導(dǎo)語(yǔ)：信貸脈沖溢出效應(yīng)測(cè)度研究一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：“信貸脈沖”是指廣義信貸增量占GDP比重的變化，可以理解為貨幣增速的增速，即貨幣“加速度”。海通證券研究所將信貸脈沖作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)，認(rèn)為信貸脈沖領(lǐng)先發(fā)電量和房產(chǎn)價(jià)格半年時(shí)間。為驗(yàn)證信貸脈沖能否作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)，本文采用Diebold與Yilmaz（2012）提出的溢出指數(shù)方法測(cè)算了信貸脈沖對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)各指標(biāo)的溢出水平，測(cè)算發(fā)現(xiàn)：信貸脈沖可以作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)，主要通過(guò)影響投資來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生沖擊，但不能單純通過(guò)信貸脈沖來(lái)判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，還應(yīng)綜合考慮物價(jià)水平、股市、投資、貨幣增速等指標(biāo)。

關(guān)鍵詞：信貸脈沖;溢出指數(shù);先行指標(biāo)

2016年以來(lái)，我國(guó)信貸脈沖大幅回落，信貸脈沖的關(guān)注度隨之飆升。海通證券研究所認(rèn)為信貸脈沖可以作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)，信貸脈沖領(lǐng)先發(fā)電量和房產(chǎn)價(jià)格半年時(shí)間，基于此，一些研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為此次信貸脈沖下降會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力和資產(chǎn)價(jià)格下降。在此背景下，我們基于VAR模型的溢出指數(shù)方法，測(cè)算了信貸脈沖對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)，考察信貸脈沖作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行先行指標(biāo)的可靠性。

一、信貸脈沖的涵義

（一）定義及解析。“信貸脈沖”是指廣義信貸增量占GDP比重的變化，可以理解為貨幣增速的增速，即貨幣“加速度”。從定義來(lái)看，信貸脈沖是考慮了經(jīng)濟(jì)規(guī)模的廣義信貸增速的相對(duì)波動(dòng)。研究相對(duì)波動(dòng)的優(yōu)勢(shì)是去除了波動(dòng)的量綱，例如兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的新增廣義信貸較上一期均增加100億美元，那么兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的廣義信貸增速絕對(duì)波動(dòng)均為+100億美元；兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的GDP分別為1000億美元和10000億美元，那么考慮了GDP的廣義信貸增速的相對(duì)波動(dòng)分別為+10%和+1%。這種去除量綱的相對(duì)波動(dòng)具有兩個(gè)好處：一是度量波動(dòng)程度更加客觀；二是可以進(jìn)行更為合理的橫縱向比較?！靶刨J脈沖”的定義為我們提供了兩種測(cè)算思路：一是通過(guò)廣義信貸的增量來(lái)測(cè)算；二是通過(guò)貨幣“加速度”來(lái)測(cè)算。廣義信貸增量的口徑較大，統(tǒng)計(jì)較為繁瑣，而貨幣供應(yīng)量M0、M1、M2的數(shù)據(jù)較易獲取。因此，使用貨幣“加速度”測(cè)算“信貸脈沖”是一種較為簡(jiǎn)便可行的方法。從貨幣創(chuàng)造過(guò)程的角度來(lái)看，基礎(chǔ)貨幣形成銀行存款，銀行留足存款準(zhǔn)備金，將剩余存款用于發(fā)放貸款，貸款又形成存款，如此循環(huán)往復(fù)，形成貨幣總供給。從貨幣創(chuàng)造過(guò)程可以看出，貸款是貨幣創(chuàng)造最為重要的環(huán)節(jié)之一，與貨幣供給具有非常強(qiáng)的一致性。從中國(guó)的實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看，2003年7月至2017年6月，全社會(huì)融資規(guī)模增速與M2的加速度變動(dòng)趨勢(shì)基本一致，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.63。因此，通過(guò)M2的加速度與GDP之比測(cè)算信貸脈沖具有合理性。但考慮到M2的加速度與廣義信貸增量的口徑不一致，所以兩種測(cè)算方法的結(jié)果在波幅上會(huì)有一些差別。（二）我國(guó)季度GDP與M2增速比較。1.2002年以來(lái)，我國(guó)季度GDP和M2增速都有大幅提升。季度GDP增長(zhǎng)了6.64倍，M2增速增長(zhǎng)了5.28倍，季度GDP增長(zhǎng)更快。2.季度GDP和M2增速都表現(xiàn)出較為明顯的季節(jié)特征。（1）季度GDP的峰值出現(xiàn)在第四季度。一是很多機(jī)構(gòu)在年底進(jìn)行結(jié)算；二是新年備貨、年底清倉(cāng)等加大了第四季度的物流規(guī)模。這兩方面原因使得GDP在第四季度達(dá)到峰值。（2）M2增速的峰值出現(xiàn)在第一季度。一是貸款在第一季度發(fā)放可以收取較長(zhǎng)時(shí)間的利息，雖然人民銀行提出了3∶3∶2∶2的放款節(jié)奏，但銀行還是趨向于第一季度發(fā)放貸款；二是一般銀行在年底貸款額度剩余不多，第四季度貸款下降，因貸款額度問(wèn)題未發(fā)放的貸款會(huì)在第一季度發(fā)放，這樣會(huì)營(yíng)造一種開(kāi)門紅的氣氛，這兩方面原因使得M2增速的峰值出現(xiàn)在第一季度。（3）季度GDP滯后M2增速3個(gè)季度。海通證券的研究表明發(fā)電量滯后信貸脈沖2個(gè)季度，而信貸脈沖和M2增速具有一定程度的同步性，所以季度GDP滯后發(fā)電量1個(gè)季度，滯后M2增速3個(gè)季度。3.M2增速在2009年第一季度大幅上漲，為緩解2008年金融危機(jī)沖擊推出的擴(kuò)張政策增加了M2增速。（三）信貸脈沖、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與價(jià)格水平間的關(guān)系。海通證券研究所的研究表明：我國(guó)信貸脈沖領(lǐng)先發(fā)電量和房產(chǎn)價(jià)格6個(gè)月。發(fā)電量是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要先行指標(biāo)，房產(chǎn)價(jià)格是最為重要的資產(chǎn)價(jià)格之一。所以，可以認(rèn)為信貸脈沖對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和資產(chǎn)價(jià)格兩方面具有重要影響。海通證券研究的是信貸脈沖對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資產(chǎn)價(jià)格的單向影響，本文認(rèn)為三者之間是相互影響的，而且物價(jià)、利率、投資等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也可以納入這個(gè)相互影響的體系。信貸脈沖與經(jīng)濟(jì)各指標(biāo)的傳導(dǎo)路徑如下：1.信貸脈沖對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平的傳導(dǎo)路徑。信貸脈沖直接對(duì)總需求產(chǎn)生影響，而總需求的變動(dòng)一方面對(duì)產(chǎn)出產(chǎn)生沖擊，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度；另一方面，帶來(lái)供求失衡，進(jìn)而沖擊價(jià)格水平，造成價(jià)格波動(dòng)。2.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與價(jià)格水平對(duì)信貸脈沖的傳導(dǎo)路徑。產(chǎn)出變化帶來(lái)收入水平、價(jià)格、投資預(yù)期等變化，進(jìn)而影響總需求，總需求減少帶來(lái)人們貸款需求的變化，進(jìn)而影響信貸脈沖，總需求增加則會(huì)帶來(lái)相反的結(jié)果；價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致供求失衡，帶來(lái)總需求的自我調(diào)節(jié)，對(duì)信貸脈沖產(chǎn)生影響。顯然，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)社會(huì)發(fā)展進(jìn)步和人民福利具有重要意義，是經(jīng)濟(jì)金融宏觀調(diào)控的重要目標(biāo)；而價(jià)格水平的上升則會(huì)帶來(lái)再分配效應(yīng)，可能拉大貧富差距，減少人民福利，有時(shí)政府甚至?xí)扇〈胧旱蛢r(jià)格水平，比如房地產(chǎn)調(diào)控，房?jī)r(jià)過(guò)高使得購(gòu)房者承受沉重的房貸負(fù)擔(dān)，嚴(yán)重影響其福利水平，為此政府多次出臺(tái)房?jī)r(jià)調(diào)控政策。因此，理想的結(jié)果是信貸脈沖上升刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較多，影響價(jià)格水平上升較少。這樣的結(jié)果說(shuō)明信貸更多地流入到生產(chǎn)領(lǐng)域，而不是拉升價(jià)格水平。2008年金融危機(jī)后，我國(guó)推出了寬松貨幣政策，雖然起到了緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力的作用，但也極大地推升了價(jià)格水平。圖12003年7月-2017年6月我國(guó)全社會(huì)融資規(guī)模增量與M2加速度變動(dòng)趨勢(shì)比較近年，尤其是2016年以來(lái)，我國(guó)信貸脈沖的下降趨勢(shì)較為明顯，信貸脈沖又成為一些研究機(jī)構(gòu)討論的焦點(diǎn)。本文使用Diebold與Yilmaz（2012）提出的溢出指數(shù)方法對(duì)我國(guó)信貸脈沖與相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，探討信貸脈沖的影響，以期了解信貸脈沖對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和各類價(jià)格指數(shù)的沖擊程度。

二、信貸脈沖溢出效應(yīng)測(cè)度方法及指標(biāo)選擇

（一）溢出效應(yīng)測(cè)度方法。本文采用溢出指數(shù)方法測(cè)度溢出效應(yīng)。溢出指數(shù)由Diebold與Yilmaz（2009）提出，其理論基礎(chǔ)是Sims（1980）提出的向量自回歸（VAR）模型及其方差分解方法。方差分解可用來(lái)測(cè)度不同沖擊對(duì)內(nèi)生變量預(yù)測(cè)誤差的貢獻(xiàn)，以評(píng)價(jià)不同變量間的溢出影響，并通過(guò)構(gòu)建溢出指數(shù)測(cè)算總溢出效應(yīng)。本文借鑒Diebold與Yilmaz（2012）提出的溢出指數(shù)。該指數(shù)改進(jìn)了2009年的溢出指數(shù)，增加了方向性溢出和凈溢出，并以投入-產(chǎn)出分解表的形式給出了不同沖擊的溢出貢獻(xiàn)，由此可判斷溢出效應(yīng)的主要來(lái)源和主要接受者。與Koop，etal.（1996）使用廣義向量自回歸不同，本文沿用Diebold與Yilmaz（2009）的Cholesky要素識(shí)別方法，該方法的缺點(diǎn)是變量次序會(huì)影響方差分解結(jié)果，但可通過(guò)更換變量次序進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。（二）指標(biāo)設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)選擇。本文的主要目的是測(cè)度信貸脈沖對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平的沖擊，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平對(duì)信貸脈沖的反作用。具體指標(biāo)選擇如下：1.信貸方面的指標(biāo)。（1）信貸脈沖使用貨幣供應(yīng)量M2的加速度除以名義GDP計(jì)算，具體公式是：信貸脈沖=[（M2t-M2t-1）-（M2t-1-M2t-2）]/名義GDP（式1）（2）貨幣供應(yīng)量M2增速。計(jì)算方法為本期貨幣供應(yīng)量減去上一年同期的貨幣供應(yīng)量：貨幣供應(yīng)量M2增速=（M2t-M2t-1）/M2t-1（式2）2.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的指標(biāo)。（1）GDP增長(zhǎng)速度。使用中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒中的GDP指數(shù)代替。（2）投資增速。使用全社會(huì)固定資產(chǎn)投資完成額的實(shí)際增速代替。3.價(jià)格水平方面的指標(biāo)。（1）商品價(jià)格指數(shù)。由于居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）在波動(dòng)上表現(xiàn)出不一致性，因此，本文將兩個(gè)指數(shù)均納入溢出指數(shù)的分析。（2）資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)。一般所說(shuō)的資產(chǎn)價(jià)格主要包括房地產(chǎn)和股票兩個(gè)方面，因此，本文將全國(guó)70個(gè)大中城市新建住宅價(jià)格指數(shù)和上證綜合指數(shù)兩個(gè)指標(biāo)納入到分析框架。（3）國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)。中國(guó)是國(guó)際大宗商品的重要需求者，同時(shí)也是部分國(guó)際大宗商品的主要供給者，中國(guó)市場(chǎng)的供求變化對(duì)國(guó)際大宗商品價(jià)格具有一定影響力，因此本文將國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)作為價(jià)格水平的一個(gè)指標(biāo)，以Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中的Wind商品指數(shù)代替。（4）固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)。固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)是反映固定資產(chǎn)投資價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和程度的相對(duì)數(shù)，該指數(shù)的變化直接影響投資水平。（5）金融市場(chǎng)價(jià)格。信貸脈沖直接對(duì)信貸市場(chǎng)的供求產(chǎn)生影響，這必然帶來(lái)資金價(jià)格的波動(dòng)，本文以隔夜銀行間同業(yè)拆借利率衡量金融市場(chǎng)的價(jià)格。GDP和M2表現(xiàn)出較為明顯的季節(jié)特征，因此，本文數(shù)據(jù)頻度采用季度，為消除季節(jié)因素的影響，實(shí)證數(shù)據(jù)使用季度同比增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)。

三、實(shí)證分析

（一）變量統(tǒng)計(jì)描述。從變量統(tǒng)計(jì)描述看，M2的增速與GDP、固定資產(chǎn)投資和隔夜銀行間同業(yè)拆借利率具有較強(qiáng)的相關(guān)性，信貸脈沖與其他指標(biāo)的相關(guān)性較弱。M2的增速與GDP、固定資產(chǎn)投資、國(guó)際大宗商品價(jià)格正相關(guān)，與隔夜銀行間同業(yè)拆借利率負(fù)相關(guān)，這些都與經(jīng)濟(jì)理論相符，但M2的增速與CPI、PPI負(fù)相關(guān)，這與經(jīng)濟(jì)理論不符，說(shuō)明除M2之外還有其他因素對(duì)CPI和PPI發(fā)揮著重要的作用。而信貸脈沖是貨幣“加速度”的概念，其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均為“速度”的概念，概念上的差別使得信貸脈沖與其他指標(biāo)相關(guān)性相對(duì)較弱。因此，相比信貸脈沖，我們更需要關(guān)注的是貨幣增速。（二）溢出指數(shù)測(cè)算。從溢出指數(shù)的測(cè)算來(lái)看：（1）指標(biāo)間的總體溢出非常顯著，溢出指數(shù)達(dá)74.97%。（2）M2增速對(duì)其他指標(biāo)的溢出較為顯著，尤其是對(duì)信貸脈沖和固定資產(chǎn)投資，貢獻(xiàn)達(dá)到27.0和22.8的高值，可見(jiàn)M2增速主要是通過(guò)影響投資來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊作用。（3）信貸脈沖對(duì)固定資產(chǎn)投資和隔夜銀行間同業(yè)拆借利率的貢獻(xiàn)較大，貢獻(xiàn)值分別為12.8和11.9?？梢?jiàn)，信貸脈沖通過(guò)影響固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，通過(guò)影響利率對(duì)物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響。M2增速和信貸脈沖的外部貢獻(xiàn)值分別為73.8和55.9，這一結(jié)果說(shuō)明二者都對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)具有較大溢出，同時(shí)印證了M2增速比信貸脈沖更值得關(guān)注的結(jié)論。從被沖擊的角度來(lái)看：（1）PPI、CPI和國(guó)際大宗商品價(jià)格對(duì)M2增速的沖擊較大，可見(jiàn)物價(jià)水平對(duì)貨幣供應(yīng)量具有較大影響，這一結(jié)論與價(jià)格穩(wěn)定是我國(guó)貨幣政策的重要目標(biāo)相符。（2）CPI、PPI與GDP對(duì)信貸脈沖的貢獻(xiàn)較大，說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)信貸脈沖具有較大影響。（3）對(duì)GDP沖擊較大的指標(biāo)是PPI、上證綜合指數(shù)和CPI，M2增速和信貸脈沖的沖擊貢獻(xiàn)緊隨其后?？梢?jiàn)M2和信貸脈沖對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有沖擊作用，但相比PPI和CPI，其貢獻(xiàn)處于較低水平。（4）對(duì)上證綜合指數(shù)沖擊較大的指標(biāo)是CPI、國(guó)際大宗商品價(jià)格和PPI，M2增速和信貸脈沖對(duì)股市的沖擊不大。（5）對(duì)70個(gè)大中城市新建住宅價(jià)格指數(shù)沖擊較大的是GDP和PPI，信貸脈沖的貢獻(xiàn)僅為3.0，相對(duì)較小，這一結(jié)論說(shuō)明經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)帶來(lái)房?jī)r(jià)上漲，信貸脈沖對(duì)住房?jī)r(jià)格的影響沒(méi)有想象的那么大?？偨Y(jié)得出：經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)M2增速和信貸脈沖都有較大影響，但二者與上證綜合指數(shù)、我國(guó)70個(gè)大中城市新建住宅價(jià)格指數(shù)兩個(gè)資產(chǎn)價(jià)格指標(biāo)之間的相互溢出相對(duì)不顯著。一方面，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和價(jià)格水平對(duì)信貸脈沖具有重要影響。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較差的時(shí)候，人會(huì)產(chǎn)生較差的預(yù)期，減少投資，貸款增速下滑，對(duì)信貸脈沖產(chǎn)生影響。物價(jià)水平低的時(shí)候，企業(yè)的利潤(rùn)空間會(huì)下降，不利于企業(yè)投資；房?jī)r(jià)、股價(jià)等資產(chǎn)價(jià)格疲軟的時(shí)候，人們的投資也會(huì)減少，投資減少帶來(lái)信貸脈沖下滑。價(jià)格水平對(duì)信貸脈沖也具有重要影響。另一方面，信貸脈沖下降，說(shuō)明當(dāng)期的融資規(guī)模減小，投資也將減少，繼而會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)下行和價(jià)格水平下降的壓力。

四、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論。M2增速與季度GDP表現(xiàn)出明顯的季節(jié)特征，去除季節(jié)特征之后，二者則表現(xiàn)出非常強(qiáng)的同步上升趨勢(shì)，可見(jiàn)M2增速對(duì)GDP的增長(zhǎng)發(fā)揮著重要作用，而信貸脈沖是M2增速的重要補(bǔ)充。從實(shí)證分析的結(jié)果來(lái)看，信貸脈沖對(duì)經(jīng)濟(jì)具有溢出效應(yīng)，可以將信貸脈沖作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)，但鑒于CPI、PPI等指標(biāo)的溢出效應(yīng)大于信貸脈沖的溢出效應(yīng)，判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還應(yīng)重點(diǎn)觀測(cè)這些價(jià)格指標(biāo)，而將信貸脈沖作為參考指標(biāo)。1.信貸脈沖對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)具有顯著溢出，對(duì)固定資產(chǎn)投資完成額和隔夜銀行間同業(yè)拆借利率的影響尤為顯著。從我國(guó)當(dāng)前的情況來(lái)看，固定資產(chǎn)投資對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮著重要作用，信貸脈沖回落使得投資不振，會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力；隔夜銀行間同業(yè)拆借利率是利率水平的重要風(fēng)向標(biāo)，信貸脈沖回落，銀行縮減資金供給，使得資本市場(chǎng)供小于求，利率上升，進(jìn)而影響投資規(guī)模。2.信貸脈沖主要通過(guò)影響投資和利率這種間接方式來(lái)影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)。信貸脈沖對(duì)投資和利率的貢獻(xiàn)較大，分別為12.8和11.9，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)值為7.8。但相比于PPI、上證綜合指數(shù)和CPI，信貸脈沖對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的溢出仍然較小。3.信貸脈沖對(duì)價(jià)格水平尤其是產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格，溢出相對(duì)較小，但對(duì)國(guó)際大宗商品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格有一定程度的溢出。對(duì)價(jià)格指數(shù)溢出較大的指標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和其他價(jià)格指數(shù)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)價(jià)格水平的提升，各類價(jià)格指數(shù)之間相互傳導(dǎo)、相互溢出的作用較為顯著。4.相比信貸脈沖，貨幣供應(yīng)量M2的增速溢出更大。M2增速對(duì)外部指標(biāo)的貢獻(xiàn)為73.8，信貸脈沖對(duì)外部指標(biāo)的貢獻(xiàn)為55.9。M2的增速是“速度”的概念，信貸脈沖是“加速度”的概念，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格水平上升均是“速度”的概念，同類指標(biāo)間的溢出更為顯著。（二）政策建議。結(jié)合實(shí)證分析的結(jié)論，本文提出以下政策建議：一是分析經(jīng)濟(jì)形勢(shì)時(shí)，可以將信貸脈沖作為先行指標(biāo)，但不能片面以信貸脈沖對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行判斷，還需參考投資增速、各項(xiàng)貸款增速等經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)，PPI、股票市場(chǎng)、CPI等商品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)，以及利率水平、國(guó)際大宗商品價(jià)格等影響企業(yè)成本的指標(biāo)運(yùn)行情況。二是使用信貸脈沖指標(biāo)時(shí)，還應(yīng)結(jié)合貨幣供應(yīng)量M2增速、全社會(huì)融資規(guī)模、新增貸款等“速度”方面的金融指標(biāo)，將“速度”指標(biāo)與“加速度”指標(biāo)結(jié)合起來(lái)，才能更加全面地了解整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融的運(yùn)行情況。

作者:劉少華 單位:中國(guó)人民銀行銀川中心支行