導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇并購(gòu)基金，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

備受矚目的華夏基金吸收合并中信基金案塵埃落定，在中國(guó)基金發(fā)展史上，這無(wú)疑是一個(gè)標(biāo)志性事件。它是否意味著――

中信證券導(dǎo)演“象吞蛇”

華夏基金并購(gòu)中信基金，是國(guó)內(nèi)基金行業(yè)第一起并購(gòu)案。并購(gòu)的主角都聲名顯赫。華夏基金是基金業(yè)的老大。作為1998年成立的國(guó)內(nèi)首批全國(guó)性基金公司，它剛剛以2479.92億元的凈值總額名列2007年基金規(guī)模榜榜首。中信基金雖然只有4年多歷史，旗下有4只基金，規(guī)模遠(yuǎn)不如華夏，但畢竟有中信證券撐腰，也是出自名門(mén)。

兩者的結(jié)合，并非“兩情相悅”，而是歸因于幕后的強(qiáng)勢(shì)導(dǎo)演：中信證券。為了得到華夏基金，中信證券煞費(fèi)苦心，從2006年開(kāi)始，一路過(guò)關(guān)斬將，砸下血本連環(huán)收購(gòu)。

據(jù)證券業(yè)知情人士介紹，2006年7月，中信證券收購(gòu)北京市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司、北京證券分別持有的35.725%和5%的華夏基金股權(quán)，出價(jià)“不超過(guò)3.3億元”，即每股5.90元左右；2006年10月，中信證券再次收購(gòu)北京證券持有的華夏基金20%股份。此時(shí)，中信證券已持有華夏基金60.725%股份，位居控股地位。但中信顯然志不止此。

2007年1月，中信證券公告稱，董事會(huì)同意以不超過(guò)3000萬(wàn)元的價(jià)格受讓中國(guó)科技證券有限責(zé)任公司所持3.55%華夏股權(quán)。此時(shí)，在中信之外，只剩下西南證券有限責(zé)任公司那35.725%的股權(quán)。

中信證券全面控股華夏基金的意圖已經(jīng)顯露，華夏基金的股價(jià)也就水漲船高。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，西南證券曾委托第三方機(jī)構(gòu)對(duì)華夏基金資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估結(jié)果為每股7.36元，與早先相比，已然升值25%。于是，中信證券和西南證券圍繞股權(quán)價(jià)格問(wèn)題，膠著談判了將近1年。兩者最終在2007年9月12日簽署協(xié)議，中信證券獲得了垂涎已久的35.725%股權(quán)，也意味著中信證券完成了對(duì)華夏基金100%的控股。

中信證券同步進(jìn)行的另一條主線是，大舉增持中信基金股份。2007年6月25日，中信證券收購(gòu)國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司、上海久事公司、中海信托投資有限責(zé)任公司分別持有的中信基金31%、10%和10%的股份。交易完成后，中信基金被“私有化”，中信證券100%控股。

由于證監(jiān)會(huì)之前的《證券投資基金管理公司管理辦法》規(guī)定，一家證券公司只能全資控股一家基金公司，因此，中信證券全面控股的中信基金、華夏基金，必然要進(jìn)行整合。究竟誰(shuí)整合誰(shuí)？市場(chǎng)上一時(shí)傳言四起，聲浪最高的反而是“蛇吞象”：中信基金作為“嫡系”，整合華夏基金這個(gè)“旁系”。

然而，實(shí)力的懸殊，最終讓“蛇吞象”成為空想。在去年秋天，中信證券公告：華夏基金吸收合并中信基金。接下來(lái)，將是復(fù)雜的業(yè)務(wù)整合過(guò)程。

券商布局能否引發(fā)燎原之火？

同樣在《證券投資基金管理公司管理辦法》中，還有另一個(gè)規(guī)定：“基金公司主要股東持股比例不超過(guò)全部出資的49%”。也就是說(shuō)，中信證券煞費(fèi)苦心得到了華夏證券之后，還得想辦法把51%的股權(quán)賣(mài)出去。

那么，中信證券苦心導(dǎo)演這場(chǎng)戲，究竟意欲何為？

或許，從中信證券誕生的那一刻起，血液里就流淌著不安于現(xiàn)狀的因子。早在2001年以來(lái)的熊市，中信證券就大舉收購(gòu)，不斷擴(kuò)張。2004年，中信證券已經(jīng)收購(gòu)了萬(wàn)通證券、金通證券，并全面收購(gòu)了華夏證券。資本市場(chǎng)的強(qiáng)力出擊，讓中信擁有了165家證券營(yíng)業(yè)部、60家證券服務(wù)部，彌補(bǔ)了先天不足，成為數(shù)一數(shù)二的券商。

中信重組的華夏證券，正是華夏基金的發(fā)起人、大股東。不過(guò)，這并非中信證券收購(gòu)華夏基金的原因。更主要的原因是，中信證券迫切需要一個(gè)規(guī)模更大、實(shí)力更強(qiáng)的基金公司從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，加強(qiáng)中信在資產(chǎn)管理、集合理財(cái)、產(chǎn)業(yè)投資基金、私募股權(quán)基金、風(fēng)險(xiǎn)管理、金融期貨等領(lǐng)域的實(shí)力。這是中信證券戰(zhàn)略布局的重要一環(huán)。而中信的嫡系，中信基金，由于規(guī)模有限，顯然無(wú)法承擔(dān)這一使命。

華夏基金作為實(shí)力最強(qiáng)、分紅最多、產(chǎn)品線最豐富的基金公司，成為不二之選。在2002年，虧損累累的華夏證券斷腕自救，將華夏基金股份全部轉(zhuǎn)讓給北京市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司，從而形成了中信證券收購(gòu)前的股東格局。雖然后來(lái)中信證券吃下華夏證券，也還得投入血本，重新收購(gòu)華夏基金股權(quán)。

業(yè)內(nèi)人士提到華夏基金并購(gòu)中信基金，結(jié)論不約而同地指向一點(diǎn)：“形式意義大于實(shí)質(zhì)意義”。因?yàn)檫@場(chǎng)收購(gòu)并非基金公司之間競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，而是同一個(gè)“爹”一手策劃的。不過(guò)，股東之間的合并，確實(shí)為基金業(yè)的整合指明了一條路。

根據(jù)《基金法》規(guī)定，基金公司主要股東須為金融機(jī)構(gòu)。因此國(guó)內(nèi)基金公司都是券商、銀行作為主要股東發(fā)起設(shè)立的。這一規(guī)定使得基金公司的整合難度大大加強(qiáng)。一些有實(shí)力的大型企業(yè)集團(tuán)很難參與收購(gòu)。而且，同業(yè)整合很難靠基金公司發(fā)起，而要借助主要股東的推動(dòng)，比如券商。

一位基金業(yè)人士打了個(gè)比方，虛構(gòu)了一場(chǎng)收購(gòu)的路徑：假設(shè)匯豐晉信基金公司要收購(gòu)交銀施羅德基金公司，原本兩家公司的中外方股東都很穩(wěn)定，收購(gòu)合并也無(wú)從談起。除非在英國(guó)的匯豐與施羅德合并，而匯豐銀行正好是交通銀行的股東。這樣一來(lái)，在中國(guó)的匯豐晉信就有望并購(gòu)交銀施羅德。

基金行業(yè)集中度不升反降

原本業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，基金公司會(huì)像券商一樣，經(jīng)歷一個(gè)從“野蠻生長(zhǎng)”到并購(gòu)整合的過(guò)程。然而，從去年的情況來(lái)看，基金行業(yè)的集中度不升反降。

據(jù)銀河證券基金研究中心統(tǒng)計(jì)，截至2007年底，基金總數(shù)達(dá)到了396只，基金凈值總規(guī)模達(dá)到32754.03億元，平均每家公司凈值規(guī)模高達(dá)560億元，其中，華夏、博時(shí)、嘉實(shí)、南方、易方達(dá)、大成、廣發(fā)、華安、景順長(zhǎng)城9家基金公司凈值規(guī)模超過(guò)1000億元，成為千億俱樂(lè)部成員。華夏、博時(shí)、嘉實(shí)三家公司管理規(guī)模更是超過(guò)2000億元。

雖然如此，前10大基金公司管理的資產(chǎn)為16305.23億元，占全部基金公司的49.78%。而2006年12月31日，前10大基金公司管理著全行業(yè)57.25%的資產(chǎn)；2005年，這一數(shù)據(jù)為58.27%。可見(jiàn)，集中度逐年下降。

海通證券研究所首席基金分析師婁靜分析說(shuō)，以資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的美國(guó)為例，大公司固然實(shí)力強(qiáng)勁，但那些產(chǎn)品有特色的小公司沒(méi)有消亡。從1985年以來(lái)的數(shù)據(jù)看，基金行業(yè)并沒(méi)有出現(xiàn)集中趨勢(shì)，美國(guó)前10大基金公司管理資產(chǎn)占所有公司的49%，與中國(guó)不謀而合。不同的是，美國(guó)前5大基金公司管理的資產(chǎn)占全行業(yè)的38%，中國(guó)占31.8%。

2007年的另一大特點(diǎn)是“中間集團(tuán)”迅速崛起。銀河證券的統(tǒng)計(jì)顯示，有19家基金公司規(guī)模凈值增長(zhǎng)超過(guò)5倍。比如，2007年底中郵創(chuàng)業(yè)基金公司管理規(guī)模達(dá)到769.13億元，比2006年底的21.48億元暴增了34.8倍，成為規(guī)模增長(zhǎng)最快的公司；天弘基金增長(zhǎng)30.94倍，光大保德信、中海、天治、東方、金鷹等公司規(guī)模增長(zhǎng)速度也都超過(guò)10倍。

婁靜分析說(shuō)，去年發(fā)展快的基金公司，都是業(yè)績(jī)突出。目前90%的基金投資都來(lái)自散戶，因此，老百姓看中的是基金的賺錢(qián)能力。業(yè)績(jī)的背后是團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)的背后是制度和流程，包括風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制、投資流程、薪酬體制等等，而制度的背后是大股東的實(shí)力。這些才是業(yè)績(jī)背后真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

大小基金如何博弈？

牛市里，大大小小的公司都活得很好。面對(duì)風(fēng)頭正健的新基金公司，老牌公司有何對(duì)策？

鵬華基金管理有限公司上海分公司總經(jīng)理周罡分析說(shuō)，大小基金公司，說(shuō)到底，比的是研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)。

在競(jìng)爭(zhēng)初期，肯定是業(yè)績(jī)的比拼，實(shí)際上是研發(fā)投入、研發(fā)團(tuán)隊(duì)的比拼。雖然去年新公司上升迅猛，但衡量一家公司的研發(fā)實(shí)力，還得看它所有產(chǎn)品的收益。大公司旗下的產(chǎn)品都很優(yōu)異，而一些小公司把全部研發(fā)力量都押在一個(gè)基金上，推出一兩個(gè)“明星”，其實(shí)不是真實(shí)能力的反映。

研發(fā)投入決定了基金續(xù)航能力。據(jù)周罡介紹，業(yè)內(nèi)省錢(qián)的辦法就是研發(fā)外包，直接買(mǎi)別人的研發(fā)報(bào)告，這里面風(fēng)險(xiǎn)很大。一方面，自己沒(méi)有研究團(tuán)隊(duì)，就無(wú)法判斷別人的研究報(bào)告；另一方面，目前對(duì)研發(fā)機(jī)構(gòu)缺乏有效監(jiān)管，一旦基金公司“吃藥”，只能自己承擔(dān)后果。多年前，鵬華也走過(guò)這條路，現(xiàn)在公司自己的行業(yè)研究員就有19個(gè)，專人跟蹤各個(gè)行業(yè)，從熊市跟蹤到牛市，對(duì)每個(gè)行業(yè)的了解更深入，投資穩(wěn)定性也提高了。所以，有實(shí)力的公司自己搞研發(fā)，外部報(bào)告只是作為參考。

發(fā)展到后期，公募基金的收益差異逐漸下降。這時(shí)候，公司之間的比拼就涉及營(yíng)銷(xiāo)和服務(wù)了。老百姓知道買(mǎi)基金，但并不知道買(mǎi)什么好，基本是聽(tīng)銀行客戶經(jīng)理的介紹。每家基金公司都會(huì)給銀行客戶經(jīng)理做推介會(huì)，講產(chǎn)品、講市場(chǎng)看法、講配置，讓客戶經(jīng)理了解基金產(chǎn)品，再讓他們介紹給老百姓。那些營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)出色的基金公司，平時(shí)靠?jī)?nèi)容打動(dòng)客戶經(jīng)理，在股市震蕩時(shí)，可以在第一時(shí)間召開(kāi)推介會(huì)，把信心、市場(chǎng)對(duì)策傳遞出去，讓銀行的客戶經(jīng)理持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)。可見(jiàn)，比拼的還是實(shí)力。此外，老牌公司在公司文化、投資紀(jì)律、人才儲(chǔ)備、投資研發(fā)結(jié)合上，更為深厚。

篇2

事實(shí)上，黑石是一家頗具傳奇色彩的金融機(jī)構(gòu)，其作為一家有限合伙企業(yè)進(jìn)行IPO，成為了一家極為另類的上市公司，令投資者嘖嘖稱奇。而其同股不同權(quán)、客戶利益至上、稅收規(guī)避等特質(zhì)，更是讓習(xí)慣于傳統(tǒng)股票投資的投資者目瞪口呆。

私募投資一“炮”成名

如今的黑石早是一家令全世界矚目的金融巨鱷，其一舉一動(dòng)都有可能會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)影響，然而很少有人想到這么輝煌的公司成立時(shí)間還不到30年，成立之初與華爾街多如牛毛的小型金融機(jī)構(gòu)并無(wú)二致。

1985年，當(dāng)剛剛離開(kāi)雷曼兄弟的彼得.彼得森攜手下愛(ài)將史蒂夫.施瓦茨曼共同創(chuàng)建黑石時(shí)，黑石擁有的僅僅是4個(gè)人和40萬(wàn)美元。盡管規(guī)模小，但是他們的目標(biāo)是當(dāng)時(shí)如日中天的KKR。

通過(guò)彼得曼的個(gè)人關(guān)系，黑石獲得Sony公司的收購(gòu)權(quán)，并代表Sony公司出價(jià)20億美元收購(gòu)哥倫比亞唱片公司，并從中挖到了第一桶金。在此基礎(chǔ)上，彼得森和施瓦茨曼決定創(chuàng)立私募基金。

由于黑石剛剛成立不久，在華爾街尚屬無(wú)名小輩，在募集資金的過(guò)程中彼得森吃了不少閉門(mén)羹。在被488個(gè)潛在投資人拒絕后，美國(guó)保險(xiǎn)及證券巨頭保德信副董事長(zhǎng)凱斯以及杰克.韋爾奇成為了黑石的貴人，成為黑石基金的首批投資者。

最終，黑石第一只基金共吸引了32個(gè)投資者，募集規(guī)模達(dá)到了8.5億美元。在基金成立后的第一單交易中，黑石花費(fèi)2500萬(wàn)美元獲得USX物流業(yè)務(wù)51%的股份，待賣(mài)出時(shí)黑石已凈賺近6億美元，一舉確立了其在華爾街的地位。

發(fā)展至今，黑石業(yè)務(wù)范圍也逐漸擴(kuò)展到房地產(chǎn)、對(duì)沖基金、公司債券等領(lǐng)域，投資領(lǐng)域涉及旅游、酒店、化工、汽車(chē)、國(guó)防、消費(fèi)品、醫(yī)藥等行業(yè)。截至今年6月30日，黑石管理的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1900多億美元，實(shí)力非同小可。

在黑石的各大業(yè)務(wù)中，私募股權(quán)投資帶來(lái)的收益無(wú)疑是非常重要的一部分。黑石成立至今經(jīng)典案例無(wú)數(shù)，包括176億美元收購(gòu)芯片公司飛思卡爾、395億美元收購(gòu)美國(guó)最大商業(yè)物業(yè)集團(tuán)—權(quán)益寫(xiě)字樓投資信托公司（EOP）、260億美元收購(gòu)希爾頓酒店集團(tuán)等。這些成功的收購(gòu)案例，為黑石帶來(lái)了良好的名望以及豐厚的收益。

2007年以來(lái)，黑石逐步將觸角伸到中國(guó)。繼2007年1月任命前香港財(cái)政司長(zhǎng)梁錦松為高級(jí)執(zhí)行董事兼大中華區(qū)主席之后，黑石先后對(duì)中國(guó)藍(lán)星集團(tuán)、山東壽光物流園等進(jìn)行投資，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)亦有涉及。黑石的一舉一動(dòng)，都吸引了國(guó)內(nèi)各界關(guān)注的目光。

以“石”為鑒

中國(guó)作為新興的并購(gòu)市場(chǎng)，在吸引了諸如黑石之類的國(guó)外并購(gòu)巨頭之外，國(guó)內(nèi)的并購(gòu)基金也漸漸興起，成為一股不容忽視的力量。但是和黑石等巨頭相比，國(guó)內(nèi)的并購(gòu)基金在規(guī)模、品牌、管理能力上還有較大的差距，需要不斷向國(guó)外優(yōu)秀的并購(gòu)機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)。

黑石在成立之初便定下一條基本原則：不進(jìn)行惡意收購(gòu)。施瓦茨曼認(rèn)為，一旦進(jìn)行惡意收購(gòu)，很可能就要面對(duì)可能出現(xiàn)的毒丸計(jì)劃（美國(guó)并購(gòu)律師馬丁·利普頓1982年發(fā)明的，正式名稱為“股權(quán)攤薄反收購(gòu)措施”）、金色降落傘（按照聘用合同中公司控制權(quán)變動(dòng)條款對(duì)高層管理人員進(jìn)行補(bǔ)償?shù)囊?guī)定）、白衣騎士（當(dāng)公司成為其他企業(yè)的并購(gòu)目標(biāo)后，公司的管理層為阻礙惡意接管的發(fā)生，去尋找一家“友好”公司進(jìn)行合并，這家友好公司被稱為“白衣騎士”）等情況，反而將大大增加企業(yè)并購(gòu)的成本。

因此在黑石二十多年的歷程中，始終秉承非惡意收購(gòu)原則，與每次交易中的相關(guān)公司建立友善關(guān)系。這與并購(gòu)市場(chǎng)上某些你死我活的金融斗爭(zhēng)相背而行，但正是這樣一條原則，黑石成為一個(gè)連競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都愿意與之打交道的公司。

除了非惡意收購(gòu)?fù)猓谑€始終堅(jiān)持杠桿收購(gòu)，即便在公募獲得了大量資金后，黑石的債務(wù)權(quán)益比仍保持在3:1至4:1。堅(jiān)持杠桿收購(gòu)，不僅大大降低黑石對(duì)自身資金的壓力，同時(shí)大幅提高了基金的收益，獲取了高額的回報(bào)。

除了這兩大原則之外，黑石兩位創(chuàng)始人二十多年默契的合作也是黑石成功的關(guān)鍵。從成立之時(shí)起，黑石的兩位合伙人便開(kāi)始了并肩作戰(zhàn)。老謀深算的彼得森作為“劑”，利用豐富的人脈資源游走于金融界和商界；精力充沛的施瓦茨曼則作為“發(fā)動(dòng)機(jī)”，推動(dòng)黑石不斷前行。

篇3

理論研究表明，并購(gòu)基金可以通過(guò)收購(gòu)、控制公司涉獵廣泛的行業(yè)，直接參與企業(yè)集團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)。此外，并購(gòu)基金能使被收購(gòu)企業(yè)高負(fù)債財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，使后者債務(wù)增加，從而享受政府稅收優(yōu)惠，降低成本，公司的市值隨著經(jīng)營(yíng)的好轉(zhuǎn)而上升。

對(duì)美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)大型杠桿收購(gòu)的案例實(shí)證研究也表明，并購(gòu)基金對(duì)被收購(gòu)企業(yè)一般都有資產(chǎn)重新調(diào)整、成本降低計(jì)劃啟動(dòng)，以及營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略改變、公司整合活動(dòng)。這些實(shí)踐印證了上述被收購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效大幅提高的理論成果。

國(guó)外的PE退出機(jī)制相對(duì)完善，形式多樣，但中國(guó)幾乎都是以IPO的方式退出，退出途徑單一，因此，研究PE對(duì)目標(biāo)公司的管理、投資的退出以及收益分配，可為中國(guó)的PE提供更多的借鑒。

資本增值管理

隨著全球金融市場(chǎng)的逐步成熟，收購(gòu)后通過(guò)對(duì)目標(biāo)公司的公司治理和價(jià)值創(chuàng)造來(lái)實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化將是私募股權(quán)基金的重要目的和任務(wù)。

構(gòu)造債務(wù)約束

通過(guò)利用資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)中的金融工具和機(jī)構(gòu)投資者，杠桿收購(gòu)融資使企業(yè)新的資本結(jié)構(gòu)能夠改善公司治理。其中，債務(wù)的約束控制了成本的提升，促進(jìn)提高現(xiàn)金流的主動(dòng)機(jī)制形成，這被專家解釋為債務(wù)支出減少了公司的“自由現(xiàn)金流” (Free Cash Flow),削減了經(jīng)理從事低效投資的選擇空間，從而創(chuàng)造了股東價(jià)值。

資本結(jié)構(gòu)可影響公司治理結(jié)構(gòu)的制度安排，而公司治理結(jié)構(gòu)反過(guò)來(lái)也影響資本結(jié)構(gòu)的制度安排。一是債務(wù)可控制現(xiàn)金流流失，強(qiáng)迫管理者保留資金，不會(huì)投資在低回報(bào)率或者是虧損的項(xiàng)目上。二是債務(wù)是一個(gè)有力的適應(yīng)變化的制度。三是債務(wù)具有預(yù)警作用。四是債務(wù)能迫使管理者采取之前不愿采取的價(jià)值創(chuàng)造政策。

能動(dòng)的董事會(huì)

PE的投資人掌控董事會(huì)的重要?jiǎng)訖C(jī)是讓公司長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造計(jì)劃不受干擾地實(shí)施。因此，必須要保留對(duì)董事會(huì)的多數(shù)控制權(quán)。在PE投資人和公司管理層的責(zé)任分工一般是經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的制定權(quán)和操作的選擇權(quán)在管理層，而公司財(cái)政支出的控制權(quán)以及各項(xiàng)戰(zhàn)略的決策權(quán)則在PE。所以，相比上市公司消極無(wú)為的董事會(huì)而言，PE占主要控制權(quán)的董事會(huì)將具有更高的監(jiān)督和決策效率。

管理層激勵(lì)

在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的企業(yè)中，由于經(jīng)理人不是企業(yè)的完全所有者，因此存在較為嚴(yán)重的問(wèn)題。這又進(jìn)一步使公司產(chǎn)生成本。管理層激勵(lì)是大多數(shù)PE采取的降低成本的方式。對(duì)管理層激勵(lì)的方式有兩種：一是通過(guò)管理層持股（MBO）的方式對(duì)公司管理層進(jìn)行激勵(lì)，二是建立股票期權(quán)機(jī)制。

資產(chǎn)整合

PE杠桿收購(gòu)交易結(jié)束并完成管理層持股后的第一項(xiàng)任務(wù)就是剝離和出售低效率資產(chǎn)和部門(mén)。收購(gòu)后的前3年企業(yè)計(jì)劃必須考慮到迅速償還債務(wù)特別是那些期限短的優(yōu)先級(jí)債務(wù)，這類債務(wù)有著苛刻的定期償還條款。這就給管理階層施加了嚴(yán)厲的限制，迫使經(jīng)理出售那些出售價(jià)格可能高于目前用途的價(jià)值的資產(chǎn)。

剝離行使了重要的經(jīng)濟(jì)功能。資源一般從低價(jià)值使用區(qū)轉(zhuǎn)移到高價(jià)值使用區(qū)上。企業(yè)是否向另一家企業(yè)出售資產(chǎn)有時(shí)代表了對(duì)以前的錯(cuò)誤的努力糾正，這就是市場(chǎng)制度在運(yùn)行的證據(jù)。收購(gòu)的結(jié)構(gòu)鼓勵(lì)管理層既在短期里滿足債權(quán)人的利益，又在未來(lái)創(chuàng)造股東價(jià)值。

削減和控制管理費(fèi)用，降低費(fèi)用。嚴(yán)格的“債務(wù)約束”不允許有松懈，不允許有意外，不允許有偏離。出現(xiàn)了問(wèn)題，坦率是最要緊的。在收購(gòu)中，管理變得透明。

裁減冗員，簡(jiǎn)化公司管理機(jī)構(gòu)。PE收購(gòu)后一個(gè)重要的任務(wù)就是解雇冗員，簡(jiǎn)化公司管理機(jī)構(gòu)。

調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本。在并購(gòu)基金的交易結(jié)束后的若干年中，要不時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，以降低資本成本。企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)的首要任務(wù)之一就是在資產(chǎn)的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力已給定的情況下，選擇恰當(dāng)資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資本成本最小化和企業(yè)價(jià)值最大化。

退出及收益

退出方式

首次公開(kāi)發(fā)行（Initial Public Offering， IPO）。IPO的實(shí)質(zhì)是把一家私人持股公司變成一家公眾持股公司。無(wú)論對(duì)于普通合伙人還是對(duì)于有限合伙人，PE通過(guò)IPO的方式退出都是一個(gè)獲利巨豐的選擇，以IPO方式退出的好處是PE在存續(xù)期內(nèi)不必一次性出售所有股份，而可以選擇分次分批出售股份，從而在二級(jí)市場(chǎng)上再次獲利，增加PE最終的資本利得。

但是，由于IPO受到的法律約束比較多、監(jiān)管和審核的周期比較長(zhǎng)，所以這種退出方式的難度最大，資本變現(xiàn)速率較低。

管理層收購(gòu)（MBO）。管理層收購(gòu)是指企業(yè)的管理層利用自身籌集與外部融資向企業(yè)所有者購(gòu)買(mǎi)股權(quán)或資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，改變公司的所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)以及資本結(jié)構(gòu)，并進(jìn)一步對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行重組以獲得預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。作為PE的一種退出方式，MBO是指PE將股權(quán)出售給公司管理層。

這種退出方式很有可能在未來(lái)成為PE退出的主要方式之一。

出售給戰(zhàn)略投資者。PE將股份出售給被收購(gòu)企業(yè)的戰(zhàn)略投資者，或許被收購(gòu)企業(yè)是其上游或下游的公司，戰(zhàn)略投資者在購(gòu)買(mǎi)之后能夠?qū)崿F(xiàn)資源的內(nèi)部整合。

二次收購(gòu)（Secondary Buy-Out，SBO）。是指公司的買(mǎi)方和賣(mài)方都是私募股權(quán)公司或財(cái)務(wù)發(fā)起人。二次收購(gòu)一般都令出售公司的PE和它的有限合伙人決裂。歷史上來(lái)看，對(duì)于出售者和購(gòu)買(mǎi)者來(lái)說(shuō)，二次收購(gòu)都是一種不好的現(xiàn)象，有限合伙人會(huì)認(rèn)為公司的吸引力大大下降，并盡量避免這種情況發(fā)生。但是二次收購(gòu)在一定的情況下也是非常成功的，如PE已經(jīng)為企業(yè)創(chuàng)造出卓越的業(yè)績(jī)或者是已經(jīng)持有相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間并獲得超額收益，出售比持有更有價(jià)值。

PE選擇通過(guò)二次收購(gòu)的方式退出也可能出于一定的原因，如企業(yè)的規(guī)模可能不夠IPO或出售給戰(zhàn)略投資者的標(biāo)準(zhǔn)；二次收購(gòu)比其他退出方式的速度更快、流動(dòng)性更強(qiáng)。

股權(quán)回購(gòu)。是指被收購(gòu)企業(yè)以約定的價(jià)格將PE所持有的公司股份購(gòu)回的操作，管理層收購(gòu)是股權(quán)回購(gòu)中的一種，除此之外還包括員工回購(gòu)（Employee Buy-Out， EBO）和企業(yè)自身的回購(gòu)。這種退出方式交易對(duì)象比較清晰，程序也相對(duì)簡(jiǎn)單。

清算。清算是PE的合伙人最不愿意看到的結(jié)果，但是由于對(duì)企業(yè)的后期整合不力以及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)安排得不合理導(dǎo)致債務(wù)崩潰，最終以清算方式退出的PE占比并不低。

國(guó)外學(xué)者對(duì)美國(guó)1970～2007年的杠桿收購(gòu)?fù)顺龇绞竭M(jìn)行的統(tǒng)計(jì)分析表明， 最常見(jiàn)的退出路徑是將公司出售給戰(zhàn)略投資者（非金融投資者），這種方式占38%；另一種常見(jiàn)的退出方式是將企業(yè)出售給另一家私募股權(quán)公司，這種方式占24%；IPO占14%，且這種退出方式正呈現(xiàn)逐年下降態(tài)勢(shì)。

在中國(guó)，IPO仍然是PE退出的主要方式，可能有兩個(gè)原因：一是中小板和創(chuàng)業(yè)板為IPO提供了較為便利的條件。二是中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)育還沒(méi)有完全成熟，還處于新興市場(chǎng)的成長(zhǎng)期，股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)。

退出時(shí)機(jī)

退出時(shí)機(jī)的選擇要基于被收購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)行經(jīng)營(yíng)狀況，然后要綜合考慮當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，在企業(yè)最為鼎盛的時(shí)期順利實(shí)現(xiàn)退出。其中更關(guān)鍵的影響因素是所處的市場(chǎng)環(huán)境，尤其是信用市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的環(huán)境，債券市場(chǎng)流動(dòng)性的強(qiáng)弱影響私募股權(quán)市場(chǎng)的繁榮和衰退，當(dāng)資本市場(chǎng)整體環(huán)境比較好的時(shí)候，退出可以實(shí)現(xiàn)較好的收益。

PE的交易模式使其受到信用市場(chǎng)條件的明顯影響。PE在債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性錯(cuò)誤定價(jià)中尋找機(jī)會(huì)。也就是說(shuō)當(dāng)負(fù)債成本相對(duì)于股權(quán)成本更低的時(shí)候，PE就可以在這種差別間套利，這個(gè)觀點(diǎn)的存在依賴于股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)的分割。

收益

篇4

公元前239年，秦基金管理總部，黑色宏大的宮殿建筑內(nèi)彌漫著緊張的氣氛，一個(gè)重大的秘密會(huì)議已經(jīng)在此召開(kāi)數(shù)月。秦基金的現(xiàn)任總裁嬴政沉著臉看著面前堆如小山的財(cái)務(wù)報(bào)表與分析簡(jiǎn)報(bào)，現(xiàn)任CFO李斯和COO尉繚坐在一側(cè)，默默地等著總裁發(fā)話。

此時(shí)，這家西部投資機(jī)構(gòu)已歷經(jīng)了數(shù)百年的發(fā)展，逐漸形成了自己創(chuàng)新求變、不拘一格、下手狠辣的投資風(fēng)格。盡管一直在優(yōu)質(zhì)資源方面受到其它幾家自命正統(tǒng)的大集團(tuán)的長(zhǎng)期壓制，但秦歷任總裁不斷進(jìn)行兼并收購(gòu)、擴(kuò)大勢(shì)力的投資策略并未動(dòng)搖。

多年來(lái)，他們成立的幾個(gè)專項(xiàng)并購(gòu)基金已經(jīng)不動(dòng)聲色地陸續(xù)將位于西北的義渠集團(tuán)、西南的巴公司、蜀公司納入囊中，雖然這些都是地理位置更優(yōu)越、項(xiàng)目壟斷更具優(yōu)勢(shì)的幾家老牌機(jī)構(gòu)不重視的項(xiàng)目。

在總裁嬴政上任的時(shí)候，秦基金制度靈活、權(quán)責(zé)明晰、資源豐沛，完全具備了完成超大型并購(gòu)的實(shí)力，而這也正是嬴政籌劃成立一個(gè)新的專項(xiàng)并購(gòu)基金——六國(guó)基金最主要的目的。

債券攻勢(shì)

“從報(bào)表和綜合信息來(lái)看，成立六國(guó)基金，一口氣吞并中原六大集團(tuán)并不是不可能的，關(guān)鍵是方式和步驟，要知道，百足之蟲(chóng)、死而不僵，兼并這些大型實(shí)業(yè)集團(tuán)畢竟不像之前的小項(xiàng)目，一個(gè)小錯(cuò)誤，就可能被反噬?！辟偛谜Z(yǔ)氣異常沉著地說(shuō)，只有與他交往已久，關(guān)系密切的李斯聽(tīng)得出來(lái)，他在咬字間的微微顫音，壓抑了內(nèi)心的激動(dòng)。

李斯不由心想，這位嬴政總裁盡管才20多歲，可真是殺伐果決、胸懷天下。不久前他才剛剛解決了秦基金內(nèi)部的股權(quán)紛爭(zhēng)，將以大股東呂不韋與自己親生母親為代表的董事局勢(shì)力一股腦清除出去，全面掌控了公司，隨后就迫不及待地讓自己與尉繚迅速拿出六國(guó)基金的可行性報(bào)告。

“正如您說(shuō)的，目前完全憑秦基金的實(shí)力完成六國(guó)基金募集并開(kāi)展收購(gòu)戰(zhàn)并非太難，但這么做策略風(fēng)險(xiǎn)偏大，并不全然可取。”尉繚的話打斷了李斯的思緒，他趕忙接話說(shuō)道：“尉繚說(shuō)的有理，我們可以在資金方面借力打力，而步驟上則從相對(duì)實(shí)力較弱、并近在嘴邊的公司吃起，步步為營(yíng)。”

“怎么說(shuō)？有什么好建議？”嬴政總裁目光一閃，又立刻不露聲色的問(wèn)。

李斯與尉繚交換了一下眼神，他們對(duì)此早有默契。

“從財(cái)務(wù)狀況上看，幾個(gè)大集團(tuán)，比如齊公司、楚公司早就外強(qiáng)中干，看上去業(yè)務(wù)龐大，實(shí)際管理層都是債臺(tái)高筑，但他們比起韓公司、趙公司、魏公司來(lái)還是好一些。我們應(yīng)利用這一點(diǎn)，首先向齊、楚發(fā)行某種債券產(chǎn)品，回報(bào)則是成功收購(gòu)韓、趙等公司后，兌現(xiàn)的高收益率，這個(gè)收益率一定要比現(xiàn)在通行的國(guó)債高出很多，當(dāng)然也要告知他們這一產(chǎn)品的高風(fēng)險(xiǎn)。我們已經(jīng)賄賂了齊、楚管理層的重要人員，他們的貪心一定會(huì)使其接受這款高收益產(chǎn)品。這樣不僅在心理上穩(wěn)住了他們，同時(shí)也在融資和精力上都令我方獲利?！崩钏剐赜谐芍?。

尉繚接口道：“我們第一批面向齊、楚、燕公司發(fā)行債券，在表面上形成了對(duì)趙、韓、魏的收購(gòu)合攻之勢(shì)。但實(shí)際上，我們發(fā)行的債券根本沒(méi)有任何承諾，待第一步完成之后，那幾家公司也必然府庫(kù)空虛，摧枯拉朽，這根本可以說(shuō)就是一些垃圾債券?！?/p>

“有意思！”嬴政不禁拍著桌子，站了起來(lái)。“秦基金歷來(lái)最愛(ài)推陳出新，這個(gè)兼并策略靠譜，遠(yuǎn)交近攻，步步為營(yíng)。對(duì)于六國(guó)基金的投資經(jīng)理人選，不知道兩位是否跟我想的一樣？”

三人互相對(duì)視了一下，共同說(shuō)出了“王翦”的名字，隨即抵掌大笑。一場(chǎng)史上最為轟烈，讓其他幾位集團(tuán)總裁和他的小伙伴們不斷震驚的收購(gòu)戰(zhàn)就此打響。

籠絡(luò)燕齊，穩(wěn)住楚魏，吃掉韓趙

收購(gòu)戰(zhàn)一旦打響，便如滿弦之弓。而前期周密的部署，何等的弓，何等的箭，何人執(zhí)弓則是勝利的要訣。

正如李斯和尉繚所說(shuō)，齊、楚、燕、魏幾家大集團(tuán)的高管早就拿了好處，秦基金發(fā)行債券和假意合作的想法一經(jīng)提出，那些貪了好處的人立刻在內(nèi)部推波助瀾。何況，幾家集團(tuán)總裁都是驕奢逸慣了的，秦債券7%～8%的年化收益率讓他們大喜過(guò)望，并購(gòu)策略的第一步非常成功。

并購(gòu)之中，“大魚(yú)吃小魚(yú)”是最直接最廣泛的一種方法。六國(guó)基金的投資經(jīng)理王翦首先將矛頭直指最弱的韓公司，這個(gè)僅擁有10余個(gè)子公司的韓氏家族毫無(wú)招架之力，很快便被王翦的手下內(nèi)史騰成功收購(gòu)。

韓公司雖然弱小，卻長(zhǎng)期把持著秦基金拓展業(yè)務(wù)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，韓公司的收購(gòu)成功讓業(yè)務(wù)類型和地域相近的趙、魏等公司頓失競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻。

在并購(gòu)趙公司的過(guò)程中，王翦正面收購(gòu)，嬴政總裁和李斯、尉繚等人則離間分化趙集團(tuán)內(nèi)部，打了一次非常漂亮的配合仗。

利用發(fā)債資本，解決完兩家實(shí)力較弱的公司后，秦基金終于撕破臉皮，扯掉債券高收益率的假相，在其它幾大集團(tuán)資金鏈瀕臨斷裂的的慘景下，先后成功收購(gòu)了魏、楚、燕、齊，六國(guó)并購(gòu)基金的成功，造就了史上第一個(gè)綜合型超大企業(yè)集團(tuán)。

整合難題，留下后患

這場(chǎng)轟轟烈烈的收購(gòu)兼并之戰(zhàn)打了17年，秦基金的勝利，得益于資源充足、策略充分，但嬴政心里明白，并購(gòu)真正的難點(diǎn)在于并購(gòu)后的整合，而整合最難突破但同時(shí)也是最關(guān)鍵的的一點(diǎn)則是企業(yè)文化的統(tǒng)一。

被收購(gòu)的公司均有百年以上歷史，各有各的企業(yè)文化，在資源重組之后，文化如無(wú)法達(dá)成統(tǒng)一，而是互相抵觸，企業(yè)將面臨極大的危機(jī)，這一點(diǎn)，嬴政和他的智囊團(tuán)們都非常清楚。

他們首先做的是統(tǒng)一企業(yè)管理制度，以中央集權(quán)、層層分管的方式，取代了原有的子公司各自為政的模式。在這一新型制度之中，強(qiáng)行規(guī)范了一致的文字書(shū)寫(xiě)和財(cái)務(wù)報(bào)表制作細(xì)節(jié)。

嬴政期望以高壓式的文化統(tǒng)一，讓各個(gè)公司的中高層和基層員工，徹底放棄對(duì)舊公司的留戀，轉(zhuǎn)移到新的大一統(tǒng)的集團(tuán)公司的拓展建設(shè)中去。

但被他忽視了的一點(diǎn)是，這次大并購(gòu)，并不是一次雙方達(dá)成共識(shí)、互相合作的和平行為，而是以近乎破產(chǎn)式的兼并重組，基本上可以說(shuō)是惡意收購(gòu)。在這種收購(gòu)中最受傷的是那些曾經(jīng)的利益擁有者和舊體制內(nèi)的管理者。如果需要平穩(wěn)過(guò)渡，則不能不顧及原有企業(yè)管理層的既得利益，他們雖然成為新集團(tuán)的一員，卻仍掌握著大量資源和人脈。

秦基金采用的新型企業(yè)管理制度，在撤銷(xiāo)子公司的過(guò)程中，必然涉及到精簡(jiǎn)管理人員，那么原有的管理層人員則被大量閑置，他們?cè)谏矸萆喜槐徽J(rèn)同，能力上不被重用，致使這樣一批人心懷不滿，是動(dòng)搖管理體系最根本的問(wèn)題。比如原楚公司的高層項(xiàng)梁，原韓公司的高層張良都是這樣的例子。

而基層員工看重的則更為實(shí)際，無(wú)非是薪水上是否得以提高，以及職位上是否有晉升機(jī)會(huì)。秦基金并購(gòu)?fù)瓿珊筇幱诳焖贁U(kuò)張階段，本應(yīng)合理分配資源，創(chuàng)造大量崗位給予有能力的基層員工。但總裁嬴政從內(nèi)心上對(duì)非秦公司老員工并不信任，不僅沒(méi)有用高福利籠絡(luò)人心，還在精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)的過(guò)程中，阻塞了大多被并購(gòu)公司基層員工的晉升希望。資源的極端壟斷使員工對(duì)未來(lái)發(fā)展失去信心，心理上必然懷念舊公司制度，無(wú)法認(rèn)同新公司文化，草根創(chuàng)業(yè)者陳勝、吳廣就是這樣的例子。

篇5

鋰電池產(chǎn)業(yè)是全球高新技術(shù)發(fā)展的重要方向。鋰電池具有高密度、無(wú)記憶、轉(zhuǎn)換效率高、重量輕、壽命長(zhǎng)、無(wú)污染等優(yōu)勢(shì)，而且從全生命周期看，其成本已低于鉛酸電池。因此，動(dòng)力鋰電池將成為新一代動(dòng)力電池的發(fā)展方向。動(dòng)力鋰電池在電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域的應(yīng)用，不僅能夠以電替代石油，減少溫室氣體排放，還可以儲(chǔ)存電網(wǎng)谷電。隨著鋰電池汽車(chē)逐步走向市場(chǎng)，世界鋰資源的使用和消耗將大幅增長(zhǎng)，由此衍生出來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展?jié)摿薮蟆⑶熬皬V闊?？梢灶A(yù)見(jiàn)，誰(shuí)能搶占發(fā)展先機(jī)，誰(shuí)就將贏得未來(lái)鋰電產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主動(dòng)權(quán)。

目前，我國(guó)鋰電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展主要有兩條技術(shù)路線：一是磷酸亞鐵鋰系。磷酸亞鐵鋰系是目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)采用的技術(shù)路線，其缺點(diǎn)在于兩個(gè)核心技術(shù)的專利一個(gè)在美國(guó)，一個(gè)在加拿大，而我國(guó)發(fā)展磷酸亞鐵鋰系繞不開(kāi)這兩個(gè)核心技術(shù)，因此存有知識(shí)產(chǎn)權(quán)隱患。此外其耐低溫性能差，材料一致性控制困難。二是錳酸鋰系。錳酸鋰系起步早，技術(shù)較為成熟，其缺點(diǎn)是單體電池壽命短，滿充滿放2000次，耐高溫性能差。不管怎樣，鋰電池技術(shù)路線應(yīng)該由市場(chǎng)機(jī)制來(lái)選擇，發(fā)展趨勢(shì)應(yīng)該是要高安全、長(zhǎng)壽命、輕量化、低價(jià)格。

我國(guó)屬于鋰資源儲(chǔ)量大國(guó)，鋰資源儲(chǔ)量為110萬(wàn)噸，2008年的產(chǎn)量為3500噸。鹽湖鹵水鋰礦主要分布在青海、、湖北等地，礦石鋰主要分布在四川、江西、湖南、新疆等地。如果2012年我國(guó)生產(chǎn)100萬(wàn)輛電動(dòng)汽車(chē)，那么至少新增2萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰需求。隨著電動(dòng)汽車(chē)的不斷推廣，對(duì)鋰的需求大幅上升，今后電池產(chǎn)業(yè)將成為碳酸鋰最大的市場(chǎng)。因此，我國(guó)應(yīng)從戰(zhàn)略資源高度規(guī)劃鋰產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

未來(lái)電動(dòng)汽車(chē)制造企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，主要在于所裝配動(dòng)力電池性能的競(jìng)爭(zhēng)。電動(dòng)汽車(chē)的快速發(fā)展，將會(huì)帶來(lái)對(duì)鋰電池需求的大幅增長(zhǎng)，尤其是單體大容量鋰電池。但鋰電池并非僅為電動(dòng)汽車(chē)的一個(gè)部件，應(yīng)將鋰電池產(chǎn)業(yè)明確定位為儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)，及時(shí)編制鋰電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃。發(fā)改委、工信部、科技部等職能部門(mén)應(yīng)明確管理權(quán)限、各司其職。動(dòng)力鋰電池電源系統(tǒng)集成涉及到電池、電力、電子、機(jī)械制造等多個(gè)領(lǐng)域。當(dāng)前我國(guó)電源行業(yè)組織松散、管理基礎(chǔ)薄弱，缺乏整體規(guī)劃和行業(yè)規(guī)范。應(yīng)加強(qiáng)行業(yè)協(xié)會(huì)職能，建議成立中國(guó)電源行業(yè)協(xié)會(huì)。

總之，我國(guó)鋰電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景十分廣闊，但基礎(chǔ)還很薄弱，不僅在技術(shù)上有待進(jìn)步，而且低水平重復(fù)建設(shè)和產(chǎn)能過(guò)剩的頑疾有再度上演之勢(shì)。同時(shí)還要注重廢舊電池回收的環(huán)保問(wèn)題，實(shí)行循環(huán)利用。實(shí)際上，低水平重復(fù)建設(shè)是鋰電池的癥結(jié)所在?，F(xiàn)在各種電池廠家產(chǎn)能是很大的，特別是大的、具有國(guó)家背景的企業(yè)，但都處于一個(gè)低端的水平。收購(gòu)合并鋰電池行業(yè)中的中小企業(yè)，整合產(chǎn)業(yè)鏈，將是鋰電池行業(yè)未來(lái)的發(fā)展思路。此時(shí)私募基金進(jìn)入鋰電池行業(yè)不僅可以實(shí)習(xí)盈利而且能對(duì)整合行業(yè)的發(fā)展起到重要作用。

二、鋰電池行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)的并購(gòu)案例

第一，鋰礦資源爭(zhēng)奪戰(zhàn)也如火如荼。比亞迪就與一家名為金浩投資的公司組成聯(lián)合體，以2億元現(xiàn)金收購(gòu)礦業(yè)旗下扎布耶鋰業(yè)高科技有限公司18%的股權(quán)。

第二，珠海銀通新能源公司（下稱“銀通”）宣布收購(gòu)美國(guó)鋰電池制造商Altair Nanotechnologies 51%的股份，交易涉及金額4900萬(wàn)美元（約合3.25億元人民幣），這被稱為中國(guó)電池行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)第一案。

三、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金在鋰電池行業(yè)中形成和運(yùn)作的模式探討

從前述對(duì)鋰電池行業(yè)的分析中可以看出，鋰電池行業(yè)是典型的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，發(fā)展?jié)摿薮?，前景廣闊。但生產(chǎn)企業(yè)受制于資金和上游資源的限制，在現(xiàn)階段的發(fā)展過(guò)程中面臨不少瓶頸。如果能夠借助產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金的雄厚資金實(shí)力，實(shí)現(xiàn)與上游鋰礦石資源行業(yè)和中游碳酸鋰行業(yè)的整合，則有可能實(shí)現(xiàn)跨越式的發(fā)展。

在具體實(shí)施過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金可先與生產(chǎn)企業(yè)達(dá)成協(xié)議，作為主要資金供給者，與生產(chǎn)企業(yè)共同完成對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)的并購(gòu)。作為投資回報(bào)，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金將會(huì)持有整合后的企業(yè)一部分股權(quán)。對(duì)于這部分股權(quán)，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金既可以作為戰(zhàn)略投資長(zhǎng)期持有，也可以派駐人員進(jìn)入企業(yè)董事會(huì)，參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理，發(fā)揮自己專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)，在幫助企業(yè)成長(zhǎng)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值的最大化增值。

篇6

晨暉基金首期計(jì)劃募資10億元人民幣。截止發(fā)稿時(shí)止，已有眾信旅游、網(wǎng)宿科技、東方網(wǎng)力、拓爾思、四方達(dá)、通光線纜等多家上市公告，稱公司作為L(zhǎng)P參與到晨暉基金的組建中。公布中披露的投資條款大同小異，除四方達(dá)及其實(shí)際控制人方海江共同投資9000萬(wàn)元外，其他企業(yè)的投資金額多為3000萬(wàn)元人民幣。

晨暉基金以TMT、大消費(fèi)及創(chuàng)新升級(jí)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資為投資方向，圍繞與上市公司升級(jí)轉(zhuǎn)型相關(guān)的并購(gòu)重組，開(kāi)展協(xié)作收購(gòu)、杠桿收購(gòu)、參股投資及跨境并購(gòu)等業(yè)務(wù)。

兩位資深基金管理人看中了什么樣的市場(chǎng)機(jī)會(huì)？晨暉基金的定位具體到底如何？后期有些什么樣的計(jì)劃和動(dòng)作？晨暉資本創(chuàng)始合伙人晏小平、韓大為接受《融資中國(guó)》記者專訪。

差異化定位，帶來(lái)哪些新機(jī)會(huì)？

盡管目前資本市場(chǎng)多有專注于TMT行業(yè)的基金，亦有采用“PE+上市公司”運(yùn)作模式的投資機(jī)構(gòu)，但在晏小平看來(lái)，作為一家聚焦于新經(jīng)濟(jì)行業(yè)中后期投資與并購(gòu)的新興投資機(jī)構(gòu)，晨暉基金的定位依然具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，原因在于其“采取了差異化的運(yùn)作模式。”

在運(yùn)作模式方面，國(guó)內(nèi)常見(jiàn)并購(gòu)基金所采取的“PE+上市公司”模式多是綁定一家上市公司，因此“在GP的運(yùn)作中，上市公司的影響力相當(dāng)大，基金管理人很難保證投資決策的獨(dú)立性。”而晨暉基金的LP中“集合打通了多家細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)秀上市公司，而這十多家上市公司在GP中并不占有任何權(quán)益，以此保證基金管理人決策的獨(dú)立性。”

在投資領(lǐng)域與投資階段方面，晨暉基金將“新經(jīng)濟(jì)，特別是TMT行業(yè)的中后期并購(gòu)作為切入點(diǎn)”――晏小平表示，國(guó)內(nèi)的并購(gòu)基金要么較少聚焦TMT行業(yè)，要么在階段上比較寬泛，“同時(shí)聚焦TMT和中后期并購(gòu)的基金很少?！?/p>

在資本市場(chǎng)方面，晨暉基金同時(shí)聚焦中國(guó)市場(chǎng)與海外市場(chǎng)，“國(guó)內(nèi)能夠打通這兩塊資源的小型機(jī)構(gòu)不多，很多機(jī)構(gòu)局限在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，眼光很少看到境外，同時(shí)他們也缺乏豐富的海外資源?！?/p>

選擇“并購(gòu)”的定位，晏小平和韓大為有著自己的理由：在市場(chǎng)需求方面，“大多數(shù)上市公司的確存在并購(gòu)的需求，但其缺少專業(yè)的團(tuán)隊(duì)”――市場(chǎng)需求的日益旺盛與供給能力的低下讓晨暉基金看到了機(jī)會(huì)，“基于多種理由，上市公司有并購(gòu)需求：轉(zhuǎn)型升級(jí)、市值管理、內(nèi)生與外延式增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張及跨境并購(gòu)等等。”因此，多家上市企業(yè)選擇成為晨暉基金的投資人，其看中的“不僅僅是作為投資人的收益，更多的是希望晨暉基金滿足其并購(gòu)的需要，真正彌補(bǔ)自身的短板?！?/p>

在投資鏈條的后端，有大量的上市企業(yè)需要并購(gòu)機(jī)會(huì)，在投資鏈條的前端，有大量的投資機(jī)構(gòu)做早期投資，“但連接前后兩端的中間渠道卻并不通暢?！背繒熁饘⒆陨矶ㄎ粸椤皹蛄骸报D―“由于晨暉了解雙方各自的需求，因此可以用專業(yè)的眼光和手段挑出大量并購(gòu)標(biāo)的，再匹配到對(duì)應(yīng)的上市公司。”

除了上市公司作為L(zhǎng)P參與到晨暉基金的組建中，晨暉基金還在積極對(duì)接重點(diǎn)關(guān)注早期投資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，以期獲得足夠的投資標(biāo)的，“眾多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)所投項(xiàng)目需要本土資本市場(chǎng)的出口，而晨暉恰好與其互補(bǔ)?！标绦∑奖硎荆吃缙诨ヂ?lián)網(wǎng)投資領(lǐng)域的業(yè)內(nèi)大佬已經(jīng)出資成為晨暉基金LP，將帶來(lái)豐富資源；此外，晨暉基金目前還在與TMT領(lǐng)域知名的早期投資機(jī)構(gòu)和主流外資基金溝通項(xiàng)目對(duì)接事宜。

在市場(chǎng)機(jī)會(huì)方面，盡管證券指數(shù)高企，但晏小平依舊看好未來(lái)二到三年內(nèi)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，因此“新基金要從并購(gòu)切入，抓住牛市的機(jī)會(huì)，為投資人創(chuàng)造良好的回報(bào)?！睋Q句話說(shuō)，“現(xiàn)在再考慮做早期TMT投資，將錯(cuò)過(guò)目前A股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)?！?/p>

從另外一個(gè)角度考慮，韓大為表示，目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的繁榮使得上市公司有足夠資本投入到并購(gòu)中去；此外，“中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況不佳，而要完成從舊經(jīng)濟(jì)到新經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，企業(yè)能夠選擇的道路無(wú)非兩類：有機(jī)的內(nèi)生增長(zhǎng)，或者通過(guò)兼并收購(gòu)的投資”――而后者正是晨暉基金的長(zhǎng)項(xiàng)。

此外，韓大為還詳細(xì)解釋了“晨暉基金在定位上選擇打通中國(guó)與海外兩個(gè)市場(chǎng)的原因”，一方面因?yàn)閲?guó)內(nèi)資本市場(chǎng)繁榮，眾多已經(jīng)或計(jì)劃在海外上市的中概股企業(yè)選擇拆除VIE結(jié)構(gòu)，而被國(guó)內(nèi)上市企業(yè)收購(gòu)是其回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的途徑之一；另一方面，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的走勢(shì)高企讓眾多被并購(gòu)對(duì)象價(jià)格飛漲，相較而言，“歐洲和美國(guó)的資產(chǎn)現(xiàn)在更便宜，基本是藍(lán)海，套利空間巨大?！?/p>

除了滿足基金成立初期基石投資人的并購(gòu)需求外，晏小平還透露，“還有一些上市公司由于各種原因此次并沒(méi)有出資成為L(zhǎng)P，但其依然是晨暉基金推薦項(xiàng)目的退出渠道之一：只要標(biāo)的與上市公司的需求相匹配?！倍鴮?duì)于被投企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者而言，其也可以自行選擇發(fā)展道路：被上市公司并購(gòu)或者選擇在A股市場(chǎng)IPO或在新三板掛牌。

資深基金管理人單飛創(chuàng)業(yè)，原因何在？

在成立晨暉基金之前，合伙人之一的晏小平曾供職達(dá)晨創(chuàng)投及鼎暉投資，主導(dǎo)了對(duì)網(wǎng)宿科技、藍(lán)色光標(biāo)、數(shù)碼視訊、晨光生物等多家創(chuàng)業(yè)板上市公司和微眾傳媒、又拍云、黑桃互動(dòng)等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資；而另一位合伙人韓大為則曾供職凱雷投資及萬(wàn)達(dá)集團(tuán)，曾參與多家在美上市中概股的私有化交易，包括分眾傳媒、七天酒店、盛大游戲及巨人網(wǎng)絡(luò)，并主導(dǎo)投資盈方體育收購(gòu)、盛大文學(xué)并購(gòu)、普茨邁斯特并購(gòu)等跨境股權(quán)并購(gòu)交易。

晨暉基金出世，創(chuàng)始合伙人們基于什么樣的考慮創(chuàng)立了這家嶄新的投資機(jī)構(gòu)？“盡管大家經(jīng)常投資于創(chuàng)新企業(yè)，但投資機(jī)構(gòu)自身的創(chuàng)新恰恰最慢，它自身最需要?jiǎng)?chuàng)新?！标绦∑饺绱嗽u(píng)價(jià)私募股權(quán)投資行業(yè)，“盡管很多機(jī)構(gòu)很優(yōu)秀，但都會(huì)面臨機(jī)制和體制上的挑戰(zhàn)：如在利益分配、團(tuán)隊(duì)激勵(lì)、內(nèi)部管理和決策流程，包括合伙人在一線對(duì)行業(yè)變化的感知上，都需要與時(shí)俱進(jìn)?！币虼?，“在各方面的積累和資源已經(jīng)足夠”的前提下，晏小平和韓大為選擇共同成立一個(gè)“能夠?qū)崿F(xiàn)自己夢(mèng)想和愿景的平臺(tái)?！?/p>

除了在理念上“一拍即合”，晏小平與韓大為之間互補(bǔ)的背景也成為兩人能夠走到一起的重要因素：晏小平“在A股和境內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富，積累了很多資源”，而韓大為則“擅長(zhǎng)跨境并購(gòu)”。

基于晨暉基金兩位核心人物不同的背景，其分工也有所側(cè)重：晏小平將“側(cè)重于本土市場(chǎng)的成長(zhǎng)性投資，以及國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市公司資源對(duì)接?！倍n大為則重點(diǎn)負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與海外投資項(xiàng)目的對(duì)接。

“為什么基金的中文名叫‘晨暉’？”晏小平自問(wèn)自答，“來(lái)自達(dá)晨、鼎暉。”――“作為我非常敬重的老東家，達(dá)晨和鼎暉是我人生中非常重要的兩段職業(yè)經(jīng)歷：我得到了很好的成長(zhǎng)，也積累了很多資源。而這兩家機(jī)構(gòu)又是中國(guó)非常有特色的兩家機(jī)構(gòu)，我想取其精彩的長(zhǎng)處，揚(yáng)長(zhǎng)避短，讓我在創(chuàng)業(yè)之初能夠站在巨人的肩膀上去看問(wèn)題。”

篇7

[關(guān)鍵詞]金融危機(jī)；中資銀行；跨國(guó)并購(gòu)；機(jī)遇；挑戰(zhàn)

[中圖分類號(hào)]F830.33

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]1006-5024(2008)06-0174-03

國(guó)際金融危機(jī)襲來(lái)，歐美銀行遭受沉重打擊，紛紛想法渡過(guò)難關(guān)，中資銀行沒(méi)有受到多大影響，反而發(fā)展迅速。2008年中資銀行利潤(rùn)總額、利潤(rùn)增長(zhǎng)和資本回報(bào)率等指標(biāo)名列全球第一；在最新的全球銀行市值排行榜上中資銀行占據(jù)了前三名。以歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，金融業(yè)總會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的并購(gòu)案例，這也正是中資銀行通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)手段實(shí)行戰(zhàn)略擴(kuò)張，提高國(guó)際化程度和提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力的機(jī)會(huì)。

一、金融危機(jī)下中資銀行跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀

銀行從事跨國(guó)經(jīng)營(yíng)主要通過(guò)新建投資和跨國(guó)并購(gòu)。新建投資就是通過(guò)在投資國(guó)開(kāi)設(shè)代表處、分行或者設(shè)立在當(dāng)?shù)叵碛歇?dú)立法人資格的子銀行從事跨國(guó)銀行業(yè)務(wù)?？鐕?guó)并購(gòu)則是以現(xiàn)金、股權(quán)或現(xiàn)金加股權(quán)的形式購(gòu)入目標(biāo)銀行的股份達(dá)到參股或控股的目的，從而將業(yè)務(wù)延伸到海外。在加速演變的全球化趨勢(shì)下，近年來(lái)中資銀行為了加快國(guó)際化進(jìn)程，跨國(guó)并購(gòu)交易日趨活躍，并且顯現(xiàn)出一些新的投資趨勢(shì)。

1．中資銀行跨國(guó)并購(gòu)?fù)七M(jìn)迅速，數(shù)量增多，投資規(guī)模逐漸擴(kuò)大。最近掀起的并購(gòu)浪潮是以并購(gòu)國(guó)外較大銀行為主流，有多家中資銀行積極參與海外并購(gòu)，加快海外擴(kuò)張的步伐，并購(gòu)數(shù)量增多，金額呈現(xiàn)出明顯的遞增趨勢(shì)。2007年，中國(guó)工商銀行并購(gòu)南非標(biāo)準(zhǔn)銀行，金額就達(dá)54.6億美元；國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行投入30億美元參股巴克萊銀行；中國(guó)工商銀行收購(gòu)印度尼西亞哈利姆銀行90％股份，哈利姆銀行正式更名為中國(guó)工商印度尼西亞有限公司。2008年，招商銀行出資超過(guò)300億港元收購(gòu)香港有75年歷史的家族制銀行永隆銀行；中國(guó)銀行收購(gòu)法國(guó)洛希爾銀行股權(quán)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近兩年來(lái)海外的中資銀行并購(gòu)額超過(guò)了100億美元，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了2006年以前的數(shù)據(jù)，是以前中資銀行海外擴(kuò)張規(guī)模無(wú)法比擬的。

2．中資銀行跨國(guó)并購(gòu)的目標(biāo)涉及全球各個(gè)地區(qū)。香港由于其語(yǔ)言、文化、位置以及金融中心的優(yōu)勢(shì)，使得國(guó)內(nèi)銀行紛紛在港設(shè)立分行或開(kāi)展并購(gòu)，從而邁出國(guó)際化發(fā)展的第一步。我國(guó)在海外經(jīng)營(yíng)規(guī)模最大的中國(guó)銀行截至2006年末，在香港的資產(chǎn)占到了該集團(tuán)海外資產(chǎn)總額的83.42％。海外貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)的92.52％。而近兩年來(lái)，中資銀行正在擴(kuò)大在全球的投資并購(gòu)的領(lǐng)域，由近及遠(yuǎn)，并購(gòu)的目標(biāo)也遍布全球。

3．銀行機(jī)構(gòu)開(kāi)始涉足證券、保險(xiǎn)、基金等非銀行金融業(yè)務(wù)。國(guó)外尤其是歐美的商業(yè)銀行很多是采用混業(yè)經(jīng)營(yíng)，既經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)的存、貸、匯業(yè)務(wù)，又有投資銀行的債券、股票發(fā)行及各類證券、外匯、期貨、衍生金融產(chǎn)品的交易業(yè)務(wù)，同時(shí)還兼營(yíng)項(xiàng)目融資、投資咨詢、基金管理、抵押、租賃和保險(xiǎn)。金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)成為國(guó)際上普遍趨勢(shì)，但中資銀行還主要是分業(yè)經(jīng)營(yíng)，既經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)的存、貸、匯銀行金融業(yè)務(wù)，又積極通過(guò)海外并購(gòu)開(kāi)始嘗試混業(yè)經(jīng)營(yíng)，并開(kāi)展現(xiàn)有業(yè)務(wù)互補(bǔ)，突破國(guó)內(nèi)一定的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)限制，改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，豐富中資銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)品種。

二、金融危機(jī)下中資銀行海外并購(gòu)的機(jī)遇

1、國(guó)際金融市場(chǎng)引資需求增大。金融風(fēng)暴反映了金融機(jī)構(gòu)資金緊張的局面，并在相關(guān)行業(yè)引起連鎖反應(yīng)。首先，西方各大金融機(jī)構(gòu)因股價(jià)深幅下挫，受到損失，在一定程度上制約了其在新興市場(chǎng)的擴(kuò)展步伐。其次，由于金融危機(jī)，花旗等境外金融機(jī)構(gòu)愿意出售資產(chǎn)，而歐美監(jiān)管當(dāng)局對(duì)大批金融機(jī)構(gòu)實(shí)施國(guó)有化，也在一定程度上放松外資進(jìn)入的限制。再則，許多海外金融股價(jià)在經(jīng)歷前期大幅下跌后目前已經(jīng)達(dá)到可投資區(qū)間，而且相對(duì)于國(guó)外金融，國(guó)內(nèi)上市銀行目前的平均市盈率較高，現(xiàn)在進(jìn)行海外并購(gòu)相對(duì)便宜。中資銀行迎來(lái)比較好的并購(gòu)時(shí)機(jī)。

2．中資銀行發(fā)展勢(shì)頭良好，受此次金融動(dòng)蕩的沖擊小，因此成為國(guó)際金融市場(chǎng)尋資的一個(gè)方向。首先，中資銀行資產(chǎn)狀況和流動(dòng)性良好。經(jīng)過(guò)1998年以來(lái)的改革，中資銀行的主要指標(biāo)已經(jīng)有了很大改善。截至2008年底，中資銀行資本充足率全部達(dá)標(biāo)。而在2003年，達(dá)標(biāo)銀行只有8家，占比僅為0.6％；不良貸款率繼續(xù)降低，截至2008年底，中資銀行不良貸款率2.45％，達(dá)到歷史最低水平。

其次，中資銀行在此次危機(jī)中沒(méi)有受到太大影響，而且中資銀行通過(guò)上市融資和我國(guó)政府的注資，募集了大量資金，充裕的現(xiàn)金和外匯資產(chǎn)，在“現(xiàn)金為王”的市場(chǎng)規(guī)則里，競(jìng)爭(zhēng)力自然大為提升，中資銀行對(duì)外投資具有良好的條件。

3．金融危機(jī)導(dǎo)致的對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，造成人民幣兌美元和歐元同步升值，對(duì)外投資成為中資銀行規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)選擇。首先，中行、工行和建行三家銀行在香港上市，均是美元融資，其戰(zhàn)略投資者也是以美元入股，而人民幣升值，幾百億的美元資產(chǎn)面臨相對(duì)于人民幣不斷貶值的局面，銀行產(chǎn)生了相當(dāng)數(shù)量的匯兌損失，這使中資銀行要尋求用美元投資的途徑，以減小損失。其次，跨國(guó)并購(gòu)后，人民幣的持續(xù)升值則有助于降低中資銀行的海外經(jīng)營(yíng)成本，提高其經(jīng)營(yíng)能力。

4．跟隨中國(guó)客戶進(jìn)軍海外，配合中國(guó)企業(yè)境外投資的一體化發(fā)展。金融危機(jī)對(duì)中國(guó)非金融企業(yè)影響不大，反倒帶來(lái)了機(jī)遇，中國(guó)非金融企業(yè)出現(xiàn)了海外的并購(gòu)熱潮，僅2008年，我國(guó)共對(duì)全球1112個(gè)國(guó)家和地區(qū)的1500多家境外企業(yè)進(jìn)行了直接投資，這些中國(guó)企業(yè)處在“走出去”的初級(jí)階段，信譽(yù)沒(méi)有建立起來(lái)，很難得到當(dāng)?shù)劂y行的信任，而企業(yè)母公司的實(shí)力和信用難以延伸到境外。加上文化或語(yǔ)言的障礙，溝通不是很方便，這些在境外投資的中國(guó)企業(yè)迫切需要中資銀行為他們提供各種融資、金融咨詢和結(jié)算等服務(wù)。而中資銀行可方便地利用其中國(guó)境內(nèi)的部門(mén)對(duì)中國(guó)企業(yè)的信用、業(yè)務(wù)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)效應(yīng)作出快速有效的評(píng)估，解決企業(yè)的信用和融資問(wèn)題。

三、中資銀行跨國(guó)并購(gòu)面臨的挑戰(zhàn)

1、并購(gòu)前風(fēng)險(xiǎn)判斷和評(píng)估的挑戰(zhàn)。金融危機(jī)使國(guó)際上的銀行損失慘重，價(jià)值被低估，這些對(duì)于中資銀行跨國(guó)并購(gòu)，直接介入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)。但是，并購(gòu)有風(fēng)險(xiǎn)，比如現(xiàn)在的一些歐美金融機(jī)構(gòu)，不知道風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到什么程度，是不是已經(jīng)釋放到底了。因此，風(fēng)險(xiǎn)的判斷和評(píng)估是中資銀行跨國(guó)并購(gòu)的重要前提，能否正確進(jìn)行并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)判斷和評(píng)估，關(guān)系到并購(gòu)能否成功。

2．政策法律環(huán)境復(fù)雜的挑戰(zhàn)。首先中資銀行在并購(gòu)過(guò)程中往往會(huì)遭遇目標(biāo)國(guó)政局動(dòng)蕩、政策調(diào)整、政治抵制等政治風(fēng)險(xiǎn)。由于銀行業(yè)的并購(gòu)事關(guān)東道國(guó)的金融穩(wěn)定，影響其經(jīng)濟(jì)命脈，所以受到的政策約束是最嚴(yán)格的。很多國(guó)家對(duì)金融機(jī)構(gòu)的跨國(guó)并購(gòu)和參股采取了非常審慎的策略，通常會(huì)制定嚴(yán)格的審批程序，有的甚至要通過(guò)議會(huì)的批準(zhǔn)，因而增加并購(gòu)成本和

并購(gòu)難度；其次是法律風(fēng)險(xiǎn)。目前世界上已經(jīng)有60％的國(guó)家有反托拉斯法及管理機(jī)構(gòu)，在美國(guó)并購(gòu)就受到證券交易法、反托拉斯法和州立公司法等法律的監(jiān)管。這些法律經(jīng)常使并購(gòu)過(guò)程曠日持久，往往需要花費(fèi)高額的法律和行政費(fèi)用。

3．對(duì)中資銀行的經(jīng)營(yíng)管理能力的挑戰(zhàn)。中資銀行的管理水平能否滿足海外經(jīng)營(yíng)的需要是個(gè)挑戰(zhàn)。大部分中資銀行的海外經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)都較為欠缺，尤其是管理水平、經(jīng)營(yíng)理念、人員素質(zhì)等基本還停留在本土企業(yè)的層次，面臨經(jīng)營(yíng)管理能力的挑戰(zhàn)。

4．并購(gòu)?fù)瓿珊笳系奶魬?zhàn)?？鐕?guó)并購(gòu)交易的成功，并不等于并購(gòu)成功，國(guó)際上關(guān)于并購(gòu)有一個(gè)“七七定律”，指70％的并購(gòu)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)期望的商業(yè)價(jià)值，70％的并購(gòu)失敗是由于后期整合的失敗。整合包括戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)、文化、人員和管理的整合。企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力差異、文化差異等原因使得整合將面臨很大風(fēng)險(xiǎn)，一旦整合不好，所有從前預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)將會(huì)不復(fù)存在。

5．人才的挑戰(zhàn)。中資銀行人才國(guó)際化程度仍然是比較低，海外并購(gòu)涉及經(jīng)濟(jì)、企業(yè)管理、金融、法律等多方面因素，擁有高素質(zhì)的專業(yè)人才，特別是高素質(zhì)的具有國(guó)際化水平的經(jīng)營(yíng)管理人才是并購(gòu)成敗的關(guān)鍵，人才匱乏是制約今后中資銀行海外拓展的重要因素。

四、中資銀行面對(duì)挑戰(zhàn)的應(yīng)對(duì)策略

1．中資銀行實(shí)施國(guó)際化過(guò)程中應(yīng)注重向國(guó)際大銀行學(xué)習(xí)，努力提高中資銀行的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)能力。目前，中資銀行若要達(dá)到參與全球化競(jìng)爭(zhēng)的水平，在風(fēng)險(xiǎn)控制、產(chǎn)品多樣性、資產(chǎn)負(fù)債管理、客戶渠道管理、熟悉國(guó)際慣例，把握有關(guān)國(guó)際法規(guī)等方面仍需要學(xué)習(xí)和改進(jìn)；在學(xué)習(xí)的過(guò)程中摸索中資銀行的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，建立與中資銀行特點(diǎn)相結(jié)合的治理體系與治理方式，適應(yīng)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)管理的需要。

2、明確發(fā)展戰(zhàn)略，配合發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)確定跨國(guó)并購(gòu)的具體方式。國(guó)際化是中資銀行共同的戰(zhàn)略目標(biāo)，各銀行要根據(jù)自身的市場(chǎng)定位，實(shí)施不同的國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略?？鐕?guó)并購(gòu)具體方式的選擇應(yīng)配合戰(zhàn)略目標(biāo)來(lái)確定，首先要分清海外擴(kuò)張的目的究竟是希望參與高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)家的市場(chǎng)，分享其利潤(rùn)率，或是希望學(xué)習(xí)全球的頂級(jí)金融服務(wù)和金融產(chǎn)品，然后在中國(guó)推出類似的服務(wù)和產(chǎn)品，還是想建立自己的全球業(yè)務(wù)。如果戰(zhàn)略目標(biāo)只是要參與高增長(zhǎng)國(guó)家的市場(chǎng)，或者只是向西方學(xué)習(xí)頂尖的服務(wù)和產(chǎn)品，可以采用參股方式，成為財(cái)務(wù)投資者或戰(zhàn)略投資者。如果是希望在國(guó)外建立業(yè)務(wù)成為自身全球業(yè)務(wù)的一部分，最好還是建立自己的機(jī)構(gòu)，要么是從頭開(kāi)始建立一個(gè)自己的分公司或者分行，這需要的時(shí)間比較長(zhǎng)，要么收購(gòu)一個(gè)現(xiàn)有的海外機(jī)構(gòu)，這是較快捷的方式。

比如，中國(guó)工商銀行的發(fā)展戰(zhàn)略是成為全球性的金融企業(yè)，要把海外業(yè)務(wù)的份額逐步從現(xiàn)在的3％提高到10％左右。按照工行以往的發(fā)展速度，通過(guò)傳統(tǒng)增設(shè)機(jī)構(gòu)的辦法實(shí)現(xiàn)海外發(fā)展，需要一個(gè)非常長(zhǎng)的時(shí)期才能夠?qū)崿F(xiàn)，難以滿足現(xiàn)在加速演變的全球化趨勢(shì)，所以工行是以并購(gòu)為主，其他方式為輔。目前其海外機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的71％和利潤(rùn)的87％，都是通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的。

而建行、交行等中資銀行則綜合考慮目的地市場(chǎng)的準(zhǔn)入情況和自身的經(jīng)營(yíng)能力。以參股并購(gòu)方式為主，即以財(cái)務(wù)投資者或戰(zhàn)略投資者的身份進(jìn)入，等條件逐漸成熟時(shí)再爭(zhēng)取掌握控制權(quán)。

3．按照自身的實(shí)力和發(fā)展戰(zhàn)略選擇目標(biāo)市場(chǎng)和目標(biāo)銀行。中資銀行需要在全球不同區(qū)域配置資產(chǎn)，以避免中國(guó)單一市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異很大的國(guó)際市場(chǎng)，中資銀行在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的目標(biāo)選擇時(shí)要注意：一是要考慮并購(gòu)目標(biāo)的成長(zhǎng)性和目標(biāo)市場(chǎng)的發(fā)展，把并購(gòu)目標(biāo)的成長(zhǎng)性和資源整合效果的評(píng)估作為重點(diǎn)，要謹(jǐn)慎考察并預(yù)測(cè)未來(lái)目標(biāo)市場(chǎng)可能會(huì)發(fā)生的變化。二是選擇并購(gòu)對(duì)中資銀行業(yè)務(wù)互補(bǔ)、服務(wù)功能多元化、有產(chǎn)品研發(fā)能力的目標(biāo)銀行，可以彌補(bǔ)中資銀行的不足，提高國(guó)際業(yè)務(wù)的綜合實(shí)力。

4．并購(gòu)前要吃透國(guó)家參與簽訂的各種國(guó)際投資保護(hù)協(xié)定，防范風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)進(jìn)行完善的“盡職調(diào)查”。提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，全面考慮并購(gòu)目標(biāo)國(guó)家的政治法律體制和社會(huì)文化環(huán)境對(duì)并購(gòu)的影響。做好盡職調(diào)查，一是調(diào)查文化差別，提高文化差異的透明度，看目標(biāo)銀行是否能夠接受并購(gòu)后的變革。二是對(duì)目標(biāo)銀行的歷史數(shù)據(jù)和文檔、管理人員的背景、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)做全面深入的審核。確定對(duì)方的財(cái)務(wù)架構(gòu)合乎標(biāo)準(zhǔn)，并能夠在短期內(nèi)應(yīng)付由于金融危機(jī)帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。摸清目標(biāo)銀行的財(cái)務(wù)狀況，在一定程度上保證不至于第一步就虧損。

5．整合被收購(gòu)銀行過(guò)程中應(yīng)建立一個(gè)有效的溝通框架和流程。在跨國(guó)并購(gòu)中，容易出現(xiàn)“重并購(gòu)”，“輕整合”的狀況。實(shí)際上，整合是整個(gè)跨國(guó)并購(gòu)戰(zhàn)略中的重要組成部分，能否達(dá)到預(yù)期目的就要做到：一是從發(fā)現(xiàn)并購(gòu)機(jī)會(huì)開(kāi)始，就應(yīng)由專門(mén)的整合經(jīng)理負(fù)責(zé)；二是有明確的整合計(jì)劃，整合計(jì)劃有效，應(yīng)具備四個(gè)內(nèi)容：(1)聯(lián)合度，中資銀行同收購(gòu)目標(biāo)銀行在核心業(yè)務(wù)和市場(chǎng)功能上的關(guān)聯(lián)程度；(2)標(biāo)準(zhǔn)化，中資銀行同被收購(gòu)銀行在其經(jīng)營(yíng)范圍和管理方式、企業(yè)文化等方面的規(guī)范化程度；(3)協(xié)調(diào)性，雙方銀行的品牌、人力資源、營(yíng)銷(xiāo)渠道、管理風(fēng)格的融合度；(4)干涉度，中資銀行對(duì)被并購(gòu)銀行在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、現(xiàn)金流、協(xié)同效應(yīng)等方面的干涉及整合度。三是整合工作應(yīng)迅速進(jìn)行；四是進(jìn)行全方位的溝通；五是提出更高的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)。

篇8

得潤(rùn)電子（002055.SZ）主營(yíng)電子連接器和精密組件的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售，2006年上市。

雖然得潤(rùn)電子近年來(lái)營(yíng)業(yè)收入保持不錯(cuò)的增長(zhǎng)勢(shì)頭，但增收不增利，業(yè)績(jī)反而逐年下降。2013年至2015年、2016年1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入分別為20.70億元、26.35億元、30.38億元、31.81億元，分別同比增長(zhǎng)33.21%、27.29%、15.29%、29.42%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為1.29億元、9261.83萬(wàn)元、5832.14萬(wàn)元、1707.58萬(wàn)元，除了2013年增長(zhǎng)16.14%，其他時(shí)間段同比均是下降；凈利潤(rùn)也是如此。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為6.22%、3.52%、1.92%、0.54%。由此可見(jiàn)，得潤(rùn)電子的盈利能力急劇惡化。而且，2016年1-9月的凈利潤(rùn)有一半以上主要來(lái)源于3245.51萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)外收入。

得潤(rùn)電子盈利能力惡化與激進(jìn)并購(gòu)及運(yùn)營(yíng)效率低下有著重大關(guān)系。

停不下來(lái)的收購(gòu)

2012年12月末，得潤(rùn)電子為了提升生產(chǎn)產(chǎn)能及鞏固和擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)，以120萬(wàn)美元（折合人民幣763.67萬(wàn)元）收購(gòu)柏拉蒂電子（深圳）有限公司（下稱“深圳柏拉蒂”）75%的股權(quán)。同時(shí)，為了完善產(chǎn)品和市場(chǎng)布局獲得歐洲制造基地和市場(chǎng)，以300萬(wàn)歐元（折合人民幣2422.88萬(wàn)元）增資擴(kuò)股方式注資PLATI ELECTTRO FORNITURE S.P.A（意大利柏拉蒂電子產(chǎn)品股份有限公司，下稱“意大利柏拉蒂”）獲得其51%股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊蠊境钟猩钲诎乩?7.75%的股權(quán)。

2013年7月底，得潤(rùn)電子以1.12億元收購(gòu)深圳華麟電路技術(shù)有限公司（下稱“華麟技術(shù)”）70%的股權(quán)。公告顯示，華麟技術(shù)2012年度銷(xiāo)售收入為1200萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為129萬(wàn)元；截至2013年6月末，銷(xiāo)售收入為603萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為79萬(wàn)元（數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)）。在此基準(zhǔn)日之前，華麟技術(shù)主要以華大科技的名義對(duì)外經(jīng)營(yíng)。

以華麟技術(shù)2012年凈利潤(rùn)計(jì)算，本次交易市盈率高達(dá)124倍，形成商譽(yù)4615.64萬(wàn)元。華麟技術(shù)隨后業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)。2013年、2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.02億元、3.71億元，凈利潤(rùn)分別為511.30萬(wàn)元、1864.19萬(wàn)元。

2015年3月末，得潤(rùn)電子以6500萬(wàn)元再次收購(gòu)華麟技術(shù)30%股權(quán)，本次收購(gòu)?fù)瓿珊蟮脻?rùn)電子持有其100%股權(quán)。恰好在此時(shí)，華麟技術(shù)的業(yè)績(jī)開(kāi)始大幅下滑，2015年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)分別為5975.34萬(wàn)元、-801.91萬(wàn)元，而上年同期分別為7291.27萬(wàn)元、81.83萬(wàn)元。隨后，2016年上半年，華麟技術(shù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.37億元、凈利潤(rùn)-1299.52萬(wàn)元。也就是說(shuō)，2013年、2014年業(yè)績(jī)爆發(fā)，2015年業(yè)績(jī)下滑，2016年上半年虧損。

意大利柏拉蒂及深圳柏拉蒂的業(yè)績(jī)也不盡如人意。2012年，深圳柏拉蒂實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)分別為3746.01萬(wàn)元及333.32萬(wàn)元。2013年至2015年、2016年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為5046.39萬(wàn)元、5490.93萬(wàn)元、9335.65萬(wàn)元、5720.52萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為-67.32萬(wàn)元、-116.39萬(wàn)元、409.20萬(wàn)元、163.94萬(wàn)元。

意大利柏拉蒂2013年至2015年、2016年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2.43億元、2.40億元、2.29億元、1.35億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為-466.26萬(wàn)元、-2687.18萬(wàn)元、-2788.45萬(wàn)元、-60.32萬(wàn)元?？瓷先?，2016年上半年明顯好轉(zhuǎn)，虧得不多，其實(shí)，虧損的重頭戲是發(fā)生在下半年。意大利柏拉蒂2014年、2015年都出現(xiàn)上半年盈利、下半年虧損的情況。2014年上半年、下半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為32.14萬(wàn)元、-2719.32萬(wàn)元；2015年上半年、下半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為422.97萬(wàn)元、-3211.42萬(wàn)元。

但得潤(rùn)電子的收購(gòu)步伐并未停下。

2015年6月底，以2320.86萬(wàn)元現(xiàn)金增資取得柳州方盛電氣系統(tǒng)有限公司60%股權(quán)，該公司2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2622.65萬(wàn)元、凈利潤(rùn)-122.50萬(wàn)元。2016年1月1日以4876萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)惠州市升華科技有限公司100%股權(quán)，該公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6096.87萬(wàn)元及凈利潤(rùn)-295.69萬(wàn)元。

此外，2015年9月底，得潤(rùn)電子以5682萬(wàn)歐元（折合人民幣4.24億元）收購(gòu)Meta System S.p.A. （意大利美達(dá)電子有限公司，下稱“美達(dá)電子”）60%股權(quán)，交割日確認(rèn)Meta System S.p.A.財(cái)務(wù)狀況凈值為346.5萬(wàn)歐元，形成商譽(yù)3.66億元。美達(dá)電子2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)分別為2.06億元、-1876.79萬(wàn)元。2016年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)分別為4.41億元、-2334.33萬(wàn)元。得潤(rùn)電子在半年報(bào)中樂(lè)觀地表示：Meta目前重點(diǎn)拓展的新能源汽車(chē)車(chē)載充電模塊業(yè)務(wù)，隨著全球新能源汽車(chē)的快速發(fā)展，將持續(xù)帶來(lái)穩(wěn)定的收入。

令人奇怪的是，得潤(rùn)電子接手意大利柏拉蒂、深圳柏拉蒂及美達(dá)電子之后，業(yè)績(jī)都大幅下滑，導(dǎo)致少數(shù)股東虧損暴增。少數(shù)股東2012年及2013年盈利分別為341.54萬(wàn)元及7.03萬(wàn)元，2014年及2015年卻分別虧損1081.76萬(wàn)元、2437.97萬(wàn)元，2016年1-9月虧損2583.38萬(wàn)元。

合資公司虧損累累

得潤(rùn)電子2012年出資45萬(wàn)歐元與Kromberg&Schubert Eastern Asia AG合資成立廣東科世得潤(rùn)汽車(chē)部件有限公司（下稱“科世得潤(rùn)”），持有45%的股權(quán)。

2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)分別為3.86萬(wàn)元、-359.88萬(wàn)元、-284.15萬(wàn)元，2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)分別為5293.36萬(wàn)元、-1080.52萬(wàn)元、-817.04萬(wàn)元，2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)分別為1.05億元、-1378.96萬(wàn)元、-1047.09萬(wàn)元。

2016年上半年沒(méi)有披露該公司的相關(guān)信息。是持續(xù)虧損嗎？

柳州雙飛盈利能力異于同行

2016年“雙11”，得潤(rùn)電子又一次出手。公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買(mǎi)蘇進(jìn)持有的柳州雙飛60%股權(quán)，初步商定交易價(jià)格為6億元，募集配套資金總額不超過(guò)4.39億元。

柳州雙飛主要從事汽車(chē)線束的研發(fā)、生產(chǎn)、檢測(cè)和銷(xiāo)售。持有其100%股權(quán)的蘇進(jìn)承諾柳州雙飛在利潤(rùn)補(bǔ)償期間實(shí)現(xiàn)的經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)將不低于：2017年1.2億元、2018年1.4億元、2019年1.6億元，三年累計(jì)4.2億元。

預(yù)案顯示，柳州雙飛產(chǎn)品主要供應(yīng)上汽通用五菱、東風(fēng)柳汽、北汽福田、柳工機(jī)械等國(guó)內(nèi)知名汽車(chē)廠商，是國(guó)內(nèi)最大的汽車(chē)線束生產(chǎn)企業(yè)之一。柳州雙飛亦開(kāi)始進(jìn)軍海外市場(chǎng)，目前，在印尼的生產(chǎn)基地已經(jīng)開(kāi)始建設(shè)，預(yù)計(jì)2017 年即能夠正式投產(chǎn)。

柳州雙飛2014年、2015年、2016年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.02億元、13.36億元、11.77億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為5979.90萬(wàn)元、1.18億元、1.50億元，凈利潤(rùn)分別為0.48億元、0.99億元、1.27億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為6.63%、8.86%、12.71%，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率分別為5.37%、7.40%、10.79%。營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)更是逐年飆升。

從行業(yè)狀況來(lái)看，柳州雙飛主營(yíng)低端市場(chǎng)，能獲得高達(dá)10.79%的銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率可以說(shuō)是難以置信，因?yàn)榈投耸袌?chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)最為激烈。雖然目前中國(guó)汽車(chē)零部件產(chǎn)業(yè)規(guī)模已位居世界前列，但有外資背景的零部件廠商占據(jù)了75%以上的市場(chǎng)份額，并占據(jù)了絕大部分的核心零部件市場(chǎng)份額。同樣的情況也存在于汽車(chē)線束行業(yè)，出現(xiàn)了強(qiáng)而大的類似寡頭壟斷的局面。大部分優(yōu)秀的內(nèi)資廠商還停留在與合資品牌、國(guó)內(nèi)品牌整車(chē)廠商合作，主要供應(yīng)中低檔車(chē)型，而中低檔車(chē)型的競(jìng)爭(zhēng)以成本競(jìng)爭(zhēng)為主，高端車(chē)型的競(jìng)爭(zhēng)以產(chǎn)品質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)為主。

而且，柳州雙飛的盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。上海金亭汽車(chē)線束有限公司（下稱“金亭線束”）主要為上海通用、上海大眾、上海汽車(chē)、沃爾沃等汽車(chē)廠商以及康明斯、延鋒江森、偉世通等汽車(chē)零部件廠商研發(fā)、生產(chǎn)高級(jí)汽車(chē)線束及其零部件。金亭線束為上海大眾的A級(jí)供應(yīng)商和上海通用汽車(chē)的綠色供應(yīng)商，另外，金亭線束為國(guó)內(nèi)唯一一家獲得沃爾沃線束供應(yīng)商資質(zhì)的內(nèi)資企業(yè)。2015年7月，金亭線束被永鼎股份（600105.SH）并購(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，2012年至2014年，金亭線束對(duì)合資公司蘇州波特尼的投資收益分別為7443.87萬(wàn)元、3746.86萬(wàn)元、2749.33萬(wàn)元，投資收益占凈利潤(rùn)比重分別為55.93%、70.18%、55.01%，扣除投資收益，金亭線束凈利潤(rùn)分別為5864.43萬(wàn)元、1592.34萬(wàn)元、2248.94萬(wàn)元，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率分別為8.59%、3%、3.92%。

2015年，中國(guó)汽車(chē)零部件的上市公司經(jīng)營(yíng)情況堪憂，不僅有近半數(shù)上市公司凈利潤(rùn)下滑，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率也從2014年的7%降到5%，零部件上市公司的盈利能力整體下滑。

那么，柳州雙飛是如何取得異于行業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的業(yè)績(jī)的？

激進(jìn)的資本化支出

2013年開(kāi)始，得潤(rùn)電子的研發(fā)投入急劇增加。

2013年，研發(fā)投入4907.06萬(wàn)元，2014年暴增至1.02億元，同比增加108.22%，得潤(rùn)電子表示，公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，特別是FPC連接器、高端連接器和汽車(chē)連接器相關(guān)新技術(shù)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。2015年研發(fā)投入繼續(xù)增加至1.44億元， 2016年上半年研發(fā)投入8045.67萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19.64%。

2013年至2015年，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例持續(xù)提高，分別為2.37%、3.88%、4.73%。2015年之前，研發(fā)投入全部計(jì)入當(dāng)期損益，從2015年開(kāi)始，得潤(rùn)電子開(kāi)始研發(fā)投入資本化，2015年資本化金額3130.60萬(wàn)元，2016年上半年資本化金額1833.24萬(wàn)元。通過(guò)研發(fā)資本化，得潤(rùn)電子2015年可以增加3130.60萬(wàn)元稅前利潤(rùn)，2016年上半年可以增加1833.24萬(wàn)元稅前利潤(rùn)。如果沒(méi)有研發(fā)投入資本化，得潤(rùn)電子的業(yè)績(jī)會(huì)更加糟糕。

資產(chǎn)暴增埋隱患

2006年至2009年為固定資產(chǎn)持續(xù)增加而營(yíng)業(yè)收入萎靡不振的階段，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為6.75億元、7.24億元、7.25億元、6.54億元，各年末固定資產(chǎn)原值分別為1.08億元、1.25億元、2.23億元、3.40億元，固定資產(chǎn)凈值分別為7221.66萬(wàn)元、7762.94萬(wàn)元、1.66億元、2.65億元。雖然2009年年末固定資產(chǎn)原值、凈值分別比2006年年末增加了2.15倍、2.67倍，但2009年的營(yíng)業(yè)收入反而比2006年有所下降。在2009年年報(bào)中，得潤(rùn)電子表示，年初受?chē)?guó)際金融危機(jī)持續(xù)效應(yīng)的影響及全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度明顯放緩所致。

其實(shí)，上市后，得潤(rùn)電子增長(zhǎng)勢(shì)頭就已經(jīng)明顯放緩。上市前2004年、2005年?duì)I業(yè)收入的增幅分別達(dá)到39.47%、42.46%，2006年上市，這一年增幅降至20.50%，2007年增幅進(jìn)一步減緩，只有7.16%。

2010年開(kāi)始，得潤(rùn)電子進(jìn)入固定資產(chǎn)及營(yíng)業(yè)收入均大幅增長(zhǎng)的階段。2010年固定資產(chǎn)增加約三分之一，但營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)幾乎翻番。2011年3月，公司順利通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行方式募集資金6億元。資金到位后，公司又開(kāi)始加大投資，雖然此后固定資產(chǎn)及營(yíng)業(yè)收入不斷增加，但2011年過(guò)后，業(yè)績(jī)已經(jīng)開(kāi)始大幅下滑，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從1.41億元銳減至2016年1-9月的1707.58萬(wàn)元。

得潤(rùn)電子固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)變得緩慢，2015年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率只有0.69次。與此同時(shí)，應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)及存貨暴增。2013年至2015年各年末應(yīng)收賬款凈額（計(jì)提壞賬準(zhǔn)備后）分別為7.73億元、8.44億元、10.99億元，應(yīng)收票據(jù)分別為4.97億元、5.86億元、7.13億元，存貨分別為4.85億元、5.68億元、9.26億元；2016年9月末應(yīng)收賬款凈額、應(yīng)收票據(jù)及存貨分別為12.27億元、9.44億元、12.99億元，占資產(chǎn)總額比例為52.18%，加上固定資產(chǎn)，比例高達(dá)65.25%。

負(fù)債同步暴增

得潤(rùn)電子經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲得現(xiàn)金的能力持續(xù)惡化，2013年、2014年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入分別為9037.29萬(wàn)元、8953.73萬(wàn)元，2015年、2016年1-9月，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出分別為8439.88萬(wàn)元、11980.78萬(wàn)元。資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，2013年至2015年各年末分別為53.39%、57.69%、67.43%，2016年9月末繼續(xù)升至72.97%，主要是應(yīng)付賬款、短期借款及長(zhǎng)期借款持續(xù)大增所致。

短期借款及長(zhǎng)期借款暴增引發(fā)財(cái)務(wù)費(fèi)用飆升。2013年年末短期借款為6.10億元，同比增加2.48億元，2014年末為8.35億元，2015年年末突破10億大關(guān)，達(dá)到10.68億元，2016年9月末飆升至16.27億元。長(zhǎng)期借款2013年年末為1728.04萬(wàn)元，2014年年末為3195.29萬(wàn)元，2015年年末為4.62億元，2016年9月末為4.59億元。財(cái)務(wù)費(fèi)用每年都在飆升，2013年為3963.78萬(wàn)元，2014年暴增至7109.63萬(wàn)元，2015年為7326.24萬(wàn)元，其中利息支出分別為3487.48萬(wàn)元、5341.99萬(wàn)元、7386.56萬(wàn)元。2016年上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用為4055.55萬(wàn)元，同比增加1216.64萬(wàn)元，其中利息支出為4564.73萬(wàn)元，同比增加1428萬(wàn)元。2016年1-9月財(cái)務(wù)費(fèi)用6899.76萬(wàn)元，同比增加2287.03萬(wàn)元。

雖然2015年通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行方式募集資金3.95億元來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金，在一定程度上緩解了資金壓力，但依然是杯水車(chē)薪。得潤(rùn)電子已經(jīng)無(wú)法從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲得足夠的現(xiàn)金流來(lái)償還銀行借款的本金及利息。

職工薪酬漲漲漲

2013年年末，得潤(rùn)電子員工人數(shù)為7223人，2014年年末為7245人，增加22人，2013年全年的職工薪酬3.81億元，而2014年為5.04億元，增加1.23億元。以年末員工人數(shù)計(jì)算，人均職工薪酬從2013年的5.27萬(wàn)元大增至6.96萬(wàn)元，增幅達(dá)到32.16%，但2014年的業(yè)績(jī)下滑近20個(gè)百分點(diǎn)。

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【關(guān)鍵詞】金融危機(jī) 跨國(guó)并購(gòu) 機(jī)遇

任何一個(gè)企業(yè)在全球化時(shí)代，都必須具備全球化的視野，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主喬治·施蒂格勒曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“所有美國(guó)的大企業(yè)都是通過(guò)某種程度、某種方式的并購(gòu)成長(zhǎng)起來(lái)的，幾乎沒(méi)有一家大企業(yè)主要是靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)的?！碑?dāng)前的全球金融危機(jī)，為我國(guó)企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)提供了機(jī)遇，由于人民幣升值及我國(guó)企業(yè)受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響相對(duì)較輕等因素，我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)也隨之活躍。2011年前11個(gè)月，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成并購(gòu)案例1040起；披露金額的880起案例并購(gòu)總額達(dá)565.13億美元，平均并購(gòu)金額為6421.89萬(wàn)美元。與2010年全年并購(gòu)交易案例數(shù)622起和并購(gòu)交易總額348.03億美元相比，均呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

跨國(guó)并購(gòu)指一國(guó)跨國(guó)性企業(yè)為了某種目的，通過(guò)一定的渠道和支付手段，將另一國(guó)企業(yè)的一定份額的股權(quán)直至整個(gè)資產(chǎn)收買(mǎi)下來(lái)，可以通過(guò)直接向目標(biāo)企業(yè)投資，或通過(guò)目標(biāo)國(guó)所在地的子公司進(jìn)行并購(gòu)。在我國(guó)通常把企業(yè)兼并和收購(gòu)統(tǒng)稱為企業(yè)并購(gòu)。

一、危機(jī)后從宏觀環(huán)境變化分析中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的機(jī)遇

經(jīng)過(guò)二十多年的持續(xù)快速經(jīng)濟(jì)發(fā)展中國(guó)已經(jīng)逐步具備了“走出去”進(jìn)行企業(yè)外向并購(gòu)的一些條件。各國(guó)企業(yè)現(xiàn)在都面臨著重組和生產(chǎn)要素的流動(dòng)來(lái)調(diào)整現(xiàn)在發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，并購(gòu)成為了重要的途徑和方式。

（1）各國(guó)政府出臺(tái)各種救市政策為企業(yè)帶來(lái)政策上的優(yōu)惠和便利。美國(guó)政府出臺(tái)政策放低國(guó)外資本注入本國(guó)經(jīng)濟(jì)的門(mén)檻，大量引進(jìn)國(guó)外資本以扶持本國(guó)企業(yè)和經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。我國(guó)政府也出臺(tái)了各種政策和措施推進(jìn)和引導(dǎo)我國(guó)企業(yè)進(jìn)入并購(gòu)重組階段。

（2）金融危機(jī)促使國(guó)外資產(chǎn)貶值，并購(gòu)成本下降。在金融類股價(jià)大幅度下降，整個(gè)市場(chǎng)估值相對(duì)較低的今天，成就了我國(guó)金融機(jī)構(gòu)并購(gòu)?fù)鈬?guó)企業(yè)的大好機(jī)會(huì)。企業(yè)可以以較低的價(jià)格購(gòu)得優(yōu)良的資產(chǎn)。人民幣被迫升值。人民幣升值使并購(gòu)的成本下降，大大增加了并購(gòu)的成功機(jī)率。國(guó)內(nèi)資本供給渡過(guò)了短缺期，具有一定外向投資能力。

（3）金融危機(jī)促使企業(yè)重組加速。金融危機(jī)的到來(lái)，促進(jìn)了生產(chǎn)要素加速流動(dòng)，企業(yè)重組加快的時(shí)候。因?yàn)橐ㄟ^(guò)生產(chǎn)要素的流動(dòng)、企業(yè)的重組來(lái)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，使得原來(lái)失衡的經(jīng)濟(jì)關(guān)系能夠達(dá)到新的平衡。

（4）國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)。最近幾年來(lái)，國(guó)內(nèi)有許多跨國(guó)并購(gòu)成功的例子值得其他有意跨國(guó)并購(gòu)的國(guó)內(nèi)企業(yè)借鑒。例如：聯(lián)想集團(tuán)、三大石油集團(tuán)、海爾集團(tuán)、TCL等混合型企業(yè)，還有些私營(yíng)企業(yè)，都為跨國(guó)并購(gòu)提供了很好的經(jīng)驗(yàn)。例如“聯(lián)想”在2004年初確立了新三年戰(zhàn)略，其中收購(gòu)IBM PC業(yè)務(wù)是“聯(lián)想”新三年戰(zhàn)略的一部分。購(gòu)并后“聯(lián)想”不僅獲得了自己缺少的品牌效應(yīng)和多元化的客戶基礎(chǔ)和領(lǐng)先技術(shù)，而且一躍成為全球第三大個(gè)人電腦生產(chǎn)廠商。同時(shí)在與供應(yīng)商的談判能力、降低采購(gòu)成本方面取得了主動(dòng)權(quán)，使“聯(lián)想”的核心優(yōu)勢(shì)得以發(fā)揮，大大提高了競(jìng)爭(zhēng)能力，確立了在個(gè)人電腦上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

二、金融危機(jī)后航運(yùn)業(yè)的行業(yè)分析

航運(yùn)業(yè)作為世界經(jīng)濟(jì)重要的基礎(chǔ)性和服務(wù)性行業(yè)，是實(shí)現(xiàn)國(guó)際貿(mào)易的重要保障，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，在促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人類社會(huì)進(jìn)步中有著不可替代的作用。而航運(yùn)業(yè)為中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易發(fā)展，鞏固世界主要貿(mào)易大國(guó)的地位提供了便利的運(yùn)輸服務(wù)，其興衰榮辱與國(guó)內(nèi)外總體的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、社會(huì)和政策法規(guī)的發(fā)展態(tài)勢(shì)關(guān)系密切。2011年，我國(guó)航運(yùn)業(yè)整體平穩(wěn)發(fā)展，水運(yùn)貨物周轉(zhuǎn)量、水運(yùn)客運(yùn)周轉(zhuǎn)量和港口貨物吞吐量較2010年都有所增長(zhǎng)，同時(shí)，水運(yùn)貨物周轉(zhuǎn)量占綜合運(yùn)輸體系比重略有增長(zhǎng)，水運(yùn)客運(yùn)周轉(zhuǎn)量占綜合運(yùn)輸體系比重略微下降，外貿(mào)貨物吞吐量占港口貨物吞吐量比重略有下降。

總體來(lái)看，后金融危機(jī)時(shí)代航運(yùn)業(yè)發(fā)展較為平穩(wěn)。水路貨運(yùn)小幅增長(zhǎng)；客運(yùn)情況好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；港口貨物吞吐大幅增長(zhǎng)；港口客運(yùn)吞吐低速增長(zhǎng)；進(jìn)出口方面，港口外貿(mào)情況發(fā)展較好，沿海港口外貿(mào)仍占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位；投資方面，航運(yùn)業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額下降，占全國(guó)的投資比重也下降。

沿海干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)方面，受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、國(guó)際海運(yùn)市場(chǎng)低迷拖累以及運(yùn)力過(guò)剩嚴(yán)重等因素影響，2011年沿海運(yùn)輸市場(chǎng)總體十分低迷，沿海運(yùn)價(jià)已退回到2002年水平，其嚴(yán)重程度已超過(guò)2009年金融危機(jī)海運(yùn)業(yè)最衰退時(shí)期。受沿海運(yùn)輸需求增速放緩與沿海運(yùn)力嚴(yán)重過(guò)剩的影響，2012年我國(guó)沿海散貨運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)價(jià)將進(jìn)一步下跌，但同時(shí)由于沿海運(yùn)輸成本限制，沿海運(yùn)價(jià)下跌的空間不大。全國(guó)經(jīng)濟(jì)保持合理、較快的增長(zhǎng)將促使國(guó)內(nèi)沿海干散貨運(yùn)輸需求進(jìn)一步增加，但是其增速將比2011年有所放緩。而沿海運(yùn)力2012年進(jìn)入集中交付期，運(yùn)力將嚴(yán)重過(guò)剩。

三、總結(jié)

通過(guò)以上的分析，金融危機(jī)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的低谷期，給并購(gòu)領(lǐng)域提供了一個(gè)很好的機(jī)遇。也是促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)轉(zhuǎn)型的良機(jī)。但是，并購(gòu)重組又是一項(xiàng)復(fù)雜而專業(yè)性很強(qiáng)的工作，對(duì)企業(yè)充滿了風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，企業(yè)要在復(fù)雜多變的國(guó)際形勢(shì)下用好并購(gòu)這柄利劍，使企業(yè)做大做強(qiáng)，同時(shí)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，保持宏觀經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展。同時(shí)需要指出的是企業(yè)并購(gòu)并非是治療企業(yè)所有痼疾的萬(wàn)能妙藥，關(guān)鍵要練好內(nèi)功，建立起真正的現(xiàn)代企業(yè)制度。以全球化的視野來(lái)看，入世、并購(gòu)、投資都不是目的，而是手段，增強(qiáng)中國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力才是目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

[1]宋雪蓮.中國(guó)企業(yè)海外抄底攻略[J].中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊，2009， （25）.

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關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 跨國(guó)并購(gòu) 可持續(xù)發(fā)展 風(fēng)險(xiǎn)

0 引言

任何一個(gè)企業(yè)在全球化時(shí)代，都必須具備全球化的視野，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主喬治·施蒂格勒曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“所有美國(guó)的大企業(yè)都是通過(guò)某種程度、某種方式的并購(gòu)成長(zhǎng)起來(lái)的，幾乎沒(méi)有一家大企業(yè)主要是靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)的?！碑?dāng)前的全球金融危機(jī)，為我國(guó)企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)提供了機(jī)遇，由于人民幣升值及我國(guó)企業(yè)受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響相對(duì)較輕等因素，我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)也隨之活躍。僅2008年，我國(guó)對(duì)外直接投資就達(dá)到521.5億美元，同比增長(zhǎng)96.7%，其中非金融類直接投資406.5億美元，同比增長(zhǎng)63.6%。2003-2008年，我國(guó)非金融類對(duì)外直接投資年均增長(zhǎng)速度高達(dá)70.2%。據(jù)渣打銀行估計(jì)，2009年我國(guó)的對(duì)外直接投資額有望首次超過(guò)引進(jìn)外國(guó)直接投資額。然而，國(guó)外研究機(jī)構(gòu)的大量研究也表明，僅僅十分之三的大規(guī)模企業(yè)并購(gòu)真正創(chuàng)造了價(jià)值，依照不同的成功并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)并購(gòu)的失敗率在50%到70%之間。這就是說(shuō)，并購(gòu)既是企業(yè)成長(zhǎng)壯大必須采取的方式，又是復(fù)雜程度最高、風(fēng)險(xiǎn)最大的戰(zhàn)略行為，尤其是跨國(guó)并購(gòu)。近期，中鋁公司確認(rèn)，我國(guó)最大的海外投資因力拓毀約宣告失敗。四川民企騰中重工收購(gòu)?fù)ㄓ煤否R，則遭到了不少質(zhì)疑。一個(gè)想收購(gòu)海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，卻被無(wú)情拒絕，另一個(gè)則可能拿來(lái)不良資產(chǎn)，想買(mǎi)的，對(duì)方不賣(mài)了，不良的，買(mǎi)了不放心。這似乎表明，我國(guó)企業(yè)眼下進(jìn)行的跨國(guó)并購(gòu)并不順利。近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)成功和失敗的案例都大量涌現(xiàn)，這使我們不得不更理性的思考我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)行為。

1 我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的原因

1.1 我國(guó)近年來(lái)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，隨著工業(yè)化和城市化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，人們消費(fèi)能力不斷增加，我國(guó)對(duì)各類資源的需求也在不斷增加。多年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)快速發(fā)展，1995-2008年的平均實(shí)際GDP增長(zhǎng)率達(dá)到了年同比9.7%，特別是自2003年以來(lái)，實(shí)際GDP增長(zhǎng)率均保持在10%以上，2007年更是達(dá)到了年同比13.0%的歷史較高水平。盡管2008年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有所放緩，但是依然保持在9.0%這一遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出發(fā)達(dá)國(guó)家水平的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)大幅增強(qiáng)了我國(guó)的消費(fèi)能力。然而，我國(guó)本身資源有限，需要靠大量進(jìn)口，這些需求使有能力的企業(yè)不斷去尋求跨國(guó)并購(gòu)機(jī)會(huì)。

1.2 我國(guó)企業(yè)具備跨國(guó)并購(gòu)的實(shí)力。很多有實(shí)力的企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好，雖然自2008年第三季度以來(lái)受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，利潤(rùn)增長(zhǎng)率大幅下挫，但依然實(shí)現(xiàn)了盈利。這些企業(yè)近年來(lái)所積累的良好的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力為其進(jìn)行海外并購(gòu)提供了條件。

1.3 我國(guó)政府對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的政策支持。為進(jìn)一步落實(shí)“走出去”戰(zhàn)略，中國(guó)政府出臺(tái)多項(xiàng)措施支持我國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)。如，2009年3月16日，商務(wù)部《境外投資管理辦法》，將境外投資審批權(quán)進(jìn)一步下放到地方政府。另外，截至2008年底，我國(guó)政府積累了1.9萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，這一水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國(guó)家，并且在必要時(shí)可以為中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)提供支撐。

1.4 我國(guó)健康的金融體系和充足的流動(dòng)性也能為我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的融資活動(dòng)提供巨大支持。目前我國(guó)的銀行業(yè)狀況良好，截至2008年12月，中國(guó)商業(yè)銀行的平均不良貸款率僅為2.5%，貸存比僅為65.1%。這使得我國(guó)的銀行業(yè)能夠在許多國(guó)家的銀行正在被迫去杠桿化之時(shí)，不但無(wú)需降低杠桿率，還能擴(kuò)大杠桿率，為企業(yè)的海外并購(gòu)提供融資支持。

1.5 國(guó)際金融危機(jī)導(dǎo)致部分海外企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，部分經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水，資產(chǎn)嚴(yán)重貶值。為緩解流動(dòng)性短缺，迫不得已大量出售資產(chǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌，折現(xiàn)能力嚴(yán)重下降，現(xiàn)在這種價(jià)格是購(gòu)買(mǎi)的絕好機(jī)會(huì)。此時(shí)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)不但可以解決被收購(gòu)企業(yè)的燃眉之急，也可以大大節(jié)省我國(guó)企業(yè)的收購(gòu)成本。

1.6 海外并購(gòu)的監(jiān)管和審查放松。在過(guò)去數(shù)年，我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)計(jì)劃多以失敗告終，主要原因在于我國(guó)企業(yè)的“國(guó)有”背景讓海外企業(yè)家和政治家擔(dān)憂不已。不過(guò)，金融危機(jī)的到來(lái)，為籌集資金而疲于奔命的歐美企業(yè)和相關(guān)政府部門(mén)都放松了對(duì)中國(guó)國(guó)有企業(yè)的監(jiān)管和審查，減少了跨國(guó)并購(gòu)的政治障礙和隱性成本。

2 我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的模式

面對(duì)機(jī)遇，我們更需冷靜，對(duì)外投資是對(duì)企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力很大的挑戰(zhàn)，雖然在資金充裕、人民幣升值的背景下，海外資產(chǎn)會(huì)顯得相對(duì)便宜，但便宜不應(yīng)該成為購(gòu)買(mǎi)的理由，如果資產(chǎn)不能帶來(lái)效益，再便宜也沒(méi)有價(jià)值，甚至有可能因“消化不良”而背上沉重的負(fù)擔(dān)。我國(guó)企業(yè)實(shí)施國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是必然趨勢(shì)，但在“走出去”的過(guò)程中要注意規(guī)避和防范風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)海外的并購(gòu)機(jī)遇，我們只有找到適合可持續(xù)發(fā)展的模式才能能最大程度的保障企業(yè)的利益。筆者認(rèn)為我國(guó)企業(yè)應(yīng)從以下三個(gè)方面做為切入點(diǎn)，去進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)。

2.1 對(duì)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的投資，買(mǎi)缺少的東西是明智之選。僅以中國(guó)石油天燃?xì)夤窘诘暮Ｍ獠①?gòu)為例，今年6月21日，公司公告，以69.4億元收購(gòu)新加坡石油公司45.51%的股權(quán)已經(jīng)完成，公司可能對(duì)其余的股權(quán)做出強(qiáng)制性全面現(xiàn)金收購(gòu)要約，預(yù)計(jì)收購(gòu)總額可能達(dá)到152億元人民幣左右；公司還有可能從法國(guó)道達(dá)爾公司的手中接手伊朗南帕爾斯氣田上游開(kāi)發(fā)，而中石油集團(tuán)或?qū)榇酥Ц?7億美元(約322億人民幣)。另外，中石油、中海油也正在以40億美元的價(jià)格競(jìng)購(gòu)美國(guó)公司KOSMOS能源處于非洲加納沿海jubilee油氣田30%的股權(quán)。不僅是中石油，我國(guó)其它一些行業(yè)，如鋼鐵、有色金屬等對(duì)資源依賴性比較強(qiáng)的行業(yè)也趁機(jī)對(duì)海外資源進(jìn)行了大規(guī)模的并購(gòu)。這些將極大地緩解我國(guó)長(zhǎng)期浪費(fèi)所造成的資源緊缺狀況，增加我國(guó)戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展增加了能量。

2.2 技術(shù)是我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的當(dāng)務(wù)首選。去年年底，湖南株洲南車(chē)時(shí)代電氣股份有限公司正式搞掂國(guó)內(nèi)軌道交通行業(yè)首例跨國(guó)并購(gòu)案。以不到1億元的代價(jià)，控制全球排名第六的大功率半導(dǎo)體器件企業(yè)丹尼克斯，同時(shí)擁有高壓絕緣雙極型晶體管制造這一與時(shí)代電氣主業(yè)關(guān)聯(lián)頗大的核心技術(shù)。時(shí)代電氣為其提供了良好的融資平臺(tái)，解決丹尼克斯資金難題，而利用丹尼克斯的技術(shù)生產(chǎn)的高壓半導(dǎo)體元件，正是我國(guó)基礎(chǔ)建設(shè)大量需要的。另外，吉利今年初對(duì)全球第二大自動(dòng)變速器公司澳大利亞自動(dòng)變速器公司（DSI）的收購(gòu)更是技術(shù)并購(gòu)的經(jīng)典。其收購(gòu)的是國(guó)內(nèi)目前最缺乏的、最核心的自動(dòng)變速箱產(chǎn)能和技術(shù)。同時(shí)，DSI的大扭矩自動(dòng)變速箱技術(shù)正好與吉利掌握的現(xiàn)有自動(dòng)變速箱技術(shù)形成互補(bǔ)，對(duì)未來(lái)吉利全面掌握中高檔車(chē)核心技術(shù)和競(jìng)爭(zhēng)力大有裨益。最適合的就是最好的，在選擇海外技術(shù)并購(gòu)的時(shí)候，并不一定要并購(gòu)最先進(jìn)的技術(shù)。技術(shù)上具有適當(dāng)?shù)念I(lǐng)先性、能夠解決企業(yè)技術(shù)瓶頸，是選擇海外并購(gòu)目標(biāo)的基本原則，能使企業(yè)得到飛速的發(fā)展。