導語：如何才能寫好一篇直接融資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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貸款和上市曾經(jīng)是每個CFO最為關注的外部融資工具，伴隨著“喝大酒”的“跑銀行”讓各位財務老總們的生活和工作辛苦了很多。這種間接融資一直是發(fā)展中國家曾經(jīng)的主流，甚至是唯一的融資方法。在經(jīng)受了世界性金融危機的“洗禮”之后，我們的4萬億元投資影響真正顯露出來的，不是其挽救經(jīng)濟的效果，而是中國金融體系的低效性。錢沒有投到經(jīng)濟最需要的地方，而是以各種方法在央企等優(yōu)勢群體、銀行和資本市場的泡沫（以房地產(chǎn)、股市和古董為主）中徘徊。在中國金融市場經(jīng)歷和創(chuàng)造著這種變態(tài)的痛苦的同時，一個新方向也在發(fā)展中成長—重復性直接融資的市場全面打開。

債券市場和信托融資恰恰是正在這種黑暗旅程中凸顯出的一道曙光。從債券的角度，發(fā)改委、央行旗下的銀行間交易商協(xié)議和最近大踏步發(fā)展的證監(jiān)會都在積極地響應新時代，新規(guī)劃的債券大發(fā)展。總結(jié)現(xiàn)有債券類別和監(jiān)管部門以及交易市場，我們可以看出，銀行間交易商協(xié)會所管理的短期融資券和中期票據(jù)發(fā)行速度較快速度非?？欤笾?個月就可以完成。但是它的弊端是短期融資券是在1年內(nèi)需要還款，而中期票據(jù)的期限一般在3年左右。它們都是由銀行承銷，其實是替代短期貸款和3年期項目貸款的替代工具而已。企業(yè)發(fā)行完上述票據(jù)后，其銀行短期貸款和相應的項目貸款的額度也會同時被減少。

而發(fā)改委審批的企業(yè)債由于必須符合當前國家的改革規(guī)劃的行業(yè)和企業(yè)。不是每個企業(yè)都可以獲得額度。而且，它審批的速度較慢，最有人脈的群體也需要至少8個月的時間?？墒?，一旦審批成功后企業(yè)得到的是真正意義上的直接融資。證券公司、社會投資者等都是企業(yè)債的購買方，銀行在其中的成分較小。同時，由于成功發(fā)行企業(yè)債對企業(yè)而言是真正意義上的開拓正規(guī)融資渠道，所以對企業(yè)的貸款銀行而言也是一種信心的增強，便于以后貸款。

證監(jiān)會旗下的公司債暫時還局限于上市公司發(fā)行債券，但這個市場在不久的將來肯定會向社會其他企業(yè)打開。非標準化的高收益私募債券已經(jīng)為這場戰(zhàn)役打響了第一場突圍戰(zhàn)。高收益?zhèn)膱髠渲贫却龠M了它的靈活性和快速性，但是券商暫時索取的2%的承銷費、3%的擔保費和9%的票面利息，造成了其融資成本較高的窘?jīng)r。我相信不久以后，隨著市場效率的提高，這些成本都會逐步下滑。

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【關鍵詞】直接融資；間接融資；股權(quán)融資；債券融資

1.直接融資的概念

1.1　直接融資的定義

直接融資是指沒有金融機構(gòu)作為中介的融通資金的方式。需要融入資金的單位與融出資金單位雙方通過直接協(xié)議后進行貨幣資金的轉(zhuǎn)移。

1.2　直接融資的渠道

（1）股權(quán)融資，是指通過發(fā)行股票籌集資金。包括：1）主板上市，交易所是上海證券交易所和深圳證券交易所，是我國最大股票籌資市場。2）創(chuàng)業(yè)板上市創(chuàng)業(yè)板是指是地位次于主板市場的二板證券市場，其目的主是扶持中小企業(yè)，尤其是高成長性企業(yè)。是主板市場的補充。3）私募股權(quán)融資，指通過私募形式對非上市公司通過非公共渠道（市場）的手段定向引人具有戰(zhàn)略價值的股權(quán)投資人。主要對象是已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)。

（2）債劵融資，是指通過發(fā)行有一價債券融通資金的融資方式，發(fā)行債券類型主要由國債、金融債、企業(yè)債券以及可轉(zhuǎn)換債券等債券融資。

（3）融資租賃，指出租人根據(jù)承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金。是當代企業(yè)的一種重要直接融資方式

2.企業(yè)采用直接融資的必然性

2.1　直接融資的優(yōu)勢

直接融資不受中間環(huán)節(jié)的影響，資金需求者直接從資金供給者處獲取資金，改善了資金集中在銀行的狀況，實現(xiàn)了風險社會化；直接融資市場上信息透明，資金進出比較自由。

股權(quán)融資優(yōu)勢：（1）能使企業(yè)獲得穩(wěn)定的、長期資金來源。（2）加速資本積累，使企業(yè)以幾何倍數(shù)擴張。（3）沒有中間環(huán)節(jié)，融資成本低。（4）優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，加快產(chǎn)權(quán)制度改革。

債券融資優(yōu)勢：（1）債券融資的避稅作用。稅法規(guī)定債務利息要在稅前扣除。（2）擴大股東收益。債券融資獲得的資金資只償付利息，并不分紅。（3）強化股權(quán)控制。

可以明顯看出，雖然目前其發(fā)展態(tài)勢不如間接融資，但因直接融資有著其他融資方式無法比擬的優(yōu)勢，這使得它必然將成為我國企業(yè)融資方式的首選。

可以明顯看出我國間接融資遠遠高于直接融資，盡管我國企業(yè)直接融資也在一直上升。雖然我國間接融資與直接融資的比例關系已經(jīng)從13：1下降到2.5：1，也說明我國直接融資市場的飛速發(fā)展。但我國的直接融資規(guī)模過小卻是不爭的事實。

3.2　股票市場和債券市場結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)

3.3　上市公司不分發(fā)股利

投資者購買股票的真正目的是獲得每股股票的股利，但我國大部上市公司每年分派股利都微乎其微，甚至有些公司幾年都不分發(fā)股利。很多公司上司后，并沒有把散戶真正的當做是公司股東，只顧及大股東利益，發(fā)行股票融資金后，就自顧自己發(fā)展，不考慮小股東的利益。很多企業(yè)把股票當做無需還款的籌資的工具，拿小股東的錢發(fā)展自己的利益，致使我國股市的散戶也被迫從投資者變成了投機者。

3.4　上市門檻高

企業(yè)發(fā)展過程中必然遇到資金短缺的現(xiàn)象，融資上市本應該是一條十分有效的解決方式，但我國設立的上市門檻過高，要求股本總額不少于人民幣5000萬元，使很多企業(yè)被擋在外面。最近新成立的創(chuàng)業(yè)板本來給一些中小企業(yè)帶了希望，但公布條件后（公司股本總額不少于3000萬元），很多人認為得這個市場的建立并未太大作用。創(chuàng)業(yè)板和主板的上市條件幾乎沒有拉開距離，門檻還是高的讓人望而生畏，并沒真正解決上市難的問題，無法滿足不同層次的企業(yè)上市需求，如此高的門檻對我國企業(yè)直接融資的發(fā)展有很大的阻礙作用。

3.5　金融市場監(jiān)管機制不完善，信息不透明

（1）金融市場監(jiān)管體系不完善，制度不健全，且實施力度不夠，這直接導致了直接融資過高的信息成本；（2）是信息披露不充分，并且披露內(nèi)容的及時性與真實性都較差，也導致信息成本上升，使投資者對金融市場的信心降低；（3）是缺乏可信度較高的信用評級制度，制約了債券市場的發(fā)展；（4）由于信息不對稱等原因，容易出現(xiàn)道德風險。

4.擴大直接融資渠道的方法建議

4.1　規(guī)范金融市場監(jiān)管制度，是企業(yè)信息透明化

我國金融市場成立時間不長，有很多規(guī)則制定也不盡完善，這也給一些企業(yè)鉆了空子，直接融資市場中，有時會出現(xiàn)信息作假，信息披露不及時狀況，這是我國直接融資市場的已達缺陷，一定要盡快完善，保障投資者的權(quán)益，也使市場更健康發(fā)展。監(jiān)管制度應從在的“嚴進寬出”改為“寬進嚴出”，一來是信息透明，保護投資者，二來也可以企業(yè)擴大融資范圍，幫助企業(yè)更容易融資。

4.2　改善我國低利率政策

低利率政策極大地阻礙了直接融資的發(fā)展，尤其是股權(quán)融資的發(fā)展。企業(yè)當然愿意低息或無息使用資金，即使無法貸到足額資金，也把銀行貸款作為地選擇，這樣就極大地忽略了直接融資。而且低利率的偏向性政策已不適用目前經(jīng)濟發(fā)展狀況，應該及時停止。

4.3　發(fā)展債券市場

我國債券市場是直接融資中的薄弱環(huán)節(jié)，目前發(fā)展緩慢，我國企業(yè)大部分最多只有幾十年的歷史，投資者并不十分了解企業(yè)的信用，而且債券市場中信用評級工作非常不完善，也不具權(quán)威性，這一嚴重制約債券市場發(fā)展的缺陷一定要克服，引進或發(fā)展權(quán)威的信用評級機構(gòu)，為市場內(nèi)企業(yè)公平評級，增強投資者對債券市場的信心，是債券市場蓬勃發(fā)展的前提。同時大力建設高流動性的債券二級市場，目前債券市場上除了國債和大型國有企業(yè)的債券流動性較好以外，其它公司債券流動性都不強，這也是債券市場發(fā)展慢的一大原因。

4.4　降低股票市場上市的高門檻，創(chuàng)新融資渠道

降低股票市場上市的高門檻是真正打開直接融資市場大門的根本方式，給予需要資金的企業(yè)以支持。同時我國的中小板、創(chuàng)業(yè)板的上市門檻應該在降低，與主板上市拉開距離，適合不同的企業(yè)融資需求。

另一方面，目前的融資渠道明顯不能滿足需求，一定要進行不斷創(chuàng)新，推出更多融資渠道，解決企業(yè)融資難的問題，推動企業(yè)的快速發(fā)展。

參考文獻：

[1]尤小湘.間接融資與直接融資應如何定位[J].西安金融，2007（04）：20.

[2]周道坤.企業(yè)直接融資與間接融資比例失衡的經(jīng)濟分析[J].理論導刊，2004-12

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    (1)商業(yè)信用。商業(yè)信用是指企業(yè)與企業(yè)之間互相提供的,和商品交易直接相聯(lián)系的資金融通形式,其主要表現(xiàn)為兩類:一類是提供商品的商業(yè)信用,如企業(yè)間的商品賒銷、分期付款等,這類信用主要是通過提供商品實現(xiàn)資金融通;另一類是提供貨幣的商業(yè)信用,如在商品交易基礎上發(fā)生的預付定金、預付貨款等,這類信用主要是提供與商品交易有關的貨幣,以實現(xiàn)資金融通。伴隨著商業(yè)信用,出現(xiàn)了商業(yè)票據(jù),作為債權(quán)債務關系的證明。

    (2)國家信用。國家信用是以國家為主體的資金融通活動,其主要表現(xiàn)形式為:國家通過發(fā)行政府債券來籌措資金,如發(fā)行國庫券或者公債等。國家發(fā)行國庫券或者公債籌措的資金形成國家財政的債務收入,但是它屬于一種借貸行為,具有償還和付息的基本特征。

    (3)消費信用。具體而言,消費信用指的是企業(yè)、金融機構(gòu)對于個人以商品或貨幣形式提供的信用,包括:企業(yè)以分期付款的形式向消費者個人提供房屋或者高檔耐用消費品,或金融機構(gòu)對消費者提供的住房貸款、汽車貸款、助學貸款等。

    (4)民間個人信用。它指的是民間個人之間的資金融通活動,習慣上稱為民間信用或者個人信用。

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關鍵詞：中小企業(yè)；直接融資；困境；對策

中圖分類號：F83

文獻標識碼：A

文章編號：1672-3198（2013）24-0107-02

1 中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

近幾年來，國內(nèi)許多學術(shù)研究者對我國中小企業(yè)融資問題進行了研究，許多學者都認為，制約我國中小企業(yè)發(fā)展的主要問題，就是融資難。在新的形勢下，中小企業(yè)融資困難表現(xiàn)了以下特點：第一，短期資金融通難度降低，但是長期權(quán)益性資本嚴重缺乏；第二，大企業(yè)融資困難得到了緩解，但中小企業(yè)融資仍十分困難；第三，大中城市資金充裕，但小城鎮(zhèn)地區(qū)資金匱乏；第四，所有制差別雖然縮小，但仍然存在?？偟目磥恚覈g接融資體系以及資本市場都未能對中小企業(yè)提供足夠的資金供給。如果融資難的問題得不到解決，不僅給中小企業(yè)的發(fā)展帶來不利影響，還會進一步加劇正式金融體系之外的融資活動，影響經(jīng)濟體制的健康運行。

2 中小企業(yè)直接融資困境

在漸進式改革過程中，國有銀行與國有企業(yè)的剛性信貸聯(lián)系導致了大量的不良債權(quán)，金融風險也迅速積累。相對于間接融資而言，中小企業(yè)在資本市場上進行直接融資更為困難。直接融資困境分析主要從三個方面來進行：股票融資、債券融資、民間借貸融資。

2.1 股票市場融資制度限制

我國的股票市場從一開始就承擔了國有企業(yè)股份制改制的特殊功能，重點扶持了一大批國有大中型企業(yè)上市融資。在這種嚴重傾斜的政策下，我國股票市場基本上未向中小企業(yè)開放，中小企業(yè)很難通過股票市場獲得資金融通。

隨著2004年6月25日中小企業(yè)板的正式開盤，我國的資本市場體系開始健全化發(fā)展。該市場以服務于具有高科技含量和良好發(fā)展前景的中小企業(yè)為宗旨，其顯著的特點之一就是取消了所有制歧視。然而，中小企業(yè)板市場容量的狹小決定了中小企業(yè)不可能通過該市場聚集足夠的金融資源。根據(jù)深圳證券交易所規(guī)定，其上市條件和主板完全一樣，對廣大中中小企業(yè)而言依然高不可及。資本市場體系不健全，缺乏為中小企業(yè)提供服務的小型資本市場仍然是中小企業(yè)融資的瓶頸。

2.2 債券市場融資制度限制

我國債券融資市場是伴隨著國有企業(yè)的改革而發(fā)展起來的，其初衷是為了解決國有企業(yè)的融資問題，在制度設計上，對隨后發(fā)展起來的中小企業(yè)關心不多且有諸多限制，因此，中小企業(yè)很難通過發(fā)行債券獲得資金。目前只有基礎行業(yè)內(nèi)的大型國有企業(yè)發(fā)行了企業(yè)債券，基本上未向中小企業(yè)開放。中小企業(yè)發(fā)行債券融資的成功案例，截至2002年底，僅有亞都、力帆兩家企業(yè)成功發(fā)行債券融資，但資金數(shù)量都較少，遠不能與國有企業(yè)相比。另外，我國對債券發(fā)行的管理存在著較大的計劃色彩，并且我國的債券信用評級方面存在較差的可信度，特別是我國審批制度中存在著較大權(quán)力出租行為，所有這些因素都限制了中小企業(yè)的債券融資。

2.3 民間資本支持力度不大

在我國，民間借貸不受法律的規(guī)制和保護，民間融資行為被大大的約束，甚至有些民間資本融資被看做“非法集資”而被禁止或者被懲罰?，F(xiàn)實中很多中小中小企業(yè)通過諸如私人錢莊、親戚朋友等方式借貸，反映出中小企業(yè)對債權(quán)融資的巨大需求。綜上所述，民間資本對于中小企業(yè)的發(fā)展是具有較大作用的，但是目前我國中小企業(yè)在民間融資方面存在著許多障礙，這直接限制了我國中小企業(yè)的發(fā)展。

3 完善中小企業(yè)直接融資體系的對策

應盡快完善中小企業(yè)直接融資體系，讓中小企業(yè)可以從股票市場、債券市場無障礙融通資金。直接融資體系的完善應以我國股票市場的制度創(chuàng)新為基礎，發(fā)展我國多層次、多品種的資本市場，并同時充分利用海外上市渠道進行融資，積極發(fā)展企業(yè)債券市場和長期票據(jù)市場以豐富資本市場的交易品種。

3.1 推進股票市場的制度創(chuàng)新

在股票融資市場，中小企業(yè)應獲得“國民待遇”，以與國有企業(yè)平等的市場主體身份進入國內(nèi)資本市場，這需要我國股票市場的制度創(chuàng)新。符戈認為我國政府對股票市場的制度變遷起到了主導作用：提供制度變遷方案，并具體實施股票市場的制度變遷過程。而為了保證股票市場持續(xù)地為國有企業(yè)和趕超式發(fā)展戰(zhàn)略服務，政府又必須對股票市場實行隱性擔保契約，為上市國有企業(yè)創(chuàng)造了融資成本外部化的機會，制造了政策租金和尋租激勵，使融資成本外部化的機會成本和邊際尋租成本成為國有企業(yè)擠占中小企業(yè)上市機會的門檻。因此，政府有關部門應通過自身的制度建設制止“尋租”行為，還應解除政府隱性擔保契約，促使政策租金的消散，并建立健全上市公司退出機制，防止國有上市公司直接融資成本的外部化，這還需要消除政府對股票市場的不恰當干預，保證證券監(jiān)管部門的獨立性。

3.2 發(fā)展多層次、多品種資本市場

對于任何一個資本交易市場來說，其交易和管理能力都是有限的，從而使得一些投資者和融資者受到排斥，以致他們向優(yōu)勢較大的市場主體傾斜。因此，加強資本交易市場多層次發(fā)展，將一定程度上吸納多方面的市場資本，最終促使社會資本的有效配置，最大限度激發(fā)社會資本的創(chuàng)值能力和促進企業(yè)股權(quán)流動。這一體系至少應包括這樣幾個層面：主板市場、中小企業(yè)板市場、二板市場、區(qū)域性小額資本市場、風險資本市場。區(qū)域性小額資本市場，我們可以稱之為三板市場，其主要為達不到進入中小企業(yè)板市場資格標準的中小企業(yè)提供融資服務，從而孵化具有高成長性的中小企業(yè)。另外，三板市場作為完整資本市場體系的基層板塊，也可為從主板市場和二板市場退市的企業(yè)提供緩沖危機的平臺，成為建立上市公司退出機制的有效途徑?？傊鄬哟?、多品種資本市場的發(fā)展將有利于中小企業(yè)的融資，有利于中小企業(yè)的長久穩(wěn)定發(fā)展。所以，構(gòu)建多層次、多品種資本市場體系是中小企業(yè)直接融資的重要平臺，是中小企業(yè)發(fā)展的重要支撐。

3.3 鼓勵中小企業(yè)海外上市融資

隨著中國經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，海外資本市場對中國的中小高科技企業(yè)的興趣也與日俱增。到海外上市可以解決制約中小企業(yè)發(fā)展的融資瓶頸問題，特別是可以吸納外匯資金，另外還可加快企業(yè)公司結(jié)構(gòu)的治理，獲得國際競爭力等幫助。因此，海外上市是中小企業(yè)融資的一個良好渠道。但是，在海外上市需要逾越諸多障礙，如申報程序比較煩瑣、費用高昂、風險巨大等等。因此，我國應在政策上對中小企業(yè)的海外上市一定的支持，比如成立專門的服務機構(gòu)去指導中小企業(yè)適應海外資本市場的要求和規(guī)范，為企業(yè)上市和上市后的融資出具證明、提供擔保、宣傳公司業(yè)務、資產(chǎn)評估等全面服務。

3.4 積極發(fā)展企業(yè)債券市場

相對于國有企業(yè)來說，中小企業(yè)一般經(jīng)營狀況較好而且企業(yè)的破產(chǎn)約束力強，這使其在債券市場上籌資時具備更明顯的優(yōu)勢。如果將更多的中小企業(yè)推向債券市場，將會擴大債券市場的規(guī)模，有利于培育社會投資者的風險意識，更重要的是很大程度解決了中小企業(yè)融資難的問題。而由于發(fā)行公司債券的條件過于嚴格，我國大多數(shù)中小企業(yè)很難通過發(fā)行公司債券融資，然而，對于他們來說，發(fā)行企業(yè)債券是獲得融資的可行途徑。企業(yè)債券市場對中小企業(yè)要想敞開大門，當務之急是按市場化的要求修訂我國的《企業(yè)債券管理條例》，從而促使許多中小企業(yè)消除債券發(fā)行的法律障礙，并且將中小企業(yè)發(fā)行債券的審批轉(zhuǎn)換成定期考核，加大對企業(yè)債權(quán)發(fā)行的放寬程度，同時加強企業(yè)債券利率的市場化發(fā)展。最后，提升中小企業(yè)債券信用等級的評價。

綜上所述，我國中小企業(yè)直接融資存在著許多問題，如股票市場融資制度限制、債券市場融資制度限制、民間資本支持力度不大等，這些問題直接影響到我國中小企業(yè)的融資，從而影響著中小企業(yè)的發(fā)展。因此，必須推進股票市場的制度創(chuàng)新，必須發(fā)展多層次、多品種資本市場，必須鼓勵中小企業(yè)海外上市融資，必須積極發(fā)展企業(yè)債券市場。

參考文獻

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長期以來，我國企業(yè)融資的主要通道是銀行貸款方式下的間接融資，股本融資、債券融資等直接融資通道發(fā)展嚴重滯后。企業(yè)融資存在成本高、效率低和信用風險大等諸多問題。近年來，隨著金融改革和資本市場建設不斷深化，法律制度和信用體系建設日趨健全，以企業(yè)信用為基礎的直接融資需求不斷高漲，金融市場出現(xiàn)了企業(yè)直接融資熱潮，金融創(chuàng)新產(chǎn)品紛紛涌現(xiàn)。4月22日，鐵道部、中國電信、中國中化集團等7家企業(yè)發(fā)行的8支中期票據(jù)正式亮相，首批融入資金達到了392億元，成為當前市場各方關注的焦點。

中期票據(jù)基本概念

在發(fā)達國家的金融市場上，中期票據(jù)（Medium Term Note，MTN ）是指由企業(yè)、市政當局或外國政府發(fā)行的、以信用為基礎的，約定期限的高級債務憑證。1981年，美國美林公司發(fā)行了第一期中期票據(jù)。隨后，中期票據(jù)流動性高、信息透明、融資成本低、形式靈活等優(yōu)點逐漸顯現(xiàn)，不僅在美國本土獲得快速發(fā)展，還被推廣到歐洲貨幣市場，成為歐美企業(yè)所能取得的最低廉的中長期直接融資方式之一。

在我國，中期票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)（以下簡稱企業(yè)）在銀行間債券市場發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。它是我國銀行間債券市場上一種特殊的債務工具，區(qū)別傳統(tǒng)的紙質(zhì)商業(yè)匯票貼現(xiàn)融資，采取電子化方式發(fā)行，期限一般為3－5年。中期票據(jù)與短期融資券同屬于非金融企業(yè)發(fā)行的債務融資工具。

中期票據(jù)成功推出不僅結(jié)束了我國企業(yè)中期直接債務融資工具長期缺失的局面，更對企業(yè)融資以及金融市場發(fā)展具有重要意義。對發(fā)行企業(yè)而言，通過發(fā)行中期票據(jù)等直接融資工具，有望實現(xiàn)融資成本的靈活配置，增強企業(yè)利用金融市場改善財務管理能力，提高企業(yè)應對復雜多變的金融環(huán)境能力，進一步提升企業(yè)經(jīng)濟價值。對商業(yè)銀行而言，隨著中期票據(jù)對銀行信貸產(chǎn)品替代作用顯現(xiàn)，銀行收益方式將逐步由傳統(tǒng)的存貸利差收益轉(zhuǎn)變?yōu)槌袖N服務的中間業(yè)務收益，促進內(nèi)部信貸資源向急需間接融資的小企業(yè)傾斜。對投資者而言，中期票據(jù)將有利于建立完整的投資收益率曲線，完善豐富固定收益類證券投資工具，為不同風險偏好的投資者提供更多的投資組合選擇，促進債券市場的健康發(fā)展。

企業(yè)債務融資工具對比分析

目前，我國企業(yè)常用債務融資工具主要是貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、短期融資券、企業(yè)債和公司債，中期票據(jù)與它們相比，具有以下顯著優(yōu)勢:

從定價看，中期票據(jù)融資成本較低，能為企業(yè)節(jié)約大量財務成本。在當前宏觀經(jīng)濟形勢下，1年期定存利率、3年期國債利率、3年期央票利率是影響中期票據(jù)產(chǎn)品定價的主要基準利率。目前，3年期的貸款基準利率大約在7.5%，6個月以內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)利率也接近6.0%，而市場發(fā)行3年期中期票據(jù)利率約為5.3%左右，加上年承銷費率0.3%，可有效降低企業(yè)財務成本1－2個百分點。

從融資期限看，中期票據(jù)更能滿足企業(yè)的中期資金需求。目前，商業(yè)匯票貼現(xiàn)的融資期限為6個月以內(nèi)、短期融資券的期限在1年以內(nèi)，企業(yè)債或公司債多在5年以上，而中期票據(jù)期限在3－5年，填補了企業(yè)中期融資工具空白。從融資成本的穩(wěn)定性角度考慮，企業(yè)也愿意傾向于發(fā)行中期票據(jù)替代短期融資券和銀行中期貸款。

從發(fā)行制度看，中期票據(jù)發(fā)行更為便利，可有效緩解企業(yè)融資困難。目前，企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行債務融資工具（包括短期融資券和中期票據(jù)）采用交易商協(xié)會注冊制發(fā)行，注冊額度兩年有效。中期票據(jù)的注冊制發(fā)行較企業(yè)債的核準制發(fā)行更為簡化，得到企業(yè)廣泛認可。數(shù)據(jù)顯示，與中期票據(jù)類似的短期融資券自2005年上市至今，發(fā)行量和發(fā)行規(guī)模都迅速增長。截至2007年年底，短期融資券共發(fā)行584只，總額為7693億元，遠遠高于其他企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模。隨著中期票據(jù)對短期融資券逐步分流，中期票據(jù)市場發(fā)展前景必然可觀。

從準入門檻看，發(fā)行企業(yè)市場門檻較低，更多的企業(yè)可以進入中期票據(jù)市場。主要表現(xiàn)：一是對中期票據(jù)發(fā)行企業(yè)沒有任何資本金規(guī)模限制，僅規(guī)定發(fā)行余額不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。二是對于發(fā)行企業(yè)沒有盈利和償債能力的硬性指標限制，只有詳細信息披露的最低透明度要求。

從外部監(jiān)管看，中期票據(jù)監(jiān)管相對寬松。按照相關規(guī)定，企業(yè)債的發(fā)行由發(fā)改委核準發(fā)行、證券公司承銷，籌集資金投向要符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向；公司債是由證監(jiān)會管理，發(fā)審委審核；中期票據(jù)由人民銀行管理，銀行間市場交易商協(xié)會注冊發(fā)行，商業(yè)銀行承銷，對中期票據(jù)籌集資金用途上沒有任何硬性規(guī)定。

中期票據(jù)發(fā)行流程

企業(yè)申請發(fā)行中期票據(jù)要經(jīng)過準備注冊材料、注冊、公告發(fā)行、后續(xù)發(fā)行與管理、本息兌付等多個環(huán)節(jié)。發(fā)行人需要重點關注內(nèi)容包括：

準備注冊材料階段。企業(yè)要與商業(yè)銀行擬定中期票據(jù)發(fā)行計劃，簽訂承銷協(xié)議，制定時間表并組建承銷團。需要準備的企業(yè)注冊材料包括：債務融資工具注冊報告、主承銷商出具推薦函、中期票據(jù)募集說明書、發(fā)行人近三年經(jīng)審計的財務報告和最近一期會計報表、評級報告、法律意見書等。

注冊階段。主承銷商向銀行間市場交易商協(xié)會提交發(fā)行人注冊申請。如獲批準，采取網(wǎng)上公告《接受注冊通知書》的形式，向市場告知發(fā)行人注冊信息，注冊接受時間、內(nèi)容以該公告為準確。發(fā)行人完成在中央國債登記結(jié)算有限責任公司的開戶流程。

公告發(fā)行階段。雙方協(xié)商確定發(fā)行時間并制定公告發(fā)行文件，首期發(fā)行需提前5個工作日公告發(fā)行文件，后續(xù)發(fā)行需提前3個工作日公告發(fā)行文件。主承銷商完成簿記建檔或系統(tǒng)招標，通知承銷團成員銀行獲配額度、督促承銷團成員在發(fā)行日完成繳款金額，并及時與發(fā)行人清算資金和承銷手續(xù)費。

后續(xù)發(fā)行和管理階段。雙方確定續(xù)發(fā)中期票據(jù)的時間，向交易商協(xié)議提交續(xù)發(fā)材料，并制作發(fā)行公告文件，參照首期發(fā)行程序完成簿記建檔、繳款、資金結(jié)算、發(fā)行情況公告等工作。在中期票據(jù)存續(xù)期，主承銷商負責監(jiān)督企業(yè)的業(yè)務經(jīng)營和財務狀況，并督促企業(yè)進行定期信息披露、重大事項披露和本息兌付公告。

本息兌付階段。中期票據(jù)一般采取按年付息，到期兌付本金的方式。發(fā)行人于每次付息或兌付本金前披露兌付公告，并由中央國債登記結(jié)算公司兌付事宜。

中期票據(jù)市場前景展望

在當前宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，建議企業(yè)要把握好中期票據(jù)市場發(fā)展前景，及時做好相關融資準備。

首批中期票據(jù)中3年期利率5.30%、5年期利率5.50%，利率水平將為未來一段時間中票發(fā)行利率的基準。考慮到首批企業(yè)資質(zhì)優(yōu)良、規(guī)模較大，如果不出現(xiàn)較大的市場波動，今后一段時間中票發(fā)行利率將不可能低于這樣的結(jié)果。

評級為AAA級企業(yè)仍將是中票發(fā)行的主體，AA+的企業(yè)會逐步進入市場。從規(guī)?？?，20億注冊額度、10億的發(fā)行額度可能成為一個基準，低于此規(guī)模的產(chǎn)品發(fā)行利率可能會有所提高。

與企業(yè)債、公司債等產(chǎn)品相比，中期票據(jù)目前還是具有比較明顯的時間與成本優(yōu)勢，有債務融資計劃的優(yōu)質(zhì)企業(yè)完全可以考慮用此替代其他融資工具。

篇6

[關鍵詞]中小企業(yè)；直接融資方式；建議

[中圖分類號]F832.1 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）4-0035-02

外源融資包括直接融資和間接融資兩個方面。其中，直接融資主要指不借助銀行等金融機構(gòu)，直接與資本所有者協(xié)商融通資金的融資方式。根據(jù)各發(fā)達國家的經(jīng)驗，創(chuàng)業(yè)板市場、風險投資市場、私募股權(quán)基金和天使投資是中小企業(yè)在直接融資中最重要的幾種直接融資方式。但我國在這些領域的發(fā)展相對較為落后。因此，本文首先闡述各直接融資方式在我國的發(fā)展狀況并發(fā)現(xiàn)其中存在的問題，提出完善我國中小企業(yè)直接融資的建議。

1 我國直接融資方式中存在的問題

1.1 創(chuàng)業(yè)板市場尚未成熟

創(chuàng)業(yè)板市場是指專門協(xié)助高成長的新興創(chuàng)新公司特別是高科技公司籌資并進行資本運作的市場。創(chuàng)業(yè)板市場能夠為中小企業(yè)提供新的直接融資渠道，同時也為風險投資提供了退出渠道，促進風險投資的發(fā)展。從國際范圍來看，美國納斯達克市場屬于最成功的創(chuàng)業(yè)板市場之一。我國創(chuàng)業(yè)板市場起始于2009年10月30日，至2011年上市中小企業(yè)數(shù)量達到200家，募集資金總額超過10000億元。創(chuàng)業(yè)板一年多的發(fā)展為中小企業(yè)融資提供便利途徑，同時也帶動了風險投資、私募股權(quán)投資和民間資本的活躍。但是，由于發(fā)展歷史較短，我國創(chuàng)業(yè)板市場仍存在一些問題，這些問題一方面表現(xiàn)為制度設計方面；另一方面則表現(xiàn)為定位方面。

制度設計方面，我國的創(chuàng)業(yè)板市場存在的一個基礎性問題就在于入市和退市機制的不完善，以及由此導致的資金利用效率不高等問題。目前，我國企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市要得到監(jiān)管層的層層審批，這是人為選擇的結(jié)果，而不是由市場進行資源配置的結(jié)果。[1]與此同時，中小企業(yè)的退市制度卻遲遲未建立。兩方面因素的作用下，很多企業(yè)募集到的資金利用效率不高。據(jù)統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板募集資金的使用率僅為21.85%，大量閑置資金被存放在銀行或用于其他投資，真正有資金需求的企業(yè)卻因為資金缺乏而得不到發(fā)展。相較之下，美國納斯達克市場的經(jīng)驗值得我們學習，納斯達克之所以取得成功與其富有彈性的入市標準有關，這個入市標準包括可以選擇的三套標準，為各種類型企業(yè)上市提供可能。[2]而且，在納斯達克，創(chuàng)業(yè)板市場退市是十分普遍的，平均每年有8%退市率。

定位方面，創(chuàng)業(yè)板成立之初，中國對創(chuàng)業(yè)板市場抱有極高的期望，并認為它將在解決中小企業(yè)融資難問題上，起到基礎性作用。但創(chuàng)業(yè)板市場參與數(shù)量200多個，中小企業(yè)規(guī)模卻達到1000萬以上。因此，創(chuàng)業(yè)板市場不可能是我國大部分中小企業(yè)直接融資的主要形式。

1.2 風險投資市場發(fā)展極為落后

根據(jù)美國全美風險投資協(xié)會的定義，風險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、發(fā)展迅速的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。[3]風險投資的期限一般是3～5年，投資方式為股權(quán)投資，目的是通過投資和提供增值服務把企業(yè)做大，再通過IPO等方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動中實現(xiàn)資本回報。

我國的風險投資產(chǎn)業(yè)起始于1985年，至今仍處于初級孕育階段。從目前來看，我國風險投資產(chǎn)業(yè)中存在的一些特征特別值得我們留意。例如：在風險投資主體方面，目前我國風險投資的資金來源大部分是財政撥款，這種模式抑制了民間投資的積極性，不利于資金數(shù)量和規(guī)模的增長；在法律法規(guī)和配套措施方面，我國目前雖然對風險投資的高科技企業(yè)有一定的稅率優(yōu)惠，但相關的風險投資產(chǎn)業(yè)法一直未出臺，且風險投資在市場進入、稅收優(yōu)惠、投融資管理等方面沒有成文的扶持性政策法規(guī)。

從國際范圍內(nèi)看，美國的風險投資成果有目共睹，研究其發(fā)展過程對我國有借鑒意義。美國政府于1958年推出“小型企業(yè)投資公司計劃”，允許私營投資公司向政府貸款相當于自身3倍的款項，并同時享受利率和稅率方面的優(yōu)惠來。1978年，美國將對風險投資企業(yè)的稅率從49%下調(diào)到28%，1981年將稅率調(diào)整到20%。在法律體系方面，美國通過立法加強風險投資的管理和監(jiān)督，如《小企業(yè)發(fā)展法》、《銀行法》等。在上述一系列財政、稅收和立法的優(yōu)惠政策下，越來越多的資金進入風險投資。同時，完善的證券市場提供了風險資本增值后的安全出口，解決了風險資本的退出問題。

如果說上述問題還可以在服務性政府的建設過程中不斷得以完善，風險資本退出機制的問題帶來的影響則可能是深遠而持久的。

1.3 私募股權(quán)基金亟待規(guī)范

私募股權(quán)基金（PE）是指通過私募形式對非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

我國國內(nèi)私募股權(quán)基金每年的交易額現(xiàn)在僅占GDP滲透率的千分之三，但是在美國和印度這一比率高達百分之一，這其中的比率差額預示著我國私募股權(quán)基金仍然有很大的成長空間。但我們在觀察到成長空間巨大的同時，也應關注我國私募股權(quán)基金運作過程中存在的一些基礎性偏誤。

近年來，我國私募股權(quán)基金出現(xiàn)了火熱發(fā)展的趨勢，在深交所上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)有超過65%的部分在上市前都獲得了PE融資，PE融資成為資本市場上的熱門詞匯。但這種繁榮背后，私募股權(quán)基金已經(jīng)從一種長期投資手段蛻變?yōu)槎唐谕稒C行為了。究其本質(zhì)來說，私募股權(quán)基金應該是一種長期的投資，投資對象是基金公司看好的行業(yè)和企業(yè)，但在當前我國大量的基金公司并不是在充分了解被投資企業(yè)的發(fā)展?jié)摿髮ζ溥M行長期的投資，而只是在其即將上市前投入資本，通過資本市場的炒作賺取差價獲得短期利益。

1.4 天使投資幾乎處于空白狀態(tài)

天使投資是指富有的個人出資協(xié)助具有專門技術(shù)或獨特概念的原創(chuàng)項目或小型初創(chuàng)企業(yè)，進行一次性的前期投資。在美國，天使投資是早期創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的主要支柱。2008年，美國共有26萬多個活躍的天使投資人，他們?yōu)閯?chuàng)業(yè)企業(yè)提供了192億美元的投資。

目前，我國居民儲蓄總額高達30萬億人民幣，這表明我國存在大量潛在的天使投資人，天使投資的發(fā)展空間極為寬闊。但未來天使投資的發(fā)展可能會存在一定的不確定性。這些不確定性可能來自三個方面：一是天使投資文化氛圍的缺失，大量潛在的天使投資人不愿意投資“高風險，高收益”的中小企業(yè)，而且也很少有人熟悉天使投資的運作模式；二是創(chuàng)業(yè)者誠信的缺失，擅自調(diào)整資金用途、隱瞞公司利潤以及減少分紅等問題的客觀存在都將影響投資的積極性；三是投資市場政策法規(guī)的不完善，我國至今也沒有專門建立關于私人風險投資的法律法規(guī)。

2 完善我國中小企業(yè)直接融資的建議

未來我國的中小企業(yè)直接融資體系一定是多方位的，它不應僅僅包括成熟的中小板市場，還應包括多元的風險投資市場、規(guī)范的私募股權(quán)基金以及豐富的天使投資。在完善中小企業(yè)直接融資的過程中，我們提出以下建議。

2.1 擺脫過度關注創(chuàng)業(yè)板市場的思維定勢

創(chuàng)業(yè)板市場是指專門協(xié)助高成長的新興創(chuàng)新公司，特別是高科技公司籌資并進行資本運作的市場?？梢哉f是中小企業(yè)直接融資體系中非常重要的環(huán)節(jié)。從國際范圍來看，作為最成功的創(chuàng)業(yè)板市場，納斯達克市場培養(yǎng)了一大批像微軟、因特爾、思科一樣成功的高科技企業(yè)。

但即便是像納斯達克市場這樣的創(chuàng)業(yè)板市場，其上市公司的數(shù)量也極為有限。我國創(chuàng)業(yè)板市場的規(guī)模就更小。相較于我國的以千萬計的中小企業(yè)規(guī)模，創(chuàng)業(yè)板絕不可能是我國大部分中小企業(yè)直接融資的主要形式。

2.2 培育多元化的風險投資市場

從目前來看，我國風險投資產(chǎn)業(yè)中存在的一些實踐抑制了民間投資的積極性，不利于資金數(shù)量和規(guī)模的增長；對風險投資的高科技企業(yè)有一定的稅率優(yōu)惠，但相關的風險投資產(chǎn)業(yè)法一直未出臺，且風險投資在市場進入、稅收優(yōu)惠、投融資管理等方面沒有成文的扶持性政策法規(guī)。

此外，風險資本退出機制也存在問題。風險投資的本質(zhì)是資本流動，有效的退出機制涉及最終利潤的實現(xiàn)，具有關鍵性作用。一般來說，風險資本退出機制有公開上市、出售、場外市場退出、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)清算，但在中國，退出機制以公開上市為主。但正如前文所述，上市不可能是規(guī)模眾多的中小企業(yè)的主要選擇，這種風險投資退出機制將極大限制我國風險投資的發(fā)展壯大。因此，我國應建立和完善多元化的退出機制。

2.3 加大對天使投資市場的培育力度

天使投資是指“富人”投資，對具有專門技術(shù)或獨特概念的原創(chuàng)項目或小型初創(chuàng)企業(yè)，進行一次性的前期投資。從國際范圍來看，天使投資是一種較為成熟的融資方式。在美國，它甚至是創(chuàng)新型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期最主要支柱。

目前，我國居民儲蓄總額高達30萬億人民幣，這表明我國存在大量潛在的天使投資人。但未來天使投資的發(fā)展，可能會存在一定的不確定性。

直接融資的本質(zhì)是企業(yè)與資金持有者直接協(xié)商的結(jié)果，因而融資的效率高，且融資風險較小。而我國目前的直接融資體系仍處于起步階段，創(chuàng)業(yè)板市場剛起步，風險投資等因缺少完善的政策、法律支持發(fā)展也很落后，天使投資的發(fā)展幾乎是一片空白。為提高直接融資效率，應該積極從創(chuàng)業(yè)板市場、風險投資市場和天使投資三個方面加強直接融資渠道的建設，為中小企業(yè)的直接融資提供更多選擇。

參考文獻：

[1]周民源.美國納斯達克市場的成功運作及啟示[J].金融論壇，2010（3）.

[2]張嶺松，夏雪冰.美、德創(chuàng)業(yè)板市場及其對我國的啟示[J].現(xiàn)代管理科學，2009（9）.

[3]李麗霞，徐?？。戏?我國中小企業(yè)融資體系的研究[M].北京：科學出版社，2005.

[4]孔曙東.國外中小企業(yè)融資經(jīng)驗及啟示[M].北京：中國金融出版社，2007.

[5]肖焯東.天使投資——中小企業(yè)融資新途徑[J].現(xiàn)代企業(yè)教育，2009（2）.

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篇7

關鍵詞：直接融資；財政收入；增長效應

中圖分類號：F810.4

文獻標識碼：A

文章編號：1003-7217(2009)03-0074-05

一、關于我國財政收入增長解釋的綜述

對近年來我國財政收入高速增長的現(xiàn)象，國內(nèi)已有過不少研究，而且這些研究對導致它的原因有過比較全面的解釋。本文歸納綜述如下：

1　經(jīng)濟運行的各種因素

我國各年財政收入與我國各年經(jīng)濟運行情況密切相關。國家財政部(2008)在研究報告中有詳細表述。2005年，我國“股改”獲得成功，致使2006年、2007年的股市火爆，在證券交易額大幅上升的情況下，證券交易印花稅大幅增加；2007年和2008年上半年，由于國際油價飆升，導致了我國油價上漲，造成了國內(nèi)原油行業(yè)增值稅大幅增加；2008年，我國開始執(zhí)行新企業(yè)所得稅法，稅率調(diào)整為25％(原來內(nèi)資企業(yè)平均實際征收率為25％左右，外資企業(yè)平均實際征收率為15％左右)導致上半年企業(yè)所得稅同比增長41.5％；2005年，我國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)火爆的行情，為了抑制房價過快上漲，國家出臺了相應的宏觀調(diào)控措施，對買入房產(chǎn)5年內(nèi)賣出的交易行為采取了征稅措施，致使當年相應的稅收數(shù)增加，等等。總而言之，財政收入的變化，無不和各年經(jīng)濟運行中的各種因素以及政府當年采取的宏觀經(jīng)濟政策相關。

2　“94稅改”的延時效應

高培勇(2007)提出，導致近年財政大幅增收的主要原因之一是1994年稅制改革埋下的“潛力”，即1994年稅制改革時為了完成當年5000億稅收任務而設計了一套能征10000億的稅收制度，簡稱“寬打窄用”。1994年設計的稅收制度在以后各年中因為征管不斷加強和征稅效率不斷提高而不斷發(fā)揮出潛力，因而導致財政收入連年增長。還有專家稱，以前我國征稅效率僅為50％左右，由于不斷加強征管近年來也只提高到70％左右。換句話說，我國目前這套稅收制度還有30％的潛力可以挖掘。無論是“寬打窄用”，還是提高征稅效率，它的核心還是將我國財政收入近年來的高速增長在同時具備其他條件的前提下歸結(jié)為1994年稅制改革的延時效應。

3　國民經(jīng)濟的快速發(fā)展

財政收入的主要來源是稅收，而稅收依賴于國民經(jīng)濟的發(fā)展，這是一般的原理。我國稅收這些年來持續(xù)增長，基本原因是經(jīng)濟的發(fā)展，這是不容置疑的事實。從具體數(shù)據(jù)來看，我國1978年GDP總量僅為3600多億，而到了2007年，這個數(shù)字已經(jīng)達到249000多億，后者是前者的70多倍。正是這個巨大的變化，才奠定了我國財政連年增收的基礎。反過來說，如果沒有現(xiàn)在的經(jīng)濟總量做基礎，無論稅制如何設置，征管如何加強，稅收均不可能達到目前的高水平，以稅收為主要來源的財政收入當然也不可能達到現(xiàn)在的高水平。賈康等(2008)和肖學(2007)在他們各自的文獻中都提出，經(jīng)濟發(fā)展是財政收入增長的基本原因。

4　居民收入的持續(xù)增長

賈康(2003)和宋本強(2009)提出，居民收入的增長，是我國財政收入增長的又一個主要原因。這主要是針對個人所得稅而言的。十五年前，我國每年個人所得稅稅額只有幾十個億。在相當長的一段時間里，即便在居民收入增加的情況下，稅額也還是在低水平上徘徊。從1990年代中期開始，由于稅務機關不斷加強征管，稅額開始連年上升。特別是2007年，在當年扣除額由1600元提高至2000元的情況下，稅額仍猛增至3184億，增幅達到

30％以上。這些年來，個人所得稅已經(jīng)成為我國各稅中增幅最大的稅種之一，其占全部稅收的比例也在逐年提高。這一事實充分說明，在征管有保證的前提下，居民收入的持續(xù)增長已經(jīng)成為我國財政增收的重要因素。其效果是十分明顯的。

不同的學者對我國財政收入增長原因的表述不盡相同，內(nèi)容也會有所交叉，研究的深度和廣度也不完全一樣。但是，從總體上看，以上綜述的幾個方面基本濃縮和概括了國內(nèi)對這個問題研究的狀況。

二、直接融資對財政收入增長效應的一般論述

我們在研究一個問題或證明一個命題時，總希望把它的“悖逆性”設想得多一些，因為這樣得出來的結(jié)論會更加嚴謹、更加可靠。聯(lián)系到本文要研究的問題，道理也是一樣。我們總希望找出除了上述原因之外的原因。如果能找出這樣的原因，研究就有新進展，如果找不出這樣的原因，也可證明原來的成果更可靠。筆者近年來在思考財政收入增長問題時想到了公司上市融資的問題。

公司上市融資為什么會增加財政收入，因為上市融資能增加企業(yè)的資本，使公司發(fā)生很多變化，而這些變化又會影響公司的收入和利潤。如果不考慮會計和稅法在收入和應稅收入、利潤和應納稅所得額之間的有限差異，則公司的收入及利潤基本可以代表它的流轉(zhuǎn)稅基和所得稅基，當然，這里的流轉(zhuǎn)稅不包括增值稅(其實增值稅和其收入的規(guī)模也有很強的相關性)。公司收入和利潤的變化等相當于流轉(zhuǎn)稅基和所得稅基的變化。在公司稅率保持不變的情況下，稅基的變化自然會導致稅額的變化。如果把這種變化套在一家規(guī)模巨大(比如千、萬億)的公司身上，那么它對稅收以及財政收入的拉動作用就很容易顯現(xiàn)出來。

這里還有一個問題，即上市公司在上市前后怎么會發(fā)生一系列能影響收入和利潤的變化的。這個問題可以從兩個方面來理解，一是資產(chǎn)規(guī)模的擴大；二是公司聲譽的提高。這兩個方面的擴大和提高都會提高公司的經(jīng)

營能力和市場份額，而最終反映到財務指標上的就是收入和利潤。

先從資產(chǎn)規(guī)模的擴大來說，一家公司由非上市轉(zhuǎn)為上市，都會向社會公眾發(fā)行股票。上市后的總股本會遠遠大于原股份公司發(fā)起人的股本規(guī)模，這是資產(chǎn)規(guī)模擴大的一個方面；資產(chǎn)規(guī)模擴大的另一個方面是股票的溢價發(fā)行。從我國股票一級市場的實際情況看，溢價低的股票為幾元，溢價高的股票則要達到十幾元甚至幾十元。對一家公司來說，只要發(fā)行股票，就會獲得兩部分“利益”，一部分是面值，另一部分是溢價。無論是面值還是溢價，雖然它們會計確認的科目不同，但都是公司的股東權(quán)益，都按實際融資金額增加公司的凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)，而且全都參與到公司的經(jīng)營(包括資本經(jīng)營)中去，都為公司價值最大化而發(fā)揮作用。設想一下，在經(jīng)營環(huán)境和其它條件都相同的情況下，一家有一億資本

的公司和一家有十億資本的公司相比較，它們的主營業(yè)務收入和利潤都會有什么樣的差異呢，稍有點財經(jīng)常識的人可能都知道，這顯然是一個不需要解釋的問題。這樣比較是為了簡化問題的討論。同樣一家公司，上市前是“一個億的公司”，上市后是“十個億的公司”，兩者一比較，差異就出來了，而這個差異就是前面提到的公司上市前后的“變化”。

再從公司聲譽的提高來說，一家公司由非上市轉(zhuǎn)為上市，其知名度和美譽度都會大幅提升。這是因為公司在公開市場掛牌交易，直接向公眾展示，使得知道它的人變得多起來；同時因為人們普遍對“上市公司”比較相信，認為上市公司總比一般的公司好。對一家公司來說，如果知道它的人多，相信它的人也多，那么最終和它做生意的人自然會多起來。這個過程從市場角度看，就是競爭力和影響力的提高，反映到公司財務方面的就是收入和利潤的提高。

公司擴大了收入和利潤也就擴大了稅基，擴大了稅基也就等于增加了稅收，從而增加財政收入。

三、直接融資對財政收入增長效應的實證分析

雖然有了上面的一般論述，但還不能簡單得出結(jié)論。因為這不是形式邏輯，而且其條件也不可能達到“理想情況”。很多變數(shù)是我們不可預料但又必須意識到的。比如，公司的環(huán)境以及經(jīng)營條件在上市前后就不可能保證一點不變；再比如，公司遇到的經(jīng)濟事項和公司當局的決策質(zhì)量在上市前后也不可能完全相同，等等。對實際的經(jīng)濟問題，上述的“一般論述”只能作為判斷問題的方向和思路，而不能作為固定的因果關系來推理。要解決我們的問題，只能順著這一思路和方向，再用實證的方法加以推演，然后得出正確的結(jié)論。下面，我們用表的形式展現(xiàn)各年在國內(nèi)“兩交所”新上市公司的總體情況以及同年度的財政增幅，具體見表1：

首先關注的是表1中的兩個數(shù)據(jù)：一是各年度新上市公司融資總額；二是各年度新上市公司數(shù)量。第一個數(shù)據(jù)反映的是新上市公司由于發(fā)行股票所獲得的資產(chǎn)增加數(shù)額，第二個數(shù)據(jù)反映的是新公司上市的宏觀緊密程度，將兩個數(shù)據(jù)結(jié)合起來看，可以反映各年度新上市公司的平均融資規(guī)模。

再看表1中的最后兩列數(shù)據(jù)。經(jīng)過觀察和比較發(fā)現(xiàn)，除了1997年和1998年以外，財政收入高增長年度和融資總額高的年度明顯存在對應關系(見表中的粗體字)，證明了上述“一般論述”的正確性。至于1997年和1998年為什么沒有表現(xiàn)出這種對應關系，其原因在于亞洲金融風暴的影響。即使如此，1997年財政增幅仍達到了16.78％，仍為前后幾年除1996年以外的次高點；1998年財政增幅達到14.15％，也是在亞洲金融風暴的主時段取得的，是受到“最大抵消”以后的結(jié)果。

通過上面的觀察、比較和分析，我們可以肯定，財政收入增幅和公司上市融資存在著正相關性。下面，為了看得更加清楚，我們不妨將表1中的數(shù)據(jù)做成圖1(不含2008年的數(shù)據(jù))，這樣就可以把這些數(shù)據(jù)更直觀地反映出來。

圖1中的整條融資曲線基本可以分成三段。第一段是1990～1995，第二段是1995～2005，第三段是2005～2007。其中第一、第二段對應的各年總?cè)谫Y量最高點為2000年，其次兩個“峰值”為1993年和1997年。2000年之后各年的融資量雖然都達到幾百個億的水平，其中2005年(正式股改前)的51億多一點的水平，為近年最“低點”。第三段反映出來的完全是一條陡然向上的單邊曲線，與本文其它三個圖的尾部方向完全一致，只是陡峭的程度有所不同。在直接融資的幾個“峰值”點上，財政收入增幅也正好處在“峰值”，這個現(xiàn)象也正好反映了兩者“同高同低”(實際上略有時間差)的正相關性。

再看第二個數(shù)據(jù)。2006年和2007年新上市的公司分別為66家和126家。用2006年和2007年的融資總額分別除以上述兩個數(shù)字可以得到它們的平均融資額為21.67億和38.84億，而我國有史以來新上市公司的平均融資金額為7.21億元，兩者一比較，差距就顯而易見了。若將上世紀90年代的數(shù)據(jù)單獨計算，則平均融資額要低于7.21億元的水平，再和2006年、2007年的數(shù)字比較差距就更大了。這說明2006年和2007年新上市公司的規(guī)模比以往年度新上市公司大得多。事實也是如此，這兩年連續(xù)出現(xiàn)過“航母級”公司在“兩交所”上市。比如工商銀行、中國銀行、中國石油等等，這是以前年度所沒有的。因為連續(xù)上市的“航母級”公司多，對收入的影響也大，所以財政收入有明顯增長也就不足為怪了。

本文再用公司的數(shù)據(jù)來檢驗這種效應的正確性。從2006年新上市的66家公司中具體抽出4家大型企業(yè)，比較它們上市前后的部分財務數(shù)據(jù)，看看是否存在這樣的關系。詳見表2。

表2中的粗體字是大幅增長的數(shù)據(jù)，正好反映了上市前后各家公司凈資產(chǎn)增加和收入、利潤以及稅收增加的對應關系?？梢钥闯?，各家公司凈資產(chǎn)大幅增加的年份是2006年，因為這一年正好是公司上市發(fā)行股票的時間。其他年份的凈資產(chǎn)雖也有增長，但幅度明顯小于2006年，說明這些增長是由于公司正常經(jīng)營所帶來的。與凈資產(chǎn)大幅增長的2006年相對應，各家公司的收入、利潤和稅收大幅增長的年份是2007年(這里不包括兩家鐵路企業(yè)的增值稅)。而2006年這些項目的增幅又明顯小于2007年，說明了這些公司在上市發(fā)行股票后，它們次年的收入、利潤和稅收確實有了明顯的增長。

另外還可以看出，中國銀行和大秦鐵路2007年的增幅不如工商銀行和廣深鐵路2007年的增幅大，這是因為中國銀行和大秦鐵路上市的日期分別是7月5日和8月1日，其拉動效應的一部分已經(jīng)體現(xiàn)在了2006年下半年當中，而2007年反映的只是其另一部分拉動效應。工商銀行和廣深鐵路上市的日期分別是10月27日和12月22日，它們的拉動效應幾乎全部體現(xiàn)在了2007年這一年當中。前者的效應跨了兩個年度，而后者的效應全部集中在一年當中，所以形成了上述差別。

需要說明的是，由于篇幅所限，在2006年新上市的66家公司中只抽出四家公司的數(shù)據(jù)進行檢驗。為了彌補這個不足，筆者通過互聯(lián)網(wǎng)查閱了全部2006年新上市公司三年的財務報表，發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)都存在和上述四家公司同樣的“對應關系”，說明上述四家公司的檢驗是具有代表性的，其檢驗的結(jié)果是正確的。

四、本文的結(jié)論

通過上述一系列分析，本文得到以下結(jié)論：

1　財政收入高速增長是諸多原因綜合的結(jié)果。但在各個階段，諸多原因?qū)ω斦杖胱饔玫牧Χ葧兴煌?，所以財政收入的變化在各個階段與諸多原因的關系會表現(xiàn)出一定的特殊性。近年來，隨著我國證券市場規(guī)模和上市公司規(guī)模的不斷擴大，公司上市融資的變化已經(jīng)明顯影響到財政收入的變化(實際上也影響GDP的變化)，成為諸多原因中的重要原因之一，這是需要引起我們注意的。在我國財政收入達到今天這個規(guī)模的情況下，其所受到的來自于各個方面的影響已經(jīng)與“前改革時期”有很大的區(qū)別，與前幾年也有所不同。我國社會發(fā)展到今天，各種因素對財政收入的影響力度以及相互間的關系已經(jīng)明顯變得更加復雜，這對我們在新形勢下如何分析各種經(jīng)濟現(xiàn)象，把握各種經(jīng)濟規(guī)律以及選擇適當?shù)呢斦叨继岢隽烁?、更新的要求?/p>

篇8

關鍵詞：海洋科技中小企業(yè)；天使投資；風險投資

海洋高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)將是一個技術(shù)密集型和資本密集型的產(chǎn)業(yè)，是高風險、高投入、回收周期長、專業(yè)參與性高的產(chǎn)業(yè)領域。目前，浙江省海洋科技產(chǎn)業(yè)整體處于發(fā)展的初中期，在發(fā)展模式、技術(shù)創(chuàng)新等諸多方面還很不成熟，投資風險較大。因此，在選擇融資時首先應合理利用政府杠桿拓展融資渠道，積極利用政府的產(chǎn)業(yè)扶持基金和科技創(chuàng)新基金；其次應積極密切關注風險投資動向，合理利用民間資本和外資，為其健康高速發(fā)展提供有力的資金保障。

一、浙江省海洋科技中小企業(yè)直接融資存在問題

浙江統(tǒng)籌多種科技資源，通過多種組織方式，對當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展特別是民營經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮了重要的支撐和帶動作用，但是，海洋科技中小企業(yè)直接融資存在不少困難和問題。

1.海洋科技企業(yè)在證市場股權(quán)融資非常難

我國股票市場定位的功能主要是為了支持大中型企業(yè)改革，并向國有大中型企業(yè)融資傾斜。在主板市場上市公司非常嚴格的資格條件，如需要達到一定規(guī)模、盈利能力的持續(xù)記錄。股票市場的高門檻，使得海洋高新技術(shù)企業(yè)絕大多數(shù)難以滿足這些要求，不能享受平等的進入條件。海洋高新技術(shù)企業(yè)很難在主板市場股權(quán)融資。到2013年底，我國海洋產(chǎn)業(yè)上市公司49家。在這49家涉海上市公司中，海洋第一產(chǎn)業(yè)上市公司有5家，第二和第三產(chǎn)業(yè)有48家。其中，在涉海的第二、第三產(chǎn)業(yè)中，主業(yè)為港口、航運產(chǎn)業(yè)占涉海上市公司總數(shù)超過70-80%。這表明在現(xiàn)行股權(quán)資源配置下，涉海第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)融資主體的大多數(shù)資源主要流向港口工業(yè)、海上運輸、海洋礦產(chǎn)資源開采業(yè)，而海洋高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)占整體融資比例偏小。

2.天使投資存在的主要問題

天使投資是高科技創(chuàng)業(yè)早期最重要的資金來源。經(jīng)過30多年的改革開放，我國居民收入穩(wěn)步增長，截至2013年底，除港澳臺之外的全國31個省、市、自治區(qū)中，千萬富豪（含億萬富豪及以上）人數(shù)已達109.3萬人，其中億萬富豪人數(shù)已達6 .87萬人，全國每1340人中有1人是千萬富豪，每2萬人中有1人是億萬富豪，浙江省所占比重更高。投資開始成為富裕家庭理財?shù)闹匾獌?nèi)容。發(fā)展天使投資基金，無疑為這些個人資本提供一個良好的投資渠道。如果中國仍然維持較低的儲蓄率，浙江、江蘇、廣東等省份的民營企業(yè)家、私營業(yè)主很可能由于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高回報而先行進入天使投資領域?？傮w來說，浙江省已經(jīng)初步具備了本土天使投資大量出現(xiàn)的現(xiàn)實條件，但天使投資并不很活躍。據(jù)我們對海洋經(jīng)濟開發(fā)區(qū)科技企業(yè)調(diào)查統(tǒng)計顯示，在受訪企業(yè)中，普遍認為天使投資較不活躍。

3.風險投資存在問題

1985年1月11日，我國第一家專營新技術(shù)風險投資的全國性金融企業(yè)-中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。截止2013年底，中國創(chuàng)業(yè)風險投資各類機構(gòu)數(shù)達到1096家，其中，創(chuàng)投企業(yè)（基金）860家，管理資本總量達到3198.0億元相對于2003年的機構(gòu)數(shù)和資本數(shù)，分別增長3.5倍和6倍。但與國外相比存在明顯差距。究其原因主要有：

（1）缺乏獲得巨額投資收益的示范效應。目前，我省高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的平均回報率只有10%左右，風險投資難以獲得較高的投資回報，因此對投資者吸引力不大。而據(jù)統(tǒng)計資料顯示，美國風險投資年平均回報率達20%，而股票投資的年平均回報率達9%-15%，國債投資回報率為5%-6%。

（2）風險投資資本來源渠道單一。與發(fā)達國家相比，我省風險投資渠道單一，政府資金比重大，總量不足，政府參與太多，民間資本投資積極性不高。我省大部分風險投資屬于政府主導型的“官辦民營”。資金來源主要集中與政府專項撥款和金融貸款。在發(fā)達國家，風險投資主要來自養(yǎng)老基、社會捐贈、銀行持股公司、富有的家庭和個人、投資銀行、非金融機構(gòu)。

（3）人才缺乏。有經(jīng)驗的投資家不但熟悉金融市場，精通財務、項目評估知識，而且具備對新技術(shù)極為敏感的洞察力，對新技術(shù)、新產(chǎn)品的走向及潛力具有準確判斷力。但我省目前已有風險投資機構(gòu)人員素質(zhì)普遍欠佳，管理經(jīng)驗欠缺，大部分投資公司對投資項目的后期跟蹤和輔導跟不上，從而無法與國內(nèi)外有實力的風險投資機構(gòu)競爭。此外被投資方與投資方在投資理念方面存在差異，投資效率較底。

（4）缺乏大型風險投資機構(gòu)。浙江省在受調(diào)查的155家風險投資機構(gòu)中，注冊資本為5億元以上的僅占8.568%，明顯低于廣東（30.687%），上海（23.355%），北京（30.801%）。既沒有深圳創(chuàng)投、蘇州創(chuàng)投、江蘇高科技投資這樣的百億級集團，也沒有一家與國家級金融機構(gòu)或者國際知名創(chuàng)投企業(yè)合作設立的創(chuàng)投機構(gòu)。與中國的其他地區(qū)相比，浙江風險投資選擇高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的比重較低，累計對高新技術(shù)企投資額比為42.668%低于國家（50.265%）。在投資項目所處生命周期上重心比較偏后，2013投資于種子期、初創(chuàng)期的項目數(shù)量占40.908%，低于全國平均水平6.205%，比江蘇低13.378%，特別是種子項目占比連續(xù)三年下降；投資項目退出的平均持股時間從2009年的5.218年下降到2013年的3.965年，項目的成功率比較高，這大大偏離創(chuàng)業(yè)風險投資的高風險、高收益的基本特性。

二、完善金融支持海洋科技中小企業(yè)發(fā)展的直接融資體系

1.發(fā)展天使投資的對策

我省未來天使投資者可能來源于以下人群：海歸的高學歷新富階層和外企中的中方高級管理人員、個體經(jīng)營者和經(jīng)商成功者、國內(nèi)電信和金融等行業(yè)職業(yè)經(jīng)理人。促進天使投資的對策：

（1）加強對投資者教育與宣傳。許多民營企業(yè)家、私營企業(yè)主有資金，但缺乏對高技術(shù)風險投資的正確認識，他們不愿意投資于“高風險、高回報”行業(yè)。專業(yè)投資機構(gòu)可以定期對他們舉辦專業(yè)培訓和講座。

（2）設立天使投資團體。設立了密切的天使投資團體，如投資者俱樂部或天使投資俱樂部。如果私人資本可以以集體的形式出資，很容易建立一個穩(wěn)定的管理機制和投資機制，有利于天使投資行業(yè)的快速發(fā)展

2.發(fā)展風險投資的對策

（1）引導民營產(chǎn)業(yè)資本進入創(chuàng)業(yè)風險投資領域。參照北京、深圳等地的政策，對于民營企業(yè)出資參與設立海洋科技產(chǎn)業(yè)領域的創(chuàng)業(yè)投資基金，可按募集資金額和投資額給予相應的一次性獎勵，并對符合導向的投資項目提供一定的風險補助。探討出臺民營產(chǎn)業(yè)資本對創(chuàng)業(yè)投資領域的投入可直接抵扣出資企業(yè)的應納稅額等特殊政策。借鑒廣州等地政策，對于投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領域尤其是前期企業(yè)的投資金額和比例達到一定條件的創(chuàng)投企業(yè)，參照享受高新技術(shù)企業(yè)的同等政策待遇，并享受一定的資金補助。擴大創(chuàng)業(yè)風險投資引導基金的規(guī)模，加大跟進投資、階段參股和風險補助的力度。鼓勵省內(nèi)大中型制造業(yè)骨干龍頭企業(yè)利用技術(shù)、資本等優(yōu)勢，加快組建瞄準相應產(chǎn)業(yè)領域的創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)，并通過主導和參與科技孵化器開發(fā)，配套發(fā)展天使投資基金。

（2）風險投資的稅收優(yōu)惠政策。一是避免雙重征稅，政府為了鼓勵風險基金的發(fā)展，對風險投資基金也實施減免公司所得稅及營業(yè)稅。二是鼓勵投資稅收優(yōu)惠，將“天使投資人”、 “風險投資人” 當年投入海洋創(chuàng)新風險的投資額從投資者個人或企業(yè)應納稅所得中扣除，對于已繳納所得稅，允許從投資者個人或企業(yè)未來應繳納的所得稅中抵扣的處理。三是資本利得稅優(yōu)惠，由于風險投資基金投資海洋高新技術(shù)項目對國民經(jīng)濟的巨大促進作用，因此建議浙江省對此類風險投資股息和資本利得，也應得到個人或企業(yè)所得稅的優(yōu)惠待遇。

（3）開辟多渠道的風險投資資金來源。風險投資的最顯著特征就是高風險和高收益的中長期投資。在政府加大投資的同時，還應進一步增加投資的來源，我國養(yǎng)老基金、保險公司和商業(yè)銀行等是目前最有實力參與風險投資的機構(gòu)投資者。截止2013年底，我省養(yǎng)老基金結(jié)余1109億元，全國社會保險基金2013年年末滾存結(jié)余40943億元，商業(yè)銀行更有資金實力，這些資金幾乎沒有參與風險投資，我國頂層設計應該對現(xiàn)行養(yǎng)老金基金管理辦法、保險法、商業(yè)銀行法等法律作合理修改，適當放寬對這些機構(gòu)投資者的投資限制，允許一定比例養(yǎng)老基金資金、保險公司資金和商業(yè)銀行資金參與風險投資。

（4）培育壯大的政策性風險投資機構(gòu)。借鑒深圳、蘇州發(fā)展模式，以大型國有控股投資公司為依托，設立一批以支持企業(yè)兼并重組和科技成果產(chǎn)業(yè)化為重點、以中長期投資為主的大型國有股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資集團。積極爭取納入國家新興產(chǎn)業(yè)的投入計劃，組織一批海洋科技風險投資基金。改變國有資本保值增值的國有資產(chǎn)評價體系，將風險投資納入考核范圍，允許將適當?shù)耐顿Y風險和損失等同于創(chuàng)造利潤。依托省市商業(yè)風險引導基金和省海洋產(chǎn)業(yè)投資基金與國際風險投資機構(gòu)合作建立一批專業(yè)領域的天使投資基金。

3.創(chuàng)新區(qū)域資本市場

為了進一步加快產(chǎn)權(quán)交易中心的建設，在爭取國家自主創(chuàng)新示范區(qū)基礎上積極爭取國家“新三板”試點，建立規(guī)范、活躍區(qū)域資本市場。深化溫州金融改革，以區(qū)域資本市場建設為依托，暢通投資和融資的信息溝通渠道，并通過開展、引導提高民間資本參與發(fā)起、募集、參股、信托、地方債券等多種形式參與高科技工業(yè)園區(qū)和技術(shù)孵化平臺建設和創(chuàng)投風險資本發(fā)展。

結(jié)合高新區(qū)和科學城建設，建立產(chǎn)融結(jié)合的風險資本產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)。以國家高新技術(shù)開發(fā)區(qū)、未來科技城、青山湖科技城為中心，組建專業(yè)化創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資機構(gòu)，重點參與園區(qū)內(nèi)海洋科技初創(chuàng)企業(yè)的風險投資。建議結(jié)合國家級大學科技園、海創(chuàng)園、省科技孵化器，扶持一批與平臺發(fā)展互動、專業(yè)化運作的風險投資基金。學習北京中關村、天津濱海新區(qū)等地經(jīng)驗，在杭州高新區(qū)、寧波高新技術(shù)開發(fā)區(qū)等有條件地方，探索建立吸引國內(nèi)外風險投資機構(gòu)集聚的制度和政策，打造國內(nèi)領先海洋風險投資機構(gòu)集聚區(qū)。

4.積極發(fā)展新型海洋科技金融組織

一是積極打造省級海洋科技產(chǎn)業(yè)債券融資平臺，支持海洋科技企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)、短期融資券、中期票據(jù)，以及通過集合債券、中小企業(yè)集合信托債權(quán)基金等實現(xiàn)債權(quán)融資。二是在浙江省各大高新技術(shù)開發(fā)區(qū)、工業(yè)園區(qū)等海洋科技產(chǎn)業(yè)密集地區(qū)設立海洋科技小額貸款公司、金融租賃公司、專業(yè)科技信托公司等，為海洋科技企業(yè)提供債權(quán)和股權(quán)融資；加快設立各類創(chuàng)投基金、風險投資基金，為海洋科技企業(yè)的成長提供資本支持。三是發(fā)行海洋科技企業(yè)混合金融工具，一旦從種子期進入成長期公開上市，可以轉(zhuǎn)換成對應的價值股票；若投資失敗，則優(yōu)先獲得償還。四是發(fā)行海洋科技企業(yè)的優(yōu)先股股票，該股票的股利支付率在企業(yè)創(chuàng)業(yè)的初期很低，隨著企業(yè)的發(fā)展而逐漸遞增，如果企業(yè)上市可達到雙贏。五是獎勵管理層和員工股票期權(quán)，賦予其按照一個固定的價格購買本公司普通股的權(quán)力，以鼓勵其努力工作。

參考文獻：

[1]謝子遠.硅谷銀行模式與科技型中小企業(yè)融資.創(chuàng)新，2010年第5期.

篇9

關鍵詞：中小微企業(yè) 直接債務 融資渠道

一、中小微企業(yè)直接債務融資的背景

隨著我國經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，實體經(jīng)濟對于資金的需求也越來越大。中國實體經(jīng)濟在發(fā)展過程中對資金的需求，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)所知，從債務融資結(jié)構(gòu)而言，大部分以間接融資渠道——銀行貸款的方式來滿足實體經(jīng)濟對資金的需求，而以直接債務融資方式來解決資金需求的比例比較小。隨著我國在“十二五”規(guī)劃中提出“顯著提高直接融資比重”，大力發(fā)展各種債券市場，為實體經(jīng)濟提供更多直接的融資渠道，已經(jīng)成為未來金融發(fā)展的一個重點方向。

直接債務融資工具在大型的實體企業(yè)尤其是一些實力雄厚的國有企業(yè)中應用的比較廣泛，但是對于中小微企業(yè)而言，直接債務融資一直是一個非常陌生的領域。我國的中小微企業(yè)在企業(yè)的發(fā)展過程中，大多存在著融資困難，間接融資比重過大，資金的成本過高等問題，對于中小微企業(yè)的發(fā)展存在著很大的阻礙。根據(jù)2013年7月15日，全國小微企業(yè)金融服務經(jīng)驗交流電視電話會議報道：據(jù)統(tǒng)計，全國中小微企業(yè)創(chuàng)造了80%的就業(yè)、60%的GDP和50%的稅收，而小微企業(yè)獲得的貸款在全部貸款中的比例僅20%多一點？。因此，拓展中小微企業(yè)直接債務融資渠道將顯得十分重要。近些年來，我國的債務融資工具得到了比較迅速的發(fā)展，為中小微企業(yè)拓寬了渠道，為很多企業(yè)提供了低成本以及高效的融資方式。發(fā)展債券市場，建立多層次的資本市場體系，成為了滿足中小微企業(yè)的融資需求，解決中小微企業(yè)發(fā)展資金短缺的重要途徑。

二、中小微企業(yè)直接債務融資的意義

發(fā)展中小微企業(yè)的直接債務融資，是我國市場經(jīng)濟的發(fā)展和金融資本市場不斷發(fā)展成熟的必然要求。十二五規(guī)劃中明確提出了要大力發(fā)展債券市場，推進債券產(chǎn)品創(chuàng)新的要求。債券市場是資本市場的重要組成部分，統(tǒng)一、成熟的債券市場是一個國家金融體系中非常重要的一環(huán)，為廣大的投資者和籌資者提供了低風險的投融資平臺。從發(fā)達國家的資本市場發(fā)展經(jīng)驗中可以看出，債券融資是最為優(yōu)先使用的一種融資方式，發(fā)達資本市場中的債券融資規(guī)模往往是股票融資規(guī)模的8到9倍，而我國卻存在著股票融資規(guī)模大，債券融資規(guī)模小的情況，背離了資本市場發(fā)展的方向，長此以往不利于我國經(jīng)濟的健康發(fā)展。近些年來，隨著國家政策的鼓勵，直接債券融資在我國得到了迅猛的發(fā)展，債券的規(guī)模和發(fā)行期數(shù)得到了飛速的增長。根據(jù)相關的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年，我國的短期融資債券的發(fā)行規(guī)模已經(jīng)達到了10105.60億元，同比增長將近50%；公司債發(fā)行數(shù)量為1300億元，同比增長了153%；中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模為7389億元，同比增長48.7%。在我國股市持續(xù)低迷，IPO大門緊閉，國家的貨幣政策偏緊的背景下，直接債務融資已經(jīng)成為了為比較優(yōu)質(zhì)的中小微企業(yè)籌集資金的主要途徑。

目前，我國的債券市場體系主要包括銀行間市場，交易所市場和商業(yè)銀行柜臺市場三個子市場，其中銀行間市場是我國債券市場的主要組成部分，其投資者包括商業(yè)銀行，基金，券商等。中小企業(yè)通過銀行間市場發(fā)行債券，可以很好的與資本市場形成對接，提升企業(yè)的知名度。另外，通過銀行間市場發(fā)行債券，企業(yè)通過與承銷商，評級機構(gòu)以及會計師事務所，律師事務所等進行大量的接觸和聯(lián)系，從一定程度上有利于提高企業(yè)在內(nèi)部控制，戰(zhàn)略規(guī)劃以及經(jīng)營管理等方面的能力，提高企業(yè)的市場知名度和信用等級，為企業(yè)未來的發(fā)展奠定更加堅實的基礎。

三、中小微企業(yè)直接債務融資的渠道

目前，我國直接債務融資渠道主要有：發(fā)行企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、小微企業(yè)扶持債券、中小企業(yè)私募債、中小非金融企業(yè)集合票據(jù)等。但由于我國的大多數(shù)中小微企業(yè)存在著經(jīng)營管理不規(guī)范，信用等級比較低等情況，并非所有直接債務融資渠道都適合中小微企業(yè)，因此，目前我國的很多地方政府為了幫助中小微企業(yè)解決融資問題，大力推進了小微企業(yè)扶持債券、中小企業(yè)私募債和中小非金融企業(yè)集合票據(jù)等直接債務融資渠道的融資模式。

1. 小微企業(yè)扶持債券

小微企業(yè)扶持債券是由國家發(fā)改委主導的，并于一些城市進行試點的一種新的直接融資渠道。小微企業(yè)扶持債券的發(fā)行方式一般是由地方融資平臺發(fā)行，再以委托貸款的方式，通過銀行將資金借給當?shù)氐男∥⑵髽I(yè)。小微企業(yè)扶持債券與其他直接融資方式相比，有著自身獨特的優(yōu)點：小微企業(yè)扶持債券是一種創(chuàng)新性的直接融資渠道，其信用的結(jié)構(gòu)設計比較合理，通過當?shù)卣谫Y平臺來進行企業(yè)債券的發(fā)行，相比之前的中小企業(yè)集合債由擔保公司等提供信用擔保的效果更好，并且大大提高了債券發(fā)行審批的效率。

2.中小企業(yè)私募債

中小企業(yè)私募債是中小微企業(yè)進行直接債務融資的一種重要渠道。中小企業(yè)私募債發(fā)行的主管部門為中國證監(jiān)會，其發(fā)行審核采用核準制的形式，發(fā)行的程序比較簡單，時間也比較短。私募債的主承銷商為具備發(fā)行資格的證券公司，其發(fā)行主體為上市公司試點發(fā)行的一些基本面情況比較好的公司和企業(yè)，目前國家正在慢慢擴大公司債券的試點范圍。中小企業(yè)私募債的融資規(guī)模要求累計債券余額不得超過凈資產(chǎn)的40%，并且對于發(fā)行企業(yè)的信息披露要求很高。私募債的資金用途也比較靈活，一般而言沒有時間限制，用于企業(yè)正常的經(jīng)營活動都可以。從證監(jiān)會主席肖鋼最近的一次發(fā)言來看，資本市場對于中小微企業(yè)發(fā)行企業(yè)私募債進行了大力的支持。截至2013年6月底，中小企業(yè)私募債試點范圍已擴大至22個省（區(qū)、市）。滬深交易所累計接受311家企業(yè)發(fā)行中小企業(yè)私募債備案，備案金額413.7億元；210家企業(yè)完成發(fā)行，籌集資金269.9億元。

3.中小非金融企業(yè)集合票據(jù)

中小非金融企業(yè)集合票據(jù)是近年來國家大力支持發(fā)展的一種中小微企業(yè)直接融資渠道。集合票據(jù)的主管部門為銀行間交易協(xié)會，其發(fā)行主體主要為中小微非金融類企業(yè)，要求的數(shù)目為2-10家企業(yè)，其融資規(guī)模要求單個企業(yè)不超過2億元且不超過其凈資產(chǎn)的40%，單只金額不得超過10億元。集合票據(jù)的資金用途主要用于1年以內(nèi)的，不適宜用于企業(yè)的長期項目。與其他中小企業(yè)融資工具相比，中小非金融企業(yè)集合票據(jù)在產(chǎn)品定位，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及投資者保護方面都進行了不小的創(chuàng)新。首先，這是資本市場首次為中小企業(yè)直接債務融資單獨設計的一種融資工具；其次，這種集合票據(jù)引入了票據(jù)分層的增信方式，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面進行了較大的創(chuàng)新；另外，集合票據(jù)設置了嚴密的前置代償安排。

2011年以來，在地方政府的支持與推動下，交易商協(xié)會與企業(yè)，金融機構(gòu)等融資相關方進行了大量的溝通，并進行了深入的研究和論證，與2011年11月在中小企業(yè)中期票據(jù)的整體規(guī)則的框架內(nèi)，推出了區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)的融資模式，并與廣東、山東和江蘇三地發(fā)行了首批區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)。這種新型的中小企業(yè)直接債務融資模式的創(chuàng)新，從中小微企業(yè)的直接債務融資的特點出發(fā)，開拓出了一種新型的適用于我國經(jīng)濟發(fā)展與目標要求的直接債務融資渠道，對于促進我國中小企業(yè)的發(fā)展有著重要的意義。

四、拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道的要求

1. 完善中小微企業(yè)直接融資的金融環(huán)境

拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道，首先要完善健全中小微企業(yè)的直接債務融資體系，為中小微企業(yè)進行直接債務融資創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。首先，要破除對于中小微企業(yè)“所有制形式”的歧視，在進行融資的時候一視同仁，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展狀況與信用等級來進行鑒別；其次，要完善中小企業(yè)直接債務融資的外部條件，為中小企業(yè)融資搭建綠色通道，并完善中小微企業(yè)的信用等級，為中小微企業(yè)進行直接債務融資創(chuàng)造條件；另外，要不斷的簡化中小微企業(yè)債務融資的程序，降低中小微企業(yè)的債券發(fā)行成本，為更多優(yōu)質(zhì)的中小微企業(yè)進行發(fā)債創(chuàng)造機會。

2. 建立多層次廣覆蓋的直接債務融資平臺

直接債務融資平臺是中小企業(yè)融資平臺的重要組成部分，是A股市場的中小板、創(chuàng)業(yè)板市場很好的補充。相關部門要不斷的擴大直接債務平臺投資者范圍，培育合格的機構(gòu)投資者，完善中小企業(yè)的融資擔保體系，健全中小企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范中小企業(yè)內(nèi)部財務控制制度，逐步擴大中小企業(yè)的直接債務融資規(guī)模。

3. 健全中小企業(yè)直接債務融資監(jiān)督機制

拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道，一定要健全完善中小微企業(yè)直接債務融資監(jiān)督機制，從而為直接融資提供良好的保障。業(yè)務主管部門，行業(yè)協(xié)會組織，中介機構(gòu)等，要積極的履行各自應盡的職責和義務，在中小企業(yè)進行直接債務融資中充分的發(fā)揮外部監(jiān)督的作用，對于中小企業(yè)的直接融資行為進行評估，評級，監(jiān)督等，從而保證直接債務融資市場的規(guī)范和健康，促進中小微企業(yè)直接融資的發(fā)展。

隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，中小微企業(yè)的直接債務融資問題應該得到廣泛的重視。國家要不斷的拓展中小微企業(yè)的直接債務融資渠道，為中小微企業(yè)的融資創(chuàng)造完善的平臺，促進我國中小微企業(yè)的發(fā)展。

參考文獻：

[1] 武曉東.探析在破解中小企業(yè)融資難問題中貨幣政策的作用[J]. 中國商貿(mào). 2011（09）

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［關鍵詞］ 中小企業(yè) 融資制度 企業(yè)信用

一、我國中小企業(yè)融資困難的現(xiàn)狀

改革開放以來，我國中小企業(yè)得到了迅猛的發(fā)展，對我國國民經(jīng)濟的貢獻率不斷提高，中小企業(yè)在促進經(jīng)濟增長、創(chuàng)造就業(yè)機會、增加農(nóng)民收入、轉(zhuǎn)移農(nóng)村富余勞動力等方面發(fā)揮越來越重要的作用。我國目前城市集體企業(yè)、農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體企業(yè)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)個體與民營企業(yè)等非國有的中小企業(yè)的數(shù)量已經(jīng)超過了1200萬家．占全部注冊企業(yè)數(shù)的99％，工業(yè)總產(chǎn)值和利稅分別占到了70％和45％，提供了大約75％的城鎮(zhèn)就業(yè)機會，這說明中小企業(yè)已經(jīng)成為推動我國經(jīng)濟高速運轉(zhuǎn)的助推器。但是，最近幾年，我國中小企業(yè)的發(fā)展面臨著很大的困難。尤其影響我國中小企業(yè)進一步發(fā)展的最重要的因素是中小企業(yè)融資渠道狹窄、融資數(shù)量少、融資結(jié)構(gòu)不合理、融資成本高。如對工業(yè)增加值貢獻率不到30%的國有企業(yè)占用了70%以上的銀行貸款，但創(chuàng)造了70%的國民生產(chǎn)總值的非國有企業(yè)只獲得30%的銀行貸款。如果這種現(xiàn)象得不到充分改善，中小企業(yè)將難以持續(xù)快速發(fā)展，會直接影響整個國民經(jīng)濟的發(fā)展。

二、我國中小企業(yè)融資困難現(xiàn)狀中存在的問題

目前，我國中小企業(yè)融資渠道單一，以銀行貸款為主要外源融資渠道，直接融資匱乏。就其過分依賴的間接融資來看，我國中小企業(yè)獲得的信貸支持相對較少，有關數(shù)據(jù)表明，我國國有銀行增量信貸資金的70％～80％都投向了國有大型企業(yè)，中小企業(yè)得到的只有20％左右的信貸資金，而這僅有的20％信貸資金卻是近1000萬家中小企業(yè)搶奪的主要資金來源。從以上融資的現(xiàn)狀分析可以看出“融資難”已經(jīng)嚴重制約我國中小企業(yè)發(fā)展。究其根源，既有中小企業(yè)自身的原因，也有銀行管理制度方面的原因，更有國家政策方面的原因。

1.企業(yè)自身原因

（1）中小企業(yè)資本規(guī)模小，信息觀念淡漠。中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模小，生產(chǎn)技術(shù)水平落后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一且科技含量低，抵御風險能力差，經(jīng)不起原材料或產(chǎn)品價格的波動，經(jīng)營風險較大。加上中小企業(yè)信譽不高，信用觀念淡漠，導致銀行放貸慎之又慎。不少中小企業(yè)信息披露意識不強，財務管理水平低下，信息缺乏客觀和透明。此外，個別中小企業(yè)還惡意抽逃資金，拖欠賬款、空殼經(jīng)營、懸空銀行債權(quán)，造成信貸資金流失，嚴重損害了中小企業(yè)的整體信用水平。

（2）中小企業(yè)財務制度不健全，內(nèi)部控制制度不完善，會計信息失真，造成銀行與企業(yè)信息不對稱，為中小企業(yè)融資增加了難度。椐調(diào)查，我國中小企業(yè)50%以上財務制度不健全，許多中小企業(yè)的經(jīng)營管理者自身素質(zhì)較低，缺乏應有的財務管理知識，對重大的財務決策全憑自己拍腦袋來決定，管理非常混亂。同時，企業(yè)為了應付監(jiān)督部門的檢查，還要準備兩套賬，甚至多套賬，這樣，企業(yè)很難提供準確的會計信息資料，銀行也無法摸清企業(yè)的真實面目，增加銀行對企業(yè)貸款的風險。

2.銀行方面的原因

（1）體制政策上的失衡直接影響銀行貸款與直接融資的渠道。我國金融機構(gòu)仍以四大商業(yè)銀行為主，銀行業(yè)的高度壟斷與產(chǎn)業(yè)的高度壟斷相一致，導致四大銀行只愿給國有企業(yè)貸款。這主要是企業(yè)與國有銀行在所有制上的差異，造成銀行與企業(yè)之間制度障礙。此外，國家還規(guī)定對銀行的逾期、呆賬等不良貸款實行追究制，因此銀行方面對中小企業(yè)的放貸自然多一份謹慎和小心。

（2）信息不對稱影響銀行與企業(yè)之間的關系。銀行作為資金的提供者并不能親自參加企業(yè)的日常經(jīng)營管理，它與資金的使用者（中小企業(yè)）之間的信息不對稱就帶來了矛盾和問題。通常，中小企業(yè)資金在經(jīng)營管理狀況方面比銀行擁有更多信息，因此，中小企業(yè)就有優(yōu)勢在合同簽訂的過程中或事后的資金使用過程中損害銀行的利益，使銀行承擔過多的風險。由于中小企業(yè)與大企業(yè)在經(jīng)營透明度和保證、抵押能力上的差別，以及貸款規(guī)模導致管理成本上的差異，使銀行缺乏為家庭式中小企業(yè)提供更多融資服務的動力。

（3）缺乏與中小企業(yè)相匹配的中小金融機構(gòu)。在我國目前的銀行組織體系中，還缺乏專門為中小企業(yè)融資服務的政策性銀行，雖然我國已有遍及城鄉(xiāng)的中小商業(yè)銀行如農(nóng)村信用社、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行等，但由于他們沒有得到政策性融資權(quán)，自身問題還沒有解決，無法滿足中小企業(yè)貸款需要。

3.政府部門的原因

政府部門對中小企業(yè)的扶持力度不夠。政府部門仍然保留著計劃經(jīng)濟的觀念，長期以來，國家扶持政策一直實行向大企業(yè)傾斜，盡管這些年來國家政策有所改變，但并沒有發(fā)生實質(zhì)性的變化。特別是國家現(xiàn)階段對國有企業(yè)實行大規(guī)模的優(yōu)惠政策，而對中小企業(yè)仍然不能享受這些優(yōu)惠政策。

在我國，中小企業(yè)雖然采取了差別利率、兩免三減或第一年免征所得稅等稅收優(yōu)惠政策，但由于中小企業(yè)是小規(guī)模納稅人，在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，本應享受的優(yōu)惠政策往往實際最終無法實現(xiàn)。

三、國外中小企業(yè)融資制度分析

美、日、韓在中小企業(yè)融資政策上有很多的共同點：

1.在政府意圖上，以立法的形式明確中小企業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位，制定各種支持政策，旨在改善中小企業(yè)在市場經(jīng)濟中的弱勢地位，提高中小企業(yè)的競爭能力。

2.在金融支持上，普遍建立中小企業(yè)政策性銀行或信用擔保機構(gòu)，通過政府直接貸款或給中小企業(yè)貸款提供擔保來保障中小企業(yè)順利融資。

3.在稅收政策上，對中小企業(yè)實行稅收優(yōu)惠，制定各種中小企業(yè)稅收的減免與寬限政策，給予財政援助，提高中小企業(yè)的競爭力。

4.在法律制度上，制定一系列有關支持中小企業(yè)發(fā)展的法律法規(guī)。中小企業(yè)有很強的創(chuàng)新能力，美國有一半以上的創(chuàng)新發(fā)明是在小企業(yè)實現(xiàn)的，小企業(yè)人均發(fā)明創(chuàng)造是大企業(yè)的兩倍：中小企業(yè)對科技進步有很大的貢獻，美國的高技術(shù)公司在起步階段通常是中小企業(yè)。另外風險資本在中小企業(yè)的發(fā)展過程中起著舉足輕重的作用。

目前，我國的中小企業(yè)創(chuàng)造產(chǎn)值、實現(xiàn)稅收和外貿(mào)出口分別約占全國總值的60％，40％和60％。隨著全球經(jīng)濟的一體化，中小企業(yè)面臨著國內(nèi)大型企業(yè)與跨國公司的雙重挑戰(zhàn)，原本融資渠道窄、獲資金援助困難的中小企業(yè)就更加顯得力不從心。因此，結(jié)合我國中小企業(yè)實際發(fā)展狀況，借鑒美、日、韓等國支持中小企業(yè)的成功經(jīng)驗，促進我國中小企業(yè)健康發(fā)展成為當前一項十分迫切的任務。通過美、日、韓中小企業(yè)融資制度給我國中小企業(yè)融資有了很大的啟示。

四、為我國中小企業(yè)融資支招

1.強化自身素質(zhì)建設，全面提升中小企業(yè)融資能力

（1）強化財務管理，杜絕造假現(xiàn)象。中小企業(yè)提供給銀行的會計報表資料應該數(shù)據(jù)準確、真實有效，如實反映企業(yè)的財務狀況及經(jīng)營成果。中小企業(yè)要贏得銀行的信任與支持，就必須提高認識，建立健全各項規(guī)章制度，強化內(nèi)部財務管理，規(guī)范經(jīng)營，自我約束，確保企業(yè)的各項經(jīng)濟活動和財務收支必須在國家的法律、法規(guī)及規(guī)章允許的范圍內(nèi)進行，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的透明度，保證會計信息的真實性和合法性，這也是中小企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制、建立現(xiàn)代企業(yè)制度、謀求最佳經(jīng)濟效益和社會效益所要求的。

（2）加強企業(yè)自身信用建設。對于中小企業(yè)自身而言，在目前直接融資渠道還不暢通的情況下，要想通過間接融資解決資本不足的問題，需要做的最大的事情就是提高自己的信用度。市場經(jīng)濟是信用經(jīng)濟，市場競爭是公平競爭。它拒絕欺詐，排斥投機取巧，鄙視一切不講信譽的行為。作為中小企業(yè)，要相互信任、恪守信用、以誠為本。

（3）積極拓寬中小企業(yè)融資渠道。目前，我國中小企業(yè)融資主要是通過銀行機構(gòu)來實現(xiàn)的，渠道單一。企業(yè)過度依賴銀行貸款，不僅會產(chǎn)生資金來源不足和資金緊張的后果，而且也不符合市場經(jīng)濟發(fā)展的要求。因此，應積極發(fā)展資本市場，并鼓勵和引導中小企業(yè)直接融資，以改變企業(yè)主要依賴銀行獲得資金的現(xiàn)狀。

2.加大銀行等金融機構(gòu)的改革力度，優(yōu)化中小企業(yè)金融服務

（1）發(fā)展面向中小企業(yè)的中小型金融機構(gòu)。我國應大力發(fā)展中小型金融機構(gòu)，在股份制商業(yè)銀行、地方性商業(yè)銀行、城市信用社或商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社及未來的社區(qū)銀行中擴充針對中小企業(yè)的金融業(yè)務，以滿足廣大中小企業(yè)的需要。

（2）完善信貸人員考核制度，適當下放基層行貸款審批權(quán)限。根據(jù)

（3）放寬抵押貸款條件，適當擴大貸款抵押率。銀行應進一步放寬抵押品的范圍。根據(jù)《銀行開展小企業(yè)授信工作指導意見，銀行可接受房產(chǎn)和商鋪抵押，商標專用權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)中的財產(chǎn)權(quán)質(zhì)押，倉單、提單質(zhì)押，基金份額、股權(quán)質(zhì)押，應收賬款質(zhì)押，存貨抵押，出口退稅稅單質(zhì)押，資信良好企業(yè)供銷合同質(zhì)押，小企業(yè)業(yè)主或主要股東個人財產(chǎn)抵押、質(zhì)押以及保證擔保等。還應完善抵押物拍賣市場和中介機構(gòu)，降低抵押成本和減少抵押手續(xù)。

3.發(fā)揮政府扶持和引導作用，改善中小企業(yè)融資和發(fā)展的社會環(huán)境

（1）完善風險投資機制和資本市場，為中小企業(yè)融資提供良好環(huán)境。風險投資是一項高風險的戰(zhàn)略投資。由于我國在政策環(huán)境、退出機制、企業(yè)制度、個人信用等方面尚存在諸多問題，風險投資在投資總量上也只占很小的比例。政府必須有與之配套的有利于風險投資發(fā)展的政策法規(guī)、經(jīng)濟體制、金融秩序等外部環(huán)境。政府應該培育我國真正的風險投資主體，為風險投資創(chuàng)造良好環(huán)境和出臺優(yōu)惠政策。盡快降低中小企業(yè)進行股權(quán)融資的門檻，拓寬企業(yè)直接融資渠道。

（2）要放松金融管制，引導民間資本發(fā)展中小銀行和小額貸款公司，鼓勵民間融資。中小企業(yè)將持續(xù)發(fā)展，大型商業(yè)銀行肯定不能滿足融資的需要。中國民間資本并不稀缺，稀缺的是民間銀行。國家可在高新技術(shù)開發(fā)區(qū)和民營經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)試點民間銀行，然后加以推廣。民間融資是利國利民的大好事。簡便、快捷的民間融資是中小型民營企業(yè)融資的最重要渠道。

（3）政府規(guī)范和引導中小企業(yè)，構(gòu)建中小企業(yè)信用擔保體系。為解決中小企業(yè)融資難的問題，我們應借鑒《中小企業(yè)法》《中小企業(yè)投資法》和《擔保法》等法規(guī)，構(gòu)建以互擔保為主的中小企業(yè)信用擔保體系?；５膬?yōu)勢來自于民間擔保的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、社區(qū)性和互助、互督、互保機制。當面臨風險時，政策性擔保機構(gòu)通常的做法是將風險轉(zhuǎn)移給政府，而互擔保機構(gòu)承擔的風險最終由會員分擔，容易被潛在的被擔保者接受，擔保審批人與擔保申請人相互較為了解，緩解了信息不對稱問題；互擔保將銀行或政府擔保組織的外部監(jiān)督轉(zhuǎn)化為互擔保組織內(nèi)部的相互監(jiān)督，提高了監(jiān)督的有效性；處于劣勢的中小企業(yè)通過互擔保聯(lián)系起來，在和銀行談判時可以爭取到較優(yōu)惠的貸款條件；互擔保減輕了政府財政負擔，可以為政府與中小企業(yè)溝通創(chuàng)造新的渠道，容易獲得政府的支持。

（4）制定和完善相關的法律、法規(guī)，提供基本的制度保障。政府在法律法規(guī)體系建設方面做出了很大的努力，但我們還需要更努力。應根據(jù)《中小企業(yè)促進法》，從融資角度，進一步加大對中小企業(yè)的支持力度?？芍种贫ā吨行∑髽I(yè)信用擔保管理條例》和《中小企業(yè)融資基金管理條例》等配套的法規(guī)，改善中小企業(yè)融資的法律環(huán)境。必須制訂專門的《信用法》，使治理我國的信用環(huán)境有法可依。

解決我國中小企業(yè)融資難的問題是一項龐大的系統(tǒng)工程，需要結(jié)合我國的具體國情，所處的發(fā)展階段，以及社會、經(jīng)濟、金融在內(nèi)的各項綜合改革的進程，并通過政府、企業(yè)、金融機構(gòu)及社會等多方面的共同努力，才能使我國中小企業(yè)最終走出融資困境。

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