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篇1

金融抑制，是指中央銀行或貨幣管理當(dāng)局對各種金融機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入、市場經(jīng)營流程和市場退出按照法律和貨幣政策實施嚴(yán)格管理，通過行政手段嚴(yán)格控制各金融機(jī)構(gòu)設(shè)置和其資金運(yùn)營的方式、方向、結(jié)構(gòu)及空間布局。金融抑制可以促使銀行等金融企業(yè)謹(jǐn)慎運(yùn)作，控制經(jīng)營風(fēng)險，確保銀行的安全性、流動性和清償力，能促進(jìn)銀行體系的穩(wěn)健發(fā)展和市場競爭機(jī)制良好運(yùn)作，在銀行業(yè)的穩(wěn)定和效率之間尋求最佳平衡點(diǎn)；當(dāng)出現(xiàn)金融風(fēng)波，甚至金融危機(jī)時，可盡可能以最小的代價保持銀行業(yè)等金融企業(yè)的穩(wěn)定。

但隨著金融國際化，自由化和國際金融電子化技術(shù)迅速發(fā)展和金融創(chuàng)新，金融抑制難度不斷增大，抑制成本激增，在金融領(lǐng)域造成“非市場性風(fēng)險”，其具體表現(xiàn)為：1、扭曲了金融資源的價格，造成虛假供求關(guān)系。金融抑制的最主要特征就是實際利率（存、貸款利率）被壓得過低，不能真實反映資金的稀缺程度和供求狀況。其表現(xiàn)為政府對公營部門強(qiáng)制性低息信貸以及外匯市場的外匯管制等。對銀行體系規(guī)定過高的準(zhǔn)備金率和流動性比率也是價格扭曲的一種形式2、導(dǎo)致金融市場發(fā)育不健全，損傷市場對金融資源的配置效率。金融抑制是以人為的力量替代市場力量，其直接成本是各項管理費(fèi)用，間接成本是阻斷市場力量的資源配置作用而產(chǎn)生的對銀行等金融企業(yè)效率的破壞，同時，金融業(yè)務(wù)易被少數(shù)國有金融機(jī)構(gòu)所壟斷，缺乏競爭，金融效率低下。3、導(dǎo)致市場分割。市場分割首先表現(xiàn)為金融抑制經(jīng)濟(jì)中金融體系的“二元”狀態(tài)：一方是遍布全國的國有銀行和擁有現(xiàn)代化管理與技術(shù)的外國銀行的分支網(wǎng)絡(luò)，組成了一個有限的，但卻是有組織的金融市場；另一方則是傳統(tǒng)的、落后的、小規(guī)模的非正式金融組織，如錢莊、地下金融市場等。其次表現(xiàn)為與“二元”體系相關(guān)或不相關(guān)的資金流向的“二元”狀態(tài)：有組織的金融機(jī)構(gòu)遵循政府制定的低貸利率，將資金貸給公營部門及少數(shù)大企業(yè)，而大量小企業(yè)及住戶則被排斥在有組織的金融市場之外，只能以較高的利率從非正式金融機(jī)構(gòu)獲得所需的貸款。另外，金融抑制還導(dǎo)致政府不適當(dāng)?shù)馁Y金投向干預(yù)而累積大量的金融風(fēng)險。

可見，金融抑制是“通過扭曲包括利率和匯率在內(nèi)的金融資產(chǎn)的價格，再加上其他手段，這種戰(zhàn)略會縮小或壓低相對于非金融部門的金融體系的實際規(guī)?；?qū)嶋H增長率?！苯鹑谝种普咧鲝堃越鹑诠苤拼娼鹑谑袌鰴C(jī)制，其結(jié)果自然難免導(dǎo)致金融體系整體功能的滯后甚至喪失。

二、金融深化及其內(nèi)在缺陷性

1973年美國斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅納德·麥金農(nóng)出版了《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貿(mào)易與資本》一書，其同事愛德華·肖也于同年出版了《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》一書。兩人都以發(fā)展中國家的貨幣金融問題作為研究對象，從一個全新的角度對金融與經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了開創(chuàng)性研究，提出了金融深化理論。他們首次指出發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)落后的癥結(jié)在于金融抑制，深刻地分析了如何在發(fā)展中國家建立一個以金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融體制，即實現(xiàn)金融深化，開創(chuàng)了金融深化理論的先河。金融深化理論主要針對當(dāng)時發(fā)展中國家實行的金融抑制政策，如對利率和信貸實行管制等提出批評，力主推行金融深化戰(zhàn)略，以金融自由化為目標(biāo)放松或解除不必要的管制，開放金融市場，實現(xiàn)金融市場經(jīng)營主體多元化以及貨幣價格(利率)市場化，使利率真實反映市場上資金的供求變化，由市場機(jī)制決定生產(chǎn)資金的供求變化和流向，刺激社會儲蓄總供給水平的提高，從而便利資本的籌集和流動，有效地解決資本的合理配置問題，提高投資效益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。由此可見，金融深化理論為發(fā)展中國家促進(jìn)資本形成，帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了一個全新的視角和思路。它既彌補(bǔ)一般貨幣理論忽略發(fā)展中國家貨幣特征的缺陷，又克服了傳統(tǒng)發(fā)展理論忽略貨幣金融因素的不足，突出強(qiáng)調(diào)了金融體制和金融政策在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的核心地位，進(jìn)而為發(fā)展中國家制定貨幣金融政策，推行貨幣金融改革提供了理論依據(jù)。這一理論及政策建議得到世界銀行與國際貨幣基金組織的積極支持和推廣，同時也得到了許多發(fā)展中國家的贊賞，對20世紀(jì)70年代以來廣大發(fā)展中國家的金融體制改革產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

透過傳統(tǒng)的金融深化理論，我們可以發(fā)現(xiàn)金融深化暗含這樣一個假設(shè)：金融市場是完全競爭的，市場中的信息是完善和公開的，并存在一個競爭完全不受任何阻礙和干擾的市場結(jié)構(gòu)，且市場中的主體是理性的。但現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)使得金融深化理論假設(shè)存在著缺陷，主要表現(xiàn)為：1、現(xiàn)實的金融市場存在不完全性和昂貴的信息搜尋成本。特別是發(fā)展中國家普遍存在信息不完全問題，發(fā)展中國家的金融市場面臨兩大約束，一是利率限制導(dǎo)致的利率約束，一是信息不完全導(dǎo)致的信息約束。金融深化理論只重視前者，而忽視后者。由于信息約束，放任金融市場自由化會造成多方面的市場失靈，導(dǎo)致金融體系動蕩。2、金融市場發(fā)展滯后對金融自由化存在制約。金融市場的落后是政府過度管制的原因，而過度管制又導(dǎo)致金融市場的更加落后。忽視市場落后，取消政府管制，就會帶來市場混亂。金融深化理論主要研究和強(qiáng)調(diào)的是后者，忽視前者對放松政府管制，即金融深化過程的制約。超越或滯后金融市場發(fā)展的金融自由化都會給金融市場帶來混亂和不穩(wěn)定。3、金融深化使得國際流動資本對開放資本項目國家貨幣的投機(jī)更加容易，使小國經(jīng)濟(jì)或落后經(jīng)濟(jì)容易出現(xiàn)經(jīng)常性的波動，它不僅沒有起到穩(wěn)定器的作用，相反任何促使經(jīng)濟(jì)增長的努力都被非正常的波動所侵蝕，這些國家為了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，不得不采取適當(dāng)?shù)墓俾毚胧┗蚍峭耆慕鹑谏罨胧?、金融深化理論對于發(fā)展中國家很不適應(yīng)。金融深化理論表面上研究的是發(fā)展中國家的金融問題，提出的政策主張應(yīng)該適用于發(fā)展中國家的金融改革，但他們的研究對象是以私有制基礎(chǔ)的完善的市場經(jīng)濟(jì)，實際上適用于發(fā)達(dá)資本主義國家。金融深化理論的政策主張和目標(biāo)對于小國或經(jīng)濟(jì)落后國家而言并非是美好的。東南亞金融危機(jī)的爆發(fā)就是明證。

三、金融約束及其政策取向

進(jìn)入90年代，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的成就被廣泛應(yīng)用到各個領(lǐng)域，尤其是應(yīng)用到政府行為的分析中。但很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析了在信息不完全的前提下金融領(lǐng)域的“道德風(fēng)險”、“逆向選擇”等問題，托馬斯·赫爾曼、凱文·穆爾多克、約瑟夫·斯蒂格利茨等人于1996年在麥金農(nóng)和肖的金融深化理論基礎(chǔ)上，提出了金融約束論，認(rèn)為政府對金融部門選擇性地干預(yù)有助于而不是阻礙了金融深化，提出經(jīng)濟(jì)落后、金融程度較低的發(fā)展中國家應(yīng)實行金融約束政策，在一定的前提下（宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，通貨膨脹率低并且可以預(yù)測的，正的實際利率），通過對存貸款利率加以控制、對市場準(zhǔn)入及競爭加以限制以及對資產(chǎn)替代加以限制等措施，來為金融部門和生產(chǎn)部門創(chuàng)造租金，并提高金融體系運(yùn)行的效率。本人認(rèn)為它對我國制定金融政策同樣具有參考價值。

金融約束是一種選擇性政策干預(yù)政策，政府金融政策制定的目的是在金融部門和生產(chǎn)部門創(chuàng)造租金機(jī)會，刺激金融部門和生產(chǎn)部門的發(fā)展，并促進(jìn)金融深化。金融約束是與金融抑制截然不同的政策。金融約束的前提條件是穩(wěn)定的宏觀環(huán)境、較低的通貨膨脹率、正的實際利率。最關(guān)鍵的是金融抑制是政府從金融部門攫取租金，而“金融約束的本質(zhì)是政府通過一系列的金融政策在民間部門創(chuàng)造租金機(jī)會，而不是直接向民間部門提供補(bǔ)貼?！?/p>

租金創(chuàng)造并不一定要靠利率限制來達(dá)到，政府也可以采用金融準(zhǔn)入政策、定向信貸和政府直接干預(yù)等創(chuàng)造租金，只要政府使銀行和企業(yè)獲得了超過競爭性市場所能得到的收益而政府并不瓜分利益，這就可以說政府為它們創(chuàng)造了租金。通過創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)租金，使銀行和企業(yè)股本增加，從而產(chǎn)生激勵作用，增加社會利益。

金融約束的政策取向主要體現(xiàn)在以下幾方面：

1、政府應(yīng)控制存貸款利率。即將存款利率控制在一個較低的水平上（但要保證實際存款利率為正值），減低銀行成本，創(chuàng)造增加其“特許權(quán)價值”的租金機(jī)會，減少銀行的道德風(fēng)險，激勵其長期經(jīng)營。只要存款利率控制適度，則金融約束是有好處的；如果控制力度過大，資源配置將受到扭曲，金融約束將會蛻變?yōu)榻鹑谝种啤Ｖ灰深A(yù)程度較輕，金融約束就會與經(jīng)濟(jì)增長正相關(guān)。

2、嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入限制政策。嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入政策并不等于禁止一切的進(jìn)入，而是指新的進(jìn)入者不能侵占市場先入者的租金機(jī)會，如果沒有市場準(zhǔn)入的限制政策，銀行數(shù)目的增加將使資金市場競爭加劇，租金下降，激烈的無序金融競爭會造成社會資源浪費(fèi)，甚至還可以導(dǎo)致銀行倒閉，危及金融體系的穩(wěn)定。為保護(hù)這種租金不至于消散，一個重要的保護(hù)手段就是限制進(jìn)入者的進(jìn)入，以維持一個暫時的壟斷性存款市場，對現(xiàn)有存款市場的少數(shù)進(jìn)入者進(jìn)行專屬保護(hù)。嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入政策可提高金融體系的安全性，對整個社會經(jīng)濟(jì)具有重要的外部效應(yīng)。

3、限制資產(chǎn)替代性政策。即限制居民將正式金融部門中的存款化為其他資產(chǎn)，如證券、國外資產(chǎn)、非銀行部門存款和實物資產(chǎn)等。金融約束論認(rèn)為發(fā)展中國家證券市場尚不規(guī)范，非正式銀行部門的制度結(jié)構(gòu)薄弱，存款若從正式銀行競爭流向非正式銀行部門會減低資金使用效率，也不利于正式銀行部門的發(fā)展。而資金若由居民部門移向國外，則會減少國內(nèi)資金的供應(yīng)，擴(kuò)大國內(nèi)資金的缺口，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)尤為不利。

金融約束是發(fā)展中國家從金融壓抑狀態(tài)走向金融自由化過程中的一個過渡性政策，它針對發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中存在的信息不暢、金融監(jiān)管不力的狀態(tài)，發(fā)揮政府在市場“失靈”下的作用，因此并不是與金融深化完全對立的政策，相反是金融深化理論的豐富與發(fā)展。

四、我國金融體系改革的思考

目前，金融體系的最具有代表性的特征是金融體系的混合性，即政府限制行為與市場行為并存，管制價格與市場價格并存。隨著中國經(jīng)濟(jì)市場化改革的進(jìn)程，政府管制逐漸放松，相對獨(dú)立的貨幣金融在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用日益顯著，成為影響中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要因素之一。因此，從上面對有關(guān)金融理論的初步分析，我們至少可以考慮：

1、確定金融深化是我國金融體系改革的終極目標(biāo)。

前面分析到，金融深化理論與實際金融有著明顯的差異，傳統(tǒng)的金融深化理論亦存在其內(nèi)在缺陷性，但這并不構(gòu)成金融深化的客觀需要，盡管自亞洲金融危機(jī)后，亞洲各國及歐美的一部分學(xué)者對金融深化產(chǎn)生了懷疑，認(rèn)為全球金融體系的不完善和各國金融發(fā)展的明顯差異使得金融深化在實施過程中必然會帶來全球性的金融混亂和不和諧。但我們應(yīng)該認(rèn)識到：（1）從自由化的進(jìn)程來看，在政府對貿(mào)易和金融的管制放松后，世界經(jīng)濟(jì)和各國的經(jīng)濟(jì)都發(fā)生了巨大的變化，總體上保持了經(jīng)濟(jì)的增長，金融對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)加大，表明自由化的收益是大于其所付出的代價。（2）東南亞金融危機(jī)重要原因是危機(jī)各國不可持續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和不適當(dāng)?shù)慕鹑谏罨胧?dǎo)致的。實施金融深化的國家常常把放松金融管制等同于放松金融監(jiān)管或放開不管，過分地追求金融深化是對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，而忽視了經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長所必須的協(xié)調(diào)的金融因素，忽視完全金融深化所必須具備的內(nèi)在制度剛性要求。比如，要進(jìn)行利率市場化改革就必須先有或者同步進(jìn)行金融體系市場化或完善化，這是金融深化論一個很重要的前提。

因而，我們應(yīng)客觀的對待金融深化理論與實踐，絕不能因一些發(fā)展中國家在推行金融深化進(jìn)程中發(fā)生了金融危機(jī)，就認(rèn)為金融深化與金融危機(jī)二者之間有某種必然的因果關(guān)系。實踐證明，有效、合理的金融深化實踐會提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的績效，還可以提高一個國家抵御金融風(fēng)險的能力。一些發(fā)展中國家之所以在金融深化的進(jìn)程中發(fā)生了金融危機(jī)，其根本原因在于選擇了過于激進(jìn)、超前的金融深化戰(zhàn)略。我國在實施金融體制改革時，不能把麥金農(nóng)和肖的“金融深化”理論，簡單的理解為完全取消政府干預(yù)的金融自由化，應(yīng)在放松管制的同時關(guān)注市場的落后對放松管制的制約作用，注重金融深化的漸進(jìn)性、層次性和持續(xù)性，“金融深化是伴隨著整體經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的一個漸進(jìn)過程，金融深化的政策措施應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成熟程度和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在邏輯做出合理的時序選擇和安排，分階段和有計劃地進(jìn)行?！痹谕七M(jìn)金融深化的過程中，要結(jié)合本國金融改革的現(xiàn)實條件和制度風(fēng)險，加強(qiáng)對金融市場和金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，逐步建立與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展相協(xié)調(diào)的金融體系。

2、金融約束成為我國金融體系改革的必要手段。

考慮到我國目前金融體系中累積了大量的金融風(fēng)險，因此在改革進(jìn)程中，我們應(yīng)客觀的評價和估計金融深化和金融抑制所可能帶來的長期性風(fēng)險，本著市場配置資源的原則，結(jié)合我國金融體系的實際情況，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期采取必要的金融管制與金融深化相結(jié)合的改革方略是顯示可行的。

除了解決政府需不需干預(yù)經(jīng)濟(jì)和金融活動的問題，我國還需要解決如何把握干預(yù)力度，避免信息不對稱的道德風(fēng)險和逆向選擇的問題。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼1997年就曾指出，政府的不當(dāng)干預(yù)才是造成東南亞金融危機(jī)的本質(zhì)原因：在危機(jī)中資產(chǎn)價值的猛跌使很多金融中介機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，從而暴露出金融機(jī)構(gòu)在金融活動中的破壞作用；而金融中介機(jī)構(gòu)的借貸活動與資產(chǎn)價值之間存在著一種政治經(jīng)濟(jì)動力關(guān)系，政府對金融中介機(jī)構(gòu)或明或暗提供的債務(wù)擔(dān)保，是造成金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行道德風(fēng)險和逆向選擇的根本原因。金融約束論從信息和激勵的角度，抓住了解決經(jīng)濟(jì)金融問題的兩個基本點(diǎn)，一方面政府應(yīng)創(chuàng)造條件使決策者掌握信息，或讓有信息能力的行為人成為決策者；另一方面政府可利用自身掌握和擁有的信息能力，為金融中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)造持久有效經(jīng)營的激勵機(jī)制。當(dāng)然政府的職責(zé)不是直接提供擔(dān)保和保護(hù)，而是促進(jìn)金融體系市場約束機(jī)制發(fā)揮作用，積極促進(jìn)信息的傳播，增加市場上可供信息的公開化，并充分發(fā)揮掌握內(nèi)部信息的金融機(jī)構(gòu)和民間組織的優(yōu)勢，而非越俎代庖，過多干預(yù)，避免金融約束政策蛻變?yōu)榧兇獾慕鹑诟深A(yù)政策，嚴(yán)格的金融約束政策與金融抑制可能只相差須臾?！敖鹑诩s束應(yīng)該是一種動態(tài)的政策制度，應(yīng)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和向更具競爭性的金融市場這一大方向的邁進(jìn)而進(jìn)行調(diào)整。它不是自由放任和政府干預(yù)之間靜態(tài)的政策權(quán)衡，與此相關(guān)的問題是金融市場發(fā)展的合理順序?！?/p>

在金融約束政策框架下，政府的作用既不是“親善市場論”強(qiáng)調(diào)的政府只能促進(jìn)市場建設(shè)，不應(yīng)干預(yù)金融經(jīng)濟(jì)；也不是“國家推動發(fā)展論”所要求的政府為了彌補(bǔ)市場失靈，必須始終強(qiáng)力干預(yù)金融經(jīng)濟(jì)；而應(yīng)是“市場增進(jìn)論”的觀點(diǎn)，即政府的職能是促進(jìn)民間部門的協(xié)調(diào)功能，發(fā)揮政府進(jìn)行選擇性控制的補(bǔ)充，避免產(chǎn)生不利于社會大眾的道德危害，使我國在向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中穩(wěn)步實現(xiàn)真正的金融深化。

另外，我國進(jìn)行金融體系改革的過程中，也必須要協(xié)調(diào)貨幣金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系。目前，我國“經(jīng)濟(jì)貨幣化”趨勢有所增強(qiáng)，貨幣金融對經(jīng)濟(jì)的支持強(qiáng)度與日增強(qiáng)，廣義貨幣（M2）占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重上升到130%左右，都充分說明貨幣金融在經(jīng)濟(jì)中的廣度和深度都有質(zhì)的變化。貨幣金融在經(jīng)濟(jì)中的地位和影響逐步加大。隨著我國開放程度的深化，外部的沖擊已經(jīng)開始影響本國貨幣金融政策的有效性，影響本國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡和外部均衡，這說明開放經(jīng)濟(jì)中，貨幣金融政策一經(jīng)濟(jì)發(fā)展有相當(dāng)強(qiáng)的關(guān)聯(lián)。因此，在充分考慮世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢的基礎(chǔ)上，制定與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)相協(xié)調(diào)的貨幣金融政策，避免金融業(yè)脫離經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要而獨(dú)自繁衍。

參考文獻(xiàn)：

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篇2

1.金融風(fēng)險預(yù)算理論的形成。

造成投資風(fēng)險的因素很多，包括頭寸大小、市場波動、政策調(diào)整等等。其中，現(xiàn)今市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，市場具有很強(qiáng)的波動性，同時市場波動的隨機(jī)性也相對較大，給金融風(fēng)險投資增加了困難，因此在實際投資過程中，需要事先確定風(fēng)險目標(biāo)，同時利用相關(guān)的量化措施，降低實際風(fēng)險與風(fēng)險目標(biāo)之間的差異。

2.金融風(fēng)險預(yù)算內(nèi)容。

通過風(fēng)險預(yù)算，主要是為投資方案的確定提供有力依據(jù)，明確投資方能夠接受的風(fēng)險水平，并對風(fēng)險進(jìn)行合理的分配與管理。另外，風(fēng)險預(yù)算并不是一層不變等，需要根據(jù)投資進(jìn)程、實際情況等及時的進(jìn)行調(diào)整。具體來說，風(fēng)險投資預(yù)算管理的主要任務(wù)包括以下幾個方面：（1）確定投資方可以承受風(fēng)險的能力；（2）合理分配投資風(fēng)險預(yù)算；（3）對風(fēng)險預(yù)算進(jìn)行科學(xué)、客觀的評價；（4）合理調(diào)節(jié)風(fēng)險預(yù)算給投資帶來的損失以及收益。相對于投資風(fēng)險管理工作來說，可以將風(fēng)險預(yù)算管理作為一個有效的工具，首先確定投資方是否愿意以及有無能力承受風(fēng)險，然后進(jìn)行投資風(fēng)險的分配，這兩個環(huán)節(jié)緊密相連，缺一不可。作為投資管理中重要的內(nèi)容，投資風(fēng)險預(yù)算工作對投資決策的正確性，投資成功與否等都具有直接的影響，因此做好投資風(fēng)險預(yù)算工作顯得十分重要。

二、投資管理中金融預(yù)算理論的應(yīng)用

金融預(yù)算理論在投資管理中的應(yīng)用，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1.預(yù)測投資方案的風(fēng)險程度。

對與投資風(fēng)險程度測算工作，具體表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：（1）風(fēng)險預(yù)算誤差跟蹤。在投資管理過程中，除了對風(fēng)險進(jìn)行跟蹤管理外，還需要對投資業(yè)績進(jìn)行歸因，同時加強(qiáng)全過程風(fēng)險管理。從投資形式上，可以將金融投資分為主動式投資以及被動式指數(shù)投資。在被動式指數(shù)投資中，選擇新的買進(jìn)可標(biāo)中的證券，為投資成本管理提供便利。但是由于這種證券買進(jìn)方式不是復(fù)制，容易受到市場波動影響，導(dǎo)致風(fēng)險預(yù)算與實際風(fēng)險產(chǎn)生誤差，由于這種誤差形式主要以超額收益為主，所以也叫跟蹤誤差；如果投資形式為主動式，就應(yīng)該實現(xiàn)對市場環(huán)境進(jìn)行分析，同時預(yù)期風(fēng)險，在此基礎(chǔ)上盡可能降低風(fēng)險。同樣的，在市場波動因素的影響下，也會產(chǎn)生跟蹤誤差，進(jìn)行主動式投資，就是為了主動消除這種誤差，保證投資的收益性。（2）VAR模型預(yù)測，其中VAR指的是在投資過程中某階段的最大損失，但是由于市場波動的隨意性以及不確定性，VAR值一般很難確定，這就穾利用參數(shù)法、歷史法、蒙特拉羅模擬法、模型法等。（3）有時，針對具體的風(fēng)險或事件，可以采用壓力測試的方式，利用不同壓力情境，亦或者是通過壓力組合測試的方式，對不利事件影響進(jìn)行測試以及預(yù)防。

2.風(fēng)險配置。

對投資風(fēng)險的配置涉及到投資者資產(chǎn)配置，資產(chǎn)配置是投資策略中重要的組成部分。然而從風(fēng)險管理方面來說，資產(chǎn)配置忽視了市場波動對投資環(huán)境帶來的影響，而進(jìn)行風(fēng)險配置正好能夠彌補(bǔ)資產(chǎn)配置的不足，從這一方面也可以將風(fēng)險預(yù)算當(dāng)做資產(chǎn)配置中的一個重要環(huán)節(jié)。風(fēng)險配置與資產(chǎn)配置采用的方式有所不同，但目標(biāo)卻極為相似，風(fēng)險配置主要采用的手段是將風(fēng)險在資產(chǎn)、不同組合之間相互轉(zhuǎn)換；資產(chǎn)配置是將資金在不同資產(chǎn)、組合間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。

3.選擇投資基準(zhǔn)。

投資基準(zhǔn)的選擇直接影響著投資的成敗，具體的實施步驟體現(xiàn)在以下幾個方面：首先應(yīng)該確定投資目標(biāo)收益率；其次需要結(jié)合投資意向，選擇一組意向資產(chǎn)，對其投資風(fēng)險以及收益特征進(jìn)行分析；再次，確定資產(chǎn)投資風(fēng)險的邊界；隨后，根據(jù)確定的風(fēng)險邊界，選擇最佳投資組合；最后，進(jìn)行資產(chǎn)戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)換，以與標(biāo)的指數(shù)偏離的形式為佳。在具體的投資過程中，投資方也能夠選擇被動式指數(shù)投資，但是在投資風(fēng)險控制方面存在一定問題，同時投資收益確定也相對困難，因此可以將投資基準(zhǔn)作為投資風(fēng)險管理的核心。當(dāng)市場給投資帶來負(fù)收益時，投資者應(yīng)該對收益進(jìn)行仔細(xì)的識別，并采用有效的套期策略，保證套期策略能夠反映投資風(fēng)險，這同樣與風(fēng)險投資基準(zhǔn)有直接的關(guān)系。

4.風(fēng)險分解。

在對投資資產(chǎn)進(jìn)行管理的過程中，根據(jù)管理的形式能夠?qū)⑵浞譃橹鲃优c被動兩種。主動投資管理的主要目的就是，主動偏離投資基準(zhǔn)，目標(biāo)是獲取比市場平均收益水平更高的收益。但同樣的偏離投資基準(zhǔn)會給投資帶來額外的風(fēng)險，也被成為主動式風(fēng)險；被動投資管理在一定程度上能夠避免主動風(fēng)險，但是與主動投資相比獲得收益的機(jī)會相對較低?，F(xiàn)在的金融投資活動中，就是研究如何利用被動管理中的穩(wěn)定、風(fēng)險低等優(yōu)點(diǎn)，同時保留主動管理中獲取額外收益的機(jī)會，提高投資經(jīng)濟(jì)效益，同時實現(xiàn)對投資風(fēng)險的有效規(guī)避。此外，作為投資方，無論是金融機(jī)構(gòu)或個人，都需要具備誤差跟蹤以及業(yè)績歸因的意識，這樣才能提高投資風(fēng)險管理的水平與能力。同時，投資基金管理人員的素質(zhì)對投資風(fēng)險管理的作用也非常大，因此需要投資方在選擇投資基金管理人前，根據(jù)投資方需要承擔(dān)的風(fēng)險、投資規(guī)模等等確定基金管理人員的數(shù)量、風(fēng)險資產(chǎn)的分配等等。

三、結(jié)語

篇3

一、行為金融理論與投資決策模型

大量的事實證明，投資者的行為方式及其深層次的心理特征對投資活動的結(jié)果具有直接的、重要的影響，在研究復(fù)雜的金融市場時，我們必須考慮人類自身行為所具有的復(fù)雜多變性特點(diǎn)。在借鑒行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上，初步形成了以投資活動當(dāng)事人的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系。對應(yīng)于現(xiàn)資理論的假設(shè)，行為金融理論給出自己的理論假設(shè)：（1）人是有限理性的；（2）非完全市場的存在；（3）投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎(chǔ)主要有：（1）期望理論（ProspectTheory1979）；（2）行為資產(chǎn)定價模型（BAPM）；（3）行為金融資產(chǎn)組合理論（BehavioralPortfolioTheory1999）。在此基礎(chǔ)之上構(gòu)造的行為金融投資決策模型有：（1）BSV模型與DHS模型；（2）統(tǒng)一理論模型（UnifiedTheoryModel）；（3）羊群效應(yīng)模型。

二、行為金融對投資者行為的實證研究結(jié)論

1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識的傾向，表現(xiàn)為投資決策中過分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國證券投資者行為研究》指出，我國股市6500萬投資者中無業(yè)者占較大比例，有理由相信這些無業(yè)者中有相當(dāng)一部分人是缺乏市場競爭力的人，由于無事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見我國投資者過度自信之嚴(yán)重程度。

2.拋錨性錯誤。人們在對某件商品的價值進(jìn)行判斷時，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)。同樣，投資者對于證券價格的變動預(yù)測也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對新的、正面的信息反應(yīng)不足。我國投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營業(yè)績等的股票價格來衡量其投資股票的價格的。但是錨并不能長時間一直保持準(zhǔn)確性和有效性，即錨會使投資者判斷出錯。

3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對他的決策結(jié)果造成影響。我國股市中存在的大量“跟風(fēng)”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源（2002）通過構(gòu)造股票收益率的橫截面絕對偏離和市場收益率的非線性檢驗，實證了中國股市羊群效應(yīng)的存在。

4.噪聲交易。非理性投資者把與價值無關(guān)的信息認(rèn)為是與價值有關(guān)，或者某些投資者人為地制造虛假信息，而其他投資者無法識別其真?zhèn)?，這兩種信息被認(rèn)為是噪聲，相應(yīng)產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉（2001）實證研究表明，由于技術(shù)分析方法在上海股票市場被廣泛使用，當(dāng)某此技術(shù)信號顯示“上升”或“下跌”趨勢時，將引發(fā)大量的買賣行為，從而強(qiáng)化現(xiàn)有的股價趨勢。

5.過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。過度反應(yīng)是由DeBondt和Thaler（1985）最早發(fā)現(xiàn)的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應(yīng)，而是過度反應(yīng)致使股票價格超過其內(nèi)在價值。我國王永宏（2001）運(yùn)用DT的方法研究了中國股票市場的過度反應(yīng)現(xiàn)象證實了中國股市存在著明顯的過度反應(yīng)現(xiàn)象。反應(yīng)不足是指投資者對自身的判斷過度自信，或是一味依賴過去的歷史經(jīng)驗作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)（犯拋錨性錯誤），對市場中出現(xiàn)的新趨勢和新變化反應(yīng)遲鈍，喪失了獲利的良好時機(jī)。我國股市中存在的“輪漲效應(yīng)”就是一種“反應(yīng)不足”。

6.處置效應(yīng)。“處置效應(yīng)”是指投資者長時期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時是風(fēng)險回避者，而處于虧損狀態(tài)時是風(fēng)險偏好者。趙學(xué)軍（2001）等人的研究結(jié)論是：與國外相比，我國投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票。我國股市的處置效應(yīng)在年末相對增強(qiáng)，個人投資者的處置效應(yīng)強(qiáng)于機(jī)構(gòu)投資者。

7.動量效應(yīng)。在一定持有期內(nèi)，平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過對我國股市歷年大盤及個股的統(tǒng)計分析，我們認(rèn)為無論是在大盤還是在個股上，我國股市都存在動量效應(yīng)。大盤的動量效應(yīng)以日為時間單位比較明顯，而一些典型個股無論是以日、周還是以月為時間單位都非常顯著。

8.過度恐懼與政策依賴性心理。當(dāng)股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時，投資者不計成本的大量拋出股票，表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時，我國投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，這種對政策的依賴超過了世界上任何一個國家。

9.遺憾。遺憾理論認(rèn)為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯誤決策的遺憾和報告損失帶來的尷尬，可能避免賣掉價格已下跌的股票。還有，即使決策結(jié)果相同，如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理，對投資者而言，這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向于購買本周熱門或受大家追漲的股票，因為當(dāng)考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時，投資者可能降低其情緒反應(yīng)或感覺。

10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲；公司虧損了幾億元，已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤；ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國投資者實足的賭性。

11.輪漲輪躍效應(yīng)（補(bǔ)漲補(bǔ)跌效應(yīng)）。在一次行情中，如果某些股票沒有上漲（下跌），那么它們就具有補(bǔ)漲（補(bǔ)跌）的潛力。沒漲的要無條件補(bǔ)漲，沒跌要五條件補(bǔ)跌。長期以來我國股市個股輪番炒作就是一例。

12.小盤股、新股效應(yīng)。我國股市對小盤股、新股獨(dú)有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國股市的慣例。我們統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)在過去的十年中，我國小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國股市長期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來，這一狀況有所改變。

三、行為金融理論指導(dǎo)下的證券投資策略

行為金融學(xué)的理論意義在于確立了市場參與者的心理因素在投資決策行為以及市場定價中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡單假設(shè)，更加符合金融市場的實際情況。行為金融學(xué)的實踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現(xiàn)投資贏利目標(biāo)。在美國證券市場上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實踐著行為金融學(xué)的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績?？疾煳覈C券市場的投資者行為特點(diǎn)，我們總結(jié)出我國金融市場的投資策略：

1.針對過度反應(yīng)的反向投資策略。反向投資策略就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn)，從而導(dǎo)致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng)，形成對績差公司股價的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會。

2.動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出，源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。

3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時，通?？偸前凑疹A(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進(jìn)行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險的策略。

4.時間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風(fēng)險將隨著投資期限的延長而降低的信念，建議投資者在年輕時將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。

5.小公司效應(yīng)策略。小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz（1981）發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢。Siegl（1998）研究發(fā)現(xiàn)，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%，而且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。根據(jù)小公司效應(yīng)而采用的投資策略稱為小公司效應(yīng)策略。

6.組合投資策略。行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場并不是有效的（一般指半強(qiáng)式有效，semlstrongefficient）。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的。也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。

7.針對羊群行為的相反策略。由于市場中廣泛存在的羊群行為，證券價格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進(jìn)行套利交易。中國的股票市場素有“政策市”之稱。考察中國證券市場的歷史走勢，我們會發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺。不同的投資者對政策的反應(yīng)是不一的。針對個人投資者的行為反應(yīng)模式，投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。

8.購買并持有策略。個人和機(jī)構(gòu)投資于股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識錯誤和心理障礙的安全措施?？刂七@些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴(yán)格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購進(jìn)一只股票時，應(yīng)詳細(xì)地記錄購買理由，而且要制訂一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長期采取“購買并持有”策略，通常業(yè)績將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。

9.利用行為偏差。心理學(xué)和決策科學(xué)提出，在某種情形下，投資者并不是盡力使財富最大化，并且在某些情形下投資者還會在智力方面犯系統(tǒng)性判斷錯誤，這些行為偏差將導(dǎo)致證券定價的錯誤，合理利用這些偏差將給投資者帶來超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場錯誤定價的證券從而獲取超額利潤?？梢?，對人類行為偏差的正確把握是獲取市場超額利潤的來源之一。

10.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時，ST公司也成為潛在的并購目標(biāo)?？紤]到殼資源在中國證券市場上的稀缺性，ST公司的價值無疑是巨大的。作為一種投資策略，ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。

總之，行為金融理論尋求并確定投資者可能對新信息產(chǎn)生反應(yīng)過度或反應(yīng)遲鈍而導(dǎo)致證券定價錯誤的市場情形。行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識到自己的錯誤以前，投資那些定價錯誤的股票，并在股票價格正確定位之后拋出獲利。

四、應(yīng)用行為金融理論指導(dǎo)證券投資要注意的問題

行為金融學(xué)的科學(xué)性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場的行為。它試圖理解和預(yù)測心理決策過程的系統(tǒng)的金融市場意義。如上所說，中國股票市場中存在著普遍的運(yùn)用傳統(tǒng)金融理論無法解釋的金融現(xiàn)象，而用行為金融理論可以很好地解釋之，并由此導(dǎo)致了許多有價值的行為投資策略，但在具體運(yùn)用這些投資策略時還要注意以下幾點(diǎn)問題。

1.行為金融理論本身也是處于不斷發(fā)展之中。行為金融理論的投資策略是：在大多數(shù)投資者尚未意識到錯誤時投資于某些證券，隨后當(dāng)大多數(shù)投資者意識到錯誤并投資于這些證券時賣出這些證券。一旦證券市場的絕對多數(shù)投資者認(rèn)識到這一問題并采取相同的策略，那么結(jié)果又會怎樣？我們相信隨著行為科學(xué)的深入研究、證券市場的不斷變化和發(fā)展，會進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)更多的行為金融問題，并且一些已有的行為金融現(xiàn)象可能會淡化甚至消失。因此在應(yīng)用行為金融投資策略時，要防止教條化。

2.要切忌對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿?，F(xiàn)有的行為金融理論主要是在發(fā)達(dá)的金融市場產(chǎn)生的。我國證券市場同成熟的證券市場比較，還是一個新興的證券市場——?dú)v史短、不規(guī)范。中國金融市場與發(fā)達(dá)的金融市場的共性與特殊性決定了我們在運(yùn)用行為金融投資策略時，不是對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿，而應(yīng)當(dāng)掌握行為金融學(xué)的理論方法，對中國證券市場的行為特點(diǎn)進(jìn)行深入研究，探索適應(yīng)我國證券市場運(yùn)行特點(diǎn)的我們自己的行為金融學(xué)投資策略。

3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場的發(fā)展、金融監(jiān)管的深入及投資者結(jié)構(gòu)的改善，我國金融市場行為金融現(xiàn)象會發(fā)生很大的變化。例如小公司效應(yīng)現(xiàn)象就不如過去明顯、莊股由于監(jiān)管的加強(qiáng)從而動量效應(yīng)也明顯減弱。我們預(yù)言隨著管理層對股市認(rèn)識的轉(zhuǎn)變和管理水平的提高，我國的ST現(xiàn)象遲早會消失。

4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學(xué)的研究成果運(yùn)用到我國證券市場的實踐中，可以合理引導(dǎo)投資者的行為。對于廣大中小投資者，要通過教育來使其趨于理性化，提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運(yùn)作效率。對于機(jī)構(gòu)投資者，要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來，而這些認(rèn)知偏差可以通過學(xué)習(xí)、訓(xùn)練等手段得到有效緩解，因此，不同投資者應(yīng)該采用不同的投資策略，只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國行為金融問題，行為金融投資策略才能在我國有用武之地。

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[5]施東暉。中國股市微觀行為：理論與實證[M].上海：上海遠(yuǎn)東出版社，2002.

篇4

摘要20世紀(jì)80年代興起的行為金融理論研究了人的心理、行為所造成的投資失誤和市場異像。在分析了投資者心理、行為特征的基礎(chǔ)上對投資策略進(jìn)行了探討。

關(guān)鍵詞行為金融理論投資策略投資心理

1行為金融學(xué)概述

傳統(tǒng)金融理論是建立在市場參與者是理性人的假定的基礎(chǔ)上。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)金融學(xué)的核心內(nèi)容是著名的有效市場假說（EMH）。該假說認(rèn)為，相關(guān)的信息如果不受扭曲且在證券價格中得到充分反映，市場就是有效的。根據(jù)這一假說發(fā)展起來的各種金融理論，包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT）、資本資產(chǎn)定價理論（CAPM）、套利定價理論（APT）、期權(quán)定價理論（OPT）等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)，也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資策略的理論基礎(chǔ)。然而，隨著金融證券市場的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)金融理論和金融證券市場的現(xiàn)實不斷發(fā)生著沖突，大量的實證研究發(fā)現(xiàn)，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，人們并不總以理性的態(tài)度做出決策。在現(xiàn)實中存在諸多的認(rèn)知偏差和不完全理性的現(xiàn)象，證券投資行為中會表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征；在證券市場上則表現(xiàn)出股票價格的各種“異象”，如：一月效應(yīng)、周末（周一）效應(yīng)等，用傳統(tǒng)金融理論很難對這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下，源于20世紀(jì)50年代的行為金融學(xué)受到了重視，它從一個全新的視角來分析金融市場，克服了傳統(tǒng)金融學(xué)的一些弊端。

2行為金融投資決策的心理、行為特征

2.1過度自信（Over-confidence）

DeBondet和Thaler（1995）認(rèn)為過度自信或許是人類最為穩(wěn)固的心理特征，他們列舉了大量證據(jù)顯示人們在做決策時，對可不確定性事件發(fā)生的概率的估計過于自信。資金管理人、投資顧問和投資者都對可能自己駕馭市場的能力過于自信，在投資決策中過高估計自己的技能和預(yù)測成功的趨勢，或者過分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過度自信完全有可能導(dǎo)致大量過度交易（overtrad?鄄ed）的產(chǎn)生。

2.2反應(yīng)過度（Over-reaction）

反應(yīng)過度描敘的是投資者對信息理解和反應(yīng)上會出現(xiàn)非理性偏差，從而產(chǎn)生對信息權(quán)衡過重，行為過激的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在投機(jī)性資產(chǎn)的市場價格與其基本價值總會有所偏離。過度反應(yīng)的另一種表現(xiàn)是，當(dāng)沒有出現(xiàn)需要采取某種行動的事實時，投資者由于主觀判斷失誤，以為事實已經(jīng)發(fā)生并采取行動而導(dǎo)致投資損失。

2.3反應(yīng)不足（Under-reaction）

當(dāng)市場上有重大消息時，股價通常未見波動，但在沒有任何消息的時候，股票市場卻有時會出現(xiàn)異常的波動且幅度較大，這表明股價對信息反應(yīng)的滯后。與個人投資者對新信息往往反應(yīng)過度相反的是，職業(yè)的投資人以及證券分析師們更多的表現(xiàn)為繁衍不足。他們通常會因為過分依賴過去的歷史經(jīng)驗作為判斷的參照依據(jù)，而對市場中出現(xiàn)的新趨勢和新變化反應(yīng)遲鈍，從而錯失贏利的良機(jī)。

2.4非貝葉斯預(yù)期

行為金融理論認(rèn)為，人們在具體決策過程中，并非按照傳統(tǒng)金融理論中的貝葉斯規(guī)律來不斷修正投資的預(yù)期概率，而是對最近發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗給予更多的權(quán)重，在決策和做出選擇時更注重近期事件的影響。

2.5后悔厭惡（MyopicLossAversion）

投資者在發(fā)現(xiàn)自己做出了錯誤的判斷之后，通常會感到傷心和痛苦，而為了避免這種痛苦，投資者會非理性地改變自己的行為?！皳p失厭惡（LossAversion）”是后悔厭惡的直接原因，正是因為損失所帶來的痛苦才使得人們會感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，對投資者來說，這種決策方式將優(yōu)于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理，積極購買市場中受追捧的股票，而一旦股價下跌，投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時，自責(zé)和不快會相應(yīng)得到減輕。

2.6固錨效應(yīng)（AnchoringEffect）

心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)人們被要求作相關(guān)數(shù)值的定量評估時,容易受事先給出的參考值影響,這種現(xiàn)象被稱為“固錨”效應(yīng)。“固錨”是指人的大腦在解決復(fù)雜問題時往往選擇一個初始參考點(diǎn),然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。在缺乏更多信息的情況下，歷史信息就更容易成為人們對當(dāng)前事物判斷的主導(dǎo)影響因子。例如在美國，投資者20世紀(jì)80年代末受美國股票市盈率(較低)這個普遍認(rèn)可的“錨”的影響,認(rèn)為日本股票市盈率過高,而到了20世紀(jì)90年代中期,即使東京股市的市盈率仍比美國高得多,許多美國投資者卻覺得東京市場不再被高估了,因為他們將20世紀(jì)80年代末東京股市的高市盈率當(dāng)成了新的“錨”來考慮。

3行為金融投資策略

任何理論都是為應(yīng)用服務(wù)的，行為金融學(xué)也不例外。行為金融學(xué)不僅是對傳統(tǒng)金融學(xué)理論的革命，也是對傳統(tǒng)投資實踐的挑戰(zhàn)。如行為金融學(xué)的大師RichardThaler，他既是理論家，又是成功的實踐者，他和RussellFuller一起發(fā)起成立的以他們的名字命名的Fuller&Thaler資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認(rèn)為他們的基金投資策略的理論基礎(chǔ)是：利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯誤。投資者所犯的心理錯誤導(dǎo)致市場未來獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價的錯誤定價。發(fā)現(xiàn)投資者心理上的系統(tǒng)性偏差，是基金獲利的基點(diǎn)。其基金業(yè)績似乎也在證明著這一點(diǎn)，從1992~2001年，其基金的報酬率高達(dá)31.5%，而同時期的大盤指數(shù)收益僅為16.1%。總體而言，行為金融的理論和實踐之間還存在著很大差距，還沒有成為投資專家們廣泛而普遍的制導(dǎo)理論。有兩個原因，一是行為金融理論本身并不完全成熟；二是利用這些理論測定各種各樣影響價格的心理變量時，會遇到很多操作難題。當(dāng)然，任何理論都是有缺陷的，在金融市場中沒有人也沒有任何投資策略可以一直獲得超額回報。行為金融投資策略讓投資者具備了戰(zhàn)勝市場的可能，但永遠(yuǎn)也無法具備打敗市場的保證。

3.1反向投資策略(contrarianInvest?鄄mentStrategy)

反向投資策略就是買進(jìn)去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。由于股票市場經(jīng)常是反應(yīng)過度和反應(yīng)不足的,對反應(yīng)過度的修正會導(dǎo)致過去的輸家的將來表現(xiàn)高于市場平均水平,從而產(chǎn)生長期超?；貓蟋F(xiàn)象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8%的超常收益。對此,行為金融理論認(rèn)為,這是由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果,通過一種質(zhì)樸策略(NaveStrategy)———也就是簡單外推的方法,根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進(jìn)行預(yù)測。從而導(dǎo)致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng),形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估現(xiàn)象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機(jī)會。

3.2慣易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)

慣易策略是指在分析股票過去相對短的時間內(nèi)（通常是一個月到一年）的表現(xiàn)的基礎(chǔ)上，預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾規(guī)則(filterrules),當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾規(guī)則就買下或賣出股票的投資策略。Rou?鄄venhorst（1998)對其他12個國家的研究證實了動量效應(yīng)的存在,從而證明了這種效應(yīng)并不是由于數(shù)據(jù)采樣的偏差所造成的誤解。我國市場存在明顯的慣性效應(yīng)，利用股票在一定時期的波動采用此策略可以買人賣出而獲得價差收益。

3.3成本平均策略和時間分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)

投資者將現(xiàn)金投資于股票時，通?？偸前凑疹A(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批進(jìn)行，以備不測時分?jǐn)偝杀?，從而達(dá)到規(guī)避一次性投入可能造成較大風(fēng)險的策略,即成本平均策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分割有關(guān)。時間分散化策略是指承擔(dān)股票的投資風(fēng)險的能力將隨著投資期限的延長而降低,投資者在年輕時應(yīng)將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票,而隨著年齡的增長則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時間分散化策略有很多相似之處,都是在個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略,同時卻又被指責(zé)為收益較差的投資策略,而與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用最大化原則明顯相悖。

3.4捕捉并集中投資策略（Concentrat?鄄edInvestmentStrategy）

行為金融理論指導(dǎo)下的投資者追求的是努力超越市場，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達(dá)到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實現(xiàn)：①盡力獲取相對于市場來說要超前的優(yōu)勢信息，尤其是未公開的信息。投資者可以通過對行業(yè)、產(chǎn)業(yè)以及政策、法規(guī)、相關(guān)事件等多種因素的分析、權(quán)衡與判斷，綜合各種信息來形成自己的獨(dú)特信息優(yōu)勢；②選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好，關(guān)鍵是實用和有效；③利用其他投資者的認(rèn)識偏差或錨定效應(yīng)等心理特點(diǎn)來實施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)均值方差投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時間的間隔化來分散風(fēng)險，從而不會在機(jī)會到來時集中資金進(jìn)行投資，導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險的分散也同時分散。而行為金融投資者則在捕捉到市場價格被錯誤定價的股票后，率先集中資金行集中投資，贏取更大的收益。

4結(jié)語

自20世紀(jì)80年代起至丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)獲2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎,行為金融理論迅速崛起,對現(xiàn)代金融理論提出了強(qiáng)有力的挑戰(zhàn),可以說行為金融理論已經(jīng)成為金融理論領(lǐng)域最為引人注目的研究主題之一。當(dāng)然,行為金融理論遠(yuǎn)非一個完全成熟的理論,其對投資實踐的指導(dǎo)能力也因時因地而異。

參考文獻(xiàn)

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篇5

關(guān)鍵詞：金融抑制；金融深化；金融約束；金融體系

FINANCEEVOLUTIONTHEORETICSANDOURFINANCIALSYSTEMSREFORMATION

CHENLiu_qin

(TianjinEconomic&DevelopmentResearchInstitute,Tianjin300202,China)

Abstract:Thispaperanalyzesfinancecontrolanditslocalization,financedeepenanditsdisfigurementinherently,financerestrainanditstropismonthepolicy,putforwardthatourfinancialsystemsreformationshouldconfirmthefinancedeepenasanultimategoalofthereformation,takethefinancerestrainasanessentialmeasure,andharmonizetheconnectionbetweencurrencyfinanceandeconomicdevelopment.

Keywords:Financecontrol;Financedeepen;Financerestrain;Financialsystem;

一、金融抑制及其局限性

金融抑制，是指中央銀行或貨幣管理當(dāng)局對各種金融機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入、市場經(jīng)營流程和市場退出按照法律和貨幣政策實施嚴(yán)格管理，通過行政手段嚴(yán)格控制各金融機(jī)構(gòu)設(shè)置和其資金運(yùn)營的方式、方向、結(jié)構(gòu)及空間布局。金融抑制可以促使銀行等金融企業(yè)謹(jǐn)慎運(yùn)作，控制經(jīng)營風(fēng)險，確保銀行的安全性、流動性和清償力，能促進(jìn)銀行體系的穩(wěn)健發(fā)展和市場競爭機(jī)制良好運(yùn)作，在銀行業(yè)的穩(wěn)定和效率之間尋求最佳平衡點(diǎn)；當(dāng)出現(xiàn)金融風(fēng)波，甚至金融危機(jī)時，可盡可能以最小的代價保持銀行業(yè)等金融企業(yè)的穩(wěn)定。

但隨著金融國際化，自由化和國際金融電子化技術(shù)迅速發(fā)展和金融創(chuàng)新，金融抑制難度不斷增大，抑制成本激增，在金融領(lǐng)域造成“非市場性風(fēng)險”，其具體表現(xiàn)為：1、扭曲了金融資源的價格，造成虛假供求關(guān)系。金融抑制的最主要特征就是實際利率（存、貸款利率）被壓得過低，不能真實反映資金的稀缺程度和供求狀況。其表現(xiàn)為政府對公營部門強(qiáng)制性低息信貸以及外匯市場的外匯管制等。對銀行體系規(guī)定過高的準(zhǔn)備金率和流動性比率也是價格扭曲的一種形式2、導(dǎo)致金融市場發(fā)育不健全，損傷市場對金融資源的配置效率。金融抑制是以人為的力量替代市場力量，其直接成本是各項管理費(fèi)用，間接成本是阻斷市場力量的資源配置作用而產(chǎn)生的對銀行等金融企業(yè)效率的破壞，同時，金融業(yè)務(wù)易被少數(shù)國有金融機(jī)構(gòu)所壟斷，缺乏競爭，金融效率低下。3、導(dǎo)致市場分割。市場分割首先表現(xiàn)為金融抑制經(jīng)濟(jì)中金融體系的“二元”狀態(tài)：一方是遍布全國的國有銀行和擁有現(xiàn)代化管理與技術(shù)的外國銀行的分支網(wǎng)絡(luò)，組成了一個有限的，但卻是有組織的金融市場；另一方則是傳統(tǒng)的、落后的、小規(guī)模的非正式金融組織，如錢莊、地下金融市場等。其次表現(xiàn)為與“二元”體系相關(guān)或不相關(guān)的資金流向的“二元”狀態(tài)：有組織的金融機(jī)構(gòu)遵循政府制定的低貸利率，將資金貸給公營部門及少數(shù)大企業(yè)，而大量小企業(yè)及住戶則被排斥在有組織的金融市場之外，只能以較高的利率從非正式金融機(jī)構(gòu)獲得所需的貸款。另外，金融抑制還導(dǎo)致政府不適當(dāng)?shù)馁Y金投向干預(yù)而累積大量的金融風(fēng)險。

可見，金融抑制是“通過扭曲包括利率和匯率在內(nèi)的金融資產(chǎn)的價格，再加上其他手段，這種戰(zhàn)略會縮小或壓低相對于非金融部門的金融體系的實際規(guī)模或?qū)嶋H增長率?！苯鹑谝种普咧鲝堃越鹑诠苤拼娼鹑谑袌鰴C(jī)制，其結(jié)果自然難免導(dǎo)致金融體系整體功能的滯后甚至喪失。

二、金融深化及其內(nèi)在缺陷性

1973年美國斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅納德·麥金農(nóng)出版了《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貿(mào)易與資本》一書，其同事愛德華·肖也于同年出版了《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》一書。兩人都以發(fā)展中國家的貨幣金融問題作為研究對象，從一個全新的角度對金融與經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了開創(chuàng)性研究，提出了金融深化理論。他們首次指出發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)落后的癥結(jié)在于金融抑制，深刻地分析了如何在發(fā)展中國家建立一個以金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融體制，即實現(xiàn)金融深化，開創(chuàng)了金融深化理論的先河。金融深化理論主要針對當(dāng)時發(fā)展中國家實行的金融抑制政策，如對利率和信貸實行管制等提出批評，力主推行金融深化戰(zhàn)略，以金融自由化為目標(biāo)放松或解除不必要的管制，開放金融市場，實現(xiàn)金融市場經(jīng)營主體多元化以及貨幣價格(利率)市場化，使利率真實反映市場上資金的供求變化，由市場機(jī)制決定生產(chǎn)資金的供求變化和流向，刺激社會儲蓄總供給水平的提高，從而便利資本的籌集和流動，有效地解決資本的合理配置問題，提高投資效益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。由此可見，金融深化理論為發(fā)展中國家促進(jìn)資本形成，帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了一個全新的視角和思路。它既彌補(bǔ)一般貨幣理論忽略發(fā)展中國家貨幣特征的缺陷，又克服了傳統(tǒng)發(fā)展理論忽略貨幣金融因素的不足，突出強(qiáng)調(diào)了金融體制和金融政策在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的核心地位，進(jìn)而為發(fā)展中國家制定貨幣金融政策，推行貨幣金融改革提供了理論依據(jù)。這一理論及政策建議得到世界銀行與國際貨幣基金組織的積極支持和推廣，同時也得到了許多發(fā)展中國家的贊賞，對20世紀(jì)70年代以來廣大發(fā)展中國家的金融體制改革產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

透過傳統(tǒng)的金融深化理論，我們可以發(fā)現(xiàn)金融深化暗含這樣一個假設(shè)：金融市場是完全競爭的，市場中的信息是完善和公開的，并存在一個競爭完全不受任何阻礙和干擾的市場結(jié)構(gòu)，且市場中的主體是理性的。但現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)使得金融深化理論假設(shè)存在著缺陷，主要表現(xiàn)為：1、現(xiàn)實的金融市場存在不完全性和昂貴的信息搜尋成本。特別是發(fā)展中國家普遍存在信息不完全問題，發(fā)展中國家的金融市場面臨兩大約束，一是利率限制導(dǎo)致的利率約束，一是信息不完全導(dǎo)致的信息約束。金融深化理論只重視前者，而忽視后者。由于信息約束，放任金融市場自由化會造成多方面的市場失靈，導(dǎo)致金融體系動蕩。2、金融市場發(fā)展滯后對金融自由化存在制約。金融市場的落后是政府過度管制的原因，而過度管制又導(dǎo)致金融市場的更加落后。忽視市場落后，取消政府管制，就會帶來市場混亂。金融深化理論主要研究和強(qiáng)調(diào)的是后者，忽視前者對放松政府管制，即金融深化過程的制約。超越或滯后金融市場發(fā)展的金融自由化都會給金融市場帶來混亂和不穩(wěn)定。3、金融深化使得國際流動資本對開放資本項目國家貨幣的投機(jī)更加容易，使小國經(jīng)濟(jì)或落后經(jīng)濟(jì)容易出現(xiàn)經(jīng)常性的波動，它不僅沒有起到穩(wěn)定器的作用，相反任何促使經(jīng)濟(jì)增長的努力都被非正常的波動所侵蝕，這些國家為了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，不得不采取適當(dāng)?shù)墓俾毚胧┗蚍峭耆慕鹑谏罨胧?、金融深化理論對于發(fā)展中國家很不適應(yīng)。金融深化理論表面上研究的是發(fā)展中國家的金融問題，提出的政策主張應(yīng)該適用于發(fā)展中國家的金融改革，但他們的研究對象是以私有制基礎(chǔ)的完善的市場經(jīng)濟(jì)，實際上適用于發(fā)達(dá)資本主義國家。金融深化理論的政策主張和目標(biāo)對于小國或經(jīng)濟(jì)落后國家而言并非是美好的。東南亞金融危機(jī)的爆發(fā)就是明證。

三、金融約束及其政策取向

進(jìn)入90年代，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的成就被廣泛應(yīng)用到各個領(lǐng)域，尤其是應(yīng)用到政府行為的分析中。但很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析了在信息不完全的前提下金融領(lǐng)域的“道德風(fēng)險”、“逆向選擇”等問題，托馬斯·赫爾曼、凱文·穆爾多克、約瑟夫·斯蒂格利茨等人于1996年在麥金農(nóng)和肖的金融深化理論基礎(chǔ)上，提出了金融約束論，認(rèn)為政府對金融部門選擇性地干預(yù)有助于而不是阻礙了金融深化，提出經(jīng)濟(jì)落后、金融程度較低的發(fā)展中國家應(yīng)實行金融約束政策，在一定的前提下（宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，通貨膨脹率低并且可以預(yù)測的，正的實際利率），通過對存貸款利率加以控制、對市場準(zhǔn)入及競爭加以限制以及對資產(chǎn)替代加以限制等措施，來為金融部門和生產(chǎn)部門創(chuàng)造租金，并提高金融體系運(yùn)行的效率。本人認(rèn)為它對我國制定金融政策同樣具有參考價值。

金融約束是一種選擇性政策干預(yù)政策，政府金融政策制定的目的是在金融部門和生產(chǎn)部門創(chuàng)造租金機(jī)會，刺激金融部門和生產(chǎn)部門的發(fā)展，并促進(jìn)金融深化。金融約束是與金融抑制截然不同的政策。金融約束的前提條件是穩(wěn)定的宏觀環(huán)境、較低的通貨膨脹率、正的實際利率。最關(guān)鍵的是金融抑制是政府從金融部門攫取租金，而“金融約束的本質(zhì)是政府通過一系列的金融政策在民間部門創(chuàng)造租金機(jī)會，而不是直接向民間部門提供補(bǔ)貼?！?/p>

租金創(chuàng)造并不一定要靠利率限制來達(dá)到，政府也可以采用金融準(zhǔn)入政策、定向信貸和政府直接干預(yù)等創(chuàng)造租金，只要政府使銀行和企業(yè)獲得了超過競爭性市場所能得到的收益而政府并不瓜分利益，這就可以說政府為它們創(chuàng)造了租金。通過創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)租金，使銀行和企業(yè)股本增加，從而產(chǎn)生激勵作用，增加社會利益。

金融約束的政策取向主要體現(xiàn)在以下幾方面：

1、政府應(yīng)控制存貸款利率。即將存款利率控制在一個較低的水平上（但要保證實際存款利率為正值），減低銀行成本，創(chuàng)造增加其“特許權(quán)價值”的租金機(jī)會，減少銀行的道德風(fēng)險，激勵其長期經(jīng)營。只要存款利率控制適度，則金融約束是有好處的；如果控制力度過大，資源配置將受到扭曲，金融約束將會蛻變?yōu)榻鹑谝种?。只要干預(yù)程度較輕，金融約束就會與經(jīng)濟(jì)增長正相關(guān)。

2、嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入限制政策。嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入政策并不等于禁止一切的進(jìn)入，而是指新的進(jìn)入者不能侵占市場先入者的租金機(jī)會，如果沒有市場準(zhǔn)入的限制政策，銀行數(shù)目的增加將使資金市場競爭加劇，租金下降，激烈的無序金融競爭會造成社會資源浪費(fèi)，甚至還可以導(dǎo)致銀行倒閉，危及金融體系的穩(wěn)定。為保護(hù)這種租金不至于消散，一個重要的保護(hù)手段就是限制進(jìn)入者的進(jìn)入，以維持一個暫時的壟斷性存款市場，對現(xiàn)有存款市場的少數(shù)進(jìn)入者進(jìn)行專屬保護(hù)。嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入政策可提高金融體系的安全性，對整個社會經(jīng)濟(jì)具有重要的外部效應(yīng)。

3、限制資產(chǎn)替代性政策。即限制居民將正式金融部門中的存款化為其他資產(chǎn)，如證券、國外資產(chǎn)、非銀行部門存款和實物資產(chǎn)等。金融約束論認(rèn)為發(fā)展中國家證券市場尚不規(guī)范，非正式銀行部門的制度結(jié)構(gòu)薄弱，存款若從正式銀行競爭流向非正式銀行部門會減低資金使用效率，也不利于正式銀行部門的發(fā)展。而資金若由居民部門移向國外，則會減少國內(nèi)資金的供應(yīng)，擴(kuò)大國內(nèi)資金的缺口，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)尤為不利。

金融約束是發(fā)展中國家從金融壓抑狀態(tài)走向金融自由化過程中的一個過渡性政策，它針對發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中存在的信息不暢、金融監(jiān)管不力的狀態(tài)，發(fā)揮政府在市場“失靈”下的作用，因此并不是與金融深化完全對立的政策，相反是金融深化理論的豐富與發(fā)展。

四、我國金融體系改革的思考

目前，金融體系的最具有代表性的特征是金融體系的混合性，即政府限制行為與市場行為并存，管制價格與市場價格并存。隨著中國經(jīng)濟(jì)市場化改革的進(jìn)程，政府管制逐漸放松，相對獨(dú)立的貨幣金融在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用日益顯著，成為影響中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要因素之一。因此，從上面對有關(guān)金融理論的初步分析，我們至少可以考慮：

1、確定金融深化是我國金融體系改革的終極目標(biāo)。

前面分析到，金融深化理論與實際金融有著明顯的差異，傳統(tǒng)的金融深化理論亦存在其內(nèi)在缺陷性，但這并不構(gòu)成金融深化的客觀需要，盡管自亞洲金融危機(jī)后，亞洲各國及歐美的一部分學(xué)者對金融深化產(chǎn)生了懷疑，認(rèn)為全球金融體系的不完善和各國金融發(fā)展的明顯差異使得金融深化在實施過程中必然會帶來全球性的金融混亂和不和諧。但我們應(yīng)該認(rèn)識到：（1）從自由化的進(jìn)程來看，在政府對貿(mào)易和金融的管制放松后，世界經(jīng)濟(jì)和各國的經(jīng)濟(jì)都發(fā)生了巨大的變化，總體上保持了經(jīng)濟(jì)的增長，金融對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)加大，表明自由化的收益是大于其所付出的代價。（2）東南亞金融危機(jī)重要原因是危機(jī)各國不可持續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和不適當(dāng)?shù)慕鹑谏罨胧?dǎo)致的。實施金融深化的國家常常把放松金融管制等同于放松金融監(jiān)管或放開不管，過分地追求金融深化是對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，而忽視了經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長所必須的協(xié)調(diào)的金融因素，忽視完全金融深化所必須具備的內(nèi)在制度剛性要求。比如，要進(jìn)行利率市場化改革就必須先有或者同步進(jìn)行金融體系市場化或完善化，這是金融深化論一個很重要的前提。

因而，我們應(yīng)客觀的對待金融深化理論與實踐，絕不能因一些發(fā)展中國家在推行金融深化進(jìn)程中發(fā)生了金融危機(jī)，就認(rèn)為金融深化與金融危機(jī)二者之間有某種必然的因果關(guān)系。實踐證明，有效、合理的金融深化實踐會提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的績效，還可以提高一個國家抵御金融風(fēng)險的能力。一些發(fā)展中國家之所以在金融深化的進(jìn)程中發(fā)生了金融危機(jī)，其根本原因在于選擇了過于激進(jìn)、超前的金融深化戰(zhàn)略。我國在實施金融體制改革時，不能把麥金農(nóng)和肖的“金融深化”理論，簡單的理解為完全取消政府干預(yù)的金融自由化，應(yīng)在放松管制的同時關(guān)注市場的落后對放松管制的制約作用，注重金融深化的漸進(jìn)性、層次性和持續(xù)性，“金融深化是伴隨著整體經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的一個漸進(jìn)過程，金融深化的政策措施應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成熟程度和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在邏輯做出合理的時序選擇和安排，分階段和有計劃地進(jìn)行?！痹谕七M(jìn)金融深化的過程中，要結(jié)合本國金融改革的現(xiàn)實條件和制度風(fēng)險，加強(qiáng)對金融市場和金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，逐步建立與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展相協(xié)調(diào)的金融體系。

2、金融約束成為我國金融體系改革的必要手段。

考慮到我國目前金融體系中累積了大量的金融風(fēng)險，因此在改革進(jìn)程中，我們應(yīng)客觀的評價和估計金融深化和金融抑制所可能帶來的長期性風(fēng)險，本著市場配置資源的原則，結(jié)合我國金融體系的實際情況，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期采取必要的金融管制與金融深化相結(jié)合的改革方略是顯示可行的。

除了解決政府需不需干預(yù)經(jīng)濟(jì)和金融活動的問題，我國還需要解決如何把握干預(yù)力度，避免信息不對稱的道德風(fēng)險和逆向選擇的問題。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼1997年就曾指出，政府的不當(dāng)干預(yù)才是造成東南亞金融危機(jī)的本質(zhì)原因：在危機(jī)中資產(chǎn)價值的猛跌使很多金融中介機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，從而暴露出金融機(jī)構(gòu)在金融活動中的破壞作用；而金融中介機(jī)構(gòu)的借貸活動與資產(chǎn)價值之間存在著一種政治經(jīng)濟(jì)動力關(guān)系，政府對金融中介機(jī)構(gòu)或明或暗提供的債務(wù)擔(dān)保，是造成金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行道德風(fēng)險和逆向選擇的根本原因。金融約束論從信息和激勵的角度，抓住了解決經(jīng)濟(jì)金融問題的兩個基本點(diǎn)，一方面政府應(yīng)創(chuàng)造條件使決策者掌握信息，或讓有信息能力的行為人成為決策者；另一方面政府可利用自身掌握和擁有的信息能力，為金融中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)造持久有效經(jīng)營的激勵機(jī)制。當(dāng)然政府的職責(zé)不是直接提供擔(dān)保和保護(hù)，而是促進(jìn)金融體系市場約束機(jī)制發(fā)揮作用，積極促進(jìn)信息的傳播，增加市場上可供信息的公開化，并充分發(fā)揮掌握內(nèi)部信息的金融機(jī)構(gòu)和民間組織的優(yōu)勢，而非越俎代庖，過多干預(yù)，避免金融約束政策蛻變?yōu)榧兇獾慕鹑诟深A(yù)政策，嚴(yán)格的金融約束政策與金融抑制可能只相差須臾。“金融約束應(yīng)該是一種動態(tài)的政策制度，應(yīng)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和向更具競爭性的金融市場這一大方向的邁進(jìn)而進(jìn)行調(diào)整。它不是自由放任和政府干預(yù)之間靜態(tài)的政策權(quán)衡，與此相關(guān)的問題是金融市場發(fā)展的合理順序?！?/p>

在金融約束政策框架下，政府的作用既不是“親善市場論”強(qiáng)調(diào)的政府只能促進(jìn)市場建設(shè)，不應(yīng)干預(yù)金融經(jīng)濟(jì)；也不是“國家推動發(fā)展論”所要求的政府為了彌補(bǔ)市場失靈，必須始終強(qiáng)力干預(yù)金融經(jīng)濟(jì)；而應(yīng)是“市場增進(jìn)論”的觀點(diǎn)，即政府的職能是促進(jìn)民間部門的協(xié)調(diào)功能，發(fā)揮政府進(jìn)行選擇性控制的補(bǔ)充，避免產(chǎn)生不利于社會大眾的道德危害，使我國在向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中穩(wěn)步實現(xiàn)真正的金融深化。

另外，我國進(jìn)行金融體系改革的過程中，也必須要協(xié)調(diào)貨幣金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系。目前，我國“經(jīng)濟(jì)貨幣化”趨勢有所增強(qiáng)，貨幣金融對經(jīng)濟(jì)的支持強(qiáng)度與日增強(qiáng)，廣義貨幣（M2）占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重上升到130%左右，都充分說明貨幣金融在經(jīng)濟(jì)中的廣度和深度都有質(zhì)的變化。貨幣金融在經(jīng)濟(jì)中的地位和影響逐步加大。隨著我國開放程度的深化，外部的沖擊已經(jīng)開始影響本國貨幣金融政策的有效性，影響本國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡和外部均衡，這說明開放經(jīng)濟(jì)中，貨幣金融政策一經(jīng)濟(jì)發(fā)展有相當(dāng)強(qiáng)的關(guān)聯(lián)。因此，在充分考慮世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢的基礎(chǔ)上，制定與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)相協(xié)調(diào)的貨幣金融政策，避免金融業(yè)脫離經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要而獨(dú)自繁衍。

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篇6

1．1金融學(xué)案例對比式教學(xué)法的精神實質(zhì)

一是平等開放式討論。平等開放式討論表現(xiàn)為教師扮演與傳統(tǒng)教學(xué)不同的角色。教師賦予學(xué)生課堂的話語權(quán)，成為學(xué)生發(fā)言的傾聽者，使學(xué)生敢于、樂于表達(dá)自己的觀點(diǎn);教師激發(fā)學(xué)生繼續(xù)思考，充當(dāng)學(xué)生發(fā)言的溝通者，促進(jìn)學(xué)生激烈辯論;學(xué)生思考與討論的引導(dǎo)者，確保課堂討論熱烈和主題始終鎖定教學(xué)目標(biāo)，保障教學(xué)有序進(jìn)行。二是多元發(fā)散的思維方式。金融學(xué)案例對比式教學(xué)法是以學(xué)生為中心的參與式學(xué)習(xí)，教師在課堂上不是為了提供答案，而是營造氛圍，使學(xué)生獲取知識來源由傳統(tǒng)的教師講授拓展至案例自學(xué)、團(tuán)隊協(xié)作和教師的點(diǎn)評、總結(jié)。教學(xué)不再限于金融學(xué)的基礎(chǔ)理論與知識，重點(diǎn)在于培養(yǎng)學(xué)生由“學(xué)會”向“會學(xué)”轉(zhuǎn)變，重視得出結(jié)論的思維過程、解決問題的方法與技巧。教師反復(fù)強(qiáng)調(diào)并使學(xué)生明白:面對同樣的金融情景，永遠(yuǎn)不會有標(biāo)準(zhǔn)答案，答案因而是開放的、發(fā)展的和動態(tài)的，不同答案的差異在于與情景的匹配程度，讓學(xué)生改變定向思維習(xí)慣。三是學(xué)生的主體能動性。金融學(xué)案例對比式教學(xué)法突出學(xué)生在教學(xué)中的主體地位，強(qiáng)調(diào)要發(fā)揮學(xué)生的主觀能動性?？紤]到學(xué)生的興趣點(diǎn)、關(guān)注點(diǎn)和學(xué)生課堂積極性的調(diào)動，除了自我編寫案例，教師往往會向?qū)W生征集案例。只有意識到課堂教學(xué)中的主人翁地位，充分發(fā)揮能動性，學(xué)生才能主動搜集資料提供符合要求和感興趣的案例供教師選擇。

1．2金融學(xué)案例對比式教學(xué)法的理論基礎(chǔ)

建構(gòu)主義學(xué)者提出“情境”“協(xié)作”“會話”和“意義構(gòu)建”四要素，認(rèn)為學(xué)習(xí)是在一定社會文化背景下借助其他人(包括教師和學(xué)習(xí)伙伴)的幫助，通過人際間的協(xié)作活動而實現(xiàn)的意義建構(gòu)過程，強(qiáng)調(diào)知識的主動因素。金融學(xué)案例教學(xué)是指教育者遵循金融學(xué)教學(xué)目的要求，以真實事件為基礎(chǔ)撰寫的金融案例為素材，將學(xué)生引入一個特定情景中，通過組織學(xué)生對案例的閱讀、思考、分析、討論和交流等活動，以達(dá)到啟迪學(xué)生思維、培養(yǎng)其發(fā)現(xiàn)、分析和解決問題能力的啟發(fā)式教學(xué)方法。案例應(yīng)達(dá)到運(yùn)用語言和多種視聽手段真實描述特定金融活動情景要求，以便學(xué)生站在當(dāng)事人的角度，對金融活動、金融現(xiàn)象進(jìn)行分析或解釋，并提出方案。它不是通常的例子，二者的區(qū)別在于后者沒有懸念，只是純粹為支撐或理解某一觀點(diǎn)。金融學(xué)案例對比式教學(xué)法以案例教學(xué)為基礎(chǔ)，注重教學(xué)過程中不同類型、不同時期、不同國家(尤其是中外)的案例比較。因而通過有利于學(xué)生對金融學(xué)知識進(jìn)行有意義建構(gòu)的多個案例情景，在教師的啟發(fā)下，學(xué)生組成團(tuán)隊主動進(jìn)行資料搜集、比較分析和協(xié)作學(xué)習(xí)，借助討論，根據(jù)間接經(jīng)驗建構(gòu)出有關(guān)知識的意義。因此體現(xiàn)現(xiàn)代教育理念的建構(gòu)主義學(xué)習(xí)理論成為金融學(xué)案例對比式教學(xué)法的理論基礎(chǔ)。

2金融學(xué)案例對比式教學(xué)法的SWOT分析

2．1優(yōu)勢分析(StrengthAnalysis)

2．1．1有利于學(xué)生學(xué)習(xí)主動性積極性的調(diào)動

為了讓枯燥的金融學(xué)理論變得生動，案例對比式教學(xué)法針對性地引入實際發(fā)生的金融現(xiàn)象，讓學(xué)生充當(dāng)主角，揚(yáng)長避短研究案例，提出觀點(diǎn)，相互切磋，并鼓勵、引導(dǎo)與教師平等辯論。同時利用案例的比較分析、點(diǎn)評與總結(jié)，使學(xué)生意識到在同一金融理論或思想指導(dǎo)下，背景不同，時期不同，解決問題的方法和技巧也不同。這些都能夠激發(fā)了學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣。

2．1．2有利于學(xué)生思維能力與合作精神的培養(yǎng)

在學(xué)習(xí)金融學(xué)課程前，學(xué)生大多具備政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)等知識，而金融學(xué)中的貨幣、信用、通貨膨脹等內(nèi)容是前面課程相關(guān)內(nèi)容的深化，因此運(yùn)用金融學(xué)案例對比式教學(xué)法容易激發(fā)學(xué)生聯(lián)想，對比以前課程的論述，甚至讓學(xué)生發(fā)散到更多學(xué)科知識，進(jìn)而培養(yǎng)學(xué)生多學(xué)科多視角思考經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。金融學(xué)案例對比式教學(xué)法采用的案例，大多背景復(fù)雜、知識集成性強(qiáng)、跨度大，學(xué)生憑一己之力難以完成案例的閱讀、研究尤其是比較分析，必須主動進(jìn)行組合通過團(tuán)隊合作取長補(bǔ)短，方可高質(zhì)量展開。

2．1．3有利于教師教學(xué)能力的提升

金融學(xué)案例對比式教學(xué)法體現(xiàn)了教學(xué)目標(biāo)的全局性、教學(xué)內(nèi)容的實踐性、教學(xué)過程的主動性和教學(xué)活動的創(chuàng)造性的有機(jī)統(tǒng)一。這要求教師必須采用綜合性強(qiáng)、適用性廣的典型案例，及時回答學(xué)生形形的問題，合理引導(dǎo)學(xué)生討論，科學(xué)高效點(diǎn)評總結(jié)學(xué)生的對策，確保教學(xué)活動熱烈有序。這些構(gòu)成對教師教學(xué)能力的全面挑戰(zhàn)，應(yīng)對挑戰(zhàn)促使教師準(zhǔn)確把握快速發(fā)展的金融學(xué)理論脈絡(luò)，提高對金融現(xiàn)象的關(guān)注度，深化對貨幣政策、金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行和金融改革等現(xiàn)實背后的理論認(rèn)識，熟練駕馭課堂的技巧。

2．2劣勢分析(WeaknessAnalysis)

2．2．1建立案例教學(xué)庫的難度大

目前我國高校金融學(xué)案例教學(xué)庫主要由任課教師創(chuàng)立。無論是金融學(xué)教材及其教輔資料，還是各高校金融學(xué)及其相關(guān)課程教學(xué)網(wǎng)站案例庫，絕大多數(shù)是國外案例，且時效性不強(qiáng)。為實現(xiàn)案例的三大功能，我國金融學(xué)案例庫應(yīng)包含一定數(shù)量的國內(nèi)典型案例。因此，精簡、更新國外案例，選擇、增加編寫相當(dāng)數(shù)量可與國際案例比較、鑒別和啟迪的綜合型與時效強(qiáng)國內(nèi)典型金融案例，成為建立對比式教學(xué)金融學(xué)案例庫的難題。

2．2．2傳統(tǒng)文化背景與教育體制所形成的障礙

案例對比式教學(xué)法強(qiáng)調(diào)個人主義、推理的力量、論辯、自我表現(xiàn)，鼓勵質(zhì)疑權(quán)威，這與西方社會推崇個人奮斗、寬容失敗、鼓勵冒險、自由、喜歡坦率直言的文化傳統(tǒng)和文化環(huán)境相一致。我國中庸思想影響深遠(yuǎn)，傳統(tǒng)文化倡導(dǎo)尊長、禮貌與謙遜，當(dāng)面懷疑他人觀點(diǎn)，甚至質(zhì)疑被認(rèn)為是不禮貌的。目前教育體制仍為應(yīng)試體制，強(qiáng)調(diào)知識的理解與掌握，而“傳道授業(yè)解惑”的師道觀和教育觀，增加了大學(xué)生對基于能力中心的案例對比式教學(xué)法的不適應(yīng)。傳統(tǒng)文化背景與教育體制使我國金融學(xué)案例對比式教學(xué)難以出現(xiàn)西方課堂上學(xué)生公開挑戰(zhàn)彼此觀點(diǎn)和質(zhì)疑教師的活潑高效情形。

2．2．3耗時長與不適宜大班教學(xué)的限制

案例對比式教學(xué)法達(dá)到預(yù)期效果的前提是學(xué)生深入到案例的討論比較中，這不可避免產(chǎn)生知識傳授效率低耗用時間長的后果。本科金融學(xué)課程的總學(xué)時一般48學(xué)時左右，以貨幣資金運(yùn)動、信用活動及金融市場和金融機(jī)構(gòu)為載體，以貨幣政策和金融調(diào)控為手段講授金融的基礎(chǔ)理論和基礎(chǔ)知識，而學(xué)生缺乏必要的實踐經(jīng)歷，既有學(xué)時難以保證每章主要內(nèi)容運(yùn)用案例對比式教學(xué)法。以金融市場為例，先必須花一定的時間講清楚金融資產(chǎn)等專業(yè)強(qiáng)的內(nèi)容方可進(jìn)行案例對比式教學(xué)法。同時為保證討論比較的充分性和學(xué)生的參與性，20人左右的小班選擇這一方式效果最好。我國高校教學(xué)課時減少容易增加難的困境和金融學(xué)大班教學(xué)的實際情況，不利于案例對比式教學(xué)的實施。

2．3機(jī)會分析(OpportunitiesAnalysis)

2．3．1為高等教育改革的共識提供了機(jī)遇

隨著高校教育國際化進(jìn)程的加快和教育部質(zhì)量工程的推進(jìn)，教育改革的力度不斷加大，更要求課程授課情景化和擬真性，利用、創(chuàng)造條件帶領(lǐng)學(xué)生參與社會實踐，促進(jìn)知識應(yīng)用于實踐。與此相適應(yīng)，金融學(xué)案例對比式教學(xué)法日益受到高校、院系領(lǐng)導(dǎo)的普遍重視，在科研立項、經(jīng)費(fèi)保障、人員支持等方面受到照顧，這有助于形成濃厚的教研氛圍。隨著用人單位招聘對實踐經(jīng)驗者優(yōu)先的普遍推行，高校為適應(yīng)用人單位的要求，在培養(yǎng)學(xué)生的過程中必須積累實踐經(jīng)驗。重視實踐教學(xué)逐漸成為高校的共識，而金融學(xué)案例對比式教學(xué)法可促使大學(xué)生重視和獲得實踐經(jīng)驗。這為案例對比式教學(xué)法提供了良好的土壤。

2．3．2案例渠道拓寬，搜集編寫便利

美國金融危機(jī)、歐債危機(jī)的相繼發(fā)生，對政府、金融機(jī)構(gòu)和投資者留下了深刻印象，也形成了許多學(xué)生感興趣的案例。如何趨利避害，眾說紛紜，正是案例分析和比較的極好話題。同時隨著市場經(jīng)濟(jì)的推進(jìn)，投資理財問題的大量涌現(xiàn)，金融學(xué)日益受到全社會的廣泛關(guān)注，廣播、電視、報紙等傳播媒體圍繞股票債券等金融投資開設(shè)專欄節(jié)目，利用網(wǎng)絡(luò)開設(shè)投資咨詢服務(wù);高等教育國際合作的拓寬與加強(qiáng)，國內(nèi)高校吸收國外金融學(xué)案例對比式教學(xué)法研究的最新成果更容易。這些為金融學(xué)案例收集和編寫提供了素材和經(jīng)驗，有利于案例對比式教學(xué)法的順利開展。

2．3．3教育經(jīng)費(fèi)持續(xù)追加，教學(xué)形式多樣化

隨著國家教育中長期規(guī)劃的頒布和近些年的執(zhí)行情況，我國財政性教育投入占GDP的比例呈增長趨勢，目前已達(dá)到4%，這為金融學(xué)案例對比式教學(xué)奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。搜集資料、邀請專家學(xué)者和實踐性教學(xué)環(huán)節(jié)等都需要資金，而各級政府對教學(xué)科研經(jīng)費(fèi)投入的持續(xù)增長，在金融學(xué)教學(xué)過程中無論是學(xué)生還是教師都將受益匪淺。案例對比式教學(xué)法實踐和研究的深入，在課堂討論之外，諸如小組討論、辯論會、情景模擬、學(xué)生自行準(zhǔn)備案例與教師討論等教學(xué)形式都可被引入，使這一教學(xué)法在形式上更加多樣，為鞏固、提升教學(xué)效果創(chuàng)造了條件。

2．4威脅分析(ThreatsAnalysis)

2．4．1保障制度措施缺失

制度的建立是推動金融學(xué)案例對比式教學(xué)法的可靠保證。目前有關(guān)案例對比式教學(xué)法工作量核算、案例對比式教學(xué)法質(zhì)量評估和案例對比式的案例資源庫建設(shè)以及案例對比式教學(xué)法經(jīng)費(fèi)保障等一系列深層次問題的制度舉措?yún)T乏，嚴(yán)重挫傷采用這一教學(xué)法的教師熱情和積極性，加劇他們對克服案例對比式教學(xué)法高風(fēng)險的巨大付出而沒有回報的擔(dān)憂。比如可能因?qū)W生不適應(yīng)而影響教學(xué)評價和教學(xué)進(jìn)度，甚至不利于教學(xué)薪酬和職稱評定。

2．4．2投入不足和師資力量薄弱

與單純的課堂討論不同，金融學(xué)案例對比式教學(xué)法需要較好的軟硬件環(huán)境。比如計算機(jī)房成為專業(yè)實驗室不可或缺的部分，還應(yīng)配備必要的軟件以保障較好地模擬實際金融運(yùn)行，目前教學(xué)設(shè)施還難以達(dá)到基本要求。這一教學(xué)法要求教師既具備豐富的理論知識和較高的學(xué)術(shù)水準(zhǔn)，又具有較強(qiáng)的實踐能力和高超的駕馭課堂能力。同時滿足兩方面要求的教師通常不愿意留在高校，導(dǎo)致高素質(zhì)教師流失。部分高校教師資源不足，不能有針對性的對教師進(jìn)行實踐方面培訓(xùn)。師資現(xiàn)狀堪憂。

2．4．3實踐存在偏差

由于對金融學(xué)案例對比式教學(xué)法與傳統(tǒng)教學(xué)的關(guān)系認(rèn)識不當(dāng)和前者的理論實質(zhì)認(rèn)識模糊，教學(xué)出現(xiàn)如下情形:一些教師引入金融學(xué)案例，視案例比較為理論講解的必要環(huán)節(jié)，甚至等同舉例教學(xué);一些教師過多使用案例對比式教學(xué)法，忽視甚至拋棄傳統(tǒng)講授法，導(dǎo)致學(xué)生的金融理論體系不完整。在課堂上使用案例時，或者表現(xiàn)為包辦，案例展開全過程容不得學(xué)生的質(zhì)疑，難以吸引學(xué)生積極參與;或者放任，聽而不評，聽而不言，缺乏引導(dǎo)作用。完整的案例對比式教學(xué)法過程因而缺失，學(xué)生誤認(rèn)為其與案例教學(xué)、舉例教學(xué)大同小異，課堂吸引力不強(qiáng)。

3完善金融學(xué)案例對比式教學(xué)法的思考

3．1夯實教學(xué)基礎(chǔ)，正確對待傳統(tǒng)教學(xué)

個人思維與能力的形成離不開相應(yīng)的理論知識的掌握這一基本前提，只有掌握基礎(chǔ)理論知識才可能達(dá)到預(yù)期的金融學(xué)案例對比式教學(xué)法效果。一些理論知識難以通過案例對比式教學(xué)法展開，事實上片面推行案例對比式教學(xué)法必然造成學(xué)生無法掌握金融學(xué)的知識結(jié)構(gòu)全貌，也無法嚴(yán)謹(jǐn)專業(yè)到位地分析現(xiàn)實問題，從而難以滿足招聘單位的人才要求?？紤]到目前緊張的金融學(xué)課程學(xué)時，以總學(xué)時的三分之一左右將課程最重要和學(xué)生必須運(yùn)用的教學(xué)內(nèi)容通過案例對比式教學(xué)法完成較適宜。因此，教師在實施案例對比式教學(xué)法前，應(yīng)采取有效措施使學(xué)生掌握案例必備的金融學(xué)理論知識。

3．2強(qiáng)化案例資源庫建設(shè)和金融學(xué)科教師培訓(xùn)

高等教育的主管部門的重大項目應(yīng)向金融學(xué)案例編寫傾斜，加大相關(guān)項目立項和推進(jìn)的力度;高校間應(yīng)盡快建立交流合作機(jī)制，共同開發(fā)建設(shè)金融學(xué)案例資源庫，實現(xiàn)資源共享;以本土金融案例為基礎(chǔ)，結(jié)合境外案例，拓展案例源泉，通過比較分析提升案例資源庫編寫質(zhì)量。建議組建教授牽頭、中青年教師搭配的金融學(xué)案例對比式教學(xué)法團(tuán)隊，邀請實踐經(jīng)驗豐富、金融理論功底深厚的專家與知名人士參與教師培訓(xùn)，選派有潛力的主動性強(qiáng)教師到案例對比式教學(xué)法效果明顯的國外高校研修，創(chuàng)造條件讓教師開展這一教學(xué)法的研究，獎勵教師到金融機(jī)構(gòu)掛職鍛煉。

3．3促使學(xué)生更新觀念，改變學(xué)生的考核機(jī)制

鑒于國內(nèi)大學(xué)生對金融學(xué)案例對比式教學(xué)法的不完全適應(yīng)，高校應(yīng)多途徑宣傳這一教學(xué)的必要性和作用，促使學(xué)生解放單一的被動接受知識的傳統(tǒng)思想，善于通過主動學(xué)習(xí)和獨(dú)立思考而掌握知識、提升能力;教師因勢利導(dǎo)學(xué)生掌握基本的溝通技巧，學(xué)會扼要突出重點(diǎn)地論證自己的觀點(diǎn)，理性辯論和科學(xué)對待不同的意見或質(zhì)疑，營造案例對比式教學(xué)法適宜的文化氛圍。為了使學(xué)生自由組合的團(tuán)隊活動、學(xué)生考試制度和考試內(nèi)容的確定、學(xué)生成績的評分標(biāo)準(zhǔn)等與案例對比式教學(xué)法的進(jìn)行緊密聯(lián)系，教師應(yīng)強(qiáng)調(diào)學(xué)生的課前準(zhǔn)備，引導(dǎo)學(xué)生的課堂討論與監(jiān)督學(xué)生的課后總結(jié)，在學(xué)生考核方面強(qiáng)化學(xué)生平常表現(xiàn)的跟蹤與記錄，大幅度提升課堂表現(xiàn)占金融學(xué)課程成績的比重，減少學(xué)生教學(xué)過程中的搭便車行為。

3．4加快強(qiáng)制度建設(shè)，激發(fā)教師工作熱情

篇7

關(guān)鍵詞：計量經(jīng)濟(jì)學(xué)；教學(xué)改革；金融實踐

近年來，不少學(xué)者提出了計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)改革：姜麗麗（2011）站在經(jīng)濟(jì)學(xué)科的立場討論了計量經(jīng)濟(jì)學(xué)和相應(yīng)的計量軟件（主要是Eviews）的結(jié)合；李劫（2014）對計量經(jīng)濟(jì)學(xué)實驗教學(xué)改革進(jìn)行研究，認(rèn)為應(yīng)該將原理驗證性實驗與研究設(shè)計性實驗相結(jié)合；張衛(wèi)東，黎實（2016）討論了博士階段的高級計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)改革問題。但是，由于金融數(shù)學(xué)是新興專業(yè)的原因，當(dāng)前的計量經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)改革尚缺乏針對金融數(shù)學(xué)專業(yè)的探討。本文重點(diǎn)針對金融數(shù)學(xué)專業(yè)剖析計量經(jīng)濟(jì)學(xué)中金融理論及實踐結(jié)合不緊密問題，并給出相關(guān)改進(jìn)對策與建議。

一、計量經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融理論及實踐的結(jié)合不緊密

當(dāng)前計量經(jīng)濟(jì)學(xué)教材在編寫時，為了滿足較少學(xué)時的需要，保留了數(shù)學(xué)抽象，減少了與經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的結(jié)合，特別是與金融學(xué)、投資學(xué)理論的結(jié)合更是幾乎沒有。這使學(xué)生在學(xué)習(xí)時很難理清計量經(jīng)濟(jì)學(xué)課程與金融理論、金融問題間的關(guān)系，而且學(xué)習(xí)完成后也難以應(yīng)用該課程的知識來解決實際金融問題。我們以如下兩個例子為例。

第一，以消費(fèi)—收入案例作為經(jīng)典一元線性回歸計量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型的案例。當(dāng)前眾多的計量經(jīng)濟(jì)學(xué)教材在介紹完經(jīng)典的一元線性回歸模型的相關(guān)理論后，為使得學(xué)生能學(xué)以致用，往往引入一個實例進(jìn)行分析。由于當(dāng)前教材大多以經(jīng)濟(jì)學(xué)或金融學(xué)學(xué)生為授課對象，所以其在教材中引入的案例往往都是經(jīng)濟(jì)學(xué)的案例。例如，分析居民收入與消費(fèi)間的關(guān)系。如此導(dǎo)致金融數(shù)學(xué)的學(xué)生誤認(rèn)為計量經(jīng)濟(jì)學(xué)僅僅只是一門經(jīng)濟(jì)學(xué)課程，在金融上應(yīng)用很少。

第二，引入消費(fèi)習(xí)慣作為經(jīng)典多元線性回歸計量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型的案例。不少教材在對多元線性回歸案例的選擇時，仍然是主要以經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)的學(xué)生為考慮對象，通過引入消費(fèi)習(xí)慣（上一年的消費(fèi)）進(jìn)一步加深消費(fèi)—收入模型的分析，得到多元線性回歸模型的案例。然而這對于金融數(shù)學(xué)專業(yè)的學(xué)生而言，正好加深了學(xué)生對計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的誤會，如此導(dǎo)致金融數(shù)學(xué)專業(yè)的學(xué)生誤認(rèn)為計量經(jīng)濟(jì)學(xué)在金融上沒有應(yīng)用?？梢姰?dāng)前計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的案例分析往往都是以傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)模型作為分析，考慮的往往是消費(fèi)—收入等這些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，沒有體現(xiàn)出計量經(jīng)濟(jì)學(xué)在金融的應(yīng)用。這顯然不足以讓金融數(shù)學(xué)專業(yè)學(xué)生了解計量經(jīng)濟(jì)學(xué)在金融學(xué)、投資學(xué)中的應(yīng)用，學(xué)生亦難以將計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法、模型應(yīng)用于指導(dǎo)金融實踐。事實上，金融學(xué)、投資學(xué)中的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）、三因子定價模型等等大量金融模型就是計量經(jīng)濟(jì)學(xué)中一元線性回歸、多元線性回歸模型。這些金融模型在計量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的引入必然將對金融數(shù)學(xué)的教學(xué)產(chǎn)生良好的促進(jìn)作用。如何把金融理論及實踐與計量經(jīng)濟(jì)的教學(xué)進(jìn)行結(jié)合是本課題研究的核心問題。

二、計量經(jīng)濟(jì)學(xué)中數(shù)學(xué)推導(dǎo)的改革措施

金融數(shù)學(xué)的學(xué)生在計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)習(xí)過程中，更多的應(yīng)該是在學(xué)習(xí)好計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法、模型的同時，把方法與模型應(yīng)用于現(xiàn)實金融市場，以指導(dǎo)金融實踐。因此，針對上述數(shù)學(xué)推導(dǎo)的設(shè)置問題，我們提出如下改革措施。

第一，將資本資產(chǎn)定價模型的實證分析作為案例引入計量經(jīng)濟(jì)學(xué)。在介紹完計量經(jīng)濟(jì)學(xué)一元線性回歸模型：Y=β0+β1X+μ后，立刻把金融學(xué)經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）作[1]FamaEF，F(xiàn)renchKR.Commonriskfactorsinthereturnsonstocksandbonds[J].JournalofFinancialEconomics，1993，33（1）.[2]姜麗麗.計量經(jīng)濟(jì)學(xué)課程教學(xué)改革探索[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2011（26）.[3]李劼.高?！队嬃拷?jīng)濟(jì)學(xué)》課程實驗教學(xué)改革與探索[J].教育教學(xué)論壇，2014（19）.為案例引入計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)中。例如，采用CAPM分析中國石油（R2）的收益：R2=α+β（Rm-Rf）+μ，其中，Rm為市場收益（例如上證綜指的收益率），Rf為無風(fēng)險收益率（例如上海銀行間同業(yè)拆借利率）。CAPM在計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角下其實就是做一個簡單的一元回歸。因此，通過在案例中引入CAPM的實證分析，能加強(qiáng)金融數(shù)學(xué)專業(yè)學(xué)生對計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的認(rèn)識，同時讓學(xué)生了解到計量經(jīng)濟(jì)學(xué)與投資學(xué)間的關(guān)系，提示學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣。

篇8

1.跨境電子商務(wù)平臺的功能、服務(wù)必將多樣化。

從目前的發(fā)展看，跨境電子商務(wù)將實現(xiàn)“七個平臺”功能：一是產(chǎn)品展示、宣傳平臺。通過電子商務(wù)平臺展示產(chǎn)品的特性和功能，宣傳企業(yè)；二是交易支付平臺。通過第三方中介支付、擔(dān)保支付等方式，確?？缇辰灰椎陌踩?、有序，減輕中外雙方企業(yè)（個人）的信用成本；三是外匯金融衍生品銷售平臺。通過與商業(yè)銀行合作、建立民營銀行的方式，跨地區(qū)提供金融衍生品服務(wù)，有效降低企業(yè)購買成本；四是提供第三方質(zhì)量擔(dān)保平臺。對進(jìn)出口產(chǎn)品實行質(zhì)量擔(dān)保，免去企業(yè)、個人的后顧之憂；五是建立外匯理財平臺。使外匯理財更接近普通群眾，實現(xiàn)藏匯于民；六是建立信用體系平臺。通過對交易的信用評價，建立對外交易（包括國內(nèi)企業(yè)和國外企業(yè)）信用體系，同時與征信系統(tǒng)實現(xiàn)對接或納入到征信系統(tǒng)中；七是無限擴(kuò)展的一站式平臺。通過跨境電子商務(wù)平臺，結(jié)合市場需求和長期發(fā)展需求，根據(jù)需要提供更多的服務(wù)，建立一站式平臺，極大便利進(jìn)出口業(yè)務(wù)發(fā)展，促進(jìn)外匯業(yè)務(wù)的深度發(fā)展。通過多個平臺的建設(shè)，一是便利企業(yè)跨境銷售，實現(xiàn)一站式服務(wù)；二是免去企業(yè)的對外貿(mào)易中的很多顧慮和風(fēng)險；三是可以促進(jìn)對外電子商務(wù)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

2.將建立以B2B和B2C為主力，C2C為補(bǔ)充的綜合跨境電子商務(wù)模式。

由于跨境交易、支付及運(yùn)輸、報關(guān)等的特殊性，B2B模式和B2C模式勢必成為跨境電子商務(wù)的主力。其相對較大的業(yè)務(wù)量也避免了生產(chǎn)廠家的零售化和碎片化，通過國內(nèi)商務(wù)平臺或國際化平臺進(jìn)行交易，通過第三方平臺支付中介、保證金、延遲付款等方式確保交易的安全。

3.淘寶模式的C2C跨境電子商務(wù)可能成為跨境電子商務(wù)的又一增長點(diǎn)。

B2C模式跨境電子商務(wù)呈不斷增長模式，而作為淘寶的“發(fā)家之本”，C2C模式的跨境電子商務(wù)，也可能最終成為跨境電子商務(wù)的又一增長點(diǎn)，也將使“地球村”的概念真正落到最實處。C2C跨境交易模式同樣采用第三方商務(wù)平臺。C2C模式固然存在交易金額小、沒有貨物報關(guān)、資金流難以監(jiān)管、貨物不易核實、收支和結(jié)售匯統(tǒng)計不便等問題。但這一市場需求終究是一個經(jīng)營增長點(diǎn)，僅僅是因為難管理便不去做屬于傳統(tǒng)的管理思維，應(yīng)該是“堵不如疏”，加以引導(dǎo)和合理監(jiān)管，使其向著健康、有序的方向發(fā)展，使其成為對外經(jīng)濟(jì)的又一增長點(diǎn)。

4.互聯(lián)網(wǎng)金融衍生品可能對傳統(tǒng)金融模式產(chǎn)生沖擊。

從“余額寶”成為全社會焦點(diǎn)的事例可以看出，互聯(lián)網(wǎng)金融的許多創(chuàng)新特性勢必對傳統(tǒng)金融模式產(chǎn)生極大沖擊。眾所周知，銀行外匯業(yè)務(wù)利潤較高，地方外匯業(yè)務(wù)銀行可以“躺著掙錢”。但隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，如互聯(lián)網(wǎng)公司與部分外匯指定銀行合作，通過網(wǎng)絡(luò)以較低的服務(wù)費(fèi)用在全國范圍內(nèi)提供外匯業(yè)務(wù)服務(wù)，勢必會吸引大批中小進(jìn)出口企業(yè)客戶，也必然會帶來一些監(jiān)管難題和操作風(fēng)險。

二、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融對外匯管理帶來的挑戰(zhàn)

1.網(wǎng)絡(luò)金融對舊有的“屬地管理”和地方數(shù)據(jù)統(tǒng)計是一大挑戰(zhàn)。

比如說某市某企業(yè)辦理進(jìn)出口收匯，原本在本地市銀行辦理，國際收支申報，業(yè)務(wù)辦理行都在本地，如今通過互聯(lián)網(wǎng)平臺，以較低的成本在浙江杭州某外匯指定銀行辦理，國際收支申報如由主體申報，則應(yīng)申報在該市，而業(yè)務(wù)發(fā)生行在浙江杭州，難以進(jìn)行國際收支核查，而對本地的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，也帶來一定誤差。

2.互聯(lián)網(wǎng)金融對業(yè)務(wù)安全提出了新的挑戰(zhàn)。

一是以互聯(lián)網(wǎng)為平臺，可以更容易地尋找交易方，但交易方為外方，其資質(zhì)、真實情況、該國政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、可能出現(xiàn)的風(fēng)險等，應(yīng)值得關(guān)注；二是業(yè)務(wù)中出現(xiàn)違約、緊急變化的應(yīng)急處理，因為外方的法律法規(guī)、執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)等不一，對執(zhí)行、仲裁造成一定的困難；三是互聯(lián)網(wǎng)交易中外方企業(yè)、個人是否納入到信用體系，還是作為信用參考，其真實性審核如何實現(xiàn)等問題，應(yīng)值得關(guān)注。

3.對外匯反洗錢、違規(guī)查處也提出了新的挑戰(zhàn)。

便利性極強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)渠道可能帶來的洗錢、虛假交易等形式更為多樣，對其真實性的審核、監(jiān)測和檢查，也應(yīng)當(dāng)未雨綢繆。

三、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融外匯政策的改革方向

1.加強(qiáng)外匯管理“大數(shù)據(jù)”建設(shè)。

一是以主體為單位，將所有外匯數(shù)據(jù)集中統(tǒng)一匯總查詢或者“分散存儲，統(tǒng)一調(diào)用”，使外匯業(yè)務(wù)監(jiān)管更加全面化；二是對外匯數(shù)據(jù)進(jìn)行廣泛采集，集中計算預(yù)測，發(fā)現(xiàn)規(guī)律，作為外匯主體監(jiān)管的一個重要參考。

2.堅持“主體監(jiān)管”原則。

對“屬地管理”采取靈活與統(tǒng)一的方式，對國際收支等系統(tǒng)進(jìn)行升級，不論企業(yè)在那里辦業(yè)務(wù)，在統(tǒng)計數(shù)據(jù)中以屬地為統(tǒng)計單位，同時顯示辦理地區(qū)，一方面便于統(tǒng)計和核查，另一方面也便于核對不同統(tǒng)計口徑的誤差。

3.與商務(wù)部、公安部、海關(guān)加強(qiáng)合作，多位一體，對國際貿(mào)易平臺的安全性、真實性提出標(biāo)準(zhǔn)，同時加強(qiáng)非現(xiàn)場監(jiān)測。一方面確保新事物對國際貿(mào)易的巨大推動作用，另一方面加強(qiáng)風(fēng)險控制，確保不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。

4.對B2C、C2C跨境電子商務(wù)適當(dāng)放寬限制。

放寬B2C、C2C跨境收付匯、結(jié)售匯限制，并加強(qiáng)監(jiān)管，引導(dǎo)其通過合法的方式發(fā)展、壯大。

5.對互聯(lián)網(wǎng)外匯服務(wù)金融衍生品應(yīng)適當(dāng)引導(dǎo)，加強(qiáng)風(fēng)險監(jiān)測。

篇9

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);金融風(fēng)波;宏觀調(diào)控

2007年4月,美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn),標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年來,這場危機(jī)的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應(yīng),引發(fā)了國際金融風(fēng)波,導(dǎo)致全球鬧股災(zāi)。次貸危機(jī)造成美國的壞賬是4600億美元,由于美國把壞賬證券化,經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,現(xiàn)在擴(kuò)展到全球,波及到許多國家的金融機(jī)構(gòu)和銀行,估計最終損失要達(dá)到1.2萬億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束,預(yù)計美國次貸危機(jī)對全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末,才能最終見底。美國一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國際化和經(jīng)濟(jì)全球化帶來的傳感效應(yīng)。

一、美國次級貸款的內(nèi)容和特點(diǎn)

次級房產(chǎn)貸款簡稱次貸,是一種房地產(chǎn)抵押的按揭貸款。

美國的房地產(chǎn)抵押貸款分為三級市場,第一級是優(yōu)級房貸市場,第二級是次優(yōu)級房貸市場,第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力,因為它具備了三個特點(diǎn):一是次貸低首付,有的次貸甚至沒有首付,這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付,大概占總額的20%～40%,而次級貸款的低首付特點(diǎn)則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長,有的20年還本息,還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高,即前2年是低息,后18年是高息,越到接近20年的時候利息越高。這三個特點(diǎn)使得中低收入者踴躍貸款購房,房地產(chǎn)價格漲得很快,一套豪宅最高達(dá)到幾百萬美元以上。

美國開辦次級貸款的初衷是好的,旨在解決中低收入者買房難問題。這項措施啟動后,美國的私人住房率提升了6個百分點(diǎn),成功為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國,孩子18歲以后基本自立,剩下父母構(gòu)成了家庭的小型化。次級貸款政策迎合了美國人的生活習(xí)慣,并較好地滿足了美國人旺盛的購房欲望。但市場經(jīng)濟(jì)的供求規(guī)律是不可違背的,次貸刺激了房市,也毀了房市。因為當(dāng)時美國的房地產(chǎn)價格暴漲,信貸雙方都有一個心理底線,即最后實在不行就賣房子還貸款,反正也賠不上,結(jié)果恰恰就在這里面出了問題,房價連跌了40%,房地產(chǎn)市場因此潰不成軍,終于爆發(fā)了次貸危機(jī)。

二、誘發(fā)次貸危機(jī)的原因

從根本上講,次貸危機(jī)是金融炒作的結(jié)果。美國金融是全球一體化的龍頭,很多銀行都在發(fā)行貸款證券(英文縮寫是MBS),形成債務(wù)后再賣債券(英文縮寫是CDO),經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,波及到全球形成了一個債務(wù)鏈,債務(wù)鏈一中斷,便產(chǎn)生一種多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng),造成了全球性的金融風(fēng)波。探求原因,主要是三個因素集合造成的:

1.宏觀調(diào)控力度不當(dāng)。美聯(lián)儲為了有效調(diào)控經(jīng)濟(jì),格林斯潘首先是在2003年之前多次降息,從5%降到1%,降息使貸款成本下降,誘使很多人靠次貸買房,促成了房地產(chǎn)“泡沫”。而后美聯(lián)儲為了治理通貨膨脹,又連續(xù)13次調(diào)高了存貸款利息,到2006年初,由最初的1%調(diào)到了5.3%。因為利息高了,還貸的成本自然提高,本金滾利息,越滾越大,加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲主導(dǎo)貸款利息前降后升的“U”型走勢種下了禍根,致使很多人次貸低息買房易而后又高息還款難,最終引發(fā)了危機(jī)。

2.房地產(chǎn)市場失衡。美國房地產(chǎn)從2006年開始降溫,“泡沫”破裂后,房地產(chǎn)價格大跌,原來售價100萬美元的房子,現(xiàn)在只能賣到60萬美元左右,出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及,房價下跌到賣房子也還不上貸款的地步,次貸危機(jī)終于浮出了水面,引發(fā)了金融風(fēng)波。

3.金融機(jī)構(gòu)推波助瀾。金融機(jī)構(gòu)為了追求利益最大化,便競相炒作房地產(chǎn)貸款的證券和債券,炒來炒去,炒得擴(kuò)大化了,波及到全球,把很多國家和銀行都卷了進(jìn)去,從而引發(fā)世界性的金融波動和風(fēng)險。美國次貸危機(jī)是歷史的巧合。現(xiàn)在設(shè)想:如果美聯(lián)儲當(dāng)年不加息,貸款的利息也就不會這么高;如果美國的房地產(chǎn)價格還在漲,房主還貸就不會出問題;如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J,沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品,也就不會引發(fā)全球的金融危機(jī)。而現(xiàn)實的結(jié)果恰恰是這三個問題匯集在一起“交叉感染”,其結(jié)果必然引發(fā)美國的次貸危機(jī)。事出有因,絕非偶然,偶然寓于必然之中,這就是歷史的辯證法。

三、次貸危機(jī)的后果和危害

美國的次貸危機(jī)就像計算機(jī)病毒一樣,馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個角落,帶來了全球性的諸多問題,包括現(xiàn)在的股災(zāi)和金融風(fēng)波。概括起來,主要有三方面:

1.次貸危機(jī)引發(fā)美元貶值。美國處于世界霸主地位,小布什希望美元貶值,貶值后會刺激外貿(mào)出口,降低進(jìn)口,減少美國的外貿(mào)逆差,這是他的基本立足點(diǎn)。美元貶值以后,美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹,歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現(xiàn)了反應(yīng),物價上漲、經(jīng)濟(jì)放緩。比如人民幣升值的問題,美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時開始升值,到4月末已累計升值了18.2%,匯率已突破7元的大關(guān)。到2008年年末,人民幣與美元的比率將升到6.6元,接著繼續(xù)再升到5元,2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個原因是壓縮出口、增加進(jìn)口,降低外貿(mào)順差和外匯儲備。美國打壓人民幣升值意在減少外貿(mào)逆差,內(nèi)外的原因兼有,就像“天平”的兩端,一端是美元貶值,另一端人民幣就要升值,這是一個聯(lián)動的過程。美元貶值帶動人民幣的升值加快,為全球輸送通貨膨脹,現(xiàn)在俄羅斯的物價漲得也很厲害,歐盟、日本、新加坡、韓國也都受到影響,物價都在上漲。所以,面對物價上漲,中央提出“兩個防止”,加大宏觀調(diào)控力度,利用財政、稅收、貨幣政策等多種經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)控物價和股市,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,大力推進(jìn)節(jié)能減排,確保經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

2.次貸危機(jī)引發(fā)石油價格上漲。美元貶值之后,美國、紐約和倫敦的期貨石油價格最高接近每桶120美元(七桶為1噸),一噸是800美元左右,折合人民幣6000元左右。石油是全球的軟黃金,經(jīng)濟(jì)高速發(fā)達(dá)之后,石油更是經(jīng)濟(jì)血脈。目前,我國每年石油的消耗量是2.7億噸,僅次于美國,是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價,會引發(fā)我國很多產(chǎn)品漲價,中國的物價就會形成“井噴”效應(yīng)。現(xiàn)在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映,我國一半的石油靠進(jìn)口,如果石油不漲價,就會出現(xiàn)倒掛和虧損,發(fā)改委只好讓財政給其補(bǔ)貼120億元,讓其別漲價。2007年我國物價上漲,工業(yè)品是石油領(lǐng)頭漲,副食品是豬肉領(lǐng)頭漲。由于我國壟斷產(chǎn)業(yè)太多,資源管理不到位,產(chǎn)品成本降不下來,電力、石油、煤炭等資源性的行業(yè)都嚷嚷著要漲價,但老百姓又怕漲價,這使國家發(fā)改委一手托兩家,處在兩難的選擇中,即一手托企業(yè)要漲價,一手托民眾怕漲價。若經(jīng)濟(jì)問題弄不好,則會引發(fā)社會問題和政治問題,影響社會的穩(wěn)定與和諧。

3.次貸危機(jī)引發(fā)很多國家經(jīng)濟(jì)減速。由于美元貶值,石油漲價,美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始減速。2007年美國GDP增長率為2.2%,比2006年下降了1個百分點(diǎn);2008年第一季度GDP增長率為0.4%,第二季度預(yù)計只有1%,預(yù)計2008年全年美國GDP增長率為1.5%左右,最悲觀的是高盛公司預(yù)測只有0.8%。美國、日本、歐盟被稱為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三大引擎”,現(xiàn)在都在減速,而“金磚四國”(中國、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起,將引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新潮流。

四、全球金融系統(tǒng)的新特征

通過分析美國次貸危機(jī)和全球的金融風(fēng)波,發(fā)現(xiàn)世界金融系統(tǒng)出現(xiàn)了很多新的特征,需要我們?nèi)パ芯亢桶盐?具體有四點(diǎn):

1.金融系統(tǒng)的整體性。世界經(jīng)濟(jì)全球化首先表現(xiàn)為貨幣的國際化和金融系統(tǒng)的一體化。現(xiàn)在看,全球的金融系統(tǒng)是連為一體的,已經(jīng)形成一個聯(lián)動互補(bǔ)的新格局,一個地方出問題,馬上會引起連鎖反應(yīng)。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢和走向,不要孤立地片面地看待經(jīng)濟(jì)問題。

2.金融資本的流動性。全球的金融資本近100萬億美元,西方發(fā)達(dá)國家資本過剩,大概有8萬億美元的流動資本掌握在一些金融大鱷的手里,在世界各地尋找機(jī)會進(jìn)行投機(jī)炒作。其中,有一個金融大鱷叫索羅斯,他的手里有上千億美金的“熱”錢,1997年的時候,他看到亞洲的金融市場剛開放,也很脆弱,就到泰國去了,在金融市場攪動一番后抽資脫逃,致使泰銖當(dāng)天貶值,并引發(fā)了整個東南亞的金融風(fēng)險,中國的香港也深受其害。

國際游資多了以后就會到處竄,像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆,所以金融系統(tǒng)開放后要更加注意安全性?，F(xiàn)在看,幾次大的金融危機(jī)都是國際游資投機(jī)形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風(fēng)險,1998年俄羅斯的金融危機(jī),1999年巴西的金融風(fēng)波等,都是國際游資的流動帶來的后果。在我國,這些國際游資基本上會炒四個“市”,都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場,通過賭博抬價,把國家的物價系統(tǒng)搞亂;第二步是炒股票市場,把股市烘起來,出現(xiàn)股市“泡沫”,到高位之后再抽資逃跑,套住的是中國的股民散戶;第三步是炒房地產(chǎn)市場,形成房地產(chǎn)“泡沫”后再抽逃;還有一些高手進(jìn)行第四步,即炒外匯市場,在匯率浮動中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章,投機(jī)炒作到一定程度,把老百姓和股民的錢換成美元揣走了,留下的是金融災(zāi)難,這已成為一種定式和基本規(guī)律。

3.金融體系的脆弱性。某個環(huán)節(jié)有了風(fēng)吹草動,馬上形成一種“蝴蝶”效應(yīng),整個金融系統(tǒng)就會產(chǎn)生連鎖反應(yīng),因為它是一體化和全球化的,這種大趨勢無法遏制。雖然次貸危機(jī)本身僅僅幾千億美元,但全球都受影響。我國的股市離美國很遠(yuǎn),但也受到了波及。股民是炒信心、炒預(yù)期,如果信心和預(yù)期都沒了,股市也就跌慘了?，F(xiàn)在看,這次次貸危機(jī)迅速蔓延,形成一種災(zāi)難,就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來的。

4.金融波動的周期性。金融系統(tǒng)的運(yùn)行具有周期性,只有認(rèn)真了解和把握,才能未雨綢繆,駕馭金融形勢的變化。從學(xué)習(xí)馬克思的《資本論》開始,我們就知道資本主義有經(jīng)濟(jì)危機(jī),危機(jī)時會出現(xiàn)牛奶過剩倒到海里、產(chǎn)品積壓賣不動、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價飛漲等現(xiàn)象,這是那個年代初級階段的經(jīng)濟(jì)危機(jī),是一種生產(chǎn)過剩型的危機(jī),這是即時危機(jī)的基本特征。經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)全球化和資本國際化,無論哪個國家、哪個地方發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī),首先表現(xiàn)為金融危機(jī),所以金融的安全性至關(guān)重要。由過去的生產(chǎn)過剩型危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī),這是世界資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新規(guī)律。我國改革開放30年來,也出現(xiàn)了一些周期性的規(guī)律,比如經(jīng)濟(jì)過熱,基本上是8—10年出現(xiàn)一次。1982—1984年,我國出現(xiàn)第一次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了治理整頓;1994年,出現(xiàn)第二次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了第二次治理整頓;2006年末,出現(xiàn)第三次經(jīng)濟(jì)過熱。我國股市也呈周期性變化,基本上是五“熊”三“?！?股票行情是“橫有多長、豎有多高”,這些都是辯證的?，F(xiàn)在需要我們掌握的是周期性,準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)走向和規(guī)律,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場經(jīng)濟(jì)的能力,永遠(yuǎn)立于不敗之地。

從美國看市場經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢有兩個基本特征:第一,用市場法則和價值規(guī)律優(yōu)化資源配置,提高資源的使用效率。第二,產(chǎn)權(quán)多樣化,鼓勵競爭,為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供不竭動力。但是,市場經(jīng)濟(jì)也有負(fù)面效應(yīng),會周期性地出現(xiàn)一些問題。在計劃經(jīng)濟(jì)年代,經(jīng)濟(jì)的主要危險是通貨膨脹,因為當(dāng)時是短缺經(jīng)濟(jì),經(jīng)常供不應(yīng)求,物價自然就會上漲。市場經(jīng)濟(jì)有通脹,也有緊縮,二者交替進(jìn)行,但主要危險是通貨緊縮,即生產(chǎn)過剩、物價低迷、消費(fèi)不足。在1998—2005年期間,我國經(jīng)歷了8年的通貨緊縮,經(jīng)濟(jì)為此付出了很大代價。目前,我國又一次進(jìn)行宏觀調(diào)控,防止通貨膨脹,但要注意調(diào)控的節(jié)奏和力度,要“點(diǎn)剎車”,不能“急剎車”,“急剎車”容易造成翻車。如果長期過度地緊縮銀根,那么到2009年末,我國有可能重新滑入通貨緊縮,5年內(nèi)經(jīng)濟(jì)將無法有大的發(fā)展。不能一放就脹,一緊就縮,這幾年我國一直是這么周而復(fù)始地走這條路,現(xiàn)在要注意掌握調(diào)控的力度。如果再次出現(xiàn)1998年的那種通貨緊縮,我國就難辦了,因為我國人口基數(shù)太大,再加上弱勢群體多,如果經(jīng)濟(jì)沒有一定的發(fā)展速度,那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定,這是我國的特殊國情決定的。

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篇10

1.調(diào)整金融發(fā)展結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定金融發(fā)展速度根據(jù)中美兩國的金融發(fā)展數(shù)據(jù)比較，根據(jù)中美兩國的銀行存款/GDP對比，中國的存款貨幣量在GDP中所占比重(約達(dá)到181.4%)不斷呈上升趨勢，并持續(xù)高于美國，中國的存款貨幣量在國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中占據(jù)著重要地位。從比較中得出，美國的銀行存款/GDP比值(約達(dá)到83.1%)要相對穩(wěn)定，并在國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)比例較低。從上面的數(shù)據(jù)分析中可以看出，中國金融機(jī)構(gòu)的中心是商業(yè)銀行，商業(yè)銀行的金融管理對金融管理的發(fā)展產(chǎn)生著重要的影響。強(qiáng)化對銀行等金融機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，提高金融管理的水平，能夠更加利于發(fā)揮金融對國民經(jīng)濟(jì)的推動作用。金融管理作為金融行業(yè)發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，其能夠為金融行業(yè)的發(fā)展提供更加有效、更加規(guī)范的秩序，也能夠更加有效的解決金融行業(yè)發(fā)展所面臨的問題。研究金融管理的可持續(xù)發(fā)展問題就能夠為金融管理提供更加有效的制衡方式，能夠?qū)崿F(xiàn)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的有效管理，能夠?qū)崿F(xiàn)金融資金的良性循環(huán)，推動金融行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

2.實現(xiàn)資金失控預(yù)警，調(diào)整管理模式隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，各國經(jīng)濟(jì)的開放程度不斷提高。經(jīng)濟(jì)開放雖然帶來了更多的發(fā)展機(jī)遇，但是也使得經(jīng)濟(jì)危機(jī)肆意擴(kuò)張。在這樣的經(jīng)濟(jì)條件下，各國的企業(yè)更加容易進(jìn)行投機(jī)，市場監(jiān)管的漏洞也更加容易暴露出來，投資者會更加狂熱的追求自身利益。市場的擴(kuò)張使得金融行業(yè)面臨著更多的不穩(wěn)定因素，金融業(yè)更容易受到經(jīng)濟(jì)的沖擊。因此，金融管理的重要性也就更加突出。近年來，各國的金融機(jī)構(gòu)都在采取多種監(jiān)管措施，以實現(xiàn)對金融行業(yè)的控制，提升金融管理的水平。不同的國家和機(jī)構(gòu)采用了不同的措施，美國推出了金融監(jiān)管方案，歐盟則制定了銀行業(yè)的風(fēng)險管理措施，國際貨幣基金組織也強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)金融監(jiān)管的合作。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境下，很多國家的金融管理并不能很好的緩解經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來的沖擊。各國的金融管理也急需要進(jìn)行改革和控制，傳統(tǒng)的金融管理模式顯現(xiàn)出了諸多漏洞，管理理念的落后和金融管理人才的缺乏使得金融管理很難應(yīng)對和預(yù)防金融危機(jī)的沖擊。為了更好的適應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展帶來的需求，我們需要從金融管理角度對金融業(yè)進(jìn)行調(diào)整，以更加合理的方式進(jìn)行發(fā)展，推動金融業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

二、金融管理可持續(xù)發(fā)展的策略研究

1.調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，優(yōu)化管理系統(tǒng)金融管理的改革和發(fā)展需要金融環(huán)境的改變。要實現(xiàn)金融管理的可持續(xù)發(fā)展就需要在在金融結(jié)構(gòu)上做出調(diào)整，以創(chuàng)造金融發(fā)展環(huán)境。首先，要為金融管理提供法制化環(huán)境。我國的中國人民銀行和銀監(jiān)會要合理的制定金融管理規(guī)范，使金融管理能夠按照制度化的管理流程進(jìn)行操作。其次，要為金融管理提供更加穩(wěn)定的金融市場。要提高金融的開放性，要使金融行業(yè)的各種許可性規(guī)范更加靈活，為使資金流入金融市場提供更多的機(jī)會。最后要建立金融管理體系，要以中國人民銀行為中心，確定以各商業(yè)銀行為中心，其他金融機(jī)構(gòu)相互補(bǔ)充的體系，完善管理規(guī)章和制度建設(shè)，為金融管理的可持續(xù)發(fā)展提供更加安全可靠的環(huán)境，促進(jìn)金融溝通的便捷性。

2.適用公司法人制度，促使金融機(jī)構(gòu)政策有效性在對金融機(jī)構(gòu)的改革中，要適用先進(jìn)的公司法人制度，要利用法人治理機(jī)構(gòu)的有效性和制衡性對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行現(xiàn)代化的管理。法人治理機(jī)構(gòu)能夠使企業(yè)發(fā)揮更強(qiáng)的凝聚力和更大的影響力，能夠?qū)崿F(xiàn)管理的協(xié)調(diào)。金融機(jī)構(gòu)建立法人治理機(jī)構(gòu)，就能推動金融管理的該笑醒，能夠確保金融機(jī)構(gòu)利潤目標(biāo)的實現(xiàn)。我國的金融機(jī)構(gòu)要建立法人治理機(jī)構(gòu)，實行現(xiàn)代化的企業(yè)管理制度，推動企業(yè)內(nèi)部的協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)，實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的有效決策，為企業(yè)各項政策的落實提供可靠的制度和機(jī)構(gòu)保障，提高企業(yè)管理的有效性和可靠性，促進(jìn)金融管理的可持續(xù)發(fā)展。

三、總結(jié)