導語：如何才能寫好一篇一般性貨幣政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：通貨膨脹；貨幣政策；選擇原理

一、通貨膨脹的內涵與外延

通貨膨脹是一種相當古老的經濟現(xiàn)象。從歷史上看，自從有了不足值的貨幣。通貨膨脹就與人類社會的發(fā)展相伴而行，只是時而嚴重，時而不嚴重罷了。在這大半個世紀里，它已經成為一個世界性的問題。人們對通貨膨脹進行了大量的研究，達成了一些共識，但仍存在很多的分歧。即使是對于通貨膨脹的定義，這個最基本的問題，在學術界也沒有完全一致的認識。

1.通貨膨脹的內涵

目前，對通貨膨脹的定義大多是從其表現(xiàn)出的現(xiàn)象入手。在西方，通貨膨脹一般被定義為商品和服務的貨幣價格總水平明顯、持續(xù)上漲的現(xiàn)象。而通貨膨脹在我國的定義為：“通貨膨脹就是貨幣發(fā)行過多，貨幣發(fā)行量超過了貨幣需求量；通貨膨脹就是貨幣購買力的下降，同量的貨幣現(xiàn)在的購買力小于過去；通貨膨脹就是物價總水平上漲或持續(xù)一段時間的上漲，物價的上升部分超過了物價的下降部分，或物價只有上升部分而沒有下降部分”。

2.通貨膨脹的外延

通貨膨脹的外延就是對通貨膨脹定義的擴展，并在此基礎上對通貨膨脹進行分類。根據不同的標準，可將通貨膨脹進行不同的分類。常見的通貨膨脹分類方法主要有：

根據通貨膨脹的表現(xiàn)形式分類

根據通貨膨脹在不同經濟體制下的不同表現(xiàn)形式，劃分為市場經濟體制下的公開型通貨膨脹和集中計劃經濟體制下的隱蔽型通貨膨脹兩大類型。

根據通貨膨脹的程度分類

根據通貨膨脹的程度分類可將其劃分為爬行通貨膨脹、溫和通貨膨脹、惡性通貨膨脹。

根據通貨膨脹的成因分類

根據通貨膨脹的原因可將其劃分為需求拉上型通貨膨脹、成本推動型通貨膨脹、供求混合推動型通貨膨脹、結構性通貨膨脹以及體制型通貨膨脹。

二、貨幣政策的一般選擇

貨幣政策就是指中央銀行為實現(xiàn)國民經濟的各種發(fā)展目標而進行的控制貨幣供給與信貸的行動。在市場經濟條件下，一般意義上的貨幣政策由最終目標、中介目標、操作指標、貨幣政策工具四個層次構成。

1.貨幣政策的最終目標

許多經濟學家認為，中央銀行應該以穩(wěn)定物價為最終目標。因為只有當物價穩(wěn)定時，經濟才可能持續(xù)穩(wěn)定的增長，才能創(chuàng)造出更多的就業(yè)機會，才能維持一個合理的長期利率水平，從而既有利于儲蓄，也有利于投資，有利于資源合理高效的配置。

但是，政策的制定者與經濟學家考慮問題角度有所不同，他們必須考慮實現(xiàn)一個目標的長期和短期效應。例如，從長期看，物價穩(wěn)定有利于經濟增長和就業(yè)的擴大；但是在短時期內，政府往往更有擴大就業(yè)和發(fā)展經濟的沖動。

往往中央銀行貨幣政策的最終目標通常是這四個：物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、經濟增長、國際收支平衡。其中，物價穩(wěn)定一般是中央銀行貨幣政策的首要目標，因為沒有穩(wěn)定的物價就意味著沒有一個穩(wěn)定的市場環(huán)境，價格信號失真，經濟的不確定性增加，難以做出投資和消費的決策，最終影響經濟的增長和就業(yè)的擴大。此外，通貨膨脹的再分配效應及造成收入的不公平分配，也破壞社會的安定。

2.貨幣政策中間目標

為了實現(xiàn)中央銀行貨幣政策的最終目標，中央銀行需要不斷進行調整。為了及時發(fā)現(xiàn)問題、及時調整，以確保最終目標的實現(xiàn)，避免偏差干擾，中央銀行就必須根據其可能使用的貨幣政策工具所作用的金融變量，制定出短期、量化、能夠觀測、便于日常操作的金融指標，適時適度的進行微調。中介目標具有兩種功能：一是信息發(fā)現(xiàn)與傳遞功能，二是名義錨功能。通常在成熟市場經濟前提下選擇中介目標的標準為：可控性，可測性，相關性。根據這些標準，利率、匯率、貨幣供應量、通貨膨脹、超額準備金和基礎貨幣等被確定為可以使用的中介目標。

（1）以利率作為貨幣政策主要的中間目標

把利率作為中央銀行貨幣政策的中間目標是有相當長久的歷史的，因為中央銀行能夠直接影響利率的變動。而利率的變動又能直接、迅速的對經濟產生影響，利率資料也易于獲取。

（2）以貨幣供給量作為貨幣政策主要的中間目標

這是根據貨幣流動性大小或者貨幣性強弱劃分為若干層次。在貨幣乘數穩(wěn)定時，貨幣政策一般以貨幣供應量為中介目標。中央銀行能比較容易的控制MO，并且通過控制基礎貨幣，來有效地控制Ml和M2，并通過調節(jié)Ml或M2直接調節(jié)總供求。

（3）以基礎貨幣作為貨幣政策主要的中間目標

高能貨幣即是基礎貨幣，它是由銀行體系的準備金和流通中的現(xiàn)金構成的，也是貨幣供給量倍數擴張或收縮的基礎。中央銀行是基礎貨幣的提供者，又是銀行體系上繳準備金的保管者，所以，基礎貨幣和銀行體系準備金的變動都是容易測量和能夠控制的，特別是對于基礎貨幣的變動，中央銀行完全可以通過公開市場操作和貼現(xiàn)進行直接的控制。

（4）以存款準備金作為貨幣政策主要的中間目標

存款準備金是由銀行體系的庫存現(xiàn)金和其在中央銀行的準備金存款組成的。選擇它作為貨幣政策主要的中間目標原因是，它的變動一般交易為中央銀行測度、控制，并對貨幣政策最終目標的實現(xiàn)產生影響。

（5）以通貨膨脹指標作為貨幣政策主要的中間目標

用通貨膨脹作為中介目標的國家和地區(qū)，往往通貨膨脹水平較低且較為穩(wěn)定。它的主要做法是該國中央銀行對外公開宣布其中期通貨膨脹目標值，在提高貨幣政策透明度的同時增強中央銀行控制通貨膨脹目標的責任。這一政策操作具有一定靈活性，特別是在面對供給沖擊的時候，中央銀行可以建立以通貨膨脹目標為基礎的價格指數，這樣可以很大程度上排除供給沖擊的影響。

3.貨幣政策工具

貨幣政策工具，即中央銀行為謀求貨幣政策最終目標的實現(xiàn)而對貨幣供給量、信用量所使用的調控手段。貨幣政策工具包括：一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具。

（1）一般性貨幣政策工具

中央銀行實施貨幣政策時啟用一般性貨幣政策工具，旨在調控貨幣供給量和利率的水平。之所以被稱為一般性，是因為這些貨幣政策工具的使用所影響的是信用總量，從而使整個國民經濟，并不限定于特定部門。一般性貨幣政策工具包括：貼現(xiàn)政策、公開市場操作和法定存款準備金。

（2）選擇性貨幣政策

一般而言，選擇性貨幣政策工具主要有消費信用控制、證券市場信用控制、不動產信用控制、優(yōu)惠利率。

消費者信用控制。消費者信用控制指中央銀行根據經濟狀況對不動產以外的各種耐用品德銷售融資進行控制。

證券市場信用控制。證券市場信用控制指中央銀行著眼于抑制過度投機、穩(wěn)定證券市場行市而對有關證券交易的各種貸款進行限制。

不動產信用控制。不動產信用控制指中央銀行為抑制房地產投機，針對金融機構房地產放款所采取的限制措施。

優(yōu)惠利率。優(yōu)惠利率指中央銀行著眼于產業(yè)結構的調整，針對國家重點發(fā)展的經濟部門或產業(yè)所規(guī)定的較低利率。

（3）其他貨幣政策工具

信用分配，即中央銀行根據金融市場狀況及客觀經濟需要，對各商業(yè)銀行的信用規(guī)模進行分配。

利率限制，即是中央銀行根據本國客觀經濟狀況規(guī)定商業(yè)銀行定期存款、儲蓄存款最高利率，借以防止銀行高息攬儲和發(fā)放高風險貸款。

流動性比率，指中央銀行規(guī)定流動資產對存款的比率，借以限制銀行體系的信用擴張。

參考文獻：

[1]王靜娜.美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策對中國經濟的影響[J].現(xiàn)代商業(yè)，2010年5期

篇2

摘要：公開市場操作、再貼現(xiàn)、存款準備金被視為中央銀行實施貨幣政策的三大工具。其中，存款準備金因為其貨幣乘數效應而會給社會金融及經濟帶來較大的影響，因此往往是中央銀行慎用的貨幣政策工具。我國人民幣存款準備金率從2003年的6%逐漸提高至2007年末的14.5%，2007年年內竟上調存款準備金率達10次之多，存款準備金躍然成為我國實施貨幣政策的常規(guī)工具，本文旨在對我國上調存款準備金率的背景及效應進行了分析，揭示了存款準備金在我國貨幣政策中的作用。

關鍵詞：存款準備金率存款準備金制度貨幣政策

公開市場操作、再貼現(xiàn)、存款準備金被視為中央銀行實施貨幣政策的三大工具。其中，存款準備金因為其貨幣乘數效應而會給社會金融及經濟帶來較大的影響，因此往往是中央銀行慎用的貨幣政策工具。目前，在已經建立了完善的存款保險制度的西方國家，法定存款準備金率有逐漸趨于零的發(fā)展趨勢，而我國卻恰恰相反，人民幣存款準備金率從2003年的6%逐漸提高至2007年末的14.5%，2007年年內竟上調存款準備金率達10次之多，存款準備金躍然成為我國實施貨幣政策的常規(guī)工具。

一、存款準備金制度概述

存款準備金是指金融機構為保證客戶提取存款并進行資金清算需要而存入中央銀行一定數額的資金，金融機構按規(guī)模向中央銀行繳納的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率。一般來說，實施存款準備金制度的國家中吸收存款的金融機構一旦獲得儲戶存入的存款，就須將一定比例的存款再存入作為貨幣管理當局的中央銀行。這種貨幣管理制度就是通常所說的存款準備金制度。

建立存款準備金制度的最初目的是為了保證銀行券和客戶存款的兌付。隨著中央銀行制度的建立它正演變?yōu)檠胄姓{控金融機構存款派生能力和貨幣供應量的重要手段之一。在這一制度下，商業(yè)銀行等存款機構通過存款準備金賬戶進行資金清算和流動性管理，中央銀行通過調整存款準備率可以影響金融機構信貸資金供應能力，從而間接調控貨幣供應量。

有研究認為，完整的存款準備金制度工具的內涵不僅包括法定存款準備金率的確定和調整，還包括所需繳存的金融機構、不同類型存款(資產)的存款準備金率、可以作為存款準備金的資產類型、存款準備金的計提方式、存款準備金是否付息與(付息時)付息利率的確定和調整，以及違反這一制度的相關罰則等。但存款準備金率的確定和調整仍然是存款準備金制度的核心，也是本文闡述的重點。

存款準備金制度具有較強的告示效應。存款準備金比率升降是中央銀行貨幣政策的預示圖，中央銀行調整準備金比率是公開的、家喻戶曉的行動，并立即影響各商業(yè)銀行的準備金頭寸。因此，調整準備金比率實際上是中央銀行的一種有效宣言；存款準備金制度有強制性。存款準備金比率一經調整，任何存款性金融機構都必須依法執(zhí)行；另外存款準備金制度通過決定或改變貨幣乘數來影響貨幣供給，會引起貨幣供應量的巨大波動。因此存款準備金制度通常被認為貨幣政策的一劑“猛藥”。

二、我國存款準備金制度的功能演變

依據存款準備金制度在我國貨幣政策操作體系中實際發(fā)揮的作用，其功能演變大致分為三個階段：

(一)1984-1998年：中央銀行籌集資金手段

中國人民銀行成立于我國從計劃經濟向市場經濟過渡的1984年，最初設定的目標是為人行籌集資金，用以支持信貸結構從而經濟結構調整以及為大型建設項目融資。存款準備金制度成為人民銀行從而中央財政獲取資金的重要手段之一，與此相對應，人民銀行對存款準備金支付相對較高的利率。

(二)1998-2004年：一般性貨幣政策操作工具

1998年同業(yè)拆借市場的恢復運行，改變再貼現(xiàn)利率的生成機制，我國基本上構建了間接型貨幣政策操作程序架構，存款準備金制度也成為真正意義上的一般性貨幣政策操作工具。然而再貼現(xiàn)、公開市場操作以及利率工具難以在短時期內成為我國調節(jié)銀行信用總量的有效工具，所以為提高貨幣政策有效性，存款準備金制度成為頻繁應用的主要貨幣政策操作工具。

期間存款準備金率經歷了三次調整，其中1998年3月21日，央行對存款準備金制度進行重大改革，改革的主要內容有七大項，核心內容有二：合并備付金賬戶與準備金存款賬戶；將存款準備金率由13%下調至8%。

(三)2004年至今：一般性與結構性的貨幣政策操作工具與支付清算保證

面對2003年來我國出現(xiàn)的經濟過熱呈現(xiàn)出明顯的結構性過熱特征，央行創(chuàng)造性地將存款準備金制度工具改造成具有結構性調整功能的一般性操作工具，即將銀行機構存款準備金率的確定與其資本充足率、資產質量等指標聯(lián)系起來，從而實現(xiàn)了貨幣政策職能與金融監(jiān)管職能的有機結合，也創(chuàng)造性地發(fā)展了對存款準備金制度的貨幣政策操作工具屬性。

特別是2006年7月至2007年末，由于我國金融體系流動性過剩，為了防止經濟由過快向偏熱發(fā)展，央行頻繁調整存款準備金率，僅2007年年內上調竟達10次之多，存款準備金率也由2004年的7%調至2007年末的14.5%。存款準備金制度已經成為央行經常使用的貨幣政策操作工具。

三、近期我國連續(xù)上調存款準備金率的背景分析

2006年7月以來存款準備金率的頻繁上調主要針對流動性過剩問題，希望通過此種方式對資金的流動性進行回籠，對整個經濟實施宏觀調控，防止經濟由過快向偏熱發(fā)展，防止通貨膨脹。

1.銀行體系流動性過剩，信貸規(guī)模激增

據統(tǒng)計，截至2006年11月，銀行人民幣存貸差已達11萬億元，銀行手中可供使用的信貸資金空前泛濫，截至2006年9月各項貸款合計為221035186億元。對于以盈利為目的的商業(yè)銀行來說，出于自身收益的考慮，在流動性嚴重過剩的壓力下，商業(yè)銀行的放貸熱情必然提高。另一方面越來越多的銀行完成重組和IPO這種融資的增加實際上是資本金的增加，擴大了商業(yè)銀行信貸的杠桿效應，可以使銀行的新增貸款成倍增長。如果不把流動性控制在適當水平，銀行過度擴張貸款的壓力會再度上升信貸規(guī)模將出現(xiàn)高速反彈，這勢必會加重我國經濟發(fā)展中的過熱現(xiàn)象。

2.國際收支順差矛盾突出

中國海關總署1月11日的統(tǒng)計數據表明，2007年全年中國進口總額9558.2億美元，出口總額為12180.2億元，累計貿易順差為2622億美元。2007年末國家外匯儲備已達15282億美元。高額貿易順差及外匯儲備形成了巨額的外匯占款，直接增加了基礎貨幣投放量，再通過貨幣乘數效應，造成了貨幣供應量的大幅度增長加劇了流動性過剩和通貨膨脹的壓力。

3.固定資產投資及房地產投資過熱

國家統(tǒng)計局數據顯示，2006年前3季度，我國城鎮(zhèn)固定資產投資為61800億元，同比增長達28.2%，增幅比上年同期高0.15個百分點；農村固定資產投資為10062億元，同比增長達21.6%；全社會固定資產投資同比增長27.3%，增幅雖比上半年回落2.15個百分點，但依然比去年同期加快1.2個百分點，指標仍在高位運行。

4.公開市場業(yè)務及再貼現(xiàn)具有一定的局限性

近年來，為了對沖由于購買外匯而增加的基礎貨幣，中央銀行加大了在貨幣市場進行債券正回購、發(fā)行中央銀行票據等公開市場操作的力度，但這一貨幣政策工具的操作在對沖持續(xù)剛性增長的外匯占款時，受到了一定限制；而我國目前的再貼現(xiàn)率已經較高，上調再貼現(xiàn)的空間有限。由此，提高準備金率成為中央銀行可以動用的較重要的貨幣政策工具。

四、存款準備金率調整的貨幣政策效應分析

1.存款準備金率上調的預期效應

2007年1月末我國人民幣各項存款余額為34萬億元，從理論上看，存款準備金率每上升0.5個百分點，可凍結資金約1700億。而2007年1月之后存款準備金率經9次上調，由9.5%上調至14.5%，累計上調5個百分點，凍結資金約1.7萬億，而依據貨幣乘數的原理，在理論上央行可以凍結的資金遠遠超過這個數字。因此能在一定程度上控制商業(yè)銀行的資金總量，防止信貸資金泛濫，緩解控制流動性過剩問題。

此外在三項貨幣政策工具中，央行提高存款準備金率的效果更加直接、作用范圍廣、政策時滯時間短、央行調控的主動性更強。而且存款準備金率具有非常強的告示效應，存款準備金率的一再上調表明了中央的調控態(tài)度與調控決心，進而間接影響微觀個體的投資預期。

2.調整存款準備金率的效應局限性

首先，金融創(chuàng)新弱化了存款準備金制度作用的力度。存款準備金制度發(fā)揮作用的基本原理是中央銀行調高或調低存款準備金率。商業(yè)銀行超額準備金相應減少或增加，從而收縮或擴大信用。這里，存款準備金制度發(fā)揮作用的基本前提條件是商業(yè)銀行的超額準備相對固定，這樣才能對中央銀行的存款準備金率的調整做出反映。金融創(chuàng)新破壞了這一前提條件，由于金融市場和金融業(yè)務的創(chuàng)新，商業(yè)銀行可以通過創(chuàng)新業(yè)務和創(chuàng)新工具輕而易舉地通過貨幣市場調整其超額準備。超額準備彈性的增大，使存款準備金制度的作用力度減弱。

其次，政策的時滯效應影響了存款準備金制度調控的短期效果。從國內經濟形勢過熱，銀行資金流動性過強，到央行意識到必須采用一定的措施進行調整，是一種認識時滯；從認識到央行決定采取實際行動，提高存款準備金率，所需要的時間是此項貨幣政策的內在時滯；而提高了存款準備金以后，到對宏觀經濟活動發(fā)生影響，取得效果，需要更長的時間，即外部時滯。一般情況，央行采取措施以后，不可能馬上引起最終目標的變化，需要通過貨幣政策的傳導機制，慢慢影響各個單位的經濟行為，從而對政策的最終目標產生影響。另外由于政策的時滯效應又可能帶來矯枉過正的副作用。

再者，國際收支順差沖銷了存款準備金的調控效果。流動性過剩問題并不是一個簡單的國內問題。在國際國內因素綜合作用下，我國仍面臨著巨額貿易順差的壓力。而外匯占款會在很大程度上沖銷存款準備金率上調的緊縮銀根的效果。

因此，鑒于我國目前宏觀經濟形勢的復雜性，以及國內外金融市場形勢的整體變化，單純的依靠存款準備金率的上調難以實現(xiàn)緊縮的貨幣政策，達到宏觀調控的目標，還應輔以多種貨幣政策，積極推進我國利率及匯率改革，以更好地控制資金的流動性，使宏觀經濟能夠持續(xù)健康發(fā)展。

參考文獻：

[1]張鑫，張玲.《存款準備金率調整緣何頻繁化》.《商場現(xiàn)代化》，2007，2.

[2]張敬國，王曉紅.《近年來存款準備金在貨幣政策調控中作用的變化》.《經濟研究參考》，2006(95).

[3]黃詩城.《存款準備金率調整政策評析》.《發(fā)展研究》，2005(5).

[4]王麗.《試析存款準備金制度的政策效果》.《商業(yè)經濟》，2005(6).

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關鍵詞:貨幣政策;有效性;影響因素

1、 貨幣政策工具

貨幣政策工具即中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策而采取的政策措施。中央銀行只有通過選擇合適的工具進行操作,才能實現(xiàn)貨幣政策目標。各國中央銀行所使用的貨幣政策工具通常是依據不同的社會經濟制度結構及其運行狀況和不同的發(fā)展階段而做出的不同選擇。總體上,貨幣政策工具主要包括兩種類型:(l)一般性的調控工具,又稱為數量型的調控工具,從理論上說,這些工具主要是基于對貨幣供給總量的調整,對某個固定的部門或產業(yè)不能單獨發(fā)揮作用。主要包括公開市場業(yè)務、再貼現(xiàn)政策和法定準備金制度,即所謂的貨幣政策的三大法寶。(2)選擇性的調控工具,又稱為質量性控制工具,主要包括道義勸說,信貸分配控制、利率控制以及不動產、證券、消費等領域的信用控制。這些調控工具著重對個別信用領域進行調節(jié),從理論上其調節(jié)的主要是貨幣供給的結構。中央銀行的主要調控工具是一般性的調控工具[1]。利率工具是重要的貨幣政策工具,中央銀行可以通過調整各種利率,影響資金的使用成本,進一步調整貨幣的供應量,最終影響實際投資,從而影響產出。

2、 貨幣政策傳導機制

貨幣傳導是指貨幣政策當局運用貨幣政策工具實現(xiàn)貨幣政策最終目標的過程,其與貨幣政策目標一起決定著貨幣政策的有效性,貨幣政策的傳導過程包括:貨幣政策當局操作一―貨幣市場一―企業(yè)和消費者三個環(huán)節(jié)。通過不同渠道和途徑來影響作為杠桿的投資支出,消費支出和對外貿易三類總需求變量,從而間接的影響實體經濟。具體的傳導渠道主要有兩種:貨幣渠道和信貸渠道[2]。貨幣渠道是貨幣傳導機制中最早的理論,它又包括利率和匯率等方面,出自凱恩斯的IS一LM模型的利率理論指當實行擴張性的貨幣政策時,由于貨幣供應量的增加導致利率的降低,資本成本的降低,從而投資相應的增加,促使產出和總需求的增加,最終導致國民收入的增加。此外還包括預期渠道和匯率渠道,預期渠道強調人們對利率所得和通貨膨脹變化的預期,從而使得貨幣政策的實施效果減小。利率是貨幣渠道傳導中的關鍵因素,而弗里德曼也提出貨幣供給增加對利率有四種影響,分別是流動性效應、收入效應、價格水平效應和通貨膨脹預期效應。在四種效應當中只有第一種是導致利率下降的,而后三種則會由于貨幣供給的增加導致利率的上升,所以貨幣渠道發(fā)揮作用實際上是以貨幣供給的增加產生的流動性效應至少在短期內大于其他三種效應為前提,而信貸渠道發(fā)揮作用則是以市場的不完善或存在缺陷為前提。

信貸渠道是指經濟中的銀行貸款與債權和股票的不可完全替代時,貨幣供給變化影響銀行的信貸資金的可得性,從而影響信貸供給并進一步影響投資和消費需求的貨幣政策傳導機制。

3 、微觀主體理性預期

20世紀70年代中期以來,以美國芝加哥大學教授R.盧卡斯為代表的理性預期學派提出了一種以理性預期為假說的基礎理論、方法和政策的新的思想體系?！八^理性預期是指人們在預期到未來經濟的變化趨勢時,利用了一切可以獲得的相關信息,尤其是當前信息,并按照合理的原則處理這些信息,以達到使預期與經濟變化趨勢相一致的目的?！钡湫偷睦C出現(xiàn)在1988年的夏天,因為有關部門提出了“價格闖關”的思路再加上以前人們對物價的上漲還存在預期,使得從南到北掀起了一股“搶購”狂潮,出現(xiàn)了極為嚴重的擠兌銀行存款現(xiàn)象。

4、 貨幣政策的時滯

貨幣政策的時滯指從政策開始制定到政策目標最終實現(xiàn)所需經歷的時間。而時滯的長度是難以預測的,中央銀行從認識到問題出現(xiàn)到制定政策需要時間,而從政策實施到對經濟產生影響也需要時間,這些長而變動的時滯使得實施貨幣政策變得極為困難[3]。很明顯,如果貨幣政策時滯較短或者中央銀行對貨幣政策時滯能夠準確預測,貨幣政策的效果就容易確定。貨幣政策工具實施后首先作用于商業(yè)銀行等金融機構、作用于金融市場,接著又進一步作用于企業(yè)和個人家庭等經濟主體,通過經濟主體投資、消費活動的變化使政策目標實現(xiàn)。在政策工具與政策目標之間,必須經過由利率、貨幣供應量、基礎貨幣、超額準備金等作為中間指標的復雜的傳導過程。在我國,經濟發(fā)展水平及宏、微觀經濟背景、經濟管理體制、貨幣政策力度的大小以及貨幣政策實施的時機、投資者和消費者對市場變化及信息的反應靈敏度等諸多因素都會是導致貨幣政策的時滯期趨長或趨短,增加貨幣政策實施效果不確定性的重要因素。

5 、金融制度變遷

制度變遷是影響政策效果的一個長期因素,我國由原來的計劃經濟向市場經濟轉軌,必然會涉及到各項制度的變革。在經濟發(fā)展中連續(xù)的、具有實質意義的體制改革如財政、金融、教育等各方面的改革,對經濟主體的行為和預期所帶來的影響,以及由此給宏觀政策實施帶來的影響都是非常巨大的,特別是金融制度的變革,對于我國的貨幣政策實施的影響尤其巨大,也增加了我們對于貨幣政策傳導效果的判斷難度。

6 、結束語

中國貨幣政策的效果如何,是中國特定時期各種環(huán)境變化的綜合反映,這些變化包括金融體制、微觀經濟主體行為、政府政策的配合、貨幣政策工具的協(xié)調以及經濟發(fā)展階段等。

參考文獻:

[1]李春琦,中國貨幣政策有效性分析.第一版.上海:上海財經大學出版社,2002,53一58,23一35

[2]宋立.中國貨幣政策傳導機制與金融體系重構.第一版北京:中國計劃出版

社,2005,49一56

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關鍵詞：貨幣政策工具；宏觀調控；商業(yè)銀行；影響分析

中國人民銀行決定，從2007年5月19日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。同時決定，從2007年6月5日起提高人民幣存款準備金率。這是央行年內第五次上調存款準備金率、第二次上調人民幣存貸款基準利率。

近幾個月來，央行明顯加大了運用貨幣政策工具進行宏觀調控的力度，其背景是什么，對商業(yè)銀行會產生那些方面的影響?商業(yè)銀行應如何響應央行的貨幣政策措施?這是本文所要闡述的問題。

一、關于央行貨幣政策工具的相關理論

貨幣政策是指中央銀行管理一國貨幣供給的條件下，為了指導、影響經濟活動，保證國家宏觀經濟目標得以實現(xiàn)，而由國家制定、通過中央銀行付諸實施的有關控制貨幣發(fā)行和信貸規(guī)模的方針、政策與措施的總稱。中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標，必須通過一系列與中央銀行業(yè)務相聯(lián)系的措施和手段來完成，這些措施或手段稱為貨幣政策工具。貨幣政策工具分為一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具是最主要的政策工具，包括存款準備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務。

存款準備金制度作為一般性貨幣政策工具，對貨幣的調控和影響是非常大的。法定存款準備金率的提高或降低，將帶來商業(yè)銀行和其他金融機構資產業(yè)務規(guī)模的變化，從而對貨幣供給有重大影響。也就是說，中央銀行通過調整存款準備金率，可以影響金融機構的信貸擴張能力，從而間接調控貨幣供應量。一般來說，在其他條件不變時，中央銀行提高法定存款準備金率，則金融機構繳存中央銀行的法定準備金增加，可供自主運用的資金減少，其放款和投資能力削弱，全社會貨幣供給隨之減少；相反，中央銀行降低法定存款準備金率，金融機構向中央銀行繳存的法定準備金存款減少，可用資金增加，其放款和投資能力增強，貨幣供給隨之擴張。

存貸款基準利率的調整，也是貨幣政策考慮的范疇。通過加息，可調控資產價格，令過熱的股市和房屋市場降溫。自2006年7月5日以來，央行出臺了包括加息和提高存款準備金率等在內的多種調控措施。特別是2007年5月18日，央行同時推出三項政策措施，即上調存款準備金率、升息、擴大匯率波幅。政策組合的推出，有利于增強政策的綜合效應，加大調控的力度，綜合治理經濟偏快。上調準備金率旨在降低貨幣乘數與銀行可貸資金規(guī)模，抑制貨幣信貸增速；貸款利率上調以及降低銀行存貸利差意在抑制信貸需求和銀行的放貸沖動，同時從供給和需求兩端為信貸減速；存款利率上調有助于修正過低的實際利率，長期存款利率上調幅度超過短期以及活期存款利率不變有助于減緩存款活期化和儲蓄分流的趨勢；擴大匯率波幅有助于提高人民幣匯率形成機制的市場化程度，增強匯率彈性，為扭轉人民幣單邊升值預期、平衡人民幣有效匯率創(chuàng)造條件。

二、當前貨幣政策工具運用的背景及其對商業(yè)銀行的影響

2007年在經濟出現(xiàn)局部地區(qū)和部分行業(yè)過熱、通脹上行壓力加大的背景下，央行運用多種貨幣政策工具治理銀行體系流動性過剩問題。近期，促使中央銀行多次上調法定存款準備率的主要原因是貨幣信貸增長偏快。中央銀行所擔心的是，貸款的過快增長會助長經濟的低水平擴張，影響經濟持續(xù)健康發(fā)展。提高準備金率的主要目的，就是要加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸合理增長，防止經濟過熱，并由此導致通貨膨脹。在當前房地產投資偏快、證券市場持續(xù)升溫、國際資本大量流入的情況下，既凸現(xiàn)了央行加大運用貨幣政策工具進行宏觀調控的必要性，同時也增加了其政策工具運用的難度。

當前央行對存款準備金率、利率等貨幣政策工具的運用，對資金市場、證券市場及商業(yè)銀行經營都將產生一定的影響。從對商業(yè)銀行的影響看：

一是抑制商業(yè)銀行貨幣信貸過快增長。根據貨幣乘數理論，貨幣供應量為基礎貨幣與貨幣乘數之積，而法定存款準備金率是決定乘數大小從而決定派生存款倍增能力的重要因素之一。對商業(yè)銀行而言，存款準備金率的上調意味著信貸擴張能力的削弱。

2007年1季度人民幣貸款增加1.42萬億元，同比多增1678億元。央行通過上調存款準備金率收回流動性，每次調整50個基點，每次收回貨幣1500億元，雖然相對于銀行十幾萬億元的流動性，不能造成實質性的影響。但是如果運用存款準備金率、利率工具進行流動性和資產價格管理，連續(xù)調整累積到一定的時候，對經濟的調整作用就將逐漸顯現(xiàn)出來。成熟的市場經濟一般都會出現(xiàn)利率調整的周期性。近5個月來央行對存款準備金率、利率等貨幣政策工具的運用，就顯示出我國已經進入了一個調整的周期。5個月內的第5次準備金率調整，以及兩次存貸款利率的調整，除了在銀行信貸發(fā)放與市場利率基準上將產生實質影響外，更表達了央行在流動性治理上從緊把握的強烈決心，也徹底打消了部分商業(yè)銀行對央行貨幣政策嚴肅性所抱有的僥幸心理。

二是商業(yè)銀行的資產結構將作出一定程度的調整，并對盈利能力產生一定的影響。從目前我國商業(yè)銀行的經營方式以及獲利能力來看，存貸款利差收入仍然是經營利潤的主要來源。存款準備金率上調則意味著增加存放在央行的準備金金額，這將直接導致其可以用于發(fā)放貸款的資金減少。由于商業(yè)銀行具有創(chuàng)造信用的功能，因此，商業(yè)銀行實際減少的可以用來創(chuàng)造利潤的資金將比增加的準備金數額成倍放大。

目前，商業(yè)銀行法定存款準備金利率1.89%，存款的綜合籌資成本大約在2.55%左右，貸款一年期利率6.39%，存貸款與準備金利率的利差分別為0.66%和3.84%。那么在現(xiàn)有存貸款規(guī)模上，經過測算：假設調高存款準備金0.5個百分點，凍結商業(yè)銀行可用資金1500億元，按此連續(xù)調整四次則減少由于發(fā)放貸款而獲得的利差收入為3.84%*1500*4=230.4億元。同時，由于商業(yè)銀行存款的綜合籌資成本大于存款準備金利率，商業(yè)銀行繳存存款準備金還需要倒貼部分利息支出，補貼息差支出達0.66%*1500*4=39.6億元。因此，據此估算，法定存款準備金利率的調整，將影響商業(yè)銀行利潤達270億元。

三、商業(yè)銀行響應央行貨幣政策應采取的措施

為積極響應央行的貨幣政策，商業(yè)銀行應進一步轉變經營理念，優(yōu)化盈利模式，加快金融創(chuàng)新步伐。

一是要管住信貸總量，優(yōu)化新增貸款投向。當前，在資產價格呈現(xiàn)不斷上漲的趨勢下，商業(yè)銀行有必要控制過度的信貸行為，合理把握信貸投放節(jié)奏。同時，要著力優(yōu)化信貸結構，嚴格信貸市場準入門檻，特別是要嚴格控制產能過剩和高耗能、高污染行業(yè)的信貸投放，注重提高信貸資金營運效益。據分析，各行業(yè)對升息的反應程度由機械制造業(yè)到農業(yè)依次遞減，其中資金較為密集行業(yè)的影響度要高于勞動密集型行業(yè)。而作為國家宏觀經濟調控的重點行業(yè)，如建材水泥、房地產、紡織等行業(yè)的影響度極其自然地排在了前列。農業(yè)、交通運輸、水電生產供應行業(yè)受影響甚微，這些也恰恰是國家目前產業(yè)傾斜及扶持的行業(yè)。順應國家的產業(yè)政策，根據各行業(yè)受升息影響程度的不同，商業(yè)銀行在貸款投向上應有所側重，尤其是對國家宏觀經濟調控的重點行業(yè)的中長期貸款應該有所抑制，切實提高全面風險控制水平。

二是要完善風險定價機制，提高貸款綜合收益水平。在貸款粗放經營受到遏制的情況下，商業(yè)銀行應當積極完善風險定價機制，提高貸款綜合收益水平。目前各商業(yè)銀行對貸款風險定價日趨重視，致力于開發(fā)科學、適用的定價模型，但由于受歷史數據積累不夠和實際經驗不足等因素的影響，目前國內多數商業(yè)銀行風險定價能力仍然較低。對此，應參照《巴賽爾新資本協(xié)議》的技術要求，吸收國外先進經驗，加快建立一套符合實際、切實可行的內部信用評級體系，準確地對風險進行定價，進而實現(xiàn)對貸款的風險差別定價，以降低信用風險，提高銀行盈利水平。

三是增強主動負債能力，合理匹配資產負債結構。存款基準利率的上調，有利于增強商業(yè)銀行的吸儲能力，但付息負債利率的提高，也加大了商業(yè)銀行的籌資成本。同時，存款準備金率上調意味著銀行增加存放在央行的準備金金額，商業(yè)銀行的新增存款之中可用資金比例降低，資金來源制約資金運用的自我約束管理體制下，促使商業(yè)銀行更重視存款工作，以便進一步增強資金實力。因此，商業(yè)銀行一方面要增強主動負債能力，認真落實差異化服務措施，加快網點功能轉型，真正實現(xiàn)客戶分層、功能分區(qū)、業(yè)務分流，在增加存款總量的同時，優(yōu)化負債結構；另一方面，要根據負債的期限、利率結構，合理安排資產的期限、利率結構，將資產與負債在資金種類和數量上的聯(lián)系有機地結合起來，在保持資金合理流動性的條件下，根據利率變化的預測和資產負債對利率的敏感性分析，及時調整各種不同利率資產和負債的敏感性缺口，擴大利差，達到凈利差收入最大化的目標。

四是要加快業(yè)務創(chuàng)新，優(yōu)化經營收入結構。今年5月份的這次加息與之前幾次加息的重要區(qū)別是央行縮減了銀行的存貸利差，特別是中長期存貸利差，壓縮了銀行貸款利潤的空間。多年來，出于扶持國有金融體系的政策需要，中國銀行業(yè)長期享受遠高于國外同行的存貸利差，盡管這一過高的利差水平一直受到質疑和批評，但央行長期保持了銀行業(yè)偏高的存貸利差水平。此次央行打破多年政策壁壘縮減存貸利差，顯示央行抑制信貸增長的堅定決心。對此，商業(yè)銀行必須順應銀行業(yè)務發(fā)展趨勢，在業(yè)務增長方式上從外延粗放型增長向內涵集約型增長轉變，在經營結構上由傳統(tǒng)的存貸業(yè)務結構向資本節(jié)約型的綜合金融服務轉變，在競爭手段上由同質化競爭向差異化競爭轉變。

今后，尤其要重視科技創(chuàng)新和業(yè)務創(chuàng)新，拓寬金融服務領域，努力增加中間業(yè)務收入等非利息收入占比。20世紀70年代以來，國際金融市場利率波動愈益頻繁，西方商業(yè)銀行加快了金融服務創(chuàng)新步伐，通過開拓中間業(yè)務市場，降低凈利息收入占經營總收入的比重，以規(guī)避利率風險。如目前發(fā)達國家銀行中間業(yè)務收入占全部收入的比重高的甚至已經超過了60%，而國有商業(yè)銀行中間業(yè)務收入占全部收入比重一般還不到10%，大力拓展中間業(yè)務是國有商業(yè)銀行規(guī)避利率風險的有效途徑之一。因此，國內商業(yè)銀行要借鑒西方商業(yè)銀行的經驗，通過增大技術投資，加快引進電子技術，提供電子銀行服務；通過整合業(yè)務流程、調整組織結構，增加基金、保險、代客理財等中間業(yè)務品種，來適應和滿足客戶個性化、多樣化的需求。通過服務的全能化，實現(xiàn)客戶的多樣化和收益來源的多樣化，從而有效地分散經營風險。

四、央行貨幣政策工具運用應關注的問題

2007年5月央行三項調控政策的同步推出，既反映央行貨幣調控思路的重要轉變，也顯示央行駕馭貨幣手段更趨熟練和靈活應變，相信對市場和經濟的調控效應也將逐步顯現(xiàn)。但是，?在存款準備金率成為央行常規(guī)性工具的同時，也有一些問題值得我們關注：

一是合理掌握貨幣政策運用的頻率和調整區(qū)間。準備金率的提高，在意味央行將凍結金融機構更多資金的同時，也必須為此承擔更多的利息支出。就商業(yè)銀行來講，準備金率的提高，限制了信用擴張，而存款利率的提高，又增加了籌資成本。因此，存款準備金率的運用有必要設定一個合理區(qū)間，抑制央行利息支出的增加，同時兼顧商業(yè)銀行的利益；如果繼續(xù)提高存款準備金率或存貸款利率，希望也能夠相應提高存款準備金的利率，適度彌補對商業(yè)銀行凈利潤的影響。

二是進一步加強多種政策工具的綜合運用。在當前中國流動性過剩、人民幣升值壓力日益增大、信貸擴張過快、貨幣投資反彈壓力巨大、物價上行風險加劇的嚴峻形勢下，單項政策的效力日趨弱化。因此，應在加強各種貨幣政策工具的組合運用的基礎上，進一步加強貨幣政策與財政、產業(yè)、外貿、金融監(jiān)管等政策的協(xié)調配合，多管齊下實現(xiàn)多目標調控，并借助政策組合集中推出的力量增強政策的綜合效應。

三是應注意調控政策的協(xié)同效應問題。我國宏觀調控關注多個經濟目標，這使得央行在政策的協(xié)同和配套上需要更多的藝術性。比如提高準備金率和利率均是緊縮性政策，為了鞏固我國宏觀調控的成果，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策是央行的政策導向，但升息又將提高人民幣在國際市場的比價吸引力，加速國際資金的涌入，加劇國內市場的流動性過剩問題。資本市場特別是股票市場對流動性的關聯(lián)影響預計還將顯現(xiàn)和強化，這將對準備金率等數量型政策工具的運用產生更多的影響。因此，研究貨幣政策的協(xié)同和配套，謀劃取得同向的效應，在我國宏觀控制更加注重內在和結構的趨勢之下顯得更為重要。

四是應實行差異化的貨幣政策。針對目前農村資金存在著一定的“離農”傾向，為鼓勵商業(yè)銀行更好地服務于新農村建設，加大對“三農”的有效信貸投入，縣域金融機構的存款準備金率應低于城市行金融機構。比如，目前農行法定存款準備金率高于其他三家國有商業(yè)銀行0.5個百分點，高于信用社法定準備金率3個百分點。建議今后應區(qū)別各商業(yè)銀行服務對象的不同，實行差異化的貨幣政策，合理確定縣域金融機構存款準備金率，以鼓勵進一步加大縣域有效信貸投入，更好地服務于新農村建設。

參考文獻：

篇5

關鍵詞：貨幣政策目標 貨幣政策工具 路徑依賴

一、引言

2011年6月，我國貨幣政策又一次面臨著類似于2008年進退維谷的困境：如繼續(xù)實行緊縮貨幣政策，則導致大批企業(yè)資金鏈斷裂、中小企業(yè)破產、失業(yè)率上升，影響社會穩(wěn)定；如不再提高存款準備金率，則因外匯儲備增加每月需要被動地投放3700億元左右基礎貨幣，通脹壓力增大；如使用加息政策工具替代存款準備金率，則因國內利率高于美、日等國基礎利率，有可能導致更多熱錢進入中國套利。這樣我國面臨的基礎貨幣投放壓力及通脹壓力將變得更大。

2011年底，中央經濟工作會議明確提出，2012年將繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，以保持宏觀經濟政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性，強化調控的針對性、靈活性和前瞻性。并綜合運用利率、匯率、公開市場操作、存款準備金率、宏觀審慎管理等工具，保持合理的社會融資規(guī)模和節(jié)奏。

2011年12月全國居民消費價格總水平4.1%，2012年1月份CPI再度反彈，同比上漲至4.5%，止住連續(xù)5個月下降的趨勢，超過市場預期。國際上，大宗商品價格已經開始呈現(xiàn)新一輪上漲，國際油價攀升至每桶100美元以上，輸入型通脹有所顯現(xiàn)。此外，歐債危機尚未徹底消除，美國可能實施第三輪量化寬松，多種因素疊加，流動性泛濫或在全球范圍內形成，再度推高物價通脹。國內，經濟增速持續(xù)多個季度下降，放松貨幣政策呼聲趨高，1月份信貸投放總量突破8000億元，貨幣因素對通脹的助推作用并沒有根除。CPI和PPI，前者反彈，后者創(chuàng)新低，說明我國經濟通脹和不景氣加劇同時存在。

在國內外經濟形勢不斷趨于復雜的背景下，我國的貨幣政策基調及取向成為方方面面關注的焦點。筆者結合管理層釋放的信息，綜合考慮市場因素及制度環(huán)境，提出在一定時期內我國貨幣政策宜相機發(fā)揮利率、匯率為代表的價格型調控工具的作用，密切貨幣政策同財政、投資、產業(yè)、就業(yè)政策關系，進一步提高貨幣政策的透明度。

二、文獻綜述

林松（2011）認為中央銀行在貨幣政策工具的選擇上表現(xiàn)出明顯的偏好性：即更傾向于選擇數量型工具，而較少選擇價格型工具。并以2007年1月到2011年4月為考察區(qū)間，發(fā)現(xiàn)中央銀行調整金融機構存貸款基準利率15次，而調整金融機構法定存款準備金率則高達29次。

余云輝（2012）指出自2005年“匯改”以來，我國貨幣調控政策已經陷入以下的惡性循環(huán)：人民幣升值導致美元資金大量進入中國央行向美元持有者投放大量基礎貨幣央行對國內金融機構持續(xù)提高存款準備金率和發(fā)行央票企業(yè)流動資金貸款緊張、貨幣供應結構失衡、人民幣利率上升進一步吸引國際資本流向中國進一步推動人民幣升值進一步實施緊縮貨幣政策……。并提出解決中國宏觀政策的困境就是要擺脫目前貨幣政策的惡性循環(huán)。

柳思嘉（2012）分析了央行“控通脹”工具，即維持低利率貨幣政策的弊端。指出貨幣政策應從倚重數量型工具向倚重價格型工具轉變，調控措施應在利率上多加考慮。

上述研究結果表明，央行貨幣政策倚重數量型工具，特別是在治理通貨膨脹情況時。從多年實踐看，央行的貨幣政策取得了一定的效果，但形成了惡性循環(huán)，流動性過剩問題將會在相當長時期內成為宏觀經濟的常態(tài)，我國下一步應著眼于制度創(chuàng)新。

三、貨幣工具的類型及特點

1.數量型與價格型

按貨幣政策工具的性質和觀測重點劃分，可分為數量型貨幣政策工具和價格型貨幣政策工具。見表1：貨幣政策工具的比較。

表1 貨幣政策工具的比較

比較內容 數量型工具 價格型工具

調控工具 存款準備金率、公開市場、再貸款、再貼現(xiàn) 價格變化（利率、匯率）

調控目標 貨幣數量（基礎貨幣、貨幣供應量） 資產價格變化、微觀主體財務成本、收入預期

控制方式 央行主導、居民被動 居民與央行互動

調整方式 直接調整GDP、CPI等宏觀經濟變量 間接調整宏觀經濟變量，注重影響微觀主體預期來調整經濟行為

觀測重點 宏觀經濟變量變化 微觀主體預期及經濟行為調整

傳統(tǒng)的宏觀經濟學教材往往強調數量型的貨幣政策工具。認為數量型貨幣工具具有直接性、主動性、宏觀性的特點，中央銀行處于主動的地位。而價格型工具則具有間接性、被動性、微觀性的特點，中央銀行相對處于比較被動的地位。

2.一般性與選擇性

按貨幣政策工具的適應范圍和使用頻度劃分，可分為一般性貨幣政策工具和選擇性貨幣政策工具。前者是指各國中央銀行普遍運用或經常運用的貨幣政策工具，一般主要包括法定存款準備金制度、再貼現(xiàn)政策和公開市場操作。它們都通過對貨幣總量的調節(jié)，達到影響宏觀經濟目的。其中存款準備金政策是一種見效較快但不宜常用的貨幣政策工具；再貼現(xiàn)政策是央行通過提高或降低貼現(xiàn)率來影響商業(yè)銀行信貸規(guī)模和市場利率，見效較慢；公開市場操作是央行通過公開市場買進或賣出有價證券以達到投放或回籠基礎貨幣，進而控制貨幣供應量，影響市場利率，盡管它對基礎貨幣的調節(jié)迅速靈活，但必須有存款準備金制度等政策工具的配合。

選擇性貨幣政策工具調節(jié)的對象是個別部門、個別企業(yè)或某些特定用途的信貸資金結構。它采取直接數量調節(jié)的方式，對某些信貸活動實施限制性或優(yōu)惠性政策，主要包括信用控制、利率控制、流動比例控制、直接干預、道義勸導與窗口指導等工具。

四、我國貨幣政策路徑依賴表現(xiàn)及分析

1.我國貨幣政策路徑依賴表現(xiàn)

關于我國貨幣政策工具的選擇問題，國內學者已經進行了許多研究。從研究的文獻可以看出，1997年以前，我國貨幣政策工具中最主要的是貸款規(guī)模指令性計劃。1998年至2002年主要貨幣政策工具是公開市場業(yè)務，1998年36次、1999年60次、2000年50次、2001年54次、2002年50次，其中1998年、1999年，分別投放基礎貨幣701億元、1920億元。

2003年以來，我國經濟過熱。進出口貿易順差逐年增加，外匯占款持續(xù)增長，銀行流動性狀況不斷加劇。央行為了加強流動性管理，開始發(fā)行央行票據作為對沖流動性主要工具。僅2007年央行票據余額已達3.9萬億元，通過國債正回購操作回收流動性近2300億元。公開市場業(yè)務成為了貨幣政策發(fā)展的方向。伴隨著經濟開放度的提高，貨幣政策又開始面臨對內對外雙均衡的矛盾。

2007年1月到2012年5月間，為應對國際金融危機的沖擊，我國貨幣政策變動較大，由“從緊”轉為“適度寬松”，后來面對經濟復蘇與通脹抬頭并存的新形勢，又及時回歸“穩(wěn)健”。其間，中央銀行調整金融機構法定存款準備金率達34次，實質調整大型金融機構準備金率33次。其中2007年至2008年6月15次調增，由9%調至17.5%，2008年10月至2008年12月3次調低，由17.5%調減至15.5%，2009年未作調整，2010年1月至2011年6月連續(xù)12次調增，直至歷史最高位21.5%，2011年11月至2012年5月開始3次調低，由21.5%調回至20%。央行的這種選擇偏好引起了人們的廣泛關注，國內不少學者認為應更多地平衡使用兩類貨幣政策工具來實現(xiàn)其最終目標。

一般情況下，一國央行可根據經濟發(fā)展形勢，綜合考慮多方面因素，靈活使用法定存款準備金率為代表的數量型工具及存貸款利率為代表的價格型工具，以實現(xiàn)不同的貨幣政策目標。但我國央行在貨幣政策工具的選擇上，卻表現(xiàn)出明顯的偏好性：即更傾向于選擇數量型工具，而較少選擇價格型工具。

2.我國貨幣政策路徑依賴分析

一般說來，提高存款準備金率和加息，都能通過收斂貨幣乘數效應達到減少流動性、防止通脹和抑制經濟過熱的效果。但兩者也存在明顯的差別?？蓮谋?：存款準備金率與利率作用機理分析中看到這種差異性。

表2 存款準備金率與利率作用機理分析

比較內容 提高存款準備金率 提高利率

工具類型 數量型貨幣政策工具 價格型貨幣政策工具

施控目的 減少流動性，抑制貨幣信貸增長 提高信貸資金成本，抑制貨幣信貸需求

調控對象 主要針對貨幣供給方，受控對象商業(yè)銀行 主要針對貨幣需求方，受控對象企業(yè)和居民

作用特點 直接控制貨幣供給 間接影響企業(yè)融資成本和居民資產配置

資金流向 無法有效影響資金價格，信貸資金優(yōu)先投放給國有企業(yè)及有政府背景的項目 有效影響資金價格，資金流向有效率或盈利水平高的項目

市場經濟條件下，最有效的方式是通過價格機制引導和配置資源。通過提高利率，提高資金使用成本，使國有企業(yè)、中小企業(yè)、民營企業(yè)處于相對公平競爭狀態(tài)下，既可優(yōu)化投資結構，又可起到緊縮貨幣信貸的作用。

在公開市場操作、準備金率、再貸款和利率等傳統(tǒng)政策工具中，央行更傾向于調整存款準備金率，而謹慎使用利率工具。由于準備金率具有強制性、對沖成本低廉、阻力較小等特點，因而日益成為央行的常規(guī)性對沖外部流動性工具。

由于任何一種對沖工具都具有局限性，存款準備金率也一樣，不斷提高治標不治本。由于外部流動性過剩的源頭是外匯占款，在國際收支持續(xù)雙順差情況下，外匯占款持續(xù)增加，導致準備金率要被動提高。加之通貨膨脹與長期的低利率政策及寬松的貨幣政策息息相關，大量超發(fā)貨幣進入資本品領域，引發(fā)房地產價格上漲，城鎮(zhèn)生活成本抬高，加劇產能過剩，損害經濟長期穩(wěn)定增長的微觀基礎。因此，抑制流動性過剩和通脹，央行貨幣政策應改變過于倚重準備金率工具的“路徑依賴”偏好，在利率等價格型工具上創(chuàng)新。

五、改善目前我國貨幣政策的幾點建議

1.建議相機發(fā)揮價格型調控工具的作用。在提升并滿足實體經濟的有效需求過程中，央行過度依賴存款準備金率、貸款放松等數量型工具，不但會為未來埋下通脹隱患，還可能導致流動性的結構性失衡。應跳出上調、下調存款準備金率的怪圈，適時針對實體經濟反應，相機利用利率等價格型調控工具，較大程度上消除民營經濟在市場準入門檻、市場資源配置上的歧視現(xiàn)象，充分發(fā)揮民營經濟在解決就業(yè)、促進經濟增長方面獨特的不可或缺的作用。積極推進國內金融市場的對外開放和發(fā)展，鼓勵多樣化投融資平臺和渠道，適時穩(wěn)步推進利率市場化，進一步發(fā)揮基準利率的引導和調節(jié)作用，增強價格調控的基礎性作用。

2.建議貨幣政策同財政、投資、產業(yè)政策協(xié)調配合使用。從支持經濟高增長轉變?yōu)榭赝?，加強貨幣和社會融資總量調控，加強流動性管理，保持實體經濟發(fā)展相匹配的貨幣條件，適度擴大赤字比例，增加與民生有關的財政支出規(guī)模，更大規(guī)模實施結構性減稅政策，并輔之以財政政策、投資政策、就業(yè)政策、科技政策等結構性政策，有效推動經濟平穩(wěn)較快發(fā)展。

3.建議進一步提高貨幣政策的透明度。更加注重通脹預期的管理和引導，增強央行的自主性和權威性，及時傳遞貨幣政策適當從緊的政策信號，增強對通脹的社會承受力。處理好貨幣政策的制定與實施和國際貨幣合作協(xié)調的關系。

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關鍵詞：貨幣政策 原理 問題 建議

一、研究背景

2009年以來，在國家寬松的貨幣政策和通貨膨脹預期等因素的影響下，我國房地產市場出現(xiàn)了投資加快、銷售增加、價格快速上漲等新情況。房價過快上漲，一方面給老百姓造成沉重的負擔，嚴重影響他們的生活質量；另一方面，會增加金融系統(tǒng)風險，甚至對整個國民經濟的發(fā)展帶來負面影響。針對這一現(xiàn)狀，筆者從利率、存款準備金率、選擇性貨幣政策等幾個方面研究了貨幣政策對房地產市場調控的原理，指出了調控中存在的問題，并對房地市場的健康發(fā)展，提出了幾點意見。

二、貨幣政策對房地產市場的調控原理

（一）利率調控影響

中央銀行最常見的貨幣政策之一，是調整市場利率。從總體看來，加息使房地產商的融資成本加大。對于購房者來說，提高利率會增加購房者的實際支出，降低購房者的購買能力，這必將使得市場整體的需求降低。對于投資者來講，按揭利率的不斷上浮，以及進一步的加息預期，使得投資成本不斷加大，對投資者的熱情有減弱作用。同樣道理，降息會使開發(fā)商融資成本降低，對投資者和購房者需求有正面刺激作用。

（二）存款準備金率調整影響

存款準備金率的調整會影響商業(yè)銀行的存款數量，進而影響銀行可供借貸的資金。央行上調存款準備金率，使得商業(yè)銀行在貸款業(yè)務中更加謹慎，這無疑將對開發(fā)與消費都明顯依賴銀行信貸的房地產市場產生一定負面影響，從而抑制房價。反之，央行下調存款準備金率，則會增加貨幣供應量，從而導致市場供需兩旺。

（三）選擇性貨幣政策調控影響

一般性的貨幣政策通常作為總量調節(jié)，具有時滯性，如運用選擇性貨幣政策調控房價則為局部調節(jié)，會更加直接且靈活有效。一般國家的中央銀行運用選擇性貨幣政策工具主要是進行需求管理，即對需求的信貸控制。而我國房地產業(yè)利潤較高，供給的意愿比較強烈，供給的信貸需求旺盛，如僅僅依靠需求控制很難達到調控房價的目的。因此，我國目前的信貸情況是不僅控制需求端貸款量，還控制供給端貸款量，實行雙重管制，以抑制房價過快上漲。

三、現(xiàn)階段貨幣政策調控房地產市場存在的問題

2010年，中國人民銀行出臺了一系列貨幣政策調控房地產市場，其調控的決心和力度是空前的。但從總體情況來看，貨幣政策的調控并沒有產生預期的效果，房價漲勢依然迅猛，針對房價屢調屢漲這一現(xiàn)象，筆者認為至少有以下四方面的原因：

（一）土地交易價格持續(xù)上漲

地方政府過度依賴賣地收益來充實財政，并保證GDP的快速增長，因此對地價實行價高者得，導致土地交易價格上漲過快。這推動商品房開發(fā)成本增加，從而導致房價暴漲。

（二）外匯流入影響調控

隨著人民幣的升值預期加大，外資紛紛進入中國套利。由于國內投資渠道相對匱乏，且有較大風險，外匯進入國內的重要投資產品則為不動產。外資的不斷購買推高房價，而央行的貨幣政策只能調控本國貨幣的供給需求關系，對外資的調控作用卻非常有限。

（三）房價上漲預期挑戰(zhàn)調控成效

微觀個體能很快預期貨幣政策的實際效果，并做出于自身有利的決策，這使貨幣政策的調控效果大打折扣。因此在近幾次貨幣調控政策出現(xiàn)之初，市場觀望強烈，甚至出現(xiàn)局部價格下調，之后市場逐漸回暖，再度活躍。這表明了微觀個體對未來房價上漲預期強烈。

（四）房價上漲的慣性作用

央行的幾次加息，更多的是向市場傳遞一種警示信號:即政府要對過熱的投資進行宏觀調控。但由于經濟發(fā)展的慣性原理，這一警示作用，并不能在短期內明顯改變供求關系。房價將保持增長慣性，繼續(xù)較快向前發(fā)展，之后一段時間才開始出現(xiàn)衰減。

四、提高貨幣政策調控有效性的建議

結合我國目前房價實際情況，對房地產業(yè)的調控不能僅從貨幣政策這一突破口進行，需綜合多方面的政策手段結合使用，方能達到較好效果。

（一）央行和房地產有關部門合作

中央銀行、國土資源部、建設部、發(fā)改委、財政部、國家稅務總局等部門和地方政府對房地產業(yè)都各自負有不同程度的責任，并有相應的強力政策工具。央行應加強與上述部門的協(xié)調溝通，充分發(fā)揮各自政策工具的優(yōu)勢，聯(lián)手調控，確保政策目標的實現(xiàn)。

（二）利率政策和匯率政策協(xié)調

鑒于匯率政策目標和利率政策目標時有沖突，因此，央行在制定利率政策時，要充分考慮國際經濟因素對本國調控的作用和本國調控對其他國家的影響；在制定匯率政策時要充分考慮匯率波動對國內經濟的沖擊，確保國內調控的有效運行。

（三）利率政策與土地政策配合

目前快速上漲的土地價格成為推動房價上漲的主要原因。因此，土地政策需要進一步規(guī)范化、法制化，以避免地方政府為短期利益肆意推高土地價格，可實行商品房和政策性住房土地搭配轉讓，或者對低價房保障房建設者實行限價招標，從而降低土地成本在房價中的比例。同時，實行利率浮動機制，對保障房政策房的建設者實行低利率。

（四）貨幣政策與稅收政策結合

從稅收角度，以高收入者、高檔住房、多套住房擁有者為主要對象，開征房地產稅；對首套二套或多套實行階梯化稅率，引導住房需求的理性釋放，抑制過度投資和投機。

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假設模型中存在的經濟主體有家庭、生產部門、政府和中央銀行。其中，生產部門包括中間品生產部門、最終品生產部門。家庭提供勞動，將剩余收入按固定利率存入商業(yè)銀行，獲得工資、利息和轉移利潤用于消費；中間品企業(yè)部門處于壟斷競爭市場，雇傭勞動和向資本生產中間產品；最終品廠商處于完全競爭中，將中間品合成最終品出售。政府和銀行構成廣義政府，實施貨幣政策。

（一）家庭行為假定市場上存在大量無差異家庭，家庭需要消費、貨幣、休閑來滿足其需求。參考Ireland（2003），代表性家庭的效用函數為MIU形式，預期效用貼現(xiàn)如式（1）所示。方程（2）為家庭部門居民預算約束條件，方程（3）為資本轉移方程。其中，式（4）表示勞動供給式，該式表明，當期消費受實際工資的影響，提高實際工資可以增加當期消費。式（5）為家庭問題的跨期一階條件，它反映了家庭在當前消費和未來消費之間的選擇，表明在通脹穩(wěn)定的情況下，期末名義存款利率上升會抑制當期消費，增加未來消費。由此可以認為，現(xiàn)階段中國居民消費比例相對較低而投資比例相對過高的主要原因可能是：較低的期末名義存款利率抑制居民的當期消費，較高的資本回報率抑制當期居民消費、提高居民投資水平。對式（6）可以做類似理解。式（7）為居民的貨幣需求方程，表明在利率不變的情況下，若要增加消費，則需要增加貨幣需求量。

（二）企業(yè)部門最優(yōu)行為這里引入一個在中間產品領域存在壟斷競爭的基本模型。Blanchard和Kiyotak（i1987）、Ball和Rome（r1991）、Ireland（2003）也曾運用這種模型。（2）中間產品企業(yè)行為。假定中間投入產品的生產是壟斷競爭的，壟斷競爭的中間投入品生產企業(yè)生產有差別的中間投入品，它們有同樣的生產技術。以上兩個方程表示中間品企業(yè)需要的資本和勞動力。由于中間產品生產是壟斷競爭的，壟斷競爭的企業(yè)有一定的產品定價能力，這樣就可能產生價格粘性。引入新凱恩斯主義的名義價格粘性，假定中間產品企業(yè)定價方式為Calvo（1983）的交錯定價形式，在每一期，只有1-ρ比例的企業(yè)可以最優(yōu)化價格。

（三）政府和中央銀行行為1.數量型工具。參考金中夏等（2013），中央銀行利用名義貨幣增速作為貨幣政策執(zhí)行工具，方程（18）和（19）表示了貨幣政策的執(zhí)行過程。方程（18）表示期末名義貨幣余額、期初名義貨幣余額和名義貨幣增量之間的關系，方程（19）是央行名義貨幣增量決定方程，由方程（19）可知，中央銀行名義貨幣增量取決于穩(wěn)態(tài)貨幣增長速度、貨幣增速偏差eut和期初名義貨幣余額Mt-1。貨幣增速偏差服從一階向量自回歸AR（1）過程。2.價格型工具。目前中國的利率體系既包括管制利率（如存貸款利率），也包括市場化利率（如銀行間同業(yè)拆借和回購利率）。相比而言，管制利率對實體經濟活動和金融資產的影響較大一些（張屹山、張代強，2007），而中央銀行的利率調整是以一年期存款利率為基礎，因此選用一年期存款利率代表價格型工具，這與理論模型也保持了一致。

二、參數的估計與檢驗

本文模型中的參數分為兩類：一類為反映模型穩(wěn)態(tài)特性的參數，另一類為刻畫模型動態(tài)特征的參數。前者主要采取校準的方法來估計，后者主要采取貝葉斯估計。

（一）數據的選取和初步處理由于本文包含消費者沖擊、貨幣偏好沖擊、技術沖擊和貨幣政策沖擊，為了避免估計過程中的“奇異性”問題，并考慮數據的可得性，本部分選取國內生產總值、社會消費品零售總額、貨幣供應量M2、一年期銀行存款利率分別作為模型中產出、消費、貨幣需求和利率的替代變量，通貨膨脹是以環(huán)比的居民消費價格指數CPI作為價格的替代變量計算得到。1995年，中國人民銀行才開始在國務院領導下執(zhí)行獨立的貨幣政策，因此，數據分析區(qū)間是1996年第1季度到2014年第3季度。選用國家統(tǒng)計局公布的居民消費者價格指數CPI表征中國的通貨膨脹率，國家統(tǒng)計局于2001年開始公布月度CPI環(huán)比，結合月度CPI同比，計算得到1995~2000年的月度CPI環(huán)比，在此基礎上將同一季度內三個月的CPI環(huán)比值連乘求得季度環(huán)比序列和以1995年第1季度為基期的CPI定基比序列。用該定基比序列表征季度GDP平減指數，實際產出為GDP的季度名義值除以上述CPI定基比序列。宏觀經濟變量的數據來源于國家統(tǒng)計局網站和中國人民銀行網站。數據處理過程：首先利用定基比通貨膨脹率序列計算得到實際的產出；然后對各時間序列進行季節(jié)性調整和HP濾波處理，從而得到各宏觀經濟變量波動部分的時間序列。

（二）參數校準穩(wěn)態(tài)通脹和名義利率為樣本期內的平均值。綜合已有學者的研究成果，雖然對彈性系數的估計結果各不相同，但是其估計出的資本產出彈性一般都在0.5~0.8之間，而多數估計是在0.6~0.7之間，本文取0.6。物質資本折舊率的年度值大多設定為10%，對應的季度值為2.5%。大多數國內外文獻將mc取值為0.91，國內學者基本做此設定，如劉斌（2008）、王彬（2010）等。φ為閑暇與消費的替代系數，設定為1，價格前向性概率ζ為0.25，樣本數據中除去實際GDP增長率的M0增長率平均值為2.5％，因此設定為0.025（見表1）。

（三）貨幣政策規(guī)則參數的估計1.數量型貨幣政策規(guī)則參數的估計。采用貝葉斯方法估計上述線性DSGE模型的參數，該方法提供了觀測數據的全部信息，結合似然函數和模型參數的先驗分布形成后驗分布密度函數，采用蒙特卡洛馬爾科夫鏈（MCMC）抽樣方法加以最優(yōu)化。利用貝葉斯法估計時，考慮到分布的一般性和參數的經濟含義，對位于（0，1）的參數設定為Beta分布，對位于（0，∞）的參數設定為Gamma分布。同現(xiàn)有文獻一樣，將外生沖擊標準差的先驗分布定為逆伽瑪分布（inv-Gamma），通過不斷估計嘗試獲取先驗均值與標準差，確保參數在統(tǒng)計上的顯著性，根據其他作者的相關研究取先驗均值與標準差。采用貝葉斯方法估計數量型貨幣政策規(guī)則的有關參數時，考慮到模型存在技術沖擊和貨幣供給沖擊，選用對應的數據產出和實際貨幣余額進行估計。估計結果如表2，對估計結果的檢驗見圖1。多變量診斷統(tǒng)計量主要包括各估計變量對應的一階矩、二階矩和三階矩。從圖1看，隨著模擬次數的增加，圖上兩條線重合，表明估計的結果是穩(wěn)健的，因為隨著模擬次數的增加，度量指標相對穩(wěn)定。2.價格型貨幣政策的參數估計。采用貝葉斯方法估計價格型貨幣政策規(guī)則的有關參數時，考慮到模型存在技術沖擊和利率沖擊，選用對應的數據產出和存款利率進行估計，估計結果如表3所示。估計結果表明，通脹率對利率的調整系數小于1，這是一種不穩(wěn)定的貨幣政策規(guī)則。同理也可以對以上估計結果進行收斂性檢驗，檢驗結果見圖2，表明估計結果具有穩(wěn)健性。

三、利率市場化對兩種貨幣政策的影響

通貨膨脹與產出是中央銀行進行貨幣政策調控的最終目標。從脈沖響應以及居民福利損失分析利率市場化對數量型和價格型貨幣政策調控影響。

（一）貨幣政策脈沖響應分析貨幣政策調整的沖擊效應包括影響程度和作用時間兩個部分。政策的影響程度方面，需要回答的是在哪種貨幣政策工具調控下貨幣政策調整能對產出和通脹波動產生最大的影響。在經濟的起伏波動中，一種合意的貨幣政策工具往往能通過自身的松緊變換最大程度地燙平波動。對于貨幣政策的作用時間而言，自然是越短越好。因此，從貨幣政策調整的沖擊效應看，合意的貨幣政策工具往往能夠在最短時間內發(fā)揮最大的政策效應。圖3為當長期穩(wěn)態(tài)利率為1.035、1.07和1.105時，兩種貨幣政策規(guī)則下產出和通脹對一個百分點貨幣政策沖擊的脈沖響應。由圖3可以看出，隨著均衡利率的上升，數量型和價格型政策調控產出的初始效應都在減小，利率市場化減弱了貨幣政策調控產出的能力。從縱軸數值比較可看出，各種均衡利率下使用數量型貨幣政策能夠更有效地調控產出波動。圖4表明，隨著均衡利率的上升，數量型政策對通脹的調控初始效應逐漸減小，而價格型政策對通脹的調控效應增大。說明利率市場化減弱了數量型調控通脹的能力，但增強了價格型貨幣政策調控通脹的能力。通過以上脈沖分析可以總結得出：利率市場化進程中均衡利率上升減弱了貨幣政策調控產出的能力，減弱了數量型調控通脹的能力，但增強了價格型貨幣政策調控通脹的能力?？v軸比較還發(fā)現(xiàn)，當前利率下，數量型調控效果仍優(yōu)于價格型。

（二）社會福利損失分析Woodford（2003）證明了中央銀行損失函數的多期表達式與社會福利目標函數的一致性，即在二階近似的范圍內損失函數最小化也是社會福利目標函數最大化。貨幣當局制定貨幣政策時必須具有前瞻性，考慮當期貨幣政策對目標變量未來的影響。通常政策目標用預期的跨時損失函數表示，因此福利標準是基于下面的跨時損失函數。其中，諄為折現(xiàn)因子，λ>0刻畫了中央銀行對產出的相對關注程度，n為時間范圍，多數情況下取∞，本文設定其最大值為40，即銀行最多考慮10年內的政策效應。與前面脈沖響應圖的時間范圍一致，假定中央銀行與家庭有相同的時間偏好，即諄=β=π/R，λ分為（0，1），1，（1，∞）等三個區(qū)間，分別取值為λ=0.5，λ=1，λ=2進行分析。本文中非貨幣政策沖擊為技術沖擊，分析技術沖擊引起的社會福利損失。表4顯示，隨著穩(wěn)態(tài)利率的上升，無論是數量型還是價格型貨幣政策，技術沖擊造成的社會福利損失影響較小。相對于數量型貨幣政策，使用價格型的貨幣政策調控經濟時社會福利損失較小。

（三）參數的敏感性測試初始校準值中π，R軍，，β=π/R軍均是基于樣本期內的平均數計算得到，無須進行敏感性測試。其他參數均借鑒李浩等（2007）進行參數敏感性測試，假定上述參數在本文校準值的（-5%，5%）區(qū)間內變化，分析這種變動對模型模擬的產出和通脹標準差的影響（見表5）。表5中，數量型和價格型對保持價格粘性的參數ρ較敏感，對其余參數不敏感。數量型下當ρ由0.8075增大到0.8925，產出標準差由0.0643增大到0.1058，通脹標準差由0.0117減小到0.0080；價格型下當ρ由0.8075增大到0.8925，產出標準差由0.0223減小到0.0212，通脹標準差由0.0121減小到0.0047，說明當價格的黏性提高時，通脹的波動減小。上述分析顯示，數量型工具調控下產出和通脹的標準差對參數變動均存在一定程度的敏感度，且產出和通脹標準差對不同參數的敏感度有顯著差異，說明價格型調控受經濟結構性參數的影響較小，較為穩(wěn)定性。數量型工具的調控易受經濟結構參數變動的干擾，其調控效率降低。因此，從參數敏感性角度看，中央銀行采用價格型貨幣政策工具也優(yōu)于數量型貨幣政策工具。其他均衡利率下進行敏感性分析仍然得到相似的結論。

四、結論

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關鍵詞：住房公積金；房地產價格

一、引言

“十三五”規(guī)劃的重要目標為全力建設小康社會，并且是“十三五”時期必須達成的目標。但是完成社會安定的任務，人民安居樂業(yè)是全面建成小康社會的題中之義，所以是否可以妥善解決國內存在的住房問題，不僅事關能否推動社會的穩(wěn)定，而且是全面建成小康社會這個主要目標的關鍵。近年，由于房地產結構需要優(yōu)化的問題，因此導致房價節(jié)節(jié)上升。相對國內民眾而言，房子是一個家庭里相當關鍵的固定資產，虛高房價的上調顯著增加了普通人的重擔。

當前時期，國務院對于不合理房價問題十分重視，針對于此，制定了一系列的相關政策措施，其中包括土地、稅收、貨幣等方面，基于此對房地產業(yè)完成宏觀調控，目的是讓房地產市場更穩(wěn)定的良性發(fā)展。在國內以“房”為本的特殊情況下，建設穩(wěn)定民生的重要一環(huán)就是政府對于房地產市場的宏觀調控，是政府關注民生的重大課題。中華人民共和國住房和城鄉(xiāng)建設部、中華人民共和國財政部、中國人民銀行聯(lián)手《關于切實提高住房公積金使用效率的通知》，該通知于2015年10月8日起執(zhí)行，其中提到8月末住房公積金資金運用率低于85%的設區(qū)城市，要綜合考慮當地房價水平、貸款需求和借款人還款能力，切實提高住房公積金個人住房貸款實際額度，包括拓寬貸款資金籌集渠道、全面推行異地貸款業(yè)務等。

本文通過住房公積金貸款制度來分析此制度對房價產生的影響應該來說，具有重大的理論和現(xiàn)實意義。

二、文獻回顧

目前，國內外學者對房地產價格影響因素研究的方法多樣、角度不一。

例如，Davis&Haibin Zhu（2004）通過分析多個國家的跨國數據，得出房價的上升會加速促使銀行信用貸款拓展，反之則不成立。丹尼斯、阿蘭和弗朗西斯科（2011）的研究發(fā)現(xiàn)，短時間的利率跳動不是促使房價產生看得見的變化。我國處于市場經濟的轉型時期，具有特殊性，直接套用國內外的研究結論無法準確地解釋特有的一些經濟現(xiàn)象。生搬硬套國內以及國外的案例、結論，是沒有辦法將許多經濟現(xiàn)象進行闡釋的。張濤、龔六堂、卜永祥（2006）采用實證分析的方式針對國內房價與貸款的聯(lián)系，數據顯示房價和貸款之間是極強的正相關關系。

另外有部分學者另辟蹊徑進行研究，董藩、厲召龍（2011）建立Almon滯后模型的結果顯示，住房公積金貸款利率和房地產價格負相關，住房公積金貸款利率對影響存在8個滯后期。施有文、王月甫、林曉紅（2012）使用GMM估計方法，結果表明短期內實際利率的變動與房價存在反向關系。

總體而言，國內外學者的研究成果為貸款利率和房地產價格關系的研究提供了有益借鑒。住房公積金個貸作為住房貸款的一個重要來源，一般認為其對促進住房消費起了重要作用。

三、住房公積金貸款利率對房地產價格影響的假設

國內房地產價格主要受到國內市場供給與需要關系影響，并且房地產業(yè)是一個典型的資金密集型行業(yè)，供給方與需要方都對金融支持力度有重大聯(lián)系，因此利率對房地產價格漲幅發(fā)揮著作用。住房公積金貸款利率主要是通過影響房地產市場的供求關系，進而影響房價的。

央行一般會采取根據貨幣供給需要和貸款量的實時狀況完成優(yōu)化調整，并根據對應的提出相應的可行方案。一系列的方案對經濟的增長與社會經濟總量的增長都起到良好的作用，這就是貨幣政策。國內的貨幣政策一般由利率、信貸和外匯三大部分組成。一般銀行通常采用一般性貨幣政策、選擇性貨幣政策、利率工具和其他貨幣政策對貨幣量進行相應調節(jié)。一般性貨幣政策可以間接調控貨幣的供應量，達到對利率水平以及信用量等指標的影響，最終實現(xiàn)貨幣政策的目標。

利率的調整是貨幣政策的最為重要的工具，我國貨幣當局一般多采用調整利率來調控宏觀經濟。房地產業(yè)是一類對資金有重大要求的資本密集行業(yè)，然而公司的資金對貸款有依賴性。針對住房公積金貸款利率，可以明顯或潛移默化的對市場產生影響，間接完成對宏觀經濟的影響。與國內的現(xiàn)狀綜合，中央銀行通常采用以下利率工具對我國的市場情況進行調節(jié)：1、調整央行的基準利率。央行的基準利率對各商業(yè)銀行以及各金融機構的利率具有很強的指導作用，具有政策指導作用；2、對金融機構存貸利率進行規(guī)定；3、對金融機構利率變動范圍進行劃定；4、進行利率結構和檔次的一定程度調整。由于利率易于操作和便于控制，央行經常用來作為調節(jié)宏觀經濟的工具。從2003年開始，央行調整金融機構存款基準利率的次數已多達16次，而對貸款準備金利率的調節(jié)已逾18次。

四、模型指標的選取

根據以上分析，選擇個人住房公積金貸款利率（5年以下）（X1）、金融機構人民幣法定貸款基準利率（3-5年）（X2）作為解釋變量解釋貨幣政策對房地產價格的影響。同時為了避免序列長度太短形象模型分析的準確性，選用2007-2014年的數據。

從圖1可以看出，在2008年至2009年，房價經歷了一段下跌期，這與金融危機影響我國的時間是基本重合的。從2009年起，房價重回上漲軌道。因此，根據2007年-2014年的相關數據，建立房地產價格和住房公積金貸款利率相關指標的回歸方程。

五、住房公積金貸款利率指標與房地產價格指數的回歸方程

（一）時間序列的平穩(wěn)性檢驗

為了避免偽回歸問題，筆者在建立經濟模型前先對經濟變量進行了平穩(wěn)性檢驗，以考察經濟變量是否具有時間趨勢，進而確定是否有必要采用協(xié)整分析方法。筆者采取ADF檢驗法先對所有變量的對數值進行單位根檢驗，以判斷序列的平穩(wěn)性。由殘差項單位跟檢驗可知，兩個階段的二階差分殘差項二階平穩(wěn)，所以變量之間存在協(xié)整，即序列之間存在著長期穩(wěn)定的關系。

（二）多元線性回歸模型的建立修正

根據平穩(wěn)性分析，建立個人住房公積金貸款利率（5年以下）、金融機構人民幣法定貸款基準利率（3-5年）與被解釋變量房地產價格的回歸方程，方程最然可決系數R2超過了0.96，模型高度擬合。通過逐步回歸法，對方程進行修正得出結果。

六、結論與政策建議

第一，選題在引入個人住房公積金貸款利率、金融機構貸款利率、商品房平均銷售價格三個變量后，證明了三者之間存在長期均衡關系。說明了住房公積金貸款政策和房地產市場之間存在相互影響制約的關系。

第二，從影響力大小的角度分析，住房公積金利率對我國的房價有較大影響，提高貸款利率將導致貸款利率有所下調。但是由于住房公積金貸款利率目標存在記住普惠的因素，市場利率的真實需求不能得到完全體現(xiàn)，分散了對市場調控政策傳導的一致性，對房市的影響力必然受到一定的限制。而銀行信貸對房價的影響程度伴隨著貸款利率市場化的深入不斷增強。

因此，有必要在細節(jié)上區(qū)分公積金個貸與商業(yè)個貸管理政策，繼續(xù)擴大住房公積金貸款的運用范圍和規(guī)模，從而引導房地產市場投資。（作者單位：城市與環(huán)境學院）

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關鍵詞:支付系統(tǒng);貨幣政策;效果

一、支付系統(tǒng)在貨幣政策傳導過程中的重要作用

(一)是制定貨幣政策的重要信息源

中國人民銀行以支付系統(tǒng)為依托,通過支付清算系統(tǒng)對社會資金流量、流向、現(xiàn)金回籠投放等信息的及時捕捉,實現(xiàn)對實施中的貨幣政策效果的分析和判斷,進而能準備把握市場經濟脈搏,及時制定適應性的貨幣政策,減小政策時滯帶來的負面效應。因此,支付系統(tǒng)在市場資金供求信息上實時、客觀、準確的把握為央行的宏觀調控決策提供了重要的信息,為央行有效制定貨幣政策提供了決策依據。

(二)是有效貫徹貨幣政策的重要載體

中國人民銀行以支付系統(tǒng)為載體,通過組織、管理各金融機構的清算資金來實現(xiàn)對資金供求狀況的監(jiān)測。特別是通過提高或降低存款準備金率(法定存款準備金率和超額存款準備金率),縮小或擴大信用創(chuàng)造乘數,從而限制或促進派生存款的衍生進程,以達到緊縮或放松銀根的效果,最終影響市場的貨幣供給量?？梢?支付系統(tǒng)是實施貨幣政策的最直接的手段。

(三)是暢通貨幣政策傳導渠道的關鍵環(huán)節(jié)

首先,中國現(xiàn)代化支付系統(tǒng)實現(xiàn)了公開市場操作業(yè)務資金的即時轉賬,大大提高了資金清算和公開市場操作效率,并直接影響銀行業(yè)金融機構的超額準備,調節(jié)貨幣供應。例如:從2004年到2009年,隨著超額存款準備金率從4%降至2.07%,金融機構普遍存在著資金流動性受限現(xiàn)象,核算系統(tǒng)同城差額不能及時軋差,機構占用央行資金等現(xiàn)象時有發(fā)生,這固然是源于近年來央行貨幣政策的改變,從穩(wěn)健到適度從緊,再到從緊的貨幣政策,不斷提高法定存款準備金率,并通過公開市場操作回籠資金。但從中也說明了,正是安全、高效的支付清算系統(tǒng),使金融機構取得流動性的能力大大提高,是其能夠維持較低超額準備金率的重要原因。

其次,與手工聯(lián)行時代相比,中國現(xiàn)代化支付系統(tǒng)實現(xiàn)了異地資金清算的零在途,按照流通中實際需要貨幣供應量等于名義貨幣供應量除以貨幣周轉速度的公式,在名義貨幣供應量一定的情況下,由于支付清算系統(tǒng)的高效運行縮短了資金支付周期,加快了貨幣流通速度,有放大基礎貨幣和提高貨幣乘數的傾向。如在貨幣乘數的計算中,由于支付方式的轉變,降低了通貨比率,與此同時,支付系統(tǒng)的便利,降低了銀行業(yè)金融機構的超額準備金率,這兩個因素均提高了貨幣乘數,將減少流通中實際需要的貨幣供應量。由此可見,現(xiàn)代化支付系統(tǒng)的高效運轉是加快資金周轉,弱化貨幣政策傳導過程中的時滯效應,暢通貨幣政策傳導渠道的重要保障。

二、支付系統(tǒng)存在的問題對貨幣政策傳導的影響

(一)小額支付系統(tǒng)和支票影像交換系統(tǒng)業(yè)務發(fā)展緩慢,制約了支付系統(tǒng)的運行效率

一是小額支付業(yè)務發(fā)展緩慢。與大額支付系統(tǒng)實時逐筆清算資金不同,小額支付系統(tǒng)是通過數據組包進行分場次清算,一旦錯過當天最后清算時間便不能及時到賬,這就無形中延長了資金的在途時間,加之社會公眾又對小額支付系統(tǒng)的認知度不夠,造成了小額支付系統(tǒng)使用率低和社會經濟活動頻繁之間的矛盾,制約了小額業(yè)務發(fā)展,支付系統(tǒng)的運行效率受限,不利于決策部門作出高效的數據分析,進而制定有效的政策。

二是支票影像交換系統(tǒng)資源得不到充分利用。由于支票影像交換系統(tǒng)定位于處理異地的跨行支票,需要先制作影像,再提交票據交換所發(fā)起支票影像交換業(yè)務,然后通過小額系統(tǒng)發(fā)起普通借記業(yè)務,正常情況下支票出票行收到電子清算信息和支票影像均審核后才付款,規(guī)定的付款時間最晚為T+2日,所需時間比銀行匯票最少要晚一日,加之由于操作員對業(yè)務不熟悉、支付校驗方式落后、出票人信用度不夠、客戶該系統(tǒng)不接受等因素作用下形成的高退票率,勢必造成資金延時到賬,這無疑降低了支付系統(tǒng)加速資金周轉的效率,弱化了貨幣政策傳導效果。

(二)業(yè)務操作程序與制度規(guī)定的不匹配造成支付系統(tǒng)捕捉信息失真

一是一般存款準備金余額錄入時間的滯后放大了貨幣政策的時滯效應,按照《中央銀行會計制度》的規(guī)定,法定存款準備金在旬后五日內任一天都可繳存,但實際上中央銀行會計集中核算系統(tǒng)只能在旬后的第五日才能錄入,在這種情況下,一方面可能倒致地方法人金融機構準備金賬戶在旬后第五日繳存時出現(xiàn)空頭現(xiàn)象,延遲記賬時間,影響支付系統(tǒng)清算效率;另一方面可能倒致支付系統(tǒng)捕捉信息失真,以地市級法人金融機構為例進行說明,假如城市信用社和城市商業(yè)銀行兩家地方性法人金融機構同時在2010年7月13日提交一般存款繳存余額表,按《規(guī)定》之要求可以在當日記賬,但實際操作只能在2010年7月15日進行,如果當日對其流動性進行監(jiān)測容易造成流動性仍然充足的假象,因為機構提交準備金繳存表時出現(xiàn)了應繳而未繳現(xiàn)象,倘苦在這個時點上對轄內宏觀數據進行分析,數據的缺失很可能造成對宏觀形勢分析的不準確,支付系統(tǒng)在準備金功能模塊上的不足造成了對機構流動性信息的捕捉失真;

二是中央銀行會計集中核算系統(tǒng)對繳存款業(yè)務的自動核對和自動提示功能缺失,特別是對財政性繳存款項目,目前對財政性存款的繳存是在金融機構一級科目下開設二級科目進行管理,而一級科目納入一般性繳存范圍,在沒有系統(tǒng)自動比對和提示功能下,很可能造成資金串戶,大量的財政性資金以一般存款的形式游離于金融機構之間,致使支付系統(tǒng)也難以辨別這種資金混庫現(xiàn)象,不能準確獲取數據信息。

(三)支付系統(tǒng)各類風險的存在影響貨幣政策傳導效果

一是支付系統(tǒng)作為一個混合系統(tǒng),各系統(tǒng)模塊獨立存在但缺少有效聯(lián)結,例如,支票影像交換系統(tǒng)獨立處理異地支票影像信息,資金清算仍需小額支付系統(tǒng)完成,兩個系統(tǒng)在運行時間上的差異將延緩資金到賬時間,不利于多種支付業(yè)務和資金清算的順暢進行,不利于對清算賬戶頭寸的監(jiān)控和管理。

二是目前支付系統(tǒng)應對突發(fā)事件的能力不足,雖然現(xiàn)有的應急備份系統(tǒng)在保障系統(tǒng)業(yè)務連續(xù)性方面發(fā)揮了積極的作用,但系統(tǒng)恢復功能有限,不能滿足主備系統(tǒng)隨時切換和業(yè)務連續(xù)性處理的要求,存在支付風險隱患。

三、相關建議

(一)深化個人、企業(yè)及社會團體對小額支付業(yè)務和支票業(yè)務的認識,擴展支付系統(tǒng)信息源

一是加大宣傳力度,提高社會公眾對現(xiàn)代化支付系統(tǒng)各功能模塊的認知度,引導社會公眾形成對小額支付業(yè)務和支票業(yè)務積極使用的意識,以便充分發(fā)揮支付系統(tǒng)綜合資源優(yōu)勢,促使更多反映國民經濟狀況的有效數據能納入到支付系統(tǒng)信息平臺,擴大支付系統(tǒng)捕捉信息的范圍。

二是加大培訓力度,通過提升金融機構一線人員的業(yè)務能力努力提高對小額支付業(yè)務和支票業(yè)務的處理效率,避免由于業(yè)務不會、不妥造成的操作流程延時、延期、退回等現(xiàn)象,借以加強社會公眾對現(xiàn)代化支付手段的認可,確保支付系統(tǒng)各功能模塊處理流程有效率,無冗余。

(二)加強基礎設施建設,充分發(fā)揮支付系統(tǒng)各功能模塊的載體作用

一是鼓勵商業(yè)性金融機構大膽進行行內系統(tǒng)改造,直接接入現(xiàn)代化支付系統(tǒng),促進現(xiàn)代化支付系統(tǒng)由有形載體向無形載體轉換,減少中間轉移環(huán)節(jié),提高社會資金的周轉效率。

二是整合現(xiàn)有支付系統(tǒng)資源,促進支付系統(tǒng)各功能模塊在制度規(guī)定、業(yè)務操作、關聯(lián)使用上的適應性和一致性,保障支付系統(tǒng)各功能模塊對貨幣政策傳導的高效性和一致性。

(三)完善核算系統(tǒng)功能并加強對風險應急的管理,強化支付系統(tǒng)在落實貨幣政策過程中的關鍵作用

一是完善核算系統(tǒng)各模塊功能并增設自動風險提示模塊,通過升級改造實現(xiàn)操作流程與制度規(guī)定的統(tǒng)一,實現(xiàn)對機構流動性的日間自動監(jiān)測,推動央行部門能充分的運用好法定存款準備金這一貨幣政策工具。

篇10

關鍵詞：貨幣沖銷；公開市場操作；央行票據

中圖分類號：F830.9　文獻標識碼：A　文章編號：1003-9031(2009)04-0025-03

一、引言

中央銀行在外匯市場買人外匯資產所引起貨幣擴張的同時，是否采取相應的沖銷措施緊縮貨幣，對干預效果會有所影響。因而，根據中央銀行直接外匯市場干預是否采取相應的配套市場操作、是否最終引起貨幣供應量的變化。又可分為沖銷干預和非沖銷干預兩種類型。所謂沖銷干預(Sterilized intervention)是指中央銀行在外匯市場上買進外國資產，拋出本幣，抑制本幣升值，維持匯率的穩(wěn)定，，從而客觀上造成中央銀行的外匯儲備增多、貨幣市場上貨幣供應量增大。為了控制國內貨幣供應量、抑制通貨膨脹、保持物價穩(wěn)定。中央銀行又要進行逆向操作，在貨幣市場上采取相應的配套操作措施(如通公開市場操作、提高存款準備金率等措施)回籠增加的貨幣供應量，以穩(wěn)定經濟。

20世紀90年代后，中國的許多產品由于價格低廉在國際市場上的競爭力逐步增強，外商直接投資也迅速增長，形成了經常項目和資本項目長期的“雙順差”局面。從1997年開始。我國經常項目余額快速增長，資本和金融項目順差也強勁增長。平均超過了300億美元。為維護人民幣匯率的穩(wěn)定和市場的流動性，央行必須被動大量收購外匯，其在銀行間外匯市場買賣外匯的數額約占整個外匯交易總額的60％。隨著外匯儲備的迅猛增長，外匯占款對我國貨幣供給的影響越來越大，人民銀行為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定。從外匯市場上大規(guī)模吸收外匯，從而導致基礎貨幣的大幅度增加，對國內經濟造成了沖擊。因此，本文就如何沖銷外匯占款迅猛增長引起的基礎貨幣供應量飛速增漲，避免造成國內經濟波動的問題進行了分析，并提出對策建議。

二、我國沖銷外匯占款的渠道分析

1994年至2002年期間。外匯占款余額相對較小，外匯占款與基礎貨幣之比在50％以內，中央銀行可以從容地通過削減對商業(yè)銀行的再貸款來沖銷外匯占款導致的基礎貨幣的增長。在此期間，除了削減再貸款外，央行還試圖通過國債的正回購辦法來回籠基礎貨幣。但隨著外匯占款規(guī)模不斷增長，央行持有的國債數量已難以滿足沖銷外匯占款的正回購操作需要，于是在2003年不得不通過發(fā)行央行票據方式來回收基礎貨幣。自此之后，發(fā)行央行票據便成了我國央行沖銷外匯占款最常用、最有力的工具。下面分別就兩種主要的沖銷措施進行分析。

(一)再貸款方式

中央銀行再貸款，是我國特有的一種貨幣政策工具，也是中國人民銀行投放基礎貨幣的渠道之一。由于它是中央銀行向商業(yè)銀行或存款機構提供貸款，再由商業(yè)銀行貸放給普通客戶的資金，所以被稱之為“再貸款”。我國人民銀行對商業(yè)銀行的再貸款可以分為政策性再貸款和一般性再貸款兩種形式。由于政策性再貸款政策性目的特殊，不適宜作為貨幣政策調控的工具，所以人民銀行進行貨幣沖銷的都是一般性再貸款。

1994年到2001年，人民銀行曾多次通過對金融機構再貸款規(guī)模調整來沖銷外匯占款。1994年全年累計收回對國有商業(yè)銀行的再貸款800多億，并且調高了再貸款利率，通過對再貸款渠道投放的基礎貨幣比1993年少增加2059億元。但隨著我國金融機構種類、數量上的不斷增加，銀行間貨幣市場的不斷發(fā)展，再貼現(xiàn)業(yè)務體系的完善，金融機構對央行的依賴程度越來越小，加之在執(zhí)行的過程中，中央銀行再貸款的政策發(fā)生了很大的變化。首先，我國央行再貸款的泛化削弱了貨幣政策實施效果。人民銀行的再貸款越來越多地被用于為資不抵債的單個金融機構出資解決虧損或補充資本金，損害了中央銀行貨幣政策的獨立性和信用度。其次，再貸款的廣泛運用，使得再貸款的獲得者越來越傾向于將其當作是一種補貼或優(yōu)惠政策，而不是一種建立在信用基礎上的信貸關系，使得對再貸款獲得者缺乏一種約束機制，久而久之導致了中央銀行再貸款的回收率降低，這實際上是各個金融機構的風險向中央銀行的轉移。再貸款中存在的不良資產，也增加了影響金融穩(wěn)定的不確定因素。從近幾年央行沖銷的實踐上來看，再貸款這種沖銷手段已很少被采用了。央行通過限制金融機構的再貸款規(guī)模已經不能有效地對貨幣供給產生明顯的影響。

(二)公開市場操作

公開市場操作是指中央銀行與指定交易商進行有價證券的交易行為。它是中央銀行引導市場利率、吞吐基礎貨幣、調節(jié)市場流動性的主要貨幣政策工具。中央銀行通過與指定交易商進行有價證券和外匯交易，實現(xiàn)貨幣政策調控目標。我國的公開市場業(yè)務操作真正開始成為主要的貨幣政策調控工具是在1998年1月1日取消貸款規(guī)模管理控制以后。從目前的情況來看，人民幣公開市場業(yè)務操作已經成為央行沖銷外匯占款所采用的重要手段。人民銀行公開市場業(yè)務沖銷外匯占款的主要手段有發(fā)行中央銀行票據和國債的正回購交易。

1　對國債的正回購沖銷手段的分析

央行通常在市場成員中選取一些資金實力雄厚、信譽良好、交易活躍的商業(yè)銀行，證券公司或信托公司，即公開市場的一級交易商來作為交易對方，通過招投標方式進行正回購交易。一般而言，央行為使其正回購操作成功。在進行數量招標時，其給出的回購利率往往會略高于市場回購利率。當央行進行正回購操作時，央行作為資金的借入方出現(xiàn)，從而使銀行的超額準備金減少，直接影響銀行自身對債券投資的能力，同時減少了銀行對企業(yè)的貸放能力，進而從整體上使市場資金收緊，最終抑制市場對債券的需求。

這種操作的實質是央行通過減少自身持有的各種債券(主要是國債)來換取貨幣的回籠。但該手段有效實施的前提是央行手中要持有一定數量的有價證券。相對發(fā)行央行券來說，人民銀行通過債券正回購來吸收貨幣的能力很有限，一旦外匯占款規(guī)?？焖贁U大，央行通過連續(xù)幾輪正回購或賣斷現(xiàn)券的操作，就會面臨無券可售的尷尬局面。另外，我國國債市場的發(fā)育的不完善某種程度上影響了央行沖銷干預的效力。從歷史數據上可以看出，我國國債規(guī)模較小。也正是由于這些原因，人民銀行才只能通過發(fā)行央行券來緩解缺少可售債券的壓力。就目前的情況看，我國通過公開市場的正回購和現(xiàn)券賣斷來對外匯占款沖銷是不可長期持續(xù)的，其效果并沒有發(fā)行央行票據那樣持久。

2　對發(fā)行央行票據沖銷手段的分析

央行票據由中國人民銀行在銀行間市場通過中國人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)發(fā)行。其發(fā)行的對象是公開市場業(yè)務一級交易商，目前我國公開市場業(yè)務一級交易商有52

家，其成員均為商業(yè)銀行。央行票據通常采用價格招標的方式貼現(xiàn)發(fā)行。

2002年，人民銀行將1937.5億未到期的正回購轉換為央行票據。自此。發(fā)行央行票據成為央行可以采用的又一沖銷工具。隨著外匯儲備的持續(xù)增加，人民銀行若是要繼續(xù)保持國內經濟的穩(wěn)定發(fā)展，其發(fā)行頻率提高、發(fā)行量也逐年增加，從而回籠更多的基礎貨幣才能避免貨幣供給的過快增長。但由于人民銀行大都采取貼現(xiàn)的方式來發(fā)行票據，相應的債務成本也會大大增加。并且，發(fā)行的票據就越多，利率就越高，付出的代價就越大。不僅如此，如果利率不斷升高，會吸引更多的資金流入國內貨幣市場，就會大大削減央行沖銷措施的效果。

3　對調整存款準備金率沖銷手段的分析

由于存款準備金率的調整對商業(yè)銀行的流動性影響大，其調整效力也相對較大。從1984年到2007年6月5日以來，央行對存款準備金率進行了16次調整，其中，1999年至2004年，存款準備金率從6％上升到7.5％，其對貨幣乘數的影響很明顯，其緊縮效應也很明顯，有效地控制了2004年物價上漲的幅度?？梢哉f該手段有效控制了貨幣供給，對外匯占款的沖銷作用十分明顯。但由于其對宏觀經濟的影響較大不易頻繁使用。

筆者認為，當前宏觀經濟運行的態(tài)勢表明了我國貨幣當局采取的以發(fā)行央行票據和債券正回購等一系列沖銷外匯占款的措施確實緩解了外匯收支巨額順差對國內貨幣供應的壓力，保證了貨幣供應量的穩(wěn)步增長和物價水平的基本穩(wěn)定，為我國經濟的高速發(fā)展提供了有力的保證。但是，這些沖銷手段，在面對持續(xù)的國際收支失衡時，很快就會顯得鞭長莫及。調控的效果，尤其是對銀行體系的流動性管理的效果也始終難以如愿。并且，這種連續(xù)不斷的大規(guī)模沖銷所需成本也在不斷增加。因此，急需對我國沖銷手段進行更加深入的“創(chuàng)新”。

三、對我國貨幣沖銷的對策建議

1　縮小國際收支差額

我國目前外匯沖銷干預最根本的原因是由于巨額國際收支順差，所以糾正國際收支不平衡，保持貿易順差的合理規(guī)模，是解決我國內外經濟矛盾的最根本方法。首先。要轉變我國的貿易增長方式，調整出口鼓勵政策，使出口鼓勵的重點從勞動密集產業(yè)逐漸向資本、技術密集產業(yè)轉移。其次，我們還應該重視進口貿易對國內經濟發(fā)展的促進作用。鼓勵部分行業(yè)尤其是高科技產業(yè)擴大進口規(guī)模。加大對提高科學技術水平、促進產業(yè)結構升級有著深遠影響的新技術、適用技術、關鍵設備的進口比重，減少一般工業(yè)制成品的進口比重，突出進口對于國民經濟的重要戰(zhàn)略作用。

2　建立外匯平準基金

外匯市場平準基金是用來干預外匯市場的儲備基金。稱為外匯平準基金，它是由黃金，本幣和外幣資產構成。當外匯匯率上升，超出政府限額的目標區(qū)間時，就可通過在市場上拋出儲備購入本幣緩和外幣升值；反之，當本幣升值過快時，就可通過在市場上購入儲備放出本幣方式增加本幣供給，抑制本幣升值。中國人民銀行可以通過其他的資金來源，以市場化操作來消化外匯增量?？梢韵衩绹?、英國、日本那樣，專設外匯平準基金，主要資產為外匯資產，負債主要是特別債券、外匯資產債，以充分協(xié)調內部與外部經濟活動，根除匯率政策和利率政策相互矛盾、相互制約的障礙。

3　進一步改革外匯市場