隨著經(jīng)濟社會的不斷發(fā)展，麗水市民間投資表現(xiàn)活躍，其發(fā)展規(guī)模呈現(xiàn)逐步擴大趨勢，有效推動經(jīng)濟增長。但值得注意的是，投資的構(gòu)成部分民間投資與政府投資對經(jīng)濟發(fā)展的推動力是有差異的，從長短期而言兩者對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)也存在不同的作用和效應(yīng)。正確引導(dǎo)和發(fā)展民間投資，將從根本上決定今后麗水市經(jīng)濟增長的速率與效率。同時，在當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷深化的背景下，正確認(rèn)識投資對經(jīng)濟增長的效應(yīng)和作用，及時合理地引導(dǎo)民間投資成長及政府投資轉(zhuǎn)向，將有利于麗水市經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化。

1麗水市民間投資發(fā)展現(xiàn)狀分析

1.1民間投資表現(xiàn)活躍改革開放以來，麗水民間投資呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢，投資規(guī)模不斷增大，并逐漸成為全社會投資的主體。據(jù)統(tǒng)計，2010年麗水市民間投資為161.66億元，占全社會固定資產(chǎn)投資完成額比重54.2%，高出政府投資4.6%。

1.2投資發(fā)展水平強勁結(jié)合1980～2010年間的投資歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行時間序列分析，可以發(fā)現(xiàn)：民間投資、政府投資與地區(qū)生產(chǎn)總值基本呈共同上升趨勢，表現(xiàn)出較強的正向相關(guān)性。此外，從1994年開始，民間投資表現(xiàn)更加活躍，在數(shù)額上超過政府投資，并于2004年以前一直保持著超越的地位。2005年之后，由于外部環(huán)境的變化和內(nèi)部政策的引導(dǎo)，民間投資的發(fā)展規(guī)模上下震蕩，但相對政府投資而言總體上均衡，無明顯優(yōu)勢。

1.3投資相對規(guī)模顯著遞增歷史數(shù)據(jù)顯示，民間投資占全社會投資比重呈現(xiàn)逐年增加的態(tài)勢，從1980年的4.76%上升到2002的最高點63.57%，隨后并一直保持著與政府投資相當(dāng)?shù)乃?。反之，政府投資占全社會投資比重則逐年下降，從1980年的95.24%下降到2002年的最低點36.43%。

2投資對經(jīng)濟增長作用的理論分析

一、問題的提出

世貿(mào)組織注意到一些國家規(guī)定的投資措施嚴(yán)重阻礙了國際貿(mào)易以及跨國投資的開展，因而通過其成員國之間達(dá)成協(xié)議，確立了一些基本原則以規(guī)范國際直接投資。這些基本原則可以分為兩類，即對國際直接投資間接適用的原則和對國際直接投資直接適用的原則。

對國際直接投資間接適用的世貿(mào)組織協(xié)議包括烏拉圭回合達(dá)成的“服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定”和“與貿(mào)易有關(guān)的知識產(chǎn)權(quán)協(xié)議”；對國際直接投資直接適用的是“與貿(mào)易有關(guān)的投資措施協(xié)議”(TRIM[,s])。TRIM[,s]首先要求將世貿(mào)組織的兩項基本原則即國民待遇原則和透明度原則適用于國際直接投資關(guān)系。其次，規(guī)定了其禁止的與貿(mào)易有關(guān)的投資措施，包括：(1)當(dāng)?shù)爻煞忠螅和赓Y企業(yè)必須購用東道國當(dāng)?shù)匾欢ǖ漠a(chǎn)品作為投入；(2)進(jìn)出口平衡要求：將外資企業(yè)的進(jìn)口限定在該企業(yè)出口量或出口值的一定比例內(nèi)；(3)進(jìn)口用匯要求：外資企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)所需的進(jìn)口被限制在屬于該企業(yè)流入外匯的一定數(shù)量內(nèi)；(4)國內(nèi)銷售要求：限制外資企業(yè)的出口，即其產(chǎn)品必須要有一部分在東道國銷售。

由上可知，當(dāng)?shù)爻煞忠笫鞘蕾Q(mào)組織禁止的第一項與貿(mào)易有關(guān)的投資措施。那么，當(dāng)?shù)爻煞忠缶烤箷鴥?nèi)產(chǎn)業(yè)和外商直接投資產(chǎn)生哪些影響呢？本文擬通過建立相關(guān)模型，運用比較分析的方法，對此進(jìn)行嘗試性的探討。

二、基本模型

本節(jié)討論在沒有當(dāng)?shù)爻煞忠蟮臈l件下，跨國公司的利潤函數(shù)和東道國的效用函數(shù)。

一、國際保險投資證券化發(fā)展的背景分析

1.國際金融市場融資結(jié)構(gòu)的變遷為保險投資證券化提供了良好的發(fā)展機遇。80年代以來,國際金融市場融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變革,直接融資逐漸取代間接融資占據(jù)了金融市場的主導(dǎo)地位,發(fā)行債券、股票日益成為社會融資的主要渠道。如1996年,美國、歐盟等國家證券在金融資產(chǎn)中的比重占到65%,證券市值占GDP的比例美國為244%、德國為133%、印度為94.4%。金融市場融資結(jié)構(gòu)的這種變化為保險業(yè)創(chuàng)造了有利的投資機會,而保險資金所具有的長期性、穩(wěn)定性、規(guī)模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合,使得證券投資在保險公司的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重越來越高。據(jù)統(tǒng)計,目前全球證券市場上有40%的投資資產(chǎn)為各國保險公司所控制。

2.保險業(yè)的迅速發(fā)展和保險資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴大,加快了保險投資證券化的發(fā)展步伐。近20年來,世界經(jīng)濟一直保持著穩(wěn)定的增長態(tài)勢,國際保險業(yè)以年均10%左右的速度增長,1998年全世界保險業(yè)保費收入近4萬億美元,保險業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到約8萬億美元。保險業(yè)的迅猛發(fā)展,給保險公司帶來巨額收入,大大增強了保險業(yè)的資金實力,使它們成為資本市場上非常重要的投資者。

3.國際資本市場發(fā)展勢頭迅猛,金融創(chuàng)新活動日益活躍,為保險公司提供了豐富的投資品種、多元化的避險手段和良好的投資環(huán)境,進(jìn)一步拓展了保險投資證券化的選擇空間,使保險公司能夠通過合理安排資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和有效的證券投資組合,高效安全地運用保險資金。

4.世界各國普遍放松對保險業(yè)投資的限制,為保險投資證券化提供了制度上的便利。80年代以來,金融自由化浪潮席卷全球,各國紛紛放松對金融業(yè)的嚴(yán)格管制,實行相對寬松的監(jiān)管政策,各種金融機構(gòu)之間業(yè)務(wù)相互交叉和滲透不斷加劇,保險業(yè)為了應(yīng)對經(jīng)營環(huán)境的變化,加速了向證券業(yè)的滲透和融合,使證券投資成為保險公司最重要的資金運用方式,保險公司的盈利也越來越依賴于證券投資所帶來的收益。

5.國際保險市場日益飽和,業(yè)務(wù)日趨競爭激烈,保險供給出現(xiàn)嚴(yán)重過?，F(xiàn)象。大多數(shù)保險公司在保險經(jīng)營過程中不但沒有取得盈利,反而出現(xiàn)了巨額的經(jīng)營虧損,不得不通過擴大資產(chǎn)投資的方式來提高盈利水平,彌補承保虧損,這是國際保險投資證券化取得較快發(fā)展的內(nèi)在動力(如表1)。

編者按：本文主要從我國發(fā)展期貨基金的必要性；發(fā)展期貨投資基金的功能和作用；發(fā)展我國期貨投資基金的政策性建議進(jìn)行論述。其中，主要包括：期貨投資基金(以下簡稱期貨基金)是指通過集資，以專業(yè)投資機構(gòu)為操作主體所構(gòu)成的期貨投資活動、我國期貨市場經(jīng)過十多年的發(fā)展，正逐步進(jìn)入常規(guī)發(fā)展階段、當(dāng)前市場中仍然存在一些問題亟待解決、有利于吸引更多的投資者進(jìn)入期貨市場個人投資者是期貨市場的主要參與者、穩(wěn)定市場，保護中小投資者的利益期貨交易實行保證金制度、有利于培育期貨機構(gòu)投資者規(guī)范化的機構(gòu)、有效地降低投資組合的風(fēng)險、加強期貨基金的法律法規(guī)建設(shè)為保證我國期貨基金少走彎路、提高信息披露，強化基金監(jiān)管等，具體請詳見。

論文摘要：發(fā)展我國的期貨基金，對于促進(jìn)我國期貨市場的發(fā)展具有重要意義。文章從分析我國期貨市場的現(xiàn)狀入手，對我國發(fā)展期貨基金的必要性、期貨基金的功能和作用進(jìn)行了探討，并對如何發(fā)展我國的期貨基金提出了幾點建議。

論文關(guān)鍵詞：期貨投資基金機構(gòu)投資者投資風(fēng)險政策性建議

期貨投資基金(以下簡稱期貨基金)是指通過集資，以專業(yè)投資機構(gòu)為操作主體所構(gòu)成的期貨投資活動，是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度。期貨投資基金于1949年產(chǎn)生于美國，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已成為西方國家投資者的重要投資工具，是當(dāng)今國際期貨市場上不可或缺的重要部分之一面對我國期貨市場發(fā)展的現(xiàn)狀和面臨的歷史機遇．如何正確認(rèn)識、適時把握和發(fā)展我國的期貨基金，已成為理論界和實務(wù)界關(guān)注的熱點問題：

一、我國發(fā)展期貨基金的必要性

我國期貨市場經(jīng)過十多年的發(fā)展，正逐步進(jìn)入常規(guī)發(fā)展階段，呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的良好勢頭。據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計資料顯示，2002年和2003年全國期貨市場共成交期貨合約分別為13943．26萬手和27986．42萬手，分別較上年增長l5．75％和100．72％；成交金額34990．16億元和108389．03億元．較上年增長31％和174．47％：我國期貨市場經(jīng)過兩次大規(guī)模的清理整頓，市場規(guī)范化程度有了明顯的提高。

摘要：在經(jīng)濟全球化的趨勢下，國際投資逐漸走向自由化和全球化，對世界經(jīng)濟發(fā)揮著越來越重要的作用，國際投資法也隨之有了巨大的發(fā)展，從而對整個國際法體系產(chǎn)生了比較大的影響。

關(guān)鍵詞：國際投資國際投資法國家主權(quán)

國際投資法是國際經(jīng)濟法的一個重要分支，是國家對于跨越國界的私人直接投資關(guān)系進(jìn)行管理和調(diào)控的各種法律規(guī)范的總和，主要涉及國際投資的內(nèi)容、效力，對外投資的保護、鼓勵嶼限制，關(guān)于解決投資爭議的程序和規(guī)則，以及海外投資保險等，既包括國內(nèi)法規(guī)范也包括國際法規(guī)范。①

一、國際投資法的歷史發(fā)展

二戰(zhàn)后，東道國、特別是發(fā)展中國家對待外資的態(tài)度大體經(jīng)歷了兩次轉(zhuǎn)變，即從開放到限制再到自由化。

二戰(zhàn)后的最初十年，發(fā)展中國家?guī)缀鯚o限制地引進(jìn)發(fā)達(dá)國家的資本投向本國自然資源及關(guān)鍵性產(chǎn)業(yè)的開發(fā),以發(fā)展民族經(jīng)濟。從上世紀(jì)60年代起發(fā)展中國家轉(zhuǎn)而采取了限制性、甚至歧視性的外資政策，他們既意識到外資對東道國經(jīng)濟發(fā)展的必要性及可能帶來的利益，同時又認(rèn)為國家對外資的控制是必不可少的。70年代末80年代初，隨著世界經(jīng)濟一體化的日益發(fā)展，發(fā)達(dá)國家掀起了投資自由化浪潮，促使發(fā)展中國家推行了以國際化、自由化和私有化為中心的一系列經(jīng)濟體制改革，逐漸開放國內(nèi)市場，實行自由化傾向的外國直接投資政策。近年來許多國家均修訂了其外資法,擴大了對外國直接投資實行自由化的程度。

一、激活民間投資的重要性

在當(dāng)前金融經(jīng)濟形勢依然不容樂觀的情況下，要想有效拉動我國經(jīng)濟增長，僅靠政府投資已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，僅靠扶持國有大中型企業(yè)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，只有真正激活民間資本的投資熱情，撬動比4萬億元更多的民間資金的投資積極性，才能提升整個經(jīng)濟體系的效率和活力，有效增加就業(yè)，擴大內(nèi)需，進(jìn)而更加有力地推動我國經(jīng)濟的持續(xù)復(fù)蘇。

在應(yīng)對國際金融危機的過程中，政府一直十分重視啟動民間投資?？偫斫罩赋觯褐袊碳そ?jīng)濟的一攬子計劃不僅僅是兩年內(nèi)完成的4萬億元投資。中國的財政投入還要帶動社會投資，特別是民間投資。僅在今年“兩會”期間，溫總理就曾多次強調(diào)要激發(fā)民間投資。他說，我們應(yīng)對國際金融危機的沖擊，離不開民營經(jīng)濟和民間資本的重要作用。國家出臺的一攬子保增長的措施能不能見到實效，真正起到“四兩撥千斤”的作用，關(guān)鍵看市場機制的作用發(fā)揮得如何，看帶動社會資金和民間資金投入多少。針對目前國際金融危機還在蔓延，對我國經(jīng)濟的影響還在加深的嚴(yán)峻現(xiàn)實，以及由此導(dǎo)致我國外部需求持續(xù)萎縮，出口下降幅度較大，以及民間投資意愿偏低等問題，4月15日，國務(wù)院召開常務(wù)會議要求有關(guān)職能部門要認(rèn)真落實擴大投資的各項政策措施，并出臺鼓勵民間投資的措施。溫總理還具體提出要盡快修訂政府投資項目核準(zhǔn)目錄，出臺鼓勵民間投資的措施。而相關(guān)部門目前則已經(jīng)在著手修訂《政府核準(zhǔn)的投資項目目錄》，并研究制定促進(jìn)民營企業(yè)增加投資的政策。據(jù)悉，部分地方的政府部門也相繼出臺了鼓勵民營企業(yè)投資的政策。

最近啟動創(chuàng)業(yè)板，其著眼點已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出對資本市場體系本身的構(gòu)建和完善上，更高層面的戰(zhàn)略考量還在于拉動社會資本、民間資本投資，同時通過資本市場這一直接投融資平臺滿足其對安全性、退出性和投資效率的需求，從而進(jìn)一步拓寬中小企業(yè)融資渠道，刺激我國經(jīng)濟盡快實現(xiàn)全面復(fù)蘇。今年年初央行透露正在制定的《放貸人條例》，其中首次明確了非吸收存款類放貸人主體的法律地位?？梢源_信，民間借貸的“陽光化”對激活民間資本、促進(jìn)中小企業(yè)間接融資同樣將產(chǎn)生重要而積極的影響。

為了拯救深陷困境的中小企業(yè)，國家有關(guān)部門此前也曾先后出臺了一系列政策措施，其中包括先后三次劃撥專項資金支持中小企業(yè)發(fā)展，幾次調(diào)整稅率和提升相關(guān)行業(yè)出口退稅，擴大商業(yè)銀行信貸規(guī)模，支持銀行向中小企業(yè)發(fā)放貸款，放寬銀根，等等。

二、應(yīng)進(jìn)一步采取的措施

一、期貨投資基金的產(chǎn)生與發(fā)展

1868年，英國成立“海外及殖民地政府信托基金”，這是世界上第一只投資基金。在此之后，尤其是隨著戰(zhàn)后全球資本市場的快速發(fā)展，投資基金在美國、西歐、日本等西方國家取得巨大成功，成為世界金融市場上最流行的投資工具之一。據(jù)統(tǒng)計，到1999年底，全球各類基金達(dá)23萬億美元，其中美國約有16000只投資基金，資產(chǎn)達(dá)13萬億美元，全美有47%的家庭，近8000萬人持有基金股份。在美國資本市場上，基金、銀行、保險三分天下，而早在1994年，基金的資產(chǎn)就已經(jīng)超過了商業(yè)銀行。在各種投資基金中，共同基金占很大一部分。有資料顯示，截止2000年5月，全球共同基金10.4萬億美元，其中美國有共同基金7791個，434家基金管理公司，資產(chǎn)總額約6.9萬億美元。期貨投資基金作為共同基金的一種，是基金業(yè)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。20世紀(jì)80年代以來，隨著金融期貨的蓬勃發(fā)展，隨著現(xiàn)資組合理論和技術(shù)的進(jìn)步，大型機構(gòu)投資者和投資組合經(jīng)理人開始運用期貨投資基金，使期貨投資基金得到前所未有的快速發(fā)展。1988年，美國期貨投資基金的規(guī)模為60億美元，到1996年就增加到300億美元，年平均增長率高達(dá)50%.從20世紀(jì)80年代起，EastmanKodak、Alcoa、Amoco等大公司就已經(jīng)開始把部分養(yǎng)老金投資于期貨投資基金，到1993年，美國200家最大的養(yǎng)老基金中約有一半涉足衍生品市場。這表明，期貨投資基金受到機構(gòu)投資者的普遍歡迎，有很好的發(fā)展前景。目前，期貨投資基金主要集中在美國市場，但歐洲、日本和澳大利亞等國家與地區(qū)已步入快速發(fā)展軌道。

期貨投資基金的出現(xiàn)是資本市場風(fēng)險管理的需要，是推動期貨市場進(jìn)一步穩(wěn)定發(fā)展的重要步驟之一。期貨投資基金的順利發(fā)展，除了要具備相關(guān)的法律條件之外（如法規(guī)制度健全），還必須具備以下兩個基本要求：一是期貨市場基礎(chǔ)要好，期貨市場無論從規(guī)模和規(guī)范性方面，均需符合一定要求；其二，市場投資者主觀上要有利用基金回避風(fēng)險的動機和需求。隨著市場風(fēng)險的不斷增大，許多企業(yè)急需利用期貨市場來套期保值和回避風(fēng)險，但苦于企業(yè)缺乏專業(yè)人才，不敢貿(mào)然入市或因操作不當(dāng)而造成不必要的損失，企業(yè)很希望有一種專家理財?shù)那纴頋M足其套期保值和回避風(fēng)險需要，這個問題完全可以通過期貨投資基金的組織創(chuàng)新，即通過設(shè)立套期保值基金來解決。

二、我國期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀

我國自1993年開始期貨試點，經(jīng)歷了無序發(fā)展和清理整頓兩個主要階段，在經(jīng)過了長達(dá)7年的清理整頓之后，期貨業(yè)的規(guī)范程度大大提高了，期貨業(yè)的規(guī)范形象已初步樹立起來。無論內(nèi)部條件，還是外部環(huán)境，我國期貨市場都已經(jīng)具備了發(fā)展期貨投資基金的基本條件。

（一）清理整頓任務(wù)基本完成，期市規(guī)范程度大大提高。從期貨市場自身條件來看，經(jīng)過清理整頓，期市規(guī)范化程度顯著提高，這主要表現(xiàn)在四個方面：一是有了一套比較系統(tǒng)的法規(guī)體系。國務(wù)院頒布的《期貨交易管理暫行條例》及證監(jiān)會出臺的四個管理辦法已正式施行一年多，為期貨市場的長期規(guī)范發(fā)展提供了法制保障。二是監(jiān)管體系和市場結(jié)構(gòu)逐步完整。我國期貨市場的監(jiān)管體制發(fā)生重大改變，初步建立了中國證監(jiān)會垂直管理體系，監(jiān)管思路符合市場規(guī)律，監(jiān)管能力顯著提高。期貨交易所從14家撤并到3家，經(jīng)紀(jì)公司從原來的300家壓縮到170家，期貨經(jīng)紀(jì)公司充實了資本金，管理人員和業(yè)務(wù)人員經(jīng)培訓(xùn)和考核獲得了從業(yè)資格，交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司的抗風(fēng)險能力顯著增強，規(guī)范運作的自覺性顯著提高。三是經(jīng)過幾次升級和改造，期貨市場的交易和信息系統(tǒng)更加成熟，其容量、速度、安全等主要指標(biāo)都達(dá)到了國際先進(jìn)水平。四是投資者操作日趨理性。經(jīng)過十年磨練，投資者對期貨市場的功能特征、運行規(guī)律有了更深刻的認(rèn)識，操作手段日趨成熟和理性，法制意識和自我保護意識明顯增強?？傊?jīng)過幾年實踐，期貨市場已建成一套嚴(yán)密的交易、結(jié)算與風(fēng)險控制制度，特別是經(jīng)過一系列風(fēng)險事件的洗禮，期貨市場風(fēng)險監(jiān)控技術(shù)與能力得到大幅提高，目前已能有效遏制期貨市場較大風(fēng)險事件的發(fā)生?，F(xiàn)有的市場基礎(chǔ)和條件，非常有利于推出期貨投資基金。

一、服務(wù)領(lǐng)域國際直接投資快速發(fā)展趨勢

當(dāng)代世界經(jīng)濟發(fā)展中，直接投資越來越成為經(jīng)濟國際化與全球化的主要驅(qū)動力。國際直接投資的一般含義是指，居民（含自然人和法人）以一定生產(chǎn)要素投入到另一國并相應(yīng)獲取管理權(quán)的一種跨國投資活動。其核心內(nèi)容體現(xiàn)在：（1）生產(chǎn)要素的跨國流動。生產(chǎn)要素，可以是有形要素，也可以是公司品牌、管理技能等無形資產(chǎn)。（2）投資方擁有足夠的經(jīng)營管理權(quán)。關(guān)于服務(wù)業(yè)對外投資的界定比較復(fù)雜。一些服務(wù)業(yè)的跨國投資行為可以使用傳統(tǒng)的股權(quán)控制定義進(jìn)行界定，如跨國銀行在國外設(shè)立分支機構(gòu)、貿(mào)易服務(wù)公司在國外設(shè)立辦事處等。但有許多服務(wù)業(yè)的跨國投資過程，難以實現(xiàn)或不宜使用股權(quán)控制模式。在這種情況下，實踐中區(qū)分服務(wù)業(yè)直接投資與服務(wù)貿(mào)易的標(biāo)準(zhǔn)主要是：直接投資利潤收入來源于外國股權(quán)所帶來的收益（與服務(wù)貿(mào)易的不同在于，服務(wù)貿(mào)易僅與接受服務(wù)者支付的銷售額、傭金、使用費有關(guān)）。（注：盧進(jìn)勇等：《國際服務(wù)貿(mào)易與跨國公司》，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)出版社2002年版，第131頁。）按這一標(biāo)準(zhǔn)，可以將許可證和管理合同等服務(wù)業(yè)廣泛使用的投資方式包括在直接投資的范圍內(nèi)。因為這類方式雖然不涉及控股權(quán)，也沒有實施交易內(nèi)部化，但由于其收入是以國外被許可方或管理合同買主利潤收入的百分比計算的，所以應(yīng)算作服務(wù)業(yè)直接投資。

服務(wù)領(lǐng)域國際直接投資的發(fā)展與國際服務(wù)貿(mào)易的發(fā)展趨勢是相一致的。20世紀(jì)70年代初，服務(wù)業(yè)只占世界對外直接投資總量的1/4，這之前，國際直接投資主要集中在原材料、其他初級產(chǎn)品，以及以資源為基礎(chǔ)的制造業(yè)領(lǐng)域。80年代以后，服務(wù)業(yè)的跨國直接投資不斷升溫，跨國投資逐漸成為服務(wù)業(yè)國際競爭的一種主要形式，在全球跨國投資總額中所占份額日益增多。聯(lián)合國跨國公司中心《1993年世界投資報告》顯示：1970年，發(fā)達(dá)國家的對外直接投資中，第二產(chǎn)業(yè)占首要地位，其份額達(dá)45.2％，第三產(chǎn)業(yè)（即服務(wù)業(yè)）只占31.4％；1985年，在服務(wù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的對外直接投資已達(dá)42.8％，超過第二產(chǎn)業(yè)的38.7％；到1990年，服務(wù)產(chǎn)業(yè)的對外直接投資超過了一、二產(chǎn)業(yè)的總和，達(dá)50.1％。發(fā)達(dá)國家服務(wù)產(chǎn)業(yè)所接受的外國直接投資，1970年僅為23.7％，1990年達(dá)到了48.4％。相比較來說，流入發(fā)展中國家的外國直接投資，主要是在第二產(chǎn)業(yè)。服務(wù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資，從1970年到1990年只從23.5％增加到29.5％。說明發(fā)展中國家由于經(jīng)濟發(fā)展階段的局限，服務(wù)產(chǎn)業(yè)的對外開放和國際化過程明顯慢于發(fā)達(dá)國家。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，服務(wù)領(lǐng)域的國際直接投資在全球直接投資總額中一直呈占據(jù)半壁江山以上的格局。

在服務(wù)業(yè)跨國投資的發(fā)展中，一個突出特點就是跨國并購的大發(fā)展，成為直接投資的主要形式。尤其是20世紀(jì)如年代以來，貿(mào)易和投資自由化和經(jīng)濟全球化的發(fā)展，促使全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和競爭加劇，也促進(jìn)著全球服務(wù)市場的整合和服務(wù)業(yè)跨國公司之間的并購和重組，跨國并購浪潮一浪高過一浪?！?000年世界投資報告》顯示，全球外國直接投資已由1998年的6000億美元上升到1999年的8655億美元，一年增長三成，跨國并購額由1998年的4800億美元上升到7200億美元。表1是1987-1999年全球跨國并購以收購方計的產(chǎn)業(yè)和部門結(jié)構(gòu)情況。

表11987-1999年全球跨國并購的產(chǎn)業(yè)和部門結(jié)構(gòu)（收購方）單位：百萬美元

附圖

摘要：作為資本市場重要組成部分的證券公司，參與風(fēng)險投資的外部環(huán)境已逐漸成熟，應(yīng)抓住機遇，利用自身優(yōu)勢，循序漸進(jìn)地在國家創(chuàng)新體系的建立中有所作為，參與風(fēng)險投資，有助于證券公司投行業(yè)務(wù)的延伸，并為之提供新的利潤增長點。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；券商；資本市場

（一）大勢所趨：我國券商應(yīng)積極參與風(fēng)險投資業(yè)務(wù)

1.作為資本市場重要組成部分的證券公司，應(yīng)在國家創(chuàng)新體系的建立中有所作為。為促進(jìn)我國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，中央要求推進(jìn)國家創(chuàng)新體系的建設(shè)，風(fēng)險投資體系是其中的重要一環(huán)。證券公司在長期的資本市場運作中，與金融機構(gòu)、企業(yè)、政府部門建立了廣泛的聯(lián)系，在企業(yè)管理、項目融資、收購兼并、發(fā)行上市、公司治理等方面積累了豐富的經(jīng)驗，如參與風(fēng)險投資業(yè)務(wù)運作，將有助于彌補中小型高科技企業(yè)的不足，為國家創(chuàng)新體系提供良好的微觀基礎(chǔ)。

2.參與風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的外部環(huán)境已逐漸成熟。我國創(chuàng)業(yè)板正在積極籌備中，一旦推出將極大地改善風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的運作條件。自1999年全國科技大會做出設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的部署后，中國證監(jiān)會會同業(yè)界各方面積極行動，有關(guān)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的文件已五易其稿，深交所的技術(shù)準(zhǔn)備工作也已基本就緒。因此作為資本市場對高科技產(chǎn)業(yè)最重要的支持方式之一的創(chuàng)業(yè)板，其推出應(yīng)只是時間問題。待創(chuàng)業(yè)板推出后，風(fēng)險投資機構(gòu)通過IP0（首次公開發(fā)行）方式將獲得豐厚的利潤，風(fēng)險投資有了最理想的退出通道，從而為證券公司參與風(fēng)險投資業(yè)務(wù)掃清了障礙。

3.參與風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，有助于證券公司投行業(yè)務(wù)的延伸?，F(xiàn)資銀行的業(yè)務(wù)框架包括證券承銷、收購兼并、項目融資、財務(wù)顧問、發(fā)行上市、公司理財及投資咨詢等方面，國外著名的投資銀行在不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有各自鮮明的經(jīng)營特色，這些投資銀行在擴大經(jīng)營范圍、增強服務(wù)能力的同時，也出售部分非核心資產(chǎn)，使主業(yè)更加突出。如美林集團擅長并購，其并購部門利潤率超過50%，摩根斯坦利在證券承銷與信貸業(yè)務(wù)領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位。而目前我國券商的投行業(yè)務(wù)主要以發(fā)行承銷為主，投行業(yè)務(wù)的單一化局面使競爭集中于新股承銷上，各公司展開了異常激烈的市場競爭。根據(jù)近10年來的統(tǒng)計，從新股的承銷家數(shù)和承銷金額來看集中度相當(dāng)高，前5名券商平均占據(jù)了近50%的市場份額，而前20名券商的市場占有率更是超過了80%，這就意味著前20名以外的券商很難在此領(lǐng)域占有一席之地，根據(jù)發(fā)達(dá)國家證券市場發(fā)展經(jīng)驗來看，這種集中度有進(jìn)一步提高的趨勢。而且隨著股票發(fā)行制度的變革及發(fā)行方式的創(chuàng)新，券商從事承銷業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險也越來越大，在股票發(fā)行定價上由發(fā)行人與主承銷商協(xié)商且根據(jù)市場實際供求狀況確定，激烈的市場競爭勢必抬高股票的發(fā)行價格從而使券商的包銷風(fēng)險大大增加。參與風(fēng)險投資業(yè)務(wù)不僅增加了券商與企業(yè)合作的機會，而且使券商的投行業(yè)務(wù)得到了有效延伸。在風(fēng)險投資機構(gòu)籌集資本、選擇項目、培育風(fēng)險企業(yè)、資本撤出的經(jīng)營過程中，券商可以為其提供收購兼并、項目融資、財務(wù)顧問、發(fā)行上市等服務(wù)，使券商的投行業(yè)務(wù)范圍日趨全面，較好地改變目前范圍單一、過度競爭的局面。

一、進(jìn)入中國的服務(wù)業(yè)投資增長將快于工業(yè)部門

按照加入WTO所做出的承諾，中國將會在“十五”時期加大服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域的對外開放。其中如金融保險、批發(fā)零售商業(yè)、對外貿(mào)易、電信、運輸和技術(shù)服務(wù)等領(lǐng)域，中國現(xiàn)有企業(yè)的國際競爭力水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外同行業(yè)企業(yè)，將會有大量企業(yè)通過與外國跨國公司建立戰(zhàn)略同盟提高自身競爭力，不同行業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營活動以及消費者對相關(guān)服務(wù)的質(zhì)量、多樣性和廣泛性也會產(chǎn)生新的要求，與這些要求相適應(yīng)，對外商服務(wù)業(yè)投資的需求必然會大量增加。其次，服務(wù)業(yè)與制造業(yè)有所不同，投資是直接進(jìn)入對方國內(nèi)市場的主要方式，因此，中國服務(wù)市場的巨大規(guī)模對于外國服務(wù)業(yè)企業(yè)具有非常強烈的吸引力。再次，服務(wù)業(yè)、尤其是消費服務(wù)業(yè)多數(shù)屬于勞動密集型產(chǎn)業(yè)，擴大服務(wù)業(yè)規(guī)模有利于利用勞動力資源優(yōu)勢、減輕中國長期存在的巨大就業(yè)壓力，加快服務(wù)業(yè)的發(fā)展是中國未來時期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和實現(xiàn)經(jīng)濟社會協(xié)調(diào)發(fā)展的基本目標(biāo)之一。這種政策導(dǎo)向及其相應(yīng)的鼓勵性措施也將產(chǎn)生對第三產(chǎn)業(yè)外商直接投資增長的激勵作用。另一方面，從國際背景來看，目前服務(wù)業(yè)投資已經(jīng)成為國際直接投資的主流之一，發(fā)達(dá)國家服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢有所加快，流向發(fā)展中國家的部分也會明顯增加。

根據(jù)以上分析，“十五”時期中國服務(wù)業(yè)外商直接投資將有望實現(xiàn)比較高的增長速度，由于服務(wù)業(yè)、特別是金融保險、電信服務(wù)、商業(yè)、運輸?shù)阮I(lǐng)域的市場準(zhǔn)入限制陸續(xù)取消，這些行業(yè)的外資增長速度將明顯快于包括工業(yè)部門在內(nèi)的其他行業(yè)。

初步估計，同時期外商服務(wù)業(yè)投資的年均增長速度可能達(dá)到10～15％的平均水平，新增第三產(chǎn)業(yè)外商投資占全部外商投資的比重提高到40％左右。這將大大改善中國的市場和投資環(huán)境，有利于整體經(jīng)濟實力的提升，符合中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的基本目標(biāo)。

目前已經(jīng)進(jìn)入中國的外資企業(yè)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的預(yù)期是什么呢？一項針對136家歐盟在華投資企業(yè)進(jìn)行的調(diào)查(2001年6～8月，國務(wù)院發(fā)展研究中心課題組對136家歐盟國家在華投資企業(yè)，通過訪問、座談和問卷方式進(jìn)行了調(diào)查。調(diào)查結(jié)果已在2001年9月8日于中國廈門召開的“第五屆中國國際投資貿(mào)易洽談會”上。參見《歐盟中小企業(yè)對華投資發(fā)展研究報告》)結(jié)果顯示，后歐盟企業(yè)的對華投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)可能會出現(xiàn)明顯的變化。第一，接受調(diào)查的企業(yè)認(rèn)為，歐盟企業(yè)最有可能選擇的行業(yè)首先是制造業(yè)，這一結(jié)果與迄今為止的投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中制造業(yè)比重最高的特點沒有什么區(qū)別，但是，考慮到目前已經(jīng)投資的企業(yè)中制造業(yè)占80.7％、而回答今后將選擇制造業(yè)的企業(yè)比重僅有66.2％這一因素，可以認(rèn)為未來時期歐盟企業(yè)對華投資中制造業(yè)投資的比重將會明顯下降。第二，現(xiàn)有企業(yè)中，郵電通訊、交通運輸業(yè)的比重僅有3%，但是認(rèn)為今后歐盟企業(yè)將會選擇該行業(yè)進(jìn)行投資的企業(yè)高達(dá)57.4％，排在第二位，可見與電信服務(wù)和交通運輸有關(guān)的服務(wù)業(yè)投資將出現(xiàn)快速增長，在全部投資中的比重也會明顯提高。第三，金融保險業(yè)目前的外商投資在地域、經(jīng)營范圍等方面都存在很多限制，迄今為止對該行業(yè)投資的歐盟企業(yè)微乎其微，但是在接受調(diào)查企業(yè)中47.1％的企業(yè)認(rèn)為，今后歐盟企業(yè)的金融保險業(yè)投資將成為優(yōu)先選擇的領(lǐng)域之一，僅次于制造業(yè)、郵電通訊運輸業(yè)居第三位。第四，除了上述行業(yè)之外，電力、煤氣生產(chǎn)供應(yīng)、商業(yè)批發(fā)零售等行業(yè)的投資也可能出現(xiàn)較快增長，比重有所上升。

由于此項調(diào)查涉及企業(yè)數(shù)量比較多，涉及國家范圍廣泛，接受調(diào)查企業(yè)的產(chǎn)業(yè)分布、投資方式、地區(qū)構(gòu)成等均與外資總體結(jié)構(gòu)相接近，因此可以認(rèn)為樣本具有比較強的代表性，調(diào)查結(jié)果反映了發(fā)達(dá)國家企業(yè)對華直接投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)未來趨向的一般性特點。