導(dǎo)語：如何才能寫好一篇并購貸款，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

2008年12月6日，中國銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》(下稱《指引》)，允許符合條件的商業(yè)銀行開辦并購貸款業(yè)務(wù)，這標(biāo)志著冰封12年之久的并購貸款業(yè)務(wù)正式解凍。1996年中國人民銀行制定的《貸款通則》規(guī)定借款人“不得用貸款從事股本權(quán)益性投資”。2008年12月3日國務(wù)院提出“創(chuàng)新融資方式，通過并購貸款、房地產(chǎn)信托投資基金、股權(quán)投資基金和規(guī)范發(fā)展民間融資等多種形式，拓寬企業(yè)融資渠道。”作為重要配套規(guī)范，《指引》放行了并購貸款這一新型融資方式。

2008年12月25日，工商銀行上海市分行、上海銀行與上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所簽訂《開展商業(yè)銀行并購貸款合作協(xié)議》，聯(lián)合推出總額100億元的企業(yè)并購貸款額度：并購貸款啟航。

《指引》的，對(duì)處于危機(jī)和轉(zhuǎn)型期的中國經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)，具有重要的戰(zhàn)略意義：一是有利于以市場(chǎng)化方式促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和行業(yè)整合，為經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變提供有力的金融支持；二是有利于拓寬融資渠道，幫助國內(nèi)企業(yè)應(yīng)對(duì)當(dāng)前金融危機(jī)沖擊；三是有利于防范和控制并購貸款相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

開辦并購貸款準(zhǔn)入門檻較高

并購貸款涉及并購雙方企業(yè)，包涵了行業(yè)、適用法律、股權(quán)結(jié)構(gòu)、或有債務(wù)、資產(chǎn)價(jià)格認(rèn)定等多方面問題，其風(fēng)險(xiǎn)明顯高于一般貸款。因此，并非所有的商業(yè)銀行均適合開辦此項(xiàng)業(yè)務(wù)。為此，銀監(jiān)會(huì)特地下發(fā)了執(zhí)行《指引》的通知，對(duì)開辦并購貸款的商業(yè)銀行做了條件限制。

開辦條件主要有五項(xiàng)：（1）有健全的風(fēng)險(xiǎn)管理和有效的內(nèi)控機(jī)制；（2）貸款損失專項(xiàng)準(zhǔn)備充足率不低于100%；（3）資本充足率不低于10%；（4）一般準(zhǔn)備余額不低于同期貸款余額的1%；（5） 有并購貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專業(yè)團(tuán)隊(duì)?！吨敢愤€要求商業(yè)銀行持續(xù)保持上述條件，商業(yè)銀行開辦并購貸款業(yè)務(wù)后，如發(fā)生不能持續(xù)滿足以上所列條件的情況，應(yīng)當(dāng)停止辦理新發(fā)生的并購貸款業(yè)務(wù)。

對(duì)國內(nèi)商業(yè)銀行而言，五道門檻中最難達(dá)到的是“資本充足率不低于10％”。國內(nèi)銀行的快速擴(kuò)張，已消耗了原有的大量資本金。受全球金融危機(jī)及國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷的影響，銀行的貸款質(zhì)量面臨嚴(yán)重考驗(yàn)，進(jìn)一步對(duì)資本充足率施加壓力。城商行的資本充足率指標(biāo)雖然在銀行體系中名列前茅，但網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置、專業(yè)隊(duì)伍和業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)存在劣勢(shì)。從并購貸款的復(fù)雜程度和所需要配備的人力資源來說，可能更適合在工、中、建、招等大型商業(yè)銀行中試點(diǎn)開辦。

明確界定并購貸款的投向

2007年國際并購市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到5萬億美元，國內(nèi)市場(chǎng)也達(dá)3萬億元人民幣。相對(duì)于國際規(guī)模，國內(nèi)市場(chǎng)有很大的發(fā)展?jié)摿?，在未來幾年，中國很有可能成為全球并購最活躍的地區(qū)之一。因此，并購貸款大有用武之地。實(shí)際上，在近年一些大型企業(yè)的海外并購活動(dòng)中，國開行、中國進(jìn)出口銀行等金融機(jī)構(gòu)都曾提供過并購貸款服務(wù)。例如，2008年2月中國鋁業(yè)獲得力拓英國上市公司12%的股份，交易總對(duì)價(jià)約140.5億美元。這次并購就是以國開行作為融資安排行，會(huì)同其他銀行提供并購貸款的。

《指引》將并購貸款明確界定為商業(yè)銀行向并購方或其子公司發(fā)放的，用于支付并購交易價(jià)款的貸款，并對(duì)貸款的主要投向與目的――“并購”做了詳盡的解釋：是指境內(nèi)并購方企業(yè)通過受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購新增股權(quán)，或收購資產(chǎn)、承接債務(wù)等方式以實(shí)現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營的目標(biāo)企業(yè)的交易行為。

根據(jù)《指引》，銀行貸款支持的并購交易首先要合法合規(guī)，涉及國家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入、反壟斷、國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)的，應(yīng)按適用法律法規(guī)和政策要求，取得有關(guān)方面批準(zhǔn)，履行相關(guān)手續(xù)等。

全方位評(píng)估并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)

并購交易是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)活動(dòng)，面臨著諸如戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等各類商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。涉及跨境交易的，還可能遭遇國別風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和資金過境風(fēng)險(xiǎn)等。因此，并購貸款的投入并非一本萬利。在這方面，京東方可為前車之鑒。

2001年京東方吞并韓國現(xiàn)代TFT液晶面板業(yè)務(wù)有關(guān)的資產(chǎn)，收購?fù)耆袁F(xiàn)金方式支付：京東方通過自有資金購匯6000萬美元，其余3.2億美元全部來自國際和國內(nèi)銀團(tuán)貸款。隨后，京東方財(cái)務(wù)壓力巨大，每年要從企業(yè)現(xiàn)金流中支付大筆利息，財(cái)務(wù)危機(jī)隱現(xiàn)。隨著液晶顯示器市場(chǎng)行情的低落，韓國工廠的效益惡化，導(dǎo)致京東方在2005年1至3月份出現(xiàn)了4.3億元人民幣的凈虧損。

《指引》要求銀行全方位評(píng)估并購可能涉及的各種風(fēng)險(xiǎn)，以免形成新的壞賬損失。具體包括：（1）在戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)方面，應(yīng)著手分析并購雙方行業(yè)前景、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營戰(zhàn)略、管理團(tuán)隊(duì)、企業(yè)文化和股東支持等方面因素；（2）在法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)方面，應(yīng)從主體資格、審批程序、資金來源、擔(dān)保程序等方面加以重點(diǎn)評(píng)估；（3）在整合風(fēng)險(xiǎn)方面，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注發(fā)展戰(zhàn)略、組織、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)整合、人力資源及文化的整合；（4）在經(jīng)營及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，要重點(diǎn)考慮并購后企業(yè)的未來現(xiàn)金流及其穩(wěn)定程度、主要經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、分紅策略及其對(duì)并購貸款還款來源造成的影響、并購中使用的固定收益類工具及其對(duì)并購貸款還款來源造成的影響等。

《指引》要求，商業(yè)銀行應(yīng)在全面分析與并購有關(guān)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，建立審慎的財(cái)務(wù)模型，測(cè)算并購雙方未來財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以及對(duì)并購貸款風(fēng)險(xiǎn)有重要影響的關(guān)鍵財(cái)務(wù)杠桿和償債能力指標(biāo)。在全面評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，銀行應(yīng)綜合判斷借款人的還款資金來源是否充足，還款來源與還款計(jì)劃是否匹配，借款人是否能夠按照合同約定支付貸款利息和本金等，并提出并購貸款質(zhì)量下滑時(shí)可采取的應(yīng)對(duì)措施或退出策略，形成貸款評(píng)審報(bào)告。

細(xì)化并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)

對(duì)于并購貸款的集中度和大額風(fēng)險(xiǎn)暴露，《指引》規(guī)定了商業(yè)銀行全部并購貸款余額占同期本行核心資本凈額的比例不應(yīng)超過50%，以及商業(yè)銀行對(duì)同一借款人的并購貸款余額占同期本行核心資本凈額的比例不應(yīng)超過5%這兩項(xiàng)比例要求。

控制并購融資的杠桿率是降低并購貸款風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，參考國際市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，《指引》規(guī)定了并購的資金來源中并購貸款所占比例不應(yīng)高于50%。此外，參考國際市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)并購貸款期限提出了一般不超過五年的原則性要求。

由于并購貸款與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)相比，在法律、財(cái)務(wù)、行業(yè)等方面的知識(shí)和技能上對(duì)信貸人員都提出了更高的專業(yè)性要求。因此，銀監(jiān)會(huì)要求商業(yè)銀行對(duì)于并購貸款在業(yè)務(wù)受理、盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、合同簽訂、貸款發(fā)放、貸后管理等主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)及內(nèi)控體系中加強(qiáng)專業(yè)化的管理與控制。具體而言，商業(yè)銀行應(yīng)在內(nèi)部組織并購貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專門團(tuán)隊(duì)，專門團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人應(yīng)有3年以上并購從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，專門團(tuán)隊(duì)的成員可包括但不限于并購專家、信貸專家、行業(yè)專家、法律專家、財(cái)務(wù)專家等。

篇2

并購貸款就是用于并購目的發(fā)放的銀行貸款。在銀行缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理、并購市場(chǎng)不規(guī)范、資本市場(chǎng)發(fā)展有限的情況下,并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)之高顯而易見。

近來,“并購貸款”一詞頻頻出現(xiàn)在最高級(jí)別的政策文件中。

6月29日,國務(wù)院頒布的關(guān)于支持汶川地震災(zāi)后重建的文件中,首次提出“允許銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展并購貸款業(yè)務(wù)”。

11月9日,在“擴(kuò)內(nèi)需、保增長”十項(xiàng)刺激經(jīng)濟(jì)的政策中,國務(wù)院再次提及并購貸款。

12月3日,國務(wù)院最新公布的九大金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的措施中,作為支持企業(yè)創(chuàng)新融資措施,并購貸款第三次被提及。

“作為金融支持經(jīng)濟(jì)系列政策之一,并購貸款很快將會(huì)率先出臺(tái)?！苯咏O(jiān)管層的權(quán)威人士透露?！敦?cái)經(jīng)》記者亦采訪獲悉,由銀監(jiān)會(huì)起草的并購貸款業(yè)務(wù)指引(下稱“指引”)已經(jīng)通過主席辦公會(huì),不日將正式。

接近決策層面的知情人士亦透露,12月3日的國務(wù)院會(huì)議否定了原計(jì)劃推出股本權(quán)益性貸款(下稱股本貸款)?！傲Ρ＝?jīng)濟(jì)增長的過程中也要注意防范金融風(fēng)險(xiǎn)”。

這一細(xì)節(jié)說明,政策當(dāng)局對(duì)并購貸款風(fēng)險(xiǎn)已有認(rèn)識(shí)。事實(shí)上,對(duì)于這次獲得解禁的并購貸款,銀行業(yè)界喜憂參半。

并購貸款,乃至杠桿收購、過橋貸款等這些在并購案中耳熟能詳,以往卻只出現(xiàn)在國際資本市場(chǎng)的金融工具,就此引入中國,勢(shì)必推動(dòng)并購風(fēng)起云涌,但這必然是對(duì)銀行業(yè)界和監(jiān)管者創(chuàng)新能力和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管能力的一次洗禮。

“并購貸款放行有利于促進(jìn)資源整合,但亦面臨不少風(fēng)險(xiǎn)?！鄙綎|省銀監(jiān)局局長周忠民對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

并購貸款解禁

所謂并購貸款,顧名思義就是用于并購目的發(fā)放的銀行貸款。路偉律師事務(wù)所律師王瑾認(rèn)為,在原來的政策條件下,并購貸款是,而國外并購活動(dòng)中常見的杠桿收購、過橋貸款在中國也難以操作。如果并購貸款放行,意味著此類金融工具也有可能被引入中國市場(chǎng)。

所謂杠桿收購多用于并購活動(dòng),更多是從收購方角度描述并購的融資安排,其實(shí)質(zhì)和并購貸款類似。而過橋貸款不限于并購活動(dòng),但卻是并購中經(jīng)常用到的短期貸款形式。

在中國既往的銀行業(yè)法規(guī)框架中,銀行信貸資金都被禁足企業(yè)兼并收購。1996年中國人民銀行制定的《貸款通則》明確規(guī)定借款人“不得用貸款從事股本權(quán)益性投資”,而所謂股本權(quán)益性投資,則涵蓋了并購貸款。

當(dāng)時(shí)《貸款通則》也為特例預(yù)留了空間,表示“國家另有規(guī)定的除外”。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解,實(shí)際操作中,國有商業(yè)銀行發(fā)放并購貸款需向銀監(jiān)會(huì)“一事一報(bào)”,經(jīng)特批后才能放行;借款人僅限于政府投資公司或擁有財(cái)務(wù)公司的大型集團(tuán)。由于涉及到股本投資,監(jiān)管部門審批非常謹(jǐn)慎,多年來少有特批。

不受《貸款通則》約束的政策性銀行,如國家開發(fā)銀行(下稱國開行)、中國進(jìn)出口銀行可發(fā)放并購貸款,但也多用于央企的海外并購。以國開行為例,曾多次對(duì)進(jìn)行海外并購的央企給予貸款支持,如中鋁收購礦業(yè)巨頭力拓股權(quán)、中冶收購巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦等。

近十年間,并購貸款難以破冰,究其原因,一是歷史上國有商業(yè)銀行發(fā)放的股本貸款曾遺留大量壞賬,至今令人心有余悸;二是和普通的項(xiàng)目貸款有明確的還款來源不同,并購貸款需要對(duì)收購方和被收購企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行比較高層次的分析,涉及對(duì)企業(yè)債務(wù)成本的統(tǒng)一安排,以及對(duì)融資工具的熟練應(yīng)用和轉(zhuǎn)換,這無論對(duì)銀行、并購雙方或資本市場(chǎng)而言,都提出較高要求;三是普通貸款尚且解決不了被挪用的問題,并購貸款則因操作過程復(fù)雜,更容易被挪用。

因此,在銀行缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理、并購市場(chǎng)不規(guī)范、資本市場(chǎng)發(fā)展有限的情況下,并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)之高顯而易見。

然而,時(shí)過境遷,當(dāng)下中國的銀行業(yè)改革已有成效,主要銀行均已上市,財(cái)務(wù)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平都有相當(dāng)?shù)奶岣?。目前的宏觀環(huán)境下,通過兼并重組實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、中資企業(yè)海外并購的現(xiàn)實(shí)需求,亦不斷催生對(duì)并購貸款早日解禁的期盼?！安①徺J款的放開,勢(shì)必增加并購業(yè)務(wù)的活躍度。”山東省銀監(jiān)局局長周忠明說。

形格勢(shì)禁之下,并購貸款解禁條件已經(jīng)趨于成熟。

最終政策出臺(tái)的觸發(fā)點(diǎn)來自汶川大地震災(zāi)后重建的配套政策。6月29日,國務(wù)院頒布的關(guān)于汶川災(zāi)后重建的國務(wù)院21號(hào)文中首次提及,災(zāi)后重建中“允許銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展并購貸款業(yè)務(wù)”。此后,在步步推出的經(jīng)濟(jì)刺激方案中,并購貸款被作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新支持經(jīng)濟(jì)的政策被確定下來。

知情人士表示,此項(xiàng)政策最早由央行提議,經(jīng)財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)三方達(dá)成共識(shí)。關(guān)于并購貸款立規(guī)問題,此前央行金融市場(chǎng)司曾表示關(guān)切,之后轉(zhuǎn)由銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)起草監(jiān)管指導(dǎo)性文件。

風(fēng)險(xiǎn)來自何方

并購貸款歷史上雖一直被禁止,但實(shí)際操作中,銀行貸款被挪用去作股權(quán)收購之用的卻比比皆是。

比如,早在2003年初,一家國有商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理部曾對(duì)德隆集團(tuán)在多家銀行的巨額貸款有一份內(nèi)部報(bào)告,認(rèn)為德隆集團(tuán)存在明顯的將貸款挪用做股權(quán)投資,存在所謂短貸長投等問題,認(rèn)為存在比較大的風(fēng)險(xiǎn),但最終該行并未真正提前對(duì)德隆采取行動(dòng)。包括當(dāng)時(shí)的監(jiān)管部門,亦對(duì)德隆的舉動(dòng)早有察覺、熱議,也僅作壁上觀。至最終德隆崩盤之際,各銀行對(duì)“德隆系”的貸款近200億元。

究其原因,是過去中國的銀行業(yè)或監(jiān)管部門均是合規(guī)性管理而非實(shí)質(zhì)性管理,即只要有關(guān)機(jī)構(gòu)在表面上做足功夫,符合貸款或監(jiān)管的諸多書面條件,銀行即選擇放款,監(jiān)管也不追究。

這一特點(diǎn)現(xiàn)在有多大改進(jìn)?無人能回答。只能說,銀行目前改進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)管理、責(zé)任到人,采用以風(fēng)險(xiǎn)為基準(zhǔn)的貸款分類辦法,或許為提高風(fēng)險(xiǎn)管理提供了體制上的條件。而監(jiān)管當(dāng)局自銀監(jiān)會(huì)成立后也更注意對(duì)被監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示,在合規(guī)管理上逐步提升。

面對(duì)即將開閘的并購貸款,中資銀行業(yè)的審批規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控卻基本是一張白紙?！皩?duì)這項(xiàng)新業(yè)務(wù),各家銀行都無這方面的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)?！币晃还煞葜沏y行風(fēng)險(xiǎn)管理部人士承認(rèn)。

當(dāng)下,監(jiān)管部門首先解決的是并購貸款的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者獲知,并購貸款業(yè)務(wù)指引已經(jīng)在銀監(jiān)會(huì)主席辦公會(huì)獲得通過,不日即將。但銀監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人也強(qiáng)調(diào),這只屬于監(jiān)管指導(dǎo)性文件,以規(guī)范為主,而不是法規(guī)文件,并稱將力促各家大行就并購貸款各自制定內(nèi)部管理辦法。

受訪的多位銀行業(yè)人士均表示,與普通貸款相比,并購貸款屬于高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù),而風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵在于識(shí)別并購交易和股權(quán)的真實(shí)性。

“要識(shí)別交易的真假,防止欺詐,對(duì)銀行而言是不小的風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)處于某個(gè)極端時(shí)期的情況下,欺詐發(fā)生的概率更高?！币晃毁Y深銀行業(yè)人士如是說。

“借款人要對(duì)并購方和目標(biāo)企業(yè)是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系進(jìn)行說明,借款人不得以信托、代持或者其他方式規(guī)避一些監(jiān)管規(guī)定。如果借款人和并購企業(yè)是一個(gè)實(shí)際控制人,監(jiān)管銀行要求披露實(shí)際控制人,以降低并購融資的風(fēng)險(xiǎn)?！北O(jiān)管部門內(nèi)部人士說,“監(jiān)管部門不否定關(guān)聯(lián)交易,但要排斥非法的關(guān)聯(lián)交易?！?/p>

交易真實(shí)性和股權(quán)真實(shí)性得以甄別后,并購貸款的下一層風(fēng)險(xiǎn)就來自于并購本身是否成功。按照國際咨詢公司麥肯錫的統(tǒng)計(jì),60%以上的并購案例最終在財(cái)務(wù)上都告失敗。那么銀行又有何手段和方法來保證并購貸款的安全?

“首先并購貸款會(huì)要求收購方有一定的自有資金。在實(shí)際操作中,由于并購貸款支持股權(quán)收購,從普通商業(yè)邏輯上來講,更有可能的抵押物是股權(quán),這就存在新的潛在風(fēng)險(xiǎn)?！甭穫ヂ蓭熓聞?wù)所律師王瑾認(rèn)為。

此次被決策層認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較難控制,暫時(shí)被擱置的是股本貸款。監(jiān)管部門本有計(jì)劃用新的股本貸款辦法涵蓋并購貸款,并代替《貸款通則》中對(duì)股本貸款的禁止。事實(shí)上,并購貸款只是股本貸款的一種,兩者的風(fēng)險(xiǎn)也有類似之處。

山東省銀監(jiān)局局長周忠民對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示,股本貸款理論上需要將股權(quán)質(zhì)押,一旦企業(yè)出現(xiàn)違約,銀行就會(huì)被動(dòng)持有企業(yè)的股權(quán)。這首先和現(xiàn)行《商業(yè)銀行法》規(guī)定銀行不能投資實(shí)業(yè)有悖。同時(shí),國內(nèi)的股權(quán)市場(chǎng)尚不完善,上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓尚且存在困難,非上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓就更加舉步維艱,如果用股權(quán)質(zhì)押,銀行的風(fēng)險(xiǎn)成本比較高。

據(jù)此,一位銀行業(yè)資深人士表示,銀行進(jìn)行并購貸款發(fā)放時(shí),應(yīng)采取以工廠、土地或固定資產(chǎn)作為抵押。

按照國際通行做法,并購貸款事實(shí)上是并購行動(dòng)背后涉及的多重融資安排,如在并購?fù)瓿珊罂梢园l(fā)行債券、或資產(chǎn)證券化的形式置換貸款。而中國的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)是一方面資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)、效率有限,另一方面是近年來剛剛成立的商業(yè)銀行的投行部門是否充分具備了這樣的能力。

接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí),監(jiān)管部門相關(guān)人士表示,并購貸款作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新,豐富了銀行產(chǎn)品,但關(guān)鍵還是看銀行的綜合風(fēng)險(xiǎn)管理能力,“需量力而行,但不必因噎廢食”。

誰能食得頭啖湯

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解,此次私募股權(quán)基金(PE)將無緣并購貸款。

PE并購規(guī)模通常較大,所以通常由銀團(tuán)來共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在美國比較成熟的市場(chǎng)上有銀團(tuán)貸款、高收益?zhèn)雀軛U融資形式,但亞洲市場(chǎng)則主要以銀團(tuán)貸款為主。而貸款的風(fēng)險(xiǎn)與杠桿融資的比例直接相關(guān),次貸危機(jī)之后PE杠桿融資比例已有所下降。

一位PE界資深人士認(rèn)為,“中國允許做并購貸款是好事,可以提高資金運(yùn)用效率。因?yàn)镻E投入一定的資本金,假使PE占40%,銀團(tuán)貸款占60%,這個(gè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和企業(yè)貸款是一樣的,對(duì)銀行來講并沒有更高的風(fēng)險(xiǎn),而且PE做過盡職調(diào)查,篩選過的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更低?！?/p>

盡管如此,一位銀行監(jiān)管專家仍認(rèn)為,對(duì)PE發(fā)放并購貸款風(fēng)險(xiǎn)依然不容小覷。其緣由就在于,PE和銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好無法匹配。

“銀行貸款投放,可以借助于PE的評(píng)估,對(duì)某個(gè)項(xiàng)目會(huì)比較專業(yè),看得比較長遠(yuǎn)。但這兩者之間如何結(jié)合,還是有難度?！痹撊耸空f。

PE和銀行貸款的收益率也不相同?！癙E比如一年做了十個(gè)項(xiàng)目,哪怕只要有一兩個(gè)項(xiàng)目成功上市,收益率足夠高,哪怕還有一兩個(gè)項(xiàng)目投資失敗也許也能彌補(bǔ)。這和銀行只靠收息不一樣,利率有限,能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也有限?！?/p>

當(dāng)然,更多的并購業(yè)人士仍對(duì)此政策表示衷心的歡迎,“哪怕只是開半扇門,也是好事?！币晃毁Y深并購業(yè)界人士說。

盡管業(yè)界對(duì)并購貸款翹首企盼,但據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解,銀監(jiān)會(huì)即將出臺(tái)的“指引”雖然打開了股權(quán)融資通道,但短期內(nèi)并購應(yīng)用范圍有局限,最有可能的是集中用于大型國有企業(yè)的兼并重組。而對(duì)民營企業(yè)、中小企業(yè)兼并重組所需并購貸款,卻要“謹(jǐn)慎發(fā)放”。

監(jiān)管部門有關(guān)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示,當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于調(diào)整時(shí)期,對(duì)企業(yè)而言,“沒規(guī)模的要有規(guī)模,不經(jīng)濟(jì)的要經(jīng)濟(jì)”,浪費(fèi)資源的要向資源節(jié)約型轉(zhuǎn)變,這個(gè)過程需要并購貸款的支持,但絕不是以此來解決上大項(xiàng)目的問題。

但不止一位國內(nèi)并購業(yè)專業(yè)人士表示了另一層擔(dān)憂。目前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的確是并購的好時(shí)機(jī),不乏一些行業(yè)龍頭公司在上一輪景氣中積累了相當(dāng)充裕的資金,準(zhǔn)備利用眼下的機(jī)會(huì)大舉收購、完成產(chǎn)業(yè)整合。然而,如果國有企業(yè)挾政府推動(dòng)和銀行并購貸款之雙重支持,很有可能會(huì)進(jìn)一步打亂已有的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局,對(duì)私營經(jīng)濟(jì)有明顯的擠出效應(yīng)。

“雖然這一政策的出發(fā)點(diǎn)是控制銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn),但如果并購貸款只給國有企業(yè),那還不如不推。因?yàn)檫@樣對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)反而可能是逆向調(diào)整?！鄙虾Ｂ∪鹜顿Y顧問有限公司執(zhí)行董事尹中余表示?！?/p>

銀監(jiān)會(huì)關(guān)于并購貸款管理辦法指引要點(diǎn)

* 就準(zhǔn)入條件而言,能夠開展并購貸款業(yè)務(wù)的銀行資本充足率應(yīng)達(dá)到8%以上;在銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管評(píng)級(jí)中應(yīng)達(dá)到二級(jí)以上,三年內(nèi)沒有重大違規(guī)事件,此外,管理辦法也對(duì)開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)的銀行劃定了不良資產(chǎn)的底線。

* 為防止貸款挪用,銀監(jiān)會(huì)將按照受益人直接收款原則改革貸款支付方式,即為借款人設(shè)立回款賬戶,以用以歸還貸款。如果借款人從并購目標(biāo)企業(yè)獲得現(xiàn)金分紅和其他現(xiàn)金流,應(yīng)當(dāng)及時(shí)足額打入回款賬戶,且在還本付息日以及之前一定日期內(nèi),要求余額不得低于借款人當(dāng)期還本付息金額。

* 為了進(jìn)一步保護(hù)作為債權(quán)人銀行的利益,要求借款人做出一些承諾性規(guī)定,如目標(biāo)企業(yè)未來產(chǎn)生的新債務(wù);對(duì)外擔(dān)保、資本性支出、資產(chǎn)出售前需征得銀行的同意;目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營范圍如果做出實(shí)質(zhì)性改變也需征得銀行的同意。如果并購方改變對(duì)目標(biāo)企業(yè)絕對(duì)控股和實(shí)際控股的地位,之前也應(yīng)當(dāng)獲得商業(yè)銀行的同意。

* 為了確認(rèn)交易主體的資格,銀行在發(fā)放并購貸款之前,仔細(xì)考察并購利用目標(biāo)企業(yè)或者目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn),為并購提供擔(dān)保是否履行法定程序;若對(duì)上市公司進(jìn)行要約收購,是否遵從證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管程序和法規(guī);若是管理層收購,則需考察定價(jià)依據(jù)、并購資金的來源、融資安排和支付方式以及關(guān)聯(lián)交易是否存在違規(guī)的情形;并購雙方必須有一定的行業(yè)關(guān)聯(lián);并購貸款金額不應(yīng)超過并購股權(quán)對(duì)價(jià)比例。

* 為控制風(fēng)險(xiǎn),銀行需對(duì)并購?fù)瓿傻哪繕?biāo)企業(yè)以及并購方未來的現(xiàn)金流予以關(guān)注,并對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行科學(xué)、合理的估值。

篇3

對(duì)商業(yè)銀行而言，在并購貸款業(yè)務(wù)中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，而商業(yè)銀行并購貸款涉及跨境交易的，還會(huì)面臨國別風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和資金過境風(fēng)險(xiǎn)等。

商業(yè)銀行發(fā)放并購貸款中的

主要風(fēng)險(xiǎn)

戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略失誤是商業(yè)銀行發(fā)放并購貸款中所面臨的較大風(fēng)險(xiǎn)?？茽柲峁驹?jīng)做過一份全球并購調(diào)研報(bào)告，研究結(jié)果顯示，導(dǎo)致并購失敗的原因中，47%是由于戰(zhàn)略失誤，49%是控制整合流程失??；因?yàn)樨?cái)務(wù)判斷失誤導(dǎo)致并購失敗的案例并不多。

在并購中需要評(píng)估并購雙方的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度和戰(zhàn)略相關(guān)性、并購后的預(yù)期戰(zhàn)略成效及企業(yè)價(jià)值增長的動(dòng)力來源、并購后新的管理團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)新戰(zhàn)略目標(biāo)的可能性等等。這些戰(zhàn)略方面的考慮必須立足于對(duì)產(chǎn)業(yè)的深刻理解，立足于對(duì)國內(nèi)外市場(chǎng)的深入認(rèn)識(shí)。而戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是一項(xiàng)非常專業(yè)的工作，銀行發(fā)放并購貸款面對(duì)的不可能僅僅是一兩個(gè)特定行業(yè)和企業(yè)，而是若干個(gè)行業(yè)和大量企業(yè)，這導(dǎo)致銀行面臨很高的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。

法律和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)在當(dāng)前《公司法》與其他立法存在諸多漏洞或模糊地帶的情況下，像海外并購中的法律風(fēng)險(xiǎn)一樣，國內(nèi)的區(qū)域差異對(duì)于跨地區(qū)企業(yè)并購的整合與貸款的退出也存在一些交易層面上的阻滯因素，相關(guān)法規(guī)的界定不夠詳盡，加上在征信、立法、司法等中介環(huán)境或基礎(chǔ)設(shè)施、以及多渠道的并購融資措施等方面存在的不足，也會(huì)使商業(yè)銀行對(duì)于并購活動(dòng)的融資支持面臨著法律和合規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)。

整合風(fēng)險(xiǎn)即使是常年從事并購實(shí)務(wù)、對(duì)戰(zhàn)略把握可能很嫻熟的專家，對(duì)于整合風(fēng)險(xiǎn)的控制卻也常感棘手。正如科爾尼的研究報(bào)告所言，“不能有效控制整合流程”占并購失敗因素的比例高達(dá)49%。企業(yè)收購?fù)瓿珊蟮恼夏芊癯晒?，也是銀行發(fā)放并購貸款時(shí)要思考的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。整合得不成功，銀行的資金回收就會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。

并購整合是一個(gè)比并購戰(zhàn)略更難把控的關(guān)鍵因素。商業(yè)銀行要評(píng)估的整合風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于分析并購雙方是否有能力通過以下方面實(shí)現(xiàn)整合協(xié)同效應(yīng)：發(fā)展戰(zhàn)略整合、組織整合、資產(chǎn)整合、業(yè)務(wù)整合和人力資源及文化整合。而在整合失敗因素中，35%的并購失敗來自文化整合失敗。從已有的經(jīng)驗(yàn)來看，地區(qū)文化差異，低端企業(yè)并購高端企業(yè)，本身就蘊(yùn)藏著較大的整合風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這部分風(fēng)險(xiǎn)主要包括公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購之后公司經(jīng)營的不確定性而使利潤產(chǎn)生變化的可能性；而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又分為廣義和狹義的理解，狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于負(fù)債而使并購整合后公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)；而廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是泛指由于各種因素變化造成并購之后公司利潤的不確定性。

商業(yè)銀行如何在并購貸款業(yè)務(wù)中加強(qiáng)全面風(fēng)險(xiǎn)管理

金融危機(jī)的爆發(fā)以及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化，已經(jīng)使多家承諾提供并購貸款的國際銀行牽涉到并購交易的訴訟之中。因此，對(duì)于中國的商業(yè)銀行而言，如何控制并購貸款風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。

關(guān)注并購的戰(zhàn)略可行性，防范戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)在并購貸款中，銀行首先要高度關(guān)注并購的戰(zhàn)略可行性，即并購方與目標(biāo)企業(yè)之間是否具有較高的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度或戰(zhàn)略相關(guān)性，并購雙方是否能夠形成協(xié)同效應(yīng)，并購方通過并購能否獲得研發(fā)能力、關(guān)鍵技術(shù)與工藝、商標(biāo)、特許權(quán)、供應(yīng)及分銷網(wǎng)絡(luò)等戰(zhàn)略性資源并以此提高其核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

就行業(yè)選擇而言，可優(yōu)先考慮支持鋼鐵、電力、基建、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的并購。央行2008年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，目前鋼鐵行業(yè)面臨一定困境，但這也正是鋼鐵行業(yè)全面升級(jí)的重要契機(jī)。而面臨全行業(yè)首年虧損的電力行業(yè)也在期待并購貸款的支持，其產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購更是大勢(shì)所趨。符合國家擴(kuò)大內(nèi)需政策的基建、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)也可考慮。此外，在競(jìng)爭(zhēng)已很充分的領(lǐng)域，如商業(yè)和地產(chǎn)等行業(yè)，民營企業(yè)的并購活動(dòng)也有望活躍，銀行也可適當(dāng)考慮。不過，最近必須防備一些很難獲得貸款的上市公司借機(jī)炒作并購概念，不要眉毛胡子一把抓。

配備專業(yè)團(tuán)隊(duì)，控制法律風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以進(jìn)行指標(biāo)和數(shù)據(jù)控制不同，法律風(fēng)險(xiǎn)更加具有多樣化和個(gè)性化，很難建立一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。

首先，銀行在并購貸款中應(yīng)改變僅作為資金提供方的被動(dòng)角色，而應(yīng)積極參與交易法律結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)和談判，并根據(jù)交易結(jié)構(gòu)提出并購貸款結(jié)構(gòu)和擔(dān)保法律結(jié)構(gòu)的安排意見。

其次，法律盡職調(diào)查應(yīng)當(dāng)全面、深入和有效。通常，銀行在并購貸款中應(yīng)當(dāng)調(diào)查的事項(xiàng)包括主體資格、資產(chǎn)與業(yè)務(wù)、交易結(jié)構(gòu)、擔(dān)保安排、批準(zhǔn)與登記、勞動(dòng)關(guān)系、關(guān)聯(lián)交易、訴訟與合規(guī)、對(duì)外投資等。同時(shí)銀行又應(yīng)當(dāng)注意在不同的并購交易結(jié)構(gòu)下的盡職調(diào)查方向和重點(diǎn)會(huì)有所差異。

第三，設(shè)置完備的法律文件體系，并起草內(nèi)容詳盡和有效的法律文本。各家商業(yè)銀行都會(huì)設(shè)計(jì)具有共性的文本，但針對(duì)個(gè)性的內(nèi)容和安排，更大程度上需要依賴于具體從事并購貸款的地方分行自行設(shè)計(jì)并起草條款。

第四，建立完備有效的針對(duì)并購貸款的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度。在建立風(fēng)險(xiǎn)控制制度方面，銀行富有經(jīng)驗(yàn)，但需要結(jié)合并購的特點(diǎn)，也應(yīng)根據(jù)并購貸款的業(yè)務(wù)實(shí)踐不斷進(jìn)行調(diào)整和完善。

制定詳盡計(jì)劃，有效降低整合風(fēng)險(xiǎn)由于并購成敗很大程度上取決于并購后的整合，因此對(duì)于整合風(fēng)險(xiǎn)的防范，一方面就是事前制定詳細(xì)的整合計(jì)劃，設(shè)計(jì)整合進(jìn)程。明確整合中應(yīng)該做和不應(yīng)該做的事情，并按照風(fēng)險(xiǎn)管理流程逐項(xiàng)甄別整合的風(fēng)險(xiǎn)因素，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率和影響程度，預(yù)設(shè)風(fēng)險(xiǎn)管理措施和相應(yīng)的責(zé)任人員。另一方面，銀行應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選擇有能力從事長遠(yuǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的企業(yè)與企業(yè)家，并與其建立長期緊密的合作關(guān)系。此外，銀行在提供大量資金的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行較強(qiáng)的控制，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)作進(jìn)行必要的監(jiān)管，尤其要監(jiān)督、指導(dǎo)企業(yè)的貸款運(yùn)用，以最大限度地防范風(fēng)險(xiǎn)。

密切關(guān)注借款人的資金安全，防范經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行需要密切關(guān)注借款人的經(jīng)營情況，并及時(shí)采取相應(yīng)措施。在這方面，國際上的通行做法對(duì)我國商業(yè)銀行有很強(qiáng)的借鑒意義。

篇4

國內(nèi)放行并購貸款，首先引起了人們對(duì)新生貸款風(fēng)險(xiǎn)的憂慮。歷史上，國有商業(yè)銀行發(fā)放的股本貸款曾遺留大量壞賬，至今仍讓人心存忌憚。盡管在銀監(jiān)會(huì)公布的《指引》中，已經(jīng)作出了比較周全的規(guī)定，但是其中的條款仍然是粗口徑的，引導(dǎo)性的。

商業(yè)銀行缺乏專業(yè)團(tuán)隊(duì)并購貸款看上去是依靠存貸差獲得收益的業(yè)務(wù)，但在本質(zhì)上和商業(yè)銀行傳統(tǒng)的流動(dòng)資金之類的常規(guī)貸款是不一樣的，它是一項(xiàng)高度包含投資銀行業(yè)務(wù)的資金融通活動(dòng)。

做并購貸款，要求不僅對(duì)前端貸款環(huán)節(jié)了解，還必須完整地熟悉交易環(huán)節(jié)，對(duì)企業(yè)債務(wù)成本統(tǒng)一安排，可行性評(píng)估、并購法律的了解、產(chǎn)業(yè)政策的熟悉，加上并購本身易變，銀行如何對(duì)融資工具進(jìn)行合適的轉(zhuǎn)換？并購貸款的最大特點(diǎn)，是不僅要考慮借款人的信用水平和償債能力，還要了解被并購對(duì)象的盈利能力。并購貸款通常以所并購的股權(quán)或資產(chǎn)作為抵押，以收購項(xiàng)目的利潤作為還本付息的資金來源，這就要求銀行對(duì)所并購的項(xiàng)目要有充分的了解。

并購貸款業(yè)務(wù)一般都由投行來做，商業(yè)銀行涉足于此缺少準(zhǔn)備。識(shí)別交易的真假，防止欺詐，對(duì)銀行而言是不小的風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)處于某個(gè)極端時(shí)期的情況下，欺詐發(fā)生的概率更高。就目前而言，國內(nèi)商業(yè)銀行顯然缺乏經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)團(tuán)隊(duì)。

并購貸款風(fēng)險(xiǎn)較高并購貸款涉及兼并雙方企業(yè)，包括行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、適用的法律法規(guī)、股權(quán)結(jié)構(gòu)安排、或有債務(wù)、資產(chǎn)價(jià)格認(rèn)定，政府關(guān)系等多方面問題，如果牽扯到海外并購則問題更加復(fù)雜，其風(fēng)險(xiǎn)明顯高于一般貸款。

并購貸款的項(xiàng)目投向、項(xiàng)目跟蹤監(jiān)控的難度很大。并購前的風(fēng)險(xiǎn)控制，并購是否順利完成，并購?fù)瓿珊蠼?jīng)營情況怎樣等都可能危及貸款安全。并購的成功與否，不僅僅取決于并購交易，更重要的是取決于并購后人員、機(jī)構(gòu)、管理的整合，從組織形式到企業(yè)文化等等一系列的企業(yè)再造活動(dòng)能否順利完成。

目前相關(guān)的法規(guī)還存在一些不夠詳盡之處。例如，并購貸款業(yè)務(wù)“開閘”后，如何防范企業(yè)將并購貸款資金用作二級(jí)市場(chǎng)炒股資金，如何界定“收購”和“炒股”？再如，《商業(yè)銀行法》規(guī)定，用于抵債的股權(quán)在銀行手中只能持有兩年。在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)的條件下，假若出現(xiàn)不良貸款，銀行如何對(duì)擔(dān)保物進(jìn)行處置？因此監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善相關(guān)的規(guī)定，不斷改進(jìn)和完善相應(yīng)的監(jiān)管制度、方法和程序，引導(dǎo)和促進(jìn)并購貸款業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展。

銀聯(lián)信認(rèn)為，打算開展并購貸款業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行將面臨監(jiān)管層設(shè)置的五道門檻，其中最難過的是“資本充足率不低于10%”和“有并購貸款的專業(yè)團(tuán)隊(duì)”兩關(guān)。

在《指引》中，銀監(jiān)會(huì)對(duì)申請(qǐng)并購貸款的商業(yè)銀行的開發(fā)銀行設(shè)定了五道門檻：健全的風(fēng)險(xiǎn)管理和有效的內(nèi)控機(jī)制、貸款損失專項(xiàng)準(zhǔn)備充足率不低于100%、資本充足率不低于10%、一般準(zhǔn)備余額不低于同期貸款余額的1%、有并購貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專業(yè)團(tuán)隊(duì)。

對(duì)目前國內(nèi)商業(yè)銀行而言，五道門檻中最難達(dá)到的硬條件是“資本充足率不低于10%”。因?yàn)殡S著國內(nèi)外市場(chǎng)的變化，沿海一帶不少民營企業(yè)倒閉，銀行壞賬出現(xiàn)攀升，要沖抵這部分壞賬，必然會(huì)降低資本充足率。此外，現(xiàn)在國內(nèi)銀行的盲目擴(kuò)張也消耗了銀行原有的資本充足率。

同時(shí)，最難達(dá)到的軟條件是“有并購貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專業(yè)團(tuán)隊(duì)”。按照《指引》的要求，開展并購貸款業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行應(yīng)具有與其并購貸款業(yè)務(wù)規(guī)模和復(fù)雜程度相適應(yīng)的、足夠數(shù)量的、熟悉并購相關(guān)法律、財(cái)務(wù)、行業(yè)等知識(shí)的專業(yè)人員。具體而言，商業(yè)銀行應(yīng)在內(nèi)部組織并購貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專門團(tuán)隊(duì)，專門團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人應(yīng)有3年以上并購從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，專門團(tuán)隊(duì)的成員可包括但不限于并購專家、信貸專家、行業(yè)專家、法律專家、財(cái)務(wù)專家等，這是比較難達(dá)到的。

監(jiān)管層設(shè)置這五大指標(biāo)的主要目的是為了防范并購貸款風(fēng)險(xiǎn)，將不達(dá)標(biāo)的銀行擋在門外。銀聯(lián)信分析師認(rèn)為，按照這五道門檻的要求，目前國內(nèi)滿足條件的銀行有一批，但不會(huì)很多。其中，幾大國有商業(yè)銀行都會(huì)滿足要求，可能還有一些資質(zhì)比較好的股份制商業(yè)銀行；而大多數(shù)城商行不適宜現(xiàn)在就開展并購貸款，因?yàn)槠滟Y質(zhì)還有待改善，對(duì)并購失敗的風(fēng)險(xiǎn)承受力還很低。

另一方面，加上國內(nèi)企業(yè)和配套設(shè)施的問題，比如產(chǎn)權(quán)要素流轉(zhuǎn)市場(chǎng)不夠成熟，針對(duì)并購企業(yè)的評(píng)估體系不夠完善，因此，并購貸款的規(guī)模剛開始不會(huì)很大，銀行對(duì)此項(xiàng)業(yè)務(wù)的積極性也不會(huì)特別大，會(huì)先掂量自己的實(shí)力，然后努力朝標(biāo)準(zhǔn)靠近，這是一個(gè)漸進(jìn)的過程，由此帶來的市場(chǎng)規(guī)模也是一個(gè)逐漸放大的過程。

其次，開展并購貸款業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)較為復(fù)雜，且相對(duì)較大，從而對(duì)其評(píng)估及防控風(fēng)險(xiǎn)的能力提出了更高、更全面的要求。

并購貸款本來只是商業(yè)銀行商業(yè)貸款類業(yè)務(wù)的一個(gè)具體品種，但由于它的復(fù)雜程度較高，因此其風(fēng)險(xiǎn)程度更高。因此，《指引》明確提醒各商業(yè)銀行，應(yīng)在全面分析戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等與并購有關(guān)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上評(píng)估并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)。

這里僅以戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)為例，簡單談一下評(píng)判并購風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性。要做好戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的分析，就必須從并購雙方的行業(yè)前景、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營戰(zhàn)略、管理團(tuán)隊(duì)、企業(yè)文化和股東支持等各個(gè)方面進(jìn)行分析。然而，如果沒有對(duì)并購雙方及它們所在的行業(yè)有比較深入的了解，就不能充分分析出來并購雙方的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度和戰(zhàn)略相關(guān)性，以及可能形成的協(xié)同效應(yīng)；如果沒有對(duì)并購雙方的發(fā)展戰(zhàn)略、內(nèi)部管理、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)布局等方面的細(xì)致分析和研判，就難以挖掘出雙方在并購之后到底獲得哪些額外回報(bào)，相應(yīng)地，預(yù)期戰(zhàn)略的成效到底如何也難以判斷；如果沒有對(duì)并購的整合問題有深層次的認(rèn)識(shí)，就難以理解并購將會(huì)遭遇業(yè)務(wù)整合、管理團(tuán)隊(duì)整合和企業(yè)文化整合三大難題，無論哪一道難題都可能使并購最終歸于失敗。相應(yīng)地，也就難以判斷出并購后新的管理團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)新戰(zhàn)略目標(biāo)的可能性到底有多大，以及并購后企業(yè)價(jià)值增長的動(dòng)力源到底來自何方。

單單一個(gè)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的分析，就面臨這么多復(fù)雜問題，再加上法律風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等都對(duì)商業(yè)銀行提出了很高的綜合要求。

篇5

關(guān)鍵詞:國有商業(yè)銀行海外并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理

構(gòu)建完善海外并購貸款業(yè)務(wù)流程和組織體

(一)規(guī)范業(yè)務(wù)流程

目前,國有商業(yè)銀行應(yīng)加快提升并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和水平。為企業(yè)海外并購提供貸款之前,首先應(yīng)對(duì)自身并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理能力進(jìn)行評(píng)估,建立健全并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理制度,完善風(fēng)險(xiǎn)管理流程,從并購貸款業(yè)務(wù)的受理、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、貸款方法、貸后管理等方面建立一套完善的機(jī)制(見圖1)。

在建立健全并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理制度中,銀行應(yīng)在并購方案和融資方式上提出預(yù)警方案,并實(shí)施重點(diǎn)跟蹤監(jiān)管;還應(yīng)建立完善的評(píng)估系統(tǒng),選擇好貸款品種;并嚴(yán)格執(zhí)行貸款審批制度,強(qiáng)化經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任,規(guī)范審批程序。同時(shí),必須把風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償原則落到實(shí)處,貫徹風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比的原則,使信貸產(chǎn)品的目標(biāo)收益能夠適當(dāng)?shù)胤从澈偷盅a(bǔ)銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度;要有效防范貸款定價(jià)中隱含的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn),確定合理的貸款定價(jià)水平和定價(jià)方式。因此,參與企業(yè)并購貸款的國有商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)信用等級(jí)評(píng)定工作,使信貸風(fēng)險(xiǎn)量化,并進(jìn)一步做好對(duì)并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的盡職調(diào)查,重點(diǎn)分析和評(píng)估并購后企業(yè)的未來收益及現(xiàn)金流變化,避免向風(fēng)險(xiǎn)過大的項(xiàng)目提供貸款。

同時(shí),銀行應(yīng)增強(qiáng)在海外并購貸款法律結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和談判的話語權(quán),加強(qiáng)與國外律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的合作,實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),擴(kuò)大信息來源,提高信息質(zhì)量和判斷分析能力;改變銀行僅作為資金提供方的被動(dòng)角色,積極參與交易法律結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)和談判,并根據(jù)交易結(jié)構(gòu)提出并購貸款結(jié)構(gòu)和擔(dān)保法律結(jié)構(gòu)的安排意見;還應(yīng)關(guān)注并研究并購方提出的并購方案或結(jié)構(gòu)以及擔(dān)保建議,并從貸款風(fēng)險(xiǎn)控制角度積極提出自己的意見或建議,而不應(yīng)僅僅關(guān)注貸款安排本身。

(二)培育專業(yè)團(tuán)隊(duì)

按照中國銀監(jiān)會(huì)的《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》(以下簡稱《指引》)的要求,商業(yè)銀行對(duì)于并購貸款在業(yè)務(wù)受理、盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、合同簽訂、貸款發(fā)放、貸后管理等主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié),以及內(nèi)控體系中加強(qiáng)專業(yè)化的管理與控制。海外并購貸款是一項(xiàng)高度包含投資銀行業(yè)務(wù)的資金融通活動(dòng),需要國有商業(yè)銀行自己擁有一個(gè)很強(qiáng)的投資銀行團(tuán)隊(duì)。我國國有商業(yè)銀行開展海外并購貸款業(yè)務(wù)少,沒有規(guī)范的模式和規(guī)則,銀行自身缺乏能夠進(jìn)行融資并購貸款業(yè)務(wù)的專業(yè)性人員,因此,應(yīng)盡快組織并購貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專門團(tuán)隊(duì),積極培養(yǎng)具有與其并購貸款業(yè)務(wù)規(guī)模和復(fù)雜程度相適應(yīng)的足夠數(shù)量的熟悉海外并購相關(guān)法律、財(cái)務(wù)、行業(yè)等知識(shí)的專業(yè)人員,他們要對(duì)并購企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表有著清醒的預(yù)期,還要對(duì)商業(yè)模式有清醒的判斷,有足夠的前瞻性分析。同時(shí),由于并購成敗很大程度上取決于并購后的整合,銀行應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選擇有能力從事長遠(yuǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的企業(yè)與企業(yè)家,并與其建立長期緊密的合作關(guān)系。另外,充分利用金融風(fēng)險(xiǎn)管理師資格認(rèn)證制度,加大對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理人才的培養(yǎng)力度。

海外并購業(yè)務(wù)受理與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

(一)對(duì)并購項(xiàng)目的評(píng)估

并購貸款通常以所并購的股權(quán)或資產(chǎn)作為抵押,以收購項(xiàng)目的利潤作為還本付息的資金來源,因此,國有商業(yè)銀行在受理企業(yè)海外并購貸款業(yè)務(wù)的過程中,不僅要考慮并購企業(yè)的信用水平和償債能力,還要對(duì)海外被收購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行高層次的分析和把握,了解被并購對(duì)象的盈利能力。并購方與目標(biāo)企業(yè)之間的行業(yè)關(guān)聯(lián)問題,直接影響到被并購對(duì)象的盈利能力,因此,銀行需要對(duì)并購貸款的投向進(jìn)行行業(yè)干預(yù)。

并購貸款應(yīng)優(yōu)先鼓勵(lì)同業(yè)并購行為,這是出于專業(yè)化發(fā)展優(yōu)于多元化發(fā)展的戰(zhàn)略考慮。鑒于我國絕大多數(shù)企業(yè)還沒有達(dá)到管理大型多元化企業(yè)集團(tuán)的能力,且世界上也很少有無關(guān)多元化的成功并購案例,在確定并購貸款的優(yōu)先支持對(duì)象時(shí),要求并購雙方具有一定的行業(yè)關(guān)聯(lián)度,即同業(yè)并購或行業(yè)上、下游企業(yè)之間的并購均可。在企業(yè)海外并購的過程中,不必完全局限于同業(yè)的狹窄領(lǐng)域,否則無助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的完整產(chǎn)業(yè)鏈,不利于企業(yè)做大做強(qiáng)。同時(shí),國有商業(yè)銀行在受理并購貸款時(shí),應(yīng)結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際,確定優(yōu)先支持的行業(yè)領(lǐng)域。根據(jù)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力、相關(guān)產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)度、對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的推動(dòng)等幾方面因素,優(yōu)先支持能源與基礎(chǔ)設(shè)施等戰(zhàn)略行業(yè)中的企業(yè)并購行為。并購方通過并購能夠獲得研發(fā)能力、關(guān)鍵技術(shù)與工藝、商標(biāo)、特許權(quán)、供應(yīng)及分銷網(wǎng)絡(luò)等戰(zhàn)略性資源以提高其核心競(jìng)爭(zhēng)能力,國有商業(yè)銀行不去支持財(cái)務(wù)性的并購活動(dòng)。

(二)對(duì)防范、化解國家風(fēng)險(xiǎn)措施的評(píng)估

近幾年的海外擴(kuò)張中,我國企業(yè)遭遇多次因社會(huì)敵意、政權(quán)變化、經(jīng)濟(jì)利益和法律沖突等因素導(dǎo)致的國家風(fēng)險(xiǎn)。這既有他國對(duì)我國社會(huì)制度的不理解、對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不承認(rèn)的原因,也有我國企業(yè)對(duì)國際慣例、規(guī)則和他國情況缺乏相應(yīng)的了解等自身原因,國有商業(yè)銀行應(yīng)該對(duì)并購企業(yè)防范、化解國家風(fēng)險(xiǎn)措施進(jìn)行評(píng)估。同時(shí),國有商業(yè)銀行應(yīng)積極與政府有關(guān)部門合作,借鑒1950年和1970年代美國和日本企業(yè)向外擴(kuò)張,實(shí)施國際化戰(zhàn)略過程中政府設(shè)立專門保障體系給本國企業(yè)服務(wù)的做法,建立為企業(yè)國際化服務(wù)的政府保障體系,為我國企業(yè)的海外并購和海外投資提供信息、市場(chǎng)協(xié)調(diào)、投資擔(dān)保、信貸協(xié)調(diào)乃至外交協(xié)助等一系列措施,有力支持本國企業(yè)的全球化運(yùn)作;此外,應(yīng)為并購企業(yè)提供國際經(jīng)營管理的經(jīng)驗(yàn)和建議,防止因冒犯當(dāng)?shù)匚幕贫群徒?jīng)濟(jì)利益而遭到抵制和報(bào)復(fù)。

貸款決策和指導(dǎo)參與

由于海外并購貸款比傳統(tǒng)的貸款品種風(fēng)險(xiǎn)要高,結(jié)構(gòu)復(fù)雜。因此,并購貸款都應(yīng)根據(jù)其特點(diǎn),設(shè)計(jì)不同的貸款保證體系,如選擇收購資產(chǎn)的抵押、各主要子公司的股權(quán)的抵押、母公司的擔(dān)保和安慰函、股東貸款和次級(jí)貸款的后償、最低財(cái)務(wù)比率限制、賬戶的抵押和管理等等條款。在實(shí)際操作中,國外商業(yè)銀行決定發(fā)放并購貸款時(shí)的做法值得借鑒:一是將并購項(xiàng)目與同行業(yè)的其他并購項(xiàng)目作比較,看該項(xiàng)目的并購定價(jià)是否合理,若并購方企業(yè)出價(jià)明顯高于行業(yè)平均水平,則銀行對(duì)發(fā)放并購貸款應(yīng)相當(dāng)謹(jǐn)慎;二是對(duì)被并購企業(yè)的歷史經(jīng)營狀況進(jìn)行詳盡的審查,并對(duì)并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)的收益狀況、企業(yè)是否能夠產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流進(jìn)行全面的評(píng)估,以測(cè)算并購貸款發(fā)放的風(fēng)險(xiǎn)大小;三是看并購方企業(yè)自有資金比例,即并購杠桿的大小(杠桿收購除外),若并購方企業(yè)并購杠桿比較大,商業(yè)銀行則對(duì)發(fā)放并購貸款應(yīng)慎重。

當(dāng)然,在貸款決策過程中,必須最大限度的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),但也要注意保持企業(yè)經(jīng)營的相對(duì)穩(wěn)定和自由,給企業(yè)適當(dāng)空間發(fā)展業(yè)務(wù)。否則,如果貸款條款將企業(yè)的自主性完全剝奪,表面上看保證了貸款資產(chǎn)的安全性,但往往適得其反,在此情況下,即便給予并購企業(yè)多種選擇申請(qǐng)豁免,但如果是銀團(tuán)貸款,得到多數(shù)銀行同意會(huì)花費(fèi)很多時(shí)間,從而導(dǎo)致并購企業(yè)失去最佳市場(chǎng)機(jī)會(huì),最終危害貸款的安全。

現(xiàn)金支付是我國企業(yè)海外并購中最常見的支付方式和較為穩(wěn)定的支付工具,其并購資金主要來自自有資金、國內(nèi)銀行貸款、國際銀團(tuán)貸款,少數(shù)企業(yè)通過到國際市場(chǎng)發(fā)行債券融資。單一的融資手段加重了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān),形成高負(fù)債率,企業(yè)再融資成本加大,再加上還本付息,企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)壓力。國有商業(yè)銀行在提供貸款支持企業(yè)海外并購的過程中,可以指導(dǎo)并購企業(yè)創(chuàng)新融資支付方式以減緩融資壓力:一是指導(dǎo)并購企業(yè)與國外企業(yè)結(jié)為聯(lián)盟,共同收購。目前,我國企業(yè)的海外并購大多是獨(dú)立完成的,這對(duì)企業(yè)的融資能力提出了巨大考驗(yàn),并要承擔(dān)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國企業(yè)可以與海外企業(yè)在業(yè)務(wù)上合作,積累與海外公司從資本到業(yè)務(wù)合作方面的經(jīng)驗(yàn),通過結(jié)為戰(zhàn)略聯(lián)盟來共同收購。這種聯(lián)盟方式可以分散了并購資金壓力、減少風(fēng)險(xiǎn)。二是利用有形資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)嫁接融資。利用有形資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)嫁接融資是并購公司將自己擁有的機(jī)器設(shè)備、廠房、生產(chǎn)線、部門等嫁接于(投入)目標(biāo)公司,成為目標(biāo)公司的一部分,獲得相應(yīng)的股權(quán)以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。產(chǎn)權(quán)嫁接融資利用有形資產(chǎn)作為并購支付手段實(shí)現(xiàn)并購,為大型并購融資尤其以小并大的融資提供了新模式,對(duì)我國企業(yè)的海外并購尤其具有借鑒意義。

貸后管理與風(fēng)險(xiǎn)控制

(一)通過股權(quán)參與加強(qiáng)項(xiàng)目監(jiān)管

在企業(yè)海外并購中,國有商業(yè)銀行在提供大量資金的同時(shí),應(yīng)當(dāng)對(duì)信貸資產(chǎn)保持控制影響力,對(duì)企業(yè)的運(yùn)作履行一定的監(jiān)管職能,監(jiān)督與指導(dǎo)企業(yè)的貸款運(yùn)用和資產(chǎn)運(yùn)作,以防范風(fēng)險(xiǎn)。為了保障債務(wù)安全,銀行還可能通過股權(quán)參與的形式,對(duì)并購后公司日常經(jīng)營管理進(jìn)行監(jiān)督,對(duì)并購實(shí)施持續(xù)的影響。

(二)企業(yè)并購后的整合

兩種企業(yè)文化的融合尚且不易,海外并購中兩種國家民族理念和傳統(tǒng)文化的整合更為困難。企業(yè)文化能否成功融合是我國企業(yè)海外并購成敗與否的關(guān)鍵因素之一,如果沒有企業(yè)內(nèi)部兩種不同文化碰撞和融合的積極應(yīng)對(duì)之策,并購就很難擺脫失敗的命運(yùn),這大大提高了銀行提供海外并購貸款的成本和風(fēng)險(xiǎn)。因此,并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)文化差異化的解決方案和風(fēng)險(xiǎn)化解措施是國有商業(yè)銀行貸后管理的應(yīng)有之義。

同時(shí),銀行應(yīng)建議企業(yè)重視提升管理層的經(jīng)營理念和能力。一個(gè)企業(yè)從國內(nèi)企業(yè)發(fā)展為國際性企業(yè),對(duì)管理層的素質(zhì)和能力要求必然提高,實(shí)現(xiàn)海外并購的我國企業(yè),往往會(huì)“水土不服”。因此,管理者如果不能適應(yīng)國際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境并適時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略,挖掘企業(yè)自身優(yōu)勢(shì),必然導(dǎo)致經(jīng)營失敗。同時(shí),海外并購?fù)敲襟w的焦點(diǎn),并購中的問題很可能被媒體評(píng)論曝光乃至放大,企業(yè)管理層也常常需要面臨媒體或資本市場(chǎng)的疑問。因此,國有商業(yè)銀行應(yīng)促進(jìn)管理層提升經(jīng)營管理能力和素質(zhì),適應(yīng)國際慣例和法律市場(chǎng)環(huán)境的變化,提高市場(chǎng)應(yīng)變能力和危機(jī)攻關(guān)能力。

(三)風(fēng)險(xiǎn)分散、抑制和規(guī)避

在貸款出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)征兆至風(fēng)險(xiǎn)損失實(shí)際發(fā)生之前,可根據(jù)預(yù)先獲得的警報(bào)信號(hào),采取有力措施抑制和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的惡化。根據(jù)貸后跟蹤調(diào)查制度,銀行應(yīng)定期了解并購后企業(yè)經(jīng)營情況,掌握還款計(jì)劃執(zhí)行情況,當(dāng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)征兆時(shí),提前收回或部分收回貸款,追加擔(dān)保方、追加資產(chǎn)抵押。同時(shí),銀行還可以與并購企業(yè)協(xié)商,將有相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的貸款轉(zhuǎn)移或置換給與原并購企業(yè)相關(guān)的新借款方,起到降低貸款風(fēng)險(xiǎn)的目的,但轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),要關(guān)注和防范新的借款方可能產(chǎn)生的貸款風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)不能履行還款協(xié)議的任何情況,銀行應(yīng)立即找出原因。在確定貸款本息不能收回時(shí),應(yīng)立即判明原因,制定催收計(jì)劃,堅(jiān)決、策略地進(jìn)行清收;當(dāng)催收均無效時(shí),在有效追索期內(nèi)立即采取法律行動(dòng),適時(shí)接管、占有抵押物,并通過拍賣抵押物,以此收益彌補(bǔ)銀行呆、壞賬損失,但海外并購的特殊性會(huì)直接影響抵押物的有效性及變現(xiàn)能力。

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篇6

并購重組產(chǎn)生的根本原因是企業(yè)尋求發(fā)展和擴(kuò)張。根據(jù)清科研究中心披露數(shù)據(jù)，2017年度國內(nèi)并購2608起，披露金額的并購案例總交易規(guī)模為12,496.09億元，主要分布在IT、機(jī)械制造、金融、互聯(lián)網(wǎng)和生物技術(shù)/醫(yī)療健康等五大領(lǐng)域。由此可見，現(xiàn)階段國內(nèi)并購重組頻繁、需求旺盛，具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1、宏觀政策引導(dǎo)企業(yè)并購重組

截至目前，并購重組已成為資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方式，通過大力推進(jìn)并購重組市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步激發(fā)了市場(chǎng)的活力，支持了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2015年并購的熱點(diǎn)集中在房地產(chǎn)、能源、出版?zhèn)髅?、金融等領(lǐng)域；2016年集中在電子信息、房地產(chǎn)、能源等領(lǐng)域；截至目前最大的變化是房地產(chǎn)領(lǐng)域不再是熱點(diǎn)，信息技術(shù)、制造業(yè)、國企改革在并購重組數(shù)量中占比較大。并購重組的增加與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟(jì)等宏觀政策導(dǎo)向密不可分。

2、企業(yè)自身發(fā)展需要并購重組

對(duì)于單個(gè)企業(yè)來講，并購是一種重要的投資方式，企業(yè)通過并購可以獲得所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)一體化經(jīng)營，從而達(dá)到規(guī)模效應(yīng)。并購目的主要在于以下四方面：

（1）產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)、提高產(chǎn)業(yè)集中度

由于并購雙方可共享營銷、分銷系統(tǒng)，并購后可以降低成本，增加收入，有利于獲得壟斷地位，同時(shí)增強(qiáng)了對(duì)上游的談判能力和對(duì)下游的定價(jià)能力，從而提高產(chǎn)業(yè)集中度。

（2）實(shí)現(xiàn)縱向一體化

企業(yè)通過收購下游企業(yè)，可實(shí)現(xiàn)自身的產(chǎn)品和服務(wù)達(dá)到終端顧客的流程一體化。企業(yè)通過收購上游企業(yè)，可穩(wěn)定原材料的供應(yīng)。通過消除中間環(huán)節(jié)而提升利潤，向一體化發(fā)展。

（3）購買技術(shù)人才/專利、避免引進(jìn)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)

在技術(shù)密集型行業(yè)，通過并購可獲得目標(biāo)企業(yè)積累的技術(shù)人才、專利，降低并購方自主研發(fā)的財(cái)務(wù)或時(shí)間投入，避免企業(yè)/產(chǎn)品生命周期中的初創(chuàng)和早期發(fā)展階段，降低了風(fēng)險(xiǎn)。

（4）進(jìn)入新的國家/市場(chǎng)

跨國企業(yè)想進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，直接并購當(dāng)?shù)氐倪\(yùn)營實(shí)體可以為并購方提供現(xiàn)成的工廠、員工、技術(shù)，并可避免開辦新企業(yè)的各種跑手續(xù)。

3、監(jiān)管政策鼓勵(lì)并購重組融資

人行1996年頒布的《貸款通則》禁止企業(yè)向商業(yè)銀行貸款用于股本權(quán)益性投資，基于企業(yè)并購涉及較復(fù)雜的法律關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)相較于一般貸款更突出，在此背景下，《貸款通則》禁止了貸款用于股權(quán)投資。然而，隨著并購活動(dòng)的不斷升溫，傳統(tǒng)的融資渠道已經(jīng)不能滿足企業(yè)大額并購所需要的資金規(guī)模。為此，銀監(jiān)會(huì)于2008年12月出臺(tái)了《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》（以下簡稱“《指引》”），成為我國禁止并購貸款的破冰之舉，放開了對(duì)企業(yè)在并購項(xiàng)目中向商業(yè)銀行貸款的限制。2015年2月10日，銀監(jiān)會(huì)對(duì)《指引》進(jìn)行了修訂，進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)并購貸款的規(guī)定，并先后出臺(tái)了系列并購貸款政策保障該項(xiàng)業(yè)務(wù)的良性發(fā)展。

一是“優(yōu)化信貸融資服務(wù)，引導(dǎo)商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下積極穩(wěn)妥開展并購貸款業(yè)務(wù)。推動(dòng)商業(yè)銀行對(duì)兼并重組企業(yè)實(shí)行綜合授信，改善對(duì)企業(yè)兼并重組的信貸服務(wù)。”《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見》（國發(fā)〔2014〕14號(hào)）

二是規(guī)定商業(yè)銀行全部并購貸款余額占同期本行一級(jí)資本凈額的比例不應(yīng)超過50%。；商業(yè)銀行對(duì)單一借款人的并購貸款余額占同期本行一級(jí)資本凈額的比例不應(yīng)超過5%；并購貸款期限從5年延長至7年；將并購貸款占并購重組價(jià)款的比例從50%提高到60%；將并購貸款擔(dān)保的強(qiáng)制性規(guī)定修改為原則性?！渡虡I(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》（銀監(jiān)發(fā)〔2015〕5號(hào)）

三是加大對(duì)兼并重組鋼鐵煤炭企業(yè)的金融支持力度。鼓勵(lì)符合條件的鋼鐵煤炭企業(yè)開展并購重組，對(duì)能產(chǎn)生整合效應(yīng)的鋼鐵煤炭兼并重組項(xiàng)目采取銀團(tuán)貸款等方式，積極穩(wěn)妥開展并購貸款業(yè)務(wù)。對(duì)符合并購貸款條件的兼并重組企業(yè)，并購重組價(jià)款中并購貸款所占比例上限可提高至70%?！蛾P(guān)于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務(wù)問題的若干意見》（銀監(jiān)發(fā)〔2016〕51號(hào)）

四是通過并購貸款支持科技型企業(yè)開展高新技術(shù)領(lǐng)域并購和‘走出去’?！蛾P(guān)于北京銀行業(yè)加強(qiáng)科技金融創(chuàng)新的意見》（京銀監(jiān)發(fā)〔2015〕245號(hào)）

總體來看，監(jiān)管政策對(duì)并購貸款呈現(xiàn)較為明顯的支持力度，修訂版的《指引》有助于貸款人與并購方達(dá)成更多的并購貸款交易，但也同時(shí)要求并購貸款需加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)管理，整體而言，監(jiān)管目前在于保障并購融資業(yè)務(wù)的有序穩(wěn)健發(fā)展。

二、并購重組模式及融資需求分析

并購重組是指境內(nèi)并購方企業(yè)通過受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購新增股權(quán)，或收購資產(chǎn)、承接債務(wù)等方式實(shí)現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營的目標(biāo)企業(yè)或資產(chǎn)的交易行為。并購可在并購方與目標(biāo)企業(yè)之間直接進(jìn)行，也可由并購方通過其專門設(shè)立的無其他業(yè)務(wù)經(jīng)營活動(dòng)的全資或控股子公司間接進(jìn)行。

1、并購重組階段劃分

一般意義上的并購重組可以概括為三大階段：并購準(zhǔn)備階段、并購實(shí)施階段與并購整合階段。

2、并購重組融資方式

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)并購融資通過各種融資工具和途徑來實(shí)現(xiàn)，運(yùn)用不同融資工具及實(shí)現(xiàn)途徑，形成不同的融資方式，隨著全球金融體系的發(fā)展，金融融資工具越來越豐富，融資方式越發(fā)多樣化，主要分為內(nèi)部融資和外部融資：

內(nèi)部融資主要指企業(yè)在內(nèi)部籌措收購過程中所需資金，主要來源于企業(yè)自有資金和運(yùn)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流等，因內(nèi)部融資不需要對(duì)外支付利息或者股息，且不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，成本遠(yuǎn)低于外部融資，但并購活動(dòng)所需要資金量往往非常巨大，企業(yè)內(nèi)部資金相對(duì)有限，內(nèi)部融資一般不作為主要方式。

外部融資即從企業(yè)外部開辟資金來源，向企業(yè)以外的資金主體籌措資金，主要有股權(quán)融資、債權(quán)融資等。

3、并購融資的難點(diǎn)

并購融資在傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)的固有風(fēng)險(xiǎn)上疊加了被并購方的風(fēng)險(xiǎn)、聘請(qǐng)的第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)的能力和道德風(fēng)險(xiǎn)，跨境并購還涉及境外風(fēng)險(xiǎn)因素與境內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)因素的疊加，因此較傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)而言風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。

針對(duì)并購重組的融資，需要在綜合考慮法律問題、交易方式、融資金額、融資成本、控制權(quán)等諸多問題的基礎(chǔ)上來確定，就銀行角度而言，并購融資難點(diǎn)主要體現(xiàn)在四方面：

（1）并購融資業(yè)務(wù)政策和法律風(fēng)險(xiǎn)突出

國家行業(yè)管理辦法眾多，無法單純按照銀行監(jiān)管規(guī)定來進(jìn)行政策和法律風(fēng)險(xiǎn)審查，如保險(xiǎn)企業(yè)并購，除去一般性的并購管理規(guī)定，保險(xiǎn)行業(yè)股權(quán)管理辦法規(guī)定，保險(xiǎn)公司并購原則上需以自有資金投入，此外，保險(xiǎn)公司收購管理辦法規(guī)定，以銀行借款方式進(jìn)行保險(xiǎn)公司收購，原則上融資金額不得超過保險(xiǎn)公司收購價(jià)款的50%等。另外，對(duì)于一些特殊行業(yè)項(xiàng)目投資的政策要求也不容忽視，如對(duì)于鋼鐵或房地產(chǎn)行業(yè)新設(shè)的項(xiàng)目法人主體發(fā)放并購貸款，可能存在規(guī)避項(xiàng)目資本金比例要求的政策風(fēng)險(xiǎn)。

此類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于海外并購影響更加突出，商業(yè)銀行知識(shí)儲(chǔ)備和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)相對(duì)缺乏，尤其是國外法律、政策規(guī)定與境內(nèi)的差異等，都可能導(dǎo)致境內(nèi)企業(yè)海外并購重組出現(xiàn)較大的不確定性，甚至存在諸多政策和法律風(fēng)險(xiǎn)。

（2）并購融資業(yè)務(wù)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購貸款的發(fā)放金額取決于并購交易價(jià)款，實(shí)踐操作中，并購股權(quán)估值是并購交易的重要前提，是銀行核定貸款額度、確定抵質(zhì)押率等采取風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施的重要依據(jù)，因此并購股權(quán)的估值準(zhǔn)確性、合理性至關(guān)重要。尤其對(duì)于非上市公司股權(quán)，通常存在信息不對(duì)稱，使得并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷往往難于做到非常準(zhǔn)確。

（3）并購融資業(yè)務(wù)面臨較多的或有風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)

并購重組中最易出現(xiàn)的糾紛且較難防范的問題包括目標(biāo)公司的對(duì)外擔(dān)保、未決訴訟、仲裁糾紛以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)、產(chǎn)品質(zhì)量侵權(quán)、可能發(fā)生的員工勞資糾紛等等或有負(fù)債。對(duì)于這些無法預(yù)計(jì)的或有負(fù)債，以及目標(biāo)公司承諾披露的或有負(fù)債，如在簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議后實(shí)際發(fā)生了權(quán)利人的追索，且未在協(xié)議中約定由轉(zhuǎn)讓方承擔(dān)，該類風(fēng)險(xiǎn)很可能首先由目標(biāo)公司承擔(dān)，同時(shí)給并購方即借款人貸款風(fēng)險(xiǎn)并傳導(dǎo)至銀行。此外，一家企業(yè)的戰(zhàn)略性并購，一般短則3-5年，長則超過10年，并購融資的還款來源主要取決于并購主體的未來股權(quán)收益，在較長時(shí)間內(nèi)，其分紅策略可能發(fā)生調(diào)整，市場(chǎng)變化、技術(shù)變化等均可能導(dǎo)致其質(zhì)押股權(quán)的貶值以及收益發(fā)生變化。因此在并購融資業(yè)務(wù)面臨較多的或有風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)。

（4）貸后管理環(huán)節(jié)的整合風(fēng)險(xiǎn)跟蹤及風(fēng)險(xiǎn)防控

并購?fù)瓿珊蟮恼巷L(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要，其重要性甚至超過并購本身?！捌咂叨伞笔强鐕①徑灰字幸粋€(gè)重要定律，是指70%的并購沒有實(shí)現(xiàn)期望的商業(yè)價(jià)值，而其中70%失敗于并購后的文化整合。因此在并購貸款放款后，一是需密切跟蹤財(cái)務(wù)整合、人力資源整合、資產(chǎn)整合、企業(yè)文化整合情況，評(píng)估并購雙方未來現(xiàn)金流的可預(yù)測(cè)性和穩(wěn)定性、還款計(jì)劃與還款來源是否匹配；二是要針對(duì)借款合同中設(shè)定的并購后企業(yè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)的約束性條款、企業(yè)獲得的額外現(xiàn)金流用于提前還款的強(qiáng)制性條款、主要或?qū)Ｓ觅~戶的監(jiān)控條款等利益保護(hù)關(guān)鍵條款的落實(shí)情況，并針對(duì)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)采取及時(shí)合理的風(fēng)控措施，這些對(duì)于銀行而言都提出了較高專業(yè)性要求。

三、銀行業(yè)并購融資業(yè)務(wù)開展現(xiàn)狀

在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議不斷強(qiáng)調(diào)“扎實(shí)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”和“繼續(xù)抓好‘三去一降一補(bǔ)’”的大背景下，各家銀行將并購融資業(yè)務(wù)作為金融創(chuàng)新、提高綜合化金融服務(wù)能力的重要抓手。

1、以宏觀政策為導(dǎo)向，積極推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展

積極支持符合國家政策和信貸政策行業(yè)導(dǎo)向的并購整合融資，積極支持央企、大型國企、優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)等戰(zhàn)略客戶，開拓上市公司定增配股、大股東增持、并購基金、國企改革、產(chǎn)業(yè)整合、股權(quán)激勵(lì)、PE基金退出、上市公司并購重組等重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以中信銀行為例，還擇優(yōu)支持符合國家化解過剩產(chǎn)能政策、行業(yè)排名前20名企業(yè)的兼并重組行為，定向開展重組企業(yè)的并購貸款，擇優(yōu)支持金額大、期限長(5年以上)的并購貸款和跨境并購貸款項(xiàng)目。

2、專業(yè)條線內(nèi)分工合作，具備較強(qiáng)服務(wù)水平

從在投行部門中建立專司并購的部門，團(tuán)隊(duì)擁有熟悉并購相關(guān)法律、財(cái)務(wù)、知識(shí)和實(shí)務(wù)的專業(yè)人員、并購專家、信貸專家、行業(yè)專家和財(cái)務(wù)專家等組成的專業(yè)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，在客戶公司存在收購、兼并或外延式擴(kuò)張需求時(shí)，為客戶提供信息法律咨詢和建議，幫助尋找目標(biāo)公司，并滿足企業(yè)并購后的債務(wù)重組、并購融資等服務(wù)需求。

3、與金融機(jī)構(gòu)橫向聯(lián)合，廣泛布局并購重組市場(chǎng)

通過建立“合作聯(lián)盟”，為企業(yè)并購需求提供綜合性全方位服務(wù)。

4、產(chǎn)品體系融合創(chuàng)新，滿足全周期金融需求

積極打造創(chuàng)新金融服務(wù)模式，為企業(yè)提供一攬子金融服務(wù)，如工商銀行圍繞新市場(chǎng)、新客戶、新產(chǎn)品、新模式“四個(gè)創(chuàng)新”，以“融資+融智”的綜合服務(wù)方式，形成“顧+貸+債+股+券+基”的表內(nèi)外全產(chǎn)品體系，鞏固了并購貸款市場(chǎng)龍頭地位。浦發(fā)銀行積極打造“設(shè)計(jì)、推動(dòng)、實(shí)施、服務(wù)”全鏈條的并購重組金融服務(wù)模式，“并購融資＋并購顧問+并購?fù)顿Y”相結(jié)合，已成功為一大批境內(nèi)外上市公司提供了良好的金融支持；又如招商銀行的“并購金融”產(chǎn)品體系在服務(wù)內(nèi)容、產(chǎn)品體系和組織架構(gòu)上進(jìn)行了整體設(shè)計(jì)與創(chuàng)新，形成了獨(dú)特的并購金融服務(wù)體系，結(jié)合境內(nèi)外資本市場(chǎng)不同的融資特點(diǎn)，針對(duì)性地滿足上市公司的橫向并購、縱向并購及產(chǎn)業(yè)整合需求。

四、銀行并購融資業(yè)務(wù)發(fā)展建議

發(fā)展并購融資業(yè)務(wù)不僅是銀行搶抓市場(chǎng)機(jī)遇、豐富融資模式、拓寬盈利渠道等的發(fā)展需要，更是銀行提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和金融服務(wù)品牌效應(yīng)的有力手段。并購市場(chǎng)涉及領(lǐng)域廣、政策多、變化快，投機(jī)氛圍濃厚，且監(jiān)管政策放開時(shí)間尚短，監(jiān)管體系在不斷完善中，銀行同業(yè)整體并購金融服務(wù)經(jīng)驗(yàn)較為缺乏，尤其是對(duì)并購融資開展缺乏科學(xué)完善的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，面臨專業(yè)性強(qiáng)、技術(shù)含量高、國際化趨勢(shì)明顯等系列發(fā)展難題，為此對(duì)銀行業(yè)并購融資業(yè)務(wù)提出以下發(fā)展建議：

1、以宏觀政策為指引，完善并購融資政策體系

銀行應(yīng)加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策研究和市場(chǎng)形勢(shì)分析，積極介入發(fā)展成熟的行業(yè)或發(fā)展前景良好的朝陽行業(yè)等市場(chǎng)熱點(diǎn)領(lǐng)域；把握市場(chǎng)需求，結(jié)合客戶類型、重點(diǎn)行業(yè)、熱點(diǎn)領(lǐng)域等特性，逐步完善專項(xiàng)政策體系，從投融資政策、行業(yè)細(xì)分、客戶準(zhǔn)入、產(chǎn)品運(yùn)用、風(fēng)控細(xì)則等各個(gè)層面予以細(xì)化明確，保障并購業(yè)務(wù)發(fā)展更為積極有序。

2、以并購市場(chǎng)發(fā)展為導(dǎo)向，發(fā)揮戰(zhàn)略客戶資源優(yōu)勢(shì)

隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和國企改革進(jìn)入深水區(qū)，并購市場(chǎng)將持續(xù)升溫，行業(yè)分布更廣，企業(yè)類型更多，并購方式更多樣化，融資模式必然更豐富，為此，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)并購市場(chǎng)的研究和挖潛，科學(xué)預(yù)判特定領(lǐng)域、重點(diǎn)行業(yè)的并購趨勢(shì)，借助多層次資本市場(chǎng)體系，面向不同市場(chǎng)參與主體，靈活創(chuàng)新并運(yùn)用并購業(yè)務(wù)產(chǎn)品，全方位滿足優(yōu)質(zhì)客戶的并購金融服務(wù)需要。

3、匹配并購全流程，充分運(yùn)用并適當(dāng)創(chuàng)新產(chǎn)品體系

與并購市場(chǎng)需求匹配，全流程參與并購才能取得金融服務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，但通常并購融資效率需求高，銀行傳統(tǒng)貸款難以匹配并購重組對(duì)資金時(shí)效的要求，且并購貸款期限較短，難以完整覆蓋企業(yè)并購后協(xié)同發(fā)展的整合期。而實(shí)質(zhì)上并購對(duì)金融服務(wù)價(jià)值的創(chuàng)造，往往源于后期整合和協(xié)同發(fā)展后，獲得外部競(jìng)爭(zhēng)力擬實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)效果，為此，應(yīng)加快運(yùn)用多種投融資產(chǎn)品，包括提供并購顧問服務(wù)，介入企業(yè)并購重組的市場(chǎng)搜尋、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、談判簽約、交割接管的全流程，在綜合運(yùn)用并購貸款、結(jié)構(gòu)化融資等產(chǎn)品的同時(shí)，加大力度探索并購財(cái)務(wù)顧問、并購基金、并購票據(jù)承銷等投融資方式，保障產(chǎn)品體系和服務(wù)觸角能覆蓋并購全部流程。

4、充分發(fā)揮合作平臺(tái)作用，提升并購市場(chǎng)影響力

并購業(yè)務(wù)涉及金融領(lǐng)域各個(gè)類型的機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)金融同業(yè)的溝通協(xié)作，充分整合資源，才能實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和互利共贏。

篇7

【關(guān)鍵詞】兼并與收購;融資;信息技術(shù)

一、引文

在公司收購兼并過程中，如何獲取并購所需資金是經(jīng)常會(huì)涉及的問題。融資活動(dòng)對(duì)于企業(yè)并購會(huì)產(chǎn)生很大的影響，采用何種融資方式、通過融資籌集多大規(guī)模的資金、籌資成本的高低、風(fēng)險(xiǎn)的大小以及融資渠道的開拓和暢通與否都在很大程度上決定著并購活動(dòng)的有效性，以及并購后企業(yè)整體效益。

二、我國公司收購兼并融資方式存在的問題

在我國，公司并購中常見的籌資方式主要有內(nèi)部融資、銀行貸款融資、發(fā)行債券融資和股權(quán)融資。由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起步較晚，資本市場(chǎng)還不夠完善，國家對(duì)于并購融資的管理十分嚴(yán)格，相關(guān)制度也不夠健全，盡管理論上的融資方法多種多樣，但我國公司在實(shí)際的兼并過程中可供采用的方式渠道十分有限。

1.并購融資渠道單一

我國公司常常采用的融資方法不外乎利用自有資金、向銀行貸款和股權(quán)融資三種。其他的融資方式，如債券融資、杠桿融資、賣方融資及垃圾債券等方式受到嚴(yán)格的法律限制或禁止。雖然換股并購對(duì)公司并購而言不失為較好的方式，然而不管是首次發(fā)行股票還是增發(fā)新股，公司都需經(jīng)過證監(jiān)會(huì)的層層批準(zhǔn)，限制條件較多且程序繁雜，導(dǎo)致其實(shí)際可操作性較弱。基于以上原因，總的來說，我國公司并購融資渠道單一，實(shí)際可采用的融資方式少。

2.中小企業(yè)銀行并購貸款渠道不夠暢通

從銀行并購貸款來看，2008年銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)《指引》，開始允許符合條件的商業(yè)銀行辦理并購貸款業(yè)務(wù)，但《指引》對(duì)商業(yè)銀行辦理并購貸款業(yè)務(wù)的條件、內(nèi)容、流程、管理等各個(gè)方面都做了詳細(xì)規(guī)定，包括對(duì)開辦并購貸款業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行設(shè)定準(zhǔn)入門檻、明確劃分并購貸款的適用范圍、對(duì)并購貸款的主要條件提提出原則性要求、要求商業(yè)銀行按照管理強(qiáng)度高于其他貸款種類的原則加強(qiáng)對(duì)并購貸款的管理以及細(xì)化并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)，企業(yè)尤其是中小企業(yè)欲通過銀行貸款籌集到并購所需的資金并非易事，需經(jīng)過諸多流程、繁雜的于續(xù)和嚴(yán)格的約束。

3.中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮的作用較小

公司的并購活動(dòng)涉及融資、支付等財(cái)務(wù)以及政策、法律、策略等多方面問題，是一項(xiàng)極其復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，公司單憑自身力量往往難以實(shí)現(xiàn)。中介公司在公司并購過程中的搜集并購信息、提供并購融資建議等方面的可以發(fā)揮重要作用，幫助公司順利籌集并購所需資金。在我國，中介機(jī)構(gòu)在公司并購中的參與程度較低，其作用未能得到充分發(fā)揮。

4.非法融資、違規(guī)操作現(xiàn)象仍然普遍存在

雖然國家關(guān)于并購融資出臺(tái)了一系列嚴(yán)格的法律法規(guī)，非法融資和違規(guī)操作行為仍然屢禁不止。在并購過程中，公司往往會(huì)過分強(qiáng)調(diào)規(guī)模的擴(kuò)張和整體利益的追求，而忽視了對(duì)相關(guān)法律法規(guī)及對(duì)有關(guān)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制。非法融資和違規(guī)操作現(xiàn)象較為普遍。在收購報(bào)告中披露的資金來源時(shí)經(jīng)常出現(xiàn)表外融資的現(xiàn)象。

三、信息技術(shù)在融資領(lǐng)域的應(yīng)用

近年來互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展，信息技術(shù)在企業(yè)融資問題上扮演著越來越重要的角色。例如互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)技術(shù)在融資領(lǐng)域的應(yīng)用模式主要有以阿里金融為代表的融資平臺(tái)、以美國的Kabhage為代表的第三方融資平臺(tái)、以中國建設(shè)銀行善融商務(wù)為代表的自建金融服務(wù)平臺(tái)等。此外，獨(dú)立的互聯(lián)網(wǎng)公司也可以通過利用外部提供的互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)為企業(yè)提供融資服務(wù)。以移動(dòng)支付、云計(jì)算、社交網(wǎng)絡(luò)和搜索引擎為代表的互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)為基礎(chǔ)的融資方式，不同于商業(yè)銀行間接融資、資本市場(chǎng)直接融資。在當(dāng)下企業(yè)融資渠道有限的情況下，企業(yè)可以借助這些新興的融資方式順利完成收購兼并。

四、完善我國并購融資方式的對(duì)策與建議

鑒于我國公司兼并收購中存在的問題，可以借助信息技術(shù)在銀行等金融機(jī)構(gòu)、政府部門的應(yīng)用上采取措施。

1.加大信息技術(shù)在融資領(lǐng)域的應(yīng)用程度，建立完善的信用征信系統(tǒng)。借助大數(shù)據(jù)技術(shù)，企業(yè)可以全面有效的對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行分析，輔助決策。此外互聯(lián)網(wǎng)金融模式的信息處理功能有助于資金供需雙方信息的揭示和傳播，經(jīng)過搜索引擎的組織和標(biāo)準(zhǔn)化，可形成時(shí)間連續(xù)、動(dòng)態(tài)變化的信息序列，具體可體現(xiàn)為資金需求者的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)或違約概率等風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)，降低了風(fēng)險(xiǎn)。

2.由于我國的并購市場(chǎng)發(fā)展缺乏銀行貸款的有力支持，而銀行貸款一直是我國公司融資的主要渠道。銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)完善信用征信體系，加大對(duì)公司并購的支持力度，貫徹寬松的金融政策，逐步放開對(duì)公司并購貸款的約束，降低公司申請(qǐng)并購貸款的門檻。同時(shí)，借助現(xiàn)代信息技術(shù)提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，推出新的金融工具和金融產(chǎn)品，積極推動(dòng)金融創(chuàng)新，提高金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量。

3.從政府角度來說，政府應(yīng)當(dāng)為公司并購創(chuàng)造一個(gè)良好的金融環(huán)境。逐步放開對(duì)公司并購融資的管制，鼓勵(lì)各公司根據(jù)自身情況靈活選擇融資方式。政府可以借鑒西方發(fā)達(dá)國家并購融資經(jīng)驗(yàn)，逐步取消各種融資政策壁壘，豐富和活躍并購融資市場(chǎng)，拓寬公司并購的融資渠道。以現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)為中介，在政府金融服務(wù)信息平臺(tái)中增設(shè)企業(yè)信用評(píng)估節(jié)點(diǎn)，建立和完善企業(yè)融資信用體系，提高融資效率，強(qiáng)化政府的金融服務(wù)職能。參考文獻(xiàn)：

[1]銀國宏、胡宇并購重組運(yùn)作[M]北京：中國金融出版社.2009

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關(guān)鍵詞：海外井購；融資風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制

中圖分類號(hào)：F830.59　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1672-3198(2009)14-0098-01

1　海外并購的融資風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)海外并購?fù)枰罅康馁Y金。并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)、足額地籌集到資金，保證并購順利進(jìn)行。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動(dòng)是否成功的關(guān)鍵。企業(yè)通?？刹捎玫娜谫Y渠道有：向銀行借款、發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證。

一般而言，企業(yè)海外并購融資風(fēng)險(xiǎn)主要來源于以下幾個(gè)方面：(1)并購企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。(2)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營過度，財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)惡化。(3)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。(4)國際稅收風(fēng)險(xiǎn)。第五，目標(biāo)企業(yè)所在國的政治風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)政治不穩(wěn)定的國家，并購一家企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)要比在政治穩(wěn)定的國家高得多。銀行等金融機(jī)構(gòu)要求的利率和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)相對(duì)要高得多，他們也害怕自己的投資無法收回。

而影響并購企業(yè)的融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要可以概括為外部和內(nèi)部兩個(gè)方面。從外部來看，(1)是市場(chǎng)環(huán)境因素。資本市場(chǎng)是企業(yè)并購中迅速獲得大量資金的重要外部平臺(tái)，融資方式的多樣化以及融資成本的降低都有賴于資本市場(chǎng)的發(fā)展與成熟。與西方國家相比。我國資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)融資方式有限，企業(yè)融資大多以銀行貸款為主，融資成本不容易通過多種融資槊道降低。而且我國資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟，投資銀行等中介機(jī)構(gòu)沒有充分發(fā)揮作用，導(dǎo)致融資程序比較復(fù)雜。這也在一定程度上增加了融資的成本與風(fēng)險(xiǎn)。(2)是政策因素。在海外并購活動(dòng)中，政府扮演了重要角色，對(duì)海外并購給與政策或資金上的支持。我國政府積極參與海外并購融資政策的改革，在政府的支持下，銀行貸款成為我國企業(yè)海外并購融資的重要來源，因此，政府貸款利率政策將直接影響企業(yè)融資成本的高低。

從內(nèi)部來看，首先是融資能力。融資能力包括內(nèi)源融資、外源融資兩方面。內(nèi)源融資能力主要取決于該企業(yè)可以獲得的自有資金水平及有關(guān)的稅收折舊政策等，一般內(nèi)源融資資金成本較低。但受企業(yè)自身盈利水平的限制，而且過多的運(yùn)用內(nèi)源融資，往往會(huì)給企業(yè)帶來較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。外源融資能力主要指?jìng)鶆?wù)融資和權(quán)益融資等融資方式，取決于外部融資渠道的多寡、企業(yè)的獲利能力、資本結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的態(tài)度等。其次是融資結(jié)構(gòu)。包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長期債務(wù)結(jié)構(gòu)等，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理。是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要因素。當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，實(shí)際經(jīng)營利潤率小于負(fù)債利息率時(shí)，就可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，對(duì)外發(fā)行新股意味著將企業(yè)的部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移給了新股東，如果普通股發(fā)行過多，原股東可能喪失控制權(quán)，并購企業(yè)反而面臨被收購的危險(xiǎn)，而且當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損。

2　海外并購的融資風(fēng)險(xiǎn)控制

合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循資本成本和風(fēng)險(xiǎn)最小化原則。并購融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，在選擇融資方式時(shí)，企業(yè)在綜合考慮融資成本、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，應(yīng)該以先內(nèi)后外。先簡后繁、先快后慢為融資原則。當(dāng)前，我國企業(yè)的海外并購融資還面臨著重重障礙，企業(yè)在積極開拓國內(nèi)外多種渠道融資的同時(shí)，可以通過融資方式的創(chuàng)新，順利完成海外并購。

(1)與國外企業(yè)結(jié)為聯(lián)盟，尋找適合的跨國戰(zhàn)略投資者，共同完成收購。目前，我國企業(yè)的海外并購多是獨(dú)立完成，這對(duì)企業(yè)的融資能力提出了巨大挑戰(zhàn)，并使企業(yè)承擔(dān)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國企業(yè)可以與海外企業(yè)合作，在利益上共享。這樣既可以解決部分甚至全部的融資問題，也是企業(yè)戰(zhàn)略管理的需要。這種合作是雙贏的，我國企業(yè)從中可以積累與海外公司合作的經(jīng)驗(yàn)，通過結(jié)為戰(zhàn)略聯(lián)盟來共同完成并購，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略性發(fā)展。中國化工集團(tuán)旗下的藍(lán)星集團(tuán)便于2007年成功引入美國百仕通集團(tuán)(Black-Stone)作為其戰(zhàn)略投資者，同時(shí)百仕通出資6億美元購入藍(lán)星集團(tuán)20％的股份。百仕通對(duì)化工領(lǐng)域非常熟悉，了解這一行業(yè)的收購與合資機(jī)會(huì)，成為在藍(lán)星集團(tuán)的國際化道路上一個(gè)重要的支援力量，在今后的海外并購中將發(fā)揮舉足輕重的作用。而且，在引入百仕通后，藍(lán)星成為具有一家國際背景的公司，一定程度上還可避免政治風(fēng)險(xiǎn)。

(2)利用有形資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)嫁接融資。利用有形資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)嫁接融資是并購企業(yè)將自己擁有的機(jī)器設(shè)備、廠房、生產(chǎn)線、部門等嫁接于目標(biāo)企業(yè)，成為目標(biāo)企業(yè)的一部分，從而獲得相應(yīng)的股權(quán)以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制。2000年5月，法國雷諾汽車公司將其麾下的雷諾工業(yè)車輛公司的所有權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給瑞典沃爾沃公司，沃爾沃公司則將其15％的股份增發(fā)轉(zhuǎn)讓給雷諾汽車公司。此外，雷諾汽車公司還在股市上收購沃爾沃公司5％的股份，使之成為沃爾沃公司第一人股東。雷諾汽車公司的產(chǎn)權(quán)嫁接融資利用有形資產(chǎn)作為并購支付手段實(shí)現(xiàn)并購，為大型并購融資尤其以小并大的融資提供了成功范例，對(duì)我國企業(yè)的海外并購尤其具有借鑒意義。

(3)融資方式的多樣化選擇。銀行貸款是我國企業(yè)融資的重要來源，在企業(yè)的海外并購中，銀行貸款也成為企業(yè)獲得海外并購資金的主要渠道。同時(shí)，由于海外并購所需的資金數(shù)額巨大，只進(jìn)行國內(nèi)銀行貸款往往不能足額籌集到所需資金，我國企業(yè)在進(jìn)行海外并購融資時(shí)，多利用銀團(tuán)貸款。銀團(tuán)貸款又稱為辛迪加貸款，是由獲準(zhǔn)經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)的一家或數(shù)家銀行牽頭，多家銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)參加而組成的銀行集團(tuán)采用同一貸款協(xié)議，按商定的期限和條件向同一借款人提供融資的貸款方式。國際銀團(tuán)是由不同國家的多家銀行組成的銀行集團(tuán)。對(duì)于貸款銀行來說，銀團(tuán)貸款的優(yōu)點(diǎn)是分散貸款風(fēng)險(xiǎn)，減少同業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)；對(duì)于借款人來說，其優(yōu)點(diǎn)是可以籌到獨(dú)家銀行所無法提供的數(shù)額大、期限長的資金。即一般來說，銀團(tuán)貸款金額大、期限長，貸款條件較優(yōu)惠，既能保障項(xiàng)目資金的及時(shí)到位又能降低建設(shè)單位的融資成本，是重大基礎(chǔ)設(shè)施或大型工業(yè)項(xiàng)目建設(shè)融資的主要方式。

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摘要：企業(yè)并購是企業(yè)增強(qiáng)實(shí)力的有效手段，也是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要方面。但并購過程復(fù)雜，而能否獲得并購融資，是企業(yè)并購成功與否的關(guān)鍵之一。本文初步探討了融資方式對(duì)企業(yè)并購的影響。

關(guān)鍵詞 ：并購；融資；貸款

企業(yè)并購一般是指兼并（Merger）和收購（Acquisition）。兼并指兩家或者更多的獨(dú)立企業(yè)，公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或者多家公司。收購則是指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者有價(jià)證券購買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對(duì)該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，或?qū)υ撈髽I(yè)的控制權(quán)。不論何種方式，其目的是使企業(yè)從外部獲得發(fā)展途徑，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張的有效途徑，以最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。而在我國深入改革以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，企業(yè)并購可以市場(chǎng)化方式促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和行業(yè)整合，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

并購雖然是企業(yè)獲得快速發(fā)展的途徑，但也是一種風(fēng)險(xiǎn)很高的投資活動(dòng)，而并購過程中的資金支持更是有著舉足輕重的作用，能否得到并購融資以及得到何種并購融資或融資組合可能決定了一項(xiàng)并購交易能否順利實(shí)施并最終獲得成功。

一、我國企業(yè)并購現(xiàn)有融資方式分析

總體上來說，企業(yè)并購融資方式可分為內(nèi)源性融資和外源性融資。

內(nèi)源性融資是指企業(yè)自有資本金，以及通過自身生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)獲利并積累所得的資金。這類資金的成本較低，無償還壓力，保密性高。但對(duì)于目前我國的大部分企業(yè)來說，企業(yè)規(guī)模小，盈利能力有限，自留的內(nèi)部資金數(shù)量不大，要積累到并購所需的大量資金很困難。并且并購占用資金數(shù)額巨大，完全或大部分用自有資金進(jìn)行并購會(huì)降低企業(yè)經(jīng)營的靈活性，大幅提高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

外源性融資則是指企業(yè)通過一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金。外源性融資根據(jù)資金性質(zhì)又分為債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過對(duì)外舉債方式獲得的資金。權(quán)益融資是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。從實(shí)踐來看，外源性融資是企業(yè)并購過程中的主要資金來源渠道。

就我國目前的情況，由于存在金融壓抑，可供企業(yè)選擇的并購融資方式較為單一?？蛇x用的外部融資方式主要集中在銀行貸款和公開市場(chǎng)發(fā)行兩種方式上。

1.銀行貸款

銀行貸款是企業(yè)并購的一個(gè)重要資金來源，銀行的資金實(shí)力雄厚，成本較低。

中國銀監(jiān)會(huì)于2008 年了《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，至此，我國的商業(yè)銀行可以開展并購貸款業(yè)務(wù)。在此之前，除非有特別批準(zhǔn)，根據(jù)中國人民銀行頒布的《貸款通則》（1996），企業(yè)獲得的貸款是不得用于權(quán)益性投資的。在實(shí)際操作過程中，國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)只有在獲得政府特別許可的前提下，通過信托方式或政策性銀行對(duì)并購交易提供資金支持。而且交易對(duì)象僅限于國有大中型企業(yè)。其他很多企業(yè)受制于資金來源，只能與大量的并購交易失之交臂。隨著國內(nèi)并購交易的發(fā)展和銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的逐漸成熟，以及國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，我國推出相關(guān)的政策，允許商業(yè)銀行涉足這一業(yè)務(wù)。

但從商業(yè)銀行貸款也非易事，通常商業(yè)銀行需對(duì)擬貸款的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的審查和控制，包括對(duì)并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、信用狀況、發(fā)展前景的審查，甚至還約定了一些限制性條款，只有那些實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)才能得到商業(yè)銀行的支持。從近幾年來看，實(shí)際對(duì)并購交易的支持有限，特別是對(duì)中小企業(yè)的并購交易融資，成功案例很少。

2.公開市場(chǎng)發(fā)行

股票：并購企業(yè)在股票市場(chǎng)上發(fā)行新股或向原股東配售新股，即企業(yè)通過發(fā)行股票所得價(jià)款為并購支付交易價(jià)款。在這種情況下，并購企業(yè)等于用自有資金進(jìn)行并購，因而使財(cái)務(wù)費(fèi)用大大降低，收購成本較低。

企業(yè)債券(公司債券)：債券是一種有價(jià)證券，是債務(wù)人為了籌措資金而向非特定的投資者發(fā)行的長期債務(wù)證券。債券需要有較大的吸引力以吸引投資者。但債券的發(fā)行受制于國家控制的規(guī)模，企業(yè)無法根據(jù)環(huán)境和自身的需要決定融資行為。國家對(duì)債券發(fā)行有嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件和審批程序，對(duì)債券發(fā)行主體的凈資產(chǎn)額的限制，發(fā)行債券籌集資金用途的限制等。

公開市場(chǎng)發(fā)行主要適用于上市公司，一般中小企業(yè)無法采用這類方式進(jìn)行融資。

二、我國企業(yè)并購融資發(fā)展研究

1.并購融資理論研究

全球范圍內(nèi)的并購交易很多，而國內(nèi)的并購交易目前還處于起步階段，有鑒于此，我們還無法全面準(zhǔn)確的理解一項(xiàng)并購交易的完整內(nèi)涵，其中包括并購對(duì)價(jià)的支付方式選擇上。并購交易過程中的融資決策會(huì)影響到并購交易的對(duì)價(jià)支付方式，是采用現(xiàn)金支付或者是股份支付的方式，或者是混合方式，而這一方式的確定會(huì)對(duì)并購方的所有權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)杠桿和其后的財(cái)務(wù)決策產(chǎn)生顯著的影響，也會(huì)對(duì)并購雙方的公司治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)承受、稅收和現(xiàn)金流產(chǎn)生影響。另一方面，并購雙方當(dāng)前的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿等因素也會(huì)對(duì)并購方式產(chǎn)生影響。由于缺乏充分的案例，目前國內(nèi)對(duì)這方面的理論及經(jīng)驗(yàn)研究較少。隨著國內(nèi)并購交易的發(fā)展，這方面的研究也亟待完善。

2.并購融資方式研究

2003年的一份上證聯(lián)合研究計(jì)劃《管理層收購融資體制國際比較》中對(duì)管理層收購的融資進(jìn)行了比較研究，指出了國際上存在的多種在管理層收購中采用的融資方式：（1）美國管理層收購更多依靠債務(wù)融資實(shí)現(xiàn),被稱為“債權(quán)人主導(dǎo)的融資模式”；（2 ）英國的權(quán)益投資者主導(dǎo)的融資模式，同美國典型的杠桿收購具有顯著差異,英國管理層收購融資較少利用高財(cái)務(wù)杠桿,權(quán)益投資在外部融資中占有較大比例；（3 ）俄羅斯、東歐的銀行主導(dǎo)的融資模式，與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家不同,俄羅斯、東歐等市場(chǎng)轉(zhuǎn)型國家和地區(qū)的金融體制還有待完善。由國有銀行轉(zhuǎn)型而來的商業(yè)銀行是管理層收購融資的主要提供者，還有一些由商業(yè)銀行成立的投資基金對(duì)管理層收購進(jìn)行股權(quán)投資；（4 ）日本的政府推動(dòng)的融資模式，20世紀(jì)90 年代日本企業(yè)陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī),在政府推動(dòng)下,日本企業(yè)被迫進(jìn)行一系列的重組。管理層收購融資主要依靠銀行貸款、收購基金提供,而企業(yè)收購基金的成立是政府推動(dòng)的結(jié)果。

從上述的研究中可看到，國際上對(duì)于并購的融資支持是多樣化的，反觀我國目前的現(xiàn)狀，則融資形式相對(duì)單一，現(xiàn)有的并購融資模式適用范圍狹窄。針對(duì)這一現(xiàn)實(shí)，我們應(yīng)立足現(xiàn)有條件，發(fā)揮好現(xiàn)有融資方式的作用，探索新的融資方式的可行性，特別是提出適合我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的融資方式。由于我國大部分企業(yè)處于發(fā)展上升階段，規(guī)模較小，這類企業(yè)不太可能通過公開市場(chǎng)途徑來獲得并購融資。也就是說，這部分的并購融資需求很大部分要通過債務(wù)方式來實(shí)現(xiàn)。這種通過債務(wù)方式融資的并購即是杠桿收購（Leveraged Buy-Out）。國際上，這類收購有成熟的融資模式。

縱觀美國等成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的杠桿收購的資本通常由以下幾個(gè)部分組成：（1）高級(jí)債務(wù)（Senior Debt）；（2 ）高級(jí)附屬債務(wù)（Senior Subordinated Debt）；（3 ）附屬債務(wù)（Subordinated Debt）；（4 ）夾層融資（Mezzanine Financing）；（5）過橋貸款（Bridge Financing）；（6 ）股權(quán)。商業(yè)銀行通常是高級(jí)債務(wù)的主要來源，機(jī)構(gòu)投資者提供夾層融資、股權(quán)融資和資本池。但其是否適合中國國情，則需進(jìn)一步的研究探討。

三、改善并購融資的對(duì)策

1.相關(guān)法律法規(guī)、產(chǎn)業(yè)政策的支持

就我國當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)情況而言，企業(yè)并購融資困難首要在于外部約束，為促進(jìn)企業(yè)并購，更廣地拓展融資渠道，應(yīng)努力為融資創(chuàng)造良好的環(huán)境。雖然近年來推出了諸如《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》等法律法規(guī)，但隨著并購在我國的發(fā)展，仍有不足之處，需進(jìn)一步放松對(duì)并購融資的限制。同時(shí)，資本市場(chǎng)應(yīng)允許企業(yè)獲得適當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ哌M(jìn)行籌資，有相應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境和制度安排，而投資者也可以通過資本市場(chǎng)來分散風(fēng)險(xiǎn)。

2.發(fā)展中介機(jī)構(gòu)

培育以投資銀行為代表的中介機(jī)構(gòu)，使其能夠以雄厚的資金實(shí)力和熟練的資本市場(chǎng)運(yùn)作技術(shù)，為并購企業(yè)提供良好的融資服務(wù)。特別對(duì)于杠桿收購，資金絕大部分依賴于外部融資，并且風(fēng)險(xiǎn)較高，因此只有獲得強(qiáng)力的融資支持才能完成，而一般的商業(yè)銀行往往不愿涉足風(fēng)險(xiǎn)較高的投資，投資銀行則愿意承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，以求獲取豐厚回報(bào)。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，幾乎所有的并購活動(dòng)都是在中介機(jī)構(gòu)的組織和參與下完成的，專業(yè)分工下的第三方能大大提高市場(chǎng)運(yùn)行的效率。我國開展企業(yè)并購應(yīng)充分發(fā)揮投資銀行等中介機(jī)構(gòu)的作用，充分利用投資銀行和證券公司的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購提供服務(wù)。

3.發(fā)揮民間資本在并購中的作用

我國民間資本豐富，可以適當(dāng)引導(dǎo)此類資金參與企業(yè)并購，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整發(fā)揮作用。在美國等發(fā)達(dá)國家的企業(yè)并購中，并購基金發(fā)揮了巨大作用，它既具有共同基金所共有的“集體投資、專家經(jīng)營、分散風(fēng)險(xiǎn)、共同收益”的特征，又因具有明確的投資方向而獨(dú)具特色，表現(xiàn)出高收益、籌資快、并能為企業(yè)并購服務(wù)的特點(diǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]上證聯(lián)合研究計(jì)劃:管理層收購融資體制國際比較，上海證券報(bào).

[2] 魏建著. 購并重組與資本運(yùn)營技巧，山東人民出版社1998年版.

篇10

關(guān)鍵詞：并購；融資方式；資本運(yùn)作；風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）06-0-02

企業(yè)并購重組是伴隨經(jīng)濟(jì)全球化不斷深入而形成的一種必然趨勢(shì)，也是企業(yè)管理所涉及的一個(gè)全新內(nèi)容。在市場(chǎng)全球化、信息全球化的推動(dòng)以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展的影響下，企業(yè)生產(chǎn)要素的配置正向動(dòng)態(tài)開放式過程轉(zhuǎn)變。企業(yè)并購以產(chǎn)權(quán)為交易對(duì)象，通過產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和資源重組，是企業(yè)外部成長的一條重要途徑，也是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)制度創(chuàng)新的動(dòng)力，在資本市場(chǎng)中正發(fā)揮越來越大的作用[1]。

21世紀(jì)以來，伴隨著我國經(jīng)濟(jì)地高速發(fā)展，我國企業(yè)實(shí)行并購行為的數(shù)量和規(guī)模都在不斷地?cái)U(kuò)大，并購的范圍也從并購國內(nèi)企業(yè)發(fā)展到對(duì)境外企業(yè)進(jìn)行并購，與此同時(shí)，從企業(yè)并購的特征和國內(nèi)外企業(yè)并購的實(shí)踐來看，并購又是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的資本經(jīng)營活動(dòng)，隨企業(yè)并購過程而產(chǎn)生的巨大風(fēng)險(xiǎn)也引起了人們的廣泛關(guān)注。

一、企業(yè)并購融資方式的研究現(xiàn)狀

國內(nèi)有研究者提出并購融資是并購企業(yè)順利完成并購的技術(shù)性條件，進(jìn)行并購行為的企業(yè)通過認(rèn)真考察并規(guī)劃并購雙方的資本結(jié)構(gòu)，最后決定采用何種手段和渠道融通資金，并從狹義融資的角度，即并購資金來源的角度討論企業(yè)的并購融資。如果要使且的并購行為順利開展，最關(guān)鍵的問題就在于在有限的時(shí)間內(nèi)籌集充足的資金，否則則可能使得企業(yè)不僅沒有并購成功，反而使其遭受重創(chuàng)[2]。

劉皖青[3]等研究人員在分析并購融資方式的基礎(chǔ)上，把目光轉(zhuǎn)向了并購實(shí)例，選取了我國并購實(shí)踐中一個(gè)典型的并購融資案例，即清華同方并購魯穎電子，對(duì)該案例進(jìn)行深入分析，提出股權(quán)置換是在目前我國資本市場(chǎng)條件下比較適合也比較有效的并購融資方式。

另外有研究者認(rèn)為我國的國有企業(yè)資金負(fù)債率比較高，其自身的積累速度遠(yuǎn)不及資本集中的速度，因此企業(yè)應(yīng)該向金融機(jī)構(gòu)籌備資金以此來并購經(jīng)營狀況不良的上市公司，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置[2]。

從上訴的文獻(xiàn)研究結(jié)果來看，我國相關(guān)研究者主要關(guān)注融資并購的案例分析，這些研究比較單一、零散和粗略，較少地在并購融資方式的選擇及風(fēng)險(xiǎn)等問題上進(jìn)行過多的探討，因此我國在完善企業(yè)并購融資機(jī)制的問題上仍未形成完整合理的體系，這值得我們更深層次地研究和探討。

二、企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)

狹義上，融資即是一個(gè)企業(yè)的資金籌集的行為與過程[3]，也就是說公司根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、資金擁有的狀況，以及公司未來經(jīng)營發(fā)展的需要，通過科學(xué)的預(yù)測(cè)和決策，采用一定的方式，從一定的渠道向公司的投資者和債權(quán)人去籌集資金，組織資金的供應(yīng)，以保證公司正常生產(chǎn)需要，經(jīng)營管理活動(dòng)需要的理財(cái)行為。

而我們這里提到的融資風(fēng)險(xiǎn)是指與并購資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險(xiǎn)，具體指企業(yè)在并購中能否及時(shí)、足額籌集到并購所需資金，以保證并購的順利進(jìn)行以及融資帶來的資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營、是否會(huì)加重企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。如果并購企業(yè)籌資方式和資本結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)，會(huì)使企業(yè)在以后的經(jīng)營期間內(nèi)承擔(dān)巨大的還本付息壓力，易使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：融資決策風(fēng)險(xiǎn)與融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

融資決策風(fēng)險(xiǎn)主要分析的是企業(yè)采取何種方式進(jìn)行融資，以及此種方式給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來的不利影響有哪些。一般而言企業(yè)有兩種渠道為并購籌集資金――內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資主要是指企業(yè)利用自有資本金、折舊基金和留存收益作為并購資金來源。外部融資指并購企業(yè)通過向銀行借款、發(fā)行股票、債權(quán)等方式籌集資金，表現(xiàn)為債權(quán)融資和股權(quán)融資。這兩種融資渠道對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響和帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較分析如下表1：

表1 融資方式類型比較

比較

類型 內(nèi)部融資 外部融資

債務(wù)融資 股權(quán)融資 混合型證券融資

融資工具 留存收益、折舊基金、自有資本金 銀行借款、債券 股票 可轉(zhuǎn)換債權(quán)、優(yōu)先股

融資條件 效益好、經(jīng)營穩(wěn)定、有大量盈余資金 商業(yè)信譽(yù)、經(jīng)營狀況、發(fā)展前景良好 股份公司；經(jīng)營能力、業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)等達(dá)上市資格 同債權(quán)、股票發(fā)行

融資手續(xù) 手續(xù)簡便，按會(huì)計(jì)處理程序提取即可實(shí)現(xiàn) 手續(xù)復(fù)雜，須經(jīng)銀行審查、發(fā)行審批 向證監(jiān)局提出發(fā)行申請(qǐng)，批準(zhǔn)后由證券部門代銷 同債權(quán)、股票發(fā)行

融資費(fèi)用 無 手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi) 證券登記注冊(cè)費(fèi)、發(fā)行費(fèi) 同債權(quán)、股票發(fā)行

融資風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)權(quán)益資本增加，財(cái)務(wù)壓力較輕，但可能影響企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn) 到期還本付息

壓力 稀釋了原有股權(quán)，需支付股息，財(cái)務(wù)壓力較大

企業(yè)無法自主調(diào)整資本結(jié)構(gòu)；股票轉(zhuǎn)換權(quán)的行使會(huì)稀釋股權(quán)、不行使會(huì)面臨再籌資風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

資本結(jié)構(gòu)中權(quán)

益資本比例提高，進(jìn)而使企業(yè)平均資本上升，財(cái)務(wù)杠桿作用降低 資本結(jié)構(gòu)中債

務(wù)資本比例提

高，企業(yè)平均成本降低，財(cái)務(wù)杠桿作用提高 同內(nèi)部融資 取決于用來融資的優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債行使權(quán)利的比例

例如，對(duì)于我國企業(yè)進(jìn)行海外并購的融資方式的研究中發(fā)現(xiàn)，我國企業(yè)采用的最常見的融資方式是銀行貸款方式融資，就如表1中簡單列出的特點(diǎn)一般，這種方式非常直接，但是同時(shí)也有很多弊端，第一，金融機(jī)構(gòu)的支持力度不足，企業(yè)在得到銀行的大額貸款時(shí)，需要各方機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)和協(xié)調(diào)，不僅要受到額度限制，而且必須要向銀行披露其財(cái)務(wù)狀況，在經(jīng)營管理上要受到銀行的制約。第二，并購后還要面臨按期還款付息的財(cái)務(wù)壓力，并且如果海外并購?fù)顿Y所需的回收期比較長，還需要不斷的增加貸款，滿足投資需要，很容易引起資金周轉(zhuǎn)不靈的風(fēng)險(xiǎn)。第三，我國的資產(chǎn)負(fù)債率一向高于國際平均水平，而貸款融資會(huì)讓企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)更加不合理，企業(yè)價(jià)值被低估，信用評(píng)級(jí)下降，對(duì)于并購企業(yè)的股東來說，這種方式不能獲得目標(biāo)企業(yè)的所有者權(quán)益，也不一定被歡迎。

在企業(yè)海外并購中，由于所需資金的規(guī)模較大，只借助于國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)的貸款來籌集資金很難滿足要求，銀團(tuán)貸款的方式由此產(chǎn)生，由一家或幾家銀行牽頭，多家國際性的大型銀行共同參與向某一次交易或項(xiàng)目提供長期的巨額貸款。目前，我國的涉及巨額海外并購資金的交易均是采用此類貸款方式，并且這種方式貸款期限長、能夠籌集的資金規(guī)模大、適用范圍廣等各種優(yōu)勢(shì)使得被采用的范圍越來越廣。

通過上訴案例的展現(xiàn)以及表1中的各項(xiàng)對(duì)比，我們可以清楚了解到可供企業(yè)選擇的融資方式都有其自身的優(yōu)缺點(diǎn)，對(duì)并購企業(yè)財(cái)務(wù)狀況均有產(chǎn)生不利影響的可能性，所以結(jié)合企業(yè)自身經(jīng)營環(huán)境決定采取何種融資方式是融資中的關(guān)鍵問題。另外，在融資時(shí)間上也要做出合理安排，因?yàn)槿谫Y超前會(huì)給企業(yè)帶來利息損失，融資滯后又會(huì)影響并購進(jìn)程。

融資結(jié)構(gòu)亦稱資本結(jié)構(gòu)，指企業(yè)通過不同渠道籌集到的資金比例關(guān)系。通常情況下企業(yè)并購所需資金數(shù)額巨大，并購企業(yè)難以通過單一融資方式籌集足額資金，而是會(huì)選擇多種渠道融資，那么此時(shí)，并購企業(yè)就會(huì)面臨一個(gè)融資結(jié)構(gòu)的問題，融資結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)同樣會(huì)給企業(yè)帶來融資風(fēng)險(xiǎn)，造成企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。舉例來說，在以現(xiàn)金為主的融資結(jié)構(gòu)中，如果企業(yè)在并購的后續(xù)階段仍然需要投入大量資金進(jìn)行整合，目標(biāo)企業(yè)才會(huì)與自身企業(yè)實(shí)現(xiàn)真正融合，才能達(dá)到經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，那么企業(yè)就會(huì)面臨再融資的壓力，此時(shí)，內(nèi)部資金的耗用使得企業(yè)只能轉(zhuǎn)向外部融資，而前期投入現(xiàn)金之后經(jīng)營狀況不佳的話，外部資金將很難籌集，由此，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)將有停滯的可能性，隨之而來的也將是巨大的財(cái)務(wù)壓力。

因此，企業(yè)在并購過程中，需要全范圍、多角度地考慮企業(yè)并購融資的方式及融資結(jié)構(gòu)等問題，只有這樣才能夠做到及時(shí)、足額籌集到并購所需資金，以保證并購的順利進(jìn)行以及保障融資帶來的資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)不會(huì)影響或者很小程度地影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營。

三、企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)控制

在當(dāng)前的我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，恰當(dāng)?shù)娜谫Y結(jié)構(gòu)設(shè)置是防止企業(yè)在并購過程中，尤其是境外并購中出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，而恰當(dāng)正確的融資結(jié)構(gòu)設(shè)置的實(shí)現(xiàn)前途則是寬松自由的融資環(huán)境，但我們的現(xiàn)實(shí)問題則是中國企業(yè)并購融資則存在諸多的困難，可以真正供企業(yè)選擇的融資方式十分有限。

首先，在債務(wù)融資方面，我國企業(yè)主要是通過向銀行借款和發(fā)行債券來實(shí)現(xiàn)融資。在債券融資方式上，我國債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，發(fā)行條件上規(guī)定嚴(yán)苛，審批程序復(fù)雜。債券發(fā)行的審批，第一步需要國家發(fā)改委確定企業(yè)發(fā)行額度，證監(jiān)會(huì)和證券交易所負(fù)責(zé)債券的上市審批。此外，我國債券只允許場(chǎng)內(nèi)交易，二級(jí)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)使得債券的流動(dòng)性不高，對(duì)利率的限制使得收益率較低，這些都限制了企業(yè)債券的銷售。

其次，在股權(quán)融資方式方面，中國企業(yè)發(fā)行股票的主體必須是上市公司，申請(qǐng)發(fā)行股票需要國家證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，公司股本總額不少于人民幣 3000 萬元，這些條件的限制也將許多并購企業(yè)排擠在外。

針對(duì)上訴問題，為幫助我國企業(yè)在并購過程中實(shí)現(xiàn)合理資本結(jié)構(gòu)以及選擇恰當(dāng)融資方式，拓寬企業(yè)融資渠道，保障企業(yè)多元化融資的可能性，筆者結(jié)合現(xiàn)有研究成果，主要從宏觀與微觀兩方面談?wù)勏嚓P(guān)的改善措施。

1.宏觀方面

在債券融資方面，大力推進(jìn)債權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展，增強(qiáng)債權(quán)的流動(dòng)性；簡化債券發(fā)行審批手續(xù)；建立規(guī)范統(tǒng)一的債券信用評(píng)級(jí)制度，增加進(jìn)行債券融資企業(yè)的信息透明度，增強(qiáng)投資者信心，促進(jìn)債券的認(rèn)購。

在股權(quán)融資方面，適當(dāng)降低對(duì)上市公司戰(zhàn)略性并購增發(fā)股票的限制，使更多企業(yè)為完成并購而增發(fā)股票成為可能。

發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的融資優(yōu)勢(shì)，支持證券公司、資產(chǎn)管理公司、股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等參與企業(yè)跨國并購，向并購企業(yè)提供直接投資、委托貸款、過橋貸款等融資支持。同時(shí)加強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富融資工具，如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債權(quán)、認(rèn)股權(quán)證、票據(jù)等金融產(chǎn)品，以引導(dǎo)資金流向、發(fā)展壯大資本市場(chǎng)，為企業(yè)并購融資提供多元化途徑。

此外，政府要推出一些扶持政策，鼓勵(lì)中國跨國經(jīng)營的銀行給予在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行并購的中國企業(yè)適當(dāng)?shù)闹С?。還可以設(shè)立專門的跨國并購基金以滿足中國企業(yè)跨國并購的資金需求。

2.微觀方面

積極與大型跨國投資銀行合作。投資銀行是專業(yè)的收購經(jīng)紀(jì)人和財(cái)務(wù)顧問，它在為企業(yè)提供并購咨詢服務(wù)的同時(shí)還參與并購企業(yè)的合作。他們?cè)陂L期的跨國經(jīng)營活動(dòng)中，與業(yè)務(wù)所在地的投資商、金融機(jī)構(gòu)等建立了良好的合作關(guān)系，并對(duì)他們的經(jīng)營實(shí)力有充分的了解，借助這一優(yōu)勢(shì)，他們將并購企業(yè)與各類投資者聯(lián)系起來，成為他們之間合作的橋梁，為并購企業(yè)融資提供便利。

尋求新的融資途徑――信托融資。信托融資是指企業(yè)通過金融機(jī)構(gòu)的媒介作用尋找信托公司，由信托公司向借款企業(yè)發(fā)放貸款的資金融通活動(dòng)。這種方式?jīng)]有股票、債權(quán)方面的法律限制，而且信托產(chǎn)品籌資周期較短，與向銀行貸款所需的評(píng)估、審核程序相比，簡單易行。信托融資是以資產(chǎn)為信用，這種信用基礎(chǔ)表現(xiàn)在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上，不計(jì)入負(fù)債類會(huì)計(jì)科目，但收益計(jì)入損益類科目的收入，這就是說信托融資不改變企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，但會(huì)優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，這也有利于企業(yè)再融資的實(shí)現(xiàn)。

加強(qiáng)銀行和企業(yè)之間的合作。并購企業(yè)應(yīng)注意發(fā)展與銀行等金融機(jī)構(gòu)的合作關(guān)系，努力實(shí)現(xiàn)銀行與企業(yè)間的合作，合作形式可以是參股、簽訂合作協(xié)議、共同開發(fā)新的投資項(xiàng)目等，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合，為企業(yè)在跨國并購時(shí)融通資金提供便利。

本文從并購融資方式入手，結(jié)合已有研究與相關(guān)案例，主要討論了不同融資方式存在的利弊，并針對(duì)我國目前主要的企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)的控制方法進(jìn)行了相應(yīng)的探討，以期對(duì)企業(yè)的并購活動(dòng)有一定的參考價(jià)值。

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