導(dǎo)語：如何才能寫好一篇并購財務(wù)風(fēng)險及防范研究，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險及其表現(xiàn)

雖然企業(yè)并購可以給企業(yè)帶來巨大的利益，但高收益往往伴隨著高風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險是各類風(fēng)險中最直接、對并購活動影響最大的風(fēng)險。企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是指由于并購定價、融資、支付等各項(xiàng)財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，是并購價值預(yù)期與價值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機(jī)。企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)在以下五個方面：

1.負(fù)債壓力的增加。如果企業(yè)采用負(fù)債融資的方式來支付并購成本，可能出現(xiàn)高昂的利息支出、債務(wù)契約限制給企業(yè)帶來的機(jī)會損失以及未來還款的壓力，其后果是將導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不斷擴(kuò)大，大大增加企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)的可能性。

2.控制股權(quán)的稀釋。如果企業(yè)采用股票融資的方式來支付并購成本，將導(dǎo)致企業(yè)原發(fā)性股東的股權(quán)稀釋。

3.業(yè)績水平的波動。業(yè)績波動如EBIT和EPS的變動可能會給企業(yè)帶來各種機(jī)會損失。

4.投資機(jī)會的喪失。由并購給企業(yè)增加的巨額債務(wù)或消耗大量的自有資本，會使企業(yè)錯失良好的投資機(jī)會。

5.現(xiàn)金存量的短缺。企業(yè)在并購時可能會大量消耗企業(yè)的貨幣資金，增加企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)的可能性。

二、企業(yè)跨國并購財務(wù)風(fēng)險類型

財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)決策有關(guān)，而直接與財務(wù)風(fēng)險來源有關(guān)的財務(wù)決策包括融資決策和支付決策，而融資決策和支付決策建立在定價決策基礎(chǔ)上并影響著稅收決策。因此，根據(jù)財務(wù)決策類型我們可以將財務(wù)風(fēng)險分為三類：估價風(fēng)險、融資風(fēng)險和支付風(fēng)險。

（一）估價風(fēng)險

對目標(biāo)企業(yè)價值的準(zhǔn)確判定是成功并購的基礎(chǔ)，有很多并購企業(yè)因?yàn)槠髽I(yè)估價的分歧而導(dǎo)致并購進(jìn)程的遲滯，因此價值評估是并購的核心問題，同時也是最復(fù)雜的問題。主要表現(xiàn)在目標(biāo)企業(yè)的估算價值和實(shí)際價值差異過大而導(dǎo)致溢價風(fēng)險，即支付成本超出實(shí)際價值的價格風(fēng)險。產(chǎn)生估價風(fēng)險的主要原因是并購雙方的信息不對稱。由于地理環(huán)境，市場環(huán)境以及文化環(huán)境的不同，使企業(yè)進(jìn)行徹底調(diào)查和長期跟蹤調(diào)查的難度更大，成本更高。被并購企業(yè)有關(guān)人員，尤其是管理層，為了獲得更高的并購價格，刻意隱瞞公司的財務(wù)虧損等不利消息，夸大公司的品牌知名度、市場地位等。當(dāng)被并購企業(yè)是非上市公司時，公司的財務(wù)報表等信息的準(zhǔn)確性更加難以保證，從而更加無法獲取企業(yè)未來可持續(xù)發(fā)展的能力。我國在對企業(yè)進(jìn)行價值評估時有三種評估方法，即賬面價值法、市場價值法和收益現(xiàn)值法，但其各有優(yōu)缺點(diǎn)，加之獲取的信息不足等因素，價值評估難上加難。此外，我國缺乏系統(tǒng)的、專業(yè)的并購評估機(jī)構(gòu)，加之各種評估條件的限制，使我國企業(yè)獲取的信息不足以準(zhǔn)確的計算出被并購企業(yè)的真實(shí)價值，并且因常常高估被并購企業(yè)的價值，致使并購整合過程復(fù)雜而艱辛。

（二）融資風(fēng)險

并購所需資金數(shù)量龐大，對于很多企業(yè)而言，僅靠企業(yè)自留資金不可能完成并購，因此企業(yè)需要外部融資來獲得并購所需資金。我國企業(yè)的外部融資渠道主要有銀行借款、發(fā)行公司債券，可轉(zhuǎn)換公司債券等債務(wù)式融資和發(fā)行股票等權(quán)益式融資。兩種融資方式各有利弊：就融資成本和資本結(jié)構(gòu)而言，債務(wù)式融資的取得成本要低于權(quán)益融資，且能發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，但如果負(fù)債過多，企業(yè)的利潤在預(yù)期內(nèi)不足以償還貸款和利息，就會使企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)，相反采用權(quán)益融資就不用擔(dān)心償債風(fēng)險，但是發(fā)行股票會稀釋原有股東的權(quán)益。此外，我國近年來的并購融資渠道比較單一，大多是向銀行借款，因此要實(shí)現(xiàn)融資成本和融資渠道暢通之間的平衡，我國還有很長的路要走。

（三）支付風(fēng)險

我國企業(yè)為并購而支付的方式主要為現(xiàn)金支付，股票支付和混合支付。企業(yè)受多種因素的影響會采用不同的支付方式，同時會產(chǎn)生不同的支付風(fēng)險。目前，我國企業(yè)的大多數(shù)并購都采用現(xiàn)金支付方式，現(xiàn)金收購簡單易行，能使收購交易盡快完成，降低不確定性，但是采用現(xiàn)金支付會使企業(yè)面臨重大的債務(wù)負(fù)擔(dān)和現(xiàn)金流量不佳的風(fēng)險。而采用股票支付則會避免現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不暢的壓力，并且可以讓目標(biāo)企業(yè)的股東共同承擔(dān)并購后的經(jīng)營風(fēng)險，但是我國對股票發(fā)行的限制較多，且手續(xù)繁瑣，股票支付還會稀釋股東權(quán)益，造成股東價值的損失?；旌现Ц妒蔷C合運(yùn)用兩種以上的支付方式，其風(fēng)險介于現(xiàn)金支付和股票支付之間。如“現(xiàn)金+股票”、“現(xiàn)金+債券”的方式。但混合支付效率較慢，不能一次完成整個支付過程，因此會延遲并購過程，甚至給后期帶來較大的整合風(fēng)險。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范措施

針對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的誘因和各種財務(wù)風(fēng)險類型的分析，為確保企業(yè)并購的成功，規(guī)避和減少并購企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，筆者認(rèn)為可以采取下列具體措施：

（一）盡職調(diào)查，合理定價

國內(nèi)外企業(yè)之間的信息不對稱是產(chǎn)生估價風(fēng)險的根本原因，因此我國企業(yè)應(yīng)做好盡職調(diào)查，做到知己知彼。并購企業(yè)應(yīng)該對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行內(nèi)外部環(huán)境的調(diào)查和分析，在評估目標(biāo)企業(yè)的價值時，尤其是要注意企業(yè)財務(wù)狀況、品牌定位，市場地位的評估。

對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估是為了合理的確定支付價格，企業(yè)價值的評估方法有賬面價值法、市場價值法、清算價值法、凈現(xiàn)值法和市盈率法等等?？梢愿鶕?jù)不同的評估方法建立相應(yīng)的估價模型，并根據(jù)并購的發(fā)展對現(xiàn)有的估價模型進(jìn)行完善。這些方法都有其適用范圍，對于同一目標(biāo)企業(yè)采用不同的評估方法會得到不同的并購價格，并購公司可根據(jù)并購動機(jī)、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法和模型。如對于經(jīng)營良好的上市公司，若其市盈率不被高估，可采用市盈率法及對應(yīng)模型；對財務(wù)狀況良好，營運(yùn)能力強(qiáng)的非上市公司則采用凈現(xiàn)值法及對應(yīng)模型。并購公司也可綜合運(yùn)用定價模型，如將清算價值法得到的目標(biāo)企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然 后再根據(jù)雙方的討價還價在該區(qū)間確定協(xié)商價格作為并購價格。

（二）選擇合理的融資方式

我國企業(yè)融資方式的選擇受各種因素的影響，如融資金額、籌集和使用時間、資金成本、資金結(jié)構(gòu)、財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、利率和匯率變動的風(fēng)險等。因此企業(yè)在防范融資風(fēng)險時，首先要對所籌集的資金進(jìn)行成本回報的分析并以確定最佳的資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)，在投資回報率與資金成本的基礎(chǔ)上，合理安排企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比，長期負(fù)債和短期負(fù)債的比例，使各項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)達(dá)到預(yù)期要求，最大限度的防范融資風(fēng)險。其次企業(yè)在確定融資順序時，要按照先內(nèi)后外，先債后股的原則。即并購所需資金籌集要衡量成本和收益以及風(fēng)險和收益間的平衡，應(yīng)先考慮適用內(nèi)部資金，然后再向外使用債務(wù)和權(quán)益融資。即使企業(yè)有足夠的企業(yè)自留資金，也不能全用于投資而不考慮外部融資，否則可能會造成企業(yè)現(xiàn)金流量不夠而造成企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

（三）選擇合理的支付方式

我國企業(yè)在確定支付方式時，要充分考慮到企業(yè)融資的能力和支付方式的結(jié)構(gòu)。鑒于混合支付已經(jīng)成為跨國并購交易的主流支付方式，因此為了和國際接軌，我國應(yīng)該增加支付方式的多樣性，如，“綜合證券”支付，“現(xiàn)金+證券”支付等，也可以采取現(xiàn)金分期付款的方式，以降低財務(wù)風(fēng)險。TCL收購TCL通訊便采用“換股+公募”的支付方式，即一部分資金通過向社會公開發(fā)行股票，另一部分通過向向TCL通訊股東換股發(fā)行，這種并購方式能比較好的解決單純現(xiàn)金支付帶來債務(wù)風(fēng)險和現(xiàn)金流動性風(fēng)險，且能夠比較好的安排企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

綜上所述，在企業(yè)并購的活動中，存在諸多的不確定因素，財務(wù)風(fēng)險貫穿并購活動的全過程。無論是作為并購活動中的企業(yè)本身，還是作為中介機(jī)構(gòu)，以及參與并購活動的政府各主管部門，都應(yīng)謹(jǐn)慎對待，通過切實(shí)有效的風(fēng)險管理措施，盡量避免并購風(fēng)險，尤其是財務(wù)風(fēng)險，從而最終實(shí)現(xiàn)并購的成功。

參考文獻(xiàn)：

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篇2

跨國并購中的財務(wù)風(fēng)險

1．跨國并購財務(wù)風(fēng)險的含義

廣義上來講，企業(yè)跨國并購的財務(wù)風(fēng)險是一項(xiàng)系統(tǒng)性風(fēng)險，由于并購活動本身存在不確定性因素，使得實(shí)際財務(wù)收益與預(yù)期的財務(wù)目標(biāo)存在差異的可能性。狹義上指對目標(biāo)企業(yè)定價、籌資、支付、償債、資金營運(yùn)等各項(xiàng)財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的可能性；是并購價值預(yù)期與價值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機(jī)；是貫穿企業(yè)跨國并購全過程的不確定性因素對預(yù)期價值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。本文主要采用狹義的概念對跨國并購中的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析并提出防范對策。

2．跨國并購財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)容

依據(jù)國際上對跨國并購成功率統(tǒng)計的口徑和并購活動各項(xiàng)內(nèi)容，可將跨國并購分為并購前期、并購中期和并購后期三個階段。并購前期的財務(wù)風(fēng)險主要是目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險，中期主要是融資支付風(fēng)險，后期是財務(wù)整合風(fēng)險，每一時期的財務(wù)風(fēng)險又包含很多具體的風(fēng)險內(nèi)容。每個跨國并購活動的主要內(nèi)容有企業(yè)選擇并購戰(zhàn)略、鎖定目標(biāo)企業(yè)、對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查、分析和評價、磋商、談判、實(shí)施并購，最后是并購后的整合，一項(xiàng)并購活動的成功標(biāo)志是并購后企業(yè)營運(yùn)并盈利。圖1能很直接地將并購過程中的財務(wù)風(fēng)險體現(xiàn)出來。

我國企業(yè)跨國并購財務(wù)風(fēng)險成因分析

（一）并購前期目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險成因分析

目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險是指對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而得到不準(zhǔn)確評估結(jié)果的可能性。在跨國并購中，成交價格是雙方關(guān)注的核心問題。目標(biāo)企業(yè)是否存在并購價值、價值多少直接決定了企業(yè)的后續(xù)行動。并購雙方信息不對稱是造成評估風(fēng)險的最根本原因。財務(wù)報表的局限性、評估方法及技術(shù)的不恰當(dāng)使用也都會影響到評估結(jié)果的準(zhǔn)確性。風(fēng)險導(dǎo)致的失敗結(jié)果一般分為兩種情況：一種是低估目標(biāo)企業(yè)價值而出價過低導(dǎo)致交易失?。涣硪环N是對于未來收益及回收時間估計過于樂觀，從而出價過高導(dǎo)致未來償債困難。影響目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的因素主要有以下幾方面：

（1）投資者風(fēng)險偏好。投資者風(fēng)險偏好是指為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，投資者在承擔(dān)風(fēng)險的種類、大小等方面的基本態(tài)度，投資者對風(fēng)險的偏好影響其承受風(fēng)險的程度。主要表現(xiàn)為，投資者在制定跨國并購戰(zhàn)略時，因?yàn)轱L(fēng)險偏好的差異，使得投資者在不同并購方案間選擇與其風(fēng)險偏好相一致的并購戰(zhàn)略。

（2）評估人員及機(jī)構(gòu)風(fēng)險?？傮w來看，我國企業(yè)跨國并購專業(yè)人才的稀缺，國內(nèi)中介機(jī)構(gòu)的嚴(yán)重缺位，都增加了目標(biāo)企業(yè)價值評估的風(fēng)險。而且我國企業(yè)對中介機(jī)構(gòu)及所起作用的認(rèn)識還不夠深刻。例如TCL并購阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)時跳過了向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)咨詢的環(huán)節(jié)，雖然節(jié)省幾百萬歐元，但整合過程中遇到的各種難題給其經(jīng)營造成了極大的壓力，損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于省去的咨詢費(fèi)。

（3）財務(wù)報表局限性風(fēng)險。財務(wù)報表是并購方對目標(biāo)企業(yè)評估的客觀依據(jù)之一，但是其自身也具有局限性。財務(wù)報表一般不能反映或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)，例如壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價準(zhǔn)備等準(zhǔn)備金系數(shù)的確定都是以經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)。這可能使一些重要的或有損失、期后事項(xiàng)被忽略或刻意隱瞞。例如20世紀(jì)80年代末日本三菱地產(chǎn)在收購美國的洛克菲勒中心時就因?yàn)楹雎粤诉@一點(diǎn)而造成日后13億美元的損失。

（4）價值評估方法使用風(fēng)險。對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估時所使用的方法直接決定了最終的評估結(jié)果，也是成交價格的決定依據(jù)。對于目標(biāo)企業(yè)的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)所使用的評估方法和運(yùn)用的指標(biāo)體系應(yīng)科學(xué)客觀，因?yàn)楸舜讼嗷ビ绊?，所以?yīng)綜合考慮，得出客觀結(jié)果。

（二）并購中期融資支付風(fēng)險成因分析

定價是融資支付的依據(jù)，而融資是支付的前提。因此，對融資支付風(fēng)險的分析和研究是對跨國并購財務(wù)風(fēng)險控制的又一關(guān)鍵環(huán)節(jié)。融資支付風(fēng)險是指并購企業(yè)在籌集資金和選擇的支付方式方面出現(xiàn)偏差從而導(dǎo)致并購方出現(xiàn)財務(wù)損失的不確定性。作為一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易活動，跨國并購涉及資金的籌集與支付，融資支付方式的選擇會以交易成本的形式給企業(yè)跨國并購的結(jié)果帶來諸多不確定性。

1．融資風(fēng)險成因分析

融資風(fēng)險主要分為資金供應(yīng)風(fēng)險和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險。資金供應(yīng)風(fēng)險主要源自三方面：融資超前、融資滯后和融資不足。融資超前可能會導(dǎo)致并購企業(yè)多付利息，增加企業(yè)的并購成本。融資滯后的結(jié)果則會阻礙企業(yè)整個海外并購的進(jìn)程，有可能使企業(yè)錯失并購良機(jī)。融資不足則可能直接導(dǎo)致跨國并購的失敗。資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險也來源于自有資本融資、債務(wù)資本融資和股權(quán)融資三方面。

自有資本融資可能會使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，增加發(fā)展機(jī)會成本或是造成并購后企業(yè)由于流動性產(chǎn)生的財務(wù)危機(jī)。債務(wù)資本融資風(fēng)險可能會給企業(yè)帶來利息支付和按期還本的壓力。股權(quán)融資則可能會因并購后經(jīng)營業(yè)績跟不上股本擴(kuò)張，導(dǎo)致每股收益下降從而影響企業(yè)的市場形象。融資風(fēng)險來源可以簡化為圖2所示。

2．支付風(fēng)險成因分析

支付風(fēng)險主要是由不同的支付方式?jīng)Q定的，其來源主要有五方面。

一是現(xiàn)金支付造成的風(fēng)險?，F(xiàn)金支付容易因招致高息債務(wù)而給并購企業(yè)造成沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時也容易導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難。以中海油并購優(yōu)尼科為例，中海油以總價186億美元全現(xiàn)金支付方式向優(yōu)尼科發(fā)出要約，但此要約價遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其資金實(shí)力，是其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量和凈利潤的6．8倍與9．6倍，這會使企業(yè)并購后面臨嚴(yán)重的資金短缺問題。

二是股票交換風(fēng)險。股票交換時，新股的發(fā)行成本較高，同時耗費(fèi)的時間也較長、手續(xù)繁瑣，加之容易招致投機(jī)套利，因此在我國運(yùn)用換股籌資方式的企業(yè)還不是很多。

三是債券支付風(fēng)險。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)接受債券支付時，歷史經(jīng)驗(yàn)表明多存在陷阱：獲利不清、急于脫手等情況較為常見，所以風(fēng)險相對較高。

四是可轉(zhuǎn)換債券風(fēng)險。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券的發(fā)行預(yù)示著將來要增發(fā)股票，稀釋原有股東的所有權(quán)與每股收益，導(dǎo)致股東權(quán)益的改變。

五是匯率風(fēng)險。這也是跨國并購比國內(nèi)企業(yè)間的并購復(fù)雜的原因之一?？鐕①徥堑剿麌①?，通常會涉及兩種或兩種以上的貨幣交易?？鐕①弿膬r值評估到交割完成通常要經(jīng)歷很長一段時間，當(dāng)國際匯率變動時，目標(biāo)企業(yè)的價值也就會發(fā)生相應(yīng)的變動，所以也增加了目標(biāo)企業(yè)價值評估、融資、支付風(fēng)險。

（三）并購后期整合階段財務(wù)風(fēng)險成因分析

企業(yè)實(shí)施跨國并購后就進(jìn)入到并購整合期。本文重點(diǎn)研究中國企業(yè)跨國并購財務(wù)整合期的內(nèi)因型財務(wù)風(fēng)險，即中國企業(yè)跨國并購財務(wù)整合期內(nèi)，由于中外企業(yè)財務(wù)組織制度的差異和財務(wù)運(yùn)作的缺失，從而導(dǎo)致并購企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)損失的不確定性。影響財務(wù)整合期財務(wù)風(fēng)險的因素主要包括以下兩個方面：

（1）財務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險。在整合期內(nèi)，由于目標(biāo)企業(yè)與并購企業(yè)的財務(wù)體系不匹配，有關(guān)的財務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置，財務(wù)人員的職能、財務(wù)管理制度、會計核算制度、財務(wù)組織的更新、報送及披露制度不一致等因素導(dǎo)致并購方實(shí)現(xiàn)的財務(wù)收益和預(yù)期收益相背離，致使并購企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)損失的不確定性。

（2）財務(wù)實(shí)施風(fēng)險。財務(wù)實(shí)施風(fēng)險是指企業(yè)在跨國并購整合期內(nèi)，由于財務(wù)運(yùn)作缺陷和財務(wù)行為不當(dāng)而遭受損失的可能性。整合期內(nèi)，應(yīng)對并購企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、盈利等財務(wù)職能，按照協(xié)同效益最大化的原則實(shí)施財務(wù)整合，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)跨國并購目的。

跨國并購財務(wù)風(fēng)險的防范

風(fēng)險是企業(yè)進(jìn)行跨國并購活動的本質(zhì)屬性之一，高收益的伴隨者之一就是高風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險的防范應(yīng)在風(fēng)險尚未實(shí)際發(fā)生之前，事先針對企業(yè)的跨國并購進(jìn)行防范設(shè)計，減少企業(yè)面臨財務(wù)風(fēng)險的概率。因此企業(yè)在進(jìn)行海外并購時要對癥下藥，推進(jìn)并購效益的實(shí)現(xiàn)與企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的完成。

（一）對并購初期目標(biāo)企業(yè)價值評估財務(wù)風(fēng)險的防范

1．改善信息不對稱狀況

由于并購雙方信息不對稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)未來收益能力做出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上做出的目標(biāo)企業(yè)估價較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價值，有利于降低估值風(fēng)險。

2．克服投資者風(fēng)險偏好差異，合理確定投資戰(zhàn)略

企業(yè)如果希望通過并購來壯大實(shí)力，必須克服投資者風(fēng)險偏好，分析企業(yè)資源的優(yōu)勢和劣勢、長處和短處、外部環(huán)境的好與壞，從企業(yè)未來的發(fā)展戰(zhàn)略和財務(wù)戰(zhàn)略兩個角度來確定企業(yè)并購的動機(jī)。富有遠(yuǎn)見、能夠與企業(yè)有效融合的并購能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來巨大的協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)的長期發(fā)展。明確企業(yè)進(jìn)行并購的目的并根據(jù)并購目的來明確企業(yè)并購后的發(fā)展方向，是企業(yè)避免并購風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)并購戰(zhàn)略的有效措施。

3．借助專業(yè)人才或中介機(jī)構(gòu)，對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面準(zhǔn)確地調(diào)查和評估

目前我國專業(yè)評估人才嚴(yán)重匱乏，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)和高校的合作，有針對性地培養(yǎng)專業(yè)人才以適應(yīng)不斷發(fā)展變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境?？鐕①徤婕暗膶I(yè)中介機(jī)構(gòu)包括收購調(diào)查公司、咨詢公司、會計師事務(wù)所、稅務(wù)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所等。我國企業(yè)在進(jìn)行跨國并購時，除了企業(yè)本身要進(jìn)行調(diào)查評估，還應(yīng)聘請目標(biāo)企業(yè)所在國或者是國際知名的中介公司參與進(jìn)來，降低評估風(fēng)險。例如上汽集團(tuán)在投資英國羅孚汽車時聘請了國際知名咨詢公司和會計師事務(wù)所對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，發(fā)現(xiàn)其破產(chǎn)可能性及由此帶來的風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過已經(jīng)了解到的情況。隨后羅孚宣布破產(chǎn)，上汽集團(tuán)由此避免了因?yàn)槭召徔赡茉斐傻木揞~損失和難以擺脫的人事負(fù)擔(dān)。

4．拓展信息渠道，提高信息質(zhì)量

目標(biāo)企業(yè)確定后，并購企業(yè)應(yīng)通過各種渠道對其生產(chǎn)經(jīng)營狀況進(jìn)行全面調(diào)查。具體內(nèi)容除財務(wù)信息外，還應(yīng)包括：產(chǎn)業(yè)環(huán)境信息、經(jīng)營能力信息、高管人員信息等。上述信息雖非直接的財務(wù)信息，但直接影響目標(biāo)企業(yè)并購后的整體價值，其意義不容忽視。

5．選擇科學(xué)的價值評估方法

準(zhǔn)確的估值結(jié)果離不開科學(xué)的方法，所以在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)價值評估時應(yīng)根據(jù)不同的評估內(nèi)容采用合適的方法。例如有形資產(chǎn)需選取賬面價值法、重置價值法、清算價值法等。對企業(yè)價值的判斷應(yīng)根據(jù)企業(yè)未來盈利的能力，而不是這個企業(yè)資產(chǎn)本身的價值，即在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)價值評估時應(yīng)注重未來盈利能力的衡量。

（二）對并購中期融資支付財務(wù)風(fēng)險的防范

1．確定合理的跨國并購融資方式

采用合理且有效的融資方式不僅可以降低企業(yè)的并購成本還可以降低并購的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)可使用資金有內(nèi)部和外部兩種渠道。內(nèi)部資金與外部資金的使用比例取決于企業(yè)的自身狀況，以及企業(yè)進(jìn)行海外并購的目的。如企業(yè)以短期持有為目的，則需要大量的短期資金投入，企業(yè)需要資金成本相對比較低的短期借款。如果并購企業(yè)以長期持有為目的，則需考慮目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和持續(xù)經(jīng)營的需要，決定資金的籌集方式。并購方要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限和正常經(jīng)營所用營運(yùn)資金的數(shù)額等來確定回收期及借款種類的搭配，安排資本結(jié)構(gòu)。

2．充分利用金融衍生工具規(guī)避匯率風(fēng)險

在防范跨國并購中的匯率風(fēng)險時，金融衍生工具和其他工具的使用可以起到事半功倍的作用。用于防范外匯風(fēng)險的金融衍生工具主要有遠(yuǎn)期外匯買賣合同、外匯期貨合約、外匯期權(quán)合約和金融互換等。以上四種均為合約性套期保值，并購雙方可以預(yù)先約定兩種貨幣的匯率，屆時無論匯率浮動如何，都將采用約定匯率辦理交割，以此避免匯率的變動所帶來的風(fēng)險。除此之外，并購企業(yè)還可選用其他方法。一種是并購企業(yè)根據(jù)合同中計價貨幣與有關(guān)貨幣匯率變動狀況，決定提前支付或是推后支付。還有一種是安排同種外匯資金在相同時間流進(jìn)或者流出企業(yè)。

（三）對并購后期財務(wù)整合風(fēng)險的防范

1．建立新財務(wù)管理體系，完善各項(xiàng)財務(wù)機(jī)制

企業(yè)管理體系的中樞神經(jīng)系統(tǒng)之一就是財務(wù)管理，并購戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)與否以及目標(biāo)企業(yè)在日后能否被有效控制都與財務(wù)管理息息相關(guān)。因此并購后需進(jìn)行及時有效的財務(wù)整合，整合內(nèi)容有：財務(wù)目標(biāo)導(dǎo)向、財務(wù)管理制度體系、核算體系、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)、存量資產(chǎn)、業(yè)績考核、內(nèi)部控制等。力爭以最快的速度將并購企業(yè)與被并購企業(yè)的財務(wù)體系融為一體，依靠有效的機(jī)制加以運(yùn)行。

2．有效防范并購整合期內(nèi)財務(wù)風(fēng)險

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【關(guān)鍵詞】并購；財務(wù)風(fēng)險；控制防范

眾所周知，企業(yè)并購的最大風(fēng)險是財務(wù)風(fēng)險，只有合理地估計財務(wù)風(fēng)險，正確認(rèn)識財務(wù)報表的不足，并根據(jù)穩(wěn)健、審慎的原則把風(fēng)險降到最低，才能合理規(guī)避財務(wù)風(fēng)險，最終實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)預(yù)期價值。

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險概述

企業(yè)并購就是企業(yè)之間的兼并與收購行為，并購給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益的同時也給企業(yè)帶來了風(fēng)險。并購風(fēng)險是指由于企業(yè)并購過程中信息的不對稱性、外部環(huán)境的不確定性、經(jīng)營管理活動的復(fù)雜性和企業(yè)自身能力的有限性等原因而導(dǎo)致企業(yè)并購后達(dá)不到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。按照并購風(fēng)險的成因，可將其分為產(chǎn)業(yè)風(fēng)險、信息風(fēng)險、市場風(fēng)險、法律風(fēng)險、政策風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。由于各種風(fēng)險因子的作用結(jié)果終究會反映在財務(wù)信息上，因此，廣義的財務(wù)風(fēng)險是一種綜合性風(fēng)險，可以看作是并購風(fēng)險的最終表現(xiàn)形式。

二、企業(yè)合并財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的因素

（1）會計理論滯后。在我國現(xiàn)有的會計準(zhǔn)則框架下，會計報表不能反映企業(yè)所有理財行為。現(xiàn)行的會計報表體系是建立在權(quán)責(zé)發(fā)生制及歷史成本計價基礎(chǔ)之上，傳統(tǒng)的會計計量與確認(rèn)手段愈發(fā)顯得無能為力，無法進(jìn)行有效披露。而公允價值計價目前在我國企業(yè)中的推廣，尚缺乏足夠的理論基礎(chǔ)及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。（2）會計政策具有可選擇性。這種可選擇性使財務(wù)報告或評估報告本身存在被人為操縱的風(fēng)險，最典型例子就是大量存在于企業(yè)中的盈余管理行為。如果不充分、不及時披露與重大事項(xiàng)相關(guān)的會計政策及變化，就會造成并購雙方的信息不對稱。（3）不能反映或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)。財務(wù)報告的核心是財務(wù)報表，實(shí)際上只能反映企業(yè)在某個時點(diǎn)或某個時期的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果與現(xiàn)金流量。由于會計數(shù)據(jù)講究真實(shí)性與可驗(yàn)證性，財務(wù)報表數(shù)據(jù)基本上是以過去的交易及事項(xiàng)為基礎(chǔ)。這使得一些重要的或有事項(xiàng)（特別是或有損失）、期后事項(xiàng)往往被忽略或刻意隱瞞，均直接干擾對企業(yè)的價值與未來盈利能力的判斷，影響并購價格的確定，甚至給并購帶來不必要的法律糾紛。（4）不能反映企業(yè)所有理財行為。當(dāng)前最值得引起并購方注意的是大量存在于我國企業(yè)中的表外融資行為。企業(yè)進(jìn)行表外融資的動機(jī)很簡單，是避免融資行為在會計報表中反映所引起的財務(wù)狀況的惡化，進(jìn)而影響企業(yè)的再融資，其本質(zhì)是為了防止財務(wù)報表反映企業(yè)真實(shí)的財務(wù)信息，用“巧妙”的手段來阻斷負(fù)面信息的傳遞。（5）不能反映一些重要資源的價值及制度安排。財務(wù)報表有時無法反映現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)經(jīng)營中必不可少的重要資源，如重要的人力資源、特許經(jīng)營權(quán)等。當(dāng)前比較引人關(guān)注的問題，是人力資源定價模式及相關(guān)的激勵約束機(jī)制如何在財務(wù)報表反映，特別是經(jīng)理人股票期權(quán)制度所產(chǎn)生的財務(wù)影響等類似問題。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范與控制

（1）防范目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險。采用恰當(dāng)?shù)氖召徆纼r模型，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值，采用不同的價值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，可能會得到不同的并購價格。企業(yè)價值的定價方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場價格法、同業(yè)市值比較方法、賬面價值法和清算價值法。并購公司可根據(jù)并購動機(jī)、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。（2）防范融資風(fēng)險。對于現(xiàn)金并購中的流動性風(fēng)險，并購企業(yè)可以通過建立流動性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動性風(fēng)險管理。具體步驟是：并購企業(yè)可通過分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來的現(xiàn)金流人與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來防范流動性風(fēng)險，針對股票并購中股權(quán)分散、股價下跌的風(fēng)險，并購企業(yè)應(yīng)充分考慮股東特別是大股東對股權(quán)分散和股價下跌是否可以接受。（3）防范整合風(fēng)險。財務(wù)審查的主要目的在于使并購方確定被并購企業(yè)所提供的財務(wù)報表是否充分地反映該企業(yè)財務(wù)狀況，財務(wù)審查的內(nèi)容包括并購后需要整合的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)、需要的資金投入、企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)等重要財務(wù)問題。組織結(jié)構(gòu)的整合主要是并購重組后的企業(yè)的機(jī)構(gòu)設(shè)置問題，其關(guān)鍵是合并雙方的人事安排，并購方企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，盡快制定并購后企業(yè)的管理體制和用人標(biāo)準(zhǔn)，做到人盡其才。

企業(yè)之間的兼并與收購是一項(xiàng)高風(fēng)險經(jīng)營活動，風(fēng)險貫穿于并購活動的始終。其中財務(wù)風(fēng)險更是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。因此，加強(qiáng)對并購財務(wù)風(fēng)險的控制與防范，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

參 考 文 獻(xiàn)

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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 整合 風(fēng)險分析 風(fēng)險防范

現(xiàn)在，許多企業(yè)都越來越熱衷并購這個現(xiàn)代化高水平的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，已經(jīng)有一系列的科學(xué)指導(dǎo)方法來幫助并購方快速控制目標(biāo)企業(yè)。并購有利于企業(yè)合理分配資源，促進(jìn)雙方企業(yè)高度精確合作，提高競爭力。然而由于并購具有信息不對稱等缺陷，必須加強(qiáng)對風(fēng)險的預(yù)警和防范措施建設(shè)。

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析

企業(yè)并購后要面臨一系列的財務(wù)風(fēng)險是必然的，唯一可做的就是防范預(yù)警。企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險包括定價風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險和整合風(fēng)險。

（一）并購定價風(fēng)險

企業(yè)并購可以說是一個復(fù)雜的體系，并購定價是其中一個環(huán)節(jié)，它涉及目標(biāo)企業(yè)價值評估與價格談判。對于價值評估，是并購方通過對方的財務(wù)報表，作為冰山一角，來窺探整個公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果等方面的宏觀狀況。某些目標(biāo)企業(yè)會把主要的可能拉低自己整個企業(yè)的形象的信息進(jìn)行隱藏和篡改，影響并購方對其資產(chǎn)價值和盈利能力的錯誤判斷。此外，中介公司可能為了自己的利益，采用一些不光明和不科學(xué)的評估方法，使用障眼法，欺騙并購方。關(guān)于價格談判風(fēng)險，它的概念是指由于并購財務(wù)具有信息不對稱的特點(diǎn)，并購的價格會圍繞價值曲線作上下波動，主要影響因素包括談判技巧、經(jīng)濟(jì)實(shí)力和并購動機(jī)等等。在并購雙方進(jìn)行價格談判，被收購方手中可能掌握大量籌碼，導(dǎo)致出現(xiàn)買家市場，要合理提高價格要求。同時，并購方由于信息貧瘠，只能任人宰割，盡量壓低價格是唯一的方式。

（二）企業(yè)并購融資風(fēng)險

這是企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的一種基本類型，他出現(xiàn)在并購以后。并購方和目標(biāo)企業(yè)的資金融合過程，是一個為了保證資金需求的過程，并可能導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。企業(yè)并購也是需要巨額成本來支撐的，比如購買價格、交易成本等等，單靠企業(yè)的自有資金似乎很難解決問題，融資將是更好的選擇，要規(guī)避融資風(fēng)險，就要充分了解企業(yè)多種多樣的融資方式，包括內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)通過自身生產(chǎn)經(jīng)營活動獲利并積累所得的資金，而外部融資又分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金，如商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券等方式，權(quán)益融資則是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。企業(yè)在選取融資方式時，要注意根據(jù)自己的實(shí)際情況鄭重對待。

（三）企業(yè)并購支付風(fēng)險

這是并購企業(yè)為完成目標(biāo)企業(yè)的收購，采用某種對價支付方式帶來的風(fēng)險。主要分為：現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付、混合支付等方法。企業(yè)的在實(shí)踐操作中，可以選擇其中一種，也可以幾種相互搭配，只有經(jīng)過科學(xué)的考量，才能盡最大的可能規(guī)避并購的財務(wù)風(fēng)險。

（四）企業(yè)并購財務(wù)整合風(fēng)險

企業(yè)并購有一個主要的目的就是合理配置資源，那么并購成功后，重要的活動就是并購企業(yè)主導(dǎo)的整合環(huán)節(jié)，包括對人力資源、財務(wù)狀況、企業(yè)文化、技術(shù)設(shè)備等資源的整合，整個整合過程中，財務(wù)整合是核心。如果并購企業(yè)沒有在整合前進(jìn)行合理規(guī)劃，在整合中沒有科學(xué)程序，就會誘發(fā)潛在的財務(wù)風(fēng)險因子，導(dǎo)致并構(gòu)成本大規(guī)模增加、資金嚴(yán)重短缺。有效的企業(yè)并購財務(wù)整合，應(yīng)該是有利于提高企業(yè)核心競爭力的。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范

（一）防范并購定價風(fēng)險

在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)的價值評估過程中，要防止目標(biāo)企業(yè)為了能掩蓋實(shí)情，修改報表的行為，就要在評估時，充分分析和檢查目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表，審查和評價這些步驟的完成不僅要借助科學(xué)規(guī)范的審核中介機(jī)構(gòu)的力量，還要利用自己公司內(nèi)部相關(guān)專業(yè)的高水平人才。以防被目標(biāo)企業(yè)失真的會計信息干擾決策。此外，還要發(fā)揮市場優(yōu)勢，全面調(diào)查分析目標(biāo)企業(yè)，防止掉進(jìn)對方設(shè)置的財務(wù)陷阱；同時要制定一套具有自身特色的價值評估策略，能夠全面而深入地挖掘出企業(yè)文化、人力資源、等企業(yè)內(nèi)在的隱藏信息。在價格評估方面，就要打造一批具有殺傷力的專業(yè)商務(wù)談判人才，方便整個企業(yè)能夠占據(jù)價格方面的成本優(yōu)勢。

（二）防范企業(yè)并購融資風(fēng)險

企業(yè)并購融資要求融資方式要合理，把融資風(fēng)險降到最低，并盡量減小成本。企業(yè)在進(jìn)行融資之前，要充分進(jìn)行科學(xué)規(guī)劃，選擇對自身最有力、合理合法的渠道。并購企業(yè)擁有充裕資金時，將會降低融資數(shù)額，進(jìn)而降低融資成本，同時，要合理確定短長期融資比例、自有資金與負(fù)債比例，將負(fù)債范圍有效地控制在償債能力之內(nèi)。

（三）企業(yè)并購支付風(fēng)險防范

企業(yè)并購有多種支付方式可以選擇，各有其優(yōu)勢和風(fēng)險。其中可分為現(xiàn)有風(fēng)險和潛在風(fēng)險。企業(yè)要以自身財務(wù)狀況及目標(biāo)企業(yè)的意向?yàn)榍疤釛l件，將多種方式搭配結(jié)合，盡量分散或消除風(fēng)險，降低企業(yè)并構(gòu)成本。在并購前，要編制資金預(yù)算表，減少支付壓力與資金流動性風(fēng)險，使企業(yè)正?？焖龠\(yùn)轉(zhuǎn)。

（四）企業(yè)并購財務(wù)整合風(fēng)險防范

企業(yè)并購的整合環(huán)節(jié)是為了提高企業(yè)規(guī)模效益與協(xié)同效應(yīng)，在這個整合期間，要注意協(xié)調(diào)并購雙方之間可能出現(xiàn)的沖突和矛盾，防止并購企業(yè)的損失。同時，加強(qiáng)在并購企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督和管控，預(yù)防內(nèi)亂。企業(yè)并購的整合過程，也是剝離低效資產(chǎn)、重新優(yōu)化組合的過程。此外，要不斷創(chuàng)新管理資金運(yùn)營；企業(yè)并購后，采取一體化模式，把財務(wù)管理制度與全面預(yù)算制度兩者相統(tǒng)一，以便隨時精確把握目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)信息；要加強(qiáng)考核目標(biāo)企業(yè)財務(wù)人員，創(chuàng)建全新的戰(zhàn)略和企業(yè)文化。

三、結(jié)束語

我國的許多企業(yè)都傾向于并購發(fā)展，然而并購財務(wù)還面臨著定價風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險和整合風(fēng)險等諸多風(fēng)險。只有提高風(fēng)險防范意識、采用科學(xué)的防范方法，并借鑒太陽能光熱企業(yè)的成功并購案例，才能促進(jìn)并購企業(yè)在后期發(fā)展中得到質(zhì)的飛躍。

參考文獻(xiàn)：

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【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購；資產(chǎn)重組；財務(wù)風(fēng)險；產(chǎn)生原因；控制

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險概述

2002年以來，隨著中國加入WTO，企業(yè)并購活動迅速升級。毫無疑問，企業(yè)并購是企業(yè)資產(chǎn)重組的一種重要形式，它對優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、加速企業(yè)的發(fā)展有重要意義。并購作為資本運(yùn)營方式日益為企業(yè)所推崇。但是，企業(yè)并購是一項(xiàng)高風(fēng)險的產(chǎn)權(quán)交易活動？熏企業(yè)在做出并購決策的同時，更要清醒地意識到其中的風(fēng)險，否則盲目的并購決策只會給企業(yè)帶來更大的危機(jī)。這其中又以財務(wù)風(fēng)險最為突出。

關(guān)于企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，已有多種定義。趙憲武認(rèn)為，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是指并購融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，同時，并購導(dǎo)致股東收益的波動性增大也是財務(wù)風(fēng)險的一種表現(xiàn)形式。杰弗里.C.胡克認(rèn)為，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是由于通過借債為收購融資而制約了買主為經(jīng)營融資并同時償債的能力引起的，“財務(wù)風(fēng)險由用以為交易融資的負(fù)債數(shù)額和將要由購買方承擔(dān)的目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素決定”。

從風(fēng)險結(jié)果來看，上述定義的確概括了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風(fēng)險”。但從風(fēng)險來源來看，籌資決策似乎并不是引起償債風(fēng)險和股東收益風(fēng)險的唯一原因。因?yàn)椋谄髽I(yè)并購活動中，與財務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價決策和支付決策。

首先，企業(yè)并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業(yè)財務(wù)狀況；第二，企業(yè)并購是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計到交易完成，各種價值因素并不能馬上在短期財務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過一定的整合和運(yùn)營期，才能實(shí)現(xiàn)價值目標(biāo)；第三，企業(yè)并購的價值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒有債務(wù)上的風(fēng)險，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債務(wù)范疇的價值預(yù)期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)價值增值。因此，如果僅僅用融資風(fēng)險作為衡量財務(wù)風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)，則在一定意義上降低了并購的價值動機(jī)。

本文將圍繞定價決策、融資決策和支付決策三大因素，對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析，并提出適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險控制方法。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的識別

（一）企業(yè)并購定價風(fēng)險

成功并購的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r格。對目標(biāo)企業(yè)的估價取決于主并企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力的判斷，而這種判斷又是建立在資本市場的有效性和目標(biāo)企業(yè)提供的財務(wù)信息基礎(chǔ)上的。資本市場效率低下、財務(wù)報表有虛假或評估方法（對并購后預(yù)期收益和風(fēng)險貼現(xiàn)系數(shù)的預(yù)測）選擇不當(dāng)，就會產(chǎn)生對目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險。

在我國的并購實(shí)務(wù)中，目標(biāo)企業(yè)定價風(fēng)險產(chǎn)生的重要原因在于并購雙方之間的信息不對稱。很多目標(biāo)企業(yè)及會計師事務(wù)所提交的財務(wù)報表和審計報告不準(zhǔn)確，上市公司信息披露不夠充分，資本市場的效率低下。嚴(yán)重的信息不對稱往往使得主并企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力難于準(zhǔn)確判斷，在定價中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價值的收購價格，導(dǎo)致支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換，由此可能造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及由于目標(biāo)企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期盈利而陷入財務(wù)困境。

（二）企業(yè)并購融資風(fēng)險

企業(yè)并購的融資決策會對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，并購的融資財務(wù)風(fēng)險主要是指與并購保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險。包括資金是否在數(shù)量上和時間上需要保證，融資方式是否適合并購動機(jī)，債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營等。企業(yè)通?？刹捎米杂匈Y金、借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等融資渠道。

由于并購動機(jī)不同及并購雙方收購前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金，自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。但對主并企業(yè)來講，短期借款方式的還本付息負(fù)擔(dān)較重，若資金安排不當(dāng)會陷入財務(wù)危機(jī)。當(dāng)并購是為了持續(xù)經(jīng)營而目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不理想時，主并企業(yè)就要針對目標(biāo)公司負(fù)債償還期限的長短和維持正常經(jīng)營資金量，進(jìn)行不同投資回收期和借款結(jié)構(gòu)的匹配。如果債務(wù)融資的資金需要量與期限結(jié)構(gòu)沒有根據(jù)并購資金需要量與資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來安排，就會因并購后利息負(fù)擔(dān)過重而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營，使企業(yè)陷入財務(wù)困境。

（三）企業(yè)并購的支付風(fēng)險

企業(yè)并購的支付財務(wù)風(fēng)險，主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險。常用的支付方式主要包括：現(xiàn)金支付（包括自有現(xiàn)金支付，債務(wù)融資現(xiàn)金支付和股權(quán)融資現(xiàn)金支付）、換股并購、杠桿支付和混合支付等方式。

支付財務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)在三個方面，一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風(fēng)險以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險，二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險，三是杠桿支付的償債風(fēng)險。在信息不對稱的條件下，不同的支付方式將向市場投資者傳遞不同的信息，是影響并購財務(wù)風(fēng)險的重要因素。

（四）企業(yè)并購的財務(wù)整合風(fēng)險

1.流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。并購活動會占用企業(yè)大量的流動性資源，從而降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

2.運(yùn)營風(fēng)險。運(yùn)營風(fēng)險指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)企業(yè)財務(wù)組織管理制度、財務(wù)運(yùn)營過程和財務(wù)行為、財務(wù)管理人員財務(wù)失誤和財務(wù)波動等因素的影響，使并購企業(yè)實(shí)現(xiàn)財務(wù)收益與預(yù)期財務(wù)收益發(fā)生背離，有遭受損失的機(jī)會和可能性。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范

（一）企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的事前控制：謹(jǐn)慎選擇并購目標(biāo)企業(yè)

1.明確自己的實(shí)力和立場。企業(yè)除了要重視對目標(biāo)企業(yè)價值的評估外，還應(yīng)當(dāng)對自身實(shí)力，特別是資金實(shí)力，進(jìn)行客觀分析和評價，減少不現(xiàn)實(shí)的盲目樂觀和對自身實(shí)力的夸大。領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)站在促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的立場，從理性角度來進(jìn)行決策。

2.合理評估目標(biāo)企業(yè)價值。并購雙方信息不對稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)未來收益能力作出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價值，有利于降低估值風(fēng)險。另外，采用不同的價值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，可能會得到不同的并購價格。并購公司可根據(jù)并購動機(jī)、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。

（二）企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的事中控制

1.采取多種融資手段

企業(yè)在制定融資決策時，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。比如權(quán)益融資、債務(wù)融資、杠桿收購融資、賣方融資等，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評估確定，即可實(shí)施并購行為，順利推進(jìn)重組和整合。同時注意將資本結(jié)構(gòu)控制在一個相對合理的范圍內(nèi)，既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系合理，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長期債務(wù)的比例關(guān)系合理等，在這個前提下，再對債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點(diǎn)，然后對長期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，力求資本成本最小化。

2.采取混合支付

企業(yè)應(yīng)立足于長遠(yuǎn)目標(biāo)，結(jié)合自身的財務(wù)狀況，在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合。如果并購方預(yù)期并購后通過有效地整合可以獲得較大的贏利空間，則可以采用以債務(wù)支付為主的混合支付方式，利用債務(wù)的稅盾作用，還可以降低資本成本；如果并購方自有資金充足，資金流入量穩(wěn)定，且發(fā)行股票代價較大或市場上企業(yè)的股票價值被低估，則可選擇以自有資金為主的混合支付方式；如果主并方財務(wù)狀況不佳，資產(chǎn)負(fù)債率高，企業(yè)資產(chǎn)流動性差，則可采取換股方式，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。所以，應(yīng)該更深入地發(fā)展混合收購，學(xué)習(xí)采用公司債券、可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證等多種證券進(jìn)行組合支付。

3.采用靈活的并購方式

采用靈活的并購方式？熏 以減少現(xiàn)金支出。主要方式包括（1）抵押式并購。將被并購方作為抵押，向銀行申請相當(dāng)數(shù)量的可用于并購的貸款；（2）承債控股并購。當(dāng)被并購方的債務(wù)主要來自銀行貸款，并且其無力償還的條件下，通過與銀行商定，由并購方獨(dú)立承擔(dān)償還的義務(wù)，并且銀行還允許把債務(wù)作為資本金劃轉(zhuǎn)到被并購方的股本之中，從而達(dá)到控股地位；（3）折股分紅式并購。當(dāng)被并購方的資產(chǎn)大于債務(wù)時，并購方不需要購買被并購方的剩余資產(chǎn)，而是通過與被并購方的所有者或資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)商，以入股形式把被并購方的剩余資產(chǎn)加入到并購方中去，并根據(jù)所占份額的多少，分取相應(yīng)的利潤。

（三）企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的事后控制

1.建立財務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)

并購企業(yè)在整合期內(nèi)，由于財務(wù)波動和財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的頻率較大，極易造成并購企業(yè)的財務(wù)危機(jī)。因此，為了并購企業(yè)的生存和發(fā)展，并購企業(yè)應(yīng)該適時地建立科學(xué)的財務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)，做到未雨綢繆。并購企業(yè)財務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)是把并購企業(yè)在整合期內(nèi)的財務(wù)管理失誤和財務(wù)過程波動以及由此引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)危機(jī)作為研究對象，并對其進(jìn)行監(jiān)測、識別、評價、預(yù)測、預(yù)控，不斷矯正不良財務(wù)發(fā)展趨勢和各種財務(wù)管理失誤行為，確保企業(yè)管理狀態(tài)的良性發(fā)展。

2.企業(yè)分拆———剝離和分立

剝離是指公司將其現(xiàn)有的某些子公司、部門、產(chǎn)品生產(chǎn)線、固定資產(chǎn)等出借給其他公司，并取得現(xiàn)金或有價證券的回報。分立是指公司通過將母公司在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營從母公司分離出去。在分立過程中，不發(fā)生現(xiàn)金交易，不存在股權(quán)和控制權(quán)向第三者轉(zhuǎn)移的情況，現(xiàn)有股東對母公司和分立出來的子公司同樣保持著他們的權(quán)利。

不明智的并購會給企業(yè)造成災(zāi)難性的后果，而剝離和分立可以幫助企業(yè)糾正一項(xiàng)錯誤的兼并，減輕并購的財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)在整合的過程中，發(fā)現(xiàn)情況與預(yù)期有很大出入，被并購方業(yè)績不佳或正在虧損、并購方不堪利息重負(fù)、公司股價下跌等財務(wù)狀況不穩(wěn)定時可以考慮將此類子公司或部門剝離、分立出去。

四、結(jié)論

企業(yè)并購是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物？熏其成敗依賴于許多因素？熏財務(wù)風(fēng)險因素是企業(yè)首要考慮因素。要降低財務(wù)風(fēng)險就必須全面分析企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險。只有有效防范和化解財務(wù)風(fēng)險？熏 并購才有可能獲得成功。

對于我國企業(yè)來說，未來的海外并購將會越來越多，遭遇的各方面的阻力也將會是空前的。如何對于跨國并購所產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行有效控制，又是一項(xiàng)巨大的挑戰(zhàn)。我國企業(yè)要從現(xiàn)在開始，在每一次的并購中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，增強(qiáng)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的意識，加強(qiáng)企業(yè)化解風(fēng)險的能力，這才是我國企業(yè)做到“走出去”并且能“站得穩(wěn)”的必由之路。

【參考文獻(xiàn)】

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篇6

1.信息不對稱及宏觀環(huán)境不確定

并購過程中最核心的是并購價格。合理的并購價格以對目標(biāo)企業(yè)價值的科學(xué)評估為前提，是并購成功的基礎(chǔ)。對目標(biāo)企業(yè)價值評估的合理性受到諸多因素的影響：一方面，信息不對稱可引起并購公司估價風(fēng)險：由于目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部人員與并購方之間存在著信息不對稱，上市和非上市的目標(biāo)企業(yè)在高質(zhì)最的信息資料獲取方面存在較大的差異，容易形成目標(biāo)企業(yè)價值評估的財務(wù)風(fēng)險。另一方面，宏觀面的不確定性導(dǎo)致預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離：企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多。比如國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動、并購企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境、管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等等。所有這些變化都會影響著企業(yè)并購的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。

2.缺乏專業(yè)中介運(yùn)作

缺乏規(guī)范運(yùn)作的中介機(jī)構(gòu)所帶來的財務(wù)風(fēng)險。中介機(jī)構(gòu)的作用一是為雙方牽線搭橋，降低企業(yè)并購的信息成本；二是能提供中立、公正的判斷，避免較強(qiáng)的主觀傾向，從而最終導(dǎo)致交易的達(dá)成。三是結(jié)合豐富的相同行業(yè)并購經(jīng)驗(yàn)，避免彎路和風(fēng)險。我國的企業(yè)并購中，投資銀行等中介機(jī)構(gòu)較少，完全依靠并購企業(yè)自己自主搜尋目標(biāo)、設(shè)計方案、籌集資金、談判價格等等，結(jié)果由于并購方信息不靈，缺乏操作的經(jīng)驗(yàn)，往往使并購陷于失敗。

二、基于業(yè)務(wù)的財務(wù)分析應(yīng)對行業(yè)風(fēng)險

傳統(tǒng)的財務(wù)分析和風(fēng)險管理在具體的行業(yè)和企業(yè)面前的這些不足，需要從銷售鏈財務(wù)的角度進(jìn)行重新的分析和解讀，銷售鏈財務(wù)突破了標(biāo)準(zhǔn)的財務(wù)報表的銷售確認(rèn)、成本和利潤計量的標(biāo)準(zhǔn)，銷售鏈財務(wù)基于整個供應(yīng)鏈的兩頭，充分考慮了服裝品牌企業(yè)典型的“長尾”風(fēng)險，改變了單一企業(yè)的分析角度，以銷售鏈整體作為分析對象，更能揭示業(yè)務(wù)背后的潛在風(fēng)險。

三、大型服裝上市公司收購風(fēng)險控制案例

1.并購的行業(yè)背景

M公司就是上述的一家上市龍頭企業(yè)，13年市值位列上市服裝企業(yè)前5名，而且得益于上市成功后的巨額超募資金，并且募集資金也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了上市募投項(xiàng)目本身的資金需求。S公司經(jīng)過前幾年的高速增長為企業(yè)積累大量的銷售規(guī)模和資產(chǎn)，但隨著13年開始的整個服裝企業(yè)的變局，S公司也未能例外，銷售和利潤同比都有所下滑。2013年S公司選中的當(dāng)?shù)乜焖俪砷L的J公司，J公司的品牌定位高于M公司，且根據(jù)市場占有率及品牌生命力，未來5年仍能獲得快速的成長。在前期的盡職調(diào)查中，雙方重點(diǎn)對品牌的融合，渠道的整合，供應(yīng)鏈的協(xié)同優(yōu)化進(jìn)行的深入的分析和溝通，基本確定并購對雙方在市場占有率上都能帶來收益，同時并購能帶來渠道和供應(yīng)鏈成本的進(jìn)一步降低，結(jié)合J公司做的3年一期的盈利預(yù)測，從M公司角度分析，并購后能使當(dāng)年合并每股收益保守增加20%，這在整個行業(yè)利潤下滑的大背景下，這是個非常亮麗的一份盈利成績單。

2.雙方企業(yè)初步估值

雙方初步認(rèn)可的估值超過了10億，由于J公司本身是輕資產(chǎn)公司，估值超過10億，但凈資產(chǎn)只有1個億，在服裝企業(yè)的并購案例中也很少見，這么高的估值是基于現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值法，通過J公司未來5年的銷售利潤增長和現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值。

3.投行中介深入盡調(diào)

在初步盡調(diào)亮麗的財務(wù)遠(yuǎn)景基礎(chǔ)上，M公司董事會考慮到第一次實(shí)施并購，自身財務(wù)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)水平和并購經(jīng)驗(yàn)欠缺，所以聘請了國際投行咨詢公司進(jìn)一步實(shí)施財務(wù)盡調(diào)。投行中介的分析重點(diǎn)從一般層面的銷售、成本、費(fèi)用、流動資金，轉(zhuǎn)向了更為核心的銷售鏈財務(wù)。所謂的銷售鏈財務(wù)的方向有這幾個方面：1、終端業(yè)績增長；2、終端店效、平效、人效；3、終端門店盈利情況；4、終端門店的售罄率情況；5、庫存投產(chǎn)與留存（產(chǎn)銷率）情況。投行中介的盡調(diào)結(jié)論與M公司的初步預(yù)測正好相反：J公司的強(qiáng)盡銷售增長更多的是通過下游壓貨實(shí)現(xiàn)，終端銷售增長在13年也開始呈現(xiàn)增長頹勢，各經(jīng)銷商訂貨量已經(jīng)超過了終端的增長和貨品需求；并且終端的增長質(zhì)量存在更多的問題，門店的開店數(shù)量在13年增長過快，單店的可比銷售業(yè)績出現(xiàn)了同比下滑，平效和人效的分析也得出同樣的結(jié)論；經(jīng)過與各經(jīng)銷的訪談得知其經(jīng)銷的利潤率也同比下降，下降的原因除上述的單店銷售問題之外，綜合型大店的開店導(dǎo)致的租金成本的過快增長也是一大問題；經(jīng)銷商終端顯示的售罄率也逐年降低，這也反映了品牌商壓貨的情況。最后回到J公司的庫存，產(chǎn)銷率（庫存占投產(chǎn)的比重）也顯示不如前兩年的水平。

4.投行中介深入盡調(diào)

綜合以上情況，投行中介認(rèn)為J公司描述的銷售和利潤的增長前景在未來3年實(shí)現(xiàn)的可能性并不樂觀。M公司召開了董事會，再結(jié)合當(dāng)時的行業(yè)普遍情況，認(rèn)可投行中介的盡調(diào)報告，否決了并購框架。

5.項(xiàng)目結(jié)論與總結(jié)

M公司的財務(wù)總結(jié)報告中，認(rèn)識到了簡單通過會計報表的財務(wù)預(yù)測帶來的認(rèn)識誤區(qū)，以及通過銷售鏈財務(wù)的分析進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險規(guī)避的重要性。這個案例也說明了服裝零售品牌的并購不同于其他行業(yè)并購時進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險把控的差異，也豐富了財務(wù)風(fēng)險管理的涵蓋面。

四、防范企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險的綜合措施

1.加強(qiáng)財務(wù)風(fēng)險監(jiān)控

增強(qiáng)風(fēng)險意識，建立健全財務(wù)風(fēng)險預(yù)測和監(jiān)控體系。要做好防范企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險工作需要切實(shí)提高企業(yè)管理層的財務(wù)風(fēng)險意識，從業(yè)務(wù)源頭上防范企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險。在企業(yè)自身的內(nèi)部建立健全嚴(yán)格的財務(wù)風(fēng)險防控體系，加強(qiáng)企業(yè)對并購風(fēng)險的預(yù)測預(yù)警機(jī)制，盡最大可能避免或者減少企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險。

2.深入事前調(diào)查

獲取目標(biāo)企業(yè)準(zhǔn)確的信息。并購企業(yè)在選擇被并購企業(yè)時，必須在事前作大量的調(diào)查研究和搜集信息的工作，包括被并購企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境信息、財務(wù)狀況信息、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、管理水平、企業(yè)文化，特別是銷售鏈的綜合分析。

3.選用適用的評估方法

做好資產(chǎn)評估，防范財務(wù)風(fēng)險。采用恰當(dāng)?shù)那逅銉r值法、市場價值法、現(xiàn)金流量法等估價方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值。對企業(yè)的資產(chǎn)評估，是防范企業(yè)并購過程中財務(wù)風(fēng)險的重要手段，建立一個客觀公正的資產(chǎn)評估模型，充分考慮被評估企業(yè)的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，采用靈活的評估方法，制定符合實(shí)際發(fā)展情況的策略，以更好的避免財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生。

五、結(jié)束語

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關(guān)鍵詞：中國企業(yè)；海外并購；財務(wù)風(fēng)險；防范措施

中圖分類號：F271.4 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）21-0098-01

經(jīng)濟(jì)全球化通過對外貿(mào)易、資本流動、技術(shù)轉(zhuǎn)移、提供服務(wù)、相互依存、相互聯(lián)系而形成的全球范圍的有機(jī)經(jīng)濟(jì)整體我國各企業(yè)的海外并購在21世紀(jì)形成熱潮。但在快速發(fā)展的同時，也存在很多問題。

一、財務(wù)風(fēng)險的概述

財務(wù)風(fēng)險是一個現(xiàn)實(shí)問題。企業(yè)管理者對財務(wù)風(fēng)險只有采取有效措施來降低風(fēng)險，而不可能完全消除風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險對企業(yè)的海外并購起著關(guān)鍵作用。從2013年的報告中可以看出，近年來，我國已有14家企業(yè)因?yàn)楹Ｍ獠①徯袨槎斐善髽I(yè)嚴(yán)重的財務(wù)虧損，累計金額達(dá)到950億元人民幣。

二、財務(wù)風(fēng)險的成因分析

1.價值評估風(fēng)險。價值評估風(fēng)險一般是由于跟并購企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境不同，使得信息獲取不對稱，從而演變出財務(wù)風(fēng)險。我國在海外并購這一方面的經(jīng)驗(yàn)不足，接觸時間較短，對國外的市場運(yùn)行模式不熟，故而對國外經(jīng)濟(jì)體制的認(rèn)識存在誤差。

2.融資風(fēng)險。融資風(fēng)險是指在籌資活動中，由于籌資規(guī)劃的發(fā)生而導(dǎo)致的風(fēng)險的收益變動。我國企業(yè)在海外并購上一般選擇的都是以股票并購的方式進(jìn)行，雖然這會奪取被并購企業(yè)股東的控制權(quán)利，但卻并不能使股東失去其股權(quán)。一旦并購實(shí)施，股東股權(quán)會隨之轉(zhuǎn)移，這會讓股東擁有更多的控制權(quán)。

3.并購資金使用風(fēng)險。在我國并購主要采取現(xiàn)金支付方式，雖然很便利，但卻可能引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。為了取得并購優(yōu)勢，買方企業(yè)往往需要支付高昂的購買現(xiàn)金。而大量的現(xiàn)金流出，會對企業(yè)的流動資金產(chǎn)生不利影響，很可能引發(fā)巨大的財政危機(jī)。

4.資產(chǎn)流失風(fēng)險。在海外并購時，被并購的目標(biāo)企業(yè)很有可能隱瞞其財務(wù)問題，這樣在并購時，會導(dǎo)致我國企業(yè)的資金大量流失。另外，并購時的決策失誤也會引起資金的流失，而資金流失風(fēng)險往往會加劇財務(wù)風(fēng)險。

5.財務(wù)機(jī)制整合風(fēng)險。在海外并購中，由于跨國的原因，兩個公司的經(jīng)濟(jì)體制、法律體制都并不相同。不只是管理層的財務(wù)處理，還有財務(wù)涉及到的日后的融資、籌資以及投資活動。

三、中國企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險的防范措施

1.規(guī)避評估風(fēng)險。企業(yè)首先要加大信息的采集，提高采集信息的真實(shí)性及可靠性。要涵蓋被并購企業(yè)的內(nèi)外部信息，進(jìn)行審查，確保信息準(zhǔn)確可靠。

2.選擇合理最優(yōu)的融資方式。應(yīng)該采取多種方式相結(jié)合辦法，讓各個環(huán)節(jié)能夠得到有效的貫徹執(zhí)行，統(tǒng)籌兼顧，為企業(yè)的并購活動提供保障。根據(jù)在前期的籌備階段收集到的信息，采取最佳的適合的融資方案，同時隨著不同的并購案例而做不同的變化。

3.采取靈活的支付方式。企業(yè)自身要選擇多元化的支付方式。同時，在外部要積極培養(yǎng)高效的中介機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)的專家對國外市場的經(jīng)濟(jì)法律狀況更加了解，更有利于企業(yè)選擇并購方式。

4.加強(qiáng)資產(chǎn)管理。資產(chǎn)的管理可以指外部資金也可以指內(nèi)部事物。并購施行時，會導(dǎo)致兩家企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行匯集，資產(chǎn)項(xiàng)目突然增多，對此企業(yè)應(yīng)該對資產(chǎn)進(jìn)行評估并加強(qiáng)管理。

5.建立統(tǒng)一的財務(wù)管理體系。企業(yè)并購后面臨著財務(wù)機(jī)制不同而造成的財務(wù)風(fēng)險。想要迅速整合財務(wù)管理機(jī)制，首先要對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行充分的了解，以企業(yè)價值最大化為中心，從經(jīng)營活動、管理活動和融資活動三方面抓起以實(shí)現(xiàn)整個財務(wù)系統(tǒng)的快速整合。

隨著全國經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，海外并購也日漸興盛。但中國企業(yè)應(yīng)該在并購過程中對財務(wù)風(fēng)險保持警惕，做好預(yù)防工作，從而在海外并購活動中獲得更好的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] 馮一凡.海爾為何聯(lián)手阿里[J].新理財，2014，（3）.

[2] 顧露露.中國企業(yè)海外并購失敗了嗎[J].經(jīng)濟(jì)研究，2014，（11）.

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【關(guān)鍵詞】 公司并購； 財務(wù)風(fēng)險； 影響因素； 防范措施

引言

公司并購，即兼并與收購，是現(xiàn)代公司通過資本市場向外擴(kuò)張、對內(nèi)收縮或自身變革的活動。回顧并購在世界及我國的發(fā)展歷史，不僅西方各國所發(fā)生的并購案中存在大量失敗案例，在我國僅發(fā)展了20多年的并購活動中，失敗案例也層出不窮。從理論上來看，公司并購能夠帶來諸多優(yōu)勢，如可以發(fā)揮經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，帶來財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，擴(kuò)大產(chǎn)品市場份額，提高企業(yè)競爭能力，有效降低進(jìn)入新行業(yè)的障礙等。但從并購的歷史數(shù)據(jù)看有65%以上的并購是失敗的。導(dǎo)致并購失敗的原因很多，但財務(wù)風(fēng)險是其中尤為重要的一個因素。本文通過對我國企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險問題進(jìn)行分析，提出對策，為我國企業(yè)并購的規(guī)范化、健康化發(fā)展提供借鑒。

一、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢

（一）國外有關(guān)研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢

從19世紀(jì)末到現(xiàn)在，西方發(fā)達(dá)國家共經(jīng)歷了五次明顯的并購浪潮。早期的國外企業(yè)并購主要是為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高產(chǎn)品質(zhì)量，通過規(guī)模效應(yīng)來提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。這期間企業(yè)并購的財務(wù)分析主要是分析企業(yè)的資產(chǎn)狀況和資產(chǎn)的價值，即賬面價值和重置成本價值。評估并購目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值成為企業(yè)財務(wù)分析的重點(diǎn)和主要對象。

產(chǎn)品市場由供給型向需求型轉(zhuǎn)變以后，單一產(chǎn)品和單一產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險迅速提升，為了有效地降低單一產(chǎn)品和單一產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，向相關(guān)產(chǎn)業(yè)開展并購成為新的并購特點(diǎn)。這一時期企業(yè)并購的財務(wù)分析對象主要是目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況和目標(biāo)企業(yè)主營業(yè)務(wù)的收益水平。目標(biāo)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收益水平即創(chuàng)造利潤的能力成為財務(wù)分析的重點(diǎn)。企業(yè)非報表資產(chǎn)如營銷網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)品品牌的價值開始受到重視，評估企業(yè)無形資產(chǎn)價值成為企業(yè)并購財務(wù)分析的重點(diǎn)工作之一。

進(jìn)入20世紀(jì)90年代，特別是21世紀(jì)，當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金流量越來越為人們所關(guān)注時，企業(yè)并購財務(wù)分析的重點(diǎn)開始轉(zhuǎn)移到關(guān)注目標(biāo)企業(yè)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量的能力上。用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法來評估目標(biāo)企業(yè)的價值成為目前企業(yè)并購中確定目標(biāo)企業(yè)并購價格的重要依據(jù)，此時分析企業(yè)現(xiàn)金流量質(zhì)量成為企業(yè)并購財務(wù)分析的主要工作。

（二）國內(nèi)公司并購研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢

并購在我國是改革之后才出現(xiàn)的事物，從1984年至今短短20多年的時間，并購逐漸為人們所熟悉和接受。我國的并購歷史可以分為以下幾個階段。

1.探索階段

1984年7月，保定紡織機(jī)械廠和保定市鍋爐廠以承擔(dān)全部債務(wù)的形式分別兼并了保定市針織器材廠和保定市鼓風(fēng)機(jī)廠，拉開了中國企業(yè)并購重組的序幕。隨后，并購開始在中國的各大城市展開。這一時期的并購有以下特點(diǎn)：（1）并購數(shù)量少，規(guī)模小，都在同一地區(qū)、同一行業(yè)進(jìn)行；（2）政府以所有者身份主導(dǎo)并購，其目的是為了消滅虧損，減少財政包袱；（3）并購方式主要是承擔(dān)債務(wù)和出資購買。

2.第一次并購浪潮

1987年以后，政府出臺了一系列鼓勵企業(yè)并購重組的政策，促成了第一次并購。這段時間企業(yè)并購的特點(diǎn)如下：（1）出現(xiàn)了跨地區(qū)、跨行業(yè)并購；（2）出現(xiàn)了控股等新的并購方式；（3）并購動因由單純消滅虧損向提高企業(yè)經(jīng)營活力、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展；（4）局部產(chǎn)權(quán)交易市場開始出現(xiàn)。

3.第二次并購浪潮

1992年小平同志的南巡講話確立了市場經(jīng)濟(jì)的改革方向，促進(jìn)了我國企業(yè)并購重組的進(jìn)程。隨著產(chǎn)權(quán)交易市場和股票市場的發(fā)育，上市公司出現(xiàn)，外資并購國企和中國企業(yè)的跨國并購不斷涌現(xiàn)。這段時間的企業(yè)并購特點(diǎn)如下：（1）企業(yè)并購的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大；（2）產(chǎn)權(quán)交易市場普遍興起，在企業(yè)并購重組中發(fā)揮了重要作用；（3）上市公司股權(quán)收購成為企業(yè)并購的重要方式；（4）以資本為紐帶的混合式并購有所發(fā)展，涌現(xiàn)了一批優(yōu)秀的企業(yè)集團(tuán)；（5）民營企業(yè)和外資企業(yè)紛紛參與并購，并購的主體不再局限于國有企業(yè)。

4.第三次并購浪潮

2002年中國正式加入WTO，既反映了經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢進(jìn)一步加強(qiáng)，又促進(jìn)了中國與世界經(jīng)濟(jì)的接軌。中國政府先后制定了一系列并購法規(guī)，如《指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定》、《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》、《利用外資改組國有企業(yè)暫行規(guī)定》、《上市公司收購管理辦法》、《上市公司股東持股變動信息披露管理辦法》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》和《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》等。這些法規(guī)的制定必將引發(fā)新一輪并購的涌現(xiàn)。

二、公司并購及公司并購財務(wù)風(fēng)險概述

（一）公司并購的概念

公司并購就是公司之間的兼并與收購行為。狹義的兼并相當(dāng)于公司法中規(guī)定的吸收合并；廣義的兼并除了包括吸收合并外還包括新設(shè)合并。我國《公司法》規(guī)定公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式：一個公司吸收其他公司，被吸收的公司解散稱為吸收合并；兩個以上公司合并設(shè)立一個新的公司，合并各方解散稱為新設(shè)合并。而收購則是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權(quán)方式收購其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。收購可進(jìn)一步分為資產(chǎn)收購和股份收購，股份收購又可按收購方所獲得的股權(quán)比例分為控股收購和全面收購。

合并與收購分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征，而收購則通常保留目標(biāo)企業(yè)的法人地位。收購以產(chǎn)權(quán)交易方式取得對被收購方的控制權(quán)為特征。可見，兼并與收購在交易結(jié)果上存在一定的區(qū)別。但事實(shí)上，在實(shí)際業(yè)務(wù)發(fā)生的過程中，它們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其區(qū)別。并且，兼并與收購?fù)兄嗤膭訖C(jī)與邏輯，都涉及企業(yè)所有權(quán)的改變，而在控股式兼并中，收購又是兼并的一種重要手段和操作方式，因此，實(shí)際中常將兼并與收購并提，簡稱并購。即在現(xiàn)代企業(yè)制度下，一家企業(yè)通過獲取其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而取得對該企業(yè)控制權(quán)的一種投資行為。

（二）公司并購財務(wù)風(fēng)險的界定

風(fēng)險是指事件發(fā)生的可能性、事物結(jié)果的不確定性或危險性的隱患。公司并購財務(wù)風(fēng)險的界定，有廣義和狹義之分。狹義的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因舉債利用財務(wù)杠桿而導(dǎo)致財務(wù)成果的不確定性；廣義的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在各項(xiàng)財務(wù)活動過程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素，使財務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。本文所指的并購財務(wù)風(fēng)險是指其廣義的概念，即并購作為一種投資活動，其成功與否對企業(yè)的財務(wù)狀況具有非常大的影響。并購中的諸多環(huán)節(jié)，如目標(biāo)企業(yè)價值評估、融資以及整合等環(huán)節(jié)都有財務(wù)風(fēng)險的存在。

1.目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險

目標(biāo)公司價值的確定對于企業(yè)兼并出資額的定立是至關(guān)重要的，而出資額的定立又直接影響兼并的成敗，因此對目標(biāo)公司價值的評估就成為企業(yè)兼并的核心工作。目前我國目標(biāo)企業(yè)的價值評估是遵循資產(chǎn)評估的基本原則和方法程序作出的估算，它的合理性受到諸多因素的影響：（1）信息不對稱可引起并購公司估價風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部人員與并購方之間存在著信息不對稱，如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，主并方相對比較容易取得其資料進(jìn)行分析，否則，主并方獲得其高質(zhì)量信息資料的難度要大一些，容易形成目標(biāo)企業(yè)價值評估的財務(wù)風(fēng)險。（2）企業(yè)價值評估體系不健全。我國企業(yè)并購缺乏一系列行之有效的評估指標(biāo)體系，相關(guān)的規(guī)定多為原則性的內(nèi)容，可操作性不強(qiáng)。并購過程中人的主觀性對并購影響大，并購不能按市場的價值規(guī)律來實(shí)施。（3）缺乏服務(wù)于并購的中介組織。由于缺乏獨(dú)立的、為并購提供準(zhǔn)確信息和咨詢服務(wù)的中介組織，所以無法降低并購雙方的信息成本，也無法對并購行為提供指導(dǎo)和監(jiān)督，增加并購的交易成本及新企業(yè)的整合風(fēng)險的成本。

2.流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動性風(fēng)險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率和長期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動性風(fēng)險。

3.整合過程中的財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)實(shí)施并購后，原企業(yè)的人力資源、物力資源、財務(wù)資源、企業(yè)文化等方面都需要及時迅速地進(jìn)行整合，以期實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購的目標(biāo)。整合期間的財務(wù)風(fēng)險主要是財務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險，是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)，由于相關(guān)的企業(yè)財務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財務(wù)職能、財務(wù)管理制度等因素的影響，使財務(wù)收益與預(yù)期發(fā)生背離的可能性，從而產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險貫穿于企業(yè)并購活動的全過程，因此，只有建立健全財務(wù)風(fēng)險防范機(jī)制才能統(tǒng)籌全局，實(shí)現(xiàn)對并購風(fēng)險的整體管理，控制各種風(fēng)險爆發(fā)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)的不良影響，才能確保整體并購目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

三、公司并購中影響財務(wù)風(fēng)險的因素分析

企業(yè)并購面臨著多種多樣的風(fēng)險，如財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、整合風(fēng)險、償債風(fēng)險等。無論是哪種風(fēng)險都會通過并購成本影響到并購的財務(wù)風(fēng)險。之所以會有風(fēng)險，傳統(tǒng)理論認(rèn)為是由于未來結(jié)果的不確定性，實(shí)際上風(fēng)險不僅來自于未來結(jié)果的不確定性，也與過程的不確定性因素密切相關(guān)。筆者認(rèn)為風(fēng)險的產(chǎn)生是由于并購中因素的不確定性和過程的信息不對稱性造成的。所以，影響企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的因素可以歸結(jié)為兩個方面：不確定性和信息不對稱性。

（一）不確定性

企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動；從微觀上看，有并購方的經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價格的變化等。這些變化都會影響公司并購的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時，企業(yè)并購所涉及的領(lǐng)域比較寬：法律、財務(wù)、專有技術(shù)、環(huán)境等。這些領(lǐng)域都可能形成導(dǎo)致并購財務(wù)風(fēng)險的不確定性。

（二）信息不對稱性

在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性也普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時，并購方往往對其負(fù)債多少、財務(wù)報表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計不足，無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力，從而導(dǎo)致價值風(fēng)險。即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，也會因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價值、富余人員、產(chǎn)品市場占有率等情況了解不夠，導(dǎo)致并購后的整合難度大，致使整合失敗。而當(dāng)收購方采取要約收購時，目標(biāo)企業(yè)的高管人員為了達(dá)到私人目的則會有意隱瞞事實(shí)，讓收購方無法了解企業(yè)潛虧、巨額或有負(fù)債、技術(shù)專利等無形資產(chǎn)的真實(shí)價值等，使收購方的決策人基于錯誤的信息、錯誤的估價而做出錯誤的決策，致使并購成本增加，最終導(dǎo)致并購失敗。

四、公司并購的財務(wù)風(fēng)險防范措施

企業(yè)并購是一項(xiàng)高風(fēng)險的經(jīng)營活動，其財務(wù)風(fēng)險貫穿于整個并購活動的始終。因此，企業(yè)應(yīng)對此進(jìn)行充分的分析，盡量規(guī)避并購的財務(wù)風(fēng)險，以達(dá)到企業(yè)價值最大化。防范并購財務(wù)風(fēng)險可以從以下幾個方面入手：

（一）克服不確定性和信息不對稱

為了減少并購可能產(chǎn)生的風(fēng)險與損失，并購方在決定并購目標(biāo)企業(yè)前，必須要對企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評估，發(fā)現(xiàn)和了解已知情況以外的其他情況，特別是一些可能限制并購進(jìn)行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險，以減少并購過程的不確定性。

在資本市場上企業(yè)被視為一種商品，企業(yè)間的兼并、收購是資本市場的一種重要交割活動。資本市場上的交割因其特殊性和復(fù)雜性，需要專門的中介機(jī)構(gòu)，運(yùn)用高度專業(yè)化的知識、技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)提供服務(wù)。中介機(jī)構(gòu)的主要職能是加強(qiáng)并購中的盡職調(diào)查。并購中的盡職調(diào)查包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機(jī)構(gòu)的聘請，它貫穿于整個收購過程，主要目的是防范并購風(fēng)險、調(diào)查與證實(shí)重大信息。它是現(xiàn)代企業(yè)并購環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關(guān)系到并購的成功與否。但是，盡職調(diào)查在我國的并購實(shí)踐中卻往往被忽略，將其簡單的等同于資料收集。這顯然與我國國情有很大關(guān)系，因?yàn)橛邢喈?dāng)一部分并購行為是在政府的指令與直接參與下進(jìn)行的，帶有很大的行政與計劃色彩，與真正的市場行為相距甚遠(yuǎn)。但自發(fā)的市場并購行為必須遵循其應(yīng)有的游戲規(guī)則，重視盡職調(diào)查的重要作用。在實(shí)際操作中，做好盡職調(diào)查應(yīng)注意以下要求：（1）由并購方聘請經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)，包括經(jīng)紀(jì)人、CPA事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所，對信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。（2）簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對并購過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任，對因既往事實(shí)而追加的并購成本要簽訂補(bǔ)償協(xié)議，如適當(dāng)下調(diào)并購價格等。（3）充分利用公司內(nèi)外的信息，包括對財務(wù)報告附注及重要協(xié)議的關(guān)注。

（二）合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值

由于并購雙方信息不對稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)未來收益能力作出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價值，有利于降低估值風(fēng)險。另外，采用不同的價值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，可能會得到不同的并購價格，企業(yè)價值的定價方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場價格法、同業(yè)市值比較法、賬面價值法和清算價值法。并購公司可根據(jù)并購動機(jī)、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。并購公司也可綜合運(yùn)用定價模型，如將運(yùn)用清算價值法得到的目標(biāo)企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價還價在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價格作為并購價格。

（三）及時取得資金以降低融資風(fēng)險

在實(shí)施并購前，應(yīng)對并購制定全面資金預(yù)算，包括：并購所需資金總額預(yù)算、資金支出時間預(yù)算、資金支出數(shù)額預(yù)算及資金支出程序預(yù)算。企業(yè)在制定并購全面資金預(yù)算后，就應(yīng)著手籌集資金，制定融資決策。并購方應(yīng)將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評估確定，即可實(shí)施并購行為，順利推進(jìn)重組和整合。合理確定融資結(jié)構(gòu)首先應(yīng)遵循資本成本最小化原則，既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較，也要對三者分別分析其邊際收益和邊際成本；其次要使自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本保持適當(dāng)?shù)谋壤蛔詈髮鶆?wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點(diǎn)，然后對長期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，以保證及時足額籌得并購所需資金以降低融資風(fēng)險。

（四）加強(qiáng)流動性資產(chǎn)管理

由于流動性風(fēng)險是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險，很難在市場上化解，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系來解決。并購企業(yè)可通過分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來防范流動性風(fēng)險。企業(yè)可采用對沖（到期匹配）法融資，每項(xiàng)資產(chǎn)與一種跟它的到期日大致相同的融資工具相對應(yīng)，以減少出現(xiàn)資金缺口的情況。但由于債務(wù)的償還日是固定的，而未來的現(xiàn)金流入?yún)s具有不確定性，企業(yè)無法做到資產(chǎn)負(fù)債與期限結(jié)構(gòu)完全匹配。現(xiàn)金流入的不確定性主要表現(xiàn)在資產(chǎn)的風(fēng)險上。要降低資產(chǎn)的風(fēng)險，就必須增強(qiáng)其流動性，而資產(chǎn)的流動性強(qiáng)又意味著收益性下降。解決這一矛盾的方法之一是建立流動性資產(chǎn)組合，將一部分資金運(yùn)用到信用度高、流動性好的有價證券資產(chǎn)組合中，盡管這類資產(chǎn)名義期限相對較長，但其變現(xiàn)力強(qiáng)，可以彌補(bǔ)目標(biāo)企業(yè)和并購企業(yè)自身債務(wù)到期的資金需求。

（五）及時、有效地進(jìn)行財務(wù)整合

從某種意義而言，并購容易整合難，并購企業(yè)在實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略整合，人力資本整合與文化整合的同時，必須進(jìn)行及時有效的財務(wù)整合。因?yàn)樨攧?wù)管理是企業(yè)管理體系的核心與中樞，它不僅關(guān)系到并購戰(zhàn)略意圖能否貫徹，而且關(guān)系到并購方能否對目標(biāo)企業(yè)實(shí)施有效控制以及并購目的的最終實(shí)現(xiàn)。

五、結(jié)論

篇9

【摘要】越來越多的企業(yè)把并購當(dāng)作持續(xù)發(fā)展甚至是海外擴(kuò)張的重要手段，這也與中國政府貫徹“走出去”戰(zhàn)略不謀而合。然而并購是一把“雙刃劍”，成功的并購為企業(yè)的優(yōu)化重組以及資源的優(yōu)化配置帶來積極的作用。為了使蒙牛乳業(yè)集團(tuán)乃至乳制品行業(yè)能夠有效的識別及防范企業(yè)在并購中的財務(wù)風(fēng)險，本文通過對蒙牛乳業(yè)在進(jìn)行并購過程中的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力分析，預(yù)測企業(yè)可能面對流動、償債、營運(yùn)的風(fēng)險。最后對于企業(yè)在并購過程中可能出現(xiàn)的這一系列財務(wù)風(fēng)險，提出了一些思考與建議。

【關(guān)鍵詞】并購 財務(wù)報表分析 財務(wù)風(fēng)險 防范措施

一、導(dǎo)言

蒙牛是中國奶制品營業(yè)額第二大的公司，其總部位于內(nèi)蒙古，是我國奶制品的領(lǐng)頭企業(yè)之一。

2013年6月18日，中國乳業(yè)引起全國關(guān)注，中國蒙牛乳業(yè)有限公司與雅士利國際控股有限公司18日聯(lián)合宣布，蒙牛公司將全面收購雅士利國際控股公司股份。這是迄今為止，中國乳業(yè)最大規(guī)模的一次并購。而蒙牛此舉也將揭開中國奶粉行業(yè)重組、并購的序幕。蒙牛公司此次并購，對其來說既是機(jī)遇，也是一次嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。二、蒙牛并購存在的問題

企業(yè)并購在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，是企業(yè)快速擴(kuò)張的郵箱方式，能夠幫助企業(yè)快速的成長，也有利于企業(yè)打開和拓展國際市場。企業(yè)并購雖然給企業(yè)提供了眾多機(jī)遇，但是企業(yè)并購本身就伴隨著高風(fēng)險因素，處理不好這些因素將影響企業(yè)并購的成功，通過對蒙牛乳業(yè)股份有限公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)和相關(guān)指標(biāo)的分析，企業(yè)在并購過程中可能存在以下幾類風(fēng)險。

（一）流動性風(fēng)險

企業(yè)并購后，有些企業(yè)由于自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力不夠，債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，與此同時公司融資不到位，便會出現(xiàn)短期支付坤年現(xiàn)象，這也便產(chǎn)生了流動性風(fēng)險，通過2011-2015年流動性比率趨勢圖，我們可以很明顯的看出企業(yè)在2013年收購雅士利后流動水平達(dá)到五年中的最低水平，企業(yè)存在很大的流動性風(fēng)險。

（二）償債風(fēng)險

通過對蒙牛公司的2012-2013年 的財務(wù)分析與比較，其2013年的債務(wù)比率明顯高于2012年，從這可以看出蒙牛公司存在很大的償債風(fēng)險。如果蒙牛公司不能較好理償債風(fēng)險收購雅士利公司，這⒒岬賈倫時窘峁茍窕、負(fù)債比例過高，從而增大企業(yè)的運(yùn)營。

三、關(guān)于蒙牛并購風(fēng)險防范的相關(guān)建議

（1）制定正確的融資決策。企業(yè)制定正確的融資策略，必須以企業(yè)自身?xiàng)l件為基礎(chǔ)，從現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)與融資后資本結(jié)構(gòu)入手，分析企業(yè)融資前后的資本結(jié)構(gòu)變動，來制定企業(yè)自身的融資策略。除此之外，企業(yè)更要做好融資規(guī)劃，尋找長期融資伙伴，增強(qiáng)自身短期支付能力。只有當(dāng)企業(yè)制定出了正確的融資決策，企業(yè)才能才有最有效的選擇最合適的融資方式，減少不必要的債務(wù)風(fēng)險，挺高企業(yè)的償債能力，促進(jìn)企業(yè)的有效運(yùn)行。

（2）運(yùn)營整改。企業(yè)在進(jìn)行并購前，必須進(jìn)行周密的運(yùn)營整改，而整改的主要方面為財務(wù)審查。企業(yè)在進(jìn)行整合前應(yīng)對并購企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格審查，審查其自身財務(wù)是否存在問題，為整合效率的提高提供保障。其次對比購企業(yè)自身的管理能力和資源能力進(jìn)行可行性分析，定位企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)。

（3）建立流動資產(chǎn)管理機(jī)制。并購企業(yè)進(jìn)行全面預(yù)算，應(yīng)加強(qiáng)整個企業(yè)存貨、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、各項(xiàng)的管理，避免出現(xiàn)企業(yè)因現(xiàn)金流量鏈條斷裂最終導(dǎo)致破產(chǎn)的現(xiàn)象。通過對流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的有效管理，最終提升蒙牛公司的資產(chǎn)的流動性，改善蒙牛公司因收購雅士利造成流動性低的局面。

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篇10

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購；融資；財務(wù)風(fēng)險

一、并購財務(wù)風(fēng)險的成因分析

1．并購定價的財務(wù)風(fēng)險。并購定價的財務(wù)風(fēng)險來源于目標(biāo)公司價值評估的準(zhǔn)確程度。目前，我國目標(biāo)企業(yè)的價值是遵循資產(chǎn)評估的基本原則和方法程序作出的估算。它的合理性受到諸多因素的影響。一是信息不對稱。如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，并購公司相對比較容易取得其資料進(jìn)行分析，但由于我國證券市場仍有待進(jìn)一步完善和規(guī)范，其資料數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可靠性及作為投資決策定價的依據(jù)并不完全充分；如果目標(biāo)企業(yè)是非上市公司，并購方要獲得高質(zhì)量的信息資料難度就要大一些，容易形成目標(biāo)企業(yè)價值評估的財務(wù)風(fēng)險。二是企業(yè)價值評估體系不健全。并購缺乏一系列行之有效的評估指標(biāo)體系，不能按市場的價值規(guī)律來實(shí)施。若簡單依據(jù)財務(wù)報表進(jìn)行指標(biāo)分析，又可能陷入財務(wù)報表陷阱風(fēng)險。三是缺乏服務(wù)于并購的中介組織。無法降低并購雙方的信息成本，增加了并購的交易成本及新企業(yè)的整合風(fēng)險和成本。

2．支付方式的財務(wù)風(fēng)險。一是現(xiàn)金支付?，F(xiàn)金支付的缺點(diǎn)是目標(biāo)公司股東無法推遲資本利得的確認(rèn)從而不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益，對于并購企業(yè)而言，現(xiàn)金支付是一項(xiàng)沉重的即時現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，要求并購方有足夠的現(xiàn)金和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。隨著資本市場的不斷完善和各種金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，純粹的現(xiàn)金方式并購已越來越少了。二是股票并購。采用股票并購方式，使并購方現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，使老股東擁有的公司權(quán)益比率下降，變動數(shù)量足夠大的情況下，老股東面臨著失去公司控制權(quán)的風(fēng)險。增發(fā)新股可能會使每股權(quán)益下降，特別是在目標(biāo)公司的盈利狀況較差或是支付價格較高的情況下，必然會使老股東的原有收益稀釋。這種不利影響制約了老股東的流動性需求和持有該股票的良好預(yù)期。同時，收購成本的不確定，加大了并購交易中的風(fēng)險，也會招來風(fēng)險套利者他們抬高目標(biāo)公司的股價，打壓并購方估價，以便在并購后對沖抵補(bǔ)獲利，這種情況必然會導(dǎo)致并購方收購成本增加。加上其處理程序相對復(fù)雜，股票并購可能會延誤并購時機(jī)，給懷有敵對情緒的目標(biāo)公司組織反并購布防提供便利，也使競爭對手有機(jī)會組織參加競爭。三是杠桿收購方式：并購方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)和將來的現(xiàn)金收入作為抵押，向金融機(jī)構(gòu)貸款，再用貸款資金買下目標(biāo)公司。杠桿收購使得資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重很大，貸款利率也較高，并購方企業(yè)償債壓力沉重，若經(jīng)營不善，極有可能被債務(wù)壓垮。采用這種支付方式是交易規(guī)模較大，并購方支付現(xiàn)金能力有限，還可誘使目標(biāo)企業(yè)的股東盡早出售所持有的目標(biāo)企業(yè)的股票，從而使并購方在第一層出價時就能達(dá)到目標(biāo)企業(yè)控股比率的目的。并購后整個公司的盈利會受多種因素的影響，其收益難以預(yù)測。因此并購方可對目標(biāo)公司分期付款，根據(jù)收購后的公司盈利水平，按規(guī)定好的比率對收購款項(xiàng)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，從而在一定程度上避免風(fēng)險。

3．融資方式的財務(wù)風(fēng)險。一是債務(wù)性融資風(fēng)險，在我國，國有企業(yè)的平均負(fù)債率高達(dá)65％～70％，同時我國金融政策較為嚴(yán)格，使得并購資金的來源十分困難，商業(yè)銀行難以支持。我國企業(yè)債券發(fā)行基本上都是為企業(yè)籌集固定資產(chǎn)投資資金，審批嚴(yán)格，專款專用，再加上銀行信貸資金切塊分割、規(guī)?？刂频捏w制也不利于并購資金的籌集，信貸資金的地域化使得跨地區(qū)并購相當(dāng)困難。由于并購融資方式不同以及目標(biāo)企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金、自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。二是權(quán)益融資風(fēng)險。我國對股票融資要求較為苛刻，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)權(quán)益融資而不斷努力試圖達(dá)到融資標(biāo)準(zhǔn)，跨度時間長，不利于搶占并購時機(jī)，而且股票融資不可避免地會改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，將會稀釋大股東的控制權(quán)。普通股融資的風(fēng)險主要有：第一，由于普通股股東通常都享有投票權(quán)，因而發(fā)行太多普通股易分散企業(yè)控制權(quán)；第二，過多的普通股融資會使企業(yè)無法達(dá)到平均資金成本為最低的最佳資本結(jié)構(gòu)；第三，無法享受到像債券融資一樣的稅前抵扣優(yōu)勢；第四，對外發(fā)行新股，容易使新股東坐享其成，即當(dāng)未來企業(yè)的盈余激增，新股東與舊股東享有同樣的權(quán)利；第五，普通股融資的審查成本較高且普通股的定價通常較債券或優(yōu)先股低，因而普通股的承銷費(fèi)用通常要較優(yōu)先股或債券的承銷費(fèi)用高。優(yōu)先股融資的風(fēng)險在于，優(yōu)先股的稅后資金成本要高于負(fù)債的稅后資金成本。由于優(yōu)先股股東往往負(fù)擔(dān)了相當(dāng)比例的風(fēng)險，卻只能收取固定的報酬，因而在發(fā)行效果上不如債券。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范對策

（1）合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值。信息不對稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，因此，并購企業(yè)應(yīng)在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查與評價。并購公司可根據(jù)并購動機(jī)，選擇不同的定價方法；并購公司也可綜合運(yùn)用定價模型，如將清算價值法得到的目標(biāo)企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價還價在該區(qū)間確定協(xié)商價格作為并購價格。（2）建立企業(yè)風(fēng)險防控機(jī)制。建立籌資、投資等財務(wù)活動的科學(xué)決策程序，既保證企業(yè)經(jīng)營者的權(quán)威，又能充分發(fā)揮專家的智慧和科學(xué)程序的監(jiān)督作用；建立企業(yè)財務(wù)風(fēng)險跟蹤監(jiān)督機(jī)制和預(yù)警體系，把并購企業(yè)在整個并購及整合期內(nèi)的財務(wù)因素及其變化引起的財務(wù)風(fēng)險作為研究對象，對其發(fā)生、發(fā)展的全過程進(jìn)行跟蹤、識別、評價、預(yù)測和監(jiān)控；對每項(xiàng)存在風(fēng)險的財務(wù)活動實(shí)行責(zé)任制，即首先明確主要的風(fēng)險承擔(dān)者，其次應(yīng)給予其相應(yīng)的財務(wù)活動權(quán)力，再次應(yīng)明確其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任和應(yīng)得到的風(fēng)險報酬，并進(jìn)行嚴(yán)格的考核兌現(xiàn)；可利用合同條款約束。利用合同約定防范和化解財務(wù)風(fēng)險是保護(hù)并購方利益的最有效的措施，如利用合同約定，對資產(chǎn)負(fù)債表表外事項(xiàng)和或有事項(xiàng)的責(zé)任進(jìn)行明確劃分，對投資和合同價款及支付方式和時間進(jìn)行限制性安排。（3）化解并購融資風(fēng)險。為了防范并購中的融資風(fēng)險，緩解并購后后續(xù)資金的投入壓力，應(yīng)該特別注意：一是以資金能力定購，切實(shí)制定并購資金需要量及支出預(yù)警；二是合理安排融資結(jié)構(gòu)，確保長期資金用于并購，克服“短貸長投”的低級錯誤。另外，并購企業(yè)應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債的期限、結(jié)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系，通過建立流動性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動性風(fēng)險管理；三是采用多渠道融資，運(yùn)用靈活的并購方式來減少現(xiàn)金支出。如采用賣方融資和以現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種支付工具的混合支付方式。（4）合理利用中介機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)有專業(yè)的人才、科學(xué)的程序和方法，在并購中主要履行服務(wù)和監(jiān)督職能，其服務(wù)和監(jiān)督滲透到并購的全過程。第一，中介機(jī)構(gòu)能比較獨(dú)立地對目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營能力、財務(wù)狀況進(jìn)行評估，對其內(nèi)部制度、法律權(quán)利關(guān)系等進(jìn)行判斷；第二，中介機(jī)構(gòu)能比較準(zhǔn)確地掌握目標(biāo)企業(yè)的各類信息，改變信息不對稱的現(xiàn)象，減少估價風(fēng)險；第三，中介機(jī)構(gòu)可以在并購企業(yè)制定并購方案時提供咨詢服務(wù)，看方案是否可行，轉(zhuǎn)變并購企業(yè)貪大求全的觀念，告誡并購企業(yè)，在一定條件下，當(dāng)企業(yè)規(guī)模超過一定限度會由規(guī)模經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為規(guī)模不經(jīng)濟(jì)；企業(yè)涉足領(lǐng)域多，在一定程度上可分散投資風(fēng)險，但人、財、物分散不利于提高核心競爭力；第四，中介機(jī)構(gòu)可以對并購后的新企業(yè)的重組和整合提供專業(yè)指導(dǎo)，以期用最小的代價促進(jìn)并購順利進(jìn)行。在從企業(yè)擬定并購目標(biāo)到實(shí)現(xiàn)重組的并購全過程中，中介機(jī)構(gòu)還要充分發(fā)揮國家賦予的監(jiān)督職能，規(guī)范各方行為，維護(hù)并購雙方的合法權(quán)益。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]楊帆．我國企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險透析．會計之友．2007

（5）：26～27

[2]樣瑚，王曉燕．企業(yè)并購風(fēng)險分析及防范．計研究．2006（6）：21～23