導(dǎo)語(yǔ)：提高投資決策正確性論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

編者按：本文主要從問(wèn)題的提出；相關(guān)研究評(píng)述；符號(hào)定價(jià)理論進(jìn)行論述。其中，主要包括：融資與投資這一對(duì)基本矛盾營(yíng)造出波瀾壯闊的金融市場(chǎng)、同一上市公司的股票價(jià)格,B股按兌換率計(jì)算,大約只到A股價(jià)格的一半、股票的基本理論價(jià)格、關(guān)于股票的價(jià)值價(jià)格理論、股票價(jià)格的隨機(jī)漫游理論、夏普資本資產(chǎn)定價(jià)模型、股票的符號(hào)價(jià)格、各個(gè)因素影響有多大和何時(shí)起作用是難以確認(rèn)的、股票價(jià)格只是一種投資符號(hào)、基金的價(jià)格絕大多數(shù)在其凈資產(chǎn)之下運(yùn)行、股票符號(hào)價(jià)格理論的應(yīng)用,可以從再解讀夏普資本資產(chǎn)定價(jià)模型開(kāi)始、投資符號(hào)理論也是價(jià)格波動(dòng)方向理論等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

[摘要]通過(guò)解釋我國(guó)同一上市公司的A股與B股H股價(jià)格的巨大差額現(xiàn)象,發(fā)掘出影響股票價(jià)格的重要因素,引申出新的價(jià)格理論、新的投資理念。

[關(guān)鍵詞]股票價(jià)格符號(hào)價(jià)格投資符號(hào)

一、問(wèn)題的提出

融資與投資這一對(duì)基本矛盾營(yíng)造出波瀾壯闊的金融市場(chǎng),多空雙方的爭(zhēng)斗掀起價(jià)格的驚濤駭浪。股票的價(jià)格是投資者的“國(guó)之大事”,“生死之地、存亡之道,故不可不察也”。[1]為了提高投資決策的正確性,人們絞盡腦汁研究迷霧重重的股票價(jià)格理論。

比較了我國(guó)股票市場(chǎng)同一上市公司的A股與B股價(jià)格后,就會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)不可理喻的問(wèn)題。同一上市公司的股票價(jià)格,B股按兌換率計(jì)算,大約只到A股價(jià)格的一半;比較在香港市場(chǎng)同一上市公司H股的價(jià)格,竟然也是如此。持有A股的人為什么不賣(mài)掉A股而改去買(mǎi)B股和H股呢?這也就是所謂套利。若有這種套利行為,B股和H股與A股的價(jià)格差就絕不會(huì)如此大了。這與人民幣的自由兌換與否應(yīng)該相關(guān)性不大,這種不可理喻的現(xiàn)象已經(jīng)客觀存在許多年了。據(jù)我所知,至今還沒(méi)有一種理論能令人信服的解釋這一現(xiàn)象。

二、相關(guān)研究評(píng)述

(一)股票的基本理論價(jià)格

從最簡(jiǎn)單的基本理論上講,股票的理論價(jià)格等于其盈利與利率之比。這種理論太貧乏,誰(shuí)都知道,當(dāng)盈利和利率未變時(shí),股票的價(jià)格并非是一條直線。其實(shí)這只是參照債券的一種評(píng)估模式,而債券與股票本身就是性質(zhì)不同。雖然這一理論無(wú)法解釋股票價(jià)格的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題,但它也并非一無(wú)是處。它里面反映了一種樸素的思想,那就是股票的價(jià)格是可以或應(yīng)該用投資價(jià)值來(lái)評(píng)估的。

(二)關(guān)于股票的價(jià)值價(jià)格理論[2-4]

這些理論都有一個(gè)根本的疑惑,其根本無(wú)法回答某一股票的價(jià)值究竟是多少,就言與價(jià)值偏離和圍繞其波動(dòng)。這里容易產(chǎn)生一種誤解,把股票與一般商品混為一談,引導(dǎo)套用所謂經(jīng)典的商品價(jià)值理論。

(三)股票價(jià)格的隨機(jī)漫游理論[5-6]

順便評(píng)論一下股票價(jià)格的隨機(jī)漫游理論。之所以要在這里提出這一理論,是想說(shuō)一個(gè)永遠(yuǎn)顛撲不破的悖論,人們之所以說(shuō)它沒(méi)有規(guī)律是因?yàn)樯形凑业狡湟?guī)律,這一悖論永遠(yuǎn)是正確的。

同樣,這些理論無(wú)法解釋上述那些不可理喻的現(xiàn)象。理性之外還有真理。

(四)夏普資本資產(chǎn)定價(jià)模型[7]

還有一種理論有助于解釋上述不可理喻的現(xiàn)象,那就是夏普(willianSharpe)資本資產(chǎn)定價(jià)模型。其評(píng)估股票收益的公式可以表達(dá)如下,

Ri=ai+βiRm+ei

其中αi是某一股票當(dāng)市場(chǎng)超額收益率為零時(shí)的收益

βi是某一股票價(jià)格對(duì)宏觀因素的敏感程度

Rm是市場(chǎng)收益超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的超額部分,可用指數(shù)來(lái)代替

βiRm合在一起稱為系統(tǒng)因素

ei是某一公司特有因素引起的超額收益

對(duì)夏普的定價(jià)模型的解讀可以衍生出一種新的理論,

1.股票是資本資產(chǎn),不同于一般消費(fèi)商品,其收益是它定價(jià)的依據(jù)。

2.其收益的三個(gè)部分中,αi可以理解為上市公司的股票紅利,是其中一個(gè)最少的部分,甚至小到與其它部分相比可以忽略不計(jì)的程度。

以江西銅業(yè)(600362)A股為例,近兩年間的最高價(jià)78.5元,最低價(jià)8.27元;2008年每股分紅0.08元(含稅);同一時(shí)期香港市場(chǎng)H股最高價(jià)是32.4港元,最低價(jià)是2.58港元,2008年每股分紅0.09港元。

3.其收益中巨大的一個(gè)部分是股票價(jià)格的波動(dòng)。

三、符號(hào)定價(jià)理論

(一)股票的符號(hào)價(jià)格

股票的價(jià)格從理論上講其本性是不確定的。若要用數(shù)學(xué)模型來(lái)表達(dá)出的話就只能限于:

y=F(x1,x2,x3…xn)

其影響的因素太多了,各個(gè)因素影響有多大和何時(shí)起作用是難以確認(rèn)的。以至于現(xiàn)在有許多定價(jià)理論存在,又不可能用某單一的理論來(lái)解釋所有的股票價(jià)格問(wèn)題。欲試圖解釋前面所提出的不可理喻的巨大差價(jià)現(xiàn)象,是否可以這樣來(lái)理解和解釋問(wèn)題。

什么是股票價(jià)格,股票價(jià)格只是一種投資符號(hào),價(jià)格波動(dòng)是它定價(jià)的一個(gè)至關(guān)重要和影響巨大的因素,波動(dòng)性大的股票投資價(jià)值大,因而相應(yīng)定價(jià)高。就像A股相對(duì)于B股和H股,小盤(pán)股相對(duì)于大盤(pán)股,股票相對(duì)于基金。股票的價(jià)格絕大多數(shù)在其凈資產(chǎn)之上運(yùn)行,基金的價(jià)格絕大多數(shù)在其凈資產(chǎn)之下運(yùn)行,其原因也都是因?yàn)榍罢叩膬r(jià)格波動(dòng)的倍率遠(yuǎn)高于后者。外資為什么不哄搶價(jià)格低廉的B股和H股,即令是合資準(zhǔn)入也要叩開(kāi)A股的大門(mén)呢?其直接著眼的主要還是巨額價(jià)差所可能的巨大超額利潤(rùn)。

在此無(wú)意解釋我國(guó)股市所有的問(wèn)題,也無(wú)意解釋股票價(jià)格的所有問(wèn)題,也不想進(jìn)一步解釋形成A股巨大價(jià)格波動(dòng)的因素和原因,在此只想探討和說(shuō)明一種理論,所謂符號(hào)價(jià)格理論的表達(dá)很是直接簡(jiǎn)單,那就是股票及價(jià)格只是一種投資符號(hào)。

(二)應(yīng)用

股票符號(hào)價(jià)格理論的應(yīng)用,可以從再解讀夏普資本資產(chǎn)定價(jià)模型開(kāi)始。在夏普資本資產(chǎn)定價(jià)模型中,收益的三個(gè)因素可能是正值,也可能是負(fù)值。如遇到上市公司再融資配股,投資者的現(xiàn)金流出遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)金流入;股價(jià)向下波動(dòng)時(shí),投資者可能會(huì)巨額虧損,甚至血本無(wú)歸;即令是買(mǎi)入很有發(fā)展前途的上市公司的股票,在大熊市里,破巢之下,安有完卵。從股票及價(jià)格只是一個(gè)投資符號(hào)的理論為基礎(chǔ),可以產(chǎn)生一些新的投資理念。那種買(mǎi)進(jìn)績(jī)優(yōu)股長(zhǎng)期持有的所謂理性投資理念很可能是一種毒藥。投資符號(hào)理論也是價(jià)格波動(dòng)方向理論。從這一投資理念出發(fā),投資者的第一問(wèn)題就不是績(jī)優(yōu)或績(jī)差,選股的第一標(biāo)準(zhǔn)也不是市盈率,而是價(jià)格波動(dòng)的方向。買(mǎi)績(jī)優(yōu)股可能賺錢(qián)也可能賠錢(qián),買(mǎi)垃圾股同樣可能賠錢(qián)或賺錢(qián),重要的是買(mǎi)入的時(shí)機(jī)。在這里所謂理性是不現(xiàn)實(shí)的,沒(méi)有對(duì)錯(cuò)可言?；蛟S有許多沒(méi)買(mǎi)入狂漲股票的人會(huì)說(shuō)漲錯(cuò)了,有許多沒(méi)賣(mài)出狂跌股票的人會(huì)說(shuō)跌錯(cuò)了。符號(hào)價(jià)格理論看似中國(guó)金融市場(chǎng)股票價(jià)格的特殊性問(wèn)題,其實(shí)不然。只要堅(jiān)持事物的屬性和運(yùn)動(dòng)方式源于事物的內(nèi)因這一唯物主義基本原理,就會(huì)換個(gè)視角看問(wèn)題。

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