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篇1

[關鍵詞] 腫瘤壞死因子類；重組融合蛋白質(zhì)類；關節(jié)炎；類風濕；難治；療效

[中圖分類號] R593.22[文獻標識碼]C [文章編號]1673-7210（2008）08（b）-073-02

The curative effect of refractory or resistant rheumatoid arthritis(RRA) with recombinant human tumor necrosis factor(rhTNFR:Fc) protein

CHEN Mei-ling, TAN Zhi-ming, ZOU Shi-yong, HUANG Zhi-yong

(Huizhou Center People's Hospital,Huizhou516001，China)

[Abstract] Objective:To study curative effect of refractory or resistant rheumatoid arthritis(RRA) with a recombinant human tumor necrosis factor (rhTNFR:Fc) protein. Methods:50 cases of RRA were randomly divided into 25 cases of treatment group and 25 cases of the control group. The treatment group: 25 mg，subcutaneous injection,the second week,for 6 months; control group: placebo 25 mg，subcutaneous injection,the second week，the course of 24 weeks. Evaluation by the United States Institute of Rheumatology (ACR) criteria to be in effect. Results:The treatment group ACR20,ACR50,ACR70 efficiency were higher than the controls(P

[Key words] Tumor necrosis factors; Recombinant fusion proteins; Arthritis; Rheumatoid; Refractory or resistant; Curative effect

重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白(rhTNFR:Fc)是一種采用重組DNA技術生產(chǎn)的重組融合蛋白[1]。它可以特異性結(jié)合腫瘤壞死因子（TNF），阻斷其與細胞表面TNF受體相互作用，降低其活性[2]。早期應用可阻止關節(jié)破壞，降低致殘率?！耙尜惼铡笔怯缮虾Ｖ行艊∷帢I(yè)有限公司自主開發(fā)研制的rhTNFR:Fc。為研究該藥治療難治性類風濕關節(jié)炎（refractory or resistant rheumatoid arthritis,RRA）的臨床療效及安全性，本文對50例RRA患者進行了臨床研究，現(xiàn)將結(jié)果報道如下：

1資料與方法

1.1一般資料

收集2007年2月～2008年1月我院難治性類風濕關節(jié)炎患者50例(男12例，女38例)，年齡≥18歲。入選標準：50例患者均符合美國風濕病學會1987年制定的RA的診斷標準[2]；且關節(jié)功能為Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ級，常規(guī)抗風濕慢作用藥（羥基氯喹、口服或注射金制劑、巰唑嘌呤、D-青霉胺、柳氮磺吡啶、甲氨蝶呤）2～4種正規(guī)治療6個月無效且篩查時病情活動。病情活動的指標為:①關節(jié)腫脹≥6個；②關節(jié)壓痛≥6 個；③晨僵持續(xù)時間≥45 min；④血沉(魏氏法)≥28 mm/h；⑤C反應蛋白(CRP)≥20 μg/ml。篩查時如果患者正在服用改變病情藥（DMARDs），需在試驗前停用至少4周；如正在服用非甾體抗炎藥（NSAIDs），則劑量至少已穩(wěn)定4周；正在口服皮質(zhì)激素，則劑量（相當于潑尼松的劑量）必須穩(wěn)定在≤10 mg/d至少已4周。排除標準：①有嚴重心、肝、腎等重要臟器和血液、內(nèi)分泌系統(tǒng)病變及病史者；②孕婦、哺乳期婦女;③以前接受過rhTNFR:Fc或研究性藥物或生物制劑治療的；④4周內(nèi)關節(jié)腔內(nèi)接受過皮質(zhì)類固醇治療的；⑤正處于急、慢性感染期間，或既往有活動性結(jié)核病史者；⑥惡性腫瘤患者或有家族史的易感人群。

1.2方法

治療組25例：益賽普25 mg，皮下注射，每周2次，療程6個月；對照組25例：安慰劑25 mg，皮下注射，每周2次，療程24周。

1.3觀察指標

患者在第一次用藥及在此后第 4、12、24周到醫(yī)院接受隨訪。觀察指標:休息痛、晨僵、腫脹關節(jié)數(shù)及腫脹關節(jié)指數(shù)、握力、關節(jié)功能、日常生活能力、患者評價、醫(yī)生評價、血沉、C反應蛋白和類風濕因子，計算各指標的改善百分率。根據(jù)各指標的改善百分率進行綜合評估。

1.4療效評估

采用美國風濕病學會所制定的ACR20、ACR50、ACR70 來評價療效[3]。ACR20的反應定義是：患者壓痛及腫脹關節(jié)數(shù)(28個)有20%的改善以及下列5項中至少3項有20%的改善，①受試者評估的疼痛VAS評分；②受試者評估的疾病總體狀況VAS評分；③研究者評估的疾病總體狀況VAS評分；④健康狀況問卷(HAQ)；⑤急性期反應物(ESR或CRP)。ACR50、ACR70采用相同的標準分別定義為50%及70%的改善。

1.5安全性評估

試驗過程中發(fā)生的所有不良事件，并記錄其強度。

1.6統(tǒng)計學處理

采用SAS統(tǒng)計分析軟件進行計算，所有數(shù)據(jù)采用χ2檢驗或非參數(shù)檢驗，以P

2結(jié)果

2.1兩組療效評估

治療組ACR20、ACR50、ACR70有效率均高于對照組(P

2.2兩組不良事件比較

治療組發(fā)生不良事件6例(24.0%)，明顯高于對照組的3例(12.0%)，見表2。

2.3試驗指標比較

治療4周后，治療組內(nèi)自身各項指標較治療前都有明顯改善，而對照組中晨僵改善不明顯，兩組組間比較結(jié)果顯示，治療組患者評價、醫(yī)生評價和血沉較對照組改善(P

3討論

在DMARD藥物無效的活動性關節(jié)炎的患者中，rhTNFR:Fc有很好的耐受性，并且能夠有效地降低疾病的活動性。對rhTNFR:Fc的臨床反應很迅速，初次給藥4周后病情就得到了改善，療效在6個月研究中持續(xù)存在。雖然ACR 20%的應答對明確臨床療效很有用，但是還可以看到更高的數(shù)值（50%和70%的ACR應答）和更顯著的臨床改善。本研究顯示，RRA治療4周后，治療組中ACR20有效率是64.0%，對照組為0；治療24周后，治療組患者中ACR20的有效率達到最高值76.0%，提示rhTNFR:Fc對活動性RAA起效早，具有較理想的療效。治療組ACR20、ACR50、ACR70有效率均高于對照組，結(jié)果與國外同類產(chǎn)品的研究結(jié)果一致[3]。藥物安全性方面，本研究顯示rhTNFR:Fc的主要不良事件為(3例)注射部位局部反應。3例中有6例為一過性，1例繼續(xù)11 d后消失。局部反應均較輕，無需處理和停藥。研究者認為視力下降和睡眠欠佳的不良事件可能與研究藥物無關，繼續(xù)用藥，不良事件在用藥期間自行消失。白細胞下降為一過性，1周內(nèi)復查恢復正常。因為RRA是慢性疾病，rhTNFR:Fc長期用藥的安全性和有效性是非常重要的，也不能只憑3個或6個月的試驗來確定。關于rhTNFR:Fc用于RRA患者安全性的長期開放性的試驗已經(jīng)初步得出結(jié)論[4]；這項試驗表明rhTNFR:Fc在18個月的時候仍有療效，并且沒有發(fā)現(xiàn)試驗中描述的以外的副作用。綜上所述，rhTNFR:Fc能有效改善RRA患者的癥狀。rhTNFR:Fc在用藥4周后即可有效地改善患者的癥狀，在第24周rhTNFR:Fc已可獲得最好療效。同時rhTNFR:Fc治療RRA具有良好的安全性和耐受性。

[參考文獻]

[1]黃建林,吉潔若,趙麗珂,等.重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白治療類風濕關節(jié)炎有效性和安性研究[J].中國藥物與臨床，2006，6(7):543-545.

[2]Felson DT，Anderson JJ，Boers M，et al.American College of Rheumatology preliminary definition of improvement in rheumatoid arthritis[J].Arthritis Rheum，1995，6(4):727-729.

[3]胡大偉，鮑春德，陳順樂，等.重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白治療類風濕關節(jié)炎雙盲隨機多中心對照臨床研究[J].中華風濕病學雜志，2005，9(11):664-668.

[4]American College of heumatology Subcommittee on Rheumatoid Arthritis Guidelines .Guidelines of the management of rheumatoid arthritis 2002 update[J]. Arthritis Rheum，2002，6(2):328-346.

篇2

（一）銀行業(yè)狀況

1.金融機構。作為東北地區(qū)銀行業(yè)的重要組成部分，黑龍江省的銀行業(yè)正以較快的速度發(fā)展。具體情況如下：

2010年末，黑龍江省共有各類金融機構6027個，從業(yè)人員總數(shù)為104510人，金融資產(chǎn)總量為16347億元，分別占全國的3.1%、3.4%和1.9%，占東北地區(qū)的31.3%、30.6%和26%；2011年末，黑龍江省共有各類金融機構6154個，從業(yè)人員總數(shù)為109232人，金融資產(chǎn)總量為19225億元，分別占全國的3.1%、3.5%和1.9%，占東北地區(qū)的32%、31.8%和26.4%。

2.存貸款。從2010年到2011年，黑龍江省銀行類金融機構存貸款及地區(qū)分布情況如下：

存款方面。受總體宏觀經(jīng)濟形勢的影響，存款增速度放緩，第二、三季度甚至出現(xiàn)新增額度為負的情況。存款余額同比增長也呈現(xiàn)出下降的態(tài)勢，增速逐月放緩。截至2011年末，全省金融機構人民幣各項存款余額14328.4億元，同比增長11.2%，當年新增1444.6億元。

貸款方面。2010、2011年黑龍江省貸款運行穩(wěn)重有升，每月新增貸款額度一、二、三季度較平穩(wěn)，第四季度出現(xiàn)大規(guī)模上漲。截至2011年末，黑龍江省金融機構人民幣各項貸款余額8548.7億元，同比增長19.8%，當年新增1431.1億元，同比多增189.0億元。

2010年，全省銀行業(yè)金融機構各項存款余額分別占全國和東北地區(qū)的1.8%和25%，各項貸款余額分別占1.5%和21.4%，存貸款余額增速低于全國增速水平；2011年，銀行業(yè)金融機構各項存款余額分別占全國和東北地區(qū)的1.8%和25.6%，存款余額在東北地區(qū)的占比提高，各項貸款余額分別占全國和東北地區(qū)的1.5%和21.1%，存款余額增速與全國水平的差距縮小，貸款余額增速比上年提高，并且高于全國增速水平。

（二）證券業(yè)狀況

2010年，全省在股市整體低迷的情況下，證券機構逆勢發(fā)展，業(yè)務種類不斷豐富，證券營業(yè)網(wǎng)點布局優(yōu)化，法人治理結(jié)構進一步完善。全省新增上市公司4家，募集資金達到137.4億元。30家上市公司總資產(chǎn)1295.2億元，較上年同期增長41.9%；2011年，1家公司實現(xiàn)A股上市融資，全省A股上市公司達到30家，總市值1389.6億元。受股市低迷影響，全年證券業(yè)機構股票、基金、債券成交額等指標均出現(xiàn)不同程度下降。

從東北地區(qū)及黑龍江省證券業(yè)發(fā)展在四大板塊及東北地區(qū)的比較看，2010、2011年，東部地區(qū)國內(nèi)上市公司數(shù)占全國的比例將近70%；股票和債券籌資額占全國的比重超過70%。東北地區(qū)在四大地區(qū)中占比最低，而黑龍江轄內(nèi)上市公司數(shù)量只占全國的0.9%，2011年國內(nèi)股票籌資額更是只占全國的0.4%。因此，總體來看，黑龍江省資本市場在全國處于落后地位，融資能力比較差。

（三）保險業(yè)狀況

2010年，保險業(yè)資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴張，省級以上保險公司達到30家，支公司以下分支機構2448家。全省保險公司資產(chǎn)總計688.3億元，同比增長24%。全年保費收入同比增長23.3%，達到343.2億元；2011年，全省省級以上保險公司機構達到38家，支公司及以下分支機構2479家。全年實現(xiàn)保費收入318億元，同比增長13.3%。發(fā)生賠付86.8億元，同比增長13.5%。

（四）金融市場狀況

2010年，黑龍江省直接融資規(guī)模擴大，間接融資比重下降，直接融資總量為162.1億元，同比增長200%，增速創(chuàng)2001年以來的歷史最高水平，直接融資占融資總量的比重同比上升8.3個百分點；2011年，全年債券融資大幅增長，短期融資券、中小企業(yè)集合票據(jù)融資保持良好勢頭，中期票據(jù)全年融資28億元，實現(xiàn)歷史零的突破。

2010年，黑龍江銀行間同業(yè)拆借市場成員累計完成信用拆借155.4億元，同比下降24.6%，其中拆入資金36.6億元，拆出資金118.8億元；債券市場成員在銀行間債券市場共交易債券36900.7億元，同比下降10.7%；票據(jù)市場呈總量萎縮、價格上漲的特征，全年票據(jù)貼現(xiàn)余額逐月減少，貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率震蕩上行。

到2011年，同業(yè)拆借市場交易量大幅增長，全年完成拆借798.1億元，同比增長400%。其中，拆入資金728.2億，同比增長1891%；債券市場共交易債券39552.9億元，同比增長7.2%，融入資金占比62%；票據(jù)融資業(yè)務整體呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢，累計票據(jù)貼現(xiàn)小幅下降，貼現(xiàn)余額小幅上升，貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率總體上行。

二、存在的主要問題

（一）金融機構和金融工具的種類和數(shù)量有限。

金融機構體系仍以銀行金融機構為主，非銀行類金融機構的發(fā)展很不充分。金融工具主要是流通中的現(xiàn)金、存款、貸款及結(jié)算憑證等信用工具，而商業(yè)票據(jù)、股票、債券等金融工具在金融資產(chǎn)總額中所占的比重仍較小。

（二）投融資結(jié)構不合理，直接融資嚴重滯后。

黑龍江省金融資產(chǎn)主要集中于銀行體系，直接融資和間接融資間比例失調(diào)，企業(yè)直接融資的參與度較低。

（三）資本市場發(fā)展滯后，融資能力差。

股票市場中，上市公司的數(shù)量少、規(guī)模小，其經(jīng)濟效益較差，與發(fā)展經(jīng)濟的客觀資金需求相背離；債券市場發(fā)展緩慢，籌資能力有限，仍主要以國債為主；基金發(fā)展停滯，至今尚沒設立基金公司總部。

（四）金融產(chǎn)品和服務創(chuàng)新能力較弱。

黑龍江省金融技術和工具創(chuàng)新的能力和動力不夠，遠期、期權、認股權證、可轉(zhuǎn)債等新型金融工具尚未得到發(fā)展，對新業(yè)務和中間業(yè)務研究和開發(fā)的水平還遠遠落后于東部經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，私募股權投資基金、風險投資基金等有待拓展，金融領域的整體創(chuàng)新能力不足。

三、促進黑龍江省金融業(yè)發(fā)展的建議

通過以上對黑龍江省金融業(yè)發(fā)展狀況、現(xiàn)存問題的分析，筆者認為，“十二五”時期，黑龍江省應著力在以下幾方面進行改革。

（一）立足當?shù)亟?jīng)濟，推動地方性金融機構發(fā)展。

對省內(nèi)城市商業(yè)銀行和城市信用社進行整合，構建地方性股份制商業(yè)銀行。將民間資本引入金融領域，在嚴格監(jiān)管、有效防范風險的前提下，支持民間資本參股進入地方性銀行業(yè)金融機構，以此提高全省投融資總量。同時，積極引進區(qū)域外金融機構，鼓勵全國性金融機構和外資金融機構到黑龍江省設立分支機構，進一步豐富、活躍黑龍江省金融市場。

（二）推進投融資體制改革，改善投融資結(jié)構。

采取市場化投融資方式，充分利用債券、股票等有價證券方式融資，積極推進投資主體的多元化和融資方式的多樣化。

（三）保持信貸總量的穩(wěn)定增長，扭轉(zhuǎn)金融機構存貸差過大現(xiàn)象。

繼續(xù)加大對第一產(chǎn)業(yè)的信貸投入，提升第二產(chǎn)業(yè)的信貸效率，優(yōu)化第二產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部結(jié)構，加大對第三產(chǎn)業(yè)的信貸支持力度，加快現(xiàn)代服務業(yè)的發(fā)展。

篇3

關鍵詞:金融業(yè);動向;金融

近幾十年來,金融業(yè)的變革一直未曾中斷過,其發(fā)展動向究竟應該怎樣來描述才更加合適,也許還有待深入研究和探討。這里,根據(jù)金融理論知識、以及接觸到的資料和實際情況,初步歸納了金融業(yè)發(fā)展的十大動向。

一、金融工具不斷創(chuàng)新,呈現(xiàn)多樣化

進入新世紀,金融機構間的競爭日趨激烈。為了在激烈的競爭中取得有利地位,金融機構在辦理好存、貸、匯等傳統(tǒng)金融業(yè)務的同時,加強了金融工具的研制和開發(fā),不斷創(chuàng)造出全新特征的新金融工具,且種類多樣。一些金融機構,尤其是實力雄厚的金融機構,創(chuàng)造出了離岸金融、金融遠期、股票指數(shù)期貨、證券交易中的股票指數(shù)期權、貨幣互換(SWAP)、利率互換等金融工具。有的金融機構推出了大面額可轉(zhuǎn)讓存款單(CD)、旅行支票、存貸結(jié)合的信用卡等金融商品。部分金融機構研發(fā)出了貸款轉(zhuǎn)證券、存款轉(zhuǎn)證券、債券轉(zhuǎn)股票或股票轉(zhuǎn)債券等可轉(zhuǎn)換式的金融新產(chǎn)品。還有的金融機構創(chuàng)造出了存款與保險單間、股票與債券間、基金與證券間等等各種融合式的金融工具。

二、金融體系愈漸完善,表現(xiàn)為多元化

簡而言之,金融體系是指在一個國家或地區(qū)存在的各種金融機構及其彼此間形成的關系。伴隨著經(jīng)濟的快速

發(fā)展,金融體系逐漸走上完善,且向著多元化趨勢邁進。不僅有各種銀行,如中央銀行、商業(yè)銀行、投資銀行、專業(yè)銀行、綜合銀行等,而且有很多的非銀行金融機構,如證券公司、保險公司、基金公司、財務公司、保險公司、信托公司、租賃公司等。

近來,一些新型的金融機構又產(chǎn)生了。有的國家或地區(qū)成立了以計算機網(wǎng)絡為基礎的網(wǎng)上銀行,有的創(chuàng)立了專門為家庭服務的家庭銀行,有的創(chuàng)辦了機器受理業(yè)務的機器銀行。另外,還出現(xiàn)了超越國家或地區(qū)界限的跨國銀行,強強結(jié)合的聯(lián)盟銀行,集銀行、保險、租賃、信托和商貿(mào)于一體的超大型復合金融機構。此外,新出現(xiàn)了一些所謂的“金融超級商店”或“金融百貨大廈”,猶如超級市場一樣,里面金融商品品種繁多,能迎合多種需求。

三、直接融資比重上升,且融資趨向證券化

隨著經(jīng)濟的飛速發(fā)展,融資結(jié)構也開始發(fā)生變化,直接融資比重開始上升。上升的理由主要是,將來直接融資能更好地適應環(huán)境的變化,它具有間接融資所沒有的許多優(yōu)點。直接融資的一大好處是不需要增加貨幣供應量,融資的成本較低。其次,直接融資風險較小,避免融資風險過多集中在銀行等金融機構,更好地分散了金融體系的風險。直接融資有利于優(yōu)化金融資源配置,提高金融體系對經(jīng)濟的服務效率。但在我國,由于直接融資起步較晚,且金融市場與國外相比還不很發(fā)達,再加上相關的信息披露機制和法律制度不很完善,直接融資在許多地方尚需進一步的提高和改善。現(xiàn)在,在金融交易中,直接融資的比重有所加大。尤其是在國外,更是如此。許多國家的融資甚至脫離了銀行這個媒介機構,出現(xiàn)了所謂的“脫媒”一說。也有一些國家,不僅長期資金依賴發(fā)行有價證券來融通,有的連短期資金融通也靠有價證券的買賣等直接融資的方式來進行,且直接融資中證券化趨勢越來越明顯。

四、金融業(yè)發(fā)展加快,向全球化趨勢邁進

進入21世紀,隨著經(jīng)濟全球化趨勢的發(fā)展和人類社會科技水平的飛速發(fā)展,金融全球化將成為金融發(fā)展的一種基本趨勢。在某種意義上可以說,金融全球化是經(jīng)濟全球化的高級階段,是生產(chǎn)一體化和貿(mào)易一體化的必然結(jié)果。當世界各國和地區(qū)的金融管制放松了,金融業(yè)務開放了,資本能夠在全球各地區(qū)、各國家的金融市場自由流動時,金融全球化也就實現(xiàn)了。金融全球化的表現(xiàn)很多,但主要表現(xiàn)大約有3種:

(一)金融市場的全球化

金融市場隨著電腦及光纖通訊的發(fā)展,幾乎全世界連在一起,出現(xiàn)了離岸金融市場,如香港、新加坡、巴哈馬等國際性金融市場。

(二)金融業(yè)務的全球化

金融業(yè)務已超越了國界,各種金融機構能在全球范圍內(nèi)調(diào)配資金,經(jīng)營多種業(yè)務。

(三)金融機構的全球化

銀行的跨國兼并重組、收購、超大型跨國金融集團、強強結(jié)合的跨國聯(lián)盟金融機構的出現(xiàn)是金融機構全球化的一種體現(xiàn)。

五、混業(yè)經(jīng)營是眾望所歸,但需要一個過渡期

隨著社會的進步,金融賴以生存的環(huán)境發(fā)生了深刻的變化,分業(yè)經(jīng)營的某些弊端開始凸現(xiàn),畢竟分業(yè)經(jīng)營在某種程度上人為地分割了金融市場,這就造成了銀行、證券公司、保險公司、信托公司等機構在業(yè)務上不能形成互補,也造成了社會公眾的長短期資產(chǎn)和負債難以適時轉(zhuǎn)化,妨礙了金融業(yè)更快更好地向前發(fā)展。環(huán)境的變化呼喚金融混業(yè)經(jīng)營時代的到來,隨著經(jīng)濟全球化進程的加快,以及計算機與互聯(lián)網(wǎng)的廣泛應用,金融產(chǎn)品的開發(fā)能力、金融信息的傳播速度、金融機構業(yè)務的擴張能力、金融監(jiān)管水平都大大提高,使金融機構可以涉足原先沒有能力涉足或不敢涉足的非傳統(tǒng)領域。另外,混業(yè)經(jīng)營也是分散金融風險和提高金融業(yè)競爭力的需要。從全球大環(huán)境看,混業(yè)經(jīng)營成為大勢所趨,但普遍實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營還需要一個過渡期,因為實施混業(yè)經(jīng)營需要一些前提條件――金融市場化程度要高;有較強的風險防范能力;法律制度要完善;要有較高的經(jīng)營管理水平和完善的法人治理

結(jié)構。

六、金融信息化已成大勢所趨,且速度很快

全球步入了信息化時代,金融業(yè)也加入了這個潮流。金融業(yè)只有以信息技術支撐其發(fā)展和創(chuàng)新,才有可能在激烈的競爭中居于有利地位。隨著通信技術和網(wǎng)絡技術的飛速發(fā)展,金融機構紛紛開展了把由通信網(wǎng)絡、計算機、信息和人四要素組成的國家信息基礎結(jié)構(NII)作為主體的金融服務和產(chǎn)品創(chuàng)新,建立具備智能交換的、提供金融經(jīng)營、管理、服務的多種以計算機為主的金融電子信息化系統(tǒng)工程。由此出現(xiàn)了網(wǎng)絡銀行、信用卡、銀行的自動柜員機(ATM)、零售店終端機(POS)、自動打印交割信息機等新型產(chǎn)品或服務。這些服務已超越了服務領域與服務時間的限制,它把信息技術、網(wǎng)絡技術和金融業(yè)緊密結(jié)合起來,使金融業(yè)能更快、更準確地把握信息,更好地適應復雜變化的環(huán)境,更迅速地融入世界金融市場這個大氛圍。

七、金融監(jiān)管將更加靈活,且向著國際化方向進軍

在金融改革和創(chuàng)新的浪潮中,伴著金融業(yè)鮮明的自由化和國際化進程的加快,金融業(yè)出現(xiàn)了市場風險、政策風險、信用風險和國際風險等問題,為了有效地防范和化解金融風險,維護金融秩序,提高金融效率,各國加強并進一步完善了金融監(jiān)管,金融監(jiān)管更加靈活有效,且向著國際化趨勢邁進。其趨勢主要表現(xiàn)在以下方面:

第一,金融監(jiān)管將會更靈活。靈活主要是指監(jiān)管方法的靈活性。有定期監(jiān)管與不定期監(jiān)管、現(xiàn)場監(jiān)管與非現(xiàn)場監(jiān)管、外部監(jiān)管與內(nèi)部監(jiān)管、全面監(jiān)管與重點監(jiān)管、事前事中監(jiān)管與事后監(jiān)管等多種監(jiān)管。

第二,金融監(jiān)管會更加全面,包括從金融機構的設立、運作、甚至到退出市場時的破產(chǎn)清算,都要合理有效地進行監(jiān)管。

第三,金融監(jiān)管的國際化。為了維護國際金融業(yè)的正常秩序、提高其運作和服務效率,各國開始聯(lián)手進行金融監(jiān)管。

八、金融服務將會更加全面,且中間業(yè)務呈擴大化趨勢

在經(jīng)濟全球化的潮流下,金融業(yè)之間的競爭變得異常激烈。各種金融機構需要提供全面的、優(yōu)質(zhì)的金融服務,才能更好地適應外部環(huán)境和形勢的變化,才能增強競爭力。另外,金融服務全面化也是拓展新的利潤增長點,獲取更多利潤的需要。因此,提供全面的金融服務,就成為了金融業(yè)發(fā)展的一種潮流,不僅提供傳統(tǒng)的存、貸、匯服務,還有代交水電費、工資、代為理財、提供信息咨詢、提供銀行擔保(如保函)、證券承銷、票據(jù)發(fā)行便利(NIFs)等多種服務。在金融業(yè)務全面化的同時,中間業(yè)務又呈擴大化趨勢,金融機構推出了各種各樣的中間業(yè)務,如異地托收承付、信用卡、信托存貸款、信托投融資、委托存貸款、承銷債券和股票、金融租賃業(yè)務、收付款、清償債權債務、資產(chǎn)保管、信息咨詢、財產(chǎn)評估、保險、資金托管、基金代銷等等。

九、金融創(chuàng)新的腳步加快,表現(xiàn)得更加豐富多彩

出于回避風險、提高金融業(yè)競爭力的考慮,金融機構廣泛采用新技術、不斷形成新市場、極力推出金融新工

具、經(jīng)常提供新服務,而所有的這些都可以冠以“金融創(chuàng)新”的名號。金融創(chuàng)新對經(jīng)濟發(fā)展和世界金融業(yè)的發(fā)展有著深刻的影響。它使金融機構傳統(tǒng)的分工格局被突破,彼此業(yè)務相互滲透、相互交叉,它使投融資方式發(fā)生了重要變化,它也突破了金融活動的國界限制,形成了金融業(yè)全新的局面。隨著經(jīng)濟的進一步發(fā)展,金融創(chuàng)新更加豐富多彩,主要表現(xiàn)在:制度層面的金融創(chuàng)新;包括貨幣制度、內(nèi)部控制制度、監(jiān)管制度等多種制度創(chuàng)新。業(yè)務層面的金融創(chuàng)新;包括金融技術、金融市場、金融商品、服務種類等多方面的創(chuàng)新。組織結(jié)構層面的金融創(chuàng)新;包括金融業(yè)結(jié)構、金融機構及其組織形式等方面的創(chuàng)新。

十、金融自由化浪潮不可阻擋,將席卷全球

出于金融業(yè)的穩(wěn)健運行和有序競爭的考慮,許多國家曾經(jīng)制定法規(guī)對金融業(yè)的某些方面如存貸款利率、金融工具、金融機構的業(yè)務范圍等進行了限制或管制。但隨著經(jīng)濟全球化和一體化進程的加快,某些限制或管制已妨礙了金融業(yè)的進一步發(fā)展,因此,一種新的趨勢――金融自由化浪潮開始席卷全球。金融自由化主要體現(xiàn)在:

(一)價格自由化

即取消對存貸款利率、匯率的控制,使其按金融市場的行情自由浮動。

(二)資本流動自由化

放寬或解除外國資本進入本國市場的限制或管制,讓資本能夠自由地流動。

(三)金融業(yè)務自由化

銀行、證券、信托、保險機構等金融機構可以打破按照傳統(tǒng)領域劃分的銀行業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)等進行的行業(yè)分工,允許相互進入對方業(yè)務領域內(nèi)經(jīng)營,甚至還可以跨越到非金融領域,實行業(yè)務多元化經(jīng)營。

(四)金融市場自由化

金融機構不但能進入國內(nèi)金融市場,而且還可以進軍國際金融市場。

參考文獻:

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6、黃珂.混業(yè)經(jīng)營趨勢下的金融監(jiān)管方向[J].科技情報開發(fā)與經(jīng)濟,2006(1).

篇4

    在面對民間融資合法與非法的界限、非法集資犯罪構成要件的解釋、違法吸收資金故意與詐騙故意的判斷等疑難問題時,刑法理論往往難以通過全面且有效的論證在刑法規(guī)范條文與民間融資現(xiàn)實沖突之間化解個案爭議或者彌合制度斷裂。對此,筆者認為,刑法理論有必要超越民間融資、非法吸收公眾存款、集資詐騙等非法集資犯罪案件的傳統(tǒng)規(guī)范思維框架,從此類案件頻發(fā)的金融動因,即市場融資需求的角度出發(fā),拓展刑法規(guī)范分析視野,將所有與民間融資有關的犯罪——融資犯罪作為一個整體進行深度剖析。融資犯罪是指非法從事融資活動,嚴重侵害金融市場機制與投資者權益,根據(jù)刑法規(guī)定應當予以刑事處罰的犯罪行為。根據(jù)非法融資犯罪行為形式以及融資犯罪所侵害的金融市場機制進行區(qū)分,融資犯罪包括直接融資犯罪與間接融資犯罪兩種類型。直接融資犯罪是融資者與投資者直接就資金吸收與交付非法達成協(xié)議,侵犯直接融資市場機制的犯罪行為。我國刑法第160條欺詐發(fā)行股票、債券罪,第179條擅自發(fā)行股票、債券罪,第225條非法經(jīng)營罪以及第192條集資詐騙罪等分別從保護證券發(fā)行核準與合規(guī)制度、直接融資業(yè)務國家許可經(jīng)營制度以及嚴厲打擊通過發(fā)行證券形式詐騙投資者資金等角度對直接融資犯罪進行規(guī)制。間接融資犯罪是融資者通過欺騙或者詐騙手段獲取金融中介機構資金,或者以金融機構名義從事融資業(yè)務或者變相從事融資業(yè)務,侵犯間接融資市場機制的犯罪行為。我國刑法第175條第3款騙取貸款罪、第176條非法吸收公眾存款罪、第225條非法經(jīng)營罪、第192條集資詐騙罪以及第193條貸款詐騙罪等分別從保護銀行存貸款業(yè)務許可經(jīng)營制度與存貸款資金安全以及嚴厲打擊通過公開吸收存款方式詐騙投資者資金等角度對間接融資犯罪進行規(guī)制?，F(xiàn)階段我國社會經(jīng)濟生活中出現(xiàn)的融資犯罪,本質(zhì)上是民間合法融資與投資渠道不暢通、金融市場競爭不充分、民間融資中介服務受限制、金融信用與風險防控機制不健全等一系列金融行政法律規(guī)范缺位與錯位現(xiàn)狀下融資主體對刑法規(guī)范文本的僭越。然而,我國融資犯罪立法與司法在一定程度上存在結(jié)構性紊亂,對于涉嫌融資犯罪的行為違法性判斷機制在實踐操作中受到扭曲,金融風險分配與控制在刑事立法與司法過程中也未引起重視,這實質(zhì)性地加深了對融資犯罪刑事處罰合法性、合理性以及公平性的質(zhì)疑。對此,筆者認為,以融資犯罪的整體規(guī)范視角分析當前合法、非法或者構成犯罪的民間融資行為,有助于全面把握我國刑法規(guī)制各類直接或者間接融資犯罪的規(guī)范功能與結(jié)構,動態(tài)地考察與反思當前融資監(jiān)管行政法律規(guī)范與融資市場機制刑法規(guī)范之間的缺位、越位、錯位問題,在融資制度改革①的背景下對刑事立法與司法實踐優(yōu)化融資犯罪刑事處罰規(guī)范提出理論前瞻與實踐建議。

    融資犯罪刑事控制:結(jié)構性紊亂與失衡

    融資是一種支付超過現(xiàn)金的資金成本取得相關資產(chǎn)的金融行為。[5]其中,直接融資是不經(jīng)由銀行等金融中介而通過出售股票、債券等形式直接獲得投資者資金;間接融資則是通過銀行等金融中介機構間接地獲取金融機構從金融市場中吸收的投資者資金。我國刑法對融資市場及其相關法律制度設置了以四個不同層面的刑法規(guī)范為基礎的高強度保障機制。第一層次:證券發(fā)行核準制度與吸收存款審批制度刑法保障。根據(jù)我國證券法的規(guī)定,公開發(fā)行證券,必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件,并依法報經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構或者國務院授權的部門核準;未經(jīng)依法核準,任何單位和個人不得公開發(fā)行證券。同時,根據(jù)我國商業(yè)銀行法等金融法律的規(guī)定,商業(yè)銀行、城鄉(xiāng)信用合作社等非銀行金融機構可以經(jīng)營吸收公眾存款業(yè)務,證券公司、證券交易所、保險公司等金融機構以及任何非金融機構和個人則不得從事吸收公眾存款業(yè)務。未經(jīng)核準擅自發(fā)行證券或者違反法律規(guī)定從事吸收公眾存款業(yè)務的,分別構成我國刑法規(guī)定的擅自發(fā)行股票、債券罪與非法吸收公眾存款罪。第二層次:直接融資與間接融資市場的資本權益刑法保障。無論是直接融資還是間接融資,基于保護投資者資金安全的現(xiàn)實需要,融資方獲取投資方資金必須進行充分的信息披露。嚴重違反證券法、公司法、商業(yè)銀行法等法律有關融資信息披露規(guī)則,在招股說明書、認股書、公司、企業(yè)債券募集辦法中隱瞞重要事實或者編造重大虛假內(nèi)容,發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券,數(shù)額巨大、后果嚴重或者有其他嚴重情節(jié)的,構成欺詐發(fā)行股票、債券罪;以欺騙手段取得銀行或者其他金融機構貸款、票據(jù)承兌、信用證、保函等,給銀行或者其他金融機構造成重大損失或者有其他嚴重情節(jié)的,構成騙取貸款罪。第三層次:證券業(yè)務與銀行業(yè)務審批許可經(jīng)營制度刑法保障。我國對證券與銀行業(yè)務實行審批許可經(jīng)營制度,違反國家規(guī)定,未經(jīng)批準從事股票承銷或交易等證券業(yè)務或者存貸款、資金結(jié)算等銀行業(yè)務,嚴重擾亂直接融資與間接融資市場秩序的,構成非法經(jīng)營罪。第四層次:投資者與金融機構財產(chǎn)權以及金融安全刑法保障。基于非法占有目的,通過以發(fā)行證券、吸收公眾存款等形式使用詐騙方法獲取投資者資金的,構成集資詐騙罪;編造引進資金、項目等虛假理由、使用虛假的經(jīng)濟合同、使用虛假的證明文件、使用虛假的產(chǎn)權證明作擔保、超出抵押物價值重復擔?；蛘咭云渌椒?詐騙銀行或者其他金融機構的貸款、數(shù)額較大的,構成貸款詐騙罪。單純從靜態(tài)角度分析我國刑法四個層次的融資機制規(guī)范保障體系,完全可以得出刑法規(guī)制結(jié)構完整、罪名配置對稱均衡等結(jié)論。但是,如果從刑法規(guī)范動態(tài)運作的角度進行深度解析,可以發(fā)現(xiàn)我國融資犯罪刑事控制實踐在以下兩方面存在明顯的結(jié)構性失衡:其一,直接融資與間接融資犯罪偏向性刑事保障。公安部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2008年至2010年,全國公安機關破獲非法集資類案件5000余起;2011年1月至9月,全國就立案非法集資類案件1300余起,涉案金額達133.8億元。[6]可見,以非法吸收公眾存款罪與集資詐騙罪為核心的間接融資刑法規(guī)范在刑事司法實踐中被廣泛且深度地予以適用。反觀直接融資刑事司法實踐,除了以發(fā)行證券形式從事集資詐騙以及開展非法證券業(yè)務等嚴重侵害投資者利益與國家金融管制的案件之外,欺詐發(fā)行、擅自發(fā)行證券等直接針對金融市場投資者實施的直接融資犯罪極少能夠予以查處。在近年來僅有的欺詐發(fā)行股票、債券罪個案中,不僅融資犯罪者刑事制裁強度較低,而且存在投資者利益無法及時且全面彌補問題。以非法吸收公眾存款罪、集資詐騙罪為代表的間接融資犯罪強化規(guī)制與以欺詐發(fā)行股票、債券罪為代表的直接融資犯罪低度控制之間形成強烈的反差,深刻地反映出立法機關基于平等保護融資市場各方合法利益而制定的融資犯罪刑法規(guī)范適用過程中出現(xiàn)了明顯傾向間接融資市場保護的失衡,而間接融資市場實際上是以金融壟斷為基礎的利益集中平臺。其二,融資犯罪主觀與客觀要件證明壓力失調(diào)性配置。分析融資犯罪刑法規(guī)范體系的縱深結(jié)構可知,欺詐發(fā)行、擅自發(fā)行證券犯罪以及非法吸收公眾存款罪、騙取貸款罪系不具有非法占有目的且在行為上表現(xiàn)為欺詐的直接或者間接融資犯罪;集資詐騙罪、貸款詐騙罪是基于非法占有目的且使用欺詐方法的直接或者間接融資犯罪。欺詐與詐騙、非法融資目的與非法占有目的分別從客觀與主觀構成要件的角度確定了融資欺詐犯罪與融資詐騙犯罪的界限。只有符合詐騙行為與非法占有目的主客觀雙重核心要件的非法融資行為才能認定為融資詐騙犯罪,而其中的非法占有目的顯然應當是一個主觀見之于客觀的證明過程,故理論上融資犯罪客觀構成要件的證明壓力應當略強于主觀構成要件。然而,就現(xiàn)階段融資犯罪刑法理論與實踐中的爭議焦點來看,各方觀點集中于非法占有目的的推定與反駁問題[7]。對于詐騙行為的論證存在明顯不足,這實際上導致融資犯罪主觀構成要件證明壓力過大。盡管司法解釋在很大程度上強調(diào)通過客觀事實推定非法占有目的,但融資者主觀上的犯罪目的更傾向于一個基于個案具體情形下的區(qū)別化判斷規(guī)則論證問題,司法解釋有關非法占有目的的規(guī)定仍然存在過于原則、過于依賴實質(zhì)判斷或者價值判斷、以客觀結(jié)果機械化反推主觀目的等重重弊端。

    融資犯罪刑法規(guī)制路徑優(yōu)化:平等保護與壓力分散

    當前刑事司法實踐高度重視針對侵害間接融資市場機制的融資犯罪的刑事控制,致力于將其認為嚴重擾亂間接融資金融秩序的行為納入刑事責任追究程序。反觀直接融資市場中的欺詐與詐騙行為,不僅刑事控制強度不足,而且缺乏有效的民事救濟措施,廣大投資者的利益無法通過司法途徑進行全面的救濟。融資市場刑事司法的資源與效率都是有限的,在金融市場信息加速生成的時代背景下,以刑事控制為主導或者核心強力維持金融中介壟斷利益的法律規(guī)制模式的公平性質(zhì)疑將愈發(fā)明顯。調(diào)整融資市場的安全性與效率性,更應充分發(fā)揮融資市場本身外部性、獨立性、效率性的特點,將民事訴訟作為融資市場規(guī)范監(jiān)管的核心機制,而非主要依托刑事司法及其承載的刑罰強0制力頻繁介入間接融資市場金融集團利益的刑事控制模式。同時,融資犯罪相關刑法條文本身實際上對融資欺詐犯罪與融資詐騙犯罪之間的界限設定了確定的主觀與客觀構成要件標準,刑事司法實踐應當充分運用準確的司法解釋予以深入闡釋,不能異化融資犯罪構成要件的應有之義。其一,是否存在詐騙犯罪行為是界分融資欺詐犯罪與融資詐騙犯罪的第一層甄別機制。刑法理論與司法實踐中一般認為,貸款詐騙罪、集資詐騙罪與欺詐發(fā)行股票、債券罪、非法吸收公眾存款罪、騙取貸款罪之間在客觀上的差異并不明顯,均表現(xiàn)為不同欺騙形式的非法融資行為,區(qū)別的關鍵在于行為人是否具有非法占有的目的。但是,我國刑法融資犯罪條文實際上嚴格區(qū)分詐騙方法與欺詐(欺騙)方法。對于侵害間接融資市場機制的貸款詐騙罪而言,我國刑法第193條明確將詐騙行為類型化為編造引進資金、項目等虛假理由的、使用虛假的經(jīng)濟合同的、使用虛假的證明文件的、使用虛假的產(chǎn)權證明作擔保或者超出抵押物價值重復擔保的以及其他與上述行為手段具有同質(zhì)性的貸款詐騙行為,疑難問題表現(xiàn)為我國刑法第192條以及近期司法解釋均未細化規(guī)定或者解釋的集資詐騙罪中的“詐騙方法”。①1996年《最高人民法院關于審理詐騙案件具體應用法律的若干問題的解釋》(以下簡稱《詐騙解釋》)第3條盡管將集資詐騙罪中的“詐騙方法”規(guī)定為“行為人采取虛構集資用途,以虛假的證明文件和高回報率為誘餌,騙取集資款的手段”。但是,由于《詐騙解釋》內(nèi)容上的原則性以及詐騙犯罪司法解釋文本上的頻繁更迭性,造成集資詐騙犯罪司法實踐習慣性忽視該司法解釋對“詐騙方法”的規(guī)范解釋,從而導致部分存在不符合《詐騙解釋》規(guī)定的“詐騙方法”情形,在沒有經(jīng)過充分法理論辯的情況下被直接認定為構成集資詐騙犯罪中的詐騙行為。筆者認為,融資詐騙犯罪在客觀行為上的實質(zhì)特征在于編造不存在或者無法成立的資本運作項目或者資金經(jīng)營計劃,以給付高額融資利益為誘餌騙取融資款項。其中,貸款詐騙方法具體表現(xiàn)為隱瞞確定壞賬或者高度壞賬風險,騙取金融機構貸款;集資詐騙方法具體表現(xiàn)為虛構根本不存在的集資用途或者完全不可能盈利的投資計劃,騙取社會公眾集資款。因此,司法解釋有必要對集資詐騙罪中的詐騙方法予以類型化,建議將以下行為方式認定為詐騙方法:虛構投資項目,以后續(xù)投資者資金作為盈利給付先前投資者②;嚴重資不抵債,編造經(jīng)營項目,以集資款項歸還債務①;惡意建構投資或者經(jīng)營項目,誘使投資者購買不具有使用價值或者交換價值的實物資產(chǎn)或者金融資產(chǎn)②。其二,應當將客觀行為作為核心依據(jù)分析與判斷融資者是否具有非法占有目的。根據(jù)2010年《最高人民法院關于審理非法集資刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》(以下簡稱《非法集資解釋》)第4條的規(guī)定,使用詐騙方法非法集資,具有下列情形之一的,可以認定為以非法占有為目的:“(一)集資后不用于生產(chǎn)經(jīng)營活動或者用于生產(chǎn)經(jīng)營活動與籌集

篇5

隨著改革的不斷深入，國內(nèi)各種兼并、重組活動越來越多，參與并購的企業(yè)也在不斷尋求靈活多樣的融資渠道。我國資本市場的發(fā)展，特別是證券市場的發(fā)展為并購公司開拓外部融資渠道上創(chuàng)造了一定的條件。國內(nèi)企業(yè)不僅在國內(nèi)資本市場進行融資，同時還通過境外融資渠道取得了大量的資金，采用的融資工具從國際債券、B股、H股、N股到ADR等，通過境外融資進一步拓寬了融資渠道。

但從總體情況綜合來看，我國現(xiàn)階段資本市場發(fā)展還不很完善，企業(yè)并購時選擇的融資方式主要集中于使用銀行貸款（只能用于非股票交易）和股票融資方式，這些方式遠不如西方發(fā)達國家靈活多樣。

政策限制導致融資渠道狹窄

政策原因?qū)е碌娜谫Y渠道狹窄主要體現(xiàn)在兩個方面。一是政策對融資方式的直接限制。根據(jù)《股票發(fā)行交易管理暫行條例》第43條的規(guī)定：“任何金融機構不得為股票交易提供貸款。”根據(jù)《公司債券管理條例》第20條規(guī)定：“公司發(fā)行公司債券所籌集的資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本公司生產(chǎn)經(jīng)營無關的風險性投資?！?/p>

通過收購上市公司的股票完成對目標企業(yè)的并購是一種在西方普遍使用的并購方式，而由于上市公司一般規(guī)模較大，完成并購所需要動用的資金量往往遠遠超過企業(yè)內(nèi)源融資所能提供的資金能力，所以從金融機構貸款或發(fā)行企業(yè)債券在一般情況下是非常必要的融資渠道。我國為了抑止企業(yè)在二級證券市場的風險投機行為而出臺的上述規(guī)定雖然在很大程度上維護了金融市場的穩(wěn)定，但同時也極大地限制了通過二級市場進行正常的并購行為。

除了對融資方式的直接限制，對融資數(shù)量的限制是企業(yè)融資渠道狹窄的另一個重要原因。銀行貸款實行計劃規(guī)模管理，直到1998年1月1日起才取消了貸款額度，推行銀行的資產(chǎn)負債管理。對企業(yè)股票和債券的發(fā)行的數(shù)量控制則延續(xù)的時間更長。中國股票發(fā)行監(jiān)管制度大致經(jīng)歷了以下4個階段：

“額度管理”階段(1993年~1995年)，對可以上市發(fā)行股票的總股數(shù)進行控制。

“指標管理”階段（1996年~2000年），對可以上市的公司數(shù)進行控制。

“通道制”階段（2001年~2004年），對于各個券商在同一時間內(nèi)最多可以承銷的上市公司數(shù)進行限制。通道制下股票發(fā)行“名額有限”的特點未變。

“保薦制”階段（2004年10月份以后）。目前保薦制與通道制并行，經(jīng)過一段時間后，保薦制將全面代替通道制。

可以看出，在保薦制真正推行之前，不論是對發(fā)行股票數(shù)量的額度控制，還是對上市企業(yè)數(shù)量的控制，或者是對承銷券商發(fā)行通道數(shù)量的限制，都直接或間接地影響或抑制了企業(yè)通過股市進行融資的能力。

債券融資發(fā)展過于緩慢

從我國企業(yè)外部直接融資的結(jié)構來看，大多數(shù)企業(yè)偏好股票融資，債券融資比例過低。從數(shù)量上看，中國企業(yè)債總量只是美國的萬分之四左右。我國企業(yè)融資偏好順序往往是先股權融資，再貸款融資，最后考慮債券融資，造成債券融資發(fā)展緩慢的原因主要有以下的幾個方面：

首先，從市場經(jīng)濟的角度分析，融資者選擇融資方式的主要影響因素之一就是融資成本。債券融資由于利息率固定，在凈資產(chǎn)收益率高于債券利率的情況下，發(fā)行債券對企業(yè)來說是更為合理的籌資安排。但我國的企業(yè)由于經(jīng)營管理水平不高，稅后利潤率普遍低下，甚至低于債券利息率，使債券融資效益無法發(fā)揮。

其次，我國國有企業(yè)的法人治理結(jié)構不完善，約束機制不健全，國有產(chǎn)權所有者缺位，形成典型的“內(nèi)部人控制”。在這種情況下，公司經(jīng)營者把股權資金視為無需還本付息的廉價資金，甚至是無成本資金，而債券一般情況下應有的比較成本優(yōu)勢反而成為劣勢。

第三，由于部分債券發(fā)行公司尚未建立起成熟的自我約束機制，債務成本與其償債能力不匹配，重發(fā)債，輕還債，重籌資，輕管理，造成還本付息的困難，由此造成公眾對企業(yè)債券市場的信心下降。

第四，國家為加強監(jiān)管，往往嚴格控制公司債券的發(fā)行，實行計劃額度管理，而且審批程序繁瑣嚴格，影響并購融資的時間安排。

第五，國家對企業(yè)債券的利率進行管制，利率水平不是通過市場化的方式來決定，不能反映企業(yè)的信譽高低，并且與債券的風險不能對應。企業(yè)債與國債的利率差異不大，但風險卻相差很大，造成國債對企業(yè)債的擠出效應。

第六，缺乏二級市場交易制約了公司債券的流通性。流動性是證券市場的生命線，流通性較差的債券二級市場不能滿足更多入市投資者交易的需求，限制了投資者資金的投入，也阻礙了一級市場擴大并購融資債券的發(fā)行。

所以，從總體看，目前企業(yè)債券的發(fā)展還相當緩慢，在直接融資中所占的比例也很低。企業(yè)通過發(fā)行債券直接融資的積極性不高，其目光更多是緊緊盯著發(fā)行股票上。這就人為加大了股票市場的籌資壓力，同時也使得直接融資路徑趨于單一化，不但與國際資本市場上直接融資格局的發(fā)展趨勢不符，客觀上也使得直接融資較多受制于股票市場的行情漲跌。

拓展企業(yè)并購融資渠道

繼續(xù)發(fā)展股票融資?從我國現(xiàn)狀來看，股權融資方式仍是企業(yè)并購融資發(fā)展的主要方向，即要注重發(fā)行新股或配股進行融資的方式，同時還可以借鑒西方市場上常見的定向增發(fā)的股票融資方式。

定向增發(fā)一般是和換股支付緊密結(jié)合使用的，并購公司為進行收購融資而發(fā)行新股，以新發(fā)行的股票按一定的比例換取目標企業(yè)的股票，以完成收購的融資及支付。

由于定向增發(fā)和發(fā)行新股一樣也會改變企業(yè)的股權結(jié)構，并且當新股發(fā)行價格低于股票當前市場價格時將使原有股東的權益受到一定程度的損害，所以并購公司在使用時要進行綜合的考慮。

大力發(fā)展債券融資

從上世紀80年代中期開始，國際上債權融資已成為發(fā)達國家公司融資的主要手段，我國在積極發(fā)展股票市場的同時，更應重視債券市場的正常發(fā)展，使之成為公司直接融資的一個重要渠道。

融資工具的多樣化及混合使用?多樣化的融資渠道使企業(yè)可以根據(jù)自身情況進行靈活選擇，從而獲得最好的資金來源。企業(yè)在目前比較常用的信貸融資、股票融資等基礎工具之外，還應注重對混合型融資工具、特別是可轉(zhuǎn)換債券的開發(fā)和使用。

可轉(zhuǎn)換債由于具有在債券及股票兩種類型工具之間進行轉(zhuǎn)換的特性，使投資者可以根據(jù)公司不同階段的發(fā)展狀況進行靈活的投資選擇，所以比較容易籌集資金；同時，由于附帶了股票期權，所以可轉(zhuǎn)換債券的票面利率往往低于普通債券.

單純使用一種融資工具所帶來的效應往往比較局限，不足以適應企業(yè)并購中復雜的資金需求。因此，應根據(jù)并購時的具體情況將多樣化的融資工具結(jié)合在一起使用，根據(jù)對短期、中期、長期資金需要量的不同，以及不同時期可能出現(xiàn)的資金壓力，合理安排各種期限、各種類型融資工具的混合使用，達到最優(yōu)化的資本結(jié)構。

設立并購基金?公司并購基金具有共同基金所共有的“集體投資、專家經(jīng)營、分散風險、共同受益”的特性，又因其有明確的投資方向而獨具特色，是共同基金的創(chuàng)新品種。

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【關鍵詞】供給側(cè)改革 杠桿率高企 社會主義初級階段 直接融資

供給側(cè)改革背景下，去杠桿作為五大任務之一，其重要性不言而喻。首先要明_本文所提的杠桿率概念，一是企業(yè)經(jīng)營的財務杠桿（企業(yè)總負債/總資產(chǎn)），二是全社會杠桿率（債務/國內(nèi)生產(chǎn)總值）。國際金融危機以來，我國杠桿率呈現(xiàn)快速持續(xù)上升趨勢，在經(jīng)濟新常態(tài)下日益突出，并有可能誘發(fā)系統(tǒng)性風險。2015年末中國總杠桿率在國際上處于較低水平，問題出在杠桿結(jié)構上，根據(jù)社科院數(shù)據(jù)，中國國內(nèi)各部門中非金融企業(yè)杠桿率遠遠超過其他部門。不僅在國內(nèi)，2014年底，中國非金融企業(yè)的杠桿率123.1%，是主要經(jīng)濟體中最高的。非金融企業(yè)杠桿率過高，才是中國債務的突出風險。

一、中國企業(yè)高杠桿率成因分析

（一）政府大規(guī)模財政刺激，銀行放寬貸款審核，信貸規(guī)模擴張

由于2008～2009年國際金融危機的發(fā)生，我國推出大規(guī)模刺激政策，使得2008～2010年我國杠桿率歷史性的攀升。2008～2012年，我國企業(yè)負債占GDP的比重從95%上升至125%，非金融企業(yè)資產(chǎn)負債率由53%上升至60%，產(chǎn)能擴張是以負債率提升作為基礎的。2008年金融危機后，非金融企業(yè)的杠桿率出現(xiàn)了大幅上升，2008～2014年期間猛增51%。政府的刺激政策大規(guī)模增加了存量資金，企業(yè)債務激增，已然超過了實體經(jīng)濟應有的發(fā)展速度，經(jīng)濟危機下，企業(yè)貸款規(guī)模如此龐大，但是真正有投資價值的項目不足。同時，根據(jù)貨幣中性理論，長期看來，經(jīng)濟發(fā)展取決于生產(chǎn)力的提升，貨幣刺激結(jié)果只能是通貨膨脹，物價上漲。不可否認，政府為應對經(jīng)濟危機的大規(guī)模經(jīng)濟刺激確實為杠桿率高企埋下了隱患。

（二）銀行壟斷，市場不完善，直接融資不發(fā)達，間接融資規(guī)模過大

至2016年9月，我國銀行業(yè)總資產(chǎn)已突破219萬億元，相當于同期GDP（70.86萬億元）的309%。而同期我國股票總市值約為55萬億元，相當于GDP的77.62%。我國企業(yè)過度依賴銀行間接融資，導致直接融資比重過低。雖進行了社會主義市場經(jīng)濟改革，我國金融市場完善程度和發(fā)達國家相比還有很大差距，企業(yè)融資渠道主要依靠銀行貸款，同時信貸市場主要由國有大型銀行所壟斷，企業(yè)直接融資市場和條件都不成熟，尤其是股權融資發(fā)展緩慢，企業(yè)不得不依靠銀行信貸，企業(yè)債券等市場還不發(fā)達，企業(yè)融資渠道單一，直接導致間接融資規(guī)模過大。直接融資和間接融資比例反映一國金融體系配置效率是否與實體經(jīng)濟相匹配。由于我國金融結(jié)構由銀行主導，改革開放以來，我國企業(yè)融資形成了對銀行信貸的高度依賴，尤其是近十年來，隨著房地產(chǎn)的火爆、地方債務平臺的大幅擴張，銀行新增貸款直線上升。

（三）企業(yè)發(fā)展思路存在偏差，注重短期利益

高杠桿現(xiàn)象主要出現(xiàn)在國有企業(yè)中。國有企業(yè)由于其特殊地位和優(yōu)勢，中國國有企業(yè)規(guī)模過大是社會主義經(jīng)濟的產(chǎn)物。曾經(jīng)在改革開放初期為我國經(jīng)濟的發(fā)展做出了巨大的貢獻。但由于國有企業(yè)由于自身管理體制上的原因，具有強烈的借貸沖動，同時國有企業(yè)在金融市場具有相對優(yōu)勢的地位，很容易運用外部金融資源實現(xiàn)自身的擴張。同時，不只國有企業(yè)，在我國民營企業(yè)中，同樣存在過度舉債企業(yè)往往只注重短期利益，在沒有具體可行性項目之前，便大肆借貸，后期由于經(jīng)濟原因和行業(yè)原因，很多項目被淘汰，造成了無法按期還貸。

二、降低企業(yè)杠桿率的政策建議

（一）大力推進債轉(zhuǎn)股去杠桿

債轉(zhuǎn)股，即將銀行與企業(yè)的債權關系轉(zhuǎn)換為股權關系，以化解企業(yè)的債務，改善企業(yè)的資本結(jié)構。債轉(zhuǎn)股分為兩種類型，一種是國有商業(yè)銀行作為債權人把享有的企業(yè)債權轉(zhuǎn)化為股權的行為，另一種是金融資產(chǎn)管理公司受讓國有銀行的不良貸款，并將其轉(zhuǎn)換為對債務人國有企業(yè)的股權的行為。

債轉(zhuǎn)股能夠有效降低高杠桿國企的資產(chǎn)負債率，減輕其還本付息的壓力，補充其資本金，是解決企業(yè)高杠桿率的一種有效的辦法。但是債轉(zhuǎn)股之后，銀行相當于放棄了對企業(yè)債務的索償權，在企業(yè)破產(chǎn)清償順序上位列最后，所以債轉(zhuǎn)股并不是提高銀行清收能力的手段，但相應的，股權可以在二級市場上流通轉(zhuǎn)讓，為債轉(zhuǎn)股提供了一定的流動性。而且，債轉(zhuǎn)股應以市場為導向，選擇有活力的企業(yè)施行債轉(zhuǎn)股。這就對企業(yè)信息披露和參與主體的辨別能力提出了挑戰(zhàn)。目前我國市場上并沒有真正成熟公認的評級機構對企業(yè)進行合理的評級，這也導致了許多市場投資主體對債轉(zhuǎn)股保持觀望。

（二）逐步放開并購去杠桿

企業(yè)并購包括兼并和收購兩層含義、兩種方式。國際上習慣將兼并和收購合在一起使用，在我國稱為并購，即企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償基礎上，以一定的經(jīng)濟方式取得其他法人產(chǎn)權的行為，是企業(yè)進入資本運作和經(jīng)營的一種主要方式。

并購作為目前廣泛使用的企業(yè)合并手段，其對降低杠桿率的作用是高效的，而我國目前企業(yè)兼并的市場條件和法律條件仍需進一步完善，不搞拉郎配，降低政府在并購中的作用，同時，對于某些行業(yè)，尤其是資質(zhì)型行業(yè)，放開政府保護，順應經(jīng)濟走勢和市場選擇，讓市場和企業(yè)自己決定并購的方向。

（三）鼓勵股權融資――尤其是完善新三板融資

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關鍵詞：民營企業(yè)；籌資問題；籌資對策

中圖分類號：F83文獻標識碼：A

一、民營企業(yè)的定義

民營企業(yè)簡稱民企，是企業(yè)或者公司類別的名稱，是指所有的非公有制企業(yè)。除“國有獨資”、“國有控股”外，其他類型的企業(yè)只要沒有國有資本，均屬民營企業(yè)。這個詞語在中國大陸和臺灣地區(qū)甚為普遍。

對此，在經(jīng)濟學界有不同的看法。一種看法是民營企業(yè)是民間私人投資、民間私人經(jīng)營、民間私人享受投資收益、民間私人承擔經(jīng)營風險的法人經(jīng)濟實體；另一種看法是指相對國有而言的企業(yè)，其按照其實行的所有制形式不同，可分為國有民營和私有民營兩種類型。實行國有民營企業(yè)的產(chǎn)權歸國家所有，租賃者按市場經(jīng)濟的要求自籌資金、自主經(jīng)營、自負盈虧、自擔風險。私有民營是指個體企業(yè)和私營企業(yè)。

二、民營企業(yè)籌資存在的困境及原因

從融資渠道來看，民營企業(yè)主要依靠銀行信貸為主的間接融資，通過股票、債券市場融資的幾乎一片空白；另一方面從貸款條件來看，民企的貸款條件較之大企業(yè)嚴格很多，甚至沒有資格獲得金融機構發(fā)放的貸款，只能通過集中家庭親朋的資金、收取職工社會風險金、社會集資、民間借貸等形式取得，這些資金數(shù)量有限，不能滿足民營企業(yè)籌資使用急與頻的特點。也使籌資成本加重，帶來較大風險。由于資金的匱乏，企業(yè)擴大再生產(chǎn)只能靠緩慢的自我積累，步履艱難，錯過了許多發(fā)展良機，究其形成原因主要有以下幾點；

（一）部分民營企業(yè)缺乏科學的管理制度。多數(shù)民營企業(yè)管理模式仍停留在傳統(tǒng)的企業(yè)管理方式上，企業(yè)制度更新滯后，一些民營企業(yè)仍實行家族式管理的企業(yè)治理結(jié)構。

（二）缺乏為民營企業(yè)貸款提供擔保的信用體系。民營企業(yè)抵押擔保不足，抵押擔保落實難是當前民營企業(yè)融資、特別是申請金融機構貸款過程遇到的最大難題之一。

（三）我國資本市場發(fā)展不成熟，民營企業(yè)缺乏直接融資渠道。從我國證券市場的發(fā)展情況看，民營企業(yè)與國有企業(yè)在資本市場的發(fā)展地位不同，即使目前的創(chuàng)業(yè)板市場，雖然對民營經(jīng)濟開始全面放開，但其設置的門檻太高，相當一部分的民營企業(yè)置身于資本市場之外。

（四）所有制的歧視勢必造成民營企業(yè)貸款難的局面。從體制角度來分析，在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟條件下，我國的民營企業(yè)要想獲得外源性融資不僅要面對“規(guī)模歧視”，而且由于市場經(jīng)濟體制不完善，它們不可避免會受到“所有制歧視”。

（五）民營企業(yè)貸款難與政府的扶持力度有關。改革開放20多年來，民營企業(yè)有了迅速的發(fā)展，但是我國的政府機構包括各級地方政府基本不是依照民營經(jīng)濟運行的要求設置的，因此出現(xiàn)了關于民營經(jīng)濟的政策政出多門，造成了政策混亂，有時甚至相互矛盾。

三、民營企業(yè)籌資難問題的解決措施

（一）加強民營企業(yè)的公司治理建設。企業(yè)融資能力的強弱，取決于企業(yè)內(nèi)部的管理水平。民營企業(yè)應改變?nèi)稳宋ㄓH的用人機制，提高經(jīng)營管理水平，增強自身的融資能力，重視科技新產(chǎn)品的開發(fā)，及時改進落后的設備技術，重視財務管理，提高資金的使用效率，增強信用意識，建立良好的企業(yè)信譽。

（二）拓寬直接融資渠道

1、完善直接融資體系，建立多層次的資本市場。應建立包括主板市場、二板市場在內(nèi)的多層次的資本市場體系，以滿足中小民營企業(yè)對融資的要求。

2、拓寬民營企業(yè)股權融資渠道。股份制本身就是一種融資制度，其實質(zhì)是令企業(yè)的治理結(jié)構規(guī)范化，以利于股權的轉(zhuǎn)讓與交易，從而有利于企業(yè)的外部融資。

3、建立中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金、高新技術風險投資創(chuàng)業(yè)基金。我國由于創(chuàng)業(yè)資本的缺乏，使中小民營企業(yè)創(chuàng)立與發(fā)展相對比較緩慢。從國外經(jīng)驗看，中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司和創(chuàng)業(yè)投資基金是創(chuàng)業(yè)資本的兩種重要形式，前者是帶有一定政策性的特定類型的創(chuàng)業(yè)投資公司，具有半官方性質(zhì)，享受一定的優(yōu)惠政策，對扶持中小民營企業(yè)成長發(fā)揮著不可替代的作用；對于創(chuàng)業(yè)投資資金，要完全按照市場經(jīng)濟原則，實行商業(yè)化運作，面向全部中小企業(yè)，只有這樣才有利于創(chuàng)業(yè)投資基金步入健康的發(fā)展軌道，才能對中小民營企業(yè)的發(fā)展真正起到推動作用。

（三）拓寬間接融資渠道

1、拓寬國有商業(yè)銀行融資渠道。國有商業(yè)銀行應為民營企業(yè)營造公平的貸款環(huán)境，調(diào)整信貸政策，修改企業(yè)信用等級評定標準，打破以企業(yè)規(guī)模、性質(zhì)作為支持與否的條件，支持民營企業(yè)的合理資金需求，遵循公平、公正和誠信原則，逐步提高對民營企業(yè)信貸投入的比重。

2、建立多種形式的中小企業(yè)銀行。首先，成立為中小企業(yè)服務的金融機構；其次，大力發(fā)展地方性中小金融機構。隨著我國民營企業(yè)的長足發(fā)展，發(fā)展地方性民營金融機構，使其成為民營企業(yè)融資的主要來源是一種有效的制度安排。因此，當前可適量增加民營金融機構的數(shù)量。

（四）國外經(jīng)驗對于我國民營企業(yè)融資的提示

1、進一步加快現(xiàn)代規(guī)范的企業(yè)制度建設。還公司制民營企業(yè)符合市場經(jīng)濟運行機制要求的自然的直接融資權，盡快建立我國正常的債券或股票的柜臺交易市場體系。

2、建立和健全民營企業(yè)融資的信用擔保體系，切實解決民營企業(yè)貸款擔保難的問題。首先，大力發(fā)展互擔保制度；其次，建立完善民營企業(yè)信貸擔保體系。在美、日等發(fā)達國家，信用保證制度是中小企業(yè)使用率最高且效果最好的一種金融支持制度。

3、政府應鼓勵銀行積極地向民營企業(yè)貸款，給民營企業(yè)營造一個寬松的外部環(huán)境。在民營企業(yè)的金融政策上，要制定切實可行的措施，充分發(fā)揮已有政策的作用，同時加大政策執(zhí)行力度要從稅收、財政支出、貸款援助和直接融資等各方面建立和完善我國民營企業(yè)資金扶持政策體系。

民營企業(yè)的發(fā)展離不開籌資，籌資工作是一項系統(tǒng)工程，需要各有關部門齊抓共管，相互協(xié)調(diào)，只有這樣，才能為我國的經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。

（作者單位：江西外語外貿(mào)職業(yè)學院）

主要參考文獻：

[1]梁紅英.我國民營企業(yè)融資存在的主要問題及改進策略[D].浙江金融，2008.

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關鍵詞：中小企業(yè);國際貿(mào)易;融資體系

近年來，改革開放的不斷推進與國民經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，使中小企業(yè)的在經(jīng)濟建設中的地位越來越重要：我國中小企業(yè)有將近3000萬家，占全國企業(yè)數(shù)量98％以上；其創(chuàng)造的工業(yè)總產(chǎn)值在全國總數(shù)的比重接近60％，稅收比重為50％左右；提供的城鎮(zhèn)就業(yè)機會將近80％；發(fā)明新產(chǎn)品約占全國總數(shù)的75％；發(fā)明專利約占全國總數(shù)的65％；出口總額約占全國總額的60％。以上數(shù)據(jù)是對中小企業(yè)在國民經(jīng)濟中重要地位的有力證明。但與此同時，中小企業(yè)的迅猛發(fā)展勢頭已導致其普遍國際貿(mào)易融資困難的問題。

1中小企業(yè)國際貿(mào)易融資現(xiàn)狀

1.1融資需求極為迫切

對外貿(mào)易企業(yè)的每一單業(yè)務，其所涉及流程的繁瑣程度決定了其經(jīng)營過程的復雜性。而且其對資金的利用和依賴程度也變得越來越高。比如，出口貿(mào)易中的報價、組織貨源、合同履行等環(huán)節(jié)的資金花費程度較高，進口貿(mào)易中拖慢資金回籠進度的流程包括了貨物運輸、倉儲等，整個貿(mào)易程序?qū)Y金墊付的依賴性可見一斑。中小型外貿(mào)企業(yè)原本就缺乏較為強大的財力，因此與其他企業(yè)相比，它們靠資金墊付維系經(jīng)營的需求顯得更加迫切。根據(jù)某一線城市銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)得知，批發(fā)業(yè)客戶在中小型國際業(yè)務客戶中的比重達到50％以上，這是由他們的業(yè)務類型決定的：他們主要從事對其他環(huán)節(jié)資金回籠依賴性高、交易頻率高、利潤低的業(yè)務，如自營/進出口等，這也導致了他們資金流動性差，對貸款的需求性極高。對于出口型企業(yè)而言，國家實行的外貿(mào)經(jīng)營模式的改革也嚴重拖低了資金流動性。過去收貨款的條件只需滿足“貨物依照議定的時間和數(shù)量抵達倉庫，且質(zhì)量達到既定要求”，而如今，貨物運輸和到達后卸貨的環(huán)節(jié)非常耗時，把資金回籠的周期增加了數(shù)月以上。而進口型企業(yè)的運輸、到港后的滯港費、倉位費等等方面也增加了資金無法正常周轉(zhuǎn)的程度。上述情況若長期存在，對正常經(jīng)營運作所產(chǎn)生的沖擊是無可估量的，因此，外貿(mào)企業(yè)融資狀況的不樂觀程度極有可能影響其或飛黃騰達或坎坷的命運。

1.2融資困難現(xiàn)象普遍

中小型企業(yè)獲得貿(mào)易融資仍具有諸多的障礙：首先，國家根據(jù)規(guī)模大小對各外貿(mào)企業(yè)類型進行認定，當中被認定為“中小型”的占了很大的比重；其次，各銀行對其小型客戶的貸款門檻設定得很高，他們當中能從貸款中獲得足夠資金以滿足和維持自身經(jīng)營的可謂鳳毛麟角；再次，新興融資方式并沒有被納入到他們可供選擇的范圍內(nèi)，他們依然只能選擇傳統(tǒng)而單調(diào)的方式；最后，融資程序的繁瑣程度也大大延長了操作時間，一般長達十多天，更甚者會長達一個月以上。21世紀的第一個十年里爆發(fā)的金融危機，是過去百年里首次出現(xiàn)的最為蕭條的時期，全球經(jīng)濟出現(xiàn)下行趨勢，市場緊張，活躍程度無法完全恢復，經(jīng)濟回暖依然是一個未來愿景。中國雖然加入了WTO，但作為世界貿(mào)易大國之一，仍無法置身事外，避免受到影響和沖擊。由于中小企業(yè)自身獨有的特征，比如資金實力不雄厚、財務流動性差、業(yè)務范圍狹窄單調(diào)、缺乏抗壓性、抵抗風險的能力脆弱等，所受到的來自世界市場波動的打擊更為明顯和突出。一方面，由于資金底子薄弱，他們常常沒有強大的周轉(zhuǎn)能力以解決賠本虧折、過度囤貨、價格協(xié)商困難、成本回收期長等難題，導致信用危機的普遍存在；另一方面，銀行也對上述現(xiàn)象加以防范，紛紛通過提高準入條件、設定高標準門檻等方式把大量中小型客戶拒之門外。上述情況皆將融資難度大大提升，中小型企業(yè)的命運更陷入不堪境地。

2中小企業(yè)國際貿(mào)易融資難的成因

2.1缺乏相應的服務體系

與日本等國家相比，我國相關融資服務體系還非常落后，尚未達到體系化、專業(yè)化和整體化的水平，目前國內(nèi)相關信用擔保機構仍然存在諸多弊端，不足以解決當前問題。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，日本的52個地方信用保證協(xié)會對保證業(yè)務的實際代稱承擔30％的虧損，余下70％則由保險公庫負責，這樣的分配模式能極大地確保其自身的日常經(jīng)營運作，促進貿(mào)易的蓬勃發(fā)展。我國政府對于建立相關服務體系的緊迫程度和顯要程度上雖然有一定的認識，并進行了財政方面的扶持和支持工作，但是相關的擔保機制仍然尚不成熟，與發(fā)達國家相比還處于摸索和嘗試的時期，留下了諸多有待處理和探究的困境和難題。另外，相關的查核工作、準許標準的要求較高，這也把大部分的中小企業(yè)拒之門外。銀行在我國當前金融體制中處于非常霸道的地位，其壟斷水平之高、操縱程度之大都使中小企業(yè)在信貸業(yè)務面前只能無可奈何、望塵莫及。同時，因金融機構多傾向于扶持和關照大型國企，對較小規(guī)模的民營企業(yè)的態(tài)度極其輕慢和冷落，這種將寶貴的信貸資源極不平衡地分配給前者的現(xiàn)象，也直接導致后者再一次陷入舉步維艱的困境。金融體系也沒有建立起專門面向中小企業(yè)的關于融資的政策性銀行，雖然存在著一些對中小企業(yè)提供主要融資幫助的小金融機構，但它們的覆蓋范圍狹窄，輻射區(qū)域狹小，產(chǎn)品種類和服務類型數(shù)量稀少，對改變現(xiàn)狀所起到的作用也只是杯水車薪。

2.2直接融資渠道不暢

直接融資即股權融資，即可以不通過金融中介機構而直接與融資機構進行協(xié)商，確定購買有價證券的交易協(xié)議以獲取資金。我國對新股發(fā)行的監(jiān)管機制并不寬松，通過上市公司的數(shù)量控制來達到監(jiān)管要求。各地政府對當?shù)氐拇笮凸拘鹿缮鲜邪l(fā)行的支持力度遠遠高于資金問題捉襟見肘的中小企業(yè)，致使后者能通過有價證券的發(fā)行進行融資的可能性微乎其微。雖然中國人民銀行在近些年來為中小企業(yè)分配了一部分直接融資的平臺和途徑，可惜該舉措只能對極個別的產(chǎn)業(yè)起作用，例如新型科技和先進技術產(chǎn)業(yè)，其他的產(chǎn)業(yè)仍然繼續(xù)處于望洋興嘆的境地。據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，我國企業(yè)總數(shù)中，中小企業(yè)所占比重將近90％，然而，每年在深交所通過上市的中小企業(yè)數(shù)量不足300家，以其他方式進行直接融資的中小企業(yè)數(shù)量也不足100家，兩者金額總數(shù)也不足0.4萬億元人民幣?？傊?，中小企業(yè)對間接融資依賴程度的增加在很大程度上是由于直接融資渠道不通暢造成的。

2.3中小企業(yè)管理粗放，缺乏信用

這一方面的具體表現(xiàn)包括：第一、企業(yè)管理機制不夠健全和系統(tǒng)，缺乏完整化、體系化的內(nèi)部結(jié)構；第二、財務管理方面不完善，會計信息不透明、滯后性強，精確性方面也達不到銀行的要求，致使銀行難以對其財務、經(jīng)營等方面的實況進行前期調(diào)查；第三、資產(chǎn)負債程度高，資金缺乏足夠的周轉(zhuǎn)能力和流動能力，導致自身的業(yè)務風險、運作風險大大增加，從而在申請融資時，時常被銀行拒于門外；自身素養(yǎng)堪憂，拖欠賬款現(xiàn)象普遍，信用危機嚴峻。據(jù)相關調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，我國工業(yè)企業(yè)的應收賬款余額高達1.2萬億元，海外應收外匯賬款余額高達200億美元，其中新發(fā)生的海外拖欠達數(shù)10億美元，有68％的中小企業(yè)曾經(jīng)因財務信用問題遭受損失。國家在20世紀90年代開始了市場經(jīng)濟建設的舉措，此后，只有擁有良好信譽和高信用度的企業(yè)才能求得生存和獲得發(fā)展，信用度低下、自我監(jiān)管能力堪憂、拖欠款項現(xiàn)象普遍的企業(yè)不僅會使市場金融秩序混亂，還會使我國貿(mào)易業(yè)務在世界上的地位和影響力受嚴重波動，而且還會斷送自己的發(fā)展前途。

3建立中小企業(yè)國際貿(mào)易融資體系的對策

3.1構建相關信用擔保體系

目前，國內(nèi)出口保險公司所起到的積極作用較為明顯，其提供的保單質(zhì)押或其他擔保服務有利于一些缺乏其他質(zhì)押的中小企業(yè)拓寬其融資渠道。但是一些固有弊端還是不容忽視的：因其提供的承保功能有限、種類狹小，對出口方的風險免除程度比較低，導致最近銀行對該種融資方式的警惕程度提高，對準入條件也實行了嚴格的限制處理。據(jù)此，該業(yè)務所起到的難能可貴的積極作用，對于真正意義上的問題解決，只能以“杯水車薪”來形容。因此，國家應構建起健全的信用擔保體系，為中小企業(yè)提供信用擔保服務，以改變其因無擔保無抵押而難以融資的境地。我們應當結(jié)合國內(nèi)的實際情況，綜合考慮各方面國情，參考與學習英國、法國、德國等歐洲國家的相關成果和經(jīng)驗，例如：德國政府在財政方面支持擔保機構的成立，擔保機構的建立給中小企業(yè)融資帶來了福音，可提供的貸款擔?？傤~達申請額的60％～80％。具體的對策如下。第一，建立政策性的信用擔保機構。一方面，國家應加快相關立法的完善和建設的腳步，既能使該舉措獲得制度上的足夠支持，又保障相關法律障礙的排除和清掃；另一方面，政府可以參股的方式參與該機構的出資過程，提高和壯大該機構的信用程度和權威性。第二，構建中小企業(yè)融資信用擔保體系。以工信部作為主要的監(jiān)管機構，以全方位、多層次的方向為發(fā)展目標，在全國各地級市或縣區(qū)建立中小企業(yè)融資信用擔保機構。商業(yè)金融機構也可以參與到建立過程中，即它自身既可以單獨建立該種機構，也可以以合作的方式建立該種機構。第三，建立健全的相關信息披露機制。杜絕財務管理方面不完善、會計信息不透明、滯后性強、精確性方面差等等問題，加強數(shù)據(jù)的完整程度，利用計算機技術建立相關數(shù)據(jù)信息處理系統(tǒng)，從制度監(jiān)管層面有效防范融資信用危機。第四，完善相關信用監(jiān)督機制和約束機制。這方面的工作應由政府負責。政府應負責促進獎罰分明的監(jiān)督機制的建設，構建失信應受懲罰、守信應受嘉獎的信用評級體系，將企業(yè)表現(xiàn)與評級體系掛鉤，供金融機構參考，也可以調(diào)動媒體和公眾參與到監(jiān)督活動來，對相關企業(yè)的失信行為進行舉報、披露，這樣一來，多種監(jiān)督方式相結(jié)合有助于調(diào)動起中小企業(yè)守信用的自覺性與積極性。此外，政府還可以通過制定行政法規(guī)來明確相關的獎罰機制。這種做法不僅能強調(diào)信用的重要性，使中小企業(yè)清楚信用對自身生存和發(fā)展的必要性和重要性，更能加強行業(yè)秩序的規(guī)范性和有序性，促進良好貿(mào)易環(huán)境和貿(mào)易市場的形成。

3.2拓寬直接融資渠道

中小企業(yè)采用直接融資的方式獲取資金，與間接融資相比，其優(yōu)勢是非常明顯的，因為前者不需要如后者那樣通過中介(即金融機構)來取得貸款，不僅省去了中間繁瑣而復雜的環(huán)節(jié)和流程，更能避免以往融資過程中的最大障礙對其的阻礙，所謂的最大障礙，則是指金融機構的高門檻和高要求，它通常是把中小企業(yè)拒之于門外的“攔路虎”。由此可見，直接的方式會比間接的方式更省時和省力，有著莫大的有利因素與優(yōu)勢。這方面的相關對策包括以下方面。第一，構建多層級的資本市場。具體而言：首先，應為中小企業(yè)的上市掃清障礙，提高相關核查和審批的效率，完善相關上市制度；其次，推進法人財務體制和治理結(jié)構的完善，發(fā)展和開拓多種投資方式，如股權投資等。第二，完善債券市場。推進債券市場的完善，促進金融體系的穩(wěn)定性和有序性，建立良好的金融市場環(huán)境，有助于為中小企業(yè)提供良好的融資途徑和平臺，促進其抓緊機會發(fā)展自身、茁壯成長。亞洲國家在亞洲金融危機爆發(fā)后紛紛提高對債券市場的重視，據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，韓國和馬來西亞的公司債余額占GDP的比率從1997年的29．4％和16．6％迅速上升到2001年的38.1％和31．8％。第三，注重相關金融產(chǎn)品的革新。努力研發(fā)多種相關產(chǎn)品，如集合信托、私募債券等。其中對于面向小型企業(yè)可以推薦例如票據(jù)貼現(xiàn)、典當融資等新方式，因為他們需要資金的數(shù)量較少，流轉(zhuǎn)周期也不長，以上方式則能很好地滿足他們的需求。由此可見，無論是我國還是發(fā)達國家的實踐和經(jīng)驗都表明，構建直接融資體系和托管相關的渠道，不僅對企業(yè)的發(fā)展有著關鍵性的作用，而且還能促進貿(mào)易環(huán)境和貿(mào)易市場的健康發(fā)展。

3.3加強財務管理建設

第一，提高企業(yè)管理層的決策水平和管理能力。公司管理團隊應重視自我素質(zhì)的提升，不斷學習，接受先進的經(jīng)營理念；完善自身監(jiān)管和約束機制，樹立誠實守信的觀念，不杜撰假報表、假合同，不從事欺詐行為；提高人力資源管理水平，調(diào)整人員結(jié)構，重視人才引進與培養(yǎng)。第二，規(guī)范企業(yè)財務管理。健全相關管理機制，使財務結(jié)構朝著系統(tǒng)化、完整化、體系化的方向發(fā)展；杜絕會計信息不透明的現(xiàn)象，注重提高信息的及時性和精確性；與銀行建立起良好的合作關系，積極協(xié)助銀行關于財務、經(jīng)營方面的前期調(diào)查。第三，不斷整合企業(yè)的內(nèi)部結(jié)構。摒棄落后的粗放管理模式，積極接受先進的國際經(jīng)營理念，整治企業(yè)內(nèi)部控制機制，重視信息的公開化，提升科學化管理的程度，以做到產(chǎn)權清晰，權責分明。

3.4注重市場秩序的維護

21世紀第一個十年里爆發(fā)的金融危機，對作為進出口貿(mào)易大國的中國市場的沖擊程度不言而喻，國內(nèi)外商品市場波動不斷，中小企業(yè)的生存發(fā)展也遭受了強烈的震蕩。為了求發(fā)展、謀生存，構建維護良好市場秩序和科學規(guī)避風險已成為中小企業(yè)自身未來發(fā)展必不可少的課題第一，規(guī)范行業(yè)市場，杜絕惡性競爭。把經(jīng)營戰(zhàn)略的眼光放長遠，改變以壟斷形式、價格斗爭等不良方式競爭的觀念，注重提高技術水平和產(chǎn)品革新力度，增強自身的綜合競爭能力，努力促進和諧、健康的貿(mào)易市場的形成。第二，提高對國際市場的關注程度。提高對價格信息的掌握的靈敏度和及時性，選擇恰當穩(wěn)健的交易方式；加強對國內(nèi)相關政策的變動狀態(tài)和調(diào)整活動的實時關注，以做好相應的調(diào)整工作，做到未雨綢繆；提高對整體行業(yè)風險危機的警惕性，設計科學合理的避險方案，以保護自身、最大化地減低自身承受的風險。

作者:吳薇 單位:山東外國語職業(yè)學院

參考文獻

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篇9

經(jīng)濟發(fā)展離不開金融的支持，同時金融的發(fā)展和完善又對經(jīng)濟的發(fā)展起著重要的促進和推動作用。隨著人類社會商品貨幣關系的發(fā)展，金融是其必然的產(chǎn)物。當今我國正處于社會主義現(xiàn)代化建設、全面建成小康社會、構建和諧社會、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構的重要時期，必然要求金融行業(yè)發(fā)揮越來越重要的支撐作用。金融業(yè)對我國經(jīng)濟發(fā)展的支持作用主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

(一)資本形成能夠有效促進經(jīng)濟增長對于像我國一樣的很多發(fā)展中的經(jīng)濟實體而言，資本及資本形成與經(jīng)濟增長具有密切的相關性。我國的金融市場主要由金融機構、金融工具及金融市場三部分構成，金融機構通過自身的儲蓄效應、投資需求效應及其在儲蓄-投資轉(zhuǎn)化過程中起到的中介作用，能夠降低投資者投資風險且具有種類多樣特點的金融工具，以及為金融活動提供基本經(jīng)濟規(guī)則的金融市場等，這些都是我國經(jīng)濟總量增長、經(jīng)濟發(fā)展水平提高的重要驅(qū)動力。

(二)金融發(fā)展能夠有效促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構優(yōu)化投資是影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構的重要因素。資金總量充裕能夠有效地促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構調(diào)整，資金在不同部門、不同地區(qū)的投向偏好也能夠有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構的優(yōu)化。資本市場的出現(xiàn)及其完善能夠為投資者提供一個方便靈活地聚集資金、轉(zhuǎn)移資金、保證資金安全的交易場所，而且金融投資也能夠為科技成果在區(qū)域間的傳播開辟道路。

(三)金融發(fā)展能夠有效促進企業(yè)競爭力提升經(jīng)濟即使完成了產(chǎn)業(yè)升級和行業(yè)轉(zhuǎn)移等結(jié)構調(diào)整任務，經(jīng)營機制不完善、缺乏競爭力的企業(yè)也會再度出現(xiàn)嚴重的結(jié)構矛盾。金融發(fā)展為企業(yè)提供了寬泛高效的融資渠道，市場投融資機制的建立有力地促進了企業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)變，而且資產(chǎn)證券化及其流動也使企業(yè)在空間布局、產(chǎn)業(yè)附著、規(guī)模經(jīng)濟和技術層次等方面的效率得到了明顯的提高，激發(fā)了企業(yè)的活力。

作為當今世界最大的發(fā)展中國家，我國經(jīng)濟增長的驅(qū)動力從上世紀80年代的輕紡工業(yè)到90年代的基礎產(chǎn)業(yè)、基礎設施，以及新世紀的汽車、石化、電子為代表的產(chǎn)業(yè)群體，可謂不斷轉(zhuǎn)換升級，但仍不乏能源高消費、環(huán)境高污染的產(chǎn)業(yè)，然而這并不符合重新選擇的經(jīng)濟發(fā)展道路以及重新確立的經(jīng)濟發(fā)展方式的要求。經(jīng)濟發(fā)展確定新的目標必然要求金融領域提供不同于以往的支持方式和力度。

英國政府2003年在《能源白皮書》中提出了“低碳經(jīng)濟”的概念，自此低碳經(jīng)濟、低炭產(chǎn)業(yè)、低炭技術等概念逐漸引起國際社會的廣泛關注，尤其是2008年國際金融危機對世界經(jīng)濟格局的沖擊，低碳金融也逐漸被人們所熟知并日益重視起來。低碳金融是指服務于旨在減少溫室氣體排放的各種金融制度安排和金融交易活動。主要包括碳排放權及其衍生品的交易和投資、低碳項目的開發(fā)投融資以及其他相關的金融中介活動。低碳金融與低碳經(jīng)濟有著高度的相關性。低碳經(jīng)濟為金融產(chǎn)品和金融制度創(chuàng)新提供了廣闊的舞臺，也為傳統(tǒng)的貨幣經(jīng)濟向金融經(jīng)濟轉(zhuǎn)化創(chuàng)造了前所未有的機遇。而低碳金融在促進低碳經(jīng)濟發(fā)展，尤其是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方面發(fā)揮著不可替代的支撐作用。

盡管發(fā)展低碳金融、促進低碳經(jīng)濟發(fā)展是我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式的具體體現(xiàn)，且符合資源節(jié)約型、環(huán)境友好型經(jīng)濟發(fā)展方式的要求，但就我國當前的實際來看，還存在著金融機構對二者的重視程度不足、缺乏專門的機構和專業(yè)的人才，低碳資本與低碳金融市場發(fā)展相對緩慢(目前僅在綠色信貸方面有所進展)，金融體系內(nèi)部和政府相關部門缺少一系列配套服務等問題。

發(fā)展低碳金融助推經(jīng)濟發(fā)展的建議

當今我國正處于經(jīng)濟發(fā)展的高速階段，資源的稀缺性以及環(huán)境污染等一系列問題仍是阻礙我國經(jīng)濟發(fā)展速度和質(zhì)量進一步提升的重要因素，為此必須走可持續(xù)發(fā)展的道路，降低能源消耗、大力推進清潔能源發(fā)展。發(fā)展具有我國特色的低碳經(jīng)濟，推動經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型，可以從金融機構信貸領域、資本市場直接融資角度以及政府政策扶持方面做出努力。

(一)金融機構加強專門的組織機構建設和人員培養(yǎng)以及提供特定的金融產(chǎn)品和金融服務上多下功夫

1.提高對低碳經(jīng)濟、低碳金融的認識程度。要全面認識到發(fā)展低碳經(jīng)濟、促進經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、完善低碳金融服務是經(jīng)濟發(fā)展大勢所趨，只有增強認識才能提高意識，也唯有如此才能時刻明白和了解自身的職責和所應承擔的義務。

2.加強專門的組織機構建設和人才培養(yǎng)。因事設崗、因人定崗。面對新環(huán)境、新任務，金融機構就應當提早且充分地認識到新形勢給自身帶來的新職責，做到勇于承擔的同時還要設置合理且有效的組織機構，并在專業(yè)人才的來源與選擇、招聘與培訓上下功夫，安排最適宜的人選去完成其能力范圍內(nèi)的工作。

3.提供特定的金融產(chǎn)品和金融服務。金融機構因其經(jīng)營產(chǎn)品的特殊性、經(jīng)營形式的靈活性為市場主體，尤其是企業(yè)提供了種類繁多、方式靈活、期限多樣的金融工具，但對于當今要求發(fā)展低碳經(jīng)濟模式的市場來說，金融工具的種類還有待于進一步開發(fā)，提供的金融產(chǎn)品和金融服務也有待于進一步增多和完善，如開辦專項減排技術改造和設備升級換代的項目貸款業(yè)務。

(二)發(fā)揮資本市場直接融資作用，加大環(huán)保領域的資金投入支持資本市場直接融資大力鼓勵和支持符合條件的企業(yè)(主要包括環(huán)保企業(yè))或項目發(fā)行企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)等債務融資工具，以此籌集企業(yè)或項目發(fā)展所需資金。多措并舉，除以上措施外應積極鼓勵私募基金、風險投資、社會捐贈資金等參與到經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整中來，逐步放寬資金籌集渠道，加大對保護環(huán)境、節(jié)約資源等建設領域的資金投入力度。

(三)政府應給予政策扶持，運用多種金融政策工具引導企業(yè)節(jié)能減排和發(fā)展低碳經(jīng)濟

1.應將我國到2020年的碳減排目標作為具體衡量標準，行業(yè)不同減排要求也理應不同，只有完成減排目標的企業(yè)才有資格獲得融資；

2.借助政府財政資金的擔保杠桿作用構建一套可行性高、實用性強的綠色信貸擔保制度，推動環(huán)保信貸投入規(guī)模的建設；

3.政府部門應設立和壯大環(huán)保企業(yè)或項目發(fā)展的專項基金，對環(huán)保企業(yè)或項目直接進行投資或為那些符合條件的環(huán)保企業(yè)或項目提供較為優(yōu)惠的中長期借款，使其用于環(huán)境保護和節(jié)約資源設施建設以及環(huán)保設備等的投資；

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關鍵詞：非上市；制造業(yè)；融資

一、 企業(yè)融資簡介

企業(yè)融資是指企業(yè)融通資金，使企業(yè)經(jīng)營活動各環(huán)節(jié)之間資金供求達到平衡的過程。從實質(zhì)上看，企業(yè)融資就是企業(yè)進行資源配置，通過對各種要素的投入進行組合，最大限度的提高資金利用率。

企業(yè)的資金來源有內(nèi)部也有外部，因此融資方式按照資本形成方式的不同分為內(nèi)源融資和外源融資：

（一） 內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指從公司的經(jīng)營活動中獲取資金，主要由折舊和留存收益構成，是指企業(yè)不斷地用自己的儲蓄進行投資。內(nèi)源融資具有自主性、低成本、低風險的特點，所以企業(yè)在對內(nèi)源資金的使用期限及用途上不會受到外部因素的干擾，而且由于其來源于企業(yè)的自由資金，利率相對來說較低或者根本就沒有利息，所以還款的風險相對來說也較低。但是內(nèi)源融資也有一個缺點，就是資金來源有限，企業(yè)在融資過程中不能僅僅依靠內(nèi)源融資。

（二）外源融資

外源融資是指企業(yè)通過各種方法途徑從企業(yè)外部籌集資金的過程，就是企業(yè)吸收別人的儲蓄轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。外源融資包括發(fā)行股票、企業(yè)債券、銀行貸款等。外源融資的規(guī)模比較大，企業(yè)可以通過金融中介或發(fā)行債券就可以募集到大量資金，因而具有規(guī)模效應。企業(yè)因此可以采用杠桿效應，能夠有效的增加收益，提高資金的利用效率。但是，外源資金的成本很高、風險性也較大。企業(yè)無論是通過發(fā)行股票、債券還是貸款，都需要付出一定的費用，這會給企業(yè)帶來較大的壓力。股票和債券融資都會由于市場的不穩(wěn)定而產(chǎn)生較高的風險。

企業(yè)外源融資按是否通過銀行等金融中介機構，分為直接融資和間接融資。

1. 直接融資

直接融資是指企業(yè)通過證券公司或者自己直接向投資者出售股票而得到資金的融資方式，主要指股票融資和債券融資，它借助于股票和債券直接獲得資金，可以減少資金的管理成本，降低風險，提高銀行對中小企業(yè)貸款的積極性。

2. 間接融資

間接融資是指投資者向銀行等金融機構購買有價證券，然后由這些金融機構以貸款、貼現(xiàn)或購買企業(yè)發(fā)行的有價證券，把資金提供給企業(yè)使用，而實現(xiàn)資金融通的過程。

優(yōu)序融資理論認為，當企業(yè)需要資金時，會優(yōu)先考慮內(nèi)部融資，其次才是外部融資。

二、我國非上市制造業(yè)融資現(xiàn)狀

制造業(yè)是我國國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，制造業(yè)上市公司在經(jīng)濟發(fā)展中固然發(fā)揮了很大的推動作用，但大多數(shù)制造業(yè)仍是非上市企業(yè)，對其研究具有十分重要的意義。目前，我國非上市制造企業(yè)最大的問題就是資金不足、融資不暢，其主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

（一） 內(nèi)部融資現(xiàn)狀

內(nèi)部融資是企業(yè)獲取資金的重要途徑。在發(fā)達國家，中小企業(yè)內(nèi)部融資資金通常占有一半以上，而在我國非上市制造業(yè)中，這個比例還很低，可供提升的空間還很大。造成這種狀況的原因主要是留存收益少，積累意識差。

我國非上市制造業(yè)大都是中小企業(yè)，本身投入少，收益自然就少，交完稅后留存收益就所剩不多。而且，這種企業(yè)一般自我積累的意識較差，沒有長遠積累的思想，利潤基本上用來分配，很少考慮用利潤來彌補資金的不足。有的企業(yè)處于虧損狀態(tài)，更談不上留存積累。

（二）直接融資現(xiàn)狀

非上市制造企業(yè)的直接融資渠道包括股權融資和債券融資。目前，我國非上市制造企業(yè)的股權融資和債權融資困難重重。

1.股權融資

在我國，《公司法》規(guī)定，如果股份有限公司想公開發(fā)行股票并成功上市，必須滿足四個基本條件：一是注冊資本不得少于5000萬元人民幣。二是企業(yè)最近三年連續(xù)盈利。三是向社會公開發(fā)行的股份占公司總股份的25%以上。四是最近三年公司無重大違法行為。在我國滿足這些條件的，絕大多數(shù)是大中型企業(yè)，大部分的中小企被拒之門外，其中自然包括非上市制造業(yè)。所以非上市制造企業(yè)不能通過公開發(fā)行股票進行資金籌集。

2.債券融資

債券融資是非上市制造業(yè)進行直接融資的主要方式。但從目前的發(fā)展狀況來看，我國債券市場的發(fā)展要遠遠落后于股票市場和銀行貸款的發(fā)展。

非上市制造企業(yè)債券融資困難主要表現(xiàn)在兩個方面:一是發(fā)行規(guī)模。在我國債券的發(fā)行規(guī)模有嚴格的要求，非上市制造業(yè)等中小企業(yè)難以通過發(fā)行債券直接融資。二是國家隊債券利息征收所得稅。國家明確規(guī)定，企業(yè)債券利息要上繳所得稅，從而影響了投資者的積極性并且非上市制造企業(yè)規(guī)模小、信用風險大的自身缺陷，使的非上市制造企業(yè)的發(fā)行額度也很難完成。

（三）間接融資現(xiàn)狀

由于我國資本市場的不完善以及自身規(guī)模的限制，我國非上市制造業(yè)的間接融資主要是銀行貸款。但由于銀行貸款監(jiān)控和交易成本較高，非上市制造企業(yè)資信不良等原因，銀行不愿對非上市制造企業(yè)提供貸款，非上市制造企業(yè)也很難在銀行貸到款項。主要表現(xiàn)有：

1. 非上市制造企業(yè)貸款總量少

我國銀行提供的貸款大部分貸給了國有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)得到的款項很少，更不用說非上市制造企業(yè)。所以，我國非上市制造企業(yè)間接融資是嚴重不足的。

2. 信貸條件苛刻

國有商業(yè)銀行通常以乏抵押資產(chǎn)或者財務制度不健全為由拒絕向非上市制造企業(yè)提供貸款，還有很多銀行對申請貸款的中小企業(yè)在日均存款額、負債率、貸款歸還率、抵押、股東結(jié)構等方面規(guī)定了各種標準，將其拒之門外。許多小金融機構雖然能為他們提供資金支持，但限于自身能力有限，發(fā)揮不了多大作用。

3.申請貸款的拒絕率高

我國非上市制造企業(yè)貸款申請的拒絕率要遠遠高于同行業(yè)的上市公司。IFC的調(diào)查結(jié)果也表明貸款的成功率因企業(yè)規(guī)模的降低而降低。考慮到非上市制造企業(yè)申請到貸款的比例很低，可以得出我國非上市制造企業(yè)在申請銀行貸款時處于非常不利的局面。

從以上非上市制造業(yè)融資的現(xiàn)狀可以看出，我國非上市制造企業(yè)內(nèi)源性融資較為缺乏，外源性融資中直接融資渠道不暢，間接融資中銀行貸款雖是主要的資金來源，但卻受到銀行的處處限制。非上市制造業(yè)融資困難，會直接導致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不開，進而影響企業(yè)的經(jīng)濟效益，造成利潤率下滑。所以非上市制造業(yè)的融資困難已成為制約非上市制造業(yè)發(fā)展的瓶頸。

三、 非上市制造業(yè)融資問題產(chǎn)生的原因

對非上市制造企業(yè)融資現(xiàn)狀進行分析后，我們從企業(yè)內(nèi)外兩個方面對非上市制造企業(yè)產(chǎn)生融資問題的原因進行深入的分析：

（一） 內(nèi)部原因

非上市制造企業(yè)融資難的內(nèi)部原因主要是信用低，風險高，無法具備與上市公司同等的市場地位。

1. 信用度低

企業(yè)信用度的高低與企業(yè)的競爭實力有關，非上市制造企業(yè)在激烈的競爭中處于不利的地位，主要原因是:一是非上市制造企業(yè)投資規(guī)模小并且產(chǎn)出規(guī)模也較小。二是非上市制造企業(yè)獲得信息的能力弱。非上市制造企業(yè)難以承擔市場交易中巨額的信息費。三是多數(shù)非上市制造企業(yè)的研究開發(fā)能力有限，創(chuàng)新能力不行。四是非上市制造企業(yè)勢單力薄，沒有與非上市制造企業(yè)競爭的物質(zhì)基礎。正是由于這些原因的存在，非上市制造企業(yè)與上市公司相比，非上市制造企業(yè)總是有著較高的經(jīng)營風險。

2.理財能力缺乏。絕大多數(shù)非上市制造企業(yè)處于成長階段，還沒有形成科學的的管理體制，因而與上市公司相比，非上市制造企業(yè)在財務管理上存在著以下問題:缺乏縝密的資金使用計劃，存貨管理缺乏內(nèi)部控制，財務管理體系不健全，內(nèi)部資金調(diào)度能力不強，盲目的進行固定資產(chǎn)投資，注重利潤卻忽視現(xiàn)金流量的管理。這些問題導致了企業(yè)理財能力的匱乏，進而加劇了非上市制造企業(yè)融資的困難。

3.金融意識有待加強

大部分非上市制造企業(yè)融資渠道單一，在改革過程中，自身的角色還沒改變過來，金融意識較弱，不會通過新的途徑（優(yōu)化資本結(jié)構、重組等）去開辟融資渠道，這不僅會錯失良機，還會導致嚴重的資金困難。

（二）外部原因

1. 經(jīng)營環(huán)境劣化

在當前的市場發(fā)展狀況下，國內(nèi)市場總體上處于供大于求的狀態(tài)，是買方市場，這對于企業(yè)來說市場競爭非常激烈，很多非上市制造企業(yè)由于大量存貨，而導致財務風險，融資出現(xiàn)問題。特別是經(jīng)濟發(fā)展全球化后，信息技術發(fā)展越來越快，并成為企業(yè)間競爭的主要依靠條件，面對知識經(jīng)濟的挑戰(zhàn)，非上市制造企業(yè)缺乏的已不是勇氣，而更多的是融資問題的解決方法。

2.缺乏政府的政策支持

由于我國的市場經(jīng)濟處于發(fā)展階段，各個方面還不是很完善，政府出臺的各種政策措施與市場經(jīng)濟并不是很契，非上市制造企業(yè)的融資問題就十分凸顯。

首先，法律環(huán)境不健全，個別非上市制造企業(yè)為了獲得資金，鉆法律空子，通過合并、改制、重組、破產(chǎn)來逃避銀行貸款，對此司法部門也束手無策。其次，對中小企業(yè)信貸支持力度不夠，政府沒有強而有力的支持政策，中小企業(yè)也沒有健全的信用擔保系統(tǒng)。再次，我國缺少融資的中介機構，在我國，銀行基本上是為大企業(yè)服務的，像非上市制造企業(yè)這樣的中小企業(yè)很難從銀行獲得資金支持，所以就需要借助融資中介，而我國融資中介種類和數(shù)量都很少，無法滿足中小企業(yè)的需求。最后，非上市制造企業(yè)無法進入資本市場，國家證券市場和股票市場的進入有嚴格的條件，并且對其發(fā)行規(guī)模也有嚴格的要求，大多數(shù)非上市制造企業(yè)無法滿足條件，所以被拒之門外。

四、如何增強非上市制造業(yè)融資能力

非上市制造企業(yè)因其行業(yè)特點與規(guī)模限制，決定了其在市場中的抗風險能力較弱，其面對的風險很容易轉(zhuǎn)化為融資風險。因此，要提高非上市制造業(yè)的融資能力，必須針對融資問題產(chǎn)生的原因而采取相應的對策。

（一） 完善企業(yè)融資環(huán)境

首先，健全的資金扶持政策能夠為非上市制造企業(yè)等中小企業(yè)順利的融資提供法律保護。我國政府在構筑這方面法律政策時應該以全方位為原則，應根據(jù)中小企業(yè)的類型、勞動密集度、資源優(yōu)勢、科技發(fā)展程度、外匯程度的不同，確定融資扶持的重點、比例和方式。其次，國家要硬性規(guī)定商業(yè)銀行積極、有效、合理地向非上市制造企業(yè)等中小企業(yè)提供信貸服務。并且要求他們采用多種金融工具為這些企業(yè)提供多層次的金融服務。最后，國家應加快建立并完善中小企業(yè)的信用擔保體系。我國非上市制造企業(yè)信用度低是其融資困難的很主要的原因，建立適合我國非上市制造企業(yè)等中小企業(yè)的信用擔保體系，可以有效地應對中小企業(yè)融資過程中引發(fā)的各種風險和問題。

（二） 增強企業(yè)內(nèi)源融資能力

增強非上市制造業(yè)的內(nèi)源融資能力主要依靠的是強化企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理，提高企業(yè)的資金使用效率。這樣才能提高企業(yè)留存盈余的比例，不斷提高企業(yè)本身資本積累的能力。

首先，要增加企業(yè)的保留盈余，促進企業(yè)自有資本的積累。其次，企業(yè)要提高自身的經(jīng)營管理水平，提高企業(yè)的盈利能力。內(nèi)源融資是企業(yè)最重要的融資渠道，也是最安全、最可靠的融資方式。企業(yè)應不斷提高企業(yè)的盈利水平，增加保留盈余，不斷提高自身的發(fā)展水平。

（三） 增加直接融資渠道

在我國，直接融資的手段主要是股權融資，依靠股權融資，企業(yè)可以迅速地募集大規(guī)模的資金，于企業(yè)來說是非常有利的。因此非上市制造企業(yè)應盡快得到進行股權融資。非上市制造企業(yè)要進行股權融資，首先要打破中小企業(yè)進入資本市場的壁壘，可也通過風險投資、中小企業(yè)改制、創(chuàng)業(yè)板上市結(jié)合，從而使得規(guī)模不同、發(fā)展階段不同的企業(yè)都可以進入資本市場，進而得到有效的資金支持。

（四）爭取間接融資機會

當前，我國非上市制造企業(yè)融資最困難的是間接融資，但企業(yè)并不能因此就放棄間接融資，而是應該積極爭取間接融資的機會。

企業(yè)可以嘗試進行融資租賃，融資租賃是指租賃公司購買企業(yè)所需要的設備，在規(guī)定的期限內(nèi)，租賃企業(yè)支付租金使用設備，從而使租賃企業(yè)獲取長期資金融通的一種方法。非上市制造也采取租賃融資的門檻比較低、可以避免企業(yè)大量資金用于一次性投資，使資金的使用效率得到提高。

企業(yè)也可以用無形資產(chǎn)進行抵押獲得貸款。許多非上市制造企業(yè)都有自己的專利權，往往無形資產(chǎn)比較大，因此企業(yè)可以將無形資產(chǎn)抵押給銀行，從而獲得銀行貸款。

企業(yè)也可以使用商業(yè)承兌匯票，商業(yè)承兌匯票是指企業(yè)簽發(fā)，在以后某個日期銀行承兌即可付款的票據(jù)。商業(yè)承兌匯票的特點是利息低、手續(xù)簡單。持有票據(jù)的企業(yè)在到期日前在貼現(xiàn)市場可以隨意貼現(xiàn)，需要資金的企業(yè)可以立即得到資金，銀行在整個融資過程中也不必動用存款，這種融資方式是解決中小企業(yè)融資的行之有效的方式。（重慶市渝路混凝土有限公司；重慶；400000）

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