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[關(guān)鍵詞] 商業(yè)項目 投資決策分析 價值工程 模糊評價方法

價值工程與模糊評價方法是現(xiàn)代科學(xué)管理技術(shù)與技術(shù)經(jīng)濟綜合分析方法。價值工程與模糊評價方法廣泛應(yīng)用于改進產(chǎn)品設(shè)計、改進生產(chǎn)工藝、改進生產(chǎn)組織、管理方法和效果評價等多方面。價值工程與模糊評價可以在商業(yè)項目決策領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。

一、價值工程與模糊評價方法簡介

價值工程（Value Engineering，簡稱VE），是一種提高研究對象“價值”的科學(xué)方法和管理技術(shù)。價值工程中的“工程”的含義是指為實現(xiàn)提高價值的目標(biāo)，而對研究對象的功能和成本所進行的一系列分析研究活動。因此，價值工程可定義為：以最低的壽命周期成本，可靠地實現(xiàn)研究對象的必要功能，從而提高對象價值的有組織的活動。價值工程的研究對象，包括所有為獲取功能而發(fā)生費用的事物，如產(chǎn)品、工藝、服務(wù)等 。模糊評價方法則是以現(xiàn)代模糊數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)，研究和處理模糊現(xiàn)象、模糊事物的一種評價方法，主要應(yīng)用于將難以量化的研究對象進行定量分析，做出定性判斷的評價活動。如公共福利實現(xiàn)程度的定性分析等。

二、價值工程與模糊評價方法相結(jié)合的主要特點

價值工程與模糊評價相結(jié)合是一項通過對研究對象的功能進行分析，從而提高對象價值，然后進行效果評價的有組織的活動過程。其特點體現(xiàn)了價值工程和模糊評價的基本原理和思想方法，主要表現(xiàn)在以下四個方面：

1.著眼于提高項目價值。價值工程與模糊評價相結(jié)合既不單純追求降低成本，也不片面追求提高功能，而是以提高它們之間的比值――價值為目標(biāo)，研究多角度、多項目的最佳匹配，然后進行評價。

2.功能分析是研究的核心。價值工程與模糊評價相結(jié)合的方法著重對項目進行功能分析，通過功能分析，明確和保障項目的必要功能，盡可能減少或消除其多余的不必要功能，并補充不足功能，使項目的功能結(jié)構(gòu)更加合理，以達到降低成本提高價值的目的。

3.價值工程與模糊評價相結(jié)合是有組織的創(chuàng)造性活動，需要進行系統(tǒng)的分析、研究。項目的價值涉及到投資、收益、管理、成本和政策等，需要調(diào)動多方面共同協(xié)作，尋找最佳方案。

三、價值工程與模糊評價方法相結(jié)合，優(yōu)化商業(yè)項目投資決策的步驟

在投資決策過程中，不同方案間的比較選擇是一個非常重要的環(huán)節(jié)。以往的一些評價方法主要側(cè)重于經(jīng)濟指標(biāo)的評價，缺少對實際情況和項目功能的考察，測算出的數(shù)據(jù)具有片面性，不能全面反映商業(yè)項目的情況。利用價值工程與模糊評價相遞進的方法，可以比較準(zhǔn)確地評估商業(yè)項目的價值功能，測算出工程項目總體功能的優(yōu)良程度，是一種比較適宜的評價方式，其操作步驟如下：

1.確定各項功能指標(biāo)及其權(quán)重。對于擬建商業(yè)項目，在方案比選時利用價值工程原理，可以以方案比選過程作為價值工程的對象，根據(jù)商業(yè)項目的不同用途和要求，確定功能指標(biāo)及其權(quán)重?，F(xiàn)在假設(shè)有甲、乙、丙三種備選方案，假定預(yù)期收益（U1）、市場占有率（U2）、期間費用（U3）、綜合指數(shù)（U4）為功能評價指標(biāo)。可以利用04打分法或?qū)哟畏治龇ǎˋHP），確定各項評價指標(biāo)的權(quán)重，現(xiàn)假定U1、U2、U3、U4的權(quán)重分別為A1(0.38)、A2(0.25)、A3(0.16)、A4(0.21)。

2.求出各被選方案的功能系數(shù)Fi（i=甲，乙，丙）。由數(shù)位專家組成投資決策方案評審小組，對各方案的功能滿足程度分別用百分制評定打分，將數(shù)位專家對于一項功能指標(biāo)的打分加權(quán)，算平均值；得出每個方案各項功能的得分后，按照各項功能指標(biāo)權(quán)重加權(quán)，得到各方案的加權(quán)總分；然后計算各方案的功能系數(shù)F，如表1所示。

3.求出各方案的成本系數(shù)（Ci）和價值系數(shù)（Vi），如表2所示：從價值工程的角度分析，雖然甲方案相對比較是最佳方案，但三種方案的價值系數(shù)差別不大，所得結(jié)論缺乏說服力，此時價值工程評選結(jié)果失真。因此可以再次利用價值工程評選過程中的數(shù)據(jù)，運用模糊分析方法，測評出各備選方案的總體功能的優(yōu)良程度，然后做出選擇。

4.對各投資方案進行模糊分析。首先，建立因素集。令U={ 預(yù)期收益（U1），市場占有率（U2），期間費用（U3），綜合指數(shù)（U4 ）}。然后建立U的諸因素評價集A，各因素的權(quán)重為A (0.38)，A1(0.25)，A2(0.16)，A3(0.21)，權(quán)重集為（A1，A2，A3，A4），即A＝(0.38，0.25，0.16，0.21）。

5.建立U的評語集，進行比較分析。評語集是評價者對評價對象可能做出的各種評價結(jié)果所組成的集合。本評語集可以在數(shù)位專家對各個方案不同打分的基礎(chǔ)上建立，選取一定的規(guī)則，針對U的每一個因素，將不同的打分轉(zhuǎn)換成優(yōu)、良、合格和不合格出現(xiàn)的概率，總和等于1。這樣不同的方案就會形成不同的模糊評價矩陣R ，對U進行評價，就可以得到模糊綜合評價Qi=ARi（i＝甲，乙，丙）

例如：甲方案中預(yù)期收益（U1）的得分為80,它是由100位專家打分的均值，我們可以規(guī)定90分以上為優(yōu)，80分到90分為良，70分到80分為合格，70分以下為不合格，這樣就可以把得分轉(zhuǎn)換成優(yōu)、良、合格與不合格發(fā)生的概率?？梢杂猛瑯拥姆椒▽⑺泄δ茉u價指標(biāo)轉(zhuǎn)換成概率形式，這樣就形成模糊評價矩陣R 。如下（數(shù)據(jù)假定）

因此，Q甲=AR甲=（0.51，0.25，0.15，0.09）。用此方法同樣可以分析出Q乙、Q丙，然后進行比較。

6.對比模糊綜合評價值，確定備選方案。比較各備選方案的模糊綜合評價值，著重考察各方案的優(yōu)良實現(xiàn)程度，優(yōu)良實現(xiàn)程度最高的方案為最佳方案。

參考文獻：

[1]武獻華:工程經(jīng)濟學(xué).東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2002年3月

[2]吳全利:建筑工程經(jīng)濟.重慶大學(xué)出版社，2004年9月

[3]曹雯雯陳海芬:價值工程在工程招標(biāo)投標(biāo)中的應(yīng)用.工程造價管理，2007年第2期

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一、投資決策支持系統(tǒng)（IDSS）應(yīng)用現(xiàn)狀分析

會計決策支持系統(tǒng)是一種基于計算機的交互式系統(tǒng)，用來幫助會計問題決策者應(yīng)用會計信息和其他信息，采取適當(dāng)?shù)哪Ｐ蛠斫鉀Q半結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化的會計問題。會計決策分為經(jīng)營活動決策、籌資決策和投資決策三個方面。投資決策支持系統(tǒng)是會計決策支持系統(tǒng)中一個重要組成部分，它是指利用數(shù)據(jù)倉庫、聯(lián)機分析處理等信息技術(shù)對企業(yè)投資決策過程中內(nèi)外部相關(guān)數(shù)據(jù)進行分析，為決策者提供決策信息，最終目標(biāo)是實現(xiàn)企業(yè)投資科學(xué)化、最優(yōu)化。投資決策支持系統(tǒng)可以支持的決策項目包括：企業(yè)擴建投資、新產(chǎn)品的開發(fā)投資、設(shè)備的更新投資、技術(shù)引進方案決策、投資資金分配決策。隨著很多企業(yè)應(yīng)用會計決策支持系統(tǒng)，投資決策支持系統(tǒng)的理論也不斷趨于成熟，投資決策支持系統(tǒng)的應(yīng)用普及已經(jīng)是一個必然的趨勢，而且國內(nèi)外的開發(fā)者與企業(yè)也在這方面進行了大量的工作。但現(xiàn)行的投資決策支持系統(tǒng)，尤其是國內(nèi)這方面的應(yīng)用還存在以下幾個方面的問題：第一，傳統(tǒng)的會計信息系統(tǒng)中大部分的數(shù)據(jù)是以貨幣計量的，一些重要的非貨幣信息確被排除在外，而且數(shù)據(jù)存儲重復(fù)。信息不充分以及數(shù)據(jù)冗余影響了投資決策支持系統(tǒng)的數(shù)據(jù)來源及其有效性。第二，雖然現(xiàn)在很多管理信息系統(tǒng)中都有投資決策支持模塊，但投資決策模塊只有投資狀況及投資成果的分析與評價功能，對企業(yè)投資活動還只是投資管理，沒有投資決策功能。第三，投資決策支持系統(tǒng)主要解決非結(jié)構(gòu)化和半結(jié)構(gòu)化問題。隨著市場的變化，企業(yè)面對的問題越來越復(fù)雜，用常規(guī)數(shù)學(xué)方法難以描述或解決，而目前應(yīng)用的投資決策支持系統(tǒng)中原有的模型已經(jīng)陳舊，無法適應(yīng)新的決策。

企業(yè)管理人員急需一個模型驅(qū)動的企業(yè)投資決策支持系統(tǒng)，以彌補傳統(tǒng)管理信息系統(tǒng)在企業(yè)投資方面的不足。

二、基于模型驅(qū)動的投資決策支持系統(tǒng)概述

模型是指以某種形式對一個系統(tǒng)本質(zhì)屬性的描述，以揭示系統(tǒng)的功能、行為及其變化規(guī)律。模型來源于實際，又高于實際，與客觀世界相比模型更簡單、更抽象。驅(qū)動是一種模型庫、數(shù)據(jù)庫各自獨立的驅(qū)動方式，以模型庫為核心，強調(diào)對于模型的訪問和操縱。模型驅(qū)動的投資決策支持系統(tǒng)通常不需要很大規(guī)模的數(shù)據(jù)庫?；谀Ｐ万?qū)動的企業(yè)投資決策支持系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)以下特征：第一，集成化。接入互聯(lián)網(wǎng)的模型驅(qū)動投資決策支持系統(tǒng)將企業(yè)整個投資活動所用所需對象作為信息采集點，納入企業(yè)信息網(wǎng)中。很多數(shù)據(jù)是從企業(yè)管理信息系統(tǒng)中的各個子系統(tǒng)直接采集，少數(shù)數(shù)據(jù)從其他外部系統(tǒng)獲取，絕大部分的信息能夠?qū)崟r采集，投資決策數(shù)據(jù)集成化。這些模型驅(qū)動的投資決策支持系統(tǒng)不再是信息孤島。第二，智能化。模型驅(qū)動的投資決策支持系統(tǒng)是由人、微型電子計算機系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、數(shù)據(jù)及程序等有機結(jié)合的應(yīng)用系統(tǒng)。它離不開人的相互作用，尤其是預(yù)測與決策的功能必須在人的參與下才能完成。模型驅(qū)動投資決策支持系統(tǒng)是一個人機交互作用的智能化系統(tǒng)。第三，模型化。投資決策活動涉及許多變量，各變量之間存在著復(fù)雜的關(guān)系，而且不同的決策者具有不同決策風(fēng)格，投資決策支持系統(tǒng)要為了適應(yīng)復(fù)雜的變量關(guān)系，滿足不同決策者的要求，針對具體問題建立模型，將非結(jié)構(gòu)化和半結(jié)構(gòu)化的問題轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)化的問題。

按照投資決策支持系統(tǒng)可以支持的決策項目，基于模型驅(qū)動的投資決策支持系統(tǒng)可以分為基于模型驅(qū)動的企業(yè)擴建決策系統(tǒng)、基于模型驅(qū)動的新產(chǎn)品的開發(fā)決策系統(tǒng)、基于模型驅(qū)動的設(shè)備更新決策系統(tǒng)、基于模型驅(qū)動的技術(shù)引進方案決策系統(tǒng)、基于模型驅(qū)動的投資資金分配決策系統(tǒng)。針對每一種系統(tǒng)的不同模塊可以建立不同的決策模型。因為基于模型驅(qū)動的投資決策支持系統(tǒng)中的模型比較多，現(xiàn)就如何構(gòu)建基于模型驅(qū)動的企業(yè)設(shè)備更新決策系統(tǒng)進行探討。

三、企業(yè)設(shè)備更新決策模型構(gòu)建

基于模型驅(qū)動的投資決策支持系統(tǒng)是針對企業(yè)投資活動的具體特點設(shè)計并采用模型驅(qū)動方式的投資決策支持系統(tǒng)，具有很強的實用性和經(jīng)濟性。企業(yè)設(shè)備更新決策是確定何時選擇何種設(shè)備更新方式的投資決策。針對該系統(tǒng)的開發(fā)方法，本文采用模糊評價法。

其一，模糊評價法。模糊評價法是由若干組的評價人員分別對若干個備選方案的相應(yīng)因素進行評價，得到模糊評語矩陣和模糊綜合評判矩陣，再得到模糊綜合評判向量，最后根據(jù)最大隸屬原則確定等級，得到模糊解的方法。在企業(yè)設(shè)備更新決策中，模糊評價法可分為5步：

（1）確定因素總集U。因素總集U包括與企業(yè)設(shè)備更新決策相關(guān)的因素，如企業(yè)設(shè)備更新目的、法律環(huán)境因素、金融市場環(huán)境因素、經(jīng)濟環(huán)境因素、股東、債權(quán)人、金融機構(gòu)、供應(yīng)商、客戶和政府機構(gòu)以及企業(yè)設(shè)備更新能力。對于各因素的選取應(yīng)考慮可靠性以及經(jīng)濟性；對各因素應(yīng)盡可能給予明確的定義，能定量說明的最好給出具體數(shù)據(jù)。

（2）確定評價人員。評價人員一般來自企業(yè)內(nèi)部各級人員，按各自的專業(yè)及經(jīng)驗分成決策層人員、財會人員、技術(shù)人員、設(shè)備使用人員4個評價小組。

（3）確定因素子集。根據(jù)評價小組的特點，將因素總集分成相應(yīng)的4個因素子集，即U=（U1，U2，U3，U4）。評價人員只評價他們熟知的因素，這樣做出的評語更加客觀可靠。

（4）確定權(quán)值集。首先，確定因素子集Ui（i=1，2，3，4）中每個因素的權(quán)值。根據(jù)各因素在子集中的相對重要程度分別給出權(quán)值，則子集Ui的權(quán)值集Wi為：Wi=｛Wi1，Wi2，Wi3，…，Wimi｝，其中mi表示子集Ui中的因素個數(shù)且 wij=1；其次，根據(jù)第i（i=1，2，3，4）個評價小組中每個成員在評價過程中所起作用的相對重要程度分別給予權(quán)值，則權(quán)值集Pi為：Pi=｛Pi1，Pi2，Pi3，…，Pili｝其中l(wèi)i表示第i個評價小組中成員數(shù)且pij=1；最后，根據(jù)各評價小組在評價過程中所起作用的相對重要程度分別確定權(quán)值，則權(quán)值集Q為：Q=｛q1，q2，q3，q4｝，其中qi=1。

（5）評價及評語的處理。因素評價一般采用5級打分的方式。滿意為5分；介于滿意一般為4分；一般為3分；介于一般不滿意為2分；不滿意為1分。每個評價人員根據(jù)各自的看法打分，最終評價是對問題認(rèn)識的一種模糊但具有一定趨勢的描述。

其二，企業(yè)設(shè)備更新決策模糊評級模型。企業(yè)設(shè)備更新決策方案包括四個具體方案：設(shè)備大修理方案、設(shè)備改裝方案、設(shè)備原形更新方案、出現(xiàn)新設(shè)備時更新方案。因方法相同，現(xiàn)只針對設(shè)備大修理方案具體建立模型。首選定義模糊評語為Eij（k）（m），其中i表示第i個評價小組，k表示第個i個評價小組中第k個評價人，j表示Ui子集中第j個因素，m表示備選方案中第m（m=1，2，3，4）個方案。就設(shè)備大修理方案而言，將第i個評價小組第k個評價人的模糊評語匯集成評語矩陣：

Ei（k）（1）=［Eij（k）（1）］

評判向量：

S1=Q?［S11，S21，S31，S41］T=［q1，q2，q3，q4］?S11S21S31S41

其三，決策方案結(jié)果。按照以上方法，分別求出第二種方案設(shè)備改裝方案、第三種方案設(shè)備原形更新方案以及第四種方案出現(xiàn)新設(shè)備時更新的方案的模糊綜合評判向量S2，S3，S4。最后根據(jù)最大隸屬原則確定等級，就可以得到企業(yè)設(shè)備更新決策的模糊解。

四、結(jié)論

本文針對目前投資決策支持系統(tǒng)存在的問題，提出了基于模型驅(qū)動的投資決策支持系統(tǒng)。接著嘗試構(gòu)建了基因模型驅(qū)動的投資決策支持系統(tǒng)中的企業(yè)設(shè)備更新決策模型，我們可以看到基于模型驅(qū)動的投資決策支持系統(tǒng)的優(yōu)越性。由于當(dāng)今社會投資決策者面臨的決策環(huán)境越來越復(fù)雜，構(gòu)建與之相對的模型越來越艱巨，如何把遇到的問題轉(zhuǎn)化成簡單的結(jié)構(gòu)化問題，如何將基于模型驅(qū)動的投資決策支持系統(tǒng)的作用發(fā)揮到位，在我國現(xiàn)今的企業(yè)環(huán)境中，我們?nèi)孕枳鲈S多基礎(chǔ)工作。

參考文獻：

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一、引言

所謂風(fēng)險投資，是指把資金投向蘊藏著較大失敗危險的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域，以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為[1]。風(fēng)險投資的整個過程貫穿一系列的投資決策，決策正確，則投資成功；決策失誤，必導(dǎo)致投資失敗。因此，現(xiàn)代風(fēng)險投資理論與方法的一個重要研究方向就是構(gòu)建風(fēng)險投資決策模型。準(zhǔn)確構(gòu)建決策模型不但需要利用恰當(dāng)?shù)难芯糠椒ǎ€要注重研究影響風(fēng)險投資決策的重要因素。正確識別評估風(fēng)險，有效挖掘投資潛力，可以幫助投資者規(guī)避風(fēng)險，使收益做到最大化。

二、國外風(fēng)險投資決策本文由收集整理研究

國外關(guān)于風(fēng)險投資決策的研究主要分為三個階段：即一般風(fēng)險企業(yè)投資決策體系研究，不同類型、不同階段風(fēng)險企業(yè)投資決策體系研究和高科技風(fēng)險企業(yè)成功關(guān)鍵因素研究等。

（一）一般風(fēng)險企業(yè)投資決策體系研究

國外對vc的研究是從上世紀(jì)80年代中期開始的。tyebjee&bruno[2]對41位風(fēng)險投資家進行調(diào)查和談訪，從市場吸引力、產(chǎn)品差異性、管理能力、逆境承受能力以及退出風(fēng)險等5個方面建立風(fēng)險投資評估體系，為其他學(xué)者奠定了研究基礎(chǔ)。風(fēng)險投資是高風(fēng)險與高收益并舉的投資，投資決策是風(fēng)險與收益之間的平衡。damodaran認(rèn)為風(fēng)險投資決策中一方面需要評估風(fēng)險企業(yè)的總體預(yù)期風(fēng)險與收益水平；另一方面是評估風(fēng)險投資家的預(yù)期收益。macmillanl、siegel & narasimha（1985）沿用了tyebjee&bruno的研究方法，通過調(diào)研他們把風(fēng)險投資家所關(guān)注的風(fēng)險指標(biāo)分為六類主要指標(biāo)：競爭風(fēng)險、投資風(fēng)險、退出風(fēng)險、執(zhí)行風(fēng)險、管理風(fēng)險、領(lǐng)導(dǎo)者風(fēng)險等。macmillanl、zemann& subbanarasimha（1987）在之前的研究基礎(chǔ)上，通過對150個風(fēng)險投資公司調(diào)查研究，研究表明新合資企業(yè)獲得成功的標(biāo)準(zhǔn)與兩大因素密切相關(guān)：初創(chuàng)期的競爭程度，產(chǎn)品的市場接受程度。

對于之前的研究成果，仁者見仁，智者見智。vance&robert（1995）認(rèn)為之前的投資標(biāo)準(zhǔn)過于復(fù)雜，他通過自己的采訪，從產(chǎn)品戰(zhàn)略思想、管理能力、收益三個方面建立了一套簡易的風(fēng)險投資評估體系。風(fēng)險投資雖興起于美國，研究成果卻跨越了國界。在韓國風(fēng)險投資較為蕭條時，joongdoug、jung&lee（1994）為了識別現(xiàn)有的風(fēng)險投資評估指標(biāo)中重要的投資標(biāo)準(zhǔn)，作者研究了現(xiàn)有風(fēng)險投資的評估標(biāo)準(zhǔn)，實證研究結(jié)果表明創(chuàng)業(yè)者的管理能力、融資能力、產(chǎn)品的市場吸引力、產(chǎn)品或技術(shù)的優(yōu)越性、原材料的可獲得性、生產(chǎn)能力等六個因素在風(fēng)險投資中較為重要。

（二）不同類型、不同階段風(fēng)險企業(yè)投資決策體系研究

風(fēng)險企業(yè)處在不同階段，發(fā)展所面臨的風(fēng)險不盡相同，隨著科學(xué)研究的深入發(fā)展，有學(xué)者開始針對不同類型、不同階段的風(fēng)險企業(yè)進行研究。m.kakati（2003）針對高科技風(fēng)險企業(yè)設(shè)置了38個評價指標(biāo)，m.kakati教授把38個評價指標(biāo)分為六類，分別為：企業(yè)家素質(zhì)，組織資源能力，競爭戰(zhàn)略，產(chǎn)品特征，市場特征，融資能力。研究表明企業(yè)家素質(zhì)、組織資源的能力、競爭戰(zhàn)略是企業(yè)生存能力和成就的關(guān)鍵性決定因素。chorev&anderson（2006）研究影響以色列高科技初創(chuàng)企業(yè)成功的關(guān)鍵因素，發(fā)現(xiàn)在管理、客戶關(guān)系、產(chǎn)品研發(fā)是比較重要的，然而通常所強調(diào)的經(jīng)濟政策、商業(yè)環(huán)境卻不太重要，但最為重要的是核心團隊的創(chuàng)業(yè)態(tài)度和創(chuàng)業(yè)能力。

（三）高科技風(fēng)險企業(yè)成功關(guān)鍵因素研究

隨著科學(xué)研究的深入發(fā)展，對投資決策的研究越來越細(xì)致，有學(xué)者開始研究影響高科技企業(yè)成功的關(guān)鍵因素，這些關(guān)鍵因素?zé)o疑是做決策時的重要參考因素。創(chuàng)業(yè)企業(yè)通常以技術(shù)取勝，cohen&levinthal（1990）為缺乏技術(shù)優(yōu)勢，即便有外部網(wǎng)絡(luò)資源和金融資本的支持，也難以在市場中獲得優(yōu)勢地位。mcdougall、robinson& denisi（1992）認(rèn)為新企業(yè)擁有強大的技術(shù)優(yōu)勢就有獲得成長的機會并相對競爭對手有進入市場的優(yōu)勢。hironori&sue（2002）研究風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)者的認(rèn)知和情感對績效的影響。研究結(jié)果表明，認(rèn)知上的不一致的沖突有助于績效的增加，但是組織內(nèi)部私人之間的情感沖突則對合作績效起著負(fù)作用。chen、zou&wang（2009）研究表明，技術(shù)能力、人際網(wǎng)絡(luò)關(guān)系、金融資本是企業(yè)發(fā)展的三大引擎。

三、國內(nèi)風(fēng)險投資決策研究

管理學(xué)決策理論認(rèn)為，一個完整的決策過程包括存在先后順序的三個階段，即問題的識別與選擇—決策分析過程—決策與實施方案，決策分析過程在整個決策問題中出于最重要的地位[3]。由于風(fēng)險投資具有投資周期長、風(fēng)險大的特點，而且投資資金有限，因此面對紛繁復(fù)雜的項目需要謹(jǐn)慎篩選。如果風(fēng)險投資家能在投資決策時充分考慮到各種風(fēng)險因素并正確分析評價和科學(xué)決策，那么就能有效降低投資風(fēng)險。國內(nèi)學(xué)者對風(fēng)險投資決策的研究，主要集中在風(fēng)險投資影響因素和決策模型構(gòu)建兩個方面：

（一）風(fēng)險投資影響因素研究

國內(nèi)學(xué)者對風(fēng)險投資影響因素的研究，多數(shù)是參考國外現(xiàn)有相關(guān)研究文獻并根據(jù)自己的認(rèn)識形成決策指標(biāo)體系。湯京華和王玉珍[4]分析美國、荷蘭、臺灣等國家或地區(qū)的風(fēng)險投資項目評估因素，結(jié)合國內(nèi)實際，從產(chǎn)品差異度、市場吸引力、管理能力、經(jīng)濟績效、環(huán)境影響等五個方面建立指標(biāo)體系。資金一直被視為企業(yè)運作的血脈，財務(wù)狀況是企業(yè)運作效果的直觀反映，客觀、有效的財務(wù)記錄能揭示公司運作的好壞情況。馬揚等（1999）在以往研究的基礎(chǔ)上增加財務(wù)狀況等影響因素，建立了自己的評價指標(biāo)體系。鄒輝文等[5]通過對風(fēng)險投資項目的投資政策和投資階段的風(fēng)險的分析，設(shè)置人員素質(zhì)、市場前景、技術(shù)水平、財務(wù)狀況、退出機制、社會環(huán)境等6個一級指標(biāo)、29個二級指標(biāo)，建立風(fēng)險投資項目評價指標(biāo)體系。投資處在不同階段、不同行業(yè)企業(yè)的風(fēng)險是不一樣的，彭衛(wèi)民[6]研究高科技企業(yè)風(fēng)險因素，認(rèn)為高科技企業(yè)風(fēng)險因素主要包括：管理能力因素、技術(shù)與產(chǎn)品因素、市場因素、退出及收獲的可能性因素。風(fēng)險投資既有高風(fēng)險性，同時還存在高收益性，風(fēng)險投資決策分析時不僅要考慮風(fēng)險因素，還應(yīng)考慮收益因素。liu et al.（2011）針對高科技初創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險建立了指標(biāo)體系，經(jīng)實證研究得到了17個影響投資的關(guān)鍵因素。張春英和姜丹（2001）從風(fēng)險和效益兩個方面構(gòu)建風(fēng)險投資評估的多目標(biāo)評估指標(biāo)體系。錢水土和周春喜[7]從企業(yè)發(fā)展角度，引入成長風(fēng)險和道德風(fēng)險因素，分析成長過程和環(huán)境以及企業(yè)道德對投資者投資風(fēng)險的影響。

（二）風(fēng)險投資決策模型構(gòu)建

風(fēng)險投資決策分析過程中，充分預(yù)計到各種風(fēng)險因素是關(guān)鍵，但識別到風(fēng)險因素之后，如何使用科學(xué)的方法衡量風(fēng)險與收益也至關(guān)重要。在國內(nèi)的研究文獻中，張春英和姜丹（2001）運用層次分析法和模糊數(shù)學(xué)的集值統(tǒng)計原理分別進行指標(biāo)權(quán)數(shù)確定和專家打分的數(shù)學(xué)處理，建立了定量評估模型；王世良和王世波[8]利用ahp構(gòu)建了一個具體的層次分析評價模型；魏星等（2004）[9]運用層次分析法求出各個指標(biāo)的權(quán)重并利用模糊數(shù)學(xué)建立模糊綜合評價模型。層次分析法和模糊數(shù)學(xué)是一種比較簡單實用的研究方法，但排列各指標(biāo)的相對重要性時受人為的影響因素比較重，而且一致性檢驗難以通過，因此即便是同一套指標(biāo)體系在不同的風(fēng)險投資家所得出的結(jié)論也莫衷一是。針對上述弊端，王學(xué)軍和郭亞軍[10]運用序關(guān)系分析法（g1法）分析造成ahp判斷矩陣不一致的原因，指出了g1法與構(gòu)造判斷矩陣的本質(zhì)區(qū)別，解決了層次分析法的應(yīng)用難題。隨著科學(xué)研究的進一步深入，張豐和段瑋婧[12]運用因子分析法對風(fēng)險投資評價決策程序中初步評價階段的評價指標(biāo)進行研究。孫曉梅[13]利用神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)建立投資決策模型，實證研究的科學(xué)性已經(jīng)被國外學(xué)者所證實，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)能弱化人的主觀因素、降低人為因素在求權(quán)重中的影響。

四、對國內(nèi)外風(fēng)險投資決策研究基本評述

（一）從研究方法角度來看，

從研究方法角度來看，國外對風(fēng)險投資項目評估決策的研究可以分為三類：①調(diào)查法，即采用對風(fēng)險投資家面談或填寫調(diào)查表的方法，來總結(jié)風(fēng)險投資項目評估決策指標(biāo)；②實證法，即采用對實踐案例分析的方法，提煉總結(jié)風(fēng)險投資項目評估決策的指標(biāo)；③理論法，即采用理論推導(dǎo)的方式來得出評估決策指標(biāo)。國外現(xiàn)有相關(guān)文獻中，風(fēng)險投資決策的研究已經(jīng)有了從實證到理論、從宏觀到微觀、從定性到定量的轉(zhuǎn)變，影響因素的研究更具針對性和更可操作性。

（二）國內(nèi)文獻研究內(nèi)容有效性偏若

風(fēng)險投資實踐在我國起步較晚，文獻研究相比國外較為滯后[14]，因此國內(nèi)研究文獻多數(shù)借鑒國外現(xiàn)有研究成果基礎(chǔ)上形成自己的理論。我國風(fēng)險投資決策研究得到的結(jié)論缺乏檢驗論證，研究成果難以保證與客觀實際相吻合?？傊?，上述還處于定性研究階段，投資決策影響因素的可操作性不強、難以量化[14]。不同發(fā)展階段、不同產(chǎn)業(yè)背景的創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險因素不盡相同，國內(nèi)現(xiàn)有文獻研究的針對性較弱。

（三）國內(nèi)文獻研究方法的科學(xué)性不強

國內(nèi)學(xué)者在研究投資決策方法時，普遍采取層次分析法、模糊數(shù)學(xué)、德爾菲打分法及主成分分析法等方法，對項目風(fēng)險或投資收益進行評估。在使用這些方法求權(quán)重時，沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，仁者見仁，智者見智，得到的結(jié)論莫衷一是。

五、研究結(jié)論

針對以上國內(nèi)學(xué)者的研究不足，擬開展以下四個方面的研究工作：

（一）加強科學(xué)研究，建立符合我國實際投資影響環(huán)境的投資決策指標(biāo)體系。不同國家、不同地區(qū)的市場發(fā)育程度不一樣、投資者風(fēng)險偏好不一樣，影響投資決策的因素不盡一致。因此，亟需根據(jù)我國的實踐環(huán)境，研究符合我國投資實際的決策影響因素，建立具有普遍適用性和內(nèi)在統(tǒng)一性的投資決策指標(biāo)體系。

（二）加強針對性研究，滿足不同投資主體的需要。風(fēng)險投資主要支持高技術(shù)風(fēng)險企業(yè)的開拓與成長[1]，高新技術(shù)分布廣泛，處在不同發(fā)展階段的風(fēng)險不盡一致，沒有放之四海而皆準(zhǔn)的理論成果。因此，需要根據(jù)不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的實際影響因素，加強研究的針對性。

篇4

[關(guān)鍵詞]環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新方法

山西省是中國最大的煉焦用煤炭資源基地，也會使山西省成為中國最大的焦炭生產(chǎn)基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿(mào)易量2510萬噸，中國出口1520萬噸，占世界焦炭貿(mào)易量的60%。其中，山西焦炭出口占中國焦炭出口量的80%，占世界焦炭貿(mào)易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行業(yè)的龍頭，其焦炭產(chǎn)量占到全國的40%，約占世界焦炭產(chǎn)量的20%，焦炭出口量占全國焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭價格已經(jīng)成為國際貿(mào)易的基準(zhǔn)價。可見焦炭對于整個山西省的重要性。而進行煤煉焦的過程中，會產(chǎn)生大量的焦?fàn)t煤氣，如何有效環(huán)保的對焦?fàn)t煤氣進行回收利用，如何對新上項目的綜合價值進行評價，正是本文所要研究的重點。對待上新項目的環(huán)保性能、經(jīng)濟性能進行評價，從而做出準(zhǔn)確的投資決策使我們所關(guān)心的。

一、NPV評價方法

凈現(xiàn)值法（NPV）：是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來評價投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負(fù)值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學(xué)也比較簡便的投資方案評價方法。我們知道傳統(tǒng)的項目評價中對于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現(xiàn)值法，這種方法也曾經(jīng)被美國亞利桑那州立大學(xué)資本資產(chǎn)投資管理學(xué)院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴(yán)重局限的概念中，因為它是以投資決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項目的投資在市場條件惡化時，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個要么投資，要么永遠(yuǎn)都不投資的決策，而如果公司現(xiàn)在不進行投資決策，那么它將永遠(yuǎn)失去投資機會。但是人們普遍認(rèn)為，凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)值可加性原理，運用數(shù)學(xué)方法進行演繹計算，應(yīng)該是一種最理性、最科學(xué)的分析方法，是投資決策分析中的法寶。

但是就我們所要研究的環(huán)保類項目的投資決策而言,凈現(xiàn)值法只是用于靜態(tài)的投資項目分析,對于動態(tài)的多投資階段的項目顯得有些不足,得到的評價結(jié)果勢必也是有局限性的。就焦化產(chǎn)業(yè)中的焦?fàn)t煤氣利用技術(shù)的選擇與比較中,關(guān)鍵是如何確定折現(xiàn)率,這也是一大難題,可以說,到現(xiàn)在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數(shù)與一個未知數(shù)相加其結(jié)果還是未知數(shù)一樣簡單,在凈現(xiàn)值為零的情況下,向左向右稍微調(diào)整某個因素,凈現(xiàn)值就能變成或正或負(fù)。還有一個重要問題是焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)的產(chǎn)生過程有其特殊的局限性和特點。焦?fàn)t煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦?fàn)t氣中經(jīng)過高溫干餾后,在產(chǎn)出焦炭和焦油產(chǎn)品的同時所得到的可燃?xì)怏w,是煉焦產(chǎn)品的副產(chǎn)品。對于單一焦化企業(yè)的主營業(yè)務(wù)就是焦炭生產(chǎn)和銷售。而對那些利用焦?fàn)t煤氣生產(chǎn)其他工業(yè)產(chǎn)品是由于國家環(huán)保政策法規(guī)的要求，故其計算時,當(dāng)其凈現(xiàn)值為零或者是負(fù)數(shù)時,也都可以投資。但是在什么范圍內(nèi)進行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達的信息。

二、實物期權(quán)定價模型

實物期權(quán)分析法是指企業(yè)或者是個人在進行投資決策時擁有的、能根據(jù)決策時尚不確定的因素，改變行為的權(quán)利（期權(quán)）進行投資可行性分析的方法。麻省理工學(xué)院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對某個投資項目進行首輪投資后，若該項目盈利前景良好，將能降低投資者進行第二輪投資的成本，而如果第一輪沒有投資，今后想再投資該項目或進入該投資領(lǐng)域就要付出相當(dāng)高的成本。在進行投資時還要考慮應(yīng)用動態(tài)規(guī)劃中的整數(shù)規(guī)劃進行投資時機的選取?？梢钥闯觯跈?quán)法強調(diào)了投資是分階段進行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產(chǎn)銷售該產(chǎn)品，同時繼續(xù)對產(chǎn)品的性能、技術(shù)進行研發(fā)和改進，這可以減少投資者的潛在損失，其價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一次性投入的情況。這種方法就是針對項目的發(fā)展動態(tài)過程，根據(jù)項目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關(guān)于項目進程和最終產(chǎn)品市場特征的信息。后繼的商業(yè)化過程是在前期的成功基礎(chǔ)上實施的，是可以選擇的;當(dāng)新的信息不斷到達,項目投資回報率不確定性逐漸消失時,管理者可通過修正最初投資策略,提高項目的價值和限制損失。如果項目成功，企業(yè)能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功,企業(yè)至多也是損失項目投入的沉沒成本,相當(dāng)于期權(quán)的成本。

對于期權(quán)定價模型而言，焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)中，只有以焦?fàn)t煤氣作原料生產(chǎn)甲醇這項技術(shù)可以進行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產(chǎn)甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產(chǎn)品。而其他的投資項目成為最終的消費品。期權(quán)的投資前提是籌資的無限可能性，但是在實踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們在進行環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目投資決策中不能夠簡單的依靠一種投資決策方法。

三、灰色關(guān)聯(lián)分析評價方法

灰色理論概述與于1982年由我國學(xué)者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認(rèn)為現(xiàn)實世界并不是清清楚楚的白色系統(tǒng)，又非一無所知的黑色系統(tǒng)，而是略知一二的灰色系統(tǒng)?；疑到y(tǒng)理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題，要找到因素間明確的映射關(guān)系，然而確定性作用原理在社會、經(jīng)濟、農(nóng)業(yè)、生態(tài)的等領(lǐng)域都沒有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關(guān)系。比如影響物價的許多因素，如心理預(yù)期、政府導(dǎo)向等是無法量化的。一些可以量化的數(shù)據(jù)又缺乏詳細(xì)的資料，因此對物價的定量預(yù)測具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數(shù)據(jù)的因素考慮進去，必然帶來預(yù)測結(jié)果的不準(zhǔn)確。就白色系統(tǒng)常用的回歸分析工具而言，在應(yīng)用過程中具有其缺點。比如：要求樣本有大容量，是正態(tài)分布，平穩(wěn)過程才能得到統(tǒng)計規(guī)律，計算工作量較大，不容易分析復(fù)雜系統(tǒng)等等。而對于以上困境，灰色理論應(yīng)運而生，它處理問題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統(tǒng)計規(guī)律，而是用生成的方法求得隨機性弱化，規(guī)律性增強的新數(shù)據(jù)序列。這一新的數(shù)據(jù)序列既能體現(xiàn)原數(shù)據(jù)序列的變化趨勢，又消除了其波動性，它可以較好的解決某些參數(shù)已知，某些參數(shù)未知的系統(tǒng)問題。

在我國焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)上既有新的技術(shù)也有些不被淘汰的舊技術(shù)，當(dāng)然對于現(xiàn)在的生產(chǎn)而言，這些技術(shù)是相當(dāng)成熟的，而要將項目的技術(shù)性和經(jīng)濟性進行有效結(jié)合不是件容易得事情，更何況環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對項目的各方面進行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)評價方法。作為一種綜合評價方法，這種方法在對白黑兩種情況的考慮是相當(dāng)充分的，即使實際中技術(shù)和經(jīng)濟都存在不確定性，我們也是能進行相應(yīng)決策分析的。就焦?fàn)t煤氣的利用上來說，可以根據(jù)項目的各種經(jīng)濟性參數(shù)和項目的技術(shù)參數(shù)來構(gòu)建綜合評價指標(biāo)體系，從而為項目投資決策的分析提供決策依據(jù)。

四、結(jié)論

由于本文所要研究的是環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目投資決策評價方法研究現(xiàn)狀，我們在對目前比較流行的幾種評價方法進行分析之后，發(fā)現(xiàn)在進行單一的項目評價時，如果考慮的因素不是很多，可以采用NPV方法來進行項目投資的決策分析?？墒沁@種方法又不能擺脫靜態(tài)性，而實物期權(quán)定價模型可以解決這個問題，使項目的投入具有動態(tài)性，可以提高決策的效果。但是如果我們在進行一個項目的開發(fā)時，如果所要考慮的因素不僅僅是經(jīng)濟因素，那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進行簡單的評價，必須借助于系統(tǒng)工程理論中的綜合評價來進行綜合評判，從而決定我們待上項目的未來。

通過對三種評價方法的說明，結(jié)合文章的背景，山西的焦化產(chǎn)業(yè)環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目決策時不僅要考慮投資性指標(biāo)，還要考慮到技術(shù)投入指標(biāo)和環(huán)境保護指標(biāo)。只有將這三者考慮周全，才能做出正確的評價結(jié)果，從而有效的指導(dǎo)實際工作。這也是作者今后所要進一步研究的重點，利用凈現(xiàn)值法和實物期權(quán)方法對經(jīng)濟性指標(biāo)進行先評價，然后通過這一步整理好的經(jīng)濟參數(shù)與技術(shù)指標(biāo)、環(huán)境保護指標(biāo)進行結(jié)合，利用灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)分析綜合評價方法對待上投資項目進行最終綜合價值的評價，依據(jù)綜合價值最高原則可以選擇出優(yōu)先進行開發(fā)的投資項目。這樣就實現(xiàn)了我們的決策分析。

總之，在今后的研究中，努力將技術(shù)創(chuàng)新與環(huán)境保護聯(lián)系起來，不光考慮項目的經(jīng)濟特性、也要考慮項目的技術(shù)創(chuàng)新性和環(huán)境保護特性。充分利用項目評價中的各種評價方法進行深入細(xì)致的評價工作，從而有效的指導(dǎo)實際工作。文中提到的綜合評價方法灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)理論只是綜合評價方法的一種，今后將其他的綜合評價方法進行再分析，通過實際案例結(jié)合數(shù)學(xué)模型來分析這種投資決策評價方法的優(yōu)越性。

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篇5

[關(guān)鍵詞] R&D項目 復(fù)合實物期權(quán)

與一般的項目相比，R&D投資項目通常面臨的不確定性更高，風(fēng)險更大，同時由于R&D投資項目一般歷經(jīng)的時期較長，通常需要進行分階段投資。對R&D投資項目的評估，通常有指標(biāo)法和NPV法。這兩種方法的優(yōu)點在于計算簡單明了，意義鮮明，便于直接比較。但是這兩種方法段局限性在于：指標(biāo)法的缺點在于加權(quán)計算中的權(quán)重的確定缺乏足夠的科學(xué)依據(jù)，評價結(jié)果往往會受到異常值的影響；NPV法因為僅僅考慮投資產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值，以高的折現(xiàn)率反映項目的高風(fēng)險性，因此往往使得企業(yè)放棄一些具有重要的戰(zhàn)略意義的項目，這將造成企業(yè)的短視，影響企業(yè)的長期規(guī)劃和發(fā)展。有學(xué)者在對高風(fēng)險，周期長，分階段投資的R&D項目評估的研究中引入了實物期權(quán)的方法。

一、R&D投資項目的實物期權(quán)特征及評價

1977年，Myers首先認(rèn)識到金融期權(quán)在實物投資決策中的應(yīng)用，指出風(fēng)險項目潛在的投資機會可視為另一種期權(quán)形式――實物期權(quán)(Real Options)。他認(rèn)為，一個投資項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流所創(chuàng)造的利潤，來自于目前所擁有的資產(chǎn)的使用再加上一個對未來投資機會的選擇，亦即投資者可以得到一個權(quán)利，在未來以一定的價格取得或出售一項實物資產(chǎn)或投資計劃，而取得此項權(quán)利的價格則可以使用期權(quán)定價公式計算出來，所以實物資產(chǎn)的投資可以用類似評估一般期權(quán)的方式來進行評估。對于分階段投資的R&D項目通常需要采用復(fù)合期權(quán)模型進行構(gòu)模和評價。復(fù)合期權(quán)是指以期權(quán)為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)，即為一種期權(quán)的期權(quán)(option on option）。此種期權(quán)的買方在期初支付期權(quán)費用后，即取得在未來某特定時點以約定的價格買進另一固定到期日的期權(quán)。

R&D投資項目是企業(yè)實施長期戰(zhàn)略的重要組成部分，因此合理評價R&D項目至關(guān)重要。R&D投資項目通常因為需要投資的金額巨大，面臨的風(fēng)險高，周期長，因此往往需要分階段投資。一個R&D項目往往是有一系列不同的階段組成，一般的，包括三個階段：初始研發(fā)階段、中試階段和市場化開發(fā)階段，在每一個階段管理者都有延遲、放棄、擴大投資和生產(chǎn)等權(quán)利，即包含一個以上的實物期權(quán)，其實質(zhì)是一個多變量、多目標(biāo)、多階段的復(fù)合期權(quán)。也正因如此，應(yīng)用實物期權(quán)的方法評估R&D項目具有明顯的優(yōu)勢。

下圖顯示了R&D項目的三個階段： 在每一個階段的初期，決策者都面臨選擇是否進行投資。具體來講，在t=0時刻，決策者決定是否進行初始投資I0以研究開發(fā)產(chǎn)品，如果產(chǎn)品研發(fā)不成功，則不進行中試投資，此時，該R＆D項目的損失僅為R＆D項目t=0時的初始投資I0；在時刻τ，決策者又將面臨選擇：該項研發(fā)成果是否值得進行中試投資？如果中試獲得成功，則在T1時刻決策者又將評估該項產(chǎn)品是否具有進行市場化開發(fā)投資的價值。因此，R&D項目投資決策與典型的復(fù)合買入期權(quán)完全吻合，復(fù)合買入期權(quán)的執(zhí)行價格是市場化開發(fā)投資I2，中試投資I1是標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價格。因此我們可將R&D投資決策可看作是一系列復(fù)合買入(看漲)期權(quán),T2為項目壽命的終止時間。

實際上，R＆D項目除了由階段化投資所構(gòu)成的實物期權(quán)之外，對項目不同融資結(jié)構(gòu)和融資方式的選擇以及在市場化階段企業(yè)的各種經(jīng)營決策：如增產(chǎn)、擴張、聯(lián)合、轉(zhuǎn)產(chǎn)、停產(chǎn)等，也都具有相應(yīng)的實物期權(quán)特征。對于復(fù)合期權(quán)的評價通常采用Geske公式。

二、結(jié)束語

由于傳統(tǒng)的投資決策方法指標(biāo)法的主觀性太強，NPV法又傾向于低估R&D投資項目的價值，因此對于這類具有R&D項目的特點（即風(fēng)險高，投資額大，需要分階段投資）的投資機會進行評估時，容易使得企業(yè)放棄那些具有戰(zhàn)略意義的項目，這將極大地阻礙了企業(yè)的長期發(fā)展。而復(fù)合期權(quán)的思想描述了不確定環(huán)境下決策過程中一系列前后相互關(guān)聯(lián)的權(quán)利，這些權(quán)利的作用使得決策過程更具有靈活性，因而復(fù)合期權(quán)理論和方法在投資決策特別是在多階段投資決策分析中具有得天獨厚的優(yōu)勢，更加客觀全面，同時是對傳統(tǒng)的投資決策方法的有力補充和完善。

參考文獻:

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【關(guān)鍵詞】資金時間價值；財務(wù)管理；研究

一、資金時間價值的概念

價值理念是公司理財?shù)幕纠砟?，貫穿于公司理財?shù)娜^程。公司價值的確定需要考慮時間因素對公司價值的影響以及公司價值獲取的風(fēng)險性。時間價值與利率有一定的關(guān)系。從社會角度看，時間價值實質(zhì)上是在無風(fēng)險和通貨膨脹下的社會平均報酬率。時間價值可以用利息表示，但利息除考慮時間價值因素外，還包括風(fēng)險價值和通貨膨脹因素。

時間價值觀念在企業(yè)理財中廣泛運用，如企業(yè)融資、投資決策、信用管理等。由于時間是有價值的，不同時間單位資金的價值是不可比的，任何投資決策均應(yīng)考慮資金的時間價值。

二、資金時間價值理論

資金時間價值的計算通常有兩種方式，即單利和復(fù)利。其中，單利認(rèn)為只有本金才能產(chǎn)生利息。而復(fù)利是指傳統(tǒng)上的利滾利，除了本金之外，利息也能繼續(xù)產(chǎn)生利息。財務(wù)決策時通常使用復(fù)利進行計算。

單利計算較為簡單。其終值計算公式為F=P*(1+i*n)，其中F為未來價值，P為當(dāng)前的價值，i為利率，n為年數(shù)?，F(xiàn)值計算公式為P=F/(1+i*n)。復(fù)利的終值與現(xiàn)值的計算則較復(fù)雜。終值是現(xiàn)在一筆資金若干期的本利和Fn＝P×(1＋i)^n?，F(xiàn)值是未來一筆資金的現(xiàn)在價值P=Fn×(1＋i)^(－n)。

資金時間價值的相關(guān)例題：某人擬租房，租期2年，房主提出2種方案：一是全部租金35000元于租房時一次性付清；二是租入時支付20000元，2年期滿后再支付18000元。同期市場利率為12%，試問租房者應(yīng)選何種方案？

解：第一方案現(xiàn)值35000元

第二種方案的現(xiàn)值20000+18000*PVIF(12%，2)=34349元

（PVIF（12%，2）指的是在市場利率為12%的條件下，兩年后的一塊錢在現(xiàn)在的價值，即復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)?？赏ㄟ^查現(xiàn)值系數(shù)表得到）

通過比較，很明顯應(yīng)該選擇第二種方案。

三、資金時間價值理論在財務(wù)決策中的一般應(yīng)用

資金時間價值理論在實際應(yīng)用中最主要是體現(xiàn)在固定資產(chǎn)投資決策，主要原因在于固定資產(chǎn)決定企業(yè)的生產(chǎn)能力，而且流動資產(chǎn)投入決策是依附于固定資產(chǎn)的，另外，固定資產(chǎn)投資具有投資風(fēng)險大、金額大的顯著特點，其時間周期長，需要通過資金時間價值理論在正確分析和評價投資機會。

在對固定資產(chǎn)投資進行評價時，要選擇適當(dāng)?shù)脑u價方法。主要有折現(xiàn)評價方法以及非折現(xiàn)評價方法。

1.非貼現(xiàn)投資決策評價指標(biāo)

固定資產(chǎn)非貼現(xiàn)投資決策評價指標(biāo)主要指投資利潤率和投資回收期兩種。

投資利潤率（ROI）是指投資項目經(jīng)營期內(nèi)的年平均利潤額與投資額的比率。其中投資額有投資總額和平均余額兩種計算方法。投資回收期（PP）指的是企業(yè)回收全部初始投資所需要的時間?；厥掌谥笜?biāo)認(rèn)為投資回收期越短則投資風(fēng)險較小，并將其作為對投資項目的初步判斷。

非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)的運用一般用于對投資項目的初始判斷，為輔助決策方法。非貼現(xiàn)決策評價指標(biāo)的有優(yōu)點也有缺點。其優(yōu)點是計算方法簡便、結(jié)果直觀，可作為項目投資的輔助決策指標(biāo)。其缺點是未考慮時間價值。而且回收期法未考慮回收期外的現(xiàn)金流量，一旦回收期后現(xiàn)金流量呈不規(guī)則變化，會誤導(dǎo)投資方案的決策。

非貼現(xiàn)投資決策例題：甲企業(yè)投資A產(chǎn)品，計劃投資總額為300萬元，其中投入固定資產(chǎn)200萬元，投資期限5年。預(yù)計年實現(xiàn)銷售收入520萬元，年付現(xiàn)成本390萬元。投資到期后固定資產(chǎn)凈殘值率5%，所得稅率40%，計算回收期和投資利潤率。

年折舊額=200*(1-5%)/5=38

凈利潤=(520-390-38)*(1-40%)=55.2

回收期=300/(55.2+38)=3.22（年）

投資利潤率=55.2/300=18.4%

2.貼現(xiàn)投資決策評價指標(biāo)

凈現(xiàn)值（NPV）指的是凈現(xiàn)值是指投資方案現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的差額。凈現(xiàn)值是貼現(xiàn)決策體系的核心指標(biāo)。對于貼現(xiàn)率可以選擇資本成本、目標(biāo)投資報酬率、機會成本等。凈現(xiàn)值的決策原則為當(dāng)投資方案的凈現(xiàn)值≥0時可行。

凈現(xiàn)值的優(yōu)點為考慮了資金時間價值和項目風(fēng)險水平同時也反映項目投資期的全部現(xiàn)金流量。但其不能揭示投資方案實際所能達到的投資報酬率，當(dāng)備選項目的投資期不相等時，凈現(xiàn)值法無法直接判斷各方案的優(yōu)劣。另外對貼現(xiàn)率選擇也有難度，是選用資金成本還是目標(biāo)投資報酬率，資金成本還有借入資金成本、加權(quán)資金成本和邊際資金成本之別。

獲利指數(shù)（PI）是指項目在經(jīng)營期和終結(jié)點所產(chǎn)生凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與初始投資的現(xiàn)值之比，其實質(zhì)是凈現(xiàn)值的另一種表現(xiàn)形式。獲利指數(shù)的決策原則為對單一方案決策時，獲利指數(shù)≥1可行。對多個可行互斥方案決策時，選擇獲利指數(shù)最大的方案。該指標(biāo)一般在限量資本決策中運用較多。

內(nèi)含報酬率（IRR）是使投資方案的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，又稱內(nèi)部收益率。內(nèi)含報酬率的決策原則為在對某一方案決策時，內(nèi)含報酬率≥資本成本時，方案可行。在有多個可行互斥投資方案決策時，應(yīng)選擇內(nèi)含報酬率最大的投資方案。

內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點能直接反映出投資項目的實際收益水平但是其計算過程較復(fù)雜，對投資收益的再投資假設(shè)苛刻，投資回報率不是按資本成本，而是按該項目的實際收益率。經(jīng)營期現(xiàn)金流量呈不規(guī)則分布時，會出現(xiàn)多個內(nèi)含報酬率。

四、小結(jié)

本文通過對資金時間價值的概念及資金時間價值理論的分析，以增加對資金時間價值的了解。資金時間價值理論的應(yīng)用主要體現(xiàn)在固定資產(chǎn)投資決策中。本文從非貼現(xiàn)投資決策評價指標(biāo)和貼現(xiàn)投資決策評價指標(biāo)展開，分析了資金時間價值理論在固定資產(chǎn)投資決策中的一般應(yīng)用。

參考文獻

[1]李慧.資金時間價值實質(zhì)的再認(rèn)識[J].價值工程,2010(16).

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關(guān)鍵詞:實物期權(quán);R&D投資決策;研究

中圖分類號:F830.91文獻標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2010)06-0066-03

一、實物期權(quán)理論發(fā)展

1973年,Black和Scholes在美國《政治經(jīng)濟學(xué)雜志》上發(fā)表“期權(quán)定價與公司債務(wù)”的論文。同年,Merton在《貝爾經(jīng)濟與管理科學(xué)雜志》上發(fā)表“期權(quán)的理性定價”的論文。他們的研究奠定了期權(quán)定價的理論基礎(chǔ)。當(dāng)期權(quán)理論逐步應(yīng)用到實物資產(chǎn)上時,人們開創(chuàng)了一項新的研究領(lǐng)域――實物期權(quán)(Real Options)的理論和應(yīng)用研究。

1974年,Arrow和Fisher[1]首先提出實物期權(quán)思想,他們認(rèn)為不確定性的存在使帶有環(huán)境成本的經(jīng)濟活動的凈收益減少,所以在不確定環(huán)境下不可逆投資決策中,延遲投資是有價值的。

1977年,Myers[2]首先提出“實物期權(quán)”概念。他認(rèn)為,實物期權(quán)是在可能有利的條件下購買實物資產(chǎn)的機會。實物期權(quán)理論是建立在不完全市場上的。實物期權(quán)的價值反映了租金或準(zhǔn)租金可能性。

隨后McDonald和Siegel(1985)、Mason和Merton(1985)、Trigerorgis(1988)、Kulatilaka和Marks(1988)、Pindyck(1988)、Dixit(1989)等學(xué)者提出了具有一般意義的概念性的實物期權(quán)框架,對實物期權(quán)理論和方法進行了進一步地研究和完善。

實物期權(quán)理論和方法一經(jīng)提出,就被學(xué)者們應(yīng)用于多個領(lǐng)域的投資問題分析。

二、實物期權(quán)方法在R&D投資決策中的應(yīng)用研究

R&D 投資決策是實物期權(quán)方法應(yīng)用的一個重要方面。對相關(guān)資料進行整理,發(fā)現(xiàn)實物期權(quán)方法在R&D投資決策中的應(yīng)用研究可以分為以下三個方面。

(一)一般理論研究

Myesr(1977[2],1984[3])最先提出將實物期權(quán)方法應(yīng)用到R&D項目價值評估上。他認(rèn)為,研發(fā)的價值幾乎就是期權(quán)的價值,他強調(diào)傳統(tǒng)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)方法不適合評估R&D項目,因為R&D項目投資的總經(jīng)濟價值包括將來商品化或轉(zhuǎn)作其他用途的期權(quán)價值。

Kester(1984)[4]也是較早提出實物期權(quán)方法評估R&D投資項目的人之一。他認(rèn)為,用期權(quán)方法評價R&D項目能夠使人們獲得新的投資機會,并創(chuàng)造價值。他建議可以先采用現(xiàn)金流分析方法評價R&D項目,然后在需要的時候用增長期權(quán)這一理論工具來調(diào)整結(jié)果,只要是企業(yè)管理者能夠推遲投資以等待有利的投資時機,那么即使是現(xiàn)在具有負(fù)的NPV的項目也具有一定的價值。

Morris,Teisberg和Kollbe(1991)[5]主張R&D評估要以期權(quán)理論作為基礎(chǔ)。他們分析了凈現(xiàn)值相同的一組R&D項目,這些項目具有不同程度的不確定性和風(fēng)險。結(jié)果證明,基于期權(quán)方法和資本限額,選擇風(fēng)險較大的項目是可取的。

Dixit和Pindyck(1994[6],1995[7])認(rèn)為,R&D投資應(yīng)被視為機會,要用期權(quán)方法來評估它們。他們認(rèn)為,傳統(tǒng)投資決策方法沒有考慮規(guī)劃的靈活性和商品價格的波動性,要做出明智的投資選擇,管理者需要考慮期權(quán)的價值。

Luehreman(1997)[8]認(rèn)為,當(dāng)決定R&D的投資金額或R&D種類時,企業(yè)實際上是評價投資機會。他認(rèn)為,這類機會不同于現(xiàn)有資產(chǎn),因為決策者的行為是發(fā)生在解決不確定性后,而不是先做出決定再發(fā)現(xiàn)發(fā)生什么。他認(rèn)為,期權(quán)方法比傳統(tǒng)的DCF法更適用于評價投資機會。

(二)數(shù)量模型研究

Pennings和Lint(1997)[9]認(rèn)為,R&D項目中,對項目價值和企業(yè)投資決策具有重大影響的信息并不是連續(xù)到達的。他們構(gòu)建了隨機跳躍幅度模型,該模型基于特定業(yè)務(wù)的預(yù)期跳躍值和次序。

Perlitz,Peske和Schrank(1999)[10]回顧了實物期權(quán)定價模型應(yīng)用于R&D項目評估時的各種問題,指出R&D項目投資是一種復(fù)合期權(quán),應(yīng)采用Geske模型進行期權(quán)評估,拓展和深化了實物期權(quán)模型在R&D和技術(shù)管理方面的研究。

Heratht和Park(1999)[11]在二項式模型的基礎(chǔ)上構(gòu)建了R&D項目的普通股定價模型,證明了投資機會的評估可以與公司股票的價格聯(lián)系在一起,對現(xiàn)實世界做出有意義的經(jīng)濟解釋。

Jensen和Warren(2001)[12]應(yīng)用實物期權(quán)理論來評估服務(wù)行業(yè)技術(shù)開發(fā)。研究采用了復(fù)合期權(quán)模型,基于由研究、開發(fā)和實施基礎(chǔ)上的三階段生命周期的Geske模型。

Lee和Paxson(2001)[13]構(gòu)建了多階段的美式序列交換實物期權(quán)模型,考察了R&D不同階段的項目支出模式和潛在收益對實物期權(quán)價值的影響。

Widdicks,Newton和Paxson(2004)[14]認(rèn)為,實物期權(quán)能使企業(yè)或管理者更準(zhǔn)確地將管理靈活性納入評價模型中。他們對R&D實物期權(quán)方法進行回顧,從基本介紹開始,然后詳細(xì)地討論應(yīng)用各種模型的困難,尤其是參數(shù)估計。

朱玉旭等(1997)[15]對科研生產(chǎn)項目進行了研究,把具有隨機協(xié)定價格的期權(quán)定價模型引入序列投資項目的評估中,并證明傳統(tǒng)凈現(xiàn)值期望法低估了序列投資價值。而兩種評估方法的差別就是序列投資項目經(jīng)營柔性的價值。

趙國忻(2000)[16]從R&D投資價值的創(chuàng)造期權(quán)過程和享有期權(quán)過程入手,分別討論了R&D投資期權(quán)享有過程中Luehrman提出的期權(quán)定價的直觀查表方法、期權(quán)創(chuàng)造過程中R&D活動對于Black-Scholes公式的各個變量的修正及綜合評估方法,最后給出了R&D投資期權(quán)與金融期權(quán)的類比框架模型。

戴和忠(2000)[17]將R&D項目看做一個復(fù)合的實物期權(quán),并對實物期權(quán)涉及的因素做了系統(tǒng)分析,在此基礎(chǔ)上,引入Geskes模型,并與NPV方法進行對比分析,指出實物期權(quán)方法的優(yōu)點在于考慮了靈活性。

許民利和張子剛(2001)[18]運用實物期權(quán)理論分析R&D項目投資,將R&D項目投資的不確定性歸納為三個隨機過程,并建立了求解R&D投資機會價值的數(shù)學(xué)模型。

周勇(2002)[19]在對R&D項目的期權(quán)性特征分析的基礎(chǔ)上,引入由Morris,Teisberg和Kolbe(1991)建立的R&D項目的期權(quán)性價值計算模型。并針對這個模型在期權(quán)價值計算應(yīng)用中的不足之處,提出對R&D項目的期權(quán)性價值分析應(yīng)遵循循環(huán)分析和定量、定性分析相結(jié)合的觀點。

鄭德淵(2004)[20]采用復(fù)合期權(quán)方法評價R&D項目。將外部信息變動所導(dǎo)致的不相等跳躍概率的跳躍過程作為標(biāo)的資產(chǎn)的變動過程,同時將R&D投資所產(chǎn)生的溢出效應(yīng)納入到R&D項目價值評價中,將泊松過程引入到標(biāo)的資產(chǎn)幾何布朗運動過程中。

馬蒙蒙等(2004)[21]以階段門(Stage Gate)NPD為基礎(chǔ),探討了應(yīng)用二叉樹期權(quán)定價模型評估研發(fā)項目價值的具體思路和步驟,并通過比較,證明了由于評估時采用不符合研發(fā)項目風(fēng)險特點的高折現(xiàn)率,NPV法傾向于低估項目價值。

曾德明等(2006)[22]通過建立R&D升級投資價值的柔性化評估模型,獲得了R&D升級投資期權(quán)價值的解析式與最優(yōu)投資準(zhǔn)則。通過數(shù)值分析發(fā)現(xiàn)一個與傳統(tǒng)相反的結(jié)論,R&D升級投資期權(quán)價值隨無風(fēng)險利率和項目價值的波動率上升而下降,但隨投資延遲損失率上升而上升。

(三)研究方法拓展

1.將博弈論應(yīng)用于實物期權(quán)方法中。Grenadier(2002)[23]將博弈論和實物期權(quán)方法結(jié)合起來對研發(fā)投資決策進行分析,構(gòu)建一個連續(xù)時間古諾均衡投資決策框架,強調(diào)競爭對執(zhí)行戰(zhàn)略的影響。雷星暉和李來俊(2004)[24]論述了企業(yè)在競爭環(huán)境下的R&D投資決策優(yōu)化問題,利用實物期權(quán)方法,采用二人博弈的模型分析了兩家實力均衡的企業(yè)在進行R&D投資決策時可能采取的策略,并給出各種情況下的最優(yōu)投資時機。吳建祖和宣惠玉(2004)[25]運用不對稱雙頭壟斷期權(quán)博弈模型,研究了經(jīng)營成本不對稱的兩個企業(yè)在不確定條件下的策略性研發(fā)投資決策。

2.將復(fù)雜的金融數(shù)學(xué)、金融期權(quán)等理論應(yīng)用于實物期權(quán)方法中。張堅和陶樹人(2003)[26]提出了基于遺傳算法的R&D項目實物期權(quán)評價模型和求解步驟。

肖智和鄒剛(2006)[27]以復(fù)合期權(quán)價值公式建立R&D投資項目的優(yōu)化模型,用蟻群算法求解,從而得到每個階段的最佳投資時間。

Cortelezzi和Villani(2008)[28]利用蒙特卡羅方法評估R&D投資項目。他們認(rèn)為,可以使用交互期權(quán)評估R&D投資機會,并建議利用蒙特卡羅模擬方法評估歐式和美式復(fù)合交互實物期權(quán)。張鴻雁和高潔(2007)[29]在引進B-S公式進行實物期權(quán)定價的基礎(chǔ)上,先直接利用隨機數(shù)考慮離散情況下的期權(quán)定價,再使用蒙特卡羅模擬方法進行反復(fù)計算,減少誤差。馬俊海等(2008)[30]針對企業(yè)R&D項目通常具有的復(fù)雜或美式的實物期權(quán)特征,運用基于最小二乘估計思想的改進型蒙特卡羅模擬方法對其價值評價問題進行研究與探討。

3. 將模糊理論應(yīng)用于實物期權(quán)方法中。Juite Wang和W.L. Hwang(2007)[31]認(rèn)為,傳統(tǒng)項目評價方法經(jīng)常低估項目風(fēng)險,模糊復(fù)合期權(quán)模型可用于評估每個R&D項目的價值,有助于決策者選擇合適的R&D投資組合項目。Tolga和Kahraman(2008)[32]認(rèn)為,R&D項目選擇過程是多層面的,評估過程是模糊不清的。模糊層次分析法既考慮了貨幣標(biāo)準(zhǔn),又考慮了非貨幣標(biāo)準(zhǔn),有助于選擇R&D項目進行投資。張婉君和張子健(2007)[33]認(rèn)為,R&D項目具有不確定性和信息不明確的特點,所以將模糊理論運用于實物期權(quán)評估方法中來評估R&D項目的價值。

三、結(jié)論

通過對實物期權(quán)方法及其在R&D投資決策中研究歷史的回顧,可以發(fā)現(xiàn),實物期權(quán)是投資決策方法領(lǐng)域里的一次革命,為企業(yè)價值評估理論和應(yīng)用拓展了空間。實物期權(quán)理論和方法一經(jīng)提出,應(yīng)用范圍就從自然資源迅速擴展到土地、戰(zhàn)略和R&D等許多領(lǐng)域,被越來越多的企業(yè)重視和應(yīng)用。

Myers最先提出“實物期權(quán)”概念,也是他最先提出將實物期權(quán)方法應(yīng)用到R&D項目價值評估上。隨后,許多專家學(xué)者對實物期權(quán)方法在R&D投資決策中應(yīng)用研究進行了理論思考,研究的內(nèi)容逐漸從實物期權(quán)方法的引入以及它與傳統(tǒng)投資決策方法的差異向投資時機、投資次序等方面過渡。隨著對實物期權(quán)方法研究的深化,實物期權(quán)逐漸從定性研究向定量研究演化。通過定量研究,人們不僅對影響項目價值的不確定性因素刻畫得更細(xì)致,同時模型也從單個實物期權(quán)定價向復(fù)合實物期權(quán)定價、從非競爭向不完全競爭的R&D投資決策過渡。尤其是近年來,一些成熟的數(shù)學(xué)建模方法被應(yīng)用到實物期權(quán)方法中,模糊實物期權(quán)方法、實物期權(quán)博弈分析方法及各種數(shù)學(xué)與實物期權(quán)結(jié)合起來的方法不斷發(fā)展。

國外很早就進行實物期權(quán)方法及其在R&D投資決策中的應(yīng)用研究,并將研究范圍逐漸擴展到專利、軟件開發(fā)、高技術(shù)等領(lǐng)域的R&D活動,研究領(lǐng)域比較寬泛。而國內(nèi)學(xué)者是從20世紀(jì)90年代末開始進行研究的,較多的是將實物期權(quán)作為一種評估工具對投資項目進行評價,而且主要是借鑒國外學(xué)者的研究方法和成果,研究的理論深度還有待進一步提高。所以目前,中國在該領(lǐng)域無論是理論還是應(yīng)用上與國外都存在較大差距,開展對實物期權(quán)的研究是非常必要的。

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Study on Application of Real Options to R&D Investment Decision

GUO Qin,WU Shao-hua,LIAO Dong-sheng

(National University of Defense Technology, Changsha 410074, China)

篇8

隨著國際形勢的變化和國內(nèi)經(jīng)濟的飛速發(fā)展,中國石油企業(yè)經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了重大變化,這不僅為中國的石油企業(yè)提供了機遇,同時也帶來了諸多風(fēng)險。中國石油企業(yè)在國民經(jīng)濟中發(fā)揮著重要作用,任何風(fēng)險都可能導(dǎo)致國家經(jīng)濟受到重大影響,因此石油企業(yè)提高投資決策管理意識、加強項目投資決策管理工作勢在必行。而適當(dāng)參考借鑒國外石油公司科學(xué)的項目投資決策管理經(jīng)驗,能使企業(yè)少走彎路,快速成長。

二、項目管理重在投資決策管理

20世紀(jì)90年代以來,隨著信息技術(shù)的迅速發(fā)展,國際著名石油工程公司在項目管理上日益顯現(xiàn)出集成化、系統(tǒng)化、知識化和合作化趨勢,重點在項目投資決策管理。

全面的項目管理系統(tǒng)集成。所謂項目管理集成化就是利用項目管理的系統(tǒng)方法、模型、工具對項目相關(guān)資源進行系統(tǒng)整合,并達到項目設(shè)定的具體目標(biāo)和投資效益最大化的過程。在完成了其設(shè)計、采購和施工管理業(yè)務(wù)流程集成的基礎(chǔ)上,按照項目管理集成的要求,進行業(yè)務(wù)流程重組,建立以工程數(shù)據(jù)庫和管理數(shù)據(jù)庫為基礎(chǔ),圍繞進度、費用、資源、質(zhì)量等項目管理要素的集成化項目管理系統(tǒng)平臺,使項目資源價值提升能力進一步提高,使核心競爭力得以加強,充分顯示出工程公司作為資源整合型企業(yè)的優(yōu)勢。

在集成化的項目管理系統(tǒng)中,設(shè)計的過程實際上被視為采購和施工業(yè)務(wù)的計劃過程,采購實際上是在全球資源市場上通過投資進行資源優(yōu)化選取和配置的過程,而施工則是資源投入的利用過程。由于設(shè)計的特殊地位,它是連接專利技術(shù)和采購及施工的橋梁,所以,國際大型石油公司一般均是以設(shè)計為主體,處處體現(xiàn)為后續(xù)采購和施工而設(shè)計的一體化項目集成管理的思路。通過項目的集成化管理,在資源整合、優(yōu)化方面的優(yōu)勢得以顯示。

在石油工程項目管理中,系統(tǒng)方法是最基本的思想方法和工作方法。主要體現(xiàn)在使用系統(tǒng)分析方法,對項目進行單元分解。項目分解后,采用成熟的網(wǎng)絡(luò)方法或橫道圖方法進行計劃安排,加以進度控制與質(zhì)量檢核,以實現(xiàn)投資效益的最大化。

由于項目管理的系統(tǒng)性,使得各種技術(shù)工作、管理工作和職能工作之間越來越趨向于互相交叉。故在組建項目管理群體時,總承包公司就特別注重項目管理班子在知識上互相滲透,能力上互相補充;同時也強調(diào)“通才”的知識型管理者的培訓(xùn)。管理者不僅要精通一般的項目管理知識,重要的是要具備項目投資決策方面的能力。

在提倡多學(xué)科協(xié)同工作、不斷改善和提高內(nèi)部組織和管理水平的同時,油公司之間應(yīng)在新技術(shù)應(yīng)用方面加強聯(lián)盟。這些實際上都是投資決策管理的需要。在技術(shù)開發(fā)和應(yīng)用方面,重視和發(fā)展多學(xué)科之間的協(xié)同工作,重視研究與生產(chǎn)相結(jié)合,重視學(xué)科之間、部門之間、公司之間的多種聯(lián)合與合作。從油公司與外部的關(guān)系來看,油公司對專業(yè)技術(shù)服務(wù)公司的領(lǐng)帶性表現(xiàn)得越來越強。

三、項目投資決策管理重在評價

1、重視階段評價及事前決策

國外石油公司普遍重視事前決策,大到一個重大勘探確立,小到一口井是否需要完井,都要事前決策。決策的依據(jù)是后續(xù)投入的效益,而不是前期投入的多少。無論前期投入多少,只要后續(xù)投入的效益合乎要求就會繼續(xù)投入,達不到預(yù)期效益就不再投入。對后續(xù)投入的決策是建立在對前期工作階段效果進行評價的基礎(chǔ)上的。這樣做,非常符合油氣勘探與開發(fā)的風(fēng)險性特點,也充分反映了國外石油公司務(wù)實的作風(fēng)。

2、投資決策的主要評價指標(biāo)

(1)財務(wù)指標(biāo)

財務(wù)指標(biāo)是以貨幣形式表現(xiàn)公司經(jīng)營狀況和業(yè)績的綜合性指標(biāo)。使用財務(wù)指標(biāo)評價公司的投資活動,主要是透過公司經(jīng)營和業(yè)績表現(xiàn)來反映新增投資對于公司效益提高、經(jīng)營狀況改善等方面產(chǎn)生的效果,考察投資的有效性。國際大石油公司投資評價的主要財務(wù)指標(biāo)包括:平均占用資本回報率、股東回報率、平均加權(quán)資金成本、資產(chǎn)負(fù)債率等。

(2)經(jīng)營指標(biāo)

經(jīng)營指標(biāo)是以實物量及其變化率的形式從不同方面反映公司經(jīng)營狀況與業(yè)績,直接考察投資有效性的指標(biāo)。評價投資決策效果的主要經(jīng)營指標(biāo)包括:油氣產(chǎn)量增長率、儲量增長率、儲量替代率、儲采化、儲量替代成本、原油綜合成本、煉油能力、原油加工量、開工率、油品銷售量、油品市場份額、化工產(chǎn)品產(chǎn)量與銷售量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比例等。

四、國內(nèi)外石油公司的投資決策程序比較

首先,公司的高級管理層組織有關(guān)部門對包括全球政治、經(jīng)濟、市場、技術(shù)以及社會等在內(nèi)的投資環(huán)境及變化趨勢進行深入分析,同時結(jié)合公司的中長期發(fā)展目標(biāo)、戰(zhàn)略規(guī)劃以及公司的技術(shù)優(yōu)勢、財務(wù)能力等情況,制定出公司的未來5年的總體投資規(guī)劃和投資目標(biāo),以及規(guī)劃編制的基本評價參數(shù)。第二,各地區(qū)(專業(yè))公司根據(jù)公司的總體目標(biāo)和參數(shù)制定各自的年度業(yè)務(wù)投資計劃和資金預(yù)算方案報批。第三,公司規(guī)劃計劃部門對各地區(qū)(專業(yè))公司上報的所有項目進行匯總,并按投資效益分類排隊,優(yōu)化篩選,找出符合公司發(fā)展目標(biāo)的最優(yōu)項目組合形成年度投資計劃草案,并提交董事會審批。第四,公司執(zhí)行委員會和董事會對規(guī)劃計劃部門提交的年度投資計劃進行審議后,形成公司的正式年度投資計劃并下達到各地區(qū)(專業(yè))公司執(zhí)行。

在投資計劃的制定和管理程序上,我國石油公司與國外石油公司基本類似,但也存在一定的差異:下屬公司編制投資計劃的基點存在差異國外石油公司的各專業(yè)公司和地區(qū)公司是圍繞總公司制定的投資方向、規(guī)模、結(jié)構(gòu)、目標(biāo)、參數(shù),提

出各自業(yè)務(wù)范圍內(nèi)滿足上述要求的具體投資機會與計劃,供公司總部篩選。他們的投資計劃不是反映各自自身發(fā)展的需要,而是公司整體發(fā)展的要求,不存在各下屬公司投資需求之間的矛盾、各地區(qū)公司的投資需求之間的矛盾、各地區(qū)公司的投資需求與公司總體投資限度之間的矛盾,因此消除了協(xié)調(diào)各地區(qū)公司之間投資需求的難度。 在投資計劃的靈活性方面存在差異:國際大石油公司在制定投資規(guī)劃的過程中,還根據(jù)對外部經(jīng)營環(huán)境的分析預(yù)測,制定出多套年度投資方案以供備用。相對來講,我國石油公司的投資計劃比較單一、固定,對環(huán)境變化的適應(yīng)速度較慢。

在規(guī)劃的滾動制定方面存在差異國際大石油公司每隔2-3年要根據(jù)經(jīng)營環(huán)境的變化及規(guī)劃執(zhí)行中出現(xiàn)的情況,對規(guī)劃目標(biāo)、參數(shù)、項目進行一次調(diào)整;規(guī)劃周期為3-5年,公司的年度投資計劃以此為滾動調(diào)整的依據(jù),投資規(guī)劃中包括了下一年度的投資計劃。我國的石油公司一般規(guī)劃期是5年,與國家發(fā)展規(guī)劃周期吻合;由于規(guī)劃滾動調(diào)整不夠及時,往往會出現(xiàn)規(guī)劃執(zhí)行過程中與原來的估計偏差過大的情況。目前國內(nèi)大石油公司已開始嘗試編制滾動規(guī)劃。

對投資效果評價的深入程度不同國際大石油公司在投資計劃實施過程中,規(guī)劃計劃部門和審計部門會定期赴各地區(qū)公司檢查投資項目的實際進展情況,審計資金的使用情況,并于年底會同各財務(wù)等相關(guān)部門對當(dāng)年的投資計劃實施情況和實施效果進行深入分析,為下一年度投資計劃的調(diào)整提供依據(jù)。

篇9

【關(guān)鍵詞】 投資決策；目標(biāo)體系； 策略

一、確立投資決策管理目標(biāo)應(yīng)考慮的因素

目標(biāo)的確立是一個分析、比較、篩選、過濾的決策過程，在確定投資決策目標(biāo)時必須充分考慮影響目標(biāo)確定的相關(guān)因素。

（一）環(huán)境因素

企業(yè)投資既受益于投資環(huán)境，又受制于投資環(huán)境。政治的穩(wěn)定性、政策的導(dǎo)向、經(jīng)濟的發(fā)展?fàn)顩r、社會的安定程度、技術(shù)進步狀況、產(chǎn)品的市場需求情況、資源及其他供給的充分性等都會影響企業(yè)投資的萌發(fā)、形成或?qū)嵤?，因此企業(yè)投資目標(biāo)的設(shè)置應(yīng)有利于適應(yīng)外部環(huán)境，并能及時隨環(huán)境變化作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

（二）生產(chǎn)能力因素

要維持現(xiàn)有生產(chǎn)的順利進行，保持企業(yè)現(xiàn)有的核心競爭力，就必須及時對所使用的機器設(shè)備進行更新，對產(chǎn)品和生產(chǎn)工藝進行改革，不斷提高職工的科學(xué)技術(shù)水平等等。要實現(xiàn)擴大企業(yè)生產(chǎn)，培育和形成新的核心競爭力，就需要新建、擴建廠房，增添機器設(shè)備，增加職工人數(shù)，提高人員素質(zhì)等等。企業(yè)只有通過一系列的投資活動，才能創(chuàng)造增強實力、廣開財源的條件。因此企業(yè)投資目標(biāo)的確立要有利于形成或擴大企業(yè)生產(chǎn)能力。

（三）相關(guān)關(guān)系人因素

現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和，股東、債權(quán)人、經(jīng)理階層、一般職工等等對企業(yè)的發(fā)展而言缺一不可。因此合理的投資目標(biāo)必須考慮與企業(yè)有契約關(guān)系的各個方面。從邏輯關(guān)系來看，當(dāng)投資效果一定時，各契約方取自投資的利益是此消彼長的；而當(dāng)投資效果增加后，各方利益都會有所增加，各種契約關(guān)系人的利益都會較好地得到滿足，這又有利于企業(yè)投資效果的提高，實現(xiàn)投資的良性循環(huán)。

（四）可持續(xù)發(fā)展因素

目標(biāo)的確立應(yīng)有利于維護企業(yè)持續(xù)的生存和發(fā)展。任何投資決策都帶有一定的風(fēng)險性，因此在投資時必須認(rèn)真分析影響投資決策的各種因素，科學(xué)地進行可行性研究。對于新增的投資項目，一方面要考慮項目建成后給企業(yè)帶來的投資報酬，另一方面也要考慮投資項目給企業(yè)帶來的風(fēng)險，以便在風(fēng)險和報酬之間進行權(quán)衡，不斷提高企業(yè)價值，保障企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

二、企業(yè)投資決策管理目標(biāo)的構(gòu)成體系

（一）企業(yè)提升投資決策效果的最終目標(biāo)

企業(yè)提升投資決策效果的最終目標(biāo)是要保障企業(yè)的長期生存和持續(xù)發(fā)展。企業(yè)持續(xù)發(fā)展的基本特征表現(xiàn)為企業(yè)系統(tǒng)能夠由落后、低級的狀態(tài)，逐步演化到先進、高級的狀態(tài)。企業(yè)能否持續(xù)發(fā)展的衡量標(biāo)準(zhǔn)，可通過企業(yè)在技術(shù)、管理、資本、人才等要素市場和產(chǎn)品市場上的競爭能力的提高來反映。從企業(yè)理財?shù)慕嵌瓤?，企業(yè)生存和持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)受企業(yè)投資活動的效益性和持續(xù)性目標(biāo)的制約，即企業(yè)提升投資決策效果的最終目標(biāo)的實現(xiàn)，受間接目標(biāo)的制約。

（二）企業(yè)提升投資效果的間接目標(biāo)

企業(yè)提升投資效果的間接目標(biāo)是增強企業(yè)投資運動的效益性、持續(xù)性。投資運動的效益性是指企業(yè)投資按照“投入資金―投資項目運營―收回資金”運動軌跡循環(huán)過程中的價值增值特性；企業(yè)投資運動的持續(xù)性是指企業(yè)投資運動循環(huán)過程的不間斷以及投資獲得的現(xiàn)金凈流量和流速不斷增大的特性。企業(yè)投資運動效益性目標(biāo)和持續(xù)性目標(biāo)的實現(xiàn)，要受企業(yè)投資效果改善目標(biāo)的制約，即企業(yè)提升投資效果的間接目標(biāo)的實現(xiàn)，受直接目標(biāo)的制約。

（三）企業(yè)提升投資決策效果的直接目標(biāo)

企業(yè)提升投資決策效果的直接目標(biāo)是改善投資效果，防范/控制企業(yè)投資風(fēng)險。改善投資效果是指增強企業(yè)投資獲利能力；防范企業(yè)投資風(fēng)險的產(chǎn)生是指避免企業(yè)投資狀況惡化現(xiàn)象和投資獲利能力降低現(xiàn)象的出現(xiàn)；控制企業(yè)投資風(fēng)險是指在面臨投資風(fēng)險的情況下，避免企業(yè)投資狀況的進一步惡化和投資效果的進一步降低。改善投資效果，防范/控制企業(yè)投資風(fēng)險目標(biāo)的實現(xiàn)，要以減輕或消除不確定性因素的影響、改善企業(yè)投資決策質(zhì)量為前提，即企業(yè)提升投資決策效果的直接目標(biāo)的實現(xiàn)，要以手段目標(biāo)為條件。

（四）企業(yè)提升投資決策效果的手段性目標(biāo)

企業(yè)提升投資決策效果的手段性目標(biāo)是減輕或消除企業(yè)投資運作過程中外部環(huán)境不確定性因素的影響、改善企業(yè)投資決策質(zhì)量、增強投資項目實施能力。減輕或消除不確定性因素的影響是指通過加強對外部環(huán)境因素，包括政策因素、市場因素、技術(shù)因素等的預(yù)測和分析，以增強企業(yè)投資決策者對外部環(huán)境變化的敏感性和應(yīng)變能力，做到及時、準(zhǔn)確、有效地處理各類突發(fā)事件，抑制企業(yè)投資風(fēng)險的生成與傳導(dǎo)；改善企業(yè)投資決策質(zhì)量是指通過建立目標(biāo)明確、方法科學(xué)、信息完備、主體合理的投資決策系統(tǒng)，以提高企業(yè)投資決策的質(zhì)量，并增強企業(yè)投資獲利能力；增強投資項目實施的運營能力等，是通過建立有效的行為激勵與利益約束機制，使投資項目各運營主體都能意識到投資項目失敗的后果對其各自利益的威脅，由此而優(yōu)化企業(yè)各個利益主體運營項目的能力，增加其對投資項目實施過程中的資源投入。企業(yè)提升投資決策效果的手段性目標(biāo)的實現(xiàn)是企業(yè)提升投資決策效果策略實施的直接結(jié)果。

總體來看，企業(yè)提升投資效果的策略目標(biāo)層次體系中，上層目標(biāo)對下層目標(biāo)具有指導(dǎo)和約束作用，下層目標(biāo)對上層目標(biāo)則起到保障和支持的作用。即企業(yè)投資效果提升的手段目標(biāo)是直接目標(biāo)實現(xiàn)的基礎(chǔ)，直接目標(biāo)的實現(xiàn)又是間接目標(biāo)的保障，間接目標(biāo)的實現(xiàn)又將促進企業(yè)最終目標(biāo)的完成；反過來，企業(yè)提升投資效果的最終目標(biāo)的完成又將更有利于實現(xiàn)其間接目標(biāo)、直接目標(biāo)和手段目標(biāo)，以此實現(xiàn)企業(yè)提升投資效果的良性循環(huán)。

三、實現(xiàn)企業(yè)投資決策目標(biāo)的策略構(gòu)建

（一）信息策略構(gòu)建

暢通的信息源是企業(yè)投資決策過程重要的輸入信號，因此，信息已成為投資決策系統(tǒng)重要的組成部分。現(xiàn)代社會是信息社會，企業(yè)是市場經(jīng)濟中的元素，也是市場經(jīng)濟的主體，面對變幻紛繁的市場，企業(yè)如何取得信息、分析信息、利用信息，是企業(yè)生死攸關(guān)的問題?，F(xiàn)代社會科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，特別是計算機的普及應(yīng)用，極大地促進了信息科學(xué)和信息技術(shù)的發(fā)展，使決策者對信息的依賴成為可能；而科學(xué)決策本身又要求決策的定量性、正確性、時效性，需要信息系統(tǒng)向決策核心系統(tǒng)提供及時、準(zhǔn)確、完備、有效的信息。

1.建立有效的決策信息系統(tǒng)，采用先進的信息收集手段

決策信息系統(tǒng)從組織結(jié)構(gòu)分析來看一般是由互相聯(lián)系、互相配合、協(xié)調(diào)一致的三個方面組成：一是企業(yè)統(tǒng)一的信息機構(gòu)；二是參謀咨詢系統(tǒng)內(nèi)部的信息機構(gòu)；三是社會情報網(wǎng)。這三個方面形成一個統(tǒng)一的信息網(wǎng)絡(luò)，并與電子計算機和現(xiàn)代通信技術(shù)緊密結(jié)合，形成一個系統(tǒng)，為企業(yè)投資決策系統(tǒng)服務(wù)。

2.采用合理的信息獲取方法

獲取有效數(shù)據(jù)和可靠信息所采用的方法常用的主要有訪談、現(xiàn)場考察、職工調(diào)查、查閱相關(guān)檔案、問卷調(diào)查、現(xiàn)行行政工作渠道等等，上述幾類方法的單獨使用都無法取得理想效果，必須根據(jù)項目的特點把兩種或兩種以上的方法結(jié)合起來，才能得到符合實際的有效數(shù)據(jù)和可靠信息。同時，還要結(jié)合現(xiàn)有的其他信息資源，才能取得預(yù)期的效果。

3.及時進行信息分析與處理

通過上述各種方法獲取的各種信息必須進行分析與處理，辨別真?zhèn)?，去粗取精，這樣才能轉(zhuǎn)化為對投資決策有用的信息。首先，應(yīng)當(dāng)不斷地、深入地進行調(diào)查，從國際經(jīng)濟形勢變動、國家政策的變動、市場價格變動、購銷情況及居民家庭的購物計劃中發(fā)現(xiàn)社會需求結(jié)構(gòu)變動的苗頭，推測投資結(jié)構(gòu)演變趨勢。其次，應(yīng)當(dāng)注意觀察其他行業(yè)或企業(yè)的投資動向，廣泛了解科技人員的新產(chǎn)品開發(fā)意向，從中發(fā)現(xiàn)對投資結(jié)構(gòu)可能帶來較大影響的因素。再次，應(yīng)當(dāng)比較研究經(jīng)濟發(fā)達國家投資新動向，為預(yù)測國內(nèi)需求結(jié)構(gòu)及企業(yè)投資結(jié)構(gòu)演變趨勢提供參考。

4.善于挖掘信息資源和潛在能量

在分析過程中，企業(yè)應(yīng)當(dāng)設(shè)法挖掘信息資源和潛在能量，重視發(fā)揮信息的延伸增值效益。所謂信息延伸增值，是指通過對經(jīng)濟、社會、市場等信息的全面分析，綜合思考和深度處理，預(yù)測某投資項目的未來前途及其發(fā)展趨勢，從而拓寬投資決策者的視野，適應(yīng)市場變化規(guī)律和消費者的多元要求，選擇新的投資開發(fā)途徑，創(chuàng)造出新的利潤增長點，實現(xiàn)新的增值目的。

（二）方法策略構(gòu)建

1.決策方法的基礎(chǔ)

決策方法科學(xué)性和有效性是建立在調(diào)查研究工作的有效性基礎(chǔ)上的。要想收到比較好的調(diào)查效果，首先，要明確調(diào)查目的、調(diào)查對象或目標(biāo)，以及調(diào)查費用幅度和時間要求；其次，應(yīng)確定所需要的資料及搜集資料的方式，最好事先設(shè)計好調(diào)查問卷，制定出調(diào)查計劃。在實施調(diào)查時，要注意調(diào)查人員的素質(zhì)，應(yīng)該選擇具有一定的相關(guān)專業(yè)知識、敬業(yè)精神的較高素質(zhì)的人員從事調(diào)研，要注意及時對調(diào)查中所得到的資料進行分類、綜合整理和分析；最后，應(yīng)寫出調(diào)查報告。此外，還應(yīng)作跟蹤調(diào)查，也就是根據(jù)政策、經(jīng)濟形勢及市場發(fā)展情況對調(diào)查結(jié)果進行反饋，以便改進下一次的調(diào)查工作。

2.預(yù)測方法的體系

科學(xué)的預(yù)見能力是建立在定性與定量方法相結(jié)合的預(yù)測方法體系之上的。兩種方法各有優(yōu)劣，在實際工作中應(yīng)同時使用，相互補充。定性分析是指決策者根據(jù)經(jīng)驗和分析能力，通過對影響市場變化的各種因素的分析、判斷、推理，來推測市場未來的發(fā)展變化。定量分析法則是根據(jù)一定數(shù)據(jù)，運用數(shù)學(xué)模型來確定各變量之間的數(shù)量關(guān)系，并據(jù)此預(yù)測市場未來的變化，其缺陷是當(dāng)歷史資料不完備、數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確時難以使用定量方法；同時某些影響預(yù)測目標(biāo)的因素與預(yù)測目標(biāo)之間很難找到明確的數(shù)量關(guān)系，則只能通過定性的分析進行預(yù)測。

3.決策指標(biāo)體系

投資決策評價和選擇的指標(biāo)很多，但如何選用，應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身和投資項目本身的特點進行選擇，具體應(yīng)注意以下有關(guān)問題：

（1）應(yīng)從我國企業(yè)發(fā)展的實際情況出發(fā)，以國外和其他行業(yè)的投資評價指標(biāo)為參考，結(jié)合企業(yè)投資項目所處的社會經(jīng)濟和自然條件，來設(shè)置投資決策的經(jīng)濟評價指標(biāo)，使之既能反映各個項目自身的特點，還能與企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實情況相適應(yīng)。

（2）考慮到企業(yè)項目投資的多目標(biāo)性質(zhì)（兼顧經(jīng)濟效益和社會效益），在衡量項目的效益時，除了設(shè)置目前項目評價中反映項目經(jīng)濟效益的一些常用指標(biāo)外，還應(yīng)加入反映社會效益的指標(biāo)，作為項目評價的依據(jù)。

（3）設(shè)置指標(biāo)力求簡明適用，便于操作。考慮到企業(yè)的特點以及目前企業(yè)投資決策人員的素質(zhì)情況，項目評價中采用的指標(biāo)既要便于計算又需簡明適用。

（三）環(huán)境應(yīng)對策略構(gòu)建

投資環(huán)境主要包括政策環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、社會自然環(huán)境。政策環(huán)境體現(xiàn)了政府對投資的宏觀調(diào)控，進而影響企業(yè)投資行為；社會經(jīng)濟環(huán)境是在長期發(fā)展過程中形成的，也會影響企業(yè)投資行為；社會自然環(huán)境是國民經(jīng)濟和社會生活的“自然”基礎(chǔ)，經(jīng)常以先決條件的面目出現(xiàn)，基本不受主觀意志活動的影響。由于投資環(huán)境所具有的特性，企業(yè)改善投資環(huán)境的策略應(yīng)該是把投資環(huán)境單獨抽出來作專門的研究和評價。企業(yè)有必要從系統(tǒng)觀點出發(fā)，建立一個投資環(huán)境連續(xù)跟蹤評價體系，以使企業(yè)的投資決策能夠適應(yīng)政府環(huán)境的變化發(fā)展，協(xié)調(diào)環(huán)境要素，增加企業(yè)調(diào)控投資活動的有效性，從而達到改善投資環(huán)境的目標(biāo)。

（四）經(jīng)營運作能力策略構(gòu)建

項目雖然經(jīng)過精心挑選、充分準(zhǔn)備和系統(tǒng)評估，但在執(zhí)行過程中仍然不可避免地會遇到一些困難和風(fēng)險。這些困難和風(fēng)險既有來自外部的（經(jīng)濟環(huán)境、政策環(huán)境、自然環(huán)境等的變化），也有來自內(nèi)部的（項目管理人員缺乏管理方面的知識，經(jīng)驗不足；沒有能力采購到項目所需的資源；資金不到位或轉(zhuǎn)移資金挪作他用；任意擴大或改變執(zhí)行計劃等）。這些都會影響投資效果，使項目的執(zhí)行過程與投資決策過程的可行性研究報告、項目評估報告、項目的初步設(shè)計等的設(shè)想存在一定差距，使項目不能及時地、保質(zhì)保量地完工投產(chǎn)和有效運營。總之，要搞好項目實施運行管理工作，必須解決好以下幾個問題：一是要有人管事；二是要有錢辦事；三是要有章理事；四是要有有效的約束和激勵機制使之能夠成事，但歸根到底要加強投資項目實施運營的獲利能力。增強投資項目實施運營獲利能力的措施包括搞好投資項目的監(jiān)測、投資項目實施運營的問題診斷和針對問題的解決措施。

【參考文獻】

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篇10

【關(guān)鍵詞】投資決策；決策方法；比較分析；實物期權(quán)

21世紀(jì)是投資實踐的世紀(jì)。在經(jīng)濟全球化的背景下，資本在國際間更加自由的流動，企業(yè)在全球范圍內(nèi)進行投資和融資，如何有效的進行投資成為每個企業(yè)所必須解決的問題。而正確運用合理的投資決策理論和決策方法能夠幫助企業(yè)進一步擴大經(jīng)營規(guī)模，取得更好的經(jīng)營效益，是企業(yè)存在和壯大的直接動力。

一、投資決策方法研究

合理的投資決策理論是公司投資行為產(chǎn)生的基礎(chǔ)，科學(xué)的決策方法是判斷投資項目好與壞的標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)應(yīng)采用多種決策方法來分析投資項目。從投資決策方法的發(fā)展來看，可以劃分為傳統(tǒng)投資決策方法和現(xiàn)資決策方法。

1.傳統(tǒng)投資決策方法。（1）會計收益與現(xiàn)金流量。會計收益是企業(yè)在會計期間內(nèi)增加的除所有者投資以外的經(jīng)濟利益，通常稱為收益?，F(xiàn)金流量是一種付清稅金以后和滿足凈投資額需求以后的，為公司全部權(quán)益人所有的現(xiàn)金流量。（2）投資回收期。投資回收期法即根據(jù)回收原始投資額所需要時間的長短來進行投資決策的方法。（3）凈現(xiàn)值法（NPV）。凈現(xiàn)值是該項目存續(xù)期內(nèi)發(fā)生的每筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。投資項目的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值和可以理解為該項目對企業(yè)價值增長的貢獻值。所有現(xiàn)值的計算都包含著關(guān)于項目期間現(xiàn)金流量再投資所依據(jù)的利率假設(shè)。凈現(xiàn)值法假設(shè)投資項目期間現(xiàn)金流量按照公司資本成本率再投資。（4）內(nèi)部收益率法（IRR）。內(nèi)部報酬率法是指使項目未來的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的貼現(xiàn)率。一般情況下，內(nèi)部報酬率可以理解為某單位投資額對企業(yè)價值的貢獻。

2.現(xiàn)資決策方法。1995 年，Stephen A·Ross認(rèn)真研究了Pindyck對投資決策方法的有關(guān)論述，他提出應(yīng)該把所有重大的投資決策作為期權(quán)價值問題來對待。期權(quán)是一種可選擇權(quán)，是其持有人享有的在規(guī)定的時間內(nèi)按照約定的價格買進或賣出某種實物資產(chǎn)的權(quán)利實物期權(quán)投資思想通過分析項目所具有的不確定性問題的方式，關(guān)注現(xiàn)金流概率分布的特點和變化范圍，將現(xiàn)金流的概率分布和未來預(yù)期市場信息有效結(jié)合，從而在不確定因素較多的情況下，確定項目的投資價值。投資決策期權(quán)方法是以傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法為基礎(chǔ)的，主體思路為：投資項目總價值=經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值+投資項目實物期權(quán)價值。投資項目實物期權(quán)價值的定價主要采用布萊克—斯科爾斯定價模型，該模型假設(shè)期權(quán)中的資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布，同時假設(shè)：期權(quán)為歐式期權(quán)，即期權(quán)只有在合約到期日才執(zhí)行；不存在交易成本和稅收；在期權(quán)生效期內(nèi)，無風(fēng)險利率水平保持固定不變；期權(quán)所指向的標(biāo)的資產(chǎn)，如股票，不發(fā)放現(xiàn)金股利；資產(chǎn)收益率服從隨機分布，方差在期權(quán)有效期內(nèi)保持不變，并且可以運用過去的數(shù)據(jù)進行估計。期權(quán)定價公式為：C=SN（d1）—EN（d2）/ert。其中，S為股票的當(dāng)前價格，E為期權(quán)的執(zhí)行價格，t為期權(quán)距到期日的時間長度，一般用年數(shù)來表示，r為連續(xù)復(fù)合無風(fēng)險年利率，e為自然底數(shù)，N（d1），N（d2）表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的函數(shù)值。該公式不包含任何受投資者的風(fēng)險偏好影響的變量，公式中出現(xiàn)的變量為股票當(dāng)前價格、時間、股票價格方差和無風(fēng)險利率，它們都獨立于風(fēng)險偏好。在此基礎(chǔ)上，通過看跌期權(quán)與看漲期權(quán)的平價關(guān)系來推算出現(xiàn)貨看跌期權(quán)或看漲期權(quán)的價格模型。由模型本身可見，投資決策期權(quán)方法并不是對傳統(tǒng)投資決策方法的全盤否定，它秉承了傳統(tǒng)投資決策方法中貨幣具有時間價值的核心，是對傳統(tǒng)投資決策方法局限性的突破，增加了投資決策的合理性。

二、傳統(tǒng)投資決策方法的比較分析

以投資有效期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量或會計利潤為主要考核指標(biāo)的傳統(tǒng)投資決策體系，己被國內(nèi)外企業(yè)普遍接受并頻繁使用。根據(jù)是否考慮持有貨幣的時間價值，傳統(tǒng)投資決策體系的常用方法可分為非貼現(xiàn)技術(shù)方法和貼現(xiàn)技術(shù)方法。非貼現(xiàn)技術(shù)方法主要包括：投資回收期、會計收益和現(xiàn)金流量。貼現(xiàn)技術(shù)方法主要包括：凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報酬率法。

1.非貼現(xiàn)技術(shù)方法。投資回收期是反映項目財務(wù)上償還總投資額的能力和資金周轉(zhuǎn)速度的綜合性指標(biāo)。該方法反映了投資的回收速度，計算簡便，但忽略了貨幣的時間價值和項目回收期后的投資收益，容易導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項目，誤導(dǎo)了整體戰(zhàn)略決策。會計收益法要求企業(yè)事先確定要達到的必要會計收益率。該方法存在信用問題，容易通過運用會計技巧在某段時間里被人為操縱?，F(xiàn)金流量法也有著很大的缺點，主要表現(xiàn)在沒有考慮貨幣的時間價值，同時也沒有考慮到投資項目所具的風(fēng)險和不確定性。

2.貼現(xiàn)技術(shù)方法。相對于非貼現(xiàn)技術(shù)方法而言，貼現(xiàn)技術(shù)方法充分地考慮了貨幣的時間價值，更加科學(xué)合理，其中最常用的方法有凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報酬率法。凈現(xiàn)值法將投資有效期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量按照資金成本或期望報酬率進行折現(xiàn)，通過比較總現(xiàn)值與初始投資額的大小來判斷投資是否可行。在實際操作中，考慮到投資項目所具有的風(fēng)險和不確定性，可對凈現(xiàn)值法中的相關(guān)參數(shù)進行適當(dāng)調(diào)整。內(nèi)部報酬率法類似于凈現(xiàn)值法，是在衡量貨幣時間價值后投資項目得到的收益率。內(nèi)部報酬率可以直接理解為某單位投資額對企業(yè)價值的貢獻。在進行投資決策時，可以很清楚的看清收益百分比，從而做出決策。內(nèi)部報酬率與凈現(xiàn)值是兩個相互競爭的投資決策方法，盡管常會產(chǎn)生相似的結(jié)論，但仍存在以下區(qū)別：投資決策結(jié)論不同，項目凈現(xiàn)值用貨幣來表達、反映絕對量，內(nèi)部報酬率是百分比、反映盈利能力；再投資報酬率假設(shè)上的差異：凈現(xiàn)值法假設(shè)項目期間現(xiàn)金流量是以資本成本率進行再投資，而內(nèi)部報酬率法則假設(shè)以內(nèi)部報酬率進行再投資。

三、實物期權(quán)方法與傳統(tǒng)投資決策方法的比較分析

第一，從決策角度來看，凈現(xiàn)值法是從靜止的角度來考慮問題，投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是固定的，只對是否立即進行投資做出決策。而實物期權(quán)法著眼于描述實際投資中的真實情況，從動態(tài)的角度來考慮問題，管理者不但需要對是否進行投資做出決策，而且需要在項目投資后進行管理，根據(jù)變化的具體情況趨利避害。不同的管理行為會有不同的現(xiàn)金流量，因此實際產(chǎn)生的現(xiàn)金流量往往不等于現(xiàn)金流量的期望值。實物期權(quán)法得到的是擴展的凈現(xiàn)值，即期望凈現(xiàn)值與實物期權(quán)價值之和，能較好地反映投資的真正價值，且與實際情況較好地吻合。

第二，凈現(xiàn)值法假設(shè)投資是可逆的，而現(xiàn)實中大多數(shù)投資具有不可逆性。在凈現(xiàn)值法中內(nèi)含了這樣的假設(shè)：投資是可以逆轉(zhuǎn)的，如果市場條件沒有預(yù)料的好，可以很容易地撤出，收回初始投資，因此計算凈現(xiàn)值時無需考慮撤離時的損失。但實際上，大多數(shù)投資不符合這種假設(shè)，即具有不可逆性，一旦投入，就不容易撤出。另外，國家政策法規(guī)的變化和企業(yè)文化差異等也可能加大資產(chǎn)交易的費用，使其不可逆性上升，如資本控制使公司不能隨意處置資產(chǎn)或重新安排其資本。同時，新的投資項目往往因為高昂的雇傭、訓(xùn)練、解雇員工成本和高額的開辦費用而不可逆轉(zhuǎn)。以上種種說明，在市場經(jīng)濟中，由于信息不完全等因素使市場不可能是完全競爭市場，試圖無代價或以很低代價收回投資是很難的。

第三，凈現(xiàn)值法忽視了企業(yè)未來成長機會的價值，而實物期權(quán)法則予以充分考慮。凈現(xiàn)值法只強調(diào)凈現(xiàn)值大于零的項目作為投資決策準(zhǔn)則。在實際經(jīng)營中，企業(yè)進行的投資活動并非都能立即獲益，而且投資目的也不一定單純是為了獲得財務(wù)上的利益，尤其是短期性的利益。從長遠(yuǎn)來看，企業(yè)當(dāng)前投入的資本是為了占有更多的市場份額，擁有某種專利權(quán)，或者保持進入某個新市場的潛力等。對于目光長遠(yuǎn)并且有著良好的市場擴張理念和產(chǎn)品發(fā)展規(guī)劃的企業(yè)來說，未來的機會可能比眼前的收益更有價值，它們多是企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)實現(xiàn)的重要組成部分。

第四，凈現(xiàn)值法忽視了投資項目中的柔性價值，而實物期權(quán)法則對其予以充分考慮。凈現(xiàn)值法假設(shè)未來的變化總是按決策之初既定環(huán)境發(fā)生，不論是對未來的現(xiàn)金流還是所需采用的貼現(xiàn)率，都未考慮管理者對未來變化的適時調(diào)整。實際上，在長期性的投資中，面對不確定性較大的市場環(huán)境，管理者可以在現(xiàn)在或?qū)砀鶕?jù)市場條件的變化對投資項目的運營進行調(diào)整。

第五，凈現(xiàn)值法害怕不確定性，不確定性越高，其折現(xiàn)率也就越高，從而降低了投資項目的價值。相反，實物期權(quán)法卻認(rèn)為，不確定性是實物期權(quán)價值之所在。不確定性越高，其投資機會的價值也就越高。不確定性有良性與惡性之分，一旦環(huán)境惡化，就不執(zhí)行期權(quán)，而環(huán)境變好時，就執(zhí)行期權(quán)，進行投資。因此，對不確定性要辯證地對待，期權(quán)需要不確定性提高其價值，但期權(quán)的執(zhí)行則需要確定的環(huán)境。

實物期權(quán)法與傳統(tǒng)的投資決策方法相比，在于它不僅能為項目的選擇提供支持，更重要的是它還能為項目的管理提供積極的風(fēng)險管理，即在于管理人員能利用他們的技能在期權(quán)到期之前，改變那些影響其價值的因素來主動提高價值，使它實際上比購進它或創(chuàng)造它時的價值增高。

四、實物期權(quán)法的應(yīng)用前景

與傳統(tǒng)評價思路不同，期權(quán)定價理論的出發(fā)點是適時根據(jù)市場價格的隨機波動反映投資的價值和潛在價值。從期權(quán)的角度看，一個投資機會是一個買方期權(quán)，投資額相當(dāng)于約定價格，投資項目的未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值相當(dāng)于項目的當(dāng)前價格，根據(jù)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)情況估計其波動情況，再估計投資距離現(xiàn)在的時間和無風(fēng)險利率之后就可以利用期權(quán)方法估算投資機會的價值。

隨著實物期權(quán)定價理論的發(fā)展，實物期權(quán)已得到了廣泛的應(yīng)用。它對具有高風(fēng)險、不確定性環(huán)境下的項目投資決策提供了一種切實可行的評價工具。在國外，實物期權(quán)已廣泛地運用在自然資源投資、海上石油租賃、柔性制造系統(tǒng)等涉及資本預(yù)算的研究領(lǐng)域；在國內(nèi)，實物期權(quán)理論可運用于以下方面：

1.實物期權(quán)理論方法在創(chuàng)業(yè)投資中運用的重要意義。創(chuàng)業(yè)投資是一種高風(fēng)險的投資，在其運作過程中存在著高度的信息不對稱。創(chuàng)業(yè)投資家能否根據(jù)有限的信息，動態(tài)地準(zhǔn)確地評估創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值，并做出相應(yīng)的投資決策，將直接關(guān)系到創(chuàng)業(yè)資本運作的成敗。事實證明實物期權(quán)理論方法是一種比較能準(zhǔn)確評估出創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的方法，許多大型投資銀行也已逐漸采用實物期權(quán)理論的評價方式取代傳統(tǒng)的評價方法。實物期權(quán)法在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的運用，將推動我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的良性發(fā)展。