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關(guān)鍵詞科技評估風(fēng)險投資風(fēng)險管理

1科技評估

1.1科技評估的概念

2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機構(gòu)根據(jù)委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標(biāo)準(zhǔn)，運用科學(xué)、可行的方法對科技政策、科技計劃、科技項目、科技成果、科技發(fā)展領(lǐng)域、科技機構(gòu)、科技人員以及與科技活動有關(guān)的行為所進(jìn)行的專業(yè)化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學(xué)技術(shù)活動有關(guān)的行為，根據(jù)委托者的明確目的，由專門的機構(gòu)和人員依據(jù)大量的客觀事實和數(shù)據(jù)，按照專門的規(guī)范、程序，遵循適用的原則和標(biāo)準(zhǔn)，運用科學(xué)的方法所進(jìn)行的專業(yè)化判斷活動。其結(jié)果要歸結(jié)為能夠回答委托者特定目的評估結(jié)論和評估分析。

1.2科技評估的范疇

科技評估的范疇主要是職能性評估和經(jīng)營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動有關(guān)行為進(jìn)行的客觀的、科學(xué)的評價和判斷，為政府有關(guān)部門發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務(wù)。經(jīng)營性評估是指對企業(yè)或其他社會組織與科技活動有關(guān)行為進(jìn)行的客觀的、科學(xué)的評價和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據(jù)。在市場經(jīng)濟條件下，科技評估作為一種咨詢活動，不應(yīng)僅僅只為政府決策服務(wù)，還應(yīng)深入到市場中的各類科技活動之中，接受非政府機構(gòu)委托的評估任務(wù)，如企業(yè)投資項目的科技評估、風(fēng)險投資機構(gòu)投資的科技評估、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中的科技評估等。

1.3科技評估的分類

科技評估可從不同角度分類。從評估時間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項科技活動實施前所進(jìn)行的評估，主要包括實施該項活動必要性和可行性兩方面內(nèi)容。它常常帶有預(yù)測的性質(zhì)，但不同于一般的預(yù)測分析；事中評估是在科技活動實施過程中進(jìn)行的監(jiān)督性評估，著重檢驗是否按照預(yù)定的目標(biāo)、計劃執(zhí)行，對前面工作的進(jìn)展與預(yù)期效果進(jìn)行比較，并對未來進(jìn)行預(yù)估，以發(fā)現(xiàn)問題，調(diào)整或修正目標(biāo)與策略；事后評估是科技活動完成后進(jìn)行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規(guī)模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結(jié)合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會議評估、調(diào)查評估、專訪評估和組合評估等。

1.4科技評估的方法

評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準(zhǔn)備、評估設(shè)計、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報告等評估活動全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。

科技評估可選用的方法多種多樣，關(guān)鍵是要依據(jù)不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結(jié)合的方法、多指標(biāo)綜合評價方法、指數(shù)法及經(jīng)濟分析法和基于計算機技術(shù)的評估方法等。

2風(fēng)險投資的風(fēng)險管理

風(fēng)險管理是通過對風(fēng)險的識別、衡量和控制，以最少的成本將風(fēng)險導(dǎo)致的各種不利后果減少到最低限度的科學(xué)管理方法。風(fēng)險投資的風(fēng)險管理的出發(fā)點和歸宿，都是企圖運用系統(tǒng)的、綜合的現(xiàn)代科學(xué)管理方法，有效地擴大投資活動的有利因素，控制和抑制不利因素，達(dá)到以最小的成本，安全、可靠地實現(xiàn)風(fēng)險投資利益的最大化。

2.1風(fēng)險識別

風(fēng)險識別是風(fēng)險管理的第一步，是指對企業(yè)面臨的，以及潛在的風(fēng)險加以判斷、歸類和鑒定風(fēng)險性質(zhì)的過程。存在于企業(yè)自身周圍的風(fēng)險多種多樣、錯綜復(fù)雜，無論是潛在的，還是實際存在的，是靜態(tài)的，還是動態(tài)的，是企業(yè)內(nèi)部的，還是與企業(yè)相關(guān)聯(lián)的外部的，所有這些風(fēng)險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發(fā)生的可能性等，都是在風(fēng)險識別階段應(yīng)予以回答的問題。在風(fēng)險投資中，風(fēng)險一般可以分為兩類：系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險是由公司之外的各種因素引起的，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經(jīng)濟和社會相聯(lián)系的風(fēng)險，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險。重要的系統(tǒng)風(fēng)險有政治風(fēng)險、法律法規(guī)風(fēng)險和政策風(fēng)險等。非系統(tǒng)風(fēng)險也被稱作可分散風(fēng)險，它是由公司本身的商業(yè)活動和財務(wù)活動帶來的，如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、消費者需求的改變、市場營銷風(fēng)險以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風(fēng)險。重要的非系統(tǒng)風(fēng)險有決策風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、信用風(fēng)險、完工風(fēng)險和市場風(fēng)險。作為風(fēng)險投資者，其關(guān)心的往往只是項目的系統(tǒng)風(fēng)險，因非系統(tǒng)風(fēng)險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。

2.2風(fēng)險衡量

風(fēng)險衡量對已經(jīng)識別的風(fēng)險進(jìn)行分析評估，以確定其損害程度的過程。風(fēng)險衡量的方法分為定性風(fēng)險評價方法和定量風(fēng)險評價方法兩大類，定性風(fēng)險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法，傳統(tǒng)的主觀評價法主要有觀察法、資產(chǎn)負(fù)債表透視法和事件推測法等。現(xiàn)代的主觀風(fēng)險評價方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設(shè)法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉(zhuǎn)向定量分析上，由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風(fēng)險因素與測量風(fēng)險臨界值的雙重任務(wù)?，F(xiàn)代客觀風(fēng)險評價法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風(fēng)險大小的最重要的財務(wù)和非財務(wù)的數(shù)據(jù)比率，然后根據(jù)這些比率在預(yù)先顯示或預(yù)測風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營失敗方面的能力大小給予不同的加權(quán)，最后將這些加權(quán)數(shù)值進(jìn)行加總，就得到一個風(fēng)險企業(yè)的綜合風(fēng)險分?jǐn)?shù)值，將其對比臨界值就可知企業(yè)風(fēng)險的危急程度。定量風(fēng)險評價方法主要有風(fēng)險圖法、決策樹法等。

2.3風(fēng)險控制

風(fēng)險控制是指在對風(fēng)險進(jìn)行全面的分析之后，實施各種風(fēng)險控制工具，力圖在風(fēng)險發(fā)生之前消除各種隱患，減少損失產(chǎn)生的原因及實質(zhì)性因素，將損失的后果減少到最低限度。實施風(fēng)險控制的步驟是風(fēng)險預(yù)測——風(fēng)險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風(fēng)險控制的主要方法有風(fēng)險規(guī)避、風(fēng)險預(yù)防、風(fēng)險分散、風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁、風(fēng)險補償、風(fēng)險抑制等。

3科技評估與風(fēng)險投資的風(fēng)險管理

科技評估與風(fēng)險管理既有聯(lián)系也有區(qū)別，科技評估作為一種專業(yè)化判斷活動，在介入風(fēng)險投資的風(fēng)險管理后，其任務(wù)便是對風(fēng)險進(jìn)行識別和衡量，其結(jié)果作為風(fēng)險投資機構(gòu)投資決策和制定風(fēng)險控制實施方案的依據(jù)?？梢?，在風(fēng)險投資的風(fēng)險管理中，科技評估實質(zhì)是風(fēng)險的識別和衡量的過程，而風(fēng)險管理還包括了風(fēng)險控制的實施過程，這樣科技評估就可以作為風(fēng)險管理一個組成部分，實現(xiàn)兩者的有機結(jié)合，促進(jìn)共同發(fā)展。科技評估與風(fēng)險投資的風(fēng)險管理的關(guān)系如附圖所示：

3.1科技評估是提高風(fēng)險投資管理效率的重要手段

科技評估經(jīng)過近十年的發(fā)展，已有一整套較為完備的評估規(guī)范和技術(shù)方法，在評估設(shè)計、評估信息采集、綜合分析、評估質(zhì)量控制等方面的研究已較為成熟，同時，由于科技評估機構(gòu)長期致力于國家和地方各類科技計劃、科技項目、科研機構(gòu)等方面的評估，對于科技產(chǎn)業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機構(gòu)無法比擬的。而我國風(fēng)險投資業(yè)尚處于起步階段，國家還未出臺較為完備的有關(guān)風(fēng)險投資事業(yè)的行政法規(guī)，風(fēng)險投資機構(gòu)的風(fēng)險管理機制還很不健全，對風(fēng)險管理人才培訓(xùn)的投入和重視程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因此，將科技評估運用到風(fēng)險投資的風(fēng)險管理中將能充分發(fā)揮其作用，提高管理效率。

3.2科技評估方法是衡量風(fēng)險投資風(fēng)險的有效工具

定量和定性方法相結(jié)合是科技評估方法應(yīng)用的基本思路，這與現(xiàn)代風(fēng)險評價所采取的方法既有相近又有其獨到之處，科技評估中最常用的方法是多指標(biāo)綜合評估方法，它是在對多個影響因素進(jìn)行分析研究之后，設(shè)計一套相應(yīng)的評估指標(biāo)體系，并對每一個評估指標(biāo)都制定具體的標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)一的計算方法，使其能對金額、人數(shù)等可計量的指標(biāo)進(jìn)行定量評估，同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計量的數(shù)據(jù)作為評價基礎(chǔ)相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風(fēng)險也更為準(zhǔn)確、可信。

3.3科技評估是推動風(fēng)險投資管理創(chuàng)新的動力

引入評估機制，使風(fēng)險投資機構(gòu)的投資選擇與投資決策相分離，使得風(fēng)險投資管理更為透明化，也遏止了內(nèi)部人員的“暗箱操作”等種種不良現(xiàn)象。通過獨立的、專業(yè)化的評估中介組織的運作，將能使風(fēng)險投資機構(gòu)的管理層能更客觀地認(rèn)識到投資風(fēng)險，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創(chuàng)新，保證投資的科學(xué)性和安全性，也提高了投資成功率。

3.4科技評估參與風(fēng)險投資管理是其自身發(fā)展的需要

科技評估工作現(xiàn)階段主要是為各級科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務(wù)，而且大部分科技評估機構(gòu)是由科技管理部門所屬的有關(guān)單位，如軟科學(xué)研究機構(gòu)、科技咨詢機構(gòu)、科技情報機構(gòu)等部門產(chǎn)生，但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項目、科技計劃等等，在一定程度和一定范圍內(nèi)不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評估水平難以提高。因此，科技評估機構(gòu)作為一種社會中介服務(wù)機構(gòu)，和各類資產(chǎn)評估機構(gòu)一樣，應(yīng)逐步社會化和多元化，如參與到風(fēng)險投資管理的咨詢工作中，只有社會化、多元化，才能充分引進(jìn)競爭機制，優(yōu)勝劣汰，提高評估水平，促進(jìn)科技評估事業(yè)的發(fā)展。

3.5科技評估促進(jìn)風(fēng)險投資實現(xiàn)動態(tài)管理

風(fēng)險投資從進(jìn)入到退出的全過程中，無時無處不存在著風(fēng)險，實施某項投資決策前需要進(jìn)行深入分析以確定各種存在風(fēng)險的影響程度；進(jìn)行投資后，還應(yīng)深入到所投資的企業(yè)進(jìn)行跟蹤調(diào)查分析，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、財務(wù)狀況，市場競爭狀況，企業(yè)的發(fā)展趨勢與步驟等，經(jīng)常進(jìn)行科學(xué)的、系統(tǒng)的分析與判斷，發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險，及時采取有效措施，杜絕它的發(fā)生或降低它的危害；風(fēng)險投資退出后，還要對風(fēng)險投資的效果進(jìn)行測評，總結(jié)經(jīng)驗與教訓(xùn)，作為今后投資決策的參考。可見，風(fēng)險投資的風(fēng)險管理是一個動態(tài)的過程，實現(xiàn)管理目標(biāo)需要實施一系列的評估，科技評估的事前、事中和事后評估能夠滿足這一要求，促進(jìn)風(fēng)險管理動態(tài)管理。

參考文獻(xiàn)

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關(guān)鍵詞投資效益投資決策投資風(fēng)險防范投資項目評估

根據(jù)國家統(tǒng)計局2005年10月20日的數(shù)據(jù)，2005年前三季度，我國經(jīng)濟繼續(xù)平穩(wěn)較快增長，國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長9.4％，全社會固定資產(chǎn)投資為57061億元，同比增長26.1％，增幅比去年同期回落1.6個百分點。當(dāng)前經(jīng)濟運行中存在的主要問題之一，仍然是固定資產(chǎn)投資規(guī)模依然偏大，投資結(jié)構(gòu)不盡合理。企業(yè)作為市場經(jīng)濟的主體和國民經(jīng)濟的基本單位，必須是以贏利為目的的經(jīng)濟實體。企業(yè)的投資活動，作為企業(yè)使用資金的主要途徑之一，是企業(yè)在日趨激烈的市場競爭中贏得優(yōu)勢的核心環(huán)節(jié)之一。在未來五年轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長模式的關(guān)鍵時期，為實現(xiàn)建設(shè)節(jié)約型社會、和諧社會和環(huán)境友好型社會的宏偉目標(biāo)，關(guān)鍵之一是不斷提高投資效益，將經(jīng)濟發(fā)展全面轉(zhuǎn)入科學(xué)發(fā)展觀的軌道。

1投資效益好壞是決定能否實現(xiàn)投資目的的中心內(nèi)容

投資作為中國經(jīng)濟增長的主引擎，在需求和供給兩個方面發(fā)揮重要作用。一方面，投資活動具有當(dāng)期的投資需求效應(yīng)，即通過對各種投資品和資源的需求（包括人力資源），構(gòu)成社會總需求的一部分，拉動經(jīng)濟增長；另一方面，投資活動的成果，將成為社會總供給的一部分，滿足將來社會可能的消費需要，這就是投資活動的供給效應(yīng)。

就企業(yè)投資而言，投資（直接投資）就是把資金直接投入生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，比如購買設(shè)備、建造廠房、購買生產(chǎn)原材料等，以便獲得投資利潤。它是企業(yè)運用資金的主要領(lǐng)域之一，也是企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)更新?lián)Q代、增強企業(yè)競爭力的主要途徑。

從投資活動全過程看，每個投資項目都有一個整體目標(biāo)，即在一定時間內(nèi)，按投資預(yù)算的要求，用最少的資金投入，實現(xiàn)資源優(yōu)化組合，搞好項目建設(shè)，使其達(dá)到設(shè)計質(zhì)量的要求，從而取得良好的經(jīng)濟效益和社會效益。因此，在選擇分析投資項目時，應(yīng)按照系統(tǒng)論的觀點，圍繞投資效益這個核心，把項目的內(nèi)部條件與外部環(huán)境結(jié)合起來，把局部利益和全局利益結(jié)合起來，把當(dāng)前利益和長遠(yuǎn)利益結(jié)合起來，把定量分析和定性分析結(jié)合起來，綜合評價分析項目系統(tǒng)各要素之間、系統(tǒng)與要素之間以及系統(tǒng)和環(huán)境之間的相互作用和相互聯(lián)系，以實現(xiàn)既定的投資目標(biāo)。

2投資項目決策依據(jù)和若干標(biāo)準(zhǔn)

投資項目的決策，是指為實現(xiàn)一定的投資目標(biāo)，在充分占有信息和經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，根據(jù)現(xiàn)實條件，借助于科學(xué)的理論和方法，從若干備選投資方案中，選擇一個滿意合理的方案而進(jìn)行的分析判斷工作。對一個投資項目的科學(xué)決策，除進(jìn)行宏觀投資環(huán)境分析和微觀項目經(jīng)濟評價分析外，還要專門分析投資項目風(fēng)險，運用系統(tǒng)分析原理，綜合考慮每個方案的優(yōu)劣，最后做出取舍。而且，投資項目決策，是服務(wù)服從于總體經(jīng)營戰(zhàn)略的要求，和企業(yè)的技術(shù)開發(fā)戰(zhàn)略、產(chǎn)品開發(fā)戰(zhàn)略、市場營銷戰(zhàn)略以及人力資源戰(zhàn)略密切相關(guān)。投資決策的質(zhì)量影響因素較多，主要取決于決策信息、正確的決策原則、科學(xué)的決策程序和優(yōu)秀的決策者素質(zhì)。

選擇投資項目的主要依據(jù)是項目的可行性研究報告。投資項目的可行性研究不僅是投資項目本身的一個工作環(huán)節(jié)，也是做出正確投資決策、進(jìn)行項目設(shè)計和籌措資金的重要依據(jù)?？尚行匝芯抗ぷ?，就是對投資項目進(jìn)行研究、分析、論證和評價，以確定項目是否符合技術(shù)先進(jìn)、經(jīng)濟合理、實施可行要求的一系列活動，通過對項目收益和風(fēng)險的測算分析，判斷投資和資金回收的安全性。投資項目的可行性研究工作，作為一種科學(xué)分析論證項目的方法，已普遍被世界各國采用。可行性研究的結(jié)論，是投資決策的重要依據(jù)。在分析評價投資項目的可行性時，要做到宏觀與微觀相結(jié)合、靜態(tài)分析與動態(tài)分析相結(jié)合以及專業(yè)分析與綜合分析相結(jié)合。

投資項目可行性分析中的宏觀分析，主要是分析投資環(huán)境，即分析研究投資項目所在的政治環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境、社會文化環(huán)境和自然條件環(huán)境。具體內(nèi)容有：①在選擇投資項目時，首先是了解項目所在地（國）的政治環(huán)境，包括項目的審批程序、審批手續(xù)、政府機構(gòu)的辦公效率、物資流通體制等與政府的管理體制相關(guān)；②經(jīng)濟環(huán)境對投資項目的影響；③法律環(huán)境。一個良好的法律環(huán)境，能有效的保護(hù)投資者的既得利益，穩(wěn)定投資者的投資方向，并不斷擴大投資規(guī)模；④社會文化環(huán)境。社會文化環(huán)境的主要內(nèi)容是指當(dāng)?shù)鼐用竦娜丝跀?shù)量和結(jié)構(gòu)、生活習(xí)慣、教育水平、和價值觀念等；⑤自然地理環(huán)境。主要分析項目所在地的地理位置和自然資源。對于地理位置，應(yīng)分析交通便利程度、地質(zhì)情況和氣候條件等；對于自然資源，應(yīng)分析各種滿足投資需要的物資資源的情況等。

因此，利用工程經(jīng)濟和系統(tǒng)分析原理，對企業(yè)的投資決策進(jìn)行分析，是降低投資風(fēng)險，取得合理的投資組合，選擇滿意的投資決策方案，保證企業(yè)取得預(yù)期投資收益的必要前提。企業(yè)的一切經(jīng)濟行為，都要圍繞取得經(jīng)濟效益服務(wù)。通常，在評價分析投資項目經(jīng)濟效益時，一般有兩大類方法：靜態(tài)評價方法和動態(tài)評價方法。靜態(tài)評價方法即不考慮資金時間價值的方法，主要用于項目方案的初選階段。靜態(tài)評價方法具有簡潔、直觀的優(yōu)點，但有未考慮各方案經(jīng)濟壽命的差異以及資金時間價值的缺點。常用的有投資回收期、投資收益率和差額投資回收期法。動態(tài)評價方法即考慮資金時間價值的方法。該方法比較符合資金的運動規(guī)律，使評價結(jié)果更符合資金的運動規(guī)律，評價結(jié)果更符合實際情況。常用的具體方法有凈現(xiàn)值（NPV）和內(nèi)部收益率（IRR）。

在確定投資項目的投資方案時，應(yīng)用系統(tǒng)分析原理，從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的要求出發(fā)，全面分析企業(yè)所處的環(huán)境和自身的綜合能力，確定投資目標(biāo)。然后，從分析投資項目所在地的投資環(huán)境入手，為實現(xiàn)投資既定目標(biāo)，對工程項目的各個方面進(jìn)行分析比較、論證，選擇靜態(tài)分析指標(biāo)（投資回收期和投資收益率），以及動態(tài)分析指標(biāo)（凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率）作為項目技術(shù)經(jīng)濟指標(biāo)，以減少投資風(fēng)險，為投資決策提供堅實的基礎(chǔ)，從而全面提高企業(yè)的投資決策效果，達(dá)到其經(jīng)營目標(biāo)。在對項目進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟評價時，需要對產(chǎn)品的成本情況和市場銷量以及銷售價格進(jìn)行預(yù)測與分析。消費者的購買行為總的來說是由其購買動機的推動而發(fā)生的，受很多因素的影響，這些因素可以分為兩大類，一是外部影響因素，包括社會因素、經(jīng)濟因素、企業(yè)因素等，另一類是內(nèi)在因素，即個性心理因素。因此，對消費者的購買決策過程進(jìn)行研究能夠影響投資的實現(xiàn)程度。

3投資項目的風(fēng)險識別與防范

當(dāng)投資者做出投資決策時，不僅要考慮預(yù)期回報，還必須分析比較投資風(fēng)險。風(fēng)險的大小主要取決于投資回報的波動幅度的大小。通過恰當(dāng)?shù)耐顿Y組合，利用投資資產(chǎn)的多樣化，能夠分散非系統(tǒng)風(fēng)險。投資組合的結(jié)構(gòu)包括資產(chǎn)配置和投資組合的最優(yōu)化，以此來實現(xiàn)既定投資目標(biāo)下的最佳回報。

由于項目投資特有的時間長、金額大、決策復(fù)雜、影響投資效果的因素多等特點，決定了投資項目風(fēng)險較大。投資項目風(fēng)險表現(xiàn)為政治法律風(fēng)險、社會風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和自然風(fēng)險等方面。按投資項目的進(jìn)度劃分，項目投資的風(fēng)險主要體現(xiàn)在：首先，在項目前期開發(fā)階段可能導(dǎo)致投資損失的風(fēng)險因素有：情況不明，倉促決策；方法不對，估算有誤；考慮不周，缺項漏項；弄虛作假，不負(fù)責(zé)任；審查不細(xì)，把關(guān)不嚴(yán)等。其次，在項目實施階段導(dǎo)致投資損失的風(fēng)險有：建設(shè)施工工期拖延；工程與設(shè)備存在質(zhì)量問題；項目建設(shè)組織管理不嚴(yán)。最后，項目投產(chǎn)運營初期階段導(dǎo)致投資損失的風(fēng)險有：經(jīng)營環(huán)境的不利變化；忽視人員素質(zhì)的提高與培訓(xùn)；經(jīng)營管理體制不健全。

目前，許多投資項目的可行性研究不重視項目投資風(fēng)險預(yù)測，僅局限于不確定性分析中簡單的風(fēng)險技術(shù)分析，甚至只憑借經(jīng)驗和直覺主觀臆斷，對項目建成后可能出現(xiàn)的風(fēng)險因素預(yù)測不夠，為項目的實施留下安全隱患。因此，強化投資風(fēng)險意識，做好投資項目前期工作中可行性研究的風(fēng)險預(yù)測，制定防范和化解措施，是避免決策失誤，不斷提高投資效益，以及實現(xiàn)投資項目科學(xué)化的根本保證。投資項目的風(fēng)險預(yù)測主要包括以下幾方面：

（1）市場風(fēng)險。如果不了解市場和變化趨勢，項目建設(shè)就成了無源之水。在國家宏觀調(diào)控政策的引導(dǎo)下，只有梳理清楚投資的產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)環(huán)境后，才有可能避免重復(fù)建設(shè)，才有可能合理地利用有限資源，做出最佳決策，獲得最好的投資效益。巨大的市場空間并不代表投資項目所占的市場份額，只有通過市場營銷戰(zhàn)略研究和組織實施，同時對行業(yè)競爭狀況及潛在競爭對手進(jìn)行深入研究，才能準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)適合于項目產(chǎn)品的市場機會。

（2）資源及原燃料、動力供應(yīng)風(fēng)險。在科學(xué)發(fā)展觀的引導(dǎo)下，企業(yè)的投資活動需要統(tǒng)籌資源和投資的關(guān)系。首先，要從項目建設(shè)和運營的客觀要求出發(fā)，研究資源的約束和產(chǎn)業(yè)鏈上下游的制約；其次，也要從履行企業(yè)的社會責(zé)任角度，投資有利于建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會的投資項目，并減少各種浪費，走內(nèi)涵式的發(fā)展道路。因此，在項目可行性研究階段，需對原材料，尤其是資源性原材料的儲藏量、開采量或生產(chǎn)量、消耗量及供應(yīng)量予以高度重視。對項目所需原燃料、動力的供應(yīng)條件、供應(yīng)方式能否既滿足項目生產(chǎn)需要同時經(jīng)濟合理地加以利用，認(rèn)真加以落實。

（3）技術(shù)工藝風(fēng)險。投資活動作為企業(yè)不斷提高自主創(chuàng)新能力的重要途徑之一，應(yīng)該在投資項目可行性研究中，既要處理好技術(shù)的先進(jìn)性、適用性問題。又要充分考慮技術(shù)可行性基礎(chǔ)上的自主創(chuàng)新空間。通過投資項目采用國內(nèi)外的先進(jìn)技術(shù)，通過在實際生產(chǎn)過程中消化吸收，有可能產(chǎn)生自主和創(chuàng)新的跨越式發(fā)展機會，并在市場需求的推動下，集合一定時間內(nèi)的人力資源和資金，切實提高自主創(chuàng)新能力，會較快產(chǎn)生經(jīng)濟效益。

（4）資金風(fēng)險。對投資項目而言，資金籌措是先落實投資項目資本金后，根據(jù)投資項目的具體情況，籌集銀行信貸資金、非銀行金融機構(gòu)資金、外商資金等。加強投資項目籌資風(fēng)險防范，需重點分析籌資渠道的穩(wěn)定性，并嚴(yán)格遵循合理性、效益性、科學(xué)性的原則。盡量選擇資金成本低的籌資途徑，減少籌資風(fēng)險。

（5）投資建設(shè)風(fēng)險。投資項目廠址選擇必須符合工業(yè)布局及城市規(guī)劃要求，并靠近原料、燃料或產(chǎn)品主要銷售地，靠近水源、電源,交通運輸條件及協(xié)作配套條件要方便經(jīng)濟。工程地質(zhì)和水文條件要滿足項目廠址選擇需要,總體布置要緊湊合理,盡量提高土地利用效率。投資設(shè)施布置應(yīng)符合國家的現(xiàn)行防火、安全、衛(wèi)生、交通運輸及環(huán)保生態(tài)等有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范的規(guī)定，通過客觀、公正、科學(xué)地進(jìn)行多廠址比選，以取得較好的投資效益。

投資項目還包括：項目管理風(fēng)險、環(huán)境風(fēng)險、人力資源風(fēng)險、不可抗力等。實質(zhì)上，風(fēng)險貫穿于整個投資項目的始終。通過提升投資決策水平，減少因投資決策失誤帶來的低水平重復(fù)建設(shè)，杜絕在狹小領(lǐng)域的同業(yè)過度競爭，則完全有可能從投資源頭上控制投資方向和金額，減少各種投資浪費，不斷提高投資效益。同時，也只有加強投資風(fēng)險防范，避開形形的隱性或顯形的投資陷阱,才有可能減少損失，實現(xiàn)投資效益最大化的投資目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)

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3陳佳貴．企業(yè)經(jīng)濟學(xué)[M]．北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，1998

篇3

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)投資基金 流程 風(fēng)險管理

一、導(dǎo)言

隨著我國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，經(jīng)濟一體化和全球化的特征日益明顯。囿于我國的經(jīng)濟發(fā)展程度，在現(xiàn)階段，新興行業(yè)的興起、發(fā)展水平的參差不齊與傳統(tǒng)行業(yè)面臨升級的現(xiàn)狀，以及各行業(yè)孕育著的大量投資機會與投資資金短缺相并存的現(xiàn)狀勢必在一定時期內(nèi)長期存在。因此，引入產(chǎn)業(yè)投資基金作為新興行業(yè)發(fā)展的助推劑和傳統(tǒng)行業(yè)升級轉(zhuǎn)型的加速器，同時引導(dǎo)投資資金向價值洼地合理流動，以扶持和平衡經(jīng)濟的發(fā)展水平就顯得尤其必要。鑒于此，筆者以產(chǎn)業(yè)投資基金的概念為切入點，試著探尋并厘清產(chǎn)業(yè)投資基金的運作流程，進(jìn)而找到風(fēng)險防控的各個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，從而針對性地提出防范措施，以最大程度發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金在行業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級過程中的作用。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金概念

產(chǎn)業(yè)投資基金在國外通常稱為風(fēng)投和私募，一般是指在被看好發(fā)展前景的實體資產(chǎn)需要資金支持的關(guān)鍵時刻，向具有高成長潛力的某類行業(yè)中未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)資本增值。其投資以實體資產(chǎn)影響整個產(chǎn)業(yè)鏈上下游環(huán)節(jié)的良好生產(chǎn)預(yù)期和發(fā)展預(yù)期為依據(jù)和評估標(biāo)準(zhǔn)，并由政府根據(jù)行業(yè)的發(fā)展趨勢和發(fā)展水平進(jìn)行合理、有效引導(dǎo)，從而促進(jìn)企業(yè)和行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金的運作流程

產(chǎn)業(yè)投資基金運作的流程主要有四個方面：融資、投資、股權(quán)持有和退出四個階段。

1.融資。融資階段是籌集產(chǎn)業(yè)資本投資的過程。投資者將資本轉(zhuǎn)移到產(chǎn)業(yè)投資家那里，并委托管理運作。

2.投資。投資階段就是由產(chǎn)業(yè)投資家根據(jù)自己的判斷和行業(yè)的發(fā)展趨勢，把手里的資金配置到既有良好發(fā)展前景又需要資金支持的企業(yè)中，企業(yè)家利用獲得的投資基金將手里的資源如人力資本、技術(shù)以及資金等進(jìn)行有效融合、整合，以使產(chǎn)業(yè)投資基金投資的企業(yè)或行業(yè)得到良性發(fā)展。

3.股權(quán)持有。股權(quán)持有階段指的是產(chǎn)業(yè)投資家投資到企業(yè)的資金使之得到了平穩(wěn)快速的發(fā)展，甚至是增值。這樣就使得其投入到企業(yè)的資金得到了價值重估和溢價的可能，從而得以按投資的約定對存在增值和溢價的投資對象企業(yè)進(jìn)行股份化的改造，并在其中持有股權(quán)。通過股權(quán)持有，激發(fā)了產(chǎn)業(yè)投資基金投資的熱情，同時亦使投資資金得到了合理的配置，打通了資金輸入端與資金受讓端的通道。

4.退出。退出是指實現(xiàn)資本價值的終極階段，企業(yè)家將投資的收益回轉(zhuǎn)給資本的原始提供者以及產(chǎn)業(yè)的投資家。同時，整個投資過程最重要也是最后的環(huán)節(jié)就是退出階段，前面所有的準(zhǔn)備都只是為了實現(xiàn)這一階段的投資收益。退出成功與否直接決定于收益，只有這樣才能進(jìn)行下一輪的產(chǎn)業(yè)投資，實現(xiàn)資本的良性、高效運轉(zhuǎn)。

四、投資基金風(fēng)險管理的應(yīng)對措施

1.規(guī)范信息披露制度，加強監(jiān)察與懲罰力度。良好的信息披露制度與規(guī)范的資金審計制度可以對產(chǎn)業(yè)投資基金的良性運轉(zhuǎn)起著有效的保護(hù)作用。在此制度的監(jiān)督下，產(chǎn)業(yè)投資基金管理人必須持續(xù)對基金的經(jīng)營和管理作出改善，方能更好地保護(hù)基金其他股東的權(quán)益，同時更好地保證產(chǎn)業(yè)投資市場穩(wěn)定高效的發(fā)展。在信息披露體系不夠完善的當(dāng)下，應(yīng)該努力對產(chǎn)業(yè)投資基金信息披露的內(nèi)容和范圍進(jìn)行探索和調(diào)整；對重大投資事項必須經(jīng)過投資基金董事會集體決策、商討并核準(zhǔn)完才可以進(jìn)行投資。同時對披露中出現(xiàn)的違法違紀(jì)的現(xiàn)象必須進(jìn)行懲罰，并建立賠償機制，通過法律的手段讓投資者可以保護(hù)自己的利益不受侵犯，用嚴(yán)厲的法律機制來打擊披露方以及尋租人的違法、違規(guī)行為，從而保證信息披露的真實性和準(zhǔn)確性。

2.項目團(tuán)隊建設(shè)機制。產(chǎn)業(yè)投資基金的落地必須依賴一個個項目組的努力方能正常開展投資活動，因此，建設(shè)一支具有全局視野、具備前瞻思維、工作踏實、運轉(zhuǎn)高效的團(tuán)隊就顯得尤為重要。一支有凝聚力、有事業(yè)心的團(tuán)隊，是產(chǎn)業(yè)投資基金得以良性運轉(zhuǎn)的不可或缺的堅實基礎(chǔ)。

3.制定多元化的項目投資形式。通過專注于不同領(lǐng)域的各項目團(tuán)隊的細(xì)致考察、調(diào)研，以及進(jìn)行投資可行性分析，將基金分散投入到不同領(lǐng)域具有良好發(fā)展前景的企業(yè)中，進(jìn)行多元化的嘗試，可以將風(fēng)險分散開，從而使得風(fēng)險收益的比率得到改善，亦可有效化解外界各種不確定因素帶來的不利影響。在進(jìn)行投資選擇時，必須注意下面幾個事項。首先，將資金分散開來，應(yīng)用到不同的領(lǐng)域，根據(jù)不同領(lǐng)域的發(fā)展情況，制定出要投入的資金額度和投資的方式，這樣就能避免因為投資方向單一帶來的風(fēng)險。其次，對于同一領(lǐng)域不同產(chǎn)業(yè)來說，因為企業(yè)發(fā)展階段的參差不齊，應(yīng)該進(jìn)行篩選，根據(jù)各優(yōu)質(zhì)企業(yè)對資金需求的差異情況進(jìn)行分散投資，這樣就可有效避免因為其中個別經(jīng)營不善所帶來的困境，使投資收益得到最大化的實現(xiàn)。再次，要防止因為高層自身的因素導(dǎo)致基金利益受損的情況。產(chǎn)業(yè)投資基金投資時，可以和被投資的企業(yè)分段進(jìn)行協(xié)議的簽訂，并明文規(guī)定分段投資條件和地點、額度等等，通過制度的力量制約管理層，避免出現(xiàn)委托風(fēng)險。最后，對那些資金需求大、風(fēng)險大的項目，還可以采用“抱團(tuán)”的投資形式。多個產(chǎn)業(yè)投資基金一起投資，滿足項目資金需求的同時，既將風(fēng)險分散到各個產(chǎn)業(yè)投資基金中，亦使各產(chǎn)業(yè)投資基金成為一個共同體共享收益成果。

4.建立聲譽資本。產(chǎn)業(yè)投資基金得以良性發(fā)展和運行，必須仰賴產(chǎn)業(yè)投資基金管理人和企業(yè)家兩端的合力，才能正常運轉(zhuǎn)。而決定兩端能默契融合在一起的關(guān)鍵點和契合點，當(dāng)數(shù)聲譽為第一要素。一方面若產(chǎn)業(yè)投資家之前失敗的案例過多，那么就很難建立好的聲譽，投資者也會對其能力產(chǎn)生質(zhì)疑，這對產(chǎn)業(yè)投資基金的籌集是一個巨大的打擊；另一方面，產(chǎn)業(yè)投資家若聲譽不佳，或信譽額度積累不夠，就會讓被投資企業(yè)的原有管理層將之視為入侵的野蠻者，不配合其對企業(yè)的投資行為，這將使產(chǎn)業(yè)投資的效果變得不穩(wěn)定，從而影響投資收益的實現(xiàn)，進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)投資市場穩(wěn)定、持續(xù)、長效發(fā)展。

5.以股權(quán)換資產(chǎn)。此類方法多為以穩(wěn)健見長的產(chǎn)業(yè)投資基金所運用。這類基金公司以長期持有股權(quán)并持續(xù)支持被投資企業(yè)的經(jīng)營管理活動，追求投資收益的長效化、穩(wěn)定性為依歸，而不以短期的盈利退出為目的。由于其不以追求高收益為目的，因而在投資決策時更為清醒和謹(jǐn)慎，較少沖動，考慮也更為全面，從而減少了因決策失誤帶來的風(fēng)險。但也正因此，這種方法對于基金公司的資產(chǎn)管理水平、資產(chǎn)運作的經(jīng)驗、投資決策的水平有著更為嚴(yán)格的要求。

總而言之，盡管當(dāng)前我國投資基金已經(jīng)有了一定發(fā)展，但是因為投資環(huán)境的不成熟，制度的不完善等客觀因素的制約，發(fā)展仍然較緩，管理仍欠規(guī)范。本文試圖通過對產(chǎn)業(yè)投資基金運作流程和風(fēng)險管理措施的分析與梳理，以期拋磚引玉，吸引更多人才投身于產(chǎn)業(yè)投資基金的行業(yè)中，更好地促進(jìn)投資基金管理的可持續(xù)發(fā)展，推動投資基金風(fēng)險管理意識的覺醒，從而更好地服務(wù)于我國的社會主義建設(shè)。

參考文獻(xiàn)

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一、項目基本情況

柬埔寨王國已經(jīng)頒布實施了私有化電力法，鼓勵和推動獨立發(fā)電商以私有化方式開發(fā)柬埔寨水電資源，中水電以競標(biāo)的方式獲得了項目的開發(fā)權(quán)，于2006年2月26日與柬埔寨國家工業(yè)礦產(chǎn)能源部、國家電力公司正式簽署了該項目所需的一系列協(xié)議，并專門成立了項目公司以BOT方式開發(fā)、建設(shè)和運營該項目。

電站位于柬埔寨西南部的大象山區(qū)的Kamchay河上，距柬埔寨Kampot省首府Kampot市西北部15公里，Kampot市位于金邊西南方向150km，交通便利。這是一個常規(guī)的中型水電站項目，工程主要包括：碾壓混凝土重力壩，取水口、發(fā)電引水隧洞、地面廠房、反調(diào)節(jié)堰等，總裝機194MW。股東投入28％的資本金，采取“項目融資方式”(ProjectFinancing)向銀行貸款融資72％。

二、BOT項目的風(fēng)險管理與保險內(nèi)容

項目公司必須在整個項目特許經(jīng)營期間，承擔(dān)項目的所有風(fēng)險，這是BOT項目的特殊性。因此，需要制定一個長期的風(fēng)險管理方案和完整的、“無縫連接”的保險方案，進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險評估，對整個合同執(zhí)行期間內(nèi)適時進(jìn)行檢查，實施完整的風(fēng)險控制方案，并由保險專家來確定保險公司和再保險公司的保險價格和條件以及處理風(fēng)險事故能力。

BOT項目保險主要內(nèi)容簡單介紹如下：

1.非商業(yè)保險(政治風(fēng)險／信用風(fēng)險)：

政府征收；

政治動亂(黨派、大選及民眾騷亂)；

貨幣轉(zhuǎn)換，匯率及向境外匯出限制；

各種合同違約；

政府擔(dān)保無效。

2.商業(yè)保險：

常規(guī)保險：包括工程建安一切險、人員意外傷害險、第三方責(zé)任險、運輸險等。

職業(yè)責(zé)任保險：用以承擔(dān)項目執(zhí)行中每個獨立的職業(yè)承包商風(fēng)險。這種保險在單一項目中并不常見，但其承保范圍以年保單方式承保了所有獨立的承包商風(fēng)險，因此，職業(yè)責(zé)任保險應(yīng)獨立于其他保險而貫穿于建設(shè)期和運營期始終。

建設(shè)期內(nèi)保險內(nèi)容包括(1)運輸險：(含內(nèi)陸和海運)承保自項目所需設(shè)備制造廠至項目現(xiàn)場的風(fēng)險損失；(2)運輸后續(xù)損失險：因運輸過程中造成的風(fēng)險損失而導(dǎo)致于其運營所造成的后續(xù)損失；(3)建筑工程一切險／安裝一切險：工程建設(shè)及試車運行期的風(fēng)險損失，以及在此期間內(nèi)的責(zé)任風(fēng)險損失保險；(4)運營逾期利潤損失險：建設(shè)期內(nèi)由貨物運輸和工程建設(shè)及試運行期內(nèi)發(fā)生風(fēng)險損失導(dǎo)致項目逾期運營而帶來的利潤損失；(5)采購信用保險：通常是對設(shè)備供應(yīng)商／廠商的支付保障

運營期間的保險內(nèi)容包括(1)火災(zāi)保險；火災(zāi)造成的利潤損失險；(2)設(shè)備損壞險(與設(shè)備供應(yīng)商提供的相應(yīng)的設(shè)備擔(dān)保綜合考慮)；(3)財產(chǎn)／設(shè)備損壞利潤險；(4)綜合性商業(yè)責(zé)任險；(5)環(huán)境責(zé)任險。

三、BOT項目保險方案的選擇

(一)保險市場狀況

1.非商業(yè)保險市場：由于非商業(yè)風(fēng)險屬于國際上的政治風(fēng)險，風(fēng)險本身非常復(fù)雜，很難進(jìn)行量化，保險市場和承保能力非常有限。目前主要有：

a.國際市場：MIGA的承保能力很大，承保條件和承保范圍也比較寬泛，但審核程序復(fù)雜，前期費用高。以勞合社為首的政治風(fēng)險保險市場與MIGA類似，但往往保險成本過高。以美國MG為首的政治風(fēng)險保險市場，單獨承保能力有限，通常作為再保險人考慮。

b.中國市場：中國信保是最直接、最方便的保險市場。

2.商業(yè)保險保險市場：商業(yè)保險市場相對比較發(fā)達(dá)，保險產(chǎn)品種類比較全面，選擇性較強。大約在十年前，德國安聯(lián)保險公司和慕尼黑再保險公司推出了BOT項目統(tǒng)括保單。但由于國際市場形勢變化，此類保單目前已經(jīng)無法買到。因此，我們只能利用現(xiàn)有的保險市場和保險產(chǎn)品。

a.國際保險市場：歐洲保險市場(安聯(lián)、慕再等)；倫敦保險市場(勞合社等)；北美保險市場(AIG等)。

b.中國保險市場：主要是人保、太平洋保險和平安保險。

如果單獨追求保險成本，中國保險市場的保險成本比較低，但保險產(chǎn)品尚無法完全滿足BOT項目的需要，而且保險服務(wù)水平和信用等級相對較低。

(二)保險方案擬定

根據(jù)上述BOT項目的風(fēng)險特點、國際國內(nèi)保險市場的狀況及保險方案的擬定原則，我們從擬定的幾種保險方案中選擇了如下方案：

a.政治風(fēng)險保險方案根據(jù)在保險市場中進(jìn)行方案比較結(jié)果，結(jié)合貸款銀行(進(jìn)出口銀行)的要求，除必須考慮的主要險種外，我們重點考慮了各種合同違約保險。

b.商業(yè)保險方案在目前的保險市場沒有成套的BOT項目保單可以采購的情況下，我們將現(xiàn)有的保險市場可以提供的保險產(chǎn)品進(jìn)行了整合，形成了一套綜合性保單。

(三)保險方案評價

對于上述施工期間的商業(yè)保險方案，表面上看類似于傳統(tǒng)的工程保險方案，實際上有很大的區(qū)別。首先是采用了DSU保險，它涵蓋工程一切險和貨物運輸險項下所承保的所有風(fēng)險損失造成的工程逾期利潤損失，以保障一旦發(fā)生風(fēng)險損失造成工程延誤而蒙受的逾期毛利潤損失；其次，將傳統(tǒng)的工程一切險項下所承保的工程機具設(shè)備損失獨立進(jìn)行承保，以保障在項目施工中損失發(fā)生率高、損失幅度低的機具設(shè)備，克服了以往在工程一切險項下由于免賠額高而使該部分財產(chǎn)損失無法獲得賠付的缺陷。

四、保險方案實施注意事項

(一)保險公司的選擇

對于上述綜合性保險方案的實施，為使各保單之間相互銜接，最好選擇同一個保險公司進(jìn)行承保，以保證風(fēng)險協(xié)調(diào)轉(zhuǎn)嫁，避免產(chǎn)生縫隙。從融資的銀行角度看，它們固然希望能夠采用一個貫穿項目建設(shè)期直至運營期的統(tǒng)括性保險方案。這里所說的同一個保險公司是針對于傳統(tǒng)模式的工程保險方式而言的，可以看到，普通的工程項目中，不同的保險內(nèi)容或標(biāo)的，如設(shè)備生產(chǎn)廠商，運輸商，項目運營商等大多都是分別在不同的保險公司選擇購買不同用途的保單，而在BOT項目下，應(yīng)聘請有經(jīng)驗的風(fēng)險顧問(如有經(jīng)驗的保險經(jīng)紀(jì)公司)來組織、設(shè)計風(fēng)險管理方案，并據(jù)此制定風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁方案――保險方案，并組織各

保險公司方案報價，進(jìn)行綜合評估，向項目公司提供最終的保險方案，以供決策。

傳統(tǒng)的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁方式對被保險人(本案為項目公司)而言，當(dāng)建設(shè)期轉(zhuǎn)向運營期時，保單承保責(zé)任并不能全部擴展和應(yīng)用；在BOT模式下，所有風(fēng)險都是由項目公司所面對的，不僅是建設(shè)期，也包括運營期，無論在兩個期間內(nèi)所有分包單位提供什么樣的擔(dān)保保證，風(fēng)險總是無法避免的。換句話說，所有保單的首要被保險人都是項目公司，而其他分包商是共同被保險人。

上述對BOT項目的保險方案通常承保范圍很廣泛，因此必須謹(jǐn)慎考慮方案的可行性，即使項目不是很大的情況下，也須格外注意在每個單獨的保單下會形成風(fēng)險事故的不斷累積，尤其是對項目財產(chǎn)保險和利潤損失險要采取嚴(yán)格慎重的態(tài)度。此外，對上述所有的保單中，如果包括自然風(fēng)險損失(暴風(fēng)雨、洪水、地震等)，也需要購買與其相對應(yīng)的利潤損失險。

(二)保險成本的評估

選擇保險公司往往會遇到信價比的問題，即信譽度高的保險公司往往會帶來高成本。在BOT項目中，由于必須考慮一些特殊的保險產(chǎn)品，如本案BOT項目中的DSU保險，由于風(fēng)險發(fā)生幅度和損失發(fā)生率均偏高，必須統(tǒng)籌考慮保險公司的信／價比，在合理的價格內(nèi)，選擇最好的保險公司。本項目最終選擇了慕尼黑再保險和PICC結(jié)合的保險方案。

另外，在項目啟動前，應(yīng)整體考慮由建設(shè)期進(jìn)入運營的保險成本變化，因此，應(yīng)從項目總成本及收入狀況來統(tǒng)籌規(guī)劃總保險成本。如果設(shè)計一套長期的、綜合性保險方案，將會大大地節(jié)省保險費用，并為保持項目平穩(wěn)、持續(xù)發(fā)展提供了可靠的財務(wù)保障。

(三)特殊風(fēng)險的風(fēng)險管理要點

職業(yè)責(zé)任損失補償保險(PI，professional~naemnity)在通常的工程建設(shè)／安裝工程項目中，咨詢服務(wù)商(如設(shè)計單位)是由項目公司聘用的，但咨詢服務(wù)商風(fēng)險一般不在工程一切險／安裝一切險保單的承保范圍之內(nèi)，如果在項目進(jìn)行中由于設(shè)計錯誤給項目造成任何損失，保險公司或項目公司往往會從咨詢單位及其職業(yè)損失補償保險中尋求補償。

在BOT項目中，雖然咨詢設(shè)計單位有時是由項目公司聘用的，但有時他也是項目公司的一部分，因此，應(yīng)將咨詢單位也納入到共同被保險人之列，一旦發(fā)生風(fēng)險損失就不必單獨向咨詢單位尋求補償。值得注意的是：在BOT項目中，設(shè)計錯誤所帶來的風(fēng)險往往高于普通的工程建設(shè)項目。

建議職業(yè)損失風(fēng)險處理方案制定中，盡可能地將設(shè)計錯誤風(fēng)險納入保單之中，并適度提高設(shè)計錯誤損失賠償?shù)拿赓r額，同時要求設(shè)計單位提供相應(yīng)的擔(dān)保保證。

(四)建設(shè)期至運營期的風(fēng)險移交處理

在普通工程項目中，業(yè)主單位在施工單位施工結(jié)束后將開始承擔(dān)全部責(zé)任，通常以驗收報告方式進(jìn)行接管。

而在BOT項目中，施工單位與業(yè)主單位或項目公司為同一單位或項目公司成員，因此，不存在像普通工程項目那樣由建設(shè)單位向業(yè)主單位移交的過程。然而，在由建設(shè)期向運營期轉(zhuǎn)移當(dāng)中，特別是局部工程竣工轉(zhuǎn)向部分運營階段，如果發(fā)生風(fēng)險損失事故，將會對項目公司經(jīng)營與財務(wù)帶來很多問題。如果過渡期轉(zhuǎn)移的定義不明確時，這類問題會更加突出，因為，很難區(qū)分保單規(guī)定承保責(zé)任、免賠責(zé)任及工期延誤等?；诖祟悊栴}，項目公司應(yīng)與各咨詢商或分包商／供應(yīng)商簽署相應(yīng)的協(xié)議，以利于保險公司便于核實賠付，從而保障項目公司的經(jīng)濟利益。

(五)生產(chǎn)制造商擔(dān)保

如果設(shè)備廠商因其自身的風(fēng)險原因造成供貨延誤，或因為設(shè)備在運營期內(nèi)無法正常運行或停止運行，將給BOT項目帶來無法預(yù)測的損失，在這種情況下，項目公司或保險公司自然首先是從設(shè)備的生產(chǎn)制造商所提供的擔(dān)保來尋求補償。然而，在BOT項目中，設(shè)備廠商往往也是在被保險人之列而將其風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了項目公司，所以類似的賠償工作面臨著困難，因此要明確界定設(shè)備廠商與項目公司的關(guān)系，同時也要格外關(guān)注保單中的除外責(zé)任條款，以防保險公司拒絕賠償。

設(shè)備廠商責(zé)任保險應(yīng)注意核查保單中對設(shè)備廠商責(zé)任除外條款。并適當(dāng)調(diào)高設(shè)備廠商的免賠額，以獲得足夠的風(fēng)險保障。合理支付保費，統(tǒng)籌考慮設(shè)備損失／損壞保障范圍與利潤損失保障。

(六)銀行融資人的風(fēng)險

通常，銀行會要求項目公司與其簽署相應(yīng)的協(xié)議或貸款合同中加以約定，甚至要求項目公司提供竣工擔(dān)保保函。

有些銀行會要求作為保險合同中的共同被保險人，以直接從保險人獲得補償，如前所述，BOT項目在建設(shè)期內(nèi)，若發(fā)生財產(chǎn)損失而造成項目逾期或延誤，鑒于項目公司尚未得到任何收益，因而無法償還貸款利息，可從保單項下得到補償。

(八)利潤損失

由于BOT項目融資的絕大部分是來自外部(非企業(yè)內(nèi)部的)，而且項目公司缺少其他資金來源，因此對銀行來說，利潤損失保險對其尤為重要。

在這里相關(guān)的保險單中存在一個共同的問題，就是當(dāng)項目剛剛開始的階段，因風(fēng)險損失而造成延誤工期，將會對整個項目的竣工帶來部分的乃至全面的影響，例如，有一種非常難以表述的案例情況，貨物運輸損失在項目剛剛開始階段發(fā)生，從而導(dǎo)致整個項目逾期／延誤。涉及上述各險種項目下的利潤損失險，要對項目進(jìn)展的每個階段實施跟蹤，以確保一旦損失事故發(fā)生則便于向保險公司索賠。

在BOT項目保險中，供應(yīng)商擴展條款包含在利潤損失險中，將會有效轉(zhuǎn)嫁項目公司的風(fēng)險，該條款將承保水電站主要設(shè)備部分，設(shè)備制造商在制造過程中發(fā)生可保的風(fēng)險事故而造成生產(chǎn)／供貨延誤損失，很明顯，此擴展條款對保險公司非常不利，因為設(shè)備廠家原本并不是該保險公司的承?？蛻?。因此，需要與保險公司協(xié)調(diào)，調(diào)查和評估設(shè)備廠家的風(fēng)險狀況，以求獲取合理的承保條件和費率。

項目公司在利潤損失項下最重要的是保障支付貸款利息和分期償付貸款，當(dāng)貸款利息和貸款本金為固定款額時，可以考慮按毛利潤額設(shè)定百分比方式，但在多數(shù)情況下，建議采取用全額毛利潤額進(jìn)行投保。

五、柬埔寨水電站BOT項目的投保內(nèi)容和范圍

(一)非商業(yè)保險(海外投資保險)

2007年12月中國水電建設(shè)集團(tuán)國際工程有限公司同中國出口信用保險公司就中國水電建設(shè)集團(tuán)國際工程有限公司投資建設(shè)的柬埔寨XX水電站BOT項目海外投資保險事宜達(dá)成一致并簽訂保單。

承保風(fēng)險為征收、匯兌限制、違約。其中承保的違約事件特指中國水電建設(shè)集團(tuán)國際工程有限公司于2006年2月23日與柬埔寨國家電力公司)(EDC)簽訂的《購電協(xié)議》，與柬埔寨工業(yè)礦業(yè)能源部(MIME)代表柬埔寨政府簽訂的《實施協(xié)議》和《土地租賃

協(xié)議》中的以下條款：

1.購電協(xié)議

a.條款8.1.1：商業(yè)運行后，柬埔寨國家電力公司按“或取或付”原則購買基本電量；

b.條款8.1.5：柬埔寨國家電力公司保證在商業(yè)運營期內(nèi)按“或取或付”原則支付基本電量的電價，但是如果因降水不足導(dǎo)致當(dāng)年發(fā)電量低于基本電量，不足電量由此后年份的超額電量中按規(guī)定的比例沖減；

c.條款8.3.1、8.3.2、8.3.3和8.3.4：自1＃廠房第一臺機組完成調(diào)試前到第15個商業(yè)運行年末，柬埔寨國家電力公司應(yīng)按約定方式支付基本電量電費；

d.條款，8：柬埔寨國家電力公司支付電費，其中80％以美元支付，20％以約定的兌換率兌換成瑞爾支付；

e.條款15.5.3和15.5.6：根據(jù)項目企業(yè)的電站回購要求，柬埔寨國家電力公司應(yīng)按約定的終止價格支付價款。

f.條款16B.2和16B.3：法律變更導(dǎo)致企業(yè)成本增加或收益減少，柬埔寨國家電力公司應(yīng)相應(yīng)調(diào)整電價或予以補償；

2.實施協(xié)議

a.條款5.3.2：MIME確保項目公司無需使用水資源繳納任何費；

b.條款5.4.2：MIME確保企業(yè)享受非歧視待遇；

c.條款5.7.2：MIME確保公司只須支付約定的租賃費用，且項目工程范圍內(nèi)不涉及安置移民問題，賠償和／或獲取私人土地的費用不超過約定金額：

3.土地租賃協(xié)議

a.條款2.1：MIME確保項目公司所承租的土地上不存在第三方的抵押權(quán)、通行權(quán)、承租權(quán)等第三方權(quán)利；

b.條款14.3：出租人擅自中止土地租賃協(xié)議，須賠償相應(yīng)損失。

保險金額：2億美元；

等待期：匯兌限制：90天；

征收：180天；

違約：180天。

賠償比例：匯兌限制：90％；

征收：90％；

違約：90％。

初始保險期：1年；

承諾保險期：15年；

免賠額：0

(二)商業(yè)保險

2007年8月，中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司天津市分公司國際業(yè)務(wù)部通過柬埔寨亞洲保險公司(出單公司，根據(jù)柬埔寨法律要求，在柬埔寨的項目承保工程一切及其附加險必須由柬埔寨當(dāng)?shù)乇ｋU公司承保出單)為中國水電建設(shè)集團(tuán)國際工程有限公司投資建設(shè)的柬埔寨水電站BOT項目公司出單承包商業(yè)險。其承包的險種及內(nèi)容如下：

1.工程一切險(含延遲投產(chǎn)險)附帶第三方責(zé)任險：

a.出保單公司：柬埔寨亞洲保險公司

b.再保險公司：中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司和慕尼黑再保險公司

c.被保險人：中國水電XX項目公司和／或他們的分支和次級公司和／或中國水電建設(shè)集團(tuán)國際工程有限公司和／或柬埔寨國家電力公司和／或直接的和／或特別的承包商和／或任何分包商和／或任何指定的供應(yīng)商和／或可能的一次又一次指定的供應(yīng)商和／或借貸人的權(quán)益和利息。

d.保險期限：自2006年11月1日起計共56個月并外加12個月的保修期。在保險期限延長不超過3個月時不增加保費。保險期限延長超過3個月時，需要征得保險公司的同意。

e.項目：水電站BOT項目，包括在不限于土建工程，機械和設(shè)備安裝，輸電線路安裝和其他相關(guān)工程。

f.位置的限制：

第一部分：物資損失，在工地現(xiàn)場范圍內(nèi)及在柬埔寨境內(nèi)與工程相關(guān)的地方，包括貯存場及轉(zhuǎn)運場。

第二部分：第三方責(zé)任，在工程相關(guān)的世界范圍內(nèi)。

第三部分：延遲投產(chǎn)，在工程相關(guān)的世界范圍內(nèi)。

g.保險額度：

第一部分：工程一切險

保額為：2.4億美元。

第二部分：第三方責(zé)任

整個保險期限范圍內(nèi)總額為500萬美元。

第三部分：延遲投產(chǎn)

保險額度為1800萬美元。保險內(nèi)容為借款人的債務(wù)、毛利潤和固定的管理費。保證期限為半年。

2.貨物運輸險：

a.保險公司：中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司

b.被保險人：中國水電XX項目公司。

c.保險期限：自2007年8月1日至2012年4月30日。

d.保險標(biāo)的：凡屬柬埔寨水電站工程建設(shè)項目的貨物，不論以何種運輸方式運輸，均屬本預(yù)約保險協(xié)議可承保范圍。貨物的包裝應(yīng)符合安全運輸?shù)囊蟆?/p>

e.適用條款：乙方按照“中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司貨物運輸保險條款(CIC條款)”和“英國協(xié)會貨物條款(ICC條款)”承包。

f.承保險別：一切險

g.責(zé)任起訖：從起運地倉庫至柬埔寨水電站工程建設(shè)項目項目工地第一倉庫。

h.運輸工具：甲方須選擇適合于安全運輸?shù)倪\輸船舶或經(jīng)乙方認(rèn)可的其他運輸工具。

i.保險金額：本協(xié)議項下的總保險按甲方柬埔寨水電站工程建設(shè)項目合同規(guī)定范圍內(nèi)的貨物計算。期末結(jié)算時按甲方逐筆申報的投保數(shù)據(jù)／出運數(shù)據(jù)計算實際保額。每一保單貨物的保險金額，按貨物到岸價(CIF價)確定。

j.免賠額：每次事故人民幣20000元。

3.建筑施工機具險：

a.保險公司：中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司

b.投保人：中國水電XX項目公司。

c.保險期限：自2007年8月1日至2009年7月31日。

d.保險標(biāo)的：準(zhǔn)備運到項目工地的建筑施工機具設(shè)備。

e.免賠額：每次事故人民幣1000美元。

4.雁主責(zé)任險：

a.保險公司：中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司

b.投保人：中國水電XX項目公司。

c.保險期限：自2007年8月1日至2009年7月31日。

d.保險標(biāo)的：項目雇員

e.保險責(zé)任：死亡傷殘、醫(yī)療費用和重大疾病

篇5

    投資即存在風(fēng)險,我國投資的高風(fēng)險性和我國企業(yè)的投資對象具有十分密切的聯(lián)系。改革開放初期,投資者一般是具有很高的社會地位的人,這在一定程度上減小了投資的風(fēng)險。有風(fēng)險的對象一般是剛剛起步或者還沒有起步的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)里面的力量較微弱的企業(yè),這些小企業(yè)一般來說,都看重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?但是,這種潛力只是一個預(yù)估值,這種不確定性使得企業(yè)的投資具有一定的風(fēng)險。這種風(fēng)險包括了技術(shù)上的風(fēng)險、市場接納程度上的風(fēng)險和財務(wù)上的風(fēng)險。目前我國企業(yè)存在的投資管理上的問題表現(xiàn)如下:

    1.缺乏風(fēng)險管理的意識我們國家是從計劃經(jīng)濟轉(zhuǎn)型為市場經(jīng)濟,很多企業(yè)還較為缺乏風(fēng)險管理意識,沒有積極地規(guī)劃、控制企業(yè)風(fēng)險。大部分企業(yè)的風(fēng)險管理比較隨性、不規(guī)范,沒有提高到專業(yè)管理的高度去大力推行系統(tǒng)、科學(xué)的風(fēng)險管理理念。

    2.沒有設(shè)立有效的風(fēng)險監(jiān)控機構(gòu)和制度對于風(fēng)險管理,一般的企業(yè)沒有明確的規(guī)定或者責(zé)權(quán)制度,直接導(dǎo)致風(fēng)險管理的工作職責(zé)不明確,各個部門或者崗位之間互相推諉責(zé)任,使得風(fēng)險管理缺乏約束。在企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展環(huán)境如此瞬息萬變的情況下,如果不對投資活動采用一種科學(xué)的管理方法,不對投資風(fēng)險進(jìn)行定期復(fù)核和評估,將會降低企業(yè)適應(yīng)環(huán)境變化、管理和規(guī)避風(fēng)險的能力。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)時代的發(fā)展要求,建立一套適合自己的風(fēng)險監(jiān)控機制,這種機制需要具有對風(fēng)險的識別、對識別分析出來的結(jié)果進(jìn)行有效的控制。目前,在我國企業(yè)里,這種機制還比較少建立。

    3.不能充分掌握市場信息、財務(wù)管理人員的素質(zhì)有待提高財務(wù)管理等相關(guān)人員必須認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查和市場分析,尋找全面的投資信息,并要從動態(tài)的角度分析企業(yè)投資活動的各種可能性和相關(guān)風(fēng)險系統(tǒng)。這就要求我們企業(yè)的財務(wù)人員擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟的影響,提高自身綜合素質(zhì)和業(yè)務(wù)素質(zhì),以適應(yīng)市場經(jīng)濟環(huán)境的要求。

    企業(yè)投資風(fēng)險管理的策略

    投資不可避免地存在風(fēng)險,如何加強對風(fēng)險的控制與管理,需要企業(yè)采取行之有效的管控策略。

    1.分析投資環(huán)境,確定投資規(guī)模企業(yè)在進(jìn)行投資前,首先要進(jìn)行宏觀分析,預(yù)測被投資行業(yè)的競爭程度,一般要選擇沒有極端壟斷(如能源、公用事業(yè)),而競爭性又不很強的行業(yè)投資。其次,要預(yù)測企業(yè)本身能占有多大市場份額、市場需求大小、只有充分了解市場情況,才能防范市場風(fēng)險。在確定了投資環(huán)境良好前提下,要進(jìn)一步確定投資的規(guī)模。目前我們大多企業(yè)效益不佳的原因之一就是未能形成規(guī)模投資效益,運營成本較高,缺乏競爭力。在企業(yè)財務(wù)風(fēng)險可接受范圍內(nèi),擴大投資規(guī)?？梢詭沓杀镜墓?jié)約,相當(dāng)于帶來投資收益的增加,降低了投資的風(fēng)險。

    2.注意通過多元化投資分散企業(yè)的投資風(fēng)險多元化投資有利于企業(yè)分散風(fēng)險。但是不能盲目地搞多樣化,如果企業(yè)對自己的整體實力沒有清醒的認(rèn)識,很容易遭受巨大損失。另外,在運用多元化投資方式以分散投資風(fēng)險的問題上還需要關(guān)注幾個方面:

    首先,是地區(qū)的分散。通過國內(nèi)、國外分散投資,減少將資金投資于一國、一地的風(fēng)險。通過區(qū)域分散,將資金投放于不同區(qū)域,利用不同區(qū)域的特點和優(yōu)勢來降低投資風(fēng)險。

    其次,行業(yè)的分散。通過風(fēng)險評估,在不同行業(yè)投資,可以降低行業(yè)蕭條的風(fēng)險。但是,由于行業(yè)的跨度較大,對企業(yè)實力和經(jīng)營管理水平的要求也就相應(yīng)提高。

    再次,投資多元化的時機選擇。企業(yè)投資多元化往往需要一個前提條件,企業(yè)本身專業(yè)化得到了充分發(fā)展、已經(jīng)擁有非常雄厚的經(jīng)濟實力和競爭能力,足以支持企業(yè)在其他領(lǐng)域生存和發(fā)展。

篇6

關(guān)鍵詞：保險資金；不動產(chǎn)投資；風(fēng)險

中圖分類號：C93文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A

一、保險投資和不動產(chǎn)投資

（一）保險資金與保險投資

保險資金是指包括保險公司的保證金、資本金、營運資金、各種準(zhǔn)備金、未分配盈余、公積金、保險保障基會及國家規(guī)定的其他各類資金的總和。保險資金是“轉(zhuǎn)化為保險企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營要素的貨幣表現(xiàn)”。

保險投資就是指保險資金運用，保險資金運用的來源是指保險公司進(jìn)行投資的資金來源。保險資金運用的來源主要有：所有者權(quán)益、保險公司的負(fù)債及其他資金。保險資金的投資渠道是多種多樣的，并且隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展不斷變化。不同國家，保險資金運用渠道也有所不同，主要有：銀行存款、債券、股票、貸款、證券投資基金、不動產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)投資、其他方式等等。

（二）不動產(chǎn)

不動產(chǎn)是指依自然性質(zhì)或法律規(guī)定不可移動的土地和土地上的定著物、與土地尚未脫離的土地生成物、因自然或者人力添附于土地并且不能分離的其他物。它是實物、權(quán)益、區(qū)位三者的綜合體，具有自然和經(jīng)濟雙重屬性。從自然屬性的角度來考察不動產(chǎn)時，不動產(chǎn)自然體包括土地、建筑物及其他附著物；從經(jīng)濟屬性看，不動產(chǎn)是一種重要的資產(chǎn)，它總是在一定的社會關(guān)系中存在，作為生產(chǎn)力的組成部分。

不動產(chǎn)投資就是將資金投資于不動產(chǎn)方面。不動產(chǎn)投資具有投資期限長、規(guī)模大、流動性不高等特點。隨著土地價格的上漲，不動產(chǎn)的價值也隨之上漲，投資不動產(chǎn)是抵制通貨膨脹的有效手段。不動產(chǎn)投資對優(yōu)化保險資產(chǎn)配置有著積極影響，對保險企業(yè)分散風(fēng)險、改善資產(chǎn)組合收益都具有十分積極的意義。投資不動產(chǎn)的一個顯著特點是收益高，但是期限長、投資價值大、變現(xiàn)能力弱，因而風(fēng)險較大。 我們要清醒認(rèn)識到，投資渠道拓寬也意味著保險公司資金風(fēng)險的增加，即不動產(chǎn)投資也存在著流動性、地域及管理、信用和收益等方面的風(fēng)險，

二、保險資金不動產(chǎn)投資中的風(fēng)險

目前，保險資金中約有80%以上為壽險資金，壽險資金中約48%是20年以上的長期資金，25%為5～20年的中期資金，27%為5年以下的短期資金。保險資金的期限分布特性，為其使用提供了寬裕度，也為投資的長期穩(wěn)定復(fù)利增長提供了前提。因此，不動產(chǎn)投資規(guī)模大、期限長，比較符合保險資金追求長期價值、穩(wěn)健投資的特點。盡管不動產(chǎn)投資符合保險公司的長期投資戰(zhàn)略，但是目前我國保險資金進(jìn)行不動產(chǎn)投資仍然存在以下幾個風(fēng)險:

（一）違約風(fēng)險

一般情況下，對于保險公司來說，購置期房相對于購置現(xiàn)房更具有價格優(yōu)勢，有利于降低購樓成本，提高投資收益率，但與此同時，購置期房也使得保險公司面臨著開發(fā)商在約定交付日無法按時完工或無法滿足建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)的違約風(fēng)險。此外，保險公司委托開發(fā)商對所購房產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營管理，在委托期限內(nèi)，開發(fā)商需要按約定向保險公司支付房產(chǎn)經(jīng)營收益。若屆時開發(fā)商因經(jīng)營管理能力欠缺或其他原因無法達(dá)到盈利標(biāo)準(zhǔn)并按約定支付經(jīng)營收益，將導(dǎo)致保險資金收益受損。

（二）委托風(fēng)險

1、資金運用風(fēng)險

該模式中，保險公司對購置房產(chǎn)進(jìn)行委托經(jīng)營，使房產(chǎn)的所有權(quán)和使用權(quán)發(fā)生了分離。開發(fā)商受保險公司委托，在委托期限內(nèi)代表其對房產(chǎn)進(jìn)行開發(fā)、租賃、經(jīng)營和管理等資產(chǎn)管理相關(guān)工作，收取相關(guān)收益，并代為支付資產(chǎn)管理相關(guān)費用。對于房產(chǎn)經(jīng)營中的資金流人和流出，若缺乏有效地監(jiān)管和審計措施，則同樣會給保險公司帶來資

金損失。

2、物業(yè)管理風(fēng)險

委托期限內(nèi)，開發(fā)商或其聘請的物業(yè)管理公司的經(jīng)營理念與管理能力，直接決定了目標(biāo)物業(yè)的整體品質(zhì)及未來發(fā)展方向。在委托期結(jié)束后，開發(fā)商應(yīng)將目標(biāo)物業(yè)交還給保險公司繼續(xù)經(jīng)營管理，若屆時由于開發(fā)商經(jīng)營管理不善或其出于自身利益考慮將優(yōu)質(zhì)租戶轉(zhuǎn)移，將導(dǎo)致房產(chǎn)出租率或租金無法達(dá)到合理水平，從而對后續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響，增加保險公司招租及管理成本。

（三）不動產(chǎn)投資專業(yè)人才匱乏帶來的風(fēng)險

作為與“承保業(yè)務(wù)”同樣重要的投資行為，要求保險公司能夠?qū)?jīng)濟運行趨勢、產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向等經(jīng)濟情況的變化有明確認(rèn)知。不動產(chǎn)投資是一個專業(yè)化非常強的領(lǐng)域，需要專門的組織體系和人員配備，如果僅作為保險公司或保險資產(chǎn)管理公司的一個部門運作，不利于它的長遠(yuǎn)發(fā)展。但是，受“重保險輕投資，重來源輕運用”的固有思想影響，我國的保險公司往往忽視發(fā)展投資專業(yè)隊伍，缺乏具有較高專業(yè)性、技術(shù)性的投資管理人才儲備，特別缺乏熟悉不動產(chǎn)投資領(lǐng)域的專業(yè)人員。由于監(jiān)管方面的嚴(yán)格限制，保險公司也在相當(dāng)程度上缺乏對保險投資領(lǐng)域的研究與開拓精神，使得即便是在監(jiān)管部門放寬對某個投資領(lǐng)域的限制時，也難以在短時間里取得主動。我國保險公司自身投資管理水平較低，也大大制約了我國保險資金不動產(chǎn)投資業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

三、保險資金不動產(chǎn)投資中的風(fēng)險管理措施

（一）違約風(fēng)險控制

保險公司一方面可與開發(fā)商設(shè)立共管賬戶，約定購房款僅能用于標(biāo)的房產(chǎn)的開發(fā)建設(shè)，從而保障建設(shè)工程的順利完工；另一方面，保險公司可以要求開發(fā)商對項目完工及未來收益返還提供抵押擔(dān)保、質(zhì)押擔(dān)?；虮ＷC擔(dān)保等。

（二）委托風(fēng)險

1、資金運用風(fēng)險控制

保險公司應(yīng)在委托管理期間，一是委托托管銀行對共管賬戶的資金流向進(jìn)行日常監(jiān)管；二是于年度結(jié)算日前，與開發(fā)商共同聘請獨立第三方對該賬戶的物業(yè)收入、物業(yè)支出及成本費用扣減額等情況進(jìn)行審計，并出具相關(guān)財務(wù)報告；三是委派財務(wù)人員負(fù)責(zé)監(jiān)督項目資金的運用情況。

2、物業(yè)管理風(fēng)險控制

為避免開發(fā)商無法有效履行經(jīng)營管理職責(zé)，保險公司可與開發(fā)商在合同中約定，在房產(chǎn)經(jīng)營權(quán)交還保險公司的時點，開發(fā)商需使所經(jīng)營房產(chǎn)當(dāng)年的租金水平達(dá)到一個預(yù)設(shè)值，該值由保險公司根據(jù)委托管理期間每年承諾的收益率、可接受的出租率及租金水平計算得出。

（三）組建專業(yè)化的投資人才團(tuán)隊

保險公司能夠運用的投資資金除了其自有資金以外，還有很大一部分是保費收入。既然是保費，那就決定了在投資運用時除了考慮收益性之外，還要更加關(guān)注資金的安全性和流動性。由于不動產(chǎn)本身的屬性，使得不動產(chǎn)投資具有巨額性、長期性、風(fēng)險性和較強的專業(yè)性等特點。例如投資房地產(chǎn)項目，一個中等的房地產(chǎn)開發(fā)項目，從房地產(chǎn)公司立項開始到最后的交付使用，短則幾年，長則一二十年。在這個時間跨度較大的階段，如果有關(guān)房地產(chǎn)政策從緊，再加上通貨膨脹風(fēng)險、經(jīng)濟適用房的擴張等，無疑會給房地產(chǎn)投資收益以致命打擊。再加上“投資”本身就是一個技術(shù)性較強，對人才要求較高的復(fù)雜過程，所以這就要求組成不動產(chǎn)投資的專業(yè)化團(tuán)隊，既要有精通不動產(chǎn)投資方面的人才，具備不動產(chǎn)精算方面的專業(yè)知識，例如房地產(chǎn)的造價與估值，機器設(shè)備的估值等，另一方面還要大量吸收金融、財務(wù)等專業(yè)的投資人才，利用科學(xué)的經(jīng)濟理論和扎實的實證分析，在注重不動產(chǎn)收益的同時，也時刻提高風(fēng)險防范意識，加強風(fēng)險管理水平，這樣才能盡可能的減少風(fēng)險，避免出現(xiàn)無可挽回的損失。

參考文獻(xiàn)

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關(guān)鍵詞：風(fēng)險管理 自然災(zāi)害 國際投資

日本3月11日發(fā)生的強震及其次生災(zāi)害表明，自然災(zāi)害發(fā)生的不確定性會給國際投資帶來相對較大的風(fēng)險。這種風(fēng)險雖然出現(xiàn)頻率較低，但后果往往非常嚴(yán)重，而且難以預(yù)測和分散。加上國際投資的地點分布廣，投資量大，更使加強對國際投資可能遇到的自然災(zāi)害風(fēng)險的管理日趨重要。本文就國際投資中可能存在的自然災(zāi)害風(fēng)險的種類和危害進(jìn)行了分析，并提出了相應(yīng)的金融管理方法，同時也提出了國際投資自然災(zāi)害風(fēng)險防范的對策建議。

一、國際投資中自然災(zāi)害風(fēng)險的種類及其危害

從風(fēng)險的本質(zhì)來看，我們可以把自然災(zāi)害風(fēng)險理解為：在一定時間內(nèi)某種自然災(zāi)害事件發(fā)生后引起重大損失的不確定性。根據(jù)不同的考慮因素可以有許多不同的分類方法。在國際投資中，根據(jù)其特點和災(zāi)害管理及減災(zāi)系統(tǒng)的不同，可以將自然災(zāi)害風(fēng)險分為以下七大類：(1)氣象災(zāi)害風(fēng)險。包括熱帶風(fēng)暴、龍卷風(fēng)、雷暴大風(fēng)、干熱風(fēng)、暴雨、寒潮、冷害、霜凍、雹災(zāi)及干旱等；(2)海洋災(zāi)害風(fēng)險。包括風(fēng)暴潮、海嘯、潮災(zāi)、赤潮、海水入浸、海平面上升和海水回灌等；(3)洪水災(zāi)害風(fēng)險。包括洪澇、江河泛濫等； (4)地質(zhì)災(zāi)害風(fēng)險。包括崩塌、滑坡、泥石流、地裂縫、火山、地面沉降、土地沙漠化、土地鹽堿化、水土流失等； (5)地震災(zāi)害風(fēng)險。包括與地震引起的各種災(zāi)害以及由地震誘發(fā)的各種次生災(zāi)害，如沙土液化、噴沙冒水、城市大火、河流與水庫決堤等；(6)農(nóng)作物災(zāi)害風(fēng)險。包括農(nóng)作物病蟲害、鼠害、農(nóng)業(yè)氣象災(zāi)害、農(nóng)業(yè)環(huán)境災(zāi)害等； (7)森林災(zāi)害風(fēng)險。包括森林病蟲害、鼠害、森林火災(zāi)等。

在國際投資中，由于投資方向的不確定，投資方式的多樣性，不同的自然災(zāi)害都有可能對國際投資造成重大的經(jīng)濟損失，而其中尤以地震災(zāi)害與農(nóng)作物災(zāi)害對國際投資影響最大，也最常見。據(jù)統(tǒng)計，今年一季度，中國境內(nèi)投資者實現(xiàn)非金融類對外直接投資85.1億美元，同比增長13.2%，截至3月底，中國累計非金融類對外直接投資2673億美元，由此可見，對國際投資的自然風(fēng)險管理成為了我國國際投資者的重要工作。

2011年日本地震后，據(jù)摩根士丹利近日的研究報告顯示，將會使今年全球經(jīng)濟增速減少0.25%至0.5%。世界銀行3月21日《東亞經(jīng)濟半年報》表示，日本東北部海域11日發(fā)生的9級大地震及海嘯，將給日本帶來1220億至2350億美元的經(jīng)濟損失，約占日本國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的2.5%至4%，而日本災(zāi)后重建可能需要5年時間。由此可見，此次地震對各行各業(yè)影響巨大，不僅包括日本本國的財產(chǎn)遭到巨大的打擊，各國在日本的經(jīng)濟投資也蒙受了巨大的損失。

包括今年的日本地震，國際投資的自然災(zāi)害風(fēng)險造成了越來越多的損失。下圖為2000至2010年全球因為自然災(zāi)害引起的經(jīng)濟損失，可見在沒有大災(zāi)發(fā)生的情況下多數(shù)年份的全球經(jīng)濟損失規(guī)模穩(wěn)定在300-600億美元之間，而一旦發(fā)生重大自然災(zāi)害，當(dāng)年的經(jīng)濟損失可能超過1700億美元，達(dá)到正常年份規(guī)模的4倍之多。

以2010為例，據(jù)聯(lián)合國國際減災(zāi)戰(zhàn)略部門(UNISDR)1月24日公布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2010年全球共計發(fā)生了373起自然災(zāi)害，洪水的發(fā)生頻率最高，全球共有大小洪災(zāi)182起；另外，全球還發(fā)生83起風(fēng)暴災(zāi)害、29起極端天氣災(zāi)害以及23起地震。

此外，2010年自然災(zāi)害所造成的人員損失也是近20年來最嚴(yán)重的。其中，年初發(fā)生在海地的強地震和發(fā)生在俄羅斯的森林大火造成的人員傷亡最為慘烈。

同時，世界知名再保險公司德國慕尼黑再保險公司表示，2010年全球一共發(fā)生各類自然災(zāi)害950起，經(jīng)濟損失達(dá)到1300億美元。公司在災(zāi)害報告中說，2010年是1980年以來自然災(zāi)害高發(fā)的年份之一，九成自然災(zāi)害是由颶風(fēng)、洪水等天氣原因引發(fā)的。預(yù)計2011年因為氣候變化、極端天氣和洪水等導(dǎo)致的自然災(zāi)害會進(jìn)一步增加。

例如，2010年4月14日，冰島第五大冰川——埃亞菲亞德拉冰蓋冰川下一座火山噴發(fā)?；鹕綗焿m覆蓋了挪威北部、波蘭北部海岸、德國、法國、比利時、英國南部海岸以及俄羅斯西北部地區(qū)，導(dǎo)致歐洲空中交通癱瘓，而由此給在歐洲地區(qū)的國際投資帶來了巨大的損失，同時歐洲旅游業(yè)蒙受的損失初步估計在10億歐元左右，也使對旅游業(yè)的投資蒙受巨大的損失。

對于我國來說，就自然災(zāi)害的不同類別而言，洪水是導(dǎo)致我國經(jīng)濟損失最為嚴(yán)重的一種自然災(zāi)害。近二十年來，洪澇災(zāi)害導(dǎo)致的年均經(jīng)濟損失超過1000 億元。地震是導(dǎo)致我國傷亡人數(shù)最多的自然災(zāi)害。據(jù)統(tǒng)計20世紀(jì)以來中國發(fā)生6 級以上地震650 次，其中震級達(dá)7 級以上的地震98次約占世界的十分之一，震級達(dá)8級以上的地震9次，全球發(fā)生的4 次震級達(dá)8.5級以上的特大地震，有2次發(fā)生在中國，地震死亡人數(shù)高達(dá)59 萬人，約占全世界的二分之一。此外干旱、熱帶風(fēng)暴和雹災(zāi)等氣象災(zāi)害，崩塌、滑坡和泥石流等地質(zhì)災(zāi)害以及森林火災(zāi)等各種自然災(zāi)害在我國也時有發(fā)生。

二、防范國際投資自然災(zāi)害風(fēng)險的對策建議

據(jù)統(tǒng)計與預(yù)測，世界開始進(jìn)入自然災(zāi)害多發(fā)的時期，國際投資也面臨越來越多的自然災(zāi)害風(fēng)險。直面自然災(zāi)害，抗擊國際投資風(fēng)險也就成為亟需研究和解決的問題。本部分提出了防范國際投資自然災(zāi)害風(fēng)險的對策建議。

（一）加強對投資國的自然地理認(rèn)識

在國際投資中，對自然災(zāi)害風(fēng)險的預(yù)防是防范損失最根本的辦法。而預(yù)防最行之有效、最直接、也是最重要的辦法即是加強對投資國的自然地理認(rèn)識，只有在投資前對投資國是否是自然災(zāi)害多發(fā)地區(qū)、自然災(zāi)害嚴(yán)重程度、災(zāi)害防范措施等有了全面、深入的了解，才能有效地降低投資金額面臨的災(zāi)害損失，預(yù)防資金因為盲目投資造成后悔莫及的悲劇。

以地震多發(fā)區(qū)環(huán)太平洋地震帶為例，這是地球上最主要的地震帶，它像一個巨大的環(huán)，沿北美洲太平洋東岸的美國阿拉斯加向南，經(jīng)加拿大本部、美國加利福尼亞和墨西哥西部地區(qū)，到達(dá)南美洲的哥倫比亞、秘魯和智利，然后從智利轉(zhuǎn)向西，穿過太平洋抵達(dá)大洋洲東邊界附近，在新西蘭東部海域折向北，再經(jīng)斐濟、印度尼西亞、菲律賓、我國臺灣省、琉球群島、日本列島、阿留申群島，回到美國的阿拉斯加，環(huán)繞太平洋一周，也把大陸和海洋分隔開來，地球上約有80%的地震都發(fā)生在這里。 因此，對于在該地區(qū)的房地產(chǎn)、實體資產(chǎn)以及受地震災(zāi)害影響較大的投資對象的投資應(yīng)相對謹(jǐn)慎。

（二）加強對投資對象的風(fēng)險評估

目前，已有的成熟的國際投資自然災(zāi)害風(fēng)險評估方法可以歸納為以下4種：

（1）基于指標(biāo)體系的災(zāi)害風(fēng)險評估?；谥笜?biāo)的災(zāi)害風(fēng)險評估體系構(gòu)建側(cè)重于指標(biāo)的選取以及權(quán)重方法的優(yōu)化，涉及的空間尺度范圍較廣，既包括全球、也包括國家和市級等空間尺度。目前，適用于全球災(zāi)害風(fēng)險評估的指標(biāo)計劃有Hotspots、美洲計劃，此外，不少方法也利用指標(biāo)體系從國家、市級尺度對自然災(zāi)害風(fēng)險進(jìn)行了評估?；谥笜?biāo)體系的風(fēng)險評估是借鑒空間信息格網(wǎng)技術(shù)，將具有致災(zāi)因子各種屬性(如強度、頻度)和脆弱性指標(biāo)(人口密度、土地利用、建筑物等)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)變成格網(wǎng)形式，通過一定數(shù)學(xué)法則疊加得到具有空間拓?fù)潢P(guān)系的災(zāi)害風(fēng)險值，最終達(dá)到災(zāi)害風(fēng)險評估的目的。轉(zhuǎn)貼于 　基于指標(biāo)體系的災(zāi)害風(fēng)險評估研究在國內(nèi)外發(fā)展都較為成熟，適合以較大區(qū)域作為研究對象，但此種方法主觀性強，無法模擬復(fù)雜系統(tǒng)的不確定性與動態(tài)性。

（2）基于風(fēng)險概率的災(zāi)害風(fēng)險評估。利用數(shù)理統(tǒng)計方法(如gambel分布)，對歷史災(zāi)害數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，找出災(zāi)害發(fā)展演變的規(guī)律。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合承災(zāi)體損失數(shù)據(jù)，建立災(zāi)害發(fā)生概率與其的函數(shù)關(guān)系式，以此達(dá)到預(yù)測未來發(fā)生的災(zāi)害風(fēng)險。

（3）基于情景的災(zāi)害風(fēng)險評估。利用各種數(shù)值模擬軟件對不同情景下自然災(zāi)害強度(對于洪澇災(zāi)害來說，如淹沒深度、淹沒時間、流速等)的模擬，并疊置承災(zāi)體屬性信息(如土地利類型數(shù)據(jù)、人口密度等)，以直觀地顯示災(zāi)情的時空演變特征與區(qū)域影響，從而達(dá)到自然災(zāi)害動態(tài)風(fēng)險評估。

（4）VaR模型。在對國際投資的自然風(fēng)險評估上，我們可以采取VaR方法對其風(fēng)險進(jìn)行評估。

VaR的中文含義為“風(fēng)險價值”，是指在正常的市場條件和既定的置信度內(nèi)，用于評估和計量任何一種金融資產(chǎn)最小損失。投資主體采用VaR風(fēng)險計量模型來計量各種業(yè)務(wù)和投資組合的市場風(fēng)險，并將其水平與所承擔(dān)的市場風(fēng)險相掛鉤。以提高其資本充足度，增加其資本實力和抵抗風(fēng)險的能力。

正常情況下的國際投資的自然風(fēng)險是由許多微小的、獨立的隨機因素組成。而每一種隨機因素不能壓倒一切因素作為主導(dǎo)作用。具有這種特點的分布即是正態(tài)分布，適合采用方差——協(xié)方差進(jìn)行國際投資風(fēng)險的計算。投資主體便可以根據(jù)模型估算的市場風(fēng)險價值進(jìn)行風(fēng)險管理，將該測量出的風(fēng)險值和要求的損失上限進(jìn)行比較，當(dāng)風(fēng)險值小于該損失上限對說明投資金額的風(fēng)險還在控制之中；而當(dāng)風(fēng)險值大于該損失上限時，說明投資主體必須采取必需的手段進(jìn)行調(diào)整，控制好投資金額的風(fēng)險。

（三）對投資對象要有充分調(diào)研

在同樣的地域環(huán)境中，不同的投資對象收自然災(zāi)害的影響自然不同，以本次日本地震災(zāi)害為例，受到影響最大的自然是房地產(chǎn)、工廠機器設(shè)備等固定資產(chǎn)，而面對暴雨、龍卷風(fēng)等自然災(zāi)害，農(nóng)產(chǎn)品遭受損失最大。因此，對投資對象的確定應(yīng)該建立在對投資對興國自然環(huán)境有充分調(diào)研的基礎(chǔ)上，選擇相應(yīng)可能損失最小的投資產(chǎn)品。

三、國際投資中的自然災(zāi)害風(fēng)險管理

自然災(zāi)害引起的國際投資風(fēng)險引起了各國的重視，以下是相對可行的風(fēng)險管理方法，值得我們借鑒和運用。

（一）運用政府財政對自然災(zāi)害損失進(jìn)行補償

財政補償?shù)幕鹬饕獊碓从谡呢斦杖?，也?gòu)成了國際投資自然災(zāi)害損失傳統(tǒng)的資金補償來源。但是，以我國為例，政府的財政收入總量有限。這些有限的財政收入中，由財政預(yù)算安排的災(zāi)害救濟支出只是財政支出計劃中的一小部分。據(jù)統(tǒng)計，20世紀(jì)80年代國家財政提供的自然災(zāi)害救濟款平均每年只有9.35億元，只相當(dāng)于災(zāi)害損失的1.35%。20世紀(jì)90年代國家財政提供的自然災(zāi)害救濟款平均每年只有18億元左右，只相當(dāng)于災(zāi)害損失的1.8％左右。可見，當(dāng)巨災(zāi)發(fā)生時，依靠國家財政救濟支出對災(zāi)害損失的補償程度是比較低的。

但是，政府財政補償是在自然災(zāi)害發(fā)生后對受災(zāi)方第一時間的補償，具有最快、最直接的特點，對穩(wěn)定市場社會安定有十分重要的作用。

（二）運用商業(yè)保險及其金融衍生品管理自然災(zāi)害風(fēng)險

（1）保險轉(zhuǎn)移風(fēng)險

對于國際投資，保險轉(zhuǎn)移風(fēng)險可以分為單一的和綜合的兩種方式。所謂單一風(fēng)險的保險轉(zhuǎn)移就是指國際投資方購買保險將某一種自然災(zāi)害風(fēng)險轉(zhuǎn)移給保險人的轉(zhuǎn)移方式，例如美國國家洪水保險計劃僅承保單一的洪水風(fēng)險。所謂綜合風(fēng)險的保險轉(zhuǎn)移是指投資方通過購買保險將兩種或以上的自然災(zāi)害風(fēng)險轉(zhuǎn)移給保險人的轉(zhuǎn)移方式，國內(nèi)保險公司的財產(chǎn)保險險種條款大都為投保人提供了這類風(fēng)險轉(zhuǎn)移方式。例如企業(yè)財產(chǎn)綜合險的保險責(zé)任往往包括雷擊、暴風(fēng)、暴雨、臺風(fēng)、洪水、泥石流、雪災(zāi)雹災(zāi)、冰凌、龍卷風(fēng)、崖崩突發(fā)性滑坡和地方突然塌陷等人力無法抗拒的自然災(zāi)害。

（2）再保險轉(zhuǎn)移風(fēng)險

根據(jù)《中華人民共和國保險法》第28條的規(guī)定，再保險的定義為：“保險人將其承擔(dān)的保險業(yè)務(wù)，以承保形式，部分轉(zhuǎn)移給其他保險人的，為再保險?！?實質(zhì)是在全體被保險人之間對風(fēng)險的又一次轉(zhuǎn)移和分散。因此，從另一個方面說，再保險轉(zhuǎn)移方式是原保險人以繳付分保費為代價將風(fēng)險責(zé)任轉(zhuǎn)移給再保險人。

如今，再保險已經(jīng)成為整個保險業(yè)極其重要的組成部分。筆者認(rèn)為，再保險應(yīng)該成為國際投資自然災(zāi)害風(fēng)險管理的重中之重。一方面，倫敦、紐約、蘇黎世、慕尼黑、中國香港等都是著名的國際再保險市場，通過這種超越國界的再保險安排，使風(fēng)險分散在世界范圍內(nèi)進(jìn)行，對于國際投資風(fēng)險的化解，起到了重要的推動作用，也使從而能分散消化得更為徹底；另一方面，一批在國際上享有盛譽的專業(yè)再保險公司發(fā)展、壯大起來，這樣，大大方便投資對象分布廣泛的國際投資方的投保，也使其利益得到了充分的保障。

（3）其他保險類風(fēng)險轉(zhuǎn)移方式

在國際上，所謂的其他保險式風(fēng)險轉(zhuǎn)移方式是Alternative Risk Transfer，簡稱ART，是除開上述兩種保險產(chǎn)品的保險轉(zhuǎn)移方式。其主要有兩個方面構(gòu)成，一是風(fēng)險載體，二是可選保險產(chǎn)品。風(fēng)險載體主要包括自保、自保公司、風(fēng)險自留集團(tuán)、共保集團(tuán)和資本市場?？蛇x保險產(chǎn)品主要包括有限風(fēng)險再保險、多年期/多險種產(chǎn)品等。

筆者認(rèn)為，由于載體不再局限于保險公司和再保險公司，可選產(chǎn)品也不再局限于單調(diào)的保險產(chǎn)品，傳統(tǒng)保險方式可能產(chǎn)生的當(dāng)簽約一方不完全承擔(dān)風(fēng)險后果時所采取的自身效用最大化的自私行為可以由此而發(fā)生改變，更為重要的是，對于國際投資，投資方向、投資金額靈活多變，規(guī)模巨大，新型靈活的保險方式可以更好地適應(yīng)國際投資的安全性穩(wěn)定性的要求，也可以為不同地投資量身訂做保險產(chǎn)品。

（4）巨災(zāi)債券及其衍生金融產(chǎn)品

目前國際市場上的巨災(zāi)債券多是針對地震、颶風(fēng)和暴風(fēng)雪等自然災(zāi)害設(shè)計的。如美國東海岸的颶風(fēng)、加州的地震、歐洲冬季的暴風(fēng)雪、日本的地震和龍卷風(fēng)等。巨災(zāi)債券是通過發(fā)行收益與指定的巨災(zāi)損失相連結(jié)的債券。在資本市場上，需要通過專門中間機構(gòu)(SPRVS)來確保巨災(zāi)發(fā)生時保險公司可以得到及時的補償，以及保障債券投資者獲得與巨災(zāi)損失相連結(jié)的投資收益。巨災(zāi)債券將保險公司部分巨災(zāi)風(fēng)險轉(zhuǎn)移給債券投資者。

巨災(zāi)債券的一個核心概念是觸發(fā)條件，即賠償?shù)臈l件，賠償性觸發(fā)條件是以其實際損失賠償數(shù)額來表示的，指數(shù)性觸發(fā)條件則用某種特殊的指數(shù)來表示，如行業(yè)損失指數(shù)和參數(shù)指數(shù)等，是一種損失的相對水平。由此可見投資者的收益和損失是由發(fā)生怎樣的自然災(zāi)害風(fēng)險或風(fēng)險程度如何決定的。根據(jù)債券發(fā)行時約定的條款，投資者可能會損失全部或者部分在剩余時間內(nèi)應(yīng)得的利息，還可能會損失部分本金。

筆者認(rèn)為，相對于其他保險產(chǎn)品，巨災(zāi)債券流動型、規(guī)模大、損益高，與自然災(zāi)害的發(fā)生情況緊密相關(guān)，這就為國際投資者提供了一個風(fēng)險對沖的投資工具。與常見的金融工具期貨相似，巨災(zāi)債券也可以開發(fā)其期貨，期貨分為可以分為預(yù)測發(fā)生災(zāi)害和預(yù)測不發(fā)生兩種。當(dāng)國際投資者投資相關(guān)的投資對象時，可以做多與投資對象相關(guān)的預(yù)測災(zāi)害發(fā)生的巨災(zāi)債券期貨，或做空預(yù)測災(zāi)害不發(fā)生的巨災(zāi)債券期貨，這樣，即使災(zāi)害發(fā)生，由巨災(zāi)債券期貨帶來的收益可以補償部分國際投資的損失。如果對沖量適當(dāng)，完全可以鎖定國際投資的最大損失。

相應(yīng)的，還可以開發(fā)巨災(zāi)債券的期權(quán)、互換等，充實巨災(zāi)債券的風(fēng)險對沖金融衍生品。

值得一提的是，有專家表示，此次日本地震有望超過2005年的“卡特里娜”颶風(fēng)，成為首個觸發(fā)多個巨災(zāi)債券的自然巨災(zāi)。據(jù)統(tǒng)計，日本地震將使面值共17億美元的10只債券面臨觸發(fā)點挑戰(zhàn)。 ?。?）利用天氣指數(shù)等自然災(zāi)害期貨

天氣指數(shù)期貨指的是每個月的開始，期貨市場主管機構(gòu)都會根據(jù)過去10年當(dāng)月的氣溫情況，為降溫度日數(shù)或升溫度日數(shù)確定一個初始值，比如40度（華氏）。為使市場運轉(zhuǎn)起來，指定的做市商將接著喊出“出價”和“要價”，前者比初始值稍低，后者稍高，這是投資者可以買進(jìn)或賣出的度數(shù)。

對于國際投資者，天氣的變化對部分投資產(chǎn)品的收入影響巨大，而對于投資者，對天氣的預(yù)測和農(nóng)產(chǎn)品的收益行程對沖，使投資者在一定程度上鎖定收益，或?qū)⒁蛱鞖庠蛞鸬膿p失降至最低，也就使金融機構(gòu)面臨的風(fēng)險相應(yīng)減小。。

另一方面，對于中國現(xiàn)有期貨市場，今后如果讓天氣指數(shù)期貨這樣的衍生品能夠發(fā)展起來，保險公司可以在這些市場上轉(zhuǎn)移承保風(fēng)險，加之一定程度的保費補貼和稅收優(yōu)惠，其在技術(shù)上的困難將會大大降低，不可能總是出現(xiàn)“投資險越做越虧”的情況。

同理，可以以降雨量等自然災(zāi)害指標(biāo)為標(biāo)的，進(jìn)行期貨的創(chuàng)立與交易。

綜上所述，在進(jìn)行國際投資前，應(yīng)對投資地區(qū)的自然地理狀況有深入的了解，對投資對象有全面的風(fēng)險評估，對于不同的自然災(zāi)害風(fēng)險，可以采取不同的風(fēng)險轉(zhuǎn)移方式。保險轉(zhuǎn)移方式、再保險轉(zhuǎn)移方式、ART方式和各種金融衍生品相結(jié)合，金融市場與政府相結(jié)合，金融衍生品的開發(fā)使得自然災(zāi)害風(fēng)險的轉(zhuǎn)移既以保險市場為基礎(chǔ)，又有資本市場作后盾，更有政府作保障。

2010年的汶川地震、2011年的日本地震都給世界經(jīng)濟帶來了重大的損失，國際投資者應(yīng)該時時以風(fēng)險管理為標(biāo)尺，盡最大可能地減少風(fēng)險，避免突如其來的巨大損失。

參考文獻(xiàn)：

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[7]吳定富.中國風(fēng)險管理報告2010[M].北京法律出版社 2010.

篇8

關(guān)鍵詞：證券市場；風(fēng)險管理；VaR

中圖分類號：F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

20世紀(jì)七十年代以來，隨著全球經(jīng)濟活動的日趨國際化，金融創(chuàng)新尤其是金融衍生工具的迅猛發(fā)展，使得金融市場的波動性日益加劇，金融風(fēng)險不斷加大。日趨嚴(yán)重的金融風(fēng)險不僅影響了微觀經(jīng)濟主體的正常運營，而且還對整個金融與經(jīng)濟體系的穩(wěn)定性構(gòu)成了威脅。為了有效地控制和降低金融風(fēng)險，各種風(fēng)險管理方法相繼出現(xiàn)。20世紀(jì)八十年代末，JP摩根的風(fēng)險管理人員研發(fā)出一種能夠度量不同交易、不同業(yè)務(wù)部門的市場風(fēng)險，并將這些風(fēng)險體現(xiàn)為一個數(shù)值的風(fēng)險度量方法，這就是VaR方法。隨著VaR技術(shù)的日漸成熟，VaR方法得到了世界各金融機構(gòu)及金融監(jiān)管機構(gòu)的廣泛認(rèn)可和支持，巴塞爾委員會允許金融機構(gòu)采用標(biāo)準(zhǔn)化方法和內(nèi)部模型法來度量市場風(fēng)險，其中就是以VaR作為內(nèi)部模型的核心技術(shù)。

一、VaR概述

（一）VaR的定義。VaR（Value at Risk），中文可譯為受險價值、在險價值、風(fēng)險價值等，它是指在一定置信水平和一定持有期內(nèi)，某一金融資產(chǎn)或組合在正常的市場條件下所面臨的最大損失額。更嚴(yán)格地說，VaR描述了在一定的持有期內(nèi)收益和損失的預(yù)期分布的分位數(shù)。用數(shù)學(xué)公式可以表示為：

1-c=prob（R＞VaR）=f（R）dR

其中，1-c代表所選舉的置信水平，R代表損益。

假設(shè)某公司交易的有價證券某日置信度為95%的日VaR值為100萬元，根據(jù)VaR的定義，它是指在未來24小時內(nèi)該有價證券在正常的市場條件下，發(fā)生大于100萬元虧損的可能性為5%。

（二）VaR方法的優(yōu)點

1、VaR方法是建立在概率論和數(shù)理統(tǒng)計的基礎(chǔ)之上的，為全面綜合地度量市場風(fēng)險提供了規(guī)范的計量技術(shù)，它摒棄了主觀判斷的隨意性，能夠更加準(zhǔn)確地計量金融機構(gòu)所面臨的風(fēng)險狀況，不僅具有很強的科學(xué)性，同時又表現(xiàn)出方法操作上的簡便性。

2、VaR方法為人們提供了研究和管理金融風(fēng)險的統(tǒng)一框架，VaR適用于衡量包括利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、股票價格風(fēng)險以及商品價格風(fēng)險、衍生金融風(fēng)險在內(nèi)的各種市場風(fēng)險，金融機構(gòu)可以定期地計算VaR值以概括反映整個金融機構(gòu)的風(fēng)險狀況，這有利于金融機構(gòu)對風(fēng)險進(jìn)行統(tǒng)一的管理，也使得風(fēng)險度量的結(jié)果具有可比性，對金融市場的穩(wěn)定和現(xiàn)代金融風(fēng)險管理的發(fā)展具有重要意義。

3、VaR方法不像以往的風(fēng)險管理方法只是在事后衡量投資組合風(fēng)險的大小，它可以在事前計算投資組合的風(fēng)險，這樣投資者就可以運用VaR的方法，動態(tài)地評估和計量所持有的資產(chǎn)組合的風(fēng)險，選擇在相同的風(fēng)險條件下能夠帶來最大收益的組合，以分散和規(guī)避風(fēng)險，提高運作效率和資產(chǎn)收益。

（三）VaR方法的缺陷

1、VaR方法沒有考慮尾部風(fēng)險。本質(zhì)上，VaR只是告訴我們在特定分布中對應(yīng)一定置信水平的分位數(shù)是多少，并不能告訴我們分位數(shù)左側(cè)的分布狀況，即所謂的左尾損失，這就是VaR尾部損失測量的非充分性。例如，假設(shè)對應(yīng)99%置信水平下的日VaR為1，000萬元，即未來還有1%的可能性會出現(xiàn)最大損失超過1，000萬元的情況，如果這種情況發(fā)生，具體會損失多少，這可能是人們更為關(guān)注的問題，因為這種小概率事件一旦發(fā)生，將會帶來災(zāi)難性的后果。

2、VaR方法可能存在數(shù)據(jù)不充分或者失真的風(fēng)險。VaR分析方法是依賴于歷史數(shù)據(jù)的。但是，許多市場由于歷史較短、市場有效性不高等原因，可能不存在充分、真實的可用數(shù)據(jù)。

3、VaR方法還可能存在模型風(fēng)險。VaR方法的運用建立在大量的模型基礎(chǔ)之上，因此模型的選擇、操作及參數(shù)估計方面如果出現(xiàn)錯誤，將給VaR的計算帶來風(fēng)險，也使得VaR不能很好地度量金融風(fēng)險。

二、VaR的獲取方法

計算VaR的關(guān)鍵在于確定證券或組合的未來損益的統(tǒng)計分布或概率密度函數(shù)，但是直接獲取未來損益的分布是幾乎不可能的事，因此，VaR的獲取通常要經(jīng)過下述分解過程：第一步，識別市場風(fēng)險的因子，將資產(chǎn)表示為市場因子的函數(shù)，這一過程通常稱為映射；第二步，預(yù)測市場因子的波動性；第三步，根據(jù)市場因子的波動估計資產(chǎn)的價值變化及其概率分布，這一過程也成為盯市；第四步，根據(jù)給定的置信水平和持有期，計算得出VaR。

根據(jù)對風(fēng)險因子及其與資產(chǎn)價值之間關(guān)系的不同處理方法，可以將VaR的獲取方法分為三類：

（一）歷史模擬法。歷史模擬法是建立在歷史可以復(fù)制未來、歷史數(shù)據(jù)可獲得且完整有效的隱含前提下，利用歷史數(shù)據(jù)集，將過去已經(jīng)實現(xiàn)的收益率分布或市場變量分布應(yīng)用于目前的投資或組合，據(jù)此模擬下一個時期該投資或組合可能面臨的收益分布，給定置信水平和持有期，就可以計算出VaR。

例如，將100萬元投資于工商銀行的股票，根據(jù)以下步驟可以求出99%置信水平下1天的VaR值。第一步：獲取收益的時間序列。樣本數(shù)據(jù)選擇2008～2009年每個交易日的收盤價，共482個數(shù)據(jù)，然后根據(jù)公式R=（Pt-Pt-1）/Pt-1計算出每日簡單收益率，生成一個新的時間序列。第二步：在EXCEL中將序列中的數(shù)據(jù)按照升序排列，找到對應(yīng)的第482×1%=4.82個數(shù)據(jù)（謹(jǐn)慎起見，使用第4個數(shù)據(jù)），即-8.29%，于是可得，VaR=100×8.29%=8.29萬元。

（二）蒙特卡羅模擬法。蒙特卡羅模擬法的基本思路是假設(shè)資產(chǎn)價格或市場變量的變化服從于某個隨機過程，通過模擬該隨機過程，就可以得出在給定時間點上投資組合的價格或市場變量的估計值。不斷重復(fù)該模擬過程，就可以得到一系列估計值。如果重復(fù)的次數(shù)足夠多，模擬出的估計值最終將會收斂于“真實的”組合價值。以此為基礎(chǔ)，就可以進(jìn)一步估計出組合“真實的”風(fēng)險價值。

蒙特卡羅模擬法的主要步驟是：第一步，為變量選擇一個隨機模型，確定模型參數(shù)，以模擬價格變化的時間路徑。第二步，產(chǎn)生一個虛擬的隨機變量系列?著i，i=1，2，…，n，由此計算出價格序列。第三步，根據(jù)特定的價格序列計算目標(biāo)期末的資產(chǎn)價值，盡可能多地重復(fù)第二、第三步，如10，000次，就可以得到一個價值分布。第四步，給定置信水平1-C，通過分位數(shù)就可以計算出VaR。

（三）方差-協(xié)方差法。方差－協(xié)方差法的基本思路是：首先假定要考察的隨機變量服從于某種參數(shù)分布，如正態(tài)分布、泊松分布等，然后借助于分布參數(shù)，如均值、方差等直接計算出VaR。

以正態(tài)分布為例，方差-協(xié)方差法的基本步驟是：假設(shè)資產(chǎn)收益率服從于一般正態(tài)分布R=f（r）～N（μ，σ2），然后借助于正態(tài)化轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換成標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布Φ（ε）～N（0，1）：

三、VaR方法在我國證券市場風(fēng)險管理中的實證分析

滬深300指數(shù)選取了滬深兩市300只A股作為樣本，其中滬市179只，深市121只。滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場60%左右的市值，具有良好的市場代表性，能夠反映我國證券市場的概貌和運行狀況，是反映滬深兩個市場整體走勢的“晴雨表”。因此，本文選取滬深300指數(shù)作為本文的研究對象。本文選取了2008年12月1日至2010年12月1日的滬深300指數(shù)每日的收盤價作為樣本，樣本數(shù)為484。下面，分別運用歷史模擬法、蒙特卡羅模擬法和方差―協(xié)方差法計算價值為100萬元的滬深300指數(shù)投資在99%的置信水平下的單日VaR值。

（一）歷史模擬法。根據(jù)歷史模擬法的基本原理，進(jìn)行以下的計算步驟：

1、由原始樣本數(shù)據(jù)計算出每日的簡單收益率，公式為：簡單收益率=（Pt-Pt-1）/Pt-1。

2、在EXCEL中將生成的簡單收益率按照升序排列。

3、找到對應(yīng)的第484×1%=4.84個數(shù)據(jù)（謹(jǐn)慎起見，用第4個數(shù)據(jù)），即-5.51%。

4、計算可得：VaR=100×5.51%=5.51萬元。

（二）蒙特卡羅模擬法

1、利用EVIEWS軟件中的單位根檢驗（ADF檢驗）來判斷股票價格序列的平穩(wěn)性，由結(jié)果可知DF=-1.860199，大于10%水平下的臨界值，因此可知該序列是非平穩(wěn)的。

2、利用EVIEWS軟件中的相關(guān)性檢驗來判斷序列的自相關(guān)性。選擇價格序列的一階差分（P=Pt-Pt-1）和30天的滯后期。由結(jié)果可知，滬深300指數(shù)收盤價的一階差分序列不具有相關(guān)性，即其分布具有獨立性。我們可以得出如下結(jié)論，滬深300指數(shù)的收盤價格服從隨機游走，即Pt=Pt-1+εt。

3、利用EXCEL軟件做蒙特卡羅模擬，模擬次數(shù)為10，000次，首先產(chǎn)生10，000個隨機數(shù)，考慮到股市漲跌停板的限制，以樣本期最后一天價格3136.99為起點，即價格在下一天的波動范圍為（-313699313699），故隨機數(shù)的函數(shù)式為：Randbetween（-313699313699），生成的數(shù)即為我們需要的股價隨機變動數(shù)εt。然后獲取模擬價格序列：模擬價格=P0+隨機數(shù)/1000。再將模擬后的價格按照升序重新排列，找出對應(yīng)99%的分位數(shù)，即10000×1%=100個交易日所對應(yīng)的數(shù)值：2，829.944，于是可計算出VaR=100×（3136.99-2829.944）÷3136.99=9.79萬元。

（三）方差-協(xié)方差法

1、利用EVIEWS軟件對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，分別獲取簡單收益率和對數(shù)收益率的分布圖。（圖1、圖2）標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的偏度為0，峰度為3，所有偏度非0的分布曲線都是偏斜的，峰度大于3的分布曲線則是厚尾的。由輸出結(jié)果可知，二者均呈現(xiàn)出“尖峰厚尾”的特征。相對而言，對數(shù)收益率更接近于正態(tài)分布。

2、根據(jù)VaR的計算公式，可求得VaR=2.33×0.018998×100=4.43萬元。

四、結(jié)束語

我國的金融市場還是一個處于發(fā)展中的新興市場，在我國金融市場和金融機構(gòu)快速融入金融自由化和全球化趨勢的過程中，隨著金融創(chuàng)新的蓬勃發(fā)展，市場風(fēng)險必將隨著金融市場的發(fā)展而逐漸加大。將VaR的方法引入我國，不僅能夠為金融機構(gòu)和投資者提供一種有效的市場風(fēng)險管理工具，而且能夠為中央銀行、證監(jiān)會等金融監(jiān)管部門提供一個風(fēng)險管理的標(biāo)準(zhǔn)，有助于我國金融機構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險管理和外部監(jiān)管技術(shù)跟上世界金融發(fā)展的潮流，對于我國的金融風(fēng)險管理技術(shù)來說，具有重要的意義。

（作者單位：安徽大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院）

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[2]王春峰.金融市場風(fēng)險管理[M].天津大學(xué)出版社，2001.

篇9

一場由美國次級債危機演變的全球性金融危機造成了金融市場動蕩不安，銀行業(yè)也遭受了巨大損失。曾經(jīng)輝煌的投行紛紛破產(chǎn)，應(yīng)清醒的認(rèn)識其中導(dǎo)致危機的原因，并及時彌補投資銀行存在的不足。該文通過介紹次級債危機的成因，進(jìn)一步分析投資銀行的現(xiàn)狀以及監(jiān)管存在的風(fēng)險，探討利用風(fēng)險管理手段規(guī)避金融危機帶來的負(fù)面影響，提出對中國投資銀行發(fā)展的建設(shè)性啟示，抓住機遇，進(jìn)而完善我國金融體系。

1 次級債危機的成因以及對我國銀行業(yè)的影響

（1）基礎(chǔ)型產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)企業(yè)對銀行貸款具有高依存度，危機導(dǎo)致貸款渠道堵塞，信貸風(fēng)險壓力增大。（2）我國各金融機構(gòu)或國有企業(yè)手上持有的美國債券及相應(yīng)金融產(chǎn)品都是不斷擴張的風(fēng)險源。（3）外匯市場不斷波動，我國外匯儲備損失不斷，中國企業(yè)出口成本增加，投資銀行備受壓力。（4）經(jīng)濟全球化初具規(guī)模后，次級債危機導(dǎo)致市場重估、股指下跌、市值縮水，使人們心理預(yù)期受到很大影響。（5）海外市場的并購被迫減慢，并極力遏制盲目收購行為。

2 我國投資銀行發(fā)展現(xiàn)狀及存在問題

2.1 投資銀行發(fā)展現(xiàn)狀

隨著改革開放以來，不斷形成以投資銀行、證券公司為主體的流通市場。之后逐步形成分業(yè)經(jīng)營，原本混業(yè)經(jīng)營的保險公司、信托公司與證券公司形成獨立運作，逐步形成分業(yè)經(jīng)營。目前，投資銀行形成了證券承銷、證券經(jīng)濟交易、證券私募發(fā)行、資產(chǎn)證券化、兼并與收購、公司理財、基金管理、項目融資、財務(wù)顧問與投資咨詢、金融創(chuàng)新等多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。在國際經(jīng)濟全球化和競爭日益激烈的市場趨勢中，投資銀行完全走出了證券承銷和證券經(jīng)濟的業(yè)務(wù)框架，并已經(jīng)形成多樣化、國際化、專業(yè)化經(jīng)營的趨勢。投資銀行在中國的市場潛力是巨大的。

2.2 投行風(fēng)險監(jiān)管中存在的問題

2.2.1 投資銀行治理機制存在漏洞

中國的投資銀行成功的建立自己的公司法人治理結(jié)構(gòu)，但是仍然有些許漏洞，比如未形成完善的部門風(fēng)險管理組織。沒有主要對上級風(fēng)險管理負(fù)責(zé)的部門，所以造成上傳下達(dá)的困難，使上級主管部門不能及時合適的降低銀行的風(fēng)險。

2.2.2 投資銀行發(fā)展方向模式的模糊性

投資銀行發(fā)展方向與目標(biāo)應(yīng)不斷提高市場份額，努力擴大市場經(jīng)營范圍，但現(xiàn)今金融市場不完善，在中國市場經(jīng)濟模式的發(fā)展下，投資銀行卻不得不面臨經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)調(diào)整。投資銀行的發(fā)展模式有三大類：獨立發(fā)展模式、金融控股公司、全能銀行模式，仍然屬于三權(quán)分立，各司其職。由此可見，中國投資銀行的發(fā)展仍處于不斷探索階段。

2.2.3 風(fēng)險管理觀念與方法不同步

風(fēng)險管理需要日益變化，風(fēng)險業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，不能與時俱進(jìn)的觀念與滯后不前的管理方法使得風(fēng)險管理發(fā)展緩慢。其次，管理人員風(fēng)險管理理念不到位，不夠重視市場操作風(fēng)險，忽視不同風(fēng)險業(yè)務(wù)之間的聯(lián)系。再次，金融衍生工具不斷推陳出新，不同步的理念也會產(chǎn)生新的風(fēng)險。

2.2.4 金融產(chǎn)品創(chuàng)新不足且信譽嚴(yán)重缺失

以風(fēng)險競爭為特征的投資銀行目前大多主要以證券承銷、交易、私募等經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，除規(guī)模稍大的投行從事資產(chǎn)并購、產(chǎn)業(yè)重組及風(fēng)險投資之外，小規(guī)模的投資銀行大多缺乏新意，服務(wù)類別大同小異。同時再起廣泛的業(yè)務(wù)范圍中存在嚴(yán)重的信用缺失，人們預(yù)期心理期望不足。

2.2.5 缺乏高素質(zhì)風(fēng)險管理隊伍導(dǎo)致信息系統(tǒng)建設(shè)落后

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展實現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的建設(shè)管理，因此精通風(fēng)險管理理論并能將理論付諸于實踐的專業(yè)管理人才是發(fā)展投資的前提條件，而與要求相適應(yīng)的人才卻少之又少。處理數(shù)據(jù)分析資料的準(zhǔn)確性不高，評估結(jié)果數(shù)據(jù)質(zhì)量缺乏可信度，更重要的是沒有足夠多的專業(yè)人員做廣泛的市場調(diào)研，因此不能準(zhǔn)確把握客戶的實際需要。

3 對我國投資銀行風(fēng)險管理的啟示

3.1 建立完善信用機制，營造和諧的行業(yè)氛圍

近年來我國出現(xiàn)越來越多的個人貸款違約現(xiàn)象，各大機構(gòu)之間的利益驅(qū)動產(chǎn)生惡意競爭，使管理體系內(nèi)部發(fā)生矛盾，不利于投行推出業(yè)務(wù)，因此必須完善信用機制，建立相應(yīng)的法律法規(guī)。提高自身實力的同時，創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。

3.2 加強信息公開性，擴大信息披露范圍

風(fēng)險產(chǎn)生的原因是由于市場信息不對稱，產(chǎn)生了道德風(fēng)險。在新巴塞爾協(xié)議中作為三大支柱之一的信息披露，強調(diào)了提高管理透明度的重要性。加強信息公開性可以有效地從內(nèi)而外進(jìn)行風(fēng)險監(jiān)管；加大信息披露范圍可以約束市場，規(guī)范經(jīng)營，是信息關(guān)聯(lián)方及時了解信息，進(jìn)行相關(guān)風(fēng)險識別。

3.3 正確對待金融創(chuàng)新，進(jìn)行早期風(fēng)險防范

金融創(chuàng)新能起到分散風(fēng)險的作用，但也可能造成全面的系統(tǒng)風(fēng)險，而且不能消除內(nèi)部風(fēng)險，各種各樣的金融衍生工具的產(chǎn)生，長遠(yuǎn)來看會不斷增加系統(tǒng)總體風(fēng)險，所以應(yīng)該理性謹(jǐn)慎的對待金融創(chuàng)新，適時的進(jìn)行更新?lián)Q代是可取的方式。同時應(yīng)該摒除落后觀念，掌握最新資本信息，提早防范，提高投資銀行的運作效率。

篇10

[關(guān)鍵詞] 上市公司；風(fēng)險投資；投資管理

[中圖分類號] F830.59 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] B

[文章編號] 1009-6043（2017）03-0064-02

一、前言

在市場經(jīng)濟的迅速推動之下，越來越多的上市公司參與到風(fēng)險投資中來?？陀^來說，風(fēng)險投資作為二十一世紀(jì)新興的投資方式在投資主體、投資內(nèi)容、收益內(nèi)容方面都不同于以往的投資。風(fēng)險投資只有在真正能夠滿足投資不虛化、投資方式合理化、投資主體理性化、投資預(yù)測精準(zhǔn)化等條件下才能夠達(dá)到高收益，僅僅注重風(fēng)險投資的收益，而不過多關(guān)注其潛在的高風(fēng)險，往往會出現(xiàn)事與愿違的局面。上市公司作為風(fēng)險投資的特殊主體，其特殊之處體現(xiàn)在以下幾點：其一，上市公司擁有大量的、可以隨時調(diào)配的資金。上市公司必須滿足一定的注冊金額才能達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)，這是基于上市公司的基本法律規(guī)定所決定的，任何上市公司都必須具有足夠的資金予以維持，才能達(dá)到上市的目的與目標(biāo)。其二，上市公司具有更高的抵御風(fēng)險的能力。換言之，上市公司能夠真正抵御無論公司本身還是公司以外的一些風(fēng)險，這些風(fēng)險對于其他形式的公司來說（如對于一些非上市公司而言）算比較大的風(fēng)險，但上市公司一方面資金量、資金周轉(zhuǎn)量比較大；另一方面，上市公司人才濟濟，這就造成了上市公司能夠以足夠的實力來應(yīng)對市場上的各種風(fēng)險。綜上所述，結(jié)合風(fēng)險投資的基本特點以及上市公司的特點，可以看出上市公司有足夠的實力與能力進(jìn)行風(fēng)險投資。

二、風(fēng)險投資及風(fēng)險投資管理概述

（一）風(fēng)險投資概述

風(fēng)險投資以其高收益性、高回報率同時伴隨著高風(fēng)險性而在市場各種投資中處于顯著位置。風(fēng)險投資從來不是一種能夠穩(wěn)定收益的投資，投資人要具有比較強的大量的資金承受能力與資金周轉(zhuǎn)能力，這是進(jìn)行風(fēng)險投資的前提條件。如果一個風(fēng)險投資者不具備以上兩點要求，就會使風(fēng)險投資者在遭遇失敗時很可能面臨著無法“東山再起”的窘境，同時風(fēng)險投資還要求投資人要具有經(jīng)濟學(xué)理論功底，也就是說，風(fēng)險投資者必須清楚其投資的內(nèi)容和風(fēng)險，這是進(jìn)行風(fēng)險投資的前提條件。目前來說，風(fēng)險投資主要集中于高新技術(shù)領(lǐng)域。之所以高新技術(shù)領(lǐng)域能夠作為風(fēng)險投資的發(fā)源地，一方面是因為高新技術(shù)領(lǐng)域往往需要大量的資金予以維持運營；另一方面，高新技g領(lǐng)域經(jīng)常需要投資者“預(yù)期投資”才能進(jìn)行其相關(guān)項目的前期規(guī)劃。換言之，高新技術(shù)領(lǐng)域的科研項目的順利進(jìn)行，依賴投資者的真正的資金注入，這是高新技術(shù)領(lǐng)域投資的主要特點，其實也是風(fēng)險投資的重要特征。

（二）風(fēng)險投資運作概述

風(fēng)險投資的運作大體上可以分為以下幾個步驟：第一，風(fēng)險投資項目的選擇。對于任何一項風(fēng)險投資來說，都需要具有比較好的投資眼光，而這種投資眼光依賴于風(fēng)險投資項目的好與壞。好的投資項目可以讓投資者“花最少的錢，受最大的益”；反之，差的投資項目往往就使得投資者“花最多的錢，受最小的益”，二者在本質(zhì)上是截然不同的。第二，風(fēng)險投資的風(fēng)險預(yù)測。這是風(fēng)險投資的關(guān)鍵步驟。雖然任何投資都會有風(fēng)險，但風(fēng)險投資則加大了這種風(fēng)險。也就是說，風(fēng)險投資的風(fēng)險更大，這就需要投資者能夠找到有實力的風(fēng)險預(yù)估團(tuán)隊，為其投資的風(fēng)險做好經(jīng)濟學(xué)、統(tǒng)計學(xué)上的分析，細(xì)化其投資風(fēng)險，真正做到“花最好的錢，辦最大的事”。第三，風(fēng)險投資的戰(zhàn)略定位。風(fēng)險投資從來不是一蹴而就的，而是建立在一系列配套的戰(zhàn)略之上的，只有步步為營，逐漸積蓄風(fēng)險投資的力量與能力，才能真正做到風(fēng)險投資的效益最大化。投資者需要具有遠(yuǎn)見的市場洞察力以及厚重的風(fēng)險投資經(jīng)驗，才能使得風(fēng)險投資得到戰(zhàn)略性部署。

（三）風(fēng)險投資管理概述

風(fēng)險投資管理是指在風(fēng)險投資過程中，對風(fēng)險投資的開始階段、過程階段、結(jié)尾階段進(jìn)行合乎市場經(jīng)驗的管理。實際上只有真正立足于風(fēng)險投資的科學(xué)管理才能夠使風(fēng)險投資真正滿足市場運營以及投資者收益的過程。在風(fēng)險投資的開始階段，風(fēng)險投資者需要量力而行，既要衡量自己的財力、物力情況，又要正確認(rèn)識風(fēng)險投資的風(fēng)險情況，這些在客觀上都需要風(fēng)險投資做好準(zhǔn)備。在風(fēng)險投資的過程階段需要投資者能夠依據(jù)風(fēng)險投資項目的各方市場變化對于其進(jìn)行相應(yīng)的投資準(zhǔn)備，依據(jù)其項目的進(jìn)展情況，進(jìn)行風(fēng)險預(yù)估與風(fēng)險分析。在風(fēng)險投資結(jié)尾階段，需要風(fēng)險投資者能夠真正總結(jié)此次風(fēng)險投資的經(jīng)驗與教訓(xùn)，深刻認(rèn)知風(fēng)險投資的真正風(fēng)險與問題，為下一次的風(fēng)險投資做足準(zhǔn)備。

三、上市公司籌資風(fēng)險成因分析

（一）內(nèi)因分析

上市公司作為風(fēng)險投資的主體，是風(fēng)險投資的風(fēng)險承擔(dān)主體。對于上市公司的風(fēng)險承擔(dān)必須綜合上市公司的能力以及風(fēng)險投資的形成過程來進(jìn)行，上市公司內(nèi)部的風(fēng)險成因，可以歸結(jié)為：其一，上市公司的風(fēng)險預(yù)估團(tuán)隊是否健全。在風(fēng)險投資過程中，尤其是上市公司作為風(fēng)險投資主體的時候，上市公司會依據(jù)其雄厚的經(jīng)濟實力與人力優(yōu)勢進(jìn)行大量的風(fēng)險投資，這就需要上市公司必須具備高素質(zhì)以及高能力的風(fēng)險預(yù)估團(tuán)隊。如果上市公司的風(fēng)險預(yù)估團(tuán)隊不健全，就會影響上市公司的風(fēng)險投資能力與風(fēng)險投資準(zhǔn)備基礎(chǔ)。其二，上市公司是否進(jìn)行完善的投資項目市場調(diào)研。一項投資能夠收益以及收益多少，直接取決于該項目的投資人是否進(jìn)行了充分的市場調(diào)研。項目投資人是否依據(jù)相應(yīng)的市場規(guī)律以及市場發(fā)展變化情況對其投資的項目進(jìn)行科學(xué)的、完善的市場調(diào)研是其內(nèi)部風(fēng)險投資成因之一。其三，上市公司的負(fù)債情況以及股票銷售情況。前已述及，上市公司的財力決定了其進(jìn)行風(fēng)險投資的前提，上市公司能夠進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險投資則取決于上市公司是否能進(jìn)行大量資金的運營與經(jīng)營。從經(jīng)濟學(xué)上來說，上市公司的股票銷售情況決定了上市公司是否能夠扭虧為盈以及受到市場青睞的程度。所以，從這個角度來說，上市公司的負(fù)債情況以及其股票銷售情況決定了其承受風(fēng)險的潛在能力是上市公司進(jìn)行風(fēng)險投資風(fēng)險成因之一。

（二）外因分析

上市公司風(fēng)險投資的風(fēng)險外因可以歸結(jié)為以下幾點：第一，風(fēng)險投資的項目是否具有潛在的市場價值。但凡一個投資項目就應(yīng)該具備潛在的市場價值。不具備潛在市場價值的投資項目既沒有投資的價值，也沒有其市場需要的價值。第二，市場的項目價值的變量。任何一個風(fēng)險投資項目都會具有市場價值的變化過程，這也是風(fēng)險投資者必須考慮的重要因素，一個項目究竟在其市場化運作中貶值了還是升值了，這些都是上市公司必須予以充分考慮的。第三、項目本身的市場風(fēng)險承受力?？陀^來說，作為風(fēng)險投資對象的項目本身也具有市場風(fēng)險，比如高新技術(shù)領(lǐng)域的投資項目，會隨著項目開發(fā)過程其人員也會有變化，而項目科研人員的變化也意味著其科研實力的變化，這就造成了投資項目本身的市場風(fēng)險變化。

四、上市公司風(fēng)險投資運作分析

（一）投資分析是前提

毋庸置疑，投資分析是任何投資者都必須面對的投資前提。對于上市公司的風(fēng)險投資來說，需要上市公司做好項目前期的市場調(diào)研與市場分析。上市公司進(jìn)行風(fēng)險投資之前，需要做好對其相應(yīng)的投資項目進(jìn)行市場調(diào)研與市場分析的準(zhǔn)備，這是其進(jìn)行市場風(fēng)險投資的必要步驟。另外，上市公司還必須量化本身的投資能力，以自身的投資能力作為其進(jìn)行風(fēng)險投資的基礎(chǔ)，并能夠在風(fēng)險投資的各個階段對風(fēng)險投資項目的市場考察進(jìn)行持續(xù)跟蹤。

（二）有效的合同連接

風(fēng)險投資是建立在對于風(fēng)險投資進(jìn)度的各方面的跟蹤考察基礎(chǔ)上的。隨著風(fēng)險投資項目的逐漸深化需要上市公司能夠根據(jù)項目的進(jìn)展情況簽訂合同。比如，在高新技術(shù)領(lǐng)域的風(fēng)險投資項目會隨著科研項目的順利進(jìn)行而使項目本身的市場價值逐漸放大，達(dá)到其項目市場價值逐漸加大的過程，這時候就需要上市公司對風(fēng)險投資項目的前期工作進(jìn)行合同總結(jié)與合同簽訂，在這個基礎(chǔ)上實現(xiàn)風(fēng)險投資項目的合同連接。合同連接的主要目的依然是獲得最大的預(yù)期投資利潤。

（三）分段投資機制

分段投資機制是為了最大地避免投資風(fēng)險，使上市公司在投資的各個階段都能夠進(jìn)行風(fēng)險投資預(yù)測，并根據(jù)預(yù)測結(jié)果進(jìn)行投資決定與投資戰(zhàn)略部署。分段投資機制建立在上述的合同連接過程中，也就是說，在上市公司對每一階段的項目進(jìn)展過程中，能夠依據(jù)項目本身的進(jìn)展進(jìn)行合乎項目階段的投資。只有上市公司在明確投資對象本身的進(jìn)展情況的基礎(chǔ)上，才能為投資項目的具體進(jìn)展情況進(jìn)行分析。

（四）有效的管理監(jiān)控

有效的管理監(jiān)控是投資者對于投資項目的一項權(quán)利?？陀^來說，任何投資者都有權(quán)利對其投資項目進(jìn)行監(jiān)控，這是由風(fēng)險投資的本身的特性決定的，只有在有效的管理監(jiān)控之下，風(fēng)險投資者才能夠真正知悉項目進(jìn)展以及市場變化情況，也正是在這樣的基礎(chǔ)上，有效的管理監(jiān)控才有建立的必要，這是上市公司對于風(fēng)險投資的基本權(quán)利。要對項目進(jìn)行有效的管理監(jiān)控，就必須使得上市公司進(jìn)行式的觀察，逐漸在分階段投資以及合同連接過程中對其投資的項目進(jìn)行具體分析，在具體分析結(jié)果上進(jìn)行有效的管理監(jiān)控。

五、上市公司加風(fēng)險投資管理的措施思考

（一）注重運用投資杠桿

借助于物理學(xué)上的基本原理――杠桿原理，經(jīng)濟學(xué)上進(jìn)行理論創(chuàng)新的過程中，投資杠桿理論應(yīng)運而生。投資杠桿指的是，投資者利用自身優(yōu)勢與外在優(yōu)勢，在綜合運用上述優(yōu)勢過程中，把其投資的利益最大化，實現(xiàn)投資收益的杠桿式跳躍。上市公司進(jìn)行風(fēng)險投資的過程中，尤其要注意分析風(fēng)險投資的基本原理，綜合運用投資杠桿理論及其內(nèi)外優(yōu)勢，達(dá)到收益的最大化。

（二）建立健全風(fēng)險監(jiān)控機制

風(fēng)險投資以其高收益性、高投資性而著稱。建立健全其風(fēng)險監(jiān)控機制既是對風(fēng)險投資的要求也是對上市公司的要求。建立健全安全風(fēng)險監(jiān)控機制，有助上市公司因避免投資失敗而帶來的麻煩，也有助于投資項目本身的正當(dāng)化，實現(xiàn)上市公司與投資項目的真正融合。同時必須明確上市公司進(jìn)行風(fēng)險投資過程中，建立健全其安全風(fēng)險監(jiān)控機制可以使上市公司自身的項目風(fēng)險機制與項目承擔(dān)風(fēng)險機制降低，達(dá)到上市公司利益最大化，實現(xiàn)上市公司進(jìn)行風(fēng)險投資的真正目的。這就需要上市公司與投資項目二者充分結(jié)合起來，二者共同努力，才能達(dá)到建立健全安全風(fēng)險監(jiān)控機制的目的。對于上市公司而言，必須把內(nèi)部的風(fēng)險預(yù)估團(tuán)隊以及風(fēng)險應(yīng)對團(tuán)隊建立起來，完善上市公司的內(nèi)部的風(fēng)險預(yù)估團(tuán)隊是建立健全風(fēng)險監(jiān)控機制的前提條件。風(fēng)險投資項目本身在整個風(fēng)險投資過程中，也面臨著風(fēng)險，這就需要風(fēng)險投資項目自身樹立危機意識，不斷尋找危機的解決辦法與危機應(yīng)對辦法，實現(xiàn)項目順利進(jìn)行的同時，達(dá)到精準(zhǔn)預(yù)測項目風(fēng)險的目的。

（三）規(guī)避風(fēng)險

上市公司進(jìn)行風(fēng)險投資的過程中，基于其現(xiàn)實需要會尋找風(fēng)險投資公司進(jìn)行風(fēng)險投資。因為，對于一些上市公司而言，不具備風(fēng)險投資的專業(yè)能力，讓專業(yè)的投資公司進(jìn)行風(fēng)險投資是一種有益選擇。市場上的風(fēng)險投資公司良莠不齊，專業(yè)能力大相徑庭，這就使得上市公司對于選擇其投資的公司過程中，經(jīng)常感到困惑。風(fēng)險投資公司的經(jīng)驗越豐富，其能力也就越強，專業(yè)素質(zhì)越高，風(fēng)險越低。反之，亦然。市場上的這些客觀情況，需要上市公司必須注意把投資公司的優(yōu)勢以及劣勢進(jìn)行仔細(xì)區(qū)分，明確投資公司本身的人員組成情況、人員專業(yè)素質(zhì)情況以及其進(jìn)行風(fēng)險投資的經(jīng)驗等，這些都是規(guī)避風(fēng)險的必要條件。

（四）加強公司內(nèi)部管理

上市公司進(jìn)行風(fēng)險投資，意味著上市公司本身具有完善的管理體制。因為風(fēng)險投資本身就意味著風(fēng)險大。應(yīng)對風(fēng)險投資的風(fēng)險，離不開一個高效運作的上市公司高效的市場管理團(tuán)隊，所以上市公司在投資過程中，要不斷加強自身的內(nèi)部管理，融入自身的管理優(yōu)勢，總結(jié)自身的投資經(jīng)驗。對上市公司的團(tuán)隊員工進(jìn)行績效考核，也就是對上市公司風(fēng)險投資負(fù)責(zé)部門進(jìn)行合理的責(zé)任區(qū)分，使上市公司風(fēng)險投資團(tuán)隊能夠在明確其相應(yīng)責(zé)任的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)其能力與責(zé)任掛鉤的發(fā)展形勢，這有助于加強上市公司風(fēng)險投資的管理與運作。對于上市公司而言，建立一支能夠預(yù)測市場投資風(fēng)險、應(yīng)對風(fēng)險投資以外的專業(yè)團(tuán)隊是加強其內(nèi)部管理的有效途徑。

六、結(jié)語

對于上市公司的風(fēng)險投資而言，必須根據(jù)上市公司的具體特點，在綜合分析上市公司的優(yōu)勢以及劣勢的基礎(chǔ)上，不斷總結(jié)上市公司風(fēng)險投資的教訓(xùn)與經(jīng)驗。只有在明確風(fēng)險投資的特點以及風(fēng)險投資的潛在風(fēng)險，綜合分析上市公司與風(fēng)險投資的基礎(chǔ)上，才能為上市公司進(jìn)行風(fēng)險投資提供有益的措施。

[參 考 文 獻(xiàn)]

[1]宋效中，程瑋.上市公司風(fēng)險投資對經(jīng)營績效的影響[J].會計之友，2014（11）：34-38