導(dǎo)語：如何才能寫好一篇企業(yè)直接融資的方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；民間借貸；對策

融資難是阻礙中小企業(yè)發(fā)展的主要因素。目前，我國眾多中小企業(yè)發(fā)展的資金主要是依靠于自身的內(nèi)部積累，許多中小企業(yè)的自籌資金在完成了前期技術(shù)的原始創(chuàng)新或者研制出創(chuàng)新產(chǎn)品后，就沒了資金，從技術(shù)研發(fā)到產(chǎn)品化、再到產(chǎn)業(yè)化，就必須進(jìn)行融資。然而，由于金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)的融資門檻較高、服務(wù)不到位，中小企業(yè)向銀行融資非常難，因此眾多的中小企業(yè)選擇了民間借貸。民間借貸具有金額小、分布廣泛、分散性強(qiáng)、貸款速度快、手續(xù)簡便等特點(diǎn)，這些特點(diǎn)恰恰適合中小企業(yè)的融資需求。

一、民間借貸的概念及特點(diǎn)

從廣義上可以把民間借貸定義為游離于正規(guī)金融之外的一種信用行為，泛指存在于民間的企業(yè)、個人之間為解決資金需求而發(fā)生的資金借貸行為[1]。有的學(xué)者也把民間借貸稱為民間金融或地下金融等。民間借貸是市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)融資活動的必然產(chǎn)物，在正規(guī)金融機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)存在總量與結(jié)構(gòu)供給不足的情況下，又是一種必要的補(bǔ)充。筆者認(rèn)為，民間借貸主要指游離于官方正規(guī)金融機(jī)構(gòu)之外的，發(fā)生在非金融機(jī)構(gòu)的社會個人、企業(yè)及其他經(jīng)濟(jì)主體之間的以貨幣資金為標(biāo)準(zhǔn)的價值讓渡及本息償付的活動。

民間借貸與正規(guī)借貸相比還是有許多的差別，民間借貸主要具有以下一些特征[2]：

1、參與主體的廣泛性

參與主體包括城鎮(zhèn)居民、個體工商戶、民營企業(yè)主、農(nóng)戶、甚至企事業(yè)單位工作人員。其中，借款者大多是個體工商戶和私營企業(yè)主，放款者包括資金富裕的工商戶和企業(yè)主，甚至包括一些村干部。

2、資金來源的廣泛性

由于民間借貸參與的主體廣泛，其資金的來源也具有廣泛性。不但包括農(nóng)戶、個體工商戶和企業(yè)的自有資金，甚至私募基金、信貸資金、海外熱錢等也出現(xiàn)在民間借貸領(lǐng)域。

3、借貸方式的靈活性

為了縮短資金到位的時間，提高資金的使用效率，民間借貸以現(xiàn)金交易為主，而且交易方式靈活，一般沒有抵押物，有的是口頭協(xié)定，有的是打借條。盡管近年來民間借貸的手續(xù)日趨規(guī)范，但與正規(guī)借貸相比，其手續(xù)仍為簡便。

4、借貸形式多樣化

傳統(tǒng)的民間借貸形式，主要有互助會、合會、民間放貸、銀背、企業(yè)集資、私人錢莊、當(dāng)鋪等，而隨著社會的不斷發(fā)展，人們生活模式、消費(fèi)方式的不斷變化，民間借貸在形式上也"與時俱進(jìn)"，出現(xiàn)了一些新的、頗具時代特點(diǎn)的形式，比如浙江一些以汽車俱樂部為代表的會所兼有民間借貸行為。

5、借貸期限長期化

隨著民間借貸用途的變化，即從保障性質(zhì)的互濟(jì)互助轉(zhuǎn)向商業(yè)性質(zhì)的資金融通，借貸期限也隨之發(fā)生變化。當(dāng)前，民間借貸期限多為一年或一年以上。

6、借貸利率市場化

在目前情況下，民間借貸的利率主要是隨行就市，且一般高于銀行的貸款利率，特別是為了投資而產(chǎn)生的民間借貸，比銀行貸款利率要高出很多，更有一些民間借貸是屬于非法的高利貸。

二、民間借貸的發(fā)展現(xiàn)狀及問題[3]

民間借貸事實(shí)上幾千年來一直存在，因其借貸期限靈活、手續(xù)簡便、快速，較好地滿足了中小企業(yè)融資需求，發(fā)揮了其有利的一面，只是近年來所帶來的負(fù)面問題更加突出。

1.范圍太廣

據(jù)2008年美國次貸金融危機(jī)爆發(fā)后有關(guān)調(diào)查資料表明，在被調(diào)查的255家中小微型企業(yè)中，曾經(jīng)有民間借貸行為發(fā)生的有182家，占71.37%；據(jù)湖南省2008年企業(yè)調(diào)查隊(duì)就民間融資情況進(jìn)行的調(diào)查顯示，中小企業(yè)融資依靠民間借貸的融資方式占到了50%，調(diào)查的行業(yè)中，農(nóng)業(yè)占15%，建筑業(yè)占10%，制造業(yè)占25%，飲食業(yè)占20%，房地產(chǎn)業(yè)占15%，商業(yè)占15%。

2.速度太快

據(jù)中金（中國國際金融有限公司）報告顯示，估計(jì)中國民間借貸余額在2011年中期同比增長38% ，至3.8萬億元，約占中國影子銀行貸款總規(guī)模（中金估計(jì)）的33% ，相當(dāng)于銀行總貸款的7% 。如此規(guī)模的民間借貸發(fā)展的速度嚴(yán)重超出國家預(yù)期，一旦發(fā)生問題將非常嚴(yán)重。

3.成本太高

民間借貸利率本由借貸雙方自行協(xié)商確定，其高低視借款人與貸款人的關(guān)系和借款人償還能力、期限長短而定。但近年來，國家實(shí)施連續(xù)加息、銀根趨緊等宏觀調(diào)控措施，信貸資金漸趨緊張，企業(yè)民間融資難度加大，導(dǎo)致借貸利率持續(xù)升高。

4.風(fēng)險太大

民間借貸手續(xù)簡單，缺乏必要的管理和法律法規(guī)支持，中小微型企業(yè)一旦不能如期償還到期債務(wù)，債權(quán)人會使用非法律或暴力手段追討債務(wù)，這樣企業(yè)的合法權(quán)益不能受到法律保護(hù)，企業(yè)財(cái)產(chǎn)安全得不到保證，企業(yè)負(fù)責(zé)人人身安全也成問題，由此造成企業(yè)民間借貸風(fēng)險相當(dāng)大。

三、整治民間借貸行為的對策和建議

加強(qiáng)對民間資本的有序引導(dǎo)和規(guī)范，有利于提高民間資本收益率，有利于有效盤活中小企業(yè)發(fā)展資金供應(yīng)不足的情況。

1.金融部門要積極籌措資金，提高服務(wù)水平。

一是在堅(jiān)持適度從緊的貨幣政策的前提下，適時對那些經(jīng)營管理水平較高，產(chǎn)品有市場競爭能力，能夠還本付息的企業(yè)加大信貸投入力度，支持其合理的資金需求。

二是人民銀行應(yīng)加強(qiáng)對農(nóng)村信用社的政策引導(dǎo)，要設(shè)立支農(nóng)貸款比例、農(nóng)戶貸款發(fā)放量、發(fā)放戶數(shù)和資金回收率等若干指標(biāo)，加大信用社支農(nóng)服務(wù)的檢查監(jiān)督和考核力度。

三是金融部門要創(chuàng)造條件，積極開拓融資市場，為企業(yè)直接融資創(chuàng)造條件，從而規(guī)范企業(yè)行為，同時也為投資者正確地把握投資方向提供穩(wěn)妥的金融條件。

2.制定完善合理的民間借貸法規(guī)和辦法，正確引導(dǎo)民間借貸行為。鑒于目前民間借貸普遍存在且有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢，國家或相關(guān)部門要盡快制定《民間借貸法規(guī)》或《民間借貸管理辦法》，以規(guī)范、保護(hù)正常的民間借貸行為，引導(dǎo)民間借貸走上正常的運(yùn)行軌道。同時，對一些乘人之危而攫取高額暴利的高利貸者則堅(jiān)決予以打擊、取締，以維護(hù)社會的穩(wěn)定。

3.銀監(jiān)會應(yīng)切實(shí)擔(dān)負(fù)起金融監(jiān)管職責(zé)，制止和規(guī)范民間借貸行為。金融監(jiān)管部門應(yīng)制訂嚴(yán)格的管理規(guī)定，給予民間金融一定的法律地位，尤其是對自發(fā)形成的有組織的金融活動加強(qiáng)監(jiān)管，避免"金融風(fēng)波"；同時也要堅(jiān)決保護(hù)合法的借貸活動，維護(hù)債權(quán)人的合法權(quán)益。必須在繼續(xù)改革和完善正規(guī)金融的同時，讓農(nóng)村一部分非正規(guī)金融即民間金融"浮出水面"。

4.強(qiáng)化金融和法律知識宣傳，引導(dǎo)民間借貸健康運(yùn)行。首先是在辦理手續(xù)上，要引導(dǎo)其按照銀行辦理貸款的程序，有憑有據(jù)，大額度貸款實(shí)行公證，防止產(chǎn)生不必要的糾紛，其次要引導(dǎo)民間借貸資金用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展上，防止用于非正常消費(fèi)。

四、結(jié)語

日趨發(fā)展的民間借貸是一種傳統(tǒng)的借貸方式，既有其促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展積極的一面，也有其許多不利消極的一面。為了趨利避害，發(fā)揮民間借貸的優(yōu)點(diǎn)，促進(jìn)中小企業(yè)多層次融資體系的建立，需要采取多項(xiàng)有效政策規(guī)范和引導(dǎo)民間借貸市場健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] 曾冬白.淺談當(dāng)前民間借貸存在的問題及對策[J].中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計(jì)，2011（1），70.

[2] 樊華.中小企業(yè)融資方式之民間借貸.論文天下 ，2009.

篇2

【關(guān)鍵詞】融資結(jié)構(gòu) 風(fēng)險 金融體制

自改革開放以來，我國實(shí)施了系列的金融體制改革措施，金融體制市場化程度越來越高，但是這種改革目前還很不完善，很不徹底，存在諸多亟待解決的現(xiàn)實(shí)問題。其中，就經(jīng)營性金融機(jī)構(gòu)而言，最大的問題是信貸風(fēng)險過高，金融機(jī)構(gòu)體系和融資結(jié)構(gòu)不合理；就金融市場發(fā)育而言，主要存在體系不完善、行為不規(guī)范等問題，而這兩方面的問題又是相互關(guān)聯(lián)的。

一、調(diào)整融資結(jié)構(gòu)和直接融資比重是目前金融體制改革的重要內(nèi)容

1、從融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來看

自改革開放以來，我國企業(yè)的融資渠道主要是銀行貸款，其比重高達(dá)100%，到了20世紀(jì)90年代開始下降，但比重仍高達(dá)90%左右，直接融資比例僅10%-15%，而且近兩年又出現(xiàn)下降的趨勢。而在發(fā)達(dá)國家如美國，其直接融資比例卻在50%以上，另外一些銀行體系相對強(qiáng)大的國家直接融資比重也有20%-30%。

這種較長期的單一的融資結(jié)構(gòu)和較長時期的過高的銀行融資比率，一方面使得風(fēng)險不斷向銀行體系集中，形成銀行大規(guī)模的不良貸款；另一方面由于直接融資渠道的不完善，缺乏投資渠道的分流，銀行儲蓄資金占GDP比重已高達(dá)40%左右，而且還呈上升趨勢，給銀行帶來巨大的負(fù)債壓力。這種情況如不加以解決，只會加大整體的金融風(fēng)險，不利于整個社會金融結(jié)構(gòu)的改善。其三是效率問題，銀行對中小企業(yè)一定會慎貸，因?yàn)閷χ行∑髽I(yè)貸款的風(fēng)險與收益不匹配。如果大量通過間接融資方式融資，中小企業(yè)很難拿到資金，中小企業(yè)發(fā)展慢會導(dǎo)致就業(yè)、社會發(fā)展、社會公正、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Σ蛔愕纫幌盗袉栴}，這就是投資效率不高的表現(xiàn)。

2、從金融服務(wù)的接受者――企業(yè)來看

直接融資與間接融資是企業(yè)外部融資的兩種形式。一般來說，直接融資的成本較低，但所需的條件較為苛刻，這些條件包括充分的信息、良好的信用記錄和較低的風(fēng)險等；間接融資的成本較高，所需的條件則較為寬松，這是因?yàn)殂y行作為間接融資的提供者本身具有信息收集、項(xiàng)目評估與篩選、監(jiān)督資金使用以及強(qiáng)制合約履行的能力。一個企業(yè)對融資渠道的選擇，取決于三個方面：企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)的歷史（良好的信譽(yù)記錄）和企業(yè)的信息透明度。只有規(guī)模大、信用記錄良好以及信息較為透明的企業(yè)才可能通過發(fā)行企業(yè)債券的渠道融資，成立時間較短、信息透明化程度不高的企業(yè)通常會從間接融資渠道融資，而新興的小企業(yè)由于其成立時間短、風(fēng)險大、信息不透明而很難獲得外部資金。因而，直接融資如果對所有企業(yè)都重要的話，那么對中小企業(yè)就特別重要，因?yàn)橹行∑髽I(yè)在其成長初期，風(fēng)險大，對銀行來說，投資中小企業(yè)投資成功也只能收到一個利息，投資不成功可能血本無歸，風(fēng)險與收益不對稱；對于直接融資而言，同樣要冒很大的風(fēng)險，但如果投資成功，投資收益就可能成幾倍的增長，高風(fēng)險能得到高回報，就有人愿意去投資。在東南亞國家，中小企業(yè)資金來源中70%-80%都是直接融資。而對我國來說，促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展，具有特別意義，因?yàn)樵谖覈l(fā)展比較好、比較快、吸收勞動力最多的，正是中小企業(yè)，它是我國經(jīng)濟(jì)最活躍的部分，特別需要直接融資方式。

二、發(fā)展直接融資的障礙因素分析

直接融資的發(fā)展問題事實(shí)上就是金融體制問題，直接融資發(fā)展慢與整個金融市場、金融體系的設(shè)計(jì)有關(guān)，具體而言，阻礙直接融資發(fā)展的因素有：

1、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的安排還保持著慣性影響

在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下，資源配置都是由政府完成，對企業(yè)的資金提供也是如此。由政府通過銀行來實(shí)現(xiàn)對企業(yè)的融資，因而形成長期以來的以銀行為主的間接融資方式，即使有直接融資，也主要是由財(cái)政、由國家來直接融資，民間直接融資的機(jī)構(gòu)、方式、方法非常少。經(jīng)濟(jì)體制改革后，雖然在許多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了市場對資源的配置，但在資金的配置方面仍保留著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下的配置慣性，金融體制尤其是金融體系方面亟待改革。

2、資本市場的培育比較落后，制度供給不足

近年來，我國逐步開放了金融市場，尤其是股票、債券等資本市場，但仍存在許多影響資本市場進(jìn)一步發(fā)展的因素，如相應(yīng)法律法規(guī)不健全，市場法制化、規(guī)范化程度不高；市場監(jiān)管機(jī)制、監(jiān)管手段、監(jiān)管機(jī)構(gòu)落后于市場的發(fā)展；民間機(jī)構(gòu)性投資的發(fā)展滯后，缺乏政策引導(dǎo)、規(guī)范和保護(hù)等等。資本市場培育的落后，使得直接融資資金提供者和使用者雙方都缺乏有效的渠道、渠道難以暢通，從而影響了直接融資的發(fā)展。

3、國企產(chǎn)權(quán)不明晰、法人治理結(jié)構(gòu)不健全

這些直接制約了企業(yè)通過直接融資方式，尤其是通過證券市場融資獲得外部資金的可能，其中最主要的問題是國企問題。目前的股市基本上是國企的股市，因?yàn)樵?0年代國企改制時，為了改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題，實(shí)行了債轉(zhuǎn)股、股份制改造、上市等措施，大量的國企上市，擴(kuò)充資本。雖然企業(yè)的改革促進(jìn)了股市的發(fā)展，但另一方面造成了股市發(fā)展的潛在問題，即將國企改革的任務(wù)變相地壓在了資本市場的頭上，而又沒有一個真正的、全面的改革國企的制度，特別是公司治理結(jié)構(gòu)，結(jié)果市場成為了國企主導(dǎo)的市場，國企沒有去掉的所有弊病，都傳染給了這個市場，結(jié)果這個本來應(yīng)是最市場化、最先進(jìn)的市場，卻成了最為行政化、最能體現(xiàn)傳統(tǒng)體制弊病的市場，從而直接制約了直接融資的發(fā)展。

三、提高直接融資比重的幾點(diǎn)看法

1、注重加快資本市場的發(fā)展

資本市場的發(fā)展必須與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密相連，發(fā)展資本市場有幾點(diǎn)需特別強(qiáng)調(diào)的：

其一，首先著重發(fā)展一級市場?，F(xiàn)在一級市場雖然有很大的發(fā)展，但是二級市場發(fā)展更加活躍，更吸引人們的注意力。盡管二級市場的活躍也有利于一級市場的發(fā)展，但如果過分的吸引大家廣泛的注意力，對一級市場的發(fā)展還是不利的，一級市場的發(fā)展是最基本的。

其二，要特別發(fā)展債券市場。我國的企業(yè)債券市場在20世紀(jì)80年代中期有很大的發(fā)展，但到了90年代以后，重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了股票市場，尤其是股票二級市場。而在其他國家，凡是金融體制很發(fā)達(dá)的地方，都有一個很發(fā)達(dá)的債券市場，近幾年我國的金融結(jié)構(gòu)發(fā)展不是很正常，債券的問題是其中的主要問題之一。在企業(yè)債券市場發(fā)展的同時，還應(yīng)發(fā)展政府債券市場以及地方債券市場，對地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展將起到重要的作用。

其三，以創(chuàng)新方式發(fā)展直接融資市場。建立以中小企業(yè)板市場為主導(dǎo)，覆蓋風(fēng)險投資市場、三板市場、公司債券市場的多層次的中小企業(yè)直接融資體系。在這個中小企業(yè)融資體系中，中小企業(yè)板應(yīng)居于主導(dǎo)地位，這是由中小企業(yè)板的特性所決定的，也是由中小企業(yè)板與其他直接融資方式的互動機(jī)制所決定的。中小企業(yè)板的發(fā)展，必然會帶動和促進(jìn)風(fēng)險資本市場的發(fā)展，因?yàn)橹行∑髽I(yè)板提供的退出機(jī)制，必然會刺激風(fēng)險資本以更大的規(guī)模進(jìn)入到中小企業(yè)融資市場；風(fēng)險投資市場的活躍，也會相應(yīng)地提出建設(shè)多層次市場的需要，三板市場的發(fā)展就有了新的推動力，與此同時，中小企業(yè)發(fā)行注冊及豁免問題也應(yīng)當(dāng)提上議事日程。

其四，加快法制建設(shè)，加大資本市場監(jiān)管力度，為資本市場的發(fā)展提供一個健康的發(fā)展環(huán)境。

2、發(fā)展機(jī)構(gòu)性的直接融資方式

我國缺乏的主要是機(jī)構(gòu)性的直接融資，要鼓勵發(fā)展投資基金、投資機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)公司等融資機(jī)構(gòu)。其別需要的是對傳統(tǒng)中小企業(yè)投資的投資基金，這種基金由專業(yè)人士來操作，一方面可以保證能找到比較好的項(xiàng)目，回報率較高；同時能對企業(yè)提供咨詢，有利于企業(yè)吸收先進(jìn)的管理理念、管理方法和新的技術(shù)，而且這類投資公司一般都有良好的機(jī)制和設(shè)計(jì)，能保證投資者收回投資?，F(xiàn)在問題是怎樣推廣這種機(jī)構(gòu)性直接融資，一是給予政策支持，使儲蓄者感覺到直接融資產(chǎn)品在不少方面比儲蓄產(chǎn)品更有吸引力。比如，美國的401K條款，通過免稅的支持，使儲蓄資金更多地運(yùn)用養(yǎng)老基金方式并使資金流向直接融資；二是可先進(jìn)行試點(diǎn)推廣，在美國就采用了這樣一個機(jī)制，民間拿三分之一的錢，政府拿三分之二的錢，組織一個投資基金，共同找一個民間管理者進(jìn)行投資管理，如果5年后效益比較好，政府按銀行貸款利率把本金加利息退出，如果投資失敗，共同承擔(dān)損失。澳大利亞、以色列等國都是這樣，都比較成功，吸引了民間資金，更重要的是這種做法培養(yǎng)了一批投資家，向社會展示這種方式能賺錢。

篇3

直接融資影響下的銀行業(yè)市場環(huán)境變化

貨幣政策由“控信貸”轉(zhuǎn)向“調(diào)總量”。由于直接融資比重日益上升及非銀行金融機(jī)構(gòu)作用明顯增強(qiáng)，新增人民幣貸款已不能客觀反映整個社會資金的松緊狀況。自2010年下半年央行實(shí)施流動性收縮政策以來，銀行體系出現(xiàn)資金緊張局面，但社會整體流動性依然寬裕，通脹壓力有增無減。2011年，央行提出社會融資總量是全面反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的總量指標(biāo)，是更為合適的金融宏觀調(diào)控中間目標(biāo)，年初啟動的差別存款準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機(jī)制便是以社會融資總量為調(diào)節(jié)基礎(chǔ)，將單個銀行的系統(tǒng)重要性、資本充足率和穩(wěn)健經(jīng)營性等評價結(jié)果與貸款增速掛鉤，進(jìn)而將信貸個體調(diào)節(jié)和總量控制結(jié)合起來，標(biāo)志著貨幣政策真正由“控信貸”轉(zhuǎn)向“調(diào)總量”階段。

客戶融資渠道由“單一”走向“多元”。直接融資市場通過多樣化的投融資渠道、相對較低的融資成本以及高收益預(yù)期等多種優(yōu)勢影響客戶的投融資需求，在直接融資較為活躍的地區(qū)形成有效信貸需求不足局面。

業(yè)務(wù)范圍由“表內(nèi)”拓展至“表外”。直接融資市場拓寬了銀行的業(yè)務(wù)范圍，融資顧問、代客理財(cái)、債券和基金銷售等與直接融資相關(guān)的中間業(yè)務(wù)，形成商業(yè)銀行新的盈利增長點(diǎn)。

經(jīng)營模式由“分業(yè)”邁向“混業(yè)”。直接融資市場的發(fā)展，帶動銀行、證券、基金競相開展融資和理財(cái)服務(wù)。一方面，銀行與證券類機(jī)構(gòu)在部分領(lǐng)域差異性減少，服務(wù)趨同；另一方面，銀行業(yè)的綜合化經(jīng)營變得更為迫切，也更為現(xiàn)實(shí)。2005年以來，國務(wù)院先后批準(zhǔn)多家商業(yè)銀行開展投資基金管理公司、金融租賃公司、信托公司以及保險公司試點(diǎn)工作。同時，產(chǎn)業(yè)資本紛紛涌入金融領(lǐng)域，產(chǎn)融結(jié)合型集團(tuán)日益增多。

直接融資的發(fā)展對商業(yè)銀行形成挑戰(zhàn)

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨“去中介化”的挑戰(zhàn)

企業(yè)貸款方面，客戶“脫媒”現(xiàn)象明顯。有調(diào)查顯示，直接融資的貸款替代效應(yīng)明顯，企業(yè)直接融資需求旺盛，有效需求不足成為制約我國銀行業(yè)未來發(fā)展的主要因素之一。同時，諸如北京、上海、深圳等發(fā)達(dá)地區(qū)信貸資金對經(jīng)濟(jì)拉動作用趨于較弱。越來越多的企業(yè)期望通過上市或發(fā)債募集資金，信貸需求明顯下降。隨著企業(yè)直接融資需求的持續(xù)高漲，此種趨勢仍將持續(xù)。

存款業(yè)務(wù)方面，直接融資帶來存款分流及穩(wěn)定性下降。近年來，企業(yè)、居民多渠道投資理財(cái)快速增長，在帶動商業(yè)銀行存款增速明顯放緩的同時，存款波動性也加大。第一，存款需求下降趨勢明顯。以深圳為例，2008年以來，銀行業(yè)個人理財(cái)產(chǎn)品募集量達(dá)到約2600億元，年均增速80％以上，而各項(xiàng)存款的年均增速僅為24％左右。第二，負(fù)債穩(wěn)定性降低，主要表現(xiàn)為投資活動加速儲蓄存款活期化，銀行資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配問題更為突出。此外，存款增速與資本和貨幣市場高度相關(guān)，受新股申購、債券發(fā)行以及市場行情等因素影響，資金在銀行體系與資本市場之間頻繁轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致銀行存款波動性加大，同時帶來的市場利率波動進(jìn)一步加大銀行的流動性管理難度。

盈利增長面臨利差收窄的挑戰(zhàn)

直接融資發(fā)展降低銀行的貸款議價能力。在我國，企業(yè)通過發(fā)行股票或債券方式進(jìn)行融資的成本遠(yuǎn)低于貸款。首先，股權(quán)融資沒有還本付息壓力，且能提升公司的市場形象和影響力。其次，債券融資工具種類較多，成本比同期限貸款利率低。因此，具備直接融資能力的企業(yè)客戶在與銀行談判時處于絕對買方地位，表現(xiàn)出較強(qiáng)的議價能力。

直接融資影響銀行盈利的穩(wěn)定性。目前，我國發(fā)達(dá)地區(qū)銀行業(yè)與直接融資相關(guān)的中間業(yè)務(wù)凈收入約占所有中間業(yè)務(wù)凈收入的三成。但是，這部分收入受資本市場影響波動較大，“靠天吃飯”特征明顯。債券、融資顧問、托管等中間業(yè)務(wù)收入也同樣波動巨大。目前，凈息差仍然是商業(yè)銀行最主要的利潤來源，占凈利潤的比重達(dá)到80%以上?！笆濉逼陂g，隨著利率市場化有規(guī)劃、有步驟地推進(jìn)，替代性金融產(chǎn)品價格逐步放開，存貸利差縮小將成為必然趨勢。據(jù)測算，凈息差每下降10個基點(diǎn)，上市銀行盈利水平就會平均下降8.6%，影響遠(yuǎn)超過此次金融危機(jī)造成的直接資產(chǎn)損失。在失去利差保護(hù)的情況下，直接融資將對商業(yè)銀行盈利穩(wěn)定性產(chǎn)生巨大影響。

直接融資發(fā)展提升銀行經(jīng)營成本。在直接融資的“擠出效應(yīng)”和貸款規(guī)模約束下，商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)客戶資源減少，競爭更趨激烈。一方面維護(hù)存量優(yōu)質(zhì)客戶的成本不斷攀升，另一方面拓展新客戶的投入資源也要不斷增加，經(jīng)營費(fèi)用上升趨勢明顯。特別是中小商業(yè)銀行，在資金成本、客戶資源、營銷渠道、產(chǎn)品支持以及可用貸款額度上均弱于大型銀行，隨著更多的銀行將營銷重點(diǎn)轉(zhuǎn)向中小企業(yè)，中小商業(yè)銀行面臨更大的成本壓力。

營銷方式面臨金融需求急劇變化的挑戰(zhàn)

“雙大”驅(qū)動的傳統(tǒng)營銷模式難以持續(xù)。一直以來，我國銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長主要依靠信貸投放，信貸投放又主要向大企業(yè)、大項(xiàng)目集中。直接融資的快速發(fā)展，使大中型企業(yè)對銀行體系的資金依賴迅速下降，同時帶來企業(yè)和個人對各類投融資工具的財(cái)富管理需求迅速上升。面對這些變化，長期以來“壘大戶”的營銷方式和依靠營銷競賽、分指標(biāo)、發(fā)通報、發(fā)獎金的運(yùn)動式業(yè)務(wù)推動方式，將難以適應(yīng)社會的金融需求，也必然難以維系自身的可持續(xù)發(fā)展。

創(chuàng)新能力不足難以應(yīng)對營銷轉(zhuǎn)型的需要。準(zhǔn)確把握和跟進(jìn)社會金融需求變化，對管理體制、產(chǎn)品、服務(wù)做出調(diào)整和創(chuàng)新，是轉(zhuǎn)變營銷方式的重要前提。目前，國內(nèi)銀行管理的水平與素質(zhì)雖然有了很大提高，但總體仍較為粗放，產(chǎn)品創(chuàng)新能力較弱，對新興業(yè)務(wù)的拓展較為困難；管理創(chuàng)新能力不足，導(dǎo)致金融服務(wù)趨同，低水平重復(fù)競爭現(xiàn)象突出。

組織體系面臨市場深化的挑戰(zhàn)

現(xiàn)行組織管理體系難以有效整合和共享資源。資產(chǎn)管理、并購重組、結(jié)構(gòu)化融資、財(cái)務(wù)顧問等以直接融資為平臺的新興業(yè)務(wù)，淡化了銀行分支機(jī)構(gòu)和部門之間清晰的職能劃分，要求不同條線、不同部門甚至不同區(qū)域分支機(jī)構(gòu)的共同推動。目前，我國銀行業(yè)實(shí)質(zhì)上還停留在以產(chǎn)品為中心的經(jīng)營階段，組織體系的設(shè)置多為層級職能模式，部門之間很難跨越小團(tuán)體的利益鴻溝，配合度低、溝通成本大、聯(lián)動積極性不高，分散、多頭、低效突出。

現(xiàn)行組織管理體系的市場應(yīng)變能力較弱。目前，各類金融機(jī)構(gòu)對直接融資類業(yè)務(wù)的競爭手段多為產(chǎn)品組合、政策靈活性以及對客戶需求的響應(yīng)速度。相比證券、基金等機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行管理層級多、決策鏈條冗長，市場敏感性不強(qiáng)，從客戶信息共享到產(chǎn)品研發(fā)，再到營銷協(xié)同，業(yè)務(wù)流程繁雜重復(fù)，難以滿足客戶的個性化要求。近年來，除企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券外，非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、集合信托計(jì)劃也對貸款的替代明顯。

風(fēng)險管理面臨客戶結(jié)構(gòu)變化和風(fēng)險疊加的挑戰(zhàn)

直接融資對銀行信用風(fēng)險管理能力提出更高要求?？蛻羧谫Y模式的改變必然導(dǎo)致商業(yè)銀行客戶結(jié)構(gòu)的改變。為應(yīng)對大中型企業(yè)加速脫媒問題，很多銀行均已將中小企業(yè)業(yè)務(wù)上升至戰(zhàn)略高度。目前，小企業(yè)在資本市場（包括中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板）的年融資總量不足1000億元，通過間接融資渠道的小企業(yè)銀行貸款每年約為2.5萬億元，銀行貸款占小企業(yè)融資總量的95％以上。與大企業(yè)相比，中小企業(yè)違約率相對較高，資本消耗相對更大，風(fēng)險調(diào)整后的資本回報率（RAROC）也相對更低，如何在銀行資本和規(guī)模的雙約束下，建立中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的業(yè)務(wù)模式和流程，對商業(yè)銀行信用風(fēng)險管理全面提升提出挑戰(zhàn)。

直接融資市場發(fā)展要求商業(yè)銀行加快全面風(fēng)險管理體系建設(shè)。近五年來，基于降低融資成本、分散資金來源、增加投資收益以及風(fēng)險管理、調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債組合等目的，越來越多的企業(yè)參與金融市場并利用其提供的多種工具及其衍生品進(jìn)行保值或投資。由于部分企業(yè)對新型金融工具缺乏深入的了解和必要的專業(yè)知識，對高收益的追求使其脫離了最初“套期保值”的避險本意，企業(yè)的市場風(fēng)險極易轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)銀行的信用風(fēng)險。此外，為適應(yīng)直接融資發(fā)展帶來的社會需求變化，各家銀行都在探索不受牌照限制的投資銀行業(yè)務(wù)、研發(fā)自己的直接融資產(chǎn)品，如債券發(fā)行、債券承銷、資產(chǎn)管理、融資顧問等等，利率、匯率、股票、商品等價格敏感型業(yè)務(wù)的比重顯著提高，信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、聲譽(yù)風(fēng)險相互交織，而國內(nèi)商業(yè)銀行長期以來習(xí)慣于具體風(fēng)險的管理，條線之間協(xié)調(diào)不順暢，隊(duì)伍素質(zhì)和能力也與專業(yè)化管理要求存在差距，難以應(yīng)對直接融資業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的需要。

推進(jìn)商業(yè)銀行直接融資的有關(guān)政策建議

“加快多層次資本市場體系建設(shè)，顯著提高直接融資比例”是“十二五”期間我國社會融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的總體思路。抓住直接融資帶來的市場“溢出紅利”，有效抵補(bǔ)“脫媒”負(fù)面效應(yīng)，不僅需要商業(yè)銀行自身努力，更需要監(jiān)管部門的引領(lǐng)和指導(dǎo)。

堅(jiān)定不移地推動商業(yè)銀行加快發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。應(yīng)督促商業(yè)銀行牢牢把握經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、社會轉(zhuǎn)軌、市場格局演變等重大變化，加快轉(zhuǎn)變依靠信貸、融資、成本、利差、雙大（大企業(yè)、大項(xiàng)目）驅(qū)動的發(fā)展模式，通過前瞻性的政策引領(lǐng)和持續(xù)的形勢宣導(dǎo)，培育商業(yè)銀行董事會、高管層科學(xué)發(fā)展的意識，強(qiáng)化轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的緊迫性和重要性，推動商業(yè)銀行盡快從單純的融資中介向全面的服務(wù)中介轉(zhuǎn)型。

進(jìn)一步明確地推動商業(yè)銀行加快管理變革。發(fā)展方式轉(zhuǎn)變實(shí)質(zhì)上是管理的變革。2011年，宏觀政策進(jìn)一步回歸常態(tài)化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將由政策刺激下的較快增長轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)調(diào)整中的穩(wěn)定增長，商業(yè)銀行管理與發(fā)展的矛盾更加突出。監(jiān)管部門要持續(xù)密切跟蹤直接融資發(fā)展帶來的市場環(huán)境變化及其對商業(yè)銀行的影響，鼓勵并引導(dǎo)商業(yè)銀行通過重構(gòu)組織構(gòu)架，再造業(yè)務(wù)流程，優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)，完善資本配置體系，主動適應(yīng)市場的發(fā)展和客戶需求的變化。

以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和提高銀行業(yè)競爭能力為導(dǎo)向推進(jìn)金融創(chuàng)新。直接融資的發(fā)展推動商業(yè)銀行從單純?nèi)谫Y中介向全面服務(wù)中介的轉(zhuǎn)變，這一市場定位的變化需要管理創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新的支持。監(jiān)管部門要以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)需求和提高銀行業(yè)競爭能力為基本導(dǎo)向，著力從以下五個方面推進(jìn)銀行業(yè)創(chuàng)新：一是提高創(chuàng)新領(lǐng)域法規(guī)建設(shè)的及時性和有效性；二是審慎推進(jìn)商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營，提高綜合化經(jīng)營準(zhǔn)入門檻，建立退出機(jī)制，完善并表監(jiān)管；三是引導(dǎo)商業(yè)銀行理順創(chuàng)新管理組織體系，實(shí)行專業(yè)化創(chuàng)新管理；四是要求商業(yè)銀行建立以客戶和市場需求為出發(fā)點(diǎn)的產(chǎn)品研發(fā)和推廣流程，實(shí)行產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)意、功能設(shè)計(jì)、流程設(shè)計(jì)、推廣銷售、維護(hù)及售后的全流程管理；五是推動商業(yè)銀行制定科學(xué)、合理的產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新激勵約束機(jī)制。

篇4

【關(guān)鍵詞】 內(nèi)部融資； 直接融資； 優(yōu)序融資

一、前言

以新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，在完美的資本市場上，企業(yè)的價值創(chuàng)造取決于其生產(chǎn)經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。企業(yè)可以通過科學(xué)的投資決策，創(chuàng)造出理想的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，結(jié)合合理的風(fēng)險控制，從而實(shí)現(xiàn)其股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)。關(guān)于企業(yè)的融資決策，在不考慮公司所得稅的條件下，公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與其投資決策無關(guān)，這意味著外部資金和內(nèi)部資金是完全可以替代的。然而，完美資本市場假設(shè)條件雖然有利于降低理論分析的復(fù)雜性，但也削弱了理論對現(xiàn)實(shí)的解釋能力。在現(xiàn)實(shí)的資本市場條件下，企業(yè)的融資決策對其投資決策具有重要的影響。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作發(fā)表了“融資約束與公司投資”一文，在文中，他們用股利的支付率來度量企業(yè)所受的融資約束程度，并通過實(shí)證研究證明了企業(yè)的融資約束與其投資－現(xiàn)金流敏感性之間呈正向關(guān)系。之后，許多理財(cái)學(xué)者對此進(jìn)行了大量的經(jīng)驗(yàn)證明，并得出了相似的企業(yè)投資具有融資約束②的結(jié)論。后來，大量實(shí)證研究又表明企業(yè)對融資方式的選擇及選擇不同方式進(jìn)行融資所形成的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的市場價值、經(jīng)營效率、治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響，而且，不同的融資方式選擇與組合所體現(xiàn)的融資效率的差異是可以比較的③。既然選擇不同的融資方式具有效率上的差異，為了提高企業(yè)的經(jīng)營效率，對我國企業(yè)融資方式的選擇問題進(jìn)行研究就具有了重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、我國企業(yè)融資方式選擇的現(xiàn)狀及原因分析

目前，我國企業(yè)的融資方式主要可分為兩大類，即外部籌資方式和內(nèi)部籌資方式。所謂內(nèi)部籌資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源，籌措生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金，主要有企業(yè)的折舊和留存盈余；它的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在可以降低信息不對稱的影響，節(jié)省交易費(fèi)用，可以避免同外部投資者的交涉及簽署相應(yīng)的條款。所謂外部籌資，是指從企業(yè)本身以外的對象籌集資金，其中相當(dāng)一部分是通過金融市場來實(shí)現(xiàn)的④。我國企業(yè)外部融資的主要方式有兩種：一是債務(wù)融資，即通過銀行或者通過發(fā)行企業(yè)債券從投資者那里籌集資金；二是發(fā)行股票進(jìn)行融資。其中，債務(wù)融資還可以分為間接債務(wù)融資和直接債務(wù)融資。間接債務(wù)融資是指通過銀行進(jìn)行貸款融資；而直接債務(wù)融資一般是指通過證券市場發(fā)行債券來進(jìn)行融資。外部籌資中的直接債務(wù)融資與發(fā)行股票融資又統(tǒng)稱為直接融資。外部融資既是企業(yè)融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉(zhuǎn)移風(fēng)險的一種途徑。

可見，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷深化，特別是我國資本市場的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。然而，在我國目前的金融監(jiān)管、信息傳遞效率、市場競爭結(jié)構(gòu)、社會大眾的成熟度等客觀環(huán)境因素的影響下，我國企業(yè)對不同融資方式的選擇和組合方面存在一定的低效率問題，主要表現(xiàn)在以下方面：

（一）在對內(nèi)部融資方式和外部融資方式的選擇上，我國企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資，但是缺乏對資本成本的正確理解，普遍存在過度投資的偏好

在我國，自1993年稅收體制改革以來，我國國有企業(yè)很長時間都沒有向國家股東進(jìn)行過紅利分配⑤。國企將大量的利潤予以留存，國有企業(yè)即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現(xiàn)金股利而將大量現(xiàn)金予以留存。這主要是由于：一方面，我國現(xiàn)階段資本市場的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于企業(yè)的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業(yè)傾向于不支付或少支付現(xiàn)金股利。同時，由于企業(yè)的市場主體地位尚不穩(wěn)固，對外部的融資規(guī)模和融資渠道還沒有充分的選擇權(quán)。對于大多數(shù)企業(yè)來講，如果企業(yè)的內(nèi)部資金來源不足以滿足公司的發(fā)展需要，而實(shí)際上資本市場對他們并不開放，申請上市發(fā)行股票或債券進(jìn)行直接融資的難度很大，這就直接導(dǎo)致了我國企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資方式的現(xiàn)狀。

另一方面，長期以來，我國企業(yè)對資本成本的理解往往只是基于表面的觀察。即借來的債務(wù)是有資本成本的，借款利率是資本成本的典型代表；而不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，是沒有成本的。這是對資本成本概念的錯誤理解，它造成的直接后果就是我國企業(yè)普遍存在過度投資的偏好，資產(chǎn)負(fù)債率低，資本使用效率低。

（二）在我國企業(yè)的外部融資中，直接融資尚處于初級發(fā)展階段，未來存在較大的發(fā)展空間

在我國，企業(yè)通過銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的間接融資仍舊是企業(yè)最重要的外部融資途徑。嚴(yán)格來講，銀行貸款屬于“私募”融資方式，是企業(yè)與銀行之間經(jīng)過一對一的談判而達(dá)成的信貸協(xié)議。對于我國的企業(yè)而言，銀行貸款不僅在企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用，即使是現(xiàn)在，銀行貸款仍是最為主要的融資方式之一。

根據(jù)有關(guān)資料顯示，在1993年至2004年，我國企業(yè)的外部融資情況為：境內(nèi)股票融資額為8 983.46億元，占境內(nèi)股票、銀行貸款、企業(yè)債券三者的比重為5.21％；銀行貸款融資額為161 299.98億元，占三者的比重為93.59％；企業(yè)債券融資額為2 063.49億元，占三者的比重為1.20％⑥。

雖然，在我國企業(yè)可以采用通過證券市場直接向投資者發(fā)行證券，比如發(fā)行股票、公司債等來獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式⑦，面向公眾發(fā)行證券。但是，由于我國目前資本市場尚處于發(fā)育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國企業(yè)如果選擇直接融資，不僅需要達(dá)到一個上市公司的門檻，還需要在融資時支付昂貴的手續(xù)費(fèi)用等酬資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發(fā)行，還要求：1.準(zhǔn)備直接融資的企業(yè)要向社會公眾公布企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，以便讓潛在的投資者對于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略、發(fā)展的前景有一個概括的了解。2.企業(yè)必須經(jīng)過政府有關(guān)部門的資格驗(yàn)證，確認(rèn)其可以負(fù)擔(dān)必要責(zé)任的能力等等。因此，目前，大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑，對銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。

（三）外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國企業(yè)上市融資行為的一大特征

我國企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年我國開始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國上市公司融資行為的一大特征。造成我國企業(yè)關(guān)于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序與國外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國企業(yè)債券的計(jì)劃管理體制約束了債券的發(fā)行。債券市場不發(fā)達(dá)，債務(wù)融資工具單一，市場化創(chuàng)新不足，以及社會信用水平較低，債權(quán)人企業(yè)申請發(fā)債的審批程序比申請上市發(fā)行股票還要復(fù)雜、條件更加嚴(yán)格。二是市場基礎(chǔ)不完備，當(dāng)前股票融資非正常的低成本，使不得不還本付息的股票融資相對于既要還本又要付息的債券具有更大的吸引力。

三、關(guān)于我國企業(yè)融資方式選擇的幾點(diǎn)建議

關(guān)于我國企業(yè)融資方式的選擇問題，關(guān)鍵在于如何安排內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資和股權(quán)融資之間的關(guān)系，從而使得企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大。

（一）在股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)下，按照剩余股利原則確定企業(yè)的股利支付率，按自由現(xiàn)金流原則來確定企業(yè)內(nèi)部融資的比重

由于企業(yè)的留存盈余內(nèi)部融資事實(shí)上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，因此，按照現(xiàn)代股利理論，基于股東財(cái)富最大化理財(cái)目標(biāo)的企業(yè)股利政策應(yīng)該依據(jù)剩余股利原則來制定。所謂的剩余股利原則，是指企業(yè)制定股利政策時，首先必須依據(jù)資本預(yù)算決定企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，然后按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來安排股利政策和融資活動。在此原則指導(dǎo)下，只有企業(yè)所有凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目均有足夠的資金支持時，企業(yè)才會發(fā)放現(xiàn)金股利。企業(yè)應(yīng)該把稅后凈利潤首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報酬率的投資項(xiàng)目，然后將剩余的現(xiàn)金流發(fā)放給股東。而這所謂的“剩余的現(xiàn)金流”也稱為自由現(xiàn)金流量。

詹森（Jensen）教授在研究沖突的時候，首次對自由現(xiàn)金流量進(jìn)行了定義。他認(rèn)為：自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目資金需求之后剩余的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂“自由”，即體現(xiàn)為管理當(dāng)局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)的所有投資者，既可以利息的形式支付給債權(quán)人，以滿足債權(quán)人的報酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財(cái)富最大化的實(shí)現(xiàn)。

因此，依據(jù)剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)，保障股東要求報酬率的實(shí)現(xiàn)，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經(jīng)理人員不經(jīng)濟(jì)地運(yùn)用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目上）甚至是非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據(jù)資本預(yù)算決定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來安排企業(yè)的內(nèi)部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。

（二）依據(jù)直接、間接融資效率的實(shí)證研究結(jié)果，積極發(fā)展我國企業(yè)的直接融資能力

在對不同國家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較時，許多學(xué)者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場經(jīng)濟(jì)國家企業(yè)融資模式分為兩大類：一類是市場導(dǎo)向型融資模式，主要以美國為代表；另一類是銀行導(dǎo)向型融資模式，主要以日本、德國為代表。根據(jù)測算，美國的融資效率平均高于日本和德國1/3。雖然美國的儲蓄率一直不高，但其資本市場直接融資發(fā)達(dá)，直接與間接金融相互競爭，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率較高。而日、德兩國過分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發(fā)展，沒有形成兩種融資方式的合理配置和組合。

在我國，由于目前資本市場尚處于發(fā)育階段，直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)融資的模式是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長遠(yuǎn)來看，為了加強(qiáng)社會盈余資金的使用效率，我國應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)資本市場的發(fā)展，通過發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款壓力，增強(qiáng)融資工具的流通性。

（三）以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo)，借助我國不斷完善的債券市場，積極擴(kuò)大我國企業(yè)的債券融資比重

關(guān)于企業(yè)融資方式的選擇問題，梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論在西方資本市場的實(shí)證中已經(jīng)得到了有效的驗(yàn)證。即在存在信息不對稱的情況下，公司按照如下的優(yōu)先次序選擇融資方式，形成自身的資本結(jié)構(gòu)：1.公司首先偏好于內(nèi)源性融資；2.由于公司股利政策具有剛性，分紅比率很少變動，而公司投資收益具有不確定性，因而經(jīng)常會出現(xiàn)公司內(nèi)源性融資無法滿足投資支出的情況，公司由此產(chǎn)生了外部融資的需求；3.在外部融資方式中，公司往往又選擇安全性較高的證券，即首先從公司債開始，其次選擇可轉(zhuǎn)債等混合型債券，最后才選擇股權(quán)性融資?？梢姡蕾噧?nèi)部融資與債務(wù)融資已經(jīng)成為西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個基本特征?！坝匈Y料顯示，全球債券市場在2001年上半年共集資9 240億美元，而同期通過發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券只籌集了1 027億美元，債券市場融資的規(guī)模約為股市融資的9倍?！雹嗾^，公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。

按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達(dá)資本市場國家的經(jīng)驗(yàn)，我國企業(yè)應(yīng)該更加重視企業(yè)的債券融資方式，在我國證券市場不斷發(fā)展完善的前提下，不斷提高債券融資的比重。

【主要參考文獻(xiàn)】

[1] 王昕，主編.中國直接融資方式的發(fā)展[M].中國計(jì)劃出版社，2000.

[2] 方曉霞，著.中國企業(yè)融資：制度變遷與行為分析[M].北京大學(xué)出版社，1999，（4）.

[3] 魏明海，等.國企分紅、治理因素與過度投資[J].管理世界，2007，（4）.

[4] 張維迎，著.產(chǎn)權(quán)、激勵與公司治理[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006.

[5] 胡鳳斌，主編.資本結(jié)構(gòu)及治理優(yōu)化――現(xiàn)代公司理論與國企改制實(shí)務(wù)[M].中國法制出版社，2005.

[6] 朱武祥，蔣殿春，張新著.中國公司金融學(xué)[M].上海三聯(lián)書店，2005，（12）.

[7] 萬秋解.企業(yè)融資結(jié)構(gòu)研究[M].復(fù)旦大學(xué)出版社，2001.

[8] Myers S C.Determinants of Corprate Borrowing[J] Journal of Financial Economics，1977，5（l）:147一175.

[9] Myers，Stewart C.，and Nicholas S.Majluf.Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors do not have.Journal of Financial Economics. 1984，（13）：187-221.

[10] Fazzari Steven，R.Glenn Hubbard and Bruce Petersen.Financing Constraints and Corporate Investment.Brooking Papers on Economic Activity.1988.141-195.

注:

①Fazzari Steven，R.Glenn Hubbard and Bruce Petersen.Financing Constraints and Corporate Investment.Brooking Papers on Economic Activity.1988.141-195.

②關(guān)于投資的融資約束有兩種理解，一種是狹義的融資約束即認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目投資的決策受到企業(yè)融資能力的制約，因而容易造成企業(yè)投資不足。第二種是廣義的融資約束，它認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行投資決策是在其一定的融資能力影響下進(jìn)行的，企業(yè)必須在考慮其融資成本對投資決策深刻影響的基礎(chǔ)上進(jìn)行投資決策?？梢?，廣義的融資約束的存在，是現(xiàn)代企業(yè)進(jìn)行公司理財(cái)活動的理論依據(jù)。本文采用的是廣義的投資融資約束概念。

③王昕，主編.中國直接融資方式的發(fā)展.中國計(jì)劃出版社，2000年。

④外部籌資的渠道除了金融市場以外還有多種，對于我國企業(yè)而言，符合條件的國有企業(yè)可以獲得國家政府資金，表現(xiàn)為財(cái)政撥款或者國家參股的形式。此外，還有外資，即外國政府機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個人的資金，企業(yè)籌措外資可以通過多種方式進(jìn)行，如合資經(jīng)營、合作經(jīng)營、補(bǔ)償貿(mào)易、銀行借款、發(fā)行股票債券等等。

⑤1993年至2007年近15年時間內(nèi)國有企業(yè)沒有向國家股東分紅，自2007年底起部分國企才開始依據(jù)2007年12月11日財(cái)政部會同國資委的《中央企業(yè)國有資本收益收取管理辦法》的規(guī)定，向國家股東進(jìn)行分紅。即根據(jù)不同行業(yè)，分三類比率進(jìn)行分紅：煙草、石油石化、電力、電信、煤炭等資源型企業(yè)，分紅上交比例為10%；鋼鐵、運(yùn)輸、電子、貿(mào)易、施工等一般競爭性企業(yè)，分紅上交比例為5%；軍工企業(yè)、轉(zhuǎn)制科研院所企業(yè)，上交比例三年后再定。

⑥安義寬，著.中國公司債券――功能分析與市場發(fā)展.北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2006，（6）：95。

篇5

關(guān)鍵詞： 中小企業(yè);直接融資;融資風(fēng)險

    一、我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

    目前,我國中小企業(yè)的發(fā)展已上升到了一個新階段。這一階段中僅僅依靠企業(yè)的自有資本遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了企業(yè)發(fā)展需要,而通過資本經(jīng)營,利用財(cái)務(wù)杠桿,在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張就成為當(dāng)前我國中小企業(yè)特別是高科技企業(yè)面臨的首要問題。但是,我國中小企業(yè)融資渠道十分狹窄,除少數(shù)大型知名企業(yè),一般中小企業(yè)的融資能力十分有限?？偟膩碚f,企業(yè)所獲資金來源于兩個方面:一是企業(yè)內(nèi)源融資;二是企業(yè)外源融資。其現(xiàn)實(shí)狀況是:

    (一)我國中小企業(yè)在融資中“內(nèi)部資金比率”(內(nèi)部資金/外部資金)普遍偏高

    大量資金都來源于企業(yè)的自我積累,不易獲得外部投資,造成企業(yè)只能轉(zhuǎn)向內(nèi)部挖掘潛力。

    (二)我國中小企業(yè)通過間接融資方式所獲資金數(shù)量非常有限

    根據(jù)近兩年有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)信貸投放量僅占全部貸款的4.65%,與中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中約占1/3的比重形成強(qiáng)烈反差。中小企業(yè)之所以難以取得貸款,與其對貸款需求“急、頻、少、高”的基本特性相聯(lián)系。同時由于各大國有商業(yè)銀行沿襲傳統(tǒng),其服務(wù)對象主要是國有企業(yè),而中小企業(yè)淪為“二等公民”。另外中小企業(yè)建立時間相對較短、規(guī)模較小、資信等級比較低,使得銀行不愿為其貸款。

    (三)從直接融資來看,中小企業(yè)從股票市場、債券市場獲取資金的寥寥無幾

    種種現(xiàn)象表明我國中小企業(yè)以直接融資方式籌集資金難度很大、比例極低。主要原因:一是資本市場發(fā)展不成熟,規(guī)模有限;二是中小企業(yè)規(guī)模小,管理不規(guī)范,信用基礎(chǔ)不穩(wěn)定,風(fēng)險集中;三是多數(shù)中小企業(yè)不是國家支柱產(chǎn)業(yè),國家“抓大放小”的政策使中小企業(yè)在僧多粥少的環(huán)境中難以占領(lǐng)一席之地。

    因此,從目前情況來看,我國中小企業(yè)尚未建立外部市場融資機(jī)制,基本上是內(nèi)部融資、自我滾雪球式的發(fā)展,致使企業(yè)很難形成規(guī)模生產(chǎn)。這種狀況不適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要,滿足不了中小企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張過程中的融資要求。

    二、企業(yè)直接融資風(fēng)險的涵義

    風(fēng)險一般泛指遭受各種損失的可能性。風(fēng)險是在特定環(huán)境下和特定時期內(nèi)自然存在的導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失的變化。風(fēng)險是事件本身的不確定性,或者說某一不利事件發(fā)生的可能性。從財(cái)務(wù)的角度來說,風(fēng)險就是無法達(dá)到預(yù)期報酬的可能性。融資風(fēng)險的大小主要通過風(fēng)險成本來反映。企業(yè)融資的風(fēng)險成本主要包括破產(chǎn)成本和財(cái)務(wù)困境成本。

    財(cái)務(wù)困境成本的內(nèi)涵要比破產(chǎn)成本寬泛。企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時,未得到償付的債權(quán)人有權(quán)利以合同被違反為理由要求企業(yè)在正式向法庭申請破產(chǎn)前,通過一系列非常行動,主要包括資產(chǎn)重組和債務(wù)重組,使企業(yè)免于破產(chǎn),維持企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營的能力。財(cái)務(wù)困境成本包括三部分:一是法律、管理和咨詢費(fèi)用;二是間接成本,包括因財(cái)務(wù)困境影響企業(yè)經(jīng)營能力的降低,至少是對企業(yè)產(chǎn)品需求的減少;三是管理層花費(fèi)的時間和精力。

篇6

關(guān)鍵詞：中小微企業(yè) 直接債務(wù) 融資渠道

一、中小微企業(yè)直接債務(wù)融資的背景

隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對于資金的需求也越來越大。中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)在發(fā)展過程中對資金的需求，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)所知，從債務(wù)融資結(jié)構(gòu)而言，大部分以間接融資渠道——銀行貸款的方式來滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)對資金的需求，而以直接債務(wù)融資方式來解決資金需求的比例比較小。隨著我國在“十二五”規(guī)劃中提出“顯著提高直接融資比重”，大力發(fā)展各種債券市場，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多直接的融資渠道，已經(jīng)成為未來金融發(fā)展的一個重點(diǎn)方向。

直接債務(wù)融資工具在大型的實(shí)體企業(yè)尤其是一些實(shí)力雄厚的國有企業(yè)中應(yīng)用的比較廣泛，但是對于中小微企業(yè)而言，直接債務(wù)融資一直是一個非常陌生的領(lǐng)域。我國的中小微企業(yè)在企業(yè)的發(fā)展過程中，大多存在著融資困難，間接融資比重過大，資金的成本過高等問題，對于中小微企業(yè)的發(fā)展存在著很大的阻礙。根據(jù)2013年7月15日，全國小微企業(yè)金融服務(wù)經(jīng)驗(yàn)交流電視電話會議報道：據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國中小微企業(yè)創(chuàng)造了80%的就業(yè)、60%的GDP和50%的稅收，而小微企業(yè)獲得的貸款在全部貸款中的比例僅20%多一點(diǎn)？。因此，拓展中小微企業(yè)直接債務(wù)融資渠道將顯得十分重要。近些年來，我國的債務(wù)融資工具得到了比較迅速的發(fā)展，為中小微企業(yè)拓寬了渠道，為很多企業(yè)提供了低成本以及高效的融資方式。發(fā)展債券市場，建立多層次的資本市場體系，成為了滿足中小微企業(yè)的融資需求，解決中小微企業(yè)發(fā)展資金短缺的重要途徑。

二、中小微企業(yè)直接債務(wù)融資的意義

發(fā)展中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資，是我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融資本市場不斷發(fā)展成熟的必然要求。十二五規(guī)劃中明確提出了要大力發(fā)展債券市場，推進(jìn)債券產(chǎn)品創(chuàng)新的要求。債券市場是資本市場的重要組成部分，統(tǒng)一、成熟的債券市場是一個國家金融體系中非常重要的一環(huán)，為廣大的投資者和籌資者提供了低風(fēng)險的投融資平臺。從發(fā)達(dá)國家的資本市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)中可以看出，債券融資是最為優(yōu)先使用的一種融資方式，發(fā)達(dá)資本市場中的債券融資規(guī)模往往是股票融資規(guī)模的8到9倍，而我國卻存在著股票融資規(guī)模大，債券融資規(guī)模小的情況，背離了資本市場發(fā)展的方向，長此以往不利于我國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。近些年來，隨著國家政策的鼓勵，直接債券融資在我國得到了迅猛的發(fā)展，債券的規(guī)模和發(fā)行期數(shù)得到了飛速的增長。根據(jù)相關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年，我國的短期融資債券的發(fā)行規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了10105.60億元，同比增長將近50%；公司債發(fā)行數(shù)量為1300億元，同比增長了153%；中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模為7389億元，同比增長48.7%。在我國股市持續(xù)低迷，IPO大門緊閉，國家的貨幣政策偏緊的背景下，直接債務(wù)融資已經(jīng)成為了為比較優(yōu)質(zhì)的中小微企業(yè)籌集資金的主要途徑。

目前，我國的債券市場體系主要包括銀行間市場，交易所市場和商業(yè)銀行柜臺市場三個子市場，其中銀行間市場是我國債券市場的主要組成部分，其投資者包括商業(yè)銀行，基金，券商等。中小企業(yè)通過銀行間市場發(fā)行債券，可以很好的與資本市場形成對接，提升企業(yè)的知名度。另外，通過銀行間市場發(fā)行債券，企業(yè)通過與承銷商，評級機(jī)構(gòu)以及會計(jì)師事務(wù)所，律師事務(wù)所等進(jìn)行大量的接觸和聯(lián)系，從一定程度上有利于提高企業(yè)在內(nèi)部控制，戰(zhàn)略規(guī)劃以及經(jīng)營管理等方面的能力，提高企業(yè)的市場知名度和信用等級，為企業(yè)未來的發(fā)展奠定更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

三、中小微企業(yè)直接債務(wù)融資的渠道

目前，我國直接債務(wù)融資渠道主要有：發(fā)行企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、小微企業(yè)扶持債券、中小企業(yè)私募債、中小非金融企業(yè)集合票據(jù)等。但由于我國的大多數(shù)中小微企業(yè)存在著經(jīng)營管理不規(guī)范，信用等級比較低等情況，并非所有直接債務(wù)融資渠道都適合中小微企業(yè)，因此，目前我國的很多地方政府為了幫助中小微企業(yè)解決融資問題，大力推進(jìn)了小微企業(yè)扶持債券、中小企業(yè)私募債和中小非金融企業(yè)集合票據(jù)等直接債務(wù)融資渠道的融資模式。

1. 小微企業(yè)扶持債券

小微企業(yè)扶持債券是由國家發(fā)改委主導(dǎo)的，并于一些城市進(jìn)行試點(diǎn)的一種新的直接融資渠道。小微企業(yè)扶持債券的發(fā)行方式一般是由地方融資平臺發(fā)行，再以委托貸款的方式，通過銀行將資金借給當(dāng)?shù)氐男∥⑵髽I(yè)。小微企業(yè)扶持債券與其他直接融資方式相比，有著自身獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)：小微企業(yè)扶持債券是一種創(chuàng)新性的直接融資渠道，其信用的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)比較合理，通過當(dāng)?shù)卣谫Y平臺來進(jìn)行企業(yè)債券的發(fā)行，相比之前的中小企業(yè)集合債由擔(dān)保公司等提供信用擔(dān)保的效果更好，并且大大提高了債券發(fā)行審批的效率。

2.中小企業(yè)私募債

中小企業(yè)私募債是中小微企業(yè)進(jìn)行直接債務(wù)融資的一種重要渠道。中小企業(yè)私募債發(fā)行的主管部門為中國證監(jiān)會，其發(fā)行審核采用核準(zhǔn)制的形式，發(fā)行的程序比較簡單，時間也比較短。私募債的主承銷商為具備發(fā)行資格的證券公司，其發(fā)行主體為上市公司試點(diǎn)發(fā)行的一些基本面情況比較好的公司和企業(yè)，目前國家正在慢慢擴(kuò)大公司債券的試點(diǎn)范圍。中小企業(yè)私募債的融資規(guī)模要求累計(jì)債券余額不得超過凈資產(chǎn)的40%，并且對于發(fā)行企業(yè)的信息披露要求很高。私募債的資金用途也比較靈活，一般而言沒有時間限制，用于企業(yè)正常的經(jīng)營活動都可以。從證監(jiān)會主席肖鋼最近的一次發(fā)言來看，資本市場對于中小微企業(yè)發(fā)行企業(yè)私募債進(jìn)行了大力的支持。截至2013年6月底，中小企業(yè)私募債試點(diǎn)范圍已擴(kuò)大至22個?。▍^(qū)、市）。滬深交易所累計(jì)接受311家企業(yè)發(fā)行中小企業(yè)私募債備案，備案金額413.7億元；210家企業(yè)完成發(fā)行，籌集資金269.9億元。

3.中小非金融企業(yè)集合票據(jù)

中小非金融企業(yè)集合票據(jù)是近年來國家大力支持發(fā)展的一種中小微企業(yè)直接融資渠道。集合票據(jù)的主管部門為銀行間交易協(xié)會，其發(fā)行主體主要為中小微非金融類企業(yè)，要求的數(shù)目為2-10家企業(yè)，其融資規(guī)模要求單個企業(yè)不超過2億元且不超過其凈資產(chǎn)的40%，單只金額不得超過10億元。集合票據(jù)的資金用途主要用于1年以內(nèi)的，不適宜用于企業(yè)的長期項(xiàng)目。與其他中小企業(yè)融資工具相比，中小非金融企業(yè)集合票據(jù)在產(chǎn)品定位，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及投資者保護(hù)方面都進(jìn)行了不小的創(chuàng)新。首先，這是資本市場首次為中小企業(yè)直接債務(wù)融資單獨(dú)設(shè)計(jì)的一種融資工具；其次，這種集合票據(jù)引入了票據(jù)分層的增信方式，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行了較大的創(chuàng)新；另外，集合票據(jù)設(shè)置了嚴(yán)密的前置代償安排。

2011年以來，在地方政府的支持與推動下，交易商協(xié)會與企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)等融資相關(guān)方進(jìn)行了大量的溝通，并進(jìn)行了深入的研究和論證，與2011年11月在中小企業(yè)中期票據(jù)的整體規(guī)則的框架內(nèi)，推出了區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)的融資模式，并與廣東、山東和江蘇三地發(fā)行了首批區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)。這種新型的中小企業(yè)直接債務(wù)融資模式的創(chuàng)新，從中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資的特點(diǎn)出發(fā)，開拓出了一種新型的適用于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與目標(biāo)要求的直接債務(wù)融資渠道，對于促進(jìn)我國中小企業(yè)的發(fā)展有著重要的意義。

四、拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道的要求

1. 完善中小微企業(yè)直接融資的金融環(huán)境

拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道，首先要完善健全中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資體系，為中小微企業(yè)進(jìn)行直接債務(wù)融資創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。首先，要破除對于中小微企業(yè)“所有制形式”的歧視，在進(jìn)行融資的時候一視同仁，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r與信用等級來進(jìn)行鑒別；其次，要完善中小企業(yè)直接債務(wù)融資的外部條件，為中小企業(yè)融資搭建綠色通道，并完善中小微企業(yè)的信用等級，為中小微企業(yè)進(jìn)行直接債務(wù)融資創(chuàng)造條件；另外，要不斷的簡化中小微企業(yè)債務(wù)融資的程序，降低中小微企業(yè)的債券發(fā)行成本，為更多優(yōu)質(zhì)的中小微企業(yè)進(jìn)行發(fā)債創(chuàng)造機(jī)會。

2. 建立多層次廣覆蓋的直接債務(wù)融資平臺

直接債務(wù)融資平臺是中小企業(yè)融資平臺的重要組成部分，是A股市場的中小板、創(chuàng)業(yè)板市場很好的補(bǔ)充。相關(guān)部門要不斷的擴(kuò)大直接債務(wù)平臺投資者范圍，培育合格的機(jī)構(gòu)投資者，完善中小企業(yè)的融資擔(dān)保體系，健全中小企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范中小企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)控制制度，逐步擴(kuò)大中小企業(yè)的直接債務(wù)融資規(guī)模。

3. 健全中小企業(yè)直接債務(wù)融資監(jiān)督機(jī)制

拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道，一定要健全完善中小微企業(yè)直接債務(wù)融資監(jiān)督機(jī)制，從而為直接融資提供良好的保障。業(yè)務(wù)主管部門，行業(yè)協(xié)會組織，中介機(jī)構(gòu)等，要積極的履行各自應(yīng)盡的職責(zé)和義務(wù)，在中小企業(yè)進(jìn)行直接債務(wù)融資中充分的發(fā)揮外部監(jiān)督的作用，對于中小企業(yè)的直接融資行為進(jìn)行評估，評級，監(jiān)督等，從而保證直接債務(wù)融資市場的規(guī)范和健康，促進(jìn)中小微企業(yè)直接融資的發(fā)展。

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資問題應(yīng)該得到廣泛的重視。國家要不斷的拓展中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資渠道，為中小微企業(yè)的融資創(chuàng)造完善的平臺，促進(jìn)我國中小微企業(yè)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] 武曉東.探析在破解中小企業(yè)融資難問題中貨幣政策的作用[J]. 中國商貿(mào). 2011（09）

篇7

Abstract： This paper compares the financing of small and medium enterprises in the United States and Japan， then studied Chinese SME financing， and compared with the United States and Japan， and on this basis to obtain experience and revelation to China's SME financing.

關(guān)鍵詞： 中美日；中小企業(yè)；融資方式；比較；借鑒

Key words： China，America and Japan；SMEs；financing；comparison；reference

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2012）34-0175-02

1 美日中小企業(yè)融資方式的共性

1.1 設(shè)立專門的中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu) 由于中小企業(yè)規(guī)模小，貸款風(fēng)險較高，為扶持中小企業(yè)發(fā)展，美日都建立了一個全國性的、非盈利的中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)，協(xié)調(diào)領(lǐng)導(dǎo)整個中小企業(yè)融資，解決中小企業(yè)融資難的問題。美國的小企業(yè)管理局根據(jù)法律規(guī)定可直接參與中小企業(yè)的融資。二戰(zhàn)結(jié)束后，日本先后建立了中小企業(yè)金融公庫、國民金融公庫和商工組合中央金庫，這三個金融機(jī)構(gòu)直接由政府控制和出資，專門為中小企業(yè)服務(wù)。在日本，除政策性中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)外，很多的的民間中小企業(yè)的專門金融機(jī)構(gòu)，主要是為會員中小企業(yè)或所在地區(qū)的中小企業(yè)提供貸款。

1.2 建立信用擔(dān)保制度，為中小企業(yè)貸款提供信用保障 發(fā)達(dá)國家的中小企業(yè)普遍采用的是信用保證制度，這一制度收到的使用效果是最好的。在這一制度的保護(hù)下，不僅能夠使中小企業(yè)獲得與大企業(yè)基本上一樣的借貸機(jī)會，還能夠在一定程度上減少融資風(fēng)險。美日中小企業(yè)融資的擔(dān)保體系都比較健全。美國中小企業(yè)管理局為了緩解由于信息不對稱問題而出現(xiàn)的不容易貸款的情況，為中小企業(yè)提供擔(dān)保使其從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款。而且為了解決小企業(yè)不容易獲得出口信貸的問題，建立了以美國貿(mào)易促進(jìn)協(xié)調(diào)委員會為核心的出口融資擔(dān)保體系。小企業(yè)管理局、進(jìn)出口銀行、貿(mào)易與發(fā)展協(xié)會三個機(jī)構(gòu)是這一體系的主要力量。他們不僅可以單獨(dú)向爭取出口的小企業(yè)提供有關(guān)融資途徑的咨詢、建議等，而且還可以聯(lián)合起來。為了尋找更多的方式為中小企業(yè)獲得信貸資金，日本政府也建立了相應(yīng)的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)：信用保證協(xié)會、中小企業(yè)信用保險金庫、商工會和商工會議所等。日本政府的信貸保險系統(tǒng)，這在很大程度上拓寬了中小企業(yè)的融資范圍，使中小企業(yè)減輕了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

1.3 成立形式多樣的中小企業(yè)基金 為支持中小企業(yè)的發(fā)展，美日都成立了形式多樣的中小企業(yè)基金。美國的中小企業(yè)基金包括產(chǎn)業(yè)投資基金和風(fēng)險投資基金。前者產(chǎn)生于20世紀(jì)中期的美國，成立的目的主要是為了吸引熱衷于某種特定產(chǎn)業(yè)的投資者的資金，更好的幫助這一特定產(chǎn)業(yè)取得不斷地進(jìn)步。后者主要是針對那些沒有上市資格，不能以發(fā)行股票、債券的方式來籌集資金，而且不具備較高的信用等級以及可供抵押資產(chǎn)的小型企業(yè)和新興企業(yè)。風(fēng)險投資基金對于美國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的發(fā)展起到了很大的推動作用，在美國金融體系中占有重要的地位。日本對于創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展表現(xiàn)出了極其的關(guān)注，1963年日本建成了中小企業(yè)投資育成公司，這個公司主要是由政府、地方公共團(tuán)體和民間企業(yè)一起出資建成。為了給發(fā)行債券的風(fēng)險企業(yè)提供資金支持，使風(fēng)險資本得到更好的保障，成立了“風(fēng)險基金”。而且，日本還有中小企業(yè)信用擔(dān)?；鸷椭行∑髽I(yè)互助基金（如小企業(yè)“自有錢柜”），為中小企業(yè)提供信貸擔(dān)保服務(wù)。

1.4 開拓中小企業(yè)直接融資渠道 在美日中小企業(yè)融資體系中，主要是中小企業(yè)到資本市場直接融資的方式，在未來的中小企業(yè)發(fā)展中，這種融資方式的市場前景是非常好的。1971年成立的NA SDAQ市場，到目前為止一直發(fā)展的很好，創(chuàng)造了“NASDAQ”神話，紐約證券交易所的現(xiàn)交易額位居第一，他居第二，目前上市的有近5000家，是被大眾認(rèn)可的培養(yǎng)科技型企業(yè)的地方。美國還有包括行情公告榜、全國市場系統(tǒng)的場外交易市場，為不能上市的中小企業(yè)提供直接融資渠道。20世紀(jì)90年代日本的資本市場仿效美國組建了自己的第二板塊市場：柜臺交易市場和第二柜臺交易市場，為中小企業(yè)融資提供了方便。

1.5 健全的法律法規(guī)體系 通過法律確定中小企業(yè)的特殊地位、為其保駕護(hù)航，是美日政府對中小企業(yè)融資服務(wù)的重要內(nèi)容。美日的相關(guān)法律、法規(guī)已近能夠充分保障中小企業(yè)的融資。美國的《小企業(yè)法》（1953）使中小企業(yè)能夠更好的進(jìn)行自由競爭，而且還建立了小企業(yè)管理局?！缎∑髽I(yè)經(jīng)濟(jì)政策法》（1980）要求協(xié)調(diào)和改善與中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益有關(guān)的政府工作。日本是西方國家中中小企業(yè)立法最健全的國家，迄今制定了30多部中小企業(yè)專門法規(guī)。1963年制定了《中小企業(yè)基本法》，它是日本中小企業(yè)發(fā)展的綱領(lǐng)性法規(guī)，被稱為“日本的中小企業(yè)憲法”，在此基礎(chǔ)上制定和修訂了《中小企業(yè)投資扶持股份公司法》等法規(guī)，此外，日本還制定了《國民金融公庫法》等八個法規(guī)，這些法規(guī)的建立都是為了最大限度的保障中小企業(yè)順利的實(shí)現(xiàn)融資。

2 中國中小企業(yè)融資方式

現(xiàn)在我國中小企業(yè)的融資方式主要有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。其中，外源融資因?yàn)樵诨I資環(huán)境上的差異使得籌資方式也存在著各種差異，但是主要有直接籌資方式和間接籌資方式兩種。

在資本市場的不斷繁榮的情況下，企業(yè)逐漸采取更多的融資方式，不少企業(yè)在籌資時開始采用直接融資的方式，這將成為企業(yè)獲取長期資金的一種主要方式。直接籌資方式一般包括股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種，前者屬于私募，在企業(yè)未上市的時候做好融資工作，這樣就能夠?yàn)槠髽I(yè)上市成功提供更大的把握。后者主要是指在一定期限滿后企業(yè)連本帶息一起償還的融資方式。債權(quán)性融資包括向金融機(jī)構(gòu)貸款和發(fā)行企業(yè)債券。因?yàn)槭侵苯尤谫Y，特別是股票融資無須還本付息，投資者的風(fēng)險比較大，這樣他們就希望獲得更高的收益率，不管是在經(jīng)營業(yè)績上，還是在未來的發(fā)展中都希望能夠有所作為。間接融資是指企業(yè)通過銀行等金融機(jī)構(gòu)間接進(jìn)行的融資活動。

間接籌資方式包括銀行貸款、兼并和重組以及租賃融資。銀行貸款則是間接籌資方式最為常見的一種方式，很多企業(yè)的資金主要都是來自于銀行。近些年很多的企業(yè)出現(xiàn)了兼并、重組的情況，在間接融資方式中，我們可以利用杠桿收購融資方式。從現(xiàn)在的市場經(jīng)濟(jì)狀況來看，企業(yè)正在不斷的走向集約化、大型化，企業(yè)若想在激烈的競爭中處于優(yōu)勢地位，生產(chǎn)的規(guī)模性是一個重要條件。企業(yè)采取杠桿收購融資方式，可快速籌集資金的同時，收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)更迅速、效率更高[15]。租賃融資是指出租人根據(jù)承租人的要求融資購買設(shè)備，然后按照合同的相關(guān)規(guī)定，及時交予承租人使用，承租人在租期內(nèi)向出租人支付租賃費(fèi)的使用業(yè)務(wù)。這種融資方式的特點(diǎn)和優(yōu)勢在于租賃靈活，不僅能夠融資還能融物。它的不足之處在于需要較高的融資成本?，F(xiàn)在國內(nèi)的中小企業(yè)融資主要是通過金融中介機(jī)構(gòu)，但是這些中介會對中小企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的資格審查，不容易籌措到資金，給他們的發(fā)展帶來了很多的麻煩。

3 美日中小企業(yè)融資方式給中國中小企業(yè)融資方式的啟示

3.1 設(shè)立專為中小企業(yè)提供服務(wù)的中小企業(yè)管理機(jī)構(gòu) 美國設(shè)立了小企業(yè)管理局，日本設(shè)立了小企業(yè)廳，我們可以吸取美日在中小企業(yè)發(fā)展中的好的措施，制定適合我國中小企業(yè)發(fā)展的策略，比如設(shè)立中小企業(yè)政府管理機(jī)構(gòu)，主要負(fù)責(zé)對中小企業(yè)提供各項(xiàng)相關(guān)的服務(wù)而并非是把重點(diǎn)放在管理上。

3.2 大力發(fā)展風(fēng)險投資基金 針對我國居民高儲蓄的現(xiàn)狀，可考慮采取措施，鼓勵將民間資本引入風(fēng)險基金中。拓展風(fēng)險基金的來源，擴(kuò)大風(fēng)險基金的規(guī)模，為更多的蓄的現(xiàn)狀，可考慮采取措施，鼓勵將民間資本引入風(fēng)險基金中。拓展風(fēng)險基金的來源，擴(kuò)大風(fēng)險基金的規(guī)模，為更多的中小企業(yè)融資創(chuàng)造條件。鑒于此，我國應(yīng)創(chuàng)建專業(yè)的投資公司或設(shè)立風(fēng)險創(chuàng)業(yè)基金，風(fēng)險投資公司可采取由政府部門、金融機(jī)構(gòu)大中型企業(yè)、科研等多家聯(lián)合組建的方式，以克服間接融資過分強(qiáng)調(diào)資金使用安全性的缺陷。

3.3 擴(kuò)大融資的功能，開辟直接融資的渠道 直接融資的特點(diǎn)在于可以得到不需償還外部所有權(quán)、改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、有效配置社會資源等，因此，我們要不斷的建立健全直接融資體系，實(shí)現(xiàn)資本市場體系的立體化、多層次，這樣就能夠更好的滿足各種發(fā)展規(guī)模的企業(yè)的融資要求，有利于發(fā)展較好的高科技企業(yè)進(jìn)入二板市場，進(jìn)而讓他們有更大的可能為入市提供直接融資機(jī)會，這樣做可使中小企業(yè)更好的實(shí)現(xiàn)融資，同時還能夠降低投資風(fēng)險，繁榮資本市場。

3.4 健全相關(guān)的法律法規(guī)制度 要想實(shí)現(xiàn)資本市場的不斷繁榮，首先要要健全的法律法規(guī)作保障。我們要加快中小企業(yè)法律體系的完善，盡快制定頒布實(shí)施《中小企業(yè)基本法》以及相關(guān)法律。在完善的法律體系的保護(hù)下，確立中小企業(yè)的法律地位，最大限度的保障中小企業(yè)的合法利益，推進(jìn)中小企業(yè)的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]魯陽.美國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與模式.世界經(jīng)理人周刊，2004，1：66-67.

[2]劉冰，王禹.美國中小企業(yè)融資體系分析及對我國的啟示.中國集體經(jīng)濟(jì)?他山之石，2009，10（下）：197-198.

[3]柳斌.美國小企業(yè)融資經(jīng)驗(yàn)對緩解我國中小企業(yè)融資困境的啟示.金融經(jīng)濟(jì)，97：56-57.

[4]沈迪，李太后.美國中小企業(yè)融資經(jīng)驗(yàn)及對我國的啟示.經(jīng)濟(jì)體制改革，2010，10：168-169.

[5]Joanthana. Scott. Small Business and the Value of Community Financial Institutions Journal of Financial Services Research，2004，25：207-212.

[6]邢麗娜.美日中小企業(yè)融資體系概述及借鑒.金融在線，2007，25：57-58.

[7]何有世，邱慶榮，譚中明.美日中小企業(yè)融資體系及借鑒.江蘇理工大學(xué)學(xué)報，2000，1：45-47.

[8]楊運(yùn)杰.日本中小企業(yè)融資模式對我國中小企業(yè)融資的啟示.理論視野，2007，6：30-32.

[9]寧軍明.借鑒美日中小企業(yè)融資體系建設(shè)的經(jīng)驗(yàn).當(dāng)代亞太，2001，10：35-39.

[10]秦嗣毅，任媛媛.美日中小企業(yè)融資模式比較及啟示.黑龍江社會科學(xué)，2004，3：35-38.

[11]徐子堯.美日中小企業(yè)融資借鑒.看世界，2004，9：40-41.

[12]陳吉強(qiáng).中國中小企業(yè)融資渠道的探索研究.財(cái)稅金融，2010：53-54.

[13]吳瑞娟.中小企業(yè)融資方式與創(chuàng)新.華商，2010，81：24-25.

篇8

一、明確目標(biāo)任務(wù)

到2020年末，全市直接融資水平顯著提高，社會融資結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，全市直接融資占社會融資規(guī)模的比重不低于35%，在全省的排名超過地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）排名，國民資產(chǎn)證券化率達(dá)到30%，不低于全省平均水平。推動企業(yè)在多層次資本市場上市或掛牌交易，力爭到2020年底，全市50%以上規(guī)上企業(yè)完成規(guī)范化公司制改制，新增主板或中小板、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)1戶，新增“新三板”掛牌企業(yè)3戶，區(qū)域性股權(quán)交易市場掛牌企業(yè)數(shù)累計(jì)達(dá)到80戶。

二、突出工作重點(diǎn)

（一）全力推動股權(quán)融資。

1.推動規(guī)上企業(yè)規(guī)范化公司制改制。大力實(shí)施規(guī)上企業(yè)規(guī)范化公司制改制“四年行動計(jì)劃”，自2017年起，每年改制比例不低于10%，努力做到應(yīng)改盡改。各區(qū)市縣人民政府、園區(qū)管委會要切實(shí)擔(dān)負(fù)主體責(zé)任，切實(shí)加強(qiáng)對規(guī)上企業(yè)規(guī)范化公司制改制工作的組織領(lǐng)導(dǎo)，對改制企業(yè)“一戶一策”給予指導(dǎo)，通過購買服務(wù)方式為改制企業(yè)提供財(cái)務(wù)、投資及法律顧問等方面的服務(wù)，或根據(jù)地方財(cái)力給予完成改制的企業(yè)適當(dāng)費(fèi)用補(bǔ)助，積極推動企業(yè)加快改制步伐。

2.做大做實(shí)上市企業(yè)后備資源庫。依托省上“五千四百計(jì)劃”和“創(chuàng)業(yè)板行動計(jì)劃”，健全充實(shí)上市企業(yè)后備資源庫，篩選推薦一批主營業(yè)務(wù)突出、發(fā)展前景好、成長性強(qiáng)、龍頭引領(lǐng)作用明顯、運(yùn)行機(jī)制健全、財(cái)務(wù)管理規(guī)范的重點(diǎn)企業(yè)，予以重點(diǎn)培育和支持。同時，根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況，每年對重點(diǎn)培育企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)充、調(diào)整和更新，實(shí)行一年一報、動態(tài)篩選、重點(diǎn)跟蹤、動態(tài)管理，確保全市重點(diǎn)培育企業(yè)數(shù)量長期保持在150家以上。

3.鼓勵重點(diǎn)培育企業(yè)多渠道上市掛牌融資。支持重點(diǎn)培育企業(yè)選擇合適上市途徑，引導(dǎo)其自主選擇中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，對具備條件的重點(diǎn)企業(yè)實(shí)行“一戶一策”精準(zhǔn)幫助，力爭更多企業(yè)納入全省“五千四百”計(jì)劃。鼓勵和支持資產(chǎn)規(guī)模大、盈利水平高的企業(yè)在主板市場上市；具有發(fā)展?jié)摿Φ奶厣髽I(yè)和高新技術(shù)企業(yè)在中小板上市；符合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市；符合條件的中小企業(yè)聯(lián)合股權(quán)交易中心掛牌。支持上市掛牌企業(yè)公開轉(zhuǎn)讓股份，開展股權(quán)融資、債權(quán)融資和并購重組，促進(jìn)股權(quán)與資本對接；支持有意拓展海外市場、吸引國際資本的企業(yè)境外上市。

4.支持上市企業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)。鼓勵上市企業(yè)充分依托資本市場，通過公司債、可轉(zhuǎn)債、定向增發(fā)、配股和優(yōu)先股等多種方式實(shí)現(xiàn)再融資，擴(kuò)大企業(yè)融資規(guī)模、投資規(guī)模和生產(chǎn)規(guī)模，提高上市企業(yè)核心競爭力，推動企業(yè)做大做強(qiáng)。支持上市公司借助資本市場融資工具，并購重組海外產(chǎn)業(yè)鏈核心資產(chǎn)以及研發(fā)、品牌與技術(shù)資源。

5.著力提升資產(chǎn)證券化率。支持市屬國有企業(yè)借助資本市場開展混合所有制改革，優(yōu)化市屬國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。積極推進(jìn)有條件市屬國有企業(yè)開展并購重組，全力推進(jìn)有條件的國有企業(yè)整體上市，利用資產(chǎn)證券化盤活存量資產(chǎn)。

（二）大力推動債券融資。實(shí)施債券優(yōu)先戰(zhàn)略，擴(kuò)大債券直接融資規(guī)模和比重，改善我市直接融資結(jié)構(gòu)，力爭到2020年末，50%以上市縣兩級國有企業(yè)、符合條件的民營企業(yè)、信用評級在AA+以上的上市企業(yè)及其大股東實(shí)施債券發(fā)行計(jì)劃，發(fā)行規(guī)模累計(jì)達(dá)150億元以上。鼓勵企業(yè)綜合運(yùn)用短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)、超短期融資券等債務(wù)融資工具融資，推動優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行公司債、可轉(zhuǎn)債、集合債、私募債等。各區(qū)市縣、園區(qū)要加強(qiáng)與銀行間債券市場和交易所市場主管部門的溝通聯(lián)系，采取多種措施促進(jìn)債券承銷機(jī)構(gòu)與發(fā)債企業(yè)無縫對接，為企業(yè)發(fā)債創(chuàng)造有利條件。鼓勵駐市銀行、證券等金融機(jī)構(gòu)在各自法定經(jīng)營范圍內(nèi)開展債券發(fā)行、承銷和結(jié)算業(yè)務(wù)，支持地方法人金融機(jī)構(gòu)申請債務(wù)融資工具承銷商資格。

（三）加快推動基金組建。鼓勵和支持小平故里發(fā)展基金采取“1+N”模式做大做強(qiáng)，積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者做實(shí)做大小平故里發(fā)展基金，借鑒先進(jìn)地區(qū)經(jīng)驗(yàn)推動我市基金工作取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，力爭2017年底基金授信總規(guī)模達(dá)50億元、提款達(dá)12億元，2018年底基金授信總規(guī)模達(dá)100億元。加大與央企、省屬國企合作力度，積極對接系列基金等省級基金，合作設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資等基金。加強(qiáng)與銀行、保險等金融機(jī)構(gòu)對接，積極引入保險、銀行理財(cái)?shù)荣Y金投入到全市經(jīng)濟(jì)發(fā)展建設(shè)。市本級設(shè)立3億元創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，有條件的縣（市、區(qū)）可參照設(shè)立。鼓勵重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)園區(qū)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)并購基金、股權(quán)投資基金，重點(diǎn)支持創(chuàng)業(yè)型和創(chuàng)新型企業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)企業(yè)發(fā)展。著力優(yōu)化我市創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資環(huán)境，鼓勵有實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)到我市設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資等各類基金，開展各類投資合作，促進(jìn)投資主體多元化。

三、強(qiáng)化工作保障

（一）切實(shí)加強(qiáng)組織領(lǐng)導(dǎo)。依托上市公司與產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金發(fā)展工作組，建立由市政府分管領(lǐng)導(dǎo)牽頭的直接融資協(xié)調(diào)機(jī)制，幫助企業(yè)解決改制上市、并購重組、發(fā)行債券等直接融資過程中的實(shí)際問題。各區(qū)市縣政府、園區(qū)管委會以及市級相關(guān)部門要主動與重點(diǎn)培育企業(yè)溝通對接，優(yōu)化行政服務(wù)，特別是在重點(diǎn)培育企業(yè)實(shí)施改制、資產(chǎn)重組、上市掛牌、發(fā)債等過程中，要建立“綠色通道”和“一站式服務(wù)”制度，提高辦事質(zhì)量和效率。市發(fā)展改革委、市經(jīng)濟(jì)和信息化委、市政府金融辦要加強(qiáng)對重點(diǎn)企業(yè)培育和提升直接融資水平支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況開展督促檢查，實(shí)行定期通報制度，推動企業(yè)改制、上市掛牌、直接融資等工作落到實(shí)處。

篇9

【關(guān)鍵詞】科技型中小企業(yè)；大族激光；融資途徑；直接融資

1.企業(yè)概況

成立于1996年的深圳大族激光科技股份有限公司（文中簡稱“大族激光”）是國內(nèi)最大的激光加工設(shè)備生產(chǎn)廠商，科技研發(fā)實(shí)力雄厚，有多項(xiàng)核心技術(shù)處于世界領(lǐng)先水平，企業(yè)被認(rèn)定為國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范工程項(xiàng)目單位和國家科技成果推廣示范基地重點(diǎn)示范企業(yè)。經(jīng)過十多年的快速發(fā)展，大族激光作為科技型中小企業(yè)的典型代表已經(jīng)步入成熟期，2011年大族激光共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.28億元，利潤總額達(dá)7.16億元。

2.大族激光成長中的直接融資歷程分析

2.1 創(chuàng)立期融資分析

1996年大族激光的創(chuàng)始人科技人員高云峰成立了注冊資金僅100萬元的大族實(shí)業(yè)有限公司，開始進(jìn)入激光打標(biāo)機(jī)產(chǎn)業(yè)。以技術(shù)起家的高云峰首先遇到的就是嚴(yán)重的資金困境，當(dāng)時我國的激光打標(biāo)機(jī)完全依賴進(jìn)口，價格在10萬美元以上，大族激光的產(chǎn)品技術(shù)成熟又具有明顯的價格優(yōu)勢，在市場上受到歡迎，收到了不少訂單，但大族激光卻嚴(yán)重缺乏流動資金，無奈之下大族激光只得采取預(yù)收客戶貨款的方式來維持企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)，客戶支付預(yù)付款之后要等幾個月才能提貨，這種依靠預(yù)付款的融資方式成為了大族激光創(chuàng)立期主要的融資途徑。同時，高云峰賣掉了自己的房子、車子投入到公司的運(yùn)營之中，創(chuàng)業(yè)者的資金成為了大族激光創(chuàng)立期的又一重要資金來源。

2.2 成長期融資分析

時間進(jìn)入到1998年，資金極度匱乏的大族激光依然處于小批量作坊式生產(chǎn)狀態(tài)，企業(yè)生產(chǎn)難于上規(guī)模?？嘤谌狈Y金支持的高云峰想到了尋找風(fēng)險投資，并與深圳市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資服務(wù)有限公司（文中簡稱“高新投”）進(jìn)行了接洽。高新投經(jīng)過充分的調(diào)研后認(rèn)為，大族激光的主要產(chǎn)品的市場前景較好，并且企業(yè)擁有產(chǎn)品核心技術(shù)的自主知識產(chǎn)權(quán)，企業(yè)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)務(wù)實(shí)、團(tuán)結(jié)、奮進(jìn)，適宜對其進(jìn)行風(fēng)險投資。但高新投也提出條件：以凈資產(chǎn)作為作價的依據(jù)，同時高新投必須控股。高云峰對于失去控股權(quán)一時難以接受，那將意味著大族激光不再在他的掌握之下，但對于科技型中小企業(yè)而言，融資的時效性是影響企業(yè)能否抓住發(fā)展機(jī)遇的重要因素，渴求資金的高云峰不得不對控股權(quán)做出讓步。在經(jīng)歷了長達(dá)9個月的艱苦談判之后，1999年3月高云峰與高新投共同成立了大族激光科技有限公司，高新投出資438.6萬元獲得51%的控股權(quán)，高云峰本人擁有20%的股權(quán)，高云峰的大族實(shí)業(yè)擁有29%的股權(quán)，高新投的這筆資金為大族激光帶來了新的活力，2000年大族激光銷售了249臺激光打標(biāo)機(jī)，收入達(dá)5000多萬元。在設(shè)立合資公司的協(xié)議中，高云峰為今后重新拿回控股權(quán)與高新投做了約定：如果大族激光在一年半的時間內(nèi)凈資產(chǎn)增加到2000萬元，高云峰就有權(quán)以凈資產(chǎn)價格回購控股權(quán)。到了2000年9月，大族激光的凈資產(chǎn)已經(jīng)可以滿足高云峰的回購條件，他以2400萬元買回了高新投手中的企業(yè)46%的股權(quán)，其在大族激光的持股量增至66%，高新投則在一年半的時間內(nèi)獲得了6倍以上的豐厚回報。

高云峰雖然重新實(shí)現(xiàn)了對大族激光的控股，但高新投的大部分資金也退出了大族激光，企業(yè)的快速發(fā)展依然需要外源性融資的支持，大族激光不得不考慮進(jìn)行第二輪的直接融資。2001年9月，紅塔創(chuàng)新投資、華菱科技、深圳東盛創(chuàng)業(yè)投資、大連市正源企業(yè)與大族激光簽署投資協(xié)議，大族激光同時進(jìn)行股份制改造，此時的大族激光注冊資本擴(kuò)大到了5000萬元，緊接著在2003年2月，大族激光再次增資擴(kuò)股，注冊資本擴(kuò)大到8000萬元。在第二輪直接融資中，大族激光融入資金1920萬元，并且出資協(xié)議規(guī)定新的出資方不參與大族激光的具體經(jīng)營管理，而是采用出資方出任企業(yè)董事并定期審核企業(yè)財(cái)務(wù)的運(yùn)作模式，這為大族激光不受干擾的沿著高云峰規(guī)劃好的發(fā)展宏圖繼續(xù)前進(jìn)提供了堅(jiān)實(shí)的資金和制度保障，2003年大族激光實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.8億元，凈利潤達(dá)3676萬元。

2.3 成熟期融資分析

2004年6月25日對于大族激光來說是具有里程碑意義的一天，大族激光作為中小企業(yè)板首批上市的8支新股之一在深圳證券交易所掛牌交易。大族激光此次以9.2元每股的價格公開發(fā)行了2700萬股新股，募集的2.4億資金主要用于激光產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)和公司的設(shè)備投入。大族激光的成功上市，為企業(yè)的長期發(fā)展提供了強(qiáng)有力的資金支持，使得企業(yè)的行業(yè)領(lǐng)先地位得到鞏固，并且成為上市公司的大族激光信息公開透明，現(xiàn)代企業(yè)制度日益完善。2008年7月大族激光又成功進(jìn)行了公開增發(fā)，融資9.559億元，募集的資金被用于激光焊接和激光標(biāo)記設(shè)備的產(chǎn)能擴(kuò)大以及配套機(jī)加生產(chǎn)基地的建設(shè)，企業(yè)資金實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。大族激光在資本市場上獲得資金后，通過生產(chǎn)項(xiàng)目的建設(shè)轉(zhuǎn)化為企業(yè)的固定資產(chǎn)，使得大族激光可向銀行抵押申請貸款的固定資產(chǎn)增多，還起到了促進(jìn)企業(yè)從銀行貸款融資的作用。

3.對新融資結(jié)構(gòu)理論的驗(yàn)證

根據(jù)控制權(quán)理論，企業(yè)采取內(nèi)源性融資方式有利于企業(yè)的管理者掌握企業(yè)的控制權(quán)，但卻不利于企業(yè)的發(fā)展壯大和治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，而外源性融資方式的利弊則正好相反，企業(yè)正是通過兩種利弊的平衡來確定企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)的，高云峰在引入高新投的風(fēng)險投資時對于失去控股權(quán)的一時難以接受，但最終做出讓步并對今后重新拿回控股權(quán)做出約定就正好體現(xiàn)了控制權(quán)理論的這一論斷。融資契約理論指出如果將企業(yè)的控制權(quán)掌握到企業(yè)經(jīng)理的手中對于企業(yè)的發(fā)展是最有利的，那么企業(yè)就應(yīng)該以發(fā)行無投票權(quán)的股票進(jìn)行融資，高云峰在大族激光的第二輪直接融資中的融資策略就是對融資契約理論很好的驗(yàn)證，在第二輪直接融資中，出資協(xié)議規(guī)定新的出資方不參與大族激光的具體經(jīng)營管理，而是采用出資方出任企業(yè)董事并定期審核企業(yè)財(cái)務(wù)的運(yùn)作模式。大族激光的直接融資歷程同樣充分驗(yàn)證了企業(yè)金融生命周期理論，在創(chuàng)立期，大族激光主要依靠的是創(chuàng)業(yè)者高云峰的自籌資金；進(jìn)入成長期后，高新投作為風(fēng)險投資的資金注入對大族（下轉(zhuǎn)第40頁）（上接第38頁）激光的早期成長起到了關(guān)鍵性的作用，在高新投成功退出之后，紅塔創(chuàng)新投資等新的社會資本的進(jìn)入繼續(xù)推動者大族激光高速成長，為其今后進(jìn)入資本市場融資奠定了良好的發(fā)展基礎(chǔ)；進(jìn)入成熟期后，通過IPO和公開增發(fā)，大族激光從資本市場上獲取了較為充足的資金供給，企業(yè)獲得了長期穩(wěn)定的資金支持。同時，大族激光每一次直接融資轉(zhuǎn)化為企業(yè)實(shí)際資產(chǎn)也為企業(yè)通過銀行貸款等間接融資途徑融資創(chuàng)造了有利條件。

4.對我國科技型中小企業(yè)直接融資的啟示

科技革命的風(fēng)起云涌為我國科技型中小企業(yè)的發(fā)展提供了重要的歷史機(jī)遇，正是工業(yè)和計(jì)算機(jī)技術(shù)的快速發(fā)展使得激光產(chǎn)品創(chuàng)造出了新的強(qiáng)大的市場需求，巨大的商業(yè)機(jī)會吸引了科技人員高云峰去構(gòu)建自己的企業(yè)戰(zhàn)略?？萍几锩鼊?chuàng)造出的市場機(jī)會使大族激光具備了高速成長的潛力，但如果沒有風(fēng)險投資、社會資本、證券市場資金的陸續(xù)注入和接力而僅僅依靠企業(yè)的內(nèi)源性融資的話，大族激光就極可能與這一歷史發(fā)展機(jī)遇失之交臂，我們就會失去一家極其優(yōu)秀的科技型中小企業(yè)。直接融資資金的注入為大族激光的科技研發(fā)提供了充足的“彈藥”并使大族激光迸發(fā)出令人贊嘆的活力，大族激光2007年的科技研發(fā)投入為8，125.55萬元，2011年增長到了18，770.52萬元，4年時間增長了131%；大族激光的主營業(yè)務(wù)收入更是從上市首年2004年時的4.085億元增長到了2011年時的36.2796億元，7年間增長了800.76%，可見大族激光以直接融資渠道為主的外源性資金支持成為了企業(yè)高速成長的催化劑和助推器。在我國建設(shè)創(chuàng)新型國家的戰(zhàn)略背景下，我們需要積極鼓勵一大批像高云峰一樣有眼光、敢創(chuàng)業(yè)的科技人員將自己的最新成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，并為他們創(chuàng)造便捷合理的包括直接融資在內(nèi)的融資體系，通過市場化的融資機(jī)制篩選出像大族激光這樣真正具有良好發(fā)展?jié)摿Φ目萍夹椭行∑髽I(yè)，實(shí)現(xiàn)其與直接融資資金的適時對接，助推我國科技型中小企業(yè)又好又快發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]大族激光：2011年年度報告[DB/OL].深圳證券交易所網(wǎng)站，http：///m/search0425.jsp.

[2]木子.深圳奇跡之資本篇—大族激光：風(fēng)投助飛[J].深圳特區(qū)科技，2012（Z1）.

篇10

關(guān)鍵詞：國有企業(yè) 融資制度 融資問題

一、國有企業(yè)融資制度演化

隨著我國經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)變，國有企業(yè)的融資制度經(jīng)歷了財(cái)政主導(dǎo)型、銀行主導(dǎo)型和混合型三個階段。融資制度不同，決定了我國企業(yè)資金來源不同，同時也影響企業(yè)的財(cái)產(chǎn)制度及其治理結(jié)構(gòu)等方面。

1.財(cái)政主導(dǎo)型融資制度，即在資金的集中與分配過程中，國家依靠財(cái)政手段保持其主導(dǎo)地位。這種制度具有雙面性，其優(yōu)點(diǎn)是可以快速集中資金，用于解決急需資金的問題，體現(xiàn)了供應(yīng)資金的公平性。而存在的不足在于，這種方式使資金的效率及效益偏低，企業(yè)的融資政策比較單一，缺乏靈活性。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這種傳統(tǒng)體制與現(xiàn)實(shí)的矛盾逐漸凸顯。

2.在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體制的改革和轉(zhuǎn)軌的過程中，經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展使得需求隨著變化，同時又由于制度創(chuàng)新的成本比較低，因此融資制度逐步過渡到銀行主導(dǎo)型。在該制度下，國家的身份發(fā)生轉(zhuǎn)變，國有企業(yè)也結(jié)束了不承擔(dān)風(fēng)險的財(cái)務(wù)狀態(tài)。這種融資制度同樣具有雙面性，其優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)取得了融資權(quán)，但缺點(diǎn)是企業(yè)要承擔(dān)高負(fù)債，這是由于企業(yè)的資金主要來源于銀行造成的。而銀行在分配貸款時不能遵循市場效率優(yōu)先的原則，這也體現(xiàn)了這次改革的滯后性。

3.國有企業(yè)要形成合理的融資結(jié)構(gòu)，必須選擇多種融資模式，減弱對政府或?qū)︺y行融資的依賴性。由于企業(yè)進(jìn)行股份制改造，以及證券市場逐漸完善，國有企業(yè)可以選擇的融資方式增多，例如發(fā)行股票、發(fā)行債券等方式。這種融資方式稱為直接融資。另外，國有企業(yè)也可以通過選擇其他方式籌集資金，例如企業(yè)可以與外商合作等方式。在這種情況下，國有企業(yè)的融資制度基本上形成了多元主體的混合型模式。

二、國有企業(yè)在融資中存在的問題

1.融資中的政府干預(yù)

國有企業(yè)融資制度由財(cái)政主導(dǎo)型演化為混合型，雖然在很大程度上實(shí)現(xiàn)了市場化，但政府干預(yù)或者導(dǎo)向的力量一直存在。國有企業(yè)和銀行之間處于一種內(nèi)源融資的方式，國有企業(yè)遇到問題時，國家會采用行政手段進(jìn)行干預(yù)，他們之間難以形成真正的融資行為。而企業(yè)的信譽(yù)也并不能完全決定能否貸款，所以當(dāng)企業(yè)遇到困難時，較少考慮融資的質(zhì)量及效果，且不考慮企業(yè)發(fā)展大局，而是直接想到信貸融資，這不利于國有企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

2.債權(quán)融資偏少

我國發(fā)行債券的門檻較高，一般只有上市公司或重點(diǎn)國企。究其原因，首先是發(fā)行債券的條件比較嚴(yán)格；其次是債券的發(fā)行要經(jīng)過復(fù)雜的審批，由此會導(dǎo)致資金的籌集與需要的時間難以匹配；再次是由于指標(biāo)的限制，有限的規(guī)模使發(fā)行人的選擇及資金數(shù)量受到限制。另外，我國的債權(quán)籌資的用途也有明確的規(guī)定限制。因此，很多國有企業(yè)難以通過債權(quán)融資，這不利于國有企業(yè)的整體發(fā)展。

3.融資渠道單一

我國國有企業(yè)的融資方式主要有直接融資、間接融資、境內(nèi)融資、境外融資、政策性融資、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者及融資租賃等方式。盡管可供國有企業(yè)選擇的融資方式較多，但許多國有企業(yè)主要是利用直接融資獲取所需資金，即直接融資時企業(yè)取得所需長期資金的主要方式。而直接融資的方式主要是發(fā)行股票和債券，主要是上市公司才能公開發(fā)行股票。所以，國有企業(yè)選擇直接融資方式不利于發(fā)展。

4.融資制度不完善

國家、企業(yè)和銀行三者之間的權(quán)責(zé)模糊，由于產(chǎn)權(quán)不明確而產(chǎn)生的影響時間較長。同時，利潤分配等政策在國家、企業(yè)和職工之間也未完全搞清楚關(guān)系。另外，折舊制度不完善，隨著社會的不斷發(fā)展，我國國有企業(yè)受通貨膨脹的影響，計(jì)提的折舊資金不能滿足固定資產(chǎn)不斷更新的需要，導(dǎo)致內(nèi)源資金的缺乏。

三、完善國有企業(yè)融資對策

1.明確政府職責(zé)，減少干預(yù)

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，政府的職能主要是在遵守市場規(guī)律的前提下，不斷創(chuàng)建新制度來規(guī)范市場、穩(wěn)定市場以及引導(dǎo)市場發(fā)展，進(jìn)而不斷完善市場供應(yīng)的不足。政府應(yīng)從一個管理者變成服務(wù)者，在企業(yè)自身難以調(diào)節(jié)的情況下再進(jìn)行必要的行政干預(yù)，從而推動國有企業(yè)的不斷發(fā)展。

2.拓寬融資渠道，發(fā)展債券市場

國家應(yīng)大力推動債券市場的發(fā)展，不僅允許企業(yè)發(fā)行債券，還要加大企業(yè)的債券融資比例。國有企業(yè)只有不斷發(fā)展債券融資，逐漸拓寬融資渠道，不斷完善融資體制，才不會盲目地進(jìn)行融資，使企業(yè)在融資時能充分考慮到融資成本及項(xiàng)目的可行性。

3.明晰產(chǎn)權(quán)，完善融資制度

要使國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，還要劃清產(chǎn)權(quán)關(guān)系，建立相應(yīng)的法人產(chǎn)權(quán)制度，要承認(rèn)法人所有權(quán)以及投資者的所有權(quán)。同時，要完善企業(yè)目標(biāo)單一化、重視對股東代表的安排等管理制度。

參考文獻(xiàn)：

[1]葉賢龍.國有企業(yè)融資過程中所遇到的困難與解決辦法.新財(cái)經(jīng).2010.12.

[2]劉正昶.國有企業(yè)融資管理戰(zhàn)略研究.會計(jì)之友.2009.17.