從理論上說，科學(xué)的證券市場(chǎng)效率評(píng)價(jià)原則和方法，首先要建立在科學(xué)合理地界定證券市場(chǎng)效率內(nèi)涵的基礎(chǔ)上。從實(shí)踐上說，如何制定我國(guó)證券市場(chǎng)效率的評(píng)價(jià)原則和方法，直接影響到各種政策的制定及其導(dǎo)向。因此，科學(xué)全面地理解和界定證券市場(chǎng)效率的內(nèi)涵，結(jié)合我國(guó)實(shí)際確定證券市場(chǎng)效率的評(píng)價(jià)原則，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

一、證券市場(chǎng)效率內(nèi)涵的辨析

20世紀(jì)60年代后期，西方金融學(xué)逐步形成了以“有效市場(chǎng)假說”(EfficiencyMarketHypothesis。簡(jiǎn)稱為EMH。也稱為“有效市場(chǎng)理論”)為主體的證券市場(chǎng)效率理論。1965年，法瑪(Fama)首次對(duì)證券市場(chǎng)有效性給出了一個(gè)描述性定義：如果證券價(jià)格充分反映了可得的信息，每一種證券價(jià)格都永遠(yuǎn)等于其投資價(jià)值，則該證券市場(chǎng)是有效的。有效市場(chǎng)理論(EMH)使用市場(chǎng)定價(jià)的信息有效性來衡量證券市場(chǎng)的效率。長(zhǎng)期以來，大部分的學(xué)者把信息有效性與資本市場(chǎng)效率等同起來了，認(rèn)為“一個(gè)資本市場(chǎng)如果在確定資產(chǎn)價(jià)格中能夠使用所獲得的全部信息，它(從信息上說)就是有效率的”。

20世紀(jì)70年代后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)證券市場(chǎng)效率的研究主要圍繞有效市場(chǎng)理論進(jìn)行檢驗(yàn)和實(shí)證研究。大多數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果表明，發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)符合弱態(tài)有效態(tài)和半強(qiáng)態(tài)有效的狀態(tài)特征，我國(guó)證券市場(chǎng)也尚未達(dá)到中強(qiáng)態(tài)有效；但對(duì)于是否達(dá)到弱態(tài)有效，則存在較大分歧，有半數(shù)以上的學(xué)者認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)已達(dá)到或接近弱態(tài)有效。20世紀(jì)70年代后期，有效市場(chǎng)理論不斷受到質(zhì)疑：即使一些學(xué)者對(duì)有效市場(chǎng)理論進(jìn)行了修正，放寬了一些假設(shè)條件，但該理論仍無法解釋市場(chǎng)中越來越多的異常現(xiàn)象。市場(chǎng)有效理論對(duì)中外證券市場(chǎng)效率狀態(tài)評(píng)價(jià)結(jié)論的不確定性，加之對(duì)市場(chǎng)異?，F(xiàn)象的無法解釋。暴露出其理論上的缺陷和現(xiàn)實(shí)解釋能力的不足。

20世紀(jì)90年代。國(guó)內(nèi)一批學(xué)者對(duì)證券市場(chǎng)效率的內(nèi)涵也進(jìn)行了理論探討。一般認(rèn)為，證券市場(chǎng)效率應(yīng)理解為金融資源的配置效率，即資金的有效動(dòng)員與金融資源的高效利用。筆者認(rèn)為，無論是有效市場(chǎng)理論對(duì)證券市場(chǎng)效率內(nèi)涵的界定，還是按照其他學(xué)者的觀點(diǎn)——把證券市場(chǎng)效率理解為資源配置效率。都不能全面完整地反映證券市場(chǎng)效率的全貌。那么應(yīng)該如何界定證券市場(chǎng)效率的內(nèi)涵呢?

1．證券市場(chǎng)效率是“效率”的經(jīng)濟(jì)學(xué)內(nèi)涵在證券市場(chǎng)的具體表現(xiàn)和應(yīng)用。在經(jīng)濟(jì)學(xué)一般意義上。效率是指生產(chǎn)活動(dòng)所得到的經(jīng)濟(jì)成果與投入的比較值，即收益與成本之比，比值越高，則效率越高。因此，相應(yīng)地，證券市場(chǎng)效率可以從證券市場(chǎng)資源的配置利用、信息處理、資產(chǎn)定價(jià)、交易運(yùn)行以及市場(chǎng)監(jiān)管等多個(gè)環(huán)節(jié)的收益與成本的比值中得以體現(xiàn)。因此，證券市場(chǎng)效率應(yīng)該既包括作為證券市場(chǎng)效率核心的信息效率，也包括以最低成本為資金需求者提供金融資源的融資效率，還包括使市場(chǎng)投資者高效地進(jìn)行信息交換和投資交易的運(yùn)行效率。

[摘要]效率即投入與產(chǎn)出的關(guān)系，保險(xiǎn)效率是判斷保險(xiǎn)業(yè)、保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展水平和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)績(jī)效與競(jìng)爭(zhēng)能力的重要指標(biāo)。國(guó)外對(duì)保險(xiǎn)效率研究的主要內(nèi)容為：規(guī)模效率和范圍效率；保險(xiǎn)公司組織形式與效率；保險(xiǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與效率；對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)效率的研究；償付能力與效率之間的關(guān)系，以及保險(xiǎn)分銷系統(tǒng)、保險(xiǎn)監(jiān)管、保險(xiǎn)創(chuàng)新、保險(xiǎn)人所有權(quán)結(jié)構(gòu)等因素與效率的關(guān)系。對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)產(chǎn)出的度量方法主要有價(jià)值增加法和金融中介法。對(duì)保險(xiǎn)業(yè)效率的分析較多采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法、自由分布方法、隨機(jī)前沿方法。對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)效率的定量研究和定性研究，為客觀評(píng)價(jià)保險(xiǎn)市場(chǎng)效率、促進(jìn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提高效率和監(jiān)管機(jī)構(gòu)完善監(jiān)管提供了有價(jià)值的理論指導(dǎo)。

[關(guān)鍵詞]保險(xiǎn)效率；規(guī)模效率；公司組織形式；市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；產(chǎn)業(yè)效率；償付能力

效率是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)重要概念，金融業(yè)效率也是近些年來備受關(guān)注的重點(diǎn)問題。保險(xiǎn)業(yè)作為金融業(yè)的重要組成部分，其社會(huì)管理功能和金融功能日益突出。在國(guó)外，效率已成為判斷保險(xiǎn)業(yè)、保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展水平和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)績(jī)效與競(jìng)爭(zhēng)能力的重要指標(biāo)，對(duì)效率的理論研究日益深入。但從現(xiàn)有文獻(xiàn)看，國(guó)內(nèi)對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)效率問題的研究還不夠系統(tǒng)和深入，缺乏對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)宏觀效率和微觀效率進(jìn)行客觀科學(xué)的評(píng)價(jià)，遠(yuǎn)不能適應(yīng)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展的需要。本文試圖通過對(duì)國(guó)外文獻(xiàn)比較系統(tǒng)的梳理，重點(diǎn)介紹國(guó)外保險(xiǎn)市場(chǎng)效率研究的主要內(nèi)容、研究方法、特點(diǎn)和存在的問題，以借鑒吸收國(guó)外相對(duì)成熟的研究成果，為推進(jìn)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)效率問題的研究提供有益的參考。

一、保險(xiǎn)市場(chǎng)效率的含義

國(guó)外有關(guān)保險(xiǎn)市場(chǎng)效率研究的文獻(xiàn)，大都沒有明確的定義和系統(tǒng)的研究框架，也幾乎沒有區(qū)分保險(xiǎn)市場(chǎng)效率、保險(xiǎn)業(yè)效率和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)效率等概念。尤其近些年的研究基本上是對(duì)保險(xiǎn)業(yè)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)效率的研究，一是從保險(xiǎn)公司特定的業(yè)務(wù)流程和結(jié)構(gòu)出發(fā)，重點(diǎn)研究保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的微觀效率；二是選取一定數(shù)量的保險(xiǎn)公司樣本，以此作為保險(xiǎn)業(yè)的行業(yè)效率。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為保險(xiǎn)市場(chǎng)的核心主體，可以說其效率狀況在一定程度上決定了保險(xiǎn)市場(chǎng)的效率。因此，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)效率能夠大致反映保險(xiǎn)市場(chǎng)的效率。

效率從本質(zhì)上來講，就是投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系。具體來說，許多學(xué)者主要沿用Farrel(1957)對(duì)效率的定義來分析保險(xiǎn)業(yè)效率。Farrel將效率分解成技術(shù)效率(TechnicalEffi-ciency，TE)和配置效率(AllocativeEfficiency，AE)。技術(shù)效率是指相對(duì)于產(chǎn)出邊界而言，在給定的一系列投入的前提下，能獲取最大產(chǎn)出的能力。配置效率是在給定投入價(jià)格的情況下，按照最理想的比例運(yùn)用投入要素的能力。這兩種效率結(jié)合起來即是成本效率(CostEfficiency，CE)(Coelli，1996)。三種效率值都在0-1之間，如果效率值為1，意味著擁有完全效率。Leibenstein(1966)提出X效率概念來描述真實(shí)成本與最小成本的差異。Fare和Lovell(1978)將Farrel的效率概念擴(kuò)展為三個(gè)組成部分，即技術(shù)效率、配置效率和規(guī)模效率。大多數(shù)保險(xiǎn)效率研究文獻(xiàn)也是重點(diǎn)研究這幾種效率類型的。

一、選題背景

2004年，我國(guó)期貨交易額達(dá)17萬億元，實(shí)物交割8840萬元，占交易金額的5.2％；套期保值主體進(jìn)一步擴(kuò)大，投機(jī)者更加理性投資，市場(chǎng)呈現(xiàn)一派繁榮景象。但是，從1990年中國(guó)鄭州商品交易所成立的15年來，中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展并不順利，一些涉及面廣、參與者眾、影響大的風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)有發(fā)生：從327國(guó)債到708天然膠，從105綠豆到209大豆，幾乎每年都會(huì)發(fā)生程度不同的風(fēng)險(xiǎn)事件。業(yè)界人士從期貨市場(chǎng)體系、期貨交易制度、期貨投資環(huán)境等方面進(jìn)行了大量的研究與分析，試圖破解風(fēng)險(xiǎn)事件接踵而至之迷，但迄今為止仍未找到準(zhǔn)確答案。

事實(shí)上，導(dǎo)致我國(guó)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)的根本原因不在于市場(chǎng)體系、交易制度、投資環(huán)境方面，而在于期貨市場(chǎng)效率。從市場(chǎng)有效性的角度來考察我國(guó)期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀，其結(jié)論能夠解釋市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問題。期貨市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成，是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可或缺的部分。期貨市場(chǎng)功能的充分發(fā)揮依賴其有效性的高低。因此，研究中國(guó)期貨市場(chǎng)效率問題具有基礎(chǔ)性理論意義和重要的現(xiàn)實(shí)意義。

要繼續(xù)完善中國(guó)的金融體系，更好地融入全球經(jīng)濟(jì)的一體化進(jìn)程，就必須對(duì)期貨市場(chǎng)作更深入的研究，更好地認(rèn)識(shí)和利用市場(chǎng)效率。本人結(jié)合導(dǎo)師張玉智主持的吉林省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)“十五”規(guī)劃課題“農(nóng)產(chǎn)品期貨投資策略”（2003066），經(jīng)與導(dǎo)師多次討論，以“我國(guó)期貨市場(chǎng)效率實(shí)政研究”為碩士學(xué)位論文題目，以期能為我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展提供參考，并為今后的進(jìn)一步研究打下基礎(chǔ)。

二、國(guó)內(nèi)外關(guān)于市場(chǎng)有效性的研究現(xiàn)狀

關(guān)于市場(chǎng)有效性理論（efficientmarkethypothesis）的研究，當(dāng)以Fama（1970）為代表，而最早提出市場(chǎng)效率形式的則是美國(guó)學(xué)者Roberts，他在1967年5月芝加哥大學(xué)的證券價(jià)格討論會(huì)上首次將效率市場(chǎng)分為弱式效率市場(chǎng)（weakformmarket）、半強(qiáng)式效率市場(chǎng)（semi－strongformmarket）和強(qiáng)式效率市場(chǎng)（strongformmarket）。在此基礎(chǔ)上，F(xiàn)ama等人對(duì)其進(jìn)行了完善。目前被廣泛使用的效率市場(chǎng)的三種形式是由Fama在1970年提出的，它的主要內(nèi)容是：在弱式效率市場(chǎng)里，股票價(jià)格只包括價(jià)格、交易量、收益等所有歷史的相關(guān)信息；在半強(qiáng)式效率市場(chǎng)里，股票價(jià)格包括歷史的及其他共享的所有公開可獲得的相關(guān)信息（包括公司的會(huì)計(jì)報(bào)表、競(jìng)爭(zhēng)公司的會(huì)計(jì)報(bào)表、國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等其他公開信息）；在強(qiáng)式效率市場(chǎng)里，股票價(jià)格包括了市場(chǎng)子集獨(dú)享的及所有可共享的相關(guān)信息（包括內(nèi)幕信息）。根據(jù)Fama等人的研究，股票市場(chǎng)對(duì)信息集（不妨設(shè)為φ）的有效率實(shí)際上意味著以φ為基礎(chǔ)的股票交易不可能獲取超額報(bào)酬，因此，在上述三種形式的效率市場(chǎng)中，分別基于對(duì)應(yīng)的信息集形成的交易策略都不能獲取超額報(bào)酬。所以，在弱式效率市場(chǎng)中，基于歷史價(jià)格、交易量等形成的交易技巧（技術(shù)分析）并不能比簡(jiǎn)單的“購存”（BuyandHold）策略帶來更高的收益；在半強(qiáng)式效率市場(chǎng)中，不但技術(shù)分析失靈，而且那些基于公開可獲得信息建立的交易規(guī)則（基礎(chǔ)分析）也將趨于無效，投資基金和其他機(jī)構(gòu)投資者將失去專家管理的優(yōu)勢(shì)，投資者最明智的選擇是分散投資；在強(qiáng)式效率市場(chǎng)中，利用任何信息、采取任何規(guī)則都不能獲取超額報(bào)酬，市場(chǎng)參與者誰也不能支配和影響價(jià)格的形成，只能根據(jù)給定的價(jià)格做出自己的行為選擇。此時(shí)，任何人都無法擁有對(duì)信息的壟斷權(quán)，市場(chǎng)頗像瓦爾拉斯描述的理想狀態(tài)的均衡市場(chǎng)，市場(chǎng)的完美屬性已將政府完全替代，政府監(jiān)管已沒有必要。

[摘要]效率即投入與產(chǎn)出的關(guān)系，保險(xiǎn)效率是判斷保險(xiǎn)業(yè)、保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展水平和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)績(jī)效與競(jìng)爭(zhēng)能力的重要指標(biāo)。國(guó)外對(duì)保險(xiǎn)效率研究的主要內(nèi)容為：規(guī)模效率和范圍效率；保險(xiǎn)公司組織形式與效率；保險(xiǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與效率；對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)效率的研究；償付能力與效率之間的關(guān)系，以及保險(xiǎn)分銷系統(tǒng)、保險(xiǎn)監(jiān)管、保險(xiǎn)創(chuàng)新、保險(xiǎn)人所有權(quán)結(jié)構(gòu)等因素與效率的關(guān)系。對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)產(chǎn)出的度量方法主要有價(jià)值增加法和金融中介法。對(duì)保險(xiǎn)業(yè)效率的分析較多采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法、自由分布方法、隨機(jī)前沿方法。對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)效率的定量研究和定性研究，為客觀評(píng)價(jià)保險(xiǎn)市場(chǎng)效率、促進(jìn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提高效率和監(jiān)管機(jī)構(gòu)完善監(jiān)管提供了有價(jià)值的理論指導(dǎo)。

[關(guān)鍵詞]保險(xiǎn)效率；規(guī)模效率；公司組織形式；市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；產(chǎn)業(yè)效率；償付能力

效率是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)重要概念，金融業(yè)效率也是近些年來備受關(guān)注的重點(diǎn)問題。保險(xiǎn)業(yè)作為金融業(yè)的重要組成部分，其社會(huì)管理功能和金融功能日益突出。在國(guó)外，效率已成為判斷保險(xiǎn)業(yè)、保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展水平和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)績(jī)效與競(jìng)爭(zhēng)能力的重要指標(biāo)，對(duì)效率的理論研究日益深入。但從現(xiàn)有文獻(xiàn)看，國(guó)內(nèi)對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)效率問題的研究還不夠系統(tǒng)和深入，缺乏對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)宏觀效率和微觀效率進(jìn)行客觀科學(xué)的評(píng)價(jià)，遠(yuǎn)不能適應(yīng)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展的需要。本文試圖通過對(duì)國(guó)外文獻(xiàn)比較系統(tǒng)的梳理，重點(diǎn)介紹國(guó)外保險(xiǎn)市場(chǎng)效率研究的主要內(nèi)容、研究方法、特點(diǎn)和存在的問題，以借鑒吸收國(guó)外相對(duì)成熟的研究成果，為推進(jìn)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)效率問題的研究提供有益的參考。

一、保險(xiǎn)市場(chǎng)效率的含義

國(guó)外有關(guān)保險(xiǎn)市場(chǎng)效率研究的文獻(xiàn)，大都沒有明確的定義和系統(tǒng)的研究框架，也幾乎沒有區(qū)分保險(xiǎn)市場(chǎng)效率、保險(xiǎn)業(yè)效率和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)效率等概念。尤其近些年的研究基本上是對(duì)保險(xiǎn)業(yè)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)效率的研究，一是從保險(xiǎn)公司特定的業(yè)務(wù)流程和結(jié)構(gòu)出發(fā)，重點(diǎn)研究保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的微觀效率；二是選取一定數(shù)量的保險(xiǎn)公司樣本，以此作為保險(xiǎn)業(yè)的行業(yè)效率。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為保險(xiǎn)市場(chǎng)的核心主體，可以說其效率狀況在一定程度上決定了保險(xiǎn)市場(chǎng)的效率。因此，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)效率能夠大致反映保險(xiǎn)市場(chǎng)的效率。

效率從本質(zhì)上來講，就是投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系。具體來說，許多學(xué)者主要沿用Farrel(1957)對(duì)效率的定義來分析保險(xiǎn)業(yè)效率。Farrel將效率分解成技術(shù)效率(TechnicalEffi-ciency，TE)和配置效率(AllocativeEfficiency，AE)。技術(shù)效率是指相對(duì)于產(chǎn)出邊界而言，在給定的一系列投入的前提下，能獲取最大產(chǎn)出的能力。配置效率是在給定投入價(jià)格的情況下，按照最理想的比例運(yùn)用投入要素的能力。這兩種效率結(jié)合起來即是成本效率(CostEfficiency，CE)(Coelli，1996)。三種效率值都在0-1之間，如果效率值為1，意味著擁有完全效率。Leibenstein(1966)提出X效率概念來描述真實(shí)成本與最小成本的差異。Fare和Lovell(1978)將Farrel的效率概念擴(kuò)展為三個(gè)組成部分，即技術(shù)效率、配置效率和規(guī)模效率。大多數(shù)保險(xiǎn)效率研究文獻(xiàn)也是重點(diǎn)研究這幾種效率類型的。

我國(guó)農(nóng)村金融市場(chǎng)效率低下的表現(xiàn)形式

自改革開放以來，國(guó)家對(duì)我國(guó)的農(nóng)村發(fā)展給予大力支持，特別重視農(nóng)村金融市場(chǎng)的建立.經(jīng)過三十多年的不斷努力，我國(guó)的農(nóng)村金融市場(chǎng)已初具規(guī)模.但總體而言，我國(guó)農(nóng)村金融市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)效率仍然較低，我國(guó)農(nóng)村金融市場(chǎng)的發(fā)展仍需進(jìn)一步加以改革.現(xiàn)階段我國(guó)農(nóng)村金融市場(chǎng)效率低下主要表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：為了促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，應(yīng)提高金融市場(chǎng)的效率，增加向農(nóng)業(yè)和農(nóng)戶提供必要的資金支持.但現(xiàn)實(shí)是我國(guó)農(nóng)村金融市場(chǎng)不僅沒有向農(nóng)村提供必要的發(fā)展資金，反而不斷從農(nóng)村抽調(diào)資金，使我國(guó)的農(nóng)村金融市場(chǎng)呈資金凈流出狀態(tài).我們查找了2005年后的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，根據(jù)“農(nóng)業(yè)資金凈流出=農(nóng)業(yè)存款+農(nóng)民儲(chǔ)蓄存款-農(nóng)業(yè)貸款”的公式（其中“農(nóng)民儲(chǔ)蓄存款”項(xiàng)目無法查到準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，按“城鄉(xiāng)儲(chǔ)蓄存款”的30%估算），我們得出從2005年到2010年農(nóng)村資金表現(xiàn)為凈流出，并呈不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)，從2005年的36988.88億元逐年遞增到2010年的82191.7億元.由于公式中“農(nóng)民儲(chǔ)蓄存款”項(xiàng)目不是準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，而是按“城鄉(xiāng)儲(chǔ)蓄存款”的30%估算，可能存在一定的誤差，我們?cè)購牧硪唤M數(shù)據(jù)來分析.從《中國(guó)農(nóng)村金融服務(wù)報(bào)告2010》得知：截至2010年末，全國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行縣及縣以下網(wǎng)點(diǎn)個(gè)人儲(chǔ)蓄余額約為18293.56億元，全國(guó)農(nóng)村信用社各項(xiàng)存款余額為8.8萬億元.從《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2011》中得知的2010年末，農(nóng)業(yè)貸款余額為26043.3億元，結(jié)合以上數(shù)據(jù)我們得知，在2010年我國(guó)農(nóng)村金融市場(chǎng)至少存在80250.26億元的資金凈流出.這種大量的資金凈流出，使我國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展受到很大的影響，如果單從對(duì)農(nóng)村產(chǎn)業(yè)提供資金支持而言，我國(guó)農(nóng)村金融市場(chǎng)所產(chǎn)生的是負(fù)效應(yīng)而不是正效應(yīng).上世紀(jì)末，我國(guó)大部份的國(guó)有商業(yè)銀行為了更好地防范金融風(fēng)險(xiǎn)和提高經(jīng)營(yíng)效益，開始大量撤并其縣級(jí)以下機(jī)構(gòu)，這使得我國(guó)農(nóng)村正規(guī)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量迅速減少.統(tǒng)計(jì)資料顯示，1993年底，當(dāng)時(shí)五大商業(yè)銀行：中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、交通銀行，它們的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)共計(jì)136303個(gè)，其中縣及縣以下地區(qū)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)134630個(gè)，占比高達(dá)98.77%.平均每個(gè)縣（市、旗）分布網(wǎng)點(diǎn)62.16個(gè)，每個(gè)鎮(zhèn)（鄉(xiāng)分布網(wǎng)點(diǎn)）2.79個(gè).[1]截至2010年底，全國(guó)農(nóng)村商業(yè)銀行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)64544個(gè)，全國(guó)縣及縣以下的地區(qū)機(jī)構(gòu)數(shù)量占比55%.在全國(guó)范圍內(nèi)，截至2009年6月，未設(shè)立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的“金融機(jī)構(gòu)空白鄉(xiāng)鎮(zhèn)”有2945個(gè)，其中西部地區(qū)有2367個(gè)，占80%，加上8000多個(gè)僅有一個(gè)金融服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)，兩者加總已超過全國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)總數(shù)的1/4.[2]農(nóng)村正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的不斷減少，并存在較多農(nóng)村存在正規(guī)金融空白從而無法通過金融服務(wù)獲得必要的資金支持，嚴(yán)重影響了我國(guó)的農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展.農(nóng)戶獲得貸款的綜合成本高，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是金融機(jī)構(gòu)提供的貸款要求的利率高，二是金融機(jī)構(gòu)要求通過復(fù)雜的審批程序，時(shí)間成本高.由此農(nóng)村貸款具有的特殊性質(zhì)，中央銀行允許相關(guān)金融機(jī)構(gòu)對(duì)農(nóng)村貸款利率可根據(jù)市場(chǎng)供給狀況進(jìn)行較大幅度的浮動(dòng)權(quán)力.隨著四大國(guó)有商業(yè)銀行資金的城市化轉(zhuǎn)移，不斷撤并其在縣域的支行，在廣大農(nóng)村地區(qū)提供金融服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)主要是郵政儲(chǔ)蓄和農(nóng)村信用合作社.由于農(nóng)戶就無法從商業(yè)銀行獲得貸款，而且郵政儲(chǔ)蓄發(fā)放貸款也非常少，這樣農(nóng)戶只能從農(nóng)村信用合作社獲得貸款.農(nóng)信社成為農(nóng)村地區(qū)幾乎唯一的資金貸放人.農(nóng)村金融市場(chǎng)上供少于求的局面，使得農(nóng)信社往往將其貸款利率上升到中央銀行規(guī)定的最高利率，從而導(dǎo)致農(nóng)村的貸款利率遠(yuǎn)高于城市貸款利款，從而加重了農(nóng)民的負(fù)擔(dān).不僅如此，農(nóng)民在貸款的過程中除了要支付高額的利息外，還要通過相對(duì)復(fù)雜的審批程序，時(shí)間成本高，這樣其支付的綜合成本就更大了.由于民間金融一般是由于地緣因素和血緣因素而產(chǎn)生的，具有靈活便利的優(yōu)點(diǎn)，能在很大程度上彌補(bǔ)我國(guó)農(nóng)村正規(guī)金融供應(yīng)不足的問題，我國(guó)農(nóng)村民間金融一直是農(nóng)民獲得資金的主要途徑之一.但由于民間金融缺少必要的信用制度支持，缺少有效的法律保護(hù)，缺乏必要的政策引導(dǎo)，可能產(chǎn)生一定的負(fù)面效應(yīng)，并存在一定的社會(huì)隱患.首先，民間金融屬于私人交易，有些交易可能存在不合法的地方，不受法律的保護(hù).如果一種貸款的利息高于同期銀行貸款利率的4倍，我們就把這種貸款稱高利貸，這種貸款就不受法律的保護(hù).如果高利貸放款者無法收回本金和利息，那么法院將判定這筆交易是不合法的，不對(duì)其約定的本金和利息進(jìn)行保護(hù).其次，農(nóng)村民間金融交易過程中，有些人通過暴力追討欠款，影響社會(huì)穩(wěn)定.再次，部分農(nóng)村中小企業(yè)無法從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，而借入高利貸，最后因無力償還高額利息而破產(chǎn)，影響社會(huì)穩(wěn)定.最后，由于民間金融不是正規(guī)金融機(jī)構(gòu)提供的，不受央行的約束，很可能影響央行貨幣政策的實(shí)施效果.比如央行實(shí)行緊縮性貨幣政策，通過提高利率，減少流通的貨幣總量.這時(shí)候社會(huì)資金需求就會(huì)增加，利率也較高，有些民間資金所有者就會(huì)借此機(jī)會(huì)大量發(fā)放貸款，并獲取高額利率，影響國(guó)家宏觀調(diào)控的正常發(fā)揮.近年來，我國(guó)的農(nóng)村社會(huì)保障覆蓋面不斷加大，但我國(guó)農(nóng)村的人均保障金額依然很少.社會(huì)保障的發(fā)展滯后，嚴(yán)重影響農(nóng)民的養(yǎng)老和看病問題的解決，一直是制約農(nóng)村穩(wěn)定發(fā)展的重要瓶頸.農(nóng)業(yè)產(chǎn)值受自然因素等外部條件影響較大，我國(guó)又是世界上自然災(zāi)害比較嚴(yán)重的國(guó)家之一,所以我國(guó)的農(nóng)業(yè)穩(wěn)定性較差.農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)是農(nóng)業(yè)增產(chǎn)、農(nóng)民增收非常好的金融工具，由于我國(guó)農(nóng)業(yè)具有較高的風(fēng)險(xiǎn)水平，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)在我國(guó)農(nóng)村有巨大的潛在市場(chǎng)需求.但是，我國(guó)的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的發(fā)展相對(duì)滯后，使得我國(guó)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺乏必要的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)工具.

我國(guó)農(nóng)村金融市場(chǎng)效率低下的原因分析

雖然中央政府一直非常重視農(nóng)村金融市場(chǎng)效率的提高，但至今我國(guó)的農(nóng)村金融市場(chǎng)仍存在效率低下的問題.要提高農(nóng)村金融市場(chǎng)效率，更好地提供“三農(nóng)”發(fā)展資金，從而促進(jìn)中國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我們必須去分析其產(chǎn)生的主要原因.在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，目前中國(guó)農(nóng)村金融市場(chǎng)中的資金供給主體都注重追求盈利能力的提高，而忽視了其所擔(dān)負(fù)的支持農(nóng)業(yè)發(fā)展的功能.相對(duì)城市經(jīng)濟(jì)而言，我國(guó)的農(nóng)村經(jīng)濟(jì)效益較差，所以向農(nóng)村經(jīng)濟(jì)提供資金支持存在效益不高，風(fēng)險(xiǎn)較高的問題.由于農(nóng)村金融市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)、低收益的特征，各金融機(jī)構(gòu)本著趨利避害的原則，不斷地將從農(nóng)村金融市場(chǎng)中獲得的資金輸往城市，使原本就資金不足的農(nóng)村更加缺乏資金，從而限制其正常發(fā)展.由于農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的弱質(zhì)性特征，農(nóng)民和農(nóng)村中小企業(yè)的效益存在較多不確定性因素，而且我國(guó)農(nóng)村金融市場(chǎng)缺少必要的農(nóng)民信用記錄，各農(nóng)村各金融機(jī)構(gòu)普遍存在資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)過大問題.高風(fēng)險(xiǎn)、高收益是經(jīng)濟(jì)、金融中公認(rèn)的規(guī)律，在我國(guó)農(nóng)村金融市場(chǎng)卻出現(xiàn)了“高風(fēng)險(xiǎn)低收益”的反常現(xiàn)，從而制約了農(nóng)村金融市場(chǎng)的發(fā)展.[3]農(nóng)行因其主要服務(wù)于農(nóng)村金融市場(chǎng)，一直以來都是我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行中虧損最嚴(yán)重、不良貸款比例最高的.農(nóng)村信用合作社的“呆壞賬”比率也一直居高不下.所以黨的十五大后，根據(jù)全國(guó)金融工作會(huì)議精神，大部份的國(guó)有商業(yè)銀行為了更好地防范金融風(fēng)險(xiǎn)和提高經(jīng)營(yíng)效益，不斷減少其縣級(jí)以下機(jī)構(gòu)，這使得我國(guó)農(nóng)村正規(guī)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量迅速減少.前面我們分析得知，農(nóng)戶獲得貸款的綜合成本高，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是金融機(jī)構(gòu)提供的貸款要求的利率高，二是金融機(jī)構(gòu)要求通過復(fù)雜的審批程序，時(shí)間成本高.雖然這兩方面的表現(xiàn)形式不同，但造成農(nóng)戶獲得貸款綜合成本高的原因卻是一致的，都是信息不對(duì)稱引起的.由于信息不對(duì)稱，金融機(jī)構(gòu)對(duì)農(nóng)戶的信息缺乏足夠的認(rèn)識(shí)，從而增大了其向農(nóng)戶提供貸款的風(fēng)險(xiǎn)，為消除或降低由于信息非對(duì)稱帶來的風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)在城市金融市場(chǎng)上一般會(huì)采取抵押擔(dān)保方式來控制風(fēng)險(xiǎn)，但由此農(nóng)戶一身只擁有指房屋、土地等一些抵押性質(zhì)非常差的資產(chǎn)，因此，金融機(jī)構(gòu)一般會(huì)要求較高的利率作為其承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)的必要回報(bào).由于信息不對(duì)稱，金融機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)加大，為了對(duì)過大的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行必要的管理和規(guī)避，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)不得不采取必要的風(fēng)險(xiǎn)控制程序.而農(nóng)戶因理解能力相對(duì)較弱，這種必要的風(fēng)險(xiǎn)管控流程在農(nóng)戶眼中就成了復(fù)雜的審批程序，從而增加其時(shí)間成本.所以我們認(rèn)為，造成農(nóng)戶獲得貸款綜合成本高的最主要原因是信息不對(duì)稱.在農(nóng)村金融市場(chǎng)中，農(nóng)戶或農(nóng)村中小企業(yè)有較大的資金需求，但無法從正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)那獲得必要的資金支持，所以民間金融一直是我國(guó)農(nóng)村資金的主要供給途徑之一.這種資金融通有利于金融市場(chǎng)的活躍，但由于缺乏必要的制度引導(dǎo)，存在較多的隱患.首先，缺乏一種合法的民間融資途徑，因此農(nóng)戶和農(nóng)村中小企業(yè)為得獲得資金只能通過高利貸等非法途徑獲得資金.另外，由于民間金融不是由正規(guī)金融機(jī)構(gòu)提供的，其行為不受央行的約束，所以很可能會(huì)影響央行貨幣政策的實(shí)施效果.比如央行實(shí)行緊縮性貨幣政策，通過提高利率，減少流通的貨幣總量.這時(shí)候社會(huì)資金需求就會(huì)增加，利率也較高，有些民間資金所有者就會(huì)借此機(jī)會(huì)大量發(fā)放貸款，并獲取高額利率，影響國(guó)家宏觀調(diào)控的正常發(fā)揮.由于我國(guó)的農(nóng)村社會(huì)保障缺乏相應(yīng)的發(fā)展機(jī)制，存在較為嚴(yán)重的多頭管理問題，發(fā)展仍然滯后，總體規(guī)模小且地區(qū)之間展不平衡.我國(guó)自分稅制財(cái)稅改革以來，中央政府財(cái)稅收入年年超收，但地方財(cái)政收入增長(zhǎng)的速度遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度，這種財(cái)稅體制，造成了地方政府財(cái)政無力承擔(dān)社會(huì)保障的責(zé)任.[4]由于多頭管理的存在，嚴(yán)重影響我國(guó)的農(nóng)村社會(huì)保障管理和進(jìn)一步發(fā)展.如企業(yè)員工的社會(huì)保障歸社會(huì)保障部門管理，醫(yī)療保障歸衛(wèi)生部門管理，農(nóng)村養(yǎng)老則歸民政部門管理.農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)是農(nóng)業(yè)增產(chǎn)、農(nóng)民增收非常好的金融工具，在我國(guó)農(nóng)村農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)有巨大的潛在市場(chǎng)需求.但是，由于農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的回報(bào)率低，且缺乏必要的政策支持和法律法規(guī)依據(jù)，商業(yè)性保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)基本上不愿涉足農(nóng)業(yè)保險(xiǎn).農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的發(fā)展滯后，使得“三農(nóng)”發(fā)展缺乏必要的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)工具.

提高我國(guó)農(nóng)村金融市場(chǎng)效率的建議策略

我國(guó)農(nóng)村金融市場(chǎng)效率低下已嚴(yán)重影響“三農(nóng)”發(fā)展，為了適應(yīng)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要，提高我國(guó)農(nóng)村金融市場(chǎng)效率已迫在眉睫.針對(duì)以上原因分析，我們結(jié)合當(dāng)前建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村的實(shí)際情況，提出了以下幾點(diǎn)提高農(nóng)村金融市場(chǎng)效率的政策建議：農(nóng)村資金大量流向城市，農(nóng)村金融市場(chǎng)呈資金凈流出狀態(tài)，這使我國(guó)農(nóng)村地區(qū)金融處于不斷萎縮的局面.那為什么造成金融機(jī)構(gòu)將資金貸放到城市，造成農(nóng)村資金外流呢？除了農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)以追求盈利的原因外，更重要也是最根本的原因是我國(guó)農(nóng)村的資金使用效率較低引起的.所以要避免農(nóng)村資金外流，就必須提高農(nóng)村資金使用效率，提高金融機(jī)構(gòu)在農(nóng)村金融市場(chǎng)的收益水平，促使金融機(jī)構(gòu)將資金貸放到農(nóng)村，并促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)進(jìn)一步提高金融機(jī)構(gòu)通過農(nóng)村金融市場(chǎng)的獲利能力.提高農(nóng)村資金使用效率，可能采取以下幾種方式.首先，國(guó)家應(yīng)制定相應(yīng)的發(fā)展農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的具體政策，降低或減免農(nóng)業(yè)稅，促進(jìn)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；其次，中央銀行可以對(duì)金融機(jī)構(gòu)提供的符合政策方向的農(nóng)村借貸進(jìn)行必要的政策支持，如加大信貸規(guī)模限額、給予一定的貼息等，提高農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)為農(nóng)村經(jīng)濟(jì)提供資金支持的主動(dòng)，從而增加正規(guī)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量.現(xiàn)在我國(guó)各類農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)普遍地存在資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大、運(yùn)營(yíng)效率低的問題，各金融機(jī)構(gòu)為降低風(fēng)險(xiǎn)，提高效益，不斷撤消縣級(jí)以下的金融機(jī)構(gòu)，使我國(guó)部份落后的農(nóng)村地區(qū)無法獲得金融服務(wù)，不利于該地區(qū)的脫貧致富.因此，應(yīng)重新設(shè)計(jì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的考核指標(biāo)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)提供的農(nóng)村服務(wù)進(jìn)行必要的補(bǔ)償，降低其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn).為有效解決農(nóng)村金融高風(fēng)險(xiǎn)難題，需要建立一種制度來幫助覆蓋市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn).可考慮建立一項(xiàng)專門用于覆蓋農(nóng)業(yè)中個(gè)人或企業(yè)現(xiàn)金流無法覆蓋償債成本的統(tǒng)籌資金池———農(nóng)村金融風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，由國(guó)家、地方政府、相關(guān)企業(yè)與銀行共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，采取發(fā)行優(yōu)先股的形式，實(shí)行有償使用原則.[5]只有降低了農(nóng)村金融風(fēng)險(xiǎn)，才可能使正規(guī)金融機(jī)構(gòu)愿意增加對(duì)農(nóng)村金融市場(chǎng)增設(shè)機(jī)構(gòu)，從而增加正規(guī)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量.前面分析，我們得出造成農(nóng)村貸款的綜合成本高，主要是由于我國(guó)農(nóng)村金融市場(chǎng)中存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱.所以我們可以通過完善農(nóng)村金融市場(chǎng)的信息平臺(tái)，來降低農(nóng)村貸款的綜合成本.一個(gè)完善的農(nóng)村金融市場(chǎng)的信息平臺(tái)一般包括兩個(gè)方面：完善農(nóng)戶的信用體系和完善金融機(jī)構(gòu)的信息公開渠道.首先應(yīng)完善農(nóng)戶的信用體系，這有利于金融機(jī)構(gòu)對(duì)農(nóng)戶的了解，降低其提供貸款的風(fēng)險(xiǎn)，這樣金融機(jī)構(gòu)就會(huì)適當(dāng)降低貸款利率.而且金融機(jī)構(gòu)可通過農(nóng)戶信用體系進(jìn)行必要風(fēng)險(xiǎn)管理，這們就可以適當(dāng)簡(jiǎn)化貸款審批流程，從而降低農(nóng)村貸款的時(shí)間成本.而完善金融機(jī)構(gòu)的信息公開渠道則可以增加農(nóng)戶對(duì)金融機(jī)構(gòu)辦事流程的熟悉，了解各金融機(jī)構(gòu)提供服務(wù)的優(yōu)缺點(diǎn)，有利于農(nóng)戶根據(jù)自己對(duì)資金的需求情況，合理選擇金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品，從而降低農(nóng)村貸款的綜合成本.民間金融有利于我國(guó)農(nóng)村金融市場(chǎng)的活躍，但由于缺乏必要的管理和引導(dǎo)，存在一定的隱患.為充分發(fā)揮民間金融的優(yōu)點(diǎn)，并規(guī)避其可能產(chǎn)生的后果，我們應(yīng)適當(dāng)加強(qiáng)金融監(jiān)管，引導(dǎo)民間借貸規(guī)范發(fā)展.首先，應(yīng)提供一種合法的民間金融的發(fā)展途徑，讓農(nóng)戶和農(nóng)村中小企業(yè)能夠獲得相應(yīng)的資金，并滿足民間資金的投資需求.如溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)正嘗試采取各種合法形式發(fā)展民間金融.其次，針對(duì)高利貸這種非法的借貸形式，應(yīng)加大宣傳，讓農(nóng)戶和中小企業(yè)認(rèn)識(shí)其可能帶來的嚴(yán)重后果，減少這種非法融資活動(dòng)的發(fā)生.再次，針對(duì)發(fā)生的利用暴力追討欠款的事件，公安部門應(yīng)加上打擊力度，確保社會(huì)穩(wěn)定.最后，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)民間金融監(jiān)管，引導(dǎo)其業(yè)務(wù)符合央行貨幣政策要求，從而確認(rèn)國(guó)家宏觀調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn).由于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期長(zhǎng)，既存在較大的自然風(fēng)險(xiǎn)，還具有一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)是農(nóng)業(yè)增產(chǎn)、農(nóng)民增收非常好的金融工具，我們應(yīng)大力發(fā)展我國(guó)農(nóng)村農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù).這需要政府的支持和推動(dòng).首先應(yīng)加大農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的立法，盡快出臺(tái)《農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)法》明確規(guī)定農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)原則、保險(xiǎn)責(zé)任、保險(xiǎn)費(fèi)率、賠償辦法等條款.吸引和鼓勵(lì)社會(huì)各方力量投資設(shè)立農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，并對(duì)其經(jīng)辦農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行適當(dāng)稅收減免；其次，由中央銀行對(duì)保險(xiǎn)公司提供的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)提供再保險(xiǎn)，降低保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn).最后可以建立無風(fēng)險(xiǎn)返還制度，促使農(nóng)戶和農(nóng)村中小企業(yè)積極參保.應(yīng)進(jìn)一步完善農(nóng)村保障體系.我國(guó)的農(nóng)村社會(huì)保障發(fā)展滯后，嚴(yán)重影響農(nóng)民的養(yǎng)老和看病問題的解決，是制約我國(guó)“三農(nóng)”發(fā)展的重要瓶頸.首先，應(yīng)進(jìn)一步提高我國(guó)的農(nóng)村社會(huì)保障的覆蓋面，實(shí)現(xiàn)全民參與的目標(biāo)；其次，國(guó)家應(yīng)不斷加大投入，不斷提高我國(guó)農(nóng)村社會(huì)保障的力度，提高人均社會(huì)保障的享受金額；再次，應(yīng)建立國(guó)家統(tǒng)籌基金，減少地區(qū)間社會(huì)保障發(fā)展水平的不平衡，實(shí)現(xiàn)社會(huì)保障的公平；最后，應(yīng)提高我國(guó)的社?；鸬墓芾硭剑付▽I(yè)的管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，避免產(chǎn)生多頭管理問題，并有利于社?；鸬谋Ｖ怠⒃鲋?

一、問題的提出

證券市場(chǎng)效率，一直是證券市場(chǎng)發(fā)展中的核心問題，也是金融研究的重要課題。在金融經(jīng)濟(jì)理論中，關(guān)于證券市場(chǎng)效率問題最有影響力的理論應(yīng)首推E．F．Fama在1970年提出的“有效率市場(chǎng)假說”(EfficientMarketHypothesis)。該假說認(rèn)為，若證券市場(chǎng)在價(jià)格形成中充分而準(zhǔn)確地反映全部相關(guān)信息，則稱該市場(chǎng)為有效率的。若證券價(jià)格并不由于向所有證券交易參與者公布了信息集中而受到影響，那么，就說該市場(chǎng)對(duì)信息集中是有效率的。換言之，能夠有效地利用經(jīng)濟(jì)、金融等各方面信息的證券市場(chǎng)，就是“有效率市場(chǎng)”。規(guī)范而言，假定不同的相關(guān)信息被滲透到證券價(jià)格中，按照證券市場(chǎng)上信息集中的三種不同類型將市場(chǎng)效率劃分為三種水平：(1)弱態(tài)有效市場(chǎng)(WeakfromEMH)：是指信息集中只包括價(jià)格歷史序列中的價(jià)格和信息；(2)半強(qiáng)態(tài)有效市場(chǎng)(SemistrongfromEMH)：指現(xiàn)時(shí)的股票價(jià)格不僅體現(xiàn)全部歷史的價(jià)格和信息，而且反映所有與公司證券有關(guān)的公開有效信息；(3)強(qiáng)態(tài)有效市場(chǎng)(StrongfromEMH)：是指市場(chǎng)價(jià)格充分反映有關(guān)公司的任何為市場(chǎng)交易參與者所知曉的全部信息。

有效率資本市場(chǎng)理論提出之后，引發(fā)了大量關(guān)于反映在證券價(jià)格中的信息的質(zhì)量和數(shù)量的實(shí)證研究。經(jīng)過大量實(shí)證分析，大多數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果表明，發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)符合弱態(tài)有效和半強(qiáng)有效的資本市場(chǎng)有效理論。但是，強(qiáng)態(tài)有效市場(chǎng)理論并不成立。

隨中國(guó)證券市場(chǎng)的建立與發(fā)展，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的效率問題給予了積極性關(guān)注。從中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況看，股市有效性的檢驗(yàn)主要集中于是否弱式有效，從實(shí)證支持分析，1993年以前的研究數(shù)據(jù)得出的結(jié)論是非市場(chǎng)有效，此后的研究大多支持弱式有效，這反映了中國(guó)股市存在明顯階段性變化。此外，一些學(xué)者對(duì)中國(guó)股市若干時(shí)間區(qū)間段的子樣本實(shí)證分析，結(jié)果也說明證券市場(chǎng)效率隨發(fā)展階段而不斷提高。

在此有必要指出的是，證券市場(chǎng)的效率是否通過市場(chǎng)有效性來反映，市場(chǎng)有效性是否是檢驗(yàn)證券市場(chǎng)效率的惟一指標(biāo)，這一指標(biāo)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的效率能否具有完全的解釋能力。本文認(rèn)為，理解這一問題的關(guān)鍵，在于如何界定證券市場(chǎng)效率的內(nèi)涵。

二、證券市場(chǎng)效率是市場(chǎng)有效性，還是資源配置效率?

【摘要】資本市場(chǎng)效率是儲(chǔ)蓄與投資間的轉(zhuǎn)化效率、資本市場(chǎng)交易效率及資本資產(chǎn)定價(jià)效率的有機(jī)結(jié)合。建立資本市場(chǎng)誠信機(jī)制及推動(dòng)金融品種創(chuàng)新可以有效提高我國(guó)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)化效率；創(chuàng)新發(fā)行制度、加大中介機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度及改革證券交易稅制可以有效提高我國(guó)資本市場(chǎng)交易效率；完善信息披露制度及提高投資者理性決策能力可以有效提高我國(guó)資本市場(chǎng)定價(jià)效率。

【關(guān)鍵詞】轉(zhuǎn)化效率交易效率定價(jià)效率

資本市場(chǎng)的功能在于最大限度的將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行最優(yōu)化的資本配置。可見，資本市場(chǎng)是一個(gè)特殊形態(tài)的市場(chǎng)，是微觀和宏觀的結(jié)合體。從資本市場(chǎng)效率的形成過程來看，其具有明顯的層次性，其間順次經(jīng)過從儲(chǔ)蓄到投資、順暢的資本流動(dòng)及合理的資本配置這三次驚險(xiǎn)的跳躍。同時(shí)，上述三大跳躍也不是相互割裂的，它們之間在時(shí)間上繼起，在空間上共存。因此，筆者認(rèn)為，資本市場(chǎng)效率是儲(chǔ)蓄與投資間的轉(zhuǎn)化效率、資本市場(chǎng)交易效率及資本資產(chǎn)定價(jià)效率的有機(jī)結(jié)合。其中，轉(zhuǎn)化效率是資本市場(chǎng)效率的源頭和基本前提；交易效率是資本流動(dòng)性和最優(yōu)配置的必然要求；定價(jià)效率則居于整個(gè)資本市場(chǎng)效率的核心地位，是資本流通及配置效果的集中體現(xiàn)。顯然，轉(zhuǎn)化效率和交易效率都是定價(jià)效率的必要條件和基本保證，而交易效率和定價(jià)效率的提高也必然促使轉(zhuǎn)化效率的同向變化。也就是說，資本市場(chǎng)效率的三個(gè)組成部分是繼起共存、相互制約和相互促進(jìn)的。因此，要提高我國(guó)資本市場(chǎng)效率，就必須同時(shí)提高上述三大效率。一、提高儲(chǔ)蓄與投資間轉(zhuǎn)化效率的對(duì)策

提高儲(chǔ)蓄與投資間的轉(zhuǎn)化效率，其關(guān)鍵在于提高整個(gè)社會(huì)擴(kuò)大再生產(chǎn)的積極性，以期在不削減正常消費(fèi)的情況下提高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例。從儲(chǔ)蓄的構(gòu)成來看，儲(chǔ)蓄的投機(jī)性動(dòng)機(jī)是儲(chǔ)蓄與投資之間相互轉(zhuǎn)化的原動(dòng)力，在經(jīng)濟(jì)人假設(shè)下其轉(zhuǎn)化為投資的必要條件是：預(yù)期資本收益率＞平均儲(chǔ)蓄利率。因此，提高資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)化效率的根本路徑在于：通過提高預(yù)期資本收益率與市場(chǎng)利率之間的落差以刺激投機(jī)性儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。其中，利率政策是一國(guó)宏觀貨幣政策的核心，利率的下調(diào)可以有效促進(jìn)投機(jī)性儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化業(yè)經(jīng)實(shí)踐證明，但一國(guó)利率不可能無限下調(diào)。因此，提高我國(guó)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)化效率的關(guān)鍵在于提高預(yù)期資本收益率。降低資本市場(chǎng)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)可以有效提高投資者的預(yù)期資本收益率。對(duì)此，筆者認(rèn)為可從以下兩方面入手：1、建立我國(guó)資本市場(chǎng)的誠信機(jī)制。健全的資本市場(chǎng)誠信機(jī)制有助于提高投資者對(duì)于上市公司收益質(zhì)量的信任程度，從而降低其對(duì)于投資的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平。建立我國(guó)資本市場(chǎng)的誠信機(jī)制的核心在于加強(qiáng)獨(dú)立審計(jì)監(jiān)督。目前我國(guó)獨(dú)立審計(jì)的監(jiān)督質(zhì)量令人擔(dān)憂，主要表現(xiàn)在會(huì)計(jì)師事務(wù)所限于執(zhí)業(yè)水平或迫于壓力而對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息虛假問題未能給予充分揭示。鑒于此，筆者認(rèn)為應(yīng)從以下三個(gè)方面進(jìn)一步加強(qiáng)我國(guó)獨(dú)立審計(jì)的監(jiān)督質(zhì)量：（1）提高注冊(cè)會(huì)計(jì)師的獨(dú)立性。上市公司的會(huì)計(jì)信息粉飾問題之所以未能揭示，往往是源于會(huì)計(jì)師事務(wù)所虛弱的獨(dú)立性。受制于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及地方政府管制等諸多因素的會(huì)計(jì)師事務(wù)所難以真正獨(dú)立、客觀、公正地開展經(jīng)濟(jì)鑒證業(yè)務(wù)。通過建立審計(jì)市場(chǎng)的有序競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制可以有效緩解會(huì)計(jì)師事務(wù)所面臨的惡意競(jìng)爭(zhēng)的壓力，通過減少地方政府對(duì)當(dāng)?shù)厣鲜泄镜姆龀挚梢杂行Ь徑鈺?huì)計(jì)師事務(wù)所面臨的政治壓力，從而提高其獨(dú)立性。（2）大力提高注冊(cè)會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)水平。上市公司審計(jì)業(yè)務(wù)日漸復(fù)雜，要求注冊(cè)會(huì)計(jì)師擁有更豐富的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和技能。一方面，注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)加強(qiáng)自身的后續(xù)學(xué)習(xí)，不斷補(bǔ)充新鮮知識(shí)，提高業(yè)務(wù)素質(zhì)和執(zhí)業(yè)水平；另一方面，會(huì)計(jì)師事務(wù)所應(yīng)提高自身的經(jīng)營(yíng)管理水平，樹立科學(xué)的人才觀，防止人才的過度流失。（3）充分發(fā)揮法制的作用。應(yīng)將審計(jì)執(zhí)業(yè)行為真正置于經(jīng)濟(jì)利益的約束之下，使注冊(cè)會(huì)計(jì)師既便是作為一個(gè)純粹的經(jīng)濟(jì)人也“不得不道德”。更重要的是，要為因證券虛假陳述而合法權(quán)益遭致?lián)p失的廣大投資者提供強(qiáng)有力的法律武器。因此，應(yīng)當(dāng)引入注冊(cè)會(huì)計(jì)師的辯解性舉證而改變由弱勢(shì)群體申訴性舉證的做法，應(yīng)當(dāng)引入集體民事賠償制度以真正體現(xiàn)法律的震懾作用。2、推動(dòng)金融品種創(chuàng)新。投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求總是與其獲利要求相伴相生的，在一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)，套期保值和投機(jī)是兩項(xiàng)必不可少、相輔相成的投資行為。推動(dòng)金融品種創(chuàng)新，大力發(fā)展金融衍生品種能幫助投資者有效規(guī)避資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而降低其對(duì)于投資的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。長(zhǎng)期以來，我國(guó)資本市場(chǎng)的金融品種單一，無法幫助投資者為其市場(chǎng)交易對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此，筆者認(rèn)為主要應(yīng)從以下兩個(gè)方面推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)的金融品種創(chuàng)新：（1）股指期貨。投機(jī)者作為交易對(duì)家，從其對(duì)市場(chǎng)走向的判斷出發(fā)，承擔(dān)了套期保值者需要規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)，從而使投資者能有效對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到套期保值的目的。（2）組合品種。組合品種是以基礎(chǔ)品種、衍生品種以及其他組合品種為組成部分的投資組合，其主要是利用分散化的投資原則,通過將資金按不同比例分散投資于各個(gè)市場(chǎng)和產(chǎn)品以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的平衡。因此，組合品種能使投資者通過“專家理財(cái)”選擇績(jī)優(yōu)投資工具而有效分散風(fēng)險(xiǎn)。

二、提高資本市場(chǎng)交易效率的對(duì)策

交易效率是指市場(chǎng)本身交易營(yíng)運(yùn)的效率，即資本市場(chǎng)能否為特定質(zhì)量的交易服務(wù)產(chǎn)生最低的交易費(fèi)用。因此，提高交易效率就是要在不減弱資本市場(chǎng)功能的狀態(tài)下最大限度的降低交易費(fèi)用。于我國(guó)而言，交易費(fèi)用主要由一級(jí)市場(chǎng)的融資成本及二級(jí)市場(chǎng)的交易成本兩部分組成。其中，融資成本是融資者從準(zhǔn)備發(fā)行到資本入賬過程中所付出的融資費(fèi)用總和，主要包括投資銀行的承銷費(fèi)用及支付給律師、會(huì)計(jì)師、評(píng)估師等中介機(jī)構(gòu)的中介費(fèi)用。交易成本是投資者從交易準(zhǔn)備到交易完成過程中所付出的交易費(fèi)用總和，主要包括交易傭金和印花稅。可見，交易費(fèi)用的降低可分別一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)兩方面入手：一）降低一級(jí)市場(chǎng)融資成本

[摘要]效率即投入與產(chǎn)出的關(guān)系，保險(xiǎn)效率是判斷保險(xiǎn)業(yè)、保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展水平和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)績(jī)效與競(jìng)爭(zhēng)能力的重要指標(biāo)。國(guó)外對(duì)保險(xiǎn)效率研究的主要內(nèi)容為：規(guī)模效率和范圍效率；保險(xiǎn)公司組織形式與效率；保險(xiǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與效率；對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)效率的研究；償付能力與效率之間的關(guān)系，以及保險(xiǎn)分銷系統(tǒng)、保險(xiǎn)監(jiān)管、保險(xiǎn)創(chuàng)新、保險(xiǎn)人所有權(quán)結(jié)構(gòu)等因素與效率的關(guān)系。對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)產(chǎn)出的度量方法主要有價(jià)值增加法和金融中介法。對(duì)保險(xiǎn)業(yè)效率的分析較多采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法、自由分布方法、隨機(jī)前沿方法。對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)效率的定量研究和定性研究，為客觀評(píng)價(jià)保險(xiǎn)市場(chǎng)效率、促進(jìn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提高效率和監(jiān)管機(jī)構(gòu)完善監(jiān)管提供了有價(jià)值的理論指導(dǎo)。

[關(guān)鍵詞]保險(xiǎn)效率；規(guī)模效率；公司組織形式；市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；產(chǎn)業(yè)效率；償付能力

效率是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)重要概念，金融業(yè)效率也是近些年來備受關(guān)注的重點(diǎn)問題。保險(xiǎn)業(yè)作為金融業(yè)的重要組成部分，其社會(huì)管理功能和金融功能日益突出。在國(guó)外，效率已成為判斷保險(xiǎn)業(yè)、保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展水平和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)績(jī)效與競(jìng)爭(zhēng)能力的重要指標(biāo)，對(duì)效率的理論研究日益深入。但從現(xiàn)有文獻(xiàn)看，國(guó)內(nèi)對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)效率問題的研究還不夠系統(tǒng)和深入，缺乏對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)宏觀效率和微觀效率進(jìn)行客觀科學(xué)的評(píng)價(jià)，遠(yuǎn)不能適應(yīng)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展的需要。本文試圖通過對(duì)國(guó)外文獻(xiàn)比較系統(tǒng)的梳理，重點(diǎn)介紹國(guó)外保險(xiǎn)市場(chǎng)效率研究的主要內(nèi)容、研究方法、特點(diǎn)和存在的問題，以借鑒吸收國(guó)外相對(duì)成熟的研究成果，為推進(jìn)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)效率問題的研究提供有益的參考。

一、保險(xiǎn)市場(chǎng)效率的含義

國(guó)外有關(guān)保險(xiǎn)市場(chǎng)效率研究的文獻(xiàn)，大都沒有明確的定義和系統(tǒng)的研究框架，也幾乎沒有區(qū)分保險(xiǎn)市場(chǎng)效率、保險(xiǎn)業(yè)效率和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)效率等概念。尤其近些年的研究基本上是對(duì)保險(xiǎn)業(yè)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)效率的研究，一是從保險(xiǎn)公司特定的業(yè)務(wù)流程和結(jié)構(gòu)出發(fā)，重點(diǎn)研究保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的微觀效率；二是選取一定數(shù)量的保險(xiǎn)公司樣本，以此作為保險(xiǎn)業(yè)的行業(yè)效率。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為保險(xiǎn)市場(chǎng)的核心主體，可以說其效率狀況在一定程度上決定了保險(xiǎn)市場(chǎng)的效率。因此，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)效率能夠大致反映保險(xiǎn)市場(chǎng)的效率。

效率從本質(zhì)上來講，就是投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系。具體來說，許多學(xué)者主要沿用Farrel(1957)對(duì)效率的定義來分析保險(xiǎn)業(yè)效率。Farrel將效率分解成技術(shù)效率(TechnicalEffi-ciency，TE)和配置效率(AllocativeEfficiency，AE)。技術(shù)效率是指相對(duì)于產(chǎn)出邊界而言，在給定的一系列投入的前提下，能獲取最大產(chǎn)出的能力。配置效率是在給定投入價(jià)格的情況下，按照最理想的比例運(yùn)用投入要素的能力。這兩種效率結(jié)合起來即是成本效率(CostEfficiency，CE)(Coelli，1996)。三種效率值都在0-1之間，如果效率值為1，意味著擁有完全效率。Leibenstein(1966)提出X效率概念來描述真實(shí)成本與最小成本的差異。Fare和Lovell(1978)將Farrel的效率概念擴(kuò)展為三個(gè)組成部分，即技術(shù)效率、配置效率和規(guī)模效率。大多數(shù)保險(xiǎn)效率研究文獻(xiàn)也是重點(diǎn)研究這幾種效率類型的。

摘要：我們采用相關(guān)系數(shù)和Granger因果關(guān)系對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)相關(guān)性進(jìn)行分析。結(jié)果表明：國(guó)債指數(shù)和股票指數(shù)存在弱負(fù)相關(guān)關(guān)系，股票指數(shù)對(duì)債券指數(shù)存在單向格蘭杰因果關(guān)系；國(guó)債收益率和股票收益率存在微弱相關(guān)關(guān)系，不存在格蘭杰因果關(guān)系。據(jù)此，我們就如何提高我國(guó)資本市場(chǎng)效率提出幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：債券市場(chǎng)股票市場(chǎng)相關(guān)性分析相關(guān)系數(shù)因果關(guān)系

Abstract:WeanalysizeChina''''sstockmarketandbondmarketcorrelationusingcorrelationcoefficientandGrangercausality.Theresultshowsthat:statebondindexandstockindexexistcorrelation,stockindexexistsunidirectionalGrangercausalityrelationshiponbondindex;statebondyieldsandstockyieldsexistweakcorrelation,butGrangercausalityrelationshipdoesnotexist.Accordingly,weputforwardsomeproposalsonhowtoimprovetheefficiencyofChina''''scapitalmarket.

Keywords:bondmarket;stockmarket;correlationanalysis;correlationcoefficient;causalityrelationship

股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)是證券市場(chǎng)的兩個(gè)基本組成部分，是籌資者和投資者進(jìn)行交易的最重要場(chǎng)所。股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的規(guī)模決定籌資量的大小。在整個(gè)社會(huì)資金供給量相對(duì)穩(wěn)定的前提下，如果股市行情看漲，股票市場(chǎng)收益率提高，資金在利潤(rùn)的引導(dǎo)下必定從債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)向股票市場(chǎng)。反之亦然。股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)之間這種此消彼長(zhǎng)的關(guān)系就是所謂的“翹翹板效應(yīng)”。當(dāng)前，我國(guó)正處在股權(quán)分置改革的變革時(shí)期，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)是否存在“翹翹板效應(yīng)”以及該效應(yīng)的大小也就成為一個(gè)很重要的命題。我們選取2003年2月4日至2006年2月17日的上證綜合指數(shù)（SZ）和上證國(guó)債指數(shù)（GZ）作為樣本數(shù)據(jù)，主要采用相關(guān)系數(shù)和Granger因果關(guān)系進(jìn)行研究。

1上證綜指和國(guó)債指數(shù)相關(guān)性分析

【摘要】效率與公平作為一種特殊社會(huì)矛盾的統(tǒng)一體，存在于社會(huì)發(fā)展的各個(gè)層面，對(duì)于證券市場(chǎng)來說也不例外。一方面，我們必須深入理解什么是證券市場(chǎng)的效率和會(huì)計(jì)信息披露的公平；另一方面，政府作為會(huì)計(jì)改革的第一推動(dòng)力，其與證券市場(chǎng)的效率和會(huì)計(jì)信息披露的公平有著必然的聯(lián)系。因此，正確處理證券市場(chǎng)和會(huì)計(jì)信息披露的效率和公平之間的辨證關(guān)系的問題是政府規(guī)范者必須考慮和研究的關(guān)鍵。我們認(rèn)為，會(huì)計(jì)信息披露是效率和公平的基礎(chǔ)和前提，政府與效率和公平都有關(guān)，政府規(guī)范的重點(diǎn)應(yīng)放在會(huì)計(jì)信息披露的公平性上。本文擬就證券市場(chǎng)的效率和會(huì)計(jì)信息披露的公平概念的鑒定及其關(guān)系、證券市場(chǎng)的效率和會(huì)計(jì)信息披露的公平與政府規(guī)范等方面談一下我們的一管之見。

【關(guān)鍵詞】效率公平會(huì)計(jì)信息披露政府規(guī)范

目前我國(guó)證券市場(chǎng)中會(huì)計(jì)信息的披露還存在著許多缺陷，如，信息披露的非主動(dòng)性、隨意性、滯后性和不連續(xù)性，這些缺陷的存在，既影響了會(huì)計(jì)信息充分披露原則的貫徹，又影響了證券市場(chǎng)的效率發(fā)揮。近年來，我國(guó)政府正加大對(duì)證券市場(chǎng)及上市公司會(huì)計(jì)信息披露規(guī)范的力度，并在一定范圍內(nèi)、一定程度上取得了成效，得到了社會(huì)各界的普遍認(rèn)可，但是，我們認(rèn)為政府規(guī)范既不能頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳，也不能面面俱到，必須充分體現(xiàn)證券市場(chǎng)的效率和會(huì)計(jì)信息披露的公平兩者的辨證關(guān)系。那么，政府規(guī)范重點(diǎn)是證券市場(chǎng)的效率還是會(huì)計(jì)信息披露的公平，即政府規(guī)范的根本點(diǎn)是什么呢？如何界定政府規(guī)范在效率與公平方面所具理性的程度呢？這是擺在我們面前的現(xiàn)實(shí)問題。

一、證券市場(chǎng)的效率和會(huì)計(jì)信息披露的公平

對(duì)證券市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行研究，所要解決的無外乎證券市場(chǎng)的效率和會(huì)計(jì)信息披露的公平兩類問題。按照西方主流經(jīng)濟(jì)理論，效率和公平是配置或分配過程中的原則性問題，資源配置和收入分配是社會(huì)經(jīng)濟(jì)過程的兩個(gè)方面，效率與公平是這兩個(gè)方面的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)或尺度。

所謂證券市場(chǎng)的效率，是指證券價(jià)格對(duì)影響證券價(jià)格變化的會(huì)計(jì)信息的反映程度。證券市場(chǎng)效率的判定標(biāo)準(zhǔn)是，證券的價(jià)格是否充分地反映了可提供的信息，考慮的是資源配置問題。證券市場(chǎng)的效率有有效和無效之分，證券市場(chǎng)的有效性是相對(duì)的，即市場(chǎng)對(duì)某些信息系統(tǒng)而言是有效的，而并不意味著對(duì)其他信息系統(tǒng)也有效。關(guān)鍵是對(duì)前述證券市場(chǎng)效率判定標(biāo)準(zhǔn)中“充分地反映”程度或“可提供的信息”外延的界定問題，即證券價(jià)格反映的是歷史上的公開信息，還是完全反映所有公開信息，甚至完全反映包括內(nèi)幕在內(nèi)的所有公開的信息。美國(guó)芝加哥大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)教授尤金·法瑪(EugeneFama，1970)將此三種情況分別稱為：弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效。根據(jù)法瑪對(duì)證券市場(chǎng)效率的劃分標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)會(huì)計(jì)理論工作者在對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)狀進(jìn)行了充分的實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，得出我國(guó)目前的證券市場(chǎng)已處于弱式有效階段的結(jié)論，我們認(rèn)為這一結(jié)論是符合我國(guó)現(xiàn)存證券市場(chǎng)的實(shí)際情況。