導(dǎo)語：探究北美經(jīng)濟(jì)刺激計劃撤銷的思考和啟示論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景日益明朗的情況下，經(jīng)濟(jì)刺激計劃的退出問題再次引發(fā)討論高潮。危機(jī)背景下非常規(guī)經(jīng)濟(jì)刺激計劃的退出是必然的，只是時機(jī)、節(jié)奏和力度的問題。本文在分析全球主要發(fā)達(dá)國家應(yīng)對金融危機(jī)救助政策的基礎(chǔ)上，對退出的時機(jī)與路徑，以及財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)搭配等進(jìn)行了述評，并對全球經(jīng)濟(jì)刺激計劃的退出政策進(jìn)行了國際比較。最后得出幾點(diǎn)主要結(jié)論及對中國的啟示：當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)刺激計劃不宜全面退出；經(jīng)濟(jì)刺激計劃要分階段退出，兼顧市場反應(yīng)等。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)刺激計劃；退出政策；貨幣政策；財政政策；協(xié)調(diào)；國際比較；啟示

隨著全球金融危機(jī)的陰霾逐漸散去，各國經(jīng)濟(jì)也先后出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，以中國、印度、巴西為標(biāo)志的新興市場的強(qiáng)勁復(fù)蘇勢頭毋庸置疑，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也逐漸步入復(fù)蘇通道。2010年2月18日，美聯(lián)儲突然宣布提高貼現(xiàn)率25個基點(diǎn)，此舉讓全球投資者終于明白，刺激政策的退出問題已不再是紙上談兵。市場投資者一方面對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心增強(qiáng)，另一方面也對通貨膨脹以及經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出的進(jìn)程表示擔(dān)心，這也成為各國政府遲遲不能實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出決策的原因。目前，世界經(jīng)濟(jì)處于觸底恢復(fù)階段，各國政府采取經(jīng)濟(jì)刺激措施還是緊縮貨幣政策，應(yīng)視各國經(jīng)濟(jì)需求而定，不可一概而論。本文在回顧各國應(yīng)對金融危機(jī)的救助政策的基礎(chǔ)上，對國內(nèi)外財政、貨幣退出政策進(jìn)行述評。

一、應(yīng)對全球金融危機(jī)救助政策的國際比較

沒有哪個國家能像美國這樣引發(fā)全球范圍的金融危機(jī)，歷史上也沒有一個時期的金融危機(jī)引發(fā)全球各國實(shí)施如此大規(guī)模的救助政策。在經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出問題被激烈討論的情況下，冷靜回顧一下在應(yīng)對金融危機(jī)的過程中，各國究竟采取了哪些救助政策和措施論文下載。

(一)美國的救助政策

1財政政策美國金融危機(jī)蔓延開來后，美國政府通過財政政策直接對經(jīng)濟(jì)做一些積極的干預(yù)，包括向金融機(jī)構(gòu)注資，退稅減稅以減少企業(yè)壓力，直接對私人企業(yè)提供貸款，對私人企業(yè)提供擔(dān)保等，以期遏制經(jīng)濟(jì)陷入衰退的步伐。

(1)向商業(yè)銀行等大型金融機(jī)構(gòu)注入資金。2007年9月初，美國政府宣布接管房地美和房利美兩家住房抵押貸款巨擘，同時提供850億美元貸款，幫助美國國際集團(tuán)擺脫困境；當(dāng)年10月份，美國政府推出了7000億美元的救助計劃，用于購買低流動性抵押貸款或問題資產(chǎn)；11月10日，再次將救助額度增加1500億美元；2008年10月14日，美國政府宣布了總額高達(dá)2500億美元的銀行業(yè)注資計劃，半數(shù)用于對美國九大銀行優(yōu)先股的購買。此外，由于富國銀行和美國銀行分別收購了美聯(lián)銀行和美林公司，政府再向這兩家銀行分別注資50億美元。

(2)退稅減稅計劃。2008年2月7日，美國國會參眾兩院通過了約1680億美元的減稅計劃，旨在刺激經(jīng)濟(jì)增長和促進(jìn)就業(yè)，同時減少企業(yè)的壓力；2009年2月17日，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署了總額為7870億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，其中2860億美元用于減稅，占方案總額約1／3。根據(jù)權(quán)威統(tǒng)計，截至2009年8月，美國政府僅僅在中低人群工資收入的退稅方面，總共就會達(dá)到1400億美元，這相當(dāng)于美國一年GDP的1％。

(3)增加政府支出。除了以上兩項(xiàng)典型的財政政策外，美國政府還積極推出了一系列新的刺激經(jīng)濟(jì)政策，并提議由政府提供不定量巨額資金用于基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、失業(yè)補(bǔ)助等各方面的救濟(jì)。

2貨幣政策貨幣政策是美國政府為應(yīng)對金融危機(jī)使用的更加頻繁的政策工具，其中不僅包括傳統(tǒng)的貨幣政策工具，還包括一些創(chuàng)新型的貨幣工具。

(1)降息。降息是美政府最常使用的貨幣政策手段。2007年9月18日，美聯(lián)儲決定降息0.5個百分點(diǎn)，由5.25％下降至4.75％，從此美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期。截至2008年年底，美國將利率水平已下調(diào)至0～0.25％區(qū)間，這是該利率自1990年被美聯(lián)儲正式開始運(yùn)用以來的最低水平，迄今為止，聯(lián)邦基金利率一直維持在這個水平不變。

(2)購買債券以及推出新型金融衍生品。2008年12月，美聯(lián)儲創(chuàng)立了短期貸款拍賣機(jī)制，為商業(yè)銀行提供從央行獲得短期貸款的新途徑，目前已通過6次拍賣活動，共向金融機(jī)構(gòu)提供了1600億美元資金。其次，設(shè)立國債招標(biāo)拍賣機(jī)制，為投資公司從美聯(lián)儲獲得緊急融資提供平臺。最后，從貨幣市場共同基金購買商業(yè)票據(jù)，改善短期債券市場流動性狀況。

(二)歐盟的救助政策

歐盟各國是最早受到美國金融危機(jī)波及的國家和地區(qū)，也是最早聯(lián)合救助全球金融危機(jī)的地區(qū)。由于金融業(yè)發(fā)展程度較高，與美國經(jīng)濟(jì)政治聯(lián)系緊密，受美國金融危機(jī)的沖擊較大，歐盟各國通過聯(lián)合救助美國金融市場希冀將危害降到最小。

1英國英國是除美國以外遭受金融危機(jī)損失最大的國家之一?；趪鴥?nèi)嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢，英國政府緊隨美國政府，出臺了大量政策以刺激其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

(1)擴(kuò)大政府支出。2008年10月8日，英國政府提出了總額為5000億英鎊的第一輪金融救助方案，以應(yīng)對日益惡化的全球金融危機(jī)；同年11月25日，為刺激停滯不前的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，英國政府再次實(shí)施了一項(xiàng)總額超過200億英鎊的財政刺激計劃；12月19日，英國政府提出了第二輪金融救助計劃，設(shè)立500億英鎊的基金用于購買銀行優(yōu)質(zhì)債券，同時為銀行存在的風(fēng)險資產(chǎn)和債務(wù)提供擔(dān)保。這給當(dāng)時萎靡不振的經(jīng)濟(jì)以明顯的刺激。

(2)降息、購買金融資產(chǎn)。2008年11月和12月英格蘭銀行連續(xù)大幅降息，基準(zhǔn)利率被調(diào)為2％。進(jìn)入2009年，降息的步伐進(jìn)一步加快，2009年3月5日，英國央行決定將其基準(zhǔn)利率下調(diào)50個基點(diǎn)，至0.5％，成為1694年央行創(chuàng)立以來的最低水平，并且不斷地利用各種貨幣手段增加貨幣供給量。常規(guī)來說，英國的基準(zhǔn)利率已經(jīng)沒有多少下調(diào)空間了。

2法國為應(yīng)對國際金融危機(jī)對法國經(jīng)濟(jì)的影響，2008年10月20日，法國政府提出了總額為105億歐元的第一輪金融救援計劃，以國家參股公司的形式來救援瀕臨破產(chǎn)的銀行；同時法國政府為扶持中小企業(yè)籌資20億歐元，動用國家資金為10萬個就業(yè)崗位提供保障；此后，推出了總計為3600億歐元的救市計劃，其中3200億歐元用來作為銀行借貸擔(dān)保，400億歐元作為資本金向銀行注資之用；2008年12月4日，法國總統(tǒng)宣布了一項(xiàng)總額達(dá)260億歐元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，救助危機(jī)行業(yè)及企業(yè)。此外，政府還實(shí)施一系列新舉措，其中包括成立戰(zhàn)略投資基金，加大直接投資力度，加強(qiáng)對銀行貸款的監(jiān)管和稅收減免等。

3德國自英法兩國先后推出財政刺激政策以來，經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的德國并沒有實(shí)施特別的經(jīng)濟(jì)刺激舉措，相反，德國政府期待著經(jīng)濟(jì)實(shí)體自行恢復(fù)。但隨著經(jīng)濟(jì)逐漸陷入衰退，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，2008年10月28日，歐盟委員會批準(zhǔn)了德國政府出資5000億歐元救助金融機(jī)構(gòu)的計劃，以緩解德國的信貸緊縮局面，這是德國二戰(zhàn)以來推出的最大的救市行動；2008年12月4日，德國政府宣布了總額達(dá)320億歐元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，希望可以刺激工業(yè)投資以增加100萬個工作崗位，帶動經(jīng)濟(jì)增長；2009年2月20日，德國立法機(jī)構(gòu)通過了聯(lián)邦政府總額高達(dá)500億歐元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，主要用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和減稅。

就自身問題來看，歐盟各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較穩(wěn)定，金融業(yè)體系發(fā)展和國民心態(tài)較為成熟，投資機(jī)會少，市場經(jīng)濟(jì)體系、財政和外匯制度健全，風(fēng)險隱患較少，各國聯(lián)合抗風(fēng)險能力較強(qiáng)，歐盟更多體現(xiàn)的是一種互救下的自我救治。

(三)日本的救助政策

1財政政策2007年12月，日本政府制定一項(xiàng)涉及2150億日元的刺激措施，包括向寒冷地區(qū)的家庭提供取暖油補(bǔ)貼，并向中小型企業(yè)實(shí)施財政援助；2008年10月，日本政府公布了總額達(dá)26.9萬億日元的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激方案，旨在擴(kuò)大國內(nèi)需求、改變脆弱的發(fā)展模式，隨后該方案的規(guī)模擴(kuò)大至40萬億日元；2009年4月，日本政府和日本執(zhí)政黨就一項(xiàng)新財政刺激計劃達(dá)成一致，該計劃包括約15萬億日元的開支，又起草了規(guī)模達(dá)10萬億日元的新經(jīng)濟(jì)刺激計劃。從2008年8月到2009年4月，日本共出臺了4個經(jīng)濟(jì)刺激方案，規(guī)劃支出范圍達(dá)75萬億日元。

2貨幣政策日本金融業(yè)并沒有受大的影響，但為了配合其他發(fā)達(dá)國家的救市方案，2008年9月16日，日本銀行緊急啟動應(yīng)急預(yù)案，通過公開市場操作向市場提供2.5萬億日元的流動性支持，主要用于緩解地方銀行等資金供應(yīng)者的壓力。2009年1月15日，日本銀行宣告準(zhǔn)備購買27J億日元商業(yè)票據(jù)(日本票據(jù)市場規(guī)模為14萬億，此次購買占14％)。2008年12月19日，日本央行將隔夜無擔(dān)保拆借利率從0.3％降至0.1％，成為最新一個降息至接近零水平的央行，且至今仍維持在這個水平。

盡管日本采取了一系列經(jīng)濟(jì)政策以避免經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化，但隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，如何實(shí)現(xiàn)內(nèi)需和外需的平衡、增強(qiáng)抗擊經(jīng)濟(jì)危機(jī)的能力仍然是日本的一項(xiàng)重要課題。

(四)中國的救助政策

1財政政策中國財政刺激政策的側(cè)重點(diǎn)是通過退稅刺激出口，減稅刺激投資，補(bǔ)貼刺激消費(fèi)。

刺激出口政策中最引人注目的是對出口退稅率的調(diào)整：2008年11月12日中央政府宣布提高3770類出口產(chǎn)品的出口退稅率，一周后紡織品也加入到退稅率上調(diào)的行列，不斷上調(diào)的出口退稅率極大減輕了出口企業(yè)的壓力，有力地恢復(fù)了出口企業(yè)的信心。

2008年下半年，財政部提議今后實(shí)行結(jié)構(gòu)性減稅，結(jié)合推進(jìn)稅制改革，用減稅、退稅或抵免方式減輕稅收負(fù)擔(dān)，促進(jìn)企業(yè)投資和居民消費(fèi)，并于2008年底提交了保底1500億的增值稅減稅計劃；與減稅措施相配合，2008年11月國務(wù)院出臺了擴(kuò)大內(nèi)需10項(xiàng)措施，并確定4萬億元投資計劃用于基礎(chǔ)設(shè)施和災(zāi)后重建等。

同時，為了提高居民信心和消費(fèi)水平，國家采取了一系列補(bǔ)貼和消費(fèi)優(yōu)惠政策，如“家電、汽車下鄉(xiāng)”等。為緩解中小企業(yè)的融資難題，扶持其發(fā)展，中央財政部下達(dá)了10億元中小企業(yè)信用擔(dān)保業(yè)務(wù)補(bǔ)助資金。

2貨幣政策全球金融危機(jī)爆發(fā)后，中國貨幣政策方向被迫迅速由從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻呢泿耪撸詼p少企業(yè)投資成本，增強(qiáng)消費(fèi)者信心。2008年9月16日，央行同時下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，打開了中國央行降息的通道。2008年12月23日，再次下調(diào)一年期存貸款基準(zhǔn)利率0.27個百分點(diǎn)，2008年12月25日，再次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，這是央行自2008年9月份以來百日內(nèi)連續(xù)第五次降低利率、第四次降低存款準(zhǔn)備金率，也是央行繼10月8日宣布雙率下調(diào)后第三次雙率同時下調(diào)。由此可以看出央行全力刺激經(jīng)濟(jì)增長的決心。至此，下調(diào)后的存款準(zhǔn)備金率為15.5％；一年期人民幣存款基準(zhǔn)利率為2.25％，僅高于2002年2月的1.98％，為歷史次低水平；一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率為5.31％，與2002年2月的歷史最低水平持平。在此背景下，我國的信貸投放增長異常迅猛，僅2009年的信貸投放就高達(dá)9.56萬億元。這些政策對我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入上行軌道起到了重要的助推作用。

二、經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出政策的國內(nèi)外綜述

非常時期的刺激計劃終究要退出，至于退出時機(jī)，退出路徑等，卻是一個不好把握的問題。對此，國內(nèi)外學(xué)者均做了大量研究，以期安全退出經(jīng)濟(jì)刺激計劃。

(一)美國退出政策綜述

1經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出時機(jī)的選擇

國外學(xué)者普遍認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出時機(jī)尚未成熟，并從不同的角度闡釋了美國經(jīng)濟(jì)刺激政策不宜迅速退出的原因。美聯(lián)儲副主席科恩(2009)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)刺激政策何時退出將取決于經(jīng)濟(jì)預(yù)期，取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況及通貨膨脹前景。但從目前情況來看，在美聯(lián)儲著手收緊貨幣政策之際，某些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域仍可能處于疲軟狀態(tài)。克里斯蒂娜’羅默(2009)持相同的觀點(diǎn)，她表示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度對何時解除財政刺激政策和其他救助措施至關(guān)重要，美國經(jīng)濟(jì)雖然近期出現(xiàn)積極跡象，但形勢依然十分嚴(yán)峻，在當(dāng)前失業(yè)率居高不下的情況下退出經(jīng)濟(jì)刺激計劃有可能使剛剛出現(xiàn)的復(fù)蘇萌芽夭折?？ǘ唷ぐ蛣e埃里(2009)從全球政策博弈的角度提出美國的政策調(diào)整時機(jī)需謹(jǐn)慎。他認(rèn)為，隨著全球經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，一些經(jīng)濟(jì)情況相對較好的經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)開始把政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向預(yù)防通脹風(fēng)險，但各國政策調(diào)整的不同步趨勢，將對各經(jīng)濟(jì)體的匯率、資產(chǎn)價格和外貿(mào)等產(chǎn)生影響，進(jìn)而為全球經(jīng)濟(jì)帶來新的變數(shù)?？紤]到銀行在金融危機(jī)中扮演的特殊角色，金融大鱷喬治·索羅斯(2010)建議美國政府應(yīng)在銀行償還所獲得的援助資金后再考慮采取“退出”政策，因?yàn)檫^早采取嚴(yán)厲的監(jiān)管措施會讓銀行在借貸方面變得更加謹(jǐn)慎，對美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇非常不利。

隨著美國經(jīng)濟(jì)的不斷恢復(fù)，眾多學(xué)者的態(tài)度也愈發(fā)樂觀。詹姆斯-布拉德(2010)直接明確指出了美聯(lián)儲采取緊縮性政策的時間表。他認(rèn)為，若事態(tài)發(fā)展良好，美聯(lián)儲會在2010年下半年出售部分資產(chǎn)，以削減不斷膨脹的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，進(jìn)而避免通脹。但為了保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，預(yù)計美聯(lián)儲真正采取加息要等到2012年，但之前可通過利用一些較新的貨幣政策工具來抑制通脹。邁克爾·波爾多和約翰·蘭登巷(2010)。同樣推斷了美國經(jīng)濟(jì)刺激政策退出的時機(jī)。他們總結(jié)了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期下美國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)后的恢復(fù)時間表，并指出，若2009年第四季度美國的失業(yè)率達(dá)到高峰，則經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出時間是2010年上半年；若失業(yè)率居高不下，則美聯(lián)儲會進(jìn)一步拉長經(jīng)濟(jì)刺激計劃的實(shí)施區(qū)間。

國內(nèi)學(xué)者也從不同的角度研究了美國經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出的時機(jī)選擇問題，與國外學(xué)者的觀點(diǎn)基本一致。美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開內(nèi)需和外需的支撐，朱慶(2009)從一個旁觀者的角度指出，只有在國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)改善，內(nèi)外部需求不斷增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)兩三個季度轉(zhuǎn)好的情況下，美國量化寬松貨幣政策退出的具體方案才能得以執(zhí)行。在討論美國寬松政策退出之前，劉斌(2009)特別強(qiáng)調(diào)了不能將經(jīng)濟(jì)刺激計劃的退出戰(zhàn)略與緊縮的貨幣政策等同起來，并從歷史經(jīng)驗(yàn)、通貨膨脹、匯率和失業(yè)率4個方面論證了美國經(jīng)濟(jì)刺激計劃的退出戰(zhàn)略短期內(nèi)不會實(shí)施。

2經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出路徑的選擇由于美國的資金供給主要是通過市場機(jī)制來實(shí)施的，財政刺激政策實(shí)施后會被經(jīng)濟(jì)吸收；貨幣政策方面，在美國商業(yè)銀行“惜貸”行為改變之前，大量的流動性表現(xiàn)為存款和現(xiàn)金，因此對于美國經(jīng)濟(jì)刺激政策退出策略的實(shí)施研究主要集中在貨幣政策方面?？傮w來講，大部分學(xué)者均結(jié)合了美國貨幣政策的特殊性，在貨幣政策退出可能的路徑選擇與退出步驟兩個方面達(dá)成了一致。

美聯(lián)儲寬松貨幣政策退出可能的路徑選擇方面。國外較有代表性的是美聯(lián)儲主席伯南克(2009)的觀點(diǎn)，他提出了5種退出機(jī)制的具體實(shí)現(xiàn)途徑：第一，提高存款機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲的超額準(zhǔn)備金利率；第二，與具有超額儲備的金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行逆回購，以暫時吸收金融機(jī)構(gòu)的多余儲備；第三，由財政部發(fā)行短期票據(jù)，將金融機(jī)構(gòu)超額儲備變成財政部存款存入其在美聯(lián)儲的賬戶；第四，將一部分超額儲備轉(zhuǎn)換成無法進(jìn)入資金市場的定期存款，美聯(lián)儲支付定期存款利息；第五，在必要時美聯(lián)儲可以在公開市場上出售所持有的長期債券。國內(nèi)學(xué)者劉斌(2009)站在美聯(lián)儲的立場，從主動與被動的角度提出了美聯(lián)儲寬松政策的4條退出渠道：一是自動收縮機(jī)制。由于當(dāng)前美聯(lián)儲的借貸條件高于正常的市場水平，因此當(dāng)金融市場恢復(fù)后，金融機(jī)構(gòu)將在到期后償還聯(lián)儲借款，轉(zhuǎn)回市場尋求資金，聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表可自動收縮；二是主動收縮機(jī)制。對于剩余到期期限較長的資產(chǎn)，美聯(lián)儲在必要時可以在市場上直接售出或者進(jìn)行回購操作；三是依靠財政部幫助。財政部發(fā)行債券的效果與聯(lián)儲公開市場操作相同，因此在必要時可以與財政部合作以助財政刺激計劃安全退出；四是發(fā)揮存款準(zhǔn)備金率作用。通過提高存款準(zhǔn)備金率，可以在公開市場操作力度不夠的情況下幫助凍結(jié)銀行體系部分剩余資金，提高市場利率水平，起到緊縮的作用。

美聯(lián)儲寬松貨幣政策退出的步驟方面。退出非常規(guī)政策工具意味著緊縮貨幣政策，這需要對時點(diǎn)和節(jié)奏的精確把握。包明友(2009)。從兩個方面概述了美聯(lián)儲退出戰(zhàn)略的內(nèi)容：首先，采取必要的步驟，退出為應(yīng)對危機(jī)創(chuàng)設(shè)的非常規(guī)政策工具；其次，恢復(fù)過去依靠隔夜利率作為主要貨幣政策工具的實(shí)施手段。陸前進(jìn)(2010)認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將是一個緩慢的過程，因此美國經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出也將是一個漸進(jìn)的過程，必將分步驟來實(shí)施。首先是保持原有的經(jīng)濟(jì)刺激措施不變，即“不增加用藥劑量”；其次是“減少用藥劑量”，即采取數(shù)量型工具退出，回收過多的流動性；第三是“進(jìn)一步減少用藥劑量”，即價格型工具逐步退出，提高利率；最后是美國經(jīng)濟(jì)“自身修復(fù)”，即逐步削減財政赤字，恢復(fù)財政狀況。

(二)歐盟退出政策綜述

1經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出時機(jī)的選擇2009年第二季度，歐元區(qū)最大的兩個經(jīng)濟(jì)體——法國和德國的經(jīng)濟(jì)增長得以恢復(fù)，刺激政策的退出問題也隨之在歐元區(qū)引發(fā)熱議。

由于歐盟是一個特殊的經(jīng)濟(jì)體，其成員國均受《穩(wěn)定與增長公約》赤字原則(即每個歐盟國家每年的財政赤字只能在GDP的3％以內(nèi))的約束，其經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出政策的實(shí)施需要更多的協(xié)調(diào)與配合，但學(xué)者對歐盟退出策略實(shí)施的時機(jī)選擇均表現(xiàn)出了不同程度的急迫態(tài)度。德國財長斯泰因布呂克(2009)表示，一旦經(jīng)濟(jì)恢復(fù)開始，退出策略就應(yīng)該馬上實(shí)施，應(yīng)該盡快為本輪金融危機(jī)的結(jié)束做準(zhǔn)備，避免因不作為而觸發(fā)下一輪危機(jī)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家尼哥拉‘霍恩(2009)。特別強(qiáng)調(diào)了財政赤字的不斷增長迫使財政刺激措施必須盡快退出。他指出經(jīng)濟(jì)危機(jī)會持續(xù)到2010年，考慮到歐盟公共財政的可持續(xù)性，實(shí)施財政刺激措施退出戰(zhàn)略現(xiàn)在顯得尤為重要，因?yàn)槌嘧钟胁糠衷蚴秦斦碳ご胧┑膶?shí)施。一旦經(jīng)濟(jì)回暖，歐盟各國必然面臨怎樣降低財政開支的問題，財政刺激措施不撤銷的話會為歐洲國家未來的預(yù)算帶來很大負(fù)擔(dān)。針對英國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，卡梅倫(2010)對退出策略的實(shí)施表現(xiàn)得更為迫切。他在達(dá)沃斯論壇上明確表示，不管當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況如何，必須在2010年開始啟動削減英國創(chuàng)紀(jì)錄的財政赤字的計劃。

由于歐盟各國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的快慢不一，因而決定了在如何及時退出非常規(guī)的貨幣政策上也產(chǎn)生分歧。歐洲央行行長特里謝(2009)。從整體角度提出了實(shí)施退出策略的時機(jī)選擇取決于以下幾個方面的因素指出：一是如果通脹預(yù)期上升，通脹風(fēng)險顯現(xiàn)，將立即解除非常規(guī)經(jīng)濟(jì)刺激措施；二是刺激政策在設(shè)計時已經(jīng)加入一定程度的逐漸退出安排，如果沒有新決策出臺，一些刺激措施會自然退出；三是通過各種靈活工具，可將利率調(diào)整與刺激措施的退出相結(jié)合；四是歐元區(qū)各國央行直接購買證券的力度較為溫和，只涉足抵押債券市場，歐元區(qū)央行的資產(chǎn)負(fù)債表沒有受到較大影響，這有利于刺激政策的退出。

2經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出路徑的選擇單就歐洲央行來說，無論是降息還是購買資產(chǎn)債券，歐元區(qū)都是屬于“慢熱保守”型，這也與歐元區(qū)實(shí)施擴(kuò)張政策的機(jī)制和理念有關(guān)。對于歐洲貨幣聯(lián)盟的各國來講，貨幣政策的退出需要更多的協(xié)調(diào)，即使如德國、法國對經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出的要求迫切，也要配合歐盟其他國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，這就決定了歐盟的貨幣政策退出的節(jié)奏是緩慢的。因此學(xué)者對經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出路徑的選擇方面的研究也保持了謹(jǐn)慎的態(tài)度。亞當(dāng)·普森(2009)。就特別強(qiáng)調(diào)了實(shí)施退出策略時的國際協(xié)調(diào)性。他指出，退出策略涉及層面廣泛，需要從貨幣、財政和金融3方面著手。寬松貨幣政策必須回歸正常的利率政策，相機(jī)抉擇的財政刺激必須轉(zhuǎn)向讓政府預(yù)算走上可持續(xù)道路的政策，銀行擔(dān)保和政府股權(quán)必須退出。相應(yīng)務(wù)實(shí)的做法包括3個方面。首先，G20領(lǐng)導(dǎo)人必須明確每個國家各自采取政策措施對所有國家是不利的；其次，應(yīng)重點(diǎn)討論政策措施本身和實(shí)施的先后順序，而不是過分強(qiáng)調(diào)結(jié)果；最后，達(dá)成一致的措施應(yīng)包含務(wù)實(shí)的措施，改革不能過早提上日程。

與此角度不同，中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院歐洲所余翔(2009)則通過對比歐元區(qū)不同于美國的機(jī)制和理念，提出歐盟的退出步伐是緩慢的，其在實(shí)施擴(kuò)張政策時輕易不會下猛藥，因此在收緊的時候動力可能也相對有限。歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)近期雖有改善跡象，但與美國相比復(fù)蘇勢頭更加疲弱，這決定了維持現(xiàn)狀是歐央行的一種主動選擇，不繼續(xù)擴(kuò)張就是一種意義上的退出。他認(rèn)為，歐央行至少要關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長率、出口、通脹指標(biāo)以及銀行信貸規(guī)模這4方面的情況，確定上述數(shù)據(jù)連續(xù)3個月到6個月企穩(wěn)之后才有可能采取真正的“退出”策略。具體而言，歐元區(qū)可能首先會收回一些針對企業(yè)的臨時性干預(yù)政策，然后再同時調(diào)整財政與貨幣政策，如約束財政赤字以及通過公開市場操作發(fā)行債券等。

(三)日本退出政策綜述

1經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出時機(jī)的選擇相比于美國和歐盟，日本的情況有所不同，過去10年間量化寬松的貨幣政策對于后者已成為一種常態(tài)。長期對企業(yè)融資進(jìn)行直接支持產(chǎn)生了扭曲市場功能的副作用，實(shí)際上企業(yè)通過向日銀出售商業(yè)票據(jù)和公司債融資的需求非常疲軟，不過金融機(jī)構(gòu)用商業(yè)票據(jù)作抵押向日銀融資的需求仍然旺盛，因此對日本是否應(yīng)該撤銷應(yīng)對危機(jī)的非常規(guī)政策，學(xué)者各執(zhí)一詞。比較一致的意見是，當(dāng)前不宜實(shí)施退出策略。對此，日本首相鳩山由紀(jì)夫(2009)特別指出，日本仍舊面臨就業(yè)方面的壓力，過早退出刺激策略可能對全球經(jīng)濟(jì)造成損害。從歷史經(jīng)驗(yàn)判斷，大山剛(2009)明確了日本央行收回量化寬松政策和加息的間隔時間不會太長，通常不到一年。在此問題上，國內(nèi)學(xué)者李迅雷(2009)認(rèn)為，日本的低利率政策短期內(nèi)調(diào)整的可能性不大，日本處在低通脹階段，經(jīng)濟(jì)剛剛有所恢復(fù)，調(diào)整貨幣政策會對出口造成較大打擊。張明(2009)表示，無論是德國還是日本，或者是中國，作為出口導(dǎo)向國，在外需沒有恢復(fù)的情況下，率先加息將對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的緊縮影響。

2經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出路徑的選擇日本在過去10年間實(shí)施寬松貨幣政策時，曾于2000年時啟動加息步伐，但僅僅幾個月后貨幣政策就被網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅打回事實(shí)上的零利率。因此，對于此次退出策略的具體實(shí)施細(xì)節(jié)，學(xué)者均提出了“分步走”的策略。瑞穗綜合研究所高級經(jīng)濟(jì)師草場洋方、細(xì)川美穗子(2009)指出，日本央行采取緊縮政策的次序應(yīng)該是首先結(jié)束各種向企業(yè)提供資金支持的政策，然后才是加息。因此，判定企業(yè)資金緊張的形勢是否得到確定扭轉(zhuǎn)是日本央行采取“退出”策略的首要參考指標(biāo)。如果“退出”形勢確立，日本央行應(yīng)率先結(jié)束購買商業(yè)票據(jù)、普通公司債等針對大企業(yè)的支援政策，然后再收回諸如“支援企業(yè)資金特殊公開市場操作”等針對中小企業(yè)的支援政策。大山剛(2009)對于日本央行“退出”策略的表述略有不同。他將其分為從停止購買風(fēng)險資產(chǎn)到結(jié)束量化寬松貨幣政策，再到上調(diào)政策利率的三步走。而判斷這三步的標(biāo)準(zhǔn)依次為確定企業(yè)在市場中的融資能力企穩(wěn)、確定已經(jīng)不大可能發(fā)生通縮螺旋和確定整個宏觀經(jīng)濟(jì)回復(fù)正常水平且通脹持續(xù)維持正值。國內(nèi)學(xué)者包明友(2009)所持觀點(diǎn)與其基本一致。他認(rèn)為，日本此次退出的動作不宜太劇烈，分以下三步：一是停止針對企業(yè)的支援政策，二是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常水平后結(jié)束量化寬松貨幣政策，三是必要時上調(diào)利率。

至于提高政策利率，瑞穗綜合研究所認(rèn)為，由于潛在GDP與實(shí)際GDP之間始終存在較大缺口，通縮壓力明顯，因此，日本央行在2011年第一季度以前都不會考慮加息。即使是考慮加息，由于日本經(jīng)濟(jì)以出口為主導(dǎo)，往往會忙于世界經(jīng)濟(jì)的回升，因此其加息轉(zhuǎn)折點(diǎn)要較歐美等國更易判斷。

(四)中國退出政策綜述

1經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出時機(jī)的選擇

國內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為目前中國應(yīng)保持適度寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。尼戈·喬克(2009)表示，中國的貨幣政策可以考慮先退出，而財政政策則有更大的發(fā)揮空間。葛兆強(qiáng)(2009)持有相同的觀點(diǎn)，他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)刺激計劃不能退出，但貨幣政策應(yīng)進(jìn)行科學(xué)調(diào)整。李稻葵(2009)提出了中國宏觀刺激政策的退出需要考慮的4個條件：民間自發(fā)投資恢復(fù)到正常水平；出口增長得到一定恢復(fù)；以美國為首的發(fā)達(dá)國家的金融刺激政策出現(xiàn)退出苗頭；國內(nèi)資產(chǎn)價格出現(xiàn)過快上升跡象。根據(jù)目前的觀察，這些條件將于2010年第二季度基本成熟。陳道富(2009)提出，中國四萬億的財政政策是以兩年為基礎(chǔ)設(shè)計的。從目前來看，世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將是一個相對漫長的過程，實(shí)現(xiàn)以市場真實(shí)需求為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，制約著中國退出政策的實(shí)施。只有經(jīng)濟(jì)刺激政策真正地激起消費(fèi)需求，并推動經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的良性循環(huán)，才是經(jīng)濟(jì)刺激政策退出之時。

也有學(xué)者認(rèn)為中國退出時機(jī)的選擇實(shí)際上是有章可循的。苗永旺，王亮亮(2010)認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)刺激計劃不宜退出，因?yàn)橥顺霾呗缘臅r機(jī)選擇從根本上取決于世界主要經(jīng)濟(jì)體對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)的判斷。如果判斷失誤，貿(mào)然采取大規(guī)模的退出策略，很可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)二次探底，重蹈美國大蕭條后期“雙谷”衰退的覆轍。根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的特殊性，連平(2009)把中國的經(jīng)濟(jì)刺激政策分成短期和長期兩部分，并指出中國的情況和歐美有較大不同，適度寬松的貨幣政策一方面是配合積極財政政策的實(shí)施，但積極財政政策不完全是短期的，它涉及到中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的一些重大問題，所以短期的政策達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)之后，會逐漸地退出，而中長期政策則需要保持穩(wěn)定性和連續(xù)性。胡遲(2010)對照了美國的經(jīng)驗(yàn)做法，認(rèn)為退出時機(jī)選擇應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時間必須足夠長，以確保經(jīng)濟(jì)更長時間的穩(wěn)固復(fù)蘇，而斷然不可就此退出；二是要把握世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐，特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇速度。從目前的情況看，許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體至少在2010年下半年才會出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇性增長。僅以這點(diǎn)考慮，我國刺激性政策的實(shí)施也至少會持續(xù)到今年年底。王勇(2010)直接提出了把握經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出時機(jī)的基本規(guī)律：在已確認(rèn)本國經(jīng)濟(jì)連續(xù)3個月回升之后，其經(jīng)濟(jì)刺激政策就可以逐步減輕，而減輕的過程就是逐步退出的過程，也可以稱之為“淡出”；在判明經(jīng)濟(jì)已連續(xù)6個月回升之后，刺激經(jīng)濟(jì)政策就可以“全身而退”了。

2經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出路徑的選擇

中國的經(jīng)濟(jì)刺激政策以政府投資為主，同時配合銀行信貸，政府預(yù)算與銀行貸款一起，變成了中長期的項(xiàng)目投資。這就決定了中國貨幣政策和財政政策必須協(xié)調(diào)退出，否則將會面臨破壞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)的風(fēng)險。

鑒于中國經(jīng)濟(jì)刺激政策的特殊性，國內(nèi)學(xué)者在貨幣政策與財政政策退出孰先孰后問題上存在分歧。李稻葵(2009)認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的基本情況與世界主要國家有很大的不同，因此中國經(jīng)濟(jì)刺激計劃的退出方式與其他國家也有很大的不同。他建議，“適度寬松”的貨幣政策應(yīng)先行退出，財政政策的調(diào)整應(yīng)緩于貨幣政策調(diào)整，且需要充分把握漸進(jìn)性原則。財政政策在退出之前，應(yīng)考慮財政刺激的轉(zhuǎn)向問題，如向民生性投資方面傾斜。連平(2009)也支持貨幣政策先退出。央行貨幣政策的調(diào)整以數(shù)量型工具為主，主要依靠公開市場操作。另外也會給信貸政策一些指導(dǎo)和提示，不排除調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，甚至提高銀行存貸款利率的可能性。

與上述觀點(diǎn)不同的是，部分學(xué)者認(rèn)為財政政策的退出應(yīng)先于貨幣政策。婁剛(2009)認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)刺激政策退出的步驟應(yīng)該首先是源頭控制，國退民進(jìn)：即限制地方政府新開工項(xiàng)目；總量控制信貸增長，但保障和鼓勵民間投資“接棒跟進(jìn)”；其次，結(jié)構(gòu)微調(diào)：限制過熱行業(yè)和產(chǎn)能過剩投資，抑制投機(jī)需求；此后是全面收緊：即提高存款準(zhǔn)備金率；最后才是加息。陸磊(2009)認(rèn)為，貨幣政策退出會晚于財政政策，因?yàn)榉e極的財政政策需要銀行提供資金，因此2010年流動性仍然寬松。孫明春(2010)也不主張貨幣政策先退出，但他提出了貨幣政策與財政政策結(jié)合點(diǎn)——投資政策。他認(rèn)為，現(xiàn)在所有問題的關(guān)鍵不是貨幣政策，貨幣政策其實(shí)已經(jīng)被投資政策“綁架”。貿(mào)然退出貨幣政策只會把經(jīng)濟(jì)帶入歧途。所以，如果是要政策退出，至少應(yīng)是雙管齊下，即投資政策和信貸政策一起退出。而更理想的政策退出順序是投資政策先退出(即立即停止地方政府新開工的公共投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目)，信貸政策等到2011年甚至2012年再退出。

對于中國的政策退出路徑方面，李稻葵(2009)認(rèn)為我國貨幣政策退出有以下4種方式：第一，逐步回收流動性；第二，通過資產(chǎn)證券化等方式為中長期項(xiàng)目融資；第三，鼓勵銀行通過出售貸款資產(chǎn)等方式調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；第四，當(dāng)市場流動性泛濫時利用利率政策回收流動性。周其仁(2010)則認(rèn)為政策退出路徑的協(xié)調(diào)性更為重要，政府應(yīng)在實(shí)施退出政策時打組合拳，當(dāng)刺激政策退出時，結(jié)構(gòu)改革要提到更突出的位置上，要堅定有序地漸進(jìn)退出，鼓勵民間基層做更多的有經(jīng)濟(jì)效益的事情。

綜上所述，針對我國經(jīng)濟(jì)刺激政策的特點(diǎn)，建立財政政策與貨幣政策相協(xié)調(diào)的中國式退出機(jī)制具有現(xiàn)實(shí)緊迫性。

三、經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出政策的國際比較

從全球經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象時，對經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出的討論從未停止。與此同時，已有少數(shù)經(jīng)濟(jì)體開始動用溫和的政策工具對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行微調(diào)。從各國政府及學(xué)者對全球及自身經(jīng)濟(jì)形勢的判斷及預(yù)測，可以看出各個國家的經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出有相似點(diǎn)，亦有不同之處。

(一)相同點(diǎn)

由于各個經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)狀況、經(jīng)濟(jì)受創(chuàng)程度、政治等方面均不同，因此各國實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出政策的相同點(diǎn)更多的表現(xiàn)在政府對經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出的態(tài)度方面。

1經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出政策的實(shí)施應(yīng)該未雨綢繆

隨著各國實(shí)施的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計劃的效應(yīng)逐漸釋放，全球經(jīng)濟(jì)由衰退走向復(fù)蘇，關(guān)于經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出政策的討論日益激烈。2009年第二季度，歐元區(qū)最大的兩個經(jīng)濟(jì)體一一法國和德國的經(jīng)濟(jì)增長得以恢復(fù)，對刺激政策退出問題的討論達(dá)到新一輪高潮。從2009年春季的倫敦峰會，到秋季的匹茲堡峰會，再到冬季的達(dá)沃斯峰會，經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出問題一再被放在會議重要議題的位置，各國政府就經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出的時機(jī)、路徑等方面多次展開熱烈討論。雖然在政策實(shí)施細(xì)節(jié)方面沒有達(dá)成一致意見，但均認(rèn)為在政策實(shí)施前制定一個透明和可信的退出機(jī)制，以確保超常規(guī)傾向政策、財政刺激和金融機(jī)構(gòu)救助政策的有序退出，也保證了在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)穩(wěn)固時，可以及時啟動這個機(jī)制，確保在不破壞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)上，使大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計劃可以平穩(wěn)退出。

2經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時應(yīng)首先終止非常規(guī)性貨幣工具

如前所述，為了遏制經(jīng)濟(jì)衰退的步伐，各國均實(shí)施了空前規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計劃。在這些刺激計劃全面退出之前，各國均認(rèn)為應(yīng)該首先終止非常規(guī)性的貨幣工具，如購買美國國債，定量購買國債、商業(yè)票據(jù)、公司債等措施，這些措施是在應(yīng)對金融危機(jī)的特殊時期啟動的，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時必須解除，否則會給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程帶來副作用。如美國已于2009年第三季度相繼宣布減少購買機(jī)構(gòu)債規(guī)模、放緩機(jī)構(gòu)債等的購買速度、大部分臨時性流動性機(jī)制于20lO年3月到期等措施，為美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表減壓；歐盟國家也表示將逐步解除非常規(guī)貨幣政策。

3經(jīng)濟(jì)刺激計劃的退出強(qiáng)調(diào)協(xié)調(diào)性這里的協(xié)調(diào)性包括兩個方面：一是全球各國之間的國際協(xié)調(diào)；一是政策退出與市場反應(yīng)的協(xié)調(diào)，另外，還有貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)搭配。

由于各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度不一，加上國內(nèi)各種因素制約，尋求一致性的退出策略并非沒有分歧，但各國政府在討論經(jīng)濟(jì)刺激政策退出的時機(jī)時均表示，將與國際貨幣基金組織(IMF)和金融穩(wěn)定委員會協(xié)作，制定協(xié)調(diào)一致的退出策略。畢竟全球經(jīng)濟(jì)尤其是金融市場的一體化決定了每個國家都不能“一意孤行”，兼顧他國利益，也是兼顧本國利益。對此，IMF第一副總裁約翰·利普斯也表示，如果各國能協(xié)調(diào)退出戰(zhàn)略，效果將比不協(xié)調(diào)要好。

各國之所以在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時還遲遲不退出大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，是怕重蹈美國30年代大蕭條的“覆轍”。這實(shí)際上是由市場反應(yīng)決定的，尤其是市場中的投資者對經(jīng)濟(jì)是否轉(zhuǎn)向的信息十分敏感，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)固時撤出刺激計劃，將有可能引發(fā)市場恐慌情緒，并帶來金融市場的動蕩，從而動搖經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)。因此，各國政府一致表示，在實(shí)施退出策略時，要密切關(guān)注市場反應(yīng)，減少市場動蕩給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的副作用，保護(hù)企業(yè)與投資者的利益。

(二)不同點(diǎn)

對于經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出的問題，根據(jù)國情不同，各國的政策實(shí)施情況也有異同之處。

1退出策略時機(jī)選擇關(guān)注焦點(diǎn)不同：財政赤字與通貨膨脹

規(guī)模龐大的財政政策造成了全球各國前所未有的財政赤字，海量的流動性也構(gòu)筑了嚴(yán)重的通貨膨脹預(yù)期。這也成為各國研究退出策略何時啟動的關(guān)注焦點(diǎn)。不同的是，以歐盟國家為代表的發(fā)達(dá)國家關(guān)注的是財政赤字的變化，而以“金磚四國”為代表的新興發(fā)展中國家更多關(guān)注通貨膨脹指標(biāo)的走勢，當(dāng)然也有國家不能擺脫財政赤字與通貨膨脹的雙重困擾，必須兼顧，如美國和日本。

如前所述，歐盟成員國均受《穩(wěn)定與增長公約》赤字原則(即每個歐盟國家每年的財政赤字只能在GDP的3％以內(nèi))的約束，目前這個界限已迫使其必須按下刺激計劃的“暫停鍵”，大幅削減赤字，同時將退出策略的實(shí)施提上日程。金磚四國復(fù)蘇形勢好于預(yù)期，但金磚四國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部也出現(xiàn)了不同程度通貨膨脹，印度和俄羅斯最為明顯，中國也出現(xiàn)了成本推動型和外部輸入型通脹，為管好通脹預(yù)期，收回流動性，各國已采取了不同程度的措施。截至目前，除俄羅斯外，中國、印度和巴西均已提高準(zhǔn)備金率。中國人民銀行于2010年5月10日再次提高商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，大銀行的準(zhǔn)備金率調(diào)到17％，中小銀行的準(zhǔn)備金率調(diào)到15％。這是中國2010年以來第三次提高準(zhǔn)備金率，估計將從中國銀行系統(tǒng)抽掉大約人民幣3000億元的流動性。美國在應(yīng)對金融危機(jī)的過程中，以美聯(lián)儲龐大的資產(chǎn)負(fù)債表為支撐，釋放了巨額流動性，也將財政赤字不斷推向歷史新高，同時大量流動性帶來的大宗商品急劇上漲、資產(chǎn)泡沫不斷壯大，使美國的通貨膨脹預(yù)期不斷增強(qiáng)，2010年2月18日，美聯(lián)儲提升貼現(xiàn)率0.25個百分點(diǎn)至0.75％，也是出于這雙方面的考慮。日本的財政赤字在2009年超過GDP的10％，曾一度被穆迪和標(biāo)普警告，而其高度依賴出口的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，在大宗商品價格上漲的情況下，必將給日本帶來通貨膨脹的威脅。但其目前脆弱的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)卻不能使其在政策調(diào)整方面有太大的舉動。

2退出策略實(shí)施步伐不同：加息與低息雖然上文提到，各國政府在保持實(shí)施退出策略的協(xié)調(diào)性方面達(dá)成了一致意見，但協(xié)調(diào)不代表同步。因此，目前的狀況是，一些國家根據(jù)國內(nèi)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況已經(jīng)采取了加息政策，而有些國家因?yàn)閺?fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)固，不得不維持低息的現(xiàn)狀。

2009年10月6日，澳大利亞宣布上調(diào)基準(zhǔn)利率至3，25％，成為G20首個加息的國家，并由此進(jìn)入了加息通道，截至2010年4月6日，澳大利亞加息5次，利率從3％升至目前的4.25％。緊隨其后，挪威、以色列等國家紛紛采取了加息政策，將全球帶入了一輪加息高潮；2010年3月4日，馬來西亞宣布將基準(zhǔn)利率從2％的歷史低點(diǎn)上調(diào)25個基點(diǎn)，至2.25％，這是該國近4年來的首次加息；3月19日，印度央行突然宣布分別將回購利率和反向回購利率上調(diào)0.25個百分點(diǎn)，提高至5％和3.5％；4月29日，巴西宣布將貸款利率上調(diào)75個基點(diǎn)，從而啟動了全球貨幣政策緊縮周期，市場由此將加拿大、中國等國列入了2010年的加息名單。

與此不同的是，在全球加息熱潮愈演愈烈的情況下，很多國家依然保持著低利率的水平，以鞏固國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)。2010年4月28日，美聯(lián)儲貨幣政策委員會發(fā)表聲明維持現(xiàn)行低利率區(qū)間0％～0.25％，并重申在“較長時間內(nèi)”維持低利率；以希臘為代表的歐洲債務(wù)危機(jī)影響著歐洲各國的貨幣政策調(diào)整，市場普遍預(yù)期其加息的能力會因此而減弱；由于國。內(nèi)復(fù)蘇跡象不明顯，日本將繼續(xù)維持0.1％的超低水平基準(zhǔn)利率，以刺激經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇；俄羅斯不但沒有加息，而是于2010年4月30啟動今年的第3次降息。

由此可以看出，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中，各國實(shí)施退出策略的同步性不容易實(shí)現(xiàn)。

3退出方式不同：市場與行政以美國和中國為例。以市場救助為基礎(chǔ)的美聯(lián)儲定量寬松的退出，必然依靠市場的途徑加以解決。正如伯南克認(rèn)為的那樣，經(jīng)濟(jì)體系自身存在著退出機(jī)制，隨著特別流動性工具的到期，政府實(shí)施退出策略的壓力會逐漸減輕。美聯(lián)儲更應(yīng)該關(guān)注的是何時啟動加息工具。

在中國，市場流動性的大幅放松大部分來源于中央銀行對商業(yè)銀行信貸規(guī)模管制的放松，同時與財政政策、投資政策相結(jié)合，其行政主導(dǎo)特征明顯。鑒于此，中國貨幣政策的退出就不能單純依靠公開市場的微調(diào)，更多的要注重各種政策之間的協(xié)調(diào)與配合。

四、主要結(jié)論及對中國的啟示

(一)當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)刺激計劃不宜全面退出

關(guān)于經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出問題日益激烈的討論，引發(fā)投資者對各國經(jīng)濟(jì)政策走向的猜測。而包括美國在內(nèi)的眾多國家亦發(fā)出刺激政策退出的信號。但大量經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，短期內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)刺激計劃不宜全面退出：目前雖然全球經(jīng)濟(jì)和金融形勢逐漸好轉(zhuǎn)，但復(fù)蘇仍不平衡，尚有賴于刺激政策支持，多數(shù)國家和地區(qū)的勞動市場矛盾依然突出，高失業(yè)率尤為令人擔(dān)憂；我國經(jīng)濟(jì)雖率先復(fù)蘇，但很大程度上是靠政府投資拉動的，從實(shí)體層面來看，民間投資和社會消費(fèi)還沒有被完全帶動起來，政策退出后經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的內(nèi)在動力仍然較弱。另外，市場投資者情緒波動與政策變化的關(guān)聯(lián)度較高，貿(mào)然退出可能會損害已經(jīng)取得的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成果，甚至再次重創(chuàng)經(jīng)濟(jì)。

可以肯定的是，在對待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)持久發(fā)展這個問題上必須持十分審慎的態(tài)度，中國政府需要經(jīng)濟(jì)“非常確定”的復(fù)蘇信號，才能從危機(jī)時采取的刺激政策中退出。

(二)經(jīng)濟(jì)刺激計劃要分步驟、分階段退出，兼顧市場反應(yīng)

經(jīng)濟(jì)刺激計劃的退出是一個循序漸進(jìn)的過程，哪些領(lǐng)域先退出、退出的步伐快慢和時間安排，都將影響政策退出的效果。因此，經(jīng)濟(jì)刺激計劃的退出應(yīng)該是系統(tǒng)的，有序的，分階段的，且在此過程中要兼顧市場的反應(yīng)?？梢钥紤]首先退出一些顯著偏離常規(guī)的舉措，或者是那些耗資過于龐大的非常規(guī)舉措，減少財政赤字；其次各國央行要逐漸撤銷危機(jī)期間那些非常規(guī)的流動性支持舉措及非傳統(tǒng)的信貸支持政策；再次，一旦確認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已有堅挺的基礎(chǔ)，產(chǎn)能缺口縮小，就可以通過利率政策來進(jìn)一步收縮市場流動性；最后，隨著復(fù)蘇的確立，幫助公共金融回到正常的軌道上來，尤其是在統(tǒng)計數(shù)字已經(jīng)隱現(xiàn)公共支出壓力的情形下。

需要注意的是，在政策退出的過程中，貨幣政策退出策略必須與財政政策的退出步伐相協(xié)調(diào)，同時要階段性地推進(jìn)，兼顧市場反應(yīng)，提高政策執(zhí)行效率。

(三)處理好資產(chǎn)價格、通脹預(yù)期與經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出的關(guān)系

經(jīng)過一系列調(diào)整后的中國經(jīng)濟(jì)走勢令人期待，但潛在風(fēng)險同樣令人擔(dān)憂。寬松貨幣政策下釋放的巨大流動性推動通脹預(yù)期不斷升溫，股價、房價隨之大幅快速上升，加之黃金、石油等國際大宗商品資產(chǎn)價格虛高，注定了經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出時不會暢通無阻。處理好資產(chǎn)價格、通脹預(yù)期與經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出的關(guān)系，是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的前提。

當(dāng)前，管理好通脹預(yù)期應(yīng)著力于加強(qiáng)對通脹預(yù)期的合理政策指引，加強(qiáng)物價調(diào)控及相關(guān)制度建設(shè)，完善價格監(jiān)測、預(yù)測系統(tǒng)，防止價格的大起大落。在盯住CPI的同時，充分關(guān)注股價、房價及大宗商品資產(chǎn)價格的走勢，控制資產(chǎn)價格泡沫，同時不斷調(diào)整和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，對信貸投向進(jìn)行緊密跟蹤，確保資金真正用在維持經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的領(lǐng)域。根據(jù)實(shí)際情況審慎推進(jìn)資源性產(chǎn)品價格改革，兼顧宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)平衡，保證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的質(zhì)量。

經(jīng)濟(jì)刺激計劃的退出要兼顧經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不確定因素，在保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性的同時，提高靈活性、針對性和有效性，選定時機(jī)適時退出。

(四)經(jīng)濟(jì)刺激計劃的退出要與轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)緊密結(jié)合起來

我國2010年第一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，國民經(jīng)濟(jì)回升整體向好，這進(jìn)一步凸顯了我國經(jīng)濟(jì)“保增長”的決心。但是，相關(guān)數(shù)據(jù)卻沒有凸顯轉(zhuǎn)方式和調(diào)結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的作用，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在相當(dāng)大程度上還是依靠政府為主體的投資，市場拉動最近剛剛啟動，總體來講，消費(fèi)需求拉動與民間投資拉動對整個經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)度還比較小。這就為我國經(jīng)濟(jì)刺激計劃的退出提出警示，在經(jīng)濟(jì)增長方式尚未實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)變、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)尚未實(shí)現(xiàn)調(diào)整的情況下，中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長力并沒有得到提升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)是不穩(wěn)固的，適度寬松的貨幣政策還需繼續(xù)。前面多次提到，我國的經(jīng)濟(jì)刺激計劃與其他國家有著不同之處，除了應(yīng)對當(dāng)前的金融危機(jī)之外，更注重的是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變與產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)的調(diào)整，使經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)長期的、可持續(xù)的綠色增長與低碳發(fā)展，貿(mào)然退出的話可能會導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)二次探底。必須將經(jīng)濟(jì)刺激計劃的退出與轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)緊密結(jié)合起來。

(五)經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出過程需漸進(jìn)、有序，注意退出的時點(diǎn)、力度和節(jié)奏

經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織已經(jīng)多次確認(rèn)，中國成為全球最早復(fù)蘇的國家，金融危機(jī)背景下中國經(jīng)濟(jì)的高增長率將給予其他國家更大的信心。

對于中國來說，全球金融危機(jī)之后，也推出了強(qiáng)勁的刺激經(jīng)濟(jì)政策，無論是4萬億元人民幣刺激經(jīng)濟(jì)政策，還是適度寬松的貨幣政策，其刺激的力度與強(qiáng)度比其他任何國家都大。特別是今年上半年的信貸更是前所未有地超高速增長，這在其他國家是無法想像的。正是這些短期的應(yīng)急政策，使得國內(nèi)銷售市場順旺、基建投資火熱，同時帶動國內(nèi)資產(chǎn)價格全面上漲，特別是房地產(chǎn)市場出現(xiàn)前所未有的火爆局面。因此，我國經(jīng)濟(jì)刺激計劃的退出應(yīng)該慎重，把刺激政策退出與調(diào)結(jié)構(gòu)緊密聯(lián)系起來，實(shí)施有保有壓，有退有進(jìn)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，以促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇，從而為經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展奠定堅實(shí)基礎(chǔ)。

(六)進(jìn)一步刺激國內(nèi)需求，避免“硬著陸”的風(fēng)險

目前經(jīng)濟(jì)刺激計劃遲遲不肯退出，根本原因是國內(nèi)的需求尚未得到大幅度長效提升，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)脆弱。實(shí)施積極的財政政策以來，可以看到政策的重點(diǎn)在于增發(fā)國債擴(kuò)大政府投資。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，投資需求只是中間需求，消費(fèi)需求才是最終需求。因此，政策的調(diào)整應(yīng)進(jìn)一步的刺激國內(nèi)消費(fèi)需求，著力提升蘊(yùn)藏著巨大潛力的農(nóng)村居民需求：政府投資要更多的轉(zhuǎn)向關(guān)系民生和促進(jìn)就業(yè)的建設(shè)項(xiàng)目，配以社會保障制度的完善，進(jìn)而改革稅收制度，采取能夠持續(xù)刺激消費(fèi)的稅收政策，增加濟(jì)貧支出，促進(jìn)農(nóng)村流動人口融入城市等，開拓更多擴(kuò)大內(nèi)需的途徑。這樣，在經(jīng)濟(jì)刺激政策退出的過程中，才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“接力”，從而避免經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險。

(六)注重退出步伐的國際協(xié)調(diào)，避免過早退出的風(fēng)險

在全球范圍內(nèi)討論經(jīng)濟(jì)刺激計劃的退出問題，需要綜合考慮各國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)狀況，為了避免全球?qū)用嫔线^度的、冒失的退出舉措，必須充分考慮周邊以及全球的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。因此退出政策應(yīng)該是一個漸進(jìn)、溫和的過程，同時要考慮國際間的共同協(xié)調(diào)，考量其他經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)。在實(shí)施退出策略的過程中，應(yīng)當(dāng)以恢復(fù)對金融機(jī)構(gòu)和市場健康狀況的持久信心為目標(biāo)，加強(qiáng)合作，加強(qiáng)退出策略的透明性，引導(dǎo)并管理市場預(yù)期，否則可能面臨破壞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和金融市場穩(wěn)定的風(fēng)險，同時擴(kuò)大政策改變對市場的沖擊。

針對目前的狀況，我國要在綢繆政策調(diào)整的同時，密切關(guān)注其他國家政策及世界經(jīng)濟(jì)形勢的變動趨勢，尤其是主要發(fā)達(dá)國家的貨幣政策變化，避免過早加息而導(dǎo)致熱錢流入、通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫上升的風(fēng)險。當(dāng)前，我國仍要保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，以鞏固我國經(jīng)濟(jì)來之不易的復(fù)蘇形勢。