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篇1

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)杠桿　財(cái)務(wù)杠桿利益　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

【Abstract】Financial Leverage is the shift in which an enterprise adjusts the revenue of owner"s capital with the handling of debits. Reasonable operation of the financial leverage will bring extra revenue -----the benefit on financial leverage ,to the owner"s capital of this enterprise.The financial leverage is affected by many factors,so at the same time we get benefit on financial leverage ,we get much unpredictable financial risk.So carefully studying　the financial leverage and analyzing all the factors which　affect the financial leverage ,and making clear its function,nature and its influence to the revenue of owner"s capital ,is the basic premise of reasonably operating the financial leverage to serve the enterprise.

【Keywords】Finacial Leverage

Benefit on Finacial Leverage

Finacial Risk

財(cái)務(wù)杠桿是一個(gè)應(yīng)用很廣的概念。在物理學(xué)中，利用一根杠桿和一個(gè)支點(diǎn)，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財(cái)務(wù)杠桿呢？從西方的理財(cái)學(xué)到我國目前的財(cái)會(huì)界對財(cái)務(wù)杠桿的理解，大體有以下幾種觀點(diǎn)：

其一：將財(cái)務(wù)杠桿定義為"企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對債務(wù)籌資的利用"。因而財(cái)務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營。這種定義強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)杠桿是對負(fù)債的一種利用。

其二：認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負(fù)債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財(cái)務(wù)杠桿；如果使得企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。顯而易見，在這種定義中，財(cái)務(wù)杠桿強(qiáng)調(diào)的是通過負(fù)債經(jīng)營而引起的結(jié)果。

另外，有些財(cái)務(wù)學(xué)者認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在企業(yè)的資金總額中，由于使用利率固定的債務(wù)資金而對企業(yè)主權(quán)資金收益產(chǎn)生的重大影響。與第二種觀點(diǎn)對比，這種定義也側(cè)重于負(fù)債經(jīng)營的結(jié)果，但其將負(fù)債經(jīng)營的客體局限于利率固定的債務(wù)資金，筆者認(rèn)為其定義的客體范圍是狹隘的。筆者將在后文中論述到，企業(yè)在事實(shí)是上可以選擇一部分利率可浮動(dòng)的債務(wù)資金，從而達(dá)到轉(zhuǎn)移財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的的。而在前兩種定義中，筆者更傾向于將財(cái)務(wù)杠桿定義為對負(fù)債的利用，而將其結(jié)果稱為財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）或正（負(fù)）財(cái)務(wù)杠桿利益。這兩種定義并無本質(zhì)上的不同，但筆者認(rèn)為采用前一種定義對于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營杠桿、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)乃至整個(gè)杠桿理論體系概念的定義，起了系統(tǒng)化的作用，便于財(cái)務(wù)學(xué)者的進(jìn)一步研究和交流。

我們在明確了財(cái)務(wù)杠桿的概念的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步討論伴隨著負(fù)債經(jīng)營的財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素以及如何更好地利用財(cái)務(wù)杠桿和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）（Benefit on Financial Leverage)

通過前面的論述我們已經(jīng)知道所謂財(cái)務(wù)杠桿利益(損失）是指負(fù)債籌資經(jīng)營對所有者收益的影響。負(fù)債經(jīng)營后，企業(yè)所能獲得的利潤就是：

資本收益＝企業(yè)投資收益率×總資本－負(fù)債利息率×債務(wù)資本

＝企業(yè)投資收益率×（權(quán)益資本＋債務(wù)資本）－負(fù)債利息率×債務(wù)資本

＝企業(yè)投資收益率×權(quán)益資本－（企業(yè)投資收益率－負(fù)債利息率）×債務(wù)資本

①

（此處的企業(yè)投資收益率率＝息稅前利潤÷資本總額，所以即息稅前利潤率）

因而可得整個(gè)公司權(quán)益資本收益率的計(jì)算公式為

權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率＋(企業(yè)投資收益率－負(fù)債利率)×債務(wù)資本／權(quán)益資本?、?/p>

可見，只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營而絕對值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權(quán)比率（債務(wù)資本／權(quán)益資本）越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負(fù)債利率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息，甚至利用利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債，這便是財(cái)務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。

負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（Degree of Financial Leverage,DFL)來衡量，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動(dòng)相對稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。其理論公式為：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本收益變動(dòng)率／息稅前利潤變動(dòng)率

③

通過數(shù)學(xué)變形后公式可以變?yōu)椋?/p>

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅利潤／(息稅前利潤－負(fù)債比率×利息率)

=息稅前利潤率 ／（息稅前利潤率--負(fù)債比率×利息率）

④

根據(jù)這兩個(gè)公式計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，后者揭示負(fù)債比率、息稅前利潤以及負(fù)債利息率之間的關(guān)系，前者可以反映出主權(quán)資本收益率變動(dòng)相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務(wù)資金不僅能提高主權(quán)資金的收益率，而且也能使主權(quán)資金收益率低于息稅前利潤率，這就是財(cái)務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Financial Risk)

風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)與損失相關(guān)聯(lián)的概念，是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則主權(quán)資本收益率會(huì)以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么主權(quán)資本利潤率會(huì)以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。下面的例子將有助于理解財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

假定企業(yè)的所得稅率為35%，則權(quán)益資本凈利潤率的計(jì)算表如表一：

項(xiàng)目

行次

負(fù)債比率

0%

50%

80%

資本總額

①

1000

1000

1000

其中：負(fù)債

②＝①×負(fù)債比率

500

800

權(quán)益資本

③＝①－②

1000

500

200

息稅前利潤

④

150

150

150

利息費(fèi)用

⑤＝②×10%

50

80

稅前利潤

⑥＝④－⑤

150

100

70

所得稅

⑦＝⑥×35%

52.5

35

24.5

稅后凈利

⑧＝⑥－⑦

97.5

65

45.5

權(quán)益資本凈利潤率⑨＝⑧÷③

9.75％

13％

22.75％

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

⑩＝④÷⑥

1

1.5

2.14

假定企業(yè)沒有獲得預(yù)期的經(jīng)營效益，息稅前利潤僅為90萬元，其他其他條件不變，則權(quán)益資本凈利潤率計(jì)算如表二：

項(xiàng)目

負(fù)債比率

0%

50%8

0%

息稅前利潤

90

90

90

利息費(fèi)用

50

80

稅前利潤

90

40

10

所得稅

31.5

14

3.5

稅后凈利

58.5

26

6.5

權(quán)益資本凈利潤率5.85%

5.2%

3.25%

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

1

2.25

9

對比表一和表二可以發(fā)現(xiàn)，在全部息稅前利潤率為15%的情況下，負(fù)債比率越高，所獲得財(cái)務(wù)杠桿利益越大，權(quán)益資本凈利潤越高。在企業(yè)全部資本息稅前利潤率為9%的條件下，情況則相反。以負(fù)債比率80%為例，全部資本息稅前利潤率比負(fù)債成本每提高一個(gè)百分點(diǎn)，權(quán)益資本凈利潤率就會(huì)提高2.6個(gè)百分點(diǎn)［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部資本息稅前利潤率比負(fù)債成本每降低一個(gè)百分點(diǎn)，權(quán)益資本凈利潤率則下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。如果息稅前利潤下降到某一個(gè)特定水平時(shí)（以全部資本息稅前利潤等于負(fù)債成本為轉(zhuǎn)折點(diǎn)），財(cái)務(wù)杠桿作用就會(huì)從積極轉(zhuǎn)化為消極。此時(shí)，使用財(cái)務(wù)杠桿，反面降低了在不使用財(cái)務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平，而且越是較多使用財(cái)務(wù)杠桿，損失越大。在息稅前利潤為90萬元，負(fù)債比率80%的條件下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)高達(dá)9，就是說，如果息稅前利潤在90萬元的基礎(chǔ)上每降低1%，權(quán)益資本凈利潤將以9倍的速度下降，可見財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之高。如果不使用財(cái)務(wù)杠桿，就不會(huì)產(chǎn)生以上損失，也無財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而言，但在經(jīng)營狀況好時(shí)，也無法取得杠桿利益。

三、影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素

由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則是財(cái)務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財(cái)務(wù)杠桿作用大小的因素，也必然影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。下面我們分別討論影響兩者的三個(gè)主要因素：

1、息稅前利潤率：由上述計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式④可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越?。环粗?，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。由計(jì)算權(quán)益資本收益率的公式②可知，在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對主權(quán)資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

2、負(fù)債的利息率：同樣上述公式②④可知，在息稅前利潤率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的，而對主權(quán)資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負(fù)債的利息率越低，主權(quán)資本收益率會(huì)相應(yīng)提高，而當(dāng)負(fù)債的利息率提高時(shí)，主權(quán)資本收益率會(huì)相應(yīng)降低。那種認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)是片面的觀點(diǎn)。

3、資本結(jié)構(gòu)：根據(jù)前面公式①②可以知道，負(fù)債比率即負(fù)債與總資本的比率也是影響財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一，負(fù)債比率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，也就是說負(fù)債比率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。但負(fù)債比率對主權(quán)資金收益率的影響不僅不同于負(fù)債利息率的影響，也不同于息稅前利潤率的影響，負(fù)債比率對主權(quán)資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負(fù)兩個(gè)方面，當(dāng)息稅前利潤率大于負(fù)債利息率時(shí)，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負(fù)的影響。

上述因素在影響財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也在影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，對企業(yè)來講是一項(xiàng)極為復(fù)雜的工作，這是因?yàn)槌松鲜鲋饕蛩赝?，影響?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其他因素很多，并且這其中有許多因素是不確定的，因此，企業(yè)必須從各個(gè)方面采取措施，加強(qiáng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，一旦預(yù)計(jì)企業(yè)將出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該采取措施回避和轉(zhuǎn)移。

回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要辦法是降低負(fù)債比率，控制債務(wù)資金的數(shù)額?；乇茱L(fēng)險(xiǎn)的前提是正確地預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是建立在預(yù)計(jì)未來經(jīng)營收益的基礎(chǔ)上的，如果預(yù)計(jì)企業(yè)未來經(jīng)營狀況不佳，息稅前利潤率低于負(fù)債的利息率，那么就應(yīng)該減少負(fù)債，降低負(fù)債比率，從而回避將要遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)是指采取一定的措施，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移他人的做法，其具體做法是通過選擇那些利率可浮動(dòng)，償還期可伸縮的債務(wù)資金，以使債權(quán)人與企業(yè)共擔(dān)一部分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，財(cái)務(wù)杠桿作用程度的確定除考慮財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，還應(yīng)注意經(jīng)營杠桿聯(lián)合財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的影響，使之達(dá)到一定的復(fù)合杠桿作用，根據(jù)經(jīng)營杠桿的不同作用選擇不同的財(cái)務(wù)杠桿作用。

綜上所述，財(cái)務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構(gòu)成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。財(cái)務(wù)杠桿利益并沒有增加整個(gè)社會(huì)的財(cái)富，是既定財(cái)富在投資人和債權(quán)人之間的分配；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也沒有增加整個(gè)社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)，是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)向投資人的轉(zhuǎn)移。財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個(gè)重要因素，資本結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。任何只顧獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，無視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而不恰當(dāng)?shù)厥褂秘?cái)務(wù)杠桿的做法都是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重大失誤，最終將損害投資人的利益。

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中國人民大學(xué)會(huì)計(jì)系列教材修訂版《財(cái)務(wù)管理學(xué)》荊新　王化成　劉俊彥中國人民大學(xué)出版社

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經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯1996年第5期41--44

篇2

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

“給我一個(gè)支點(diǎn)，我就可以撬起整個(gè)地球”，這是物理學(xué)上大家耳熟能詳?shù)母軛U原理。而杠桿原理不僅僅存在于物理學(xué)中，在財(cái)務(wù)學(xué)中同樣存在杠桿原理和杠桿效應(yīng)。經(jīng)過改革開放30年的發(fā)展，公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)基本分離，公司治理機(jī)制的不斷完善，中國資本市場不斷健全，公司財(cái)務(wù)管理水平也得到了不斷提高，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營已經(jīng)成為我國企業(yè)管理經(jīng)營中的常態(tài)。企業(yè)負(fù)債一方面由于固定利息的存在使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)收益，另一方面，企業(yè)存在著到期不能還本付息的可能性。那么企業(yè)應(yīng)該選擇何種規(guī)模的負(fù)債，使得企業(yè)在降低資本成本的同時(shí)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就成為了企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的重要內(nèi)容。

一、財(cái)務(wù)杠桿及作用

1、息稅前利潤與每股收益

從理論上，財(cái)務(wù)杠桿的大小可以通過財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來反映，即每股收益的變動(dòng)率相對于息稅前利潤變動(dòng)率之比，一般情況，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，意味著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。以下我們通過一個(gè)例子來予以說明。

某股份有限公司目前權(quán)益全部由普通股構(gòu)成，共50萬股。由于公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，現(xiàn)在急需籌集資金1000萬元，根據(jù)公司目前的情形主要有以下幾種籌資方式：普通股籌資，即發(fā)行100萬股普通股，每股10元；負(fù)債籌資，即向銀行借款1000萬，利率為10%；優(yōu)先股籌資，即發(fā)行優(yōu)先股120萬股，每年按12%的股利率支付優(yōu)先股股利。目前公司的息稅前利潤為200萬元，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模后預(yù)計(jì)公司的息稅前利潤將達(dá)到300萬元，公司所得稅稅率為25%。

公司在擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模之前EPS=200*（1-25%）/50=3.00（元/股），如果公司擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模后息稅前利潤仍為200萬元，則公司在三種不同籌資方式下的每股收益分別為：普通股籌資：EPS=200*（1-25%）/（50+100）=1.00（元/股）；負(fù)債籌資：EPS=（200-1000*10%）*（1-25%）/50=1.5（元/股）；優(yōu)先股籌資：EPS=（200*（1-25%）-1000*12%）/50=0.6（元/股）。

當(dāng)公司擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模后，公司的息稅前利潤為300萬元時(shí)，公司在三種不同籌資方式先的每股收益分別為：普通股籌資：EPS=300*（1-25%）/（50+100）=1.50（元/股）；負(fù)債籌資：EPS=（300-1000*10%）*（1-25%）/50=3.00（元/股）；優(yōu)先股籌資：EPS=（300*（1-25%）-1000*12%）/50=2.10（元/股）。

對于股份制公司而言，公司的財(cái)務(wù)杠桿表現(xiàn)為每一單位的息稅前利潤所帶來的更大幅度的每股收益的變化。當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿表現(xiàn)為正效應(yīng)時(shí)，當(dāng)息稅前利潤增加，則帶來更大幅度的每股收益的增減，當(dāng)息稅前利潤減少時(shí)，帶來更大程度的每股收益減少。當(dāng)息稅前利潤增加到300萬元時(shí)，息稅前利潤增加了50%，三種籌資方式下的每股收益分別增加了50%（（1.50-1.00）/1.00）、100%（（3.00-1.50）/1.50）和250%（（2.1-0.6）/0.6）。從上述分析可以看出，普通股籌資沒有帶來相應(yīng)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，由于有固定利息和優(yōu)先股股利的存在使得負(fù)債籌資和優(yōu)先股籌資帶了相應(yīng)的財(cái)務(wù)杠桿，即息稅前利潤增加導(dǎo)致每股收益的大幅度增加，從增長的幅度來說，優(yōu)先股籌資的增長幅度更大。

2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

DFL=（EPS/EPS）（EBIT/EBIT）（1）

在上式中，EPS表示每股收益的變動(dòng)額，EPS是變動(dòng)前的每股收益，EBIT表示息稅前利潤的變動(dòng)額，EBIT則是變動(dòng)前的息稅前利潤。DFL表示每一單位的息稅前利潤的變動(dòng)帶來的DFL倍每股收益的變動(dòng)。在財(cái)務(wù)實(shí)務(wù)中上述DFL的計(jì)算公式不便計(jì)算，經(jīng)過整理和推導(dǎo)得：

其中EBIT是變動(dòng)后的息稅前利潤，I是利息支出，Dt是優(yōu)先股的股利，T是企業(yè)所得稅率。經(jīng)過此計(jì)算公式，當(dāng)基期息稅前利潤是200萬元，計(jì)算三種不同籌資方式的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：普通股籌資：DFL=200/200=1；負(fù)債籌資：DFL=200/（200-1000*10%）=2；優(yōu)先股籌資：DFL=200/（200-1000*12%/（1-25%））=5。

普通股籌資其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1，說明公司通過普通股籌資沒有帶來財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，到息稅前利潤變化到300萬元時(shí)，公司的普通股每股收益則為1.50元（1.00*（1+50%）），這與前面的推導(dǎo)是一致的；負(fù)債籌資的財(cái)務(wù)杠桿是1.5倍，每股收益的變動(dòng)率是息稅前利潤變動(dòng)率的2倍，即100%（50%*2），到息稅前利潤為300萬元時(shí)，每股收益3.00元（1.5*（1+100%）），這是上式的計(jì)算時(shí)是一致的；優(yōu)先股籌資時(shí)，DFL為5倍，則每股收益的變動(dòng)率為EBIT變動(dòng)率的5倍即為2.5倍（50%*5），當(dāng)息稅前利潤為300萬元時(shí)，每股收益為2.10元（0.6*（1+2.5））。由此可見普通沒有帶來財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，負(fù)債籌資帶來的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)次之，而優(yōu)先股帶來的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)最大，這在一定程度上與我國目前不允許發(fā)行優(yōu)先股是一致的，當(dāng)優(yōu)先股應(yīng)用得當(dāng)，隨著息稅前利潤的增加帶來加大幅度的每股收益增加，當(dāng)優(yōu)先股應(yīng)用不得當(dāng)，當(dāng)息稅前利潤有個(gè)輕微的變動(dòng)都會(huì)導(dǎo)致每股收益出現(xiàn)較大幅度的下降。

二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

通常我們在探討財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)時(shí)都是探討的當(dāng)EBIT>0的情況，而在現(xiàn)實(shí)生活中，息稅前利潤不會(huì)總是大于0，比如當(dāng)上市公司兩年連續(xù)出現(xiàn)虧損時(shí)，那么就算出來的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就是大于1了，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大這句話是否真的就是正確的呢？下面我們通過數(shù)學(xué)推導(dǎo)來求證此論述。

我們通過公式（2）對EBIT求導(dǎo)得公式（3）：

DFL'=-I/（EBIT-I）2（3）

1、EBIT>I

當(dāng)EBIT>I，公司（2）中的分母大于0，DFL>1。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在（1，+∞）之間變化，當(dāng)EBIT趨近于I時(shí)，公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為+∞，此時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)巨大；當(dāng)EBIT趨于+∞，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)趨于1，此時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小。而在實(shí)務(wù)中財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)不可能為1，為1時(shí)意味著沒有財(cái)務(wù)杠桿的不存在。根據(jù)此函數(shù)的性質(zhì)可知，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)隨著EBIT的增大而逐漸降低。在該種情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。

2、0

當(dāng)0

3、EBIT0

當(dāng)EBIT0

三、影響財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本收益變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率

=息稅前利潤/（息稅前利潤-負(fù)債比率*利

息率）

=息稅前利潤率/（息稅前利潤率-負(fù)債比率 *利息率） （4）

從上公式中可以看出，影響財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有三個(gè)，分別是息稅前利潤率、利息率和負(fù)債比率。

1、息稅前利潤率

息稅前利潤率為息稅前利潤與總資產(chǎn)之比，當(dāng)負(fù)債比率和利息率不便的情況下，當(dāng)息稅前利潤率越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也就越小，反之財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，因此息稅前利潤率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的變動(dòng)是呈反方向變動(dòng)的。

2、負(fù)債比率

負(fù)債比率其實(shí)質(zhì)也就是公司的資本結(jié)構(gòu)問題，在息稅前利潤率與利息率不變的情況下，當(dāng)負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，因此公司要持續(xù)健康地發(fā)展就必須維持一個(gè)適度的負(fù)債比率，當(dāng)公司過多地負(fù)債就意味著公司面臨著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)公司的息稅前利潤出現(xiàn)下降時(shí)，公司普通股每股收益將出現(xiàn)較大幅度的下降。

3、利息率

在公司息稅前利潤率和負(fù)債比率不變的情況下，公司的利息稅率越高，公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。這一點(diǎn)在財(cái)務(wù)實(shí)務(wù)中不難理解，同樣規(guī)模的借款，當(dāng)利息率越高時(shí)，公司就需要償還更多的利息，相對于低利息率，公司就面臨著較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

1、確定合理的資本結(jié)構(gòu)，適度應(yīng)用負(fù)債

當(dāng)公司沒有應(yīng)用負(fù)債時(shí)，公司就不存在因固定利息存在而帶來的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，因此公司要想較大幅度地盈利可以適度負(fù)債經(jīng)營。負(fù)債與所有者權(quán)益的配比問題是公司資本結(jié)構(gòu)的問題，從理論上講，公司應(yīng)該存在一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)。最佳的資本結(jié)構(gòu)即企業(yè)資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)，而在實(shí)務(wù)中很難測算出一個(gè)公司負(fù)債是多少是最佳的資本結(jié)構(gòu)，即使能確定出來，而這種結(jié)構(gòu)也在企業(yè)的經(jīng)營過程難以持續(xù)，因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營處于一個(gè)不斷變動(dòng)的動(dòng)態(tài)環(huán)境中。人們通常認(rèn)為當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在2左右，公司的負(fù)債規(guī)模是最適當(dāng)?shù)?。因此企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身經(jīng)營的內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境調(diào)整公司的負(fù)債規(guī)模，負(fù)債過少不能充分利用財(cái)務(wù)杠桿帶來的財(cái)務(wù)收益，負(fù)債過多，當(dāng)企業(yè)存現(xiàn)經(jīng)營困難時(shí)，將面臨著較大的還本付息的壓力，如果企業(yè)長時(shí)間處于財(cái)務(wù)困境中，最終企業(yè)將走向破產(chǎn)的邊緣。

2、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

隨著經(jīng)濟(jì)全球化和一體化的推進(jìn)，現(xiàn)代企業(yè)生存和發(fā)展的環(huán)境處于不斷變化的動(dòng)態(tài)環(huán)境中，企業(yè)要想在這瞬息萬變的環(huán)境中立于不敗之地就必須正確客觀地分析自身面臨的內(nèi)外部環(huán)境，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)管理是進(jìn)入21世紀(jì)以來，理論界和實(shí)務(wù)界重點(diǎn)關(guān)注的問題之一，在風(fēng)險(xiǎn)管理中通常包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對與風(fēng)險(xiǎn)防范。在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警中通常使用Z模型。Z=0.012（X1）+0.014（X2）+0.033（X3）+0.006（X4）+0.999（X5）。其中，X1：流動(dòng)資本/ 總資產(chǎn)，X2：留存收益/總資產(chǎn)，X3：息前、稅前收益/總資產(chǎn)，X4：股權(quán)市值/總負(fù)債賬面值和，X5：銷售收入/總資產(chǎn)。阿爾特曼經(jīng)過統(tǒng)計(jì)分析和計(jì)算最后確定了借款人違約的臨界值Z0=2.675，如果Z

3、加強(qiáng)資產(chǎn)管理，提高營運(yùn)能力

在當(dāng)前歐債危機(jī)愈演愈烈，我國經(jīng)濟(jì)處于下行通道之時(shí)，企業(yè)不應(yīng)該是盲目的擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)能力，而是注重企業(yè)資產(chǎn)的管理以提高企業(yè)的營運(yùn)能力。當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，注重公司資產(chǎn)管理能力，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率可以有效地降低存貨的資金占用，加速應(yīng)收賬款的資金回籠，進(jìn)而提高財(cái)務(wù)管理能力和財(cái)務(wù)運(yùn)作效率。

【參考文獻(xiàn)】

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[3] 尚立偉：財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的探討[J].企業(yè)導(dǎo)報(bào)，2010（6）.

篇3

企業(yè)的所有者、債權(quán)人及企業(yè)的經(jīng)營者是企業(yè)利益三大關(guān)心者，對于企業(yè)的經(jīng)營者必須長遠(yuǎn)、綜合地看問題，在較多注重企業(yè)的資本增值能力的同時(shí)，兼顧企業(yè)的償債能力，以滿足各方投資者的愿望。為此，企業(yè)經(jīng)營者要科學(xué)選擇投資方向及方案，合理配置資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和有效地運(yùn)用資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的資產(chǎn)收益率最大化。認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的內(nèi)在因素，有效回避財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)對資本增值的不利影響。企業(yè)在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿獲得財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，要注意控制相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)分析

（一）財(cái)務(wù)杠桿的內(nèi)涵

所謂財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使企業(yè)息稅前利潤（EBIT）的微量變化所引起的每股收益(EPS)大幅變動(dòng)的現(xiàn)象。換句話說，銀行借款規(guī)模和利率水平一旦確定，其負(fù)擔(dān)的利息水平也就固定不變。因此，企業(yè)盈利水平越高，扣除債權(quán)人拿走某一固定利息之后，投資者(股東)得到的回報(bào)也就愈多。相反，企業(yè)贏利水平越低，債權(quán)人照樣拿走某一固定的利息，剩余給股東的回報(bào)也就愈少。當(dāng)盈利水平低于利率水平的情況下，投資者不但得不到回報(bào)，甚至可能倒貼。

（二）企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析

財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)的負(fù)債程度，一般用企業(yè)負(fù)債資本與權(quán)益資本或資本總額之比來表示，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)則是指財(cái)務(wù)杠桿的使用對企業(yè)產(chǎn)生的影響或結(jié)果，指由于舉債籌資而帶來的，使權(quán)益資金報(bào)酬率的變化幅度大于全部資金報(bào)酬率(總資產(chǎn)報(bào)酬率)變化幅度的一種現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)具有不確定性，可以是正向的、積極的，也可能是負(fù)向的、消極的。

1.財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)

財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)是指企業(yè)由于合理使用財(cái)務(wù)杠桿而引起的權(quán)益資本利潤率的提高。具體地說,就是由于負(fù)債定期定額稅前付息，企業(yè)息稅前的利潤率高于負(fù)債資本成本率而引起的權(quán)益資本利潤率的提高，財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)是財(cái)務(wù)杠桿的節(jié)稅效果(指由于債務(wù)利息從稅前利潤中扣減而少交的那部分所得稅)及其降低企業(yè)總資本成本等作用的綜合效應(yīng)，它是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的直接動(dòng)機(jī)和目的。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，需取得財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的前提是息稅前利潤率高于負(fù)債資本成本率，為此必須對其負(fù)債經(jīng)營的未來成果―息稅前利潤率進(jìn)行正確預(yù)測。這里指的息稅前利潤率并非是企業(yè)當(dāng)前或過去實(shí)際的利潤率，而是負(fù)債或擴(kuò)大負(fù)債經(jīng)營后可能的息稅前利潤率，是對企業(yè)經(jīng)營前景的預(yù)測。企業(yè)應(yīng)根據(jù)具體情況，結(jié)合其理財(cái)環(huán)境，運(yùn)用科學(xué)、合理方法做出正確的分析和估計(jì)，以合理確定其負(fù)債情況。

2.財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)

財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)是與正效應(yīng)相對而言，它是指由于財(cái)務(wù)杠桿的不合理使用而導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本利潤率的大幅度降低甚至為負(fù)。財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)是財(cái)務(wù)杠桿所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果，只要有一定的負(fù)債經(jīng)營，就存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，這里指的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于財(cái)務(wù)杠桿作用而增加了企業(yè)破產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本或權(quán)益資本利潤率大幅度變動(dòng)(降低)的機(jī)會(huì)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)負(fù)債或擴(kuò)大負(fù)債經(jīng)營時(shí)，必然會(huì)增加其利息等固定費(fèi)用的負(fù)擔(dān)，這樣，在息稅前利潤率大幅度變動(dòng)(降低)的情況下，其權(quán)益資本利潤率必然會(huì)大幅度下跌，即發(fā)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。

3.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的量化分析指標(biāo)

(1)對比各不同資產(chǎn)負(fù)債率條件下的納稅付息利潤和稅前利潤的絕對額差異。即，差異額=(稅前利潤+利息費(fèi)用)-稅前利潤=利息費(fèi)用。

該項(xiàng)分析的主要目的是強(qiáng)調(diào)利息費(fèi)用的特殊性質(zhì)和作用，幫助分析者觀察利息費(fèi)用對權(quán)益資本(自有資金)報(bào)酬水平的影響。

(2)資產(chǎn)報(bào)酬率與權(quán)益報(bào)酬率絕對變動(dòng)速度比分析。即絕對變動(dòng)速度比=權(quán)益報(bào)酬率變動(dòng)值/資產(chǎn)報(bào)酬率變動(dòng)值=資產(chǎn)總額/權(quán)益總額。

該項(xiàng)分析公式中可以看出，負(fù)債水平(資產(chǎn)負(fù)債率)的變化是引起絕對變動(dòng)速度比變動(dòng)的唯一原因，負(fù)債越高,絕對變動(dòng)速度比越高。

(3)財(cái)務(wù)杠桿率分析。是權(quán)益報(bào)酬率的變動(dòng)率與資產(chǎn)報(bào)酬率的變動(dòng)率之比。即，財(cái)務(wù)杠桿率=權(quán)益報(bào)酬率變動(dòng)率/資產(chǎn)報(bào)酬率變動(dòng)率=基數(shù)息稅前利潤/基數(shù)息稅前利潤-利息費(fèi)用

該項(xiàng)指標(biāo)分析可以看出，財(cái)務(wù)杠桿率的高低取決于利息費(fèi)用和基數(shù)息稅前利潤兩個(gè)因素，資產(chǎn)負(fù)債率越高，則利息費(fèi)用越大，在息稅前利潤(取決于資產(chǎn)報(bào)酬率)一定的條件下，稅前利潤就越少，財(cái)務(wù)杠桿率就越高，風(fēng)險(xiǎn)就越大。另外,在利息費(fèi)用一定的條件下，基數(shù)息稅前利潤越高，稅前利潤也越高，則財(cái)務(wù)杠桿率就相應(yīng)降低，風(fēng)險(xiǎn)也降低。

三、影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的因素分析

（一）內(nèi)部因素分析

1.銷售增長率和穩(wěn)定性

銷售的未來增長率，是衡量財(cái)務(wù)杠桿在何種程度上擴(kuò)大了企業(yè)每股收益的尺度。如果銷售和收益每年按一定的比率增長，使用利息費(fèi)用固定的債務(wù)進(jìn)行籌資，可能擴(kuò)大權(quán)益資本的收益。但是銷售和收益按有利比率增長的企業(yè)，其普通股可在市場上索取高價(jià)，這便有利于權(quán)益籌資。企業(yè)要權(quán)衡當(dāng)普通股價(jià)很高時(shí)，放棄擴(kuò)大資產(chǎn)凈值基礎(chǔ)的機(jī)會(huì)而使用財(cái)務(wù)杠桿的益處。

銷售穩(wěn)定性和債務(wù)比率是直接有關(guān)的。如有較大的銷售和收益穩(wěn)定性，則企業(yè)有能力承擔(dān)債務(wù)的固定費(fèi)用，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則要小于當(dāng)企業(yè)銷售和收益大量下降時(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)收益水平較低時(shí)，企業(yè)償還其固定利率債務(wù)的能力較小。

2.資本結(jié)構(gòu)

由于企業(yè)一般都采用負(fù)債籌資和股權(quán)籌資的組合，由此形成的資本結(jié)構(gòu)一般稱為“杠桿資本結(jié)構(gòu)”，其杠桿比率即為資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例關(guān)系。因此，財(cái)務(wù)杠桿利益就成為衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、評(píng)價(jià)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的重要指標(biāo)。財(cái)務(wù)杠桿理論的重心是負(fù)債對股東報(bào)酬的擴(kuò)張作用。當(dāng)企業(yè)全部資本為權(quán)益資本，或當(dāng)企業(yè)投資收益率與負(fù)債利率一致的情況下，企業(yè)不會(huì)形成財(cái)務(wù)杠桿利益；當(dāng)投資收益率高于負(fù)債利率時(shí)，借入資金的存在可提高普通股的每股利潤，表現(xiàn)為正財(cái)務(wù)杠桿利益；當(dāng)投資收益率低于負(fù)債利率時(shí)，普通股的利潤率將低于稅后投資利潤率，股東收益下降，表現(xiàn)為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿利益。

（二）外部因素分析

1.產(chǎn)業(yè)特征

企業(yè)的償債能力直接影響企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用，而企業(yè)的償債能力的大小又取決于其盈利能力的高低。企業(yè)盈利能力高低與其銷售、邊際利潤的大小及穩(wěn)定性密切相關(guān)。一般而言，新企業(yè)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)的難易程度、競爭能力和擴(kuò)大再生產(chǎn)的能力，都會(huì)影響邊際利潤。發(fā)展中的產(chǎn)業(yè)能夠帶來較高的邊際利潤；但是若產(chǎn)業(yè)中企業(yè)的數(shù)量由于新企業(yè)的加入而較易擴(kuò)張，那么其邊際利潤往往是微薄的。

2.貸款人的態(tài)度

不管管理當(dāng)局的態(tài)度如何，貸款人的態(tài)度在某種程度上決定了企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。公司和貸款人一起討論財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，并且充分重視貸款人的建議。但是，如果公司管理當(dāng)局試圖違反產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)則使用財(cái)務(wù)杠桿，則貸款人可能不愿意接受這種債務(wù)增加，由此有效地限制了其財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用。

四、發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的對策分析

（一）發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)應(yīng)該考慮的問題

1.要考慮資金成本率是否小于息稅前資金利潤率

企業(yè)的總資本息稅前利潤率高于債務(wù)利息率是應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿使股東權(quán)益利潤率提高的必要條件。如果不斷擴(kuò)大財(cái)務(wù)杠桿必然引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，雖然不會(huì)影響息稅前利潤率，但卻會(huì)引起債務(wù)利息率的提高，所以，深入研究財(cái)務(wù)杠桿與股東權(quán)益利潤率的關(guān)系，需要把債務(wù)利息率也看作是負(fù)債比率的函數(shù)，它將隨著負(fù)債的增加而增加。這種情況下，財(cái)務(wù)杠桿效益的前提條件是企業(yè)的息稅前利潤率大于假若企業(yè)全部資金都是靠借債融資時(shí)所要承擔(dān)的利息率。

2.要降低借入資金的成本

一般認(rèn)為企業(yè)平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)較為合理。在正常情況下，只要貸款人不以超高利率或附加其他限制條件便能進(jìn)行負(fù)債融資，又能使企業(yè)資金成本下降，便應(yīng)充分利用財(cái)務(wù)杠桿。但這并不意味著企業(yè)負(fù)債比率越高越好，當(dāng)負(fù)債比例上升到一定程度，企業(yè)的資金平均成本不但不會(huì)下降，反而會(huì)逐漸上升。因?yàn)殡S著負(fù)債比例的提高，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，債權(quán)人要求的報(bào)酬率和權(quán)益資本要求的報(bào)酬率中風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償部分便會(huì)明顯地提高，從而使籌資成本大大提高。

3.要考慮抵稅因素

由于財(cái)務(wù)杠桿具有抵稅效應(yīng)，即由于債務(wù)利息從稅前利潤中扣減，而使企業(yè)可以少交一部分所得稅。當(dāng)所得稅率較低時(shí)，這種抵稅效應(yīng)可能不太明顯，不易被企業(yè)所重視，也很有可能使企業(yè)就因此而放棄使用財(cái)務(wù)杠桿。但是當(dāng)所得稅率較高時(shí)，這種抵稅效應(yīng)就顯得尤為重要了，因?yàn)槠髽I(yè)會(huì)因此獲得更多的財(cái)務(wù)杠桿收益，普通股股東的收益也很大。

（二）發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的對策

1.合理控制風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿可以給企業(yè)所有者(股東)帶來豐厚收益，主要表現(xiàn)在：當(dāng)息稅前資金利潤率大于負(fù)債利息率時(shí)，權(quán)益資本收益及普通股每股收益將隨息稅前利潤的增加，以財(cái)務(wù)杠桿率的比例相應(yīng)增加，財(cái)務(wù)杠桿率越大，權(quán)益資本收益增長的幅度越大，所增加的絕對額也就越大。財(cái)務(wù)杠桿的這一正向效應(yīng)，正是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的一個(gè)重要?jiǎng)右?。但是，根?jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益同在和風(fēng)險(xiǎn)與收益同增規(guī)律，財(cái)務(wù)杠桿在增加權(quán)益資本收益的同時(shí)，也在增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以企業(yè)的負(fù)債比率應(yīng)當(dāng)保持在總資金平均成本攀升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而不能無限地?cái)U(kuò)展。

2.合理確定負(fù)債

所謂合理負(fù)債，是指不能超過企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力超額負(fù)債，具體如下。

(1)負(fù)債時(shí)機(jī)適當(dāng)。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長時(shí)期，經(jīng)營形勢趨于繁榮，企業(yè)確有條件提高其利潤，增加其收入，則舉債有利于進(jìn)一步促進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)營的發(fā)展，獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，提高資本利潤率。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，企業(yè)應(yīng)該收縮負(fù)債規(guī)模，甚至不實(shí)行負(fù)債經(jīng)營策略，以免給收益帶來不利影響。

(2)負(fù)債比率適當(dāng)。企業(yè)適度提高負(fù)債比率能帶來節(jié)稅的好處和資金成本的降低，增加企業(yè)價(jià)值，但無節(jié)制地?cái)U(kuò)大負(fù)債，將會(huì)導(dǎo)致相反的結(jié)果。企業(yè)應(yīng)以綜合資金成本最低、股票市場和公司總價(jià)值最大、普通股每股收益最大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適度為標(biāo)準(zhǔn).綜合考慮影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要因素，如：企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)的成長率、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、競爭結(jié)構(gòu)、經(jīng)營者的態(tài)度、債權(quán)人的態(tài)度等因素。依據(jù)“傳統(tǒng)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)理論”確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。并在今后的負(fù)債經(jīng)營中不斷加以調(diào)整，以達(dá)到資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。

(3)負(fù)債結(jié)構(gòu)適當(dāng)。負(fù)債分為長期負(fù)債與流動(dòng)負(fù)債兩種，它們的利息率不同，流動(dòng)負(fù)債一般償還期短，利率較低，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，因?yàn)槿绻谒栀Y金尚未完成經(jīng)營周轉(zhuǎn)時(shí)就需償還，會(huì)使企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。長期負(fù)債在債務(wù)到期前，可完成若干經(jīng)營周轉(zhuǎn)，創(chuàng)造資金效益，使現(xiàn)金凈流入量足以償清債務(wù)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，但利率較高，資金成本也較高；而長期負(fù)債則籌資風(fēng)險(xiǎn)低，彈性較大，且易于按企業(yè)資金需要狀況調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)負(fù)債特點(diǎn)及自身情況，選擇合理的負(fù)債比例。

(4)降低負(fù)債利率。負(fù)債利率與財(cái)務(wù)杠桿利益呈反向變動(dòng)關(guān)系，降低負(fù)債利率能增加財(cái)務(wù)杠桿利益。隨著資金市場的逐步完善和負(fù)債資金來源的多元化，企業(yè)可以通過比較各金融機(jī)構(gòu)的信貸條件和各種舉債方式的特點(diǎn)，選擇適合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需且利息成本較低的負(fù)債資金。企業(yè)降低舉債利率的主要辦法有：

首先，分析預(yù)測利率的變化趨勢，確定借款的計(jì)息方式。其次，在企業(yè)與貸款行簽訂貨款協(xié)議時(shí)，應(yīng)盡量爭取對自己有利的條件。再次，合理選擇借款的還本付息方式，最大限度地降低借款實(shí)際利率。最后，根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)配置的要求，優(yōu)化借款期限結(jié)構(gòu)。

3.提高息稅前收益率

在息稅前收益率跌至最低控制線時(shí)，企業(yè)要立即采取對策，阻止其繼續(xù)下滑。企業(yè)必須注重內(nèi)涵擴(kuò)大再生產(chǎn)和挖掘增效潛力，通過減少資金占用，加速資金周轉(zhuǎn)、合理配置資產(chǎn)、降低產(chǎn)品成本、改善產(chǎn)品質(zhì)量和結(jié)構(gòu)以及擴(kuò)大市場占有率等措施，加速企業(yè)盈利能力的增長，來提高企業(yè)的息稅前收益率，從而提高企業(yè)的權(quán)益資本利潤率，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)。

4.促進(jìn)盈利能力的穩(wěn)定增長

企業(yè)投資利潤率與財(cái)務(wù)杠桿利益呈正向變動(dòng)關(guān)系，保持穩(wěn)定的投資利潤率并逐步得到增長，將有利于財(cái)務(wù)杠桿利益和普通股收益的提高。企業(yè)在追求高投資報(bào)酬時(shí)，必須注意投資報(bào)酬與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)調(diào)平衡，通過防范和控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)收益和未來現(xiàn)金凈流量的抵減限定在最小范圍內(nèi)，使企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)步發(fā)展。

5.建立相關(guān)償債制度

(1)建立償債基金。為了保護(hù)債權(quán)人的利益，維護(hù)企業(yè)的信譽(yù)，企業(yè)可以采取設(shè)立償債基金的方式，即按期提取一定數(shù)額的現(xiàn)金，交由銀行或信托人專門管理和運(yùn)用，以確保債務(wù)到期日企業(yè)有足夠的償還能力。

(2)妥善安排還貸時(shí)間。為了避免集中還本，付息可能對企業(yè)帶來的沖擊，減少債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資時(shí)，必須對各類負(fù)債的期限、舊債到期時(shí)間的分布、新債發(fā)行的時(shí)間選擇進(jìn)行妥善安排。只有妥善安排好還貸時(shí)間，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營才能平穩(wěn)有序地進(jìn)行。

篇4

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿利益財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

【Abstract】FinancialLeverageistheshiftinwhichanenterpriseadjuststherevenueofowner"scapitalwiththehandlingofdebits.Reasonableoperationofthefinancialleveragewillbringextrarevenue-----thebenefitonfinancialleverage,totheowner"scapitalofthisenterprise.Thefinancialleverageisaffectedbymanyfactors,soatthesametimewegetbenefitonfinancialleverage,wegetmuchunpredictablefinancialrisk.Socarefullystudyingthefinancialleverageandanalyzingallthefactorswhichaffectthefinancialleverage,andmakingclearitsfunction,natureanditsinfluencetotherevenueofowner"scapital,isthebasicpremiseofreasonablyoperatingthefinancialleveragetoservetheenterprise.

【Keywords】FinacialLeverageBenefitonFinacialLeverageFinacialRisk

財(cái)務(wù)杠桿是一個(gè)應(yīng)用很廣的概念。在物理學(xué)中，利用一根杠桿和一個(gè)支點(diǎn)，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財(cái)務(wù)杠桿呢？從西方的理財(cái)學(xué)到我國目前的財(cái)會(huì)界對財(cái)務(wù)杠桿的理解，大體有以下幾種觀點(diǎn)：

其一：將財(cái)務(wù)杠桿定義為"企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對債務(wù)籌資的利用"。因而財(cái)務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營。這種定義強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)杠桿是對負(fù)債的一種利用。

其二：認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負(fù)債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財(cái)務(wù)杠桿；如果使得企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。顯而易見，在這種定義中，財(cái)務(wù)杠桿強(qiáng)調(diào)的是通過負(fù)債經(jīng)營而引起的結(jié)果。

另外，有些財(cái)務(wù)學(xué)者認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在企業(yè)的資金總額中，由于使用利率固定的債務(wù)資金而對企業(yè)資金收益產(chǎn)生的重大影響。與第二種觀點(diǎn)對比，這種定義也側(cè)重于負(fù)債經(jīng)營的結(jié)果，但其將負(fù)債經(jīng)營的客體局限于利率固定的債務(wù)資金，筆者認(rèn)為其定義的客體范圍是狹隘的。筆者將在后文中論述到，企業(yè)在事實(shí)是上可以選擇一部分利率可浮動(dòng)的債務(wù)資金，從而達(dá)到轉(zhuǎn)移財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的的。而在前兩種定義中，筆者更傾向于將財(cái)務(wù)杠桿定義為對負(fù)債的利用，而將其結(jié)果稱為財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）或正（負(fù)）財(cái)務(wù)杠桿利益。這兩種定義并無本質(zhì)上的不同，但筆者認(rèn)為采用前一種定義對于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營杠桿、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)乃至整個(gè)杠桿理論體系概念的定義，起了系統(tǒng)化的作用，便于財(cái)務(wù)學(xué)者的進(jìn)一步研究和交流。

我們在明確了財(cái)務(wù)杠桿的概念的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步討論伴隨著負(fù)債經(jīng)營的財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素以及如何更好地利用財(cái)務(wù)杠桿和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）（BenefitonFinancialLeverage)

通過前面的論述我們已經(jīng)知道所謂財(cái)務(wù)杠桿利益(損失）是指負(fù)債籌資經(jīng)營對所有者收益的影響。負(fù)債經(jīng)營后，企業(yè)所能獲得的利潤就是：

資本收益＝企業(yè)投資收益率×總資本－負(fù)債利息率×債務(wù)資本

＝企業(yè)投資收益率×（權(quán)益資本＋債務(wù)資本）－負(fù)債利息率×債務(wù)資本

＝企業(yè)投資收益率×權(quán)益資本－（企業(yè)投資收益率－負(fù)債利息率）×債務(wù)資本①

（此處的企業(yè)投資收益率率＝息稅前利潤÷資本總額，所以即息稅前利潤率）

因而可得整個(gè)公司權(quán)益資本收益率的計(jì)算公式為

權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率＋(企業(yè)投資收益率－負(fù)債利率)×債務(wù)資本／權(quán)益資本②

可見，只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營而絕對值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權(quán)比率（債務(wù)資本／權(quán)益資本）越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負(fù)債利率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息，甚至利用利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債，這便是財(cái)務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。

負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage,DFL)來衡量，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動(dòng)相對稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。其理論公式為：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本收益變動(dòng)率／息稅前利潤變動(dòng)率③

通過數(shù)學(xué)變形后公式可以變?yōu)椋?/p>

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅利潤／(息稅前利潤－負(fù)債比率×利息率)

=息稅前利潤率／（息稅前利潤率--負(fù)債比率×利息率）④

根據(jù)這兩個(gè)公式計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，后者揭示負(fù)債比率、息稅前利潤以及負(fù)債利息率之間的關(guān)系，前者可以反映出資本收益率變動(dòng)相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務(wù)資金不僅能提高資金的收益率，而且也能使資金收益率低于息稅前利潤率，這就是財(cái)務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（FinancialRisk)

風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)與損失相關(guān)聯(lián)的概念，是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)

務(wù)杠桿系數(shù)越大，資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則資本收益率會(huì)以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么資本利潤率會(huì)以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。下面的例子將有助于理解財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

假定企業(yè)的所得稅率為35%，則權(quán)益資本凈利潤率的計(jì)算表如表一：

項(xiàng)目行次負(fù)債比率

0%50%80%

資本總額①100010001000

其中：負(fù)債②＝①×負(fù)債比率0500800

權(quán)益資本③＝①－②1000500200

息稅前利潤④150150150

利息費(fèi)用⑤＝②×10%05080

稅前利潤⑥＝④－⑤15010070

所得稅⑦＝⑥×35%52.53524.5

稅后凈利⑧＝⑥－⑦97.56545.5

權(quán)益資本凈利潤率⑨＝⑧÷③9.75％13％22.75％

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)⑩＝④÷⑥11.52.14

假定企業(yè)沒有獲得預(yù)期的經(jīng)營效益，息稅前利潤僅為90萬元，其他其他條件不變，則權(quán)益資本凈利潤率計(jì)算如表二：

項(xiàng)目負(fù)債比率

0%50%80%

息稅前利潤909090

利息費(fèi)用05080

稅前利潤904010

所得稅31.5143.5

稅后凈利58.5266.5

權(quán)益資本凈利潤率5.85%5.2%3.25%

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)12.259

對比表一和表二可以發(fā)現(xiàn)，在全部息稅前利潤率為15%的情況下，負(fù)債比率越高，所獲得財(cái)務(wù)杠桿利益越大，權(quán)益資本凈利潤越高。在企業(yè)全部資本息稅前利潤率為9%的條件下，情況則相反。以負(fù)債比率80%為例，全部資本息稅前利潤率比負(fù)債成本每提高一個(gè)百分點(diǎn)，權(quán)益資本凈利潤率就會(huì)提高2.6個(gè)百分點(diǎn)［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部資本息稅前利潤率比負(fù)債成本每降低一個(gè)百分點(diǎn)，權(quán)益資本凈利潤率則下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。如果息稅前利潤下降到某一個(gè)特定水平時(shí)（以全部資本息稅前利潤等于負(fù)債成本為轉(zhuǎn)折點(diǎn)），財(cái)務(wù)杠桿作用就會(huì)從積極轉(zhuǎn)化為消極。此時(shí)，使用財(cái)務(wù)杠桿，反面降低了在不使用財(cái)務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平，而且越是較多使用財(cái)務(wù)杠桿，損失越大。在息稅前利潤為90萬元，負(fù)債比率80%的條件下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)高達(dá)9，就是說，如果息稅前利潤在90萬元的基礎(chǔ)上每降低1%，權(quán)益資本凈利潤將以9倍的速度下降，可見財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之高。如果不使用財(cái)務(wù)杠桿，就不會(huì)產(chǎn)生以上損失，也無財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而言，但在經(jīng)營狀況好時(shí)，也無法取得杠桿利益。

三、影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素

由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則是財(cái)務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財(cái)務(wù)杠桿作用大小的因素，也必然影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。下面我們分別討論影響兩者的三個(gè)主要因素：

1、息稅前利潤率：由上述計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式④可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越?。环粗?，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。由計(jì)算權(quán)益資本收益率的公式②可知，在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

2、負(fù)債的利息率：同樣上述公式②④可知，在息稅前利潤率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的，而對資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負(fù)債的利息率越低，資本收益率會(huì)相應(yīng)提高，而當(dāng)負(fù)債的利息率提高時(shí)，資本收益率會(huì)相應(yīng)降低。那種認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)是片面的觀點(diǎn)。

3、資本結(jié)構(gòu)：根據(jù)前面公式①②可以知道，負(fù)債比率即負(fù)債與總資本的比率也是影響財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一，負(fù)債比率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，也就是說負(fù)債比率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。但負(fù)債比率對資金收益率的影響不僅不同于負(fù)債利息率的影響，也不同于息稅前利潤率的影響，負(fù)債比率對資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負(fù)兩個(gè)方面，當(dāng)息稅前利潤率大于負(fù)債利息率時(shí)，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負(fù)的影響。

上述因素在影響財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也在影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，對企業(yè)來講是一項(xiàng)極為復(fù)雜的工作，這是因?yàn)槌松鲜鲋饕蛩赝?，影響?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其他因素很多，并且這其中有許多因素是不確定的，因此，企業(yè)必須從各個(gè)方面采取措施，加強(qiáng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，一旦預(yù)計(jì)企業(yè)將出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該采取措施回避和轉(zhuǎn)移。

回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要辦法是降低負(fù)債比率，控制債務(wù)資金的數(shù)額?；乇茱L(fēng)險(xiǎn)的前提是正確地預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是建立在預(yù)計(jì)未來經(jīng)營收益的基礎(chǔ)上的，如果預(yù)計(jì)企業(yè)未來經(jīng)營狀況不佳，息稅前利潤率低于負(fù)債的利息率，那么就應(yīng)該減少負(fù)債，降低負(fù)債比率，從而回避將要遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)是指采取一定的措施，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移他人的做法，其具體做法是通過選擇那些利率可浮動(dòng)，償還期可伸縮的債務(wù)資金，以使債權(quán)人與企業(yè)共擔(dān)一部分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，財(cái)務(wù)杠桿作用程度的確定除考慮財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，還應(yīng)注意經(jīng)營杠桿聯(lián)合財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的影響，使之達(dá)到一定的復(fù)合杠桿作用，根據(jù)經(jīng)營杠桿的不同作用選擇不同的財(cái)務(wù)杠桿作用。

綜上所述，財(cái)務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構(gòu)成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。財(cái)務(wù)杠桿利益并沒有增加整個(gè)社會(huì)的財(cái)富，是既定財(cái)富在投資人和債權(quán)人之間的分配；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也沒有增加整個(gè)社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)，是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)向投資人的轉(zhuǎn)移。財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個(gè)重要因素，資本結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。任何只顧獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，無視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而不恰當(dāng)?shù)厥褂秘?cái)務(wù)杠桿的做法都是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重大失誤，最終將損害投資人的利益。

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篇5

[關(guān)鍵詞]財(cái)務(wù)杠桿；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)負(fù)債率

近年來，房地產(chǎn)行業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中一直扮演著重要角色。房地產(chǎn)行業(yè)體量大，涉及廣，會(huì)拉動(dòng)其他行業(yè)的發(fā)展，但房地產(chǎn)行業(yè)有著明顯的高杠桿的特點(diǎn)，投資成本高，經(jīng)營不確定性大，容易導(dǎo)致嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。張養(yǎng)民（2009）認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿理論也是研究企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法，且有著比其他方法更靈活的特點(diǎn)，計(jì)算簡單和結(jié)果直觀，公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化可以被財(cái)務(wù)杠桿靈活的反應(yīng)。房地產(chǎn)行業(yè)在使用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)應(yīng)注重財(cái)務(wù)杠桿的雙面性，即合理使用財(cái)務(wù)杠桿可以帶來經(jīng)濟(jì)利益的流入，反之，財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流短缺、喪失投資機(jī)會(huì)、研發(fā)活動(dòng)難以開展等問題，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。基于此，本文從財(cái)務(wù)杠桿理論的角度，研究防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施。

1.泰禾集團(tuán)概況

泰禾集團(tuán)是一家以住宅和商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)為主，兼顧化工、礦業(yè)、金融、醫(yī)藥等多領(lǐng)域多元發(fā)展的公司。成立于1996年，并在2010年借殼福建三農(nóng)成功上市。公司在2019年?duì)I業(yè)收入為236.21億元，2020年在房地產(chǎn)百強(qiáng)企業(yè)中排在第27位。

2.泰禾集團(tuán)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀分析

2.1資本結(jié)構(gòu)分析

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是由公司負(fù)債經(jīng)營所引起，資產(chǎn)負(fù)債表可以清楚的反應(yīng)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的情況，是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿水平的重要方法，其中最直觀的指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率。從表1中我們可以看出泰禾集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率從2015年－2018年一直呈上升趨勢，在2019年有所下降，整體呈上升趨勢，五年平均資產(chǎn)負(fù)債率約84%。產(chǎn)權(quán)比率2015年－2017年從340.79%上升到626.75%，上升幅度高達(dá)285.95%。2017年－2019年呈下降趨勢。根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫的行業(yè)數(shù)據(jù)來看，商業(yè)地產(chǎn)百強(qiáng)代表企業(yè)在2016年－2019年行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率呈小幅上升趨勢。四年行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率約為70%。泰禾集團(tuán)五年的資產(chǎn)負(fù)債率均值為84%，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，所以泰禾集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，應(yīng)該受到重視。產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額和所有者權(quán)益的比值，可以用來評(píng)價(jià)資金結(jié)構(gòu)的合理性。泰禾集團(tuán)屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。其產(chǎn)權(quán)比率在2018年明顯下降，是由于企業(yè)把財(cái)務(wù)管理的核心工作放在穩(wěn)定現(xiàn)金流，降低負(fù)債率，采取收縮戰(zhàn)略所取得的效果。但企業(yè)整體的產(chǎn)權(quán)比率還是偏高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，不利于企業(yè)長期健康發(fā)展。由表2可知，泰禾集團(tuán)2016年－2019年流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重變化幅度小，償債能力穩(wěn)定。流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比值逐年上升，且上升幅度大，企業(yè)短期償債壓力加大。公司應(yīng)注重債務(wù)資本結(jié)構(gòu)的合理性，確保發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)。

2.2財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析

研究企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的使用情況，我們可以通過財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、資本息稅前利潤率與負(fù)債利息率、權(quán)益資本稅前利潤率等指標(biāo)進(jìn)行綜合分析，就可以判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮的正負(fù)效應(yīng)。根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算公式：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL=EBIT/EBIT-IDFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，EBIT為息稅前利潤，I為債務(wù)利息表3財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在2016年－2018年處于財(cái)務(wù)杠桿的合理區(qū)間，但2019年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)下降幅度大，且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為負(fù)值，主要是由于息稅前利潤大幅度下降，同比下降了約30.5億元，同時(shí)公司利息支出上升明顯，說明公司通過大量借款進(jìn)行投資，但盈利能力不足。資本息稅前利潤率在2016年－2019年一直低于負(fù)債利息率，且有不斷擴(kuò)大的趨勢。在各種指標(biāo)的綜合分析下，泰禾集團(tuán)這四年財(cái)務(wù)杠桿呈負(fù)效應(yīng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。

3.泰禾集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

3.1負(fù)債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)分析

一般而言流動(dòng)比率為2時(shí)，速動(dòng)比率為1時(shí)比較合理。從表4可以看出，泰禾集團(tuán)的流動(dòng)比率2015年－2016年小幅度上升，然后逐年呈下降趨勢，且下降幅度大。速動(dòng)比率五年內(nèi)逐年下降，遠(yuǎn)低于1的合理標(biāo)準(zhǔn)。說明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力逐年減弱，流動(dòng)性不足，短期償債壓力大。其次現(xiàn)金比率從2016年開始持續(xù)走低，說明企業(yè)現(xiàn)金趨向緊張。低現(xiàn)金比率以及流動(dòng)資產(chǎn)不充分，實(shí)際用來償還債務(wù)的資金不足，短期償債壓力大，目前泰禾集團(tuán)負(fù)債規(guī)模在一定程度上會(huì)影響企業(yè)的健康發(fā)展。

3.2資金回收風(fēng)險(xiǎn)分析

從表5可以看出泰禾集團(tuán)這五年運(yùn)營能力指標(biāo)呈下降趨勢，存貨周轉(zhuǎn)率從2015年的0.19到2019年的0.12，速度下降。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降幅度大，從2015年到2019年下降14.54。且流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均下降。泰禾集團(tuán)存貨所占總資產(chǎn)比例大，加上低貨周轉(zhuǎn)率，影響企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)性?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)走低，說明泰禾集團(tuán)總體的資產(chǎn)利用效率不高，未發(fā)揮應(yīng)有對收入的拉動(dòng)作用。此外，由于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，資金鏈循環(huán)有效性低，很難達(dá)到資金的使用的最大效益。所以在綜合營運(yùn)能力情況分析下，泰禾集團(tuán)存在資金回收風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大。

4.泰禾集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制對策

4.1完善資本結(jié)構(gòu)

減少負(fù)債所占總資產(chǎn)比重。資產(chǎn)與負(fù)債的比例是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的關(guān)鍵因素之一，財(cái)務(wù)杠桿的正負(fù)效應(yīng)又影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。泰禾集團(tuán)從2017年－2019年資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢，但仍遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，且已超過80%的警戒線，過高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)影響企業(yè)的后續(xù)融資，造成潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。短期償債壓力大，需要長期穩(wěn)定的流動(dòng)性資金給予保障。因此可以通過降低負(fù)債來完善資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)償債能力，控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.2積極拓展融資渠道

由于房地產(chǎn)行業(yè)本身的高杠桿的特點(diǎn)，項(xiàng)目實(shí)施之初，往往會(huì)有較大的資金缺口，這就需要企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資以推進(jìn)項(xiàng)目的順利進(jìn)行。目前向銀行借款仍是房地產(chǎn)行業(yè)的主要融資方式，且融資成本相對較低。但由于近年國家政策調(diào)整和銀行風(fēng)險(xiǎn)控制，房地產(chǎn)企業(yè)僅僅通過銀行借款遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能支撐其對資金的需求。泰禾集團(tuán)主要通過信托借款、銀行借款、發(fā)行債券等傳統(tǒng)融資方式?？墒褂觅Y產(chǎn)證券化融資方式或者海外融資可以幫助企業(yè)優(yōu)化融資渠道，可以減少因銀行借款和信托借款帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.3建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

基于上文分析可知，泰禾集團(tuán)潛在著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司迫切需要建立全面的內(nèi)部財(cái)務(wù)分析模式和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，以便企業(yè)及時(shí)發(fā)現(xiàn)可能發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提早制定應(yīng)對措施，增強(qiáng)企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的能力。在外部風(fēng)險(xiǎn)因素上，泰禾集團(tuán)主要受國家政策和市場變化的影響，如短期償債風(fēng)險(xiǎn)，資金回收風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)資金投資風(fēng)險(xiǎn)。首先公司應(yīng)制定靈活的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，根據(jù)外部情況實(shí)施調(diào)整。其次，結(jié)合自身情況設(shè)置合適的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)要根據(jù)定性和定量分別制定，適度增加企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性，以應(yīng)對多變的市場情況。

5.結(jié)語

篇6

關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng);負(fù)債經(jīng)營;決策

中圖分類號(hào):F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

一、財(cái)務(wù)杠桿及其效應(yīng)分析

“給我一個(gè)支點(diǎn),我可以翹起地球”,在生活中,人們利用杠桿原理以很小的力氣就可以抬起很重的物體,在財(cái)務(wù)管理中,同樣存在著類似的杠桿,即財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。其計(jì)算公式為:

DFL=①

式中:DFL―Degree of Financial Leverage財(cái)務(wù)杠桿系數(shù);EPS―普通股每股收益變動(dòng)額;EPS―變動(dòng)前的普通股每股收益;EBIT―息稅前盈余變動(dòng)額;EBIT―變動(dòng)前的息稅前盈余。

假設(shè)不存在優(yōu)先股公式①還可推導(dǎo)為:

DFL=②

式中:I―債務(wù)利息。

由此,可以得出以下幾個(gè)結(jié)論:

(一)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就是息稅前利潤增長所引起的普通股每股收益的增長幅度。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,則表明如果息稅前利潤上升,那么普通股每股收益將以更快的速度上升;如果息稅前利潤下降,則普通股每股收益將以更快的速度下降,從而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。

(二)影響財(cái)務(wù)杠桿的因素(根據(jù)公式②可知)

1、債務(wù)利息。在其他因素不變的情況下,債務(wù)利息越大,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,從而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大;反之,則越小。具體來說,影響債務(wù)利息的因素又有兩個(gè):(1)債務(wù)利息率:一般來說,利息率越高,債務(wù)利息數(shù)額越大,從而財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大;(2)資產(chǎn)負(fù)債率:即總資本中負(fù)債占有多大比率,負(fù)債比率越高,債務(wù)利息越大,從而財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也越大。

2、息稅前利潤。在其他因素不變的情況下,息稅前利潤越大,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小;反之,則越大。即息稅前利潤與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈反方向變化。

(三)只有存在金融負(fù)債時(shí),才會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)(包括正負(fù)效應(yīng)),否則財(cái)務(wù)杠桿將為1(同樣假設(shè)不存在優(yōu)先股)

1、財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)是指企業(yè)由于合理使用財(cái)務(wù)杠桿而引起的每股收益快速的提高。它是稅收節(jié)省以及企業(yè)總資本成本降低等作用的綜合效應(yīng),是企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營的直接動(dòng)機(jī)和目的。具體地說,就是由于負(fù)債定期定額稅前付息以及優(yōu)先股股利的稅前定額發(fā)放而引起的權(quán)益資本利潤率的提高。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營,取得財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)是有前提的:即投資利潤率高于負(fù)債利息率,由負(fù)債取得的部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本,從而使得權(quán)益資本收益率上升,為此必須對企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的未來成果,即投資收益率進(jìn)行正確的預(yù)測,以合理確定負(fù)債規(guī)模。

2、財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)是指由于財(cái)務(wù)杠桿的不合理使用而導(dǎo)致每股收益大幅度降低甚至為負(fù)數(shù)。它是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn),只要存在負(fù)債經(jīng)營,就存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),就可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng),從而給企業(yè)造成不同程度的損失、甚至把企業(yè)推向破產(chǎn)的邊緣。財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)的實(shí)質(zhì)是投資利潤率低于負(fù)債利息率,負(fù)債帶來的利潤只能或不足以彌補(bǔ)債務(wù)利息,甚至用權(quán)益資本取得的利潤都不足以彌補(bǔ)利息,這樣就會(huì)使得權(quán)益資本利潤率大幅下降,從而帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此,企業(yè)需對財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)進(jìn)行有效的管理控制,對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行正確、合理的測定和分析,并在此基礎(chǔ)上制定出有效的管理對策。

二、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營利弊分析

從以上財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析中可以看出,企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營,是一把“雙刃劍”,它給企業(yè)帶來積極作用的同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生消極影響。

(一)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的積極作用

1、負(fù)債經(jīng)營可使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益,提高股東收益。由效應(yīng)分析可知,當(dāng)企業(yè)的投資報(bào)酬率大于負(fù)債利息率時(shí),負(fù)債經(jīng)營就會(huì)給企業(yè)帶來明顯的財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng),從而給所有者帶來額外收益。

2、負(fù)債經(jīng)營可以降低企業(yè)綜合資本成本。對投資者來說,債權(quán)收益率固定,除非企業(yè)資不抵債破產(chǎn)清算,一般都能到期收回本金,因此其風(fēng)險(xiǎn)要比股權(quán)投資小,相應(yīng)地報(bào)酬率也低,而且債務(wù)籌資費(fèi)用也比股權(quán)籌資費(fèi)用低。因此,在一定限度內(nèi)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營,增加債務(wù)融資,可以降低企業(yè)的綜合資本成本。

3、負(fù)債經(jīng)營可以使企業(yè)獲得節(jié)稅收益。根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)制度的有關(guān)規(guī)定,債務(wù)利息應(yīng)作為財(cái)務(wù)費(fèi)用在稅前列支。這就使得在同樣的經(jīng)營利潤前提下,負(fù)債經(jīng)營與無債經(jīng)營相比,由于需要上繳的所得稅減少,從而使企業(yè)獲得潛在的利益。

4、負(fù)債經(jīng)營有利于提高企業(yè)經(jīng)營規(guī)模。資金是企業(yè)生存和發(fā)展的重要保障。企業(yè)通過舉債可以在較短的時(shí)間內(nèi)籌集足夠的資金擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模;還可以提高企業(yè)使用資金的責(zé)任心和緊迫感,樹立資金的時(shí)間價(jià)值觀,更好地參與市場競爭,從而提高企業(yè)的競爭能力。

(二)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的消極作用

1、負(fù)債經(jīng)營可能引起財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)的產(chǎn)生。由效應(yīng)分析可知,當(dāng)企業(yè)的投資報(bào)酬率小于負(fù)債利息率時(shí),負(fù)債經(jīng)營就會(huì)給企業(yè)帶來明顯的財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng),從而給所有者帶來損失。

2、負(fù)債過多反會(huì)使得企業(yè)的綜合資本成本增加。如前面所講,負(fù)債經(jīng)營能在一定程度上降低綜合資本成本,但這一結(jié)論只適用于負(fù)債比例較低或適中時(shí)。隨著負(fù)債比例的增加,權(quán)益資金對負(fù)債的保證程度降低,因而債權(quán)人的投資風(fēng)險(xiǎn)增大,其要求的報(bào)酬率必然增加,因此負(fù)債籌資的個(gè)別資本成本相應(yīng)增加;另一方面隨著負(fù)債比例的增加,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增大,破產(chǎn)成本的存在使權(quán)益資本投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)增大,由此使得權(quán)益資本的個(gè)別資本成本也增大,從而企業(yè)綜合資金成本就會(huì)增加。

3、負(fù)債過度會(huì)降低企業(yè)的再籌資能力。企業(yè)過度負(fù)債,將導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)過大,如不能按期足額的還本付息,就會(huì)影響到企業(yè)的信譽(yù);信譽(yù)不好的企業(yè),銀行就不愿再給此企業(yè)提供資金,從而影響到企業(yè)的再籌資能力。

4、負(fù)債經(jīng)營可能會(huì)使企業(yè)面臨無力償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。對于負(fù)債經(jīng)營,企業(yè)負(fù)有到期償還本利的法律責(zé)任。如果企業(yè)利用負(fù)債籌集到的資金進(jìn)行的項(xiàng)目投資不能獲得預(yù)期的收益率,企業(yè)整體生產(chǎn)經(jīng)營情況惡化,企業(yè)將面臨無力償債的風(fēng)險(xiǎn),其結(jié)果可能導(dǎo)致企業(yè)被迫低價(jià)拍賣或抵押資產(chǎn),甚至資不抵債而走向破產(chǎn)清算。

三、正確運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿,合理進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營

負(fù)債籌資具有雙重作用,因此不能簡單得出負(fù)債經(jīng)營好或不好的結(jié)論。確定企業(yè)的最佳負(fù)債比率是―項(xiàng)非常復(fù)雜的工作,企業(yè)需根據(jù)本行業(yè)的特點(diǎn)和本企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境,按需舉債,量力而行,充分考慮,并做好以下三方面的工作:

(一)從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或繁榮時(shí)期,市場供求較為旺盛,企業(yè)可以適當(dāng)增加負(fù)債,抓住良好的投資機(jī)會(huì)迅速發(fā)展壯大。此外,如果政府政策扶持,鼓勵(lì)投資時(shí),也可適當(dāng)提高負(fù)債率,充分利用“借雞生蛋”的優(yōu)勢,進(jìn)行投資和生產(chǎn)經(jīng)營。而在經(jīng)濟(jì)衰退、經(jīng)濟(jì)蕭條的大環(huán)境下,企業(yè)應(yīng)該盡可能地減少負(fù)債規(guī)模,以減少損失,避免把自己推上破產(chǎn)的不歸之路。

(二)從所在行業(yè)競爭程度分析。如果企業(yè)所在行業(yè)的競爭程度較低或具有壟斷性,營業(yè)收入以及利潤可以穩(wěn)定增長,那么其資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比重可較高些。相反,若企業(yè)所在行業(yè)競爭強(qiáng)烈,企業(yè)利潤有降低的趨勢,則應(yīng)考慮降低負(fù)債,以避免償債風(fēng)險(xiǎn)。

(三)從企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況分析。當(dāng)預(yù)計(jì)該產(chǎn)品銷售處于上升期,即投資報(bào)酬率高于債務(wù)利息率時(shí),則企業(yè)應(yīng)盡可能地提高負(fù)債資本的比率,以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模,利用負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)提高權(quán)益資本的報(bào)酬水平。當(dāng)遇到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效益不理想時(shí),企業(yè)應(yīng)適當(dāng)?shù)販p少負(fù)債資本的數(shù)額,降低負(fù)債比率,以避免由于負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)造成權(quán)益資本報(bào)酬水平的大幅度下降,并避免由于負(fù)債的到期償還特性而使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。

(作者單位:安徽大學(xué)工商管理學(xué)院)

主要參考文獻(xiàn):

篇7

[關(guān)鍵詞]財(cái)務(wù)杠桿 籌資決策

一、引言

財(cái)務(wù)杠桿又稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營，它是企業(yè)利用負(fù)債來調(diào)節(jié)資本收益的一種手段。企業(yè)常常運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿來籌集資本，一定條件下利用財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)權(quán)益資本帶來額外收益。因此，財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)籌資決策中具有舉足輕重的地位。高利潤往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，Sandberg也曾通過研究發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃劍，它在給企業(yè)帶來額外收益的同時(shí)也加大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，深入分析財(cái)務(wù)杠桿并將其合理運(yùn)用于企業(yè)籌資決策是非常有必要的。

二、財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用機(jī)理分析

1.財(cái)務(wù)杠桿的原理

具體而言，財(cái)務(wù)杠桿用來衡量企業(yè)債務(wù)對企業(yè)投資者收益的影響，它反映息稅前利潤（Earnings Before Internets and Taxation）和企業(yè)每股收益（Earnings Per Share）的關(guān)系。因?yàn)槠髽I(yè)負(fù)債經(jīng)營的債務(wù)利息是固定不變的，所以當(dāng)企業(yè)經(jīng)營凈收益增加時(shí)，單位利潤中所含的利息就相應(yīng)減少，這如同加速數(shù)一樣促進(jìn)企業(yè)獲得更多的收益。

由于企業(yè)中存在固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用，使得企業(yè)息稅前利潤即使出現(xiàn)極小的變化，也將引起企業(yè)每股收益發(fā)生較大的變化。這就說明，企業(yè)盈利越大，則企業(yè)投資者能獲得的收益也越大；反之，若企業(yè)盈利率降低，那么企業(yè)投資者的報(bào)酬也會(huì)減少。當(dāng)企業(yè)盈利率低于債務(wù)利率水平時(shí)，企業(yè)投資者就會(huì)虧本。這就是財(cái)務(wù)杠桿的原理，用公式表示為：

其中，EPS表示每股收益，EBIT表示息稅前利潤，I 代表債務(wù)利息；T 是企業(yè)所得稅的稅率；N 代表企業(yè)發(fā)放的股票數(shù)。由式（1）不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)每股收益與息稅前利潤之間存在正向的線性關(guān)系，即息稅前利潤的增加會(huì)帶動(dòng)每股收益的增加。由計(jì)算得：

它反映了息稅前利潤的變化帶動(dòng)每股收益變化的程度，即每份息稅前利潤變化會(huì)使多少份企業(yè)每股收益發(fā)生變化，這就是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

2.籌資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)通過各種途徑進(jìn)行籌資時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不約而同出現(xiàn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在對未來企業(yè)收益預(yù)期不確定這種情況下使用外債資本而產(chǎn)生的由企業(yè)投資者承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)籌資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿之間具有密切的聯(lián)系。若企業(yè)業(yè)績良好而使企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由財(cái)務(wù)杠桿的原理可知，這時(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿收益為正，投資者獲得更多利益；反之，若企業(yè)業(yè)績不好以致企業(yè)投資收益率低于負(fù)債利率水平，則財(cái)務(wù)杠桿收益為負(fù)，投資者就會(huì)虧損以致退出投資，從而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。這種由企業(yè)利用外債資本經(jīng)營所帶來的風(fēng)險(xiǎn)就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它具有不確定性。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。由財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)公式（2）可知，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)R的值反映企業(yè)資本收益率相對于息稅前利潤率的彈性，R越大，則彈性也越大。舉例來說，若財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為8，則息稅前利潤率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)使企業(yè)投資者利潤提升8個(gè)百分點(diǎn)；反之，息稅前利潤率每下降1個(gè)百分點(diǎn)同樣會(huì)使投資者利潤減少8個(gè)百分點(diǎn)，這時(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)之大。由此可見，企業(yè)若想長期保持穩(wěn)定良好的發(fā)展，必須充分重視籌資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，合理利用財(cái)務(wù)杠桿這一強(qiáng)有力的武器。

三、財(cái)務(wù)杠桿在我國企業(yè)籌資決策中的運(yùn)用

對于國有大型企業(yè)而言，財(cái)務(wù)杠桿對其籌資的作用較弱，一般來講，這類企業(yè)籌資主要是國家政府等控股。汪劍鋒（2011）在股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)杠桿與公司投資行為中認(rèn)為在我國股權(quán)高度集中并且國有控股的環(huán)境下，財(cái)務(wù)杠桿對公司投資行為也具有顯著的抑制作用，但隨著國有股權(quán)比例、控股股東掌握的股權(quán)比例的提高，財(cái)務(wù)杠桿的這種治理作用逐漸減弱。

對于中小型企業(yè)來講，特別是私營企業(yè)，財(cái)務(wù)杠桿對其籌資的作用就越發(fā)顯得重要。為此，必須要提高財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)籌資中的決策水平，加大對企業(yè)籌資決策的管理力度，減少其存在的風(fēng)險(xiǎn)。增加財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)籌資中的正效應(yīng)，減少財(cái)務(wù)杠桿對籌資中的負(fù)效應(yīng)。

通過剖析財(cái)務(wù)杠桿的原理及在我國企業(yè)籌資決策的運(yùn)用，本文就企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿籌資決策，提高籌資風(fēng)險(xiǎn)管理提出以下幾點(diǎn)建議：第一，在企業(yè)籌資過程中合理安排負(fù)債籌資和權(quán)益籌資的比例，形成最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)尤其是中小型企業(yè)在利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使權(quán)益成本增加，但權(quán)益資本比重的增加不會(huì)完全抵消企業(yè)負(fù)債利率小的債務(wù)資本，只要企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利用不過度，加權(quán)平均籌資就會(huì)減少，從而增加企業(yè)的收益。第二，降低企業(yè)負(fù)債利息率。由式（1）可知利息率與股東利潤是負(fù)相關(guān)的，因此企業(yè)要通過有效途徑降低利息率。企業(yè)應(yīng)建立良好的信譽(yù)，充分爭取低利息率貸款市場，減少自身投資的成本。第三，加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營管理，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要通過一切有力途徑加強(qiáng)內(nèi)部管理，合理控制籌資，提高企業(yè)人員的綜合素質(zhì)，增強(qiáng)管理者的決策能力。

四、結(jié)語

本文分析了財(cái)務(wù)杠桿的原理，并根據(jù)我國企業(yè)籌資決策的現(xiàn)狀討論財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)籌資中的運(yùn)用。財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)籌資決策中具有重要的作用，企業(yè)務(wù)必重視并合理利用財(cái)務(wù)杠桿這一工具，提高企業(yè)的投資回報(bào)率，增強(qiáng)自身的競爭力。企業(yè)在籌資中要有效利用財(cái)務(wù)杠桿，合理安排資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的負(fù)債率，加強(qiáng)經(jīng)營管理的能力，達(dá)到企業(yè)與投資者雙方的雙贏。

參考文獻(xiàn)：

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篇8

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿；防范控制；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；探究

改革開放之后，中國經(jīng)歷了二十多年的迅猛發(fā)展，股份制改革逐漸成熟，金融市場的運(yùn)作逐步完善，如何正確而有效的進(jìn)行公司治理，最大限度的增加所有者權(quán)益就被提到日程上來。可以說，資本結(jié)構(gòu)問題是企業(yè)財(cái)務(wù)決策中一個(gè)重要問題，設(shè)置一個(gè)合理的財(cái)務(wù)杠桿水平更是對公司的業(yè)績至關(guān)重要。財(cái)務(wù)杠桿是資本結(jié)構(gòu)理論中有關(guān)債務(wù)水平設(shè)置在公司實(shí)務(wù)中的進(jìn)一步體現(xiàn)。因此，如何利用財(cái)務(wù)杠桿，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為了企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心問題。

一、運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿對公司的重要作用

運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，不僅可以影響到公司的利潤水平、財(cái)務(wù)水平，也是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，確定一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，可以為企業(yè)帶來最大利益；但是如果運(yùn)用不當(dāng)，也會(huì)給企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，財(cái)務(wù)杠桿的利用也是對公司財(cái)務(wù)管理水平的考驗(yàn)，只有不斷的加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)管水平，才能使企業(yè)在得到它帶來好處的同時(shí)，避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益；如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則主權(quán)資本收益率會(huì)以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么主權(quán)資本利潤率會(huì)以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。

三、財(cái)務(wù)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系影響因素

（一）息稅前利潤率

在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越??；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對主權(quán)資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

（二）負(fù)債的利息率

在息稅前利潤率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的，而對主權(quán)資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負(fù)債的利息率越低，主權(quán)資本收益率會(huì)相應(yīng)提高，而當(dāng)負(fù)債的利息率提高時(shí)，主權(quán)資本收益率會(huì)相應(yīng)降低。那種認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)是片面的觀點(diǎn)。

（三）資本結(jié)構(gòu)

負(fù)債比率即負(fù)債與總資本的比率也是影響財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一，負(fù)債比率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，也就是說負(fù)債比率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。但負(fù)債比率對主權(quán)資金收益率的影響不僅不同于負(fù)債利息率的影響，也不同于息稅前利潤率的影響，負(fù)債比率對主權(quán)資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負(fù)兩個(gè)方面，當(dāng)息稅前利潤率大于負(fù)債利息率時(shí)，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負(fù)影響。

四、合理有效的利用財(cái)務(wù)杠桿防范控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

上述因素在影響財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也在影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，對企業(yè)來講是一項(xiàng)極為復(fù)雜的工作，這是因?yàn)槌松鲜鲋饕蛩赝?，影響?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其他因素很多，并且這其中有許多因素是不確定的，因此，企業(yè)必須從各個(gè)方面采取措施，加強(qiáng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，一旦預(yù)計(jì)企業(yè)將出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該采取措施回避和轉(zhuǎn)移。

回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要辦法是降低負(fù)債比率，控制債務(wù)資金的數(shù)額。回避風(fēng)險(xiǎn)的前提是正確地預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是建立在預(yù)計(jì)未來經(jīng)營收益的基礎(chǔ)上的，如果預(yù)計(jì)企業(yè)未來經(jīng)營狀況不佳，息稅前利潤率低于負(fù)債的利息率，那么就應(yīng)該減少負(fù)債，降低負(fù)債比率，從而回避將要遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)是指采取一定的措施，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移他人的做法，其具體做法是通過選擇那些利率可浮動(dòng)，償還期可伸縮的債務(wù)資金，以使債權(quán)人與企業(yè)共擔(dān)一部分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，財(cái)務(wù)杠桿作用程度的確定除考慮財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，還應(yīng)注意經(jīng)營杠桿聯(lián)合財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的影響，使之達(dá)到一定的復(fù)合杠桿作用，根據(jù)經(jīng)營杠桿的不同作用選擇不同的財(cái)務(wù)杠桿作用。

綜上所述，財(cái)務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構(gòu)成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個(gè)重要因素，資本結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。任何只顧獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，無視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而不恰當(dāng)?shù)厥褂秘?cái)務(wù)杠桿的做法都是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重大失誤，最終將損害投資人的利益。

參考文獻(xiàn)：

篇9

杠桿是一個(gè)應(yīng)用很廣泛的概念，自然科學(xué)中人們通過杠桿的使用，可以用較小的力量移動(dòng)較重的物體稱為杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)管理中也存在著類似的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)是指：由于特定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。即由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變化時(shí)，利潤會(huì)產(chǎn)生較大幅度的變動(dòng)。

企業(yè)在確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時(shí)，不僅要考慮資本成本，還要考慮籌資風(fēng)險(xiǎn)。杠桿原理就是用來幫助確定籌資風(fēng)險(xiǎn)的，合理運(yùn)用杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高資金營運(yùn)效率。財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理有三種應(yīng)用形式，即經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。

二、經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)管理

在單價(jià)和成本水平不變的情況下，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量增加，變動(dòng)成本將同比例增加，銷售收人也同比例增加，固定成本總額不變，但會(huì)降低單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀荆瑥亩岣邌挝划a(chǎn)品利潤，使息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷量的增長率。這種由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營杠桿。

經(jīng)營杠桿在財(cái)務(wù)管理中會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是市場需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。但是，經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定性因素對利潤變動(dòng)的影響，經(jīng)營杠桿對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合，而且經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤隨產(chǎn)銷量變動(dòng)的越激烈，即企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。一般來說，在其他因素不變的情況下，固定生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營杠桿作用，而且固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。如果固定成本為0，經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1。經(jīng)營杠桿系數(shù)影響著企業(yè)的息稅前利潤，從而制約著企業(yè)的籌資能力和資本結(jié)構(gòu)?？刂平?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的方法有：增加銷售數(shù)量、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本和固定成本總額的比重。

三、財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)管理

在資本總額及其結(jié)構(gòu)既定的情況下，企業(yè)需要從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息通常是固定的。當(dāng)息稅前利潤增大時(shí)，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對減少，就能給普通股股東帶來更多的盈余。

財(cái)務(wù)杠桿在財(cái)務(wù)管理中也會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因舉債而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是反映企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿作用程度和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)。一般而言，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿作用程度越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高或利率越高，利息額越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大。財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系可以通過計(jì)算分析不同資本結(jié)構(gòu)下普通股每股收益及其標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率來進(jìn)行測試?？刂曝?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法有：控制負(fù)債比率，即通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增加所帶來的不利影響。下面結(jié)合每股收益標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算，來說明財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

四、復(fù)合杠桿和財(cái)務(wù)管理

由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠桿。由于經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同作用，銷售額的細(xì)微變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)。

同樣，復(fù)合杠桿在財(cái)務(wù)管理中也會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)即企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指由于復(fù)合杠桿作用可能使普通股每股收益大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大；復(fù)合杠杵系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越小。復(fù)合杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系，即為了達(dá)到某一復(fù)合杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。在維持總風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，企業(yè)可以根據(jù)實(shí)際，選擇不同的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)組合，實(shí)施企業(yè)的財(cái)務(wù)管理策略。

五、杠桿原理應(yīng)用案例分析

（一）美國格蘭特公司

美國格蘭特公司的創(chuàng)始人格蘭特，從開始一個(gè)小企業(yè)，逐漸發(fā)展成為一個(gè)美國大企業(yè)。運(yùn)行了70年，由于該公司的決策者在選擇的業(yè)務(wù)目標(biāo)上的失敗，公司由盛到衰，到了最后的崩潰倒閉。

威廉?格蘭特出生于1876年，19歲那年，他的管理能力方面很有天分，在波士頓負(fù)責(zé)一家鞋店，在1906年，他拿出了一萬美元把自己所有的資金投資在林恩市開設(shè)了第一家的日用品零售商店。兩年后，他開了數(shù)多家在美國格蘭特連鎖店，提高其銷售收入。到了20世紀(jì)60年代，年銷售收入近100億美元，成為國內(nèi)知名的大型企業(yè)。在競爭激烈的零售情況下，認(rèn)真研究定價(jià)策略，將其商品的定價(jià)為25美分，高于美國的5間分行和10家分支機(jī)構(gòu)，但低于一般的百貨公司。和格蘭特家具模式比便宜“5美分和10美分”店的高品位。這個(gè)價(jià)格定位，吸引了百貨公司和廉價(jià)的客戶。并因此，該格蘭特公司的業(yè)務(wù)快速發(fā)展，格蘭特新的商店數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過業(yè)界領(lǐng)導(dǎo)者西爾斯，1972年，格蘭特的新商店運(yùn)行量是1964年的兩倍。格蘭特公司正是因?yàn)檫@樣的策略已經(jīng)奠定了60年的光榮歷史的增長。然而因?yàn)樵诤笃诿つ康臄U(kuò)張使企業(yè)在短短幾年時(shí)間宣告破產(chǎn)。

格蘭特公司的起家、發(fā)展至成熟，利用財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)，通過降低單價(jià)，提高銷量，帶來了迅速的發(fā)展和壯大，是財(cái)務(wù)管理中的一個(gè)經(jīng)典成功案例。然而，在后來的發(fā)展中，格蘭特公司一時(shí)的盲目決策，將正值輝煌的企業(yè)步入了衰老的階段。由于格蘭特公司在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對債務(wù)籌資考慮的并不是十分完善，而造成了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。最后也沒有將風(fēng)險(xiǎn)控制好，導(dǎo)致經(jīng)營的失敗，也給了后人一個(gè)深刻的教訓(xùn)。在經(jīng)營企業(yè)這條獨(dú)木橋上要考慮仔細(xì)，將經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在合適的范圍里面。

（二）深圳金蝶軟件公司

1998年5月6日，全國最大的金融和商業(yè)管理軟件廠商，深圳金蝶軟件公司宣布，已正式簽署了信息產(chǎn)業(yè)金蝶世界著名跨國公司的公司――國際數(shù)據(jù)集團(tuán)IDG的協(xié)議，將接受IDG風(fēng)險(xiǎn)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)投資在中國――廣東太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)有限公司2000萬元金蝶軟件研發(fā)和國際營銷業(yè)務(wù)。這是國內(nèi)最大的IT行業(yè)后，四通利方接受風(fēng)險(xiǎn)投資，也是中國財(cái)務(wù)軟件行業(yè)首次接受國際風(fēng)險(xiǎn)資本。

金蝶總裁徐少春，中國的第一代電腦的主人，提出以“打破了傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)，步入新的財(cái)務(wù)管理”的理念，牢牢把握核心的國際新產(chǎn)品的快速發(fā)展。短短幾年金蝶推出為V2.0和V3.0DOS版財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)軟件，第一個(gè)開發(fā)出新的Windows產(chǎn)品，依靠其敏銳的市場觸覺，并在同行業(yè)中引起了很大的轟動(dòng)。與世界軟件巨頭微軟銷售的快速增長，并開始進(jìn)行全方位的合作，并大大提高了公司的發(fā)展實(shí)力。作為一個(gè)高科技企業(yè)，企業(yè)創(chuàng)新的本質(zhì)是創(chuàng)新能力，在同等條件的外部環(huán)境下，對企業(yè)的發(fā)展前景有著至關(guān)重要的作用。作為一個(gè)高科技企業(yè)，創(chuàng)新的本質(zhì)是企業(yè)的創(chuàng)新能力，在同等條件下的外部環(huán)境也同樣影響著企業(yè)的發(fā)展前景。IDG董事長研究金蝶說：“金蝶在產(chǎn)品和服務(wù)方面具有獨(dú)特的技術(shù)，在市場營銷和組織的運(yùn)作有一個(gè)良好的記錄，是增長最快的財(cái)務(wù)軟件公司?！?/p>

如果風(fēng)險(xiǎn)投資的成功將帶來不可估量的利潤；如果失敗，將會(huì)給該公司造成了巨大損失?？蛇x的投資對象可以減少風(fēng)險(xiǎn)，并最大限度地提高福利待遇等來尋找潛力股企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。總是需要依靠內(nèi)部積累，是不可能有任何的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。然而，僅僅是重新投資在自己的積累是難以應(yīng)對激烈的市場競爭中。融資的積累是低效率的積累，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的快速，超常規(guī)發(fā)展，必須擴(kuò)大我們的積累更廣泛。一些在世界上最有名的公司，在資本運(yùn)作的過程中，加快發(fā)展。金蝶引入風(fēng)險(xiǎn)投資高科技企業(yè)的發(fā)展，知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的成功，無疑將提供有益的啟示。

篇10

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)杠桿；負(fù)債；籌資決策；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、財(cái)務(wù)杠桿概述

（一）財(cái)務(wù)杠桿定義分析

企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的階段利用企業(yè)債務(wù)融資進(jìn)行財(cái)務(wù)管理的手段稱之為財(cái)務(wù)杠桿，其可保證企業(yè)在可控風(fēng)險(xiǎn)的前提下利用合理的資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化。需注意的是，企業(yè)在利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)需合理，主要原因在于其具有正效應(yīng)和負(fù)效應(yīng)。對于財(cái)務(wù)狀況良好且處于高速發(fā)展階段的企業(yè)，債務(wù)融資成本低于該成本對企業(yè)利潤增長產(chǎn)生影響時(shí)，使用財(cái)務(wù)杠桿有利于企業(yè)盈利能力的提高，此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿表現(xiàn)為正效應(yīng)；對于財(cái)務(wù)狀況惡化、發(fā)展趨勢下降的企業(yè)，債務(wù)融資成本高于該成本對企業(yè)利潤增長產(chǎn)生的作用時(shí)，使用財(cái)務(wù)杠桿將對企業(yè)發(fā)展造成不利影響，此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿表現(xiàn)為負(fù)效應(yīng)。

（二）財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的作用

1.有利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

在評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、盈利水平、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、外部因素的前提下，合理使用財(cái)務(wù)杠桿有利于財(cái)務(wù)部門對企業(yè)權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系，有利于企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。利用財(cái)務(wù)杠桿對比分析企業(yè)債務(wù)狀況、經(jīng)營狀況與盈利水平可對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效監(jiān)控；合理使用財(cái)務(wù)杠桿還可對企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行合理調(diào)整，進(jìn)而可促進(jìn)企業(yè)償債能力的提高。

2.有利于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避

在財(cái)務(wù)部門正確分析和預(yù)測企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、行業(yè)發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)上合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿則可為企業(yè)創(chuàng)造利益、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，反之則會(huì)為企業(yè)造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此合理使用財(cái)務(wù)杠桿是規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提與基礎(chǔ)。

3.有利于企業(yè)籌資決策

股權(quán)融資和債務(wù)融資是企業(yè)的主要籌資方式，而企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的主要表現(xiàn)則是債務(wù)融資。企業(yè)經(jīng)營過程中的資本需求問題可通過債務(wù)杠桿的合理運(yùn)用加以解決。此外，對債務(wù)融資成本與股權(quán)收益的關(guān)系加以合理分析有利于企業(yè)利潤的增加，同時(shí)還可為企業(yè)的融資決策提供依據(jù)。

二、財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)實(shí)際應(yīng)用中存在的問題

經(jīng)過前文的分析我們不難看出，財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用對企業(yè)可以說有利有弊。發(fā)揮正效應(yīng)的財(cái)務(wù)杠桿有利于企業(yè)綜合資本成本的降低以及股東收益和企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的提高，而發(fā)揮負(fù)效應(yīng)的財(cái)務(wù)杠桿則會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而有些企業(yè)在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)難以掌控負(fù)債比例，因此在實(shí)際運(yùn)用中存在較多問題，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）將財(cái)務(wù)杠桿等同于企業(yè)負(fù)債

財(cái)務(wù)杠桿的核心即為負(fù)債，二者聯(lián)系密切且易混淆，這也是不少企業(yè)在利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)常常產(chǎn)生將財(cái)務(wù)杠桿等同于企業(yè)負(fù)債這一錯(cuò)誤觀念的主要原因。眾所周知，負(fù)債是財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮效用的前提，但有了負(fù)債不代表就一定能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。同樣地，負(fù)債也不僅僅取決于財(cái)務(wù)杠桿的使用，其還受到其他諸多因素的影響，因此企業(yè)需依據(jù)實(shí)際情況并充分考慮多種因素后再作出相應(yīng)的決策。

（二）超額使用負(fù)債

在競爭如此激烈的現(xiàn)代社會(huì)，因資不抵債而走向破產(chǎn)結(jié)局的企業(yè)不在少數(shù)，企業(yè)之間杠桿收購、并購的現(xiàn)象更是不勝枚舉。無論作出何種選擇，利用負(fù)債來取得更多流動(dòng)資金正是這些企業(yè)的目的。然而，任何資金的獲得和使用均需付出一定的條件和代價(jià)，即不論未來企業(yè)是盈利還是虧損均需償還這些資金。因此，在企業(yè)未來不同經(jīng)營狀況下，負(fù)債所引發(fā)的杠桿效應(yīng)將產(chǎn)生不同的結(jié)果，經(jīng)營狀況良好則有利于企業(yè)發(fā)展，經(jīng)營狀況較差則將導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展下滑。

（三）財(cái)務(wù)杠桿間接效果被忽略

負(fù)債可幫助企業(yè)快速獲得必要的流動(dòng)資金，但這只是杠桿的直接效果，財(cái)務(wù)杠桿既能促進(jìn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大也會(huì)降低企業(yè)利潤，甚至?xí)沟闷髽I(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)呦驀?yán)重的資不抵債、破產(chǎn)清算的局面。因此企業(yè)需積極做好資金預(yù)算工作，即對財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的間接效果加以重視。

三、企業(yè)如何更好地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿

針對上述財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)實(shí)際應(yīng)用中存在的問題，筆者在借閱大量參考文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上提出了如下建議，以期為我國企業(yè)更加靈活地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿提供理論參考。

（一）改善債務(wù)融資結(jié)構(gòu)

短期債務(wù)是目前我國企業(yè)主要的融資方向，同時(shí)也是不少企業(yè)過度依賴的融資模式，這對企業(yè)的長期發(fā)展和利益獲得十分不利。此外，我國企業(yè)在長期債務(wù)上也存在較大問題，如來源單一、以長期借款為主等。對此，我們需盡最大可能拓寬企業(yè)的融資渠道并改善債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，加快推動(dòng)我國債券市場的發(fā)展。在這一過程中，企業(yè)也需加快建立并完善內(nèi)部管理制度以及市場。

（二）協(xié)調(diào)股東和債權(quán)人之間的沖突

企業(yè)在發(fā)展過程中極易因股東、債權(quán)人各自立場的不同而產(chǎn)生較為嚴(yán)重的道德沖突與利益沖突，甚至?xí)騻€(gè)人利益而忽略了企業(yè)的長遠(yuǎn)價(jià)值。這些問題的存在往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)難以對投資決策時(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的計(jì)量，最終還會(huì)引發(fā)投資過度或投資不足等限制財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮效用的問題。對此，企業(yè)需就股東和債權(quán)人之間已經(jīng)產(chǎn)生或有可能存在的沖突進(jìn)行有效的協(xié)調(diào)，以達(dá)到減少融資成本、推動(dòng)企業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展的目的。

（三）針對企業(yè)不同成長階段采取不同投資策略

通常而言，企業(yè)的成長階段可分為初創(chuàng)期、成長期、穩(wěn)定期和衰退期，企業(yè)的目標(biāo)、管理制度、經(jīng)營狀況等在不同階段均不一樣，同樣地，企業(yè)投資策略在不同成長階段也存在差異。

總而言之，財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)發(fā)展具有十分深遠(yuǎn)的意義，只關(guān)心杠桿效應(yīng)為企業(yè)帶來的短期利益而忽視其所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均為不合理使用杠桿的舉措，同時(shí)也是企業(yè)決策的重大失誤。

參考文獻(xiàn)：

[1]曾春華，楊興全.多元化經(jīng)營、財(cái)務(wù)杠桿與過度投資[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2012，06：8391