導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔ０▋蓪雍x：兼并和收購(gòu)，是企業(yè)法人利用合法手段獲得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為總稱，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)和運(yùn)行資本運(yùn)作的主要形式[1]。自愿平等、等價(jià)有償是其遵守的最基本原則。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的今天，對(duì)于需要重組和優(yōu)化資源配置的企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)是一種最有效的實(shí)現(xiàn)機(jī)制。許多國(guó)內(nèi)外的企業(yè)習(xí)慣把并購(gòu)當(dāng)為了占有中國(guó)的市場(chǎng)的手段，因此，在我國(guó)的并購(gòu)數(shù)量在不斷增加，然而企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)涉及資金數(shù)額較大，面臨巨大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。不言而喻，對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效評(píng)估和及時(shí)控制是并購(gòu)成功的關(guān)鍵。

一、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，通常會(huì)由于一些財(cái)務(wù)決策如并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等失誤而使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)問(wèn)題，甚至財(cái)務(wù)成果發(fā)生損失，這些問(wèn)題的不確定性就是我們所說(shuō)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。也或者是對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)信息的不對(duì)稱從而導(dǎo)致的潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是并購(gòu)的價(jià)值與其價(jià)值實(shí)現(xiàn)的嚴(yán)重負(fù)偏離的情況而產(chǎn)生的企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)和財(cái)務(wù)困境，這些風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)是形影不離的[2]。

二、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類

1.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)活動(dòng)初期對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)出現(xiàn)錯(cuò)誤的可能性即為定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，這也是并購(gòu)雙方最不能忽視的問(wèn)題所在?？蛇x擇性的會(huì)計(jì)政策如果不及時(shí)的披露出與重大事項(xiàng)有關(guān)的會(huì)計(jì)政策和變更情況，必定會(huì)造成并購(gòu)活動(dòng)中兩方的信息的不對(duì)稱。如果會(huì)計(jì)在統(tǒng)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)存在片面性，即只針對(duì)某一點(diǎn)或某一個(gè)時(shí)間財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，忽略了或有事項(xiàng)或期后事項(xiàng)的預(yù)測(cè)與估計(jì)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不夠精準(zhǔn)，將直接的干擾了對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值和未來(lái)的盈利能力的直接判斷，從而影響了并購(gòu)中價(jià)格的確定。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)企業(yè)是否能為并購(gòu)活動(dòng)籌集到及時(shí)足額的并購(gòu)所需要的資金以及籌集到的資金在并購(gòu)活動(dòng)結(jié)束對(duì)企業(yè)的影響。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是融資風(fēng)險(xiǎn)中最重要的表現(xiàn)之一，在并購(gòu)企業(yè)雙方均會(huì)出現(xiàn)。企業(yè)內(nèi)部用于并購(gòu)的自有資金，不需要成本更不用償還，籌集起來(lái)相對(duì)容易，所以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也比較低，但是如果對(duì)內(nèi)部融資依賴過(guò)強(qiáng)，新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又會(huì)出現(xiàn)，因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部資金是有限的，如果用于內(nèi)部融資的過(guò)多，企業(yè)的流動(dòng)資金被占用，企業(yè)對(duì)外部環(huán)境的變化的迅速反應(yīng)能力也降低了，企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)就會(huì)受到危機(jī)，從而增加了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[3]。

3.支付風(fēng)險(xiǎn)

通常根據(jù)并購(gòu)支付方式的不同，會(huì)把并購(gòu)分成不同的種類，如現(xiàn)金支付、股票支付或混合支付等，其中現(xiàn)金支付是最直接的支付方式，即為實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司成功并購(gòu)的目的，支付給被并購(gòu)公司的股東相應(yīng)數(shù)額的現(xiàn)金[4]。利用股票支付方式并購(gòu)并不能完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生時(shí)，換股比例決定著換購(gòu)雙方股東權(quán)利的大小，假如換購(gòu)比例不夠合理，股東權(quán)利受到損害。

三、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

1.并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值評(píng)估時(shí)的體現(xiàn)

企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中的基礎(chǔ)是對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，即通過(guò)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的（資產(chǎn)或股權(quán)）所做的價(jià)值判斷，為并購(gòu)活動(dòng)的討價(jià)還價(jià)相應(yīng)的提供了基點(diǎn)與依據(jù)，目前，我國(guó)評(píng)估被并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值時(shí)，遵循了資產(chǎn)評(píng)估時(shí)的基本原則與方法程序所作出了相應(yīng)的估算，諸多的因素會(huì)影響其合理性[5]。

2.融資活動(dòng)中隱藏財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

目前，并購(gòu)資金主要來(lái)源于內(nèi)部融資和外部融資兩個(gè)方面，其中前一種指企業(yè)內(nèi)部用于并購(gòu)的自有資金，不需要成本更不用償還，籌集起來(lái)相對(duì)容易，所以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也比較低，但是如果對(duì)內(nèi)部融資依賴過(guò)強(qiáng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用支出增加，新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又會(huì)出現(xiàn)。

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在并購(gòu)整合中的體現(xiàn)

企業(yè)組織機(jī)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)理念、管理體制、財(cái)務(wù)運(yùn)作方式在不同的企業(yè)中均會(huì)有不同的體現(xiàn)，屬于企業(yè)內(nèi)部環(huán)境，當(dāng)兩個(gè)不同企業(yè)因?yàn)椴①?gòu)走在一起時(shí)，在整合過(guò)程中不可避免的會(huì)發(fā)生關(guān)聯(lián)，如果不能處理的妥當(dāng)，將不僅會(huì)抵消并購(gòu)活動(dòng)所產(chǎn)生的利益，更嚴(yán)重的是在并購(gòu)雙方?jīng)]有足夠經(jīng)驗(yàn)和對(duì)稱信息的情況下，出現(xiàn)企業(yè)原有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)受到威脅的現(xiàn)象，被并購(gòu)方對(duì)并購(gòu)方可能有心或無(wú)心的隱藏一些很重要的信息，而并購(gòu)方如果沒(méi)有進(jìn)行充分及時(shí)的洞察，就不可避免的在并購(gòu)之后的整合中嘗到苦果。

四、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1.合理有效地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

在企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估的過(guò)程中，重制成本的前提下，去除企業(yè)的損耗，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的方式就是成本法。對(duì)企業(yè)被評(píng)估資產(chǎn)和參考資產(chǎn)不斷進(jìn)行比較，在此過(guò)程中根據(jù)參考資產(chǎn)的市場(chǎng)情況對(duì)被評(píng)估資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，最終確定被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值，這種評(píng)估方式承做市場(chǎng)法，或者是市場(chǎng)規(guī)格比較法[6]。

并購(gòu)可行性分析是十分關(guān)鍵的，它能有效地降低并購(gòu)中的損失發(fā)生率，并購(gòu)企業(yè)通常要針對(duì)意向并購(gòu)企業(yè)開(kāi)展嚴(yán)格詳細(xì)的內(nèi)外部環(huán)境整體分析和評(píng)估，不斷發(fā)現(xiàn)待并購(gòu)企業(yè)中存在的新問(wèn)題和新情況，尤其是一些阻礙并購(gòu)順利進(jìn)行的政府限制行為或者是法律法規(guī)限制等，通過(guò)上述步驟，不斷了解待并購(gòu)企業(yè)的優(yōu)劣勢(shì)，再確定是否并購(gòu)，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的外部環(huán)境主要包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)環(huán)境、技術(shù)水平限制、法律法規(guī)制定等，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的外部環(huán)境主要包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，產(chǎn)品市場(chǎng)需求、企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力、資本構(gòu)成以及發(fā)展前景等。

2.嚴(yán)格監(jiān)督資產(chǎn)評(píng)估中介機(jī)構(gòu)

為了能在最大程度上發(fā)揮資產(chǎn)評(píng)估對(duì)企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略決策的有效作用，應(yīng)當(dāng)尋求專業(yè)資產(chǎn)評(píng)估組織的幫助，比如資產(chǎn)評(píng)估、并購(gòu)策劃、融資策劃、信息咨詢以及并購(gòu)實(shí)施等，不斷搜集并購(gòu)公司與目標(biāo)并購(gòu)公司的全面信息，全程參與企業(yè)并購(gòu)的全過(guò)程，提供全方位、多層面的參考意見(jiàn)和信息咨詢，服務(wù)貫穿計(jì)劃制定和并購(gòu)后期的企業(yè)整合的全程。政府以及社會(huì)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格監(jiān)督資產(chǎn)評(píng)估中介機(jī)構(gòu)，本著公平、客觀、科學(xué)、獨(dú)立的態(tài)度和職業(yè)道德，在提高自身業(yè)務(wù)素質(zhì)和服務(wù)水平的同時(shí)，不斷加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)的培養(yǎng)，在業(yè)內(nèi)進(jìn)行健康積極的競(jìng)爭(zhēng)，既提高自身服務(wù)水平又能在提高競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)尋求合理順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的服務(wù)項(xiàng)目[7]。

3.加強(qiáng)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

企業(yè)要對(duì)并購(gòu)過(guò)程中的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，對(duì)利率、貨幣政策、宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)等進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，并對(duì)并購(gòu)融資方案面臨的風(fēng)險(xiǎn)作出全面評(píng)估，避免給企業(yè)帶來(lái)現(xiàn)金流支出的剛性壓力，造成并購(gòu)失敗或是并購(gòu)后資金鏈斷裂。

本文通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究，立足于企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)狀，詳細(xì)的介紹了并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類及成因分析，以及防范措施。旨在減少企業(yè)并購(gòu)的損失加大成功的概率， 降低企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為規(guī)避或減少并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供更多的選擇依據(jù)。

參考文獻(xiàn)：

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篇2

[關(guān)鍵詞]跨國(guó)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.16.018

[中圖分類號(hào)]F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194（2015）16-00-02

跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于整個(gè)并購(gòu)過(guò)程的相關(guān)決策不當(dāng)而對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)方面產(chǎn)生的不利影響，主要源自于并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)及并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。本文系統(tǒng)分析跨國(guó)并購(gòu)各階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)上提出應(yīng)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策。

1 并購(gòu)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

并購(gòu)前準(zhǔn)備階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要集中在目標(biāo)企業(yè)定價(jià)上，并購(gòu)成功的關(guān)鍵在于找到合適的交易價(jià)格。如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)太低，就有可能錯(cuò)失并購(gòu)機(jī)會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)失敗。如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)太高，并購(gòu)的成本就會(huì)偏大，會(huì)給企業(yè)的現(xiàn)金流等方面造成很大壓力。因此，如何對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值定價(jià)是企業(yè)在并購(gòu)前期需要重點(diǎn)考慮的問(wèn)題。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要由以下幾個(gè)因素引起。

1.1 信息不對(duì)稱

信息不對(duì)稱主要是指并購(gòu)企業(yè)所獲得的目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息與其真實(shí)信息存在差異，這種現(xiàn)象主要是由于目標(biāo)公司信息披露不夠充分或信息公布不透明而產(chǎn)生的。這種信息不對(duì)稱會(huì)影響并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷，使其在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，從而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更高的成本。并購(gòu)企業(yè)可能由此產(chǎn)生資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高、現(xiàn)金流不足等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 中介機(jī)構(gòu)缺乏

由于目前我國(guó)缺乏獨(dú)立的、為并購(gòu)咨詢服務(wù)的中介組織，使并購(gòu)企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息收集方面花費(fèi)大量的人力和財(cái)力。并且可能由于缺乏專業(yè)的判斷使其所搜集信息的實(shí)用價(jià)值不大而增加信息成本，進(jìn)而增加并購(gòu)的交易成本及并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)成本。

1.3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不健全

對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因價(jià)值評(píng)估體系不健全而預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確。我國(guó)目前的價(jià)值評(píng)估方法還不夠完善，常用的是成本法，這種方法沒(méi)有考慮資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值，也沒(méi)有考慮方案整個(gè)壽命期間所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金凈流量。

2 并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1 并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)分析

從來(lái)源角度講企業(yè)并購(gòu)的融資方式主要分為內(nèi)部融資和外部融資。

內(nèi)部融資主要包括企業(yè)自有資金，這種融資方式最明顯的優(yōu)點(diǎn)在于沒(méi)有償還債務(wù)的壓力，籌資阻力也相對(duì)較小，但由于此種方式會(huì)大量占用企業(yè)的流動(dòng)資金，可能會(huì)影響企業(yè)正常的運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而使企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)。

權(quán)益融資和債務(wù)融資是外部融資最主要的兩種方式，權(quán)益融資又主要分為換股并購(gòu)和發(fā)行新股兩種方式，但易稀釋原有股東的控制權(quán)。債務(wù)融資主要包括向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款、發(fā)行企業(yè)債券，這種融資方式相對(duì)于權(quán)益融資的成本要低一些，因?yàn)閭鶆?wù)融資的利息可以稅前列支。但企業(yè)負(fù)債比例的提高會(huì)使企業(yè)面臨較大的債務(wù)償還壓力，倘若企業(yè)并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)不佳很可能會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。

跨國(guó)并購(gòu)一般所需的資金數(shù)量比較大，融資相對(duì)復(fù)雜，如果到期籌不到并購(gòu)所需金額，并購(gòu)就很有可能無(wú)法完成。另外，所籌資金的結(jié)構(gòu)合理與否同樣與并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)息息相關(guān)。主要表現(xiàn)在對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)運(yùn)營(yíng)方面，比如以自有資金為融資方式不僅會(huì)影響企業(yè)的流動(dòng)性還可能會(huì)增加機(jī)會(huì)成本，以債務(wù)作為融資方式可能會(huì)提高企業(yè)的還本付息壓力進(jìn)而產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，融資方式與融資結(jié)構(gòu)是否恰當(dāng)也成為并購(gòu)成功與否的重要因素。

2.2 并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)并購(gòu)支付方式的選擇對(duì)企業(yè)的資金流動(dòng)性及股權(quán)稀釋方面的影響。并購(gòu)支付方式主要有：現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和混合支付。

現(xiàn)金支付方式是指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)支付現(xiàn)金來(lái)獲得目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或控制權(quán)的一種并購(gòu)交易支付方式。通過(guò)這種支付方式能迅速完成并購(gòu)，相比其他支付方式而言，大大縮短并購(gòu)交易時(shí)間，有利于交易的盡快完成。對(duì)于并購(gòu)方而言，現(xiàn)金支付最大的好處是現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)受到影響。然而，選擇全額現(xiàn)金支付會(huì)增加企業(yè)的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，給企業(yè)帶來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，即存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，并購(gòu)公司在決策是否采用這種支付方法時(shí)應(yīng)該考慮公司的資產(chǎn)流動(dòng)性、資本結(jié)構(gòu)和融資能力等問(wèn)題。另外，跨國(guó)并購(gòu)涉及外匯，現(xiàn)金支付也會(huì)受匯率的波動(dòng)影響而產(chǎn)生匯率風(fēng)險(xiǎn)。

股票支付是指并購(gòu)方用股票作為支付工具來(lái)支付并購(gòu)價(jià)款的一種支付方式。這種支付方式，對(duì)并購(gòu)方而言，不用支付大量現(xiàn)金，能有效緩解資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但新股發(fā)行成本高，且由于相關(guān)手續(xù)繁瑣會(huì)耗費(fèi)很長(zhǎng)的時(shí)間。另外，發(fā)行新股會(huì)導(dǎo)致原有股權(quán)比例發(fā)生改變，從而稀釋原有股東對(duì)公司的控制權(quán)。

杠桿支付是指主并購(gòu)企業(yè)為籌得并購(gòu)所需資金，以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)為擔(dān)保向金融機(jī)構(gòu)借款，同時(shí)以并購(gòu)后企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流償還債務(wù)的方式，這樣并購(gòu)方可以用少量的資金取得目標(biāo)企業(yè)的部分或全部股權(quán)。但這種方式會(huì)使企業(yè)面臨較高的債務(wù)壓力和償債風(fēng)險(xiǎn)。

混合支付是將多種金融支付工具組合在一起使用，這可以很好地發(fā)揮各自的優(yōu)點(diǎn)，克服其缺點(diǎn)。但假如使用不當(dāng)，這種支付方式同樣也存在風(fēng)險(xiǎn)，比如可轉(zhuǎn)換債券，如果發(fā)生有利于目標(biāo)企業(yè)股東行使轉(zhuǎn)換權(quán)的情況，就可能發(fā)生上面提到的稀釋原有股東控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 并購(gòu)的匯率風(fēng)險(xiǎn)分析

匯率風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在持有或運(yùn)用外幣的過(guò)程中因匯率變動(dòng)而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的不確定性。跨國(guó)并購(gòu)的匯率風(fēng)險(xiǎn)主要是指在并購(gòu)過(guò)程中因匯率的變動(dòng)而使不同貨幣之間的相互兌換與折算產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損失的可能性。匯率風(fēng)險(xiǎn)主要由貨幣和時(shí)間兩個(gè)因素構(gòu)成，跨國(guó)并購(gòu)必定會(huì)涉及外幣，同時(shí)跨國(guó)并購(gòu)從籌劃到并購(gòu)結(jié)束一般會(huì)經(jīng)歷半年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，因此，跨國(guó)并購(gòu)面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)的可能性極大，預(yù)防和化解匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)來(lái)說(shuō)尤其重要。

3 并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要分為兩大方面，一方面是并購(gòu)的其他階段所存在的潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是并購(gòu)后企業(yè)的管理失當(dāng)所引起的風(fēng)險(xiǎn)。

首先，如果在并購(gòu)前期對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)過(guò)高，相應(yīng)的支付對(duì)價(jià)也就偏高，進(jìn)而會(huì)影響并購(gòu)的融資和支付方式，從上文分析可知，融資和支付方式的選擇與并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)息息相關(guān)。其次，由于并購(gòu)后企業(yè)規(guī)模變大，企業(yè)面臨的環(huán)境發(fā)生改變，如果公司管理層的能力跟不上或管理方法不當(dāng)，使公司的運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)使并購(gòu)后的企業(yè)效益達(dá)不到預(yù)期期望，從而使企業(yè)面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4 企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

4.1 對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理的價(jià)值評(píng)估

首先要通過(guò)恰當(dāng)?shù)穆窂胶头椒▉?lái)尋找目標(biāo)企業(yè)，盡量選擇與本企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍相近、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較高、企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)、財(cái)務(wù)狀況良好的企業(yè)，這樣更有利于并購(gòu)動(dòng)因的實(shí)現(xiàn)。其次，從財(cái)務(wù)管理的角度出發(fā)，就目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)狀和未來(lái)發(fā)展做必要的財(cái)務(wù)分析?？善刚?qǐng)專業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，以做出更加客觀、公正的價(jià)值評(píng)估報(bào)告。最后，要結(jié)合評(píng)估結(jié)果，從大局出發(fā)，從實(shí)際出發(fā)，選擇合適的目標(biāo)企業(yè)和合適的并購(gòu)時(shí)機(jī)。

4.2 選擇適合的融資渠道和支付方式

內(nèi)部融資和外部融資是企業(yè)融資最主要的兩種方式。內(nèi)部融資是指收購(gòu)企業(yè)運(yùn)用企業(yè)自有的資金來(lái)進(jìn)行并購(gòu)支付。外部融資主要指是銀行貸款、發(fā)行股票以及債券等。企業(yè)并購(gòu)的融資決策會(huì)影響企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)。不同的融資方式會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的融資風(fēng)險(xiǎn)。同樣，不同的支付方式也會(huì)使企業(yè)面臨不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

盡管跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中面臨著相當(dāng)大的融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)，但企業(yè)可結(jié)合多種融資方式，合理制訂資金支付預(yù)算，利用混合支付方式，保證資本結(jié)構(gòu)合理化，規(guī)避或減輕并購(gòu)過(guò)程中的融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。

4.3 注重防范匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)是跨國(guó)并購(gòu)中面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，要通過(guò)一定的風(fēng)險(xiǎn)防范措施減少匯率變動(dòng)帶來(lái)的不利影響。主要防范手段有以下幾點(diǎn)。一是套期保值，主要通過(guò)遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)及互換等衍生產(chǎn)品進(jìn)行。通過(guò)這種方式可有效減輕甚至消除匯率波動(dòng)方向和幅度的不確定性。在跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)活動(dòng)中這些套期保值工具如果運(yùn)用恰當(dāng)，可以有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。二是保險(xiǎn)。國(guó)際上現(xiàn)在已有多種與匯率風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的險(xiǎn)種，如匯率波動(dòng)險(xiǎn)、利率波動(dòng)險(xiǎn)等，企業(yè)可通過(guò)購(gòu)買保險(xiǎn)把匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司，對(duì)跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，購(gòu)買保險(xiǎn)是省時(shí)省力的匯率風(fēng)險(xiǎn)防范手段。三是合理確定、調(diào)整計(jì)價(jià)和支付貨幣。這需要并購(gòu)雙方協(xié)商，使雙方都盡量減少因匯率變動(dòng)而帶來(lái)的損失。

4.4 充分考慮并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)成功與否在很大程度上取決于并購(gòu)后的整合階段，很多并購(gòu)案例的失敗都是由后期整合失敗造成的，而財(cái)務(wù)整合失敗又是最主要的原因之一。并購(gòu)后，若沒(méi)能將兩個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)資源有效整合、合理配置，將會(huì)降低并購(gòu)后企業(yè)的效率，違背并購(gòu)動(dòng)機(jī)。這就是財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。因此，在后期整合過(guò)程中應(yīng)以企業(yè)整體財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)為基礎(chǔ)進(jìn)行財(cái)務(wù)整合。

主要參考文獻(xiàn)

[1]蘭天，郭有欽.當(dāng)前我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析與防范[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)：天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009（12）.

[2]孫喜云.我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探析[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2012（19）：97-103.

[3]楊柳.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究[D].上海：同濟(jì)大學(xué)，2008.

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篇3

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 存在問(wèn)題 整改對(duì)策

隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步和發(fā)展，我國(guó)各行各業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了深化改革的關(guān)鍵階段。企業(yè)并購(gòu)對(duì)提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)濟(jì)利益有很大幫助，也是企業(yè)資本擴(kuò)張的主要途徑模式，一旦企業(yè)并購(gòu)成功，就能通過(guò)最小的成本獲得最優(yōu)的運(yùn)營(yíng)資本。企業(yè)并購(gòu)需要按照相應(yīng)的法律法規(guī)逐步完善，通常情況下企業(yè)收購(gòu)成功的概率要遠(yuǎn)小于并購(gòu)失敗的概率。通過(guò)不完全統(tǒng)計(jì)，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗的主要因素就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此如何有效控制企業(yè)并購(gòu)中發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)并購(gòu)成敗有很大幫助。

一、相關(guān)理論概述

（一）企業(yè)并購(gòu)

所謂企業(yè)并購(gòu)指的是企業(yè)和企業(yè)之間收購(gòu)和合并重組的行為，其主要目的是并購(gòu)企業(yè)獲得被并購(gòu)企業(yè)市場(chǎng)、產(chǎn)品、產(chǎn)權(quán)、控制權(quán)等。合并重組是就是兩家或者兩家以上的企業(yè)通過(guò)一定的協(xié)議合并重組為一家全新企業(yè)。通常情況下由一家實(shí)力比較雄厚的企業(yè)吸收另外一家或者多家企業(yè)。企業(yè)并購(gòu)是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下一種合理合法的企業(yè)擴(kuò)張行為，不但能擴(kuò)展企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，還能提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，以便在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占得一席之地，也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的主要途徑。

（二）企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中沒(méi)有選擇正確的對(duì)象，就會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)失敗，同時(shí)市場(chǎng)外部環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的變化和相應(yīng)并購(gòu)法律法規(guī)問(wèn)題等因素，同樣會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗。除此方面風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題外，如果并購(gòu)活動(dòng)中包括定價(jià)、融資以及支付等并購(gòu)活動(dòng)中的任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)紕漏，就會(huì)在并購(gòu)后出現(xiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題，使并購(gòu)磨合的難度加大。綜上，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)涉及了企業(yè)業(yè)務(wù)、管理、財(cái)務(wù)等多方面內(nèi)容，環(huán)節(jié)眾多，如果某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，都可能導(dǎo)致后期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，故為保證并購(gòu)效益，必須針對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的特征，制定全面的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案，推動(dòng)并購(gòu)活動(dòng)的順利開(kāi)展。

二、企業(yè)并購(gòu)中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其成因解析

（一）并購(gòu)前企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)及其成因

1、企業(yè)并購(gòu)前的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的重要決策，主要并購(gòu)流程是：企業(yè)制定并購(gòu)計(jì)劃、尋找合適的并購(gòu)目標(biāo)、篩選并確定并購(gòu)目標(biāo)、對(duì)選擇的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理評(píng)價(jià)、企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行首次面談、如果談判失敗，需要重新尋找并購(gòu)目標(biāo)，如果談判成功就可以進(jìn)行并購(gòu)交易，如果并購(gòu)交易成功代表企業(yè)并購(gòu)成功，如果并購(gòu)交易失敗，就需要重新篩選并確定并購(gòu)目標(biāo)。所以說(shuō)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程非常繁瑣復(fù)雜，確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值只是并購(gòu)的開(kāi)始，目標(biāo)企業(yè)評(píng)估的準(zhǔn)確性是后期企業(yè)并購(gòu)的基礎(chǔ)和前提，也是決定企業(yè)并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵，而收購(gòu)企業(yè)獲取的被收購(gòu)企業(yè)的信息質(zhì)量是評(píng)估定價(jià)準(zhǔn)確性的基礎(chǔ)。在實(shí)際的并購(gòu)交易活動(dòng)中，很多企業(yè)內(nèi)部信息是不對(duì)外公開(kāi)的，無(wú)論是并購(gòu)企業(yè)還是被并購(gòu)企業(yè)都很難獲得對(duì)方詳細(xì)的信息，就雙方信息掌握程度而言，雙方都處于信息不對(duì)稱的狀態(tài)，這也是并購(gòu)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的定價(jià)高于實(shí)際價(jià)值的主要原因，有的時(shí)候價(jià)格甚至超出了收購(gòu)企業(yè)的能力范圍。

2、價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的成因

很多企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中仍然使用被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告為價(jià)值評(píng)估的主要依據(jù)，但是卻忽略被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中存在問(wèn)題和缺陷。甚至有的被并購(gòu)企業(yè)在財(cái)務(wù)報(bào)表中弄虛作假，從而增加了企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，企業(yè)并購(gòu)前期需要專業(yè)的中介結(jié)構(gòu)密切配合。我國(guó)目前的中介結(jié)構(gòu)有投資銀行、并購(gòu)經(jīng)紀(jì)人、顧問(wèn)公司、會(huì)計(jì)事務(wù)所等。雖然我國(guó)企業(yè)比購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模在逐漸增加，但是畢竟我國(guó)企業(yè)并購(gòu)起步比較晚，而且還沒(méi)有達(dá)到全面市場(chǎng)化，能夠提供真實(shí)、準(zhǔn)確、有效信息的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)匱乏，有些反而會(huì)加大企業(yè)的并購(gòu)成本，很大程度上增加了并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購(gòu)過(guò)程中融資與支付風(fēng)險(xiǎn)及其成因分析

1、并購(gòu)過(guò)程中的融資與支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，需要預(yù)留充足的資金儲(chǔ)備以完成并購(gòu)交易，這些資金的融資包括企業(yè)內(nèi)部和外部?jī)蓷l途徑，如果是企業(yè)內(nèi)部融資，那么就會(huì)占用企業(yè)的財(cái)務(wù)資源，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而外部融資主要是通過(guò)股票、債券的發(fā)行，可能導(dǎo)致企業(yè)損失一部分股權(quán)還可能使企業(yè)面臨債務(wù)壓力，這都會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

除融資風(fēng)險(xiǎn)外，支付風(fēng)險(xiǎn)也是并購(gòu)過(guò)程中常見(jiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)時(shí)具體選擇何種支付方式，需要結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行優(yōu)化設(shè)計(jì)。常見(jiàn)的支付方式主要有現(xiàn)金、股權(quán)、杠桿收購(gòu)、混合支付等，如果支付方式并不適合企業(yè)實(shí)際情況，就可能帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、融資與支付風(fēng)險(xiǎn)的成因

（1）融資渠道單一、融資結(jié)構(gòu)不合理

企業(yè)融資的渠道具有很多種，如果并購(gòu)企業(yè)僅選擇單一一種融資方式，如通過(guò)借貸的方式取得大量資金，不但會(huì)需要較多的時(shí)間成本，延誤并購(gòu)的時(shí)機(jī)，而且會(huì)增加企業(yè)償債壓力，并在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能因債務(wù)壓力過(guò)大出現(xiàn)資金鏈斷裂，影響企業(yè)日常資金的運(yùn)轉(zhuǎn)。因此在融資過(guò)程中建議選擇多種方式進(jìn)行融資。另一個(gè)因素是企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，并購(gòu)企業(yè)要想保證企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行，除了需要堅(jiān)持多元化資金融資渠道之外，還要考慮融資的結(jié)構(gòu)是否科學(xué)合理有效。通常情況下，并購(gòu)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)主要由股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本結(jié)構(gòu)共同構(gòu)成，不合理的融資結(jié)構(gòu)，不但會(huì)造成融資風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗。股權(quán)資本結(jié)構(gòu)通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)的所有者權(quán)益，達(dá)到實(shí)現(xiàn)融資的目的。其主要的特點(diǎn)是審批嚴(yán)格，成本較高，融資時(shí)間比較長(zhǎng)。債務(wù)資本結(jié)構(gòu)的組成主要包括短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)，企業(yè)主要通過(guò)發(fā)行債券、向銀行貸款等渠道砘竦貌⒐鶴式稹F渲幸行貸款存在的主要問(wèn)題是審批困難、限制因素比較多，但是融資的成本比較低，時(shí)間比較短，面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)較少。債務(wù)融資對(duì)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生影響的主要因素是并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)不同，同時(shí)每個(gè)并購(gòu)企業(yè)都具有不同的資本結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)長(zhǎng)期資金投入和短期資金投入的比例不同。

（2）現(xiàn)金支付帶來(lái)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付指的是收購(gòu)企業(yè)通過(guò)固定的現(xiàn)金收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的股份，對(duì)于企業(yè)而言，現(xiàn)金支付方式比較方便靈活，不會(huì)受到原有股權(quán)的影響從而降低企業(yè)的控制權(quán)。如果在并購(gòu)過(guò)程中存在其他企業(yè)也在并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，可以使對(duì)方因難以在短時(shí)間內(nèi)拿出足夠的現(xiàn)金而退出競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)目標(biāo)企業(yè)能夠在第一時(shí)間獲得支付款項(xiàng)。但是現(xiàn)金支付也存很多缺點(diǎn)，比如：可能在并購(gòu)過(guò)程中不能在數(shù)量和時(shí)間上滿足其對(duì)資金的要求，從而造成并購(gòu)失敗。

（3）股權(quán)支付產(chǎn)生的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)支付是指以股票作為并購(gòu)的支付手段，包括并購(gòu)企業(yè)在股票市場(chǎng)發(fā)行新股或向原股東配售新股及換股方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)兩種形式。這種方式減少了并購(gòu)企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)支付大量現(xiàn)金的壓力，也不會(huì)擠占公司正常的營(yíng)運(yùn)資金，被并購(gòu)企業(yè)還能占據(jù)企業(yè)部分股權(quán)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)都有好處，基于此，選擇股權(quán)支付的企業(yè)越來(lái)越多，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)不斷完善，企業(yè)發(fā)行股票的數(shù)量和能力逐漸增加。通過(guò)股權(quán)支付的方式不但能滿足企業(yè)并購(gòu)的融資要求，而且不需要龐大現(xiàn)金。同時(shí)通過(guò)股權(quán)支付，使得并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)相互持股，成為利益的共同體，對(duì)并購(gòu)企業(yè)的發(fā)展有很大幫助。同樣股權(quán)支付方式也存在很多弊端，比如：如果并購(gòu)企業(yè)選擇的換股比例不合理，就會(huì)造成企業(yè)股本擴(kuò)展，稀釋每股股票收益和股東的權(quán)益。

（三）并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)及其成因

1、并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)以后很大程度上擴(kuò)展了經(jīng)營(yíng)規(guī)模，但是并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)之間存在很大差異，比如：企業(yè)文化差異、經(jīng)營(yíng)管理差異等等，勢(shì)必會(huì)在后期整合過(guò)程中出現(xiàn)各種摩擦，如果不能及時(shí)解決這些問(wèn)題，不但會(huì)導(dǎo)致企業(yè)失去原有并購(gòu)帶來(lái)的利益，甚至?xí)?duì)原有的企業(yè)造成一定的財(cái)務(wù)影響。

2、并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)的成因

（1）財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合不力

財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合是企業(yè)并購(gòu)整合的重要內(nèi)容，直接關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)后的價(jià)值和作用能否順利實(shí)現(xiàn)。財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合不力主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，第一，當(dāng)企業(yè)并購(gòu)前期完成以后，并購(gòu)企業(yè)需要結(jié)合實(shí)際情況對(duì)相應(yīng)的部門(mén)崗位進(jìn)行調(diào)整，如果并購(gòu)企業(yè)目標(biāo)定位不明確，會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)的職能發(fā)生沖突，使得雙方企業(yè)不能順利融合，不利于企業(yè)的發(fā)展和運(yùn)行。第二，財(cái)務(wù)組織責(zé)任和權(quán)利分工是否明確，是保證財(cái)務(wù)部門(mén)履行責(zé)任的主要指標(biāo)，有些企業(yè)并購(gòu)后新的財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)設(shè)置不當(dāng)，不能與集權(quán)、分權(quán)的程度相互適應(yīng)，造成崗位重疊和效率低下。不但增加了企業(yè)并購(gòu)的成本，降低了企業(yè)資源的利用效率，而且可能出現(xiàn)別有用心的人利用組織管理的漏洞損害企業(yè)利益，進(jìn)一步增加企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）財(cái)務(wù)制度建設(shè)不完善

企業(yè)并購(gòu)的目的有很多，主要的目的是為了增長(zhǎng)企業(yè)業(yè)務(wù)和經(jīng)濟(jì)利益。企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)這一目的，就必須加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理的控制。但是在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中，財(cái)務(wù)制度的管理整合涉及到的內(nèi)容比較多，包括：核算、審核、成本管理、稅務(wù)管理、股利分配等等都需要財(cái)務(wù)部門(mén)進(jìn)行管理。如果不能科學(xué)、合理、規(guī)范、統(tǒng)一財(cái)務(wù)制度標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就不能順利開(kāi)展，也就難以達(dá)到預(yù)期的效果。

（3）雙方企業(yè)文化存在差異

導(dǎo)致企業(yè)文化存在差異的主要原因有兩點(diǎn)，第一，并購(gòu)后企業(yè)對(duì)文化的整合不夠重視；第二，雙方文化存在固有差異，并不是一朝一夕可以整合完成的。兩個(gè)或者兩個(gè)以上的企業(yè)并購(gòu)以后，企業(yè)機(jī)制和管理模式存在很多差異，通過(guò)文化或者物質(zhì)形式體現(xiàn)出來(lái)，任何企業(yè)要想在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中得到持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，都必須建立科學(xué)合理的企業(yè)文化，才能保證并購(gòu)后企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

三、企I并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）并購(gòu)前企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的控制

1、充分掌握目標(biāo)企業(yè)的基本信息

為了確定科學(xué)合理的并購(gòu)交易價(jià)格，規(guī)避因錯(cuò)誤評(píng)估而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)面臨風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)企業(yè)要派遣專業(yè)人士到被并購(gòu)企業(yè)中充分全面掌握其基本信息，比如：企業(yè)成立時(shí)間、組織結(jié)構(gòu)、固定資產(chǎn)、負(fù)債情況等，從而為評(píng)估提供真實(shí)的數(shù)據(jù)依據(jù)?？梢詮囊韵聨讉€(gè)方面進(jìn)行入手：第一，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)分析，包括：資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表、固定資產(chǎn)等，因?yàn)橥ㄟ^(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表能得知目前企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和資本結(jié)構(gòu)是否合理，從而杜絕財(cái)務(wù)造假的現(xiàn)象發(fā)生；第二，為了避免被并購(gòu)企業(yè)存在隱藏真實(shí)財(cái)務(wù)的狀況，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)陷阱，并購(gòu)企業(yè)要利用其他方式對(duì)其進(jìn)行調(diào)查和分析，比如：聘請(qǐng)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查分析，包括：收集材料、信息以及相應(yīng)信息的真實(shí)性；第三，并購(gòu)企業(yè)也要委托律師對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行法律調(diào)查，通過(guò)律師對(duì)目標(biāo)企業(yè)的歷史沿革、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)權(quán)等提出評(píng)估意見(jiàn)。評(píng)估的內(nèi)容不能僅僅限制在目標(biāo)企業(yè)的賬冊(cè)資料中，需要從方方面面進(jìn)行評(píng)估，并提交相應(yīng)的律師報(bào)告。

2、科學(xué)選擇企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法

就理論而言，評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方式方法有很多種，比如：資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估、現(xiàn)金流量評(píng)估、清算法評(píng)估等等，不同的評(píng)價(jià)方式有不同的適用條件和范圍，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中可以選擇單一的評(píng)估方式，也可以結(jié)合多種評(píng)估方式進(jìn)行評(píng)估，以便降低在價(jià)值評(píng)估過(guò)程中出現(xiàn)的偏差，進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際并購(gòu)過(guò)程中，每一種評(píng)估方式并沒(méi)有嚴(yán)格的好壞之分，并購(gòu)企業(yè)要根據(jù)具體企業(yè)財(cái)務(wù)信息以及經(jīng)營(yíng)狀況，同時(shí)結(jié)合本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)和發(fā)展戰(zhàn)略方針，選擇科學(xué)合理的價(jià)值評(píng)估方式。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)起步比較晚，目前還處于發(fā)展的初級(jí)階段，證券市場(chǎng)的制度和管理機(jī)制還不夠成熟，所以在選擇企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法時(shí)多選擇資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估法和現(xiàn)金流量法進(jìn)行。

（二）并購(gòu)中融資與支付風(fēng)險(xiǎn)的控制

1、靈活選擇并購(gòu)融資方式

融資是企業(yè)并購(gòu)順利完成的主要關(guān)鍵因素之一，選擇科學(xué)、合理、靈活的融資方式能很大程度上減少企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，從而降低企業(yè)并購(gòu)成本。企業(yè)要根據(jù)實(shí)際情況，選擇合理的融資方式，避免選擇不恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式增加企業(yè)債務(wù)壓力。同時(shí)根據(jù)目標(biāo)企業(yè)基本的財(cái)務(wù)信息、股價(jià)的變化，對(duì)每個(gè)流程環(huán)節(jié)需要的資金進(jìn)行預(yù)算，在知己知彼的基礎(chǔ)上，結(jié)合融資規(guī)模選擇科學(xué)合理的融資方式，為后期整合奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2、確定合理的融資結(jié)構(gòu)

融資結(jié)構(gòu)是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的的另一個(gè)重要因素，并購(gòu)企業(yè)在明確融資方式基礎(chǔ)上，根據(jù)并購(gòu)的資金總額、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和成本管理選擇合適的融資結(jié)構(gòu)，并確定相對(duì)于自身而言最佳的資本結(jié)構(gòu)。從而使得財(cái)務(wù)利益和風(fēng)險(xiǎn)保持合理、均衡的狀態(tài)。

3、確定最大現(xiàn)金支付承受額

企業(yè)并購(gòu)需要較大的交易數(shù)額，如果在并購(gòu)前期沒(méi)有明確企業(yè)能夠承受的最大現(xiàn)金支付額，就會(huì)增加企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，進(jìn)而出現(xiàn)債務(wù)利息大于收益的狀況，從而影響企業(yè)的發(fā)展和運(yùn)行。基于此，如果并購(gòu)企業(yè)選擇了大部分現(xiàn)金支付或者全部是現(xiàn)金支付，就需要考慮并購(gòu)企業(yè)現(xiàn)金支付的最大承受額。

4、確定合適的換股比率

換股比率的選擇有不同的方法，如用每股稅后利潤(rùn)確定換股比例，用將來(lái)預(yù)期的收益確定換股比例，用市場(chǎng)價(jià)格確定換股比例等，凈資產(chǎn)比率法，此種方法主要用在雙方公司在并購(gòu)前一年每股凈資產(chǎn)比率為換股比率，主要缺點(diǎn)是沒(méi)有考慮資產(chǎn)的收益性，雙方企業(yè)缺乏信息缺乏可比性。凈資產(chǎn)加成法，對(duì)凈資產(chǎn)的實(shí)際內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整，把調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)比值當(dāng)作換股比率。市價(jià)比法，每股市價(jià)法是以并購(gòu)各方每股市價(jià)為基礎(chǔ)確定換股比率的方法，此方法應(yīng)用的前提是合并雙方的在健全、有效、充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上進(jìn)行交易。

（三）并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)的控制

1、組織機(jī)構(gòu)的整合

組織機(jī)構(gòu)的整合有兩種方式，一種是根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況合理安排財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)，根據(jù)財(cái)務(wù)管理的具體要求，把經(jīng)營(yíng)過(guò)程和會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)量納入財(cái)務(wù)組織當(dāng)中，設(shè)置科學(xué)合理的財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)；另一種是合理調(diào)整人力資源安排，無(wú)論并購(gòu)企業(yè)還是被并購(gòu)企業(yè)都擁有各自獨(dú)立的人員設(shè)置，并購(gòu)以后在人員管理上經(jīng)常出現(xiàn)重疊現(xiàn)象，因此要整合人力成本，營(yíng)造高效氛圍。

2、建立完善的財(cái)務(wù)制度

為了加強(qiáng)并購(gòu)之后的整合，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)制度進(jìn)行有效實(shí)施，應(yīng)該不斷完善企業(yè)的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置。從宏觀的角度進(jìn)行分析，因?yàn)槠髽I(yè)的性質(zhì)和所處的行業(yè)存在本質(zhì)上的區(qū)別，所以經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展規(guī)劃也會(huì)存在一定的差異，因此完善財(cái)務(wù)制度就顯得的尤為重要。

3、融合并購(gòu)雙方的企業(yè)文化

馬克思.哈貝曾在其著作《合并整合》中明確提出，“公司文化主要定義了員工的做事方式、工作信念以及認(rèn)可行為，而組織團(tuán)隊(duì)中的成員一般無(wú)法解釋公司文化內(nèi)涵。盡管如此，在接收到共同行楣娣逗凸蠶硇拍詈螅組織內(nèi)部成員會(huì)自動(dòng)和不遵守規(guī)則的人區(qū)別開(kāi)?！痹谶@一思想領(lǐng)導(dǎo)下，在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，企業(yè)要對(duì)其經(jīng)營(yíng)理念、企業(yè)文化以及管理進(jìn)行整合。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，企業(yè)并購(gòu)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要趨勢(shì)之一。本文結(jié)合理論和實(shí)踐，首先分析企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述；其次，分析了企業(yè)并購(gòu)中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；最后，提出了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，希望對(duì)企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展有一定幫助?？偠灾?，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中涉及的環(huán)節(jié)眾多，每個(gè)環(huán)節(jié)都一定的風(fēng)險(xiǎn)。為保證企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的效益實(shí)現(xiàn)最大化，就需要采取如強(qiáng)化并購(gòu)前企業(yè)價(jià)值評(píng)估、結(jié)合企業(yè)實(shí)際選擇多樣化的融資與支付方式以及整合并購(gòu)雙方的制度、企業(yè)文化等，從而促進(jìn)并購(gòu)活動(dòng)的有序開(kāi)展，盡可能規(guī)避其中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2015年5月13日

一、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)概述

企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)廣義上是指由于企業(yè)并購(gòu)未來(lái)收益的不確定性，造成的未來(lái)實(shí)際收益與預(yù)期收益之間的偏差；現(xiàn)實(shí)中，我們主要研究的是狹義的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)行為時(shí)遭受損失的可能性，也就是企業(yè)并購(gòu)面臨失敗的可能性。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的大小通常與企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的不確定性有關(guān)。不確定性是風(fēng)險(xiǎn)存在的前提。界定企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，目的是為了識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，了解風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性、風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)，從而能夠更加全面的防范風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購(gòu)中非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分類

（一）決策風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)實(shí)施并購(gòu)決策的首要問(wèn)題是要進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)的選擇和對(duì)其自身并購(gòu)能力的評(píng)估。在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中，很多失敗的案例都是由于并購(gòu)企業(yè)忽略這一環(huán)節(jié)中存在的隱性風(fēng)險(xiǎn)而“惹禍上身”。

1、外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中存在的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)前企業(yè)首先要分析其所面臨的外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，尤其是產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)特性、發(fā)展前景、競(jìng)爭(zhēng)程度、市場(chǎng)狀況、進(jìn)入壁壘的高度以及產(chǎn)品生命周期等諸多因素。如果是正在處于快速發(fā)展時(shí)期的產(chǎn)業(yè)，相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言，企業(yè)的核心能力正處于增強(qiáng)期，企業(yè)應(yīng)當(dāng)首先考慮橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)。如果是處于衰退時(shí)期的產(chǎn)業(yè)，混合并購(gòu)戰(zhàn)略應(yīng)該更符合企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)的意圖。

2、盲目自信夸大自我并購(gòu)能力而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。一些企業(yè)受輿論宣傳的影響，只是籠統(tǒng)地認(rèn)為并購(gòu)可能帶來(lái)某種利益，或者是在看到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)施了并購(gòu)就感性地為了虛榮而產(chǎn)生并購(gòu)的沖動(dòng)?；蛘咭恍┢髽I(yè)只是看到了競(jìng)爭(zhēng)中劣勢(shì)企業(yè)的軟弱地位，就產(chǎn)生了低價(jià)買進(jìn)大量資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)，但于其自身卻沒(méi)有充分估計(jì)到改造這種劣勢(shì)企業(yè)的能力非常有限，沒(méi)有意識(shí)到這一點(diǎn)的企業(yè)往往做出錯(cuò)誤的并購(gòu)決策，陷入低成本擴(kuò)張的陷阱。

3、惡意收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。一般被惡意收購(gòu)的公司具有如下特點(diǎn)：①股份的自由流通性，敵意公司通過(guò)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)在證券市場(chǎng)上流通的股份，從而不需要經(jīng)過(guò)目標(biāo)公司管理層的同意就可以強(qiáng)行取得控制權(quán)；②流通股股權(quán)的分散性，股權(quán)的極度分散使得任何單個(gè)中小股東都無(wú)法對(duì)企業(yè)的重大決策造成影響，且在流通股股東中，投資、投機(jī)性股東占絕大多數(shù)，不愿意付出努力改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。這種搭便車行為加大了被惡意收購(gòu)的可能性；③企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)良性，企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量是企業(yè)盈利能力的主要影響因素之一，上市公司的整體吸引力在很大程度上取決于此。被敵意收購(gòu)的可能性最大的尤其是那些具有民族資產(chǎn)的企業(yè)。

4、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)作為一個(gè)集多種生產(chǎn)要素和多種關(guān)系于一身的綜合系統(tǒng)，具有很大程度的復(fù)雜性，并購(gòu)實(shí)施方很難在較短時(shí)間內(nèi)做到全面的了解和逐一辨別真?zhèn)?。由于企業(yè)經(jīng)常處于不完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，因此信息不對(duì)稱的問(wèn)題普遍存在。在優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，由于信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，被并購(gòu)企業(yè)的高管人員很容易為了達(dá)到私人目的而向并購(gòu)方隱瞞事實(shí)。例如：企業(yè)潛虧或有債務(wù)、技術(shù)專利等無(wú)形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值等對(duì)自身不利的信息，甚至杜撰有利的信息，使優(yōu)勢(shì)企業(yè)的決策人基于錯(cuò)誤信息、錯(cuò)誤的評(píng)估而做出錯(cuò)誤的決策，導(dǎo)致并購(gòu)成本增加甚至并購(gòu)失敗。

（二）整合風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)貝恩管理咨詢公司從全球范圍內(nèi)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的失敗案例進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析顯示：80%左右的企業(yè)并購(gòu)失敗直接或間接源于企業(yè)并購(gòu)的后期整合，而只有20%左右的失敗案例出現(xiàn)在并購(gòu)的前期交易階段?？梢?jiàn)，企業(yè)并購(gòu)交易的結(jié)束，并不意味著并購(gòu)的成功，相反，企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入真正的并購(gòu)關(guān)鍵期。

1、人才流失風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)表明：在許多實(shí)施并購(gòu)后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，第1、2年的主管人員流失數(shù)量占并購(gòu)前管理人員的40%～50%，是正常人才流失的3倍以上。不同企業(yè)文化的沖擊使得被并購(gòu)企業(yè)管理人員無(wú)法接受新的企業(yè)文化與原有文化意識(shí)的沖突，經(jīng)營(yíng)模式的植入和原有企業(yè)模式的沖突，使得管理人員不能順利完成任務(wù)和處理關(guān)系。此外，薪酬制度的不完善也促使高管沒(méi)有留下來(lái)繼續(xù)工作的理由。

2、企業(yè)文化差異風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)文化是在空間相對(duì)獨(dú)立、時(shí)間相對(duì)漫長(zhǎng)的環(huán)境下形成的特定群體一切生產(chǎn)活動(dòng)、思維活動(dòng)的本質(zhì)特征的總和。并購(gòu)雙方能否達(dá)成企業(yè)文化的融合，形成共同的經(jīng)營(yíng)理念、團(tuán)隊(duì)精神、工作作風(fēng)等都受到很多因素的影響，同樣會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，由于企業(yè)文化不能夠很好地融合而產(chǎn)生分歧導(dǎo)致并購(gòu)陷入困境的企業(yè)不在少數(shù)。

文化的潛在沖突取決于“并購(gòu)整合工作的范圍和深度”，并購(gòu)整合工作越多，實(shí)現(xiàn)成功的并購(gòu)整合就需要越縝密的協(xié)調(diào)。由于國(guó)家層面和地方分區(qū)的社會(huì)和政治制度形成了管理發(fā)展和應(yīng)用的背景環(huán)境，不同國(guó)家和不同地域的制度差異導(dǎo)致了截然不同的管理方法。當(dāng)兩地域之間制度差距很大時(shí)，兩個(gè)公司勞資雙方的沖突有可能增加。在一項(xiàng)對(duì)意大利實(shí)施并購(gòu)的幾十家公司的分析中發(fā)現(xiàn)，文化差異和并購(gòu)后績(jī)效有正相關(guān)關(guān)系。

3、經(jīng)營(yíng)、技術(shù)、管理風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)后的企業(yè)必須認(rèn)真研究分析，通過(guò)改善經(jīng)營(yíng)方式，甚至生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并加大產(chǎn)品研發(fā)力度，嚴(yán)格控制產(chǎn)品質(zhì)量，及時(shí)地調(diào)整資源配置，以使并購(gòu)活動(dòng)真正實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)上的互補(bǔ)性，達(dá)到規(guī)模經(jīng)營(yíng)，謀求經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，否則就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。例如：企業(yè)本想通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入新的領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，而在新領(lǐng)域的成長(zhǎng)受到阻礙時(shí)，往往會(huì)使并購(gòu)企業(yè)陷入困境。

篇5

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 效應(yīng)分析； 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

一、引言

喬治·斯蒂格勒（1996）曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，美國(guó)的大企業(yè)都是以某種方式，在某種程度上利用并購(gòu)發(fā)展起來(lái)的。20世紀(jì)90年代開(kāi)始，全球掀起了第五次并購(gòu)浪潮。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，以進(jìn)軍海外市場(chǎng)、提高經(jīng)濟(jì)效率、降低生產(chǎn)成本、優(yōu)化資源配置、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等為目的的跨國(guó)并購(gòu)成為我國(guó)企業(yè)“走出去”的重要方式。特別是2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，國(guó)外很多企業(yè)受到重創(chuàng)，使得我國(guó)企業(yè)可以花費(fèi)更低的成本購(gòu)買高性價(jià)比的國(guó)外資產(chǎn)。但是，有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)案例中，成功的不到三分之一。特別是在如今全球經(jīng)濟(jì)下滑、國(guó)外企業(yè)不景氣的情況下，不可以盲目加入海外并購(gòu)大軍，因?yàn)橥谡T惑面前，其背后可能潛藏著重大的風(fēng)險(xiǎn)。

為了認(rèn)清跨國(guó)并購(gòu)的本質(zhì)，首先了解一下跨國(guó)并購(gòu)的概念：謝佩荃（1998）指出跨國(guó)并購(gòu)是說(shuō)某國(guó)為了對(duì)外國(guó)某企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)實(shí)施控制，通過(guò)一定的渠道，利用一定的支付手段，購(gòu)買外國(guó)企業(yè)部分或全部資產(chǎn)的并購(gòu)行為；李東福（2005）提出跨國(guó)并購(gòu)有直接向目標(biāo)企業(yè)投資的狹義跨國(guó)并購(gòu)，也有通過(guò)并購(gòu)公司在外國(guó)注冊(cè)的子公司完成并購(gòu)目標(biāo)公司的廣義跨國(guó)并購(gòu)。

本文在跨國(guó)并購(gòu)的背景下研究跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，探討風(fēng)險(xiǎn)與效應(yīng)實(shí)現(xiàn)存在的關(guān)系，提出合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方法，發(fā)揮跨國(guó)并購(gòu)的效應(yīng)。

二、效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)理論概述

美國(guó)的H.伊戈?duì)枴ぐ菜鞣颍?965）首次提出協(xié)同理念，他認(rèn)為協(xié)同是并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)相互匹配的理想狀態(tài)。他提出的是一個(gè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)理的協(xié)同帶來(lái)好處的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義，是一種取得利益的潛在機(jī)會(huì)。而日本戰(zhàn)略家伊丹廣之（1987）在區(qū)別有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)不同作用的基礎(chǔ)上，把H.伊戈?duì)枴ぐ菜鞣虻膮f(xié)同概念區(qū)分為互補(bǔ)效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，他強(qiáng)調(diào)無(wú)形資產(chǎn)帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)才是真正的協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)提出了動(dòng)態(tài)協(xié)同效應(yīng)概念。馬克·L.賽羅沃（1997）則是借用了伊丹廣之的動(dòng)態(tài)協(xié)同效應(yīng)思路，將協(xié)同效應(yīng)放入競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境考慮，他提出并購(gòu)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)表現(xiàn)是并購(gòu)后的企業(yè)價(jià)值要比并購(gòu)前單個(gè)企業(yè)價(jià)值之和大。協(xié)同效應(yīng)概念逐步完善，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)概念隨之產(chǎn)生。魯梅爾特（1974）將協(xié)同效應(yīng)分為財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。J.弗雷德·威斯頓（1990）進(jìn)一步將并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)分為管理協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，并認(rèn)為協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)是企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。我國(guó)學(xué)者許明波（1997）提出并購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)形式有合理避稅、價(jià)值低估、預(yù)期等效應(yīng)。本文分析的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)，財(cái)務(wù)資源整體協(xié)調(diào)，合并企業(yè)財(cái)務(wù)能力得到增強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值得到增加。

效應(yīng)的對(duì)立面就是風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)單的理解就是一種不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是眾多風(fēng)險(xiǎn)中的一種，跨國(guó)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有其獨(dú)特的地方。杰弗里·C.胡克（2000）認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是收購(gòu)借債融資限制了并購(gòu)方經(jīng)營(yíng)融資和償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。杜攀（2000）、趙憲武（2002）指出企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是融資和資本結(jié)構(gòu)改變引起財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。屠巧平（2002）認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)舉債籌集資本使企業(yè)喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。陳共榮、艾志群（2002）對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定是：并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)時(shí)發(fā)生的各項(xiàng)活動(dòng)引起企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。趙保國(guó)（2008）從跨國(guó)并購(gòu)流程指出了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義，即由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性?？梢哉J(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是在并購(gòu)中出現(xiàn)中外財(cái)務(wù)系統(tǒng)不匹配、投資回報(bào)預(yù)測(cè)假設(shè)條件存在缺陷、稅收窟窿及其他未登記風(fēng)險(xiǎn)、有形與無(wú)形資產(chǎn)的定價(jià)、融資成本等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)

Bradley，Desai and Kim（1988）的實(shí)證結(jié)果顯示，股票市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)的完成顯現(xiàn)了積極的效應(yīng)，為公司帶來(lái)了理想的回報(bào)率，指出協(xié)同效應(yīng)是實(shí)現(xiàn)預(yù)期績(jī)效的源泉，使公司提高了管理效率、實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)、提高了產(chǎn)品技術(shù)、合理地配置了資源、充分地利用了資產(chǎn)和挖掘了市場(chǎng)潛力等。Healy，Palepu and Ruback（1992）利用會(huì)計(jì)指標(biāo)法研究得出并購(gòu)后公司的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力獲得提高，但資本和研發(fā)支出維持行業(yè)水平，表明并購(gòu)增加了公司的整體價(jià)值。Parrino and Harris（1999、2001）的研究也發(fā)現(xiàn)并購(gòu)?fù)瓿珊螅镜慕?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到提高。陸國(guó)慶（2000）采用會(huì)計(jì)指標(biāo)法研究發(fā)現(xiàn)并購(gòu)可以顯著改善上市公司績(jī)效。余光和楊榮（2000）對(duì)我國(guó)滬市上市公司的實(shí)證研究結(jié)果表明，被并購(gòu)企業(yè)的股東在并購(gòu)活動(dòng)中可以得到正的異常收益。

篇6

【關(guān)鍵詞】 跨國(guó)并購(gòu)； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 風(fēng)險(xiǎn)防范； 吉利； 沃爾沃

中圖分類號(hào)：F275；C935 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）14-0074-03

一、跨國(guó)并購(gòu)概述

（一）跨國(guó)并購(gòu)的概念

企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)是指一國(guó)企業(yè)為了達(dá)到某種目的，通過(guò)一定的渠道和支付手段，將另一國(guó)企業(yè)的所有資產(chǎn)或足以行使運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的股份收買下來(lái)，從而對(duì)另一國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理實(shí)施實(shí)際的或完全的控制行為。

（二）跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義

跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿了企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程，通過(guò)對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究，筆者認(rèn)為在企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中資金成本增加還本付息壓力大，籌資渠道、償債問(wèn)題，匯率的影響以及最后的支付問(wèn)題，這些因素構(gòu)成了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、吉利并購(gòu)沃爾沃財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）吉利公司簡(jiǎn)介

浙江吉利控股集團(tuán)有限公司是中國(guó)國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)十強(qiáng)中唯一一家民營(yíng)轎車生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，始建于1986年。1997年吉利開(kāi)始進(jìn)入汽車產(chǎn)業(yè)。吉利憑借靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和持續(xù)的自主創(chuàng)新，取得了快速的發(fā)展，現(xiàn)資產(chǎn)總值超過(guò)1 000億元，連續(xù)十年進(jìn)入中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)，連續(xù)八年進(jìn)入中國(guó)汽車行業(yè)十強(qiáng)，是國(guó)家“創(chuàng)新型企業(yè)”和“國(guó)家汽車整車出口基地企業(yè)”。2012年7月，吉利控股集團(tuán)以總營(yíng)業(yè)收入233.557億美元（約1 500億人民幣）進(jìn)入世界500強(qiáng)，成為唯一入圍的中國(guó)民營(yíng)汽車企業(yè)。

（二）吉利并購(gòu)沃爾沃存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指籌資決策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。由于籌集資金的渠道有很多種，且企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)隨著籌資數(shù)額的多少發(fā)生變化，使得企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況存在很大的不確定因素。籌集的資金越多，給企業(yè)帶來(lái)的債務(wù)就越大，吉利并購(gòu)沃爾沃所需的大量資金都通過(guò)舉借債務(wù)來(lái)獲得，每年的償債壓力很大，并且從國(guó)外借來(lái)的債務(wù)存在匯率的問(wèn)題，這將加大吉利的利息負(fù)擔(dān)，甚至出現(xiàn)難以支付的情況。

1.資金成本增加，還本付息壓力增大

在吉利收購(gòu)沃爾沃的整個(gè)計(jì)劃中，吉利至少需要融資180億元人民幣。2009年吉利的銷售收入為140億元，利潤(rùn)12億元，也就是說(shuō)，吉利要攢夠15年的利潤(rùn)才能買下沃爾沃。而收購(gòu)沃爾沃之后最重要的是在中國(guó)建造生產(chǎn)工廠，想利用中國(guó)的低成本勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)，改善沃爾沃的成本。而工廠的選址、建造又是一筆巨大的資金，而且需要時(shí)間，不能快速實(shí)現(xiàn)汽車的生產(chǎn)。之后生產(chǎn)線設(shè)備的引進(jìn)等資金，雇用勞動(dòng)力的資金，以及需要建立銷售渠道的資金都增加了并購(gòu)的成本。

而沃爾沃現(xiàn)在的價(jià)值有多少，也將影響資金成本的問(wèn)題。根據(jù)沃爾沃在產(chǎn)車型的情況，最大的價(jià)值是其發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)和三個(gè)主要的平臺(tái)方面的能力。在緊湊型轎車方面，沃爾沃有福特汽車的P1平臺(tái)，它是福特汽車在整合原有的C170平臺(tái)和馬自達(dá)BJ平臺(tái)后在德國(guó)的科隆建構(gòu)而成的一個(gè)新平臺(tái)。但是福特汽車對(duì)平臺(tái)進(jìn)行新的整合后，沃爾沃在這個(gè)平臺(tái)上的產(chǎn)品會(huì)逐步減少。根據(jù)沃爾沃轎車的體系劃分，它有生產(chǎn)大中型汽車的P2平臺(tái)。被福特收購(gòu)整合成了福特的D3平臺(tái)，現(xiàn)在又升級(jí)成了D4平臺(tái)，而這個(gè)平臺(tái)未必符合沃爾沃本身的定位。在一系列平臺(tái)的整合動(dòng)作中，沃爾沃汽車的產(chǎn)品越來(lái)越局限，尤其是在新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)所需要的技術(shù)支撐方面，它無(wú)法通過(guò)自身的能力獲得。這在無(wú)形之中又加大了收購(gòu)的資金成本。

2.籌資渠道的選擇所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2010年3月30日，吉利在北京召開(kāi)新聞會(huì)，首度公開(kāi)表示此次收購(gòu)以及后續(xù)發(fā)展共需27億美元，國(guó)內(nèi)和國(guó)外融資比例約為1：1。此次收購(gòu)成為中國(guó)汽車制造商最大的一筆海外收購(gòu)。吉利集團(tuán)副總裁、首席財(cái)務(wù)官尹大慶表示，此次收購(gòu)沃爾沃的價(jià)格為18億美元，加上后續(xù)發(fā)展需要的流動(dòng)資金，共需要27億美元資金。其中一半來(lái)自國(guó)內(nèi)，另外一半則是國(guó)外的資金。國(guó)內(nèi)的資金中，50%以上是吉利的自有資金。而境外的資金來(lái)自美國(guó)、歐洲、中國(guó)香港。如圖1：

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指籌資決策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在評(píng)估了目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值以及確定交易價(jià)格后，由于企業(yè)的自有資金往往不能滿足這樣的并購(gòu)行為，從而進(jìn)行籌資。不同籌資渠道的選擇及籌資數(shù)額的多少都將會(huì)給企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)不可預(yù)測(cè)的變化，由此所產(chǎn)生的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況也具有不確定性。大多數(shù)并購(gòu)企業(yè)都會(huì)首先選擇杠桿收購(gòu)來(lái)籌集并購(gòu)所需的資金，這意味著企業(yè)借貸的利益將通過(guò)被收購(gòu)公司的未來(lái)現(xiàn)金流支付。由于被收購(gòu)的企業(yè)在短時(shí)期難以產(chǎn)生足夠償還利息的現(xiàn)金流，最終企業(yè)將遭受償債風(fēng)險(xiǎn)。

3.償債風(fēng)險(xiǎn)增大

償還風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)債務(wù)并購(gòu)中，特別是杠桿并購(gòu)。在杠桿并購(gòu)中，并購(gòu)企業(yè)不必?fù)碛芯揞~資金，而是通過(guò)舉借債務(wù)解決資金問(wèn)題。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而且目標(biāo)企業(yè)在今后的運(yùn)營(yíng)發(fā)展中的資金流動(dòng)數(shù)量也不確定，所以必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使收購(gòu)者獲得利潤(rùn)，否則收購(gòu)企業(yè)可能會(huì)因?yàn)樨?fù)債率過(guò)高而無(wú)法償還債務(wù)。收購(gòu)沃爾沃是吉利經(jīng)過(guò)多年的深思熟慮作出的發(fā)展計(jì)劃。吉利不惜花費(fèi)18億美元的巨額資金收購(gòu)沃爾沃，而且也籌備了沃爾沃收購(gòu)之后發(fā)展運(yùn)營(yíng)所需要的大量資金。預(yù)計(jì)總共需要花費(fèi)的資金高達(dá)27億美元，在吉利作出的《并購(gòu)沃爾沃進(jìn)展報(bào)告》中不難發(fā)現(xiàn)，吉利自信在未來(lái)的兩年之內(nèi)讓沃爾沃實(shí)現(xiàn)盈利，并預(yù)計(jì)在2015年實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)7.03億美元。然而吉利還需要時(shí)間建設(shè)沃爾沃的生產(chǎn)工廠，長(zhǎng)安集團(tuán)仍將按照代工合同生產(chǎn)沃爾沃S80L、S60、S40系列轎車，這使吉利的盈利計(jì)劃實(shí)施加大了困難。對(duì)于吉利來(lái)說(shuō)，對(duì)生產(chǎn)豪華車的制造和管理經(jīng)營(yíng)都要從頭開(kāi)始，在摸索中尋求發(fā)展，而生產(chǎn)沃爾沃的高成本又使吉利陷入了困境，這無(wú)疑又拖延了盈利的期限。

4.并購(gòu)中存在的匯率風(fēng)險(xiǎn)

吉利從境外籌集來(lái)的資金中涉及美元、歐元等不同種類的貨幣，其中必然會(huì)涉及匯率的問(wèn)題。然而眾所周知，貨幣的匯率是隨著時(shí)間的發(fā)展不斷產(chǎn)生變化的。例如國(guó)際收支狀況、通貨膨脹率的高低、貨幣供給等都會(huì)影響匯率的變化。伴隨著匯率的不斷變化，投資收購(gòu)會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。吉利籌備收購(gòu)資金時(shí)的匯率跟償還資金時(shí)的匯率會(huì)有所差別，有時(shí)甚至差異很大，因此吉利未來(lái)的收益充滿著不確定性。2010年3月28日，吉利與福特簽署股權(quán)收購(gòu)協(xié)議時(shí)至8月2日，由于受到歐元貶值影響及根據(jù)收購(gòu)協(xié)議約定調(diào)整等原因，吉利收購(gòu)沃爾沃最終價(jià)格18億美元縮水至15億美元。

5.支付方式的選擇所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

支付就是企業(yè)籌集到資金后所需要完成跨國(guó)并購(gòu)的最后一個(gè)步驟。在我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中都出現(xiàn)過(guò)股權(quán)、期權(quán)、現(xiàn)金、杠桿支付等不同的支付方式，不同的支付方式都存在著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前最為普遍的支付方式就是現(xiàn)金支付，即企業(yè)通過(guò)向被并購(gòu)企業(yè)支付一定數(shù)額的現(xiàn)金，從而取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，完成并購(gòu)。2010年3月28日簽署股權(quán)收購(gòu)協(xié)議時(shí)，吉利福特雙方達(dá)成的收購(gòu)價(jià)格總額是18億美元，其中2億美元以票據(jù)方式支付，其余16億美元將以現(xiàn)金方式支付。但是，現(xiàn)金支付會(huì)給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，通過(guò)影響企業(yè)的現(xiàn)金流給企業(yè)造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、吉利并購(gòu)沃爾沃財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范建議

當(dāng)前看企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)問(wèn)題，實(shí)際上還存在著很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何防范并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)企業(yè)目前面臨的一大難題。通過(guò)這段時(shí)間對(duì)吉利并購(gòu)沃爾沃的案例研究分析，如何有效規(guī)避企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具體建議如下：

（一）控制資金成本，降低還本付息壓力

我國(guó)目前的金融市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，尤其在民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中進(jìn)行投資活動(dòng)，很難找到通暢的融資渠道，這就使得企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的資金成本增大，進(jìn)而使得還本付息壓力增大。負(fù)債需到期償還利息的剛性性質(zhì)，意味著收購(gòu)公司可能因負(fù)債比例過(guò)高、資本結(jié)構(gòu)惡化，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。如何很好地控制資金成本，最簡(jiǎn)單直接的辦法就是正確地認(rèn)清企業(yè)的價(jià)值，當(dāng)企業(yè)做好價(jià)值評(píng)估這一步之后就確定一個(gè)最佳的資產(chǎn)負(fù)債水平，把企業(yè)的債務(wù)本息控制在償還的范圍之內(nèi)。因此企業(yè)要很好地控制資金成本，保證資金的正常流轉(zhuǎn)，降低還本付息的壓力，保證企業(yè)可以長(zhǎng)期運(yùn)行發(fā)展。

（二）正確選擇融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)的合理化

跨國(guó)并購(gòu)是一項(xiàng)重大的工程，其中涉及巨額資金流轉(zhuǎn)的問(wèn)題。大部分企業(yè)是不能夠通過(guò)自身資金來(lái)進(jìn)行交易的，因此企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)會(huì)通過(guò)一些渠道手段來(lái)進(jìn)行外部融資。外部融資包括權(quán)益融資、債務(wù)融資和混合性證券融資三種。權(quán)益融資是指企業(yè)通過(guò)增資擴(kuò)股的方式進(jìn)行融資，但是股票的發(fā)行需要長(zhǎng)期的時(shí)間，并且需要支付的發(fā)行費(fèi)用也較高，不利于在并購(gòu)過(guò)程中的資金銜接。債務(wù)融資是指企業(yè)通過(guò)借債的方法獲得資金，如果不能到期償還借款和利息，會(huì)使得企業(yè)面臨破產(chǎn)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。所以并購(gòu)企業(yè)在進(jìn)行融資的時(shí)候要放寬眼界，積極地尋求不同的融資渠道，構(gòu)建合理的融資結(jié)構(gòu)。

（三）降低償債風(fēng)險(xiǎn)，保證足夠的現(xiàn)金凈流量

企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)要花費(fèi)巨額的資金，并購(gòu)企業(yè)通過(guò)不同的渠道進(jìn)行融資，既然是舉借債務(wù)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，企業(yè)日后必然要面臨償債的風(fēng)險(xiǎn)。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而且目標(biāo)企業(yè)在今后的運(yùn)營(yíng)發(fā)展中資金流動(dòng)數(shù)量也不確定，所以必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使收購(gòu)者獲得利潤(rùn)，否則收購(gòu)企業(yè)可能會(huì)因?yàn)樨?fù)債率過(guò)高而無(wú)法償還債務(wù)。由于債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，企業(yè)再融資成本加大，再加上還本付息，使企業(yè)面臨較大的現(xiàn)金流壓力。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，“現(xiàn)金流就是生命”，生命線一旦出點(diǎn)問(wèn)題，不但并購(gòu)成果前功盡棄，而且會(huì)將企業(yè)拖入破產(chǎn)的泥潭中。所以并購(gòu)企業(yè)要想避免或降低償債風(fēng)險(xiǎn)，就要正確地認(rèn)清企業(yè)的價(jià)值，確定其資產(chǎn)負(fù)債水平，將其控制在一個(gè)可以掌控的范圍之內(nèi)，保證整合后目標(biāo)企業(yè)具有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

（四）合理進(jìn)行匯率分析，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)決策無(wú)論如何都會(huì)涉及匯率的選擇。由于吉利收購(gòu)沃爾沃的目標(biāo)國(guó)是在瑞典，而吉利的收購(gòu)資金主要來(lái)自于國(guó)內(nèi)外多家投資機(jī)構(gòu)，涉及貨幣的種類也很多，而國(guó)際融資也不可避免地伴隨著匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。為了降低風(fēng)險(xiǎn)，首先我們要對(duì)匯率變動(dòng)進(jìn)行正確的分析。匯率作為一國(guó)貨幣對(duì)外的表現(xiàn)形式，也受諸多經(jīng)濟(jì)因素的影響，例如該國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的收支情況、通貨膨脹情況、利率差異變動(dòng)、官方匯率與非官方匯率差距的大小、國(guó)際貨幣的儲(chǔ)存情況等。并購(gòu)企業(yè)要根據(jù)目標(biāo)所在國(guó)家的諸多情況，分析其匯率變動(dòng)情況，尋求到最合理的匯率擬定方案。

（五）選擇合理的支付方式，穩(wěn)定現(xiàn)金流

吉利并購(gòu)沃爾沃的案例中，在進(jìn)行交易時(shí)交易額的大部分采用現(xiàn)金支付的方式，造成了企業(yè)流動(dòng)資金在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)匱乏。筆者認(rèn)為在并購(gòu)企業(yè)自有資金充足的情況下，并購(gòu)企業(yè)可以以混合方式進(jìn)行支付，換言之，如果企業(yè)自有資金充足，可以以現(xiàn)金支付為主，其他支付方式為輔；而在企業(yè)資本成本較高，還本付息壓力大的情況下，可以選擇以債務(wù)為主，其他支付方式為輔。但如果出現(xiàn)企業(yè)的負(fù)債率高、資金流動(dòng)性差的情況，并購(gòu)企業(yè)可以選擇股票為主，其他支付方式為輔。

四、結(jié)論

隨著跨國(guó)并購(gòu)的迅猛發(fā)展，我國(guó)也有越來(lái)越多的企業(yè)選擇這種方式實(shí)現(xiàn)國(guó)際化。但是跨國(guó)并購(gòu)是一項(xiàng)非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程，并購(gòu)過(guò)程中要嚴(yán)謹(jǐn)對(duì)待每一個(gè)步驟，否則會(huì)給企業(yè)帶來(lái)直接或間接的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至影響到整個(gè)并購(gòu)的成敗。本文通過(guò)對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因分析，研究吉利并購(gòu)沃爾沃存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)中國(guó)企業(yè)未來(lái)的并購(gòu)之路提出防范建議，希望從源頭上遏制跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，建立企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范體系，提高并購(gòu)的成功率。

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篇7

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 成因 對(duì)策

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，會(huì)面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是影響最大的一種。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)三種形式，由于企業(yè)管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱、價(jià)值評(píng)估過(guò)程中的信息不完整、融資過(guò)程不順利、支付方式不合理等原因，使得企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)并不順利，因此如何針對(duì)這些原因采取有效的對(duì)策對(duì)企業(yè)并購(gòu)來(lái)說(shuō)具有非常大的意義。

一、企業(yè)并購(gòu)的概念

企業(yè)并購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)對(duì)外兼并和收購(gòu)的統(tǒng)一稱呼，企業(yè)并購(gòu)作為現(xiàn)代企業(yè)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)和管理的重要方法，在企業(yè)雙方自我平等的基礎(chǔ)上通過(guò)一定的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償來(lái)對(duì)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)換。企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＳ泄竞献鳌①Y產(chǎn)收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)三種主要形式。企業(yè)兼并和企業(yè)收購(gòu)具有一定的相似之處，但是在產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓程度上有著明顯的區(qū)別。企業(yè)兼并是指買方企業(yè)將賣方企業(yè)的所有產(chǎn)權(quán)進(jìn)行合并，即買方企業(yè)擁有賣方企業(yè)的所有產(chǎn)權(quán)；而企業(yè)收購(gòu)則是指買方企業(yè)僅僅是對(duì)賣方企業(yè)的部分或全部的進(jìn)行購(gòu)買，而賣方企業(yè)仍然保留著法人財(cái)產(chǎn)權(quán)。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是指企業(yè)在進(jìn)行運(yùn)轉(zhuǎn)發(fā)展過(guò)程中，對(duì)資金的運(yùn)轉(zhuǎn)管理出現(xiàn)了一些財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理等問(wèn)題，這些問(wèn)題最后導(dǎo)致企業(yè)在資金的運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中遇到了困難，使得企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益無(wú)法很好地實(shí)現(xiàn)。企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)并購(gòu)資金的使用不合理引起資金運(yùn)轉(zhuǎn)緊甚至出現(xiàn)財(cái)務(wù)惡化的情況，最后不但無(wú)法完成并購(gòu)，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中最常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)之一，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)三種形式。

（一）價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

價(jià)值評(píng)估是指并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)對(duì)方的企業(yè)信息進(jìn)行市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估，并根據(jù)所獲取的企業(yè)信息做出正確的并購(gòu)選擇，企業(yè)信息質(zhì)量以及價(jià)值評(píng)估會(huì)對(duì)最終的并購(gòu)定價(jià)產(chǎn)生非常重要的影響。在并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)根據(jù)自身獲取的信息對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行一些比較全面系統(tǒng)的評(píng)估，同時(shí)還需要評(píng)估企業(yè)的承受能力，一旦企業(yè)在并購(gòu)中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)格過(guò)高，就會(huì)使得企業(yè)無(wú)法承受過(guò)高的經(jīng)濟(jì)壓力，最終讓企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)還有信息不對(duì)稱導(dǎo)致的價(jià)值評(píng)估偏差、評(píng)估體系不健全導(dǎo)致的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)自身實(shí)力估計(jì)錯(cuò)誤導(dǎo)致的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)等。典型的例子有明基收購(gòu)西門(mén)子。2005年明基收購(gòu)西門(mén)子的手機(jī)業(yè)務(wù)，但由于明基對(duì)于自身的評(píng)估過(guò)高，同時(shí)對(duì)于未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)出現(xiàn)差錯(cuò)，導(dǎo)致最終虧損8億歐元，并購(gòu)失敗。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中，出現(xiàn)了資金融合方面的困難，從而使得企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊蟪霈F(xiàn)了財(cái)務(wù)危機(jī)，這種情況就是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購(gòu)時(shí)候需要通過(guò)大量的資金來(lái)保證并購(gòu)過(guò)程的順利進(jìn)行，由于并購(gòu)會(huì)涉及到大量資金，一般企業(yè)單靠自身無(wú)法承受巨額并購(gòu)資金，因此融資成了最主要的方式。企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是由于企業(yè)在融資過(guò)程中出現(xiàn)了時(shí)間上的不對(duì)稱，資金結(jié)構(gòu)上的不合理等。如果企業(yè)的自身信譽(yù)度不高，就很難從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得大量的資金貸款，另一方面就是并購(gòu)企業(yè)所要并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)規(guī)模太大，需要并購(gòu)企業(yè)大量的資金才能完成并購(gòu)。這也是企業(yè)面臨融資風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的最后階段就是并購(gòu)資金的支付，在這個(gè)過(guò)程中所引起的風(fēng)險(xiǎn)就是支付風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)資金的支付方式有關(guān)，目前在企業(yè)并購(gòu)中的資金支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付等方式?，F(xiàn)金支付具有操作簡(jiǎn)便、實(shí)現(xiàn)速度快等優(yōu)點(diǎn)，這種支付方式在我國(guó)早幾年的企業(yè)并購(gòu)中非常普遍。但是現(xiàn)金支付的缺點(diǎn)就是受到國(guó)家貨幣匯率變化的影響以及現(xiàn)金支付的資金流量大等特點(diǎn)，給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)了比較大的支付風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

（一）企業(yè)管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱

要想對(duì)存在或者潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制，首先需要擁有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，但是在目前我國(guó)很多的并購(gòu)失敗企業(yè)的案例中可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的管理者缺乏一定的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。并購(gòu)過(guò)程中，除了對(duì)財(cái)務(wù)進(jìn)行重點(diǎn)控制外，還需要制定有效而可靠的并購(gòu)戰(zhàn)略。但是很多企業(yè)管理者往往只是把注意力集中到財(cái)務(wù)管理中來(lái)，卻忽略了長(zhǎng)遠(yuǎn)的并購(gòu)戰(zhàn)略的制定，從而這些管理者就無(wú)法為并購(gòu)做出有保障的并購(gòu)計(jì)劃，更不可能有效地領(lǐng)導(dǎo)并購(gòu)活動(dòng)的順利完成。企業(yè)管理者缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有從客觀上進(jìn)行深刻地認(rèn)識(shí)，也沒(méi)有一定的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)以及有效的防范措施，使得企業(yè)的并購(gòu)最終陷入困境。

（二）價(jià)值評(píng)估過(guò)程中的信息不完整

企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中需要根據(jù)自身所獲取的信息對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行比較全面系統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估，同時(shí)還需要評(píng)估企業(yè)的承受能力，一旦企業(yè)在并購(gòu)中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)格過(guò)高，就會(huì)使得企業(yè)無(wú)法承受過(guò)高的經(jīng)濟(jì)壓力，最終讓企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)非常復(fù)雜的企業(yè)活動(dòng)，如果沒(méi)有對(duì)目前企業(yè)進(jìn)行真實(shí)有效客觀的價(jià)值評(píng)估，就不能夠充分了解目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況以及整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是為并定價(jià)的重要依據(jù)，它需要完整的信息以及系統(tǒng)的評(píng)估體系，但由于我國(guó)企業(yè)對(duì)于價(jià)值評(píng)估的研究不夠完善，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不夠成熟，使得企業(yè)無(wú)法很好地完成價(jià)值評(píng)估，從而使得價(jià)值評(píng)估過(guò)程中的信息不完整和不對(duì)稱，造成并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

（三）并購(gòu)企業(yè)在融資過(guò)程中出現(xiàn)困難

融資是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，融資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)對(duì)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生巨大的影響。融資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要和企業(yè)并購(gòu)中的資金保證以及企業(yè)資金結(jié)構(gòu)有關(guān)，總體來(lái)說(shuō)就是融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)資金的來(lái)源。企業(yè)的資金保證是指并購(gòu)企業(yè)能否保證并購(gòu)活動(dòng)所需的資金在數(shù)量上和時(shí)間上的一致性。并購(gòu)活動(dòng)是需要大量的資金作為保證的一項(xiàng)企業(yè)活動(dòng)，并購(gòu)企業(yè)需要對(duì)資金的融合進(jìn)行全面的衡量，企業(yè)融資方式是否豐富，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響到企業(yè)的正常發(fā)展，這些都是并購(gòu)企業(yè)的管理者所需要考慮的問(wèn)題。在我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)是最重要的風(fēng)險(xiǎn)之一。由于很多企業(yè)的實(shí)力有限，使得企業(yè)無(wú)法更好地開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)。每一個(gè)企業(yè)在融資上都會(huì)存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)融資渠道的豐富并不能保證融資過(guò)程的順利，還和企業(yè)融資后的資金結(jié)構(gòu)有關(guān)。企業(yè)的負(fù)債率會(huì)影響到企業(yè)的正常發(fā)展，因此需要合理控制企業(yè)的負(fù)債率，負(fù)債率過(guò)高就會(huì)使得企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

（四）支付方式不合理

目前在企業(yè)并購(gòu)中的資金支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付等方式。其中現(xiàn)金支付是最普遍的一種支付方式。但是由于當(dāng)前的世界資本市場(chǎng)發(fā)展得并不完善，企業(yè)如果遇到融資不暢的情況后，采用現(xiàn)金支付就會(huì)對(duì)企業(yè)帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)壓力。采用現(xiàn)金支付需要企業(yè)擁有強(qiáng)大的資金籌措能力，一般的企業(yè)很難做到這一點(diǎn)，更不用說(shuō)在短時(shí)間內(nèi)籌集到大量的支付現(xiàn)金，這對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展極為不利。一旦企業(yè)通過(guò)舉債方式取得大量的現(xiàn)金則會(huì)增大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也很難對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)進(jìn)行有效的資源整合。因此企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中不能僅僅采取單一的現(xiàn)金支付的方式。

（五）缺乏整合思想

企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)完成后，就需要對(duì)被并購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行有效的資源整合，但是現(xiàn)實(shí)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，常常會(huì)忽視整合的問(wèn)題，主要是企業(yè)管理層缺乏整合思想。我國(guó)很多企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊?，就?huì)忽略對(duì)資源進(jìn)行有效的整合，或者是在整合過(guò)程中，沒(méi)有圍繞著企業(yè)的核心業(yè)務(wù)進(jìn)行。企業(yè)管理者缺乏對(duì)于企業(yè)并購(gòu)后的資源整合研究。同時(shí)對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)的一些歷史遺留問(wèn)題不能進(jìn)行及時(shí)的處理。當(dāng)企業(yè)完成并購(gòu)后，被收購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題也會(huì)成為自身企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題，如果對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題處理不好，就會(huì)危害的企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)算，從而帶來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)。

（六）財(cái)務(wù)報(bào)表不合理

財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)給企業(yè)的財(cái)務(wù)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，它是企業(yè)了解自身財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況的重要依據(jù)之一。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)基本上都會(huì)通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)了解財(cái)務(wù)狀況，并根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表所反映的財(cái)務(wù)信息來(lái)進(jìn)行并購(gòu)決策，由此可見(jiàn)，財(cái)務(wù)報(bào)表上的信息對(duì)于企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的重要性。但是財(cái)務(wù)報(bào)表也會(huì)出現(xiàn)不合理的時(shí)候，它會(huì)受到企業(yè)的會(huì)計(jì)政策以及企業(yè)會(huì)計(jì)人員的素質(zhì)等影響。

（七）外部環(huán)境的影響

外部環(huán)境對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生也有一定的影響。由于我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制發(fā)展得并不成熟，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中并不能完全按照市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)進(jìn)行并購(gòu)，企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)受到經(jīng)濟(jì)制度以及市場(chǎng)規(guī)律的影響。目前有些企業(yè)出現(xiàn)了零資產(chǎn)并購(gòu)的情況，對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況會(huì)帶來(lái)很大的不確定風(fēng)險(xiǎn)。

四、企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的對(duì)策

（一）增強(qiáng)管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

管理者的素質(zhì)決定著企業(yè)的發(fā)展方向，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)會(huì)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制產(chǎn)生比較大的影響。由于我國(guó)的很多企業(yè)管理者缺乏一定的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，使得企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中受到了很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此需要增強(qiáng)企業(yè)管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。企業(yè)管理者需要對(duì)企業(yè)自身以及目標(biāo)企業(yè)存在或者潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深刻的認(rèn)識(shí)和客觀的分析，比如管理者可以在企業(yè)內(nèi)部建立一套全面系統(tǒng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系，以此來(lái)加強(qiáng)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

（二）做好并購(gòu)前的調(diào)查工作

企業(yè)在并購(gòu)前要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行客觀的價(jià)值評(píng)估，學(xué)習(xí)國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家一些先進(jìn)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系，并根據(jù)自身的實(shí)際情況建立一套完整的信息以及系統(tǒng)的評(píng)估體系。企業(yè)需要做好對(duì)目標(biāo)企業(yè)的調(diào)查，調(diào)查內(nèi)容除了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，還要對(duì)企業(yè)的人力資源、產(chǎn)權(quán)價(jià)值等進(jìn)行全面調(diào)查和綜合評(píng)估。企業(yè)在并購(gòu)之前可以派遣專家考察團(tuán)前往目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行實(shí)力考察分析，并購(gòu)企業(yè)可以根據(jù)自己掌握的信息和專業(yè)的評(píng)估專家進(jìn)行積極的交流，以確保調(diào)查結(jié)果的完整性和真實(shí)性。比如我國(guó)的聯(lián)想集團(tuán)在對(duì)美國(guó)的IBM進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，在并購(gòu)之前一年就已經(jīng)派人和IBM進(jìn)行接觸，然后自己成立專門(mén)的談判項(xiàng)目組，對(duì)IBM進(jìn)行盡職調(diào)查。由于這次并購(gòu)屬于跨國(guó)并購(gòu)，這就需要考慮國(guó)際跨國(guó)并購(gòu)的相關(guān)法律限制，因此聯(lián)想集團(tuán)對(duì)這次的并購(gòu)非常重視，對(duì)IBM中的PC業(yè)務(wù)做了極為嚴(yán)格的價(jià)值評(píng)估，最終順利地完成了并購(gòu)。

（三）根據(jù)融資需要來(lái)確定融資方法

企業(yè)在融資過(guò)程中需要考慮到融資額度以及融資方式。融資的額度和融資方式則和企業(yè)的融資環(huán)境、融資需要以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀況相關(guān)。因此企業(yè)在融資過(guò)程中，需要對(duì)不同的融資方式進(jìn)行科學(xué)合理的整合，根據(jù)企業(yè)并購(gòu)的需要來(lái)確定融資方法。比如雙匯國(guó)際在對(duì)史密斯菲爾德進(jìn)行收購(gòu)的過(guò)程中，除了自身的儲(chǔ)備資金外，還通過(guò)銀團(tuán)貸款來(lái)進(jìn)行融資，由于銀行的支持，使得雙匯國(guó)際很順利地并購(gòu)了史密斯菲爾德。

（四）選擇多樣化的支付方式，分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

合理的支付方式是規(guī)避支付風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)需要根據(jù)雙方的資源進(jìn)行協(xié)同合作，選擇合理的支付方式將風(fēng)險(xiǎn)最小化。支付方式影響著企業(yè)的籌資方式和籌資數(shù)量。在并購(gòu)過(guò)程中，雙方需要考慮到資本結(jié)構(gòu)，根據(jù)實(shí)際情況來(lái)講支付方式進(jìn)行最小化處理，可以將現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付等方式進(jìn)行混合使用，從而靈活運(yùn)用支付方式，分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比如中國(guó)平安在并購(gòu)深發(fā)展的過(guò)程中，就采用了“現(xiàn)金+股票”的支付方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)資金支付的。

（五）樹(shù)立整合思想，轉(zhuǎn)移整合風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)活動(dòng)完成后就需要對(duì)資源進(jìn)行有效整合。企業(yè)管理者需要樹(shù)立整合思想，通過(guò)資源整合來(lái)規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。首先需要對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行整合，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。并購(gòu)企業(yè)還需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的歷史遺留問(wèn)題進(jìn)行及時(shí)地處理，對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)的一些債務(wù)問(wèn)題，需要及時(shí)地整合，防止債務(wù)影響企業(yè)自身的發(fā)展。

（六）規(guī)范并購(gòu)活動(dòng)中的外部環(huán)境

當(dāng)前我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)并不完善，資本市場(chǎng)的價(jià)值評(píng)估機(jī)制也并不成熟。政府部門(mén)需要對(duì)我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行一定的規(guī)范，暢通企業(yè)的融資渠道，建立公平透明的企業(yè)并購(gòu)環(huán)境。

五、結(jié)語(yǔ)

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)發(fā)展壯大的重要方式之一，目前世界上基本上的大公司都是通過(guò)一定的并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)如今規(guī)模的。隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)會(huì)更加激烈。企業(yè)子啊并購(gòu)過(guò)程中，會(huì)遇到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)以及未來(lái)發(fā)展都有著很大的影響，因此需要分析研究企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的原因，并有針對(duì)性地采取應(yīng)對(duì)措施，使得企業(yè)能夠更好地完成并購(gòu)。

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篇8

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概述

每次企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)都不是一成不變的，都是各有特點(diǎn)的，因此每次并購(gòu)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都是不同的，因此針對(duì)不同行業(yè)不同性質(zhì)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)制定出的預(yù)防企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的舉措肯定也是不相同的不具有普遍性。因此我們必須要結(jié)合最根本的起因和并購(gòu)后造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果來(lái)定義不斷變化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)究其根本是給并購(gòu)方企業(yè)的價(jià)值造成的風(fēng)險(xiǎn)，主要是因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)引起的收購(gòu)方資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)，或者是并購(gòu)融資的手段不當(dāng)，造成并購(gòu)方企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況每況愈下，不能達(dá)到并購(gòu)前的目的，使并購(gòu)方承擔(dān)了較高的債務(wù)壓力，付出很高的資金成本，引發(fā)企業(yè)的收益困境和收益危機(jī)?？偨Y(jié)起來(lái)企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程當(dāng)中以及并購(gòu)過(guò)后都有潛在的風(fēng)險(xiǎn)，并且這些風(fēng)險(xiǎn)都是由于企業(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中一些不當(dāng)?shù)牟呗砸鸬?，而且這些風(fēng)險(xiǎn)的引發(fā)因素都具有不確定的特性，對(duì)被并購(gòu)方的預(yù)期收益和實(shí)際所存在的價(jià)值造成各種負(fù)面的效應(yīng)，同時(shí)也造成并購(gòu)方實(shí)際所存在的價(jià)值和以后的收益下降。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容肯定和企業(yè)并購(gòu)整個(gè)過(guò)程的內(nèi)容息息相關(guān)，企業(yè)并購(gòu)的完整流程首先是要選擇和確定合適的目標(biāo)企業(yè)，通過(guò)中介評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估給出交易對(duì)價(jià)，然后對(duì)支付對(duì)價(jià)所需要的資金進(jìn)行融資，對(duì)價(jià)支付時(shí)候的合理支付手段進(jìn)行選擇，并購(gòu)結(jié)束之后并購(gòu)方企業(yè)和被收購(gòu)方企業(yè)的整合。在以上的各個(gè)階段，一旦有并購(gòu)行為操作不恰當(dāng)就會(huì)讓企業(yè)并購(gòu)中潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。我們把企業(yè)并購(gòu)當(dāng)中被并購(gòu)企業(yè)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估造成的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于支付被收購(gòu)企業(yè)對(duì)價(jià)融資選擇和支付手段的選擇造成的風(fēng)險(xiǎn)，以及并購(gòu)后整合造成的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩個(gè)方面，一個(gè)是被收購(gòu)方目標(biāo)企業(yè)造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，二是企業(yè)并購(gòu)成功以后，并購(gòu)方和被并購(gòu)方企業(yè)在整合階段所造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)按照系統(tǒng)性分類可以分為系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)活動(dòng)當(dāng)中外部不可控因素和外部不確定環(huán)境因素引發(fā)收購(gòu)企業(yè)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。非系統(tǒng)性的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于收購(gòu)方企業(yè)和被收購(gòu)方企業(yè)自身的內(nèi)部原因造成潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。在選定了被收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)以后，應(yīng)該由中介機(jī)構(gòu)給出正確合適的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，這個(gè)評(píng)估過(guò)程應(yīng)該以考慮被收購(gòu)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)為主線，評(píng)估出來(lái)的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值來(lái)作為此次并購(gòu)交易的底價(jià)，這是一次并購(gòu)活動(dòng)成功的基石。被收購(gòu)企業(yè)的對(duì)價(jià)主要是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的收益的多少和達(dá)到預(yù)期收益的時(shí)間來(lái)綜合考慮的。一旦預(yù)計(jì)的不準(zhǔn)確，那么此次交易對(duì)價(jià)的評(píng)估就不準(zhǔn)確。另一方面是并購(gòu)交易中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能性有兩種第一種是收購(gòu)方企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金支付，這種現(xiàn)金支付的方式就會(huì)有潛在的現(xiàn)金流動(dòng)性爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，如果收購(gòu)方采用現(xiàn)金支付并購(gòu)交易所需要的對(duì)價(jià)，那么收購(gòu)方企業(yè)資金的流動(dòng)性資源會(huì)被大量的使用，這樣使得收購(gòu)方企業(yè)在并購(gòu)成功之后的抗風(fēng)險(xiǎn)能力急劇下降，讓收購(gòu)方企業(yè)在未來(lái)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)當(dāng)中背負(fù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第二種是并購(gòu)方企業(yè)采用了很少的自有資金去支付交易對(duì)價(jià)而是大量的通過(guò)負(fù)債去籌措收購(gòu)所需要的資金，這樣的后果通常都是使得并購(gòu)方企業(yè)和被收購(gòu)企業(yè)雙方在整合過(guò)后雙方的企業(yè)負(fù)債比率都大大的升高，這都會(huì)嚴(yán)重的影響并購(gòu)交易雙方的資本結(jié)構(gòu)和資本安全性。

融資的風(fēng)險(xiǎn)同樣是主要有兩個(gè)引發(fā)危機(jī)的根源，第一個(gè)主要是融資的時(shí)機(jī)安排情況，如果融資時(shí)間提前，可能會(huì)讓收購(gòu)方企業(yè)背負(fù)沒(méi)必要的利息負(fù)擔(dān)，如果融資時(shí)間滯后太多會(huì)造成并購(gòu)支付對(duì)價(jià)的資金不能夠按時(shí)到位，影響并購(gòu)過(guò)程的正常進(jìn)行，嚴(yán)重的可能會(huì)導(dǎo)致整個(gè)交易活動(dòng)停滯。資金使用的結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，資金的投入主要有三個(gè)過(guò)程，第一個(gè)是給評(píng)估中介機(jī)構(gòu)支付所需要費(fèi)用，第二部分是支付并購(gòu)交易所需要的對(duì)價(jià)，這部分價(jià)格大部分都很高，第三部分主要是支付收購(gòu)后繼續(xù)生產(chǎn)的投入資金。這三部分資金在時(shí)間上和空間上都必須要安排妥當(dāng)，必須要協(xié)調(diào)合理，否則都會(huì)引發(fā)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

篇9

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管控

一、我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)及財(cái)務(wù)現(xiàn)狀的整合

(一)我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展形勢(shì)及特征分析

伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)規(guī)模也實(shí)現(xiàn)飛速壯大。據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2011年到2017年期間我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值以較快的速度增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到25.4%。隨著國(guó)家基本醫(yī)療衛(wèi)生保障機(jī)制的建立健全，健康中國(guó)的建設(shè)進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期，社會(huì)大眾的生活質(zhì)量也逐漸提高，我國(guó)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)必須通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型來(lái)提供助力。目前我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了幾十年規(guī)?；脑鲩L(zhǎng)，取得了很大成績(jī)，也出現(xiàn)了一些問(wèn)題。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的最大特點(diǎn)是新技術(shù)與高投入并存，研發(fā)周期長(zhǎng)，前期投入大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，對(duì)技術(shù)、人才、資金、規(guī)模等要求高。

(二)我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀

醫(yī)藥企業(yè)的并購(gòu)發(fā)展主要分為四個(gè)階段。第一階段，為了適應(yīng)我國(guó)醫(yī)藥體制改革與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)的需要，越來(lái)越多的醫(yī)藥企業(yè)開(kāi)始注重縱向收購(gòu)。第二階段，1993年到1996年，為擴(kuò)大中小醫(yī)藥企業(yè)規(guī)模，以政府為主導(dǎo)展開(kāi)企業(yè)間的橫向并購(gòu)，以消除虧損的國(guó)有企業(yè)為最終目標(biāo)。第三階段，中國(guó)加入WTO后，醫(yī)藥企業(yè)為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的沖擊，通過(guò)收購(gòu)、兼并或者戰(zhàn)略聯(lián)盟等多種形式，形成更大規(guī)模，擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)的份額。第四階段，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，醫(yī)藥企業(yè)通過(guò)并購(gòu)形成產(chǎn)業(yè)鏈并提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；在這一時(shí)期，并購(gòu)形式和財(cái)務(wù)工具更加多樣化，諸如股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資、控股參股等等。

(三)醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的目的不是耗損自身實(shí)力，而是提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。醫(yī)藥企業(yè)為解決原有財(cái)務(wù)目標(biāo)和管理機(jī)制無(wú)法適應(yīng)并購(gòu)后的戰(zhàn)略發(fā)展這一問(wèn)題，將提出新的財(cái)務(wù)目標(biāo)和管理機(jī)制。醫(yī)藥企業(yè)一般采用大量舉債融資的方式去推動(dòng)并購(gòu)項(xiàng)目，加速擴(kuò)張市場(chǎng)。這可能會(huì)導(dǎo)致繁冗復(fù)雜的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)以及融資后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。再加上并購(gòu)雙方在財(cái)務(wù)理念、管理機(jī)制、管理架構(gòu)等諸多方面的差異，加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生幾率。在并購(gòu)過(guò)程中，一旦資產(chǎn)負(fù)債等并無(wú)法有效整合，資金鏈跟不上的，將會(huì)危及到企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)，最終并購(gòu)項(xiàng)目以失敗告終。

二、我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)不統(tǒng)一帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

醫(yī)藥企業(yè)以進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合為最終目的，利用提高市場(chǎng)份額從而提高競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)最大的企業(yè)價(jià)值。但醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中通常以兩方及以上為主體，就可能會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)管理目標(biāo)不統(tǒng)一的狀況，會(huì)給并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)方面會(huì)承擔(dān)極大的風(fēng)險(xiǎn)。最大原因就是醫(yī)藥企業(yè)雙方財(cái)務(wù)目標(biāo)持有意見(jiàn)不統(tǒng)一，在財(cái)務(wù)目標(biāo)方面會(huì)引起一定的矛盾，直接導(dǎo)致醫(yī)藥企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表合并的進(jìn)程減慢，甚至?xí)苯訉?dǎo)致整個(gè)醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目的失敗。

(二)財(cái)務(wù)管理制度漏洞帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中會(huì)存在不同的財(cái)務(wù)管理制度，財(cái)務(wù)管理在并購(gòu)過(guò)程中需要通過(guò)整合優(yōu)化，來(lái)有的放矢，提升效率。但是這一過(guò)程不是一蹴而就的，在財(cái)務(wù)管理制度優(yōu)化的過(guò)渡期會(huì)出現(xiàn)一些漏洞，這將導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中可能并購(gòu)雙方會(huì)利用職權(quán)進(jìn)行違規(guī)操作，進(jìn)一步加劇并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，給醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)埋下嚴(yán)重的財(cái)務(wù)隱患。

(三)財(cái)務(wù)審查核算流程帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體，在并購(gòu)過(guò)程中，有權(quán)利要求對(duì)方及時(shí)披露真實(shí)完整的財(cái)務(wù)情況，并接受對(duì)方的調(diào)查和評(píng)估。但因?yàn)椴①?gòu)參與方均有各自獨(dú)立的財(cái)務(wù)審查核算流程，從而導(dǎo)致了雙方財(cái)務(wù)信息的調(diào)查尤為復(fù)雜，很難對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和比對(duì)，比如被收購(gòu)企業(yè)的有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、重大信息等，并購(gòu)企業(yè)因?yàn)殡p方財(cái)務(wù)審查核算的差異，增加了財(cái)務(wù)整合的工作量和核算難度，不能及時(shí)準(zhǔn)確的為并購(gòu)團(tuán)隊(duì)提供有效的數(shù)據(jù)進(jìn)行參考，使信息風(fēng)險(xiǎn)增大，財(cái)務(wù)合并的準(zhǔn)確性下降，對(duì)合并后的財(cái)務(wù)管理帶來(lái)消極影響。

三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施和建議

(一)統(tǒng)一財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也是日常財(cái)務(wù)活動(dòng)的重要基礎(chǔ)。在醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)后，應(yīng)統(tǒng)一各個(gè)子公司的財(cái)務(wù)管控，尤其是財(cái)務(wù)管理目標(biāo)并，通過(guò)新的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)制定財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，保證并購(gòu)雙方的目標(biāo)統(tǒng)一，在此基礎(chǔ)上盡快確定并購(gòu)后的財(cái)務(wù)管理機(jī)制和團(tuán)隊(duì)建設(shè)，降低并購(gòu)磨合的時(shí)間和人力成本，以促進(jìn)醫(yī)藥企業(yè)未來(lái)的發(fā)展，提高財(cái)務(wù)合并效率。

(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的整合與優(yōu)化

醫(yī)藥企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中要遵循戰(zhàn)略與價(jià)值導(dǎo)向，也就是以醫(yī)藥企業(yè)價(jià)值最大化、符合醫(yī)藥企業(yè)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)為原則，避免盲目進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張。以此為基礎(chǔ)，全面落實(shí)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控、企業(yè)參與雙方應(yīng)從目標(biāo)醫(yī)藥企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理流程進(jìn)行調(diào)查與研究，從自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)流程出發(fā)，派遣經(jīng)驗(yàn)豐富的工作人員，或者聘請(qǐng)專業(yè)的并購(gòu)中介機(jī)構(gòu)，并制定并購(gòu)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范流程，做好整合錢的財(cái)務(wù)審查和整合過(guò)程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)把控，結(jié)合企業(yè)實(shí)際管理情況不斷改進(jìn)和完善，為降低醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)整合的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)奠定基礎(chǔ)。

(三)實(shí)踐整合規(guī)劃降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

醫(yī)藥并購(gòu)企業(yè)應(yīng)從多方面多角度進(jìn)行系統(tǒng)性的優(yōu)化整合，包括運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)管理、人力資源、風(fēng)險(xiǎn)防范等多個(gè)項(xiàng)目。醫(yī)藥企業(yè)以充分發(fā)揮協(xié)同作用為最終目的，對(duì)自身資源和管理能力進(jìn)行整體優(yōu)化配置。圍繞財(cái)務(wù)整合的核心地位，通過(guò)各個(gè)項(xiàng)目的整合規(guī)劃和落實(shí)到位，有效提高醫(yī)藥企業(yè)的并購(gòu)效率，防止并購(gòu)后出現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不升反降的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

篇10

論文摘要：企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素?？茖W(xué)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制將對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效防范與控制，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失，同時(shí)發(fā)掘收益機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)趨利避害提高并購(gòu)效益的目的。

并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)雖然最終表現(xiàn)為價(jià)值量風(fēng)險(xiǎn)，但影響風(fēng)險(xiǎn)的因素卻來(lái)自并購(gòu)過(guò)程的各個(gè)方麗，是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的反映。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因不僅與企業(yè)自身有關(guān)，還與企業(yè)的并購(gòu)環(huán)境有關(guān)

一、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

(一)并購(gòu)雙方企業(yè)信息不對(duì)稱

信息不對(duì)稱性主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是不對(duì)稱發(fā)生的時(shí)間；二是不對(duì)稱信息的內(nèi)容。從不對(duì)稱發(fā)生的時(shí)間上看有事前不對(duì)稱和事后不對(duì)稱，事前不對(duì)稱導(dǎo)致逆向選擇行為，事后不對(duì)稱導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)；從不對(duì)稱發(fā)生的內(nèi)容上看有行動(dòng)不對(duì)稱和知識(shí)不對(duì)稱，行動(dòng)不對(duì)稱導(dǎo)致隱藏行動(dòng)，知識(shí)不對(duì)稱導(dǎo)致隱藏知識(shí)。

(二)收購(gòu)企業(yè)管理者目標(biāo)不明確

1．收購(gòu)企業(yè)管理者的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)在現(xiàn)實(shí)并購(gòu)活動(dòng)中，決策者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀性認(rèn)識(shí)不足，缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)缺乏防范意識(shí)與防范措施，導(dǎo)致陷入財(cái)務(wù)危機(jī)：

2．收購(gòu)企業(yè)管理者的盲目心態(tài)=一些收購(gòu)企業(yè)的管理層為追求規(guī)模效應(yīng)、轟動(dòng)效應(yīng)，好大喜功，不考慮企業(yè)實(shí)際情況，盲目參與并購(gòu)活動(dòng)，缺乏靜下心來(lái)扎扎實(shí)實(shí)進(jìn)行并購(gòu)重組的心態(tài)。

(三)價(jià)值評(píng)估缺乏系統(tǒng)性

與商品市場(chǎng)上的商品交易不同，企業(yè)并購(gòu)是在資本市場(chǎng)上交割企業(yè)和資產(chǎn)，需要評(píng)估整個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債。商品一般具有標(biāo)準(zhǔn)化和可分割性的屬性；而資產(chǎn)和企業(yè)則是一個(gè)動(dòng)態(tài)、復(fù)雜的系統(tǒng)，其在交易前、交易過(guò)程中和交易之后，受外在條件的交互影響和內(nèi)在因素的交互作用，會(huì)發(fā)生可控和不可控的變化，這些變化將導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估發(fā)生變化。它不僅要考慮有形資產(chǎn)的價(jià)值，而且還要考慮無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，甚至管理經(jīng)驗(yàn)、協(xié)作關(guān)系、市場(chǎng)占有率等項(xiàng)目的價(jià)值也不應(yīng)該忽略；不僅要接受所有的債權(quán)，還要承擔(dān)相應(yīng)的債務(wù)；不僅要考慮企業(yè)現(xiàn)時(shí)的使用價(jià)值，還要考慮企業(yè)的盈利能力，考慮其預(yù)期的收益。

(四)并購(gòu)企業(yè)融資不暢

在并購(gòu)中，投入大量資金對(duì)并購(gòu)方來(lái)講是展示其實(shí)力和能力的考驗(yàn)，而這已成為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的瓶頸，也構(gòu)成了我國(guó)并購(gòu)融資的主要風(fēng)險(xiǎn)，即能否按時(shí)足額地籌集到資金保證并購(gòu)順利進(jìn)行。并購(gòu)企業(yè)無(wú)論采用哪種融資途徑，肯定存在一定的融資風(fēng)險(xiǎn)。在多渠道籌集并購(gòu)資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)最主要的表現(xiàn)是債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，并購(gòu)企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高以及日標(biāo)企業(yè)不能帶來(lái)預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。

(五)并購(gòu)企業(yè)支付方式不當(dāng)

支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)。在比較成熟的資本市場(chǎng)，支付工具一般分為現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付三種。南于我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，從已發(fā)生的并購(gòu)案例來(lái)看，并購(gòu)方的支付形式以現(xiàn)金、資產(chǎn)為主。我國(guó)國(guó)內(nèi)支付方式單一是造成并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。

二、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的對(duì)策

(一)優(yōu)化管理．規(guī)避非系統(tǒng)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，強(qiáng)化對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避能夠有效地弱化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在一定的條件下，由于多種因素的影響，企業(yè)并購(gòu)進(jìn)程中難免會(huì)出現(xiàn)許多這樣或那樣的風(fēng)險(xiǎn)，一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，并購(gòu)者只能是盡量規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)度及其擴(kuò)散，減輕風(fēng)險(xiǎn)的不良后果。企業(yè)在充分認(rèn)識(shí)其所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，采取各種科學(xué)、有效的手段和方法，對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)加以預(yù)測(cè)、識(shí)別、預(yù)防、控制和處理，以最低成本確保企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的連續(xù)性、穩(wěn)定性和效益性。

(二)科學(xué)決策，規(guī)避戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)首先必須對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)整體的內(nèi)部條件和外部環(huán)境的變化進(jìn)行認(rèn)真分析：可采用swot模型來(lái)進(jìn)行分析，這種分析主要側(cè)重于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位的改變和市場(chǎng)控制能力的變化主要分析日標(biāo)企業(yè)的并入是否可以給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)和資源共享，并南。此可產(chǎn)生一系列優(yōu)勢(shì)如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、成本的降低、交易費(fèi)用的減少、技術(shù)資源、管理資源共享等，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力同時(shí)，南于對(duì)戰(zhàn)略的動(dòng)態(tài)性的要求，必須依據(jù)內(nèi)外環(huán)境的變化不斷修正并購(gòu)戰(zhàn)略。

(三)方式適當(dāng)。分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

認(rèn)真研究并購(gòu)雙方資源的互補(bǔ)、關(guān)聯(lián)和協(xié)同程度，全而分析影響并購(gòu)效果的風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)，然后按照風(fēng)險(xiǎn)最小化原則選擇并購(gòu)方式和實(shí)現(xiàn)的途徑，是防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵：針對(duì)我國(guó)企業(yè)核心業(yè)務(wù)不強(qiáng)的特點(diǎn)，企業(yè)實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略初期最好采用縱向并購(gòu)的方式，提高核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力；企業(yè)發(fā)展處于成熟期，核心主業(yè)利潤(rùn)空間的增長(zhǎng)較少時(shí)，再考慮實(shí)施多元化并購(gòu)

(四)確定融資額度，選擇融資方式

融資問(wèn)題是指收購(gòu)企業(yè)應(yīng)該利用何種金融工具籌集用以實(shí)施并購(gòu)所需的資源，有兩方面的問(wèn)題：融資的額度及融資的方式。融資額度和融資方式的最終確定又是由并購(gòu)資金需要量、融資環(huán)境、不同融資方式的融資成本等因素綜合權(quán)衡的結(jié)果。在競(jìng)爭(zhēng)激烈、市場(chǎng)變化快、經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素加大的條件下，收購(gòu)企業(yè)必須首先選擇好融資渠道，考慮恰當(dāng)?shù)娜谫Y組合，在資金成本最低的情況下進(jìn)行并購(gòu)。