導(dǎo)語：如何才能寫好一篇私募基金盈利方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

國內(nèi)起跑：投資青睞中西部

手握90億美元的管理資產(chǎn)總額，惠理更加看好國內(nèi)資本市場這碗羹湯，在短期、中期，長期市場戰(zhàn)略上都各有跑道。

短期內(nèi)擴大國內(nèi)股票的私募規(guī)模。2006年，惠理和平安信托在發(fā)行了陽光私募，已經(jīng)有五年的歷史，惠理在短期要做的就是擴大陽光私募的范圍，將其模式擴充到和國內(nèi)的陽光基金一樣的規(guī)?！，F(xiàn)在市場上大多數(shù)都是公募基金出來的或草根基金出來的投資顧問進行管理，惠理區(qū)別于國內(nèi)的普遍做法，以機構(gòu)為背景作為陽光私募，也是國內(nèi)唯一有外資背景的陽光私募。

中期的目標是申請惠理自己的QFII額度和QFII執(zhí)照，會使通過二級市場從海外投入A股的規(guī)模會更大更強，靈活性也會變強，現(xiàn)在惠理是借券商的額度，受到一定的局限性。

第三個戰(zhàn)略，惠理將最終在國內(nèi)成立合資的公募基金管理公司，現(xiàn)在正在找合適的合作伙伴，之后會正式向證監(jiān)會申請，這個時間點會比較長比較難，涉及到批準比較難把握，同時在篩選合作伙伴上也比較謹慎。

2012年初，惠理在云南的投資公司將給惠理增添一個全新的身份，“我們也很看好未來在中西部投資合作的機會，未來篩選項目比較偏向中西部地區(qū)，我們會先期放自己的資本在里面，明年年初實際的開始投資。“惠理高級基金經(jīng)理及研究副總監(jiān)王焱東說。

“跨欄”障礙：資本管制成短板

從國內(nèi)PE環(huán)境來看，資本管制已經(jīng)成為外資透入中國市場的一個很大障礙?；堇碓跉v史上做過中國PE投資主體都是海外主體，比如匯源果汁和中國高速傳動。這些公司上市之前，已經(jīng)設(shè)立了海外框架。作為海外PE投資者，惠理可以投入海外的主體當中，未來他的退出也是在海外或在香港上市，即資本沒有進過中國，不受中國的資本管制。而在過去的兩年，越來越多的國內(nèi)企業(yè)選擇在國內(nèi)的A股市場進行上市，這也吸引很多國內(nèi)以人民幣為計價的PE資本，這方面如惠理一樣的外資就很難投入。一方面是由于資產(chǎn)規(guī)模受到限制，目前在國內(nèi)做投資的都是大的金融機構(gòu)，人民幣的PE投資機會都沒法參與。另一方面，國內(nèi)還沒有適合的法律渠道和架構(gòu)來做這方面的投資，這也是惠理為什么選擇云南去尋求一個合資的方式，而非純外資背景來做PE的投資。

對于外來資本的熱情，王焱東介紹說這個現(xiàn)象短期之內(nèi)無法改變，由于中國境內(nèi)環(huán)境最大的擔心就是熱錢的流入，短期內(nèi)將無法看出資本管制會有明顯的放松。這也決定了惠理做PE項目無外平兩個渠道，一條路是只能做海外的，這也使對公司的選擇性就大打折扣，另外一條路就是通過合資公司做國內(nèi)的PE項目。

慢速搶道：解讀2011年A股投資

惠理的優(yōu)勢是在選股方面?，F(xiàn)在企業(yè)對周期性行業(yè)的依依不舍的感覺，主要是考慮宏觀政策的影響，很多資金投資受這些自上而下的因素的影響，比如說零售的增長被普遍看好，但這種投資像懸在頭上的一把劍，他們的增長穩(wěn)定性是企業(yè)主導(dǎo)多一些，而政府政策影響能小一些。在惠理來看，現(xiàn)在存在國內(nèi)市場的多家企業(yè)往往從一個極端到另個極端，有些投資者完全靠選時來投資，短時間倉位的控制波動非常大，有的投資者做趨勢比較多，鐘情于右邊投資，即根據(jù)某個行業(yè)的趨勢向好他會去投資，還有是靠一些消息面的東西，而惠理則對個企業(yè)盈利方面關(guān)注往往需要一兩年的分析時間，這使惠理雖然在任何一個時間點都未必是最好的，或是前十名的，但在任何的一個時間都能以最適合的方式，保持穩(wěn)健的增長。

截止到四月底，惠理管理的A股產(chǎn)品回報超過7％，最高到13％，這是由于在四月中市場到了個高位，四月最后一周有所下滑。王焱東表示仍維持年初的意見，A股市場和港股市場依然有20％的增長空間，市場并沒被低估，推動股價增長因素還是來源于企業(yè)的盈利增長。

今年上半年市場受很多其他方面的因素而波動，首先是風格上的變化。去年，小盤股跑贏市場，惠理在小盤股的參與卻非常謹慎，去年很多的小盤股盈利表現(xiàn)遠遠低于市場預(yù)期，小盤股根本做不到一些市場想象的那種空間。同時從基本面上來看，今年上半年小盤股持續(xù)下滑，大盤股是有基本面的，同時他的股價也比較便宜，跑輸了一年時間的大盤股下跌的空間和風險比較小，真正推動大盤股大幅上升也很困難。另一方面，他們的業(yè)績增長比小盤股要好，從前四個月來看，也確實符合預(yù)期。

此外，惠理的配置也并非傾向于周期性行業(yè)，而是尋求均衡。周期性相關(guān)的企業(yè)還是結(jié)構(gòu)性向好，行業(yè)基本面比較強勁的行業(yè)。比如水泥行業(yè)，趨勢性向好的比如鋼鐵、有色這方面其實是沒有強勁的盈利支撐的，只是宏觀經(jīng)濟發(fā)展的一個預(yù)期，更多只是一種趨勢性投資而已。資本可能看到現(xiàn)在經(jīng)濟可能放緩，政策未來會放寬，未來行業(yè)會復(fù)蘇，所以去買鋼鐵和有色，而不是因為估值很好。水泥是行業(yè)基本面很好，企業(yè)的盈利能力很強，估值又合理，而事實也證明，很多鋼鐵股，有色股周期性一季度很強勁但是企業(yè)盈利很脆弱，甚至是下滑的，即使是一季度跑的很好的鋼鐵板塊，一季度企業(yè)盈利業(yè)績十分弱。

非周期的大消費也被普遍看好，消費行業(yè)已經(jīng)在市場上調(diào)整了六個月時間，很多公司估值已經(jīng)回到一個很吸引人的水平，他們盈利增長十分穩(wěn)健，清晰度也很高。第三，四季度的預(yù)期從風險和回報來看，非周期性和盈利性的行業(yè)，像水泥零售、醫(yī)藥和物流，甚至汽車的子行業(yè)，都還有比較好的回報。

資本接力：“十二五”資金流動向西

篇2

優(yōu)先股是相對于普通股而言的，是公司的一種股份權(quán)益形式，主要是指在利潤分紅及剩余財產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。優(yōu)先股股東沒有選舉及被選舉權(quán)，一般來說對公司的經(jīng)營沒有參與權(quán)。優(yōu)先股股票實際上是股份有限公司的一種類似舉債集資的形式。由于優(yōu)先股的股息率事先設(shè)定，所以優(yōu)先股的股息一般不會根據(jù)公司經(jīng)營情況而增減，而且一般也不能參與公司的剩余利潤的分紅，也不享有除自身價格以外的所有者權(quán)益，如資不抵債的情況下，優(yōu)先股會有損失。對公司來說，由于股息相對固定，它不影響公司的利潤分配。優(yōu)先股股東不能要求退股，卻可以依照優(yōu)先股股票上所附的贖回條款，由公司予以贖回，大多數(shù)優(yōu)先股股票都附有贖回條款。在公司解散，分配剩余財產(chǎn)時，優(yōu)先股的索償權(quán)先于普通股，而次于債權(quán)人。優(yōu)先股具有似債非債、似股非股的特質(zhì)。Ross(2008)認為，優(yōu)先股實際上是偽裝了的債券，但其與債券最主要的差異是在確定公司應(yīng)納稅收入時，優(yōu)先股股利不能作為一項利息費用從而免于納稅。首先，由于優(yōu)先股票股利不是發(fā)行公司必須償付的一項法定債務(wù)，所以如果公司財務(wù)狀況惡化時，這種股利可以不付，從而減輕了企業(yè)的財務(wù)負擔。其次，由于優(yōu)先股票沒有規(guī)定最終到期日，所以它實質(zhì)上是一種永續(xù)性借款，優(yōu)先股票的收回由企業(yè)決定，企業(yè)可在有利條件下收回優(yōu)先股票，具有較大的靈活性。再次，從債權(quán)人的角度看，優(yōu)先股屬于公司股本，財務(wù)風險小有利于維護公司的財務(wù)狀況，可以提高公司的舉債能力。第四，與普通股票相比，優(yōu)先股票每股收益是固定的，只要企業(yè)凈資產(chǎn)收益率高于優(yōu)先股票成本率，普通股票每股收益就會上升;另外，優(yōu)先股票無表決權(quán)，因此不影響普通股股東對企業(yè)的控制權(quán)。一般而言，優(yōu)先股是投融資雙方商議并達成的一種私募股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。①而這個協(xié)議可以非常靈活。

二、優(yōu)先股與私募股權(quán)投資的結(jié)合

優(yōu)先股制度先于私募股權(quán)投資機制而存在，因其具有靈活的協(xié)議特性而逐漸引起私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的關(guān)注。隨著優(yōu)先股在私募股權(quán)交易中的運用，在優(yōu)先股基礎(chǔ)上衍生的權(quán)利設(shè)計不斷豐富，優(yōu)先股被發(fā)展成為私募股權(quán)投資交易中最佳工具之一。根據(jù)上述對優(yōu)先股的分析，優(yōu)先股具有分紅優(yōu)先權(quán)和清算優(yōu)先權(quán)的特點。私募股權(quán)投資基金與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間存在嚴重的信息不對稱，許多創(chuàng)業(yè)企業(yè)可能因為各種原因無法達到私募股權(quán)投資基金的預(yù)期目標，而私募股權(quán)投資基金通過優(yōu)先股的安排，可以不受公司業(yè)績的影響獲得穩(wěn)定的收益，在企業(yè)發(fā)生經(jīng)營危機時，能夠先于普通股股東獲得補償。更重要的，私募股權(quán)的主要目的不在于獲得公司分紅，通過優(yōu)先分紅權(quán)的設(shè)置，可以抑制創(chuàng)業(yè)企業(yè)其他股東的分紅意愿，防范其短期行為，以保障創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速發(fā)展進而實現(xiàn)私募股權(quán)利益最大化。另外，私募股權(quán)投資基金在使用優(yōu)先股的時候，通常會在協(xié)議中附加一些其他的條款約定其享有的相關(guān)權(quán)利。這些權(quán)利的組合能夠減少委托成本，并加強對目標企業(yè)管理者的激勵。事實上，可轉(zhuǎn)換債券、普通股、優(yōu)先股(包括可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股)均是私募股權(quán)投資可以選用的金融工具。對于資質(zhì)尚淺的創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，可轉(zhuǎn)債融資較難被投資方接受，通過債券進行融資也是不可持續(xù)的。另一方面，可轉(zhuǎn)債持有者無法參與公司的經(jīng)營管理決策，難以直接分享創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長所帶來的收益，也因此可轉(zhuǎn)債的適用范圍有限。普通股是比較常用的投資工具。通過普通股，私募股權(quán)投資基金既可以分享創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來業(yè)績的增長，還可以參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營決策并控制投資風險。但其缺陷也很明顯，如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營失敗，私募股權(quán)投資基金只能與創(chuàng)業(yè)股東一樣享有剩余財產(chǎn)的分配權(quán)，而這種風險的可能性是不低的。私募股權(quán)投資活動中，投資基金不會長期持有被投資企業(yè)的股權(quán)，也不追求固定的股息債息回報，而是堅持價值增值導(dǎo)向，以持股、增值、出售為策略，通過合適的渠道最終退出實現(xiàn)利潤最大化。對于優(yōu)先股這種金融工具的選擇，其實是為了分散風險實現(xiàn)自我利益最大化的一種安排，以期有效地保護投資者的權(quán)益。

三、私募股權(quán)投資中引入優(yōu)先股的模式解析

可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是在私募股權(quán)投資中使用最為廣泛的一種優(yōu)先股形式，它允許優(yōu)先股持有人在特定條件下把優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成為一定數(shù)額的普通股。不完備合約是可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股被青睞的關(guān)鍵。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可以大大降低私募股權(quán)投資基金的調(diào)查成本并簡化價格談判過程，降低企業(yè)粉飾業(yè)績的動機。在企業(yè)經(jīng)營不良時，通過企業(yè)回購股票和優(yōu)先股的清算來確保投資方獲得一定的紅利收益，在企業(yè)經(jīng)營出色時，可以將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股并上市以獲得較好的投資回報。這對企業(yè)管理者會形成一定的壓力或激勵，使企業(yè)家盡力經(jīng)營好自己的企業(yè)。私募投資的核心是收益，而不是控制。美國作為私募最活躍的市場，除了良好的法律環(huán)境以外，私募股權(quán)投資的合約藍本也更為標準化。美國的私募股權(quán)投資合同基本上以《美國風險投資示范合同》為范本，根據(jù)交易雙方協(xié)商情況修訂而成，從中我們可以看到美國私募股權(quán)投資中優(yōu)先股的設(shè)計思路?！睹绹L險投資示范合同》是一整套的風險投資合同示范文本，由美國風險投資協(xié)會(NVCA)制定，并定期據(jù)各方意見進行修訂。該套文本包括八份文件:投資條款清單;A序列優(yōu)先股購買協(xié)議;公司章程;示范補償協(xié)議;投資者權(quán)利協(xié)議;管理權(quán)證書格式文本;優(yōu)先購買權(quán)和共同銷售權(quán)協(xié)議;投票協(xié)議等，基本囊括了風險投資操作過程所需的全部協(xié)議文本。優(yōu)先股制度安排散見于示范合同各部分，形成了對投資機構(gòu)的全面保護，突出了基于當事人意思自治的原則。例如，《公司章程》中規(guī)定了風險投資機構(gòu)作為優(yōu)先股股東所享有的分紅優(yōu)先權(quán)、清算優(yōu)先權(quán)、選舉董事的投票權(quán)、因“保護性條款”產(chǎn)生的特定事項否決權(quán)、股份轉(zhuǎn)換權(quán)、“反稀釋”權(quán)益，以及股份贖回權(quán)等;《優(yōu)先購買權(quán)和共同銷售權(quán)協(xié)議》中規(guī)定了風險投資機構(gòu)的優(yōu)先受讓權(quán)和共同出售權(quán)。具體條款來看，《美國風險投資示范合同》中對優(yōu)先股各方面均作出了詳細的規(guī)定。例如，優(yōu)先清算權(quán)條款規(guī)定優(yōu)先清算權(quán)分為三類:不參與經(jīng)營的A序列優(yōu)先股、有完全參與權(quán)的A序列優(yōu)先股、附上限參與分配權(quán)的A序列優(yōu)先股，三類股票在優(yōu)先清算的價格和程序方面各有特點。在董事會條款中規(guī)定，經(jīng)登記的優(yōu)先股A序列股股東，排他地或作為單獨股東，應(yīng)有選舉權(quán)N名公司董事(即A序列股董事)?？梢?，美國私募股權(quán)投資基金可以通過一攬子權(quán)利的約定來實現(xiàn)其相機抉擇和企業(yè)控制，以克服因信息不對稱引發(fā)的道德風險。宣頔和趙美珍(2011)認為，美國私募股權(quán)投資優(yōu)先股制度安排可用公式簡要表示為:優(yōu)先股權(quán)=固有權(quán)利(利潤分配優(yōu)先權(quán)與剩余財產(chǎn)清算優(yōu)先權(quán))+相機抉擇權(quán)+創(chuàng)業(yè)企業(yè)特別控制權(quán)。①

四、我國私募股權(quán)投資中引入優(yōu)先股的問題分析

(一)我國現(xiàn)行公司法對優(yōu)先股尚無明確規(guī)定由于我國現(xiàn)行的《公司法》和《證券法》中缺少對優(yōu)先股的明確定義，所以在我國的投資協(xié)議中優(yōu)先股很少見。嚴格來講，境內(nèi)的私募股權(quán)投資工具中不存在優(yōu)先股。但是，基于當事人意思自治的原則，私募股權(quán)投資可以在認股協(xié)議和公司章程中約定相關(guān)條款以便在一定程度上保障私募股權(quán)投資者的利益?，F(xiàn)行的法律框架下，投融資股份認購協(xié)議中往往只能對一些優(yōu)先權(quán)利進行設(shè)定，但還無法形成真正意義上的優(yōu)先股。優(yōu)先股制度的優(yōu)先分紅權(quán)、優(yōu)先股轉(zhuǎn)普通股的機制、剩余財產(chǎn)優(yōu)先分配權(quán)、贖回、表決權(quán)等主要條款，可以在現(xiàn)行法律框架下，根據(jù)意思自治原則，適當?shù)丶右赃\用。例如，在優(yōu)先分紅權(quán)方面，根據(jù)《公司法》第三十五條“公司新增資本時，股東有權(quán)優(yōu)先按照實繳的出資比例認繳出資。但是全體股東約定不按出資比例分取紅利或者不按照出資比例優(yōu)先認繳的除外。”在進行普通股融資時，私募股權(quán)投資基金與創(chuàng)業(yè)股東可以對分紅事先進行協(xié)議約定，規(guī)定創(chuàng)業(yè)股東在公司未達到業(yè)績指標時，其享受分紅的比例將受到限制。但在剩余財產(chǎn)優(yōu)先分配權(quán)方面，由于涉及到債權(quán)人等第三方的利益，則無法通過協(xié)議安排實現(xiàn)。不過也有例外，即交易雙方通過把創(chuàng)業(yè)企業(yè)設(shè)立為中外合資企業(yè)，通過法律上的“除外”條款來達到目的。在實踐中，我國私募股權(quán)投資中優(yōu)先股的安排，除了優(yōu)先認購權(quán)和優(yōu)先購買權(quán)等少數(shù)權(quán)利能夠得到確認以外，優(yōu)先分紅權(quán)和優(yōu)先清償權(quán)等關(guān)鍵權(quán)利一般無法實現(xiàn)，因而并不構(gòu)成真正的優(yōu)先股。

(二)資本市場及政策環(huán)境的制約對私募股權(quán)投資而言，退出策略是投資者在開始篩選企業(yè)時就格外關(guān)注的問題，包括上市、出讓、股票回購、賣出期權(quán)等。在國外，IPO一直是私募股權(quán)投資退出的主要方式。但是，由于我國資本市場存在的制度性缺陷，政策上就格外限制首次公開發(fā)行的股票，導(dǎo)致國內(nèi)上市門檻畸高，許多企業(yè)被迫選擇在海外上市。對此，融資企業(yè)或私募基金要么采取普通股的股權(quán)設(shè)計，要么在IPO申報前清理優(yōu)先股或類似優(yōu)先股的條款，否則企業(yè)將無法在A股上市。法律上對優(yōu)先股定位的缺失，從而優(yōu)先股的優(yōu)先分紅權(quán)、優(yōu)先購買權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)、贖回權(quán)等投資條款就構(gòu)成了IPO的障礙。不僅如此，在國內(nèi)私募股權(quán)投資中，優(yōu)先股投資方式的缺失又會產(chǎn)生對賭協(xié)議的過度使用。從目前的監(jiān)管政策來看，對賭協(xié)議的存在被認為會影響公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，因此公司在正式IPO之前必須將其清理。因為，由于制度設(shè)計上的缺陷，對賭協(xié)議在法律上被判定為無效的情形并不鮮見。然而，在海外資本市場中，私募股權(quán)投資基金較少與被投資企業(yè)簽訂對賭協(xié)議。這是因為海外投資機構(gòu)可以用可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股等投資工具保障自己的利益，從而不需要使用對賭協(xié)議這種存在潛在糾紛的方式。

五、政策建議與管理應(yīng)用

優(yōu)先股不僅在私募股權(quán)投資領(lǐng)域有著獨特的功能，而且對我國國有資產(chǎn)管理、吸引保險資金入市、完善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、平抑二級市場等方面也有巨大的價值。因此，推出優(yōu)先股是完善多層次資本市場的重要步驟。在優(yōu)先股的實現(xiàn)路徑上，既不宜走自上而下的方式，即從理論論證到人大立法，然后各項規(guī)則細則的制定再到進行試點和反復(fù)完善;也不能走激進的道路，用行政手段強行推開;比較可行的辦法就是平行推進。

(一)在法律上確認優(yōu)先股的地位。伴隨著《國務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見》的，證監(jiān)會對《優(yōu)先股試點管理辦法(征求意見稿)》公開征求意見，優(yōu)先股不僅已經(jīng)被明確提出，還需要通過頒布相關(guān)行政法規(guī)來確立優(yōu)先股的存在。之后，證監(jiān)會據(jù)此再落實相關(guān)具體規(guī)定，包括優(yōu)先股權(quán)利支付安排、優(yōu)先股轉(zhuǎn)換條款、優(yōu)先股股東特別表決權(quán)、優(yōu)先股上市地點和交易方式等。同時，在相關(guān)規(guī)則和細則完善后，通過修訂《公司法》，給予優(yōu)先股以明確的身份和定位。未來的《公司法》在立法理念上，應(yīng)強調(diào)基于當事人意思自治的原則，減少強制性規(guī)定。只要不侵害債權(quán)人等利益相關(guān)方的權(quán)利，股東應(yīng)該可以自行決定公司的股權(quán)安排。

(二)給予優(yōu)先股投資者稅收優(yōu)惠按照現(xiàn)行稅法的規(guī)定，優(yōu)先股股利從公司凈利潤中派發(fā)給投資人，不能和債券一樣在稅前抵扣。根據(jù)美國的經(jīng)驗，稅收優(yōu)惠對私募股權(quán)投資者選擇可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股有重要影響。公司投資者所獲得的優(yōu)先股股利中有70%是可以免交所得稅的，因此公司投資者會更有動力去持有其他公司的優(yōu)先股。

篇3

北京試點公租房的“風光大嫁”將以何種形式亮相，地方政府有什么如意算盤，投資市場又是否做好“迎娶”準備？

意義在于是“試金石”

業(yè)內(nèi)普遍認為，此次試點如能順利落地，不僅是REITs在國內(nèi)的突破性成果，也能為地方政府解決租賃性保障房的融資困境。

根據(jù)規(guī)劃，我國“十二五”期間將建設(shè)約3600萬套保障性住房，其中租賃性保障房約1440萬套，建設(shè)資金將超過2萬億元。今年北京市計劃建設(shè)收購保障房16萬套，需投入資金約510億至1000億元。

目前，保障房建設(shè)資金主要以中央財政撥款、地方政府投入以及銀行貸款為主。地方政府背負的資金壓力不小。

“這幾年的保障房建設(shè)是還過去幾十年的‘欠賬’， 單靠政府背包袱肯定不行，需要吸引社會資金的進入”， 偉業(yè)我愛我家集團副總裁胡景暉認為，REITs的“造血”力量有多大還有待檢驗，但是保障房建設(shè)領(lǐng)域需要融資方式創(chuàng)新。

作為國內(nèi)REITs的積極“引路人”，中房集團前總裁孟曉蘇就曾表示，用REITs助推保障房建設(shè)將成為樓市新突破。地方政府收儲保障房的模式不具有可持續(xù)性。政府缺錢，社會資金又急需投資渠道，REITs剛好能解決這個問題。在租賃市場，REITs將是生力軍。

全國工商聯(lián)商業(yè)不動產(chǎn)專委會主任朱凌波告訴記者，雖然此次試點范圍較小，融資規(guī)模應(yīng)該不大，其意義在于是“試金石”。他說：“如果此次試點REITs市場吸引力較強，后期物業(yè)運營的表現(xiàn)成熟，可為國內(nèi)REITs發(fā)展提供有力借鑒?！?/p>

稅收減免能否實現(xiàn)

業(yè)內(nèi)認為，北京市能提供多大的稅收讓利空間，是試點成敗的關(guān)鍵，也將具有“風向標”的意義。

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員巴曙松曾經(jīng)撰文指出：我國應(yīng)對REITs提供稅收優(yōu)惠，設(shè)計合理的稅收體制是REITs發(fā)展的關(guān)鍵。如果按企業(yè)的標準納稅，顯然不合情理。據(jù)了解，西方REITs產(chǎn)生與發(fā)展的一百多年里，納稅問題一直是人們爭論的焦點，最后，免稅成為各國房地產(chǎn)投資信托普遍性的做法，在REITs最為盛行的美國，享受稅收優(yōu)惠是其發(fā)展的保障。

對此，朱凌波也認為：“雖然北京試點的規(guī)模不大，但是創(chuàng)新的成果需要呵護，政府應(yīng)給予最大的讓利支持?！?/p>

據(jù)悉，早在2009年年底，國務(wù)院就已經(jīng)批準北京、上海和天津作為REITs發(fā)行的試點城市，擴寬房地產(chǎn)融資渠道，但是三地一直沒有實際動作。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，受制于重復(fù)征稅等政策瓶頸，REITs發(fā)展遇阻。

此次試點的合作方國投瑞銀的相關(guān)負責人也曾公開表示，如果政府適度給予一定的稅收優(yōu)惠、土地優(yōu)惠政策，讓REITs實現(xiàn)穩(wěn)定合理的回報率，能吸引更多的投資者參與。另據(jù)消息人士透露，在稅收讓利方面，國投瑞銀和北京市的溝通并不理想。

為此，中國房地產(chǎn)學(xué)會副會長陳國強認為，通過REITs的租金免稅等政策支持，可以擴大公租房規(guī)模。同時，朱凌波呼吁，我國因盡快建立相關(guān)的稅收減免的法律規(guī)范，讓REITs進入持續(xù)發(fā)展的軌道。

“亮相”的種種猜測

由于國內(nèi)REITs落地尚屬首例，又是在意料之外的保障房領(lǐng)域，業(yè)內(nèi)對其如何亮相、如何吸引投資市場有了諸多猜測。

朱凌波認為，投資市場對公租房REITs的認可度，取決于兩個因素，一是投資回報水平，包括收益率和周期；二是募集對象，是選擇私募還是公募的形式。

北京市住房保障辦公室常務(wù)副主任鄒勁松曾透露，試點將保證6%的資本收益率。業(yè)內(nèi)分析認為，公租房的回款期限在10年以上，雖然6%的收益率偏低，但是因為由政府運作和主導(dǎo)，政府信用擔保風險較小，適合于對收益要求不高、對風險控制要求較高的資金。

在收益率制定上，公租房REITs需要在收益率和租金上達到平衡?！笆找媛识ǜ吡?，公租房的租金也會提高，如果出租率不足，將起不到保障性作用；另一方面，如果收益率偏低，投資市場反應(yīng)冷淡，那么項目運營也難以維持?！焙皶熣J為，“這是市場和政策的平衡點，也是這個融資模式長期發(fā)展需要突破的難題?！?/p>

在募集形式上，朱凌波認為“試點應(yīng)該會采取私募的形式，面向定向投資者和機構(gòu)投資者，比如保險資金、養(yǎng)老資金等；如果是公募的話，6%的收益率對普通的投資人和民間機構(gòu)的吸引力太低。”他還指出，此次試點很有可能采取面向“指定性”機構(gòu)的方式。

另一方面，認為公募有利的聲音也不在少數(shù)。賽富不動產(chǎn)基金合伙人王戈宏曾對媒體表示：“REITs只有公募才有其吸收社會資本的意義。如果還遮遮掩掩做私募REITs，可能達不到預(yù)期效果?！?/p>

業(yè)內(nèi)認為，保障房REITs可能采取從私募試點到公募推行的方式。而此次北京試點，因為規(guī)模較小、市場陌生等原因，采取公募的可能性不大。

篇4

重慶農(nóng)商行是第九家赴港上市的內(nèi)地銀行，也是首家赴港上市的地方性商業(yè)銀行。

相比近年在港上市的其他金融機構(gòu)，此次路演投資者的反應(yīng)并不熱烈，但比近期其他類型項目的IPO，則要好很多。

一位香港參加路演的投資者向《財經(jīng)》記者表示，重慶農(nóng)商行在向投資者講述投資故事時，地處西部金融中心重慶的優(yōu)勢成為其亮點。

重慶農(nóng)商行計劃于12月9日定價，12月16日在港交所掛牌上市。

此次IPO，原計劃發(fā)行20億股，其中92.5％的股份向機構(gòu)投資者配售，7.5％的股份向普通投資者公開發(fā)售。初步定價在每股發(fā)行區(qū)間4.50港元至6.00港元。計劃集資規(guī)模為11.6億至15.46億美元。此次募集金額將全部用于補充資本金。

12月1日，全國社保基金出售其所持的約1.86億股份，這使得重慶農(nóng)商行招股數(shù)增加至21.86億股。集資規(guī)模達到12.69億至16.92億美元。

重慶農(nóng)商行的上市，也意味著停滯三年的地方性商業(yè)銀行上市再次開啟。

港股第一單

參加路演的人士對《財經(jīng)》記者表示，路演現(xiàn)場外資機構(gòu)投資者比中資機構(gòu)更感興趣，因為他們并不太在意農(nóng)商行的概念，而是把重慶農(nóng)商行當作普通銀行股。他們更看好中國宏觀經(jīng)濟增長與西部大開發(fā)的概念，西部概念及其蘊含的高增長性成為承銷商講述投資故事的重點。

重慶農(nóng)商行已計劃引入四名海外基石投資者，其中阿布扎比皇室家族旗下投資公司Nexus Capital認購1億美元；惠理基金認購8000萬美元；香港富豪鄭裕彤旗下的周大福以及臺灣富邦金控分別認購3000萬美元。

重慶農(nóng)商行成立于2008年6月27日，在原重慶市農(nóng)信社、農(nóng)村合作銀行基礎(chǔ)上組建，目前資本金為70億元，規(guī)模為全國首位。股東主要為重慶國資背景企業(yè)。渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司是其最大股東，持股10％。

該行資產(chǎn)規(guī)模、存款規(guī)模以及貸款規(guī)模僅次于北京農(nóng)村商業(yè)銀行及上海農(nóng)村商業(yè)銀行，位列全國第三。

截至2010年6月30日，重慶農(nóng)商行的總資產(chǎn)為人民幣2616億元，存款總額為人民幣1854億元，貸款總額為人民幣1145億元，凈利潤為人民幣16.6億元。

高速增長性成為了重慶農(nóng)商行赴港上市投資故事的另一亮點，重慶農(nóng)商行預(yù)計，其今年全年盈利將不少于29.5億元人民幣，較去年增長超過50％。而高達27％的凈資產(chǎn)收益率似乎更加說明其具備較強的盈利能力。

然而，高企的不良資產(chǎn)率及較低的撥備覆蓋率仍凸顯其較弱的抗風險能力，這也是投資者們更為關(guān)注的部分。

“農(nóng)業(yè)概念及高增長概念并不重要，關(guān)鍵還是看資產(chǎn)質(zhì)量?！狈治鋈耸扛嬖V《財經(jīng)》記者。

截至2010年6月30日，重慶農(nóng)商行資本充足比率為10.5％，核心資本充足比率為8.84％，低于行業(yè)平均水平。截至2009年末重慶農(nóng)商行不良資產(chǎn)率為3.9％，撥備覆蓋率為126.7％，遠低于行業(yè)同期平均值155％。

一位重慶方面的人士表示，重慶市政府與香港的密切關(guān)系，以及重慶想成為西部金融領(lǐng)先者的決心，是重慶農(nóng)商行上市的最大動力。加上成立時間不滿三年不符合A股上市相關(guān)規(guī)定，赴港上市就成為其可行之選。

一位承銷商人士向《財經(jīng)》記者表示，推動重慶農(nóng)商行香港上市，重慶市政府作用非常大。

在2010年重慶市金融工作會議上，重慶市市長黃奇帆把2010年稱為重慶打造“長江上游金融中心”的關(guān)鍵一年。推動重慶農(nóng)商行H股上市以及重慶銀行A股上市也成為了重中之重。

重慶農(nóng)商行的主承銷商摩根士丹利的分析報告認為，重慶農(nóng)商行合理估值介乎370億－480億元人民幣，相當于2010年市凈率（PB）1.74倍－2.29倍。另有香港券商分析人士認為，重慶農(nóng)商行PB應(yīng)為1.65倍到1.96倍，高于目前香港市場中小銀行的平均市賬率。

不過，近日港股市場的大幅波動以及愛爾蘭危機導(dǎo)致的國際股市低迷為重慶農(nóng)商行后市平添幾分不確定性。重慶農(nóng)商行的一位承銷人士對此表示憂慮，但仍稱其發(fā)行不成問題。

而有投資者認為，選擇在各基金進行結(jié)算的年底，時間點顯得頗為尷尬。

此前，多家內(nèi)地公司赴港IPO已經(jīng)暫緩。藍星安迪蘇（01095.HK）11月24日晚公告稱，由于市場反映欠佳，正式?jīng)Q定暫緩上市計劃。

另有分析人士認為，動蕩的港股市場對重慶農(nóng)商行上市后表現(xiàn)影響并不大，年底港股大跌可能性較小，時間窗口比較合適。

A股艱難排隊

與重慶農(nóng)商行順利的赴港上市相對應(yīng)，當?shù)馗缣岢錾鲜杏媱澋闹貞c銀行，因為A股市場對地方性銀行IPO尚未完全打開，依然處于苦苦排隊的狀態(tài)。

與重慶銀行相似，目前亦有多家地方性商業(yè)銀行向證監(jiān)會提交上市申請，并在證監(jiān)會發(fā)審委排隊，等候放行。多方消息證實，杭州銀行、重慶銀行、張家港農(nóng)商行、東莞銀行等位于排隊名單前列。

一位接近監(jiān)管機構(gòu)的人士表示，由于重慶農(nóng)商行在港上市，短時間內(nèi)不可能給重慶兩個上市指標，因此重慶銀行上市即便在明年實現(xiàn)，也可能會排名靠后。

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，此前重慶市政府方面曾有意安排重慶銀行在H股上市，但重慶銀行方面認為H股股價過低，放棄了赴港上市計劃。

重慶銀行高管告訴《財經(jīng)》記者，重慶銀行已為達到上市標準而做了多項準備工作。通過2003年、2005年、2006年三次增資擴股，資本金由最初的3億元增至20億元。經(jīng)過幾輪不良資產(chǎn)剝離，重慶銀行2009年底實現(xiàn)凈利潤8.76億元。同時引入香港大新銀行作為其戰(zhàn)略投資者，參股20％。

重慶銀行2009年4月30日召開的2008年度股東大會，通過了A股上市議案，計劃2010年上半年登陸A股市場，發(fā)行不超過7.705億股。然而由于政策障礙，上市遲遲未能實現(xiàn)，重慶銀行不得不在2010年5月召開股東大會，延長上市方案有效期一年。

杭州銀行屬于第一批啟動上市議程的地方性商業(yè)銀行，早在2005年、2006年便連續(xù)引入澳洲聯(lián)邦銀行及亞洲開發(fā)銀行作為其戰(zhàn)略投資者，并于2007年提出上市申請。

杭州銀行今年上半年實現(xiàn)凈利潤9.2億元，同比增加36％，不良貸款率0.79％，撥備覆蓋率184.55％，均處于同類銀行領(lǐng)先水平。

而相比于三家已上市的地方性商業(yè)銀行寧波銀行、南京銀行、北京銀行去年每股收益的0.58元、0.84元、0.9元，杭州銀行1.00元的每股收益更為突出。

張家港農(nóng)村商業(yè)銀行是第一家進入上市輔導(dǎo)期的農(nóng)村商業(yè)銀行。在完成定向增發(fā)增加法人股占比以達到上市標準后，張家港農(nóng)商行選擇東吳證券作為其保薦人，并于2007年底提交上市申請。

而出于支持農(nóng)村金融的原因，監(jiān)管當局也對張家港農(nóng)商行上市持積極態(tài)度。中國銀監(jiān)會合作部主任臧景范在出席2007年中國農(nóng)村金融論壇時透露，張家港農(nóng)商行的資質(zhì)和各項指標已經(jīng)得到銀監(jiān)會的認可。如果一切順利將成為國內(nèi)首個農(nóng)村金融機構(gòu)成功上市的案例。

同年，銀監(jiān)會副主席蔣定之曾到張家港農(nóng)商行調(diào)研，并提出要扎實穩(wěn)妥推進農(nóng)村商業(yè)銀行上市。

根植于蘇南的張家港農(nóng)商行是小而精的典范，截至2009年末，張家港農(nóng)商行總資產(chǎn)325億元，凈利潤5.2億元，其資產(chǎn)質(zhì)量已超過了部分城市商業(yè)銀行。

而東莞銀行作為地級市商業(yè)銀行，在2007年也曾通過上市方案，計劃發(fā)行數(shù)量不超過5.456億股。

2008年東莞市商業(yè)銀行開始接受高盛高華證券上市輔導(dǎo)。隨后又完成了更名、跨區(qū)等一系列舉動，為上市走出了最基本的第一步。

前述接近監(jiān)管機構(gòu)的人士表示，由于今年銀行融資額度量較大，出于減少A股市場壓力的考慮，監(jiān)管部門不愿再批銀行股IPO?！白羁炜赡苊髂晟习肽昃蜁蝎@批的銀行?！?/p>

國泰君安銀行業(yè)分析師伍永剛向《財經(jīng)》記者表示，A股市場銀行股估值均偏低，用長遠的眼光來看，銀行股慢慢進行一個估值修復(fù)的話，明年才會有一個比較好的機會。

不能上市融資使地方性商業(yè)銀行不得不另辟蹊徑。杭州銀行選擇通過私募等方式擴充資本金。

“本來上市并不需要私募融資，可是公募政策阻礙，可選擴充資本金方式余地少，所以只好選擇次級債、私募擴大資本，畢竟資本金壓力對于銀行都大?！焙贾葶y行高管告訴記者。

政策障礙已除

實際上，自城商行上市以來股權(quán)問題一直是大眾關(guān)注的焦點。這也成為阻攔其上市最大障礙。

2007年，南京銀行、寧波銀行、北京銀行率先登錄A股，卻引來了眾多非議。寧波銀行高管持股導(dǎo)致的上市后的巨大財富效應(yīng)引起社會關(guān)注，北京銀行亦有上千名“娃娃股東”出現(xiàn)，城商行自然人股東不透明，都曾引起社會不滿。隨后，銀監(jiān)會、證監(jiān)會先后停止了股權(quán)變更審批以及城商行上市審批。

大量員工持股及股權(quán)分散是地方性商業(yè)銀行的歷史遺留產(chǎn)物。地方性商業(yè)銀行多建立在合并的區(qū)域性金融組織基礎(chǔ)上，城商行多為合并當?shù)爻鞘行庞蒙缍鴣恚r(nóng)商行則多為合并當?shù)剞r(nóng)村合作社，股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜而分散。

“城商行員工持股問題很復(fù)雜。那時找不到資本金，只有通過股權(quán)激勵方式補充資本金。很多員工持股是歷史條件下的風險投資，實際上也是我們尋求資本金的一個不得已的做法?！蹦吵巧绦腥耸扛嬖V《財經(jīng)》記者。

為限制城商行上市造成過大的個人財富增長影響，財政部聯(lián)合一行三會今年8月聯(lián)合《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)內(nèi)部職工持股的通知》（下稱97號文），進一步明確金融企業(yè)內(nèi)部職工持股的數(shù)量和比例。公開發(fā)行新股后內(nèi)部職工持股比例不得超過總股本的10％，單一職工持股數(shù)量不得超過總股本的1‰或50萬股。相關(guān)金融企業(yè)高管和個人應(yīng)承諾金融企業(yè)上市之日期，股份轉(zhuǎn)讓鎖定期不得低于三年，持股鎖定期滿后，每年可出售股份不得超過持股總數(shù)的15％，五年內(nèi)不得超過持股總數(shù)的50％。

97號文的出臺，明確了員工持股比例，有效控制了高管造富效應(yīng)，被認為是監(jiān)管部門有意放行城商行上市的信號。

另一方面，根據(jù)2006年新《公司法》，股份公司發(fā)起人不應(yīng)多于200人。這也被視為橫亙在自然人股東均大幅超過200人的地方性商業(yè)銀行上市道路上的難題。

在2007年，南京銀行、寧波銀行、北京銀行等自然人股東超過此限，均通過特批準許上市。但實際上，這條特批之路從未被堵死。

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，證券監(jiān)管部門內(nèi)部說法是，凡是城商行上市，依據(jù)“新老劃斷”。2006年以前成立的城商行，股東人數(shù)即使在200人以上，也可以酌情考慮上市。

“在制定97號文時財政部曾考慮正式列入200人‘新老劃斷’的規(guī)定，但隨后也放棄了，還是按照以前的形式處理。”一位監(jiān)管機構(gòu)人士告訴記者。

“這也就是很多城商行自然人股東超過限制仍然談上市的原因?！痹撊耸空f。

積弊仍存

盡管員工持股及200人股東問題已不是障礙，但地方性商業(yè)銀行在清理股權(quán)時仍面臨諸多難題，這也成為阻攔大多數(shù)地方性商業(yè)銀行上市之路的絆腳石。

“自然人股東雖然數(shù)量不成問題，但是能清理還是需要清理?！币晃煌缎腥耸扛嬖V記者，“現(xiàn)在的關(guān)鍵在于清理中存在很多問題?！?/p>

證監(jiān)會《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》要求發(fā)行人必須股權(quán)清晰，歷次股權(quán)變動必須合法合規(guī)真實有效。這對于歷史背景復(fù)雜、股權(quán)變更頻繁的地方性商業(yè)銀行來說，仍是一項較嚴格的要求。

在股權(quán)清理過程中，也出現(xiàn)了違法清理的現(xiàn)象。某知情人士告訴記者，“在地方銀行清理股權(quán)的過程中，出現(xiàn)了通過做賬面股東等手段，實際股東人數(shù)并沒有得到有效的清理的現(xiàn)象。”

另外，要將單個員工持股以及員工總體持股數(shù)降低，必然涉及股權(quán)的強行轉(zhuǎn)讓，部分城市商業(yè)銀行在股權(quán)清理過程中出現(xiàn)自然人股東不甘退出，銀行強制清退的矛盾。

而股權(quán)出資不實、歷次股權(quán)變動合法有效性也是地方性商業(yè)銀行清理股權(quán)時面臨的重要問題。

此前被視為上市大熱門的上海銀行，盡管已經(jīng)內(nèi)部通過上市議案，擬發(fā)行至多12億股A股。但其在上市路上并不領(lǐng)先，清理股權(quán)成為阻礙上海銀行上市步伐的最大原因。

接近上海市金融監(jiān)管機構(gòu)的人士告訴《財經(jīng)》記者，上海銀行目前還在處理內(nèi)部股權(quán)問題階段，很多原有股東出資需要做實，而股東身份也需要厘清，避免再現(xiàn)上一次城商行上市時的混亂局面。“只有這些問題處理完后才能上報證監(jiān)會?！?/p>

另外，地方性商業(yè)銀行的政府色彩也依然濃厚，盡管部分地方性商業(yè)銀行積極引入戰(zhàn)略投資者，然而大部分地方性商業(yè)銀行地方國有股東仍然占比過高，內(nèi)控問題和公司治理不完善依然明顯突出。

除了股權(quán)問題外，地方性商業(yè)銀行仍存諸多局限性。

目前，中國136家城市商業(yè)銀行業(yè)務(wù)規(guī)模及資產(chǎn)質(zhì)量分化嚴重。部分城商行資產(chǎn)規(guī)模已接近甚至超過了小型股份制商業(yè)銀行。以北京銀行為例，其逾5000億元的資產(chǎn)規(guī)模已遠超渤海銀行、浙商銀行、恒豐這3家小型股份制銀行。這些大型城市商業(yè)銀行盈利水平較高，抗風險能力較強，公司治理結(jié)構(gòu)完善，已和股份制銀行實無區(qū)別。

然而，大部分中小城商行條件并不成熟。首先表現(xiàn)在較低的盈利能力，大部分城市商業(yè)銀行難以擺脫主要依靠單一的息差盈利方式。在大行中間收入占比越來越高的情況下，城市商業(yè)銀行依然主要依靠粗放的息差收入。

另外，城市商業(yè)銀行風險控制能力依然薄弱，在風險管理、制度建設(shè)等問題上仍與大中型銀行有差距。

而目前大多數(shù)城市商業(yè)銀行都在進行跨區(qū)域經(jīng)營的擴張，然而脫離了本地客戶業(yè)務(wù)、地方政府扶持等資源優(yōu)勢，擴張風險也不容忽視。

前述監(jiān)管機構(gòu)人士認為：“盡管城商行的規(guī)模增長是他們短期內(nèi)的發(fā)展重點，然而更深層的問題是整個制度、經(jīng)營機制、管理的一個變革，這方面沒跟上來，未來就會沒飯吃?，F(xiàn)在拼命的擴張，未來很可能出現(xiàn)一大批不良貸款?！?/p>

相比城商行，多數(shù)農(nóng)商行的上市道路還更加遙遠，農(nóng)商行在產(chǎn)權(quán)歸屬、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理等問題上仍有明顯差距。而較高的不良貸款率及較弱的盈利能力，也使監(jiān)管層對農(nóng)商行上市持更為謹慎的態(tài)度?！稗r(nóng)商行現(xiàn)在更多的還是在布點布局階段。”中信證券投行人士告訴記者。

篇5

嘉賓：大連市大雷物流總經(jīng)理　劉大雷

大連百特行銷服務(wù)有限公司總經(jīng)理　馬青

保定新杰出商貿(mào)有限公司總經(jīng)理　雷俊杰

很多經(jīng)銷商都在探討出路問題，這是因為，大家發(fā)現(xiàn)經(jīng)銷商的角色已經(jīng)逐漸模糊，甚至于被上下游所替代。隨著終端渠道的拓展和細分，傳統(tǒng)經(jīng)銷商的職能定位也發(fā)生了改變，這時候就需要經(jīng)銷商能夠順勢而為，尋找到新的盈利方向，在眾多的轉(zhuǎn)型探索中，第三方物流，終端連鎖等形式浮出水面，引起了大家的關(guān)注。今天，我們的《超商面對面》欄目請到了三個食品行業(yè)的超級經(jīng)銷商，讓他們來談一談對經(jīng)銷商轉(zhuǎn)型方向的看法。

大家都打破規(guī)則，甚至在創(chuàng)造自己的規(guī)則，只有經(jīng)銷商還在給自己畫圈。因此，尋求轉(zhuǎn)型，及時適應(yīng)游戲規(guī)則，甚至創(chuàng)造自己的游戲規(guī)則就顯得非常重要。

渠道變革引發(fā)轉(zhuǎn)型思考

阿龍：經(jīng)銷商往往是被動的，即使轉(zhuǎn)型也是受迫于經(jīng)營環(huán)境的變化，那么，嘉賓對于經(jīng)銷商目前面對的經(jīng)營環(huán)境是如何看待的？

雷俊杰：總體來說，經(jīng)銷商面臨的是上擠下壓的經(jīng)營環(huán)境，上有企業(yè)的合并重組，很多規(guī)?；髽I(yè)開始將渠道下沉，直接操作終端，這就搶占了經(jīng)銷商的很大一部分分銷和物流職能；下有賣場的迅猛發(fā)展和終端連鎖的崛起，這導(dǎo)致生產(chǎn)商開始依賴零售商，再次壓縮了經(jīng)銷商的空間。如果說九十年代的經(jīng)銷商是"由合到分"的話，那么今天的經(jīng)銷商已經(jīng)走到了"由分到合"的階段。

劉大雷：我認為，經(jīng)銷商目前面臨的問題不僅僅是外部環(huán)境的變化，更多是在自身發(fā)展中沒有突破常規(guī)觀念，按老套路出牌，一直在適應(yīng)別人的游戲規(guī)則，到頭來商業(yè)改變規(guī)則了，你立刻就會被淘汰。拿"竄貨"這個詞來說，我覺得它就不是很科學(xué)，商業(yè)原本就是鼓勵競爭，鼓勵能力最大化發(fā)揮的，你平白無故用一個"竄貨"來限制有實力的經(jīng)銷商發(fā)展，這就出現(xiàn)問題了。

如果真要遵循"竄貨"規(guī)則的話，那大賣場就不該連鎖化發(fā)展，它這不算竄貨嗎？沃爾瑪、家樂福開遍了全球，它就是最大的竄貨商，擾亂了區(qū)域賣場的發(fā)展，肯德基、麥當勞也在擾亂區(qū)域餐飲連鎖的發(fā)展。所以說，大家都打破規(guī)則，甚至在創(chuàng)造自己的規(guī)則，只有經(jīng)銷商還在給自己畫圈，繼續(xù)尋找、搬貨送貨、循規(guī)蹈矩……就像跑步一樣，大家都跑直線了，你還沿著跑道跑圈，不被淘汰都說不過去。因此，尋求轉(zhuǎn)型，及時適應(yīng)游戲規(guī)則，甚至創(chuàng)造自己的游戲規(guī)則就顯得非常重要。

隨著賣場系統(tǒng)的發(fā)展，它們越來越要求簡單化，配送客戶越少，程序越簡單，對賣場來說成本也就越低。商業(yè)環(huán)境要求經(jīng)銷商必須聯(lián)合配送，或者有專業(yè)的第三方物流機構(gòu)出現(xiàn)。

第三方物流蓄勢待發(fā)

阿龍：現(xiàn)在有很多經(jīng)銷商在探討"物流"這個話題，我也接觸到不少轉(zhuǎn)向物流商的朋友，大家認為，物流的前景廣闊。最關(guān)鍵的是，物流是現(xiàn)在經(jīng)銷商最頭疼的問題。各位嘉賓怎么看待向物流商的轉(zhuǎn)型？

雷俊杰：說白了，物流商就是整合分散的物流資源（集中倉儲物流配送）。經(jīng)銷商發(fā)展的目標是盡量把自己做的完善，倉庫、車隊都要有，但是這種麻雀雖小、五臟俱全的經(jīng)營模式已經(jīng)不適應(yīng)現(xiàn)在商業(yè)環(huán)境的要求，甚至由于成本較高，嚴重影響到經(jīng)銷商的發(fā)展。

這時候，經(jīng)銷商可以嘗試整合分散的物流資源，建立集中快消品專業(yè)倉儲機構(gòu)和物流配送機構(gòu)，通過統(tǒng)一倉儲管理和統(tǒng)一的物流管理來節(jié)省成本。濟南供應(yīng)商商會創(chuàng)建的"縱英物流"就是這樣的方式，不過他們是以聯(lián)合的形式來組成的，將成員的配送車輛集中到一起管理，而配送對象也多為各成員的產(chǎn)品，還沒有跳出這個圈子以外。

劉大雷：隨著賣場系統(tǒng)的發(fā)展，它們越來越要求簡單化，配送客戶越少，程序越簡單，對賣場來說成本也就越低。在這種情況下，賣場就會不自覺的扶持一些大的經(jīng)銷商，或者說是商業(yè)環(huán)境要求經(jīng)銷商必須聯(lián)合配送，甚至于大的經(jīng)銷商將小的吞并掉，這是必然趨勢。所以如果能有專業(yè)的物流團隊來負責配送，那么賣場也更愿意接受，對經(jīng)銷商來說成本也就更低。

我們現(xiàn)在的大雷物流就在向這方面發(fā)展，除大連以外，還在長春、沈陽、哈爾濱、青島開了分公司，負責當?shù)刭u場渠道的配送?，F(xiàn)在大雷物流主要還是以配送自己的產(chǎn)品為主，逐步會接其他廠家和經(jīng)銷商的產(chǎn)品，都在摸索中。不過這里面有一個問題存在，做物流對硬件要求很高，單個經(jīng)銷商要尋求這方面發(fā)展需要有一定實力，而對于聯(lián)合體形式的物流團隊來說，配送自己的產(chǎn)品當然是初期目標，但是在發(fā)展過程中就面臨兩個選擇，要么增加成員，擴大產(chǎn)品和配送規(guī)模，要么轉(zhuǎn)向第三方物流。

馬青：今年，我們公司在重點打造自己的第三方食品物流，區(qū)域覆蓋東三省。和別人不一樣的地方是，我們把這個物流公司單獨拿了出來，注冊了一個新公司，做專業(yè)的第三方物流，我覺得這是未來的一個趨勢。因為隨著競爭的加劇，很多廠家在直接對話終端，需要有專業(yè)的物流公司，另外，中小型經(jīng)銷商因為規(guī)模限制，自己做配送成本過高，這時候他們對專業(yè)物流公司也有要求。

拿統(tǒng)一來舉例，以前他們在操作大連市場的時候只能找到普通的大物流公司，這些公司弊端在于，它們只負責送到當?shù)爻鞘?，具體到哪家門店，如何鋪貨都不管?，F(xiàn)在我們的第三方物流公司就在做這樣的專業(yè)工作，我們能把產(chǎn)品鋪到指定門店，鋪貨上架，甚至理貨都可以負責，這對廠家就有很大吸引力。所以今年統(tǒng)一與我們的物流公司合作，把大連市場的配送業(yè)務(wù)包給我們來做。

對于第三方物流公司，我們初步定的業(yè)務(wù)范圍包括：倉儲管理，物流配送，賣場理貨服務(wù)等?，F(xiàn)在我們的物流公司有上萬平米的倉儲中心，數(shù)量龐大的配送車輛，除廠家之外，中小型經(jīng)銷商可以在這里租庫房，由我們統(tǒng)一管理，然后根據(jù)客戶要求來安排配送流程。至于賣場理貨，目前還屬于贈送的服務(wù)，我打算過一段時間，把服務(wù)項目也拿出來，再成立一個為食品經(jīng)銷商做服務(wù)的公司，包括終端的各種服務(wù)項目。

地級城市的潛力巨大，正處在連鎖機構(gòu)的品牌創(chuàng)立階段，換句話說，縣級以下零售業(yè)是唯一的處女地。

多種轉(zhuǎn)型模式的探索

阿龍：除了物流商，還有其他轉(zhuǎn)型的方向嗎？剛才劉大雷總經(jīng)理說到要改變游戲規(guī)則，那么，新的游戲方式都有哪些？

雷俊杰：我總結(jié)有以下幾種游戲方式，不代表全部，但是可以給經(jīng)銷商朋友做一個參考。第一種是整合分散的經(jīng)銷商資源（成立大型的銷售集團）。規(guī)模較小的經(jīng)銷商在操作市場時很難賺到更多的利潤，盡管手里有一定的資源，但往往受規(guī)模限制，做起來操心費力。這時候倒不如與同行合作，通過合股、結(jié)盟、聯(lián)營等方式來組建一個大型商貿(mào)公司，這樣既可以樹立在廠家和終端之間不可或缺的地位，也可以保證每個成員的盈利。

第二種是整合不透明的商業(yè)信息（b2b電子商務(wù)的應(yīng)用）。當前競爭的實質(zhì)是信息的競爭，終端客戶、經(jīng)銷商、廠家之間往往信息相對不透明，造成在合作過程中的諸多問題出現(xiàn)，因此，溝通便成為三方都迫切需要的環(huán)節(jié)。試想，可以顛覆傳統(tǒng)的市場認知，邀請客戶、經(jīng)銷商、廠家都在一個透明的地方見面交流，請流通的三個節(jié)點都使用統(tǒng)一標準的某種方式溝通，建立一個現(xiàn)代商務(wù)的電子平臺前景廣闊。

第三種是整合分散的終端資源（組建連鎖經(jīng)營企業(yè)）。地級城市的潛力巨大，正處在連鎖機構(gòu)的品牌創(chuàng)立階段，換句話說，縣級以下零售業(yè)是唯一的處女地。在地級城市建立實體的連鎖機構(gòu)是值得經(jīng)銷商思考的一個方式，在這個基礎(chǔ)上，縣級以下市場可以建立虛擬的連鎖機構(gòu)，同樣潛力巨大。

篇6

為避免國內(nèi)經(jīng)濟受到美國次級抵押貸款引發(fā)了全球的金融危機的直接沖擊，我國采取了較為寬松的貨幣政策，社會信用總額擴展迅速，各家商業(yè)銀行積極擴大信貸規(guī)模，積極發(fā)放信貸。當然隨著寬松貨幣政策的實施，這也造成了我國市場流動性泛濫，CPI指數(shù)一直保持高位，引起社會對通脹的擔憂。為控制經(jīng)濟過熱，央行通過準備金手段收緊流動性，并采取了信貸規(guī)模窗口指導(dǎo)，限制商業(yè)銀行的信貸投放。

由于歷史及體制原因，我國商業(yè)銀行的利差收入在總收入的占比非常高。根據(jù)2011年各上市商業(yè)銀行公布的2011年上半年財務(wù)報表顯示，各家上市商業(yè)銀行利息收入占比仍然很高，基本保持在2/3以上。而隨著我國資本市場的發(fā)展和利率市場化的逐步推進，我國間接融資總額減少和存貸款利差的縮小，都會導(dǎo)致以利差收入為主的國內(nèi)商業(yè)銀行在盈利方面面臨著重大考驗。

中間業(yè)務(wù)是指銀行不需動用自己的資金，依托業(yè)務(wù)、技術(shù)、機構(gòu)、信譽和人才等優(yōu)勢，以中間人的身份客戶承辦收付和其他委托事項，提供各種金融服務(wù)并據(jù)以收取手續(xù)費的業(yè)務(wù)，各家商業(yè)銀行日益加強了對中間業(yè)務(wù)的重視程度。而在中間業(yè)務(wù)中，投資銀行業(yè)務(wù)扮演者越來越重要的角色。

而一般來說，投資銀行是商業(yè)銀行利用自身人才、資源、技術(shù)等優(yōu)勢，為客戶提供財務(wù)咨詢、投融資決策的服務(wù)。這也是國內(nèi)商業(yè)銀行在分業(yè)經(jīng)營體制下，嘗試開展的新型業(yè)務(wù)，目前除了尚不能開展交易所市場的證券承銷（IPO）、經(jīng)紀和交易等券商類業(yè)務(wù)外，已涉及銀行間市場承銷經(jīng)紀與交易、重組并購、財務(wù)顧問、結(jié)構(gòu)化融資與銀團貸款、資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)管理、投融資顧問等多數(shù)投資銀行業(yè)務(wù)。近年來，隨著企業(yè)直接融資規(guī)模的擴大，投資銀行業(yè)務(wù)已成為商業(yè)銀行拓展中間業(yè)務(wù)的重要領(lǐng)域。

深圳作為一個改革開放的窗口，其金融總量一直保持在國內(nèi)大中城市的前列，金融各行業(yè)發(fā)展勢頭非常良好，金融市場交易活躍，而且金融資產(chǎn)質(zhì)量和效益不斷提高。而××銀行深圳分行作為××銀行總行的直屬分行，一直堅持改革創(chuàng)新，努力改進服務(wù)、調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，并加強業(yè)務(wù)風險管理。

一、以××銀行深圳分行為例，我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

商業(yè)銀行主要中間業(yè)務(wù)包括結(jié)算業(yè)務(wù)、投資銀行、理財業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)、外匯業(yè)務(wù)、銀行卡、擔保業(yè)務(wù)、電子銀行、托管業(yè)務(wù)、養(yǎng)老金、憑證工本費等十幾項，因各行所處經(jīng)濟環(huán)境、客戶特點等不同，各行的中間業(yè)務(wù)的不同項目的比重有所不同。

2011年根據(jù)該行具體特點和授權(quán)，深圳××行的投資銀行業(yè)務(wù)包括如下兩大類：一類是基礎(chǔ)類投行業(yè)務(wù)，包括常年財務(wù)顧問、信息一點通、評級顧問、資信服務(wù)、一般投融資顧問等；另一類是品牌類投行業(yè)務(wù)，包括了私募股權(quán)投資基金（PE主理業(yè)務(wù)）、短融、中票、并購重組、理財委托貸款、財產(chǎn)收益權(quán)理財業(yè)務(wù)、股票收益權(quán)理財業(yè)務(wù)等。

為協(xié)調(diào)和統(tǒng)籌該行投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展，分行下轄投行部，負責全分行投資銀行業(yè)務(wù)的拓展、業(yè)務(wù)指導(dǎo)、輔助審查、協(xié)調(diào)各單位等職能。

在2011年，該行投行業(yè)務(wù)收入占比在所有業(yè)務(wù)板塊中排名第一位。而在投行業(yè)務(wù)收入中，基礎(chǔ)類投行業(yè)務(wù)占比47%、理財推薦類29%、股權(quán)融資14%、并購重組5%、其他5%。

盡管投行業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，但是轄屬各支行投行業(yè)務(wù)發(fā)展仍存在較大差異，存在發(fā)展不平衡的問題，其中收入金額前兩名支行的投行收入占全部支行收入的30%，前七名支行的投行收入占全部支行收入的60%，而且仍有部分支行未發(fā)生任何投行業(yè)務(wù)。

該行投行部人員不超過15人，負責全行28個一級支行、120多個二級支行的業(yè)務(wù)指導(dǎo)和營銷推動。

二、當前投行業(yè)務(wù)發(fā)展過程中的問題

（一）投行業(yè)務(wù)尤其是基礎(chǔ)類投行業(yè)務(wù)基本上由銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化而來，往往無切實有效的投行服務(wù)

一般情況下，銀行提供的投行業(yè)務(wù)尤其是基礎(chǔ)類投行業(yè)務(wù)大部分是由銀行貸款業(yè)務(wù)所轉(zhuǎn)化或帶來的，主要方式是將貸款綜合收益率與貸款利息的差額部分作為投行中間業(yè)務(wù)收取。比如審批一筆貸款3億元，5年期，綜合收益率（即客戶支付的總成本）為同期同檔次利率上浮30%，但是在簽訂的借款合同上的貸款利率僅為同期同檔次利率上浮10%，那么綜合收益率和貸款利率的差額部分往往可以納入投行中間業(yè)務(wù)予以收取，盡管2012年2月份國家出臺規(guī)定，要求銀行表內(nèi)貸款不能附加收費，但是銀行往往通過其他渠道予以解決。

這樣就造成了部分投行中間業(yè)務(wù)的收取并非獨立的，而這些投行業(yè)務(wù)既不是獨立的服務(wù)項目，也沒有相關(guān)服務(wù)方案，更沒有真實提供任何投行服務(wù)。

（二）投行業(yè)務(wù)設(shè)置較為簡單，無創(chuàng)新權(quán)限，個性化服務(wù)不足

一般情況下，為控制風險，各商業(yè)銀行的投行部門的產(chǎn)品設(shè)計及其創(chuàng)新權(quán)限僅限于總行，并沒有轉(zhuǎn)授權(quán)至一級分行或直屬分行，所以其提供的服務(wù)品種大部分為標準化服務(wù)，業(yè)務(wù)設(shè)置非常簡單，各省行或直屬行只需要按照總行的設(shè)計成果予以營銷即可，如果有需要變通的，往往需要與總行相關(guān)部門進行溝通，這樣不可避免的出現(xiàn)溝通效率很差的問題。

另外，由于是標準化服務(wù)，所以其很多產(chǎn)品無法針對客戶個性化特點來制定個性化服務(wù)，以滿足客戶需要。

（三）投行業(yè)務(wù)授權(quán)不足，人員配備捉襟見肘

根據(jù)現(xiàn)有授權(quán)，分行僅有辦理業(yè)務(wù)的職能，而無相應(yīng)審批職能。幾乎所有業(yè)務(wù)均需要分行乃至總行相關(guān)部門的審批。

以××銀行深圳分行為例，該分行共有28個一級支行，轄屬120多個二級支行網(wǎng)點，而投行部所有員工總共不超過15個（含總經(jīng)理及內(nèi)務(wù)工作人員），而由于投行業(yè)務(wù)種類較為分散，而且需要與總分行的各部門進行溝通，工作較為繁雜，人力不足勢必影響業(yè)務(wù)的辦理，也已經(jīng)成為制約投行業(yè)務(wù)發(fā)展的重要因素。

三、發(fā)展商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展思路

（一）銀行應(yīng)提供切實有用的投行服務(wù)，以基礎(chǔ)類投行業(yè)務(wù)為切入點，鞏固和競爭優(yōu)質(zhì)信貸客戶

我國商業(yè)銀行應(yīng)提高業(yè)務(wù)創(chuàng)新意識，并積極采用個性化服務(wù)，為企業(yè)提供真實有用的投資銀行服務(wù)，并使得該服務(wù)能對客戶帶來好處。

我國商業(yè)銀行應(yīng)依托客戶、信息及渠道優(yōu)勢，大力發(fā)展基礎(chǔ)類投行業(yè)務(wù)，比如信息類服務(wù)，財務(wù)顧問等等。

信貸客戶方面，應(yīng)繼續(xù)挖掘信貸客戶資源，尤其是要認真思考服務(wù)的內(nèi)容、效果等因素，切實提供滿足客戶需要的投行業(yè)務(wù)。

各行不要僅限于銀行自身的信貸資源，而應(yīng)該充分挖掘所有客戶的需求，利用自身優(yōu)勢，為客戶尤其是無貸戶提供有用的信息資訊或服務(wù)。

根據(jù)現(xiàn)階段信貸規(guī)模偏緊的特點，投行部門也應(yīng)該以此為契機，配合分行貸款規(guī)模資源的經(jīng)營思路，通過提供相應(yīng)的投行服務(wù)適當提高該行融資服務(wù)的議價能力，并降低貸款被他行置換的可能性。

（二）持續(xù)創(chuàng)新、打造品牌投行業(yè)務(wù)，深化公司與投行業(yè)務(wù)互動發(fā)展

該行品牌類業(yè)務(wù)包括包括了私募股權(quán)投資基金（PE主理業(yè)務(wù)）、短融、中票、并購重組、理財委托貸款、財產(chǎn)收益權(quán)理財業(yè)務(wù)、股票收益權(quán)理財業(yè)務(wù)等等業(yè)務(wù)，在當今信貸緊縮，客戶融資需求不能通過信貸渠道有效解決的情況下，重點做好相應(yīng)投行業(yè)務(wù)，真正有效的拓寬企業(yè)融資渠道。例如對于有授信額度但是無規(guī)?？煞诺那闆r，積極采取理財委托貸款予以解決融資規(guī)模；對于擁有能帶來現(xiàn)金流或收益的資產(chǎn)的客戶，可以通過投行部門的設(shè)計，將表內(nèi)貸款業(yè)務(wù)包裝成財產(chǎn)收益權(quán)或股票收益權(quán)理財業(yè)務(wù)；對于暫時無有效資產(chǎn)或有效擔保、但發(fā)展前景非常好的企業(yè)，可通過股權(quán)投資基金主理銀行業(yè)務(wù)或股權(quán)融資等方式加以解決，等等。

再例如，現(xiàn)階段隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級、企業(yè)走出去步伐的加快，越來越多的優(yōu)秀企業(yè)通過并購實現(xiàn)跨越式增長，國內(nèi)和跨境并購市場發(fā)展迅猛。據(jù)不完全統(tǒng)計，我國并購市場已披露案例的交易完成規(guī)模從2006年的1434.8億元上升至2010年的6921.52億元，市場的迅猛發(fā)展為商業(yè)銀行并購重組顧問業(yè)務(wù)提供了良好發(fā)展機遇。各行要認清形勢，大力發(fā)展該項投行業(yè)務(wù)。

在實際工作中要充分發(fā)揮投行業(yè)務(wù)的先導(dǎo)作用，首先通過投行業(yè)務(wù)可以階段性滿足客戶融資需求，為銀行公司業(yè)務(wù)的后續(xù)營銷打好基礎(chǔ)。而且可以在業(yè)務(wù)辦理過程中，主動將其他基礎(chǔ)類投行業(yè)務(wù)加以運用，并在充分了解信貸政策和信貸規(guī)模情況的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)和公司業(yè)務(wù)的良性互動。

（三）加強投行團隊建設(shè)，實現(xiàn)投行營銷模式轉(zhuǎn)型

首先應(yīng)持續(xù)加強投行團隊建設(shè)，可以通過增加人員或者發(fā)動支行人員積極參加資格認證，尤其要引導(dǎo)擁有企業(yè)理財師資格的人員積極投入到分支行投行業(yè)務(wù)的營銷和辦理工作中。以XX銀行深圳分行為例，已經(jīng)擁有48名一級企業(yè)理財師、8名二級企業(yè)理財師和9名高級企業(yè)理財師，但是大都是其他崗位的員工，該行應(yīng)從中挖掘優(yōu)秀人員充實到投行服務(wù)團隊中，或者引導(dǎo)他們在自身崗位上適當履行投行業(yè)務(wù)的營銷和辦理職責。

同時應(yīng)該在實際工作中做好投行業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的培訓(xùn)和宣傳力度，通過多種方式和渠道提高投行業(yè)務(wù)從業(yè)人員的營銷意識和服務(wù)能力，確保投行業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展和再創(chuàng)佳績。

（四）加強引導(dǎo)和監(jiān)管，防范投行業(yè)務(wù)辦理過程中出現(xiàn)的風險

投行業(yè)務(wù)是目前商業(yè)銀行發(fā)展最快、創(chuàng)新最為活躍的業(yè)務(wù)，也是監(jiān)管機構(gòu)、社會各界關(guān)注的焦點之一。所以各商業(yè)銀行應(yīng)切實按照國家有關(guān)規(guī)范商業(yè)銀行不規(guī)范經(jīng)營的規(guī)定執(zhí)行，認真處理好投行業(yè)務(wù)收入增長迅速與規(guī)范經(jīng)營的關(guān)系，認真落實“依法合規(guī)、服務(wù)匹配、協(xié)議完備、客戶自愿”的原則，尤其是要保證收費與服務(wù)相匹配，讓客戶覺得物有所值，堅決杜絕只收費不提供服務(wù)的行為。

業(yè)務(wù)辦理中要認真落實各種要求，認真做到每筆業(yè)務(wù)有方案、每個方案有項目、每個項目有內(nèi)容、每項服務(wù)有記錄。

終上所述，盡管現(xiàn)在我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展較為迅速，但是也存在很多的問題，但是只要監(jiān)管部門、商業(yè)銀行、客戶三方共同做好協(xié)調(diào)，一定會將該業(yè)務(wù)發(fā)展的更好。

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篇7

但是，哪里是我們新年中的財源？哪些是值得我們一年中都需要保持關(guān)注和投入的熱點？這需要分析，需要預(yù)測。也只有這樣，才能把“恭喜發(fā)財”落到實處。

歲末年初，同樣是預(yù)測的高峰期。

世界宏觀經(jīng)濟預(yù)測、國民經(jīng)濟預(yù)測、行業(yè)景氣預(yù)測……專家學(xué)者們?yōu)樘煜率職椌邞]。而我們，還需要一個更微觀的預(yù)測，那就是以單個的人或家庭為邏輯的起點，預(yù)測我們的來年。于是，就有了我們“2005搜財記”，就有了我們精心打造的“錢經(jīng)搜索器”。

用理財?shù)挠^點看世界，真正的財源隱藏在產(chǎn)品的細節(jié)中。

理財產(chǎn)品，在財富運動日?；?、平民化的趨勢中，扮演著第一重要的角色。因為有了理財產(chǎn)品，我們的創(chuàng)富行動不再是20年前破釜沉舟、背水一戰(zhàn)的英雄行為；因為有了理財產(chǎn)品，我們才可以通過持續(xù)、日常的行為，分享到中國經(jīng)濟高速增長的財富。

在“錢經(jīng)搜索器”的第一大部分，我們搜索的目標是各類理財產(chǎn)品，而我們輸入的關(guān)鍵詞，是“風險和收益”。

就像供給和需求是整個經(jīng)濟學(xué)的核心一樣，風險和收益是理財?shù)暮诵?。我們每個人，自覺不自覺都是風險的偏好者或厭惡者，而在任何理財產(chǎn)品的背后，都存在著風險和收益的不同比率。在2005年，因為宏觀經(jīng)濟的走勢，因為理財市場的變化，每種產(chǎn)品的風險和收益的比率將發(fā)生新的變化。如果您是風險的偏好者，那么您可以找到高風險、高收益的產(chǎn)品，如回購不良資產(chǎn)、金融衍生品交易；如果您是風險厭惡者，您則可以在低風險產(chǎn)品上用足您一年的工夫，照樣也會有所收益。

進入我們“搜索器”的產(chǎn)品，主要是金融類的產(chǎn)品。因為我們更經(jīng)常的理財行為，與理財金融產(chǎn)品息息相關(guān)，至于實業(yè)投資、收藏等，則屬于更加寬泛的理財，為了讓我們的目標更集中，它們都未進入我們“搜索器”的視野。

個人理財，同時意味著人生態(tài)度的選擇。您是工作狂，還是一位享樂主義者，這對您的理財行為有著決定性的意義。因此，針對不同的人生態(tài)度，我們搜索出不同的與之相匹配的財源。這就是“錢經(jīng)搜索器”的第二大部分。

存在決定意識。在2005年，您有多少財可以打理，這是個人理財?shù)慕?jīng)濟基礎(chǔ)。理財，不是富人的專利，同時，我們也不認同揪著自己的頭發(fā)離開地球的理財空想。必須承認，現(xiàn)實的可支配收入才是您可理之財?shù)幕A(chǔ)。為不同的收入人群在現(xiàn)實可行的區(qū)域中尋找財源，提出理財建議和規(guī)劃，這就構(gòu)成了“錢經(jīng)搜索器”第三大搜索目標。

理財，是一個產(chǎn)品“保鮮期”很短的市場，理財產(chǎn)品的推廣和銷售期大多在30天之內(nèi)。因此，我們的搜索集中于類別，而不是未來某個時間點上的某個產(chǎn)品――這是任何機構(gòu)或個人都無法做到的。而對每個理財新品的追蹤和分析，則是《錢經(jīng)》雜志每期該做的工作。

“錢經(jīng)搜索器”，第一次以個人理財為核心進行市場預(yù)測。預(yù)測，意味著風險，更何況是在創(chuàng)新迭出、競爭激烈的個人金融市場。為了降低風險――增大預(yù)測的準確性，我們邀請有長期金融從業(yè)經(jīng)驗的人士成為“錢經(jīng)搜索器”的操盤手。我們希望這種種努力，都能化作錢經(jīng)人的“恭喜發(fā)財”，一句實實在在的新年賀語。

收益?風險不確定的美好

2005年，中國的宏觀經(jīng)濟將承繼2004年諸多未盡的懸疑，在它的影響下，各種資產(chǎn)的價格也會處于微妙的博弈之中。對于初涉理財?shù)闹袊傩諄碚f，新的一年充滿了不確定性。

我們都愛收益，越高越幸福，但理智的理財者從來不會忽略如影相隨的風險。不過，金融市場上，機會和風險，實際上沒有明顯的界限――僅僅取決于投資人對于自己需求的清醒認識。

你更愛風險的刺激，還是收益的穩(wěn)定？多大的風險讓你寢食難安或家庭不和？多大的收益令你變得癲狂而消化不良？讓我們根據(jù)自己的目標，在收益和風險之間尋找具備個性平衡的理財產(chǎn)品，讓不確定的2005年成為美好的一年。

目標：承擔零風險

對于極度穩(wěn)健的理財者而言，資產(chǎn)損失的風險僅僅來自于通貨膨脹。但是，偏偏2005年，中國經(jīng)濟依然有可能在通貨膨脹的陰影之下；連中國央行行長都在擔憂，原材料的價格上漲很可能在2005年上半年轉(zhuǎn)移到消費品上。因此，追求“零風險”的人們，2005年也不可以掉以輕心了。

好在2004年的負利率已經(jīng)教會金融機構(gòu)注意到在金融產(chǎn)品的開發(fā)中補償可能的通貨膨脹損失；而且由于很多人在2004年淪為所謂的“負翁”，以及就業(yè)市場依然供過于求造成的工資水平增長緩慢，“零風險"理財人群將在2005年有所擴大，也促使金融機構(gòu)創(chuàng)新開發(fā)出更多可提供的保值性產(chǎn)品。

推薦之一：憑證式浮息國債

近幾年，買國債已經(jīng)成為老百姓主要理財手段之一，原因其實很簡單，就是本金安全和利息收入有保證。畢竟國債是金融產(chǎn)品里安全系數(shù)最高的，享有“金邊債券”的美稱。

憑證式國債自1994年開始發(fā)行，以“國債收款憑證”記錄債權(quán)，從投資者購買之日起開始計息，可以記名，可以掛失，可提前兌取，但不能上市流通；名義上利率與同期銀行存款利率相當，但由于購買國債可以免繳20%的利息稅，實際上這20%也就成為高于銀行存款收益部分。同時，國債期限越長，超出同期銀行存款的利差越大，對于那些保守的投資人來說，無疑是一個省心省力的選擇。

2005年這一老產(chǎn)品將有新亮點。據(jù)了解，憑證式國債市場正醞釀著"換裝"，相關(guān)部門已在考慮將長期國債的利率改為浮動利率，或者是把利率與物價掛鉤。浮動利率國債的票面利率隨市場利率的變化而浮動，付息利率為付息期起息日當日相同期限市場利率加固定利差確定。

2005年，憑證式浮息債券一旦出爐，極有可能再次出現(xiàn)大街小巷排隊買國債的場面。

推薦之二：遞增的養(yǎng)老年金

要抵御通貨膨脹的影響，購買遞增年金是一個不錯的辦法。目前各大保險公司都有自己的遞增型養(yǎng)老年金，即保險公司首年按一定標準向被保險人支付養(yǎng)老年金，以后每年年金領(lǐng)取標準按首年領(lǐng)取標準的5%～6%的水平遞增。不難看出，這樣的一個增幅對于溫和的通貨膨脹來說是一個不錯的防范選擇。

從另一個角度來說，保費是保險公司分幾十年逐漸收取的，并不需要立即支付所有的保費。因此，即使出現(xiàn)預(yù)料外的通貨膨脹，所繳保費的相對價值實際上是越來越便宜，再加上一些險種采取的保額逐年遞增或養(yǎng)老金逐年遞增的方法，因此，在持續(xù)通貨膨脹預(yù)期下，給自己的身體健康和養(yǎng)老計劃作一個周詳?shù)谋ｋU計劃，應(yīng)該說對足了保守型理財人的胃口。

推薦之三：黃金現(xiàn)貨交易

黃金從來都是最佳的保值與避險工具。黃金可以對抗長期性的通貨膨脹和貨幣的貶值；而且在通常情況下，它與股市等投資工具是逆向運行的，即股市行情大幅上揚時，黃金的價格往往是下跌的，反之亦然。

對于那些保守的投資人來說，從純粹的投資角度出發(fā)，標金和純金幣是投資黃金的主要標的。但黃金并非萬能的投資工具?，F(xiàn)在黃金生產(chǎn)成本呈下降趨勢，需求也相對穩(wěn)定，從這個角度來看，金價的空間不會像想象得那么大，不可能有太多的超額利潤。

由于影響黃金價格走勢的因素很多，諸如國際政治、經(jīng)濟、國際匯市、歐美主要國家的利率和貨幣政策、各國央行對黃金儲備的增減、黃金開采成本的升降、工業(yè)和飾品用金的增減等等，都會對國際市場上的黃金價格產(chǎn)生影響。正因為如此，個人黃金投資者對黃金價格的短期走勢是很難判斷的，所以對普通投資者而言，選擇一個相對低點介入，然后較長時間擁有，可能是一種既方便又省心的選擇，如果以股市里短線投機的心態(tài)和手法來炒作黃金，很可能難如人愿。

迷惑選項：定期存款

2004年年底，商業(yè)銀行資產(chǎn)負債極度不匹配的問題，即貸長存短，在宏觀調(diào)控，尤其是加息后，得到凸現(xiàn)，因此，可以預(yù)見，2005年，各行業(yè)銀行將加大定期存款的營銷力度。目前已經(jīng)有銀行在推銷自己的人民幣理財業(yè)務(wù)中搭售定期存款的做法。

但是，任何一個理性的投資人都應(yīng)該知道，在負利率的情況下，尤其是在隨時可能進一步加息的情況下，長期鎖定自己的存款收益率，是一件多么不明智的事情。

目標: 保住名義收益率

不是所有人都害怕通貨膨脹，有人就喜歡溫和的通貨膨脹，認為它預(yù)示著套利的空間。其實關(guān)于通貨膨脹，全世界都沒有一個固定的標準。國際上一般認為，1%以下是沒有通貨膨脹甚至被認為是通貨緊縮；1%～5%是溫和的通貨膨脹；超過5%是嚴重的通貨膨脹。

近些年來，社會零售物價指數(shù)穩(wěn)步攀升，特別是家庭理財中的大項目――教育和醫(yī)療費用每年都在以兩位數(shù)的速度上漲，即不到七年的時間就會翻一番。而即便是3％～5%左右這樣溫和的通貨膨脹率，就可以在十八年內(nèi)使個人財富縮水一半。但必須要有所心理準備的是，隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)增長，至少是溫和的通貨膨脹將有望伴隨大家走過二十年的時光。

因此，正視這個現(xiàn)實，并根據(jù)不同資產(chǎn)對于通貨膨脹反映時間的長短不同，從中套取超過通脹率的利差，不失為一個更加積極的選擇。當然，有收益就會有風險，如果你無論怎樣膽大，也至少希望保持住名義收益率的話，那么不妨嘗試下面的理財產(chǎn)品。

推薦之一：人民幣結(jié)構(gòu)性存款

2004年年底，人民幣理財已經(jīng)一浪高過一浪，而且理財?shù)氖址ㄒ仓饾u走向多元化。目前，一年期年收益率已經(jīng)達到2.9%，兩年期收益率為3.2%，均高于同期存款收益，投資范圍主要為銀行間債券市場和貨幣市場金融工具，包括無信用風險的國債、政策性金融債、央行票據(jù)等。

但既然是理財產(chǎn)品，按照國家法律規(guī)定，就不能夠承諾保底收益，更不能承諾固定收益，只能像信托一樣，有一個預(yù)期收益，即收益的風險應(yīng)當由投資者自負。

推薦之二：貨幣市場基金

最近一段時期，在各類金融投資品種中，最吸引人眼球的當屬貨幣市場基金。貨幣市場基金之所以銷售火爆，與我國目前正處于“負利率”時期密不可分。特別是央行宣布加息后，基金公司針對人們普遍希望資本保值增值的心理，大量推出貨幣市場基金，成為投資人的“資金避風港”。

但是，隨著越來越多的貨幣市場基金的出現(xiàn)，在可供投資的金融產(chǎn)品缺乏的情況下，貨幣市場基金的盈利能力勢必下降，就像股市一直處于“熊市”導(dǎo)致股票型基金盈利下降一樣。這種潛在的問題很有可能在2005年顯現(xiàn)出來。

推薦之三：外匯存款

盡管人民幣存在升值壓力和升值的可能性，外幣存款在很多人的心中的吸引力有所下降，但是由于通貨膨脹的不確定性，實際上人民幣的未來走勢并不明朗，盲目的結(jié)匯未必是一個保值的良方。

相反，隨著中國央行宣布上調(diào)一年期美元利率上限的同時，還決定不再公布美元、歐元、日元、港元兩年期小額外幣存款利率上限，改由商業(yè)銀行自行確定并公布兩年期小額外幣存款利率，外幣存款的潛在收益可能還有所上升。

目前人民幣存款依然為負利率，而美元及其他國家貨幣利率還有進一步走高的可能，放開存款利率上限后，金融機構(gòu)之間的競爭還將進一步使存款人受益。據(jù)了解，匯豐銀行兩年期美元存款利率已經(jīng)比其他銀行高出0.0625個百分點，這是在國內(nèi)居民存款首次出現(xiàn)利差。據(jù)估計，隨著外幣利率逐步市場化，美元以外其它幣種，未來兩年定存的差異還會更大。

推薦之四：記賬式國債

如果說，憑證式國債在規(guī)避風險方面具有優(yōu)勢，那么交易所國債（記賬式國債）則在收益補償方面值得推薦。因為與憑證式國債相比，記賬式國債可上市交易，不僅轉(zhuǎn)讓方便而且價格隨行就市，有獲取較大收益的可能。

投資國債的收益來源除了利息收入還有二級市場價格波動的價差收入。一旦升息，國債的市場交易價格必然下跌，尤其是中、長期債券，折價會更加突出，到時，投資者可以在交易市場分批買入折價的國債。由于升息一般不可能一次到位，因此債券的折價幅度也就有可能越來越大，投資者就應(yīng)該越跌越買。由于長期有升息可能，不建議投資者買五年以上的國債。

推薦之四：國債回購

國債回購交易是國債現(xiàn)貨交易的衍生品種，是以證券交易所掛牌的國債現(xiàn)貨品種作抵押的短期融資融券行為，實際上就是資金拆借的一種行為。

國債回購是一項高收益且流動性較強的理財產(chǎn)品。國債回購可以分為正回購和逆回購兩大類：正回購，以國債作抵押拆入資金；逆回購，將資金通過國債回購市場拆出，這種方式風險更低、選擇更多，也就是說，不買國債，照樣獲得高利息，照樣沒有利息稅。據(jù)測算，一般情況下，回購收益率高出1年期定存50%。

推薦之五：分紅險

購買投資型的保險產(chǎn)品，也是防御通貨膨脹，并賺取更高額收益的一種選擇。分紅險一直是壽險業(yè)抵御通貨膨脹和利率變動的主力險種之一，它在保障風險的同時為客戶提供分紅收益的保險產(chǎn)品，分紅險產(chǎn)品兼有保障和保值功能。

2005年看好分紅險，原因之一是由于升息減少了保險公司在連續(xù)8次降息后形成的利差損，進一步改善了保險公司整體收益狀況，保險公司有可能將更多的可分配盈余分配給客戶，使保戶從升息中受益；另外，國務(wù)院"國九條"的頒布和保監(jiān)會、證監(jiān)會一系列政策的出臺，為保險資金的運作提供了良好的經(jīng)濟環(huán)境，保險資金投資渠道不斷拓寬。

因此，業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)測，保險資金盈利能力將大大增強，投資性保險在通貨膨脹預(yù)期下將被看好。

迷惑選項：保本基金

保本基金既有類似儲蓄的本金保障，又可獲得高于同期儲蓄和國債的預(yù)期收益，是低息時代和股市波動期的理想投資品種，在國際市場得到廣泛認可。"保本"是打動投資者的核心，因此投資者往往望“名”生意，而忽略了背后的風險。

保本基金一般通過投資組合和擔保人制度的雙重機制來實現(xiàn)保本。但是現(xiàn)實情況是，由于信息披露不健全，投資策略貌似大同小異，普通投資者很難評判；另一方面，國內(nèi)現(xiàn)有保本基金無一例外由擔保公司或國營大企業(yè)擔保，其實力不敢高估；而在國際基金市場，銀行被認為是保本基金的最佳擔保人。

因此，建議投資人不得不抱一顆更加審慎的心。

目標：追求社會平昀利潤效率

據(jù)統(tǒng)計，當前中國的社會平均利潤率水平大概在10％～15%左右。這的確是一個相當誘人的收益率，如果這個社會機制健全、信息通暢，交易成本為零的話，那么投資的收益率應(yīng)該能夠反映這個平均的利潤率，但是，由于中國存在各種制度壁壘、交易成本較高，而且信息嚴重不對稱，因此，要獲得這樣的高額利潤，必然要冒著較大的風險。

而必須說明的另一點是，因為所謂的平均利潤率實際為年收益率，所以，希望從金融資產(chǎn)中獲得如上高收益的投資人必須有耐心和經(jīng)濟實力，長期持有某項資產(chǎn)。

但在2005年，把持住某項較高收益的資產(chǎn)組合本身存在一種悖論的可能。對于要獲取高收益的投資人來說，自然希望持有的投資組合中包括那些高速增長的行業(yè)，但是由于中央已經(jīng)明確將宏觀調(diào)控進行到底的決心，這些行業(yè)又極有可能不斷受到“調(diào)控”的打壓。

因此，2005年，那些期望獲得更高收益的投資人，不僅要有耐心，更要在構(gòu)建資產(chǎn)組合時精打細算，分散投資。

推薦之一：外匯結(jié)構(gòu)存款

外匯結(jié)構(gòu)性存款是一種風險適中，收益穩(wěn)定的個人外匯理財產(chǎn)品。目前這類產(chǎn)品的年收益率通常能達到6％，遠高于目前銀行的同期外匯存款利率。而且結(jié)構(gòu)性存款的另一大優(yōu)勢是投資門檻低，相比期權(quán)等交易動輒上萬美元，結(jié)構(gòu)性存款最低只需要1000美元就可以起存，更為適合普通的外匯持有者。

現(xiàn)在市場上外匯結(jié)構(gòu)性存款普遍采用的形式是與倫敦同業(yè)市場拆借利率（LIBOR）掛鉤，根據(jù)LIBOR的變化確定到期收益的變化，通常這種產(chǎn)品的本金是安全的。

2004年年底，美元持續(xù)走低，預(yù)計在2005年上半年，美元地位問題始終都是外匯市場的重要議題。由此帶來的一個必然結(jié)果就是，美元以外其它貨幣紛紛登上市場舞臺，加上各國國內(nèi)撲朔迷離的通脹局勢和利率政策，套利空間進一步加大，如果管理能力好，外匯結(jié)構(gòu)性存款的收益率可以進一步上升。

當然，美元利率的不斷上漲，也使得美元的結(jié)構(gòu)性存款面臨較大的風險。由于投資者選擇結(jié)構(gòu)性存款，基本上要放棄提前支取的權(quán)利，利率一旦上升，投資者原有的高收益就會縮水，甚至可能會低于普通存款利率；而由于到期本金支取只能是存款貨幣，因此在此期間如果市場發(fā)生了不利于投資者的匯率變化，投資者也將面臨匯率風險。

推薦之二：上證50ETF

中國第一個交易型開放式指數(shù)基金上證50ETF已經(jīng)正式發(fā)行，屬于開放式基金的一種特殊類型，可以理解為"股票化的指數(shù)投資產(chǎn)品"。多數(shù)分析師認為，ETF的推出對于藍籌股投資理念的深入具有重要的促進意義，上證50ETF推出后，上證50指數(shù)出現(xiàn)5％到8％的漲幅是可以預(yù)期的。

上證50ETF的推出有助于市場資金的焦點轉(zhuǎn)向上證50指數(shù)成份股，從而促使部分存在著低估的上證50成份股因得到資金的青睞而最終實現(xiàn)股價回歸。上證50成份股每隔半年可調(diào)整一次，而每次調(diào)整往往都蘊含著一定的投資機會，在調(diào)入指數(shù)前，均會出現(xiàn)交投活躍、股價上漲的跡象。

但由于上證50ETF的投資目標是等比例的上證50種成份股票，這樣就很難制造單只股票的獨立火爆行情。除非大盤徹底轉(zhuǎn)好，上證50成份股才有可能走出聯(lián)袂上漲行情，否則目前市場整體疲弱的狀態(tài)難以改變。

推薦之三：價值型股票基金

希望獲得高收益的投資人是不會放棄股市的機會的。

但是由于證券市場最基本的一些制度因素尚不能在可預(yù)見的時期內(nèi)解決，因此，2005年投資于股票市場，獲得收益和風險的平衡，最好還是通過機構(gòu)投資者――股票基金。

股票基金分為增長型、平衡型、價值型三類，增長型、平衡型、價值型的劃分標準是投資對象的盈利特征。其中，大盤價值型股票基金的一個顯著優(yōu)勢就是抗跌性良好，最適合在市場低迷的時候選擇。經(jīng)過近三年的跌勢，2005年應(yīng)該是尋找被低估的價值股并建倉的好時機。

同時，類別表決機制以及鼓勵分紅制度的推出將大幅提高價值型公司的評價,種種跡象表明,價值型公司正在迎來它們的黃金時代。價值投資已從簡單的大盤、行業(yè)景氣度上升至國際比較下的競爭力選擇,尋找世界級優(yōu)勢公司成為一個重要主線；其次,從基礎(chǔ)原材料向服務(wù)類、消費類轉(zhuǎn)移,這也是宏觀調(diào)控下的必然選擇；最后，目標投資組合公司從行業(yè)或板塊群體選擇向具有重回報、經(jīng)營透明、法人治理結(jié)構(gòu)清晰等特征的公司傾斜。

推薦之四：房地產(chǎn)投資

在通貨膨脹預(yù)期下，投資于固定資產(chǎn)是一種傳統(tǒng)的保值增值手段。但是鑒于房地產(chǎn)行業(yè)是當下宏觀調(diào)控的主要對象，因此投資于房地產(chǎn)具有更大的風險。

但是由于房地產(chǎn)仍然是中國經(jīng)濟發(fā)展的支柱行業(yè)，而且實際上，中國房改釋放出來的住房需求依然沒有完全被供給消化，強大的市場需求將進一步支持房地產(chǎn)的市場價格。

實踐證明，多年來的各項旨在壓低房價的宏觀政策出臺后，并沒有帶來房價的下跌，相反房價一路上漲至今，其背后的原因主要在于房地產(chǎn)市場在中國近幾年都將是賣方市場，房地產(chǎn)商利益集團影響力強大。

因此，對于那些在近年內(nèi)有真實住房需求的消費者，不妨通過購房來實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值――由于中國進入加息周期，推遲購買房產(chǎn)并不一定會博得成本的降低；而準備進行房地產(chǎn)投資的人，則需要進一步考慮房地產(chǎn)市場的地域風險。

迷惑選項：行業(yè)基金

行業(yè)基金在國外十分盛行，但是在國內(nèi)，作為開放式基金的一小類，行業(yè)基金在投資者眼中顯得陌生倒也不足為怪。因此，只有那些具有一定專業(yè)分析背景的機構(gòu)投資者，才能很快發(fā)現(xiàn)行業(yè)基金的投資價值，及早買入享受超額回報。

而那些對所投資行業(yè)并不了解，投資目的只是為了尋求高回報的人而言，2005年投資于行業(yè)基金將面臨較大的風險，如必須忍受所投資的特定行業(yè)在一定時期內(nèi)因為國際市場或者國內(nèi)調(diào)控造成的市場波動。

如果對行業(yè)基金的確情有獨鐘，還需多多關(guān)注經(jīng)濟動態(tài)和產(chǎn)業(yè)新聞;對所投資行業(yè)進行較深入地分析，同時具備一定的時間精力關(guān)注行業(yè)動態(tài)和個人投資組合的價值波動。更重要的是，一定要注意所投資行業(yè)基金的投資風險是否過于集中。事實上投資者在投資行業(yè)基金時往往構(gòu)建一個投資組合，配置幾只不同的行業(yè)基金，既可以緩沖某個行業(yè)的劇烈波動帶來的損失，又能夠享受景氣周期不同波段中的企業(yè)成長。

目標：獲得暴利

2004年的中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)為2005年的中國經(jīng)濟定下基調(diào)，所謂“穩(wěn)健”的貨幣政策和財政政策都直接指向經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。而經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，簡而言之，實際上是將社會資源在現(xiàn)有的經(jīng)濟部門之間重新分配，將某些行業(yè)過于集中的資源用宏觀調(diào)控的手段向其它行業(yè)轉(zhuǎn)移。

這種類似于“劫富濟貧”的做法從宏觀層面來說，是保證整體經(jīng)濟的協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展的需要；微觀上，則必然會導(dǎo)致高速增長行業(yè)在資源供給減少后出現(xiàn)“饑渴”癥狀，而獲得資源支持的新行業(yè)則會迎來利潤的增長。

2005年，中國直接融資因體制頑疾依然難以走出低谷，銀行信貸由于受通貨膨脹壓力依然受到控制，市場對資本的饑渴不會很快得到改善。

不論是哪種情況，敏銳的“獵豹”們都嗅到令其激動的資本的血腥味兒。根據(jù)2004年民間融資的成本測算，它們獲得20%以上的利潤率是完全有可能的。

推薦之一:金融衍生交易

目前，國內(nèi)金融機構(gòu)主要提供的衍生交易集中在外匯理財領(lǐng)域和商品交易領(lǐng)域，如：遠期外匯買賣、外匯期權(quán)、掉期交易、商品期貨等。

2005年可期待的衍生交易包括：中國人民銀行正在研究的黃金遠期和黃金期貨產(chǎn)品，來自上海期貨交易所的股指期貨、利率期貨、匯率期貨等一批金融衍生品等。

推薦之二：中小企業(yè)股權(quán)融資

宏觀調(diào)控以來，中小企業(yè)融資難的問題再次變得十分的嚴峻。信貸控制實際上最終以犧牲中小企業(yè)的結(jié)局出現(xiàn)。

這一點已經(jīng)引起包括央行和銀監(jiān)會在內(nèi)的政府部門的重視。貸款利率上限的放開就是為了便于商業(yè)銀行對中小企業(yè)的貸款進行風險定價。

無論是間接融資還是直接融資，一旦融資渠道進一步放開，中小企業(yè)擴大股本金的需求將會變得迫切。而股權(quán)投資是最能夠直接享受行業(yè)的增長利潤的。

推薦之三：專業(yè)信托

2005年，信托產(chǎn)品將進一步受到來自人民幣理財產(chǎn)品的沖擊和競爭，從而可期待一些信托產(chǎn)品的創(chuàng)新。

畢竟，銀行理財產(chǎn)品從構(gòu)成、安全性到整個運作的方式,與信托產(chǎn)品還是有區(qū)別的。銀行理財產(chǎn)品在安全性、流動性方面占優(yōu)勢；而投資信托甚至存在本金風險。

但是，信托產(chǎn)品有自己專屬性的盈利領(lǐng)域和手段。據(jù)業(yè)內(nèi)專家預(yù)測，2005年，信托業(yè)在競爭壓力下求變，一個重要的突破方向就是產(chǎn)業(yè)投資信托基金。它是用一種基金管理的方式,也就是用委托人與管理人相分離的模式來對信托資金進行運用。這種模式可能給委托人、投資人帶來的收益、回報和市場機會,與其他金融機構(gòu)的理財產(chǎn)品有差異化的優(yōu)勢。

目前有的信托公司已經(jīng)建立了類似的房地產(chǎn)投資信托基金,與一般的房地產(chǎn)信托不太一樣,包括在交易結(jié)構(gòu)上、管理模式上、投資回報環(huán)節(jié)上、流通性和投資者的市場定位上,都已經(jīng)脫離了原來那種簡單的房地產(chǎn)資金信托模式。這種基金的模式盡管提高了投資人的風險,同時收益適當提高，大大超過銀行的人民幣理財產(chǎn)品。

推薦之四：收購不良資產(chǎn)

隨著金融市場的開放，金融改革的深入，不良資產(chǎn)處置到2005年～2006年，將進入一個高峰年。央行行長甚至指出：如果2005年不良資產(chǎn)處理不好，甚至可能出現(xiàn)金融危機。

除了兩次剝離的不良資產(chǎn)存量以外，這次宏觀調(diào)控下還有新的壞賬在不斷產(chǎn)生。這加大了不良資產(chǎn)處置任務(wù)的艱巨性，同時不良資產(chǎn)投資的市場也在進一步擴大。

如果資源配備得當，收購不良資產(chǎn)將成為中國最大的暴利行業(yè)。實踐中，300億資產(chǎn)甚至僅花1億多人民幣就可以買到。這其中的盈利空間可想而知。

迷惑選項：外匯投機

2005年風險最大的投資莫過于外匯投機。盡管有上百億資金在豪賭人民幣升值，但是中國政府不得不為繼續(xù)為改革買單而做出充分的國力準備，因此，絕不會輕易讓真金白銀的外匯儲備資產(chǎn)人間蒸發(fā)。有國際投行專家猜測,中國可能會采取一種較為精明的策略,即其先會等待美元進一步貶值,然后再采取釘住一籃子貨幣,并放寬人民幣匯率交易區(qū)間。

“中國政府實行一籃子貨幣之前必須要等待美元跌至谷底,這樣一來中國政府將達到一石兩鳥的效果,即一方面提高了匯率的靈活性,同時看到投機者一敗涂地,因為屆時相對于美元,人民幣將會貶值?！?/p>

族群?主義要感性,也要理性

現(xiàn)在中國有中產(chǎn)階級嗎？有，當然有，只是成分有些復(fù)雜――中產(chǎn)階級、準中產(chǎn)階級、中產(chǎn)生活愛好者、中產(chǎn)狀態(tài)憧憬者……，濟濟一堂，虛虛實實，有著鮮明的階段特色。

他們實力不同，段位不同，但都是規(guī)則生活和品質(zhì)生活的身體力行者；他們情趣不同，層次不同，但都是圈子文化和族群文化的信奉堅守者。

2005年，我們決定在新“主義”的旗號下，為潛滋暗長的本土中產(chǎn)階級找到屬于自己的那份“財源”。

新退休主義

――退休不是被動無奈屆齡而退；退休是主動快樂大隱于市

中產(chǎn)階級中有那么一群人，正值盛年，卻從正在鼎盛的事業(yè)急馳軌道上抽身而退，拋開了如日中天的工作，尋找另一種生活方式――尋找到自己心靈的家園，而這就好似提前退休一樣。他們認為，退休與年齡、事業(yè)都沒有關(guān)系，那不是一種匆忙生活的尾聲，而是另一種愜意生活、夢想生活的開端。

“新退休主義”要素：

具有足夠的物質(zhì)實力和成熟的思考能力。

具備一定的理財知識和科學(xué)的保障計劃，可以保證自己的財產(chǎn)持續(xù)穩(wěn)定升值。

得到自己親密愛人的支持和朋友伙伴的理解。

“新退休主義”語錄：

不想在年輕時用健康賺錢，到老了以后用錢買健康，沒有必要為了過高的物質(zhì)需求把自己變成賺錢工具。

如果只是事業(yè)成功，而沒有家庭生活的話，那人生就有了缺憾。

高壓生活讓人感覺不到生活的滋味，在達到基本的物質(zhì)需求的保證以后，可以讓生活過得有聲有色一些。

財源搜索：

新退休主義者充分重視安全因素，當突如其來的變故到來時，不至于因為現(xiàn)金流受阻，導(dǎo)致一籌莫展。因為基于安全感的考慮，他們很少把大筆資金用于短線投資，高風險是他們竭力避免的。所以他們中的大多數(shù)都是長線投資者，信奉巴菲特的“耐心”原則。

2005年，國債應(yīng)該是新退休主義者的保留項目，他們可以選擇在規(guī)避風險方面具有優(yōu)勢的憑證式國債，雖然三年、五年甚至更長期的投資者很可能承受連續(xù)加息的風險，但是已有2005年憑證浮息國債閃亮登場的傳聞，可以沖淡對央行繼續(xù)小幅加息的擔心；他們也可以選擇在收益補償方面更勝一籌的交易所國債（記賬式國債），因為與前者相比，記賬式國債可上市交易，不僅轉(zhuǎn)讓方便而且價格隨行就市，有獲取較大收益的可能。

黃金現(xiàn)貨交易應(yīng)該也是新退休主義者一個很好的避險選擇。雖然上海黃金交易所還僅是一個現(xiàn)貨交易為主的商品交易市場，有一定局限性，但相對而言，風險也較小，不會有進入即淪陷的痛苦。

人民幣理財是2004年末幾家銀行新推出的產(chǎn)品，相信已經(jīng)吸引住了新退休主義者的目光，建議2005年他們可以有所行動。從目前人民幣理財投資范圍來看，基本不會出現(xiàn)兌付風險，唯一的風險來自于央行繼續(xù)加息，不過只要利用某些產(chǎn)品的“提前終止”權(quán)，在約定期限內(nèi)提前終止，依然可以獲得高于同期銀行存款的收益。

新退休主義者還可以考慮一批獲得創(chuàng)新試點資格的券商新推的集合性理財投資產(chǎn)品，該品種對單個投資者認購最小金額大都有最低限制，便風險低，又處于保本型樹立品牌的階段，適合穩(wěn)妥的投資者。

至于保險產(chǎn)品，結(jié)合保險與投資的萬能壽險比較適合新退休主義者。投保時，保險公司會依據(jù)條款規(guī)定，在提供風險保障的同時，與他們約定一個固定收益，按照公司的經(jīng)營情況按期支付紅利。

不動產(chǎn)也是新退休主義者不可以錯過的投資項目。因為需要通過置業(yè)獲得租金收益，所以具備概念和廣告效益的明星社區(qū)比較合適，出租方便，收入也恒定。

新工作主義

――工作不是帶薪受罪，工作就是賺錢游戲

中產(chǎn)階級中有一群人每天最重要的事情就是工作，他們代表著社會的中堅力量，大部分的社會財富都由他們來創(chuàng)造。對于他們而言，一天工作十四五個小時，卻只有四五個小時的睡眠，這樣的生活簡直是再正常不過了，而不工作的日子反倒不正常了，簡直不能想象。

這群人從來沒有想過要不勞而獲，或者希望有什么一勞永逸的事情。人們目睹他們“一切盡在掌握”的優(yōu)越感，想象他們疲于奔命的工作強度，既羨慕又同情。其實，同情大可免去，新“工作狂”是真的享受全心投入的累與樂。

“新工作主義”要素：

性格內(nèi)斂而剛強，生理上、精神上能夠承受高壓力和高強度。

受過良好教育，自覺更新知識，工作的自信來自技能的自負。

工作的幸福自己最懂，不用炫耀給不相干的人看。

“新工作主義”語錄：

不習慣只與朋友喝茶聊天打發(fā)日子，只有工作，才有感覺。

工作和生活根本不沖突，只要合理安排，就可以一邊工作一邊玩。

不努力工作，就沒有資格奢談生活品質(zhì)的高水準。

財源搜索：

新工作主義者沒有時間花錢，也沒有時間理財。但他們積蓄甚豐，不懼怕風險，他們能夠接受失敗的事實并繼續(xù)努力。他們不相信偶然，明白投資者與投機者之間的區(qū)別：前者進行的是一種技能游戲，而后者所運行的是一種隨機游戲；前者需要智慧，而后者需要運氣。

其他族群不敢輕易涉足的個人外匯理財，對于新工作主義者卻并不復(fù)雜，其中的外匯結(jié)構(gòu)性存款，更是適合他們風格的一款產(chǎn)品。只是鑒于2005年外匯市場的不確定性因素和基本博弈力量的變化，建議他們適當選擇期限較短的外匯結(jié)構(gòu)性存款，以保持應(yīng)付未來市場變化的靈活性。

2005年，新工作主義者還可以適當關(guān)注信托市場的創(chuàng)新。因為更多的專業(yè)化信托將會出現(xiàn)，專攻房地產(chǎn)的、專攻證券投資的、專攻風險投資的、專攻黃金外匯的信托公司，可以為愿意主動承擔更大風險，但是期望獲得產(chǎn)業(yè)投資利潤的人群增添了新的選擇。

另外，“叫好不叫座”的金融衍生交易似乎也只有這個族群有膽量嘗試。2005年可望面世的黃金遠期和黃金期貨產(chǎn)品，以及股指期貨、利率期貨、匯率期貨等一批金融衍生品，新工作主義者不妨多加留意。

至于投資房地產(chǎn)，對新工作主義者而言，通過租金獲得收益的獲利方式過于緩慢，他們應(yīng)該尋找流通性好的不動產(chǎn)，機會一旦到來，及時出手，在不長的時間內(nèi)就能順利收回投資。

新節(jié)儉主義

――節(jié)儉不是錙銖必較，清心寡欲；節(jié)儉只是簡單務(wù)實，合理配置

中產(chǎn)階級中總有那么一群人，在消費總量沒有變化的前提下，通過轉(zhuǎn)移消費重點，優(yōu)化配置著自己的貨幣收入。他們在實用的耐用消費上花錢毫不手軟，在虛榮的場面消費上捂緊錢袋。他們認為，一個人如果沒車沒房，卻穿著名牌到處招搖，簡直太傻了！

他們是一半奢侈，一半節(jié)儉的“兩棲消費者”――在不同的消費領(lǐng)域運用了不同的消費預(yù)算策略，并用一方的收斂節(jié)儉來支持另一方的支出花費，從而順利實現(xiàn)了局部消費水平的升級換代。他們猶如兩棲動物，在水域和陸地分別按不同的規(guī)則來生活。

“新節(jié)儉主義”要素：

具備精明務(wù)實的理財意識。

選擇較低的消費頻率和單次較高金額的消費。

堅持原則，自律而理性。

“新節(jié)儉主義”語錄：

要猜一個人的富裕程度，先問他住在哪里，再看他開什么車，但絕不會看他穿什么。

頂級奢侈品只會在頂級社交圈中出現(xiàn)，中產(chǎn)階級保障生活便利舒適才是第一位的。

只有簡單的生活才是可持續(xù)發(fā)展的人生。

財源搜索：

在獲得穩(wěn)定的高回報率之前，新節(jié)儉主義者樂于嘗試各種投資手段，因為他們相信通過理智的選擇和持續(xù)不斷地努力，可以選擇一種最適合自己的投資之路。他們從來不懼怕學(xué)習新的知識，無論是炒匯還是投資基金、股票，認真研究之后就義無反顧地下了“賭注”。

對于理性的新節(jié)儉主義者而言，升溫迅速的貨幣市場基金比商業(yè)銀行新推的人民幣理財產(chǎn)品更有優(yōu)勢。因為貨幣市場基金可以隨時贖回，具備非常好的流動性，透明度也高，有的甚至還可以隨時轉(zhuǎn)換為其它類型的基金，作為銀行理財產(chǎn)品的差異化替代品，顯然更加符合他們的要求。當然對于新節(jié)儉主義者，諸如上證50ETF、價值型股票基金等基金產(chǎn)品，只要有足夠的精力投入，獲利機會也會不小。

2005年，新節(jié)儉主義者還可以繼續(xù)關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施類的信托產(chǎn)品。一些城市基礎(chǔ)設(shè)施項目投資周期短，有政府擔保背景，而且收益頗高，相比處于創(chuàng)新階段的產(chǎn)業(yè)投資信托基金，更讓他們心中有譜。

有心的新節(jié)儉主義者甚至還可以關(guān)注企業(yè)可轉(zhuǎn)債?？赊D(zhuǎn)債作為一種“進可攻，退可守”的穩(wěn)健型投資產(chǎn)品，其實也適合大眾投資，雖然目前還不是很普遍，但精明的他們仔細算計后，相信會有先行一步的可能。

知名品牌的特許加盟，也是新節(jié)儉主義者不錯的選擇。作為目前世界上最流行的企業(yè)擴張和個人創(chuàng)業(yè)途徑之一，特許經(jīng)營制度具有頑強的生命力，餐飲美食、汽車服務(wù)、教育培訓(xùn)……都有不錯的機會，就看他們精力夠不夠用。

新奢侈主義

――奢侈不只是物質(zhì)追求，奢侈更是生活體驗

中產(chǎn)階級中還有那么一群人，總在思考盡可能多的花錢理由和實施形式，并使自己最終獲得終極程度的滿足。他們排解郁悶的辦法只有兩個――拼命賺錢，使勁花錢。這兩件事最能使他們體會到自己存在的意義――既然精神訴求永遠高不可攀，那就用物質(zhì)消費來幫助實現(xiàn)。

這群人不是“暴發(fā)戶”，他們只是認定，如果花錢可以讓自己的生活更充實、更有質(zhì)量、更容易得到滿足的話，就是一件值得去做的大好事。他們的境界其實不俗――奢侈的經(jīng)歷也并非要高人一等，有時候很可能只是一種自我實現(xiàn)的感覺，不管是出外旅行、在農(nóng)場逍遙數(shù)日、陶醉于藝術(shù)或是僅僅與家人共享天倫之樂。

“新奢侈主義”要素：

事業(yè)至少成功到可以維持住今天的奢侈。

相信奢侈經(jīng)歷可以熏陶出氣質(zhì)和自信。

明白炫耀財富已不再是奢侈的象征，取而代之的是平時難得收獲的生活體驗。

“新奢侈主義”語錄：

其實奢侈的定義總是相對的，既取決于社會的平均消費水平，也取決于每個人的心理感受。

提起奢侈，就聯(lián)想到毛皮大衣、勞斯萊斯和勞力士，這也太老土了；我說的奢侈是，亞歐大陸跑了一半，最近剛從不丹自費旅行回來。

又透支了，明天、明天的明天怎么辦？不去想了，總會有辦法的……

財源搜索：

新奢侈主義者是中產(chǎn)階級中的“孩子”，盡管拿著不菲的薪金，但總是控制不住自己隨性的欲望。理財不是他們的愛好和長項，他們懶得計算投資回報，不愿意為了多生出幾個百分點的資本收益而學(xué)習更多的金融知識，實踐更多的理財手段。

他們大多奉行的是“無過錯原則”――“既然我在理財上采取無為的態(tài)度，那么就不可能出現(xiàn)令人后悔不已的投資失誤；既然沒有失誤，就不該有損失?！?/p>

即便新奢侈主義族群中還有少數(shù)涉足理財?shù)漠愵?，但亦只是沖動之下隨性而為。好在他們面對“過錯”，有著令人嘆服的心理素質(zhì)：投資失敗并不可怕，不過是多了一種生活體驗。

2005年，愛新鮮的新奢侈主義者其實可以嘗試所有的金融工具，但前提是必須強制他們按期繳款。如此篩選下來，似乎只有諸如基金定期定額計劃這類“約束”性產(chǎn)品最適合他們。每月劃款，數(shù)額也不過大，還可感受一下投資的樂趣，體驗加收益，雙重驚喜會讓他們心動。

不過，對于新奢侈主義者而言，最合適莫過于藝術(shù)品投資，享受、理財兩不誤。所以建議他們面對一筆尚未規(guī)劃去處的新收入，趕快列出“收藏藝術(shù)品”的豪華清單。

收入?支出“閑錢”舞、舞、舞

高收入、中等收入與低收入的字眼越來越刺激著我們的神經(jīng)，其實它們并沒有明確的劃分標準，各地也不盡相同。比較主流的話說是：年總收入不超過當?shù)丶彝ナ杖肫骄档?0％～80％為低收入家庭，不超過平均值80％～120％為中等收入家庭，而平均值120％以上的則是高收入家庭。

其實，從理財?shù)慕嵌葋砜?，這一標準劃分對于實際操作并無太大意義。一個家庭除去日常衣食住行的必要支出，以及一些很難避免的機動支出，余下的“閑錢”才是理財意義上的可支配收入。由此，對于高中低收入群體，我們大致劃定如下標準：月人均可支配收入2000元為低收入，月人均可支配收入2000～5000元為中等收入水平，月人均可支配收入5000元以上為高收入。

我們2005年的重要任務(wù)，就是讓每個收入群體的“閑錢”都能快樂起舞，“舞”出花花的真金和白銀。

低收入：用心才會贏

低收入階層群體普遍有這么一種傾向：收入較低，不需要理財，資金量只有那么一點點，日常開支都還手頭拮據(jù)，哪來的“財”來理。其實，對于低收入家庭來說，更應(yīng)該巧動心思，學(xué)會理財技巧，只要長期堅持，照樣能有所收獲。

人群特征：

低收入階層是目前中國大多數(shù)城市的主流人群。

多為普通的工薪階層，既不特別富有也不貧窮。

是市場消費主體，青睞價廉物美的商品。

行動準則：

理財當以“勤儉節(jié)約”為原則，以“快快樂樂”為宗旨，以“松弛得當”為基調(diào)。

應(yīng)根據(jù)家庭收支穩(wěn)定情況留出一定的應(yīng)急準備金。

理財觀念仍應(yīng)以“儲蓄”為主，應(yīng)當高度關(guān)注在不同的時間段都有投資到期回收，由此保證家庭收入的良性循環(huán)。

理財建議：

1. 固定存款進行投資，使其每年都能有穩(wěn)定的收益。比如，可以考慮從家庭總支配收入中每月拿出2000元存成零存整取。目前一年期的零存整取存款利率為1.71％。

2. 在家庭存款中，還可以分流出一部分，投資于國債。因為國債免利息所得稅，可以獲得高于同期同檔銀行利息的收益，做到保證收益的持續(xù)性和穩(wěn)定性，強化家庭經(jīng)濟的安全系數(shù)?？赊D(zhuǎn)換債券也是個不錯的投資方向。這種債券平時有利息收入，在有差價的時候可以通過轉(zhuǎn)換為股票來賺大錢。投資于這種債券，既不會因為損失本金而影響家庭購房的重大安排，又有賺取高額回報的可能，是一種“進可攻，退可守”的投資方式。

3. 零存整取的固定存款，也是為購房首付款作準備。如欲購房，對于這部分群體來說，二手房和經(jīng)濟適用房或城鄉(xiāng)結(jié)合部的房源都應(yīng)是惠而不貴的絕好選擇?？梢杂枚臧顺山M合貸款，以減輕還款壓力。

4. 可以考慮積攢余錢，用于購買貨幣型基金。由于貨幣型基金風險極小，適合這部分群體投資。每年收益率基本能保持在2.5％～3％以上，再加上可隨時買賣，而且沒有手續(xù)費，因此特別適合追求安全性和穩(wěn)定性收益的資金。如果有4萬元余錢，每年的收益至少在1000元以上。當然，如果有余力，可以根據(jù)個人的抗風險能力和偏好選擇一些投資型基金。

5. 健康投資。因為收入不高、醫(yī)療費用居高不下，低收入的更應(yīng)該買些保險，給家人一份保障。一般醫(yī)療保險遠不能彌補疾病帶來的經(jīng)濟損失，至少應(yīng)購買重大疾病健康保險和人身意外類保險。而不建議購買投資型壽險，因為這類保險要求較高的保費，并需投保人來承擔投資的風險，并不適用于中低收入的消費者?？梢再徺I10年交費期的國泰康寧定期保險5份，年交費4950元，分攤到每個月只需400元。另外購買5000元保險金額的附加疾病住院醫(yī)療保險，年只需支出312元。

6. 可以買一些彩票?！拔夷媒疱X賭明天”，花些小錢，做個好夢。

中等收入：訂做明天的午餐

中產(chǎn)階層是一個大家并不陌生的詞語。他們有日漸鼓起來的錢袋子，厚起來的家庭財產(chǎn)。然而，與普通老百姓一樣，收入豐厚的中產(chǎn)階層也會感到生活的沉重壓力。要想過上輕松自在又后顧無憂的生活，中產(chǎn)階層一樣要學(xué)會理財。訂做明天的午餐，理財是必須的。只有良好的理財觀念和理財習慣，實現(xiàn)家庭資產(chǎn)的保值增值，才能使自己過上有規(guī)劃而輕松的生活。

人群特征：

擁有體面的工作，較高的收入，有房，中低檔轎車。在大城市里主要是既非富豪又不掌握很大權(quán)勢的白領(lǐng)階層。

家庭屬于穩(wěn)健增長型，有穩(wěn)定的收入來源，未來收入豐厚且穩(wěn)定，實際的風險承受能力較強。

家庭負擔并不重，但必須預(yù)備諸如贍養(yǎng)老人、撫養(yǎng)子女、償還貸款、準備子女讀書基金、自己養(yǎng)老基金等種種支出。

行動準則：

根據(jù)目前狀況和短期需求，注意資金使用方向，拓寬投資途徑，促進資金增值。

應(yīng)預(yù)算子女支出，積累足夠的小孩撫養(yǎng)費用及今后的教育基金和相關(guān)保險費用支出。

養(yǎng)老成為社會必須重視的問題，應(yīng)從現(xiàn)在開始囤積退休金。

理財建議：

1. 首先，應(yīng)劃出部分資金投資于穩(wěn)健收入項目，如購買國債、儲蓄，以提高不動資金的收益率。比如，民生銀行的“錢生錢”儲蓄理財服務(wù)，活期賬戶最高限額為20000元，定期組合賬戶的比例可以這么分配：三個月定期10％，半年定期30％，一年定期40％，兩年定期20％。央行在加息后，人民幣理財浮出水面，人民幣理財產(chǎn)品的收益來自于具有未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的國債、金融債及央行票據(jù)，收益較佳，如民生銀行的“民生財富-人民幣保得理財”產(chǎn)品，其半年期、一年期收益率分別為2.78％、3.24％，比同期限銀行定期存款利率高0.71和0.99個百分點。

2. 這部分群體家居資產(chǎn)即房產(chǎn)占有較大的比重，應(yīng)該很好地加以利用?？拷虡I(yè)區(qū)或居民密集地段的小戶型、二手戶除了居住價值以外，還有商業(yè)價值?？梢詫㈤e置房產(chǎn)用于出租，在出租三五年后，再次貸款買房，以今天的房產(chǎn)積累資本，為將來換房提供相對寬松的資金保障。如果對金融性質(zhì)的投資感到風險太大，可以考慮房地產(chǎn)投資，盡管有關(guān)房價泡沫的爭論此起彼伏，但購買中低價房不可能出現(xiàn)折價。

3. 中等收入家庭保險支出占家庭年收入的10％～15％比較合適，年保費支付額在1萬元以內(nèi)。建議購買重大疾病保險、意外保險、定期保險，如購買保額為20萬元的萬全終身重大疾病保險，保費分20年交，每年交費8230元?；蛘哔I些分紅險，風險比較低，中長期回報較高，可以作為分散風險的一種理財工具，如投資于國壽鴻泰兩全保險，既可獲得穩(wěn)定的本息收入，還有可能獲得較高的投資收益。

4. 教育投資。教育儲蓄免利息所得稅，但是受到最高限額的限制?？梢越o孩子投保少兒教育類保險，等孩子到了上中學(xué)、大學(xué)的年齡時能得到整筆的保險金，可以解決孩子將來上中學(xué)、大學(xué)的高昂學(xué)費。

5. 適當做些外匯買賣或中線股票投資，但風險投資總額一定要量入為出。保本基金是不錯的選擇，每個月的盈余部分可以用來陸續(xù)購買。根據(jù)市場行情，擇機投入到風險相對較小的基金中去?；鸬倪x擇也是一個關(guān)鍵，購買經(jīng)營管理和業(yè)績優(yōu)良的基金公司推出和操作的股票型基金，如此不斷滾動前進，不斷增大投資基數(shù)，以不斷獲取資金的最大收益。舉個例子，華夏回報基金，該基金以一年期銀行存款利率1.98％為基準，只要基金超過這個收益就對持有人分紅，從去年9月到今年3月的半年時間內(nèi)，已4次向基金持有人派發(fā)了1.98％的紅利，取得了超過同期銀行存款收益8倍的成績。

6. 黃金和白銀產(chǎn)品也可以重點關(guān)注。目前美元不斷貶值，黃金這種硬通貨持續(xù)堅挺走強，黃金價已達到近20年來的最高價，每盎司高達488美元。而白銀產(chǎn)品是去年收益最佳的投資品種，如果你去年年初持有的話，到現(xiàn)在已取得1.5倍的增值。

7. 信托產(chǎn)品（特別推薦基礎(chǔ)設(shè)施類信托產(chǎn)品）可少量購買，這類產(chǎn)品的最低門檻就要5萬元。信托產(chǎn)品的風險和信息披露類似于私募基金，最大缺點是流動性差，千萬別以為是債券，這里不做推介。

高收入：“錢生錢”是關(guān)鍵

拳王泰森從億萬富豪到破產(chǎn)告訴我們，如果不善于理財，不善于打理自己的錢財，高收入階層照樣也會成為無產(chǎn)者。金領(lǐng)高收入階層盡管收入不菲，如果不會科學(xué)地規(guī)劃收入支出，也不能達到高收入應(yīng)享有的生活水平。

國內(nèi)20％的人掌握著80％的金融資產(chǎn)，他們就是屬于這20％，在公司一般是O一級人物（如CEO，COO，CFO，CTO）。他們從事的是腦力勞動，有較高的收入，追求生活質(zhì)量，對其勞動、工作對象一般也擁有一定的管理權(quán)和支配權(quán)。

人群特征：

生活講究安逸，購買昂貴的消費品。

擁有高檔房產(chǎn)，開私家豪華車，經(jīng)常到海外旅游。

相當一部分已完成了資本的原始積累，進而擁有自己的公司或企業(yè)。

行動準則：

在組成你的個人資產(chǎn)過程中，要使固定資產(chǎn)、貨幣資產(chǎn)和金融資產(chǎn)這三者大體處于平衡狀態(tài)。

應(yīng)當關(guān)心稅制的執(zhí)行以及變化情況。每個月工資收入2萬元，就需繳納個人所得稅3000元，稅制的變化將直接關(guān)系到你的所得，以及理財所得。

如果有必要改變你的積蓄方針，請不要猶豫，變化投資方向和注重投資安全可使你更好地應(yīng)付各種形勢。

財源搜索：

1. 投資資產(chǎn)的50％可以集中到股票、房地產(chǎn)等風險資產(chǎn)上，從理財?shù)慕嵌瓤?，對于風險承受能力較強的家庭，應(yīng)該將更多的資產(chǎn)投入到風險較大但同樣收益也更大的股市房市中去。重組你的資產(chǎn)組合，善用已有資本金及每月盈余進行中長線投資，把不動產(chǎn)、貶值資產(chǎn)轉(zhuǎn)為增值投資性資產(chǎn)。但建議不要購買過于昂貴的住房進行投資。

2. 可以保險投資組合，一方面可以避開繁重的利息稅，還有可能獲得較高的紅利收益。應(yīng)盡早調(diào)整目前的資產(chǎn)分配狀況，將一部分積蓄按月或年交的形式用于其他投資和購買保險。

3. 20％的各類外幣資產(chǎn)。近年以來，國際金融市場出現(xiàn)劇烈波動，匯率變化無常，投資獲利機會大增，也在一定程度上促進了匯市的火爆。相信2005年的世界匯市也不能平靜，風云變幻的匯市將帶來更多的炒匯機會。

4. 實業(yè)投資。在深圳、北京等地出現(xiàn)了買鋪零首期的承諾，大大降低了投資門檻。新的“產(chǎn)權(quán)投資理財”方式采用投資者投資置業(yè)、擁有完全真實的產(chǎn)權(quán)，而交由經(jīng)營公司統(tǒng)一出租、管理，最終讓投資業(yè)主穩(wěn)定收益的模式，保證了收益的穩(wěn)定性。