導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇并購(gòu)業(yè)務(wù)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞: 并購(gòu) 市場(chǎng)集中度零售業(yè) 綜合經(jīng)營(yíng)

中圖分類號(hào)：F830.49 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1006-1770(2006)12-053-03

并購(gòu)是全球銀行業(yè)永恒不變的主題，不斷改變著銀行業(yè)的版圖。歐洲銀行的并購(gòu)整合一直比較活躍，從1996年到2005年底，歐洲銀行共計(jì)花費(fèi)了6820億歐元（共816筆交易）用于世界范圍的銀行并購(gòu)，其中在歐洲內(nèi)部的并購(gòu)整合交易占總交易筆數(shù)的1/3。隨著金融市場(chǎng)深化和銀行業(yè)集中度的提高，歐洲銀行業(yè)的并購(gòu)出現(xiàn)了新的特征。

一、歐洲銀行業(yè)并購(gòu)整合的主要特點(diǎn)

（一）西歐和新興歐洲市場(chǎng)（加入歐盟的部分東歐國(guó)家）是歐洲銀行跨境并購(gòu)的主要市場(chǎng)

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐洲銀行并購(gòu)交易額的83%是收購(gòu)的西歐銀行的股份，最大的前10筆交易占185起跨境交易的56%。許多銀行已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)跨境并購(gòu)，越過(guò)母國(guó)在其他國(guó)家尋找新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，東歐部分國(guó)家改革后經(jīng)濟(jì)獲得持續(xù)增長(zhǎng)，金融市場(chǎng)開(kāi)放步伐加快，被認(rèn)為是具有發(fā)展?jié)摿Φ氖袌?chǎng)，成為進(jìn)行并購(gòu)交易的對(duì)象國(guó)。

（二）跨境并購(gòu)超過(guò)國(guó)內(nèi)并購(gòu)，成為并購(gòu)的主要形式

長(zhǎng)期以來(lái)歐盟銀行業(yè)并購(gòu)的特征表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)多、跨境少；先國(guó)內(nèi)、后境外；小規(guī)模的多、大規(guī)模的少。然而最近的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，歐盟國(guó)內(nèi)銀行間并購(gòu)活動(dòng)于1999年達(dá)到高峰，交易額開(kāi)始下降。跨境并購(gòu)交易額在逐年增加，2004-2006年歐洲四個(gè)大銀行意大利安托威尼塔、法國(guó)巴黎銀行、西班牙國(guó)際銀行集團(tuán)和瑞士信貸，在歐洲創(chuàng)造了最大規(guī)模的跨境并購(gòu)。

近10年以來(lái)，歐洲銀行的跨境并購(gòu)交易額為1580億歐元，總共274起跨境并購(gòu)交易，其中包括匯豐銀行收購(gòu)法國(guó)商業(yè)信貸，巴克雷收購(gòu)了西班牙的一家銀行，聯(lián)合信貸收購(gòu)德國(guó)第二大銀行集團(tuán)聯(lián)合抵押銀行集團(tuán)等。2004年境外并購(gòu)交易額已經(jīng)超過(guò)國(guó)家內(nèi)部的交易額，跨境并購(gòu)成為主要的并購(gòu)形式。2005年跨境并購(gòu)額達(dá)到了歷史最高記錄，總交易額為400億歐元。

（三）歐盟銀行業(yè)并購(gòu)整合中的另外一個(gè)顯著特點(diǎn)是，以零售業(yè)為主的并購(gòu)整合逐漸向多元化業(yè)務(wù)（包括公司業(yè)務(wù)、投資銀行）整合發(fā)展

1996-2005年間的前10起最大的跨境交易主要集中在零售銀行。一些大銀行開(kāi)始通過(guò)并購(gòu)其他西歐國(guó)家的零售銀行發(fā)展其在歐洲的零售業(yè)務(wù)。近兩年，并購(gòu)的業(yè)務(wù)條線呈現(xiàn)多元化、橫向化的趨勢(shì)，涉及公司業(yè)務(wù)、投資銀行等方面的并購(gòu)也開(kāi)始逐漸增加。零售銀行的并購(gòu)交易額最大也最成功，投資與回報(bào)之間呈現(xiàn)明顯正相關(guān)關(guān)系；而在公司業(yè)務(wù)、新興市場(chǎng)等方面的并購(gòu)整合上投資與回報(bào)呈現(xiàn)明顯負(fù)相關(guān)；投資銀行方面的并購(gòu)處于起步階段，投資數(shù)量有限，投資回報(bào)也比較低。出現(xiàn)這種結(jié)果的原因在于歐洲金融服務(wù)業(yè)較為分化、各國(guó)稅收法規(guī)文化之間差異、限制性勞工法等因素對(duì)開(kāi)展公司業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)的阻礙作用更大。

（四）以實(shí)現(xiàn)控股為目標(biāo)的并購(gòu)是歐洲銀行并購(gòu)整合的主要形式

在過(guò)去的10年中，歐洲銀行的跨境并購(gòu)交易中的控股并購(gòu)（MAJORITY M&A）和非控股并購(gòu)(MINORITY M&A)的交易額大致相等，但是2002年以來(lái)，以獲得控股權(quán)為目的的銀行并購(gòu)已經(jīng)明顯占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。2005年達(dá)到頂峰，控股權(quán)并購(gòu)額是非控股權(quán)交易額的4倍。

二、歐洲銀行跨境并購(gòu)的動(dòng)力分析

以跨境并購(gòu)為主要特點(diǎn)的歐洲銀行業(yè)的新一輪并購(gòu)活動(dòng)，既有銀行自身發(fā)展、開(kāi)拓市場(chǎng)的需要，又有來(lái)自市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，此外還有歐盟的政策支持。

（一） 銀行增長(zhǎng)戰(zhàn)略是推動(dòng)跨境并購(gòu)的主要?jiǎng)恿?/p>

在過(guò)去的10年間，歐洲銀行普遍奉行增長(zhǎng)戰(zhàn)略，即通過(guò)市場(chǎng)規(guī)模的不斷提高，推動(dòng)銀行盈利能力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的市值最大化。而并購(gòu)是快速實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)戰(zhàn)略目標(biāo)的主要形式?？缇巢①?gòu)能夠迅速占據(jù)具有增長(zhǎng)潛力的市場(chǎng)，有助于減少對(duì)單一金融市場(chǎng)的依賴，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化，保證可持續(xù)的長(zhǎng)期盈利能力。1994-2004年的10年時(shí)間里，歐洲前20家大銀行的市值呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢(shì)。歐洲前5家銀行的資本市場(chǎng)市值份額從1998年末的12.9%上升到2003年的16.1%。

規(guī)模對(duì)于銀行的發(fā)展來(lái)說(shuō)顯得越來(lái)越重要。通過(guò)并購(gòu)整合擴(kuò)大規(guī)模可以降低固定成本支出。很明顯，從1990s年代早期開(kāi)始，歐洲銀行業(yè)的固定成本支出呈上升趨勢(shì)，從10-15%上升到25-30%的水平。而并購(gòu)整合后的規(guī)模擴(kuò)張可以攤薄固定成本。

規(guī)模擴(kuò)張還有助于銀行分散風(fēng)險(xiǎn)，滿足“巴塞爾2號(hào)協(xié)議”的各項(xiàng)指標(biāo)要求?！鞍腿麪?號(hào)協(xié)議”被看作是業(yè)界的“ISO900標(biāo)準(zhǔn)”，它強(qiáng)調(diào)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理，提出了銀行的最低資本規(guī)定、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)暴露和管理程序以及監(jiān)管當(dāng)局嚴(yán)格的評(píng)價(jià)體系等，設(shè)定了十分具體的量化指標(biāo)。符合該標(biāo)準(zhǔn)的銀行將被國(guó)際金融市場(chǎng)接受和認(rèn)可，獲得更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。

（二）較高的國(guó)內(nèi)銀行集中度促使銀行跨境并購(gòu)

銀行業(yè)的并購(gòu)整合，降低了銀行數(shù)目，提高了銀行集中度。1992-2005年間,德國(guó)的銀行數(shù)量下降了40%，英國(guó)銀行數(shù)量下降了56%，法國(guó)為43%，意大利為28%。平均說(shuō)來(lái)，自1997年起歐盟15國(guó)銀行數(shù)目下降了25%。長(zhǎng)期以來(lái)的歐洲國(guó)家內(nèi)部主導(dǎo)的并購(gòu)交易，導(dǎo)致歐洲銀行業(yè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的集中度越來(lái)越高，在西歐國(guó)家銀行業(yè)中，銀行集中度（一個(gè)國(guó)家的前五家大銀行總資產(chǎn)對(duì)全部銀行資產(chǎn)的占比）逐漸上升，其中荷蘭的銀行集中度高達(dá)80%，歐洲的平均水平在40%左右。

銀行業(yè)集中度對(duì)銀行利潤(rùn)率有明顯的影響。在高度集中市場(chǎng)中，主要銀行的運(yùn)行效率比較高，但是在集中度比較低的國(guó)家，即便是最大的銀行也很難獲得充分的規(guī)模效應(yīng)。對(duì)于銀行業(yè)資產(chǎn)集中度很高的國(guó)家，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的有限性，使并購(gòu)帶來(lái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的邊際收益超過(guò)了并購(gòu)支付的成本。因此許多歐洲銀行開(kāi)始在國(guó)門(mén)以外尋找并購(gòu)對(duì)象，開(kāi)拓新的市場(chǎng)空間和盈利機(jī)會(huì)。

（三）歐盟相關(guān)政策為跨境并購(gòu)提供了有力的制度保證

歐盟委員會(huì)集中討論了關(guān)于清除歐洲銀行跨境并購(gòu)障礙的問(wèn)題。在金融服務(wù)政策報(bào)告（《Financial Services Policy 2005-2010》）中闡明未來(lái)五年的目標(biāo)，主要包括：通過(guò)動(dòng)態(tài)整合，建立一個(gè)一體化的、開(kāi)放的、具有競(jìng)爭(zhēng)力的、經(jīng)濟(jì)上具有效率的歐盟金融市場(chǎng)；清除歐盟國(guó)家間經(jīng)濟(jì)上的障礙，金融服務(wù)和資本能夠低成本的在歐盟國(guó)家間自由流動(dòng)。此外，歐委會(huì)還正式推出了醞釀已久的《金融工具市場(chǎng)規(guī)則》法案。這份將于2007年11月起正式實(shí)施新法律草案，被認(rèn)為是促進(jìn)歐盟金融服務(wù)業(yè)市場(chǎng)走向全面自由化的基礎(chǔ)性規(guī)則。不僅如此，歐盟還起草了新的、更清晰的銀行業(yè)監(jiān)管規(guī)則，以消除成員國(guó)之間銀行跨境并購(gòu)的制度障礙。

三、對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的啟示

歐洲銀行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)經(jīng)歷了以境內(nèi)并購(gòu)為主到向跨境并購(gòu)為主發(fā)展，從以零售業(yè)務(wù)并購(gòu)為主向多元化并購(gòu)發(fā)展的過(guò)程，該發(fā)展過(guò)程有一定的客觀必然性，值得我們思考和借鑒。

（一）充分認(rèn)識(shí)并購(gòu)對(duì)于銀行實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的重要性和緊迫性

按照加入WTO協(xié)議，中國(guó)將于2006年12月全面對(duì)外開(kāi)放金融業(yè)，中國(guó)銀行業(yè)面臨國(guó)際大銀行的沖擊，如何提高競(jìng)爭(zhēng)力是我國(guó)銀行業(yè)面臨的艱巨任務(wù)。而并購(gòu)可以使我國(guó)銀行業(yè)迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和市場(chǎng)份額的增加。

從國(guó)內(nèi)銀行產(chǎn)業(yè)來(lái)看，國(guó)有商業(yè)銀行規(guī)模大是毋庸置疑的，但是與國(guó)際銀行業(yè)相比，國(guó)有商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模明顯偏小，資產(chǎn)質(zhì)量比較低。從全球前10名最大銀行來(lái)看，在最近的10年中，除中國(guó)工商銀行在2000、2001、2002年連續(xù)三年在世界1000家大銀行排行榜上名列前10名外（依次分別為第10、第7、第10位），它們均被美國(guó)、歐盟、日本的大銀行所控制。2005年度全球1000家銀行的前10名最大銀行的一級(jí)資本總計(jì)為5328.94億美元，總資產(chǎn)為116608.44億美元,稅前利潤(rùn)為1271.26億美元。分別占1000家銀行的比重為19.5%、19.3% 和23.4%。這表明相對(duì)于全球銀行業(yè)來(lái)說(shuō)它們的市場(chǎng)集中度已經(jīng)非常高，市場(chǎng)影響力大，對(duì)全球銀行業(yè)的市場(chǎng)格局有相當(dāng)大的影響。

要提高中國(guó)銀行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，就必須培育國(guó)際化的超級(jí)銀行，進(jìn)一步優(yōu)化銀行業(yè)的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)，改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)充資本實(shí)力。收購(gòu)兼并是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的較好途徑。

（二）通過(guò)境內(nèi)同業(yè)并購(gòu)提高我國(guó)商業(yè)銀行的市場(chǎng)集中度，為發(fā)展國(guó)內(nèi)零售業(yè)務(wù)創(chuàng)造條件

如前文所述，歐洲國(guó)家銀行業(yè)的市場(chǎng)集中度平均為39%；在美國(guó)，10家最大的商業(yè)銀行控制的全國(guó)銀行資產(chǎn)已從10年前的29%上升到目前的49%；在日本，3家最大的“超級(jí)銀行”兼并了11家老銀行，操縱著日本銀行資產(chǎn)的一半以上。我國(guó)銀行體系呈現(xiàn)出寡頭壟斷的局面。四家國(guó)有商業(yè)銀行的總資產(chǎn)占到整個(gè)中國(guó)銀行業(yè)的53%， 12家股份制商業(yè)銀行市場(chǎng)占有率為17%，117家城市商業(yè)銀行的市場(chǎng)占有率為6%。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)兩極分化，規(guī)模小、實(shí)力弱、網(wǎng)點(diǎn)不足的中小商業(yè)銀行不能適應(yīng)過(guò)度期結(jié)束后的競(jìng)爭(zhēng)形式。

另一方面，我國(guó)的零售銀行業(yè)務(wù)具有非常廣闊的發(fā)展前景，一些外資銀行已經(jīng)在我國(guó)設(shè)立一些分支機(jī)構(gòu)，過(guò)渡期結(jié)束后即可開(kāi)展人民幣零售業(yè)務(wù)。網(wǎng)點(diǎn)的多少、規(guī)模的大小決定著銀行在該業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)能力。借鑒歐洲銀行業(yè)兼并的經(jīng)驗(yàn)，在我國(guó)開(kāi)展銀行業(yè)的同業(yè)并購(gòu)。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾公布的中國(guó)50大銀行調(diào)查報(bào)告，隨著中國(guó)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，兩極分化日益明顯，該行業(yè)發(fā)生并購(gòu)的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。國(guó)有商業(yè)銀行享有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，擁有覆蓋全國(guó)的網(wǎng)絡(luò)，并獲得中央政府支持；城市商業(yè)銀行的普遍特征是資產(chǎn)質(zhì)量低和客戶基礎(chǔ)有限。另外銀行盈利水平和市場(chǎng)份額也明顯呈現(xiàn)兩極分化。銀行業(yè)并購(gòu)的對(duì)象將主要是城市商業(yè)銀行。

（三）通過(guò)橫向并購(gòu)?fù)苿?dòng)我國(guó)商業(yè)銀行的混業(yè)經(jīng)營(yíng)

從歐洲的經(jīng)驗(yàn)看，橫向并購(gòu)活動(dòng)越來(lái)越受到支持和鼓勵(lì)，同業(yè)并購(gòu)的吸引力在逐步下降。尤其是并購(gòu)英國(guó)等證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)的投資銀行受到越來(lái)越多的關(guān)注。2001年安聯(lián)保險(xiǎn)收購(gòu)了德累斯頓銀行，后者原本是德意志銀行的收購(gòu)目標(biāo)，后因同業(yè)間并購(gòu)活動(dòng)會(huì)造成大量失業(yè)，未獲政府批準(zhǔn)。此外還有德意志銀行并購(gòu)倫敦招商銀行（Morgan―Grenfell），荷蘭國(guó)際銀行收購(gòu)破產(chǎn)的英國(guó)投資銀行巴林銀行，目的是在全球第二大金融中心倫敦開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)。

對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，橫向并購(gòu)可以在目前分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制下拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，拓展混業(yè)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)空間。尤其是我國(guó)資本市場(chǎng)正處于成長(zhǎng)階段，證券市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊，通過(guò)并購(gòu)合適的證券公司可以快速發(fā)展資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，積累行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，為投行業(yè)務(wù)的做大做強(qiáng)作準(zhǔn)備。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部只限于債券的發(fā)行承銷和一些中小企業(yè)機(jī)構(gòu)的咨詢顧問(wèn)等，業(yè)務(wù)范圍狹小，不能夠抓住股票市場(chǎng)蓬勃發(fā)展帶來(lái)的機(jī)會(huì)。另一方面，國(guó)內(nèi)證券公司正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，因此可以考慮對(duì)有一定實(shí)力的證券公司進(jìn)行并購(gòu)，開(kāi)展股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，利用銀行的公司客戶資源，拓展A股市場(chǎng)IPO的股票發(fā)行承銷業(yè)務(wù)。利用網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)和交叉銷售開(kāi)展股票的二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài),發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

（四）通過(guò)境外并購(gòu)?fù)苿?dòng)境外業(yè)務(wù)的發(fā)展

歐洲的許多大銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中都有全球市場(chǎng)業(yè)務(wù)。以匯豐為例，其全球市場(chǎng)業(yè)務(wù)（Global Market）囊括的業(yè)務(wù)范圍非常廣泛，包括全球范圍內(nèi)的債券發(fā)行、資本融資、股票、外匯、衍生產(chǎn)品、投資機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)管理、貨幣市場(chǎng)工具、NDF、稀有金屬、財(cái)富管理等諸多內(nèi)容。匯豐銀行之所以能夠在全球資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)中占領(lǐng)一席之地，與其全球并購(gòu)戰(zhàn)略不無(wú)關(guān)系，全球并購(gòu)和全球上市是匯豐銀行全球化戰(zhàn)略的兩大支柱。比較典型的如2003年匯豐控股收購(gòu)了國(guó)際領(lǐng)先的集基金管理、信托、托管、資產(chǎn)管理及私人銀行于一身的百慕大銀行有限公司，使匯豐控股在全球最大的離岸金融中心擁有了高起點(diǎn)的發(fā)展平臺(tái)。

我國(guó)商業(yè)銀行可以考慮選擇合適的境外機(jī)構(gòu)進(jìn)行并購(gòu)。與直接在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)相比，并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)在于能夠迅速實(shí)現(xiàn)本土化，磨合期短，能夠迅速在當(dāng)?shù)亻_(kāi)展業(yè)務(wù)。但同時(shí)也存在著并購(gòu)境外機(jī)構(gòu)支付的成本高，選擇合適的機(jī)構(gòu)難度大等劣勢(shì)。

對(duì)于我國(guó)的一些商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，可以考慮到歐洲大陸的離岸金融中心盧森堡收購(gòu)一家當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C(jī)構(gòu)。盧森堡雖然沒(méi)有大的證券交易中心和資本市場(chǎng)，但是可以通過(guò)交易系統(tǒng)，在全球范圍內(nèi)完成任何一項(xiàng)顧客的金融服務(wù)需求，而且資金進(jìn)出受銀行保密法保護(hù)。尤其是在當(dāng)前國(guó)內(nèi)境外代客理財(cái)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈、產(chǎn)品同質(zhì)化傾向嚴(yán)重的情況下，并購(gòu)境外機(jī)構(gòu)可以推動(dòng)境外理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展，提高競(jìng)爭(zhēng)力。這一點(diǎn)在人民幣資本項(xiàng)目不可自由兌換的情況下顯得更加重要，各商業(yè)銀行都在積極申請(qǐng)成為QDII，在境外金融機(jī)構(gòu)協(xié)助下，既可以降低境外理財(cái)?shù)某杀?，又可以不斷擴(kuò)大QDII的額度和業(yè)務(wù)收入，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)更加明顯。

本文是在德意志銀行總部與博奈德.斯佩耶 (Bernhard Speyer)博士討論交流的基礎(chǔ)上完成的，在此向他表示感謝。

參考文獻(xiàn)：

1. Bernhard SpeyerChanges in the European Banking Landscape Deutsche Bank Research

2.Bernhard Speyer Consolidation in European Banking：Great Progress―Expect in Germany Deutsche Bank Researchr January 2004EU Monitor

3.Amin Polster Foreign Earnings of European Banks：Unity in DiversityDeutsche Bank Research January 30，2006 EU Monitor

4.Price Water House CoopersEuropean Banking ConsolidationApril 2006

篇2

摘要：圍繞跨國(guó)并購(gòu)的績(jī)效，相關(guān)學(xué)者早在上世紀(jì)七八十年代就開(kāi)始進(jìn)行研究，并迅速成為目前經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域里最活躍的內(nèi)容之一。中國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)規(guī)模和數(shù)量從1997年至今一直攀升，2005年更是中國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)之年。外部環(huán)境是一個(gè)由多種復(fù)合因素構(gòu)成的系統(tǒng)。投資者在做出跨國(guó)并購(gòu)的決策之前，必然對(duì)這些影響并購(gòu)成敗的外部條件有所了解，才能使并購(gòu)為并購(gòu)雙方帶來(lái)利益。

關(guān)鍵詞：上市公司；跨國(guó)并購(gòu)；績(jī)效

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的影響因素進(jìn)行了深入具體的研究，國(guó)外學(xué)者認(rèn)為，以下因素均影響跨國(guó)并購(gòu)的績(jī)效。

一、持有期限

并購(gòu)持有期限從長(zhǎng)期和短期兩個(gè)方面來(lái)研究的。JensenandRuback(1983)，Bradley，Desai，Kim(1988)，Jarrell,Poulsen(1989)、Franks，Harris，Titman(1991)、Healy，Palepu,Ruback(1992)、Schwert(1996)、Loughran，Vijh(1997)、Echbo，Thorburn(2000)和Houstoneta1(2001)等的研究，對(duì)目標(biāo)公司(targetfirms)獲得顯著的正收益已經(jīng)有非常一致的結(jié)論：獲得顯著的正收益。

二、支付方式

有兩種基本支付辦法：現(xiàn)金支付和股份（資產(chǎn)）支付。（Travlos，1987）發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)理尋求最盈利的支付并購(gòu)的方法；特別地，如果認(rèn)為企業(yè)的股票被低估，經(jīng)理就會(huì)用現(xiàn)金支付并購(gòu)；如果股票被高估，經(jīng)理就會(huì)用資產(chǎn)支付并購(gòu)。Pettwayetal(1992)研究日本企業(yè)在美國(guó)的并購(gòu)發(fā)現(xiàn)：收購(gòu)中用現(xiàn)金支付比用資產(chǎn)支付對(duì)并購(gòu)者有著高回報(bào)；HarrisandRavenscraft(1991)在跨國(guó)并購(gòu)的研究中得出用現(xiàn)金支付對(duì)目標(biāo)企業(yè)也有著高回報(bào)；可是，Eckboetal.(1990)發(fā)現(xiàn)在加拿大的收購(gòu)，混合支付（現(xiàn)金和股票）比單一支付（全部現(xiàn)金或全部股票）可獲更高的超常收益。

三、收購(gòu)公司的財(cái)務(wù)特征

負(fù)債權(quán)益比例(總負(fù)債/股東權(quán)益)的值越大，收購(gòu)公司(bidderfirms)的收益越大；Lang,Stulz,andWalkling(1989)的研究發(fā)現(xiàn)，收購(gòu)公司的超額收益與收購(gòu)公司的Q比例(市場(chǎng)價(jià)值/重置成本)存在正向關(guān)系。

四、雙方行業(yè)的相關(guān)性

Rumelt(1974)把并購(gòu)分成相關(guān)并購(gòu)和非相關(guān)并購(gòu)。并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的資源或產(chǎn)品——市場(chǎng)類似，它們之間的并購(gòu)稱之為相關(guān)并購(gòu)，或相關(guān)多元化；如果并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)處在不同的市場(chǎng)，并且他們的產(chǎn)品并不直接競(jìng)爭(zhēng)，則稱為非相關(guān)多元化，或混合并購(gòu)。

Markides和Ittner(1994)認(rèn)為在國(guó)際并購(gòu)中，相關(guān)并購(gòu)比非相關(guān)并購(gòu)能夠創(chuàng)造更多的價(jià)值。但Seth(1990)認(rèn)為，相關(guān)并購(gòu)與非相關(guān)并購(gòu)在總體價(jià)值創(chuàng)造方面無(wú)顯著差異；Lubatkin(1987)發(fā)生在1948—1979年間的1031起美國(guó)FTC備案的最大并購(gòu)案例證明得出并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的股東價(jià)值升值的從大到小的順序如下：垂直并購(gòu)、純粹混合并購(gòu)、市場(chǎng)集中型并購(gòu)、水平并購(gòu)、產(chǎn)品集中型并購(gòu)，而這一結(jié)論恰恰與傳統(tǒng)假設(shè)相反。Ghosh(2001)及Linn和Switzer(2001)發(fā)現(xiàn)企業(yè)集中度與長(zhǎng)期績(jī)效之間不存在正相關(guān)關(guān)系；Agrawal，Jaffe和Mandelker(1992)發(fā)現(xiàn)混合型并購(gòu)的長(zhǎng)期股價(jià)水平要高于非混合型并購(gòu)；Shelton(1988)研究表明并購(gòu)允許并購(gòu)者進(jìn)入新的但不是相關(guān)的市場(chǎng)，可以為股東創(chuàng)造巨大價(jià)值。

五、并購(gòu)的行業(yè)特點(diǎn)

Anand和Singh(1997)研究了美國(guó)國(guó)防工業(yè)多樣化（diversification-oriented）并購(gòu)與集中（consolidation-oriented）并購(gòu)的績(jī)效差異，其結(jié)論是處于產(chǎn)業(yè)的衰退階段，集中并購(gòu)的股票市場(chǎng)和運(yùn)營(yíng)績(jī)效優(yōu)于多元化并購(gòu)；Bruton、Oviatt和White(1994)研究了51起困境企業(yè)的相關(guān)性并購(gòu)和非相關(guān)性并購(gòu)，發(fā)現(xiàn)困境企業(yè)的相關(guān)性并購(gòu)其成效優(yōu)于困境企業(yè)的非相關(guān)性并購(gòu)；Park(2003)研究了在比較盈利性的產(chǎn)業(yè)，相關(guān)多元化比非相關(guān)多元化更加可獲利；KwokandReeb(2000)提出上游—下游假說(shuō)，不同國(guó)家相關(guān)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)影響外國(guó)直接投資。投資于上游企業(yè)（在比較穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)）可以降低風(fēng)險(xiǎn)，而投資于下游產(chǎn)業(yè)卻增加了風(fēng)險(xiǎn)。

六、相對(duì)資產(chǎn)規(guī)模

（Asquithetal，1983；Kang，1993）認(rèn)為當(dāng)目標(biāo)公司的規(guī)模增加時(shí)，并購(gòu)企業(yè)的超常收益也增加；Cakicietal.（1996）利用發(fā)生在1983—1992年間的195個(gè)外國(guó)公司并購(gòu)美國(guó)企業(yè)的數(shù)據(jù)推出與上述相反的結(jié)論：在國(guó)際并購(gòu)中，外國(guó)收購(gòu)者的超常收益同收購(gòu)者與目標(biāo)公司的相對(duì)規(guī)模沒(méi)有關(guān)系。

七、匯率影響?yīng)?/p>

HarrisandRavenscraft（1991）用實(shí)證的方法驗(yàn)證國(guó)際并購(gòu)中的收益與匯率影響系統(tǒng)相關(guān)，他們發(fā)現(xiàn)美元越強(qiáng)勢(shì)，對(duì)美國(guó)收購(gòu)者來(lái)說(shuō)收益越大。換句話說(shuō)，買(mǎi)者的貨幣相對(duì)于美元是強(qiáng)勢(shì)的話，把美國(guó)企業(yè)作為它的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)收購(gòu)的收益就高。

八、文化差異

Jemison、Sitkin（1986）和Buonoetal（1985）認(rèn)為，當(dāng)兩個(gè)企業(yè)有相對(duì)大的文化差異很可能導(dǎo)致“文化模糊”和過(guò)程損失；（JemisonandSitkin，1986）認(rèn)為大的文化距離與高程度日常并購(gòu)整合沖突緊密相連；實(shí)證結(jié)果表明，對(duì)于雙方存在明顯文化差異的并購(gòu)，投資者往往持消極態(tài)度。Buono，Bowditch和Lewis（1985）則進(jìn)一步判斷，企業(yè)文化（管理風(fēng)格）的差異很有可能是購(gòu)并不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)的主要原因。

與前面看法不同，很多跨國(guó)并購(gòu)研究對(duì)民族文化的存在持積極態(tài)度：Morosini，Shane和Singh（1998）在1987—1992年間調(diào)查52家跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)發(fā)現(xiàn)，多國(guó)籍企業(yè)可以通過(guò)進(jìn)入目標(biāo)公司并獲得嵌入民族文化中的多樣化的慣例和技能，可以提高跨國(guó)并購(gòu)的績(jī)效；Barney（1986）認(rèn)為，跨國(guó)企業(yè)需要擁有多元化的慣例和技能，以應(yīng)對(duì)多元化的世界；Larsson和Finkelstein（1999）的研究更明確，他們認(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)（民族文化差異）意味著更高的購(gòu)并潛在價(jià)值，更低的員工抑制和流失率。

九、并購(gòu)類型

并購(gòu)一般分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。理論上認(rèn)為混合并購(gòu)的效率是相對(duì)比較低的。Jensen(1986)認(rèn)為，混合并購(gòu)相對(duì)于相同行業(yè)內(nèi)的橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)而言更難以成功。效率理論認(rèn)為，混合并購(gòu)不能提高企業(yè)效率，但是，實(shí)證研究的結(jié)果沒(méi)有為這些理論提供經(jīng)驗(yàn)支持。Elgers和Clark(1980)發(fā)現(xiàn)混合并購(gòu)的并購(gòu)企業(yè)的收益高于非混合并購(gòu)。Agrawal等人（1992）的實(shí)證檢驗(yàn)則說(shuō)明兼并后若干時(shí)間內(nèi)混合并購(gòu)的并購(gòu)企業(yè)的效益并不低于非混合并購(gòu)。

十、其他因素

其他影響跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的因素很多：

1.組織先前的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)

（Walsh，1995）認(rèn)為，有著不同環(huán)境下的經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理和工人比沒(méi)有這些經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理和工人的生產(chǎn)性會(huì)更高；（Calori，Johnson＆Sarnin，1994）在國(guó)際化多樣性企業(yè)的CEOs比國(guó)內(nèi)企業(yè)的CEOs有著更豐富的知識(shí)結(jié)構(gòu)；（Hittetal.，1998）過(guò)去的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)可以加速企業(yè)形象建立的過(guò)程和被并購(gòu)企業(yè)的資源整合；（Han，2002）通過(guò)91家投資在中國(guó)的韓國(guó)企業(yè)分析，有著相當(dāng)多的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)的投資者比有著有限國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)的投資者能夠展現(xiàn)更優(yōu)良的業(yè)績(jī)；Markides和Oyon（1998）也認(rèn)為先前的國(guó)際并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蚋行У墓芾砗驼喜①?gòu)；可是，Haleblian和Finkelstein（1999）認(rèn)為組織先前的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的影響由正到負(fù)。目標(biāo)企業(yè)與先前的目標(biāo)企業(yè)越類似，并購(gòu)效果越好。但當(dāng)這些先前經(jīng)驗(yàn)如果被不適當(dāng)?shù)目偨Y(jié)，組織先前的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)與并購(gòu)績(jī)效沒(méi)有顯著的相關(guān)性，甚至呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.管理風(fēng)格差異與績(jī)效

（Bhagat，McQuaid，1982；Sathe，1985）認(rèn)為管理風(fēng)格是指管理要素和組織的主體文化；（Covin，Slevin，1988；Khandwalla，1977；Miller，1987）認(rèn)為管理風(fēng)格包括以下一些要素：管理群體對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，他們的決策方法，以及控制溝通類型偏好；（Davis，1968）認(rèn)為：管理風(fēng)格的一致性能夠促進(jìn)并購(gòu)后的吸收，而管理和哲學(xué)上的差異會(huì)成為成功并購(gòu)的障礙；（Buono和Bowditch（1989））提出假設(shè)，管理風(fēng)格上的差異是企業(yè)通常未達(dá)到并購(gòu)前進(jìn)行的可行性研究所預(yù)估的績(jī)效水平的主要原因。

3.并購(gòu)企業(yè)獲得目標(biāo)企業(yè)的順利程度

篇3

MTK的“遠(yuǎn)憂”

剛剛的半年財(cái)報(bào)顯示，今年上半年MTK的盈利超過(guò)35億元人民幣；7月份，其營(yíng)收約為16億元人民幣，創(chuàng)下公司歷史單月新高。然而，就是這樣一個(gè)在市場(chǎng)上風(fēng)光無(wú)限的公司，背后會(huì)有著些什么樣的憂患?

在談到這一問(wèn)題時(shí)，喻銘鐸顯得并不避諱：“由于過(guò)去幾年MTK的快速成長(zhǎng)，公司自主性成長(zhǎng)(Organic growth)與現(xiàn)實(shí)需求之間的矛盾日益明顯?！?/p>

在他看來(lái)，這主要體現(xiàn)在兩個(gè)地方。一是國(guó)際級(jí)競(jìng)爭(zhēng)與地方化發(fā)展之間的矛盾。目前MTK的業(yè)務(wù)很大一部分還是集中在大中華區(qū)，雖然MTK的增長(zhǎng)勢(shì)態(tài)仍然很好，“但我們更應(yīng)該看到這里正在成為全球化的生產(chǎn)、制造中心，發(fā)生在這個(gè)地方的競(jìng)爭(zhēng)將是國(guó)際級(jí)的競(jìng)爭(zhēng)，這種趨勢(shì)會(huì)越來(lái)越明顯。為了能夠保持MTK日后的持續(xù)增長(zhǎng)，我們必須站在全球化的視野高度上來(lái)打造MTK的未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力?！庇縻戣I表示。另一方面則是“做廣”與“做精”上的矛盾?？v觀全球主流IC設(shè)計(jì)廠商，大部分都是集中在某一個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域來(lái)發(fā)展的，“而MTK在過(guò)去十年里進(jìn)入了四個(gè)領(lǐng)域，其中光存儲(chǔ)和消費(fèi)電子領(lǐng)域我們都做到了全球第一，數(shù)字電視芯片現(xiàn)在是全球第三，手機(jī)芯片則做到了大中華區(qū)第一。這在全球十大IC設(shè)計(jì)廠商中是絕無(wú)僅有的，也正因?yàn)槿绱?，如果不能很好地在業(yè)務(wù)涉及廣度與深度上達(dá)到良好的動(dòng)態(tài)平衡，我們就有可能遇到困難”。

主動(dòng)求變

企業(yè)在取得階段性領(lǐng)先之后，為保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，無(wú)非是選擇橫向或者縱向發(fā)展。橫向發(fā)展就是不斷地進(jìn)入下一個(gè)熱門(mén)領(lǐng)域，以保證企業(yè)有持續(xù)的發(fā)展空間。橫向發(fā)展應(yīng)該是MTK的優(yōu)勢(shì)所在，而縱向發(fā)展則是將原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)做深做精。新興企業(yè)在縱向發(fā)展上選擇并購(gòu)也是最常見(jiàn)的一種策略。

而此次并購(gòu)ADI手機(jī)業(yè)務(wù)，是MTK在縱向發(fā)展上投入最大的一次。在談及此次并購(gòu)帶來(lái)的回報(bào)時(shí)，喻銘鐸將其歸納為三點(diǎn)?！拔蚁胱钪匾氖侨瞬?，通過(guò)此次并購(gòu)我們得到了近400名優(yōu)秀的員工，他們的平均從業(yè)資歷超過(guò)了12年”。喻銘鐸表示，人才以及讓人才能夠充分發(fā)揮的人力資源系統(tǒng)是MTK最有價(jià)值的企業(yè)財(cái)富，這是MTK一貫的企業(yè)文化。

其次，此次并購(gòu)為MTK帶來(lái)了極其寶貴的IP資源和專利權(quán)，并且在RF、DSP等技術(shù)上為MTK未來(lái)的發(fā)展夯實(shí)了基礎(chǔ)。畢竟，無(wú)論過(guò)去幾年ADI手機(jī)芯片在市場(chǎng)上表現(xiàn)如何，其在RF、DSP等領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先性不容置疑。對(duì)此，喻銘鐸表示：“并購(gòu)ADI手機(jī)業(yè)務(wù)后，我們的手機(jī)芯片產(chǎn)品線更加豐富，并且無(wú)論在基頻、射頻還是多媒體應(yīng)用技術(shù)上都達(dá)到全球領(lǐng)先水準(zhǔn)。這將使我們有能力為客戶提供更有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品及技術(shù)支持服務(wù)，從而為聯(lián)發(fā)科技帶來(lái)持續(xù)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。”我認(rèn)為，這種技術(shù)補(bǔ)充受益的并不只是手機(jī)芯片業(yè)務(wù)，包括正在迅速成長(zhǎng)的消費(fèi)電子芯片業(yè)務(wù)也將受益匪淺。

再者，隨著此次并購(gòu)的完成，MTK無(wú)論在產(chǎn)品線上還是在全球化運(yùn)營(yíng)上的布局，都得到了很好的擴(kuò)張。喻銘鐸在接受媒體采訪時(shí)一再?gòu)?qiáng)調(diào)的“站在全球化競(jìng)爭(zhēng)視野高度上”的MTK已經(jīng)初具雛形?！暗侨魏尾①?gòu)本身都是有風(fēng)險(xiǎn)的”，對(duì)于并購(gòu)后未來(lái)的結(jié)果，看來(lái)MTKP已經(jīng)做好了充分的心理準(zhǔn)備。

墻催開(kāi)花墻外香

無(wú)論多年后事實(shí)證明MTK此番大手筆并購(gòu)ADI手機(jī)業(yè)務(wù)一事究竟成功與否，事實(shí)上，作為一個(gè)在市場(chǎng)上領(lǐng)先的廠商，尤其是上游技術(shù)廠商，其一舉一動(dòng)都會(huì)牽動(dòng)著產(chǎn)業(yè)鏈的神經(jīng)。

“MTK并購(gòu)ADI手機(jī)業(yè)務(wù)，對(duì)于國(guó)產(chǎn)手機(jī)廠商、尤其是那些立志于走到海外去的國(guó)產(chǎn)手機(jī)廠商，是個(gè)重大的利好消息”。獨(dú)立IT分析師徐曉新認(rèn)為，鑒于MTK與大多數(shù)國(guó)產(chǎn)手機(jī)廠商的密切合作關(guān)系，并購(gòu)之后的MTK完全有可能成為國(guó)產(chǎn)廠商進(jìn)軍海外重要的“技術(shù)橋頭堡”，并且在市場(chǎng)認(rèn)識(shí)與判斷、市場(chǎng)策略甚至是市場(chǎng)溝通等方面為國(guó)產(chǎn)手機(jī)國(guó)際化提供實(shí)質(zhì)性幫助。這些能力即是MTK的優(yōu)勢(shì)所在，卻也恰恰是國(guó)產(chǎn)手機(jī)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模海外拓展的薄弱環(huán)節(jié)之一。“事實(shí)上，這種操作模式MTK在印度市場(chǎng)就曾經(jīng)嘗試過(guò)，并且?guī)椭硣?guó)產(chǎn)廠商從無(wú)到有，迅速占據(jù)了一定的市場(chǎng)份額?！毙鞎孕掠纱送茢唷?/p>

更多業(yè)內(nèi)人士則對(duì)于MTK并購(gòu)ADI手機(jī)業(yè)務(wù)后之TTD產(chǎn)業(yè)的發(fā)展寄予了期望。

篇4

關(guān)鍵詞：管理咨詢公司；并購(gòu)整合；價(jià)值體現(xiàn)

一、引言

并購(gòu)業(yè)務(wù)是企業(yè)的資本運(yùn)作行為，且由于并購(gòu)項(xiàng)目是一項(xiàng)系統(tǒng)性、技術(shù)性、專業(yè)性、操作性都極強(qiáng)的活動(dòng)，一般企業(yè)難以獨(dú)自勝。因此，需要專業(yè)性的服務(wù)機(jī)構(gòu)的參與，常見(jiàn)的類型包括企業(yè)管理咨詢公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所、投資銀行等。不同類型服務(wù)機(jī)構(gòu)憑借各自的服務(wù)特長(zhǎng)，在企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)中都能獲取到相關(guān)的服務(wù)項(xiàng)目，從而為企業(yè)解決并購(gòu)整合中存在的專業(yè)性、技術(shù)性的疑難問(wèn)題。

企業(yè)管理咨詢公司相對(duì)于其他類型的服務(wù)機(jī)構(gòu)而言，其自身存在一定的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。其中劣勢(shì)方面主要表現(xiàn)為：對(duì)于財(cái)經(jīng)、法律相關(guān)業(yè)務(wù)，由于不具備特定資質(zhì)，不具備會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所等相關(guān)機(jī)構(gòu)的專業(yè)性，因此在在企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)中，對(duì)財(cái)經(jīng)、法律方面的業(yè)務(wù)其參與度不高。而自身的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在：企業(yè)咨詢公司具有其他服務(wù)機(jī)構(gòu)所沒(méi)有的宏觀高度，能很好把握并購(gòu)整合業(yè)務(wù)的總體框架和核心流程，能夠以戰(zhàn)略性的角度去解決并購(gòu)業(yè)務(wù)的具體事項(xiàng)?？梢孕蜗蟮膶⒏黝惙?wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行如下描述：其他專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)像并購(gòu)整合戰(zhàn)斗的特種兵，精通各種武器和作戰(zhàn)方式，沖鋒陷陣首當(dāng)其沖；而企業(yè)管理咨詢機(jī)構(gòu)更像是總指揮和幕后推手，協(xié)助企業(yè)運(yùn)籌于帷幄。管理咨詢機(jī)構(gòu)可能不知道“怎么使用作戰(zhàn)武器”，但善于觀察戰(zhàn)局，根據(jù)戰(zhàn)場(chǎng)局勢(shì)調(diào)動(dòng)“合適兵種”，從而取得戰(zhàn)爭(zhēng)的主動(dòng)權(quán)和控制權(quán)，最終贏得戰(zhàn)斗。因此，管理咨詢機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購(gòu)整合業(yè)務(wù)中的作用可見(jiàn)一斑，對(duì)企業(yè)并購(gòu)成敗能產(chǎn)生一定的影響力。那么管理咨詢?cè)谄髽I(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)中到底扮演何等角色，體現(xiàn)怎樣價(jià)值呢？要從它的作用看起。

二、管理咨詢公司在并購(gòu)整合中的角色

圖1 企業(yè)重組并購(gòu)業(yè)務(wù)流程圖

從圖1企業(yè)并購(gòu)整合流程可以看出，整個(gè)業(yè)務(wù)涉及從并購(gòu)決策、并購(gòu)戰(zhàn)略制定到并購(gòu)后整合，現(xiàn)實(shí)業(yè)務(wù)中的眾多階段都有管理咨詢機(jī)構(gòu)的身影。主要包括：

（一）并購(gòu)動(dòng)機(jī)和目的的梳理者

對(duì)大多數(shù)企業(yè)而言，由于之前未做過(guò)并購(gòu)業(yè)務(wù)，缺乏經(jīng)驗(yàn)且往往關(guān)注于獨(dú)立的幾點(diǎn)，對(duì)并購(gòu)企業(yè)的商業(yè)動(dòng)機(jī)都非常明確，例如是否能擴(kuò)大市場(chǎng)份額、是否提高利潤(rùn)率、是否擴(kuò)展銷售渠道、壓縮排擠競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等。但往往在企業(yè)并購(gòu)方案的執(zhí)行過(guò)程中存在一定的偏差或誤解，忽視滿足需求之后其他方面的融合，往往為并購(gòu)之后的整合埋下隱患，導(dǎo)致并購(gòu)的目的性變得模糊，最終導(dǎo)致并購(gòu)行為流產(chǎn)或失敗。

而管理咨詢公司具有較高的宏觀高度和較強(qiáng)的系統(tǒng)性，能根據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)，為企業(yè)量身打造全面、系統(tǒng)的并購(gòu)方案和執(zhí)行計(jì)劃。另外，優(yōu)化并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，根據(jù)并購(gòu)需求，組建內(nèi)部收購(gòu)團(tuán)隊(duì)，對(duì)收購(gòu)團(tuán)隊(duì)人員進(jìn)行專業(yè)性的培訓(xùn)和指導(dǎo)。對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)狀況、人事結(jié)構(gòu)、企業(yè)發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)品定位、存在風(fēng)險(xiǎn)等因素進(jìn)行多方面、多角度的調(diào)查和分析，確定企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的優(yōu)勢(shì)和不足，并通過(guò)調(diào)查報(bào)告的形式，反饋給企業(yè)高層，從而制定新的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。

（二）并購(gòu)整合業(yè)務(wù)的規(guī)劃者

根據(jù)買(mǎi)方企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的自身特點(diǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況，管理咨詢公司從專業(yè)角度出發(fā)，并結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境和發(fā)展趨勢(shì)，制定全面、細(xì)致、系統(tǒng)的并購(gòu)方案和計(jì)劃，并購(gòu)方案不僅要包括可行性分析、融資安排、并購(gòu)進(jìn)度表、績(jī)效分析等相關(guān)的專業(yè)性整合預(yù)案，而且要結(jié)合企業(yè)組織結(jié)構(gòu)和不同部門(mén)的特點(diǎn)，對(duì)整合方案進(jìn)行細(xì)化和分解，充分體現(xiàn)出前瞻性、互動(dòng)性、系統(tǒng)性、專業(yè)性的特點(diǎn)。

（三）搜尋目標(biāo)企業(yè)的過(guò)濾者

企業(yè)數(shù)量眾多，即使同行業(yè)、同地域的企業(yè)也可能成百上千，如何從中搜尋并購(gòu)目標(biāo)，對(duì)意欲實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)而言并非易事。另外，即使選擇了目標(biāo)企業(yè)，還要花費(fèi)大量的人力、物力、財(cái)力去積極主動(dòng)地獲取目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，耗時(shí)耗力而且效率低下。另外，由于自身經(jīng)營(yíng)的局限性，并購(gòu)方與被并購(gòu)方之間也缺乏相互了解和信任，信息溝通不暢，也就容易喪失一些可能存在的并購(gòu)機(jī)會(huì)。

管理咨詢公司憑借自身的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)自身廣泛的業(yè)務(wù)聯(lián)系以及豐富的企業(yè)客戶資源，以中立第三方的身份，能及時(shí)掌握雙方企業(yè)的動(dòng)向和基本情況，從而架起企業(yè)并購(gòu)的橋梁，可以在較短時(shí)間內(nèi)促成交易實(shí)現(xiàn)。

（四）商務(wù)談判的協(xié)調(diào)者

由于管理咨詢公司全程參與企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的策劃與實(shí)施，對(duì)整個(gè)業(yè)務(wù)活動(dòng)有較為深刻的理解，且擁有較多的并購(gòu)整合業(yè)務(wù)經(jīng)歷，對(duì)談判環(huán)節(jié)會(huì)有一定的靈活掌控和協(xié)調(diào)能力。因此，在商務(wù)談判階段，管理咨詢公司可以被看作是并購(gòu)是否成功的“助推器”和“催化劑”。

（五）重組并購(gòu)后的整合者

當(dāng)企業(yè)并購(gòu)順利完成后，需要對(duì)重組雙方進(jìn)行多方的調(diào)整和優(yōu)化，例如人事、組織、薪資、績(jī)效等方面，進(jìn)而建立全面統(tǒng)一的組織結(jié)構(gòu)和制度，達(dá)到最佳的協(xié)同效應(yīng)，提高內(nèi)部運(yùn)作效率，確保重組后的企業(yè)盡快進(jìn)入良性發(fā)展階段。然而，很多企業(yè)實(shí)施并購(gòu)重組后，由于缺乏系統(tǒng)性的指導(dǎo)和培訓(xùn)，無(wú)法第一時(shí)間完成組織指揮、人事管理等管理體系的整合和統(tǒng)一，甚至對(duì)于存在的問(wèn)題，管理層也無(wú)計(jì)可施，導(dǎo)致企業(yè)處于一種松散型的管理狀態(tài)，整個(gè)組織指揮系統(tǒng)內(nèi)部存在大量摩擦，嚴(yán)重阻礙企業(yè)的正常運(yùn)作，結(jié)果非但沒(méi)有提高效率，反而由于內(nèi)耗成本的增加進(jìn)一步降低了效率。

因此，管理咨詢公司在企業(yè)重組并購(gòu)后所做的工作價(jià)值，主要體現(xiàn)在：一是可以幫助企業(yè)建立統(tǒng)一、規(guī)范的公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)體系；二是制定規(guī)范化的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理制度和優(yōu)化方案；三是建立合理有效的人事績(jī)效分配機(jī)制；四是建立科學(xué)考核機(jī)制。

三、管理咨詢公司在并購(gòu)整合中的核心價(jià)值

管理咨詢公司在企業(yè)重組并購(gòu)業(yè)務(wù)中，最重要的價(jià)值體現(xiàn)在：

（一）人力資源整合

公司重組購(gòu)并之后，被購(gòu)并公司的管理層和員工往往會(huì)產(chǎn)生離心力，要盡量減少員工的抵觸情緒。針對(duì)員工的不同特點(diǎn)，尤其是有能力的管理人員，要知人善任，根據(jù)情況適當(dāng)提高待遇，最大限度的調(diào)動(dòng)工作積極性，降低人力資源整合過(guò)程的內(nèi)耗。

（二）企業(yè)文化整合

當(dāng)兩個(gè)企業(yè)文化存在很大差異的公司購(gòu)并重組時(shí)，很容易產(chǎn)生企業(yè)文化與理念的碰撞和不協(xié)調(diào)。要將先進(jìn)的企業(yè)文化滲透到整合后的組織管理體系、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)體系、員工培訓(xùn)生活等各個(gè)方面，讓所有員工耳濡目染、自上而下形成一種積極向上的工作態(tài)度，提高企業(yè)員工的文化修養(yǎng)和愛(ài)崗敬業(yè)的精神，從而提升企業(yè)文化的內(nèi)涵度、和諧度，使得企業(yè)重組并購(gòu)取得真正的成功。

人力資源及企業(yè)文化方面兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，一般是管理咨詢公司經(jīng)歷最多的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，因此，可以在最短時(shí)間內(nèi)為并購(gòu)企業(yè)制定出規(guī)范化和流程化的執(zhí)行方案。

四、對(duì)管理咨詢公司業(yè)務(wù)發(fā)展的建議

從我國(guó)目前管理咨詢機(jī)構(gòu)的運(yùn)作情況來(lái)看，雖然參與整個(gè)并購(gòu)流程，但是主要業(yè)務(wù)多限于制定戰(zhàn)略，并購(gòu)后整合，業(yè)務(wù)比較單一化。在財(cái)務(wù)、法律等業(yè)方面并購(gòu)企業(yè)可能需要找尋第四方、第五方服務(wù)機(jī)構(gòu)參與其中，大大增加了并購(gòu)方的工作量和溝通成本，因此并購(gòu)企業(yè)期待可以提供多元化的專業(yè)管理咨詢公司，輔佐其完成整個(gè)業(yè)務(wù)。因而管理咨詢公司應(yīng)加強(qiáng)自身復(fù)合能力建設(shè)，盡可能為并購(gòu)企業(yè)提供全方位、綜合性的服務(wù)。

同時(shí)，管理咨詢公司擁有信息量的多少，也直接決定業(yè)務(wù)主體對(duì)其可信程度。如果管理咨詢公司信息量少，則會(huì)很難對(duì)服務(wù)對(duì)象做出今后時(shí)期發(fā)展規(guī)劃和發(fā)展戰(zhàn)略的準(zhǔn)確定位。由于信息量少而導(dǎo)致定位不清，或者是定位偏差，必將影響其在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，也難以贏得客戶的信賴。因此，管理咨詢公司應(yīng)該加強(qiáng)信息的搜集工作，不斷完善信息庫(kù)，增加信息量，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，企業(yè)并購(gòu)整合業(yè)務(wù)涉及方方面面，需要管理咨詢公司提供專業(yè)化、科學(xué)化的方案，而管理咨詢?nèi)藛T的專業(yè)素養(yǎng)直接決定了其方案質(zhì)量的高低。因此，管理咨詢公司要加強(qiáng)對(duì)咨詢?nèi)藛T的選拔和培養(yǎng)，提高咨詢?nèi)藛T的專業(yè)技術(shù)水平和職業(yè)素養(yǎng)，以期為并購(gòu)企業(yè)提供高質(zhì)量的服務(wù)。（作者單位：鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1] 王建亞，張秀梅，王新.我國(guó)咨詢業(yè)發(fā)展的影響因素分析及對(duì)策研究[J].圖書(shū)館學(xué)研究，2013（23）：54-58.

[2] 向平，孔杰.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)式海外市場(chǎng)進(jìn)入模式現(xiàn)狀分析與風(fēng)險(xiǎn)管理[J].經(jīng)濟(jì)管理，2008（2）：57-63.

篇5

或存在過(guò)渡期

“我們不能算是落選。”雖然在前兩批獲得牌照的企業(yè)中，未見(jiàn)已被公示的中國(guó)電信天翼電子商務(wù)有限公司（簡(jiǎn)稱天翼電商）的身影，但該公司一位產(chǎn)品總監(jiān)告訴《中國(guó)計(jì)算機(jī)報(bào)》記者，目前，他們這批申請(qǐng)企業(yè)的流程還沒(méi)處理完。

據(jù)記者了解，企業(yè)向央行提交牌照申請(qǐng)后，其申請(qǐng)材料先要經(jīng)過(guò)初步審核，通過(guò)初步審核的企業(yè)會(huì)被公示出來(lái)。公示后，企業(yè)將受到央行更細(xì)致的審核，通過(guò)審核的企業(yè)才可獲得牌照。

“央行發(fā)第二批牌照的時(shí)候，我們?nèi)筮\(yùn)營(yíng)商還沒(méi)有走完所有手續(xù)。我得到的消息是，雖然有的企業(yè)沒(méi)有獲得牌照，但如果條件基本通過(guò)了，會(huì)有一個(gè)臨時(shí)的過(guò)渡期。”該產(chǎn)品總監(jiān)表示。不過(guò)，這一過(guò)渡期會(huì)有多長(zhǎng)，哪些業(yè)務(wù)須停，哪些業(yè)務(wù)可運(yùn)作，他表示，公司還沒(méi)有收到央行的正式通知。

而另一家公示了但沒(méi)有獲得牌照的企業(yè)――支付通的內(nèi)部人士也告訴本報(bào)記者，他們沒(méi)申請(qǐng)下來(lái)的原因是申請(qǐng)時(shí)間比較晚，“我們8月中下旬才公示的，時(shí)間上很緊張”。

易觀國(guó)際分析師張萌也表達(dá)了類似的看法：“現(xiàn)在沒(méi)有拿到牌照但公示的企業(yè)還會(huì)陸續(xù)被審批，然后還將經(jīng)歷一個(gè)牌照陸續(xù)發(fā)放的過(guò)程。所以公示企業(yè)的業(yè)務(wù)應(yīng)該還會(huì)繼續(xù)進(jìn)行。”

張萌的理由是，截至9月1日，已經(jīng)獲得公示的企業(yè)是170多家，第二批審批下來(lái)的只有13家，從這13家公示的日期來(lái)看，基本上都是在今年6月份之前公示的。“這么大的企業(yè)數(shù)量，央行要一步步進(jìn)行核查、審批，時(shí)間確實(shí)比較緊；此外，業(yè)界非常有希望拿到牌照的企業(yè)，比如三大運(yùn)營(yíng)商的支付公司，現(xiàn)在也都還沒(méi)拿到牌照。從這兩方面綜合考慮，我們預(yù)計(jì)這13家應(yīng)該不會(huì)是最后一批拿到牌照的企業(yè)?！?/p>

而對(duì)于業(yè)界流傳的一種說(shuō)法：“9月1日前沒(méi)有公示的企業(yè)就沒(méi)有機(jī)會(huì)再拿到牌照”，張萌也表示聽(tīng)到了，但是由于現(xiàn)在央行還沒(méi)有官方的消息，不好下判斷。

公示企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)

據(jù)記者了解，目前，大部分支付企業(yè)的業(yè)務(wù)還在正常運(yùn)轉(zhuǎn)。支付通的內(nèi)部人士表示，他們并沒(méi)有接到央行的通知，現(xiàn)有業(yè)務(wù)還在進(jìn)行當(dāng)中，而且“還沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)我們支付業(yè)內(nèi)有停止業(yè)務(wù)的”。

該內(nèi)部人士的話雖然不見(jiàn)得完全反映市場(chǎng)情況，但至少可以說(shuō)明，大范圍的業(yè)務(wù)停止現(xiàn)象并沒(méi)有發(fā)生。

艾瑞咨詢分析師梁燕看到的情況亦是如此：在移動(dòng)支付這塊，被公示企業(yè)的現(xiàn)有業(yè)務(wù)還在運(yùn)轉(zhuǎn)。

不過(guò)，雖然被公示而沒(méi)獲得牌照的企業(yè)還在做現(xiàn)有業(yè)務(wù)，但是其中部分企業(yè)已經(jīng)停止了新業(yè)務(wù)的。

天翼電商的上述產(chǎn)品總監(jiān)表示，牌照問(wèn)題對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的影響不大，都還在開(kāi)展著，在等待央行的進(jìn)一步通知。他所指的現(xiàn)有業(yè)務(wù)主要是做了很長(zhǎng)時(shí)間的且為傳統(tǒng)電信用戶服務(wù)的支付業(yè)務(wù)，而“一些新業(yè)務(wù)比如預(yù)付卡業(yè)務(wù)等，以及一些敏感業(yè)務(wù)，在央行下發(fā)通知之前，肯定不做了。我們現(xiàn)在在為新業(yè)務(wù)做技術(shù)儲(chǔ)備，在央行正式允許之前，我們不會(huì)對(duì)外這些新業(yè)務(wù)”。

而在預(yù)付費(fèi)卡方面，梁燕也表示，從市場(chǎng)整體反應(yīng)和支付企業(yè)的做法來(lái)看，基本上是，還沒(méi)拿到牌照的企業(yè)不再發(fā)行新卡，但市場(chǎng)上的存量卡還可使用。

市場(chǎng)變局重生

沒(méi)有被公示的支付公司――北京云網(wǎng)無(wú)限網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“云網(wǎng)”）在8月份就了其在線支付平臺(tái)――支付@網(wǎng)“將于2011年9月1日0時(shí)起終止支付服務(wù)”的公告。同樣沒(méi)有獲得公示的、做預(yù)付費(fèi)卡的企業(yè)斯瑪特雖然還在運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，但是商戶中已存在一些停用現(xiàn)象，如歐尚和OLE超市就表示從9月1日起暫停使用斯瑪特卡。“停用的不止一家，一些企業(yè)的官方解釋是‘和斯瑪特的協(xié)議到期了，暫時(shí)還沒(méi)有續(xù)約’，但我認(rèn)為這還是與政策方面有關(guān)系?！?梁燕向記者表示。

可以看出，部分未公示企業(yè)的相關(guān)業(yè)務(wù)已受影響，此時(shí)，并購(gòu)熱潮也開(kāi)始涌動(dòng)。

此前，易寶支付、匯付天下的內(nèi)部人士都表達(dá)了相關(guān)的收購(gòu)意向，而9月5日，支付寶則先人一步，收購(gòu)了安卡支付。

雖然支付寶的相關(guān)人士表示，收購(gòu)交易的發(fā)生并非因?yàn)榘部ㄖЦ侗旧沓霈F(xiàn)了困難，而是因?yàn)殡p方在業(yè)務(wù)方面能夠形成互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)?！鞍部ㄖ白龅氖峭鈳趴ǖ氖諉谓灰?，用戶需要用美金卡去購(gòu)買(mǎi)服務(wù)，而支付寶有人民幣跨境交易的相關(guān)資格。合并后，用戶可以用人民幣去購(gòu)買(mǎi)服務(wù)”。

但梁燕和張萌都認(rèn)為，這一舉措還是和牌照有關(guān)系?！爸Ц秾氝x擇在大限之后宣布合作，一方面可能是想觀望一下市場(chǎng)上可供收購(gòu)的企業(yè)的情況；另一方面，安卡支付作為一個(gè)全外資企業(yè)，在牌照申請(qǐng)方面會(huì)遇到困難，支付寶因此能夠在收購(gòu)價(jià)格等收購(gòu)條款方面獲得談判優(yōu)勢(shì)?！?梁燕解釋說(shuō)。張萌也指出：“畢竟安卡支付是一家外資企業(yè)，外資企業(yè)在牌照申請(qǐng)這塊肯定會(huì)遇到障礙?！?/p>

篇6

（1）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論的出發(fā)點(diǎn)是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論的原因在于以下三方面：第一，并購(gòu)的動(dòng)機(jī)根源于競(jìng)爭(zhēng)的壓力，并購(gòu)方在競(jìng)爭(zhēng)中通過(guò)消除或控制對(duì)方來(lái)提高自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。第二，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的存在是企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的基礎(chǔ)，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)從外部獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。第三，并購(gòu)動(dòng)機(jī)的實(shí)現(xiàn)過(guò)程是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的雙向選擇過(guò)程，并產(chǎn)生新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。并購(gòu)方在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)正是針對(duì)自己所需的目標(biāo)企業(yè)的特定優(yōu)勢(shì)。

（2）規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和產(chǎn)業(yè)組織理論分別從不同的角度對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的追求給予解釋。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)主要從成本的角度論證企業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的確定取決于多大的規(guī)模能使包括各工廠成本在內(nèi)的企業(yè)總成本最小。產(chǎn)業(yè)組織理論主要從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)效應(yīng)的理論方面論證行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，同一行業(yè)內(nèi)的眾多生產(chǎn)者應(yīng)考慮競(jìng)爭(zhēng)費(fèi)用和效用的比較。企業(yè)并購(gòu)可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng)，獲得規(guī)模效益。

（3）交易成本理論在適當(dāng)?shù)慕灰讞l件下，企業(yè)的組織成本有可能低于在市場(chǎng)上進(jìn)行同樣交易的成本，市場(chǎng)為企業(yè)所替代，當(dāng)然，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，組織費(fèi)用將增加，考慮并購(gòu)規(guī)模的邊界條件是企業(yè)邊際組織費(fèi)用增加額等于企業(yè)邊際交易費(fèi)用的減少額。在資產(chǎn)專用性情況下，需要某種中間產(chǎn)品投入的企業(yè)傾向于對(duì)生產(chǎn)中間產(chǎn)品的企業(yè)實(shí)施并購(gòu)，使作為交易對(duì)象的企業(yè)可以轉(zhuǎn)入企業(yè)內(nèi)部。在決策與職能分離下，多部門(mén)組織管理不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其管理成本低于這些不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)通過(guò)市場(chǎng)交易的成本，因此，把多部門(mén)的組織者看作一個(gè)內(nèi)部化的資本市場(chǎng)，在管理協(xié)調(diào)取代市場(chǎng)協(xié)調(diào)后，資本市場(chǎng)得以內(nèi)在化，通過(guò)統(tǒng)一的戰(zhàn)略決策，使得不同來(lái)源的資本能夠集中起來(lái)投向高盈利部門(mén)，從而大大提高資源利用效率。在科學(xué)分析這一效果方面，現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論和實(shí)踐的發(fā)展以及相關(guān)信息處理技術(shù)促進(jìn)了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)理論的發(fā)展，也為量化并購(gòu)對(duì)各種經(jīng)濟(jì)要素的影響，實(shí)施一系列盈虧財(cái)務(wù)分析，評(píng)估企業(yè)并購(gòu)方案提供了有效的手段。

（4）理論詹森和梅克林（1976）從企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)入手提出了成本，包括所有者與人訂立契約成本，對(duì)人監(jiān)督與控制成本等，并購(gòu)可降低成本，通過(guò)公平收購(gòu)或權(quán)爭(zhēng)奪，公司現(xiàn)任管理者將會(huì)被代替，兼并機(jī)制下的接管威脅降低成本。

（5）價(jià)值低估理論企業(yè)并購(gòu)的發(fā)生主要是因?yàn)槟繕?biāo)公司的價(jià)值被低估。低估的主要原因有三個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)管理能力并未發(fā)揮應(yīng)有的潛力；并購(gòu)方有外部市場(chǎng)所沒(méi)有的有關(guān)目標(biāo)公司真實(shí)價(jià)值的內(nèi)部信息，認(rèn)為并購(gòu)會(huì)得到收益；由于通貨膨脹等原因造成目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與重置成本之間存在的差異，如果當(dāng)時(shí)目標(biāo)企業(yè)的股票市場(chǎng)價(jià)格小于該企業(yè)全部重置成本，并購(gòu)的可能性大。價(jià)值低估理論預(yù)言，在技術(shù)變化快，市場(chǎng)銷售條件及經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)頻繁。

就我國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題研究進(jìn)展來(lái)講，多數(shù)是對(duì)并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論進(jìn)行研究，主要是從企業(yè)管理角度出發(fā)，重點(diǎn)探討規(guī)模經(jīng)濟(jì)、買(mǎi)殼上市、提高管理效率等經(jīng)營(yíng)管理動(dòng)機(jī)，對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)期、價(jià)值增值等財(cái)務(wù)動(dòng)因較少研究。對(duì)于并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析方面，理論界的焦點(diǎn)在于企業(yè)定價(jià)，提出了自由現(xiàn)金流、折現(xiàn)現(xiàn)金流、拉巴波特模型、不同支付方式的定價(jià)模型、以及市場(chǎng)法等多種復(fù)雜的定價(jià)方法，而對(duì)企業(yè)價(jià)值的組成內(nèi)容、現(xiàn)金流量的構(gòu)成方面、風(fēng)險(xiǎn)衡量等較少涉及。對(duì)于并購(gòu)融資只是借鑒西方的理論，與我國(guó)的現(xiàn)實(shí)結(jié)合不深入。對(duì)于并購(gòu)后的整合，多數(shù)集中于制度創(chuàng)新和企業(yè)文化方面，而很少探討風(fēng)險(xiǎn)防范的問(wèn)題。對(duì)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)采用了多指標(biāo)的回歸分析，應(yīng)用較為復(fù)雜。

有必要通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)管理問(wèn)題研究，希望能夠?yàn)橐?guī)范并購(gòu)行為，為企業(yè)并購(gòu)的制度化，提供一些借鑒，為并購(gòu)雙方提供有益的探索及思路。近年來(lái)，隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，以及現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，資本集中已經(jīng)是企業(yè)進(jìn)行外延擴(kuò)大規(guī)模的內(nèi)在要求，并購(gòu)正是達(dá)到這種目的的一種選擇。并購(gòu)必須講求一定的經(jīng)濟(jì)效益，一項(xiàng)成功的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，可產(chǎn)生擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的控制能力，進(jìn)入新行業(yè)或新市場(chǎng)等多種協(xié)同效應(yīng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)，作為一種特殊的商品，可在特定的市場(chǎng)（如產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，證券市場(chǎng)）上作為買(mǎi)賣(mài)的對(duì)象。我國(guó)目前許多企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，機(jī)制不活，有的甚至幾乎破產(chǎn)，客觀上給企業(yè)并購(gòu)提供了可能。獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的史蒂格爾教授在研究中發(fā)現(xiàn)，世界大的500家企業(yè)全都是通過(guò)資產(chǎn)聯(lián)營(yíng)、兼并、收購(gòu)、參股、控股等手段發(fā)展起來(lái)的，也就是說(shuō)，并購(gòu)已成為企業(yè)超常規(guī)發(fā)展的重要途徑。無(wú)論是上市公司還是投資者，以及中介機(jī)構(gòu)和政府監(jiān)管部門(mén)，都密切注意并購(gòu)行為發(fā)展，公司通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易獲取股份，從而取得對(duì)其他公司的重大經(jīng)營(yíng)以及財(cái)務(wù)決策的控制權(quán)，或施加一定的影響力，以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

并購(gòu)在推動(dòng)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)改制中起著不可磨滅的作用，但是并未達(dá)到人們的預(yù)期，原因固然表現(xiàn)在定位失誤、行政干預(yù)、忽視整合等方面，但是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)工作滯后是一個(gè)不容忽視的重要問(wèn)題。與國(guó)外相比，我國(guó)在企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題方面還是處于起步階段，理論界已經(jīng)認(rèn)識(shí)到問(wèn)題的重要性，有些研究人員借鑒國(guó)外做法對(duì)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)融資等相關(guān)問(wèn)題作了一些探索，但是尚未取得共識(shí)，有待深入研究。而在我國(guó)，無(wú)論是加入WTO還是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，都會(huì)面臨企業(yè)并購(gòu)經(jīng)濟(jì)行為。這就需要我們對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題進(jìn)行深入研究。

企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因

企業(yè)作為一個(gè)資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購(gòu)作為一種重要的投資活動(dòng)，產(chǎn)生的動(dòng)力主要來(lái)源于追求資本最大增值的動(dòng)機(jī)，以及源于競(jìng)爭(zhēng)壓力等因素，但是就單個(gè)企業(yè)的并購(gòu)行為而言，又會(huì)有不同的動(dòng)機(jī)和在現(xiàn)實(shí)生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購(gòu)的動(dòng)因。

1、并購(gòu)的效應(yīng)動(dòng)因

在并購(gòu)動(dòng)因的一般理論基礎(chǔ)上，提出許多具體的并購(gòu)效應(yīng)動(dòng)因。主要有：

（1）韋斯頓協(xié)同效應(yīng)該理論認(rèn)為并購(gòu)會(huì)帶來(lái)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率的提高，最明顯的作用表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的取得，常稱為1+1〉2的效應(yīng)。

（2）市場(chǎng)份額效應(yīng)通過(guò)并購(gòu)可以提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力，通過(guò)橫向并購(gòu)，達(dá)到由行業(yè)特定的最低限度的規(guī)模，改善了行業(yè)結(jié)構(gòu)、提高了行業(yè)的集中程度，使行業(yè)內(nèi)的企業(yè)保持較高的利潤(rùn)率水平；而縱向并購(gòu)是通過(guò)對(duì)原料和銷售渠道的控制，有利的控制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的活動(dòng)；混合并購(gòu)對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力的影響是以間接的方式實(shí)現(xiàn)，并購(gòu)后企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模和充足的財(cái)力對(duì)其相關(guān)領(lǐng)域中的企業(yè)形成較大的競(jìng)爭(zhēng)威脅。

（3）經(jīng)驗(yàn)成本曲線效應(yīng)其中的經(jīng)驗(yàn)包括企業(yè)在技術(shù)、市場(chǎng)、專利、產(chǎn)品、管理和企業(yè)文化等方面的特長(zhǎng)，由于經(jīng)驗(yàn)無(wú)法復(fù)制，通過(guò)并購(gòu)可以分享目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，減少企業(yè)為積累經(jīng)驗(yàn)所付出的學(xué)習(xí)成本，節(jié)約企業(yè)發(fā)展費(fèi)用，在一些對(duì)勞動(dòng)力素質(zhì)要求較高的企業(yè)，經(jīng)驗(yàn)往往是一種有效的進(jìn)入壁壘。

（4）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)并購(gòu)會(huì)給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)效益，這種效益的取得是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例及證券交易內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的貨幣效益，主要有稅收效應(yīng)，即通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)合理避稅，股價(jià)預(yù)期效應(yīng)，即并購(gòu)使股票市場(chǎng)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變從而影響股票價(jià)格，并購(gòu)方企業(yè)可以選擇市盈率和價(jià)格收益比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購(gòu)目標(biāo)[12].

2、企業(yè)并購(gòu)的一般動(dòng)因

企業(yè)并購(gòu)的直接動(dòng)因有兩個(gè)：一是最大爆漲股票黑馬強(qiáng)力出擊,股票漲停股票行情權(quán)威專家分析,股票黑馬沖擊天天漲?；F(xiàn)有股東持有股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值；二是最大化現(xiàn)有管理者的財(cái)富。而增加企業(yè)價(jià)值是實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目的的根本，企業(yè)并購(gòu)的一般動(dòng)因體現(xiàn)在以下幾方面：

（1）獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)并購(gòu)者的動(dòng)因之一是要購(gòu)買(mǎi)未來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)，當(dāng)一個(gè)企業(yè)決定擴(kuò)大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營(yíng)時(shí)，一個(gè)重要戰(zhàn)略是并購(gòu)那個(gè)行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于：第一，直接獲得正在經(jīng)營(yíng)的發(fā)展研究部門(mén)，獲得時(shí)間優(yōu)勢(shì)，避免了工廠建設(shè)延誤的時(shí)間；減少一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購(gòu)的另一戰(zhàn)略動(dòng)因是市場(chǎng)力的運(yùn)用，兩個(gè)企業(yè)采用統(tǒng)一價(jià)格政策，可以使他們得到的收益高于競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的收益，大量信息資源可能用于披露戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，財(cái)會(huì)信息可能起到關(guān)鍵作用，如會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)可能用于評(píng)價(jià)行業(yè)內(nèi)各個(gè)企業(yè)的盈利能力；可被用于評(píng)價(jià)行業(yè)盈利能力的變化等，這對(duì)企業(yè)并購(gòu)十分有意義。

（2）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)自以下幾個(gè)領(lǐng)域：在生產(chǎn)領(lǐng)域，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，可接受新技術(shù)，可減少供給短缺的可能性，可充分利用未使用生產(chǎn)能力；在市場(chǎng)及分配領(lǐng)域，同樣可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，是進(jìn)入新市場(chǎng)的途徑，擴(kuò)展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增加產(chǎn)品市場(chǎng)控制力；在財(cái)務(wù)領(lǐng)域，充分利用未使用的稅收利益，開(kāi)發(fā)未使用的債務(wù)能力；在人事領(lǐng)域，吸收關(guān)鍵的管理技能，使多種研究與開(kāi)發(fā)部門(mén)融合。

（3）提高管理效率其一是企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標(biāo)準(zhǔn)方式經(jīng)營(yíng)，當(dāng)其被更有效率的企業(yè)收購(gòu)后，更替管理者而提高管理效率，當(dāng)管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時(shí)，則可提高管理效率，如采用杠桿購(gòu)買(mǎi)，現(xiàn)有的管理者的財(cái)富構(gòu)成取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)成功，這時(shí)管理者集中精力于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化[13].此外，如果一個(gè)企業(yè)兼并另一企業(yè)，然后出售部分資產(chǎn)收回全部購(gòu)買(mǎi)價(jià)值，結(jié)果以零成本取得剩余資產(chǎn)，使企業(yè)從資本市場(chǎng)獲益。

（4）獲得規(guī)模效益企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次組成的，生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要包括：企業(yè)通過(guò)并購(gòu)對(duì)生產(chǎn)資本進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求，在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，在各子公司實(shí)行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)在：由于管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?，使單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用大大減少?？梢约腥肆?、物力和財(cái)力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。

（5）買(mǎi)殼上市目前，我國(guó)對(duì)上市公司的審批較嚴(yán)格，上市資格也是一種資源，某些并購(gòu)不是為獲得目標(biāo)企業(yè)本身而是為獲得目標(biāo)企業(yè)的上市資格，通過(guò)到國(guó)外買(mǎi)殼上市，企業(yè)可以在國(guó)外籌集資金進(jìn)入外國(guó)市場(chǎng)。中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸集團(tuán)在海外已多次成功買(mǎi)殼上市控股了香港中遠(yuǎn)太平洋和中遠(yuǎn)國(guó)際。中遠(yuǎn)集團(tuán)（上海）置業(yè)發(fā)展有限公司耗資1.45億元，以協(xié)議方式一次性購(gòu)買(mǎi)上海眾城實(shí)業(yè)股份有限公司占股份28.7%的發(fā)起人法人股，達(dá)到控股目的，成功進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本運(yùn)作市場(chǎng)。

此外，并購(gòu)降低進(jìn)入新行業(yè)、新市場(chǎng)的障礙。例如，為在上海拓展業(yè)務(wù)，占領(lǐng)市場(chǎng)，恒通通過(guò)協(xié)議以較低價(jià)格購(gòu)買(mǎi)上海棱光實(shí)業(yè)國(guó)有股份，達(dá)到控股目的而使自己的業(yè)務(wù)成功的在上海開(kāi)展；還可以利用被并購(gòu)方的資源，包括設(shè)備、人員和目標(biāo)企業(yè)享有的優(yōu)惠政策；出于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，企業(yè)需要不斷強(qiáng)化自身競(jìng)爭(zhēng)力，開(kāi)拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購(gòu)作為其發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力和外在壓力的表現(xiàn)形式，它的作用主要在于：企業(yè)的總體效益超過(guò)并購(gòu)前兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)效益之和的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)；由于稅法和證券市場(chǎng)投資理念等作用而產(chǎn)生的一種純貨幣收支上的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)；可實(shí)現(xiàn)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移等發(fā)展戰(zhàn)略。成功的企業(yè)并購(gòu)可以搞活一些上市公司和非上市公司，有助于提高上市公司的整體素質(zhì)和擴(kuò)大證券市場(chǎng)對(duì)全體企業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)的輻射力；企業(yè)并購(gòu)能強(qiáng)化政府和企業(yè)家的市場(chǎng)意識(shí)，明確雙方責(zé)任和發(fā)揮其能動(dòng)性，真正實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)；企業(yè)并購(gòu)為投資者創(chuàng)造盈利機(jī)會(huì)，活躍證券市場(chǎng)；有利于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。

在并購(gòu)決策時(shí)，應(yīng)遵循的主要原則有：并購(gòu)目的上的主次分明的原則；并購(gòu)后行為主體的企業(yè)化原則；實(shí)施方案的科學(xué)論證原則；并購(gòu)機(jī)理上的資產(chǎn)核心原則；并購(gòu)行業(yè)選擇上的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向原則；并購(gòu)容量的整合顯著有效原則；并購(gòu)進(jìn)程上的漸進(jìn)原則；并購(gòu)重組與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有機(jī)結(jié)合原則等[17].這里的所謂整合，就是并購(gòu)方所擁有的與調(diào)整包括被并購(gòu)企業(yè)在內(nèi)的所有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要素與環(huán)節(jié)的能力；所謂的以資產(chǎn)為核心，是指集團(tuán)通過(guò)控股、參股等形式與其他企業(yè)建立起緊密的資產(chǎn)聯(lián)系，并購(gòu)雙方的資產(chǎn)可否建立一種有助于提高整體效益的關(guān)系，并購(gòu)方的地位取決于凈資產(chǎn)的多少和整體資產(chǎn)的獲利能力?？傊?，以上述原則為依據(jù)，保持企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)動(dòng)因

在西方，對(duì)企業(yè)并購(gòu)存在種種理論上的解釋。有的理論認(rèn)為并購(gòu)中通過(guò)有效的財(cái)務(wù)活動(dòng)使效率得到提高，并有可能產(chǎn)生超常利益。有的從證券市場(chǎng)信號(hào)上分析，認(rèn)為股票收購(gòu)傳遞目標(biāo)公司被低估的信息，會(huì)引起并購(gòu)方和目標(biāo)公司股票上漲。綜合各種理論，企業(yè)產(chǎn)權(quán)在買(mǎi)賣(mài)中流動(dòng)，遵循價(jià)值規(guī)律、供求規(guī)律和競(jìng)爭(zhēng)規(guī)律，使生產(chǎn)要素流向最需要、最能產(chǎn)生效益的地區(qū)和行業(yè)的同時(shí)，還要考慮由于稅務(wù)、會(huì)計(jì)處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)律作用而產(chǎn)生的一種純貨幣的效益，因此，企業(yè)產(chǎn)權(quán)并購(gòu)財(cái)務(wù)動(dòng)因包括以下幾方面。

（1）避稅因素由于股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購(gòu)中采取恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有：增發(fā)股利、證券投資、回購(gòu)股票、收購(gòu)其他企業(yè)。如發(fā)放紅利，股東將為此支付較企業(yè)證券市場(chǎng)并購(gòu)所支付的證券交易稅更高的所得稅；有價(jià)證券收益率不高；回購(gòu)股票易提高股票行市，加大成本。而用多余資金收購(gòu)企業(yè)對(duì)企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益。在換股收購(gòu)中。收購(gòu)公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過(guò)程是免稅的。企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)流動(dòng)和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化目的，并購(gòu)方通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股票，這些債券在一段時(shí)間后再轉(zhuǎn)換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除，再以扣除后的盈余計(jì)算所得稅，另一方面企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。

（2）籌資并購(gòu)一家掌握有大量資金盈余但股票市價(jià)偏低的企業(yè)，可以同時(shí)獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足，籌資是迅速成長(zhǎng)企業(yè)共同面臨的一個(gè)難題，設(shè)法與一個(gè)資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法，由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價(jià)，在并購(gòu)中企業(yè)熱衷于并購(gòu)其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場(chǎng)條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場(chǎng)價(jià)值而非賬面價(jià)值，被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣(mài)出價(jià)值往往出價(jià)較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門(mén)改組降低有關(guān)費(fèi)用，這些都是并購(gòu)籌資的有利條件。當(dāng)前許多國(guó)有企業(yè)實(shí)施的技術(shù)改造急需大量發(fā)展資金投入，因此采取產(chǎn)權(quán)流動(dòng)形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合，盤(pán)活存量以減少投入，迅速形成新的生產(chǎn)力。舉例來(lái)說(shuō)，在香港注冊(cè)上市的上海實(shí)業(yè)控股有限公司拆資6000萬(wàn)元收購(gòu)了上海霞飛日化公司，為我國(guó)企業(yè)探索一條間接利用外資發(fā)展國(guó)產(chǎn)品牌的新路，霞飛雖然擁有馳名商標(biāo)的優(yōu)勢(shì)，但是由于缺乏資金，仍然發(fā)展緩慢，并購(gòu)?fù)瓿珊?，注?cè)香港的公司作為向海外融資的途徑。

（3）企業(yè)價(jià)值增值通常被并購(gòu)企業(yè)股票的爆漲股票黑馬強(qiáng)力出擊,股票漲停股票權(quán)威專家分析黑馬,股票,個(gè)股,黑馬股票市盈率偏低，低于并購(gòu)方，這樣并購(gòu)?fù)瓿珊笫杏示S持在較高的水平上，股價(jià)上升使每股收益得到改善，提高了股東財(cái)富價(jià)值，因此，在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)后，企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模都得到擴(kuò)大，控制成本價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來(lái)源及顧客購(gòu)買(mǎi)行為的能力得以增強(qiáng)，能夠在市場(chǎng)發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時(shí)企業(yè)資信等級(jí)上升，籌資成本下降，反映在證券市場(chǎng)上則使并購(gòu)雙方股價(jià)上揚(yáng)，企業(yè)價(jià)值增加，并產(chǎn)生財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)[15].

（4）利于企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)我國(guó)金融體制改革和國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化增強(qiáng)，使籌資渠道大大擴(kuò)展到證券市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)，許多業(yè)績(jī)良好的企業(yè)出于壯大勢(shì)力的考慮往往投入到資本運(yùn)營(yíng)的方向而尋求并購(gòu)。

（5）投機(jī)企業(yè)并購(gòu)的證券交易、會(huì)計(jì)處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)也助長(zhǎng)了投機(jī)行為，在我國(guó)出現(xiàn)的外資并購(gòu)中，投機(jī)現(xiàn)象日漸增多，他們以大量舉債方式通過(guò)股市收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行整頓再以高價(jià)賣(mài)出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購(gòu)收益。

（6）財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)由于并購(gòu)時(shí)股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而影響股價(jià)，成為股票投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購(gòu)發(fā)生。股價(jià)在短時(shí)期內(nèi)一般不會(huì)有很大變動(dòng)，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長(zhǎng)率有很大提高時(shí)，價(jià)格收益比才會(huì)有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)，市場(chǎng)對(duì)公司評(píng)價(jià)提高就會(huì)引發(fā)雙方股價(jià)上漲。企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)具有較低價(jià)格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價(jià)保持上升的勢(shì)頭。在美國(guó)的并購(gòu)熱潮中，預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購(gòu)?fù)殡S著投機(jī)和劇烈的股價(jià)波動(dòng)[16].

篇7

一、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因分析

首先，企業(yè)并購(gòu)可產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即若a公司和b公司并購(gòu)，則兩公司并購(gòu)后價(jià)值要高于并購(gòu)前各企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的總和。（v[，ab]＞v[，a]+v[，b]）v[，ab]與“v[，a]+v[，b]”之差就是“協(xié)同價(jià)值”-協(xié)同作用效應(yīng)所產(chǎn)生的增量?jī)r(jià)值。它應(yīng)是協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的未來(lái)增量現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。協(xié)同作用效應(yīng)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

1.經(jīng)營(yíng)協(xié)同。即企業(yè)并購(gòu)后，因經(jīng)營(yíng)效率的提高帶來(lái)的效益。其產(chǎn)生主要是由于企業(yè)并購(gòu)能產(chǎn)生合理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)（尤其對(duì)經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性企業(yè)），這里的規(guī)模經(jīng)濟(jì)包括生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由于某種不可分性而存在的，譬如通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，企業(yè)原有的有形資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)（如品牌、銷售網(wǎng)絡(luò)等）可在更大的范圍內(nèi)共享；企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用、營(yíng)銷費(fèi)用等投入也可分?jǐn)偟酱罅康漠a(chǎn)出上，這樣有助于降低單位成本，增大單位投入的收益，從而實(shí)現(xiàn)專業(yè)化分工與協(xié)作，提高企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益。

2.管理協(xié)同。即企業(yè)并購(gòu)后，因管理效率的提高所帶來(lái)的收益。如果某企業(yè)有一支高效率的管理隊(duì)伍，其管理能力超出管理該企業(yè)的需要，但這批人才只能集體實(shí)現(xiàn)其效率，企業(yè)不能通過(guò)自聘釋放能量，那么該企業(yè)可并購(gòu)那些缺乏管理人才而效率低下的企業(yè)，利用這支管理隊(duì)伍提高整體效率水平而獲利（這種解釋有一定的局限性，因?yàn)楣芾碣Y源的使用價(jià)值具有一定的特殊性，一般只能對(duì)特定的行業(yè)發(fā)揮作用，相對(duì)而言，該理論對(duì)橫向一體化較具有解釋力）。

3.財(cái)務(wù)協(xié)同。即企業(yè)并購(gòu)后對(duì)財(cái)務(wù)方面產(chǎn)生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例、企業(yè)理財(cái)以及證券交易的內(nèi)在作用而產(chǎn)生。主要表現(xiàn)在：（1）合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當(dāng)年所得稅，且其虧損可向后遞延可以抵消以后年度盈余。同時(shí)一些國(guó)家稅法對(duì)不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過(guò)并購(gòu)行為及相應(yīng)的財(cái)務(wù)處理合理避稅。（2）預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)指因并購(gòu)使股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而對(duì)股票價(jià)格的影響。由于預(yù)期效應(yīng)的作用，企業(yè)并購(gòu)?fù)S著強(qiáng)烈的股價(jià)波動(dòng)，形成股票投機(jī)機(jī)會(huì)。

其次，從企業(yè)戰(zhàn)略管理角度看，企業(yè)并購(gòu)有以下驅(qū)動(dòng)因素：

1.追求高額利潤(rùn)的結(jié)果。由于一個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)的資本集中總有一定的限度，各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)的利潤(rùn)水平也有差別，資本的本能驅(qū)使少數(shù)壟斷資本，千方百計(jì)介入多個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)，獲取更大范圍的壟斷利潤(rùn)，積累更多的資本，以謀取更高的利潤(rùn)。

2.減少風(fēng)險(xiǎn)，減輕由于危機(jī)所受的損失。經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)的影響程度是不同的，各經(jīng)濟(jì)部門(mén)在危機(jī)期間的利潤(rùn)率也不同。即使在非危機(jī)期間，各經(jīng)濟(jì)部門(mén)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也有差別。因此，采取多部門(mén)經(jīng)營(yíng)的方法，進(jìn)行多樣化經(jīng)營(yíng)，可在一定程度上降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，減輕在危機(jī)中所受的損失。

二、企業(yè)并購(gòu)的支付方式問(wèn)題分析

1.現(xiàn)金方式并購(gòu)。一旦目標(biāo)公司股東收到對(duì)其擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了對(duì)原公司的任何權(quán)益?，F(xiàn)金方式并購(gòu)是最簡(jiǎn)單迅速的一種支付方式。對(duì)目標(biāo)公司而言，不必承擔(dān)證券風(fēng)險(xiǎn)，交割簡(jiǎn)單明了。缺點(diǎn)是目標(biāo)公司股東無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)從而不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，現(xiàn)金支付是一項(xiàng)沉重的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，要求并購(gòu)方有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。隨著資本市場(chǎng)的不斷完善和各種金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，純粹的現(xiàn)金方式并購(gòu)已越來(lái)越少了。

2.換股并購(gòu)。即并購(gòu)公司將目標(biāo)的股權(quán)按一定比例換成本公司的股權(quán)，目標(biāo)公司被終止，或成為并購(gòu)公司的子公司，視具體情況可分為增資換股、庫(kù)存股換股、母子公司交叉換股等。換股并購(gòu)對(duì)于目標(biāo)公司股東而言，可以推遲收益時(shí)間，達(dá)到合理避稅或延遲交稅的目標(biāo)，亦可分享并購(gòu)公司價(jià)值增值的好處。對(duì)并購(gòu)方而言，即使其負(fù)于即付現(xiàn)金的壓力，也不會(huì)擠占營(yíng)運(yùn)資金，比現(xiàn)金支付成本要小許多。但換股并購(gòu)也存在著不少缺陷，譬如“淡化”了原有股東的權(quán)益，每股盈余可能發(fā)生不利變化，改變了公司的資本結(jié)構(gòu)，稀釋了原有股東對(duì)公司的控制權(quán)等。

3.綜合證券并購(gòu)方式。即并購(gòu)企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式。采用綜合證券并購(gòu)方式可將多種支付工具組合在一起，如果搭配得當(dāng)，選擇好各種融資工具的種類結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價(jià)格結(jié)構(gòu)，可以避免上述兩種方式的缺點(diǎn)，即可使并購(gòu)方避免支出更多現(xiàn)金，以造成企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，亦可防止并購(gòu)方企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋，從而控制股權(quán)轉(zhuǎn)移。

4.杠桿收購(gòu)方式。即并購(gòu)方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)和將來(lái)的現(xiàn)金收入作為抵押，向金融機(jī)構(gòu)貸款，再用貸款資金買(mǎi)下目標(biāo)公司的收購(gòu)方式，杠桿收購(gòu)有以下幾個(gè)特點(diǎn)：（1）主要靠負(fù)債來(lái)完成，收購(gòu)方以目標(biāo)企業(yè)作為負(fù)債的擔(dān)保；（2）由于目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收入的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，使得投資者需要相應(yīng)的高收益作為回報(bào)；（3）具有杠桿效應(yīng)，即當(dāng)公司資產(chǎn)收益大于其借進(jìn)資本的平均成本時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，可大幅度提高企業(yè)凈收益和普通股收益，反之，杠桿的負(fù)效應(yīng)會(huì)使企業(yè)凈收益和普通股收益劇減。很明顯，這種方式好處在于，并購(gòu)方只需出極少部分自有資金即可買(mǎi)下目標(biāo)公司，從而部分解決了巨額融資問(wèn)題。其次，并購(gòu)雙方可以合法避稅，減輕稅負(fù)。再次，股權(quán)回報(bào)率高，充分發(fā)揮了融資杠桿效應(yīng)。缺點(diǎn)是資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重很大，貸款利率也較高，并購(gòu)方企業(yè)償債壓力沉重，若經(jīng)營(yíng)不善，極有可能被債務(wù)壓垮。

三、對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的思考

下面筆者就結(jié)合我國(guó)的具體情況分析在現(xiàn)有環(huán)境下企業(yè)并購(gòu)成功需注意幾個(gè)問(wèn)題：

首先，從企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因來(lái)分析。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)為了生存與發(fā)展而自愿做出的戰(zhàn)略選擇，并購(gòu)的動(dòng)因應(yīng)主要體現(xiàn)為企業(yè)的動(dòng)機(jī)。但從我國(guó)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的背景分析，企業(yè)并購(gòu)并不是純粹的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為，在很大程度上是政府的動(dòng)機(jī)代替了企業(yè)的動(dòng)機(jī)；從政府動(dòng)機(jī)看，實(shí)行企業(yè)并購(gòu)主要是從擺脫企業(yè)嚴(yán)重虧損的困境出發(fā)的。這就造成了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的局限性：（1）并購(gòu)動(dòng)機(jī)單一。即企業(yè)動(dòng)機(jī)由政府動(dòng)機(jī)所取代，政府以減虧、緩解財(cái)政壓力為出發(fā)點(diǎn)；20世紀(jì)90年代初到1999年《證券法》施行前，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)又以“買(mǎi)殼上市”為主要目的，即主要以獲取融資渠道為目的，并購(gòu)效益不佳。（2）產(chǎn)權(quán)界定不清，產(chǎn)權(quán)明晰是企業(yè)并購(gòu)順利進(jìn)行的基本前提。而在我國(guó)，尤其是國(guó)有企業(yè)之間的并購(gòu)，出現(xiàn)復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使并購(gòu)遇到許多難題，如轉(zhuǎn)讓費(fèi)歸誰(shuí)所有、兼并后企業(yè)性質(zhì)為何等問(wèn)題。甚至造成并購(gòu)中的國(guó)有資產(chǎn)流失。（3）政府干預(yù)較多。我國(guó)企業(yè)兼并中仍存在政府的盲目干預(yù)，給企業(yè)兼并帶來(lái)一定的負(fù)效應(yīng)，也限制了兼并市場(chǎng)的發(fā)展。如部門(mén)所有制與地方所有制的阻礙，政府搞“拉郎配”，強(qiáng)行兼并，還有的將被兼并企業(yè)資產(chǎn)無(wú)償劃撥，等等。雖然存在上述問(wèn)題，但可喜的是，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)正走上規(guī)范化的軌道，如“萬(wàn)科申華事件”、“無(wú)極小飛之爭(zhēng)”以及法人股市場(chǎng)上的“光大標(biāo)購(gòu)玉柴”等收購(gòu)事件，表明我國(guó)企業(yè)并購(gòu)正由政府行為向市場(chǎng)行為過(guò)渡。不容忽視的是，我們必須進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)，明確產(chǎn)權(quán)界定，完善市場(chǎng)機(jī)制，特別是加快企業(yè)并購(gòu)中的法律建設(shè)問(wèn)題。

其次，從企業(yè)并購(gòu)支付方式來(lái)分析。和西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)并購(gòu)的支付方式對(duì)比，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)支付方式主要有以下問(wèn)題：（1）發(fā)達(dá)國(guó)家盛行的換股并購(gòu)和綜合證券并購(gòu)在國(guó)內(nèi)基本上沒(méi)有起步，企業(yè)并購(gòu)的證券化程度低。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中被并購(gòu)或交易的資產(chǎn)多為實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)，而非證券資產(chǎn)。這種以實(shí)物資產(chǎn)作為并購(gòu)或交易標(biāo)的的交易方式，往往由于被并購(gòu)企業(yè)的人員安排、債務(wù)處理等一系列具體問(wèn)題，使得企業(yè)并購(gòu)的談判過(guò)程和交易過(guò)程復(fù)雜化，從而并購(gòu)的成交率低。（2）中介機(jī)構(gòu)薄弱。企業(yè)并購(gòu)以及相應(yīng)的并購(gòu)支付方式的多樣化，需要中介機(jī)構(gòu)，如投資銀行、證券公司等發(fā)揮重要作用，如目前世界上較有名的高盛、美林等，它們不僅參與企業(yè)并購(gòu)的咨詢、策劃和組織，還可以通過(guò)參股或控股，參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理。但是我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)則滯后于企業(yè)并購(gòu)的需要，如杠桿收購(gòu)中，垃圾債權(quán)的發(fā)行和過(guò)渡性貸款的安排都強(qiáng)烈地依賴于投資銀行，投資銀行的行業(yè)操作能力低影響了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的充分發(fā)展。針對(duì)上述情況，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)需從以下兩個(gè)方面努力：（1）發(fā)展金融市場(chǎng)，促使金融工具多樣化。多樣化的融資渠道使得企業(yè)在并購(gòu)支付方式上可以根據(jù)自身情況靈活選擇，從而增加并購(gòu)成功的幾率。我們可借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn)，在發(fā)展資本市場(chǎng)的同時(shí)推出一系列行之有效的金融工具。比如可轉(zhuǎn)換證券，1998年8月，國(guó)內(nèi)首只向社會(huì)公眾發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券-南寧化工1500萬(wàn)元可轉(zhuǎn)換債券正式獲準(zhǔn)發(fā)行，同時(shí)上海證券交易所還為此頒發(fā)了可轉(zhuǎn)換債券的上市規(guī)則。可以預(yù)見(jiàn)，可轉(zhuǎn)換債券，在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中會(huì)成為一種重要的融資工具。又比如表外工具（off_balance_sheet vehicles）的運(yùn)用。為了使杠桿收購(gòu)能順利完成，高成本暫時(shí)不宜列示在并購(gòu)公司的資產(chǎn)負(fù)債平衡表上，這時(shí)投資銀行在實(shí)際操作過(guò)程中可利用表外工具。（2）大力發(fā)展資本市場(chǎng)，培育投資銀行、證券公司業(yè)務(wù)。如果沒(méi)有中介機(jī)構(gòu)向公眾發(fā)行股票和債券來(lái)籌資，僅靠企業(yè)本身的資本很難進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)。如上述表外工具的運(yùn)用主要靠投資銀行來(lái)具體操作。我國(guó)間接融資市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的主體，作為直接融資市場(chǎng)的重要角色，投資銀行、證券公司尚未得到充分發(fā)展。因此我們應(yīng)給這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，運(yùn)用投資銀行、證券公司的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購(gòu)開(kāi)創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。

最后，我們應(yīng)認(rèn)識(shí)到：從理論上講，企業(yè)并購(gòu)行為是經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)、金融學(xué)等共同作用的產(chǎn)物。從實(shí)踐角度看，企業(yè)并購(gòu)行為受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個(gè)因素的共同影響。所以，我們必須多方位的看待這個(gè)問(wèn)題。作為企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人士，在從財(cái)務(wù)上對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為進(jìn)行合理的分析和選擇的同時(shí)，還應(yīng)考慮到市場(chǎng)、管理等方面的因素，從而為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者提供全方位的最有效的信息。

[參考文獻(xiàn)]

[1]j.fred westons.mergers，restructuring and corporate control.

[2]p.s.sudersanam.the essence of mergers and acquisitions.

[3]gerry tohnson［英］。公司戰(zhàn)略教程[m].北京：華夏出版社，1998.

篇8

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)矩陣

中圖分類號(hào)：F275.2 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）31-0165-05

作為企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的一種重要方式，并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量改善和規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)的重要途徑。并購(gòu)是機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)并存的資本運(yùn)營(yíng)方式，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)最終直接或間接影響的是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是企業(yè)并購(gòu)成功與否的“跨欄”。從廣義上講，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程所涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)而引起企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化與財(cái)務(wù)成果的不確定性，從而導(dǎo)致企業(yè)蒙受損失和并購(gòu)失敗的可能性。完整的企業(yè)并購(gòu)流程包括前期可行性分析、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估、出價(jià)方式的確定、收購(gòu)資金的籌措、收購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合和債務(wù)償還等，上述各環(huán)節(jié)中都可能會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，為便于分析和闡述，對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了概念上的界定：是指由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)直接或間接引起的財(cái)務(wù)狀況惡化或造成參與收購(gòu)中各方未來(lái)財(cái)務(wù)效益的不確定性，包括杠杠融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至破產(chǎn)的可能性。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素與識(shí)別

企業(yè)并購(gòu)是一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總和，每一個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都可能出現(xiàn)問(wèn)題而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要涉及三大類，分別是定價(jià)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資償債風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。

（一）定價(jià)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)是并購(gòu)談判的核心議題，也是并購(gòu)交易行為成功與否的重要籌碼。

1.目標(biāo)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值衡量

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的核心環(huán)節(jié)，成功并購(gòu)的關(guān)鍵在于找到雙方默契一致的交易價(jià)格。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和折現(xiàn)率的預(yù)期，但預(yù)測(cè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和折現(xiàn)率帶有諸多主觀的因素，所以對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)失誤而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購(gòu)的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。其大小取決于并購(gòu)方所用信息的數(shù)量和質(zhì)量，而信息數(shù)量和質(zhì)量又取決于下列因素：目標(biāo)企業(yè)的員工是否有抵觸情緒；并購(gòu)方和目標(biāo)企業(yè)人力資源、企業(yè)文化、公司治理等方面的差異度；目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)；并購(gòu)方是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)；準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間及目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購(gòu)的時(shí)間長(zhǎng)短。

2.并購(gòu)談判過(guò)程

企業(yè)并購(gòu)是并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)或凈資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)。目標(biāo)企業(yè)十分熟悉本企業(yè)的運(yùn)營(yíng)及管理實(shí)際，十分清楚自身的內(nèi)在價(jià)值，因此擁有信息優(yōu)勢(shì)的目標(biāo)企業(yè)及其管理層在談判過(guò)程中易獲得主動(dòng)權(quán)，而并購(gòu)方相對(duì)而言處于信息劣勢(shì)地位，在談判中會(huì)受到牽制和約束。企業(yè)并購(gòu)談判過(guò)程中，被并購(gòu)方管理層由于對(duì)所在市場(chǎng)當(dāng)前需求、潛在需求、市場(chǎng)供給、政府規(guī)制等有清楚的認(rèn)識(shí)，所以能夠準(zhǔn)確評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值；而并購(gòu)方為了彌補(bǔ)信息不對(duì)稱的缺陷，往往對(duì)相同區(qū)域的類似企業(yè)進(jìn)行橫向比較，但這些被比較的企業(yè)往往與目標(biāo)企業(yè)之間存在較大差異，從而導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)定價(jià)評(píng)估差異。

3.并購(gòu)環(huán)境影響

在中國(guó)，有一部分的企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)并購(gòu)行為是由政府部門(mén)強(qiáng)行撮合而成的。由于并購(gòu)行為是基于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而自發(fā)而成的路徑選擇，是一種市場(chǎng)化的行為。政府依靠行政手段對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行行政干預(yù)，不僅違背了經(jīng)濟(jì)規(guī)律和市場(chǎng)規(guī)則，難以達(dá)到預(yù)期的效果，而且往往還給并購(gòu)雙方帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)。比如政府以非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)代替經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，過(guò)分強(qiáng)調(diào)并購(gòu)、重組規(guī)模、力度，以彰現(xiàn)行政主導(dǎo)改革的力度和成效，在并購(gòu)定價(jià)時(shí)具有極大的隨意性和主觀性，將使并購(gòu)偏離資產(chǎn)最優(yōu)化組合的目標(biāo)，從而使并購(gòu)活動(dòng)在一開(kāi)始就潛伏著風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資與償債風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)離不開(kāi)資金的支持，而企業(yè)獲取資金的重要手段就是利用財(cái)務(wù)杠桿即融資。顯然，在這個(gè)融資過(guò)程中，企業(yè)就會(huì)面臨著融資風(fēng)險(xiǎn)。而再融資之后，企業(yè)還要面臨著償債風(fēng)險(xiǎn)。

1.外部融資風(fēng)險(xiǎn)

就企業(yè)并購(gòu)而言，并購(gòu)資金需求大是其突出特點(diǎn)。并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)方能否按時(shí)足額地籌集到資金以保證并購(gòu)順利進(jìn)行。如何利用企業(yè)內(nèi)外部的資金渠道，在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同以及并購(gòu)方收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)短期資金，自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。誘導(dǎo)融資風(fēng)險(xiǎn)的要素較多，從風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的角度來(lái)講，一般可分為定性和定量?jī)纱箢悾阂活愂嵌ㄐ燥L(fēng)險(xiǎn)主要是指資本結(jié)構(gòu)的合理性和融資的支付方式；另一類是定量風(fēng)險(xiǎn)則包括籌資能力、融資成本比率和財(cái)務(wù)杠桿比率。

2.償債風(fēng)險(xiǎn)

償債風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)所需要的大量資金要用收購(gòu)后新企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量來(lái)償還，可是新企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量具有不確定性，新企業(yè)很可能會(huì)因?yàn)槿狈ψ銐虻馁Y金還債，繼而導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過(guò)高而導(dǎo)致破產(chǎn)倒閉。分為短期償債風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)，其中短期償債風(fēng)險(xiǎn)包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流量比率、現(xiàn)金支付保障率等因素；長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)包括資產(chǎn)負(fù)債率、資本負(fù)債率、現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)比率、債務(wù)本息償付比率、資本性支出比率、現(xiàn)金償債比率等因素。

（三）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)相關(guān)資源整合是企業(yè)并購(gòu)后必要的一個(gè)流程，對(duì)新企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)是收購(gòu)之前的預(yù)測(cè)，但由于諸多主客觀因素，容易形成并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)?fù)瓿珊?，增加的其他費(fèi)用是一筆龐大的開(kāi)支，如人員安置費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)、機(jī)構(gòu)撤并改組費(fèi)用、派駐管理人員和技術(shù)骨干費(fèi)用等。如果整合成本太高，將導(dǎo)致企業(yè)持續(xù)盈利能力的下降。

2.財(cái)務(wù)收益風(fēng)險(xiǎn)

被并購(gòu)方的績(jī)效預(yù)測(cè)主要包括預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)效益，而經(jīng)濟(jì)效益主要體現(xiàn)在收購(gòu)后的財(cái)務(wù)收益上。財(cái)務(wù)收益主要包括凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)和成本費(fèi)用利潤(rùn)率。

3.發(fā)展前景風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)方和債權(quán)人都十分關(guān)注并購(gòu)后新企業(yè)的發(fā)展能力或成長(zhǎng)前景。影響企業(yè)發(fā)展能力的因素是多方面的，收入的增長(zhǎng)、資本的擴(kuò)大、利潤(rùn)的增加，都是企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的基礎(chǔ)。管理素質(zhì)、發(fā)展戰(zhàn)略、技術(shù)創(chuàng)新、理念創(chuàng)新、人力資源等等方面都是影響企業(yè)發(fā)展能力的重要因素。通過(guò)對(duì)這些因素的充分研究，排除外部環(huán)境變化因素的影響來(lái)判斷企業(yè)未來(lái)的發(fā)展能力。具體包括企業(yè)三年資本平均增長(zhǎng)率、收入增長(zhǎng)率和技術(shù)投入比率等。

二、構(gòu)建企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型

風(fēng)險(xiǎn)矩陣是在項(xiàng)目管理過(guò)程中識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)（風(fēng)險(xiǎn)集）重要性的一種結(jié)構(gòu)性方法，并且還是對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)（風(fēng)險(xiǎn)集）潛在影響進(jìn)行評(píng)估的一套方法論。本文的創(chuàng)新之處是在風(fēng)險(xiǎn)模糊評(píng)估模型中引入風(fēng)險(xiǎn)矩陣，過(guò)慮掉風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)判定的主觀性因素。

（一）引入企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)矩陣

在風(fēng)險(xiǎn)矩陣中，風(fēng)險(xiǎn)是指相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)不能滿足并購(gòu)及并購(gòu)后需要的概率。風(fēng)險(xiǎn)矩陣方法主要考察并購(gòu)需求與財(cái)務(wù)支持兩個(gè)方面，以此為基礎(chǔ)來(lái)分析辨識(shí)項(xiàng)目是否存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一旦識(shí)別出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（風(fēng)險(xiǎn)集）之后，風(fēng)險(xiǎn)矩陣下一步要分析的是：評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)并購(gòu)的潛在影響，計(jì)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，根據(jù)預(yù)定標(biāo)準(zhǔn)評(píng)定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，然后制定方案來(lái)管理或防范風(fēng)險(xiǎn)。

1.風(fēng)險(xiǎn)因素

風(fēng)險(xiǎn)因素列出影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體構(gòu)成板塊，通常包括定價(jià)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)板塊、融資與償債風(fēng)險(xiǎn)板塊、并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)板塊。

2.風(fēng)險(xiǎn)成因

描述該風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因。

3.風(fēng)險(xiǎn)影響力

評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目的影響。一般將企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目的影響分為5個(gè)等級(jí)（如表2所示）。

4.風(fēng)險(xiǎn)概率

評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。風(fēng)險(xiǎn)描述與對(duì)應(yīng)的概率水平（如表3所示）。

5.風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（如表4所示）

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型

引入模糊數(shù)學(xué)理論，構(gòu)建企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的模糊集合、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的隸屬函數(shù)和評(píng)價(jià)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的模糊矩陣，用來(lái)測(cè)評(píng)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要性及關(guān)鍵性，判斷并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的可行性并做出相應(yīng)抉擇。

1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的指標(biāo)

（1）論域U。即并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的集合，可以根據(jù)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別得出的結(jié)果建立，即前文中所探究的三大風(fēng)險(xiǎn)模塊，十個(gè)二級(jí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。

（2）模糊集合A。風(fēng)險(xiǎn)因子重要度矩陣，即風(fēng)險(xiǎn)因子對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響的重要程度的集合，由風(fēng)險(xiǎn)矩陣中的風(fēng)險(xiǎn)影響等級(jí)進(jìn)行量化。模糊集合是模糊數(shù)學(xué)中的基礎(chǔ)概念，是描述與分析并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、建立并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型的基礎(chǔ)。

（3）隸屬度。即元素對(duì)模糊集合隸屬關(guān)系量的規(guī)定性，表示風(fēng)險(xiǎn)因子與并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的密切程度；隸屬度越高，對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響越大。不同元素對(duì)同一集合有不同的隸屬程度，合理的隸屬度應(yīng)由并購(gòu)及財(cái)務(wù)部門(mén)的專家參考風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別結(jié)果，根據(jù)實(shí)際情況確定。

（4）隸屬函數(shù)V。即描述并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子模糊性的定量方法，其值域?yàn)閰^(qū)間{0，l}，根據(jù)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的需要確定，是對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析的基礎(chǔ)?？茖W(xué)構(gòu)造并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)因子隸屬函數(shù)，是應(yīng)用模糊數(shù)學(xué)方法測(cè)評(píng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。

（5）模糊矩陣R。風(fēng)險(xiǎn)因子關(guān)系函數(shù)值矩陣，用來(lái)模糊描述各并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子之間的定量關(guān)系，矩陣中的元素表示各并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子可能存在的狀態(tài)及其發(fā)生的概率。

（6）模糊評(píng)價(jià)模型B。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隸屬綜合矩陣，用以測(cè)評(píng)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的高低，集合中的元素表示并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)各種存在狀態(tài)發(fā)生的概率，由風(fēng)險(xiǎn)矩陣中的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率進(jìn)行量化。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的步驟

（1）以影響企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的各種主要因子為元素，建立企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)因子的論域：U={U1目標(biāo)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值評(píng)估，U2并購(gòu)談判過(guò)程，U3并購(gòu)環(huán)境影響，U4融資定性風(fēng)險(xiǎn)，U5融資定量風(fēng)險(xiǎn)，U6短期償債風(fēng)險(xiǎn)，U7長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)，U8財(cái)務(wù)收益，U9資本運(yùn)營(yíng)狀況，U10發(fā)展前景}。

（3）根據(jù)并購(gòu)實(shí)際情況及企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，將并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)劃分為5個(gè)等級(jí)：V={高V1，較高V2，中V3，較低V4，低V5}，由風(fēng)險(xiǎn)矩陣中風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別進(jìn)行量化。

（4）聘請(qǐng)適當(dāng)數(shù)量的財(cái)務(wù)專家、投資專家、并購(gòu)專家、風(fēng)險(xiǎn)管理專家及董事會(huì)下屬投資評(píng)審委員會(huì)成員等，評(píng)估并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子，根據(jù)評(píng)估結(jié)果建立企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的模糊評(píng)價(jià)矩陣：

（5）利用模糊評(píng)價(jià)矩陣，建立企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的模糊評(píng)價(jià)模型，測(cè)評(píng)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

最后結(jié)果bj表示在綜合考慮了所有因素的影響時(shí)，評(píng)價(jià)對(duì)象對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)集中第j個(gè)元素的隸屬度，然后根據(jù)隸屬度的大小進(jìn)行決策。

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型的應(yīng)用范圍

應(yīng)用該財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型可以量化測(cè)評(píng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以此斷定一個(gè)候選目標(biāo)企業(yè)是否可行，以及如何在不同的候選目標(biāo)企業(yè)之間做出對(duì)比抉擇，或一種備選并購(gòu)方案是否可以作為并購(gòu)方案，以及如何在對(duì)同一個(gè)目標(biāo)企業(yè)的不同備選方案之間選擇最優(yōu)方案。實(shí)踐中因不能精確地計(jì)量企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)專家和財(cái)務(wù)專家按照一定的方法，通過(guò)分析和論證能夠識(shí)別出并購(gòu)過(guò)程中的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子，并對(duì)其不確定性進(jìn)行估測(cè)，便可通過(guò)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型評(píng)估其并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范戰(zhàn)略和規(guī)避措施

并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)成功與否的關(guān)鍵因素，而并購(gòu)過(guò)程中的定價(jià)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資與償債風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要成因。通過(guò)引入風(fēng)險(xiǎn)矩陣構(gòu)建了并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估模型，從而對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了科學(xué)度量。在對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量后如何防范和規(guī)避是評(píng)估后亟待解決的問(wèn)題。

（一）構(gòu)建信息順暢傳輸體系降低估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值以降低價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)方在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。并購(gòu)方也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。

（二）拓寬融資渠道以降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量后，就應(yīng)著手籌集資金。資金的籌措方式及數(shù)額的大小與并購(gòu)方采用的支付方式有關(guān)，通?，F(xiàn)金支付可采取分期付款方式以緩解資金緊缺的局面。并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收等情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。

（三）完善資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)以降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

通過(guò)建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，很難在市場(chǎng)上化解，必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系來(lái)解決。并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來(lái)的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（四）依托杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量以降低償債風(fēng)險(xiǎn)

杠桿收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合后目標(biāo)企業(yè)將來(lái)的現(xiàn)金流量。降低杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)，首先必須選擇好理想的收購(gòu)對(duì)象。一般而言，目標(biāo)企業(yè)必須經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場(chǎng)，發(fā)展前景較好，才能保證收購(gòu)以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)源。

參考文獻(xiàn)：

[1] 吳利明，劉鴻兵.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及控制研究[J].經(jīng)濟(jì)師，2012，（2）.

[2] 譚建華.中國(guó)上市公司并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制措施研究[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2012，（5）.

[3] 聶建平.中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范[J].財(cái)會(huì)研究，2012，（11）.

[4] 衛(wèi)金華.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)部控制問(wèn)題研究[J].企業(yè)導(dǎo)報(bào)，2011，（15）.

[5] 楊衛(wèi)東.淺議企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制與防范[J].財(cái)會(huì)通訊，2009，（20）.

[6] 原磊.國(guó)際金融危機(jī)下中國(guó)企業(yè)并購(gòu)行為研究[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2010，（7）.

篇9

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu);并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理

中圖分類號(hào):F8

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)05-0188-02

1 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略中存在的問(wèn)題

1.1 信息不對(duì)稱導(dǎo)致對(duì)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)戰(zhàn)略受阻

確定目標(biāo)企業(yè)后,估算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值,并在此基礎(chǔ)上合理確定目標(biāo)企業(yè)的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格是企業(yè)并購(gòu)交易取得成功的關(guān)鍵。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。多數(shù)并購(gòu)企業(yè)均選擇采用預(yù)測(cè)的方式對(duì)并購(gòu)對(duì)象進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。然而,由于預(yù)測(cè)通常由專業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)執(zhí)行,像投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、以及從事企業(yè)并購(gòu)咨詢的咨詢公司等,故對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確,導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)戰(zhàn)略受阻。并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量決定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的合理性,嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購(gòu)企業(yè)不能非常準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力,在定價(jià)時(shí)可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格,導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金進(jìn)行交易。同時(shí),并購(gòu)企業(yè)很有可能因?yàn)檫^(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率以及目標(biāo)企業(yè)無(wú)法帶來(lái)預(yù)期盈利而面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。在我國(guó),由于企業(yè)并購(gòu)起步較晚,在資產(chǎn)評(píng)估等方面沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)及成型的規(guī)定,缺少公正獨(dú)立的評(píng)估機(jī)構(gòu),加上政府對(duì)資產(chǎn)評(píng)估的干預(yù),造成評(píng)估價(jià)值的不真實(shí)性,從而影響了企業(yè)并購(gòu)的成功率。

1.2 融資戰(zhàn)略的規(guī)劃欠缺,使企業(yè)擔(dān)負(fù)巨額或超正常水平的債務(wù)

企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中,需要按時(shí)籌集足額資金,確保并購(gòu)的順利進(jìn)行。然而,一些企業(yè)在并購(gòu)時(shí),不能合理地規(guī)劃融資戰(zhàn)略,使企業(yè)經(jīng)常要面對(duì)并購(gòu)融資渠道單一、限制條件多,商業(yè)銀行參與并購(gòu)融資的積極性低等一系列的融資問(wèn)題,造成企業(yè)并購(gòu)融資困難,導(dǎo)致不少公司為了擴(kuò)展并購(gòu)的融資渠道而急劇增加它們的債務(wù)水平。如,美國(guó)在線―時(shí)代華納公司在對(duì)美國(guó)在線實(shí)施并購(gòu)之后債務(wù)總額達(dá)到了260萬(wàn)美元。償還債務(wù)已經(jīng)使公司過(guò)度的疲勞緊張,需要將公司解體,將公司眾多的業(yè)務(wù)出售出一部分(包括美國(guó)在線的互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)、有線電視等業(yè)務(wù))。

1.3 并購(gòu)戰(zhàn)略成本規(guī)劃與控制不利,導(dǎo)致并購(gòu)成本過(guò)高

根據(jù)企業(yè)并購(gòu)行為的特點(diǎn),企業(yè)并購(gòu)的成本可分為并購(gòu)計(jì)劃階段成本、實(shí)施階段成本和整合階段成本。由于計(jì)劃階段的成本易于規(guī)劃與控制,所以,并購(gòu)戰(zhàn)略成本規(guī)劃與控制主要是針對(duì)后兩種成本進(jìn)行的。在實(shí)際操作中,涉及實(shí)施階段的交易成本時(shí),由于雙方信息不對(duì)稱,目標(biāo)企業(yè)可能為了自身的經(jīng)濟(jì)利益,對(duì)企業(yè)進(jìn)行“包裝處理”,虛增企業(yè)價(jià)值,從而影響了并購(gòu)價(jià)格的合理性。再者,評(píng)估機(jī)構(gòu)在有限的時(shí)間內(nèi),不可能對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行徹底地清查,往往只能采取抽樣的方法,這在一定程度上影響了價(jià)值評(píng)估的真實(shí)性。這些都可能加大企業(yè)并購(gòu)實(shí)施階段的交易成本。

并購(gòu)?fù)瓿珊?主并企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)整合時(shí),由于其原先的貸款大部分尚未償還,要增加新的流動(dòng)資金貸款就必須付出較高的資金成本。而且,統(tǒng)一雙方企業(yè)會(huì)計(jì)核算制度、整合存量資產(chǎn)均需要支付相應(yīng)的費(fèi)用。同時(shí),在業(yè)務(wù)和人員整合過(guò)程中,并購(gòu)后企業(yè)需要耗費(fèi)一定的人力、物力、財(cái)力對(duì)作業(yè)流程進(jìn)行調(diào)整,對(duì)生產(chǎn)工藝進(jìn)行改造;并且也將承擔(dān)對(duì)接受的目標(biāo)企業(yè)員工進(jìn)行專業(yè)技能培訓(xùn)所發(fā)生的培訓(xùn)費(fèi),支付給被裁減人員的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償,以及原企業(yè)在崗和退休人員的工資、醫(yī)療保險(xiǎn)等費(fèi)用。這些無(wú)疑均增加了企業(yè)的并購(gòu)成本,加大了企業(yè)的負(fù)擔(dān)。2004年9月TCL通訊以5500萬(wàn)歐元現(xiàn)金的代價(jià)并購(gòu)阿爾卡特集團(tuán)手機(jī)業(yè)務(wù),雙方合資成立T&A,TCL通訊與阿爾卡特分享55%和45%股權(quán)。不過(guò)令TCL沒(méi)有預(yù)想到的是 “整合成本會(huì)這么大”,成立不過(guò)200天的T&A儼然像個(gè)“無(wú)底洞”,截至到2005年一季度,虧損額高達(dá)3.78億元之巨。

1.4 企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)處理方法的戰(zhàn)略選擇不當(dāng)

企業(yè)并購(gòu)必然帶來(lái)并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的處理,這就涉及會(huì)計(jì)處理方法的戰(zhàn)略選擇問(wèn)題。在實(shí)踐中,對(duì)企業(yè)合并的會(huì)計(jì)處理應(yīng)用最多的是購(gòu)買(mǎi)法和權(quán)益結(jié)合法。購(gòu)買(mǎi)法建立在一個(gè)公司收購(gòu)另一個(gè)公司的基礎(chǔ)上,而權(quán)益結(jié)合法的基礎(chǔ)是兩個(gè)公司的平等聯(lián)合。這兩種方法的經(jīng)濟(jì)影響不同,對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、企業(yè)合并成本、財(cái)務(wù)報(bào)告,特別是對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響很大。在我國(guó)眾多的企業(yè)并購(gòu)中,就有不少企業(yè)因?yàn)闆](méi)能根據(jù)并購(gòu)公司的實(shí)際并購(gòu)方式對(duì)企業(yè)并購(gòu)的會(huì)計(jì)處理方法進(jìn)行合理的戰(zhàn)略選擇,使并購(gòu)后新形成的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可比性差、不夠準(zhǔn)確,造成企業(yè)利潤(rùn)的大大降低,影響企業(yè)并購(gòu)后的正常經(jīng)營(yíng),最終導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的失敗,反之,則可大大加強(qiáng)并購(gòu)的成功幾率。如:被譽(yù)為“百聯(lián)模式”的上海第一百貨股份有限公司與上海華聯(lián)商廈股份有限公司的合并重組能夠獲得成功,很重要的一點(diǎn)就是其在并購(gòu)中根據(jù)自己的并購(gòu)方式合理地選擇了會(huì)計(jì)處理方法。

1.5 并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合不足,難以形成協(xié)同效應(yīng)

企業(yè)并購(gòu)行為結(jié)束后,能否將并購(gòu)的資源與企業(yè)原有的資源有效地整合,產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),決定著企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的成敗。受財(cái)務(wù)運(yùn)行過(guò)程的影響,我國(guó)不少并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)收益與預(yù)期收益相背離的情況。在資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中,并購(gòu)企業(yè)本應(yīng)按照協(xié)同效益最大化原則實(shí)施財(cái)務(wù)整合,以實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo),但由于不確定的宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境,并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部若發(fā)生管理失誤,則可能造成財(cái)務(wù)整合不利,使并購(gòu)企業(yè)偏離并購(gòu)的預(yù)期目標(biāo),面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。不少企業(yè)在并購(gòu)后,由于財(cái)務(wù)整合規(guī)劃不足,導(dǎo)致并購(gòu)后后續(xù)資金注入不足。并購(gòu)資金并不進(jìn)入目標(biāo)企業(yè),它是支付給目標(biāo)企業(yè)的所有者;并購(gòu)后的資金注入,才能對(duì)已有存量資產(chǎn)盤(pán)活發(fā)生作用。許多企業(yè)在完成了并購(gòu)之后,常常忽視了企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿傻暮罄m(xù)問(wèn)題。只關(guān)注并購(gòu)時(shí)的資金需求,對(duì)并購(gòu)?fù)瓿珊蟮馁Y金再注入缺少規(guī)劃與準(zhǔn)備。這樣做的結(jié)果,容易造成企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)半途而廢,不僅浪費(fèi)了先期投入的資金,對(duì)企業(yè)后期改革與發(fā)展也留下了隱患。

2 加強(qiáng)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的思考

面對(duì)國(guó)際并購(gòu)市場(chǎng)日益激烈的新形勢(shì),我國(guó)企業(yè)只有從戰(zhàn)略高度,以戰(zhàn)略管理的眼光來(lái)規(guī)劃、指導(dǎo)并購(gòu)財(cái)務(wù)管理工作,才能提高對(duì)環(huán)境變化的適應(yīng)力和應(yīng)變力,才能確保并購(gòu)路徑的清晰、并購(gòu)財(cái)務(wù)工作的穩(wěn)健、并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)和并購(gòu)擴(kuò)張的成功。為此,加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手:

2.1 做好財(cái)務(wù)指標(biāo)分析,保證目標(biāo)企業(yè)定價(jià)戰(zhàn)略的有效實(shí)施

并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因,因此,做好大量細(xì)致的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析,是保證目標(biāo)企業(yè)定價(jià)戰(zhàn)略有效實(shí)施的前提。這就需要主并方在并購(gòu)前必須加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的審核與評(píng)估,力求全面真實(shí)地了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。如在評(píng)估過(guò)程中,要關(guān)注應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨以及長(zhǎng)期投資等項(xiàng)目中產(chǎn)生壞賬和虛擬資產(chǎn)的可能性,重點(diǎn)分析目標(biāo)企業(yè)的盈利能力、償債能力和現(xiàn)金流量等指標(biāo)。另外,我們?cè)诜治瞿繕?biāo)企業(yè)的利潤(rùn)或虧損構(gòu)成時(shí),還可從市場(chǎng)、客戶等渠道廣泛搜集目標(biāo)企業(yè)相關(guān)的資料和信息,主要包括:市場(chǎng)狀況、行業(yè)發(fā)展、稅收環(huán)境等,特別要重視該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)受其關(guān)聯(lián)方交易的影響程度,從而合理預(yù)測(cè)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量。在此基礎(chǔ)上進(jìn)行的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值,從而保證目標(biāo)企業(yè)定價(jià)戰(zhàn)略的有效實(shí)施。

在企業(yè)并購(gòu)重組中利用財(cái)務(wù)分析指標(biāo)進(jìn)行決策有許多成功的案例。如:日本日立集團(tuán)實(shí)行的FIV指標(biāo),即未來(lái)驅(qū)動(dòng)價(jià)值,用公式表示為:FIV=(稅后營(yíng)業(yè)收入+已付利息)-(投資×資本成本率)。在決定公司是否退出現(xiàn)有業(yè)務(wù)以及投資并購(gòu)新企業(yè)時(shí),FIV即成為做出決策判斷的重要依據(jù)。要求被評(píng)估的業(yè)務(wù)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)FIV的為正數(shù),即投資的資本回報(bào)>資本成本。日立集團(tuán)正是在FIV指標(biāo)的牽引下,實(shí)施了大量的并購(gòu)、重組和出售業(yè)務(wù),幾年之內(nèi)就把日立的巨額虧損變成了盈利?？梢?jiàn),做好大量細(xì)致的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析是企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略并購(gòu)的前提。

2.2 合理規(guī)劃企業(yè)融資戰(zhàn)略,降低企業(yè)負(fù)債水平

為了降低企業(yè)負(fù)債水平,主并企業(yè)規(guī)劃融資戰(zhàn)略、籌措資金時(shí),應(yīng)從并購(gòu)交易規(guī)模、主并企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、并購(gòu)支付方式等方面加以考慮,合理確定企業(yè)融資方式與結(jié)構(gòu)。在對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃與選擇時(shí),主并方應(yīng)當(dāng)分析、預(yù)測(cè)影響企業(yè)內(nèi)、外環(huán)境的各種因素,尋求可行的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)備選方案。評(píng)估提出的各種方案與企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的一致性,選出能夠支持企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)方案。并且進(jìn)一步運(yùn)用資金結(jié)構(gòu)理論,以低成本和低風(fēng)險(xiǎn)為標(biāo)準(zhǔn),對(duì)符合企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略要求的方案的資金成本與資金風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析評(píng)價(jià),從可行的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)方案中確定此次并購(gòu)最佳融資方案。另外,并購(gòu)企業(yè)還可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況,合理規(guī)劃企業(yè)融資戰(zhàn)略,對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合,以滿足收購(gòu)雙方的需要,從而減少企業(yè)為并購(gòu)而盲目拓寬融資渠道、承擔(dān)巨額債務(wù)情況的發(fā)生。

2.3 加強(qiáng)并購(gòu)戰(zhàn)略成本規(guī)劃與控制,有效控制并購(gòu)成本

為加強(qiáng)并購(gòu)戰(zhàn)略成本規(guī)劃與控制,有效控制并購(gòu)成本,企業(yè)在并購(gòu)時(shí)應(yīng)詳細(xì)調(diào)查目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)前的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況,全面參與企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程,共同參與重大的價(jià)值確定;并聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu),如:會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所,對(duì)信息進(jìn)一步進(jìn)行核實(shí),擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍,合理確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值,降低企業(yè)并購(gòu)實(shí)施階段的交易成本。充分了解目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)、財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)發(fā)展、人員配置等方面的情況,努力使企業(yè)并購(gòu)后的整合成本達(dá)到最低。并購(gòu)企業(yè)還可對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行終止清算,按企業(yè)清算程序,清理企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債,在收購(gòu)原企業(yè)的有效資產(chǎn)后重新注冊(cè)設(shè)立新的企業(yè),這樣一來(lái)可以解決所有的歷史遺留問(wèn)題,有效降低企業(yè)并購(gòu)后或有成本發(fā)生的可能性。另外,涉及納稅調(diào)整事項(xiàng)和存續(xù)企業(yè)的額外稅負(fù)時(shí),應(yīng)及時(shí)向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)匯報(bào),努力取得稅務(wù)部門(mén)的認(rèn)可。

2.4 根據(jù)購(gòu)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略,選擇適合的會(huì)計(jì)方法

在確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值之后,并購(gòu)企業(yè)就應(yīng)該考慮采用何種會(huì)計(jì)處理方式,這是整個(gè)企業(yè)并購(gòu)操作中的重點(diǎn),它涉及到企業(yè)并購(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)、被并購(gòu)企業(yè)的性質(zhì)、資產(chǎn)及財(cái)務(wù)狀況。另外,還要充分考慮并購(gòu)的籌資成本以及相應(yīng)的稅收政策。一般來(lái)說(shuō),并購(gòu)后采取權(quán)益法符合成本會(huì)計(jì)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)的概念,易于操作,可以確保主并公司和被并公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一致,有很好的可比性。并且,以此法處理會(huì)計(jì)報(bào)表有助于改善公司的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。當(dāng)然,具體采用何種會(huì)計(jì)處理方法,仍需企業(yè)根據(jù)自身并購(gòu)的性質(zhì)、財(cái)務(wù)狀況做出戰(zhàn)略選擇。

2.5 加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)督與戰(zhàn)略管理,做好財(cái)務(wù)整合工作

大量企業(yè)并購(gòu)失敗的案例表明:除少部分是因戰(zhàn)略目標(biāo)的定位失誤外,大多數(shù)都是因?yàn)閷?duì)并購(gòu)后企業(yè)的整合與戰(zhàn)略管理不到位,導(dǎo)致并購(gòu)后不但未能給企業(yè)帶來(lái)更好的效益,反而使整個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)陷入困境。因此,企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊蟊仨毤訌?qiáng)對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的整合與戰(zhàn)略管理。企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的重要內(nèi)容,從總體上來(lái)說(shuō)必須服從企業(yè)價(jià)值最大化這個(gè)總的理財(cái)目標(biāo)。財(cái)務(wù)整合的具體目標(biāo)就是要將“企業(yè)價(jià)值最大化”這個(gè)“大”的目標(biāo)分解成為若干“小”的目標(biāo),并與財(cái)務(wù)整合的基本內(nèi)容相結(jié)合,以求對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合起到一定的目標(biāo)導(dǎo)向作用。

并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)整合時(shí),應(yīng)對(duì)并購(gòu)后的資產(chǎn)、投資、負(fù)債等進(jìn)行鑒別,尤其是對(duì)資產(chǎn)和投資進(jìn)行鑒別。對(duì)于并購(gòu)后的資產(chǎn)來(lái)說(shuō),并購(gòu)企業(yè)在整合時(shí)需要確定并購(gòu)后什么資產(chǎn)適合戰(zhàn)略發(fā)展的目的,具有戰(zhàn)略意義;什么資產(chǎn)可以帶來(lái)短期效益等。從而優(yōu)化并購(gòu)后企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量,保證資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的合理性,提高資產(chǎn)收益率。對(duì)于并購(gòu)后的投資來(lái)說(shuō),并購(gòu)企業(yè)則需要確定某些投資是否影響其財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性。企業(yè)必定有自己的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)、權(quán)益結(jié)構(gòu),進(jìn)行財(cái)務(wù)整合時(shí),不僅要保持并購(gòu)后企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債的內(nèi)部協(xié)調(diào),而且需要保證它們之間的匹配對(duì)稱,確保企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)的要求,消除并購(gòu)雙方的不協(xié)調(diào),從而提高財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)能力,降低風(fēng)險(xiǎn),提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的靈活性。

綜上所述,企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)極高的資本運(yùn)作,對(duì)于企業(yè)的發(fā)展有著重要的意義。它在給企業(yè)帶來(lái)收益的同時(shí)也可能帶來(lái)一系列問(wèn)題。因此,在并購(gòu)過(guò)程中,為了降低風(fēng)險(xiǎn),減少或規(guī)避各種不利影響,并購(gòu)企業(yè)應(yīng)以經(jīng)濟(jì)利益為出發(fā)點(diǎn),以財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理為重要手段,選擇好理想的目標(biāo)公司,有效實(shí)施目標(biāo)企業(yè)定價(jià)戰(zhàn)略,合理規(guī)劃企業(yè)融資戰(zhàn)略,加強(qiáng)并購(gòu)戰(zhàn)略成本規(guī)劃與控制,做好并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)整合工作,充分發(fā)揮企業(yè)的協(xié)同效應(yīng),提高經(jīng)營(yíng)規(guī)模。只有這樣,才能提高對(duì)環(huán)境變化的適應(yīng)力和應(yīng)變力,才有助于并購(gòu)成功和企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]羅明偉,劉德勝.戰(zhàn)略并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)選擇[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化,2007,(6).

[2]聶新蘭.警惕企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)陷阱[J].財(cái)會(huì)通訊,2006,(6).

[3]趙龍?jiān)?淺議企業(yè)集團(tuán)并購(gòu)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題[J].北方經(jīng)貿(mào),2007,(2).

篇10

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；稅務(wù)；稅改

企業(yè)并購(gòu)主要包括公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)三種形式。企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因很多，可以是為了追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)，可以是為了實(shí)現(xiàn)多樣化經(jīng)營(yíng)，也可以是為了獲得先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)等，但其目標(biāo)只有一個(gè)，即追求企業(yè)利潤(rùn)的最大化。而稅收問(wèn)題直接影響到企業(yè)利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)，如果在并購(gòu)前沒(méi)有準(zhǔn)確審查企業(yè)的納稅情況，則會(huì)使并購(gòu)后的企業(yè)承擔(dān)不必要的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，如何防范涉稅風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)各方應(yīng)該重視的問(wèn)題。

一、企業(yè)并購(gòu)稅務(wù)法律依據(jù)

1.根據(jù)《稅收征管法》第五十二條第二款、第三款規(guī)定，因納稅人、扣繳義務(wù)人計(jì)算錯(cuò)誤等失誤，未繳或少繳稅款的，稅務(wù)機(jī)關(guān)在3年內(nèi)可以追征稅款、滯納金；有特殊情況(《稅收征管法實(shí)施細(xì)則》第八十二條界定為納稅人或者扣繳義務(wù)人因計(jì)算錯(cuò)誤等失誤，未繳或者少繳、未扣或者少扣、未收或者少收稅款，累計(jì)數(shù)額在lO萬(wàn)元以上)的，追征期可以延長(zhǎng)到5年。對(duì)偷稅、抗稅、騙稅的，稅務(wù)機(jī)關(guān)追征其未繳或者少繳的稅款、滯納或者所騙取的稅款，不受前款規(guī)定期限的限制，也就是通常所說(shuō)的無(wú)限期追征。另外，涉及企業(yè)所得稅特別納稅調(diào)整的，根據(jù)《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》的規(guī)定，稅務(wù)機(jī)關(guān)有權(quán)在相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)生的納稅年度起10年內(nèi)，進(jìn)行納稅調(diào)整。

因此，企業(yè)并購(gòu)前的盡職調(diào)查是防范企業(yè)并購(gòu)中涉稅風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。在稅收問(wèn)題的審查上，實(shí)施企業(yè)并購(gòu)前，有關(guān)各方應(yīng)先對(duì)目標(biāo)企業(yè)適用的稅收政策、納稅情況、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)狀況進(jìn)行調(diào)查，對(duì)目標(biāo)公司應(yīng)計(jì)未計(jì)費(fèi)用、應(yīng)提未提折舊、應(yīng)攤未攤資產(chǎn)全部補(bǔ)計(jì)補(bǔ)提，對(duì)目標(biāo)企業(yè)可能存在未履行的納稅義務(wù)進(jìn)行全面評(píng)估，以減少目標(biāo)企業(yè)的股東權(quán)益，使凈資產(chǎn)賬面價(jià)值及公允價(jià)值符合實(shí)際情況，降低收購(gòu)企業(yè)的收購(gòu)成本，并有效防范并購(gòu)中的涉稅風(fēng)險(xiǎn)。

2.應(yīng)稅交易與免稅交易的確認(rèn)問(wèn)題。我國(guó)目前的基本原則是把并購(gòu)活動(dòng)設(shè)定為應(yīng)稅交易。通常情況下，被合并企業(yè)應(yīng)視為按公允價(jià)值轉(zhuǎn)讓、處置全部資產(chǎn)，計(jì)算資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓所得，依法繳納所得稅。被合并企業(yè)以前年度的虧損，不得結(jié)轉(zhuǎn)到合并企業(yè)彌補(bǔ)。合并企業(yè)接受被合并企業(yè)的有關(guān)資產(chǎn)，計(jì)稅時(shí)可以按經(jīng)評(píng)估確認(rèn)的價(jià)值確定成本；被合并企業(yè)的股東取得合并企業(yè)的股權(quán)視為清算分配。在《企業(yè)改組改制中若干所得稅業(yè)務(wù)問(wèn)題的暫行規(guī)定》中規(guī)定，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是指企業(yè)有償轉(zhuǎn)讓本企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)；資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益應(yīng)計(jì)算繳納企業(yè)所得稅，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓發(fā)生的損失，可在當(dāng)期應(yīng)納稅所得額中扣除。企業(yè)受讓的各項(xiàng)資產(chǎn)，可按照取得該項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)的實(shí)際成本計(jì)價(jià)。在《關(guān)于企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)若干所得稅問(wèn)題的通知》中，對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓作了進(jìn)一步明確規(guī)定。企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓原則上應(yīng)在交易發(fā)生時(shí)，將其分解為按公允價(jià)值銷售全部資產(chǎn)和進(jìn)行投資兩項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行所得稅處理，并按規(guī)定計(jì)算確認(rèn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得或損失。至于股權(quán)轉(zhuǎn)讓，也明確股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得應(yīng)全額并入企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。

二、企業(yè)并購(gòu)對(duì)稅改的要求

從稅制格局整體來(lái)看，目前不同所有制、內(nèi)外資企業(yè)、不同地區(qū)的企業(yè)，甚或同一地區(qū)內(nèi)高新技術(shù)區(qū)內(nèi)、區(qū)外的企業(yè)，其所適用的稅收法規(guī)、所享受的稅收待遇有很大的差異。如此的稅制格局在跨地區(qū)甚至跨國(guó)境、跨行業(yè)、跨所有制的企業(yè)并購(gòu)行為發(fā)生后，便極有可能導(dǎo)致并購(gòu)各當(dāng)事人所納稅種、所納稅額、所享受優(yōu)惠政策等方面的變化，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)稅負(fù)的增減變化。同時(shí)在分稅體制下，企業(yè)所繳稅款最后又形成了中央、地方的財(cái)政收入，因而企業(yè)稅負(fù)變化又會(huì)導(dǎo)致中央與地方之間、各地方間利益格局的變化。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，利益是指揮各方行動(dòng)的另一只“看不見(jiàn)的手”，因而這種稅制格局對(duì)企業(yè)來(lái)講，會(huì)有可能扭曲企業(yè)并購(gòu)行為的取向，或者會(huì)阻礙正常企業(yè)并購(gòu)行為的展開(kāi)，對(duì)國(guó)家來(lái)講，則有可能因企業(yè)鉆空子、進(jìn)行避稅型并購(gòu)而導(dǎo)致稅收大量流失。

從增值稅與營(yíng)業(yè)稅的關(guān)系看，目前是按行業(yè)劃分適用種稅，并且在營(yíng)業(yè)稅內(nèi)部又按行業(yè)劃分預(yù)算級(jí)次。這樣，跨行業(yè)的縱向并購(gòu)，有可能導(dǎo)致所納稅種由營(yíng)業(yè)稅向增值稅的轉(zhuǎn)變，進(jìn)而有損地方政府的利益原屬地方政府管轄的第三產(chǎn)業(yè)進(jìn)行跨地區(qū)的并購(gòu)，也會(huì)減少地方政府的財(cái)政收入，有可能遭遇阻力。

三、資產(chǎn)收購(gòu)與轉(zhuǎn)讓的特殊性處理的稅收

1.轉(zhuǎn)讓企業(yè)取得受讓企業(yè)股權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)，以被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的原有計(jì)稅基礎(chǔ)確定。

2.受讓企業(yè)取得轉(zhuǎn)讓企業(yè)資產(chǎn)的計(jì)稅基礎(chǔ)，以被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的原有計(jì)稅基礎(chǔ)確定。

3.收購(gòu)資產(chǎn)的非股權(quán)支付的部分，按一般性稅務(wù)處理方法辦理其所得與損失。其計(jì)算公式如下：

非股權(quán)支付對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得或損失=(被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的公允價(jià)值－被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的計(jì)稅基礎(chǔ))×(非股權(quán)支付金額÷被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的公允價(jià)值)。

四、外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定

外國(guó)投資者通過(guò)股權(quán)并購(gòu)變更設(shè)立的外商投資企業(yè)，如符合《中華人民共和國(guó)外商投資企業(yè)和外國(guó)企業(yè)所得稅法》(以下簡(jiǎn)稱稅法)及其實(shí)施細(xì)則等有關(guān)規(guī)定條件的，可享受稅法及其有關(guān)規(guī)定所制定的各項(xiàng)企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠政策。在計(jì)算享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策時(shí)，有關(guān)銜接問(wèn)題按以下規(guī)定執(zhí)行：

經(jīng)營(yíng)期開(kāi)始及經(jīng)營(yíng)期。國(guó)家工商行政管理部門(mén)批準(zhǔn)頒發(fā)變更營(yíng)業(yè)執(zhí)照之日，為變更設(shè)立的外商投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)期開(kāi)始，至工商變更登記確定的經(jīng)營(yíng)年限終止日，為變更設(shè)立的外商投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)期。