導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇投資項(xiàng)目盡職調(diào)查報(bào)告，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

多元化經(jīng)營(yíng)部、分（子）公司定期或不定期向投資委員會(huì)通報(bào)新項(xiàng)目信息。投資委員會(huì)對(duì)所接收項(xiàng)目信息進(jìn)行初步篩選，對(duì)符合公司發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)方向、有一定投資價(jià)值的項(xiàng)目，報(bào)主管副總經(jīng)理審批后，主管副總經(jīng)理組織進(jìn)行項(xiàng)目投資前期研究。投資委員會(huì)要建立項(xiàng)目?jī)?chǔ)備制度。對(duì)進(jìn)入投資前期研究的項(xiàng)目，不論獲批與否，都應(yīng)由專(zhuān)人負(fù)責(zé)登記備案，對(duì)相關(guān)資料妥善保管。項(xiàng)目投資前期研究結(jié)論報(bào)主管副總經(jīng)理審批后，同意繼續(xù)開(kāi)展的項(xiàng)目，多元化經(jīng)營(yíng)部負(fù)責(zé)組織項(xiàng)目前期調(diào)研，提出立項(xiàng)申請(qǐng)，編制項(xiàng)目立項(xiàng)建議書(shū)。

項(xiàng)目前期調(diào)研人員構(gòu)成應(yīng)注重經(jīng)營(yíng)、規(guī)劃、工程、財(cái)務(wù)、成本等專(zhuān)業(yè)搭配，明確各自的分工和職責(zé)。在必要情況下，應(yīng)聘請(qǐng)律師、項(xiàng)目所涉及專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的專(zhuān)家，以及其他中介機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)人員參加。項(xiàng)目前期調(diào)研應(yīng)到項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)圍繞項(xiàng)目背景、規(guī)劃定位、市政條件、市場(chǎng)情況、開(kāi)發(fā)前景等進(jìn)行考察、訪(fǎng)談，收集掌握第一手資料，形成問(wèn)題清單和資料匯編，作為項(xiàng)目前期調(diào)研的工作底稿和編制立項(xiàng)建議書(shū)的依據(jù)文件。需公司立項(xiàng)的投資項(xiàng)目，多元化經(jīng)營(yíng)部必須編寫(xiě)項(xiàng)目立項(xiàng)建議書(shū)，對(duì)擬建項(xiàng)目基本情況進(jìn)行闡述，內(nèi)容包括市場(chǎng)調(diào)查與分析、規(guī)劃設(shè)計(jì)理念、項(xiàng)目定位分析、開(kāi)發(fā)周期。

項(xiàng)目投融資計(jì)劃、銷(xiāo)售或經(jīng)營(yíng)方案、經(jīng)濟(jì)效益及風(fēng)險(xiǎn)分析等，論述項(xiàng)目的初步可行性。對(duì)項(xiàng)目存在重大質(zhì)疑的，應(yīng)及時(shí)向主管副總經(jīng)理報(bào)告，必要時(shí)申請(qǐng)中止研究。項(xiàng)目立項(xiàng)建議書(shū)經(jīng)主管副總經(jīng)理審核后，提請(qǐng)公司總經(jīng)理辦公會(huì)研究討論，決定項(xiàng)目是否立項(xiàng)。項(xiàng)目立項(xiàng)建議書(shū)應(yīng)包括項(xiàng)目涉及的產(chǎn)業(yè)政策、背景資料及有關(guān)政府部門(mén)的審批文件等附件。投資委員會(huì)在公司總經(jīng)理辦公會(huì)召開(kāi)前3日，將擬上會(huì)審議項(xiàng)目立項(xiàng)建議書(shū)及附件材料，送至參加會(huì)議人員。對(duì)正式立項(xiàng)的項(xiàng)目，多元化經(jīng)營(yíng)部必須進(jìn)行盡職調(diào)查，并提交盡職調(diào)查報(bào)告。

盡職調(diào)查報(bào)告至少包括以下內(nèi)容：項(xiàng)目本體所涉及各方面的客觀(guān)、真實(shí)情況；項(xiàng)目合作方的資信與實(shí)力、管理能力以及合作意圖、設(shè)想；項(xiàng)目所在地的市場(chǎng)情況、政策特點(diǎn)、發(fā)展前景；項(xiàng)目本體及合作方相關(guān)財(cái)務(wù)或法律問(wèn)題調(diào)查；其他影響項(xiàng)目可行性因素的調(diào)查情況。盡職調(diào)查需擬定詳細(xì)的工作計(jì)劃，進(jìn)行實(shí)地考察，掌握全面資料。須聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的，及需要內(nèi)部協(xié)作、對(duì)外協(xié)調(diào)等事宜，應(yīng)報(bào)請(qǐng)主管副總經(jīng)理決定并按照公司相關(guān)規(guī)定履行程序。

對(duì)正式立項(xiàng)的項(xiàng)目，多元化經(jīng)營(yíng)部或聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行項(xiàng)目市場(chǎng)調(diào)研和商業(yè)策劃，并提交商業(yè)策劃報(bào)告。商業(yè)策劃報(bào)告至少包括以下內(nèi)容：項(xiàng)目所在市場(chǎng)規(guī)模、特點(diǎn)、潛力及細(xì)分市場(chǎng)預(yù)測(cè)；項(xiàng)目定位分析及商業(yè)模式的研究與建議；目標(biāo)產(chǎn)業(yè)及城市規(guī)劃等領(lǐng)域外部專(zhuān)家出具的意見(jiàn)與建議等。商業(yè)策劃報(bào)告認(rèn)定沒(méi)有可行性或不具備投資條件的項(xiàng)目，應(yīng)報(bào)請(qǐng)總經(jīng)理撤銷(xiāo)立項(xiàng)并向總經(jīng)理辦公會(huì)通報(bào)。通過(guò)投資研究，認(rèn)定有操作可行性的項(xiàng)目，多元化經(jīng)營(yíng)部應(yīng)編寫(xiě)項(xiàng)目投資建議書(shū)。

投資建議書(shū)由多元化經(jīng)營(yíng)部或委托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行研究并編寫(xiě)。項(xiàng)目投資建議書(shū)包括11方面內(nèi)容：項(xiàng)目概況、投資環(huán)境與市場(chǎng)分析、項(xiàng)目用地調(diào)查、規(guī)劃方案、開(kāi)發(fā)計(jì)劃、營(yíng)銷(xiāo)方案、投資估算與效益分析、資金籌措、組織實(shí)施方案、風(fēng)險(xiǎn)分析、結(jié)論及建議。編制單位可根據(jù)項(xiàng)目情況對(duì)部分內(nèi)容作適當(dāng)調(diào)整。主管副總經(jīng)理應(yīng)組織公司有關(guān)部門(mén)，對(duì)項(xiàng)目投資建議書(shū)、盡職調(diào)查報(bào)告、商業(yè)策劃報(bào)告等進(jìn)行充分論證，必要時(shí)可聘請(qǐng)外部專(zhuān)家或機(jī)構(gòu)，進(jìn)行決策咨詢(xún)。外部專(zhuān)家或機(jī)構(gòu)應(yīng)簽署書(shū)面意見(jiàn)，作為項(xiàng)目決策的參考依據(jù)。

二、項(xiàng)目決策

投資項(xiàng)目的審批權(quán)限：公司及分（子）公司單筆或累計(jì)投資額占公司最近一期經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)50％（不含50％）以下的對(duì)外投資項(xiàng)目由董事會(huì)審批；公司及控股子公司單筆或累計(jì)投資額占公司最近一期經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)50％以上的對(duì)外投資項(xiàng)目上報(bào)股東大會(huì)審批。對(duì)擬提交公司董事會(huì)審議的投資項(xiàng)目，應(yīng)先經(jīng)總經(jīng)理辦公會(huì)審議通過(guò)，并由投資委員會(huì)提請(qǐng)董事長(zhǎng)召開(kāi)董事會(huì)或股東大會(huì)，對(duì)項(xiàng)目投資做出最終決策。項(xiàng)目提交總經(jīng)理辦公會(huì)、董事會(huì)、股東大會(huì)審議時(shí)，應(yīng)提交項(xiàng)目投資議案。議案應(yīng)附項(xiàng)目投資建議書(shū)或盡職調(diào)查報(bào)告、商業(yè)策劃報(bào)告及專(zhuān)家或機(jī)構(gòu)咨詢(xún)意見(jiàn)、法律意見(jiàn)書(shū)等材料。投資委員會(huì)須在總經(jīng)理辦公會(huì)召開(kāi)3日前，在董事會(huì)、股東大會(huì)召開(kāi)10日前，向參會(huì)人員提供項(xiàng)目投資議案及附件。

董事會(huì)、股東大會(huì)根據(jù)各自議事規(guī)則的規(guī)定，投資委員會(huì)根據(jù)公司《投資委員會(huì)工作細(xì)則》的規(guī)定，對(duì)重大項(xiàng)目投資決策進(jìn)行審議。公司董事會(huì)審議重大項(xiàng)目投資時(shí)，應(yīng)由董事事先研究并提出建議。股東大會(huì)、董事會(huì)和總經(jīng)理辦公會(huì)形成的所有與項(xiàng)目有關(guān)的議案、決議，同時(shí)應(yīng)歸入項(xiàng)目工作底稿保存，建立項(xiàng)目投資檔案。項(xiàng)目所有正式協(xié)議、合同或其他實(shí)質(zhì)性文件須在項(xiàng)目決策后方可簽署。

三、項(xiàng)目實(shí)施

經(jīng)公司總經(jīng)理辦公會(huì)、董事會(huì)或股東大會(huì)審議批準(zhǔn)的投資項(xiàng)目，由總經(jīng)理組織實(shí)施。項(xiàng)目正式簽約和實(shí)施時(shí)，多元化經(jīng)營(yíng)部負(fù)責(zé)正式投資協(xié)議、項(xiàng)目公司章程等法律文件的起草和修訂。必要時(shí)，由公司法律顧問(wèn)或外聘專(zhuān)業(yè)法律機(jī)構(gòu)協(xié)助審核有關(guān)法律文件。最終修訂結(jié)果應(yīng)報(bào)主管副總經(jīng)理審核。項(xiàng)目法律文件應(yīng)按《合同管理辦法》的規(guī)定履行審批程序。經(jīng)公司決策機(jī)構(gòu)審議批準(zhǔn)的投資項(xiàng)目，由總經(jīng)理提名項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)人，組建項(xiàng)目公司，具體負(fù)責(zé)項(xiàng)目組織實(shí)施工作。多元化經(jīng)營(yíng)部在項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)人產(chǎn)生后協(xié)助完成與項(xiàng)目公司的交接工作。項(xiàng)目公司的組織機(jī)構(gòu)設(shè)置方案、高級(jí)管理人員組建方案由總經(jīng)理辦公會(huì)審議批準(zhǔn)。

根據(jù)項(xiàng)目投資建議書(shū)及公司決策機(jī)構(gòu)的審批意見(jiàn)，由公司總經(jīng)理辦公會(huì)確定項(xiàng)目的核定凈收益（包括項(xiàng)目投資收益率及項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)），作為對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行全程考核的基本指標(biāo)。項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，項(xiàng)目公司應(yīng)建立項(xiàng)目動(dòng)態(tài)經(jīng)營(yíng)預(yù)算機(jī)制，每年初根據(jù)實(shí)際開(kāi)發(fā)進(jìn)度、市場(chǎng)或其他條件變化等調(diào)整項(xiàng)目的投資成本或收入預(yù)測(cè)，形成項(xiàng)目動(dòng)態(tài)收益預(yù)測(cè)報(bào)告。項(xiàng)目動(dòng)態(tài)收益預(yù)測(cè)報(bào)告中估算的動(dòng)態(tài)凈收益與核定凈收益相比，變動(dòng)率不超過(guò)20％的，報(bào)主管副總經(jīng)理并在投資委員會(huì)備案；超過(guò)范圍的，報(bào)總經(jīng)理辦公會(huì)研究討論。在項(xiàng)目單項(xiàng)工程實(shí)施前，項(xiàng)目公司應(yīng)編制單項(xiàng)工程投資建議書(shū)，內(nèi)容側(cè)重在項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案、投資成本、工程安排、招商或營(yíng)銷(xiāo)計(jì)劃等方面；并依據(jù)《成本管理辦法》制定單項(xiàng)工程的目標(biāo)成本，經(jīng)投資委員會(huì)、財(cái)務(wù)部、多元化經(jīng)營(yíng)部、工程部、技術(shù)研發(fā)部等部門(mén)審核后，上報(bào)總經(jīng)理辦公會(huì)審議批準(zhǔn)。

項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，項(xiàng)目公司應(yīng)通過(guò)定期書(shū)面報(bào)告、專(zhuān)項(xiàng)報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告等方式，向主管副總經(jīng)理或投資委員會(huì)匯報(bào)項(xiàng)目進(jìn)展、存在的問(wèn)題和解決方案。五、項(xiàng)目評(píng)估項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，投資委員會(huì)、財(cái)務(wù)部、審計(jì)部、工程部、技術(shù)研發(fā)部等部門(mén)結(jié)合項(xiàng)目投資建議書(shū)和公司年度綜合計(jì)劃安排，分解確定項(xiàng)目公司的年度工作目標(biāo)和利潤(rùn)目標(biāo)，進(jìn)行年度工作考核。項(xiàng)目完成階段性工作或分期完成后，由公司審計(jì)部或聘請(qǐng)外部審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)或全面審計(jì)，監(jiān)督項(xiàng)目的操作程序，提出改進(jìn)建議。項(xiàng)目竣工結(jié)算完成后三個(gè)月內(nèi)，項(xiàng)目公司應(yīng)編制完成項(xiàng)目總結(jié)報(bào)告，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行全面回顧總結(jié)、報(bào)告項(xiàng)目?jī)羰找媲闆r，認(rèn)真分析項(xiàng)目投資運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，提出改進(jìn)相關(guān)工作的建議。

篇2

“一百天運(yùn)營(yíng)改善計(jì)劃”一般情況下應(yīng)由收購(gòu)方在交割前準(zhǔn)備好,其制定應(yīng)依據(jù)項(xiàng)目法律、財(cái)務(wù)、技術(shù)各方面的盡職調(diào)查報(bào)告來(lái)制定,然后交易各方在交割后的100天之內(nèi)按照計(jì)劃認(rèn)真執(zhí)行,完善并購(gòu)目標(biāo)公司的運(yùn)營(yíng),從而達(dá)到各方的并購(gòu)目的。實(shí)施100天運(yùn)營(yíng)改善計(jì)劃的道理其實(shí)十分簡(jiǎn)單,并購(gòu)好比兩個(gè)人相愛(ài),歷經(jīng)千辛萬(wàn)苦終于結(jié)合,但畢竟之前是兩個(gè)不同的個(gè)體,存在太多的差異,初期肯定有很多需要磨合的地方,與其在未來(lái)各方心生嫌隙,不如就利用好這100天的磨合期盡快相互適應(yīng)。筆者曾經(jīng)提供服務(wù)的一個(gè)海外投資項(xiàng)目就從實(shí)際上印證了這一點(diǎn)。項(xiàng)目的股東協(xié)議對(duì)于合資公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售做了原則性約定:股東有權(quán)按照各自股份比例分配合資公司的權(quán)益礦產(chǎn)品。合資公司成立后,運(yùn)營(yíng)整合未能及時(shí)跟上,關(guān)于銷(xiāo)售的詳細(xì)流程遲遲未能制定,在市場(chǎng)尚好的時(shí)候,各股東還能彼此協(xié)商,分銷(xiāo)合資公司的產(chǎn)品,但是遇到市場(chǎng)不景氣時(shí),外方個(gè)人股東單純追逐利潤(rùn)的本性充分暴露,不肯再接受合資公司的產(chǎn)品,甚至出現(xiàn)認(rèn)為:按照股份比例享有權(quán)益礦產(chǎn)品是權(quán)力,但是卻無(wú)義務(wù)支付上述產(chǎn)品貨款的“荒謬”論調(diào),導(dǎo)致合資公司一度資金短缺,頻頻告急。合資公司已經(jīng)成立3年有余,各方股東利益幾經(jīng)較量,股東間的信任基礎(chǔ)一再動(dòng)搖,在此情況下,不夠具體的銷(xiāo)售模式難以為繼,成了公司存續(xù)的一塊“絆腳石”。而此時(shí)中方想按照章程通過(guò)董事會(huì)決議的形式變更銷(xiāo)售模式,卻遭遇外方股東無(wú)理拒絕。試想,如果在3年前,大家合作伊始,制度先行,丑話(huà)當(dāng)先,我們是不是有可能比現(xiàn)在的處境輕松些？通常情況,“一百天運(yùn)營(yíng)改善計(jì)劃”的內(nèi)容主要應(yīng)包括以下方面:公司治理結(jié)構(gòu)、管理層的變更計(jì)劃,在作出調(diào)整時(shí)應(yīng)盡可能的考慮到“激勵(lì)機(jī)制”與“價(jià)值提升可能”相連;業(yè)務(wù)連續(xù)性的風(fēng)險(xiǎn)避免計(jì)劃,要盡力確保目標(biāo)公司交割后供貨商、客戶(hù)、人員的穩(wěn)定性;明確交割后公司戰(zhàn)略的計(jì)劃;價(jià)值捕捉計(jì)劃,即如何做,如何實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略？協(xié)調(diào)和動(dòng)員計(jì)劃等。

二、做好人員隊(duì)伍的建設(shè)和配置,盡快完成投資團(tuán)隊(duì)向運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的轉(zhuǎn)變

項(xiàng)目交割后,合資公司設(shè)立,就需要一支專(zhuān)門(mén)的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)全面接管,該運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)由運(yùn)營(yíng)董事、專(zhuān)家、咨詢(xún)顧問(wèn)等專(zhuān)業(yè)人員組成。尤其是海外投資,運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)最好應(yīng)是跨職能、跨條線(xiàn)、跨國(guó)界的執(zhí)行團(tuán)隊(duì),同時(shí)最好在項(xiàng)目的交割前就可以充分的了解項(xiàng)目背景和進(jìn)展情況,將投資團(tuán)隊(duì)和運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的銜接期盡可能縮至最短。另外還應(yīng)注意,海外投資在當(dāng)?shù)氐倪\(yùn)營(yíng)應(yīng)當(dāng)充分借助并購(gòu)國(guó)當(dāng)?shù)貙?zhuān)業(yè)中介的力量,尤其是當(dāng)?shù)氐姆深檰?wèn)和財(cái)務(wù)顧問(wèn)。作為公司的法律顧問(wèn),我們一直以來(lái)極力主張海外公司設(shè)立后應(yīng)該及時(shí)聘請(qǐng)當(dāng)?shù)氐姆煞?wù)機(jī)構(gòu)作為合資公司的法律顧問(wèn)。

三、正確認(rèn)識(shí)家族企業(yè)作為合作目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)

基于海外資源類(lèi)項(xiàng)目的特點(diǎn),合作目標(biāo)公司往往是家族企業(yè)控制的公司。這種情形下,私營(yíng)家族企業(yè)在戰(zhàn)略決策、公司治理及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展等方面與國(guó)有企業(yè)存在較大差異,在項(xiàng)目談判和后期運(yùn)營(yíng)整合過(guò)程中對(duì)太鋼這樣的國(guó)企充滿(mǎn)挑戰(zhàn),很難控制其失信的風(fēng)險(xiǎn)。家族企業(yè)通常內(nèi)部控制相對(duì)較弱,多存在以下問(wèn)題:缺乏有效地財(cái)務(wù)核算系統(tǒng),有關(guān)財(cái)務(wù)信息的編制主要為了滿(mǎn)足稅務(wù)需要,為達(dá)到避稅的目的在收入、成本及人力方面存在嚴(yán)重的操控行為。通常和關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)和人員共享、或者發(fā)生代墊費(fèi)用時(shí)不按照合理比例在各方間分?jǐn)偦蛘叽_認(rèn)合適的承擔(dān)方。缺乏內(nèi)部審計(jì)制度;公司治理結(jié)構(gòu)相對(duì)松散,某些家族成員擁有絕對(duì)的控制權(quán),個(gè)人隨意性大。國(guó)企的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不僅僅是簡(jiǎn)單利潤(rùn)和效益目標(biāo),還有許多不易公開(kāi)的非經(jīng)濟(jì)目標(biāo),比如社會(huì)目標(biāo)、政治目標(biāo)、就業(yè)目標(biāo)、規(guī)模目標(biāo)等。這種機(jī)制上的缺陷和國(guó)企盲目擴(kuò)張規(guī)模、通過(guò)國(guó)際擴(kuò)張?jiān)谡紊显黾訕I(yè)績(jī)的沖動(dòng),勢(shì)必與以利潤(rùn)為最重要并購(gòu)目標(biāo)的外國(guó)合作伙伴發(fā)生沖突。這種沖突表面反映為文化沖突,但實(shí)質(zhì)是經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和戰(zhàn)略決策的沖突、經(jīng)營(yíng)手段的沖突、短期和長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)理念的沖突。兩家合作伙伴在目標(biāo)上往往“同床異夢(mèng)”。

四、盡職調(diào)查是保護(hù)購(gòu)買(mǎi)方利益的重要手段,調(diào)查中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題不能掉以輕心,應(yīng)認(rèn)真應(yīng)對(duì)做好風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

篇3

春天已經(jīng)到來(lái)，資本寒冬似乎沒(méi)有結(jié)束的跡象，泛亞、中晉、快鹿這樣幾百億資金的金融平臺(tái)轟然倒塌，投資人和金融平臺(tái)友誼的小船說(shuō)翻就翻。一邊是居民拿著大量的資金，不敢投，不會(huì)投，一邊是嗷嗷待哺的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)。資金如何找到正確的地方？這成為資本市場(chǎng)難解之謎。

河南同樣深受民間借貸困擾，而在“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”政策引導(dǎo)下，作為新型創(chuàng)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)眾創(chuàng)空間如雨后春筍般出現(xiàn)，蓬勃發(fā)展，帶給創(chuàng)業(yè)者和投資人一條新的選擇道路。省惠集團(tuán)旗下的愛(ài)創(chuàng)咖啡則是眾多眾創(chuàng)空間中的佼佼者。去年，在河南省科技部門(mén)組織的省級(jí)眾創(chuàng)空間評(píng)選中，愛(ài)創(chuàng)咖啡被投票選為“創(chuàng)客心中最強(qiáng)的省級(jí)眾創(chuàng)空間”。

創(chuàng)業(yè)生態(tài)圈

目前，愛(ài)創(chuàng)咖啡孵化的企業(yè)有60多家，涉及農(nóng)業(yè)、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，其中10家項(xiàng)目已經(jīng)融資成功。

省惠集團(tuán)董事長(zhǎng)方澤宇介紹愛(ài)創(chuàng)咖啡側(cè)重于自然投資，設(shè)立了3000萬(wàn)愛(ài)創(chuàng)基金，在不依賴(lài)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的情況下，確保愛(ài)創(chuàng)平臺(tái)有自主投資的力量。

愛(ài)創(chuàng)咖啡的投資人俱樂(lè)部，擁有一百多位天使投資人、風(fēng)險(xiǎn)投資人和專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，投資人俱樂(lè)部能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)項(xiàng)目提供充裕的資金支持，協(xié)助企業(yè)獲取天使投資或風(fēng)險(xiǎn)投資。愛(ài)創(chuàng)為投資人提供項(xiàng)目的盡職調(diào)查報(bào)告，對(duì)企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)、團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)前景與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳細(xì)分析。投資人可以直接投資企業(yè)，也可以選擇加入愛(ài)創(chuàng)成為合伙人共同投資。2015年，旨在打造招聘領(lǐng)域共享經(jīng)濟(jì)圈的“真聘”招聘平臺(tái)，獲得了愛(ài)創(chuàng)基金100萬(wàn)的投資。

另外，愛(ài)創(chuàng)還聯(lián)合了國(guó)內(nèi)、省內(nèi)多家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，如點(diǎn)亮資本等，形成強(qiáng)大的資金聯(lián)盟，為優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目提供投資支持。

在投資方式上，愛(ài)創(chuàng)咖啡重視股權(quán)融資和債券融資的結(jié)合。達(dá)到一定規(guī)模的企業(yè)，愛(ài)創(chuàng)通過(guò)愛(ài)創(chuàng)基金，聯(lián)合投資人和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)給予股權(quán)融資。創(chuàng)業(yè)公司在初期股權(quán)融資困難的狀態(tài)下，可以考慮債券融資的方式，與銀行等機(jī)構(gòu)合作解決資金缺乏的問(wèn)題。在第三屆豫商創(chuàng)新工社成長(zhǎng)大賽中脫穎而出的“一粒芝麻”黑芝麻品牌，受到愛(ài)創(chuàng)的關(guān)注，其意圖將黑芝麻從佐食變成零食，將黑芝麻打造成第二個(gè)“好想你”。愛(ài)創(chuàng)咖啡計(jì)劃與銀行合作通過(guò)債券融資的方式，進(jìn)行商模式的推廣。

對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言，比資金更重要的是資源和智力支持。愛(ài)創(chuàng)咖啡對(duì)所孵化的企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目商業(yè)計(jì)劃輔導(dǎo)、人力資源管理支持、財(cái)務(wù)管理支持、知識(shí)產(chǎn)權(quán)支持、上市輔導(dǎo)等一流的服務(wù)，其還聯(lián)合了國(guó)內(nèi)、省內(nèi)的企業(yè)家、專(zhuān)家學(xué)者，形成強(qiáng)大的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師團(tuán)隊(duì)，為創(chuàng)客們提供強(qiáng)有力“一對(duì)一”或“多對(duì)一”的創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)。

愛(ài)創(chuàng)咖啡還成立了全國(guó)首家孵化器團(tuán)工委，對(duì)奮斗道路上的創(chuàng)業(yè)者提供精神支持和正能量。它在鄭州東站打造專(zhuān)門(mén)性的創(chuàng)客工場(chǎng)，即將入駐。

眾創(chuàng)空間生態(tài)圈正在發(fā)生新的變化，分散的眾創(chuàng)空間開(kāi)始走向聯(lián)盟，成為超級(jí)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)云平臺(tái)。目前，由愛(ài)創(chuàng)咖啡牽頭的河南省創(chuàng)業(yè)孵化器協(xié)會(huì)已經(jīng)獲得批準(zhǔn)，協(xié)會(huì)團(tuán)結(jié)全省的孵化器、眾創(chuàng)空間等創(chuàng)業(yè)機(jī)構(gòu)，資源對(duì)接、思想交流、項(xiàng)目合作，更好地打造創(chuàng)業(yè)生態(tài)圈。河南省高科技創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心副主任張保柱說(shuō)：“有市場(chǎng)就有需求。各種眾創(chuàng)空間、孵化器、投資機(jī)構(gòu)等將會(huì)在未來(lái)幾年大量涌現(xiàn)，形成一個(gè)創(chuàng)業(yè)生態(tài)圈?！?/p>

創(chuàng)客和投資人的平衡點(diǎn)

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，河南創(chuàng)業(yè)咖啡、眾創(chuàng)空間、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)綜合體、孵化器等創(chuàng)業(yè)機(jī)構(gòu)已經(jīng)有100多家，從數(shù)量上看并不算少，然而，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目質(zhì)量不高，河南本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)少，甚至某些省外的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，來(lái)到河南只是為了“吸金”。有的孵化器只是擺設(shè)，套取國(guó)家補(bǔ)助，既融不到資金，又不能將錢(qián)投到創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目中去，反而出現(xiàn)眾創(chuàng)空間太多，創(chuàng)客“不夠用”的現(xiàn)象。

創(chuàng)客和眾創(chuàng)空間都要擺正心態(tài)，克服急功近利的心態(tài)，腳踏實(shí)地，將良好的想法落地。有的創(chuàng)業(yè)者只有一個(gè)創(chuàng)業(yè)方案，通過(guò)燒錢(qián)發(fā)展，項(xiàng)目的自身“造血”能力差，錢(qián)燒完了，還得繼續(xù)融資?！巴顿Y人堅(jiān)決不能投這種心態(tài)的創(chuàng)業(yè)者，所有依靠燒錢(qián)為手段的商業(yè)模式都是耍流氓?！狈綕捎钫f(shuō)。投資者同樣要耐住長(zhǎng)久的等待，應(yīng)以創(chuàng)業(yè)者的心態(tài)做事業(yè)，一個(gè)投資項(xiàng)目的投資周期是3年到5年，較長(zhǎng)時(shí)間的有7年到10年。

方澤宇表示，投資人只有行業(yè)選擇的區(qū)別，投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)是共通的。首先，團(tuán)隊(duì)是投資人最關(guān)心的因素，投資人關(guān)注團(tuán)隊(duì)的人員結(jié)構(gòu)、年齡結(jié)構(gòu)、閱歷結(jié)構(gòu)。投資人對(duì)連續(xù)創(chuàng)業(yè)者和具有企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)者更加關(guān)注。一個(gè)傳統(tǒng)項(xiàng)目交給一個(gè)好的團(tuán)隊(duì)也可以成功，一個(gè)好的商業(yè)模式交給一個(gè)糟糕的團(tuán)隊(duì)則不可能成功。

第二個(gè)因素是商業(yè)模式，投資人青睞軟硬件相結(jié)合、具有一定規(guī)模的項(xiàng)目。

第三是數(shù)據(jù)，投資人對(duì)創(chuàng)業(yè)初期項(xiàng)目的盈利情況并不苛求，但是對(duì)營(yíng)業(yè)額、客戶(hù)量、生產(chǎn)量非常關(guān)注，因?yàn)閳F(tuán)隊(duì)素質(zhì)、商業(yè)模式的情況最終都會(huì)表現(xiàn)在數(shù)據(jù)上。

第四是市場(chǎng)定位，項(xiàng)目的未來(lái)要有足夠大的市場(chǎng)空間，企業(yè)只有具備核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能使項(xiàng)目與其他競(jìng)爭(zhēng)者拉開(kāi)一定距離。

篇4

時(shí)間進(jìn)入8月,天氣越來(lái)越熱,一個(gè)非官方意義上的暑假似乎在私募股權(quán)行業(yè)中開(kāi)始流行。投資人真的都是主動(dòng)去度假的嗎?

通常情況下,當(dāng)一位新手打算加入投資人的行列時(shí),前輩們都會(huì)勸他在入行之前盡可能多的休假。因?yàn)橐坏┏蔀橥顿Y人之后,度假將成為一個(gè)奢侈的夢(mèng)想。無(wú)論是投資組合公司召開(kāi)董事會(huì),還是遇到財(cái)務(wù)問(wèn)題,或是企業(yè)遇到危機(jī),投資人都必須盡快地出現(xiàn)在公司CEO的面前,投資人永遠(yuǎn)無(wú)法真正休息。

但是目前的情況是,投資人的電話(huà)和E-mail似乎回的沒(méi)有從前那么及時(shí)了,幾乎每一個(gè)投資組合的董事會(huì)和那些希望融資的創(chuàng)業(yè)者們都在抱怨,他們的投資人好像都開(kāi)始放暑假了。完美的悠長(zhǎng)假期是每個(gè)人所向往的,但這次的假期似乎未能為投資人帶來(lái)一絲暢快,因?yàn)槲磥?lái)私募股權(quán)投資行業(yè),可能面臨更加困窘的狀態(tài)。

前景堪憂(yōu)

2009年過(guò)半,在全美范圍內(nèi),私募股權(quán)投資公司的融資境況堪憂(yōu),與2008年上半年相比,全美私募股權(quán)投資募集金額下降了三分之二,成為自2005年以來(lái)融資額最低的六個(gè)月。

道瓊斯私募股權(quán)分析師(Dow Jones Private Equity Analyst)最新的研究數(shù)據(jù)表明,2009年上半年共有173家私募股權(quán)投資基金,總計(jì)從養(yǎng)老基金、校園捐贈(zèng)基金以及其他投資者處募集到540億美元。相比之下,2008年1月1日至6月30日,全美范圍內(nèi)共有261支基金累計(jì)募集1527億美元,而2008年全年私募股權(quán)投資基金累計(jì)募集金額為2875億美元,為歷史第二高年度募集總額。

然而,該研究數(shù)據(jù)也顯示出融資市場(chǎng)可能會(huì)因第二季度證券市場(chǎng)穩(wěn)定而有所好轉(zhuǎn)的跡象。與此同時(shí),那些作為L(zhǎng)P投資私募股權(quán)投資基金的機(jī)構(gòu)和公司對(duì)他們損益表的現(xiàn)狀也有了清楚的了解。

在該研究報(bào)告中可以發(fā)現(xiàn),杠桿收購(gòu)和企業(yè)投資基金持續(xù)吸引大規(guī)模的資金投入。2009年上半年,73支收購(gòu)基金成功募集287億美元,但比去年同期減少了四分之三。

鑒于時(shí)下的經(jīng)濟(jì)形式,眾多基金紛紛開(kāi)始減少他們的目標(biāo)募集金額,但仍有三支基金在試圖募集超過(guò)80億美元的基金。

目前不確定的經(jīng)濟(jì)形式迫使很多養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金等開(kāi)始轉(zhuǎn)讓他們手中的私募股權(quán)投資基金的股份。以低價(jià)購(gòu)買(mǎi)投資者手中已有的私募股權(quán)投資基金股份的次級(jí)市場(chǎng)基金(Secondary Funds),開(kāi)始受到越來(lái)越多投資者的關(guān)注,有數(shù)據(jù)顯示,今年上半年共有18支次級(jí)市場(chǎng)基金總計(jì)募集139億美元。如果下半年次級(jí)市場(chǎng)基金募集情況良好的話(huà),今年次級(jí)市場(chǎng)募集基金額將很有可能達(dá)到歷史新高。

截至2009年6月30日,全美范圍內(nèi)僅有51家風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司,總計(jì)募集了51億美元,與一年前115家公司成功募集136億美元相比有大幅的下跌。而歷史上融資情況最差的時(shí)期為2003年的上半年,34支基金僅僅募集到22億美元。

LP動(dòng)搖

與此同時(shí),另外一份全球性、針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的研究報(bào)告也從資產(chǎn)的角度向投資人透露出令人沮喪的預(yù)測(cè)結(jié)果。這是由次級(jí)市場(chǎng)投資公司科勒資本(Coller Capital)出具的每年兩次的問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告,四分之三的受訪(fǎng)者中,有27%是養(yǎng)老基金,他們表示希望到今年年底時(shí),投資組合公司的總值會(huì)比2008年12月審計(jì)決算報(bào)告中的數(shù)值有明顯減少,同時(shí)他們預(yù)期未來(lái)12個(gè)月,他們基金能夠提供的分紅也會(huì)有明顯減少。在所有受訪(fǎng)者中,僅有25%的投資者對(duì)未來(lái)的退出市場(chǎng)仍抱有希望。

盡管很多機(jī)構(gòu)投資者表示,他們會(huì)繼續(xù)之前對(duì)于私募股權(quán)投資基金承諾的資本投入,但有20%的機(jī)構(gòu)投資者表示,在未來(lái)的一年內(nèi),他們會(huì)減少之前預(yù)期的投資。

資金的缺乏將是導(dǎo)致未來(lái)公共股本市場(chǎng)萎縮的主要原因,而這將引起私募股權(quán)投資公司投資組合公司現(xiàn)有比例嚴(yán)重上升。科勒資本首席投資官杰里米?科勒(Jeremy Coller)表示:“資金缺乏、獲利緩慢,以及政策的不確定性將成為未來(lái)私募股權(quán)投資行業(yè)的主要特性?！边@將是私募股權(quán)投資行業(yè)無(wú)可回避的現(xiàn)實(shí)。

大多數(shù)GP的擔(dān)心是,將有四分之一左右的私募股權(quán)投資公司在未來(lái)七年內(nèi)無(wú)法募集到新資金,也就是說(shuō)他們將面臨歇業(yè)。與此同時(shí),報(bào)告顯示在未來(lái)的兩年內(nèi),每十家LP中就有一家將無(wú)法兌現(xiàn)他們之前承諾的投資?？评召Y本投資負(fù)責(zé)人皮奈爾?尼克姆(Pinal Nicum)說(shuō):“在次級(jí)投資市場(chǎng)中我們看到了一些無(wú)法履行承諾投資的案例,但到目前為止,我們還沒(méi)看到養(yǎng)老基金食言的案例。我們相信養(yǎng)老基金將是最后一個(gè)無(wú)法兌現(xiàn)承諾投資的LP群體?！?/p>

對(duì)于富有人群類(lèi)的投資者來(lái)說(shuō),他們首先追求的是資金的流動(dòng)性。而對(duì)于養(yǎng)老基金來(lái)說(shuō),通常情況下他們有聲譽(yù)和契約方面的考慮,因此他們不會(huì)輕易收回已承諾的投資。據(jù)報(bào)道,有一些養(yǎng)老基金已經(jīng)向他們的普通合伙人告知,短期內(nèi)不用擔(dān)心資金的問(wèn)題。另外一個(gè)養(yǎng)老基金沒(méi)有撤出投資的原因就是,以目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看,并沒(méi)有其他的投資領(lǐng)域能夠吸引他們的投資。

去年加利福尼亞州公共雇員養(yǎng)老基金(CalPERS)在次級(jí)市場(chǎng)中高調(diào)地降價(jià)出售的舉動(dòng)表明,未來(lái)養(yǎng)老基金希望能夠減少他們GP的數(shù)量?？评召Y本出具的報(bào)告顯示,三分之一的LP希望在未來(lái)減少私募股權(quán)基金方面的投資,而這一數(shù)據(jù)在前一期的報(bào)告中僅為十分之一。與此同時(shí)在過(guò)去的12個(gè)月內(nèi),有大約82%的歐洲的LP拒絕向現(xiàn)有的GP進(jìn)行再投資。這一數(shù)據(jù)較之前報(bào)告中的45%有了巨幅上漲。

尼克姆透露:“在每個(gè)LP心中都有一個(gè)名單,而在這個(gè)名單上的私募股權(quán)投資公司是他們想與之保持長(zhǎng)久投資關(guān)系的公司。在過(guò)去的三至四年中,LP并沒(méi)有遇到任何大的問(wèn)題,而現(xiàn)在他們面臨的是資金短缺、投資回報(bào)率低等挑戰(zhàn),因此他們必須做出抉擇,選擇一些有實(shí)力的私募股權(quán)投資公司進(jìn)行投資?！?/p>

同時(shí)該報(bào)告還指出,LP把現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)看作是一個(gè)與私募股權(quán)投資基金管理者之間關(guān)系的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。有大約80%的LP認(rèn)為,對(duì)于收購(gòu)基金公司來(lái)說(shuō),在未來(lái)的幾個(gè)月內(nèi)針對(duì)他們的條款會(huì)變的比較有利。而有四分之一的LP計(jì)劃在今年內(nèi)擴(kuò)充他們的私募股權(quán)投資團(tuán)隊(duì),以占領(lǐng)先機(jī)。

對(duì)于這種狀況,尼克姆指出:“LP肯定會(huì)抓住這個(gè)平衡他們?cè)谡勁兄械匚坏臋C(jī)會(huì),但是在過(guò)去的幾年中,我們的確看到一些LP對(duì)他們所投資的基金公司的不滿(mǎn),尤其是對(duì)一些大型并購(gòu)基金征收管理費(fèi)的問(wèn)題。但是目前很多GP都不得不回頭去找他們的LP,因?yàn)樗麄冃枰~外的資金用于投資組合公司的運(yùn)營(yíng)和基金的擴(kuò)張。”

嶄露頭角

近期,在德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所(Deloitte)出具的一份報(bào)告中顯示,2009年發(fā)生在中東及北非地區(qū)的私募股權(quán)投資活動(dòng)前景樂(lè)觀(guān),盡管各投資公司在該地區(qū)投資行為謹(jǐn)慎,但出色的投資項(xiàng)目頻頻爆出。

該報(bào)告受訪(fǎng)的對(duì)象均為在中東及北非地區(qū)有運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的私募股權(quán)投資公司的高層,其中60%的受訪(fǎng)者表示他們預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月中,該地區(qū)的私募股權(quán)投資活動(dòng)將會(huì)有所增加或至少能夠維持現(xiàn)有的水平,而消費(fèi)、能源和醫(yī)療健康領(lǐng)域?qū)⑹峭顿Y者們最為青睞的幾個(gè)行業(yè)。

中東及北非地區(qū)的經(jīng)濟(jì)在此次全球經(jīng)濟(jì)危急中也遭受到了一定的影響,該報(bào)告顯示,73%的受訪(fǎng)者預(yù)計(jì)未來(lái)私募股權(quán)投資退出行為將有所減少,而83%的受訪(fǎng)者認(rèn)為未來(lái)與私募股權(quán)投資相關(guān)的行業(yè)都會(huì)受到影響,開(kāi)始進(jìn)入下滑階段。

德勤中東地區(qū)金融顧問(wèn)服務(wù)集團(tuán)的CEO克里斯?沃德(Chris Ward)評(píng)論說(shuō):“盡管目前全球經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),中東及北非地區(qū)仍將吸引大批的私募股權(quán)投資公司的注意。事實(shí)上,有75%的受訪(fǎng)者認(rèn)為中東及北非地區(qū)的基金將會(huì)吸引到越來(lái)越多的投資人,這將引發(fā)該地區(qū)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)力。該地區(qū)未被利用的機(jī)會(huì)、重要的金融資源都將成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要力量。但這并不意味著投資人會(huì)盲目投資,一旦盡職調(diào)查再一次成為投資過(guò)程中重要的環(huán)節(jié)時(shí),肯定能夠再次看到傳統(tǒng)投資組合管理所帶來(lái)的大規(guī)模收益。”

對(duì)于私募股權(quán)投資公司來(lái)說(shuō),中東及北非地區(qū)確實(shí)充滿(mǎn)了機(jī)會(huì),但并不是所有在該地區(qū)從事私募股權(quán)投資的公司都能從中長(zhǎng)期的投資中獲得可觀(guān)的收益,因?yàn)槌诉m時(shí)把握機(jī)會(huì)外,正確的使用投資策略更是保證投資收益的制勝法寶,專(zhuān)注于中東及北非地區(qū)投資的大本營(yíng)資本(Citadel Capital)就是其中的佼佼者。

僅僅五年時(shí)間,大本營(yíng)資本已經(jīng)借由適當(dāng)?shù)耐顿Y策略成功向投資者返還了超過(guò)22億美元的現(xiàn)金。其在中東及北非地區(qū)管理19支特殊機(jī)會(huì)基金,橫跨14個(gè)行業(yè),管理超過(guò)83億美元的投資項(xiàng)目。該集團(tuán)主席兼創(chuàng)始人阿哈邁德?黑克爾(Ahmed Heikal)指出:“僅靠高杠桿率來(lái)獲得高回報(bào)是不穩(wěn)定的,幫助公司發(fā)展、為被投資企業(yè)提供成長(zhǎng)性金融服務(wù)才是更為穩(wěn)妥持久的獲益手段?！?/p>

篇5

（一）上市公司向社會(huì)公開(kāi)募集股份（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“公募增發(fā)”），應(yīng)按照本規(guī)定編制招股意向書(shū)。

招股意向書(shū)是上市公司向中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票申報(bào)材料的必備文件。

（二）招股意向書(shū)的內(nèi)容與格式包括：

1、封面；

2、目錄；

3、正文；

4、附錄；

5、備查文件。

本規(guī)定適用于上市公司編制向投資者及證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、證券交易所報(bào)送的招股意向書(shū)文本的內(nèi)容和格式，其中，本規(guī)定第一部分封面中的重要提示和第三部分正文應(yīng)當(dāng)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的全國(guó)性報(bào)刊上公布，并同時(shí)公布本規(guī)定第三部分附錄和第四部分備查文件中的全部文件的索引。

（三）上市公司對(duì)本規(guī)定列舉的各項(xiàng)內(nèi)容應(yīng)當(dāng)進(jìn)行披露，但是本規(guī)定某些具體要求對(duì)上市公司確實(shí)不適用的，上市公司可根據(jù)實(shí)際情況作出適當(dāng)修改，同時(shí)予以說(shuō)明。但凡對(duì)投資者做出投資決策有重大影響的信息，不論有無(wú)規(guī)定，上市公司均應(yīng)予以披露。

（四）本規(guī)定適用于上市公司在公募增發(fā)境內(nèi)上市內(nèi)資股（A股）時(shí)編制的招股意向書(shū)。

（五）有關(guān)本次公募增發(fā)的招股說(shuō)明書(shū)原則上應(yīng)按照本招股意向書(shū)內(nèi)容與格式的要求編制，在本招股意向書(shū)中本次發(fā)行方案的有關(guān)內(nèi)容最終確定后，應(yīng)在招股說(shuō)明書(shū)中作出相應(yīng)的披露。

（六）本規(guī)定自公布之日起實(shí)施。

一、封面

招股意向書(shū)的封面應(yīng)載明下列事項(xiàng)：

（一）發(fā)行人股票上市的證券交易所名稱(chēng)、股票簡(jiǎn)稱(chēng)和代碼；

（二）“招股意向書(shū)”字樣，未正式定稿前，必須標(biāo)有“未定稿”字樣；

（三）發(fā)行人的正式名稱(chēng)和注冊(cè)地；

（四）公募增發(fā)股票的類(lèi)型（例如普通股、優(yōu)先股）、每股面值、公開(kāi)發(fā)行的股票數(shù)量（其中，機(jī)構(gòu)投資者可認(rèn)購(gòu)數(shù)量、股權(quán)登記日登記在冊(cè)的股東可認(rèn)購(gòu)數(shù)量、其他社會(huì)公眾投資者可認(rèn)購(gòu)數(shù)量）、定價(jià)方法或每股發(fā)行價(jià)（如已確定）；

（五）發(fā)行方式及發(fā)行期；

（六）本次發(fā)行的主承銷(xiāo)商；

（七）發(fā)行人聘請(qǐng)的律師事務(wù)所；

（八）重要提示，發(fā)行人應(yīng)按照下列文字陳述：

“本公司全體董事保證本招股意向書(shū)的內(nèi)容真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，國(guó)家證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)本次公開(kāi)發(fā)行股票所作出的任何決定，均不表明其對(duì)發(fā)行人所公開(kāi)發(fā)行股票的價(jià)值或者投資人的收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或者保證，任何與此相反的聲明均屬虛假不實(shí)陳述?！?/p>

招股意向書(shū)所用紙張規(guī)格應(yīng)為A4紙。

二、目錄（略）

三、正文

（一）緒言

在緒言中應(yīng)當(dāng)載明：

1、本招股意向書(shū)編寫(xiě)所依據(jù)的法規(guī)，核準(zhǔn)本次公募增發(fā)股票方案的部門(mén)；

2、聲明公司董事會(huì)全體成員確信該招股意向書(shū)中不存在任何重大遺漏或者誤導(dǎo)，并對(duì)其內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性負(fù)個(gè)別和連帶的責(zé)任。

3、下列文字必須載入緒言：

“本次公開(kāi)發(fā)行的股票是根據(jù)本招股意向書(shū)所載明的資料申請(qǐng)發(fā)行的。除本公司董事會(huì)和主承銷(xiāo)商外，沒(méi)有委托或授權(quán)任何其他人提供未在本招股意向書(shū)中列載的信息和對(duì)本意向書(shū)作任何解釋或者說(shuō)明?！?/p>

（二）本次發(fā)行的有關(guān)機(jī)構(gòu)

本節(jié)應(yīng)列出以下有關(guān)機(jī)構(gòu)的名稱(chēng)、所在地、電話(huà)、傳真以及這些機(jī)構(gòu)中與本次公募增發(fā)有關(guān)的聯(lián)系人姓名：

1、發(fā)行人股票上市的證券交易所；

2、發(fā)行人及其法定代表人；

3、主承銷(xiāo)商；

4、發(fā)行人聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所；

5、發(fā)行人聘請(qǐng)的律師事務(wù)所；

6、主承銷(xiāo)商聘請(qǐng)的律師事務(wù)所；

7、股份登記機(jī)構(gòu)；

8、其他。

（三）本次發(fā)行的方案

1、公開(kāi)發(fā)行股票的類(lèi)型、每股面值、股份數(shù)量；

2、發(fā)行定價(jià)方法或定價(jià)區(qū)間；

3、發(fā)行對(duì)象：向機(jī)構(gòu)投資者、股權(quán)登記日登記在冊(cè)的股東及其他社會(huì)公眾投資者發(fā)售股份的比例和數(shù)量；如配售中涉及戰(zhàn)略投資者，且在招股意向書(shū)公布前已明確認(rèn)購(gòu)意向，應(yīng)披露戰(zhàn)略投資者的身份、與發(fā)行人的關(guān)系及配售的數(shù)量；

4、預(yù)計(jì)募集資金總額（含發(fā)行費(fèi)用）（不確定的，可在發(fā)行公告中披露）；

5、股權(quán)登記日和除權(quán)日；

6、本次發(fā)行中的停牌、復(fù)牌及新股上市的時(shí)間安排（不能確定具體時(shí)間的，以上網(wǎng)發(fā)行時(shí)間為基準(zhǔn)點(diǎn)計(jì)算）；

7、本次發(fā)行股份的上市流通。

（四）承銷(xiāo)

本節(jié)說(shuō)明與本次承銷(xiāo)和發(fā)行有關(guān)的事項(xiàng)，包括（但不限于）下列項(xiàng)目：

1、承銷(xiāo)方式（包銷(xiāo)或代銷(xiāo)）；

2、承銷(xiāo)期的起止時(shí)間（注明如何計(jì)算起止時(shí)間，可不確定具體日期）；

3、全部承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的名稱(chēng)及其承銷(xiāo)量；

4、發(fā)行費(fèi)用，包括承銷(xiāo)費(fèi)用、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用、其他費(fèi)用等（不確定的，可在發(fā)行公告中披露）。

（五）風(fēng)險(xiǎn)因素

發(fā)行人應(yīng)參照公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第一號(hào)《招股說(shuō)明書(shū)的內(nèi)容與格式》正文第五節(jié)“風(fēng)險(xiǎn)因素”的內(nèi)容予以披露。

（六）本次募集資金的使用計(jì)劃

發(fā)行人應(yīng)參照公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第四號(hào)《配股說(shuō)明書(shū)的內(nèi)容與格式》（1999年修訂）正文第十款“募集資金的使用計(jì)劃”的內(nèi)容予以披露。

（七）前次募集資金使用情況的說(shuō)明

發(fā)行人應(yīng)參照公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第四號(hào)《配股說(shuō)明書(shū)的內(nèi)容與格式》（1999年修訂）正文第六款“前次募集資金的運(yùn)用情況說(shuō)明”的內(nèi)容予以披露。涉及前次以實(shí)物資產(chǎn)配股的，還應(yīng)說(shuō)明實(shí)物資產(chǎn)到位的情況。

（八）股利分配政策

本節(jié)敘述發(fā)行人關(guān)于股利分配的各項(xiàng)政策：

1、發(fā)行人股利分配的一般政策；如公司已發(fā)行了外資股，應(yīng)明確未分配利潤(rùn)按中國(guó)有關(guān)會(huì)計(jì)制度與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確定的累計(jì)未分配利潤(rùn)數(shù)字中較低者為最大限額來(lái)進(jìn)行分配；如果暫時(shí)不準(zhǔn)備派發(fā)股利，簡(jiǎn)要說(shuō)明原因；

2、新股東是否享有公司本次股票發(fā)行完成前的滾存利潤(rùn)；

3、其他應(yīng)說(shuō)明的股利分配政策。

（九）發(fā)行人基本情況

本節(jié)簡(jiǎn)要介紹發(fā)行人的全面情況，包括（但不限于）下列內(nèi)容：

1、發(fā)行人的名稱(chēng)、發(fā)行人成立的日期、發(fā)行人住所；

2、以方框圖的形式披露發(fā)行人的組織結(jié)構(gòu)和內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)企業(yè)以及發(fā)行人對(duì)其他企業(yè)的持股情況，并以文字簡(jiǎn)要介紹主要股東及其他關(guān)聯(lián)企業(yè)的基本情況；

3、發(fā)行人的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍及實(shí)際從事的主要業(yè)務(wù)；

4、發(fā)行人的主要產(chǎn)品品種、生產(chǎn)能力、主要市場(chǎng)及其市場(chǎng)占有情況和銷(xiāo)售額、銷(xiāo)售方式等（包括海外市場(chǎng)）；

5、主要原材料的供應(yīng)、自然資源的耗用情況，如果涉及外匯平衡問(wèn)題，還應(yīng)予以說(shuō)明；

6、對(duì)發(fā)行人業(yè)務(wù)有重要意義的工業(yè)產(chǎn)權(quán)和其它類(lèi)似無(wú)形資產(chǎn)的有關(guān)情況；

7、新產(chǎn)品、新項(xiàng)目研究開(kāi)發(fā)的有關(guān)情況；

8、正在進(jìn)行或計(jì)劃進(jìn)行的投資項(xiàng)目、技術(shù)改造、產(chǎn)品更新的一般情況，包括對(duì)機(jī)器設(shè)備、土地、廠(chǎng)房及研究開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的投資；

9、國(guó)家的政策、法規(guī)、制度等對(duì)發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件是否有任何限制或優(yōu)惠；

10、發(fā)行人在過(guò)去三年內(nèi)如果發(fā)生過(guò)重大改組、變更、收購(gòu)、兼并、清理整頓行為以及重大投資行為，需予以詳細(xì)說(shuō)明，并說(shuō)明上述行為對(duì)發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)情況的影響；

11、關(guān)聯(lián)交易，說(shuō)明發(fā)行人與其關(guān)聯(lián)企業(yè)、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員之間的關(guān)聯(lián)交易？？供、產(chǎn)、銷(xiāo)、服務(wù)、管理、資金融通等方面的情況；

12、如控股股東有放棄競(jìng)爭(zhēng)和避免利益沖突的承諾，應(yīng)予以披露。

本節(jié)內(nèi)容中的某些部分如果屬于發(fā)行人的重要商業(yè)秘密，可適當(dāng)簡(jiǎn)化。

（十）本次發(fā)行前后的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化

（十一）發(fā)行人的主要會(huì)計(jì)資料

披露發(fā)行人最近三年并當(dāng)年中期（如下半年申請(qǐng)發(fā)行）經(jīng)審計(jì)的會(huì)計(jì)報(bào)表主要數(shù)據(jù)，包括資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、股東權(quán)益、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)。

須提示投資者刊登公司最近三年并當(dāng)年中期財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的報(bào)刊名稱(chēng)、刊登時(shí)間。

本節(jié)還應(yīng)當(dāng)提供以下信息：

1、計(jì)算以下各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、每股凈利潤(rùn)；

2、說(shuō)明發(fā)行人在上市后的最近三年中資產(chǎn)流動(dòng)性的情況及變化趨勢(shì)，包括營(yíng)運(yùn)資金和流動(dòng)性比率的增減變動(dòng)及其原因；

3、說(shuō)明發(fā)行人在上市后最近三年中利潤(rùn)構(gòu)成、盈利水平變化趨勢(shì)及原因。

（十二）盈利預(yù)測(cè)（如有）

發(fā)行人可在招股意向書(shū)中提供經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審核的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。發(fā)行人應(yīng)提醒投資者，鑒于盈利預(yù)測(cè)所依據(jù)的種種假設(shè)的不確定性，進(jìn)行投資判斷時(shí)不應(yīng)過(guò)于依賴(lài)該項(xiàng)資料。

預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)（合并會(huì)計(jì)報(bào)表）至少應(yīng)包括會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、每股盈利。發(fā)行人如果享有優(yōu)惠稅率，應(yīng)披露其依據(jù)及批準(zhǔn)機(jī)關(guān)。

預(yù)測(cè)應(yīng)是在對(duì)一般經(jīng)濟(jì)條件、營(yíng)業(yè)環(huán)境、市場(chǎng)情況、發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和財(cái)務(wù)狀況等進(jìn)行合理假設(shè)的基礎(chǔ)上，按照發(fā)行人正常的發(fā)展速度、本著審慎的原則做出的。盈利預(yù)測(cè)表后應(yīng)附有與本預(yù)測(cè)相關(guān)的背景及分析資料。

預(yù)測(cè)期間的確定：

1、如果預(yù)測(cè)是在發(fā)行人會(huì)計(jì)年度的前六個(gè)月做出，則為自預(yù)測(cè)時(shí)起至該會(huì)計(jì)年度結(jié)束時(shí)止的期間。

2、如果預(yù)測(cè)是在發(fā)行人會(huì)計(jì)年度的后六個(gè)月做出，則為自預(yù)測(cè)時(shí)起至不超過(guò)下一個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束時(shí)止的期間。

盈利預(yù)測(cè)所采用的各項(xiàng)假設(shè)必須加以說(shuō)明。注冊(cè)會(huì)計(jì)師必須對(duì)盈利預(yù)測(cè)依據(jù)的假設(shè)基準(zhǔn)的合理性、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的真實(shí)性、所采用的會(huì)計(jì)政策和計(jì)算方法及其與招股意向書(shū)所載財(cái)務(wù)報(bào)表所采用的會(huì)計(jì)政策的一致性進(jìn)行審核并做出報(bào)告。

（十三）公司發(fā)展規(guī)劃

本節(jié)介紹發(fā)行人已經(jīng)制定的、有一定依據(jù)、比較切實(shí)可行的發(fā)展計(jì)劃與安排，包括（但不限于）以下內(nèi)容：

1、發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略；

2、發(fā)行人的發(fā)展目標(biāo)和規(guī)模；

3、發(fā)行人的市場(chǎng)發(fā)展計(jì)劃；

4、發(fā)行人的銷(xiāo)售計(jì)劃；

5、發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃；

6、發(fā)行人的固定資產(chǎn)投資計(jì)劃及設(shè)備更新計(jì)劃；

7、發(fā)行人的人員擴(kuò)充計(jì)劃；

8、發(fā)行人的資金籌措和運(yùn)用計(jì)劃，等等。

（十四）重要合同及重大訴訟事項(xiàng)

本節(jié)簡(jiǎn)要介紹發(fā)行人已簽訂的重要合同和作為一方當(dāng)事人的尚未做出判決的重大訴訟事項(xiàng)。

（十五）其他重要事項(xiàng)

本節(jié)披露發(fā)行人認(rèn)為對(duì)投資者作出投資判斷有重大影響的其他事項(xiàng)。

（十六）與本次發(fā)行有關(guān)的中介機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)

1、發(fā)行人聘請(qǐng)的律師出具的法律意見(jiàn)書(shū)的結(jié)論性意見(jiàn)

2、擔(dān)任本次發(fā)行主承銷(xiāo)商的證券公司出具的盡職調(diào)查報(bào)告的結(jié)論性意見(jiàn)

3、注冊(cè)會(huì)計(jì)師就發(fā)行人內(nèi)部控制制度的完整性、合理性和有效性出具的管理建議書(shū)的結(jié)論性意見(jiàn)

（十七）董事會(huì)成員及承銷(xiāo)團(tuán)成員簽署意見(jiàn)

四、附錄

附錄至少應(yīng)包括以下各項(xiàng)：

（一）股東大會(huì)關(guān)于本次發(fā)行的決議（摘要）；

（二）公司章程修改內(nèi)容簡(jiǎn)述；

（三）刊載發(fā)行人最近的董事會(huì)決議公告和股東大會(huì)決議公告的報(bào)刊名稱(chēng)、日期；

（四）近三年及發(fā)行當(dāng)年中期（如下半年申請(qǐng)發(fā)行）審計(jì)報(bào)告、會(huì)計(jì)報(bào)表及附注。

五、備查文件

備查文件至少應(yīng)當(dāng)包括以下各項(xiàng)：

1、修改后的公司章程正本；

2、最近年度報(bào)告或中期報(bào)告正本；

3、中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行的文件；

4、承銷(xiāo)協(xié)議；

5、前次募集資金運(yùn)用情況的專(zhuān)項(xiàng)報(bào)告；

6、法律意見(jiàn)書(shū)；

7、主承銷(xiāo)商律師的驗(yàn)證筆錄；

8、注冊(cè)會(huì)計(jì)師的管理建議書(shū)；

9、重要合同；

篇6

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金股利 盈利能力 投資機(jī)會(huì) 公司規(guī)模

一、緒論

（一）研究背景及意義

股利政策的制定是上市公司理財(cái)活動(dòng)的重要內(nèi)容之一，從20世紀(jì)50年代至今，有很多專(zhuān)家學(xué)者對(duì)這一方面進(jìn)行了深入的研究。良好的股利政策歷來(lái)被認(rèn)為是公司優(yōu)良經(jīng)營(yíng)狀況的體現(xiàn)，代表著公司良好的發(fā)展前景，可以樹(shù)立優(yōu)秀的企業(yè)形象，吸引更多的投資者，從而為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打下基礎(chǔ)。

從理論來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)對(duì)于上市公司支付現(xiàn)金股利影響因素的研究，大部分是直接對(duì)影響因素做出假設(shè)，在這個(gè)基礎(chǔ)上建立模型，而少有把公司按股利分配情況分類(lèi)后研究公司本身的特點(diǎn)，而且對(duì)新上市的公司也沒(méi)有單獨(dú)分析。本文將把公司分為兩大類(lèi)，當(dāng)前時(shí)期分配股利的和不分配股利的，其中不分配股利的公司還會(huì)再分為兩部分，其一是曾經(jīng)分配過(guò)股利的，另一部分是從未分配過(guò)股利的。然后會(huì)對(duì)盈利水平、投資機(jī)會(huì)、公司規(guī)模這三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，對(duì)每年新上市的公司單獨(dú)分析。這對(duì)于完善股利理論具有相當(dāng)意義，也為以后的研究者提供了一個(gè)可行的方法。

從實(shí)踐上來(lái)看，對(duì)現(xiàn)金股利影響因素的全面分析有助于找到我國(guó)上市公司少分紅的根源，進(jìn)而有助于采取措施改善這一情況。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，企業(yè)是否發(fā)放現(xiàn)金股利是一項(xiàng)重要因素，這有助于他們篩選有意愿投資的公司，保障他們的利益。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，有助于他們吸引更多的投資者，樹(shù)立良好的形象。對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，有助于建立良好的投資環(huán)境，進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)，更好地發(fā)揮市場(chǎng)資源配置的作用，促進(jìn)我國(guó)市場(chǎng)繁榮。

影響股利政策制定的因素有很多，本文從盈利能力、投資機(jī)會(huì)和公司規(guī)模三個(gè)方面進(jìn)行剖析，并驗(yàn)證它們是否能完全解釋現(xiàn)金股利分配的情況。

（二）研究思路和方法

上市公司分為四類(lèi)：支付現(xiàn)金股利的、不支付現(xiàn)金股利的、曾經(jīng)支付過(guò)現(xiàn)金股利的、從未支付過(guò)現(xiàn)金股利的。通過(guò)研究四類(lèi)公司的數(shù)量和占比隨時(shí)間的變化情況，可以總結(jié)出國(guó)內(nèi)上市公司現(xiàn)金股利分配的特點(diǎn)和傾向，進(jìn)一步詳細(xì)分析它們?cè)谟芰Α⑼顿Y機(jī)會(huì)、公司規(guī)模三個(gè)方面的數(shù)據(jù)特征。

針對(duì)支付現(xiàn)金股利與否的傾向問(wèn)題，本文將使用Logistic模型研究盈利水平、投資機(jī)會(huì)、公司規(guī)模三個(gè)因素的影響力度。其中，盈利水平使用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占總資產(chǎn)的比率，投資機(jī)會(huì)用Tobin’s Q值，即市價(jià)對(duì)賬面價(jià)值比率，公司規(guī)模用公司資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)。

根據(jù)以上分析研究，可以得出中國(guó)上市公司股利分配的基本發(fā)展情況，四類(lèi)公司在盈利能力、投資機(jī)會(huì)、公司規(guī)模三方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)特點(diǎn)，以及這三方面究竟能夠解釋多少股利分配的情況。

二、股利政策相關(guān)文獻(xiàn)綜述

（一）盈利能力

Lintner（1956）選取了600家上市公司中的28家公司進(jìn)行研究，并建立了公司現(xiàn)金股利支付模型，研究發(fā)現(xiàn)：公司偏好于制定一個(gè)長(zhǎng)期的、穩(wěn)定的股利支付政策，穩(wěn)定的股利對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)者十分重要，只有當(dāng)盈利水平有長(zhǎng)期持續(xù)性的波動(dòng)，公司才會(huì)考慮改變股利支付水平。Fama和French（2001）發(fā)現(xiàn)，支付現(xiàn)金股利的公司的盈利水平要普遍高于未支付現(xiàn)金股利的公司。而且由于大量新上市的公司的關(guān)系，所有公司都傾向于低盈利水平這一不支付現(xiàn)金股利公司的典型特征。他們還發(fā)現(xiàn)，無(wú)論盈利能力大小，1978年之后，美國(guó)的公司都出現(xiàn)了低股利支付的傾向。

陳國(guó)輝、趙春光（2000）研究發(fā)現(xiàn)，公司的盈利能力對(duì)公司的現(xiàn)金股利政策有重大影響，呈正相關(guān)，且股利政策與上一年的盈利水平相關(guān)程度更高。魏剛、蔣義宏（2001）在他們對(duì)上市公司的問(wèn)卷調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，上市公司在決定股利政策時(shí)主要考慮的是本期及以后各期的盈利能力。袁天榮、蘇紅亮（2004）研究了上市公司中存在的超能力派現(xiàn)的問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)超能力派現(xiàn)與凈資產(chǎn)收益率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，超能力派現(xiàn)的現(xiàn)象越不容易發(fā)生。

（二）投資機(jī)會(huì)

Jensen和Meckling（1976）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司有更多的投資機(jī)會(huì)時(shí)，會(huì)傾向于更低水平的現(xiàn)金股利支付率。他們還提出，當(dāng)公司有相當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)時(shí)，如果保留大量的可支配現(xiàn)金，經(jīng)營(yíng)者會(huì)出現(xiàn)過(guò)度投資的傾向，從而與股東的利益發(fā)生沖突，產(chǎn)生問(wèn)題。Smith和Watts（1992）研究了不同的行業(yè)與現(xiàn)金股利支付率的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，在那些具有更多投資機(jī)會(huì)的行業(yè)中，現(xiàn)金股利支付水平更低，而且一個(gè)行業(yè)受到的管制水平也會(huì)對(duì)現(xiàn)金股利支付產(chǎn)生重要影響。Fama和French（2001）發(fā)現(xiàn)，不支付現(xiàn)金股利的公司比支付的公司有更好的成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)。而且不管投資機(jī)會(huì)高還是低，公司的現(xiàn)金股利支付率都在降低。

陳國(guó)輝、趙春光（2000）研究認(rèn)為，成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)更高的公司，其現(xiàn)金股利發(fā)放水平更低。魏剛、蔣義宏（2001）在問(wèn)卷調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司不分配現(xiàn)金股利時(shí)，主要是因?yàn)橛休^好的投資項(xiàng)目，而且公司很少考慮流通股股東的利益。謝軍（2006）通^對(duì)上海證券交易所的上市公司的橫截面數(shù)據(jù)的分析，認(rèn)為當(dāng)企業(yè)有好的成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)時(shí)，公司的第一大股東就不再樂(lè)于分配較多的現(xiàn)金股利，而是傾向于讓公司保留更多的現(xiàn)金用于投資。

（三）公司規(guī)模

Chang and Rhee（1990）認(rèn)為，公司規(guī)模越大，就越容易建立起良好的公司形象，也越容易獲得更多的外部資金，從而有利于其支付更高水平的現(xiàn)金股利。Fama和French（2001）發(fā)現(xiàn)，在1963―1967年，支付現(xiàn)金股利的公司的規(guī)模平均是不支付的公司的8倍；而在不支付現(xiàn)金股利的公司中，曾經(jīng)支付過(guò)的公司的規(guī)模是從未支付過(guò)的公司的規(guī)模的3倍。但無(wú)論公司規(guī)模大還是小，他們的現(xiàn)金股利支付意愿都在逐年下降。

呂長(zhǎng)江和王克敏（1999）運(yùn)用雙步驟法（因子分析-逐步回歸分析法）研究發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模越大，股利支付水平越高。陳國(guó)輝、趙春光（2000）研究發(fā)現(xiàn)，公司現(xiàn)金股利發(fā)放水平與公司規(guī)模存在一定的正相關(guān)關(guān)系，但公司規(guī)模是否對(duì)其產(chǎn)生重大影響這一問(wèn)題并不明確。劉淑蓮、胡燕鴻（2003）運(yùn)用分類(lèi)統(tǒng)計(jì)和回歸分析方法，對(duì)299個(gè)樣本公司研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的現(xiàn)金股利支付與公司的資產(chǎn)規(guī)模也存在著正相關(guān)關(guān)系。而邵軍（2004）通過(guò)對(duì)2001―2002年滬深兩市上市公司的橫截面數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模并不影響現(xiàn)金股利發(fā)放水平。袁天榮、蘇紅亮（2004）研究了上市公司中存在的超能力派現(xiàn)的問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)超能力派現(xiàn)與公司資產(chǎn)規(guī)模存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，上市公司規(guī)模越小，其擴(kuò)張欲望也就越強(qiáng)，越容易發(fā)生超能力派現(xiàn)以吸引融資并為以后的發(fā)展創(chuàng)造條件。

三、 我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利分配的情況

（一）我國(guó)與現(xiàn)金股利分配相關(guān)的政策

從2000年起，為規(guī)范我國(guó)上市公司的股利分配行為，我國(guó)證監(jiān)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策。2000年底，我國(guó)證監(jiān)會(huì)在上市公司的再融資政策中，明確提出上市公司必須滿(mǎn)足近三年的現(xiàn)金股利分配條件后才能申請(qǐng)配股增發(fā)。2001年3月，我國(guó)證監(jiān)會(huì)在《上市公司新股發(fā)行管理辦法》中提出，上市公司再融資時(shí)，若近三年未有分紅派息，且董事會(huì)對(duì)于不分配的理由未做出合理解釋?zhuān)瑩?dān)任主承銷(xiāo)商的證券公司應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注，并在盡職調(diào)查報(bào)告中予以說(shuō)明。2004年12月，我國(guó)證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》中提出，上市公司應(yīng)當(dāng)將其利潤(rùn)分配辦法載明于公司章程；上市公司董事會(huì)未做出現(xiàn)金利潤(rùn)分配預(yù)案的，應(yīng)當(dāng)在定期報(bào)告中披露原因，獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)對(duì)此發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)；存在股東違規(guī)占用上市公司資金上市公司最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金利潤(rùn)分配的，不得向社會(huì)公眾增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券或向原有股東配售股份情況的，上市公司應(yīng)當(dāng)扣減該股東所分配的現(xiàn)金紅利，以?xún)斶€其占用的資金。2006年5月，我國(guó)證監(jiān)會(huì)了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，其中提出，上市公司公開(kāi)發(fā)行證券條件須滿(mǎn)足最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的20%的財(cái)務(wù)條件。2008年10月，我國(guó)證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》中提出，上市公司公開(kāi)發(fā)行證券條件須滿(mǎn)足最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。

（二）我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利分配的情況

關(guān)于公司的現(xiàn)金股利分配情況，首要問(wèn)題就是公司是否決定分配現(xiàn)金股利。本文統(tǒng)計(jì)了1998―2013年間我國(guó)上市公司是否分配現(xiàn)金股利的數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，選取的是滬深兩市的所有上市A股，剔除了金融保險(xiǎn)類(lèi)公司，因?yàn)檫@類(lèi)公司的現(xiàn)金股利支付決策跟其他行業(yè)的決策的考量因素存在諸多不同。我國(guó)上市公司分為兩大類(lèi)：第一類(lèi)是當(dāng)年發(fā)放股利的公司，第二類(lèi)是當(dāng)年未發(fā)放股利的公司。其中，當(dāng)年未發(fā)放股利的公司又細(xì)分為兩類(lèi)：一類(lèi)是從未發(fā)放過(guò)股利的公司，另一類(lèi)是曾發(fā)放過(guò)股利的公司。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司總數(shù)一直呈增加態(tài)勢(shì)，且從2009年起增長(zhǎng)速度加快。2000年是個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，發(fā)放股利的公司由1999年的275家躍至624家，這顯然是因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)的關(guān)于再融資條件的要求。2001年到2003年，隨著上市公司總量的不斷增加，發(fā)放股利的公司數(shù)量卻略有下降。之后因?yàn)?004年證監(jiān)會(huì)的新規(guī)定，發(fā)放股利的公司數(shù)又迎來(lái)了一個(gè)小高峰。2005年的發(fā)放股利公司數(shù)再次下降，后又因?yàn)?006年的證券發(fā)行條件而再次上漲。從2006年往后，發(fā)放股利的公司數(shù)量一直穩(wěn)定增長(zhǎng)，增長(zhǎng)速率與上市公司總數(shù)基本保持一致。在未發(fā)放股利的公司中，從未發(fā)放過(guò)股利的公司數(shù)一直在下降，截至2013年，從未發(fā)放過(guò)現(xiàn)金股利的公司僅有90家。

我國(guó)上市公司的股利分配情況受到政策的極大影響。經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司股利分紅的規(guī)范后，股利分配的情況有了很大的改善，愿意支付現(xiàn)金股利的公司的數(shù)量和比例繼續(xù)保持著增長(zhǎng)和穩(wěn)定。并且可以看到，股利分配的比例突然提高的時(shí)間點(diǎn)和證監(jiān)會(huì)政策的時(shí)間點(diǎn)保持著一定程度上的同步性。改善的股利分配情況穩(wěn)定了股票市場(chǎng)，也在一定程度上增強(qiáng)了投資者的信心。但這一現(xiàn)象的影響是否完全是有利的并不能確定，因?yàn)楣臼欠癜l(fā)放股利歷來(lái)被認(rèn)為傳遞著公司經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的信息，證監(jiān)會(huì)的強(qiáng)制性要求有可能會(huì)改變這一情況從而影響投資者對(duì)公司的正確判斷。

四、不同分類(lèi)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

本文關(guān)于不同分類(lèi)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)均來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，這部分?jǐn)?shù)據(jù)的期間為1998年到2013年。所有公司被分為兩大類(lèi)：第一類(lèi)是當(dāng)年發(fā)放股利的公司，第二類(lèi)是當(dāng)年未發(fā)放股利的公司。其中，當(dāng)年未發(fā)放股利的公司又細(xì)分為兩類(lèi)：一類(lèi)是從未發(fā)放過(guò)股利的公司，另一類(lèi)是曾發(fā)放過(guò)股利的公司。從未發(fā)放過(guò)股利的公司是以1998年為基年分類(lèi)的。

本文關(guān)于這幾類(lèi)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析討論集中于以下三部分：盈利能力、投資機(jī)會(huì)和公司規(guī)模。各部分指標(biāo)的具體情況及分析如下。

（一）盈利能力

如表1所示，本文選取了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占公司資產(chǎn)總額的比率來(lái)表示公司的盈利能力。不論哪一年中，發(fā)放股利公司的盈利性都比未發(fā)放股利公司的盈利性要強(qiáng)。在1998―2013年中，發(fā)放股利公司平均的比率是6.68%，而未發(fā)放股利公司只有-1.37%。而在未發(fā)放股利公司中，從未發(fā)放^股利公司的是-4.42%，也低于曾經(jīng)發(fā)放過(guò)股利公司的-0.47%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同時(shí)體現(xiàn)著公司的經(jīng)營(yíng)能力和盈利能力，但凈利潤(rùn)對(duì)于公司做出是否發(fā)放股利的決定相關(guān)性更強(qiáng)。另外值得注意的是，在證監(jiān)會(huì)的各項(xiàng)相關(guān)政策出臺(tái)之后，發(fā)放股利公司與不發(fā)放股利公司在盈利能力之間的差別有所減少，這一現(xiàn)象從一方面講是證監(jiān)會(huì)的政策有效，但換個(gè)角度講，它是否會(huì)影響到投資者對(duì)公司盈利能力的判斷這一點(diǎn)有待討論。而且可以發(fā)現(xiàn)，發(fā)放股利公司平均常年?duì)I業(yè)利潤(rùn)都保持著正向的盈利性，而未發(fā)放股利公司在62.5%的年份里平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)，從未發(fā)放股利公司的平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅在1999年為正，其余年份均小于零。這也更充分地說(shuō)明了是否發(fā)放股利的公司之間盈利能力差別十分明顯。

（二）投資機(jī)會(huì)

如表2所示，本文選取了Tobin’s Q，即公司的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的比值來(lái)表示公司的投資機(jī)會(huì)。Tobin’s Q，是公司的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的比值。當(dāng)這一比值較高時(shí)，表明公司的市場(chǎng)價(jià)值較高，公司將更傾向于增加投資支出來(lái)獲取更多收益，這一比值歷來(lái)被視為代表投資機(jī)會(huì)的絕佳指標(biāo)。在1998―2013年所有年份中，未發(fā)放股利公司的Tobin’s Q值都比發(fā)放股利公司要高出不少。未發(fā)放股利公司的Tobin’s Q值平均為1.94，而發(fā)放股利公司僅為1.6。而在未發(fā)放股利公司中，從未發(fā)放過(guò)股利公司的Tobin’s Q值也更高，平均為2.68，遠(yuǎn)高于曾發(fā)放過(guò)股利公司的1.77。這一傾向在1998年到2013年的任一年份中都十分明顯，因此在之后將使用Tobin’s Q值作為公司投資機(jī)會(huì)的替代指標(biāo)。

（三）公司規(guī)模

如表3所示，本文選取了公司的資產(chǎn)總額來(lái)表示公司的規(guī)模。發(fā)放股利公司的資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于未發(fā)放股利公司。在1998―2013年，發(fā)放股利公司的平均資產(chǎn)總額是72.33億元，是未發(fā)放股利公司的平均資產(chǎn)總額29.80億元的兩倍多。而在未發(fā)放股利公司中，曾發(fā)放過(guò)股利公司的34.25億元的平均資產(chǎn)規(guī)模也遠(yuǎn)大于從未發(fā)放過(guò)股利公司的20.53億元。這說(shuō)明，發(fā)放股利的公司在一定程度上已經(jīng)度過(guò)了公司擴(kuò)張期，正處于穩(wěn)定狀態(tài)，資金也相對(duì)更為充裕。

因此，我們可以認(rèn)為公司規(guī)模是股利發(fā)放決策中的一個(gè)影響因素，由于資產(chǎn)總額數(shù)字過(guò)大，在后文將使用資產(chǎn)的對(duì)數(shù)作為公司規(guī)模的替代指標(biāo)。

五、我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的實(shí)證分析

（一）研究假設(shè)

根據(jù)相關(guān)理論、文獻(xiàn)資料，以及本文之前對(duì)于不同股利情況的我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，本文提出以下假設(shè)：

H1：盈利能力越強(qiáng)，發(fā)放現(xiàn)金股利的可能性越大。

首先，盈利是發(fā)放現(xiàn)金股利的基礎(chǔ)，只有公司本年度盈利時(shí)才會(huì)考慮發(fā)放現(xiàn)金股利。當(dāng)公司處于虧損狀態(tài)時(shí)，公司并沒(méi)有可供分配的利潤(rùn)，也不會(huì)發(fā)放現(xiàn)金股利，在這種情況下發(fā)放股利的公司屈指可數(shù)，也不存在討論的必要性。而且，公司盈利能力越強(qiáng)，可供分配的利潤(rùn)也越多，公司也就會(huì)相應(yīng)地提高股利支付水平。

其次，根據(jù)股利政策信號(hào)傳遞理論，公司內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)者經(jīng)常選擇股利支付情況向投資者傳遞信息。當(dāng)經(jīng)營(yíng)者確信他們公司的當(dāng)前股價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，他們就有動(dòng)機(jī)將私有信息傳遞給投資者公眾以提高股票價(jià)值。通常，當(dāng)公司未來(lái)能夠保持較高的利潤(rùn)水平時(shí)管理者會(huì)充滿(mǎn)信心，他們會(huì)認(rèn)為公司的當(dāng)前股價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值，然后他們會(huì)維持較高的股利支付水平以傳遞利好信息來(lái)提高股價(jià)。相反，如果公司經(jīng)營(yíng)者預(yù)計(jì)到未來(lái)盈利將呈持續(xù)性不理想時(shí)，他們往往維持甚至降低現(xiàn)有股利水平，這等于向股東和潛在投資者發(fā)出了利淡信號(hào)。

然后，當(dāng)公司盈利能力強(qiáng)、收入穩(wěn)定時(shí)，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較小，因此相對(duì)于其他公司，他們能以較低的成本籌集債務(wù)資本，又因?yàn)閭鶆?wù)資本比股權(quán)資本有節(jié)稅收益等優(yōu)點(diǎn)，較少受到籌資渠道限制，也就樂(lè)于把盈利以股利的方式回報(bào)給投資者。

H2：投資機(jī)會(huì)越大，發(fā)放現(xiàn)金股利的可能性越小。

啄食理表明，企業(yè)在有新的資金需求時(shí)，會(huì)首選成本最低的留存收益來(lái)滿(mǎn)足。公司如果未來(lái)有較多的投資機(jī)會(huì)，就會(huì)有較多的資金需求，出于對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的考慮，他們一般不會(huì)把凈利潤(rùn)以現(xiàn)金股利的形式發(fā)放給股東，而是留存在公司用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或擴(kuò)大規(guī)模，這樣可以增加股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。因此，那些具有很多投資機(jī)會(huì)的處于高速成長(zhǎng)階段的公司，更有可能把經(jīng)營(yíng)所得用于那些有利可圖的項(xiàng)目，發(fā)放現(xiàn)金股利的可能性也就越小。

H3：公司規(guī)模越大，發(fā)放現(xiàn)金股利的可能性越大。

首先，理論表明，當(dāng)公司規(guī)模越大，公司中更有可能存在各種“委托-”問(wèn)題，由此而產(chǎn)生的成本也越大，公司也就更有動(dòng)力發(fā)放較多的現(xiàn)金股利以降低成本，提高公司價(jià)值。

其次，實(shí)證會(huì)計(jì)理論中的規(guī)模假設(shè)表明，公司規(guī)模越大，其經(jīng)營(yíng)的政治成本也越高，因此較大規(guī)模的公司的擴(kuò)張欲望沒(méi)有小規(guī)模公司那么強(qiáng)烈，再因?yàn)榇笠?guī)模公司更希望維持一個(gè)穩(wěn)定良好的形象，所以大規(guī)模公司并不需要將那么多的資金都用于再投資和擴(kuò)張，也就更有可能發(fā)放現(xiàn)金股利。一般說(shuō)來(lái)，大規(guī)模公司的信用比小規(guī)模公司更好，因此可以用更低的成本籌集債務(wù)資本，取得更多外部資金，因此對(duì)于可供分配利潤(rùn)這樣的內(nèi)部資本沒(méi)有那么強(qiáng)的依賴(lài)，也就更有可能發(fā)放現(xiàn)金股利。

（二）變量指標(biāo)體系的設(shè)立

本文以我國(guó)上市公司的現(xiàn)金股利政策作為因變量，變量符號(hào)為In[y/（1-y）]，這代表著發(fā)放現(xiàn)金股利的概率，發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí)為1，未發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí)是0，在Stata中的變量名稱(chēng)為Interest。第一個(gè)自變量的變量符號(hào)是Profit，代表著上市公司的盈利能力，是公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占公司資產(chǎn)總額的比率。這個(gè)指標(biāo)意味著公司利用其現(xiàn)有資產(chǎn)獲取收益的能力，而且扣除了營(yíng)業(yè)外因素的影響，更能代表公司的盈利能力。第二個(gè)自變量的變量符號(hào)是Invest，代表著上市公司的投資機(jī)會(huì)，是公司的Tobin’s Q值，即公司的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的比值。這個(gè)比值將資本市場(chǎng)與實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系起來(lái)，揭示了貨幣經(jīng)由資本市場(chǎng)而作用于投資的一種可能，是表示投資機(jī)會(huì)很好的指標(biāo)，而之前提到的資產(chǎn)增長(zhǎng)率受到其他方面影響太多，不能很好地作為投資機(jī)會(huì)的替代指標(biāo)。第三個(gè)自變量的變量符號(hào)是Size，代表著上市公司的公司規(guī)模，是公司的資產(chǎn)總額以10為底的對(duì)數(shù)值。因?yàn)楣镜馁Y產(chǎn)額數(shù)字太大，不利于統(tǒng)計(jì)計(jì)算，因此其采用了以10為底的對(duì)數(shù)值。

本文由于研究的時(shí)間跨度比較長(zhǎng)，為提高精確度，因此把各年年份作為啞變量，變量符號(hào)為F到U，每個(gè)樣本所對(duì)應(yīng)的年份變量值為1，其余值為0，共16個(gè)啞變量。

（三）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文樣本選取原則是：（1）1998―2013年間A股上市的所有公司；（2）剔除全部B股上市公司；（3）剔除了證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)中金融類(lèi)行業(yè)（銀行、保險(xiǎn)、證券等）的A股上市公司，因?yàn)樗鼈兊墓蓹?quán)、資金等情況不同于一般上市公司，不適合一起研究，因此剔除；（4）剔除了數(shù)據(jù)不全及數(shù)據(jù)異常的上市公司。

最終，得到的總樣本數(shù)為22 848。本文的樣本數(shù)據(jù)均來(lái)自于國(guó)泰安（CSMAR）系列公司研究數(shù)據(jù)庫(kù)，本文數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及處理采用的軟件為Excel 2010和 Stata 13。

（四）研究模型的選擇

在研究上市公司現(xiàn)金股利分配政策時(shí)，由于研究的問(wèn)題是公司是否分配現(xiàn)金股利，這是一個(gè)屬性變量，只有“是或否”兩個(gè)情況，分配現(xiàn)金股利用“1”表示，不分配用“0”表示，不適用直接的回歸分析，故本文對(duì)是否分配現(xiàn)金股利的問(wèn)題選用Logistic模型，對(duì)因變量的值進(jìn)行Logit變換，使其適用于回歸分析。以本文之前變量設(shè)計(jì)部分提到的3個(gè)指標(biāo)為自變量，以是否分配現(xiàn)金股利的概率為因變量，建立模型如下：

In[y/（1-y）]=α+β1×Profit+β2×Invest+β3×Size+ε

（五）模型的實(shí)證結(jié)果及分析

Profit即公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占公司資產(chǎn)總額的比率，平均值是3.89%，標(biāo)準(zhǔn)差是7.06%，最小值是-127.84%，最大值是50.42%，中位數(shù)是4.06%。

Invest即公司的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的比值，又稱(chēng)Tobin’s Q值，平均值是1.66，標(biāo)準(zhǔn)差是0.798，最小值是0.10，最大值是7.96，中位數(shù)是1.41。

Size即公司的資產(chǎn)總額以10為底的對(duì)數(shù)值，平均值是9.32，標(biāo)準(zhǔn)差是0.49，最小值是7.88，最大值是12.36，中位數(shù)是9.24。

使用logistic回歸后，將Stata顯示的內(nèi)容整理如下，其中，變量F、G、H、I、J、K、L、M、N、O、P、Q、R、S、T、U均為年份的控制變量。由實(shí)證結(jié)果可以得到以下回歸方程：

In[y/（1-y）]=-5.006+29.00×profit-0.532×invest+0.661×size

變量profit，即公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占公司資產(chǎn)總額的比率，代表公司的盈利能力，對(duì)公司是否分配股利有顯著的正相關(guān)性影響。公司的盈利能力越強(qiáng)，就越有可能分配現(xiàn)金股利，證得假設(shè)一。

變量invest，即公司的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的比值，又稱(chēng)Tobin’s Q值，代表公司的投資機(jī)會(huì)，對(duì)公司是否分配股利有顯著的負(fù)相關(guān)性影響。公司的投資機(jī)會(huì)越大，就越不可能分配現(xiàn)金股利，證得假設(shè)二。

變量size，即公司的資產(chǎn)總額以10為底的對(duì)數(shù)值，代表公司的規(guī)模，對(duì)公司是否分配股利有顯著的正相關(guān)性影響。公司的規(guī)模越大，就越有可能分配現(xiàn)金股利，證得假設(shè)三。

這個(gè)模型的整體p值小于0.001，f明各解釋變量聯(lián)合起來(lái)對(duì)被解釋變量有顯著影響，即回歸方程整體顯著。當(dāng)公司的盈利能力越強(qiáng)，投資機(jī)會(huì)越少，公司規(guī)模越大，則公司就越可能發(fā)放現(xiàn)金股利。然而模型的R2值為0.2837，即模型的擬合優(yōu)度為28.37%，說(shuō)明盈利能力、投資機(jī)會(huì)、公司規(guī)模三項(xiàng)因素可以解釋股利是否分配的28.37%的變化，可能存在著沒(méi)有將其他更重要的解釋變量涵蓋進(jìn)來(lái)的問(wèn)題。

六、 結(jié)論

經(jīng)過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利分配情況的政策及時(shí)間變化趨勢(shì)的研究、對(duì)按股利不同分類(lèi)下上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析總結(jié)和相關(guān)的Logistic實(shí)證分析，得到的結(jié)論簡(jiǎn)單歸納如下：

首先，我國(guó)上市公司的股利分配情況是在不斷改善的，分配現(xiàn)金股利公司的數(shù)量和比例在過(guò)去的十多年里都在上升。但是從數(shù)據(jù)中可以看出，這很大程度上是因?yàn)橹袊?guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)于上市公司現(xiàn)金股利分派的各項(xiàng)引導(dǎo)類(lèi)政策和強(qiáng)制性政策。每次證監(jiān)會(huì)的文件，當(dāng)年的現(xiàn)金股利分配情況就會(huì)隨之上升一個(gè)臺(tái)階。

其次，分配現(xiàn)金股利的公司傾向于具有更高的盈利能力、更少的投資機(jī)會(huì)、更大的公司規(guī)模。這一趨勢(shì)是非常明顯的。但是同時(shí)可以看到，這一差別隨著證監(jiān)會(huì)各項(xiàng)政策的出臺(tái)在近幾年變得沒(méi)有之前明顯了。這既說(shuō)明了政策的有效性，也說(shuō)明在考慮現(xiàn)金股利影響因素時(shí)我國(guó)政策是不可或缺的部分。

然后，經(jīng)過(guò)實(shí)證分析，確定了盈利能力、投資機(jī)會(huì)、公司規(guī)模對(duì)我國(guó)上市公司是否分配現(xiàn)金股利都有顯著影響，都是現(xiàn)金股利的重要影響因素。并且盈利能力更高、投資機(jī)會(huì)更少、規(guī)模更大的公司更有可能分配現(xiàn)金股利。但是同時(shí)，這三個(gè)因素只能解釋現(xiàn)金股利分配中一部分的變化，說(shuō)明還存在其他的因素會(huì)對(duì)股利分配有影響。

本文也有一些不足之處。第一，可以確定證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的相關(guān)政策會(huì)對(duì)公司現(xiàn)金股利的分派產(chǎn)生一定程度的影響，但這一因素卻沒(méi)有找到合適的方法納入實(shí)證分析的考慮范圍。第二，對(duì)于證監(jiān)會(huì)政策造成的影響的利弊，本文沒(méi)有對(duì)此進(jìn)行深入探究。

參考文獻(xiàn)：

[1]袁天榮，蘇紅亮.上市公司超能力派現(xiàn)的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，2004，（10）.