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關(guān)鍵詞：銀行并購(gòu)；并購(gòu)方式；現(xiàn)金收購(gòu)；股份收購(gòu)；混合收購(gòu)；杠桿收購(gòu)

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）02-0-01

銀行并購(gòu)（Merger and Acquisition，簡(jiǎn)稱M&A）是指產(chǎn)權(quán)獨(dú)立的銀行雙方，一方以現(xiàn)金、股份或其它支付方式，通過(guò)市場(chǎng)購(gòu)買、交換或其它有償轉(zhuǎn)讓方式，達(dá)到控制另一方資產(chǎn)或股份，實(shí)現(xiàn)銀行控制權(quán)轉(zhuǎn)移的目的的行為。銀行并購(gòu)的方式按不同分類標(biāo)準(zhǔn)可劃分為多種類型，但通常主要按照收購(gòu)支付方式進(jìn)行劃分，可分為現(xiàn)金收購(gòu)、股份收購(gòu)、混合收購(gòu)以及杠桿收購(gòu)。

一、現(xiàn)金收購(gòu)

現(xiàn)金收購(gòu)是指銀行按一定數(shù)量現(xiàn)金支付以獲得被收購(gòu)銀行股份。通常凡是不涉及發(fā)行新股的收購(gòu)都應(yīng)被視為現(xiàn)金收購(gòu)，這也是銀行并購(gòu)支付方式中最直接、最清楚的方式。

現(xiàn)金收購(gòu)有以下兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)：

1.從收購(gòu)銀行的角度出發(fā)，現(xiàn)金收購(gòu)有助于收購(gòu)銀行快速的并購(gòu)被收購(gòu)銀行?，F(xiàn)金收購(gòu)速度較快，可使得有敵意情緒的被收購(gòu)銀行沒(méi)有充足的時(shí)間去實(shí)行反收購(gòu)策略，同時(shí)也使得其他的競(jìng)爭(zhēng)收購(gòu)對(duì)手沒(méi)有充足時(shí)間去籌措大量資金與之進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)收購(gòu)。2.從被收購(gòu)銀行的角度出發(fā)，現(xiàn)金收購(gòu)能在短時(shí)間內(nèi)將被收購(gòu)銀行的股份轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，從而使得被收購(gòu)銀行不會(huì)受到收購(gòu)銀行未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r和市場(chǎng)利率等因素的影響，避免承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)現(xiàn)金收購(gòu)也有以下兩個(gè)缺點(diǎn)：

1.對(duì)收購(gòu)銀行而言，現(xiàn)金收購(gòu)所需要的巨額現(xiàn)金會(huì)在短期內(nèi)對(duì)其產(chǎn)生很大的流動(dòng)性壓力，是一個(gè)相當(dāng)大的負(fù)擔(dān)。2.對(duì)被收購(gòu)銀行而言，現(xiàn)金收購(gòu)使得其股東無(wú)法推遲對(duì)資本利得的確認(rèn)，因此使其納稅時(shí)間被提前，難以享受稅收上的優(yōu)惠。

總的來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金收購(gòu)?fù)潜皇召?gòu)銀行最愿意接受的并購(gòu)方式，但由于會(huì)對(duì)收購(gòu)銀行產(chǎn)生很大的流動(dòng)性壓力，所以只有極具實(shí)力的大銀行才會(huì)采用該支付方式，通常多用于惡意收購(gòu)。

二、股份收購(gòu)

股份收購(gòu)使用的是股份互換的方式，即收購(gòu)銀行向被收購(gòu)銀行增發(fā)新股，用于換取被收購(gòu)銀行的大部分股份，從而取得被收購(gòu)銀行的控制權(quán)。股份收購(gòu)有三種具體方式：第一種是增資換股，即收購(gòu)銀行通過(guò)發(fā)行新股來(lái)?yè)Q取被收購(gòu)銀行的股份，以達(dá)到并購(gòu)的目的；第二種是庫(kù)存股換股，即收購(gòu)銀行用其庫(kù)存的股份換取被收購(gòu)銀行的股份；第三種是母銀行和子銀行交叉換股，這要求收購(gòu)銀行的母銀行和子銀行之間存在換股的三角關(guān)系。

股份收購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)有以下三個(gè)：

1.收購(gòu)銀行無(wú)需支付現(xiàn)金，流動(dòng)性壓力小。2.被收購(gòu)銀行在并購(gòu)?fù)瓿珊蟛⑷胧召?gòu)銀行，其股東將繼續(xù)保留其權(quán)益，獲得相應(yīng)的價(jià)值增值。3.被收購(gòu)銀行的股東可以推遲確認(rèn)其資本利得實(shí)現(xiàn)時(shí)間，從而享受稅收優(yōu)惠政策。

同時(shí)股份收購(gòu)的缺點(diǎn)也有三個(gè)：

1.新增股份會(huì)改變收購(gòu)銀行原有股權(quán)結(jié)構(gòu)，可能會(huì)使其股東喪失對(duì)銀行的控制權(quán)。2.新增發(fā)股份會(huì)受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督以及法律規(guī)則的限制，手續(xù)繁瑣，從而使得有敵意的被收購(gòu)銀行有時(shí)間部署反收購(gòu)策略，同時(shí)也使得其競(jìng)爭(zhēng)收購(gòu)對(duì)手有充足時(shí)間組織并購(gòu)。3.新增發(fā)股份可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)被稀釋，從而引來(lái)風(fēng)險(xiǎn)套利者的關(guān)注，收購(gòu)銀行的股價(jià)可能會(huì)因?yàn)樘桌斐傻馁u方壓力以及每股收益被稀釋的預(yù)期而下滑。

當(dāng)收購(gòu)銀行和被收購(gòu)銀行雙方規(guī)模、實(shí)力相差不大時(shí)，多采用股份收購(gòu)方式，股份收購(gòu)?fù)ǔ３霈F(xiàn)在善意的并購(gòu)活動(dòng)中。

三、混合收購(gòu)

收購(gòu)銀行在并購(gòu)被收購(gòu)銀行時(shí)，不但有現(xiàn)金收購(gòu)，還有股份收購(gòu)，同時(shí)還使用了包含可轉(zhuǎn)換債券、銀行債券、認(rèn)股權(quán)證以及優(yōu)先股票等在內(nèi)的其它支付方式，那么該收購(gòu)支付方式即被稱為混合收購(gòu)。

1.可轉(zhuǎn)換債券?？赊D(zhuǎn)換債券是含有選擇權(quán)的債券，可在特定時(shí)期內(nèi)以特定價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成股票。從收購(gòu)銀行來(lái)看，該支付方式不僅使得銀行能以比普通債券更低利率來(lái)出售債券，而且還為其提供了一種以更高價(jià)格出售股票的方式；從被收購(gòu)銀行來(lái)看，可轉(zhuǎn)換債券可將債券的安全性和股票的增值性相結(jié)合。

2.銀行債券。銀行發(fā)行的債券較普通股票而言是更便宜的資金來(lái)源，且債券持有者所獲取的利息通?？梢詼p稅。

3.認(rèn)股權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證賦予持有人可在有效期內(nèi)以指定價(jià)格購(gòu)買該銀行所發(fā)行的新股的權(quán)力。對(duì)收購(gòu)銀行而言，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證可延期支付股利，從而為該銀行提供低成本的股份基礎(chǔ)。

4.優(yōu)先股票。優(yōu)先股票是股息穩(wěn)定且在股息分配上具有優(yōu)先權(quán)但無(wú)表決權(quán)的一種股票。用優(yōu)先股票作為并購(gòu)支付價(jià)款，可以使得收購(gòu)銀行原有股東對(duì)銀行的控制權(quán)得到保證。

總而言之，混合收購(gòu)?fù)ǔ?huì)采用以上多種支付方式進(jìn)行收購(gòu)，相互取長(zhǎng)補(bǔ)短，從而保證收購(gòu)銀行和被收購(gòu)銀行雙方的利益得到保障，促進(jìn)并購(gòu)順利進(jìn)行。

四、杠桿收購(gòu)

杠桿收購(gòu)是指收購(gòu)銀行將被收購(gòu)銀行的資產(chǎn)及其未來(lái)現(xiàn)金流作為抵押，對(duì)外進(jìn)行貸款，再用貸款買下被收購(gòu)銀行的一種收購(gòu)支付方式。杠桿收購(gòu)改變了銀行并購(gòu)原有的特征，使得“小魚(yú)吃大魚(yú)”具有了可能性。

杠桿收購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)主要有：

1.杠桿收購(gòu)本質(zhì)是一種舉債收購(gòu)。通常是收購(gòu)銀行通過(guò)投資銀行提供過(guò)渡性貸款，只需付出少部分自有資金即可買下被收購(gòu)銀行，然后將被收購(gòu)銀行資產(chǎn)作為擔(dān)保對(duì)外發(fā)債，以此償還投資銀行的過(guò)渡性貸款，不會(huì)給流動(dòng)性造成太大壓力。2.杠桿收購(gòu)的股權(quán)回報(bào)率遠(yuǎn)高于普通資本結(jié)構(gòu)下的股權(quán)回報(bào)率。根據(jù)杠桿收益原理，當(dāng)資產(chǎn)收益率大于借入資本平均成本率時(shí)，杠桿收購(gòu)可大幅提升普通股收益。3.被收購(gòu)銀行可采取遞延支付來(lái)沖抵杠桿收購(gòu)后各年份產(chǎn)生的利潤(rùn)，從而享受稅收優(yōu)惠。

杠桿收購(gòu)也有其缺點(diǎn)：

篇2

一、企業(yè)并購(gòu)的融資方式

（一）內(nèi)部融資

內(nèi)部融資的資金來(lái)自于企業(yè)自身，可自由支配，籌資成本低，不用償還，可降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但若并購(gòu)方經(jīng)營(yíng)規(guī)模小，盈利水平低，要依靠自身內(nèi)部籌措資金就顯得尤為艱難。除此以外，如果大量利用企業(yè)內(nèi)部資金來(lái)進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)、占用企業(yè)內(nèi)部大量流動(dòng)資金，則會(huì)大大降低企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，危及企業(yè)的正常營(yíng)運(yùn)。

（二）外部融資

1.權(quán)益融資。通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)的股東權(quán)益來(lái)獲得資金是權(quán)益融資的主要形式。主要包括換股并購(gòu)及發(fā)行股票。

普通股的優(yōu)點(diǎn)：一方面，普通股并沒(méi)有固定的到期日；其次，普通股對(duì)于一般付現(xiàn)的上下限也沒(méi)有具體規(guī)定；再次，發(fā)行普通股風(fēng)險(xiǎn)較小。缺點(diǎn)在于容易稀釋大股東的控制權(quán)。

2.債務(wù)融資。債券融資是指企業(yè)通過(guò)向機(jī)構(gòu)或個(gè)人出售票據(jù)、債券籌集資本開(kāi)支或營(yíng)運(yùn)資金。主要涵蓋票據(jù)融資、租賃類融資、發(fā)行企業(yè)債券以及對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貸款。

通過(guò)發(fā)行債券來(lái)進(jìn)行融資相對(duì)于權(quán)益融資來(lái)說(shuō)成本較低，按稅法規(guī)定，這種融資方式的財(cái)務(wù)費(fèi)用可于稅前列支。債務(wù)融資非但不會(huì)稀釋股東股權(quán)，而且可以使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。與此同時(shí)，若是過(guò)度提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，就會(huì)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理性產(chǎn)生影響。

二、企業(yè)并購(gòu)的支付方式

企業(yè)并購(gòu)的交易對(duì)象為公司產(chǎn)權(quán)。企業(yè)并購(gòu)是關(guān)于企業(yè)股權(quán)與控制權(quán)的交易，通常會(huì)產(chǎn)生十分巨大的交易的金額。其中，支付方式的選擇將會(huì)在很大程度上影響到企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與其資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)合理性。所以，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，如何正確、合理地選擇支付方式尤為重要。

（一）現(xiàn)金支付

現(xiàn)金支付指的是合并方根據(jù)合同價(jià)款，通過(guò)銀行轉(zhuǎn)賬等現(xiàn)金支付方式來(lái)支付既定的合并對(duì)價(jià)，從而獲得被合并方的所有權(quán)或控制權(quán)的支付方式。

現(xiàn)金支付的特征具體體現(xiàn)在方便快捷上：該種方式對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估程序的要求較低，使評(píng)估與決策程序大大簡(jiǎn)化；該種支付方式的優(yōu)點(diǎn)還體現(xiàn)在被合并企業(yè)的股東能夠不亂地得到股權(quán)轉(zhuǎn)讓的收入。根據(jù)美國(guó)統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，美國(guó)企業(yè)合并案中，超過(guò)半數(shù)的并購(gòu)采用了現(xiàn)金支付的方式。在我國(guó)，這個(gè)比例還要高于美國(guó)。據(jù)國(guó)泰安研究資料，在國(guó)內(nèi)四萬(wàn)多起并購(gòu)中，有90%以上是采用了現(xiàn)金支付的方式。

（二）股票支付

股票支付方式指的是合并方通過(guò)發(fā)行與回購(gòu)與被合并方凈資產(chǎn)一致數(shù)量的股票的方式來(lái)以獲得被合并方的控制權(quán)的方法。

在非惡意并購(gòu)中采用股票支付方式對(duì)合并方與被合并方均有好處。對(duì)合并方來(lái)說(shuō)，這種交易避免了大量流動(dòng)資金的占用，大大減少其資金壓力；在美國(guó)的并購(gòu)案中，有三成至四成是采取股票支付方式進(jìn)行的。

（三）資產(chǎn)支付或承擔(dān)債務(wù)

這樣的支付方式包括了以下的兩種情形，合并方通過(guò)自身的優(yōu)秀資產(chǎn)來(lái)?yè)Q取被合并企業(yè)的股分；合并方采用承擔(dān)被合并方的債務(wù)來(lái)進(jìn)行合并。采用這種支付方式的并購(gòu)案比例為2%左右。

（四）混合支付

混合支付方式是指在實(shí)際并購(gòu)中，合并方同時(shí)采用幾種支付方式完成并購(gòu)。往往將以上所提的支付方式兩兩組合或者三種同時(shí)使用?；旌现Ц斗绞酵枰M(jìn)行詳細(xì)的資產(chǎn)評(píng)估，交易流程十分繁瑣。但若進(jìn)行合理搭配，該支付方式也能夠合理降低籌資的壓力。

三、各類支付方式下不同的籌資途徑

合并方自身的籌資力量直接影響其采用的支付方式。支付方式又決定了籌資的結(jié)構(gòu)。在不同支付方式下，有不同的籌資方式，在此基礎(chǔ)上應(yīng)用的籌資模式也不盡相同。

（一）不同的支付方式下不同的籌資方式選擇

1.現(xiàn)金支付方式下采用的籌資方法。在現(xiàn)金支付方式下進(jìn)行的企業(yè)并購(gòu)，往往采取以下三種籌資方式：一是重新分配企業(yè)自有資金。二是以銀行貸款方式籌集資金。三是發(fā)行公司債券籌資。

2.股票支付方式下采用的籌資方法。采用股票支付方式，合并方無(wú)需對(duì)被合并方支付大量資產(chǎn)或大額現(xiàn)金。合并方可以通過(guò)普通股與優(yōu)先股的增發(fā)或反向購(gòu)買的方式進(jìn)行資金籌措。

3.資產(chǎn)和償還債務(wù)所采用的籌資方法。在這種支付方式下，合并方往往用應(yīng)收款項(xiàng)以及流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)償還被合并方債務(wù)，或用自身優(yōu)秀的資產(chǎn)來(lái)?yè)Q購(gòu)股份。合并方不需要從外部籌措大量資金，可使用內(nèi)部籌資的方式進(jìn)行交易。在此過(guò)程中并購(gòu)方應(yīng)該綜合地權(quán)衡資本結(jié)構(gòu)的變化。

（二）并購(gòu)籌資方式的影響因素

1.經(jīng)濟(jì)政策與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。經(jīng)濟(jì)的宏觀環(huán)境以及國(guó)家的信用政策，影響并決定了并購(gòu)及其支付方式。企業(yè)能夠獲得貸款的額度，以及企業(yè)股票與債券發(fā)行的資格與額度都決定于國(guó)家現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)政策。企業(yè)在對(duì)籌資的方式進(jìn)行選擇時(shí)，需充分思量國(guó)家現(xiàn)行政策與經(jīng)濟(jì)的宏觀環(huán)境。

2.籌資成本。如果企業(yè)采用了現(xiàn)金支付的支付方式，則需籌措大量的現(xiàn)金。重要的是，盡管市場(chǎng)上十分微妙的股利的變化或貸款利率的變化都會(huì)讓企業(yè)方付出更多成本。所以，企業(yè)應(yīng)對(duì)籌資方式的選擇進(jìn)行統(tǒng)籌考慮。

3.并購(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。并購(gòu)方在籌資過(guò)程中，須同時(shí)考慮企業(yè)現(xiàn)今資本結(jié)構(gòu)和籌資后企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。若企業(yè)本身流動(dòng)資金充足且負(fù)債率較低，可用自有資金并購(gòu)；若企業(yè)負(fù)債率較高，選用銀行貸款籌資難度相對(duì)較大，同時(shí)增加企業(yè)日后經(jīng)營(yíng)難度，因此，企業(yè)應(yīng)考慮其他籌資途徑。

篇3

論文摘要：并購(gòu)過(guò)程是并購(gòu)方與被并購(gòu)方雙方博弈的過(guò)程，而并購(gòu)支付的方式在其中起著舉足輕重的作用。本文運(yùn)用三個(gè)實(shí)例分析各種并購(gòu)支付方式的主要特性、適用環(huán)境及交易雙方的目的等。

并購(gòu)支付的方式在企業(yè)并購(gòu)交易中起到舉足輕重的作用，不同的并購(gòu)支付方式適用于不同類型的交易，從采用不同的并購(gòu)支付方式中也可以看出并購(gòu)交易雙方的目的與想法。一般并購(gòu)交易采用的支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付與混合支付(現(xiàn)金、股票結(jié)合，以及承擔(dān)債務(wù)等)三種方式。

一、現(xiàn)金支付

現(xiàn)金支付是指并購(gòu)方通過(guò)向被并購(gòu)企業(yè)股東支付一定數(shù)額的現(xiàn)金，以取得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的支付方式?，F(xiàn)金支付有兩種形式：①現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)，是指并購(gòu)方以現(xiàn)金購(gòu)買目標(biāo)公司部分或全部資產(chǎn)，將其并入并購(gòu)方或獲得目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)管理控制權(quán)；②現(xiàn)金購(gòu)買股份，是指并購(gòu)方用現(xiàn)金購(gòu)買目標(biāo)公司的部分或全部股票，對(duì)目標(biāo)公司實(shí)施經(jīng)營(yíng)管理控制?，F(xiàn)金收購(gòu)可以用自有資金，也可以通過(guò)融資進(jìn)行。

例1：2005年10月25日，美國(guó)凱雷投資集團(tuán)與徐州工程機(jī)械集團(tuán)有限公司簽訂合約，美國(guó)凱雷投資集團(tuán)以3．75億美元(約合30億元人民幣)的價(jià)格收購(gòu)徐州工程機(jī)械集團(tuán)有限公司85％的股權(quán)。

從并購(gòu)方看，選擇現(xiàn)金支付方式可以迅速完成并購(gòu)過(guò)程，減少交易中的不確定性，有利于并購(gòu)后企業(yè)的重組和整合。所以選擇這種并購(gòu)方式能最大限度地規(guī)避不確定性。從被并購(gòu)方來(lái)看，雖然可以立即完成交易，但考慮到資本利得稅，對(duì)大股東來(lái)說(shuō)并不是最優(yōu)的選擇。比起股票支付方式，現(xiàn)金支付方式與未來(lái)利益完全無(wú)關(guān)，即無(wú)法享受到未來(lái)的長(zhǎng)期利益。

除了我國(guó)最大的工程機(jī)械制造企業(yè)徐州工程機(jī)械集團(tuán)有限公司被美國(guó)凱雷投資集團(tuán)并購(gòu)之外，力圖以資本運(yùn)作方式“吃掉”我國(guó)工程機(jī)械龍頭企業(yè)的外資并購(gòu)案例還有不少。如：油嘴油泵行業(yè)的排頭企業(yè)——江蘇無(wú)錫威孚有限公司被德國(guó)博世公司收購(gòu)；四年前全國(guó)軸承行業(yè)首家上市公司，占據(jù)我國(guó)鐵路貨車軸承25％的市場(chǎng)——西北軸承股份有限公司與世界第三大軸承公司德國(guó)FAG公司合資，兩年后合資公司被德國(guó)FAG公司并購(gòu)變成了德方獨(dú)資企業(yè)，等等。

現(xiàn)金支付方式主要運(yùn)用于對(duì)成熟企業(yè)、擁有較多實(shí)物資產(chǎn)的第一產(chǎn)業(yè)企業(yè)的并購(gòu)。其特點(diǎn)是完成交易快速，事后不確定性最小。但是，這種并購(gòu)支付方式需要的資金量較大，所以其只適用于資金較為充沛、資產(chǎn)負(fù)債率較低的企業(yè)運(yùn)用。另外，現(xiàn)金支付方式說(shuō)明并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方的盈利、市場(chǎng)占有或其他優(yōu)勢(shì)十分看中，有強(qiáng)烈的吞食意愿，交易完成后一般不會(huì)保留被并購(gòu)企業(yè)的品牌。

二、股票支付

股票支付是指并購(gòu)方通過(guò)增加發(fā)行本公司的普通股票，以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)公司的資產(chǎn)或者股票，從而達(dá)到收購(gòu)目的的一種出資方式。股票支付有兩種形式：①以股票換資產(chǎn)，是指并購(gòu)方用自己公司股票或股權(quán)交換目標(biāo)公司的部分或全部資產(chǎn)并將其并入自己公司或?qū)ζ鋵?shí)施經(jīng)營(yíng)管理控制；②以股票換股票，是指并購(gòu)方用自己公司股票或股權(quán)交換目標(biāo)公司的股票或股權(quán)。

例2：國(guó)美電器對(duì)永樂(lè)的收購(gòu)。收購(gòu)時(shí)間：2005年7月25日。收購(gòu)代價(jià)：采用現(xiàn)金加換股方式，每股永樂(lè)對(duì)價(jià)0．3247股國(guó)美，外加每股永樂(lè)獲0．1736港元，合計(jì)總對(duì)價(jià)每股永樂(lè)2．2354港元。支付方式：股票支付+小額現(xiàn)金支付。

永樂(lè)在香港上市，屬于全流通企業(yè)，國(guó)美收購(gòu)永樂(lè)時(shí)，永樂(lè)在港股價(jià)從4．30港元高位一路下滑到2港元附近，國(guó)美一直瞄準(zhǔn)這個(gè)目標(biāo)。永樂(lè)作為一個(gè)全流通企業(yè)，其公司章程中并沒(méi)有設(shè)置任何一項(xiàng)反并購(gòu)方案，這促成了這項(xiàng)交易的完成。

交易雙方選擇股票支付方式的案例不多見(jiàn)，另外一個(gè)比較著名的案例就是時(shí)代華納并購(gòu)案。雙方選擇股票支付方式是因?yàn)榻灰捉痤~過(guò)大，無(wú)法用現(xiàn)金完成，所以這種并購(gòu)方式一般可以看做是一種聯(lián)營(yíng)的形式，交易完成后，一般被并購(gòu)企業(yè)的品牌會(huì)被保留。其特點(diǎn)是：對(duì)現(xiàn)金要求低。這種支付方式一般適用于關(guān)聯(lián)方交易，雙方可以通過(guò)股權(quán)互換，抬高某家企業(yè)的股價(jià)，從中套利，或者趁對(duì)方松懈時(shí)進(jìn)行并購(gòu)。

三、混合支付

混合支付方式是在并購(gòu)實(shí)踐中最經(jīng)常使用的方式，以此種支付方式完成交易的案例也最多。本文選擇了按一種指標(biāo)乘以權(quán)數(shù)的浮動(dòng)來(lái)作為支付方式的并購(gòu)實(shí)例。

例3：TOM集團(tuán)與TOM在線對(duì)雷霆無(wú)極的收購(gòu)。收購(gòu)時(shí)間：2003年9月。收購(gòu)代價(jià)：1．33億美元。支付方式：混合型。首期支付1850萬(wàn)美元等值、以未來(lái)TOM在線分拆上市時(shí)的IP0價(jià)格折算的TOM在線股票，另按2004年度盈利的7．7倍計(jì)算獲利能力代價(jià)，總代價(jià)是獲利能力代價(jià)減去首期支付代價(jià)，如為負(fù)數(shù)差額，將由雷霆無(wú)極的股東賣出已接受的首期TOM股票的方式退還給TOM，最高不超過(guò)1．5億美元，支付工具為5O％現(xiàn)金和50％股票。

對(duì)于被并購(gòu)方雷霆無(wú)極來(lái)說(shuō)，選擇這個(gè)支付方式，可以看出雷霆無(wú)極是處于相對(duì)較弱的地位，支付價(jià)格完全要看自己下一年度的盈利情況。而從并購(gòu)方ToM看，以50％現(xiàn)金和50％股票為支付手段，而且設(shè)置了最高限額，可見(jiàn)他們對(duì)于被并購(gòu)方的盈利能力很有信心。采用浮動(dòng)定價(jià)的方法可以減小風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)并購(gòu)方十分有利。

按照TOM最終確定的1．33億美元的收購(gòu)價(jià)格和7．7倍市盈率推算，雷霆無(wú)極2004年度的凈利潤(rùn)競(jìng)高達(dá)1700余萬(wàn)美元，相當(dāng)于T0M在線當(dāng)年全部?jī)衾麧?rùn)的一半；雷霆無(wú)極2004年度實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入是265O萬(wàn)美元，凈利率高達(dá)65％，競(jìng)與其他移動(dòng)增值業(yè)務(wù)的毛利率相等甚至還高。2004年6月份，雷霆無(wú)極的IVR月收入超過(guò)17OO萬(wàn)元人民幣，排名第二的新浪則只有300余萬(wàn)元，這年IVR利潤(rùn)大幅超過(guò)整個(gè)靈通網(wǎng)2004年度實(shí)現(xiàn)的1250萬(wàn)美元的凈利潤(rùn)，接近空中網(wǎng)2000萬(wàn)美元的凈利潤(rùn)。靈通網(wǎng)目前在納斯達(dá)克的市值為1．55億美元，空中網(wǎng)為2．35億美元，它們的市盈率大約為11．5～12．5倍，從這個(gè)角度來(lái)理解，TOM收購(gòu)雷霆無(wú)極的代價(jià)確實(shí)不高。

這種按一種指標(biāo)乘以權(quán)數(shù)的浮動(dòng)來(lái)作為支付方式的并購(gòu)，對(duì)并購(gòu)方是十分有利的，風(fēng)險(xiǎn)小，它比較適用于并購(gòu)IT、電信等行業(yè)的企業(yè)。這種方式中被并購(gòu)企業(yè)處于主動(dòng)地位，希望通過(guò)并購(gòu)交易將投入的資金從企業(yè)中撤出?；旌现Ц斗绞骄C合了現(xiàn)金和股票支付的特點(diǎn)，是一種比較折中的支付方式，幾乎任何交易都可以運(yùn)用混合支付的方式來(lái)完成。

四、結(jié)論

篇4

關(guān)鍵詞 并購(gòu)支付方式 杠桿收購(gòu)

并購(gòu)是企業(yè)進(jìn)行快速擴(kuò)張的有效途徑，同時(shí)也是優(yōu)化配置資源的有效方式。在公司并購(gòu)中，支付方式對(duì)并購(gòu)雙方的股東權(quán)益會(huì)產(chǎn)生影響，并且影響并購(gòu)后公司的財(cái)務(wù)整合效果。而各種支付方式的財(cái)務(wù)影響各不相同。

1 現(xiàn)金支付

現(xiàn)金收購(gòu)是指收購(gòu)公司支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，以取得目標(biāo)公司的所有權(quán)。一旦目標(biāo)企業(yè)的股東收到對(duì)其擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了對(duì)原企業(yè)的任何權(quán)益。在實(shí)際操作中，并購(gòu)方的現(xiàn)金來(lái)源主要有自有資金、發(fā)行債券、銀行借款和出售資產(chǎn)等方式，按付款方式又可分為即時(shí)支付和遞延支付兩種?，F(xiàn)金收購(gòu)的優(yōu)勢(shì)是顯而易見(jiàn)的。首先，現(xiàn)金收購(gòu)操作簡(jiǎn)單，能迅速完成并購(gòu)交易。其次，現(xiàn)金的支付是最清楚的支付方式，目標(biāo)公司可以將其虛擬資本在短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)化為確定的現(xiàn)金，股東不必承受因各種因素帶來(lái)的收益不確定性等風(fēng)險(xiǎn)。最后，現(xiàn)金收購(gòu)不會(huì)影響并購(gòu)后公司的資本結(jié)構(gòu)，因?yàn)槠胀ü晒蓴?shù)不變，并購(gòu)后每股收益、每股凈資產(chǎn)不會(huì)由于稀釋原因有所下降，有利于股價(jià)的穩(wěn)定。 現(xiàn)金收購(gòu)的缺陷在于：對(duì)并購(gòu)方而言，現(xiàn)金并購(gòu)是一項(xiàng)重大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)；對(duì)目標(biāo)公司而言，無(wú)法推遲確認(rèn)資本利得，當(dāng)期交易的所得稅負(fù)亦大增。因此，對(duì)于巨額收購(gòu)案，現(xiàn)金支付的比例一般較低?？v觀美國(guó)收購(gòu)，亦可發(fā)現(xiàn)“小規(guī)模交易更傾向于至少是部分地使用現(xiàn)金支付，而大規(guī)模交易更多地至少是部分使用股票支付”。

2 換股支付

換股并購(gòu)是指并購(gòu)公司將本公司股票支付給目標(biāo)公司股東以按一定比例換取目標(biāo)公司股票，目標(biāo)公司從此終止或成為收購(gòu)公司的子公司?？梢哉f(shuō)這是一種不需動(dòng)用大量現(xiàn)金而優(yōu)化資源配置的。換股并購(gòu)在國(guó)際上被大量采用，具體分為增資換股、庫(kù)存股換股和股票回購(gòu)換股三種形式。其優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：

（1）不受并購(gòu)方獲現(xiàn)能力制約。對(duì)并購(gòu)公司而言，換股并購(gòu)不需要即時(shí)支付大量現(xiàn)金，不會(huì)擠占公司營(yíng)運(yùn)資金，購(gòu)并后能夠保持良好的現(xiàn)金支付能力。因此，股權(quán)支付可使并購(gòu)交易的規(guī)模相對(duì)較大。近年來(lái)，并購(gòu)交易的目標(biāo)公司規(guī)模越來(lái)越大，若使用現(xiàn)金并購(gòu)方式來(lái)完成并購(gòu)交易，對(duì)并購(gòu)公司的即時(shí)獲現(xiàn)能力和并購(gòu)后的現(xiàn)金回收情況都要求很高。而采用股票并購(gòu)支付方式，并購(gòu)公司無(wú)須另行籌資來(lái)支付并購(gòu)交易，輕而易舉地克服了這一瓶頸約束。

（2）具有規(guī)避估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的效用。由于信息的不對(duì)稱，在并購(gòu)交易中，并購(gòu)公司很難準(zhǔn)確地對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估價(jià)，如果用現(xiàn)金支付，并購(gòu)后可能會(huì)發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司內(nèi)部有一些，那么，由此造成的全部風(fēng)險(xiǎn)都將由并購(gòu)公司股東承擔(dān)。但若采用股票支付，這些風(fēng)險(xiǎn)則同樣轉(zhuǎn)嫁給原目標(biāo)公司股東，使其與并購(gòu)方股東共同承擔(dān)。

（3）原股東參與新公司收益分配。采用股權(quán)支付方式完成并購(gòu)交易后，目標(biāo)公司的原股東不但不會(huì)失去其股東權(quán)益(只是公司主體名稱發(fā)生了變化)，還可分享并購(gòu)后聯(lián)合公司可能產(chǎn)生的價(jià)值增值的好處。

（4）延期納稅的好處。對(duì)目標(biāo)公司股東而言，股權(quán)支付方式可推遲收益時(shí)間，享受延期納稅的好處。如美國(guó)國(guó)內(nèi)稅收準(zhǔn)則(Internal Revenue Code，簡(jiǎn)稱IRC)規(guī)定，一項(xiàng)并購(gòu)如果滿足被并企業(yè)股東所有權(quán)的持續(xù)性（即在被并企業(yè)股東所收到的補(bǔ)償中，至少有50%是由主并企業(yè)所發(fā)行的有表決權(quán)的股份）及另外兩個(gè)條件（一是并購(gòu)動(dòng)機(jī)是商業(yè)性質(zhì)而非僅為稅收目的；二是并購(gòu)成立后被并企業(yè)必須以某種可辨認(rèn)的形式持續(xù)經(jīng)營(yíng)），那么被并企業(yè)股東毋須為這筆收購(gòu)交易中形成的資本利得納稅。與現(xiàn)金支付方式比較，股權(quán)支付無(wú)須過(guò)多地考慮稅收規(guī)則及對(duì)價(jià)格安排上的制約。 股權(quán)支付也存在很多不足，其主要表現(xiàn)為：控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、收益稀釋風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)等。

3 杠桿支付

杠桿支付在本質(zhì)上屬于債務(wù)融資現(xiàn)金支付的一種。因?yàn)樗瑯邮且詡鶆?wù)融資作為主要的資金來(lái)源，然后再用債務(wù)融資取得的現(xiàn)金來(lái)支付并購(gòu)所需的大部分價(jià)款。所不同的是，杠桿支付的債務(wù)融資是以目標(biāo)公司的資產(chǎn)和將來(lái)現(xiàn)金收入做擔(dān)保來(lái)獲取機(jī)構(gòu)的貸款，或者通過(guò)目標(biāo)公司發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)高利率的垃圾債券來(lái)籌集資金。在這一過(guò)程中收購(gòu)方自己所需支付的現(xiàn)金很少（通常只占收購(gòu)資金的5％～20％），并且負(fù)債主要由目標(biāo)公司的資產(chǎn)或現(xiàn)金流量?jī)斶€，所以，它屬于典型的金融支持型支付方式。 除了收購(gòu)方只需出極少部分的自有資金即可買下目標(biāo)公司這一顯著特點(diǎn)外，杠桿收購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)還體現(xiàn)在：

(1) 杠桿收購(gòu)的股權(quán)回報(bào)率遠(yuǎn)高于普通資本結(jié)構(gòu)下的股權(quán)回報(bào)率。杠桿收購(gòu)就是通過(guò)公司的融資杠桿來(lái)完成收購(gòu)交易。融資杠桿實(shí)質(zhì)上反映的是股本與負(fù)債比率，在資本資產(chǎn)不變的情況下，當(dāng)稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定利息（優(yōu)先股股息、租賃費(fèi)）等都會(huì)相對(duì)減少，這樣就給普通股帶來(lái)了額外利潤(rùn)。根據(jù)融資杠桿利益原理，收購(gòu)公司通過(guò)負(fù)債籌資加強(qiáng)其融資杠桿的力度，當(dāng)公司資產(chǎn)收益大于其借進(jìn)資本的平均成本時(shí)，便可大幅度提高普通股收益。經(jīng)驗(yàn)表明，與宣布收購(gòu)消息之前一個(gè)月或兩個(gè)月的股價(jià)相比，杠桿收購(gòu)對(duì)股票所產(chǎn)生的溢價(jià)高達(dá)40%左右。

(2)享受稅收優(yōu)惠。杠桿收購(gòu)來(lái)的公司其債務(wù)資本往往占公司全部資本的90%～95%，由于支付債務(wù)資本的利息可在收益前扣除，杠桿收購(gòu)公司可享受一定的免稅優(yōu)惠。同時(shí)，目標(biāo)公司在被收購(gòu)前若有虧損亦可遞延，沖抵被杠桿收購(gòu)后各年份產(chǎn)生的盈利，從而降低納稅基礎(chǔ)。 然而，由于資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)占了絕大比重，又由于杠桿收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較高，貸款利率也往往較高，因此杠桿收購(gòu)公司的償債壓力也較為沉重。若收購(gòu)者經(jīng)營(yíng)不善，則極有可能被債務(wù)壓垮。 采用杠桿支付時(shí)，通常需要投資銀行安排過(guò)渡性貸款，該過(guò)渡性貸款通常由投資銀行的自由資本作支持，利率較高，該筆貸款日后由收購(gòu)者發(fā)行新的垃圾債券所得款項(xiàng)，或收購(gòu)?fù)瓿珊蟪鍪鄄糠仲Y產(chǎn)或部門所得資金償還。因此，過(guò)渡性貸款安排和垃圾債券發(fā)行成為杠桿收購(gòu)的關(guān)鍵。

4 賣方融資

在許多情況下，并購(gòu)雙方在談判時(shí)會(huì)涉及到并購(gòu)方推遲支付部分或全部?jī)r(jià)款。這是在因某公司獲利不佳，賣方急于脫手的情況下，產(chǎn)生的有利于收購(gòu)方的支付方式，與通常的“分期付款方式”相類似。不過(guò)這要求并購(gòu)方有極佳的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，才易取得“賣方融資”。這種方式對(duì)目標(biāo)公司（賣方）的好處在于：一是可要求并購(gòu)方支付較高的利息；二是因?yàn)槭召?gòu)款項(xiàng)分期支付，稅負(fù)也分期支付，可享受稅負(fù)延后的好處。

綜上所述，并購(gòu)的支付方式各有優(yōu)劣。企業(yè)并購(gòu)應(yīng)以獲得最佳并購(gòu)效益為宗旨，結(jié)合企業(yè)自身特點(diǎn)與其所處的市場(chǎng)地位，合理選擇支付方式，以便設(shè)計(jì)出最佳的并購(gòu)支付方案。

1 北京商學(xué)院系.企業(yè)并購(gòu)：財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)

的解釋[M].北京：公安大學(xué)出版社，

1999

2 李綱.上市公司兼并交易支付方式的財(cái)務(wù)風(fēng)

險(xiǎn)[J].導(dǎo)刊，2001(4)

篇5

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

一、引言

自2006年開(kāi)始，上市公司之間的并購(gòu)金額和并購(gòu)數(shù)量大體呈上漲趨勢(shì)。2015年的時(shí)候國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)并購(gòu)數(shù)量和并購(gòu)金額達(dá)到最高，2016年的時(shí)候有所回落，主要受經(jīng)濟(jì)和國(guó)家政策的影響。相關(guān)研宄資料統(tǒng)計(jì)顯示,全世界的并購(gòu)交易中,失敗率高達(dá)51%~81%。在我國(guó),并購(gòu)成功的比率也不高,據(jù)有關(guān)調(diào)查表明,我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率僅為31%左右。在并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)會(huì)面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，如稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等，其中以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為顯著。如果并購(gòu)雙方能夠更好地認(rèn)識(shí)并了解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，建立規(guī)范的財(cái)務(wù)體系以防范和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，則能夠大大地提高并購(gòu)的安全性和成功性。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）并購(gòu)前估值風(fēng)險(xiǎn)分析

1.信息不對(duì)稱。在并購(gòu)過(guò)程中，目標(biāo)企業(yè)對(duì)自己的情況以及當(dāng)前的市場(chǎng)狀況比較了解，而并購(gòu)方不能完全掌握信息情況，這時(shí)目標(biāo)企業(yè)會(huì)有選擇性地對(duì)外披露有利的財(cái)務(wù)信息或虛報(bào)信息來(lái)提高自身的價(jià)值，這就會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方不能正確地對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，從而帶來(lái)較高的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。2.財(cái)務(wù)報(bào)表。在估值過(guò)程中無(wú)論采用哪種估值方法，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都是其基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)報(bào)表是價(jià)值評(píng)估的重要參考依據(jù)，但是報(bào)表自身的局限性可能會(huì)影響評(píng)估價(jià)值的判斷，因?yàn)楹芏嗷蛴惺马?xiàng)沒(méi)有充分反映。雖然在附注中要求對(duì)某些事項(xiàng)進(jìn)行披露，但若是會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不利影響，企業(yè)往往會(huì)隱瞞，這就導(dǎo)致了估值的偏差。3.評(píng)估方法。在并購(gòu)估值中有三類方法可以運(yùn)用，分別是收益法、市場(chǎng)法、資產(chǎn)法。若采用單一的評(píng)估方法，會(huì)提高估值的模糊度，使得評(píng)估數(shù)據(jù)不準(zhǔn)，由此引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而且由于我國(guó)是新興市場(chǎng)，相較于西方完善的資本市場(chǎng)，我國(guó)的評(píng)估方法還不夠科學(xué)先進(jìn)，以至于評(píng)估價(jià)值和真實(shí)情況相背離，導(dǎo)致嚴(yán)重的估值風(fēng)險(xiǎn)。4.發(fā)展滯后的中介機(jī)構(gòu)。我國(guó)目前在并購(gòu)過(guò)程中會(huì)聘請(qǐng)一些中介機(jī)構(gòu)，如律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所等，但是這些中介機(jī)構(gòu)受我國(guó)目前國(guó)情影響和短期利益的驅(qū)動(dòng)，發(fā)展的很不完善，沒(méi)有形成獨(dú)立、客觀、公正的職業(yè)道德情操。中介機(jī)構(gòu)與委托人之間共同造假、串通的現(xiàn)象很多，普遍存在于企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，這就極大地增加了企業(yè)的估值風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購(gòu)過(guò)程中的融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)

1.融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行融資主要有內(nèi)部融資和外部融資兩種方式。內(nèi)部融資主要是企業(yè)的留存收益，這樣會(huì)減少企業(yè)流動(dòng)資金，降低企業(yè)的防御風(fēng)險(xiǎn)能力。外部融資又分為股權(quán)融資和債權(quán)融資。股權(quán)融資主要是發(fā)行股票，它會(huì)影響到企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東控制，造成股權(quán)被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)融資主要是發(fā)行債券，一旦并購(gòu)結(jié)果不理想就有可能會(huì)產(chǎn)生支付利息的風(fēng)險(xiǎn)和按期還本的風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)和償債能力，對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生威脅。2.支付風(fēng)險(xiǎn)。最近幾年我國(guó)企業(yè)并購(gòu)最常用的并購(gòu)方式有現(xiàn)金支付并購(gòu)、股權(quán)支付并購(gòu)、混合支付并購(gòu)等。使用最多的就是現(xiàn)金支付并購(gòu)，這種方式簡(jiǎn)單易行，被并購(gòu)方能夠迅速實(shí)現(xiàn)收益套現(xiàn)，但是他們卻無(wú)法分享企業(yè)合并以后的發(fā)展機(jī)會(huì)和收益。對(duì)于并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，這樣避免了股權(quán)被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，還能使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手短時(shí)間內(nèi)因無(wú)法籌集到大量資金而退出，但很可能引發(fā)資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)支付者在很大程度上減少資金支出還能合理避稅，但是稀釋了股權(quán)?；旌现Ц恫①?gòu)就是各種方式的組合，這種支付方式目前逐漸被人們接受，因?yàn)檫@樣企業(yè)的資金壓力變小，而且可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。事實(shí)上，支付過(guò)程不是一次完成，通常很難保證各種方式之間的連續(xù)性，所以很可能會(huì)增加并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，我們?cè)诓①?gòu)過(guò)程中還需要充分考慮企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等各種因素以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)搭配。

（三）并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)并購(gòu)交易完成后，并購(gòu)方需要對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行調(diào)整，其中財(cái)務(wù)整合就是企業(yè)并購(gòu)整合的核心環(huán)節(jié)。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)涉及人員、制度等方面的整合。若并購(gòu)后對(duì)目標(biāo)企業(yè)定位不明確，那么很可能造成雙方財(cái)務(wù)職能設(shè)置的沖突，這就會(huì)增加并購(gòu)和運(yùn)營(yíng)成本，使企業(yè)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，財(cái)務(wù)制度整合內(nèi)容涉及的也比較多，假如并購(gòu)雙方?jīng)]有進(jìn)行協(xié)商建立一個(gè)統(tǒng)一完善的財(cái)務(wù)制度，那么并購(gòu)企業(yè)就很難有效實(shí)施其控制權(quán)和管理權(quán)，難以達(dá)到財(cái)務(wù)績(jī)效。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控和對(duì)策

（一）并購(gòu)前的財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)控制

并購(gòu)前我們要對(duì)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)全面的調(diào)查，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流做出合理的預(yù)測(cè)。在這個(gè)過(guò)程中應(yīng)該聘請(qǐng)專業(yè)的三方機(jī)構(gòu)，從合法性、實(shí)情和被并購(gòu)公司的發(fā)展前景三方面進(jìn)行調(diào)查。最后并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面規(guī)劃，根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)采用合適的評(píng)估方法。這樣就能夠使做出的目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

（二）并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1.融資風(fēng)險(xiǎn)的防范。對(duì)于融資渠道這一方面來(lái)說(shuō)我國(guó)還不夠完善，渠道比較少，大部分都是通過(guò)股權(quán)融資和債權(quán)融資，我國(guó)相關(guān)的政府部門應(yīng)該致力于研究如何豐富融資渠道，如完善資本市場(chǎng)，建立各類投資銀行、并購(gòu)基金等。除此之外，還需要考慮并購(gòu)企業(yè)的融資成本和融資結(jié)構(gòu)，必須考慮到企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和融資后的資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，必須考慮到對(duì)企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)狀況的影響。2.支付風(fēng)險(xiǎn)的防范。在并購(gòu)實(shí)施前，合理的方案能夠有效降低并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)并購(gòu)的相關(guān)法律和操作程序的不斷完善，并購(gòu)企業(yè)也應(yīng)該根據(jù)自身情況，立足自身發(fā)展，使多種支付方式相組合，選擇靈活多變的支付方式。這樣既可以避免支付現(xiàn)金過(guò)多造成資金的流動(dòng)性困難和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，也可以避免由于股權(quán)支付所帶來(lái)的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)和控制權(quán)失效。

（三）企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)防范

1.戰(zhàn)略制度整合。戰(zhàn)略制度整合主要就是通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)制度的調(diào)整和磨合，改善自身的競(jìng)爭(zhēng)能力，希望能通過(guò)并購(gòu)提高自身的盈利能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的最終目的。我們首先要了解目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，其次加深市場(chǎng)調(diào)查，獲得更多行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同作用，最后加強(qiáng)雙方相似業(yè)務(wù)的交流，發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同作用。2.人力資源整合。并購(gòu)方應(yīng)保持目標(biāo)企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)不變，留住企業(yè)關(guān)鍵人才，但是也需要進(jìn)一步實(shí)施人力資源整合，使得人力資源發(fā)揮最大化作用。在這個(gè)過(guò)程中我們可以通過(guò)加薪注入新的人力，同時(shí)精簡(jiǎn)人員降低總支出，對(duì)員工進(jìn)行技能培訓(xùn)，建立有效的激勵(lì)機(jī)制，提高競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化資源，促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

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篇6

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展以及資本市場(chǎng)的逐漸完善，企業(yè)并購(gòu)行為越來(lái)越頻繁，特別是最近幾年上市公司并購(gòu)呈現(xiàn)出大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年A股上市公司公告的交易案例數(shù)量超過(guò)4450起，披露交易規(guī)模1.56萬(wàn)億元，涉及上市公司超過(guò)1783家。較2013年同期的1189起，5023億元，分別增長(zhǎng)274%和210% 。在當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)逐漸完善的條件下，企業(yè)面臨著激烈競(jìng)爭(zhēng)。企業(yè)為應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，保持企業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，并購(gòu)是一條捷徑，也是企業(yè)資源優(yōu)化配置的有效方式。然而企業(yè)并購(gòu)作為企業(yè)的一項(xiàng)重大投資、融資活動(dòng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可避免的貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)，即并購(gòu)定價(jià)、融資、支付和財(cái)務(wù)整合等財(cái)務(wù)決策以及其他因素，引起企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)與困境。因此，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中必須充分考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行有效控制和防范。

一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

（一）企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，簡(jiǎn)而言之，就是指企業(yè)由于并購(gòu)涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)而引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡化，或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有著眾多觀點(diǎn)。杜攀（2000）認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 是企業(yè)因發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)而對(duì)資金的需求所引起的籌資風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。史佳卉（2006）認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是一個(gè)由定價(jià)、融資、支付等財(cái)務(wù)決策行為引起的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)的集合，是由風(fēng)險(xiǎn)誘惑效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)約束效應(yīng)交互作用而形成的價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)的嚴(yán)重偏離。綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)，可見(jiàn)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要在于并購(gòu)活動(dòng)中籌資、融資決策所帶來(lái)的償債風(fēng)險(xiǎn)和股東收益的不確定性，以及這種不確定性影響了預(yù)期價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。

（二）引起企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素

1、變化性

企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中面臨著諸多變化，從而使得與之相伴的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)始終處于一種變化的狀態(tài)。宏觀方面， 有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)等;微觀方面，有并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格的變化等。這些變化在時(shí)間上、范圍上或者單獨(dú)存在，或者交叉疊加，這都會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)的各種預(yù)期，與結(jié)果發(fā)生偏離，變化性是引起企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素之一。

2、信息不對(duì)稱性

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中， 引起企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)因素是信息的不對(duì)稱性。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購(gòu)方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)不足，無(wú)法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，也會(huì)因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等情況了解不夠，或目標(biāo)企業(yè)管理層對(duì)信息的故意隱藏，導(dǎo)致并購(gòu)方對(duì)其盈利情況、或有負(fù)債情況等都無(wú)法了解或準(zhǔn)確估計(jì)其真實(shí)價(jià)值，誤導(dǎo)做出錯(cuò)誤決策，甚至導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要是指在對(duì)并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值估值時(shí)，其估值的金額是否公允。在確定目標(biāo)企業(yè)后，購(gòu)并雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，從而形成并購(gòu)價(jià)格。這主要的依據(jù)便是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等。但目標(biāo)企業(yè)可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對(duì)很多影響價(jià)格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露，這會(huì)直接影響到并購(gòu)價(jià)格的合理性，從而使并購(gòu)后的企業(yè)面臨著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，并購(gòu)時(shí)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行評(píng)估，對(duì)標(biāo)的物進(jìn)行評(píng)估。但是評(píng)估實(shí)踐中存在評(píng)估方法的選擇、評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性以及外部因素干擾等種種問(wèn)題。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指融資能力風(fēng)險(xiǎn)以及融資方式所帶來(lái)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致的償債風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)等。企業(yè)并購(gòu)融資可以選擇內(nèi)部融資或外部融資，通?？刹捎玫挠凶杂匈Y金、借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等融資渠道。由于并購(gòu)雙方的資本結(jié)構(gòu)不同，在對(duì)外融資，特別是債務(wù)融資時(shí)，通常需對(duì)目標(biāo)公司負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短和維持正常經(jīng)營(yíng)資金量，進(jìn)行不同投資回收期和借款結(jié)構(gòu)的匹配。如果債務(wù)融資的資金需要量與期限結(jié)構(gòu)沒(méi)有根據(jù)并購(gòu)資金需要量與資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來(lái)安排，就會(huì)因并購(gòu)后利息負(fù)擔(dān)過(guò)重而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)， 使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

1、現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會(huì)給并購(gòu)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大;其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制; 再次，從目標(biāo)公司的角度來(lái)看，由于現(xiàn)金支付會(huì)因無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)換來(lái)實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，有些企業(yè)的股東可能不歡迎現(xiàn)金支付方式，這會(huì)影響并購(gòu)的成功機(jī)會(huì)，帶來(lái)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

2、股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)將本企業(yè)的股票或以新發(fā)行的股票作為價(jià)款付給目標(biāo)企業(yè)股東，會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)的股東如果擁有了控制股權(quán)，就可能反客為主，成為新公司的控制者。采用發(fā)行新股來(lái)?yè)Q取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票，意味著參與分配利潤(rùn)的股份增加，原來(lái)股東的收益就會(huì)被攤薄，稀釋股權(quán)，減少每股凈資產(chǎn)和收益，造成股價(jià)的波動(dòng)，給公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)壓力。

3、杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)通過(guò)大量舉債融資購(gòu)得目標(biāo)企業(yè)的全部股權(quán)或資產(chǎn)，然后又以目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量?jī)斶€負(fù)債的杠桿支付方式，也并非十全十美，有其自身的風(fēng)險(xiǎn)。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而收購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)未來(lái)資金流量具有不確定性，杠桿收購(gòu)必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使收購(gòu)者獲益。否則，收購(gòu)公司可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過(guò)高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。

不同支付方式的選擇帶來(lái)的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過(guò)多從而使得整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過(guò)大。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)交易完成后，并購(gòu)方需進(jìn)行包括財(cái)務(wù)整合在內(nèi)的企業(yè)資源要素的系統(tǒng)性安排，使得并購(gòu)后的企業(yè)按照一定的并購(gòu)目標(biāo)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。財(cái)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)在于并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)制度、機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)理解等一系列的不同所帶來(lái)的矛盾而導(dǎo)致。另外財(cái)務(wù)整合過(guò)程中，并購(gòu)商譽(yù)的減值風(fēng)險(xiǎn)也是尤為突出。如2015年4月12日，創(chuàng)業(yè)板龍頭藍(lán)色光標(biāo)（300058.SZ），一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)藍(lán)色光標(biāo)預(yù)計(jì)虧損超1億元，這也是藍(lán)色光標(biāo)17年來(lái)首次季度虧損。巨虧原因緣于其境外參股子公司Huntsworthplc2014年財(cái)務(wù)計(jì)提商譽(yù)減值，藍(lán)色光標(biāo)因此受到約12764萬(wàn)元牽連。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（一）充分收集信息，降低企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)

由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)，包括投行、經(jīng)紀(jì)人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)， 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析， 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，從而采用合理的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

（二）統(tǒng)籌安排融資方式，靈活選擇支付方式

當(dāng)并購(gòu)企業(yè)選擇融資方式時(shí)，應(yīng)遵循融資成本最小化原則，同時(shí)要充分考慮資本結(jié)構(gòu)，合理確定短長(zhǎng)期融資比例、自有資金與負(fù)債比例，將負(fù)債有效地控制在償債能力之內(nèi)。自有資金充裕時(shí)，是首選，其次是債務(wù)和股權(quán)融資，推算償債的零界規(guī)模，合理考慮債務(wù)融資的稅盾作用;采用股票融資時(shí)，要充分考慮股權(quán)稀釋問(wèn)題。在確定了并購(gòu)資金需要量后，統(tǒng)籌安排資金的籌措方式及數(shù)量大小，可采用靈活的支付方式。并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方的需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。

（三）加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來(lái)降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則流動(dòng)性降低，同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（四）加強(qiáng)財(cái)務(wù)整合，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)后，應(yīng)將低效資產(chǎn)剝離、優(yōu)化組合，加強(qiáng)資金運(yùn)營(yíng)管理，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)整合與資源優(yōu)化配置。公司應(yīng)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)制度體系、會(huì)計(jì)核算體系統(tǒng)一管理和監(jiān)控，實(shí)行一體化的財(cái)務(wù)支付、預(yù)算管理和資金運(yùn)作。加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)商譽(yù)的減值測(cè)試和提前預(yù)判分析，降低因商譽(yù)減值導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)而帶來(lái)的市值損失風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

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【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

一、企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及原因

（一）企業(yè)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析

在并購(gòu)過(guò)程中，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估不當(dāng)而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。其歸結(jié)起來(lái)主要有以下幾個(gè)方面：

1.企業(yè)之間信息不對(duì)稱

企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)定價(jià)時(shí)，主要考察目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告和其外部環(huán)境，由于目標(biāo)企業(yè)可能對(duì)影響價(jià)格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露，就使并購(gòu)方無(wú)法全面掌握目標(biāo)企業(yè)有關(guān)情況，直接影響了并購(gòu)價(jià)格的合理制定。

2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系還不完善。

國(guó)際上通行的對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估的三種方法是成本法、市場(chǎng)法和收益法。不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估得到的并購(gòu)價(jià)格也不相同。并購(gòu)企業(yè)可根據(jù)自身的并購(gòu)動(dòng)機(jī)及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用適合企業(yè)發(fā)展的評(píng)估方法，但多數(shù)企業(yè)選用的方法往往都不能達(dá)到預(yù)計(jì)的要求。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是指對(duì)企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值的評(píng)估，它包含了資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，而現(xiàn)金流量的現(xiàn)值是以資金的時(shí)間價(jià)值為基礎(chǔ)而對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)計(jì)算得出的，故存在不確定性和風(fēng)險(xiǎn)因素，很難具體量化。

（二）企業(yè)并購(gòu)融資與支付風(fēng)險(xiǎn)分析

按照資金的來(lái)源不同，企業(yè)并購(gòu)的融資方式可以分為兩種，一是內(nèi)部融資，二是外部融資。企業(yè)的支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、混合證券支付、杠桿收購(gòu)支付及承債式支付五種。融資與支付方式的選擇常常關(guān)聯(lián)在一起，一旦并購(gòu)企業(yè)沒(méi)有采用適合的融資與支付方式，就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至使整個(gè)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。

在融資與支付的過(guò)程中，主要有以下幾種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：

1.資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

采用貸款、發(fā)行股票等較為傳統(tǒng)的方法，狹窄、單一的融資渠道不能夠使并購(gòu)企業(yè)很好的防范融資風(fēng)險(xiǎn)，比如并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)本身的資產(chǎn)負(fù)債率就過(guò)高，此時(shí)不適合采用債務(wù)融資，但是股權(quán)融資又有嚴(yán)格的限制，這時(shí)企業(yè)就不能達(dá)到運(yùn)用豐富的融資渠道來(lái)調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)的目的。

2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)需要平穩(wěn)地發(fā)展就必須保持資產(chǎn)的流動(dòng)性，在并購(gòu)活動(dòng)中，保持企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性至關(guān)重要。通常情況下，以現(xiàn)金支付的并購(gòu)活動(dòng)以及以負(fù)債融資進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)，會(huì)使企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增大。使用現(xiàn)金支付方式存在以下問(wèn)題：首先，由于企業(yè)并購(gòu)需要大量的現(xiàn)金，這就使得并購(gòu)市場(chǎng)的進(jìn)入產(chǎn)生壁壘，不能及時(shí)籌到大量現(xiàn)金的企業(yè)只能望而興嘆，放棄收購(gòu)；其次，并購(gòu)方因支付巨額現(xiàn)金而導(dǎo)致資金緊張的局面，影響了其并購(gòu)后的整合和經(jīng)營(yíng)?，F(xiàn)金支付是一大筆開(kāi)支，企業(yè)會(huì)背負(fù)上巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，還有高額的利息負(fù)擔(dān)，而且現(xiàn)金支出導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)資金不足，對(duì)后續(xù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生重大影響，這樣便發(fā)生了連鎖反應(yīng)，惡性循環(huán)，有可能最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

3.控制權(quán)分散風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)在采用股票支付方式時(shí)，參與利潤(rùn)分配的股本數(shù)會(huì)有所增加，自然，每股收益就會(huì)被稀釋，致使原有股東的收益會(huì)被稀釋，如果企業(yè)所發(fā)行的新股數(shù)過(guò)多，就會(huì)分散公司的控制權(quán)，甚至可能使原股東的控制權(quán)喪失。

（三）企業(yè)并購(gòu)整合期風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)交易完成后，還必須對(duì)并購(gòu)的公司健康發(fā)展而花費(fèi)整合成本，而財(cái)務(wù)上的整合又是其中極為重要的一環(huán)。并購(gòu)企業(yè)未對(duì)本企業(yè)的資金狀況和管理能力進(jìn)行有效評(píng)價(jià)，如今很多并購(gòu)企業(yè)在做出并購(gòu)決策時(shí)，對(duì)自身的發(fā)展和定位仍不明確，所以并購(gòu)?fù)瓿珊蟛灰欢〞?huì)產(chǎn)生預(yù)期的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。一般對(duì)多數(shù)并購(gòu)企業(yè)而言，并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)雙方的財(cái)務(wù)考核體系均是不一致的，由于與企業(yè)有關(guān)的財(cái)務(wù)報(bào)表提供的信息可能是不真實(shí)的，而且雙方企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不一致，故很難在完成并購(gòu)后將雙方企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行整合處理。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

1.改變信息不對(duì)稱，提高信息質(zhì)量

并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

2.選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法

不同的并購(gòu)活動(dòng)，應(yīng)當(dāng)選擇適合其特性、最能準(zhǔn)確評(píng)估其價(jià)值的價(jià)值評(píng)估方法。一般情況下，如果并購(gòu)企業(yè)實(shí)行并購(gòu)活動(dòng)的目的是要取得目標(biāo)企業(yè)的繼續(xù)經(jīng)營(yíng)權(quán)，而目標(biāo)公司也能在并購(gòu)后持續(xù)經(jīng)營(yíng)，此時(shí)，應(yīng)采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。

（二）融資與支付風(fēng)險(xiǎn)防范措施

1.企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避

合理搭配不同融資渠道，控制融資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如何選擇并購(gòu)融資工具通常有兩方面考慮：一是現(xiàn)有融資工具和融資環(huán)境能否為企業(yè)提供及時(shí)、足額的資金保證；二是何種融資成本最低而風(fēng)險(xiǎn)較小，有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。在并購(gòu)融資方式的選擇上，我們應(yīng)該考慮兩方面的因素：一是要對(duì)各種融資方式的成本進(jìn)行分析，不同的融資方式其成本的形成、核算和支付方式各不相同。二是融資方式的選擇程序。

2.企業(yè)支付風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避

（1）正確選擇適合企業(yè)的支付方式。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的情況，選擇適合自己的支付方式，來(lái)達(dá)到規(guī)避支付風(fēng)險(xiǎn)的目的。

（2）選擇多種支付方式相結(jié)合。隨著我國(guó)并購(gòu)有關(guān)的政策和市場(chǎng)的不斷完善，并購(gòu)企業(yè)必須從長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益出發(fā)，有機(jī)的與企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況相結(jié)合，采用股權(quán)、債券、現(xiàn)金等多種不同的支付方式進(jìn)行組合。

（3）推遲支付協(xié)議。如果并購(gòu)企業(yè)無(wú)法一次性支付并購(gòu)款，這時(shí)可以要求并購(gòu)企業(yè)推遲支付部分或全部款項(xiàng)，或采用分期付款的方式；同時(shí)收購(gòu)協(xié)議可以制定為彈性的?？梢愿鶕?jù)目標(biāo)企業(yè)被收購(gòu)之后經(jīng)營(yíng)狀況的好壞，盈利增長(zhǎng)的快慢，來(lái)確定支付金額的大小，盈利多，支付的多，反之亦然。

（三）對(duì)企業(yè)并購(gòu)整合期風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避

1.財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的整合

企業(yè)在擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模同時(shí)，應(yīng)注意將有限的資源在不同的業(yè)務(wù)單元之間進(jìn)行有效分配，使公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到提高，創(chuàng)利能力不斷增強(qiáng)。同時(shí)與企業(yè)的策略相融合、扣除不良資產(chǎn)、提高企業(yè)自身的資金利用效率。并購(gòu)企業(yè)也要從負(fù)債的角度出發(fā)，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，避免并購(gòu)后可能遇到的償債風(fēng)險(xiǎn)。

2.財(cái)務(wù)制度體系的整合

不同企業(yè)所對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)制度體系也是不一致的，因此，在實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后，財(cái)務(wù)制度體系也要進(jìn)行相應(yīng)的整合，包括對(duì)資金管理制度、成本管理制度、利潤(rùn)管理制度等都要進(jìn)行整合，這樣才能保證今后企業(yè)對(duì)于資產(chǎn)使用的效率。

3.需要整合的是雙方財(cái)務(wù)部門人員

只有對(duì)財(cái)務(wù)部門人員進(jìn)行有效地整合，才能使今后的財(cái)務(wù)權(quán)利和職能有效地相容，其中要分離不能互容的崗位。

總之，企業(yè)并購(gòu)是我國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中的一種特有經(jīng)濟(jì)行為，只要遵循并購(gòu)原則，規(guī)避各種風(fēng)險(xiǎn)，就一定會(huì)使企業(yè)在高速運(yùn)轉(zhuǎn)中導(dǎo)入健康良性的發(fā)展軌道。

參考文獻(xiàn)

[1]張麗媛.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其管理[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009，12.

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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

近年來(lái)，隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，以及現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，資本集中已經(jīng)是企業(yè)進(jìn)行外延擴(kuò)大規(guī)模的內(nèi)在要求，并購(gòu)正是達(dá)到這種目的的一種選擇。并購(gòu)在推動(dòng)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)改制中起著不可磨滅的作用，但是并未達(dá)到人們的預(yù)期，原因固然表現(xiàn)在定位失誤、行政干預(yù)、忽視整合等方面，而所有風(fēng)險(xiǎn)最終都表現(xiàn)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面。因此，對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和探討具有較強(qiáng)的理論和現(xiàn)實(shí)意義[1]。

企業(yè)并購(gòu)（Mergers and Acquisitions，M&A）包括兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式。國(guó)際上習(xí)慣將兼并和收購(gòu)合在一起使用，統(tǒng)稱為M&A，在我國(guó)稱為并購(gòu)。即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為。企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)充滿風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)， 無(wú)論是企業(yè)在并購(gòu)準(zhǔn)備階段， 還是在并購(gòu)運(yùn)營(yíng)階段， 或并購(gòu)后的管理階段， 都會(huì)伴隨大量的不確定性因素， 這些不確定性因素， 可能會(huì)給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[2]。

企業(yè)并購(gòu)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為， 是實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張的一條行之有效的途徑。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)成長(zhǎng)和擴(kuò)張的重要手段，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)能夠獲得更多的收益，但同時(shí)，并購(gòu)更面臨著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，而所有風(fēng)險(xiǎn)最終都表現(xiàn)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面。可以采取以下幾項(xiàng)措施防范企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而降低企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使并購(gòu)活動(dòng)能夠順利進(jìn)行。

（一）做好目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估和并購(gòu)市場(chǎng)環(huán)境相關(guān)分析

在做出并購(gòu)決策前，并購(gòu)企業(yè)需要對(duì)市場(chǎng)環(huán)境、政策法規(guī)、目標(biāo)企業(yè)的狀況和自身能力有一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)，獲取充分的信息。并購(gòu)企業(yè)可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，認(rèn)真調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力，避免財(cái)務(wù)和法律陷阱，對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力做出合理的預(yù)期。并購(gòu)方可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。只有對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理定價(jià)，才能保證自己在談判過(guò)程當(dāng)中不會(huì)因出價(jià)過(guò)高而導(dǎo)致資金壓力過(guò)大[3]。

（二）明確企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)，合理制定并購(gòu)戰(zhàn)略

一般而言，并購(gòu)動(dòng)機(jī)主要有以下幾個(gè)方面：第一，獲取市場(chǎng)力量。通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)來(lái)提高企業(yè)的市場(chǎng)份額。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額，使其在不斷增加總體生產(chǎn)能力的情況下占領(lǐng)部分市場(chǎng)，迅速獲得新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，提高競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。第二，獲取技術(shù)優(yōu)勢(shì)。加強(qiáng)研發(fā)力度，獲取技術(shù)優(yōu)勢(shì)往往是企業(yè)爭(zhēng)奪市場(chǎng)、提高競(jìng)爭(zhēng)力的一種主要手段。一般來(lái)說(shuō)，技術(shù)上有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，為利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行并購(gòu)，其并購(gòu)對(duì)象往往會(huì)選擇一個(gè)技術(shù)上占劣勢(shì)的目標(biāo)企業(yè)，特別是當(dāng)這種劣勢(shì)使得目標(biāo)企業(yè)不斷丟失市場(chǎng)份額及其市場(chǎng)價(jià)值的時(shí)候，因?yàn)榧夹g(shù)上占優(yōu)勢(shì)的企業(yè)會(huì)通過(guò)先進(jìn)的技術(shù)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，從而提高自己在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)地位和贏利能力。第三，獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。并購(gòu)是擴(kuò)大規(guī)模的有效手段，通過(guò)并購(gòu)使企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，因而具有了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，擁有較低的成本，產(chǎn)生并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)，從而提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。由于并購(gòu)的動(dòng)機(jī)多種多樣，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)決策前要對(duì)自己企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行充分的估價(jià)和評(píng)價(jià)，而不是盲目追求并購(gòu)活動(dòng)的轟動(dòng)效應(yīng)，使并購(gòu)活動(dòng)真正符合市場(chǎng)規(guī)律，這樣不僅會(huì)使通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)之后企業(yè)的整體財(cái)務(wù)實(shí)力得到擴(kuò)展和鞏固，也會(huì)降低并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[4]。

（三）做好整合運(yùn)營(yíng)管理，充分發(fā)揮并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)

企業(yè)并購(gòu)之后整合工作做的不好，可能無(wú)法使企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生預(yù)期的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和無(wú)形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)互補(bǔ)，甚至產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分重視并購(gòu)之后的整合管理，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，保證企業(yè)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。只有目標(biāo)企業(yè)的資源與自有資源有效的整合在一起，才能真正實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。對(duì)于那些流動(dòng)性不好、變現(xiàn)能力差和收益低下的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，應(yīng)該及時(shí)剝離；對(duì)于復(fù)雜冗余的機(jī)構(gòu)以及占崗不干活的人員，應(yīng)該及時(shí)裁減。而對(duì)于原有的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和核心人才，應(yīng)該充分保留[5]。

（四）增強(qiáng)管理層并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和監(jiān)控體系

提高企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)可以從源頭上防范企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)必須做好以下工作：一是要充分分析企業(yè)并購(gòu)所依賴的各種支撐條件。并購(gòu)行為具有一定的不確定，要想通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，必須分析和把握影響企業(yè)并購(gòu)的各種內(nèi)外部因素或條件。二是積極做好企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)審核調(diào)查。選擇合理的并購(gòu)對(duì)象并了解其財(cái)務(wù)狀況，對(duì)并購(gòu)企業(yè)是至關(guān)重要的。為了確保并購(gòu)的成功，并購(gòu)企業(yè)必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全方位的審查和分析，特別是從財(cái)務(wù)角度進(jìn)行審查，確保目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)資料的真實(shí)性及可靠性。

并購(gòu)是一種投資行為，并購(gòu)方應(yīng)關(guān)注自身與目標(biāo)企業(yè)是否擁有互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，在審慎調(diào)查的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)的整體發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃和并購(gòu)財(cái)務(wù)目標(biāo)，制定包括并購(gòu)價(jià)格范圍、并購(gòu)成本和風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)狀況、資本結(jié)構(gòu)、并購(gòu)預(yù)期應(yīng)達(dá)到的財(cái)務(wù)效應(yīng)等并購(gòu)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，從而準(zhǔn)確選擇并購(gòu)方式。另外，在企業(yè)內(nèi)部建立健全企業(yè)自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)預(yù)警也是建立風(fēng)險(xiǎn)防御體系中重要的一環(huán)[5]。

結(jié)束語(yǔ)

并購(gòu)作為企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、迅速占領(lǐng)市場(chǎng)的戰(zhàn)略手段，作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資源優(yōu)化的較佳方式的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)成為人們關(guān)注的話題，由之而帶來(lái)的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是一個(gè)值得廣泛深入探討的領(lǐng)域。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是并購(gòu)中各種風(fēng)險(xiǎn)的綜合反映，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，存在于企業(yè)并購(gòu)的計(jì)劃決策、交易執(zhí)行和運(yùn)營(yíng)整合階段中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)中尤其值得關(guān)注，每一個(gè)階段產(chǎn)生的不同風(fēng)險(xiǎn)，最終都通過(guò)財(cái)務(wù)的形式表現(xiàn)出來(lái)。企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程當(dāng)中，從領(lǐng)導(dǎo)層到員都應(yīng)具有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，做好每一個(gè)階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范和控制，使風(fēng)險(xiǎn)降到最低而收益最大，真正發(fā)揮并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)。在從財(cái)務(wù)上對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為進(jìn)行合理的分析和選擇的同時(shí)，還應(yīng)考慮到市場(chǎng)、管理等諸多方面的因素，從而為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者提供全方位的最有效的信息。隨著市場(chǎng)的不斷成熟，相信人們對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的研究會(huì)更加透徹，對(duì)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的研究也會(huì)更加深入，真正達(dá)到理論指導(dǎo)實(shí)踐并應(yīng)用于實(shí)踐的目的。

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篇9

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；融資；創(chuàng)新

外資并購(gòu)在國(guó)內(nèi)的盛行，引起人們對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全和行業(yè)壟斷的擔(dān)心，同時(shí)，也給予我們更多的啟示和反思。企業(yè)并購(gòu)需要巨額的資金支持，一個(gè)健全的并購(gòu)融資體制要解決兩個(gè)問(wèn)題：為收購(gòu)方提供充足的資金和多元化的融資渠道。與外資收購(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)中，我國(guó)企業(yè)在可以得到的資金數(shù)量和資金來(lái)源渠道上都處于劣勢(shì)，無(wú)法與外資機(jī)構(gòu)同時(shí)競(jìng)價(jià)。外資機(jī)構(gòu)背靠發(fā)達(dá)的國(guó)際金融市場(chǎng)，不僅能夠得到充足的資金，而且可以選擇最有利的融資結(jié)構(gòu)，資金成本較低。

從我國(guó)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐來(lái)看，并購(gòu)的資金來(lái)源問(wèn)題已成為制約大規(guī)模戰(zhàn)略性并購(gòu)交易的因素之一。因此，企業(yè)必須進(jìn)行多元化的融資，進(jìn)一步拓寬并購(gòu)融資的渠道。

一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的主要渠道

由于現(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育尚不成熟，企業(yè)可以選擇的并購(gòu)融資方式還十分有限，對(duì)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)并購(gòu)中常用的混合性融資工具和一些特殊的融資方式我國(guó)幾乎沒(méi)有應(yīng)用到(表二)。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資渠道不暢，融資工具品種單一(表三)，更為突出的是，我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)融資過(guò)程中存在著一種嚴(yán)重的偏向，即偏好于股權(quán)融資而輕視債權(quán)融資，與發(fā)達(dá)國(guó)家，內(nèi)部融資優(yōu)先，債務(wù)融資次之，股權(quán)融資最后”的融資順序恰恰相反。目前，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)運(yùn)用較多的融資方式和融資途徑主要有內(nèi)部留存、增資擴(kuò)股、股權(quán)置換、金融機(jī)構(gòu)信貸、發(fā)行企業(yè)債券、賣方融資、杠桿收購(gòu)等。這里，筆者對(duì)幾種主要的融資方式作個(gè)簡(jiǎn)單分析。

1、增資擴(kuò)股。并購(gòu)方選擇增資擴(kuò)股方式取得現(xiàn)金來(lái)收購(gòu)目標(biāo)公司時(shí)，最重要的是要考慮到股東對(duì)現(xiàn)金增資意向的強(qiáng)弱。就上市公司而言，擁有經(jīng)營(yíng)權(quán)的大股東在考慮其自身認(rèn)購(gòu)資金的成本、小股東的認(rèn)購(gòu)愿望等因素的同時(shí)還會(huì)考慮增資擴(kuò)股對(duì)其控制權(quán)、每股收益、資產(chǎn)收益率、每股凈資產(chǎn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生的不利影響。

2、股權(quán)置換(換股)。在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)方若將自身的股票作為現(xiàn)金支付給目標(biāo)公司股東，可以通過(guò)兩種方式來(lái)實(shí)現(xiàn)：一是由買方出資收購(gòu)賣方全部股權(quán)或部分股權(quán)，賣方股東取得資金后以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)買方股權(quán)以增加股份，這種并購(gòu)方式表現(xiàn)為雙方股東不需另籌資金即可實(shí)現(xiàn)資本集中；二是由買方收購(gòu)賣方全部資產(chǎn)或部分資產(chǎn)，而由賣方股東認(rèn)購(gòu)買方的增資股，這樣也可以達(dá)到集中資本的目的。股權(quán)置換完成以后，新公司的股東由并購(gòu)方和目標(biāo)公司的原有股東共同構(gòu)成，其中沒(méi)有改變的是并購(gòu)方的原有股東繼續(xù)保持對(duì)公司的控制權(quán)，但是由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變，這種控制權(quán)會(huì)被稀釋。

3、金融機(jī)構(gòu)信貸。這種貸款不同于一般的商業(yè)貸款，要求并購(gòu)方提前向可能提供貸款的金融機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)。并就各種可能出現(xiàn)的情況進(jìn)行磋商，而且需要在收購(gòu)初期就向金融機(jī)構(gòu)提出融資要求。這是因?yàn)檫@種貸款與一般的商業(yè)貸款相比具有金額大、償債期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，故需較長(zhǎng)的商討時(shí)間。

4、賣方融資(推遲支付)。在許多時(shí)候，并購(gòu)雙方在談判時(shí)會(huì)涉及并購(gòu)方推遲支付部分或全部款項(xiàng)的情形。這是在國(guó)外因某公司或企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳、賣方急于脫手的情況下新產(chǎn)生的有利于并購(gòu)方的支付方式，與通常的“分期付款”方式相類似。不過(guò)在這種情況下并購(gòu)方要有極佳的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃才能取得“賣方融資”。這種方式對(duì)賣方的好處在于，因?yàn)榭铐?xiàng)分期支付，稅負(fù)自然也分段支付，使其享有稅負(fù)延后的好處，而且還可以要求并購(gòu)方支付較高的利息。

5、杠桿收購(gòu)。杠桿收購(gòu)是指并購(gòu)方為籌集收購(gòu)所需要的資金而大量向銀行或金融機(jī)構(gòu)舉債，或通過(guò)發(fā)行高利率、高風(fēng)險(xiǎn)債券來(lái)完成并購(gòu)交易的行為。這些債務(wù)的安全性以目標(biāo)公司的資產(chǎn)或?qū)?lái)的現(xiàn)金流入作擔(dān)保，杠桿收購(gòu)在提高財(cái)務(wù)效益的同時(shí)也帶來(lái)了高風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)檫@種收購(gòu)方式的大部分資金依賴于債務(wù)，需要按期償付本金和利息，沉重的債務(wù)償還負(fù)擔(dān)可能令并購(gòu)方不堪重負(fù)而被壓垮。收購(gòu)后公司只有經(jīng)過(guò)重組，提高經(jīng)營(yíng)效益與償債能力，并使資產(chǎn)收益率和股權(quán)回報(bào)率有所增長(zhǎng)，并購(gòu)活動(dòng)才算真正成功。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資渠道的拓展

我們必須結(jié)合企業(yè)的具體情況，借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)，充分調(diào)動(dòng)一切有利因素，努力拓寬我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的融資渠道，并使之順暢。當(dāng)前，拓寬我國(guó)企業(yè)的融資渠道、實(shí)現(xiàn)融資方式的多元化可以考慮以下幾種方式：

1、知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資。知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資是以企業(yè)資產(chǎn)的未來(lái)收益作為債務(wù)清償?shù)馁Y金來(lái)源和保障的一種直接融資方式。近年來(lái)，我國(guó)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制已經(jīng)逐漸為國(guó)內(nèi)業(yè)界人士所熟悉，但是知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資在國(guó)內(nèi)仍然是一種鮮為人知的新型融資方式。知識(shí)產(chǎn)權(quán)通常包括工業(yè)產(chǎn)權(quán)和著作權(quán)等，而工業(yè)產(chǎn)權(quán)又可以細(xì)分為專利權(quán)、實(shí)用新型權(quán)、商標(biāo)權(quán)等。對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資屬于債權(quán)融資，其本金和利息的虧損不能依靠成功創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本獲利來(lái)進(jìn)行補(bǔ)償，而必須考慮獲得一定利息以上的收益，并尋求本金安全回收的保障手段，因此必須考慮作為擔(dān)保的權(quán)利是否具有擔(dān)保性。

2、票據(jù)融資。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，票據(jù)交易漸漸脫離了實(shí)際的商品交易，公司也不再是為了某一筆具體的商品交易而簽發(fā)票據(jù)，而純粹是為了籌措短期資金而簽發(fā)票據(jù)。票據(jù)融資自20世紀(jì)60年代以來(lái)有了很大的發(fā)展，已成為發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)籌措短期資金的重要工具。我國(guó)的一些企業(yè)自20世紀(jì)80年代后期也開(kāi)始使用這一短期融資方式，但是我國(guó)的票據(jù)融資功能有較大的局限性，其功能主要體現(xiàn)在票據(jù)貼現(xiàn)上。票據(jù)的貼現(xiàn)是企業(yè)為了解決資金困難而進(jìn)行的票據(jù)融通活動(dòng)，而且主要是向銀行進(jìn)行貼現(xiàn)。雖然我國(guó)目前企業(yè)并購(gòu)交易中通過(guò)票據(jù)融資的情況還不多見(jiàn)，但是票據(jù)融資為企業(yè)開(kāi)辟了一條新的融資渠道，擴(kuò)大了融資的范圍，使企業(yè)在銀行借款以外多了一種可以利用的融資方式。

3、租賃融資。融資租賃又稱資本性租賃，是一種以融資為目的的租賃形式。與歐美國(guó)家的20％～30％設(shè)備租賃市場(chǎng)滲透相比，我國(guó)租賃業(yè)的發(fā)展還不是很完善，而且我國(guó)租賃業(yè)務(wù)大多發(fā)生在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間，不少關(guān)聯(lián)方交易難免有調(diào)控利潤(rùn)之嫌。由于融資租賃具有迅速獲得所需設(shè)備、承受的風(fēng)險(xiǎn)較低、限制性條款比較少、可以獲得減稅利益、可以保存企業(yè)的借款能力等優(yōu)點(diǎn)，相信我國(guó)的上市公司在并購(gòu)融資中將會(huì)越來(lái)越多地運(yùn)用這種融資方式。

篇10

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) ， 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)， 風(fēng)險(xiǎn)防范

Abstract: between enterprise's merger and acquisition, is a high-risk business activities, risk through the merger and acquisition activity throughout, the economic risk is a successful merger or not, the influence of the factors. Therefore, the strengthening of the acquisition of economic risk control and prevention, can guide the enterprise merger practice and improving the efficiency of the merger. The article analyzed about this.

Keywords: enterprise mergers and acquisitions, economic risk and risk prevention

中圖分類號(hào)：C29文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：

并購(gòu)是指企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)，其動(dòng)機(jī)是企業(yè)戰(zhàn)略的落實(shí)，其實(shí)質(zhì)是社會(huì)資源的重新分配。西方的公司并購(gòu)從1897年開(kāi)始至今已有100多年的歷史，中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)，尤其入世之后，商業(yè)規(guī)則進(jìn)一步與國(guó)際接軌，大規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)越演愈烈，但成功的并購(gòu)案例比率并不高。究其原因，企業(yè)并購(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，其中經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)更是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。因此，加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制與防范，治理并購(gòu)的高風(fēng)險(xiǎn)，以指導(dǎo)公司并購(gòu)實(shí)踐，提高公司并購(gòu)效率，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、并購(gòu)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)及其成因

企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、償債及經(jīng)濟(jì)整合等各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)決策所產(chǎn)生的實(shí)際經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)不到期望經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的利差程度或概率水平，以導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)失敗的可能性。具體來(lái)說(shuō)，并購(gòu)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)包括定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)濟(jì)整合風(fēng)險(xiǎn)。

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)價(jià)值和盈利價(jià)值（獲利能力）估計(jì)過(guò)高，以至出價(jià)過(guò)高而超過(guò)了自身的承受能力，盡管目標(biāo)公司運(yùn)作很好，過(guò)高的買價(jià)也無(wú)法使收購(gòu)方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要主要包括目標(biāo)公司的經(jīng)濟(jì)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)是指由于目標(biāo)公司經(jīng)濟(jì)報(bào)告自身存在的不足和虛假而給主并公司帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)報(bào)告是并購(gòu)中進(jìn)行評(píng)估和確定交易價(jià)格的重要依據(jù)，其真實(shí)性對(duì)整個(gè)并購(gòu)交易至關(guān)重要；對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值評(píng)估不當(dāng)可能造成收購(gòu)方資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高以及目標(biāo)公司不能帶來(lái)預(yù)期盈利而陷入經(jīng)濟(jì)困境，甚而導(dǎo)致并購(gòu)失敗。因此目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的精髓，每一次成功并購(gòu)的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金。并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響。具體來(lái)說(shuō)，融資風(fēng)險(xiǎn)包括資本獲得風(fēng)險(xiǎn)和資本承載風(fēng)險(xiǎn)。

資本獲得風(fēng)險(xiǎn)是指由于受企業(yè)信譽(yù)不高、償債能力不強(qiáng)、預(yù)期收益有限、籌資規(guī)模大小等因素的影響，企業(yè)負(fù)債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱而無(wú)法及時(shí)足額獲得并購(gòu)所需資金的風(fēng)險(xiǎn)；資本承載風(fēng)險(xiǎn)是由于并購(gòu)規(guī)模過(guò)大，超出了企業(yè)的融資能力而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際的融資操作中，作為融資主體的企業(yè)必須考慮到其資本結(jié)構(gòu)是否合理、到期能否還本付息，以防止融資風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)大影響。企業(yè)并購(gòu)要根據(jù)并購(gòu)方和目標(biāo)公司已有的資本結(jié)構(gòu)，科學(xué)合理安排并購(gòu)資金的融資方式、融資成本、融資期限，使之有效配合，并在綜合考慮各種因素的基礎(chǔ)上，選擇能使企業(yè)綜合資本成本率最低、使得企業(yè)價(jià)值最大的融資方案。

（三）償債風(fēng)險(xiǎn)

償債風(fēng)險(xiǎn)即由于新企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量具有不確定性，新企業(yè)因?yàn)槿狈ψ銐虻馁Y金還債使得資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過(guò)高而導(dǎo)致破產(chǎn)倒閉的可能性。并購(gòu)方在選擇支付方式時(shí)，一般有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付與杠桿支付等方式，償債風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的收購(gòu)行為中表現(xiàn)得尤為突出。如果并購(gòu)方融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動(dòng)比率會(huì)大幅下降，進(jìn)而影響其短期償債能力。如果收購(gòu)方將短期貸款用于并購(gòu)，一旦外部融資條件發(fā)生變化，償付危機(jī)將難以避免。

（四）經(jīng)濟(jì)整合風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)交易完成后，并購(gòu)方取得目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)還只是完成了并購(gòu)的第一個(gè)步驟，接下來(lái)，還必須對(duì)并購(gòu)后的公司進(jìn)行整合發(fā)展，而經(jīng)濟(jì)上的整合是極為重要的一環(huán)，若整合不當(dāng)，以往所隱藏的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)就很可能爆發(fā)，使企業(yè)難以應(yīng)對(duì)，甚而導(dǎo)致并購(gòu)失敗。經(jīng)濟(jì)整合關(guān)系并購(gòu)的成敗，企業(yè)并購(gòu)整合的成功表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)整合的成功，企業(yè)并購(gòu)整合的失敗表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)整合的失敗。企業(yè)效率主要取決于企業(yè)的資產(chǎn)使用情況，可見(jiàn)整合后的企業(yè)效率的提升，必須是以有效的經(jīng)濟(jì)整合為基礎(chǔ)，所以經(jīng)濟(jì)整合是企業(yè)并購(gòu)整合最為核心的內(nèi)容和重要環(huán)節(jié)，不僅關(guān)系到并購(gòu)戰(zhàn)略意圖能否貫徹，而且關(guān)系到主并公司能否對(duì)被目標(biāo)公司實(shí)施有效的控制。

二、并購(gòu)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

根據(jù)上面的分析我們可以看出，企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終。因此，企業(yè)應(yīng)對(duì)此進(jìn)行充分的分析，盡量規(guī)避并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。防范并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)可以從以下幾個(gè)方面入手：

（一）審慎選擇目標(biāo)企業(yè)，加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)經(jīng)濟(jì)資料的有效合理利用，以降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

信息不對(duì)稱是導(dǎo)致過(guò)高定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)方應(yīng)充分考慮到企業(yè)所處的外部環(huán)境及自身經(jīng)濟(jì)狀況，不可一味相信目標(biāo)公司所提供的經(jīng)濟(jì)會(huì)計(jì)報(bào)告，應(yīng)對(duì)其進(jìn)行詳盡的盡職調(diào)查，防范并購(gòu)經(jīng)濟(jì)險(xiǎn)境。有條件的企業(yè)可以聘請(qǐng)投資銀行對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)狀況、盈利能力和現(xiàn)金流量情況進(jìn)行全面的分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益能力作出合理的預(yù)期，并在此基礎(chǔ)上充分估計(jì)并購(gòu)可能帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)壓力和綜合效應(yīng)，使對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)更接近其真實(shí)價(jià)值，以最大程度規(guī)避并購(gòu)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）及時(shí)足額取得并購(gòu)所需資金以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

在實(shí)施并購(gòu)前，應(yīng)對(duì)并購(gòu)制定全面資金預(yù)算，包括：并購(gòu)所需資金總額預(yù)算、資金支出時(shí)間預(yù)算、資金支出數(shù)額預(yù)算及資金支出程序預(yù)算。企業(yè)在制定并購(gòu)全面資金預(yù)算后，就應(yīng)著手籌集資金，制定融資決策。并購(gòu)方應(yīng)將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合。合理確定融資結(jié)構(gòu)首先應(yīng)遵循資本成本最小化原則，既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較，也要對(duì)三者分別分析其邊際收益和邊際成本；其次要使自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本保持適當(dāng)?shù)谋壤?；最后?duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流人和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來(lái)資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，以保證及時(shí)足額籌得并購(gòu)所需資金以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）合理選擇支付方式、時(shí)間及數(shù)量以降低償債風(fēng)險(xiǎn)。

并夠支付方式一般有現(xiàn)金支付、股票支付及混合支付三種方式?，F(xiàn)金支付可以迅速地完成交易，降低交易的不確定性，但其償債風(fēng)險(xiǎn)較高；采用股票支付，成本低且可以讓目標(biāo)公司的股東共同承擔(dān)企業(yè)并購(gòu)后的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，而目標(biāo)公司的股東也可以合理逃避部分股本轉(zhuǎn)讓利得稅，其償債風(fēng)險(xiǎn)較現(xiàn)金支付小，但是程序較現(xiàn)金支付復(fù)雜；混合支付的償債風(fēng)險(xiǎn)則介于現(xiàn)金支付和股票支付之間。并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收等情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。此外，并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來(lái)的現(xiàn)金流人與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出真正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)防范償債風(fēng)險(xiǎn)。