【摘要】融資結(jié)構(gòu)不僅影響企業(yè)的資本成本和企業(yè)總價值及企業(yè)行為特征，而且影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，合理的融資結(jié)構(gòu)，有利于規(guī)范企業(yè)行為、提高企業(yè)價值，進(jìn)而影響一個行業(yè)，甚至一個國家或地區(qū)的總體經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定。當(dāng)我國電力企業(yè)新一輪的改革帷幕已經(jīng)拉開的背景下，本文對電力上市公司融資結(jié)構(gòu)的討論顯得尤為重要。

【關(guān)鍵詞】融資結(jié)構(gòu)電力上市公司

[1]

2003年以來，全國缺電現(xiàn)象日益嚴(yán)重，國家對電力行業(yè)的投資力度加大。增加投資首先需要解決的就是資金問題，由于電力行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，其發(fā)展需要大量的資金，這對于電力上市公司而言，既是一次挑戰(zhàn)也是一次機(jī)遇。

我國日益壯大的資本市場為電力行業(yè)的融資需求提供了一個較好的基礎(chǔ)。2002年12月29日中國電力新組建的66家公司正式宣告掛牌成立，這一重大體制性的改革打破了過去一直由國家壟斷電力市場的格局，給電力市場引入了新競爭主體。在電力體制改革的新形勢下，幾家新組建的大型發(fā)電集團(tuán)公司如何既有效地籌集長期資金支持公司發(fā)展，同時又避免公司的財務(wù)風(fēng)險，是發(fā)電集團(tuán)公司面臨的重大課題。

電力上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的狀況不僅決定了資金成本，而且也影響著電力企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，對電力企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文以電力上市公司作為分析對象，從理論上和實(shí)務(wù)上對其的融資結(jié)構(gòu)展開論述，為電力上市公司融資方式選擇提供一些參考。

關(guān)鍵詞：控股股東；非理性融資偏好；過度股權(quán)融資偏好

提要：本文對控股股東與非理性融資偏好的特征及結(jié)果進(jìn)行分析，并提出政策性建議。

一、我國上市公司非理性融資偏好的特征分析

（一）擬上市公司強(qiáng)烈謀求首次公開發(fā)行股票，但資金并未有效利用。自證券市場建立以來，首次公開發(fā)行IPO已經(jīng)成為企業(yè)融資的主要模式，出現(xiàn)了許多企業(yè)爭過“獨(dú)木橋”的現(xiàn)象。有的企業(yè)為了達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)，不惜進(jìn)行過度的包裝、甚至造假。但與此同時，上市公司在強(qiáng)烈謀求發(fā)行股票的同時，資金并未有效利用，擬上市公司成功上市后，往往更改募集資金投向，導(dǎo)致公司出現(xiàn)了大量閑置資金，并出現(xiàn)了委托理財?shù)默F(xiàn)象。袁國良在《上市公司融資偏好和融資能力實(shí)證研究中》對深滬兩市411家擬上市公司進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)有125家上市公司進(jìn)行了改變募集資金投向問題，上市公司因募集資金投向改變問題造成的資金閑置高達(dá)120億元，且據(jù)相關(guān)資料顯示，由募集資金更改投向所導(dǎo)致的閑置資金并沒有停留在上市公司的賬戶上，而是由控股股東通過其他應(yīng)收款項(xiàng)或購買資產(chǎn)的形式轉(zhuǎn)走，這更加讓我們對擬上市公司的融資動機(jī)產(chǎn)生懷疑。

（二）已上市公司熱衷股權(quán)再融資，虛擬融資項(xiàng)目或夸大融資項(xiàng)目數(shù)額。根據(jù)現(xiàn)代財務(wù)理論的觀點(diǎn)，當(dāng)企業(yè)投資項(xiàng)目的預(yù)期收益率高于債券融資成本時，企業(yè)可以適度地增加負(fù)債，2006年中國證監(jiān)會通過對已上市公司歷年財務(wù)報表的分析發(fā)現(xiàn)，有些公司的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)很低，甚至個別公司沒有負(fù)債，然而在這樣的情況下，公司依然選擇了股權(quán)再融資。這說明上市公司把股權(quán)融資當(dāng)成了“無成本的午餐”，即使在有條件進(jìn)行債權(quán)融資時仍偏向于股權(quán)再融資。同時，已上市公司在募集資金時，往往不是按照“需求決定供給”的模式確定融資量，而是按照“可供給決定需求”方式確定融資量，即按照政府規(guī)定的上限倒推出其項(xiàng)目所需資金。結(jié)果導(dǎo)致了上市公司在融資前虛擬融資項(xiàng)目或者夸大融資項(xiàng)目數(shù)額，融資后又更改募集資金投向或者募集資金項(xiàng)目數(shù)額。根據(jù)對2002～2007年680家上市公司的研究表明，有265家上市公司曾有過改變募集資金投向的現(xiàn)象，187家上市公司對募集資金項(xiàng)目數(shù)額進(jìn)行了調(diào)整，其中有27家上市公司既有募集資金投向變更，又有募集資金數(shù)額變更，上市公司因募集資金變更閑置的資金總共達(dá)到6，349.28億元，這嚴(yán)重降低了資金的使用效率，是一種非理性的融資。

二、上市公司非理性融資偏好的不良后果

為搶抓國家促進(jìn)資本市場發(fā)展機(jī)遇，加快我市企業(yè)上市步伐，促進(jìn)一批技術(shù)含量高、市場成長性好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)通過資本市場做大做強(qiáng)，進(jìn)一步提升我市經(jīng)濟(jì)綜合競爭力，現(xiàn)就做好我市企業(yè)上市融資工作提出如下意見。

一、提高對企業(yè)上市工作的認(rèn)識

推進(jìn)企業(yè)上市融資是搶抓機(jī)遇、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)跨越式發(fā)展的一項(xiàng)重大戰(zhàn)略舉措，是企業(yè)利用資本市場壯大規(guī)模、增強(qiáng)核心競爭力的有效途徑，同時也是推進(jìn)企業(yè)制度創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新的重要手段。

各地、各部門要充分認(rèn)識加快推進(jìn)企業(yè)上市融資工作的重大意義，進(jìn)一步增強(qiáng)責(zé)任感和緊迫感，積極支持企業(yè)上市融資，為企業(yè)發(fā)展提供良好的政策環(huán)境，努力開創(chuàng)我市企業(yè)上市融資工作的新局面。

二、推進(jìn)企業(yè)上市工作的總體要求

（一）指導(dǎo)思想。以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，立足我市企業(yè)實(shí)際，按照“企業(yè)自主、政府引導(dǎo)、擇優(yōu)培育、政策扶持、重點(diǎn)突破”的原則，充分發(fā)揮市場功能，規(guī)范企業(yè)運(yùn)作，提高管理水平，積極鼓勵和支持我市企業(yè)上市融資，促進(jìn)全市經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

1案例回顧

中國平安保險(集團(tuán))股份有限公司(以下簡稱“中國平安”)成立于1988年,總部位于深圳。中國平安控股設(shè)立中國平安人壽保險股份有限公司、中國平安財產(chǎn)保險股份有限公司,并控股中國平安保險海外(控股)公司、平安信托投資有限責(zé)任公司。平安信托依法控股平安銀行有限責(zé)任公司、平安證券有限責(zé)任公司,使中國平安形成了以保險為核心的,涵蓋證券、信托、銀行的緊密、高效、多元的綜合金融服務(wù)集團(tuán)。2004年6約,中國平安保險(集團(tuán))股份有限公司首次公開發(fā)行股票在香港聯(lián)交所主板正式掛牌交易,公司股份名稱“中國平安”,股份代碼2318。2007年3月,中國平安保險(集團(tuán))股份有限公司首次公開發(fā)行A股股票在上海證卷交易所掛牌上市,公司股份名稱“中國平安”,股份代碼601318。

在A股上市近一年后,中國平安再次開啟融資“閥門”,擬公開增發(fā)不超過12億股,同時擬發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債不超過412億元。

2008年1月21日,中國平安公告稱,為了適應(yīng)金融業(yè)全面開放和保險業(yè)務(wù)快速發(fā)展的需要,進(jìn)一步增強(qiáng)公司實(shí)力,為業(yè)務(wù)高速發(fā)展提供資本支持,公司擬申請增發(fā)A股。根據(jù)增發(fā)方案,中國平安擬向不特定對象公開發(fā)行不超過12億股A股股票,發(fā)行價格則不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前1個交易日的股票均價。按公告前一交易日中國平安98.21元的收盤價計算,中國平安公開增發(fā)募集資金額將達(dá)到約1178億元,再加上412億分離債募資額度,其再融資規(guī)模將接近1600億元。

2008年2月28日,相關(guān)媒體報道國家稅務(wù)總局將對中國平安進(jìn)行稅務(wù)稽查,而平安千億再融資計劃或延至7月。當(dāng)日中國平安常務(wù)副總經(jīng)理兼首席保險業(yè)務(wù)執(zhí)行官梁家駒表示,稅務(wù)總局對中國平安的稅務(wù)稽查并不是針對再融資計劃,也不會對再融資計劃造成影響。

2008年3月5日,中國平安的股東大會,在萬千中小投資者的質(zhì)疑和不滿聲中,毫無懸念地高票通過了董事會提交的融資議案。

[摘要]融資理論重點(diǎn)研究企業(yè)股權(quán)融資與債務(wù)融資之間的構(gòu)成比例，近年來融資優(yōu)序理論與權(quán)衡理論逐漸成為企業(yè)融資理論的主流。然而各研究表明，我國上市公司存在與傳統(tǒng)融資優(yōu)序理論相悖的現(xiàn)象，為了促進(jìn)上市公司的健康穩(wěn)步發(fā)展，我們必須從法律和企業(yè)本身的治理結(jié)構(gòu)等方面解決企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理的問題。

[關(guān)鍵詞]上市公司融資結(jié)構(gòu)融資偏好融資悖論

一、企業(yè)融資偏好理論及相關(guān)研究

企業(yè)融資理論的開創(chuàng)性研究始于20世紀(jì)50年代末的MM理論。早期的MM理論認(rèn)為企業(yè)價值與其融資結(jié)構(gòu)無關(guān)，該理論忽略了企業(yè)所得稅等各種因素，因而受到實(shí)踐的質(zhì)疑。1963年，莫迪利安尼和米勒對該理論進(jìn)行了修正，認(rèn)為考慮公司稅后負(fù)債率增加可以提高企業(yè)價值。權(quán)衡模型理論在MM理論基礎(chǔ)上引入破產(chǎn)風(fēng)險，認(rèn)為企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)是債權(quán)邊際抵稅效應(yīng)與邊際破產(chǎn)成本相等的均衡點(diǎn)，后期的權(quán)衡理論又將負(fù)債的成本從破產(chǎn)成本擴(kuò)展至成本、財務(wù)困境成本等方面，使理論進(jìn)一步深化。上述理論研究的核心問題是企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間的關(guān)系。融資結(jié)構(gòu)也稱資本結(jié)構(gòu)，系指某個時點(diǎn)企業(yè)各種資本來源的對比關(guān)系，其中最重要的是股權(quán)融資與債務(wù)融資之間的構(gòu)成比例。在企業(yè)融資理論的發(fā)展過程中，許多學(xué)者開始從不對稱信息的角度對企業(yè)融資問題進(jìn)行研究，形成了融資優(yōu)序理論。融資優(yōu)序理論認(rèn)為，由于信息不完全和逆向選擇的存在，企業(yè)呈現(xiàn)出明顯的融資偏好：先內(nèi)源融資，之后考慮銀行借債或債券籌資，最后才發(fā)行股票。近年來融資優(yōu)序理論與權(quán)衡理論逐漸成為企業(yè)融資理論的主流。

在融資與融資偏好理論方面，國外的學(xué)者進(jìn)行了比較深入的研究，ShyamSunderandMyers(1999);RobertandAnuja(2000);Hovakimianetal(2004);HaanandHinloopen(2003)從企業(yè)融資動態(tài)“偏好”為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行研究，研究了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，得出上市公司“先內(nèi)融資，再外債務(wù)融資，最后股權(quán)融資”的融資偏好的結(jié)論。MyersandMajluf（1984）;ChirinkoandSingha(2000)研究表明上市公司融資若債務(wù)融資不能滿足融資需求才會考慮利用股權(quán)融資，表現(xiàn)出明顯的融資偏好特性。在西方企業(yè)融資理論與實(shí)證研究不斷發(fā)展的同時，國內(nèi)理論界在這方面也進(jìn)行了大量的研究，王素蓮(2003)等人指出我國上市公司存在嚴(yán)重的股權(quán)偏好融資。利用資本市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證研究確有許多優(yōu)勢，但其特征是并不直接觀察上市公司的“行為過程”，而是根據(jù)“資本市場運(yùn)行‘結(jié)果’數(shù)據(jù)來推論上市公司的‘行為過程’”(陸正飛，2003)。葛永波(2007)在研究我國上市公司融資特性時指出，企業(yè)融資理論具體體現(xiàn)為靜態(tài)的融資結(jié)構(gòu)特征與動態(tài)的融資偏好兩個方面，靜態(tài)上的融資結(jié)構(gòu)特征與動態(tài)上的行為偏好是不同的概念，只有當(dāng)企業(yè)融資偏好受到的約束較小，融資結(jié)構(gòu)特征才能較好地體現(xiàn)出偏好的本質(zhì)。因此，基于融資結(jié)構(gòu)特征而得出的股權(quán)融資偏好結(jié)論是一個似是而非的命題。

二、我國企業(yè)的融資悖論及其現(xiàn)狀

摘要目前我國股票市場的基本框架已經(jīng)形成，但是股權(quán)融資并沒有發(fā)揮其優(yōu)勢，對上市公司健康成長乃至證券市場的發(fā)展帶來了諸多不利影響。本文結(jié)合中國股權(quán)融資現(xiàn)狀，分析上市公司股權(quán)融資存在的風(fēng)險，進(jìn)一步提出險防范對策。

關(guān)鍵詞上市公司股權(quán)融資債券融資

不同的融資體制規(guī)范著企業(yè)獲取資金的渠道，制約著企業(yè)的融資形式和取向。我國上市公司偏好股權(quán)融資，相對其他融資方式，股權(quán)融資必然有其為上市公司帶來更大收益和減少風(fēng)險的好處，但是，強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好對上市公司的成長也有不利影響，給上市公司股權(quán)融資帶來一定風(fēng)險。

一、中國上市公司股權(quán)融資現(xiàn)狀

我國上市公司的總體融資結(jié)構(gòu)中，內(nèi)部融資所占比重普遍較低，外部融資所占比重較高，1994-1997年期間，我國上市公司的股權(quán)融資的比例一直維持在較高水平，1998-1999兩年則出現(xiàn)高負(fù)債融資現(xiàn)象，2000年以后股權(quán)融資比例有所提高，成為我國上市公司融資的首選方式，上市公司偏好股權(quán)融資，大多保持較低的資產(chǎn)負(fù)債率，甚至有些公司資產(chǎn)負(fù)債率接近于零，仍然渴望通過發(fā)行股票來進(jìn)行融資。

二、上市公司股權(quán)融資的風(fēng)險

內(nèi)容提要:在債權(quán)融資和股權(quán)融資之間,我國上市公司與西方發(fā)達(dá)國家作出了截然相反的選擇。這種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因是硬約束的缺位,解決問題的主要途徑是大力發(fā)展債券市場。

關(guān)鍵詞:債權(quán)融資?股權(quán)融資?硬約束?債券市場

資金是企業(yè)的血液。是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的第一推動力和持續(xù)推動力。企業(yè)的發(fā)展主要取決于能否獲得穩(wěn)定的資金來源，因而融資成為保證現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。與非上市公司相比，上市公司在融資方式的選擇上更為靈活多樣。

一、我國上市公司融資方式及其優(yōu)缺點(diǎn)

目前，我國上市公司的資金來源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩種。

內(nèi)源融資主要是指公司的自由資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分，是在公司內(nèi)部通過計提折舊而形成現(xiàn)金和通過留用利潤等而增加公司資本。由于在公司內(nèi)部進(jìn)行融資，不需要實(shí)際對外支付利息或股息，不會減少公司的現(xiàn)金流量；同時由于資金來源于公司內(nèi)部，不發(fā)生融資費(fèi)用，使內(nèi)部融資的成本遠(yuǎn)低于外部融資。內(nèi)源融資對企業(yè)資本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風(fēng)險性，是公司生存和發(fā)展的重要組成部分。因此，上市公司應(yīng)充分挖掘內(nèi)部資金以及其他各種資源的潛力，如降低生產(chǎn)和經(jīng)營成本，創(chuàng)造更多的利潤；降低存貨，壓縮流動資本，合理運(yùn)作公司內(nèi)部資本，如母公司和子公司之間互相提供資本，以及公司閑置資產(chǎn)變賣的籌集資金等。

為深入推進(jìn)我縣企業(yè)進(jìn)入資本市場融資，促進(jìn)骨干企業(yè)做大做強(qiáng)，帶動縣域經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，5月份我委企業(yè)上市融資課題調(diào)研組深入到經(jīng)貿(mào)、科技等部門和迪生電氣、福膠集團(tuán)等企業(yè)進(jìn)行調(diào)研，現(xiàn)將有關(guān)情況匯報如下：

一、推動企業(yè)上市融資是實(shí)現(xiàn)我縣經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展的重要舉措

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，證券市場在優(yōu)化資源配置、籌集發(fā)展資金等方面發(fā)揮著重要作用。推動企業(yè)上市融資步伐，對于破解企業(yè)融資困難、做大做強(qiáng)優(yōu)勢企業(yè)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展都具有十分重要的意義。

（一）推動企業(yè)上市是企業(yè)從資本市場融資，實(shí)現(xiàn)迅速做大做強(qiáng)的需要。企業(yè)的高速成長和規(guī)模壯大在很大程度上取決于融資能力，并且資金實(shí)力、融資能力對企業(yè)規(guī)模實(shí)力的影響越來越大。當(dāng)前制約我縣企業(yè)進(jìn)一步加快發(fā)展的困難之一就是融資難問題，而要解決這一難題，使具有一定規(guī)模、較好業(yè)績的企業(yè)向更大更強(qiáng)更優(yōu)的新階段發(fā)展，其重要途徑就是要推進(jìn)企業(yè)上市，向資本市場融資，使企業(yè)發(fā)展免受資金“血液”的梗阻。誰能夠以更低的成本融入資金，誰就能在未來擁有更多的發(fā)展機(jī)會，在競爭中占得先機(jī)。企業(yè)上市可以一次性融入大量發(fā)展資金，且具有持續(xù)融資能力，籌措到的資金沒有使用期限，沒有固定股利負(fù)擔(dān)，是低成本的招引資金。

二是推動企業(yè)上市是實(shí)施“工業(yè)強(qiáng)縣”戰(zhàn)略，提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平的重要舉措。上市過程本身就是規(guī)范管理、跨越提升的過程，上市倒逼企業(yè)改善公司治理結(jié)構(gòu)，完善內(nèi)部控制管理，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，規(guī)范公司運(yùn)作，實(shí)施跨越式發(fā)展。企業(yè)一旦上市成功，就是一個公眾公司、透明公司，將受到廣泛的監(jiān)督和關(guān)注，知名度和品牌形象會大幅提升，對企業(yè)和都會起到很好的宣傳推介作用。上市融資后，企業(yè)發(fā)展速度加快，發(fā)展欲望增強(qiáng)，千方百計上項(xiàng)目、拓市場、提業(yè)績，把企業(yè)不斷地做大做強(qiáng)，龍頭帶動能力增強(qiáng)，對增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整都具有重要作用。如果我縣福膠集團(tuán)能夠上市，通過龍頭帶動和上下產(chǎn)業(yè)鏈條的拉動，加快阿膠產(chǎn)業(yè)園建設(shè)，將會有效地促進(jìn)我縣生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的提檔升級，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)實(shí)力和競爭力。

三是推動企業(yè)上市是充分利用資本市場，增強(qiáng)我縣經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力的現(xiàn)實(shí)需求。當(dāng)前國家正大力發(fā)展資本市場，擴(kuò)大直接融資規(guī)模，證券市場主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)展迅速，為企業(yè)直接融資開辟了多渠道、多元化的廣闊空間。在國家嚴(yán)格控制信貸額度，提高利率，緊縮間接融資渠道的情況下，一些地方就把推進(jìn)企業(yè)上市融資作為提升經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力的重要措施?，F(xiàn)在招商引資受到了土地、環(huán)保、能源等多方面的制約，企業(yè)上市與招商引資殊途同歸，都會為吸引更多的資本，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。如果我縣建立起完善的工作機(jī)制，有多家企業(yè)上市成功，將可顯著增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力和后勁。

摘要：會計信息涉及多項(xiàng)內(nèi)容，評估和預(yù)測未來市場風(fēng)險、企業(yè)現(xiàn)金流動、項(xiàng)目投資等都需要準(zhǔn)確的會計信息。高質(zhì)量的會計信息可以更加有效的助力公司融資項(xiàng)目的進(jìn)行。公司項(xiàng)目決策，應(yīng)當(dāng)遵循會計準(zhǔn)則與以前所用相當(dāng)。前后階段采取統(tǒng)一的會計準(zhǔn)則更加有利于進(jìn)行比對，在進(jìn)行融資項(xiàng)目時，可以更好比對。股權(quán)融資成本與會計信息可比性關(guān)聯(lián)較大，信息對稱性的提升，可以助理決策的精準(zhǔn)度和融資成功。

關(guān)鍵詞：會計信息可比性；股權(quán)融資成本；上市公司

會計信息涉及公司業(yè)務(wù)往來等各個方面，會計信息的真實(shí)性、可比性非常重要?？杀刃砸沟猛顿Y者可以更好地將信息一目了然。企業(yè)不同階段的會計信息，營收比都要滿足橫縱比可比，不同企業(yè)相同的會計期間可比。同時，股權(quán)融資作為融資方式的一種，具有長期性、不可逆轉(zhuǎn)性、無負(fù)擔(dān)性，其成本的高低與會計信息的及時性、準(zhǔn)確性有很大關(guān)系。上市公司股權(quán)融資是在股票的公開發(fā)行以及基礎(chǔ)上運(yùn)作的，任何會計信報表的外露都會影響股票，信息質(zhì)量影響決策。

一、相關(guān)概念解析

（一）會計信息可比性

根據(jù)我國相關(guān)法律條文規(guī)定，企業(yè)提供的會計信息應(yīng)當(dāng)具備可比性。國家會計準(zhǔn)則，經(jīng)專業(yè)人士研究編纂法律，有標(biāo)準(zhǔn)的會計準(zhǔn)則，發(fā)生在企業(yè)內(nèi)部的項(xiàng)目、交易事項(xiàng)都應(yīng)當(dāng)采取相似的會計準(zhǔn)則，不可隨意變更；如果必須要變動的，應(yīng)該添加說明在附錄表中。不同企業(yè)在同一個會計階段發(fā)生的業(yè)務(wù)，也應(yīng)當(dāng)采取統(tǒng)一的會計準(zhǔn)則，確?？趶揭恢?。只有使同一會計期間內(nèi)的會計主體的前后會計信息相一致才能使得不同的會計主體之間的比較有用。橫向、縱向比較都必須保證會計口徑一致。會計信息根據(jù)參照物的不同具有可比性，全國各地范圍內(nèi)的企業(yè)，只要業(yè)務(wù)事項(xiàng)類似的都可以進(jìn)行比較；同一個企業(yè)內(nèi)，不同時期發(fā)生的案子，只要業(yè)務(wù)事項(xiàng)類似都可比較。

[摘要]目前，我國上市公司在進(jìn)行外部融資方式的選擇方面呈現(xiàn)出明顯的股權(quán)融資偏好現(xiàn)象，不少學(xué)者都以股權(quán)融資成本為切入點(diǎn)進(jìn)行論證分析，認(rèn)為股權(quán)融資成本低于債權(quán)融資的成本是這一現(xiàn)象的直接原因。筆者認(rèn)為，僅以股權(quán)融資的成本低于債權(quán)融資的成本作為股權(quán)融資偏好的解釋是表面的。本文從公司治理等角度進(jìn)行分析、論證，認(rèn)為造成這一偏好的深層原因在于大股東對中小股東的剝削行為。

[關(guān)鍵詞]上市公司；股權(quán)融資偏好；成因；治理對策

一、前言

目前，我國上市公司的長期資金來源主要包括內(nèi)部融資和外部融資兩個渠道。內(nèi)部融資主要是指利用公司的未分配利潤來融資。而外部融資主要有銀行貸款等間接融資和發(fā)行債券和股票等直接融資。其中，銀行貸款是間接融資的一個常見方式。與直接融資相比，銀行貸款具有程序相對簡單、成本相對節(jié)約、靈活性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。但是，銀行貸款的財務(wù)風(fēng)險較高，限制條款較多，籌集數(shù)額有限。而債券融資相對于股票融資而言，其資金成本較低，既可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，同時，也可以保證股本對公司的控制權(quán)。然而，債券融資與銀行貸款有著類似的缺點(diǎn)，即財務(wù)風(fēng)險較高，限制條款較多，籌集數(shù)額也有限。由于債券融資與銀行貸款對于融入資金的公司來說有相似的特點(diǎn)，我們把二者統(tǒng)稱為債權(quán)融資。股權(quán)融資即公司發(fā)行股票融資，相對于債券融資，股權(quán)融資有著如下優(yōu)勢：股票屬公司的永久資本，不需要償還，也不必負(fù)擔(dān)固定的利息費(fèi)用，從而大大降低公司的財務(wù)風(fēng)險。但是，股權(quán)融資的資金成本相對于債權(quán)融資來說較高，而且可能稀釋原有股權(quán)。

面對不同的融資方式，企業(yè)在融資時該如何選擇呢?MyersandMajluf(1984)研究認(rèn)為：內(nèi)部融資既可規(guī)避外部融資方式的信息不對稱所導(dǎo)致的逆向選擇風(fēng)險，從而避免承擔(dān)股權(quán)和債券融資所產(chǎn)生的成本，還可以緩解兩種外部融資引發(fā)的沖突?；诖?，Myers提出了企業(yè)應(yīng)先內(nèi)部融資而后再選擇外部融資的融資優(yōu)序(peckingorder)理論，并認(rèn)為內(nèi)源融資方式具有降低融資成本、提高投資效率的作用。1984年邁爾斯和馬基洛夫放寬了MM理論完全信息的假定，以不對稱信息理論為基礎(chǔ)，并考慮交易成本的存在，認(rèn)為信息的不對稱會使公司的股票價值被市場錯誤估計。此外，權(quán)益融資會傳遞企業(yè)經(jīng)營的負(fù)面信息，而且外部融資要多付各種成本，提出了“優(yōu)序融資理論”，即企業(yè)融資一般會遵循內(nèi)部融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。

二、我國上市公司的股權(quán)融資偏好現(xiàn)象及其成因分析