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1我國煤炭企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.1企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于并購過程中存在的信息不對稱導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的現(xiàn)象，是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困難和財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)并購中，各種財(cái)務(wù)決策會導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從結(jié)果看，融資決策引起的風(fēng)險(xiǎn)是并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的核心，但從來源來看，定價(jià)決策和支付決策也影響著企業(yè)并購財(cái)務(wù)狀況。

1.2企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征

我國煤炭企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性、決策相關(guān)性、動態(tài)性和可控制性4個(gè)特征。其中，不確定性是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本特征，主要表現(xiàn)為由于并購活動本身及其客觀環(huán)境的不確定性，人們對并購活動的未來預(yù)期具有不確定性；決策相關(guān)性是指并購中的定價(jià)、融資和支付這三方面的決策，與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有著緊密關(guān)聯(lián)。動態(tài)性是指導(dǎo)致企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素總是處于運(yùn)動變化之中，并購各環(huán)節(jié)中各種風(fēng)險(xiǎn)因素造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率、影響范圍和強(qiáng)度也處于動態(tài)變化之中?？煽匦允侵副M管企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性，但是企業(yè)仍然可以運(yùn)用現(xiàn)代化管理手段，對這些不確定性實(shí)施一定程度的控制，減少企業(yè)并購活動帶來的損失。

2我國煤炭企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源

煤炭企業(yè)并購活動中存在著多種風(fēng)險(xiǎn)，從財(cái)務(wù)角度看，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是影響企業(yè)并購是否成功的重要因素。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決定于財(cái)務(wù)決策，在企業(yè)并購中財(cái)務(wù)決策包括定價(jià)決策、融資決策和支付決策。因此，根據(jù)財(cái)務(wù)決策類型，可以將并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)，這3種風(fēng)險(xiǎn)相互聯(lián)系、相互影響，共同影響著并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)對并購目標(biāo)公司價(jià)值的評估風(fēng)險(xiǎn)。在并購企業(yè)確定好目標(biāo)企業(yè)后，就要對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估。在評估過程中，過高和過低的定價(jià)都不利于企業(yè)并購，如果高估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，就會產(chǎn)生高成本風(fēng)險(xiǎn)；如果低估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，由于并購雙方價(jià)格差額大會導(dǎo)致并購失敗或失去并購利好時(shí)機(jī)。對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估不準(zhǔn)確給企業(yè)帶來損失的可能性就是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

1）信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)。由于并購目標(biāo)企業(yè)是一個(gè)外部實(shí)體，并購方想獲得高質(zhì)量信息難度大，尤其是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司，為了獲得更多并購款項(xiàng)會對公司財(cái)務(wù)進(jìn)行包裝。并購方無法判斷目標(biāo)企業(yè)真實(shí)情況導(dǎo)致信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)，包括財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表是并購中進(jìn)行評估的重要依據(jù)，其真實(shí)性關(guān)乎整個(gè)并購交易；資產(chǎn)賬實(shí)是否相符，負(fù)債忽略、隱瞞等信息不對稱會讓并購方在進(jìn)行定價(jià)時(shí)產(chǎn)生決策錯(cuò)誤，進(jìn)而對企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)造成不良影響。

2）估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。估價(jià)是并購的核心，在某種程度上決定著并購的成敗。當(dāng)前我國企業(yè)并購還沒有形成操作性較強(qiáng)的評估體系，使得并購過程中主觀因素對并購定價(jià)的影響較大。在信息不對稱和并購人才缺乏種種不利環(huán)境下，并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)估價(jià)往往存在很大偏差。

3）資本市場不完善。我國并購市場還處于初級階段，一方面在企業(yè)并購活動中缺乏專門、優(yōu)質(zhì)的中介組織，使得并購雙方無法得到專業(yè)、有效的指導(dǎo)和監(jiān)督，從而導(dǎo)致企業(yè)并購的交易成本增加。另一方面，并購市場的相關(guān)政策還不完善，導(dǎo)致定價(jià)無依據(jù)，定價(jià)程序不規(guī)范，進(jìn)而造成定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購過程中，需要籌集大量的資金，在資金籌集時(shí)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下方面。

1）融資資金支持風(fēng)險(xiǎn)。為了確保并購活動的順利完成，并購企業(yè)需要按時(shí)足額獲得并購資金。如預(yù)測的資金不足以支付并購需求或未能按時(shí)付款，就會構(gòu)成違約，形成財(cái)務(wù)危機(jī)。相反，如果資金超過實(shí)際需求量，將會增加不必要的資金成本。

2）融資資金結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資資金結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本比例結(jié)構(gòu)，并購企業(yè)在融資時(shí)，對外借款產(chǎn)生的負(fù)債額大于權(quán)益資本時(shí)，會給企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)造成風(fēng)險(xiǎn)，并購融資風(fēng)險(xiǎn)相對較高。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果未達(dá)到預(yù)期時(shí)，企業(yè)也會面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，不合理的融資結(jié)構(gòu)和方式會給并購后的企業(yè)經(jīng)營帶來麻煩。企業(yè)應(yīng)在保證企業(yè)價(jià)值最大化的前提下，通過選擇適合的融資方式，使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最小化，從而有效地控制企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)。

2.3支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)是由于并購企業(yè)對并購資金支付方式選擇和安排不合理，導(dǎo)致資金流動性和股權(quán)稀釋等風(fēng)險(xiǎn)。目前我國企業(yè)常用的并購資金支付方式主要是現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和杠桿支付。相應(yīng)地，企業(yè)并購支付風(fēng)險(xiǎn)也是由這3種支付方式?jīng)Q定的。

1）現(xiàn)金支付引起的資金流動性風(fēng)險(xiǎn)。在并購過程中，并購企業(yè)在使用現(xiàn)金支付方式時(shí)會給企業(yè)帶來很大的資金流動壓力，當(dāng)支付所需資金超過承受額時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營管理活動也會受到企業(yè)現(xiàn)金流動能力的影響，形成資金流動性風(fēng)險(xiǎn)。資金流動性風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)金支付的主要風(fēng)險(xiǎn)，受到支付方式、結(jié)構(gòu)和數(shù)量的影響。

2）股權(quán)支付導(dǎo)致的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)支付是通過以股換股的方式來實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購。這種支付方式一方面會造成原有股權(quán)的稀釋，另一方面目標(biāo)公司只有在預(yù)期并購后股權(quán)會溢價(jià)時(shí)，才會考慮股權(quán)支付。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)不接受時(shí)，會導(dǎo)致并購失敗或形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3）杠桿支付導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。杠桿支付是并購者以資金很少的本錢為基礎(chǔ)，從銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)借貸大量資金來完成資金支付的一種方式。杠桿支付雖然有效地解決了資金不足的問題，但隱含了很強(qiáng)的不確定性，企業(yè)未來有較大償債風(fēng)險(xiǎn)和利息負(fù)擔(dān)。

3我國煤炭企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

煤炭企業(yè)并購是一項(xiàng)復(fù)雜的交易活動，過程中涉及多種風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也總是或大或小存在，所以，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源，有針對性地對每項(xiàng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加以控制。通過實(shí)施財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制，可以有效地確保企業(yè)并購目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，提高企業(yè)并購收益，控制企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)連鎖反應(yīng)。

3.1煤炭企業(yè)并購的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制

在煤炭企業(yè)并購活動中，多數(shù)并購企業(yè)由于對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估本質(zhì)認(rèn)識不清、獲得企業(yè)價(jià)值評估信息不對稱以及企業(yè)價(jià)值評估體系不健全等原因，造成較大的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。針對這種情況，企業(yè)應(yīng)該從以下方面加以控制。

1）全面調(diào)查目標(biāo)企業(yè)信息，改善信息不對稱狀況。對目標(biāo)企業(yè)信息的了解程度直接決定了并購方的定價(jià)決策。盡可能多地掌握目標(biāo)企業(yè)的各種信息，可以有效地降低并購方定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。并購方應(yīng)該對目標(biāo)企業(yè)的背景、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營能力、盈利能力等進(jìn)行實(shí)時(shí)調(diào)查。應(yīng)聘請會計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，不斷考察信息的真實(shí)性。特別關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的重大債權(quán)債務(wù)、財(cái)務(wù)內(nèi)部控制制度、稅務(wù)局的審計(jì)報(bào)告情況，全面分析目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，將信息調(diào)查工作貫穿于整個(gè)并購過程中。

2）運(yùn)用合適的價(jià)值評估方法，進(jìn)行科學(xué)合理定價(jià)。并購企業(yè)要根據(jù)自己的實(shí)力、并購動機(jī)及所掌握的信息資料等作為依據(jù)，科學(xué)運(yùn)用資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、市盈率法和市場評估法等估價(jià)方法建立相應(yīng)的估價(jià)模型，做出綜合評估，對目標(biāo)企業(yè)給予合理定價(jià)，以此控制并購企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.2煤炭企業(yè)并購的融資風(fēng)險(xiǎn)控制

煤炭企業(yè)并購過程中，應(yīng)根據(jù)自身情況，靈活選擇融資方式，把握融資數(shù)量，保證融資結(jié)構(gòu)的合理性，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

1）合理選擇融資方式。企業(yè)在并購時(shí)所選融資方式直接關(guān)系并購活動的成敗，并購對資金的需要決定了企業(yè)可以選擇各種融資方式。企業(yè)根據(jù)自身能力和并購目的，選擇合適的融資方式，可降低成本，避免陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

2）確定并購融資需要量。并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成并購意向后，需預(yù)測并購所需資金量。資金量的預(yù)測需要考慮各種因素，必須全面剖析，融資過多或過少都會對并購企業(yè)帶來一定程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。美國學(xué)者拉杰克斯（Lajioux）給出的并購資金量公式為：并購融資資金量=收購直接成本+并購后公司運(yùn)行成本+并購后改進(jìn)和擴(kuò)大業(yè)務(wù)成本。此式包括了并購融資主要部分的資金，基本滿足了并購對資金的需求，多數(shù)企業(yè)早期也只考慮了這些資金。但這些只是顯性成本，除了顯性成本的考慮，還應(yīng)對隱形成本做出全面分析。隱形成本包括：融資不足時(shí)所需資金、處理并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及委托沖突所需資金和并購?fù)顺龀杀镜取?/p>

3）企業(yè)并購融資結(jié)構(gòu)的確定。融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)通過不同渠道籌集資金的有機(jī)結(jié)合及各種資金所占比例。并購需要資金量大，一般企業(yè)自有資金無法滿足，不得不選擇債務(wù)融資，并購融資控制的關(guān)鍵點(diǎn)是債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資比例越大，對融資企業(yè)來說就會有較高的融資風(fēng)險(xiǎn)。并購企業(yè)在做融資決策時(shí)，應(yīng)全面考慮融資渠道，合理整合不同融資，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，科學(xué)運(yùn)用并購融資風(fēng)險(xiǎn)的動態(tài)控制機(jī)制模型，準(zhǔn)確計(jì)算融資結(jié)構(gòu)比例，將融資風(fēng)險(xiǎn)控制在最小范圍內(nèi)。

3.3煤炭企業(yè)并購的支付風(fēng)險(xiǎn)控制

對于煤炭企業(yè)并購方而言，不同的支付方式會產(chǎn)生不同的風(fēng)險(xiǎn)，要控制企業(yè)并購的支付風(fēng)險(xiǎn)，就要對不同支付方式的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。

1）現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)控制。采用現(xiàn)金支付方式時(shí)，并購方須考慮并購后企業(yè)的凈收益率與資金成本率之間的關(guān)系。最大的現(xiàn)金支付額應(yīng)小于并購后產(chǎn)生的收益，最大債務(wù)的利息率應(yīng)該小于并購的收益率。所以，并購企業(yè)所支付的最大額現(xiàn)金為并購后新企業(yè)產(chǎn)生的收益額。

2）股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)控制。股權(quán)支付首要考慮并購企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，確保股東可以接受股權(quán)稀釋程度。合理確定并購雙方的換股比例，不要超出控制權(quán)的比例，可以有效控制因股權(quán)稀釋而產(chǎn)生的股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)。

3）杠桿支付風(fēng)險(xiǎn)控制。杠桿支付會使企業(yè)面臨很高的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，給企業(yè)帶來很大的還債壓力?？刂聘軛U支付風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵要控制杠桿支付的債務(wù)數(shù)量不能超過并購之后企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。

4）采用混合支付，控制支付風(fēng)險(xiǎn)。為了更好地控制支付風(fēng)險(xiǎn)，煤炭企業(yè)并購方應(yīng)根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況，選擇多種支付方式完成并購。將現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、杠桿支付等方式進(jìn)行多種組合，綜合各種支付方式的長處，克服其短處，從而保證支付風(fēng)險(xiǎn)最小化。

4結(jié)語

我國煤炭企業(yè)并購與我國的政治、經(jīng)濟(jì)和社會環(huán)境息息相關(guān)，且自身也存在著一定的發(fā)展規(guī)律，并購活動又是一個(gè)復(fù)雜的過程。并購過程中不可避免地受到各種各樣的因素影響，造成各種風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)最終會以財(cái)務(wù)的形式呈現(xiàn)出來。因此，企業(yè)不能盲目并購，對于并購過程中的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必須給予慎重考慮并加以控制。這就要求煤炭企業(yè)并購方要全面掌握目標(biāo)企業(yè)信息、合理選擇融資、支付方式，對目標(biāo)企業(yè)所在地的環(huán)境、政策做出詳盡的研究，進(jìn)而規(guī)避不必要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

作者:于紅革單位:冀中能源峰峰集團(tuán)