導(dǎo)語(yǔ)：投資銀行業(yè)未來(lái)走勢(shì)一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

美國(guó)1933年頒布的《格拉斯－斯蒂格爾法案》規(guī)定銀行的投資銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)必須徹底分開(kāi)，商業(yè)銀行接受企業(yè)及個(gè)人的儲(chǔ)蓄，為企業(yè)和個(gè)人提供借貸、保險(xiǎn)、投資管理等服務(wù)，但是不能涉足高風(fēng)險(xiǎn)(高利潤(rùn))證券業(yè)務(wù)，要接受更嚴(yán)格的監(jiān)管;投資銀行繼續(xù)經(jīng)營(yíng)高風(fēng)險(xiǎn)(高利潤(rùn))證券業(yè)務(wù)，但是不允許接受任何形式的零售儲(chǔ)蓄，同時(shí)在監(jiān)管上獲得了比商業(yè)銀行大得多的自由度。20世紀(jì)80年代以后，日新月異的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)，使得傳統(tǒng)的商業(yè)行和投資銀行之間的界限日漸模糊起來(lái)。1999年，克林頓政府簽署了《格雷姆－里奇－比利雷法案》，廢除了30年代的《格拉斯－斯蒂格爾法案》，從法律上解除了商業(yè)銀行和投資銀行的絕對(duì)界限，商業(yè)銀行立刻將觸角延伸到高利潤(rùn)的證券業(yè)務(wù)，投資銀行也加大了與商業(yè)銀行的聯(lián)盟。但是，以高盛為代表的獨(dú)立投資銀行對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)低收益的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)并不感興趣，因此雖然銀行法案廢除了，但經(jīng)過(guò)七八年時(shí)間，商業(yè)銀行和投資銀行之間的業(yè)務(wù)和商業(yè)模式仍然保持著顯著的區(qū)別。然而，在2008年的金融危機(jī)中，貝爾斯登被摩根大通收購(gòu)，雷曼兄弟破產(chǎn)，高盛和摩根士丹利被迫轉(zhuǎn)型注冊(cè)為銀行控股公司，自那時(shí)起，傳統(tǒng)意義上的華爾街投資銀行已經(jīng)不復(fù)存在了。目前大家談及的投資銀行，都是在銀行控股公司下面的分支機(jī)構(gòu)或部分業(yè)務(wù)而已。伴隨著金融危機(jī)的持續(xù)蔓延，投資銀行的商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)理念、價(jià)值所在和未來(lái)前景均受到廣泛質(zhì)疑。本文嘗試分析導(dǎo)致傳統(tǒng)獨(dú)立投資銀行消失的原因，進(jìn)一步預(yù)測(cè)未來(lái)全球投資銀行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

一、傳統(tǒng)獨(dú)立投資銀行消失的原因

(一)過(guò)度依賴交易業(yè)務(wù)創(chuàng)造利潤(rùn)

傳統(tǒng)意義上的投資銀行只是中介機(jī)構(gòu)和咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)。其主業(yè)為股票與債券的包銷(xiāo)和為企業(yè)提供合并收購(gòu)及資產(chǎn)重組服務(wù)等利潤(rùn)豐厚但是卻相當(dāng)安全的業(yè)務(wù)，因此投資銀行本身并不需要大量的資本金。但是進(jìn)入上世紀(jì)90年代，以花旗為代表的綜合性銀行開(kāi)始利用自己雄厚的資金，通過(guò)提供慷慨貸款的辦法誘使企業(yè)向它們尋求投資銀行服務(wù)，獨(dú)立投資銀行的優(yōu)勢(shì)地位受到極大挑戰(zhàn)，投資銀行開(kāi)始把交易業(yè)務(wù)作為新的盈利來(lái)源。雖然投資銀行仍然致力于提供一流的傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，但利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要來(lái)源則是自有資金的投資回報(bào)。事實(shí)證明，投資銀行并不比普通投資者更聰明，即市場(chǎng)處于上升時(shí)期投資銀行的利潤(rùn)會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)趨勢(shì)一旦逆轉(zhuǎn)，投資銀行也會(huì)出現(xiàn)巨額虧損甚至走向破產(chǎn)。

(二)融資渠道過(guò)于單一

除了主營(yíng)業(yè)務(wù)的不同，獨(dú)立投資銀行和商業(yè)銀行的最大區(qū)別在于融資方式。商業(yè)銀行的融資85%以上來(lái)源于企業(yè)與個(gè)人的儲(chǔ)蓄，投資銀行的融資則完全來(lái)源于資本市場(chǎng)。實(shí)際上，投資銀行為了降低融資成本，支持其運(yùn)營(yíng)的50%以上的資金來(lái)源于“短期回購(gòu)協(xié)議”的融資方式。回購(gòu)協(xié)議中的貸款人最需要擔(dān)心的是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)往往又都是市場(chǎng)環(huán)境惡化的伴隨物。一旦作為借款人的投資銀行違約，不在回購(gòu)協(xié)議的到期日購(gòu)回抵押證券，貸款人就不得不在惡化的市場(chǎng)環(huán)境里以低得多的價(jià)格出售抵押證券以期望彌補(bǔ)部分損失。為了避免或者減小損失，在惡化的市場(chǎng)環(huán)境里，貸款人往往會(huì)縮短回購(gòu)協(xié)議的回購(gòu)期限，提高回購(gòu)協(xié)議的折扣率，或是在協(xié)議有效期之內(nèi)，要求借款人補(bǔ)充更多的抵押證券。當(dāng)貸款人對(duì)借款人的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂達(dá)到一定程度，貸款人或者其他市場(chǎng)參巧者完全有可能會(huì)拒絕與借款人進(jìn)行一切回購(gòu)協(xié)議交易，在回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)上失去了交易對(duì)象，也就意味著失去了最重要的融資來(lái)源，投資銀行很可能由于不能支付到期債務(wù)而面臨破產(chǎn)的危機(jī)。

(三)財(cái)務(wù)杠桿比率過(guò)高

財(cái)務(wù)杠桿，即總資產(chǎn)除以凈資產(chǎn)得出的比率，所表示的是該公司負(fù)債程度的高低，杠桿運(yùn)用的基本原理在于，公司用較少的自有資本(凈資產(chǎn))和大量借貸的方式來(lái)維持運(yùn)營(yíng)，只要公司運(yùn)營(yíng)的資本回報(bào)高于借貸的成本，公司的凈資產(chǎn)收益率就因?yàn)楦軛U的使用成倍增加。為了追求利潤(rùn)最大化，在2008年金融危機(jī)爆發(fā)之前，華爾街的五大投資銀行的杠桿率均在30倍以上。但是，杠桿效應(yīng)是一把雙刃劍，市場(chǎng)上行時(shí)盈利翻番;市場(chǎng)下行時(shí)虧損翻番。以30倍的杠桿率為例，只要損失超過(guò)1美元，投資銀行的凈資產(chǎn)就歸于零甚至變?yōu)樨?fù)數(shù)了。金融危機(jī)爆發(fā)后，高杠桿加速了投資銀行的滅亡。

(四)資產(chǎn)負(fù)債嚴(yán)重不匹配

資產(chǎn)負(fù)債表管理是銀行運(yùn)營(yíng)管理的重要組成部分。理想狀況下，資產(chǎn)與負(fù)債不但應(yīng)在到期時(shí)間上、信用質(zhì)量上，而且應(yīng)該在流動(dòng)性上達(dá)到匹配。也就是說(shuō)，短期融資支持短期資產(chǎn)，長(zhǎng)期融資支持長(zhǎng)期資產(chǎn)，低成本融資支持低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，高成本融資支持高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。但是投資銀行不講究完全匹配，投資銀行的負(fù)債50%多來(lái)自于極其短期的回購(gòu)協(xié)議。為了追求高收益，投資銀行持有的大部分資產(chǎn)則是長(zhǎng)期資產(chǎn)，甚至包括流動(dòng)性極差的抵押貸款資產(chǎn)。期限錯(cuò)配在正常市場(chǎng)情況下沒(méi)問(wèn)題，回購(gòu)協(xié)議的超大市場(chǎng)容量幾乎保證了投資銀行隨時(shí)隨地借新債還舊債的能力;由于回購(gòu)協(xié)議的融資大部分用來(lái)支持高流動(dòng)性高質(zhì)量的資產(chǎn)，因此，即使回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)產(chǎn)生問(wèn)題，投資銀行也能夠迅速將相應(yīng)的資產(chǎn)在市場(chǎng)上出售以償還債務(wù)。但是，金融危機(jī)期間所有金融機(jī)構(gòu)紛紛去杠桿化以保持大量的流動(dòng)資產(chǎn)甚至是現(xiàn)金，市場(chǎng)上的流動(dòng)性忽然消失了，投資銀行的大量長(zhǎng)期資產(chǎn)賣(mài)不出去，出現(xiàn)了流動(dòng)性危機(jī)。

(五)助漲助跌的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則———盯市價(jià)格

從2006年底開(kāi)始，美國(guó)投資銀行被監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求來(lái)取美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第157號(hào)計(jì)量公允價(jià)值計(jì)量準(zhǔn)則，投資銀行須將其所有的金融產(chǎn)品根據(jù)所屬的資產(chǎn)種類(lèi)，在估值和財(cái)務(wù)報(bào)表中采取市場(chǎng)或模型“公允價(jià)值”。而資產(chǎn)“公允價(jià)值”上的變化直接作為收益或虧損計(jì)人損益表。新的會(huì)計(jì)法則的出臺(tái)后，投資銀行爭(zhēng)先恐后地采用。原因很簡(jiǎn)單，2005－2006年，市場(chǎng)形勢(shì)大好，金融資產(chǎn)的公允價(jià)值比成本標(biāo)價(jià)日日高升，不但投資銀行的利潤(rùn)表因此出現(xiàn)大量利潤(rùn)，而且相對(duì)于資產(chǎn)而言，比例越來(lái)越小的債務(wù)大大減少了投資銀行必須為債務(wù)留出的資本保留金。但是，“公允價(jià)值法則”的順周期性決定了正周期中即使投資銀行無(wú)所作為憑借早期的投資也有源源不斷的利潤(rùn)產(chǎn)生，反之負(fù)周期中虧損也會(huì)持續(xù)增加。一旦相關(guān)金融資產(chǎn)價(jià)值下跌，按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，投資銀行必須按照下跌幅度對(duì)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行核銷(xiāo)，核銷(xiāo)量直接計(jì)人利潤(rùn)表，同時(shí)資本充足率水平下降。

二、投資銀行業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)

(一)商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變

美國(guó)在危機(jī)之后推出的監(jiān)管新政將直接改變?nèi)A爾街整個(gè)商業(yè)模式。最為引人注目的當(dāng)屬《多德－弗蘭克法案》，這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)對(duì)美國(guó)金融服務(wù)監(jiān)管框架和規(guī)則波及范圍最廣的改革。該法案幾乎沖擊到華爾街投資銀行的所有業(yè)務(wù)，從消費(fèi)者保護(hù)到信用違約，從衍生品交易與清算到投資銀行的自營(yíng)業(yè)務(wù)，涉及到目前金融服務(wù)業(yè)的近百個(gè)方面。在該法案基礎(chǔ)上的“沃爾克規(guī)則”更是嚴(yán)格限制接受存款的銀行運(yùn)用這些存款來(lái)進(jìn)行賭博式的自營(yíng)交易。經(jīng)歷了全球金融危機(jī)的洗禮，投資銀行的業(yè)務(wù)必須回歸根本:投資銀行的工作應(yīng)以客戶為先，為客戶提供優(yōu)質(zhì)和符合需求的金融服務(wù)，而不是繼續(xù)某些銀行過(guò)去推行的以自營(yíng)交易為核心、以客戶服務(wù)為邊緣的高風(fēng)險(xiǎn)逐利模式。為了應(yīng)對(duì)新監(jiān)管政策，短期看，投資銀行需要重新審視自身的服務(wù)產(chǎn)品及其在定價(jià)方面所發(fā)生的變化。《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》要求銀行增加資本充足率和流動(dòng)性，將導(dǎo)致通過(guò)銀行進(jìn)行的間接融資成本較以往有所增加。而一些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)銀行的資本要求過(guò)高，將導(dǎo)致交易很難繼續(xù)進(jìn)行，或者不得不轉(zhuǎn)到對(duì)沖基金等其他受監(jiān)管較少的機(jī)構(gòu)進(jìn)行。長(zhǎng)期看，投資銀行的一些業(yè)務(wù)會(huì)轉(zhuǎn)移到對(duì)沖基金、私募基金、資產(chǎn)管理公司或者其他受監(jiān)管較松的金融機(jī)構(gòu)。根據(jù)“沃爾克規(guī)則”，銀行只能向?qū)_基金和私人股權(quán)投資基金進(jìn)行小規(guī)模投資，上限不得高于其自身一級(jí)資本的3%。在衍生品交易方面，要求金融機(jī)構(gòu)將農(nóng)產(chǎn)品掉期、能源掉期、多數(shù)金屬掉期等風(fēng)險(xiǎn)較大的衍生品交易業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，但銀行自身可保留利率掉期、外匯掉期以及金銀掉期等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。所有這些舉措對(duì)過(guò)去比較依賴交易業(yè)務(wù)的投資銀行，影響巨大，預(yù)計(jì)在未來(lái)幾年過(guò)渡期內(nèi)需剝離百億美元不合規(guī)的資產(chǎn)。

(二)去杠桿化

財(cái)務(wù)杠桿比率過(guò)高是觸發(fā)2008年全球金融危機(jī)的導(dǎo)火索之一，強(qiáng)化資本監(jiān)管已成為目前全球金融監(jiān)管的一個(gè)核心。這也集中體現(xiàn)在《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的制度設(shè)計(jì)中，該協(xié)議旨在提高資本充足率，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的監(jiān)管，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，重建穩(wěn)健的金融體系。《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》要求銀行核心一級(jí)資本充足率最低為4．5%，并首次額外附加了2．5%的緩沖，合計(jì)7%。巴塞爾委員會(huì)還界定了“具有系統(tǒng)性影響的銀行”，要求其核心資本充足率提高至8%－9．5%，摩根大通等全球性銀行和中國(guó)銀行等區(qū)域性大行均在其中。更加嚴(yán)格的核心資本定義和最低資本充足率的要求，無(wú)疑加大了投資銀行的資本需求，進(jìn)一步加劇了去杠桿化壓力。

(三)投資銀行的定位出現(xiàn)分化

關(guān)于投資銀行的定位問(wèn)題，未來(lái)投資銀行很可能將在“全能投資銀行”和“精品投資銀行”二者之間選擇一種模式作為投資銀行的發(fā)展路徑全能投資銀行的重要優(yōu)勢(shì)是規(guī)模效益。以摩根大通為例，多元業(yè)務(wù)線風(fēng)險(xiǎn)周期對(duì)沖的優(yōu)勢(shì)，確保了摩根大通成為在2008年至2009年全球金融危機(jī)中唯一一家沒(méi)有一個(gè)季度出現(xiàn)虧損的全球大型銀行。大型綜合性投資銀行的其他優(yōu)勢(shì)還體現(xiàn)在，對(duì)技術(shù)與運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)進(jìn)行大規(guī)模投入的能力、進(jìn)行長(zhǎng)周期低成本融資的能力以及全球品牌與網(wǎng)絡(luò)的效益，而客戶無(wú)疑是上述規(guī)模效益的最終受益者。精品投資銀行主要為專注于某一產(chǎn)品、某一地區(qū)的中小型投資銀行，通常以投融資、重組和并購(gòu)等咨詢類(lèi)業(yè)務(wù)為主，較少參與傳統(tǒng)的證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)。其優(yōu)勢(shì)在于，注重客戶關(guān)系與獨(dú)立性，業(yè)務(wù)之間不存在利益沖突，在某一專業(yè)領(lǐng)域(如油氣、航運(yùn)等行業(yè))和細(xì)分市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富，人脈豐厚，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力不容忽視。

(四)改變?cè)械募?lì)機(jī)制

投資銀行業(yè)務(wù)特點(diǎn)決定了其主要通過(guò)服務(wù)質(zhì)量和團(tuán)隊(duì)成員個(gè)人專業(yè)能力和操守品格來(lái)贏得長(zhǎng)期聲譽(yù)。吸引、培養(yǎng)最為優(yōu)秀的人才并組合成穩(wěn)定互信的團(tuán)隊(duì)是業(yè)務(wù)發(fā)展的根基，設(shè)定合理的激勵(lì)機(jī)制則是業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵。一直以來(lái)，華爾街的薪酬機(jī)制飽受爭(zhēng)議，薪酬和業(yè)績(jī)的不匹配導(dǎo)致對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的非理性追求，也是引發(fā)金融危機(jī)的一個(gè)重要因素。《多德－弗蘭克法案》就規(guī)定美聯(lián)儲(chǔ)將對(duì)銀行高管薪酬進(jìn)行監(jiān)督，確保高管薪酬制度不會(huì)導(dǎo)致對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度追求。

三、給中國(guó)投資銀行的啟示

隨著中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的不斷融合，特別是中國(guó)企業(yè)和人民幣國(guó)際化進(jìn)程的進(jìn)一步加速，如何滿足中國(guó)客戶日益增長(zhǎng)的國(guó)際化運(yùn)營(yíng)和金融需要以及全球客戶進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的需求，抓住機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)中國(guó)投資銀行的國(guó)際化，是當(dāng)前中國(guó)投資銀行的緊要任務(wù)。在這輪全球金融危機(jī)中，華爾街雖然遭受重創(chuàng)，但其中很多寶貴經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)都值得中國(guó)本土券商借鑒。將來(lái)中國(guó)投資銀行在實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略的同時(shí)，一定要注意以下幾方面問(wèn)題:重視對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的管理，保持合理的財(cái)務(wù)杠桿;注意對(duì)交易業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口的控制;最重要的是投資銀行作為金融中介應(yīng)該以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為首要目標(biāo)，以承銷(xiāo)經(jīng)紀(jì)和財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)等相對(duì)安全的業(yè)務(wù)為主要業(yè)務(wù)。