值（fair value）意指“公平合理之價值”。

3.后續(xù)計量變化

在舊會計準(zhǔn)則中，歸屬于存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的房地產(chǎn)分別按照該類資產(chǎn)的后續(xù)計價規(guī)定進(jìn)行計量。

新會計準(zhǔn)則下的房地產(chǎn)后續(xù)計量則規(guī)定：原來采用成本模式計量的投資性房地產(chǎn)，可以變更為公允價值模式進(jìn)行計量；但是一旦采用了公允價值模式進(jìn)行后續(xù)計量，則不允許再變更為成本模式計量。在成本模式下，投資性房地產(chǎn)比照固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)準(zhǔn)則計提折舊或攤銷，并在期末進(jìn)行減值測試，計提相應(yīng)的減值準(zhǔn)備；在有確鑿證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價值能夠持續(xù)可靠取得的情況下，可以對投資性房地產(chǎn)采用公允價值模式進(jìn)行后續(xù)計量，采用公允價值模式計量的自利，不對投資性房地產(chǎn)計提折舊或進(jìn)行攤銷，應(yīng)當(dāng)以資產(chǎn)負(fù)債表日投資性房地產(chǎn)的公允價值為基礎(chǔ)調(diào)整其賬面價值，公允價值與原賬面價值之間的差額計入當(dāng)期損益。

2.2公允價值計價效應(yīng)

我國上市企業(yè)已普遍設(shè)立投資性房地產(chǎn)科目，在已實施公允價值計價模式的上市企業(yè)，公允價值計價模式變更決策為實施企業(yè)帶來了巨大的積極影響。主要體現(xiàn)在：1）極大地提升企業(yè)利潤，改善企業(yè)以往較差的經(jīng)營業(yè)績，甚至力挽狂瀾幫助企業(yè)避免被退市。2）改善企業(yè)報表中如資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等會計指標(biāo)，增強(qiáng)債權(quán)人和投資者對企業(yè)償債能力、盈利能力信心，有利于企業(yè)進(jìn)一步融資以獲得發(fā)展。例如ST百花通過計價模式的變更獲得了巨大的價值。作為一家以餐飲為主的上市企業(yè)，ST百花2004、2005連續(xù)兩年虧損，而且2006年也了預(yù)虧的報告，但最后在年報中公司通過對投資性房地產(chǎn)選擇公允價值計價模式實現(xiàn)了凈利潤，從而避免了被退市的厄運。

雖然具有可觀的公允價值計價效應(yīng)，然而直到2009年10月，上市企業(yè)的相關(guān)財務(wù)報告顯示采用公允價值計價的企業(yè)數(shù)量仍很少。表1是我國設(shè)有投資性房地產(chǎn)科目的上市企業(yè)有關(guān)計量模式的統(tǒng)計表，說明了上市企業(yè)對投資性房地產(chǎn)采用公允價值計價的積極性不高，可看出采用公允價值計價模式的上市企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)出逐漸增多趨勢。上市企業(yè)仍較普遍地實施成本計價模式，與新會計準(zhǔn)則推出前預(yù)測上市企業(yè)將廣泛采用公允價值計價大相徑庭。

表1 我國上市公司投資性房地產(chǎn)采用計量模式情況表

年 度

2006

2007

2008

采用成本計量模式的上市公司

619家

657家

690家

采用公允價值計量模式的上市公司

10家

18家

23家

3.制約公允價值計價模式選擇的客觀因素

為何大部分上市企業(yè)不愿采用公允價值計價模式，有著兩個方面的原因，一是客觀因素的制約，限制了部分企業(yè)不能采用公允價值模式對其擁有的投資性房地產(chǎn)計價；二是管理層主觀選擇的影響，即企業(yè)管理層的主觀偏好影響了其在計價模式上的選擇決策。本文第四部分將討論管理層如何基于自身考慮做出計價模式選擇。

制約上市企業(yè)公允價值計價模式選擇的客觀因素有：

1.公允價值計量的嚴(yán)格準(zhǔn)則限制?；趯ξ覈鴩榈目紤]，投資性房地產(chǎn)采用公允價值計量受到了嚴(yán)格的準(zhǔn)則限制?！镀髽I(yè)會計準(zhǔn)則第3號——投資性房地產(chǎn)》第十條規(guī)定：“有確鑿證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價值能夠持續(xù)可靠取得的，可以對投資性房地產(chǎn)采用公允價值模式進(jìn)行后續(xù)計量”。采用公允價值模式計量的，應(yīng)同時滿足下列條件：(1)投資性房地產(chǎn)所在地有活躍的房地產(chǎn)交易市場；(2)企業(yè)能夠從房地產(chǎn)交易市場上取得同類或類似房地產(chǎn)的市場價格及其他相關(guān)信息，從而對投資性房地產(chǎn)的公允價值做出合理的估計”。相對來說，國際會計準(zhǔn)則下的公允價值可采用三種方式獲得：活躍交易市場的報價；類似資產(chǎn)可觀察到的市價；運用估值技術(shù)所確定的價值。而我國公允價值估值方法不允許采用估值技術(shù)確定投資性房地產(chǎn)的公允價值，這樣的選擇限制制約了部分企業(yè)不能采用公允價值進(jìn)行相關(guān)計量。

2.成本因素制約。公允價值模式計量的采用將增大企業(yè)信息披露成本和支付評估費用的成本。公允價值模式計量要求在每個會計期末企業(yè)需外聘專業(yè)人員對投資性房地產(chǎn)價值進(jìn)行重新計量，將增加企業(yè)會計核算與審計工作成本，而且相關(guān)準(zhǔn)則還要求企業(yè)應(yīng)在年報中詳細(xì)披露房地產(chǎn)當(dāng)期賬面價值的增減變動情況、公允價值的確認(rèn)方法及其理由等。相對采用歷史成本計價模式，這將使企業(yè)花費更多的代價，由此也將抑制企業(yè)選擇公允價值模式計價的積極性。

3.投資性房地產(chǎn)占總資產(chǎn)的價值比重影響。投資性房地產(chǎn)資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)的價值比重較小時，將使得企業(yè)變更計價模式的意義不大，也將制約公允價值計價模式的采用。在上市企業(yè)中，雖然房地產(chǎn)企業(yè)擁有大量的房地產(chǎn)，但是其擁有的大部分物業(yè)資產(chǎn)目的在于出售，而非經(jīng)營或出租，故不屬于投資性房地產(chǎn)范疇。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)所擁有的待出售房屋建筑物，是作為企業(yè)的存貨核算的，其計價基礎(chǔ)仍采用成本模式，并不受公允價值升值影響。該類企業(yè)即使為了適用公允價值計量模式自利，而將其持有的房屋建筑物改售為租，在準(zhǔn)則實施的第一年，其公允價值超過賬面成本的部分也只能調(diào)整期初的股東權(quán)益，而不會影響當(dāng)年的利潤。

結(jié)合我國上市企業(yè)的實際情況來看，可以認(rèn)為因受上述因素制約而使得不能實施公允價值計價的企業(yè)數(shù)量很少。原因在于：首先，存在大量上市企業(yè)的投資性房地產(chǎn)在市場交易活躍地區(qū)，但仍然采用原成本計價模式。例如北京、上海、廣東共有240余家持有投資性房地產(chǎn)的上市公司，雖然這些地方房地產(chǎn)交易活躍，卻也僅只有不到4%的公司采用公允價值計價模式。其次，雖然計價模式變更為公允價值后，會增加公司的成本支出，但這項支出一般不大，應(yīng)該在公司可接受的范圍內(nèi)。由此可以得出，客觀因素的制約不是上市企業(yè)投資性房地產(chǎn)沒變更為公允價值計價模式的主要原因。

4.影響公允價值計價模式選擇的主觀分析

投資性房地產(chǎn)沒有選擇公允價值計價模式更多地是源于公司管理層基于自身利益考慮做出的決策。現(xiàn)代公司制度下，公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，所有者與經(jīng)營者之間屬于委托關(guān)系。在代表所有者行使公司經(jīng)營權(quán)時，公司管理層常常面臨著眾多的決策選擇，為此作為人的公司管理者的決策存在著道德風(fēng)險和逆向選擇的可能。本部分即以管理層最大化自身利益的心理分析其在計價模式選擇中的決策行為。

設(shè)企業(yè)已有確鑿證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價值能夠持續(xù)可靠取得，并在資產(chǎn)負(fù)債表日可對投資性房地產(chǎn)采用公允價值模式進(jìn)行后續(xù)計量。考慮的決策時點是新準(zhǔn)則頒布之后的兩年內(nèi)，公司是否將投資性房地產(chǎn)由原采用的成本計價模式變更為公允價值計價模式，實質(zhì)是一個采納與否（是否采納公允價值計價模式）決策問題。以此變更決策是否對公司有利和對管理層有利考慮，則選擇變更計價模式后公司和管理層的收益結(jié)果如表2所示：

表2 是否變更為公允價值計價決策收益表

決策收益

管理層收益

公司收益

類型1：正，正

類型2：正，無

類型3：正，負(fù)

類型4：無，正

類型5：無，無

類型6：無，負(fù)

類型7：負(fù)，正

類型8：負(fù)，無

類型9：負(fù)，負(fù)

在表2的各收益結(jié)果中，當(dāng)收益為類型1和類型4時，由于收益結(jié)果對管理層有利，對公司至少無不利影響，故管理層選擇變更計價模式的可能性會很高；當(dāng)收益為類型6、類型8、類型9時，管理層會放棄變更計價模式，因為變更計價模式不能為公司和管理層帶來正收益；當(dāng)收益為類型5時，一般管理層也會選擇放棄變更計價模式，因為他們可將變更計價模式的選擇權(quán)留到未來有利的情形執(zhí)行；當(dāng)收益為類型3時，雖然收益結(jié)果對公司為正，但基于管理層最大化自身利益的決策動機(jī)自利，可能選擇不變更計價模式；當(dāng)收益為類型7時，此時的收益情況正好與類型3相反，管理層可能會選擇變更計價模式；當(dāng)收益為類型2時，管理層可能選擇變更計價模式，也可能選擇不變更計價模式（以作為延期期權(quán)留待對自己最有利時執(zhí)行）?？梢?，各上市公司是否變更計價模式取決于變更計價模式的收益結(jié)果類型。

變更決策后收益結(jié)果的判斷思路是：1）對公司來說，若公司的實際經(jīng)營業(yè)績加上由于變更計價模式獲得的變更會計利潤，結(jié)果會對公司產(chǎn)生巨大的積極影響，則稱為變更決策對公司的收益為正；若變更后對公司為負(fù)面影響，則稱為變更決策對公司的收益為負(fù)；若變更決策后對公司的影響很小，則稱為變更決策對公司的收益無。2）對管理層來說，若變更決策對管理層的利益有重大積極影響，則稱為有正收益；反之為負(fù)收益；若無影響，則稱收益無。

雖然已實施變更計價模式的上市企業(yè)出現(xiàn)了積極的公允價值計價效應(yīng)，但并不是所有企業(yè)實施變更都會具有這種效應(yīng)，也即僅在具備一定的條件下才會出現(xiàn)積極的影響。其中重要的條件之一是決策當(dāng)期公司經(jīng)營業(yè)績情況。一般公司的經(jīng)營業(yè)績情況有兩種可能：正收益，或負(fù)收益。下文分別以此兩種情況進(jìn)行分析。

1.公司經(jīng)營業(yè)績?yōu)樨?fù)時變更決策的收益結(jié)果

當(dāng)投資性房地產(chǎn)由成本計價變更為公允價值模式計價，對公司可能的影響有：1）由于近年物業(yè)升值迅速，基于會計計量原則，計價變更必將極大地提高公司凈資產(chǎn)價值和扭轉(zhuǎn)業(yè)績不佳的局面。2）可改善公司相關(guān)財務(wù)指標(biāo)（如資產(chǎn)負(fù)債率），甚至可避免當(dāng)期會計利潤為負(fù)，利于后續(xù)年度公司實行增配股。3）當(dāng)企業(yè)陷入連續(xù)多年虧損境地時，采取此變更措施可一舉扭轉(zhuǎn)虧損局面，甚至?xí)虼硕Ｗ≌滟F的上市資格。從計價變更后對公司的收益影響來看，當(dāng)公司連續(xù)多年虧損面臨退市時，此時變更計價模式會給公司帶來巨大收益（保住上市資格）；當(dāng)公司需采用增配股方式繼續(xù)融資，而實際經(jīng)營業(yè)績不佳時，計若價模式變更可以改良公司財務(wù)指標(biāo)實現(xiàn)符合增配股相關(guān)條件要求，則變更計價模式具有巨大價值；當(dāng)公司財務(wù)指標(biāo)不符合貸款銀行的放貸指標(biāo)要求時，若變更計價模式可實現(xiàn)改善公司相關(guān)財務(wù)指標(biāo)達(dá)到貸款銀行融資標(biāo)準(zhǔn)，則變更計價模式具有正向收益；當(dāng)企業(yè)既沒有后續(xù)融資需要，也沒有退市風(fēng)險，計價模式變更則對企業(yè)來說實質(zhì)上無影響或為負(fù)影響（由于將失去未來有利時的變更機(jī)會）。

投資性房地產(chǎn)變更為公允價值模式計價，對于管理層來說，變更獲得的收益與公司是同方向的。上市公司若因業(yè)績糟糕而退市，會給管理層帶來聲譽(yù)損失，這是管理層不樂意看到的，所以若變更計價模式能保留上市資格對于管理層來說此時變更收益巨大。若上市公司因變更計價模式保住業(yè)績指標(biāo)而實現(xiàn)后續(xù)融資，由于融資后會增大管理層所控制的資產(chǎn)數(shù)量，因此對管理層來說變更的收益也是正向的、巨大的。同樣，當(dāng)變更計價模式能為企業(yè)實現(xiàn)貸款融資時自利，由于增加了管理層的控制資產(chǎn)，對于管理者來說變更計價模式的收益也是正向的。除此之外，變更計價模式對管理層的影響很有限，可以視作無影響。

2．公司經(jīng)營業(yè)績?yōu)檎龝r變更決策的收益結(jié)果

此情況下，投資性房地產(chǎn)由成本計價變更為公允價值模式計價，對公司可能的影響有：1）可在原來正經(jīng)營業(yè)績的基礎(chǔ)上，更高地提升公司的會計利潤。2）可在原相關(guān)財務(wù)指標(biāo)不利的情況下，改善公司財務(wù)指標(biāo)，有利于保持公司貸款融資，或保住公司增、配股融資資格。3）由于原經(jīng)營業(yè)績?yōu)檎兏媰r模式將進(jìn)一步增長當(dāng)期會計利潤，導(dǎo)致當(dāng)期所得稅支出增加。4）采用公允價值計價模式之后的各會計年度將失去成本法下折舊對所得稅抵扣的好處，則后續(xù)年度稅負(fù)增加，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金等實際利益的流出。從計價變更后對公司的收益影響來看，當(dāng)公司需要進(jìn)行融資而達(dá)不到融資條件，通過變更計價模式可以實現(xiàn)順利融資或通過變更計價模式來實現(xiàn)后續(xù)增配股融資，此時的變更計價模式就具有正收益；除此之外，雖然變更計價模式能夠提高會計凈利潤，但它僅是對原本持有的投資性房地產(chǎn)資源價值的再確認(rèn)，本質(zhì)上并沒有給企業(yè)增加資產(chǎn)，反而會因此而導(dǎo)致資產(chǎn)流出（稅負(fù)增加），可以認(rèn)為在公司經(jīng)營業(yè)績?yōu)檎那樾蜗掠媰r模式變更給企業(yè)帶來的是負(fù)收益或者近似無影響（當(dāng)增加的稅負(fù)不多時）。

投資性房地產(chǎn)變更為公允價值模式計價，對管理者的積極影響是：1）可能的更高業(yè)績獎勵。從我國上市企業(yè)的現(xiàn)實情況看，一方面我國上市企業(yè)經(jīng)營管理層的獎勵與經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性較弱，另一方面由于這樣的業(yè)績提升并不是經(jīng)營管理層努力的結(jié)果，公司董事會往往不會對這樣的業(yè)績提升給予獎勵，由此可以認(rèn)為更高業(yè)績獎勵發(fā)生的可能性很低。2）由于變更計價模式可實現(xiàn)融資目標(biāo)，管理層能夠掌控更多資產(chǎn)，此時變更計價模式帶來的收益為正。對于管理者不利的方面是：1）失去在未來變更計價模式的機(jī)會。這是因為準(zhǔn)則規(guī)定使得計價模式不可逆向轉(zhuǎn)變。企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績的不確定性會導(dǎo)致管理層未來利益不確定，甚至可能因經(jīng)營業(yè)績不善而遭辭退。若管理層早期實施了變更計價模式則會喪失在未來通過這一籌碼來實現(xiàn)關(guān)鍵時期改善業(yè)績的機(jī)會。2）計價模式的變更獲得的會計利潤提升并不為企業(yè)帶來相應(yīng)的現(xiàn)金流，但稅收的交納卻將導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流出，這將削弱經(jīng)營管理層能夠控制和利用的資產(chǎn)數(shù)量。顯然對于管理層來說，這種結(jié)果是不樂意接受的，所以變更計價模式的收益為負(fù)或者近似無影響。

3.收益結(jié)果類型

綜上所述，在經(jīng)營業(yè)績?yōu)樨?fù)的情形下，變更計價模式能幫助避免因連續(xù)多年虧損退市或幫助實現(xiàn)增配股融資和貸款融資時，則變更計價模式能夠為公司和管理層帶來正向收益，即屬于表2中的收益結(jié)果類型1，管理層會選擇變更計價模式；除此之外，變更計價模式對公司和管理層的收益無影響或為負(fù)影響，屬于類型5或類型8自利，此時管理層不會選擇變更計價模式。在經(jīng)營業(yè)績?yōu)檎那樾蜗?，?dāng)變更計價模式能有利于公司增配股融資或貸款融資，則變更計價模式能夠給公司和管理層都帶來正向收益，屬于類型1，此時管理層會選擇變更計價模式；除此之外，變更計價模式給公司和管理層帶來的收益屬于類型6、類型8和類型9，管理層不會選擇變更計價模式。

結(jié)合我國的實際來看，近年來我國上市公司中擁有投資性房地產(chǎn)而實際經(jīng)營出現(xiàn)虧損的比例很低，擁有投資性房地產(chǎn)并因業(yè)績不佳面臨退市壓力的公司數(shù)量則更少；在經(jīng)營沒有出現(xiàn)虧損的上市公司中，因為財務(wù)指標(biāo)不滿足銀行貸款條件，或?qū)嶋H某期業(yè)績不佳需要改善以保留增配股資格的數(shù)量也很少，也即符合類型1而變更計價模式的上市公司很少，更多公司符合類型5、類型6、類型8和類型9，即不變更計價模式對其更為有利。由此對我國上市企業(yè)很少變更計價模式的現(xiàn)象給出了合理的解釋。

由上述分析還可得出此結(jié)論，即客觀因素原因僅制約了很少數(shù)企業(yè)投資性房地產(chǎn)不能選擇公允價值計價，更多數(shù)量的上市企業(yè)主要是由于管理層基于自身利益考而沒有實行變更決策，他們選擇的是延期變更計價模式。

5.結(jié)論

實行投資性房地產(chǎn)公允價值計價模式具有積極的意義。在我國，房地產(chǎn)市場的快速發(fā)展，使得以成本價格計價的房地產(chǎn)已不能有效揭示企業(yè)擁有的房地產(chǎn)實際價值。采用公允價值計價模式能夠很好地反映投資性房地產(chǎn)的市場價值，能更合理地反映企業(yè)的財務(wù)狀況，提高財務(wù)信息的相關(guān)性，有助于企業(yè)管理層和利益相關(guān)者更好地做出與企業(yè)相關(guān)的決策判斷。

雖然投資性房地產(chǎn)變更為公允價值計價模式能為其帶來巨大的積極效應(yīng)，但上市企業(yè)采用公允價值對投資性房地產(chǎn)計價的總體數(shù)量仍很有限。一方面是由于客觀因素的制約，但更主要的原因是由于上市企業(yè)管理層出于最大化自身利益的考慮而偏向于仍采用原成本計價模式。隨著新會計準(zhǔn)則的繼續(xù)推行，相信隨著企業(yè)融資要求的出現(xiàn)（如企業(yè)需股權(quán)再融資或進(jìn)行債務(wù)融資）或經(jīng)營情況的變化（如面臨退市壓力），將會有更多的上市企業(yè)陸續(xù)將投資性房地產(chǎn)成本計價模式轉(zhuǎn)變?yōu)楣蕛r值計價模式，這也是新會計準(zhǔn)則實施的必然結(jié)果。

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[5]王瑞，王麗文.公允價值模式對投資性房地產(chǎn)企業(yè)的影響[J]. 財會研究. 2008(16).

篇9

中小企業(yè)是國家增加稅收、促進(jìn)就業(yè)、發(fā)展經(jīng)濟(jì)的重要力量，亦對我國社會發(fā)展有著重要的影響。目前，中小企業(yè)總量已超過4 000萬家，占我國企業(yè)總數(shù)量的99%以上，貢獻(xiàn)了50%的稅收、80%的城鎮(zhèn)就業(yè)以及60%的國內(nèi)生產(chǎn)總值[ 1 ]。然而，在互聯(lián)網(wǎng)背景下，市場環(huán)境和企業(yè)的整體競爭形勢發(fā)生了很大變化，中小企業(yè)勞動生產(chǎn)率低、市場競爭能力弱的劣勢凸顯，其生存和發(fā)展的形勢更加嚴(yán)峻。面對激烈的市場競爭環(huán)境，技術(shù)創(chuàng)新必然是中小企業(yè)搶占市場份額、擁有核心競爭力的關(guān)鍵，而研發(fā)投資為中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供了健康、持續(xù)的保障。在此過程中必然有更多的困難和挑戰(zhàn)，如何對中小企業(yè)進(jìn)行恰當(dāng)引導(dǎo)，促進(jìn)其生存發(fā)展則成為一項十分艱巨的任務(wù)。

CEO作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的核心管理者，其個人偏好、行為特征會對企業(yè)戰(zhàn)略的制定和實施產(chǎn)生重大影響，CEO權(quán)力在中小企業(yè)研發(fā)決策和企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)中亦起著十分重要的作用。近年來，學(xué)術(shù)界圍繞何種因素影響企業(yè)價值進(jìn)行了大量研究，但對中小企業(yè)價值影響的作用機(jī)理探索依然不足，往往忽略了CEO自身決策權(quán)力。誠然，我國特殊的社會制度背景為CEO權(quán)力的形成創(chuàng)造了條件，使其足以影響企業(yè)經(jīng)營決策。然而，目前學(xué)術(shù)界有兩種對立理論解釋了CEO權(quán)力的行為：一方面，委托理論認(rèn)為CEO是機(jī)會主義者和自私自利的人，為了其個人利益最大化，不惜犧牲廣大股東的利益。由于研發(fā)活動所具有的風(fēng)險性、跨期收益[ 2 ]等特點，CEO權(quán)力越大，越有能力規(guī)避自身風(fēng)險，減少公司研發(fā)投資，即人角色假說。另一方面，與之相對的管家理論卻認(rèn)為，CEO應(yīng)擁有更大自主權(quán)，這樣不僅能夠強(qiáng)化公司領(lǐng)導(dǎo)的權(quán)威性，使CEO有更大的能力發(fā)揮空間，而且能夠提升CEO工作積極性，增強(qiáng)CEO對企業(yè)的責(zé)任感和認(rèn)同感，利用自身權(quán)力更好地為組織創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益。那么，擁有較大決策權(quán)力的CEO會是“自私的人”還是“無私的管家”呢？該課題有必要進(jìn)行更加深入的研究?；诖?，本文創(chuàng)新性地以中小企業(yè)CEO權(quán)力為切入點，深入探究CEO權(quán)力，研發(fā)投資對中小企業(yè)價值的影響機(jī)理及作用效果。本文的研究不僅能夠豐富和拓展了中國情境下的CEO相關(guān)理論，而且對中小企業(yè)如何遴選優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人亦具有重要的實際借鑒意義。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）CEO權(quán)力對中小企業(yè)價值的影響

高階梯隊理論指出，高管的個性特征、認(rèn)知模型、價值觀念對企業(yè)經(jīng)營決策具有重要影響[ 3 ]。相對于其他高層管理者，作為組織金字塔頂端、高管團(tuán)隊核心人物的CEO，通常擁有更大的權(quán)力，亦會在企業(yè)的戰(zhàn)略決策和經(jīng)營管理過程中扮演更為關(guān)鍵的角色。尤其在現(xiàn)階段的精英治理時代，CEO掌控力逐漸成為能夠決定企業(yè)各方面效率的內(nèi)在核心和外在輔助[ 4 ]。Crossland et al.[ 5 ]認(rèn)為CEO可以通過增加企業(yè)戰(zhàn)略活力和戰(zhàn)略獨特性，影響企業(yè)戰(zhàn)略新穎性，進(jìn)而提升企業(yè)價值。韓立巖等[ 6 ]發(fā)現(xiàn)，CEO權(quán)力的增強(qiáng)能夠有效降低企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)的可能性，且CEO對于公司決策的影響越大，控制能力越強(qiáng)，公司業(yè)績越好;權(quán)小鋒等[ 7 ]研究亦表明，我國企業(yè)處于市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型時期，企業(yè)經(jīng)營面臨的市場風(fēng)險較大，經(jīng)營環(huán)境不確定性更大，在這種環(huán)境下企業(yè)更需要有權(quán)力的CEO來為企業(yè)掌舵，CEO權(quán)力強(qiáng)度越大，企業(yè)價值越高。綜上，諸多國內(nèi)外學(xué)者支持CEO權(quán)力有利于提升企業(yè)價值的觀點，加之中小企業(yè)CEO多為具有更高權(quán)力的企業(yè)創(chuàng)始人，更加了解企業(yè)內(nèi)部運營和外部環(huán)境情況，基于其創(chuàng)業(yè)激情和對企業(yè)的感情投入[ 8 ]，即努力程度更高、愿意傾注更多心血，以實現(xiàn)企業(yè)更好更快發(fā)展，使企業(yè)價值得以最大化。鑒于此，根據(jù)上述分析提出以下假設(shè)：

H1：CEO權(quán)力對中小企業(yè)價值呈顯著正向影響。

（二）CEO權(quán)力對中小企業(yè)研發(fā)投資的影響

面對新時代下經(jīng)濟(jì)全球化及技術(shù)更新速度大幅度加快等趨勢，我國中小企業(yè)若想實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，必須充分利用企業(yè)現(xiàn)有內(nèi)外資源提升技術(shù)創(chuàng)新能力，而研發(fā)能力、資源投入是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的關(guān)鍵影響因素。CEO位于組織頂點，是企業(yè)戰(zhàn)略決策的核心制定者，F(xiàn)inkelstein[ 9 ]研究發(fā)現(xiàn)，CEO權(quán)力能夠根據(jù)快速變化的市場及時做出決策，同時CEO權(quán)力能夠明顯減弱行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對高管戰(zhàn)略決策制定過程的影響，制定出更加合適企業(yè)特征的經(jīng)營決策[ 10 ];王菁等[ 11 ]認(rèn)為CEO權(quán)力的增強(qiáng)，使其能夠得到更多的機(jī)會克服各方面阻力，根據(jù)自身意向為企業(yè)制定研發(fā)戰(zhàn)略;Jensen et al.[ 12 ]的研究亦表明賦予CEO一定程度的自主權(quán)能夠激勵其以股東利益最大化為目標(biāo)，樹立CEO在組織中的威信，進(jìn)而促進(jìn)公司研發(fā)戰(zhàn)略的制定和實施。因而，CEO權(quán)力越大便越會與企業(yè)利益趨同，會側(cè)重表現(xiàn)其“管家”作用，促使CEO更多地站在企業(yè)角度進(jìn)行決策，加之中小企業(yè)獨具的靈活性特點，作為管理者的CEO權(quán)力有更大的空間發(fā)揮自身才能，亦激發(fā)CEO對研發(fā)活動的主動性和創(chuàng)造性以彰顯其“企業(yè)家精神”，進(jìn)而加強(qiáng)風(fēng)險承擔(dān)意愿，增大企業(yè)研發(fā)投資，開展有利于中小企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的技術(shù)創(chuàng)新活動?；诖?，提出假設(shè)2：

H2：CEO權(quán)力對中小企業(yè)研發(fā)投資呈顯著正向影響。

（三）研發(fā)投資的中介作用

為進(jìn)一步提高中小企業(yè)盈利及發(fā)展能力，必須為企業(yè)未來建立競爭優(yōu)勢。王京等[ 13 ]以密集型研發(fā)投資企業(yè)為研究對象，實證結(jié)果表明研發(fā)投資水平的提升促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)生超額收益。此外，新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)會提升企業(yè)科技含量、加快創(chuàng)新進(jìn)程，進(jìn)而為企業(yè)創(chuàng)造價值。其原因在于：其一，新產(chǎn)品的產(chǎn)生幫助企業(yè)維持現(xiàn)有客戶并吸引新的客戶，從而增加企業(yè)銷售收入，提高市場份額;其二，新技術(shù)的開發(fā)提高企業(yè)生產(chǎn)效率，優(yōu)化企業(yè)制造流程，降低企業(yè)生產(chǎn)成本，二者均能夠使企業(yè)利潤得以增加，進(jìn)而提升企業(yè)價值。該觀點亦得到Dowling等研究結(jié)論的支持，即相較研發(fā)投資低的企業(yè)，研發(fā)投資高的企業(yè)在銷售額、市場占有量和企業(yè)利潤方面表現(xiàn)得更加出色。

誠然，研發(fā)投資活動的順利開展，必須得到CEO的支持，周建等[ 14 ]研究表明CEO集權(quán)程度愈高，則愈愿意關(guān)注決策的積極效果，即其更加注重決策的收益而不是潛在損失，這會強(qiáng)化CEO決策的風(fēng)險傾向。同時，權(quán)力在戰(zhàn)略制定及實施過程中起著至關(guān)重要的作用，CEO能夠利用自身權(quán)力壓制分歧的意見，削弱其他高管及董事會對技術(shù)創(chuàng)新決策的影響，提高企業(yè)資源配置效率和創(chuàng)新能力，追求個體的經(jīng)營管理目標(biāo)。綜上，CEO權(quán)力通過增加研發(fā)投資，開展研發(fā)活動，加快技術(shù)創(chuàng)新速度，增強(qiáng)生產(chǎn)效率，提升企業(yè)價值?；谏鲜龇治?，提出如下假設(shè)：

H3：研發(fā)投資在CEO權(quán)力與中小企業(yè)價值關(guān)系中起中介作用。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本研究選擇的對象是2007—2016年深圳證券交易所中小板上市公司，之所以選用該樣本進(jìn)行研究，是因為：首先，我國政府為了鼓勵企業(yè)創(chuàng)新專門設(shè)置了中小板，該板塊公司代表了中國優(yōu)秀的中小企業(yè);其次，中小板上市公司所涉及的研發(fā)投資以及財務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)比較完善。按照以下原則對樣本進(jìn)行篩選：（1）剔除ST的上市公司;（2）去除金融、保險業(yè)上市公司;（3）去除經(jīng)營少于一年的公司;（4）剔除研發(fā)投資、企業(yè)價值相關(guān)數(shù)據(jù)不完整或者異常的公司。

依照上述條件，本研究經(jīng)篩選后得到877個樣本企業(yè)，數(shù)據(jù)主要來自CSMAR數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫，新浪財經(jīng)、搜狐財經(jīng)等權(quán)威財經(jīng)類網(wǎng)站。本文實證研究主要采用Stata13.0軟件進(jìn)行分析。

（二）變量界定與測量

1.被解釋變量

本文采用Tobin's Q對企業(yè)價值進(jìn)行衡量。

2.解釋變量

根據(jù)Finkelstein[ 9 ]提出的能夠相對綜合反映出高管權(quán)力模型刻畫的四種來源，構(gòu)建了所有權(quán)、兩職合一、專業(yè)能力和行業(yè)威望四個指標(biāo)來綜合反映CEO權(quán)力指數(shù)。

3.中介變量

本文選取R&D投資強(qiáng)度來表示研發(fā)投資指標(biāo)（見表1）。

（三）模型設(shè)計

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

如表2所示，中小企業(yè)Tobin's Q值差異較大，反映現(xiàn)在中小企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀參差不齊;Powerful1中位數(shù)為1，均值為1.305，Powerful2中位數(shù)為1，均值為0.665;RDI中位數(shù)為0.0345，均值為0.042。下面將建立回歸模型進(jìn)行深入探討。

（二）回歸分析

表3呈現(xiàn)了回歸模型的結(jié)果。由模型（1）和模型（2）可以分別看到，Powerful1與Tobin's Q的回歸系數(shù)為正（0.090），在1%水平顯著（t值=2.94）;Powerful2與Tobin's Q的系數(shù)為0.109（p<0.01），支持假設(shè)1，即表明CEO權(quán)力促進(jìn)中小企業(yè)價值提升。此研究結(jié)果也進(jìn)一步證明了Qiao，Ju和Fung（2014）的觀點，CEO權(quán)力能夠幫助公司提高運營效率，改善企業(yè)經(jīng)營狀況，提升價值。由模型（3）和模型（4）可以分別看到，Powerful1與RDI的回歸系數(shù)為0.001（p<0.05）;Powerful2與RDI的回歸系數(shù)為0.002在5%的水平顯著（t值=2.57），結(jié)果表明CEO權(quán)力對企業(yè)研發(fā)投資具有顯著正向影響，假設(shè)2得以驗證。由模型（5）可以看出RDI對Tobin's Q的回歸系數(shù)為4.165，t值=4.67，在1%的水平上顯著，即表示中小企業(yè)研發(fā)投資能夠?qū)ζ髽I(yè)價值產(chǎn)生顯著的正向影響。從模型（6）和模型（7）可以進(jìn)一步看出，Powerful1與Tobin's Q的回歸系數(shù)為0.074（p<0.01），明顯小于模型（1）中的系數(shù)（0.090）;Powerful2與Tobin's Q的回歸系數(shù)為0.064（p<0.01），小于模型2中Powerful2對Tobin's Q的總影響0.109，根據(jù)溫忠麟等（2006）中介模型，研發(fā)投資對CEO權(quán)力與中小企業(yè)價值關(guān)系確實產(chǎn)生了中介作用，假設(shè)3得到驗證。

五、結(jié)論

本研究以中國877家中小企業(yè)的年度觀察數(shù)據(jù)為樣本，基于高階梯隊等相關(guān)理論，實證分析CEO權(quán)力對中小企業(yè)價值的具體影響及作用路徑，本文得出結(jié)論：

（1）CEO權(quán)力可以對中小企業(yè)價值產(chǎn)生顯著的正向影響。在現(xiàn)有市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期，我國中小企業(yè)面臨的市場風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險較大，賦予CEO足夠的權(quán)力，能夠充分實現(xiàn)CEO自我滿足感，促使其充分站在企業(yè)的角度思考問題，更多地發(fā)揮其管家角色。企業(yè)不僅應(yīng)該保證CEO個人綜合能力突出，而且應(yīng)讓CEO具有更強(qiáng)的組織認(rèn)同和歸屬感，激發(fā)自身能動性，積極開展研發(fā)活動，促使其為企業(yè)長遠(yuǎn)利益考慮。

篇10

據(jù)了解，此次峰會由清科集團(tuán)和投資界聯(lián)合主辦，除58到家、土巴兔、美柚等知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)創(chuàng)始人到場外，草根投資、微金所等作為互聯(lián)網(wǎng)金融新銳企業(yè)也受邀出席，到場嘉賓圍繞移動互聯(lián)網(wǎng)時代下的商業(yè)投資價值展開討論。

作為高成長企業(yè)與頂級投資人溝通交流的平臺，“中國高成長企業(yè)CEO峰會”已連續(xù)六年成功舉辦。2015年，在互聯(lián)網(wǎng)金融的浪潮助推下，峰會將關(guān)注的焦點從傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)向了互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，以創(chuàng)新供應(yīng)鏈金融為核心競爭力的草根投資受到了峰會主辦方的關(guān)注。

經(jīng)過初評和復(fù)評近200位投資人的細(xì)致篩選和客觀評分，草根投資以其絕對實力從2000多家“新芽榜”參選企業(yè)中脫穎而出，最終強(qiáng)勢入榜2015第十屆中國最具投價值資企業(yè)50強(qiáng)“新芽榜”，并贏得業(yè)內(nèi)外的一致肯定。

有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止目前草根投資累計平臺成交額已將近200億、累計注冊用戶350萬。作為一家高成長性互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，草根投資貫徹金融+產(chǎn)業(yè)的理念，以貨權(quán)抵押類的供應(yīng)鏈金融為基礎(chǔ)，上線短短一年多，便已牢牢鎖定了供應(yīng)鏈金融第一陣營的先發(fā)優(yōu)勢，憑借其在浙江當(dāng)?shù)丶t木、海鮮等產(chǎn)業(yè)布局以及全國能化、產(chǎn)業(yè)的精準(zhǔn)了解，獲得了業(yè)務(wù)合作的主動權(quán)。該平臺同時將風(fēng)險控制與產(chǎn)品創(chuàng)新并重，依托供應(yīng)鏈盡調(diào)和內(nèi)外監(jiān)督體系確保產(chǎn)品的安全可靠。

除了靈活的產(chǎn)業(yè)資金，草根投資創(chuàng)新的開拓出一手做債權(quán)開發(fā)一手做債權(quán)普惠的平臺模式，將線下采集的金融資產(chǎn)通過線上轉(zhuǎn)化為形式各樣的理財產(chǎn)品，有效滿足不同投資者的產(chǎn)品需求。

擁有穩(wěn)定的產(chǎn)品創(chuàng)新模型后，草根投資還于今年相繼推出草根殿堂、草粉社區(qū)等服務(wù)模塊，以靈活的權(quán)益、健全的積分體系，成功地調(diào)動起平臺的用戶積極性，將單一的理財服務(wù)衍生為更適應(yīng)“互聯(lián)網(wǎng)+”的互動生態(tài)圈，也讓平臺在激烈的行業(yè)競爭中更顯活力。

草根投資CEO金忠栲在會后表示，互聯(lián)網(wǎng)金融并不僅僅是一種金融創(chuàng)新，正如分眾傳媒董事局主席江南春的演講主題一樣，這是在移動互聯(lián)網(wǎng)時代下的商業(yè)模式再造，傳統(tǒng)的金融不能提供的服務(wù)，老舊的供應(yīng)鏈難以解決的問題，都將在互聯(lián)網(wǎng)金融的新業(yè)態(tài)下找到出路，同時，我們的平臺乃至我們的行業(yè)都將不斷以產(chǎn)品創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)的升級，穩(wěn)步陪同中國小微企業(yè)邁向工業(yè)4.0。