導(dǎo)語：如何才能寫好一篇投資股權(quán)的風(fēng)險，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞] 認(rèn)股權(quán)證 布萊克－斯科爾斯模型 風(fēng)險分析

一、引言

雖然權(quán)證在國內(nèi)尚屬新鮮事物，國內(nèi)關(guān)于這方面的研究也不多見，但在國外，早在20世紀(jì)60年代，國外學(xué)者們就已開始用數(shù)學(xué)分析、動態(tài)規(guī)劃等方法來確定權(quán)證的價值。1973年布萊克－斯科爾斯首次提出期權(quán)定價公式(簡稱B-S模型)。此后，周延(1998)通過對B-S模型的分析，推導(dǎo)出了考慮股本稀釋效應(yīng)的認(rèn)股權(quán)證定價公式，并用一個假設(shè)的例子分析了認(rèn)股權(quán)證價格和股票波動率的關(guān)系。劉志強(qiáng)、金朝嵩(2004)應(yīng)用等價鞍測度方法，推導(dǎo)出更為簡單的類似B-S模型的認(rèn)股權(quán)讓定價公式，給出了一種比較好的數(shù)值方法。傅世昌(2004)在股本稀釋的B-S模型基礎(chǔ)上提出了任何時刻可執(zhí)行且執(zhí)行價格為時間函數(shù)的認(rèn)股權(quán)證定價模型，再通過有限差分法編程計算的舉例，分析了認(rèn)股權(quán)證價值對風(fēng)險和利率的敏感性。

二、模型設(shè)計

1.認(rèn)股權(quán)證定價模型

假設(shè)某公司流通股股數(shù)為N，發(fā)行的歐式認(rèn)股權(quán)證為M份，每份認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)購比例為Y，權(quán)證期限為T，執(zhí)行價格為X，無風(fēng)險利率為r，股票價格為So,為公司權(quán)益的波動率，每份認(rèn)股權(quán)證的價值為W，公司的權(quán)益價值為V，其中Vt表示t時刻公司的權(quán)益價值。則基于B―S公式的認(rèn)股權(quán)證定價公式為:

其中：W0表示t=0時刻認(rèn)股權(quán)證價值

。

這樣，在給定其他相關(guān)變量時，通過數(shù)值方法，就可以求出認(rèn)股權(quán)證價值W0。

2.波動率的估計模型

在求解認(rèn)股權(quán)證價值時，首先需要估計公司權(quán)益價值V的波動率，但由于它是不可觀測變量，所以實證當(dāng)中都使用股票波動率來代替。Bollerslev(1986)提出的廣義自回歸條件異方差(GARCH)在估計和預(yù)測金融資產(chǎn)價格波動性方面值得借鑒，即GARCH(p，q)模型：

而GARCH(1，1)是其中最簡單、最有效的一種形式，能很好地描述金融變量特征。

三、以五糧液認(rèn)購權(quán)證為例的實證分析

1.五糧液認(rèn)購權(quán)證基本信息（數(shù)據(jù)來自：宏源證券行情軟件）

標(biāo)的證券：000858；權(quán)證類型：認(rèn)購；行權(quán)代碼：030002；權(quán)證余額：29787.264萬份；結(jié)算方式：實務(wù)；上市規(guī)模：29787.264萬份；行權(quán)方式：百慕大；行權(quán)價格：6.869元；初始行權(quán)比例：1∶1；存續(xù)期間：2006年4月3日～2008年4月2日；行權(quán)期間:2008年3月27日～2008年4月2日;到期日期：2008年4月2日。

2.根據(jù)以上資料可得

M＝29787.264，Y＝1，X=6.869，T=2年，N=89312.45。

查宏源證券行情軟件可知，2006年3月31日G五糧液(000858)的收盤價為6.73元，即S0=6.73。

運用GARCH模型，結(jié)合G五糧液(600019)從2005年3月14日～2006年3月14日的交易數(shù)據(jù)估計得到GARCH(1,1),經(jīng)過計算得到G五糧液的平均年波動率為21.5％，即=0.215。

由公式計算得，五糧液認(rèn)購權(quán)證的理論價格為W。＝1.154元。而4月3日深交所給出的1.732元的開盤參考價格相差甚多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其理論價值，出現(xiàn)了明顯的價值高估。在上市的未來一個月時間，五糧液認(rèn)購權(quán)證價格曾一度升至最高價11.670元，上漲近10倍，而此時其正股五糧液價格才15.84元，反映了市場中投機(jī)現(xiàn)象非常嚴(yán)重， 同時也反映了權(quán)證交易中蘊含了巨大的風(fēng)險。事實上，一些中小投資者卻無視這種價格扭曲，在高位積極購入，最后當(dāng)權(quán)證價格向理論價值回歸時，不得不承受極大的風(fēng)險。權(quán)證實際價格對理論價值的嚴(yán)重偏離，不僅增加了整個市場的投機(jī)性和不穩(wěn)定性，而且對缺少相關(guān)知識的中小投資者帶來了巨大的風(fēng)險。

四、小結(jié)

本文在B-S公式的基礎(chǔ)上推導(dǎo)出了認(rèn)股權(quán)證定價模型，結(jié)合五糧液權(quán)證(030002)的上市交易過程，提出了分析認(rèn)股權(quán)證投資風(fēng)險的方法。通過權(quán)證理論價格和實際價格的比較，以及隱含波動率和實際波動率的橫向和縱向?qū)Ρ龋贸鑫寮Z液權(quán)證價值被明顯高估的結(jié)論。權(quán)證實際價格對理論價值的嚴(yán)重偏離，不僅會增加整個市場的投機(jī)性和不穩(wěn)定性，而且在中小投資者遭受巨大損失時，將會導(dǎo)致投資者信心的進(jìn)一步喪失。為此，投資股權(quán)分置改革中的權(quán)證，我認(rèn)為有以下幾點風(fēng)險防范措施值得借鑒：

1.回避價值高估的權(quán)證

權(quán)證由于有固定的期限且存續(xù)期短，隨著時間的流逝，權(quán)證的市場走勢將逐漸向其內(nèi)在價值收斂，權(quán)證的價值回歸是必然趨勢。在權(quán)證理論價值的兩個組成部分中，時間價值將隨著行權(quán)期的臨近而逐漸減少直至為零，內(nèi)在價值最終取決于其標(biāo)的股票的價格。從最終的結(jié)果來看，將是權(quán)證的理論價值、內(nèi)在價值和市場價格趨于一致。雖然價值回歸的過程是復(fù)雜的，但結(jié)果是清楚的，所以回避價值高估的權(quán)證，特別是即將到期的權(quán)證是投資者的理性選擇。

2.加強(qiáng)對投資者的風(fēng)險教育和風(fēng)險警示

因為權(quán)證很便宜，很多投資者便把權(quán)證作為低價股進(jìn)行投資和炒作，對權(quán)證的杠桿性、時效性及其中蘊含的高風(fēng)險不是很清楚，出現(xiàn)長期持有甚至出現(xiàn)誤行權(quán)的情況，許多中小投資者損失較大。因此，監(jiān)管部門和證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)擔(dān)負(fù)起對投資者進(jìn)行權(quán)證知識的教育重任。

篇2

關(guān)鍵詞：證券市場 投資收益 投資風(fēng)險 影響因素

隨著我國證券市場股權(quán)分置改革工作的不斷深入，絕大多數(shù)上市公司已經(jīng)解決了不同股權(quán)的流通問題，實現(xiàn)了所有股權(quán)全流通。所有股權(quán)全流通標(biāo)志著長期困擾上市公司經(jīng)營發(fā)展的制度問題得到了比較徹底地解決，上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)得到了完善，上市公司的經(jīng)營發(fā)展更能體現(xiàn)全體股東的意志。在這樣的制度背景下，上市公司在證券市場上的交易價格基本上能夠反映出上市公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展能力，而且也反映出投資者對上市公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的評價。

反映上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的因素和指標(biāo)有很多，這就要求投資者在選擇上市公司進(jìn)行證券投資的時候，需要了解并掌握這些因素和指標(biāo)，并且知道這些因素和指標(biāo)對上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的影響程度。本文根據(jù)上海證券市場的實際數(shù)據(jù)，參照國內(nèi)外學(xué)者的研究思路和方法，對影響上市公司交易價格的各種因素做了比較全面和系統(tǒng)的實證研究，主要是從行業(yè)的選擇、會計指標(biāo)和市場表現(xiàn)指標(biāo)的角度進(jìn)行研究，希望能夠找到影響上市公司交易價格的主要因素以及這些因素的影響方向和影響程度。

行業(yè)的劃分和影響因素的設(shè)定

（一）行業(yè)的劃分

本文采用上海證券交易所的分類方法對所有上市公司進(jìn)行行業(yè)分類。據(jù)此，所有上市公司可以分成13個大類，其中制造業(yè)又分成10個小類。截止到2006年12月31日，在上海證券交易所交易的股票有886只，它們分布在上述13個行業(yè)里，分別為：農(nóng)林牧漁業(yè)24只，采掘業(yè)17只，制造業(yè)496只，電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)42只，建筑業(yè)22只，交通運輸倉儲業(yè)47只，信息技術(shù)業(yè)55只，批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)65只，金融保險業(yè)9只，房地產(chǎn)業(yè)33只，社會服務(wù)業(yè)24只，傳播與文化產(chǎn)業(yè)8只，綜合類44只。

（二）基本假設(shè)和主要研究指標(biāo)

基本假設(shè)：能夠引起股票價格上漲的研究指標(biāo)與其股票的平均投資收益正相關(guān)，相反則負(fù)相關(guān)；能夠引起股票價格波動的研究指標(biāo)與其股票的投資風(fēng)險正相關(guān)，相反則負(fù)相關(guān)。

公司規(guī)模。為了能夠反映股票的實際市場狀況，用可以流通的股數(shù)來反映公司規(guī)模，通常用流通股數(shù)的自然對數(shù)來表示公司規(guī)模。從理論上講，規(guī)模大的公司生產(chǎn)經(jīng)營比較穩(wěn)定，市場競爭能力較強(qiáng)，公司抗拒市場風(fēng)險的能力較強(qiáng)，公司的經(jīng)營風(fēng)險較規(guī)模小的公司來說要低；在市場表現(xiàn)上，公司的市盈率普遍較低，股票價格的波動較小，但公司規(guī)模的大小并不影響其股票的上漲或下跌。

資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司財務(wù)狀況的一項指標(biāo)，公司的資產(chǎn)負(fù)債比率越高，公司所面臨的財務(wù)困境成本和破產(chǎn)成本越高。公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，經(jīng)營風(fēng)險越大，公司股票價格的波動則越大，但對公司收益的影響關(guān)系比較復(fù)雜，不能僅憑借指標(biāo)的高低進(jìn)行判斷，通常該指標(biāo)不影響股票的上漲或下跌。

流動比率。公司流動比率越高，反映公司短期償債能力越強(qiáng)，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越低，也就表明企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越低，但該指標(biāo)并不反映公司的盈利能力，對公司股票價格的影響較小。

總資產(chǎn)增長率?？傎Y產(chǎn)增長率可以用來反映公司的經(jīng)營能力和成長性。總資產(chǎn)增長率指標(biāo)越高，反映公司獲利能力越強(qiáng)，公司的經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r比較良好，公司經(jīng)營狀況的改善能很好地抵御市場風(fēng)險，通常能夠引起股票價格的上漲，但由于公司的高速增長也使其所面臨的經(jīng)營風(fēng)險較增長率低的公司要高，使其股價的波動程度也較高。

主營收入增長率。該指標(biāo)是反映公司主要業(yè)務(wù)收入的變動情況，該指標(biāo)越高，說明該公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展良好，公司產(chǎn)品的市場需求非常高。同時，也反映出公司產(chǎn)品的市場定價能力比較強(qiáng)，公司在該產(chǎn)品市場的地位和競爭力比較高，因此公司主營收入的高速增長也會使其股票價格上漲，但其所面臨的經(jīng)營風(fēng)險也隨之增大，引起股票價格波動程度增大。

凈利潤增長率。該指標(biāo)反映公司凈利潤的增長情況，該指標(biāo)越高，公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況越好，公司的獲利能力越強(qiáng)，公司的股票價格會隨著凈利潤的增長而上漲，但相伴而生的經(jīng)營風(fēng)險也隨之增大，導(dǎo)致股票價格的波動程度提高。

換手率。該指標(biāo)是反映公司股票交易活躍程度的主要指標(biāo)，該指標(biāo)越高，反映公司股票的交易越活躍，市場關(guān)注的程度越高，從而導(dǎo)致公司的股票價格波動程度比較高，股票的市場風(fēng)險比較高，但對股票價格的影響較小。

振幅。該指標(biāo)是反映公司價格變動程度的主要指標(biāo)。該指標(biāo)越高，反映對公司股票價格的市場分歧越大，股票價格不確定性程度越高，股票的上下振蕩導(dǎo)致其所面臨的市場風(fēng)險比較大，其對股票價格的影響在不同的市場狀況下會有所不同，在牛市中則會提高平均收益，在熊市中則會降低平均收益。

（三）研究樣本和數(shù)據(jù)

本文選取2006年1月1日—2006年12月31日為研究時段，并根據(jù)上述的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)對所有股票進(jìn)行劃分，數(shù)據(jù)來源于上海愛建證券有限公司網(wǎng)上行情系統(tǒng)。所選股票為2006年12月31日前已經(jīng)在上海證券交易所掛牌交易的全部886只股票，因為研究的是全流通情況下證券投資收益、風(fēng)險和影響因素的關(guān)系，因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股權(quán)分置改革的上市公司。

另外，為了便于不同行業(yè)和主要指標(biāo)的比較，采用周收益率和總風(fēng)險作為因變量，可以減少因不同股票未能連續(xù)交易導(dǎo)致數(shù)據(jù)缺失而影響數(shù)據(jù)之間的比較，最終確定的股票樣本數(shù)為124家上市公司，分布在11個大行業(yè)里。由于許多公司在2006年進(jìn)行過分紅派息等事項，因此對股票價格進(jìn)行了復(fù)權(quán)處理。

（四）研究的程序和方法

以所選的上海證券市場124家上市公司的股票價格作為研究樣本，樣本數(shù)據(jù)為124只股票和上證指數(shù)在樣本期間內(nèi)的周收益率。對所選股票按行業(yè)進(jìn)行劃分，計算各個行業(yè)下股票的平均周收益率、總風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。通過對各個行業(yè)下的平均周收益率和總風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險的計算和比較，來研究行業(yè)對投資收益和風(fēng)險的影響。

對樣本個股在樣本期間內(nèi)的周收益率時間序列數(shù)據(jù)和上證指數(shù)周收益率時間序列數(shù)據(jù)，根據(jù)單一指數(shù)模型作一元線性回歸分析，估計出這124只股票在樣本期間的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)。根據(jù)樣本股票的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)估計值，就所設(shè)定的研究指標(biāo)作相關(guān)系數(shù)分析，并對實證結(jié)果進(jìn)行分析和解釋。

影響因素的實證分析

（一）行業(yè)因素對收益和風(fēng)險的影響分析

從表2中的不同行業(yè)收益和風(fēng)險情況可以看出：

不同的行業(yè)表現(xiàn)出不同的收益水平。在所有行業(yè)中，收益最高的行業(yè)是金融保險業(yè)，平均周收益達(dá)到2.979%，收益最低的行業(yè)是食品飲料業(yè)，平均周收益為0.431%，兩者相差2.545%，差距是非常明顯的。平均周收益超過同期上證指數(shù)周收益的行業(yè)有4個，分別是金融保險業(yè)、木材家具業(yè)、機(jī)械設(shè)備儀表業(yè)和金屬非金屬業(yè)，其余行業(yè)的收益水平都低于上證指數(shù)的收益水平。不同行業(yè)平均周收益的巨大差距也反映出2006年的證券市場行情具有明顯的行業(yè)特征，大多數(shù)行業(yè)的市場表現(xiàn)不如同期的上證指數(shù)收益。

不同行業(yè)的風(fēng)險與其收益水平存在不一致的現(xiàn)象。通常情況，收益越高而表現(xiàn)出來的風(fēng)險也應(yīng)該越大，但實際情況卻差異很大。金融保險業(yè)的風(fēng)險為4.578%，食品飲料業(yè)的風(fēng)險為5.001%，收益最高的行業(yè)風(fēng)險比收益最低的行業(yè)風(fēng)險還要低。

反映行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險的β存在很大的差異。β大于1的行業(yè)有四個，分別是農(nóng)林牧漁業(yè)、金屬非金屬業(yè)、建筑業(yè)和金融保險業(yè)，其他行業(yè)的β都小于1，β在1左右5%以內(nèi)的行業(yè)沒有一個，表明所有行業(yè)的市場表現(xiàn)都與上證指數(shù)不同步，只有4個行業(yè)的市場波動程度高于上證指數(shù)，大部分行業(yè)的市場波動程度都低于上證指數(shù)。

系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險的比例差異也很大。大部分行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險比例占總風(fēng)險的比例都超過50%，最高的是金融保險業(yè)，達(dá)到87.04%。只有三個行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險比例低于50%，其中最低的是木材家具業(yè)為34.55%。

（二）主要研究指標(biāo)對收益和風(fēng)險的一元線性回歸分析

從表3可以看出：

在5%的顯著水平下，平均周收益與總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)增長率、凈利潤增長率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，由于2006年上證指數(shù)上漲了，具有很明顯的牛市特征，因此振幅與平均周收益顯著正相關(guān)。這四個研究指標(biāo)的實證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，這也說明這些指標(biāo)是影響股票收益的相關(guān)因素，投資者在選擇股票進(jìn)行投資前，需要對上述指標(biāo)進(jìn)行研究和分析，才能更好地進(jìn)行股票投資，提高投資收益。

在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率和換手率與股票的平均周收益不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，這也與最初的假設(shè)是一致的，這也反映出這四個指標(biāo)對股票收益沒有實質(zhì)性的影響。

在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長率、換手率和振幅都與股票的風(fēng)險存在相關(guān)關(guān)系，其中公司規(guī)模與股票的風(fēng)險存在負(fù)相關(guān)，而其他指標(biāo)與股票的風(fēng)險存在正相關(guān)。這些指標(biāo)的實證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，也反映出這些指標(biāo)是影響股票風(fēng)險的相關(guān)因素。

在5%的顯著水平下，流動比率、主營業(yè)務(wù)增長率和凈利潤增長率與股票的風(fēng)險不存在相關(guān)關(guān)系，這與最初的假設(shè)是不一致的，這也說明在上述研究期內(nèi)，這三個指標(biāo)對股票價格的波動不產(chǎn)生影響或影響不大。

股票收益和風(fēng)險影響因素的實證研究結(jié)果與理論假設(shè)大多數(shù)是一致的，這也表明證券市場的市場表現(xiàn)與理性預(yù)期是一致的。這些說明隨著股權(quán)分置改革的不斷進(jìn)行，證券市場越來越成熟和規(guī)范，市場行為也越來越理性。價值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認(rèn)同，更加注重股票的業(yè)績和成長性，更多地考慮公司經(jīng)營的實際情況。同時，投資者在選擇股票時，不僅需要了解和掌握影響投資收益的有關(guān)因素，還要熟悉影響投資風(fēng)險的相關(guān)因素，只有這樣，才能在控制風(fēng)險的同時提高股票的投資收益。

股票投資收益和風(fēng)險的影響因素

本文通過對股票投資收益、風(fēng)險和影響因素的實證研究，可以得出以下幾條結(jié)論：

不同的行業(yè)具有不同的投資收益水平，證券市場行情具有明顯的行業(yè)特征，市場表現(xiàn)良好的行業(yè)大部分是國家重點發(fā)展的行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好，市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

不同行業(yè)所面臨的總風(fēng)險與其投資收益存在不一致的現(xiàn)象?？傦L(fēng)險高的行業(yè)并沒有表現(xiàn)出較高的投資收益，行業(yè)的總風(fēng)險對其投資收益的解釋能力不高。

總資產(chǎn)增長率、主營收入增長率、凈利潤增長率、振幅和股票投資收益存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，是影響股票投資收益的相關(guān)因素。

資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長率、換手率和振幅與股票投資風(fēng)險存在正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與股票投資風(fēng)險存在負(fù)相關(guān)，這些都是影響股票投資風(fēng)險的相關(guān)因素。

在股票實現(xiàn)全流通后，價值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認(rèn)同，投資者在進(jìn)行股票投資時，更加注重對上市公司的實際情況進(jìn)行分析和研究，能夠抓住影響股票投資收益和風(fēng)險的相關(guān)因素進(jìn)行投資，在控制投資風(fēng)險的同時提高了投資收益。

參考文獻(xiàn)：

1.戴志輝，趙守國.投資組合規(guī)模、風(fēng)險和收益的關(guān)系研究[j].商業(yè)時代，2006（27）

篇3

論文摘要:我們在利用傳統(tǒng)方法對風(fēng)險投資項目進(jìn)行評估時,很少考慮到項目在投資和管理中的選擇權(quán)問題,實際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。文章首先介紹了金融期權(quán),然后對風(fēng)險投資的實物期權(quán)方法進(jìn)行較為深入的探討。

一、引言

過去,我們在利用傳統(tǒng)方法對風(fēng)險投資項目進(jìn)行評估時,很少考慮到項目在投資和管理中的選擇權(quán)問題,實際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。如人們在經(jīng)營過程中,會根據(jù)經(jīng)營的狀況選擇是否繼續(xù)經(jīng)營,或者擴(kuò)大、縮小經(jīng)營,甚至是放棄經(jīng)營。這種經(jīng)營的靈活性使 企業(yè) 可以在經(jīng)營中因勢利導(dǎo),適應(yīng)形勢的變化,降低經(jīng)營的風(fēng)險,提高經(jīng)營的效益,體現(xiàn)出了一定的價值。而今,隨著 經(jīng)濟(jì) 的進(jìn)一步 發(fā)展 ,各種新型金融工具,如股票期權(quán)、可贖回債券等的相繼出現(xiàn)以及衍生金融市場的建立,使得人們可以方便地在市場上進(jìn)行選擇權(quán)交易,選擇權(quán)的價值被進(jìn)一步體現(xiàn)了出來。如果我們在評估過程中,尤其在對高科技企業(yè)這種選擇權(quán)價值占企業(yè)價值絕大多數(shù)的企業(yè)評估過程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權(quán)的價值,必然會扭曲企業(yè)價值。

針對傳統(tǒng)評估方法的局限,近20年來,學(xué)者們就這一問題進(jìn)行了深入的研究,提出了很多解決問題的新方法和新思路,比較典型的是期權(quán)定價的方法。ross(1978)曾撰文指出,風(fēng)險項目潛在的投資機(jī)會可視為另一種期權(quán)形式——實物期權(quán),并由此引發(fā)了對實物期權(quán)估價理論的深入探討。近年來,隨著1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎授予美國兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家——myron scholes robert c·merton,以表彰他們在金融領(lǐng)域應(yīng)用數(shù)學(xué)工具,解決了金融衍生工具的定價問題,許多學(xué)者開始研究如何利用這一理論,以解決經(jīng)濟(jì)活動中存在的實際問題。在評估領(lǐng)域,比較地研究集中在對實物期權(quán)法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權(quán),從而引出對風(fēng)險投資的實物期權(quán)方法的探討。

二、金融期權(quán)

金融期權(quán)是未來一定期限內(nèi)的選擇權(quán)。其持有者在支付一定金額的費用(權(quán)力金)后,享有在將來某一時間某一時期內(nèi)以預(yù)定價格(執(zhí)行價格)購買或出售一定基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利。它有兩種基本形式,看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)是一種持有者按約定的價格買入某種資產(chǎn)的權(quán)利;看跌期權(quán)則是一種持有者按照約定的價格賣出某種資產(chǎn)的權(quán)利,按照執(zhí)行期的不同。期權(quán)又可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)的持有者只能在未來某一確定的時間買賣某種資產(chǎn);美式期權(quán)的持有者則可以在未來一定時期內(nèi)買賣某種資產(chǎn)。因而美式期權(quán)比歐式期權(quán)更加靈活。期權(quán)有三個主要特征,它們是:不可逆性、不確定性和靈活性。期權(quán)持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面對預(yù)先不能準(zhǔn)確預(yù)測的環(huán)境(不確定性),就有權(quán)力但是沒有義務(wù)(靈活性)行使期權(quán)。期權(quán)是否被執(zhí)行,完全取決于持有人,如果最后不執(zhí)行,其最大的損失僅以付出的權(quán)力金為限。

以基礎(chǔ)資產(chǎn)為股票的歐式看漲期權(quán)為例,投資者以價格p買入一份執(zhí)行價格為e的該看漲期權(quán)。股票的價格用s來表示。并假設(shè)到期日的股票價格為st,到期時間為t。則到期日時,期權(quán)持有人持有期權(quán)的價值為max(st-e,0)持有人的損益情況π如圖1所示。

由上圖我們可以看出:當(dāng)st-e>p時,投資者執(zhí)行期權(quán),可以獲得盈利;當(dāng)0<st-e<p時,投資者執(zhí)行期權(quán),虧損部分初始成本;當(dāng)st-e<0時,投資者放棄期權(quán),虧損全部初始成本。對于歐式看漲期權(quán)的賣方而言,由于買賣雙方實際是零和博弈,買方盈利時賣方必然虧損,則賣方的損益狀況與買方正好相反,當(dāng)st-e>p時,買方執(zhí)行期權(quán),賣方虧損;當(dāng)0<st-e<p時,買方執(zhí)行期權(quán),賣方賺取部分期權(quán)費;當(dāng)st-e<0時,買方放棄期權(quán),賣方賺取全部期權(quán)費。賣方的損益情況可用圖2表示。

三、實物期權(quán)方法

在風(fēng)險投資中,由于項目的期權(quán)價值是以實物資產(chǎn)為基礎(chǔ)的,因此,其有別于金融期權(quán),被稱為實物期權(quán)l(xiāng)uehrman(1998)認(rèn)為,項目的npv與期權(quán)價值高度相關(guān),二者在t=0時相同,任何 計算 npv的數(shù)據(jù)均包含有計算c的價值,因此不必放棄傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系統(tǒng)。但同時指出,傳統(tǒng)方法遺漏了投資帶來的后期決策柔性所帶來的額外價值。因此,在實物期權(quán)理論下,風(fēng)險投資項目的價值由兩部分組成:一是項目的內(nèi)在價值,它是靜態(tài)的、被動的、直接的凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值;二是投資帶來的期權(quán)價值,是由經(jīng)營柔性帶來的,該期權(quán)的價值可用期權(quán)定價模型計算出來。其項目價值可以表示為:項目價值=靜態(tài)的被動凈現(xiàn)值npv+柔性經(jīng)營的期權(quán)(投資機(jī)會)價值c。

靜態(tài)的被動凈現(xiàn)值npv的計算可采用傳統(tǒng)的dcf法,而柔性經(jīng)營的期權(quán)(投資機(jī)會)價值c則可采用二項期權(quán)定價模型或black-scholes模型。由于與二項期權(quán)定價模型相比,利用black-scholes模型計算期權(quán)價值所需的參數(shù)較少,大大減少了計算所需的信息量。因而,在評估的實踐中,多數(shù)采用的是sblack-schkles模型。其計算公式為:

下面我們從分析black-scholes模型中的變量入手,以股票看漲期權(quán)為例,結(jié)合風(fēng)險投資期權(quán)的特征,在對比股票期權(quán)與風(fēng)險投資期權(quán)特征的基礎(chǔ)上,具體使用black-schoes模型計算風(fēng)險投資項目期權(quán)價值時各參數(shù)的取值。

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值(s)。股票看漲期權(quán)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值指的是基礎(chǔ)股票的價格,這個價格實質(zhì)上體現(xiàn)了此股票所有遠(yuǎn)期流量的現(xiàn)值估價——包括紅利、資本收益等等。在風(fēng)險投資中,基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值指的是風(fēng)險投資項目中所能得到的全部流量的現(xiàn)值。

2.期權(quán)的行使價格(x)。行使價格是期權(quán)到期時的預(yù)定價格。在股票期權(quán)中,行使價格是在購買期權(quán)時約定在未來一定時間購買股票的價格。在風(fēng)險投資中可以將風(fēng)險項目有效期內(nèi)預(yù)期的投資支出i看作期權(quán)的行使價格。由前面分析的結(jié)論:執(zhí)行價格越大,期權(quán)的價值越低。因此,對于風(fēng)險投資而言,對相同的項目,投入成本越高,利潤空間越小,投資價值越低。

3.基礎(chǔ)資產(chǎn)變動的方差(σ2)。對于股票期權(quán)來講,基礎(chǔ)資產(chǎn)變動的方差是指與股票有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價值變動率的方差,而標(biāo)準(zhǔn)差的值則被稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動率(σ)。就風(fēng)險投資而言,波動率是指與被投資項目有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價值變動率的標(biāo)準(zhǔn)差,由于期權(quán)具有鎖定損失的特征,不論風(fēng)險多大,其損失最多就是已投入的資本,而風(fēng)險越大則同時意味著獲得更大收益的可能性。因而投資項目的風(fēng)險越大,投資價值就越大。與傳統(tǒng)投資不同,風(fēng)險在這里成為一個十分有利的因素。因而被投資項目未來可取得的現(xiàn)金流量的不確定性越高,期權(quán)價值越大。

4.有效期(t)。有效期t為期權(quán)到期的時間。在風(fēng)險投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對是否繼續(xù)投資進(jìn)行決策,并且可以根據(jù)項目經(jīng)營的情況對投資時機(jī)進(jìn)行合理選擇。有效期的長短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權(quán)價值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價值越低,越宜于投資。

5.無風(fēng)險利率(r)。對股票投資來說,無風(fēng)險利率一般是指無風(fēng)險證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無風(fēng)險利率指的是風(fēng)險投資資金的時間價值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實質(zhì)性差異的。這是因為風(fēng)險投資市場與股票市場有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無風(fēng)險利率的狀態(tài),而對于風(fēng)險投資市場來說,由于風(fēng)險投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報來補償其無法規(guī)避的風(fēng)險,市場的完全均衡難以達(dá)到,只能達(dá)到所謂的次均衡狀態(tài),此時收益率是一個高于無風(fēng)險利率的利率。也就是說,風(fēng)險投資的資金時間價值要高于股票投資的資金時間價值。因此,如果按股票的無風(fēng)險利率作為風(fēng)險投資的資金時間價值參數(shù),則按該模型 計算 出來的評估價值有失偏頗。

6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(d)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風(fēng)險投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價值來表示的。這可能是為暫時回避競爭或為保留期權(quán)所發(fā)生的費用,也可能是由于競爭對手已實現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風(fēng)險項目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價值一樣,對風(fēng)險投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。

由以上分析可知,實物期權(quán)法是一種全新的評估方法,它克服了傳統(tǒng)評估方法沒有考慮經(jīng)營柔性價值的缺點,增加了風(fēng)險投資靈活性的潛在價值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項目價值,喪失投資機(jī)會的狀況。并且由于這種方法并非對傳統(tǒng)評估方法的全盤否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評估方法的優(yōu)點,是對使用最為廣泛的傳統(tǒng)評估方法——收益法的一種重大改進(jìn),使之更加符合風(fēng)險投資的實際狀況。它的出現(xiàn)為 現(xiàn)代 評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和 科學(xué) 的評估方法。

參考 文獻(xiàn) :

1.宋逢明.期權(quán)定價理論和1997年度諾貝爾 經(jīng)濟(jì) 學(xué)獎.管理科學(xué)學(xué)報,1998(1)

2.abelab.“options,the value of capital and investment”quarterlyjournal of economics vol:111,iss:3,1996,p:753-778

3.趙秀云,李敏強(qiáng),寇紀(jì)凇.風(fēng)險項目投資決策與實物期權(quán)估價方法.系統(tǒng)工程學(xué)報,2000(3)

4.羊利鋒,雷星暉.實物期權(quán)方法在投資項目評估中的運用.決策借鑒,2001(6)

5.周曉宏,程希駿.期權(quán)理論在風(fēng)險投資項目評估中的應(yīng)用.運籌與管理,2002(1) 

4.有效期(t)。有效期t為期權(quán)到期的時間。在風(fēng)險投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對是否繼續(xù)投資進(jìn)行決策,并且可以根據(jù)項目經(jīng)營的情況對投資時機(jī)進(jìn)行合理選擇。有效期的長短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權(quán)價值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價值越低,越宜于投資。

5.無風(fēng)險利率(r)。對股票投資來說,無風(fēng)險利率一般是指無風(fēng)險證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無風(fēng)險利率指的是風(fēng)險投資資金的時間價值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實質(zhì)性差異的。這是因為風(fēng)險投資市場與股票市場有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無風(fēng)險利率的狀態(tài),而對于風(fēng)險投資市場來說,由于風(fēng)險投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報來補償其無法規(guī)避的風(fēng)險,市場的完全均衡難以達(dá)到,只能達(dá)到所謂的次均衡狀態(tài),此時收益率是一個高于無風(fēng)險利率的利率。也就是說,風(fēng)險投資的資金時間價值要高于股票投資的資金時間價值。因此,如果按股票的無風(fēng)險利率作為風(fēng)險投資的資金時間價值參數(shù),則按該模型計算出來的評估價值有失偏頗。

6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(d)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風(fēng)險投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價值來表示的。這可能是為暫時回避競爭或為保留期權(quán)所發(fā)生的費用,也可能是由于競爭對手已實現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風(fēng)險項目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價值一樣,對風(fēng)險投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。

由以上分析可知,實物期權(quán)法是一種全新的評估方法,它克服了傳統(tǒng)評估方法沒有考慮經(jīng)營柔性價值的缺點,增加了風(fēng)險投資靈活性的潛在價值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項目價值,喪失投資機(jī)會的狀況。并且由于這種方法并非對傳統(tǒng)評估方法的全盤否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評估方法的優(yōu)點,是對使用最為廣泛的傳統(tǒng)評估方法——收益法的一種重大改進(jìn),使之更加符合風(fēng)險投資的實際狀況。它的出現(xiàn)為現(xiàn)代評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學(xué)的評估方法。

參考文獻(xiàn):

1.宋逢明.期權(quán)定價理論和1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎.管理科學(xué)學(xué)報,1998(1)

2.abelab.“options,the value of capital and investment”quarterlyjournal of economics vol:111,iss:3,1996,p:753-778

3.趙秀云,李敏強(qiáng),寇紀(jì)凇.風(fēng)險項目投資決策與實物期權(quán)估價方法.系統(tǒng)工程學(xué)報,2000(3)

篇4

中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，部分行業(yè)已出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，主業(yè)發(fā)展受到制約，企業(yè)投資發(fā)生戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)多元化已成必然。企業(yè)要快速發(fā)展壯大必然需要對外投資，以快速提高企業(yè)資金流動，縮短財富積累時間，這也是企業(yè)做大做強(qiáng)的原動力。如果企業(yè)在快速發(fā)展壯大過程中，對于股權(quán)投資方法和風(fēng)險控制經(jīng)驗不足，或者資金結(jié)構(gòu)不合理，非常容易發(fā)生資金鏈問題，導(dǎo)致風(fēng)險產(chǎn)生。因此，企業(yè)如果要想在長期投資過程中將風(fēng)險控制到最低水平，必須對于股權(quán)會計核算及其財務(wù)狀況做到充分了解和管理，通過科學(xué)的分析和合理投資將風(fēng)險降至最低，剔除不確定因素，唯有這樣，才能在激烈市場競爭中保持長久。

關(guān)鍵詞：

長期股權(quán)投資；風(fēng)險控制；會計核算

一、企業(yè)長期股權(quán)投資風(fēng)險因素分析

根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計調(diào)查，企業(yè)在長期股權(quán)投資過程中存在風(fēng)險的環(huán)節(jié)有如下三個：決策風(fēng)險、運營風(fēng)險和清算風(fēng)險。

(一)決策風(fēng)險企業(yè)在投資和決策過程中存在一定風(fēng)險，主要體現(xiàn)在三個方面：選擇風(fēng)險、論證分析和決策程序風(fēng)險。在這三個方面中，選擇風(fēng)險指的是企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)趨勢所造成的風(fēng)險，這與企業(yè)本身的管理無關(guān)而與整個市場大環(huán)境息息相關(guān)；第二個，論證風(fēng)險是由于企業(yè)在前提的調(diào)查研究中缺乏必要的合理評價論證方法，理論水平存在誤差；最后一個決策風(fēng)險是由于缺乏可靠的決策程序而使得執(zhí)行過程中存在風(fēng)險。決策風(fēng)險是企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中所面臨的首要風(fēng)險，對于企業(yè)投資方向起著決定性作用。

(二)運營風(fēng)險營運風(fēng)險是企業(yè)長期股權(quán)投資中的管理風(fēng)險，它包括五種不同的類型：股權(quán)結(jié)構(gòu)、委托經(jīng)營、投資方轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、項目責(zé)任人及管理人員和信息泄露等風(fēng)險。其中，股權(quán)結(jié)構(gòu)的風(fēng)險最為重要，它來源于股東構(gòu)成、公司結(jié)構(gòu)和投資協(xié)議等三個方面。委托經(jīng)營中主要體現(xiàn)在道德風(fēng)險中，由于委托經(jīng)營者與企業(yè)之間存在利益關(guān)系，一旦經(jīng)營過程中存在利益沖突，勢必會對于委托關(guān)系產(chǎn)生不可磨合的損失，人作為個人在經(jīng)營過程不可避免地會作出提高自己的收益的決策，如果企業(yè)利益和人個人利益產(chǎn)生分歧時，企業(yè)運營風(fēng)險由此而產(chǎn)生。項目責(zé)任人和管理人員的風(fēng)險與委托運營風(fēng)險具有類似之處，若項目管理人員或責(zé)任人存在經(jīng)驗不足或者管理方式錯誤，對于企業(yè)運營和投資就會產(chǎn)生負(fù)面影響，嚴(yán)重時會導(dǎo)致企業(yè)虧損。對于信息泄露風(fēng)險，指的是投資方對于企業(yè)經(jīng)營狀況無法掌握完整信息，因而無法作出恰當(dāng)決策。

(三)清算風(fēng)險投資過程中的清算風(fēng)險分為外部、內(nèi)部和時機(jī)把握三個方面。外部投資風(fēng)險包括利率風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險和法律法規(guī)風(fēng)險等。利率風(fēng)險是指長期股權(quán)投資收益率受到銀行利率的影響而產(chǎn)生波動，從而影響投資企業(yè)資金成本。通貨膨脹風(fēng)險是指由于市場供大于求，商品價格短時間內(nèi)快速上漲導(dǎo)致資金購買力下降，投資方利益受到損失。法律法規(guī)風(fēng)險主要體現(xiàn)在國家宏觀調(diào)控和政策變動對市場供求關(guān)系、行業(yè)支持力度等經(jīng)濟(jì)政策的變動而導(dǎo)致所投資行業(yè)受到影響，進(jìn)而降低企業(yè)投資獲利。內(nèi)部風(fēng)險主要體現(xiàn)在企業(yè)管理模式，資金結(jié)構(gòu)和道德風(fēng)氣等方面的風(fēng)險；退出時機(jī)風(fēng)險體現(xiàn)在投資方何時合適撤出投資資金以保障企業(yè)利益最大化。

二、企業(yè)如何做好長期股權(quán)投資

(一)稅收籌劃方面為保障企業(yè)長期股權(quán)投資穩(wěn)定性，企業(yè)需要對投資期間做好稅收籌劃，長期股權(quán)投資的收益由如下幾個部分構(gòu)成：股權(quán)持有利息、股權(quán)紅利和投資轉(zhuǎn)讓收益。根據(jù)稅法對股權(quán)交易的有關(guān)規(guī)定，企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)按照股權(quán)收益差額繳納企業(yè)所得稅，企業(yè)需要合理避稅，應(yīng)當(dāng)采用分割法，即先分紅后轉(zhuǎn)讓，使企業(yè)獲得更多收益。

(二)股權(quán)處置方面企業(yè)投資完成后，對那些不符合企業(yè)長期發(fā)展規(guī)劃、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)不到預(yù)期和收益增長不明顯的股權(quán)投資，要及時進(jìn)行處置。股權(quán)處置屬于“三重一大”決策事項的必須報董事會決議通過，屬于國有資產(chǎn)的還需要上報國有資產(chǎn)監(jiān)管部門審批后方能實施。長期股權(quán)投資處置前必須委托資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評估，處置方式要采用公平公開的競價方式，評估和處置過程中嚴(yán)禁內(nèi)部勾結(jié)損害股東和企業(yè)利益。

(三)減值分析方面企業(yè)應(yīng)該定期或不定期的對長期股權(quán)投資減值情況進(jìn)行分析，長期股權(quán)投資如果存在減值跡象的，應(yīng)當(dāng)按照相關(guān)準(zhǔn)則的規(guī)定計提減值準(zhǔn)備，其中對子公司、聯(lián)營企業(yè)及合營企業(yè)的投資，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則第8號——資產(chǎn)減值》的規(guī)定確定其應(yīng)予計提的減值準(zhǔn)備；企業(yè)持有的對被投資單位不具有共同控制或重大影響、在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計量》的規(guī)定確定其應(yīng)予計提的減值準(zhǔn)備，并及時進(jìn)行賬務(wù)處理，以確保真實反映長期股權(quán)投資的情況。

(四)股權(quán)投資綜合評價和追責(zé)制度方面投資完成后，企業(yè)應(yīng)當(dāng)組織專業(yè)人員對長期股權(quán)投資項目進(jìn)行后評價，全過程進(jìn)行評價和分析，包括對長期股權(quán)投資中存在的風(fēng)險和是否能夠提高企業(yè)核心競爭力以及長期受益等方面，需要采取定性和定量相結(jié)合的指標(biāo)分析[1]。同時，為了保證長期股權(quán)投資過程的安全性，需要對于投資成果建立獎懲機(jī)制，建立經(jīng)濟(jì)損失責(zé)任追究制度，對各崗位分工必須明確，各盡其責(zé)，對于投資過程中因為違規(guī)操作導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險甚至造成重大投資損失的，企業(yè)應(yīng)追究相關(guān)責(zé)任人經(jīng)濟(jì)賠償，并采取相應(yīng)懲罰措施。

三、結(jié)語

篇5

Private EcluitV(簡稱“PE”)在中國通常稱為私募股權(quán)投資，從投資方式角度看，依國外相關(guān)研究機(jī)構(gòu)定義，是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

“私募股權(quán)投資”廣義上包括對任何一種既不能自由在公開交易所進(jìn)行交易也不能公開對外出售的代表被投資資產(chǎn)權(quán)益的證券的股權(quán)投資。狹義的PE主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分，而這其中并購基金和夾層資本在資金規(guī)模上占最大的一部分。

私募股權(quán)投資的發(fā)展過程

私募股權(quán)投資起源于美國。1976年，華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了一家投資公司KKR，專門從事并購業(yè)務(wù)，這是最早的私募股權(quán)投資公司。迄今，全球已有數(shù)千家私募股權(quán)投資公司，私募股權(quán)投資已因此成為了全球并購活動中的主要力量，其在2006年占據(jù)了并購市場20％以上的份額，與十年前3％的份額相比，增長為7倍。

鑒于私募基金已經(jīng)募集到的巨額資本以及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境中私募基金能更便利地籌集債務(wù)的現(xiàn)狀，私募股權(quán)投資日益成為并購交易中重要的一股力量，并有可能在不久的將來成為并購交易的支柱。

伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速增長，中國已成為亞洲最為活躍的潛力巨大的私募股權(quán)投資市場。在融資方面，2006年40只可投資于中國內(nèi)地的亞洲基金成功募集，募集資金高達(dá)141.96億美元；在投資方面，2006年私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在中國內(nèi)地共投資129個案例，參與投資的機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)77家，整體投資規(guī)模達(dá)129.73億美元。

私募股權(quán)投資的特點及運作模式

私募股權(quán)投資的特點

(1)私募股權(quán)投資基金管理公司多采取有限合伙制。

(2)私募股權(quán)投資者可能參與企業(yè)的管理。

(3)投資回報方式主要有三種：公開發(fā)行上市、售出或購并、公司資本結(jié)構(gòu)重組。

(4)投資退出渠道多樣化，有IPO、公開市場售出、兼并收購、標(biāo)的公司管理層回購等等。

(5)私募股權(quán)投資基金主要特征是“聚合資金，集合投資；組合投資，分散風(fēng)險；專家管理，放大價值’。

(6)投資的目的是基于企業(yè)的潛在價值，通過投資推動企業(yè)發(fā)展，并在合適的時機(jī)通過各類退出方式實現(xiàn)資本增值收益。

(7)私募股權(quán)投資基金既投資于實業(yè)，積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理；也進(jìn)行證券投資，以保持基金資產(chǎn)的流動性。

(8)投資期限通常為3～7年。

(9)私募股權(quán)投資靈活，具備良好的激勵機(jī)制、收益率高等優(yōu)勢。

私募股權(quán)投資的運作模式

(1)項目選擇。搜尋投資機(jī)會，投資機(jī)會可以來源于自行找、企業(yè)家自薦或第三人推薦。

(2)可行性核查。根據(jù)企業(yè)家交來的商業(yè)計劃書或投資建議書，對項目進(jìn)行初次審查，看項目是否符合風(fēng)險投資家的企業(yè)特殊標(biāo)準(zhǔn)，并初步考察項目的管理、產(chǎn)品、市場與商業(yè)模型等內(nèi)容。

(3]調(diào)查評估。與企業(yè)家交流，重點考察項目的管理因素；查詢有關(guān)人士與參觀風(fēng)險企業(yè)，從側(cè)面了解企業(yè)的客觀情況，側(cè)重檢驗企業(yè)家提供的信息的準(zhǔn)確性，并發(fā)掘可能遺漏的重要信息；在從各個方面了解投資項目的同時，根據(jù)所掌握的各種情報對投資項目的管理、產(chǎn)品與技術(shù)、市場、財務(wù)等方面進(jìn)行分析；根據(jù)企業(yè)家提供的和自己掌握的有關(guān)信息，對企業(yè)的成長模型、資金需求量以及融資結(jié)構(gòu)等進(jìn)行分析；考察企業(yè)以往的財務(wù)與法律事務(wù)，以作出投資決定。

(4)投資方案設(shè)計。不管對風(fēng)險資本家還是企業(yè)家，從宏觀層面上系統(tǒng)地了解該項目執(zhí)行方案的可行性等諸多因素是至關(guān)重要的。

(5)投資管理。無論投資于證券或者股權(quán)，私募基金都是通過識別因為市場局部失效或價格失常，從而發(fā)現(xiàn)“業(yè)已存在”的價值。管理包括風(fēng)險管理、項目管理、高層管理等。

(6)投資監(jiān)管。項目的合作屬于有限合伙制性質(zhì)的，嚴(yán)格地監(jiān)管制度是必要的。

(7)資本退出。私募股權(quán)投資是以股權(quán)形式為主的一種高投入、高風(fēng)險、高收益的投資，其核心理念是使投資的資產(chǎn)增值，然后將這部分資產(chǎn)賣出，以從中獲取收益。

私募股權(quán)投資的現(xiàn)狀以及未來發(fā)展趨勢預(yù)測分析

我國私募股權(quán)投資的現(xiàn)狀

私募，這支隱藏在“水下面”的投資力量，在我國資本市場上活躍異常?？墒侵袊就了侥脊蓹?quán)投資基金與外資相比，活躍程度要差得多。雖然在資金方面，目前外資私募股權(quán)投資基金與本土基金的差別已經(jīng)在縮小，但由于外資私募股權(quán)基金在除資金以外其他服務(wù)上的強(qiáng)烈優(yōu)勢，如優(yōu)秀公司治理結(jié)構(gòu)、先進(jìn)管理經(jīng)驗、國際知名度等，本土基金還無法與資歷經(jīng)驗雄厚的外資基金直接抗衡。

中國私募基金最大的設(shè)計缺陷是保底收益率，正是這一點，給私募基金的運作埋下了巨大的隱患。中國私募基金的運作與證券市場的制度缺陷有著密切的聯(lián)系，隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大，有可能成為引導(dǎo)證券市場發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的導(dǎo)火索。因此，現(xiàn)階段應(yīng)通過制定法律法規(guī)加強(qiáng)對私募基金的監(jiān)管，對現(xiàn)有的私募基金進(jìn)行清理、整頓和規(guī)范，防止系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生，從而促進(jìn)私募基金的規(guī)范化發(fā)展。

我國私募股權(quán)投資未來發(fā)展的趨勢分析

私募股權(quán)投資基金發(fā)展是國民財富增長的必然結(jié)果，也是國民財富尋求增值途徑的要求。近年來隨著中國私有化進(jìn)程的加快，政府不斷出臺有利于風(fēng)險投資基金的法律法規(guī)，中國已經(jīng)成為私募基金最為看好的市場之一。預(yù)計2008年國內(nèi)的私募股權(quán)投資額將在200億美元以上。私募作為新的資本力量正在成為主流融資渠道之一。

有資料表明，2007年中國私募股權(quán)基金管理的資本達(dá)到205億美元，比2004年增加了40％。人們對在中國的投資持樂觀態(tài)度，美國報刊認(rèn)為美國的私募股權(quán)投資在2008年將保持低迷或下降，而在未來3年里，中國的私募股權(quán)投資將增長30％以上。

中國私募股權(quán)的迅速發(fā)展有4個重要支柱：(1)在中國有2.5億新型中產(chǎn)階級保持樂觀的態(tài)度，他們認(rèn)為對企業(yè)進(jìn)行的投資將持續(xù)得到回報；(2)中國企業(yè)需要資金和國際轉(zhuǎn)讓技術(shù)以走向全球，這是吸引私募股權(quán)基金公司的投資對象；(3)中國股市至目前下跌超過50％，許多企業(yè)家以前在公開市場謀求較高的股值已不可能實現(xiàn)，而現(xiàn)在轉(zhuǎn)向私募股權(quán)的投資已成為最佳時機(jī)；(4)中國銀行系統(tǒng)的變化也給私募股權(quán)基金帶來了好兆頭，較小的私營企業(yè)積極轉(zhuǎn)向私募股權(quán)基金尋求

發(fā)展所需資金。

不斷下跌的股市和持續(xù)的信貸緊縮為私募股權(quán)基金公司創(chuàng)造了一個機(jī)遇，使其可以為迅速發(fā)展的企業(yè)提供資金，并得到比前幾年更加合理的估值。

私募股權(quán)投資的風(fēng)險防范和控制策略

私募股權(quán)投資風(fēng)險的構(gòu)成

對于非金融企業(yè)而言，它面臨的主要是經(jīng)營風(fēng)險，而要識別、測度和控制風(fēng)險，就必須在風(fēng)險發(fā)生的可能性(概率)、為規(guī)避風(fēng)險而必須付出的代價(價格)和愿意承擔(dān)的份額(偏好)之間進(jìn)行平衡和優(yōu)化，從而，實現(xiàn)風(fēng)險管理中的最優(yōu)均衡。

風(fēng)險無時不有，無處不在，并貫穿于企業(yè)經(jīng)營的全過程。因此，要做到永續(xù)經(jīng)營，就要在宏觀上高屋建瓴地把握住企業(yè)整體風(fēng)險管理的實質(zhì)，即把握住風(fēng)險發(fā)生的概率、發(fā)生時機(jī)，以及管理者的主觀偏好之間的平衡，在降低損失的基礎(chǔ)上，更大程度地利用風(fēng)險來擴(kuò)大收益。在微觀上，要有一套風(fēng)險衡量、控制和監(jiān)控體系(包括造成企業(yè)業(yè)績波動的因素、積極管理等因素)；另外，還要對所有可能影響企業(yè)業(yè)績的風(fēng)險設(shè)立責(zé)任制，使每一種風(fēng)險都有專人負(fù)責(zé)到位。

私募股權(quán)投資風(fēng)險防范與控制的具體表現(xiàn)

(1)在出資和責(zé)任方面。在有限合伙制下，基金由投資者和風(fēng)險投資家組成。投資者作為有限合伙人提供99％的風(fēng)險資本，不負(fù)責(zé)風(fēng)險投資的具體運營，但是對一些重要事項享有表決權(quán)，如修改合伙協(xié)議、在期滿前解散有限合作組織、延長基金存續(xù)期、變更普通合伙人和評估投資組合等，同時僅以其投資額為限，承擔(dān)有限責(zé)任。風(fēng)險投資家作為普通合伙人投入1％的風(fēng)險資本，負(fù)責(zé)基金運作，對經(jīng)營承擔(dān)無限責(zé)任。

(2)在報酬體系設(shè)計方面。按照基金總額或者已投資金額的2％～3％，每季度提取管理費，同時使管理費隨著基金的存續(xù)年限遞減；使風(fēng)險投資家享有10％～30％的投資收益提成。由于這種報酬結(jié)構(gòu)采用期權(quán)的形式支付，能夠有效降低成本、提高激勵與約束力度。

(3)在基金期限方面。將基金的期限限制在7年～10年。期滿后，投資者有權(quán)不再向風(fēng)險企業(yè)繼續(xù)投資，而風(fēng)險投資家為了獲得后續(xù)資本，就必須在前一個合伙期限內(nèi)有所成效，從而才能更有效地樹立聲譽、更順利地融到更大數(shù)目的資金。這是多期博弈情況下聲譽模型的實際運用。

(4)在資金到位、收益分配方面。有限合伙人只承諾提供一定數(shù)量的資金，但是分期注入資金；同時，設(shè)計“無過離婚條款(no-fault divorce)”――即使風(fēng)險投資家沒有重大過錯，只要投資者喪失信心，就可以隨時停止追加投資。這樣可以有效規(guī)避風(fēng)險投資家的道德風(fēng)險行為。在分配方面，要求出售投資組合的所得，必須立即返還投資者，或者在對利潤再投資方面，要經(jīng)過投資委員會或全體／大部分有限合伙人的批準(zhǔn)。

(5)在潛在利益沖突方面。禁止風(fēng)險投資家從事私下交易，要求風(fēng)險投資家盡職管理基金；限制普通合伙人將自己個人的資金投資于基金所投資的企業(yè)，或者規(guī)定一個限額，或者經(jīng)過投資委員會或合伙人的批準(zhǔn)禁止普通合伙人將其在合伙基金中的利益出售，或者要經(jīng)過多數(shù)有限合伙人的批準(zhǔn)；限制合伙人發(fā)起后續(xù)基金，因后續(xù)基金會增加普通合伙人的管理費收入，也會減少普通合伙人對現(xiàn)有基金的注意力，或者新融資僅限于某一特定規(guī)?；蛑攸c；限制增加新的普通合伙人，或者新的普通合伙人需要得到一定比例的有限合伙人的批準(zhǔn)。

(6)在債務(wù)方面。禁止普通合伙人為基金對外舉債，或為被投資公司擔(dān)保；同時將債務(wù)水平限制在承諾資本或基金資產(chǎn)價值的一定百分比之內(nèi)，同時限制基金債務(wù)的期限以確保所有對外債務(wù)都是短期的。

(7)在私人或公務(wù)活動方面。在基金的前幾年或者基金的一定百分比被投資出去之前，限制普通合伙人的其他活動，以增加對投資的注意力。

風(fēng)險控制的整體策略

(1)形成明確的風(fēng)險理念。量化分析是幫助理解、控制風(fēng)險的一種方法，但是要反對把量化神化和胡亂量化(主觀化)。風(fēng)險本身沒有好壞之分，數(shù)量化和模型化是控制風(fēng)險所必需的，但是不是充分的；風(fēng)險管理者不能盲目信任模型，要對模型進(jìn)行壓力測試、情景分析。

(2)確定目標(biāo)。首先需要確定在主觀偏好方面，企業(yè)關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)利潤還是會計利潤，是短期利潤還是長期利潤；其次，限制管理層所設(shè)定的目標(biāo)時間；第三，確定檢查目標(biāo)是否實現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)。

(3)科學(xué)決策。加強(qiáng)經(jīng)營預(yù)測、規(guī)劃，進(jìn)行科學(xué)診斷、決策。

(4)建立風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)。樹立風(fēng)險意識，建立風(fēng)險管理部門，組建經(jīng)營診斷隊伍進(jìn)行定期和不定期的診斷，發(fā)現(xiàn)并解決問題。

(5)分散風(fēng)險。利用組合投資技術(shù)，有效分散風(fēng)險。

(6)抓住關(guān)鍵，考慮關(guān)鍵風(fēng)險成分。風(fēng)險管理框架必須包括一系列程序和行動(絕大部分是定性判斷)以盡可能完全反映所面臨的風(fēng)險，如書面政策和指引、書面程序和控制、事后檢驗、明確定義的組織結(jié)構(gòu)、員工教育、模型審核、風(fēng)險限制、情景分析與壓力測試等。

(7)定量和定性相結(jié)合。根據(jù)情況，具體問題具體分析：該重視量化分析時，不忽視定性分析；該關(guān)注定性問題時，不忽略定量的考量。

私募股權(quán)投資的經(jīng)營風(fēng)險管理原則

(1)風(fēng)險與報酬相對應(yīng)的原則。冒必要的風(fēng)險，自己能承擔(dān)并且愿意承擔(dān)的風(fēng)險，以提高總體效益和提高對風(fēng)險的掌控水平。

(2)整體優(yōu)化的原則。追求資源、信息、能力的最大匹配，達(dá)到協(xié)同的最優(yōu)。

(3)長遠(yuǎn)發(fā)展和當(dāng)前利益相結(jié)合的原則。利益的追逐和風(fēng)險的承擔(dān)，應(yīng)追求與企業(yè)的發(fā)展階段相適應(yīng)、切合企業(yè)實際和進(jìn)一步發(fā)展的要求。

(4)彈性原則。將成型的東西固化，同時追求對例外事項、意外事項的靈活掌握和裁斷。

私募股權(quán)投資的經(jīng)營風(fēng)險管理程序

(1)確立風(fēng)險衡量和評價的標(biāo)準(zhǔn)，明確用來確認(rèn)、衡量和監(jiān)控影響企業(yè)業(yè)績的因素。

(2)制定控制措施，明確用來限制那些影響企業(yè)業(yè)績的因素。

(3)確定指導(dǎo)方針，用來指導(dǎo)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險暴露(風(fēng)險承擔(dān)水平L

篇6

一、“股權(quán)代持”的財務(wù)核算問題

目前，有的風(fēng)險投資公司為了加強(qiáng)公司內(nèi)部的約束機(jī)制，制定了“投資經(jīng)理項目跟投”制度。即當(dāng)投資公司決定對投資經(jīng)理及其小組所負(fù)責(zé)的項目進(jìn)行投資時，公司要求投資經(jīng)理及其小組成員按照投資金額的一定比例進(jìn)行投資。在實際操作中，有時投資經(jīng)理及其小組成員可以直接成為被投資企業(yè)的股東，有時投資經(jīng)理及其小組成員則不能直接成為所投項目企業(yè)的股東，這時投資經(jīng)理及其小組成員所擁有的股權(quán)往往由投資公司托管，即“股權(quán)代持”。由于是代持，該股份的所有權(quán)和收益權(quán)不因投資經(jīng)理離開風(fēng)險投資公司而喪失，并可隨風(fēng)險投資公司退出投資時一起退出。但退出后，投資經(jīng)理所獲取的收入必須抵扣了投資經(jīng)理所應(yīng)分擔(dān)、補償?shù)馁M用或損失。

筆者認(rèn)為，代持股份在投資期間內(nèi)的投資財務(wù)的一般核算應(yīng)并入公司自有資金投資的核算，因此，股權(quán)代持業(yè)務(wù)的特殊會計處理分為：股權(quán)代持款的收到和退還；代持股份現(xiàn)金分紅的收到和發(fā)放。

1、股權(quán)代持款項的收到和退還當(dāng)收到投資經(jīng)理及其小組成員的項目委托投資款時，公司可借記“現(xiàn)金”，貸記“其他應(yīng)付款———（投資本金）”。

投資公司賣出被投資企業(yè)股份（包括代持的股份）時，借記“銀行存款”，按已提的該項投資減值準(zhǔn)備借記“長期投資減值準(zhǔn)備———項目公司”，貸記“長期股權(quán)投資———項目公司”的帳面余額，并按持股比例對借貸差額在代持股權(quán)和公司自有資金投資股權(quán)之間進(jìn)行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應(yīng)付款———（投資收益）”。若投資經(jīng)理及其小組成員需要分?jǐn)偦蜓a償費用發(fā)生時，借記“其他應(yīng)付款———（投資收益）”，貸記“管理費用”等科目。公司把代持股份本金及收益支付給投資經(jīng)理極其小組成員時，借記“其他應(yīng)付款———（投資本金）”，借記“其他應(yīng)付款———（投資收益）”，貸記“現(xiàn)金”，并對投資收益部分計算個人所得稅額貸記“應(yīng)交稅金———個人所得稅”。

2、股權(quán)代持的現(xiàn)金分紅款的收到和發(fā)放對長期股權(quán)投資采用成本法核算時：投資公司收到被投企業(yè)的現(xiàn)金分紅（包括代持股權(quán)的現(xiàn)金分紅）時，借記“銀行存款”，并按持股比例在代持股權(quán)和公司自有資金投資股權(quán)之間進(jìn)行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應(yīng)付款———（投資收益）”。

對長期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算時：投資公司收到被投企業(yè)的現(xiàn)金分紅（包括代持股權(quán)的現(xiàn)金分紅）時，借記“銀行存款”，貸記“長期股權(quán)投資———損益調(diào)整”。

無論采用成本法還是權(quán)益法，在發(fā)放代持股權(quán)的紅利時，借記“其他應(yīng)付款———（投資收益）”，貸記“現(xiàn)金”，并計算個人所得稅額貸記“應(yīng)交稅金———個人所得稅”。

值得注意的是，鑒于風(fēng)險投資公司的股利收入在計算所得稅時需要并入應(yīng)納稅所得額合并計算，存在當(dāng)年應(yīng)納稅所得額為負(fù)數(shù)使股利收入實際上免征所得稅的可能，但代持股份的紅利卻不能免征個人所得稅。

例1：假定風(fēng)險投資A公司于2001年1月1日對B公司投資1000萬元，占B公司股份的50％且為最大股東，其中A公司自有資金投資990萬元，代持公司投資經(jīng)理a1的股權(quán)6萬元，代持小組成員a2的股權(quán)4萬元。2001年末A公司應(yīng)享有B公司的所有者權(quán)益額為1100萬元。2002年2月1日，A公司獲得B公司現(xiàn)金紅利50萬元，其中a1應(yīng)得3000元，a2應(yīng)得2000元。2002年7月1日，A公司以1200萬元的價格轉(zhuǎn)讓了對B公司的股權(quán)。

由于對B公司構(gòu)成了實際控制，應(yīng)采用權(quán)益法核算。相應(yīng)的分錄如下：

（1）2001年1月1日

①A公司收到對B公司投資憑據(jù)

借：長期股權(quán)投資———投資成本（B公司）10000000元

貸：銀行存款10000000元

②A公司收到a1、a2的代持股款

借：現(xiàn)金100000元

貸：其他應(yīng)付款———a1（投資本金）60000元

其他應(yīng)付款———a2（投資本金）40000元

（2）2002年初按2001年末持股比例調(diào)整對B公司投資的帳面價值

借：長期股權(quán)投資———損益調(diào)整1000000元

貸：投資收益990000元

其他應(yīng)付款———a1（投資收益）6000元

其他應(yīng)付款———a2（投資收益）4000元

（3）2002年2月1日

①收到B公司現(xiàn)金分紅

借：銀行存款500000元

貸：長期股權(quán)投資———損益調(diào)整（B公司）500000元

②按代持股份比例將收到的現(xiàn)金分紅轉(zhuǎn)發(fā)給a1、a2，應(yīng)扣除個人所得稅20％

借：其他應(yīng)付款———a1（投資收益）3000元其他應(yīng)付款———a2（投資收益）2000元

貸：應(yīng)交稅金———個人所得稅1000元現(xiàn)金4000元

（4）2002年7月1日

①A公司出讓B公司的股權(quán)

借：銀行存款12000000元

貸：長期股權(quán)投資———損益調(diào)整（B公司）500000元長期股權(quán)投資———投資成本（B公司）10000000元投資收益1485000元其他應(yīng)付款———a1（投資收益）9000元其他應(yīng)付款———a2（投資收益）6000元

②A公司退還代持股款及相應(yīng)投資收益

借：其他應(yīng)付款———a1（投資本金）60000元其他應(yīng)付款———a2（投資本金）40000元其他應(yīng)付款———a1（投資收益）12000元其他應(yīng)付款———a2（投資收益）8000元

貸：應(yīng)交稅金———個人所得稅4000元

現(xiàn)金116000元

二、接受贈送管理股的財務(wù)核算問題

由于風(fēng)險投資不是一種簡單的投資方式，風(fēng)險投資企業(yè)也常常參與被投資企業(yè)的項目運作管理，發(fā)掘企業(yè)價值并提供增值服務(wù)。因此，基于對風(fēng)險投資公司及其人員的專業(yè)經(jīng)驗的認(rèn)同，風(fēng)險投資公司獲贈管理股屢見不鮮。尤其2001年以來，隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅，NASDAQ股市的下跌，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)版遲遲不能推出，許多風(fēng)險投資公司開展咨詢服務(wù)及財務(wù)顧問業(yè)務(wù)，獲贈管理股的現(xiàn)象更多了。筆者認(rèn)為，新《企業(yè)會計制度》和《企業(yè)會計準(zhǔn)則———投資》準(zhǔn)則對有關(guān)的處理給出了較明確的指導(dǎo)意見。

1、管理股作為長期股權(quán)投資的核算方法選擇根據(jù)《企業(yè)會計制度》，企業(yè)對其他單位的投資占該單位有表決權(quán)資本總額20％或20％以上，或雖投資不足20％但具有重大影響的，應(yīng)當(dāng)采用權(quán)益法核算；企業(yè)對其他單位的投資占該單位有表決權(quán)資本總額的20％以下，或?qū)ζ渌麊挝坏耐顿Y雖占該單位有表決權(quán)資本總額的20％或20％以上，但不具有重大影響的，應(yīng)采用成本法核算。

在實際操作中，如果風(fēng)險投資公司只獲贈管理股而未有實際資金投入，管理股份往往比例較小，風(fēng)險投資公司只承擔(dān)顧問角色，筆者認(rèn)為此時可采用成本法。但如果風(fēng)險投資公司既獲贈管理股又有實際資金投入，或者風(fēng)險投資公司根據(jù)管理股主導(dǎo)了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營或重大資本運營活動，應(yīng)視為對被投資企業(yè)有重大影響而采用權(quán)益法核算。

2、收到贈送管理股的帳務(wù)處理風(fēng)險投資公司風(fēng)險投資公司獲贈管理股并取得憑據(jù)股權(quán)證書后，應(yīng)將依持股比例計算的被投資公司所有者權(quán)益登記入帳。借記“長期股權(quán)投資———接受捐贈的股權(quán)投資”，貸記“資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈準(zhǔn)備”。

3、管理股現(xiàn)金分紅以及管理股處置的帳務(wù)處理對于現(xiàn)金分紅，在成本法下，應(yīng)借記“銀行存款”，貸記“投資收益”；在權(quán)益法下，借記“銀行存款”，貸記“長期股權(quán)投資———損益調(diào)整”。

處置管理股時，借記“銀行存款”，貸記“長期股權(quán)投資”各明細(xì)科目的帳面價值，將借貸差額借記或貸記“投資收益”；同時，應(yīng)將“資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈準(zhǔn)備”的相應(yīng)余額轉(zhuǎn)入“資本公積———其他資本公積”。

例2：假定風(fēng)險投資公司C于2001年1月1日接受某高新技術(shù)企業(yè)D的股東贈送的管理股份10％，并由C公司派員對D公司進(jìn)行日常管理和戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)的調(diào)整。D公司的有表決權(quán)的凈資產(chǎn)值為500萬元。截止到2001年末D公司由于盈利使得有表決權(quán)股東享有凈資產(chǎn)600萬元。2002年2月15日收到D公司現(xiàn)金分紅5萬元。2002年7月15日，C公司以60萬元的價格將10％股份出讓。

由于C公司對D公司構(gòu)成了實際控制，應(yīng)采用權(quán)益法核算。

（1）2001年1月1日收到股權(quán)證明

借：長期股權(quán)投資———接受捐贈的股權(quán)投資500000元

貸：資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈準(zhǔn)備500000元

（2）2002年初按2001年末持股比例調(diào)整對D公司投資帳面價值

借：長期股權(quán)投資———損益調(diào)整100000元

貸：投資收益100000元

（3）2002年2月15日收到現(xiàn)金紅利的處理

借：銀行存款50000元

貸：長期股權(quán)投資———損益調(diào)整50000元

（4）處置股權(quán)應(yīng)進(jìn)行的處理

①借：銀行存款600000元

貸：長期股權(quán)投資———損益調(diào)整50000元

投資收益50000元

長期股權(quán)投資———接受捐贈的股權(quán)投資500000元

②借：資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈準(zhǔn)備500000元

貸：資本公積———其他資本公積500000元

由上例可見，獲贈股權(quán)給風(fēng)險投資公司帶來的實際利益包括兩部分：一部分直接給公司帶來凈資產(chǎn)的增加，體現(xiàn)在資本公積中；一部分給公司創(chuàng)造收益，體現(xiàn)在投資收益中。

三、關(guān)于長期投資減值準(zhǔn)備的處理

《企業(yè)會計制度》要求對于長期投資計提減值準(zhǔn)備。目前實際操作中有些地方存在爭議，這里提出來，供大家討論。

觀點一：風(fēng)險投資公司應(yīng)根據(jù)所投項目的不同情況，對于投資減值準(zhǔn)備分別進(jìn)行考慮。比如，種子期的項目可以多提，成熟期的項目可以少提。

筆者認(rèn)為，《企業(yè)會計準(zhǔn)則———投資》準(zhǔn)則中對于計提長期投資減值準(zhǔn)備的規(guī)定是較為明確而嚴(yán)密的，不應(yīng)人為夸大和縮小減值準(zhǔn)備的計提金額。風(fēng)險投資公司應(yīng)在每會計期末對長期投資逐項進(jìn)行檢查，首先判斷是否存在應(yīng)計提減值準(zhǔn)備的所列跡象，來確認(rèn)是否對該項長期投資計提減值準(zhǔn)備。確認(rèn)應(yīng)計提的，應(yīng)根據(jù)市價或被投資企業(yè)的財務(wù)狀況客觀地確定可回收金額，按可回收金額與長期投資的帳面價值之差額計提減值準(zhǔn)備。

觀點二：對于按權(quán)益法核算的長期投資，由于風(fēng)險投資公司在會計期末會按照享有被投資企業(yè)所有者權(quán)益分額的變動對投資的帳面價值進(jìn)行調(diào)整，故已充分反映了被投資企業(yè)的虧損或盈利等財務(wù)狀況。因此對于權(quán)益法核算的長期投資不必計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

篇7

關(guān)鍵詞：長期股權(quán)投資 內(nèi)部控制條件 跟蹤管理

一、制定長期股權(quán)投資跟蹤管理的內(nèi)控目標(biāo)

對于長期股權(quán)投資經(jīng)營策略的制定和實施，企業(yè)應(yīng)當(dāng)將內(nèi)部控制準(zhǔn)則作為依據(jù)，結(jié)合整體性、適用性、平衡性及成本效益等準(zhǔn)則，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行內(nèi)部控制條件下長期股權(quán)投資跟蹤管理目標(biāo)的確定。為此，企業(yè)首先應(yīng)確保長期股權(quán)投資可以適應(yīng)其整體戰(zhàn)略目標(biāo)。在選取長期股權(quán)投資目標(biāo)時，應(yīng)當(dāng)充分考慮企業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利能力，還要考慮投資對象與企業(yè)上下游企業(yè)的關(guān)聯(lián)程度，因為長期股權(quán)投資對象和企業(yè)經(jīng)營上存在關(guān)聯(lián)的話，會促使企業(yè)可以在原材料采購、加工，產(chǎn)品銷售等過程中取得更大的收益。同時，在長期股權(quán)投資上企業(yè)也可以做橫向考慮，也就是選擇行業(yè)內(nèi)的對象，從而為企業(yè)規(guī)模的壯大奠定基礎(chǔ)，并且減輕了企業(yè)所面臨的競爭壓力，此外也可以選擇對其他行業(yè)進(jìn)行長期股權(quán)投資，這會推動企業(yè)多元化經(jīng)營的發(fā)展。但是，無論企業(yè)在長期股權(quán)投資上選擇何種方式，投資與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)一定要保持一致性。其次，要注重企業(yè)長期股權(quán)投資在預(yù)期收益上的有效實現(xiàn)，這要求企業(yè)在正式投資之前就要對投資行為開展可行性分析，經(jīng)濟(jì)性評估和風(fēng)險程度評估，并且對企業(yè)自身資金周轉(zhuǎn)能力、籌資能力和投資市場的發(fā)展前景予以充分考慮，從而保證長期股權(quán)投資項目的實施可以建立在科學(xué)的市場定位上。

二、長期股權(quán)投資跟蹤管理的風(fēng)險分析

在長期股權(quán)投資跟蹤管理的風(fēng)險分析上，首先是對投資項目的計價進(jìn)行風(fēng)險分析。企業(yè)在長期投資策略的實施中，一般形式就是對上市企業(yè)的股權(quán)、債券予以購買，但也有些長期股權(quán)投資不存在活躍的公開市場，投資企業(yè)無法獲取投資項目的公允價值，一旦投資企業(yè)不能準(zhǔn)確計算投資行為的公允價值，會使投資企業(yè)在實施長期股權(quán)投資行為時遇到較大的內(nèi)控風(fēng)險。其次，在目前投資企業(yè)的法人治理上，我國企業(yè)還存在制度相對不完善的問題，比如法人機(jī)構(gòu)過于強(qiáng)調(diào)形式，在權(quán)力制約效果上無法實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，這也會為長期股權(quán)投資帶來盲目性的風(fēng)險。第三，人員素質(zhì)不高也會為長期股權(quán)投資帶來一定的風(fēng)險。這主要體現(xiàn)在相關(guān)內(nèi)控管理人員沒有較強(qiáng)的內(nèi)控意識，在長期股權(quán)投資管理中，尤其是后續(xù)風(fēng)險管理上不能嚴(yán)格落實企業(yè)內(nèi)部控制的要求。第四，企業(yè)在內(nèi)控目標(biāo)設(shè)定上與長期股權(quán)投資目標(biāo)存在不協(xié)調(diào)性，從而造成具體的內(nèi)控制度存在一定的漏洞和缺陷，不僅導(dǎo)致部分內(nèi)控人員違規(guī)操作，還可能引發(fā)一定的道德風(fēng)險，為企業(yè)長期股權(quán)投資帶來不小的資金損失。第五，企業(yè)在投資審批制度上也存在不完善的地方，尤其是在各個審批工作上沒有對財務(wù)報表等信息進(jìn)行嚴(yán)格審查，對于相關(guān)責(zé)任人員也沒有予以嚴(yán)格監(jiān)督，這些都為長期股權(quán)投資的跟蹤管理帶來一定的難度和風(fēng)險。此外，在一些已經(jīng)開展的長期股權(quán)投資中，一旦初期投資審批不是在完善的審批程序下進(jìn)行的，或者發(fā)生了越級審批的問題，不僅會造成長期股權(quán)投資中出現(xiàn)相對較大的差錯，還可能存在一定的欺詐行為，從而為投資雙方帶來一定的損失。同時，如果長期股權(quán)投資管理在監(jiān)督和執(zhí)行上沒有設(shè)立規(guī)范的管理部分和管理人員，那么后期的跟蹤管理不僅無法全面到位，而且不能有效控制長期股權(quán)投資的資金運行風(fēng)險，進(jìn)而不能確保企業(yè)投資收益的有效實現(xiàn)。

三、內(nèi)部控制條件下加強(qiáng)長期股權(quán)投資跟蹤管理的措施

在對長期股權(quán)投資跟蹤管理實行初期管理的過程中，投資企業(yè)是否具備完善的內(nèi)控體系和良好的內(nèi)控環(huán)境，將直接關(guān)系到企業(yè)是否能夠科學(xué)、規(guī)范的開展長期股權(quán)投資跟蹤管理。為此，企業(yè)首先是對長期股權(quán)投資的決策審批程序予以嚴(yán)格執(zhí)行，投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)股東會議或者董事會議制定的投資計劃來實施投資項目的決策審批。投資企業(yè)應(yīng)按照合理、適度的原則來配備專業(yè)的跟蹤管理機(jī)構(gòu)，對于各個級別及不同崗位員工工作權(quán)限予以明確化、規(guī)章化。其次，合理優(yōu)化企業(yè)在投資決策方面的審批程序，嚴(yán)格區(qū)分并控制企業(yè)管理人員在授權(quán)批復(fù)上的權(quán)限。組織企業(yè)專業(yè)評估人員評估長期股權(quán)投資項目的經(jīng)濟(jì)性和可行性，注重評估參與人員的廣泛性和代表性，保證可行性評估報告的全面真實。同時，投資企業(yè)要依據(jù)相關(guān)的法律法規(guī)制定投資協(xié)議書，明確雙方的權(quán)利義務(wù)，對雙方的職責(zé)權(quán)限進(jìn)行科學(xué)界定。

在對長期股權(quán)投資跟蹤管理實行后期管理的過程中。主要方式是嚴(yán)格控制被投資企業(yè)的法人治理問題，詳細(xì)記錄被投資企業(yè)經(jīng)營狀況，及時有效的對其主要業(yè)務(wù)的實施狀況予以跟蹤管理，并嚴(yán)格控制企業(yè)長期股權(quán)投資常見問題的審批處置。為此，投資企業(yè)要設(shè)立專門的跟蹤管理部門為被投資企業(yè)設(shè)置長期股權(quán)投資管理檔案，準(zhǔn)確判斷長期股權(quán)投資的發(fā)展趨勢，針對被投資單位重大事項的會議決策實施及時到位的跟蹤管理，密切關(guān)注其對重大決策的執(zhí)行情況及執(zhí)行結(jié)果；及時收取長期股權(quán)投資帶來的收益，并且長期跟蹤被投資企業(yè)投資收益的分配狀況，對存在的問題及時提出并予以完善。最后，投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)對企業(yè)內(nèi)部各部門之間的信息交流予以強(qiáng)化，在企業(yè)內(nèi)部貫徹“規(guī)范經(jīng)營、長期收益”的投資經(jīng)營理念，從而保證投資企業(yè)長期股權(quán)投資內(nèi)部控制手段的適用性和有效性，最大程度控制企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

隨著市我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，市場經(jīng)濟(jì)體系的不斷規(guī)范，投資企業(yè)只有建立科學(xué)完善的內(nèi)部控制體系，對長期股權(quán)投資實施科學(xué)有效的跟蹤管理，才能全面降低企業(yè)長期股權(quán)投資的風(fēng)險，獲取高收益。

參考文獻(xiàn)

篇8

【摘要】股權(quán)眾籌作為一種新興的互聯(lián)網(wǎng)融資模式，在我國發(fā)展已有數(shù)年，但對其風(fēng)險認(rèn)知與監(jiān)管模式尚不盡全面和完善。文章從我國現(xiàn)有股權(quán)眾籌的主體架構(gòu)與融資模式出發(fā)，分析不同階段存在的潛在風(fēng)險構(gòu)成，并在此基礎(chǔ)上提出構(gòu)建包括監(jiān)管制度、監(jiān)管方式、救濟(jì)制度、信用體系與投資理念的全方位風(fēng)險防控體系，以期促進(jìn)我國股權(quán)眾籌模式的健康成長。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)金融 股權(quán)眾籌 風(fēng)險防范

一、眾籌的內(nèi)涵

眾籌，來源于英語單詞crowd funding，是指一種向群眾資，以支持發(fā)起的個人或組織的行為，即大眾籌資或群眾籌資。一般而言是通過網(wǎng)絡(luò)上的平臺連結(jié)起籌資者和投資者。群眾募資被用來支持各種活動，包含災(zāi)害重建、民間集資、競選活動、創(chuàng)業(yè)募資、藝術(shù)創(chuàng)作、自由軟件、設(shè)計發(fā)明、科學(xué)研究等。

二、股權(quán)眾籌融資的運作主體

眾籌平臺、投資人是股權(quán)眾籌運作過程中的主要參與者和運作主體，部分股權(quán)眾籌在運作過程中還指定有資金托管機(jī)構(gòu)。

（一）眾籌平臺

眾籌平臺具有多重身份，首先是為創(chuàng)業(yè)者和投資人搭建起一個可以直接對話的平臺，通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)支持，將創(chuàng)業(yè)者的項目情況和融資需求面向投資人，投資人經(jīng)過選擇和評估后，自主決定是否進(jìn)行投資； 同時，眾籌平臺負(fù)責(zé)對投資人進(jìn)行身份審核、投資輔導(dǎo)、事后監(jiān)督，也有維護(hù)其利益的義務(wù)。我國較大的網(wǎng)上眾籌平臺有天使匯、創(chuàng)投圈、原始會等，在平臺項目、融資項目和融資金額等各方面都占國內(nèi)股權(quán)眾籌的80% 以上。

（二）投資人

投資人分為大眾投資人和投資機(jī)構(gòu)兩種。大眾投資人利用眾籌平臺了解創(chuàng)業(yè)者的項目，評估后可對自己覺得具有投資價值的項目進(jìn)行投資，項目籌資成功后可獲得創(chuàng)業(yè)者出讓的一定比例的股權(quán)，享有普通股東的權(quán)利，在項目盈利的情況下獲得相應(yīng)的回報。

三、基于不同階段的我國股權(quán)眾籌模式之法律風(fēng)險

為了明晰地分析各階段的風(fēng)險構(gòu)成，將股權(quán)眾籌過程分為資格審查期、項目認(rèn)購期以及項目投后期三個階段，并分析其對應(yīng)的風(fēng)險構(gòu)成。

（一）資格審查期

投資者審核的風(fēng)險；融資人與項目審核的風(fēng)險。項目融資方作為融資項目的者，有義務(wù)通過眾籌平臺向公眾做一定程度的信息披露。而股權(quán)眾籌平臺作為信息的載體，應(yīng)當(dāng)對融資方基本信息做必要審核，包括融資公司的續(xù)狀態(tài)、融資項目合法性審查。

（二）項目認(rèn)購期

投資項目估值的風(fēng)險。股權(quán)眾籌融資項目往往處于初創(chuàng)期，其產(chǎn)品成型、市場發(fā)展前景等都具有著很多的不確定因素，因此僅憑對融資者的融資產(chǎn)品信息的考量（而平臺對融資項目僅是形式審查），投資者很難對眾籌項目進(jìn)行有效的市場估值，從而做出正確、合理以及理性的決策。

（三）項目投后期

投資回報的風(fēng)險。一方面，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，任何的投資都會伴隨著不確定性，尤其是對于處于初創(chuàng)期的融資目標(biāo)公司，其在市場中未來的盈利能力不能保證，因此投資者的投資回報也存在高度不確定性，投資風(fēng)險較大（這是符合市場規(guī)律的，體現(xiàn)股權(quán)眾籌投資人的風(fēng)險自擔(dān)原則）。另一方面，目標(biāo)公司可能融資成功后攜款潛逃、宣告公司破產(chǎn)或者不將資金運用于公司業(yè)務(wù)發(fā)展等情況。

四、構(gòu)建我國股權(quán)眾籌模式的風(fēng)險防控體系

（一）監(jiān)管制度

《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法》的制定完善。證券業(yè)協(xié)會公布了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，就股權(quán)眾籌監(jiān)管的一系列問題進(jìn)行了初步明確的界定，具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義。

（二）監(jiān)管方式

建立三方立體交叉監(jiān)管機(jī)制。嘗試建立采用以證監(jiān)會、地方金融辦和行業(yè)協(xié)會三者立w交叉的監(jiān)管機(jī)制。

（三）救濟(jì)制度

構(gòu)建股權(quán)眾籌的ADR 機(jī)制。

（四）投資理念

加強(qiáng)投資教育，有利于投資者強(qiáng)化風(fēng)險意識，理性參與股權(quán)眾籌投資。主要可以從三方面入手，一是堅持正確的輿論投資導(dǎo)向，使廣大投資者能夠理性、合理地進(jìn)行投資。二是突出眾籌平臺的告知、宣傳與教育的功能.三是建立下單后冷卻操作機(jī)制與投資者退出制度。

五、結(jié)語

股權(quán)眾籌對籌資者資金成本的要求低，可以很大程度上解決中小微企業(yè)資金短缺問題。隨著政策的開放與完善、大眾投資心理的變化，眾籌平臺將不斷完善而有更好的發(fā)展。然而眾籌融資巨大的發(fā)展?jié)摿Ρ澈蟾S著巨大的風(fēng)險。我國目前股權(quán)眾籌平臺的發(fā)展處于初級階段，應(yīng)該建立一套相對完善的風(fēng)險控制機(jī)制，做好風(fēng)險防范。除了法律的約束之外還應(yīng)該設(shè)有自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)，制定具體的行業(yè)規(guī)范制度。同時，加強(qiáng)眾籌知識教育，培育專業(yè)的投資者。只有降低了眾籌項目的風(fēng)險，才能吸引更多的投資者進(jìn)入眾籌市場，推動眾籌融資高速高效的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]李雪靜.眾籌融資模式的發(fā)展探析[J].上海金融學(xué)院學(xué)報，2013，（6）.

[2]邱勛，陳月波.股權(quán)眾籌：融資模式、價值與風(fēng)險監(jiān)管[J].新金融，2014，（9）.

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【關(guān)鍵詞】信托制；私募股權(quán)基金；財務(wù)管理制度

一、信托制私募股權(quán)基金概述

1.信托制私募股權(quán)基金的概念

私募股權(quán)基金主要包括公司型、合伙型以及信托制等三種類型。其中，信托制私募股權(quán)基金是指發(fā)起人與投資人簽訂信托合同，投資人將資金委托給發(fā)起人，發(fā)起人通過將資金用于非上市公司的股權(quán)投資，最后根據(jù)信托合同將收益發(fā)放給投資人的一種資金管理手段。信托制私募股權(quán)基金是信托制度與私募股權(quán)基金的有機(jī)結(jié)合，其主要建立在信托契約層面上，并未形成實體經(jīng)營。信托制私募股權(quán)基金的核心是信托，受托人與委托人分別是基金發(fā)起人與基金投資者，對于基金投資者來說它是一種投資方式，而對于信托公司來說，它則是一種理財方法。

2.信托制私募股權(quán)基金的運作模式

信托制私募股權(quán)基金主要包括融資通道型、合作管理模式以及管理型模式等三種類型，每種私募股權(quán)基金信托的運作模式也有所不同。融資通道型私募股權(quán)基金屬于保守型，其收益主要包括現(xiàn)金、股票以及財產(chǎn)增值等，此類信托制私募股權(quán)基金對受托人的管理能力要求較低。合作管理模式的信托制私募股權(quán)基金屬于高風(fēng)險、高收益的投資手段，主要投放與科技創(chuàng)新型公司，對于受托人的管理能力要求較高。管理型模式的信托制私募股權(quán)基金的風(fēng)險結(jié)語前兩種模式之間，投資目標(biāo)主要定位于成熟金融公司，整個投資與收益過程都比較有次序。

二、信托制私募股權(quán)財務(wù)管理制度研究

1.信托制私募股權(quán)基金的風(fēng)險分析

在競爭激勵的金融環(huán)境中，信托制私募股權(quán)基金存在諸多風(fēng)險。其風(fēng)險主要包括以下幾個方面：委托-風(fēng)險，即投資人與人由于信息不對稱，投資人弄虛作假行為帶來的風(fēng)險；投資風(fēng)險，即管理人的決策失誤造成的資金流失風(fēng)險；融資風(fēng)險，即投資基金的融資過程中因融資計劃不合理而帶來的風(fēng)險；退出風(fēng)險，即退出機(jī)制不完善而帶來的投資人利益損失。分析信托制私募股權(quán)基金出現(xiàn)風(fēng)險的原因，信息的不對稱是產(chǎn)生風(fēng)險的重要原因，而市場的不成熟則是風(fēng)險產(chǎn)生的直接原因。

2.信托制私募股權(quán)基金財務(wù)管理制度的框架

信托制私募股權(quán)基金管理制度的管理主體包括政府機(jī)構(gòu)和行業(yè)協(xié)會，其中政府機(jī)構(gòu)主要通過相關(guān)的法律制度監(jiān)督基金的財務(wù)狀況，而行業(yè)協(xié)會則是通過相應(yīng)的限制條件及監(jiān)督機(jī)制對其進(jìn)行管理。信托制私募股權(quán)基金財務(wù)管理制度的管理對象包括基金投資人、基金發(fā)起人以及基金保管人等，對不同管理對象的管理方式也不盡相同。而其管理方式則包括統(tǒng)一管理、分頭管理、機(jī)構(gòu)監(jiān)管以及功能管理，管理內(nèi)容包括合格基金融資規(guī)范、信息披露以及對基金投資人、發(fā)起人、保管人的財務(wù)監(jiān)督等。

三、信托制私募股權(quán)財務(wù)管理的問題及對策

1.信托制私募股權(quán)財務(wù)管理中存在的問題

當(dāng)前我國信托制私募股權(quán)基金財務(wù)管理仍然存在多方面的問題。首先，管理主體的職權(quán)不明確，信托制私募股權(quán)基金涉及到融資規(guī)范、投資信息披露、財務(wù)報表等多方面的內(nèi)容，政策的不一致導(dǎo)致財務(wù)管理混亂；其次，相關(guān)法律法規(guī)制度不完善，對基金管理人以及投資人的財務(wù)狀況缺乏足夠的約束，增加了出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的幾率；另外，管理內(nèi)容不完備，對投資人的投資情況缺乏有效的管理，信息披露制度可操作性較低，財務(wù)報表弄虛作假的情況屢見不鮮。

2.加強(qiáng)信托制私募股權(quán)財務(wù)管理的對策研究

要加強(qiáng)信托制私募股權(quán)的財務(wù)管理，必須從管理主體、管理對象、管理內(nèi)容等三方面入手。首先，必須提升行業(yè)協(xié)會在財務(wù)管理中的作用，將行業(yè)協(xié)會監(jiān)管作為財務(wù)管理制度的重要組成部分，建立起政府監(jiān)管為主、行業(yè)協(xié)會監(jiān)管為輔的財務(wù)管理模式；其次，不斷完善財務(wù)管理制度，對于資金的使用情況、基金獲利狀況、各季度財務(wù)報表進(jìn)行建立完備的監(jiān)督機(jī)制；另外，加快相關(guān)法律法規(guī)的制定，不斷明確財務(wù)管理的內(nèi)容，盡快規(guī)范基金募集行為、信息披露制度、財務(wù)報表審計等。

四、結(jié)語

信托制私募股權(quán)基金是將信托制度與私募股權(quán)投資有機(jī)聯(lián)系起來的一種資金管理方式，包括融資通道型、合作管理模式以及管理型模式等三種類型，每種私募股權(quán)基金信托的運作模式也有所不同。信托制私募股權(quán)基金財務(wù)管理制度是保證基金規(guī)范化運作、規(guī)避基金風(fēng)險的有效方式，但是當(dāng)前的財務(wù)管理制度仍然存在管理主體職責(zé)不明確、相關(guān)規(guī)定不完善、監(jiān)督體系不健全等問題。有鑒于此，只有不斷完善管理主體、管理對象以及管理內(nèi)容的相關(guān)規(guī)定，明確各部分職責(zé)，才能保證我國信托制私募股權(quán)基金的不斷發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]李海萍.淺析中國私募股權(quán)基金的發(fā)展瓶頸與治理策略[J].中國證券期貨，2010（1）：101-102

篇10

摘要：私募股權(quán)投資基金作為金融領(lǐng)域新起的產(chǎn)業(yè)，在中國得到迅速發(fā)展。本文通過對私募股權(quán)投資基金的研究，分析了有限合伙人干擾普通合伙人投資決策帶來的委托成本，提出解決此委托問題的方法來規(guī)避風(fēng)險。

關(guān)鍵詞 ：私募股權(quán)基金；委托關(guān)系；“雙GP現(xiàn)象”

私募股權(quán)投資基金最早起源于美國，在我國最早出現(xiàn)在1985年，并在這幾十年間有了較大發(fā)展。2009 年，創(chuàng)業(yè)板開板，進(jìn)一步推動了私募股權(quán)投資基金在我國的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金成為了重要的融資手段。由于私募股權(quán)投資將資本市場與管理市場進(jìn)行了結(jié)合，其運營方式也與普通企業(yè)差別很大，由此帶來的委托問題也很嚴(yán)重。在現(xiàn)有的研究中，涉及投資人與基金管理者的委托關(guān)系更多的注重投資者對基金管理人的監(jiān)督約束，很少涉及對投資者約束的研究。在私募股權(quán)投資基金的現(xiàn)實運作中，確實出現(xiàn)了投資人利用自己的強(qiáng)勢干預(yù)有經(jīng)驗的基金管理者作出投資決策的現(xiàn)象，即“雙GP 現(xiàn)象”，影響了私募股權(quán)投資基金的收益。為了使私募股權(quán)投資基金的投資能夠成功，投資人和基金管理者的利益最大化，資本市場資源配置最優(yōu)，有必要對此現(xiàn)象進(jìn)行研究。基于“雙GP 現(xiàn)象”，本文將對單層的委托關(guān)系，即投資人與基金管理者之間的委托關(guān)系進(jìn)行補充研究，著重研究投資人干擾基金管理者決策帶來的委托成本，并提出解決對策來規(guī)避風(fēng)險。

一、文獻(xiàn)綜述

在公司治理結(jié)構(gòu)中，公司的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分屬于股東和管理者，由此產(chǎn)生了委托關(guān)系。20 世紀(jì)60年代末70 年代初，委托理論得到迅速發(fā)展。在私募股權(quán)投資基金的委托問題的研究中，出現(xiàn)了很多新的觀點。張磊（2009）從雙重委托角度出發(fā)，提出建立合理機(jī)制，使私募基金成功運作。路運鋒（2010）從產(chǎn)權(quán)、風(fēng)險偏好、信息非對稱的角度定義了私募股權(quán)基金中的委托關(guān)系。林金騰（2012）提出了私募股權(quán)基金中多重關(guān)系，綜合了私募股權(quán)基金中的所有委托關(guān)系，并指出多重委托可以有效降低風(fēng)險?，F(xiàn)有的文獻(xiàn)，無論是單一委托，雙重委托，多重委托，在關(guān)于投資人和基金管理者的委托關(guān)系的研究上都不夠完整，本文將對此進(jìn)行完善。

二、“雙GP”現(xiàn)象的現(xiàn)狀研究及解決對策

（一）“雙GP”現(xiàn)象描述

所謂的“雙GP”現(xiàn)象，是指LP 除了參與投資、募資外，還同時參與項目的投資、管理，與現(xiàn)有的GP 共同管理基金。由于最近幾年，中國經(jīng)濟(jì)呈走低趨勢，私募股權(quán)投資基金在二級市場退出難度增大，投資回報率變低，LP和GP的關(guān)系發(fā)生了新的變化。一些LP選擇退出私募股權(quán)投資基金，另一些LP強(qiáng)勢介入私募股權(quán)投資基金的管理運營，出現(xiàn)“雙GP現(xiàn)象”。LP是私募股權(quán)基金的投資人，本不享有決策權(quán)，但資本市場冷淡，私募股權(quán)投資基金退出難，LP擔(dān)心自己的資本縮水，故擁有親自管理基金的強(qiáng)烈愿望，加上一些LP的出資比例高，很容易取得私募股權(quán)基金的控制權(quán)。

（二）雙GP現(xiàn)象的委托成本及經(jīng)濟(jì)后果

1.干擾成本

第一，在私募股權(quán)基金中，LP 大多由實業(yè)出身，對于基金的運作經(jīng)驗不足，專業(yè)知識相比GP欠缺。LP 的重心應(yīng)該放在現(xiàn)有企業(yè)的管理上，而不是花費大量的時間精力去干擾GP 的管理運作。第二，LP 相比于GP 更注重短期利益，在實業(yè)中，LP 通常3 年左右就可以收回投資，所以他們會以同樣的要求約束GP，而一般私募基金回收期在3 到5 年，更久可達(dá)7 到8 年，LP 介入私募基金的管理中，會干擾GP 的投資決策。一個好的長期投資項目可能會由于LP的干擾而被迫放棄，造成利益損失。在GP選擇投資行業(yè)方面，LP 可能會更加偏好房地產(chǎn)等高盈利高風(fēng)險行業(yè)，忽略新興具有良好發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)。以上兩個原因會導(dǎo)致GP 的決策發(fā)生偏差，使私募基金的投資收益下降。雙GP現(xiàn)象非但不能使私募基金更好地運作，反而會干擾投資，形成干擾成本。

2.資源錯配的成本

LP與GP是委托關(guān)系，LP 付給GP薪酬，但現(xiàn)在LP介入GP的運作管理，相當(dāng)于降低了GP的使用效率，對LP來說，花費過多時間去管理已有專業(yè)GP 的私募股權(quán)基金是一種人力資源的浪費,是資源的錯配。對LP來說，介入私募基金的管理運作，不僅僅不能提高收益，而且還會造成資本的貶值。

3.溝通成本

對于私募股權(quán)基金而言，LP 并非唯一的出資人，大大小小的出資人很多，所有的出資人即LP共同委托GP對私募基金進(jìn)行管理，但目前的現(xiàn)象是出資額大的LP介入基金的管理，這對于其他LP來說，是一件不公平的事。因為人是GP而不是LP,少數(shù)的LP并不能代表全部LP的意見。LP 內(nèi)部之間存在較大的溝通成本，同時這種成本又加劇了LP和GP之間的溝通成本。LP 和GP對項目有不同的意見，產(chǎn)生了分歧，需要較大成本對此進(jìn)行溝通。溝通成本降低了私募基金的整體運營效率，對LP和GP來說，都是一種利益損失。

（三）降低“雙GP”現(xiàn)象造成的委托成本的建議

1.優(yōu)化協(xié)議內(nèi)容，分期續(xù)訂協(xié)議

LP與GP在簽訂協(xié)議的時候，應(yīng)該明確各自的職責(zé)范圍，并以書面的形式條文化，采取與法律相近的方法來維護(hù)各自利益，使雙方對權(quán)利和義務(wù)達(dá)成共識，實現(xiàn)控制風(fēng)險，提高私募基金內(nèi)部管理效率目的。同時，應(yīng)分期續(xù)訂協(xié)議，最初協(xié)議應(yīng)該是階段性的，如果LP 對GP滿意,可以續(xù)訂，如果不滿意或者投資前景不佳，可以選擇“用腳投票”。

2.GP向LP承諾保底收益等條款

我國金融市場尚未成熟, 金融工具不很豐富, 私募股權(quán)投資基金投資尚未進(jìn)入全面組合各種金融工具的階段, GP承擔(dān)無限責(zé)任只是針對私募股權(quán)投資基金的負(fù)債, 而非私募股權(quán)投資基金內(nèi)部投資失誤。從而, GP應(yīng)約定向LP承諾保底收益等條款, 是GP向LP提供風(fēng)險保障的一項有效措施。相應(yīng)地, LP也可對GP設(shè)計更合理的根據(jù)項目進(jìn)行動態(tài)調(diào)整的出資方式和出資比例或額度條款, 以控制總體風(fēng)險。

3.分散投資不同種類的私募基金, 以有效分散風(fēng)險組建更大規(guī)模的基金, 對眾多項目進(jìn)行足夠數(shù)量和規(guī)模的分散投資, 是一種空間上的風(fēng)險分散策略。有大型LP 因其背景相似, 風(fēng)險承受方式和程度相似, 因此LP 無需僅局限于一家自有資金, 可以通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合形成巨型私募股權(quán)投資基金,既可與外資巨型私募股權(quán)投資基金抗衡, 也可形成投資的規(guī)模效應(yīng), 還可實現(xiàn)風(fēng)險在多項目中的有效分散。相對應(yīng)也需建立相應(yīng)的LP投資風(fēng)險監(jiān)管制度, 發(fā)展相應(yīng)的風(fēng)險監(jiān)管技術(shù)。

總之，在私募股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展拐點，LP 與GP 雙方都要用長遠(yuǎn)的眼光來看待合作關(guān)系, 將長期利益放在首位, 并根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律、法律規(guī)定界限、合理的內(nèi)部管理模式和相應(yīng)的權(quán)利分配設(shè)計, 以規(guī)范私募股權(quán)投資基金行業(yè)內(nèi)管理體系建設(shè), 來化解雙方的矛盾和風(fēng)險, 提高私募股權(quán)投資基金運作效率和規(guī)范性，降低LP 和GP 之間的委托成本，共同合作與促進(jìn)，實現(xiàn)雙贏的模式，提高資本市場的資源配置效率。

參考文獻(xiàn)：

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