導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇投資項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：投資 內(nèi)部收益率 資本結(jié)構(gòu)

我們對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)，經(jīng)常使用到內(nèi)部收益率指標(biāo)。內(nèi)部收益率（IRR）是指項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)，各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率。內(nèi)部收益率是效率型指標(biāo)，反映項(xiàng)目投入資金的盈利率，是考察項(xiàng)目資金使用效率的重要指標(biāo)。它將項(xiàng)目生命周期、投資總額和盈利水平有機(jī)結(jié)合，是項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)最重要的動(dòng)態(tài)指標(biāo)之一。根據(jù)考察角度的不同，內(nèi)部收益率指標(biāo)又分為：全投資內(nèi)部收益率、自有資金內(nèi)部收益率和投資各方內(nèi)部收益率。

資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)權(quán)益和負(fù)債的構(gòu)成及比例關(guān)系。具體在投資項(xiàng)目，是指項(xiàng)目總投資中自有資金和融資的構(gòu)成及比例。在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)，項(xiàng)目自有資金來(lái)源于投資人投入，是不需要還本付息的，其收益取決于項(xiàng)目的盈利水平；而融資是一種負(fù)債，不僅需要償還本金，還需要按約定利率支付一定的利息，利息的本質(zhì)即是為借入資金而支付的代價(jià)，即資金的使用成本。資本結(jié)構(gòu)的變化會(huì)影響項(xiàng)目靜態(tài)收益水平，而對(duì)于三個(gè)動(dòng)態(tài)內(nèi)部收益率指標(biāo)，影響不盡相同。

（一）全投資內(nèi)部收益率與資本結(jié)構(gòu)

全投資內(nèi)部收益率是站在項(xiàng)目的角度，考察項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的資金流入和流出情況，并據(jù)此計(jì)算項(xiàng)目全部資金（包括自有資金和融資）可望達(dá)到的收益率，從而對(duì)項(xiàng)目可行性進(jìn)行判斷。換言之，在計(jì)算全投資收益率時(shí)，不再考慮資金來(lái)源，假定全部投資均由投資人以自有資金形式投入，不需還本付息，以此分析項(xiàng)目投資的總體獲利能力。當(dāng)全投資收益率高于行業(yè)基準(zhǔn)收益率或企業(yè)制定的收益率水平時(shí)，該投資項(xiàng)目可行。在全投資現(xiàn)金流量表中，現(xiàn)金流入項(xiàng)由營(yíng)業(yè)收入、回收固定資產(chǎn)余值和回收流動(dòng)資金組成，現(xiàn)金流出項(xiàng)包括建設(shè)投資、流動(dòng)資金、經(jīng)營(yíng)成本、營(yíng)業(yè)稅金及附加、調(diào)整所得稅（以息稅前利潤(rùn)為基數(shù)計(jì)算所得稅，即不考慮利息費(fèi)用）。可見(jiàn)，全投資現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出項(xiàng)目完全排除了資本結(jié)構(gòu)的影響，對(duì)于一個(gè)既定投資項(xiàng)目而言，全投資收益率的高低與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。

（二）自有資金內(nèi)部收益率與資本結(jié)構(gòu)

自有資金內(nèi)部收益率是站在投資人的角度，考察計(jì)算期內(nèi)各年的現(xiàn)金流入和流出情況，據(jù)此計(jì)算投資人投入的自有資金可望獲得的報(bào)酬率。自有資金現(xiàn)金流量表與全投資現(xiàn)金流量表的相同之處是二者的現(xiàn)金流入項(xiàng)目完全一樣。兩張表的區(qū)別在于，在現(xiàn)金流出項(xiàng)目中，自有資金現(xiàn)金流量表不再計(jì)算建設(shè)投資，只計(jì)算自有資金投入，同時(shí)增加了兩個(gè)項(xiàng)目，即借款本金償還和借款利息支付。其中借款本金償還又包括兩部分：一是借款還本付息表中的本年還本額，二是流動(dòng)資金借款本金償還，一般發(fā)生在計(jì)算期的最后一年。從凈現(xiàn)金流量來(lái)看，全投資凈現(xiàn)金流量比自有資金凈現(xiàn)金流量大，多出的數(shù)額正好是利息金額。從收益率角度看，在全投資收益率高于借款利率時(shí)，自有資金收益率會(huì)高于全投資收益率，當(dāng)全投資收益率低于借款利率時(shí)，自有資金收益率會(huì)低于全投資收益率，這是由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，會(huì)給投資人帶來(lái)額外的收益或損失。當(dāng)影響項(xiàng)目全投資收益率的要素都不變時(shí)，即對(duì)于一個(gè)既定投資項(xiàng)目而言，雖然全投資收益率一定，由于項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)變化，比如融資比例、融資利率、償還本息方式等變動(dòng)，都將會(huì)影響投資人的自有資金收益率水平。

1.融資（或自有資金）比例

當(dāng)投資額不變，融資比例越高，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮的作用就越強(qiáng)。在全投資收益率高于融資利率時(shí)，自有資金投入越少、項(xiàng)目融資越多，自有資金收益率就越高；自有資金投入越多、融資越少，自有資金收益率就越低；當(dāng)自有資金比例達(dá)到100%，也就是投資全部來(lái)源于自有資金、沒(méi)有借款時(shí)，投資人的自有資金收益率正好等于項(xiàng)目全投資收益率。反之，在全投資收益率低于融資利率時(shí)，自有資金比例越低，融資比例越高，自有資金收益率越低；自有資金比例越高，融資比例越低，自有資金收益率越高。

在某些研究中，鑒于全投資=自有資金+融資，進(jìn)而推導(dǎo)出全投資內(nèi)部收益率=自有資金內(nèi)部收益率×自有資金比例+融資×融資利率，即全投資收益率是自有資金收益率和融資利率的加權(quán)平均值。但通過(guò)實(shí)踐，本文作者得出自有資金收益率和全投資收益率并不是上述簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，自有資金收益率還受到還本付息方式等因素的影響。不過(guò)該公式反映出的自有資金收益率和融資比例之間的正（負(fù)）相關(guān)關(guān)系內(nèi)涵正確，同時(shí)也反映了財(cái)務(wù)杠桿作用的影響。當(dāng)項(xiàng)目全投資收益率高于融資利率并增加時(shí)，投資人自有資金收益率的增加幅度會(huì)大大超過(guò)全投資收益率的增加幅度。因此，在全投資收益率一定的情況下，投資人為提高自有資金收益率，可以適當(dāng)增加融資比例，減少自有資金出資。當(dāng)然，自有資金比例不能低于國(guó)家規(guī)定的項(xiàng)目資本金的最低比例。

2.融資利率水平

在既定投資項(xiàng)目中，若融資（自有資金）比例固定，融資利率越高，反映在自有資金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流出欄中，支付利息的金額就越多，自有資金收益率就會(huì)越低。當(dāng)投資金額較大且融資較少時(shí)，這種影響還比較輕微，但當(dāng)融資金額越大、融資比例越高時(shí)，融資利率水平對(duì)自有資金收益率的影響就會(huì)越大。

3.償還本息方式

償還本息方式，包括還款期限的長(zhǎng)短、初始還款時(shí)間的設(shè)置、是一次性還款還是分次還款、是等額還本付息方式還是等額還本、利息照付方式等內(nèi)容。償還本息方式對(duì)自有資金收益率的影響規(guī)律是：還本付息開(kāi)始的時(shí)間越晚、持續(xù)的期間越長(zhǎng)、前期付款的金額越小，自有資金收益率越高。而越提前還款、還款持續(xù)的期間越短、前期還本付息的金額越大，雖然項(xiàng)目承擔(dān)的利息減少了，項(xiàng)目靜態(tài)收益水平提高了，但自有資金收益率會(huì)降低。這是因?yàn)橘J款占用時(shí)間越長(zhǎng)、貸款積數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿的影響就越大。

（三）投資各方內(nèi)部收益率與資本結(jié)構(gòu)

當(dāng)項(xiàng)目只有單一投資人，或雖有多個(gè)投資人、但各投資人按出資比例分享收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、并按出資比例分別籌措自有資金和融資時(shí)，投資人仍可按前述自有資金現(xiàn)金流量表計(jì)算各自投入自有資金的內(nèi)部收益率。計(jì)算時(shí)是將整個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量乘以投資人的出資比例，由于現(xiàn)金流入、流出欄目均等比例縮減，據(jù)此計(jì)算的各投資人自有資金收益率相等。

若項(xiàng)目有多個(gè)投資人，但約定不按出資比例進(jìn)行收益分配和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，或者約定了其他不對(duì)等的權(quán)利義務(wù)，比如不按比例籌措自有資金和融資時(shí)，就應(yīng)用投資各方內(nèi)部收益率指標(biāo)來(lái)考察。在投資各方現(xiàn)金流量表中，現(xiàn)金流入項(xiàng)包括實(shí)分利潤(rùn)、資產(chǎn)處置收益分配和其他現(xiàn)金流入，現(xiàn)金流出項(xiàng)包括實(shí)繳資本和其他現(xiàn)金流出。該指標(biāo)即為在不對(duì)等權(quán)利義務(wù)條件下，各投資人投入自有資金的內(nèi)部收益率。例如，某大型建設(shè)項(xiàng)目，二位投資人合作投資組建項(xiàng)目公司。項(xiàng)目自有資金占項(xiàng)目總投資的35%，其余為項(xiàng)目融資。投資人互相約定：自有資金部分由二位股東按股權(quán)比例出資，項(xiàng)目融資部分全部由大股東負(fù)責(zé)籌措。在計(jì)算大股東方內(nèi)部收益率時(shí)，可直接用投資各方現(xiàn)金流量表，也可套用自有資金現(xiàn)金流量表。相對(duì)整個(gè)項(xiàng)目的自有資金收益率而言，由于大股東獲取的收入和投入的自有資金均按股權(quán)比例縮減了，但還本付息金額沒(méi)有等比例縮減，大股東內(nèi)部收益率（或叫自有資金收益率）會(huì)低于整個(gè)項(xiàng)目的自有資金收益率。而不負(fù)責(zé)融資的小股東，由于只投入自有資金即可獲得和大股東同等的收益，內(nèi)部收益率（或叫自有資金收益率）水平將高于整個(gè)項(xiàng)目的自有資金收益率，同時(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大股東的內(nèi)部收益率?？梢?jiàn)，在既定投資項(xiàng)目中，當(dāng)按股權(quán)比例分配收益不變時(shí)，只負(fù)責(zé)自有資金出資的股東的內(nèi)部收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于既負(fù)責(zé)自有資金又負(fù)責(zé)融資的股東的內(nèi)部收益率水平。

篇2

對(duì)項(xiàng)目資本金的現(xiàn)金流量表和項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量表進(jìn)行深度分析,通常會(huì)存在現(xiàn)金的流入項(xiàng)目完全符合,但其流出項(xiàng)目存在差異的問(wèn)題。同時(shí),因?yàn)轫?xiàng)目投資的現(xiàn)金流量表主要用于融資前的分析,并未將貸款因素納入考慮,所以利息支付項(xiàng)目并不存在于現(xiàn)金支出當(dāng)中。為此,需意識(shí)到利息的抵稅應(yīng)用,需在現(xiàn)金流量支出項(xiàng)目中增加調(diào)整所得稅項(xiàng)目,可進(jìn)行利潤(rùn)分配表和利潤(rùn)中所得稅項(xiàng)目的區(qū)分。但需注意到其所產(chǎn)生的所得稅前后的凈現(xiàn)金流量,并且項(xiàng)目投資的內(nèi)部收益率也會(huì)存在所得稅前、后兩項(xiàng)指標(biāo)。為此,應(yīng)在投資實(shí)體的分析時(shí)將其納入考慮。在具體的計(jì)算當(dāng)中,進(jìn)可直接通過(guò)所得稅前的凈現(xiàn)金流量得出,無(wú)需考慮稅后指標(biāo),不但能夠提升其計(jì)算的科學(xué)性和規(guī)范性,還保證符合我國(guó)的相應(yīng)稅法固定。

二、各指標(biāo)的數(shù)量關(guān)系分析

1.資本金內(nèi)部收益率和項(xiàng)目投資內(nèi)部收益率的數(shù)量關(guān)系

項(xiàng)目開(kāi)發(fā)中的財(cái)務(wù)分析,對(duì)于資本金的內(nèi)部收益率和項(xiàng)目投資的內(nèi)部收益率之間的重要性存在較多的爭(zhēng)議。從投資構(gòu)成的角度出發(fā),因?yàn)轫?xiàng)目投資的內(nèi)部收益率未將賬務(wù)資金納入考慮,建設(shè)期并不存在利息項(xiàng)目的分析,所以項(xiàng)目的總投資項(xiàng)目?jī)H包括流動(dòng)資金和建設(shè)資金。從融資方案的角度出發(fā),項(xiàng)目建設(shè)中所需應(yīng)用到的全部資金包括債務(wù)資金和權(quán)益資金,若是項(xiàng)目資本金與權(quán)益資金相等,則債務(wù)資金便等同于銀行借貸。結(jié)合相應(yīng)的計(jì)算,可得出若是銀行利率小于項(xiàng)目投資的內(nèi)部收益率,在杠桿效應(yīng)的影響下,項(xiàng)目投資的內(nèi)部收益率將小于資本金的內(nèi)部收益率;反之,若是銀行的利率大于項(xiàng)目投資的內(nèi)部收益率,則項(xiàng)目投資的內(nèi)部收益率將大于資本金的內(nèi)部收益率[3]。

篇3

一、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)常用的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)和方法

1、凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值是反映投資方案在計(jì)算期內(nèi)獲利能力的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)，是把整個(gè)壽命期或計(jì)算期內(nèi)各年所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和，凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。

2、凈年值和凈年值法

凈年值是以基準(zhǔn)收益率或折現(xiàn)率將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量等值核算的等額年值，凈年值是反映項(xiàng)目或投資方案在計(jì)算期或壽命期內(nèi)的平均獲利能力的指標(biāo)。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)效益最大化原則，選擇凈年值最大的方案。凈年值因反映的項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)每期的等額超額收益，所以多用于項(xiàng)目期不等的多方案的選優(yōu)中。

3、內(nèi)部收益率和內(nèi)部收益率法

內(nèi)部收益率實(shí)質(zhì)就是使投資方案在計(jì)算期或壽命期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率，一般情況，即凈現(xiàn)值為。的收益率。

內(nèi)部收益率法的判別步驟為：

(1)計(jì)算各投資方案的內(nèi)部收益率，否決小干授資基準(zhǔn)收益率的，再依次計(jì)算剩下各方案間的差額內(nèi)部收益率(方法同計(jì)算內(nèi)部收益率相同，只是把兩方案之間各年的凈現(xiàn)金流量差額數(shù)看成一新方案進(jìn)行計(jì)算內(nèi)部收益率)，凡差額內(nèi)部收益率大于基準(zhǔn)收益率者，即舍棄投資較小的方案而保留投資大的方案，反之，舍大保留小的。

(2)將保留的方案分別與其它方案按步驟(I)進(jìn)行比較，最后保留方案為最優(yōu)方案。

4、費(fèi)用現(xiàn)值、費(fèi)用年值和最小費(fèi)用法

費(fèi)用現(xiàn)值是指同一個(gè)預(yù)期的基準(zhǔn)收益率或折現(xiàn)率ic，分別把整個(gè)壽命期或計(jì)算期內(nèi)備年所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量中支出部分折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和，費(fèi)用年值是以基準(zhǔn)收益率或折現(xiàn)率將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量中支出部分等值核算的等額年值。

最小費(fèi)用法適用于項(xiàng)目所產(chǎn)生韻收益相同，或收益難以用貨幣直接計(jì)量，這時(shí)計(jì)算可以省略現(xiàn)金流量中的收入，只計(jì)算支出，它包括費(fèi)用現(xiàn)值法和費(fèi)用年值法。費(fèi)用現(xiàn)值法是凈現(xiàn)值法的一種延伸，方法同凈現(xiàn)值，只不過(guò)僅計(jì)算各方案中的費(fèi)用而已，再以費(fèi)用現(xiàn)值最低的方案為最佳方案，計(jì)算式同凈現(xiàn)值法計(jì)算式；費(fèi)用年值法通過(guò)計(jì)算各方案的等額年費(fèi)用并進(jìn)行比較，以年費(fèi)用最低的方案為最優(yōu)方案。其方法同凈年值法。

5、投資回收期和動(dòng)態(tài)投資回收期法

投資回收期按是否考慮資金時(shí)間價(jià)值，可分靜態(tài)和動(dòng)態(tài)投資回收期，在技術(shù)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)中，一般都要考慮資金時(shí)間價(jià)值，通常應(yīng)用較廣的是動(dòng)態(tài)投資回收期法，動(dòng)態(tài)投資回收期法是計(jì)算從項(xiàng)目投資之日起，用項(xiàng)目各年的凈收益的現(xiàn)值將全部投資的現(xiàn)值收回所需的期限，以收回全部投資所需時(shí)間長(zhǎng)短來(lái)判斷投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小的方法。

投資回收期法是來(lái)判斷項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小的方法，投資回收期越長(zhǎng)，投資者對(duì)未來(lái)所能把握的信息就越小，風(fēng)險(xiǎn)就越大，因此對(duì)于投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)越小越好，即授資回收期越短越好。

二、投資項(xiàng)且評(píng)價(jià)應(yīng)注意的問(wèn)題

1、投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中要對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的進(jìn)行動(dòng)態(tài)測(cè)算

投資項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)都是基于項(xiàng)目現(xiàn)金流量來(lái)測(cè)算的。一個(gè)投資項(xiàng)目從立項(xiàng)到項(xiàng)目壽命終結(jié)一般都要經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)的投資和收益期。項(xiàng)目的現(xiàn)金流量根據(jù)發(fā)生的時(shí)間階段不同分為初始流量，營(yíng)業(yè)流量和終結(jié)流量三部分。其中，初始流量因其發(fā)生的時(shí)間階段比較前，一般在估測(cè)時(shí)偏差較小；終結(jié)流量雖發(fā)生的時(shí)間階段較遠(yuǎn)，但其現(xiàn)金流量較小，貼現(xiàn)后對(duì)整個(gè)項(xiàng)目的影響不大;關(guān)鍵在于營(yíng)業(yè)流量的測(cè)算。營(yíng)業(yè)流量也稱營(yíng)業(yè)凈流量，它是項(xiàng)目建成后在漫長(zhǎng)的收益期內(nèi)的現(xiàn)金流入量扣除現(xiàn)金流出量之后的凈額，是按計(jì)息期分期測(cè)算的。從經(jīng)濟(jì)分析來(lái)說(shuō)，要求項(xiàng)目收益期的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值能完壘彌補(bǔ)投資額的現(xiàn)值，并有余額，才是可行的項(xiàng)目。

當(dāng)然，實(shí)踐中完壘可能出現(xiàn)相反的情況，即企業(yè)的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)向著收入增加、成本降低的方向變化，使一些原來(lái)認(rèn)為不可行的項(xiàng)目實(shí)際上卻有利可圖。但是，從會(huì)計(jì)學(xué)的“謹(jǐn)慎性”原則來(lái)說(shuō)，做財(cái)務(wù)預(yù)算時(shí)應(yīng)該把收入盡可能估計(jì)得保守些，而把成本費(fèi)用盡可能地預(yù)算得全面充分些，以最大可能地增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力。會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)預(yù)算尚且如此，對(duì)于長(zhǎng)期授資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)來(lái)說(shuō)，就更應(yīng)該遵循這一原則，才有可能避免投資失誤給企業(yè)帶來(lái)不可挽回的損失。

2、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)要對(duì)項(xiàng)日折現(xiàn)率進(jìn)行動(dòng)態(tài)估計(jì)

在采用貼現(xiàn)技術(shù)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí)，折現(xiàn)率的估計(jì)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常復(fù)雜且十分重要的問(wèn)題。折現(xiàn)率的選用，實(shí)踐中常用的折現(xiàn)率一般有三種：一是采用銀行貸款平均利率作為折現(xiàn)率，這是投資項(xiàng)目獲利水平的下限標(biāo)準(zhǔn)；二是以行業(yè)平均利潤(rùn)率為折現(xiàn)率，體現(xiàn)了本行業(yè)投資利潤(rùn)率的標(biāo)準(zhǔn)。若低于這一標(biāo)準(zhǔn)，即使投資項(xiàng)目不虧本，也會(huì)使行業(yè)平均利潤(rùn)水平下降；三是以企業(yè)的平均資金成本為折現(xiàn)率，說(shuō)明項(xiàng)目的資金利潤(rùn)率若不能高于企業(yè)的資金成本，實(shí)際上是無(wú)利可圖的。因此，在采用內(nèi)部收益率作為投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)，常用這三類利率指標(biāo)作為基準(zhǔn)指標(biāo)與項(xiàng)目的內(nèi)部收益率進(jìn)行對(duì)照比較。

3、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)要注意對(duì)企業(yè)內(nèi)外環(huán)境進(jìn)行分析

(1)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)要準(zhǔn)確掌握企業(yè)內(nèi)部真實(shí)的歷史資料。企業(yè)為求發(fā)展而進(jìn)行項(xiàng)目投資，其經(jīng)濟(jì)可行性評(píng)價(jià)最為根本的依據(jù)是企業(yè)的歷史資料，歷史資料的積累又靠企業(yè)日常的基礎(chǔ)管理工作。企業(yè)改制后，決策者們應(yīng)該清醒地意識(shí)到，基礎(chǔ)管理是企業(yè)生存之根本，基礎(chǔ)管理的好壞決定著歷史資料是否真實(shí)可靠，歷史資料是否真實(shí)可靠又直接影響投資項(xiàng)目能否正確決策，進(jìn)而影響企業(yè)能否把握發(fā)展機(jī)遇。在這個(gè)價(jià)值鏈中，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不可彌補(bǔ)的損失。要求企業(yè)對(duì)以往的經(jīng)營(yíng)狀況做出準(zhǔn)確無(wú)誤的定量描述應(yīng)該是現(xiàn)代企業(yè)管理起碼的要求。因此，狠抓基礎(chǔ)管理，確保歷史資料的真實(shí)性，是正確進(jìn)行投資決策的基本前提。

(2)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)要及時(shí)了解國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策和國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)信息。國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái)和變動(dòng)。利率、匯率，大宗物資指導(dǎo)性價(jià)格等經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段的利用和變動(dòng)，都是企業(yè)無(wú)法駕馭的，卻又是與企業(yè)命運(yùn)密切相關(guān)的重要因素。企業(yè)的決策層必須認(rèn)真學(xué)習(xí)、研究國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)政策，了解經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段的變動(dòng)規(guī)律，掌握宏觀經(jīng)濟(jì)周期及產(chǎn)品壽命周期等經(jīng)濟(jì)知識(shí)，把握國(guó)內(nèi)外相關(guān)資源價(jià)格變動(dòng)和金融市場(chǎng)利率變動(dòng)的一般規(guī)律，更全面的掌握信息和利用信息。唯有如此，企業(yè)才有可能在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)相對(duì)準(zhǔn)確地選定適用的折現(xiàn)率進(jìn)行投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)。

篇4

【關(guān)鍵詞】投資項(xiàng)目；凈現(xiàn)值；內(nèi)部收益率

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：

一、理論發(fā)展背景

項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的發(fā)展大體上經(jīng)歷了：由強(qiáng)調(diào)利潤(rùn)動(dòng)機(jī)的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)為依據(jù)的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)初級(jí)階段, 發(fā)展到傳統(tǒng)的“成本—效益分析”法，再到19世紀(jì)60-70 年代“費(fèi)用—效益分析”方法的精密化發(fā)展, 直至上世紀(jì)70 年代以后產(chǎn)生了項(xiàng)目評(píng)價(jià)的“新方法論”。

（一）傳統(tǒng)的“成本—效益分析”法

其經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)是古典經(jīng)濟(jì)學(xué)所假設(shè)的完全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境, 福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的“帕累托最優(yōu)”目標(biāo)以及消費(fèi)者剩余理論，并連同了發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的補(bǔ)充和完善。這一體系存在一定的問(wèn)題, 例如其假設(shè)的“完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)”實(shí)際是很難存在的理想狀態(tài), 而消費(fèi)者剩余的價(jià)格也很難確定等。

（二）“新方法論”

“新方法論”對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法及理論有以下新的嘗試和探索: 對(duì)于項(xiàng)目物品中參與外貿(mào)部分用世界價(jià)格作為衡量?jī)r(jià)值的基礎(chǔ); 對(duì)非外貿(mào)部分用國(guó)內(nèi)價(jià)格作為衡量?jī)r(jià)值的基礎(chǔ), 重點(diǎn)在于把世界價(jià)格以各種外匯及其等同的單位作為價(jià)值標(biāo)準(zhǔn); 而傳統(tǒng)方法則把國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格作為價(jià)值衡量的基礎(chǔ), 通過(guò)影子價(jià)格加以調(diào)整。

新方法論”也存在一些問(wèn)題: 以世界價(jià)格、外匯作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn), 總括地強(qiáng)調(diào)外貿(mào),內(nèi)含了自由貿(mào)易的條件，忽視了國(guó)際間壟斷價(jià)格的存在。該體系程序復(fù)雜、理論晦澀, 需要數(shù)據(jù)采集難度大。以單一綜合數(shù)值指標(biāo)作為項(xiàng)目?jī)r(jià)值根據(jù), 例如NPV 這類指標(biāo)通過(guò)加權(quán)包含項(xiàng)目的生產(chǎn)、分配效果, 因而無(wú)法避免對(duì)大量未知量的估算, 主觀性較大。

二、經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)

經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)從不同的角度可分為以下幾類：靜態(tài)指標(biāo)和動(dòng)態(tài)指標(biāo)；絕對(duì)指標(biāo)（時(shí)間性指標(biāo)和價(jià)值性指標(biāo)）和相對(duì)指標(biāo)（比率性指標(biāo)）；盈利能力指標(biāo)、清償能力指標(biāo)和外匯平衡能力指標(biāo)等。靜態(tài)指標(biāo)計(jì)算簡(jiǎn)單、直觀、使用方便，動(dòng)態(tài)指標(biāo)更符合資金的運(yùn)動(dòng)規(guī)律。因此，在投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，一般應(yīng)以動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)為主，靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)為輔做出分析。

（一）凈現(xiàn)值（NPV）

凈現(xiàn)值是指將投資項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，根據(jù)基準(zhǔn)收益率或標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率，折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值的代數(shù)和。凈現(xiàn)值實(shí)質(zhì)上是方案扣除了投資和按基準(zhǔn)收益率計(jì)算的總資金成本之后所獲得的超額收益，而不是超額利潤(rùn)。因?yàn)檎叟f、攤銷等費(fèi)用不包含在CO中，使（CI- CO）必然包括折舊與攤銷費(fèi)用。因此，我們將NPV視為超額收益更準(zhǔn)確一些。同時(shí)，它作為一個(gè)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，能夠反映企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的盈利規(guī)模，與企業(yè)投資者盈利最大化目標(biāo)是一致的。

（二）內(nèi)部收益率（IRR）

內(nèi)部收益率是指項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率。也就是說(shuō)，投資項(xiàng)目在以IRR作為折現(xiàn)率的情況下，在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，始終存在著未收回的投資，僅在計(jì)算期結(jié)束時(shí)投資才恰好被收回。可見(jiàn)IRR是項(xiàng)目對(duì)初始投資的償還能力或項(xiàng)目對(duì)貸款利率的最大承受力，即IRR與銀行的貸款利率是非常相似的。同時(shí)，在實(shí)際計(jì)算IRR時(shí)隱含了一個(gè)基本假定：項(xiàng)目在壽命期內(nèi)所獲得的凈收益可用于再投資，且再投資的收益率等于項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。

（三）投資回收期

投資回收期分為靜態(tài)投資回收期(Pt)和動(dòng)態(tài)投資回收期（Pt）'，這里主要討論動(dòng)態(tài)投資回收期。它是指以項(xiàng)目每年的凈收益抵償全部投資所需要的時(shí)間，有如下特點(diǎn)：1）可以作為衡量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)，預(yù)計(jì)回收期與其在未來(lái)期間的風(fēng)險(xiǎn)成反比；2）可以衡量投資方案的變現(xiàn)能力，即投資的回收速度；3）計(jì)算簡(jiǎn)便，易于理解，決策的工作量小；4）不能全面地、完整地反映項(xiàng)目一生的經(jīng)濟(jì)效果，即沒(méi)有考慮回收期之后的現(xiàn)金流量。

三、經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇

1971 年，伯恩哈德給出了學(xué)術(shù)界普遍接受的結(jié)論，即NPV，IRR和收益成本比率這三個(gè)指標(biāo)是合理的基本的指標(biāo)。在實(shí)際工作中，我們應(yīng)將投資回收期作為一種間接的、輔助的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，只把它當(dāng)作一種時(shí)間期限。即用投資回收期指標(biāo)、凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率指標(biāo)判定一個(gè)項(xiàng)目的可行性出現(xiàn)矛盾的時(shí)候，最好看基本指標(biāo)的可行性。

（一）選擇有針對(duì)性、科學(xué)的、合理的評(píng)價(jià)指標(biāo)

在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí)，首先要考慮項(xiàng)目本身的特點(diǎn)、工作階段等具體情況。一般來(lái)說(shuō)：若在初步可行性階段，可選擇靜態(tài)指標(biāo)，否則選擇動(dòng)態(tài)指標(biāo)；若考察項(xiàng)目的盈利能力，可選擇NPV和IRR等；若考察項(xiàng)目的資金回收能力，則可選擇Pt' 和Pt 等。若是獨(dú)立方案，選擇NPV、IRR、Pt' 均可；若是互斥方案，選優(yōu)方法最簡(jiǎn)單的是NPV指標(biāo)；IRR既不能用于互斥方案的優(yōu)選，IRR也不能用于獨(dú)立方案的優(yōu)劣排序，必須借助差額法進(jìn)行評(píng)價(jià)。當(dāng)方案初始投資額不可以選擇使用, 只能采用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)方案; 當(dāng)方案初始投資額可以選擇使用, 此時(shí)應(yīng)輔以凈現(xiàn)值率法, 計(jì)算單位投資的獲利能力, 具體分析采用何種方案。

（二）選擇評(píng)價(jià)指標(biāo)的一般原則

不同的評(píng)價(jià)指標(biāo)反映了不同的經(jīng)濟(jì)含義，從不同的角度表現(xiàn)了項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果。上述分析表明，方案間使用壽命、初始投資額、各年凈現(xiàn)金流量的不一致及其綜合影響是導(dǎo)致凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則與內(nèi)部收益率最大準(zhǔn)則產(chǎn)生矛盾的主要原因。同時(shí), 如果投資者屬于保守型或預(yù)期資本市場(chǎng)將發(fā)生較大的變化,可以采用內(nèi)部收益率法評(píng)價(jià)方案,主要考慮投資的使用效率; 反之, 應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。總之, 只有具體分析投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、方案所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境及方案自身的特點(diǎn), 才能采用恰當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)方法得出正確的結(jié)論。

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篇5

關(guān)鍵詞：內(nèi)部收益率；凈現(xiàn)值函數(shù)；凈現(xiàn)值分離函數(shù)；迭代格式

中圖分類號(hào)：F062 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）03-0-02

一、引言

內(nèi)部收益率的精確計(jì)算涉及一元高次方程正實(shí)根的迭代逼近，不少作者使用了許多獨(dú)創(chuàng)方法[1-8]。這些方法有的計(jì)算步驟繁瑣，有的公式推導(dǎo)復(fù)雜。且大多數(shù)方法對(duì)初值的選擇有嚴(yán)格限制條件，例如初值的凈現(xiàn)值函數(shù)值必須一正一負(fù)或者必須大于零，等等。

本文提出的迭代公式不但計(jì)算和推導(dǎo)十分簡(jiǎn)便，對(duì)初值也無(wú)嚴(yán)格要求。

二、IRR方程

為使IRR方程具有單正實(shí)根，以下討論僅針對(duì)常規(guī)投資項(xiàng)目，特別是初始一次性投資項(xiàng)目。設(shè)IRR方程為

（1）

式中：Ft為笫t年凈現(xiàn)金流量，n為項(xiàng)目壽命期，x = 1 + i，其中i為折現(xiàn)率變量。

F0 < 0，F(xiàn)t （t = 1，2，，…，n） > 0，-F0 < 。

令 （2）

（3）

顯然，f（x）就是凈現(xiàn)值函數(shù)。我們稱g（x）為凈現(xiàn)值分離函數(shù)。這樣，IRR方程變形為

F0 + g （x） = 0 （4）

或 g （x） = - F0 （>0） （5）

三、迭代格式

在以x為橫軸，g（x） 為縱軸，（1，0 ）點(diǎn)為原點(diǎn)的平面坐標(biāo)系中，畫出g（x） 函數(shù)曲線. 對(duì)常規(guī)投資方案，此曲線具有單減上凹形狀（圖1）。曲線與縱軸相交于g（1） 點(diǎn)，與橫軸不相交（或交于+∞點(diǎn)）。

圖1 凈現(xiàn)值分離函數(shù)g （x） 曲線

在曲線上取縱坐標(biāo)為- F0的一點(diǎn)，設(shè)為P，其橫坐標(biāo)為xp，由于g（x） 函數(shù)單調(diào)連續(xù)， 此為唯一點(diǎn)。P點(diǎn)的兩條坐標(biāo)線與兩個(gè)坐標(biāo)軸構(gòu)成一個(gè)矩形，其面積Ap = - F0 （xp - 1）。

在P點(diǎn)兩側(cè)的曲線上各取一點(diǎn)Q和R。Q點(diǎn)的橫坐標(biāo)為x0，縱坐標(biāo)為g （x0），矩形面積AQ = g （x0） （x0-1）。R點(diǎn)的橫坐標(biāo)為x0’，縱坐標(biāo)為g （x0’），矩形面積AR = g （x0’） （x0’- 1）。

當(dāng)Q和R分別趨近P點(diǎn)時(shí)，有AQ≈AP和AR≈AP，重合時(shí)完全相等。我們有

把x0 或x0’作為初值，我們得到一個(gè)+分簡(jiǎn)單的迭代公式：

，K=0，1，2，……. （6）

四、收斂性

令迭代函數(shù)為

由圖1知

因此

Xp 是迭代函數(shù)的不動(dòng)點(diǎn)。由g （x） 的連續(xù)性和單減性，知xp 是迭代函數(shù)的唯一不動(dòng)點(diǎn)。

下面根據(jù)不動(dòng)點(diǎn)迭代的兩個(gè)收斂條件[9]證明在包含xp的任意區(qū)間 （1，b） 上，迭代函數(shù)必收斂到唯一不動(dòng)點(diǎn)xp。

兩個(gè)收斂條件是：（1）映內(nèi)性：對(duì)任意x [1，b ]，有1≤≤b；（2）壓縮性：對(duì)任意x1，x2 （1，b） ，存在正數(shù)0 < L < 1，使得成立。

證明：

（1） 映內(nèi)性

①當(dāng)1≤x≤b，因g （x） > 0，--F0 > 0，x -1 > 0 ，故

②當(dāng)xp≤x≤b ，由g （x） 連續(xù)，單減知：g （x）≤--F0，故

③當(dāng)1≤x≤xp ， 由于g （x）（x-1） ～ --F0（xp -1） ，故

綜合①②③得：當(dāng)x [1，b ]，有

（2）壓縮性

當(dāng)x1，x2 （1 ，b） ，x3 （xp，b） ，且 x1 < x2 < x3 時(shí)，由g （x）的連續(xù)和單減知：

g （x1）>g（x2）>g （x3）以及g （x3）< --F0，故

不等式成立是因?yàn)椤癵（x3）取代g（x1）減小的程度”大于“g（x3）取代g（x2）減小的程度”，從而使分子增大。

令L=，因此0 < L < 1，于是得

注：當(dāng)x1>x2，顛倒絕對(duì)值符號(hào)內(nèi)減式中兩項(xiàng)的順序，不等式仍成立。

五、計(jì)算示例

例1：某項(xiàng)目現(xiàn)金流量圖如下（單位：萬(wàn)元）：

試計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。

解：--F0 = 100 ，g（x） =，以x0 = 1.1開(kāi)始迭代，運(yùn)用公式（6），依次得： g（1.1 ） = 123.18 x1 = 1.1232

g （ 1.1232 ） = 104.58 x2 = 1.1288

g （1.1288 ） = 100.63 x3 = 1.1296

g （ 1.1296） =100.07 x4 = 1.1297

g （ 1.1297） = 100.01 x5 = 1.1297

精確到小數(shù)四位的IRR = 1.1297 - 1 = 12.97 %。

由此題可見(jiàn)，對(duì)常規(guī)多次投資項(xiàng)目使用公式（6）時(shí)，除初始投資F0 外，其余投資應(yīng)納入g（x）進(jìn)行計(jì)算。

例2：某工業(yè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量如下表（單位：萬(wàn)元）：

求該項(xiàng)目的IRR。

解：--F0 =125，g（x） =

（1）取較小初值x0 = 1.05 開(kāi)始迭代，得

g （ 1.05 ） = 296.83 x1 = 1.1187

g（1.1187） = 200.66 x2 =1.1905

g（1.1905） =141.06 x3 = 1.2150

g（1.2150） = 126.56 x4 =1.2177

g（1.2177） = 125.09 x5 = 1.2179

g（1.2179） = 124.99 x6 = 1.2179

（2）取適中初值x0 = 1.25 迭代僅三步即獲得精確至小數(shù)四位的x值

g （ 1.25 ） =109.40 x1 =1.2188

g（1.2188）=124.51 x2 = 1.2179

g（1.2179）=124.99 x3 = 1.2179

（3）即使從很大的初值x0 = 2.00開(kāi)始，所需步驟也不多

g （ 2.00 ） =20.93 x1 = 1.1674

g（1.1674）=157.08 x2 = 1.2104

g（1.2104）=129.11 x3 = 1.2173

g（1.2173）=125.31 x4 =1.2178

g（1.2178）=125.04 x5 = 1.2179

g（1.2179）=124.99 x6 = 1.2179

精確到小數(shù)四位的IRR = 1.2179 - 1 = 21.79 % 。

六、結(jié)語(yǔ)

從兩個(gè)計(jì)算示例可以看到，本方法對(duì)IRR精確值的求算十分方便。首先，迭代公式很簡(jiǎn)單，g （xk）的計(jì)算雖麻煩一些，但利用普通的計(jì)算器就能對(duì)付。更重要的一點(diǎn)是， 本法初值選擇十分寬松，而且，很容易檢驗(yàn)初值x0或其他迭代值xk 是否靠近不動(dòng)點(diǎn)xp，這只要看看算出g（x0）或g（xk）是否接近-F0就行了。

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篇6

【關(guān)鍵詞】互斥方案 投資決策 折現(xiàn)率

項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的互斥方案是指在決策時(shí)涉及到的多個(gè)互相排斥、不能同時(shí)并存的投資方案?；コ夥桨傅耐顿Y決策評(píng)價(jià)就是在每個(gè)入選方案已具備財(cái)務(wù)可行性的前提下,利用具體決策方法比較各個(gè)方案的優(yōu)劣,并進(jìn)一步利用評(píng)價(jià)指標(biāo)從各個(gè)備選方案中選出1個(gè)最優(yōu)方案。各評(píng)價(jià)指標(biāo)在不同投資項(xiàng)目的決策評(píng)價(jià)上有很大不同。

一、基于IRR法的互斥方案投資決策評(píng)價(jià)

差額投資內(nèi)部收益率法,是指在兩個(gè)原始投資額不同方案的差量?jī)衄F(xiàn)金流量NCF的基礎(chǔ)上,計(jì)算出差額內(nèi)部收益率IRR,并據(jù)以判斷方案優(yōu)劣的方法。該法適用于原始投資規(guī)模不等的多方案比較,經(jīng)常被用于更新改造項(xiàng)目的投資決策中。當(dāng)IRR≥ic(折現(xiàn)率)時(shí),項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新改造;反之,不應(yīng)當(dāng)更新改造。

例1:大眾公司計(jì)劃用新設(shè)備替換原有舊設(shè)備。舊設(shè)備預(yù)計(jì)尚可使用5年,目前變價(jià)凈收入為40 000元。新設(shè)備投資額為120 000元,預(yù)計(jì)使用5年。至第5年末,新、舊設(shè)備的預(yù)計(jì)殘值假設(shè)分別為10 000元和2 000元。使用新設(shè)備企業(yè)在未來(lái)5年每年?duì)I業(yè)收入為46 000元,經(jīng)營(yíng)成本3 OOO元,舊設(shè)備每年?duì)I業(yè)收入為36 000元,經(jīng)營(yíng)成本10 000元。設(shè)定該公司按直線法計(jì)提折舊,所得稅稅率30%,折現(xiàn)率為4%。請(qǐng)采用差額內(nèi)部收益率法作出決策是否該用新設(shè)備替換原有舊設(shè)備。

大眾公司對(duì)于新舊設(shè)備兩套方案的抉擇,也就是繼續(xù)使用舊設(shè)備,還是購(gòu)買新設(shè)備,這屬于典型的互斥方案的比較與優(yōu)選。在這種情況下,由于新舊設(shè)備未來(lái)使用年限是相同的,所以習(xí)慣的做法是把新舊設(shè)備兩套方案的比較轉(zhuǎn)化成1套方案,稱之為更新改造方案。即用購(gòu)買新設(shè)備每年的凈現(xiàn)金流量與繼續(xù)使用舊設(shè)備每年的凈現(xiàn)金流量求差額,就可以轉(zhuǎn)換成1套更新改造方案。

(一)計(jì)算使用新設(shè)備比使用舊設(shè)備每年增加的凈現(xiàn)金流量

1.初始階段

如果繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)金流量NFCO=-40 000,購(gòu)買新設(shè)備的凈現(xiàn)金流量NFCO=-120 000,則NFCO=-80 000

2.經(jīng)營(yíng)階段

更新改造方案1～4年中,

折舊=(120 000-10 000)÷5-(40 000-2 000)÷5=14 400,則NFC1-4=[(46 000-36 000)-(3 000-

10 000)-14 400]×(1-30%)+14 400=16 820(元)

3.終結(jié)階段

NFC5=16 820+(10 000-2 000)=24 820(元)

(二)利用線性內(nèi)插法求出該方案的差額投資內(nèi)部收益率

NPV=16 820×(P/A,IRR,4)+ 24 820×(P/F,IRR,5)-80 000

當(dāng)I=4%時(shí),NPV=1 455(元);當(dāng)I=5%時(shí),NPV=-910(元),則IRR=4.6%。

(三)對(duì)更新改造項(xiàng)目作出決策

由于IRR≥4%,故應(yīng)以新設(shè)備替換舊設(shè)備。

使用差額內(nèi)部收益率法進(jìn)行項(xiàng)目方案決策時(shí)需特別注意,不僅要求各方案原始投資規(guī)模相等,而且要求項(xiàng)目計(jì)算期也相同。

二、基于年等額凈回收額法的互斥方案投資決策評(píng)價(jià)

年等額凈回收額法,是根據(jù)所有投資方案的年等額凈回收額指標(biāo)的大小來(lái)選擇最優(yōu)方案的評(píng)價(jià)方法。若某方案凈現(xiàn)值為NPV,基準(zhǔn)收益率為ic,項(xiàng)目計(jì)算期為n,則年等額回收額A計(jì)算公式為A=NPV×(A/P,ic,n)。

例2:華遠(yuǎn)公司現(xiàn)有兩個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇,項(xiàng)目a需要初始投資120萬(wàn)元,每年產(chǎn)生60萬(wàn)元的凈現(xiàn)金流量,項(xiàng)目的使用壽命為3年,3年后必須更新且無(wú)殘值;項(xiàng)目b需要初始投資180萬(wàn)元,使用壽命為6年,每年產(chǎn)生50萬(wàn)元的凈現(xiàn)金流量,6年后必須進(jìn)行更新且無(wú)殘值。假定公司的資本成本為10%。華遠(yuǎn)公司該選用哪個(gè)項(xiàng)目呢?

由于項(xiàng)目壽命不同,因而不能對(duì)其凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率和現(xiàn)值指數(shù)進(jìn)行直接比較。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性,可以對(duì)兩個(gè)項(xiàng)目的年均凈現(xiàn)值進(jìn)行比較,這便是年均凈現(xiàn)值法,也叫年等額凈回收額法。

項(xiàng)目a的凈現(xiàn)值NPVa=60×(P/A,10%,3)-120=60×2.486 9-120=29.214(萬(wàn)元)

項(xiàng)目b的凈現(xiàn)值NPVb=50×(P/A,10%,6)-180=50×4.355 3-180=37.765(萬(wàn)元)

項(xiàng)目a的年等額凈現(xiàn)值=29.214×1/(P/A,10%,3)=11.747(萬(wàn)元)

項(xiàng)目b的年等額凈現(xiàn)值=37.765×1/(P/A,10%,6)=8.671(萬(wàn)元)

從項(xiàng)目的凈現(xiàn)值來(lái)看,項(xiàng)目b優(yōu)于項(xiàng)目a,但這種分析是不合理的,因?yàn)闆](méi)有考慮兩個(gè)方案的壽命是不同的,而通過(guò)項(xiàng)目a的年等額凈現(xiàn)值比項(xiàng)目b要高,故華遠(yuǎn)公司應(yīng)選用項(xiàng)目a。

主要參考文獻(xiàn):

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關(guān)鍵詞：柳杉；人工林；經(jīng)濟(jì)效益；最佳輪伐期

中圖分類號(hào)：F326.24 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：0439-8114（2016）01-0269-05

DOI：10.14088/ki.issn0439-8114.2016.01.067

柳杉（Cryptomeria japonica）屬杉科（Taxodiaceae）柳杉屬（Cryptomeria），主要分布于溫帶、北亞熱帶季風(fēng)氣候區(qū)的常綠針葉性喬木，分布于長(zhǎng)江流域以南至廣東、廣西、云南、貴州、四川等地，少量分布于江蘇南部、浙江等地，屬于中國(guó)南方主要用材樹(shù)種之一[1]。該柳杉幼齡能稍耐陰，在溫暖濕潤(rùn)的氣候和土壤酸性、肥厚而排水良好的山地生長(zhǎng)較快。柳杉樹(shù)干通直，樹(shù)姿秀麗，纖枝略垂，樹(shù)形整體呈塔形，對(duì)二氧化硫、氯氣、氟化氫等有較好的抗性，為主要園林綠化樹(shù)種。木材紋理直，材質(zhì)輕軟，可供建筑、橋梁、造船使用，在廣西、廣東等地木材需求量較大。在桂北高海拔地區(qū)廣泛栽培柳杉，其人工林面積已達(dá)3.4萬(wàn)hm2[2]。柳杉人工林推廣種植發(fā)展前景巨大。

目前，國(guó)內(nèi)外對(duì)柳杉的研究主要在林分的生長(zhǎng)特性、林分碳儲(chǔ)量、木材特性等方面。其中，林寧等[3]在對(duì)柳杉生長(zhǎng)規(guī)律研究中得出，柳杉生長(zhǎng)初期旺盛，在31年的過(guò)程中保持較快的生長(zhǎng)速度，連年生長(zhǎng)量隨著樹(shù)齡的增加大致呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢(shì)；樊吉尤等[4]對(duì)柳杉人工林生產(chǎn)力進(jìn)行研究，得出柳杉林分的年凈生產(chǎn)力達(dá)7.89 t/hm2；蔣林等[5]研究了柳杉木材物理性質(zhì)，得出柳杉木材抗彎系數(shù)較差，但木材綜合品質(zhì)系數(shù)為3 221×105 Pa，品質(zhì)系數(shù)較高，屬高等級(jí)材。但就柳杉人工林經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)分析的研究至今未見(jiàn)有報(bào)道。本研究基于柳杉林分生長(zhǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)，采用不同年份動(dòng)態(tài)經(jīng)營(yíng)序列指標(biāo)和靜態(tài)不同經(jīng)營(yíng)影響指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)分析方法[6]，對(duì)廣西六萬(wàn)林場(chǎng)31年生柳杉人工林展開(kāi)經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)，并進(jìn)行各敏感因子分析，總結(jié)該林分最佳輪伐期，以期為廣西鄉(xiāng)土樹(shù)種種植營(yíng)林提供參考依據(jù)。

1 材料和方法

1.1 試驗(yàn)地概況

試驗(yàn)地位于北緯22°46′-22°47′、東經(jīng)109°51′-109°54′廣西六萬(wàn)林場(chǎng)蓮花山分場(chǎng)內(nèi)，屬于中亞熱帶季風(fēng)性氣候，年平均氣溫21.5 ℃，年均降水量1 462.0～1 847.7 mm，全年無(wú)霜期344 d。試驗(yàn)地海拔高度800～1 000 m，平均坡度27°，土壤以赤紅壤、紅壤，土層平均厚度80～110 cm。試驗(yàn)地前茬為杉木（Cunninghamia lanceolata）純林，林分保存密度1774株/hm2，平均樹(shù)高10.3 m，平均胸徑25.7 cm，郁閉度0.7。

1.2 試驗(yàn)方法

1.2.1 單位面積木材產(chǎn)量計(jì)算 在試驗(yàn)地中設(shè)置3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)樣地，面積為400 m2（20m×20 m），在標(biāo)準(zhǔn)樣地中進(jìn)行每木檢尺標(biāo)準(zhǔn)地調(diào)查，每個(gè)標(biāo)準(zhǔn)樣地選6株共18株平均標(biāo)準(zhǔn)木，根據(jù)《測(cè)量學(xué)》（1997.08）年輪分析方法進(jìn)行樹(shù)干解析，將樣木以2 m為一個(gè)分區(qū)段、2年為一個(gè)齡階展開(kāi)分析，結(jié)合柳杉人工林密度1 774株/hm2，并取平均值計(jì)算單位面積木材產(chǎn)量[7]。按照各解析木的計(jì)算方法，獲得各樹(shù)齡段的區(qū)分段數(shù)、徑級(jí)、出材量等，林分綜合出材率、薪材率等參考森林調(diào)查手冊(cè)（1989.06）杉木出材量表（表1）。

1.2.2 營(yíng)林投資成本 根據(jù)20世紀(jì)80年代初的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和用工水平展開(kāi)營(yíng)林成本核算，結(jié)合廣西玉林地區(qū)的勞動(dòng)力價(jià)格、市場(chǎng)行情和稅收狀況分析投資成本構(gòu)成。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度考慮，統(tǒng)計(jì)生產(chǎn)林木產(chǎn)品的基礎(chǔ)費(fèi)用（投資初期使用費(fèi)為主要經(jīng)營(yíng)成本），視為不變成本。31年生柳杉人工林各項(xiàng)營(yíng)林成本見(jiàn)表2。

1.2.3 木材運(yùn)輸成本 采運(yùn)成本指人工林木材轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)價(jià)值過(guò)程中所消耗的成本費(fèi)用，包括伐區(qū)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)準(zhǔn)備、砍伐、裝卸、運(yùn)輸?shù)?，這部分費(fèi)用因林木的出材量、樹(shù)種、地理地形、運(yùn)輸距離、林分構(gòu)成等的差異而有區(qū)別。本研究參考玉林市六萬(wàn)林場(chǎng)近3年采伐運(yùn)輸成本價(jià)格，采運(yùn)成本費(fèi)用以115元/m3計(jì)算，其中采伐費(fèi)70元/m3，運(yùn)輸費(fèi)35元/m3，其他費(fèi)用10元/m3。

1.2.4 木材銷售價(jià)格 木材銷售價(jià)格參考中國(guó)木業(yè)網(wǎng)和廣西河池市當(dāng)?shù)啬静匿N售價(jià)格，木材銷售價(jià)格：木材銷售價(jià)格徑階≥20為1 200 元/m3，低于20徑階的按1 000 元/m3（參考2012年廣西同類樹(shù)種價(jià)格）。

1.2.5 木材銷售稅費(fèi) 木材銷售稅費(fèi)是砍伐樹(shù)木國(guó)家收取的稅額，包括有“育林基金”和“更改基金”，由于近年來(lái)廣西自治區(qū)政府對(duì)林業(yè)企業(yè)的扶持力度不斷加大，目前人工林種植林只征收“育林基金”、“更改基金”兩項(xiàng)稅費(fèi)，共同按收入的10%收取，其他稅費(fèi)全免。在不考慮通脹的情況下，營(yíng)林投資收益率按12%計(jì)算。

2 結(jié)果與分析

2.1 財(cái)務(wù)分析

造林投資項(xiàng)目一般都會(huì)采用靜態(tài)經(jīng)濟(jì)效益分析、項(xiàng)目財(cái)務(wù)序列收益分析法進(jìn)行效益評(píng)價(jià)。從項(xiàng)目啟動(dòng)第1年起，對(duì)31年柳杉人工林投資經(jīng)營(yíng)期進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。項(xiàng)目期內(nèi)“現(xiàn)金流出”由三部分構(gòu)成，即營(yíng)林成本、采伐費(fèi)用、稅費(fèi)（兩金），其中營(yíng)林成本包括苗木、肥料、撫育、煉山整地等費(fèi)用，共計(jì)18 575 元/hm2，占項(xiàng)目期內(nèi)全部現(xiàn)金流出量的23.69%；采伐費(fèi)用達(dá)29 276.14 元/hm2，占37.34%；上繳“兩金稅費(fèi)”30 549.02 元/hm2，占38.97%?？梢钥闯?，柳杉造林投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的最大部分費(fèi)用是在“兩金”稅費(fèi)上，但是隨著民工勞動(dòng)力的日益短缺和稅費(fèi)征收力度的提高，廣西林業(yè)經(jīng)營(yíng)需走多元化建設(shè)路線，開(kāi)展集約化、規(guī)?；?jīng)營(yíng)，并進(jìn)一步挖掘盈利空間。

31年生柳杉人工林造林投資項(xiàng)目總利潤(rùn)為78 400.15元/hm2，項(xiàng)目投資利潤(rùn)率為39.44%，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為832.72元/hm2，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率12.47%，高于行業(yè)基準(zhǔn)投資收益率（12%）0.47個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)理論，在廣西玉林地區(qū)種植柳杉，在同行業(yè)中具備一定的競(jìng)爭(zhēng)力，就目前的市場(chǎng)來(lái)看，雖然投資柳杉人工林項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益比投資桉樹(shù)速生豐產(chǎn)林要低很多，但柳杉可種植于高海拔、緯度較高地區(qū)，更充分利用了高山、偏寒地區(qū)資源，并且也可以改善種植區(qū)域的生態(tài)環(huán)境，加之木材市場(chǎng)伴隨著區(qū)域特色木材建設(shè)規(guī)劃，柳杉等鄉(xiāng)土木材的價(jià)格有很大的上升空間，投資利潤(rùn)率也將大幅度提高。不過(guò)柳杉投資回收期時(shí)間較長(zhǎng)，31年生柳杉造林項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資收益將遠(yuǎn)低于靜態(tài)的投資收益，所以投資者應(yīng)對(duì)此進(jìn)行充分地考慮。

2.2 盈虧分析

根據(jù)盈虧平衡分析法，探索柳杉人工林木材價(jià)格臨界點(diǎn)，盈虧臨界點(diǎn)計(jì)算公式[8]：

盈虧臨界點(diǎn)價(jià)格=（營(yíng)林成本+采伐成本+稅費(fèi)）/單位出材量

由上述分析知，31年生柳杉人工林造林項(xiàng)目的營(yíng)林成本為18 575元/hm2，采伐成本為115元/hm2，折算為單位木材產(chǎn)量的成本為29 276.14元/hm2，上繳“兩金稅費(fèi)” 30 549.02元/hm2，單位出材量254.58 m3/hm2。

經(jīng)計(jì)算，當(dāng)柳杉木材平均價(jià)格≥307.96元/m3時(shí)，造林項(xiàng)目即可實(shí)現(xiàn)盈利，而近3年來(lái)柳杉的木材價(jià)格遠(yuǎn)在此價(jià)位之上（參照本土同類鄉(xiāng)土樹(shù)種）。可見(jiàn)，單從靜態(tài)角度考慮，投資柳杉造林的盈利空間還是很大的。

2.3 序列收益分析

柳杉作為南方重要用材樹(shù)種，在廣西種植面積仍較少，且還沒(méi)有確定主伐的年齡，但從林木的生物學(xué)特性及當(dāng)?shù)貥?shù)種種植情況，結(jié)合31年生柳杉人工林出材量變化狀況，從第18年開(kāi)始以2年為一個(gè)齡階評(píng)價(jià)各主伐年齡的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在第18～31年期間，各項(xiàng)技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均逐步提高，具有巨大經(jīng)濟(jì)價(jià)值。隨著主伐年齡的延長(zhǎng)，項(xiàng)目的總收入、總支出、利潤(rùn)、投資利潤(rùn)率等靜態(tài)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均隨著主伐年齡的延長(zhǎng)而增加，而財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)則表現(xiàn)出先增長(zhǎng)后下降正態(tài)分布，內(nèi)部收益率兩項(xiàng)動(dòng)態(tài)指標(biāo)在第26年分別達(dá)到峰值13.55%，考慮項(xiàng)目動(dòng)態(tài)回收期，柳杉造林投資項(xiàng)目的最適合的經(jīng)濟(jì)輪伐期應(yīng)該在第26年，伴隨著投資項(xiàng)目時(shí)間的增加，項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期持續(xù)增加，不可預(yù)見(jiàn)性增加，投資風(fēng)險(xiǎn)增大。

2.4 敏感性分析

通過(guò)對(duì)柳杉項(xiàng)目的總分析，確定了使用單因素分析法，以營(yíng)林成本、單位出材量和木材價(jià)格作為敏感因素，選擇變動(dòng)幅度為±20%，分別考察對(duì)利潤(rùn)、投資利潤(rùn)率、內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值的變化程度[9]。

序列分析選取的3項(xiàng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)中，以木材價(jià)格最為敏感，其次是木材的單位出材量，最后才是營(yíng)林成本。由此可以得出，在提高柳杉人工林出材量、改善木材品質(zhì)的情況下，可有效提高柳杉人工林經(jīng)濟(jì)效益，可見(jiàn)提高木材價(jià)格具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。另外，各項(xiàng)敏感因素在±20%的幅度范圍內(nèi)變化時(shí)，整個(gè)投資的各項(xiàng)靜態(tài)、動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，內(nèi)部收益率在營(yíng)林投入、單位出材和木材價(jià)格變動(dòng)時(shí)出現(xiàn)了低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)（12%），說(shuō)明了柳杉投資項(xiàng)目31年主伐時(shí)具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也說(shuō)明柳杉不適合31年主伐[10]。

因此，本文再進(jìn)行26年砍伐的敏感因素分析（表7）。由表7可知，柳杉26年主伐時(shí)，當(dāng)各項(xiàng)敏感因素在±20%的幅度范圍內(nèi)變化時(shí)，木材價(jià)格對(duì)整個(gè)項(xiàng)目的投資收益較為敏感，并且各項(xiàng)靜態(tài)、動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中內(nèi)部收益率在營(yíng)林投入、單位出材和木材價(jià)格的變動(dòng)時(shí)，都普遍高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)（12%），說(shuō)明了柳杉投資項(xiàng)目26年主伐時(shí)具有很大的盈利空間，也有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

3 小結(jié)

本研究對(duì)31年柳杉人工林展開(kāi)了動(dòng)態(tài)項(xiàng)目投資回報(bào)率和靜態(tài)多因素財(cái)務(wù)分析，得出了木材收入305 496.01 元/hm2，利潤(rùn)為227 094.70 元/hm2，內(nèi)部收益率為12.47%，大于內(nèi)部行業(yè)收益率12.00%。在第26年柳杉人工林投資內(nèi)部收益率達(dá)到峰值，為13.55%，因此，確定26年為柳杉最佳主伐年齡。另外，31年柳杉人工林總出材量高達(dá)254.58 m3/hm2，高出當(dāng)?shù)剜l(xiāng)土種植樹(shù)種40年馬尾松人工林和30年杉木人工林[11]，表明柳杉可于當(dāng)?shù)赝茝V種植。

柳杉各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)在第26年達(dá)到峰值，柳杉人工林造林項(xiàng)目總投資利潤(rùn)率為39.44%，均高于當(dāng)?shù)胤N植的27年火力楠[12]、山白蘭[13]、米老排[14]人工項(xiàng)目投資總利潤(rùn)，但小于當(dāng)?shù)胤N植8年生桉樹(shù)人工林內(nèi)部收益率（41.45%）[15]。因此認(rèn)為，柳杉人工林作為廣西地區(qū)鄉(xiāng)土樹(shù)種人工林種植推廣具有很大的上升空間。伴隨廣西林業(yè)大力發(fā)展鄉(xiāng)土樹(shù)種的趨勢(shì)，柳杉經(jīng)濟(jì)效益比各類鄉(xiāng)土樹(shù)種具有巨大優(yōu)勢(shì)，并且隨著柳杉木材市場(chǎng)需求量的增加，該樹(shù)種木材價(jià)格具有較大的上升空間，該樹(shù)種推廣價(jià)值巨大。但總體來(lái)講，柳杉的投資回收期較長(zhǎng)，高達(dá)26年，從集約經(jīng)濟(jì)學(xué)角度考慮，投資風(fēng)險(xiǎn)隨著投資年限的增加而增大，因此，在柳杉種植推廣過(guò)程中，仍需要對(duì)該樹(shù)種合理經(jīng)營(yíng)，找出其適應(yīng)生長(zhǎng)的立地條件，選育出優(yōu)良品種，并參考各地區(qū)木材市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)幅度，對(duì)柳杉進(jìn)行區(qū)域性種植，提升柳杉人工林經(jīng)濟(jì)價(jià)值，吸引投資者的注意力，以便更好地推廣種植該樹(shù)種。

4 討論

本研究表明，柳杉人工林是一個(gè)經(jīng)濟(jì)效益高，投資風(fēng)險(xiǎn)低的經(jīng)濟(jì)投資項(xiàng)目。由于柳杉可栽培于800～1 000 m的較高山地，可有效改善廣西種植樹(shù)種單一性問(wèn)題。另外，該樹(shù)種最佳輪伐期為26年，可對(duì)柳杉人工進(jìn)行合理經(jīng)營(yíng)規(guī)劃，劃分當(dāng)?shù)啬静氖袌?chǎng)，集約化管理木材銷售，使得柳杉人工林經(jīng)濟(jì)最大化，推動(dòng)廣西林業(yè)向前發(fā)展。

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篇8

Abstract： On the basis of his teaching practice， the author discusses several problems in the teaching of the course of Technical Economics， namely， the dynamic economic evaluation indexes of single scheme have consistency under given conditions； the standard should be value evaluation index but not efficiency evaluation index and time evaluation index on dynamic economic evaluation of mutual exclusion scheme； the students should master the unique application value of the balance investment net present value method and the balance investment internal rate of return method on the basis of a deep understanding of them in the evaluation of technical economy of mutual exclusion scheme； how to directly calculate the critical point of uncertain factors in the analysis of sensitivity； there is a new idea and calculation steps of the equivalent calculation issue when interest at a pre-determined cycle is greater than the cash cycle.

關(guān)鍵詞： 單一方案動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)；互斥方案動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)；差額投資凈現(xiàn)值法；差額投資內(nèi)部收益率法；NPV；NAV；IRR；不確定性因素臨界點(diǎn)；計(jì)息周期大于收付周期等值計(jì)算

Key words： the dynamic economic evaluation indexes of single scheme；the dynamic economic evaluation indexes of mutual exclusion scheme；the balance investment net present value method；the balance investment internal rate of return method；NPV；NAV；IRR；the critical point of uncertain factors；the equivalent calculation issue when interest at a pre-determined cycle is greater than the cash cycle

中圖分類號(hào)：F062.5；G642.0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2013）19-0219-06

0 引言

筆者在高校從事技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)課程教學(xué)多年，對(duì)該門課程中幾個(gè)有關(guān)定量計(jì)算的問(wèn)題進(jìn)行了研究和探索，現(xiàn)將這幾個(gè)問(wèn)題提出并加以探討，希望與本學(xué)科領(lǐng)域工作的同行們達(dá)成共識(shí)。

1 單一方案動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的一致性

對(duì)常規(guī)投資項(xiàng)目的單一方案進(jìn)行動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，常用的評(píng)價(jià)指標(biāo)主要有三個(gè)，即內(nèi)部收益率IRR、凈現(xiàn)值NPV和動(dòng)態(tài)投資回收期Pt′。三個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)單一方案的經(jīng)濟(jì)可行性評(píng)價(jià)，其結(jié)論具有一致性。

1.1 NPV和IRR的一致性 IRR的實(shí)質(zhì)就是使投資方案在計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率。反映在i—NPV函數(shù)圖中，函數(shù)曲線與橫軸的交點(diǎn)即為IRR。i—NPV函數(shù)圖如圖1所示。

由圖可知

（1）當(dāng)IRR=iC=i0時(shí)，則必有NPV=0，反之亦然。

（2）當(dāng)IRR>iC=i1時(shí)，則必有NPV>0，反之亦然。

（3）當(dāng)IRR

1.2 NPV和Pt′的一致性

對(duì)于給定的iC，動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算公式為

■（CI-CO）t（1+ic）-t=0

而NPV（iC）=■（CI-CO）t（1+ic）-t，顯然當(dāng)Pt′=n時(shí)，下式成立。

NPV（iC）=■（CI-CO）t（1+ic）-t=■（CI-CO）t（1+ic）-t=0

由于NPV（iC）=0是方案通過(guò)的下限，而Pt′=n是方案通過(guò)的上限。對(duì)于常規(guī)投資項(xiàng)目

（1）NPV=0，則必有Pt′=n，反之亦然。

（2）NPV>0，則必有Pt′

（3）NPVn，反之亦然。

即當(dāng)Pt′=n時(shí)，NPV和Pt′兩指標(biāo)對(duì)單一方案的經(jīng)濟(jì)可行性評(píng)價(jià)，其結(jié)論具有一致性。

因此，當(dāng)Pt′=n時(shí)，三個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)單一方案的經(jīng)濟(jì)可行性評(píng)價(jià)，其結(jié)論具有一致性。

對(duì)動(dòng)態(tài)投資回收期Pt′指標(biāo)，一些教材給出一種評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，即當(dāng)單一方案的Pt′≤Pc′時(shí)，單一方案在經(jīng)濟(jì)上是可行的，否則應(yīng)予拒絕，其中Pc′是行業(yè)的基準(zhǔn)動(dòng)態(tài)投資回收期。甚至一些專家和學(xué)者亦持上述觀點(diǎn)。這是不科學(xué)的。如要保持動(dòng)態(tài)投資回收期Pt′指標(biāo)與凈現(xiàn)值NPV指標(biāo)評(píng)價(jià)結(jié)論的一致性，則Pc′=n這一條件必須成立。因?yàn)?，如Pc′≠n，則在iC已確定的情況下，可能出現(xiàn)NPV≥0而Pc′

例1：某工程項(xiàng)目期初投資180萬(wàn)元，壽命期為10年，每年的凈收益為30萬(wàn)元。若基準(zhǔn)折現(xiàn)率iC=10%，行業(yè)的基準(zhǔn)動(dòng)態(tài)投資回收期Pc′=8年，試判斷該工程項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性。

解：NPV=30（P/A，10%，10）-180=4.34（萬(wàn)元）>0，而Pt′=9.63>Pc′。

顯然，依據(jù)兩個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，將得出矛盾的結(jié)論。

2 對(duì)互斥方案動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)應(yīng)以效益性評(píng)價(jià)指標(biāo)為準(zhǔn)

對(duì)互斥方案動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，當(dāng)依據(jù)凈現(xiàn)值NPV指標(biāo)和依據(jù)內(nèi)部收益率IRR指標(biāo)所得結(jié)論不一致時(shí)，應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值NPV指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)果為準(zhǔn)。這是公認(rèn)的正確結(jié)論。

但在教學(xué)實(shí)踐中，許多學(xué)生對(duì)此不理解。實(shí)際上，評(píng)價(jià)結(jié)論不一致的根本原因在于兩評(píng)價(jià)指標(biāo)本身的性質(zhì)不同。NPV=0代表投資項(xiàng)目已經(jīng)達(dá)到了希望達(dá)到的基準(zhǔn)投資收益率水平的盈利，NPV>0代表投資項(xiàng)目可以得到以凈現(xiàn)值表示的超額收益。而IRR指標(biāo)代表的是投資方案占用的尚未回收資金的獲利能力，反映項(xiàng)目的盈利能力，即項(xiàng)目對(duì)貸款利率的最大承受能力。換句話說(shuō)，NPV指標(biāo)反映項(xiàng)目獲利能力的絕對(duì)值，屬于效益性評(píng)價(jià)指標(biāo)，而IRR指標(biāo)反映項(xiàng)目獲利能力的相對(duì)值，屬于效率性評(píng)價(jià)指標(biāo)。二者從不同的角度反映項(xiàng)目的獲利能力，其結(jié)論完全可能不一致。

在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)中，投資者追求的是經(jīng)濟(jì)效益的最大化，而非經(jīng)濟(jì)效率的最大化，反映項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的是NPV而非IRR，堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)效益的最大化是投資者的理性選擇。事實(shí)上，在技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中，效益性評(píng)價(jià)指標(biāo)有NPV、NAV和NFV等，效率性評(píng)價(jià)指標(biāo)有IRR、NPVR、B/C等，當(dāng)二者發(fā)生矛盾時(shí)，必須以效益性評(píng)價(jià)指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)。同理，當(dāng)運(yùn)用時(shí)間性評(píng)價(jià)指標(biāo)如Pt′與運(yùn)用效益性評(píng)價(jià)指標(biāo)所得結(jié)論相矛盾時(shí)，一樣必須以效益性評(píng)價(jià)指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)。時(shí)間性評(píng)價(jià)指標(biāo)僅反映資金周轉(zhuǎn)速度的快慢和投資方案的風(fēng)險(xiǎn)大小，即投資回收期越短風(fēng)險(xiǎn)越小。下面試舉兩例。

例2：A、B為互斥的兩投資方案，其壽命期均為10年。A方案期初投資為200萬(wàn)元，第1年到第10年每年的凈收益為39萬(wàn)元。B方案期初投資為150萬(wàn)元，第1年到第10年每年的凈收益為30萬(wàn)元。若基準(zhǔn)折現(xiàn)率iC=10%，試進(jìn)行方案的比選。

解：NPVA=39（P/A，10%，10）-200=39.64（萬(wàn)元）

NPVB=30（P/A，10%，10）-150=34.34（萬(wàn)元）

顯然NPVA>NPVB。而

[B/C]A=39（P/A，10%，10）÷200=1.198

[B/C]B=30（P/A，10%，10）÷150=1.229

顯然[B/C]B>[B/C]A。

應(yīng)以效益性評(píng)價(jià)指標(biāo)為準(zhǔn)，即A方案優(yōu)于B方案。

例3：A、B為互斥的兩投資方案，其壽命期均為10年。A方案期初投資為490萬(wàn)元，第1年到第10年每年的凈收益為100萬(wàn)元。B方案期初投資為600萬(wàn)元，第1年到第10年每年的凈收益為120萬(wàn)元。若基準(zhǔn)折現(xiàn)率iC=10%，試進(jìn)行方案的比選。

解：NPVA=100（P/A，10%，10）-490=124.46（萬(wàn)元）

NPVB=120（P/A，10%，10）-600=137.35（萬(wàn)元）

顯然NPVB>NPVA。而

Pt′A=7.07（年）

Pt′B=7.28（年）

顯然Pt′B>Pt′A。

應(yīng)以效益性評(píng)價(jià)指標(biāo)為準(zhǔn)，即B方案優(yōu)于A方案。

3 對(duì)互斥方案評(píng)價(jià)中差額投資原理的理解和應(yīng)用

所謂差額投資原理，即當(dāng)評(píng)價(jià)A、B兩互斥方案時(shí)，將投資額較大方案B看成是投資額較小方案A與另一投資方案C的和，C即是A相對(duì)于B的差額投資。換句話說(shuō)，A方案的現(xiàn)金流量加上C方案的現(xiàn)金流量等于B方案的現(xiàn)金流量，即A+C=B。如果A項(xiàng)目可行，再有一個(gè)C項(xiàng)目可以和A迭加成一個(gè)新的項(xiàng)目B，當(dāng)C項(xiàng)目可行時(shí)，就應(yīng)該選擇A、C的組合，即B。這是因?yàn)?，?jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)典的邊際報(bào)酬遞減原理告訴我們，每增加一個(gè)單位投資所導(dǎo)致的收益的增加量或遲或早一定會(huì)是遞減的，當(dāng)邊際收益等于邊際投入，即邊際利潤(rùn)等于零時(shí)，投資者就實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)效益的最大化。而C即是B相對(duì)于A的追加投資，若C可行，就意味著追加投資是值得的。即若C方案可行，則B方案比A方案更優(yōu)；反之，A方案比B方案更優(yōu)。在技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)互斥方案評(píng)價(jià)中，對(duì)差額投資原理的應(yīng)用具體有差額投資凈現(xiàn)值法和差額投資內(nèi)部收益率法。

先看下面一例問(wèn)題。

例4：A、B為互斥的兩投資方案，其年凈現(xiàn)金流量如表1所示，若基準(zhǔn)折現(xiàn)率iC=10%，試進(jìn)行方案的比選。

解：NPVA=—20000+24000÷（1+10%）=1818.18

NPVB=—30000+35000÷（1+10%）=1818.18

NPVRA=1818.18÷20000=0.091

NPVRB=1818.18÷30000=0.061

即NPVA=NPVB，而NPVRA>NPVRB。那么A、B兩方案，選擇哪一個(gè)方案更合理呢？

依據(jù)我們的常識(shí)，當(dāng)然是選擇A方案。因?yàn)橘嶅X一樣多，錢花得越少，投資效率越高，越劃算。其實(shí)，大謬不然。因?yàn)椋罁?jù)差額投資凈現(xiàn)值法和差額投資內(nèi)部收益率法，所得結(jié)論與之完全相反，而經(jīng)典的邊際原理早經(jīng)證明是正確的。

3.1 差額投資凈現(xiàn)值法 差額投資凈現(xiàn)值就是指兩互斥方案A、B構(gòu)成的差額現(xiàn)金流量（投資額較大方案B的現(xiàn)金流量減去投資額較小方案A的現(xiàn)金流量）的凈現(xiàn)值，用符號(hào)NPVB-A表示。依據(jù)NPVB-A數(shù)值的正負(fù)對(duì)兩互斥方案進(jìn)行比選。

設(shè)兩互斥方案A、B的壽命期皆為n，第t年的凈現(xiàn)金流量分別為CAt、CBt（t=0，1，2，···，n），基準(zhǔn)折現(xiàn)率為iC，則

NPVB-A=■（CBt-CAt）（1+iC）-t

=■CBt（1+iC）-t-■CAt（1+iC）-t

=NPVB-NPVA

（1）當(dāng)NPVB-A>0時(shí)，表明投資額較大方案B比投資額較小方案A多投資的資金可以通過(guò)前者比后者多得凈收益回收，并取得超過(guò)既定的收益率（基準(zhǔn)收益率iC）的收益，其超額收益的現(xiàn)值即為NPVB-A。即NPVB-A>0，則NPVB>NPVA，B方案優(yōu)于A方案。

（2）當(dāng)NPVB-A

（3）當(dāng)NPVB-A=0時(shí)，表明投資額較大方案B比投資額較小方案A多投資的資金可以通過(guò)前者比后者多得凈收益收回，并恰好取得既定的收益率（基準(zhǔn)收益率iC）。即NPVB-A=0，則NPVA=NPVB，但考慮到投資額較大方案B比投資額較小方案A多投資的資金所取得的收益達(dá)到了基準(zhǔn)收益率iC，因此，應(yīng)選擇投資額較大的B方案，而不是投資額較小的A方案。

用差額投資凈現(xiàn)值法求解例1如下

NPVB-A=-30000-（-20000）+（35000-24000）÷（1+10%）=0

依據(jù)（3），則顯然應(yīng)是B方案優(yōu)于A方案。

對(duì)上述（1）和（2），學(xué)生容易理解，對(duì)（3）則感到疑惑。

可以例1的數(shù)據(jù)證明如下。

現(xiàn)構(gòu)造一新方案C，C方案的現(xiàn)金流量為A、B兩方案現(xiàn)金流量的差值，即C=B-A，其年凈現(xiàn)金流量如表2所示。

C方案的年凈現(xiàn)金流量表明其為常規(guī)投資項(xiàng)目。則

NPVC=-10000+11000÷（1+10%）=0

NPVC=0，代表C方案（即投資額較大方案B相對(duì)于投資額較小方案A的差額投資）已經(jīng)獲得了10%的基準(zhǔn)收益率盈利水平。C方案可行，即B方案優(yōu)于A方案。

本質(zhì)上，差額投資凈現(xiàn)值法就是將兩互斥方案A、B的比選問(wèn)題轉(zhuǎn)化成單一方案C（C=A-B）的可行性評(píng)價(jià)問(wèn)題，即用單一方案C的凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)對(duì)兩互斥方案A、B的比選。因此，差額投資凈現(xiàn)值法即是對(duì)兩互斥方案的相對(duì)效果進(jìn)行檢驗(yàn)，其與直接計(jì)算兩方案各自的凈現(xiàn)值進(jìn)行評(píng)價(jià)選優(yōu)，二者結(jié)論一致。顯然，對(duì)一般情況，后者比前者更為簡(jiǎn)便。在教學(xué)中，一些學(xué)生認(rèn)為，既然如此，該方法就沒(méi)有什么應(yīng)用價(jià)值。但在實(shí)際工作中，經(jīng)常會(huì)遇到難以確定每個(gè)具體方案的現(xiàn)金流量情況，而互斥方案之間的差異卻是易于了解的，這就形成了差額方案。例如，用一臺(tái)新設(shè)備（一方案）代替生產(chǎn)流程中某一老設(shè)備（另一方案），這時(shí)如果要確定每個(gè)具體方案各自的現(xiàn)金流量、特別是方案的收益是很難的，但可以較容易地確定用新設(shè)備代替老設(shè)備而引起現(xiàn)金流量的變化（差額方案）。①另外，在一些特殊情況下，差額投資凈現(xiàn)值法有其獨(dú)特的應(yīng)用價(jià)值。下面試舉一例。

例5：A、B為互斥的兩投資方案，其年凈現(xiàn)金流量如表3所示，若基準(zhǔn)折現(xiàn)率iC=10%，試進(jìn)行方案的比選。

解：NPVA=-2000+300÷（1+10%）+900÷（1+10%）2+950÷（1+10%）3+1100÷（1+10%）4=2481.593

NPVB=-2000+1300÷（1+10%）+300÷（1+10%）2+500÷（1+10%）3+990÷（1+10%）4=2481.593

這里A、B兩方案投資相等、凈現(xiàn)值相等，那么哪一個(gè)方案更合理呢？或者是兩個(gè)方案等價(jià)呢？

注意到A、B兩方案雖投資相等、凈現(xiàn)值相等，但對(duì)應(yīng)各時(shí)點(diǎn)上的凈現(xiàn)金流量并不相等。

現(xiàn)構(gòu)造一新方案C，C方案的現(xiàn)金流量為A、B兩方案現(xiàn)金流量的差值，即C=A-B，其年凈現(xiàn)金流量如表4所示。

C方案的年凈現(xiàn)金流量表明其為常規(guī)投資項(xiàng)目。則

NPVC=-1000÷（1+10%）+600÷（1+10%）2+450÷（1+10%）3+110÷（1+10%）4=0

依據(jù)差額投資凈現(xiàn)值法，顯然C方案可行，即A方案優(yōu)于B方案。

注意：若構(gòu)造的新方案C，其現(xiàn)金流量為B、A兩方案現(xiàn)金流量的差值，即C=B-A，則這樣的C方案，其年凈現(xiàn)金流量表明其不再屬于常規(guī)投資項(xiàng)目，無(wú)法依據(jù)C方案是否可行來(lái)進(jìn)行A、B兩方案的比選。

3.2 差額投資內(nèi)部收益率法 差額投資內(nèi)部收益率是指使得兩互斥方案形成的差額現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率，用符號(hào)IRRB-A表示。差額投資內(nèi)部收益率法就是將IRRB-A與基準(zhǔn)折現(xiàn)率iC比較，以進(jìn)行兩互斥方案的比選。

設(shè)兩互斥方案A、B，壽命期皆為n，第t年的凈現(xiàn)金流量分別為CAt、CB t（t=0，1，2，···，n），基準(zhǔn)收益率為iC，則IRR B-A滿足下式

NPVB-A=■（CBt-CAt）（1+IRRB-A）=0

（1）IRRB-A>iC時(shí)，表明投資額較大方案B比投資額較小方案A多投資的資金所取得的收益大于既定的收益率（基準(zhǔn)收益率iC），B方案優(yōu)于A方案。

（2）IRRB-A

（3）IRRB-A=iC時(shí)，表明投資額較大方案B比投資額較小方案A多投資的資金所取得的收益恰好等于既定的收益率（基準(zhǔn)收益率iC）。顯然，當(dāng)IRRB-A=iC時(shí)，則NPVB-A=0，即NPVB=NPVA，但考慮到投資額較大方案B比投資額較小方案A多投資的資金所取得的收益達(dá)到了基準(zhǔn)收益率iC，因此，應(yīng)選擇投資額較大的B方案，而不是選擇投資額較小的A方案。

用差額投資內(nèi)部收益率法求解例1如下

NPVB-A=-30000-（-20000）+（35000-24000）÷（1+IRRB-A）=0

解得IRRB-A=10%=iC

依據(jù)（3），則顯然應(yīng)是B方案優(yōu)于A方案。

對(duì)上述（1）和（2），學(xué)生容易理解，對(duì)（3）則感到疑惑。

可以例1的數(shù)據(jù)證明如下。

現(xiàn)構(gòu)造一新方案C，C方案的現(xiàn)金流量為A、B兩方案現(xiàn)金流量的差值，即C=B-A，其年凈現(xiàn)金流量如表5所示。

C方案的年凈現(xiàn)金流量表明其為常規(guī)投資項(xiàng)目。則

NPVC=-10000+11000÷（1+IRR）=0

解得IRR=10%=iC

IRR=iC，代表C方案（即投資額較大方案B相對(duì)于投資額較小方案A的差額投資）所取得的收益恰好等于既定的收益率（基準(zhǔn)收益率iC）。C方案可行，即B方案優(yōu)于A方案。

本質(zhì)上，差額投資內(nèi)部收益率法就是將兩互斥方案A、B的比選問(wèn)題轉(zhuǎn)化成單一方案C（C=A-B）的可行性評(píng)價(jià)問(wèn)題，即用單一方案C的內(nèi)部收益率評(píng)價(jià)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)對(duì)兩互斥方案的比選。因此，差額投資內(nèi)部收益率法即是對(duì)兩方案的相對(duì)效果進(jìn)行檢驗(yàn)，其與直接計(jì)算兩方案各自的凈現(xiàn)值進(jìn)行評(píng)價(jià)選優(yōu)，二者結(jié)論一致。顯然，對(duì)一般情況，后者比前者更為簡(jiǎn)便。在教學(xué)中，一些學(xué)生認(rèn)為，既然如此，該方法就沒(méi)有什么應(yīng)用價(jià)值。

差額投資內(nèi)部收益率IRRB-A的實(shí)質(zhì)就是投資額較大方案B比投資額較小方案A多投資資金的內(nèi)部收益率，IRRB-A就是A、B兩互斥方案凈現(xiàn)值或凈年值相等時(shí)的折現(xiàn)率，在i—NPV和i—NAV函數(shù)圖中，IRRB-A恰恰是兩互斥方案優(yōu)劣的分界點(diǎn)。在實(shí)際工作中，差額投資內(nèi)部收益率法的這些特點(diǎn)有其獨(dú)特的應(yīng)用價(jià)值。

3.2.1 對(duì)壽命期相等、基準(zhǔn)折現(xiàn)率iC未確定或變化的情況下互斥方案的比選 對(duì)壽命期相等、基準(zhǔn)折現(xiàn)率iC未確定或變化的情況下互斥方案的比選一般用i—NPV函數(shù)圖。下面試舉一例。

例6：A、B為兩互斥的投資方案，其年凈現(xiàn)金流量如表6所示，在基準(zhǔn)折現(xiàn)率iC未確定或變化的情況下，試對(duì)A、B兩方案進(jìn)行比選。

解：當(dāng)iC=0時(shí)

NPVA=-5000+1400×10=9000

NPVB=-10000+2500×10=15000

根據(jù)現(xiàn)金流量，計(jì)算兩方案各自的內(nèi)部收益率

令NPVA=1400（P/A，IRRA，10）-5000=0

線性插值求解得IRRA=24.99%

令NPVB=2500（P/A，IRRA，10）-10000=0

線性插值求解得IRRA=21.55%

根據(jù)現(xiàn)金流量，計(jì)算兩方案的差額投資內(nèi)部收益率

ΔNPVB-A=（2500-1400）（P/A，IRRB-A，10）-（10000-5000）=0

線性插值求解得IRRB-A=17.86%

據(jù)此繪出A、B兩方案的i—NPV函數(shù)圖如圖2所示。

由圖可知，IRRB-A=17.86%成為兩方案優(yōu)劣的分界點(diǎn)。

①當(dāng)ic

②當(dāng)ic>17.86%時(shí)，A方案優(yōu)于B方案。

3.2.2 對(duì)壽命期不等、基準(zhǔn)折現(xiàn)率iC未確定或變化的情況下互斥方案的比選 實(shí)際工程中常遇到壽命期不等的互斥方案比選問(wèn)題。但一般教材并未對(duì)壽命期不等、基準(zhǔn)折現(xiàn)率iC未確定或變化的情況下互斥方案的比選作探討。實(shí)際上，對(duì)壽命期不等、基準(zhǔn)折現(xiàn)率iC未確定或變化的情況下互斥方案的比選一般用i—NAV函數(shù)圖。在i—NAV函數(shù)圖中，差額投資內(nèi)部收益率就是兩方案等額年金相等時(shí)的折現(xiàn)率，IRR恰恰是兩方案優(yōu)劣的分界點(diǎn)。因?yàn)镹AV=NPV（A/P，i，n），i—NAV函數(shù)圖相對(duì)于i—NPV函數(shù)圖而言，只是縱坐標(biāo)值折減了（A/P，i，n）倍，其他數(shù)理關(guān)系并無(wú)改變。下面試舉一例。

例7：A、B為兩互斥的投資方案，其年凈現(xiàn)金流量如表7所示，在基準(zhǔn)折現(xiàn)率iC未確定或變化的情況下，試對(duì)A、B兩方案進(jìn)行比選。

解：當(dāng)iC=0時(shí)

NAVA=-3500÷4+1275=400

NAVB=-5000÷8+1100=475

根據(jù)現(xiàn)金流量，計(jì)算兩方案各自的內(nèi)部收益率

令NAVA=-3500（A/P，IRRA，4）+1275=0

線性插值求解得IRRA=16.94%

令NAVB=-5000（A/P，IRRB，8）+1100=0

線性插值求解得IRRB=14.60%

根據(jù)現(xiàn)金流量，計(jì)算兩方案的差額投資內(nèi)部收益率

NAVB-A=[-5000（A/P，IRRB-A，8）+1275]-[-3500（A/P，IRRB-A，4）+1100]=0

線性插值求解得IRRB-A=9.10%

據(jù)此繪出A、B兩方案的i—NAV函數(shù)圖如圖3所示。

由圖可知，IRRB-A=9.10%成為兩方案優(yōu)劣的分界點(diǎn)。

（1）當(dāng)iC

（2）當(dāng)iC>IRRB-A=9.10%時(shí)，A方案優(yōu)于B方案。

4 關(guān)于敏感性分析中不確定性因素臨界點(diǎn)計(jì)算的探討

一些教材指出“臨界點(diǎn)可用專用軟件計(jì)算，也可由敏感性分析圖直接求得近似值”。② ③“臨界點(diǎn)可用專用軟件計(jì)算”給初學(xué)的學(xué)生以高深莫測(cè)之感，此點(diǎn)值得商榷。先看一例問(wèn)題。② ③

設(shè)某項(xiàng)目基本方案的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)估算值如表8所示，試進(jìn)行敏感性分析。以年?duì)I業(yè)收入R、年經(jīng)營(yíng)成本C和建設(shè)投資I為擬分析的不確定性因素，選擇項(xiàng)目的內(nèi)部收益率IRR為評(píng)價(jià)指標(biāo)（基準(zhǔn)收益率iC=8%）。則方案的內(nèi)部收益率IRR由下式確定

-I（1+IRR）-1+（R-C）■（1+IRR）-t+（R+L-C）（1+IRR）-6=0

即-1500（1+IRR）-1+350■（1+IRR）-t+550（1+IRR）-6=0

用線性內(nèi)插法求得IRR=8.79%

顯然，令I(lǐng)RR=iC=8%，三個(gè)敏感性因素的臨界點(diǎn)百分比或臨界值可直接通過(guò)上式求出，根本不需用專用軟件計(jì)算，且所得的是其精確解。求解過(guò)程如下。

（1）求年?duì)I業(yè)收入R的臨界點(diǎn)百分比

設(shè)IRR=iC=8%時(shí)年?duì)I業(yè)收入R變化的百分比為X，則有

-1500（1+8%）-1+[600（1+X）-250]■（1+8%）-t+（600X+550）（1+8%）-6=0

解得X=-1.40%

則臨界值為600（1+X）=591.60（萬(wàn)元）

（2）求年經(jīng)營(yíng)成本C的臨界點(diǎn)百分比

設(shè)IRR=iC=8%時(shí)年經(jīng)營(yíng)成本C變化的百分比為Y，則有-1500（1+8%）-1+[600-250（1+Y）]■（1+8%）-t+（-250Y+550）（1+8%）-6=0

解得Y=3.36%

則臨界值為250（1+Y）=258.40（萬(wàn)元）

（3）求建設(shè)投資I的臨界點(diǎn)百分比

設(shè)IRR=ic=8%時(shí)建設(shè)投資I變化的百分比為Z，則有

-1500（1+Z）（1+8%）-1+350■（1+8%）-t+550（1+8%）-6=0

解得Z=2.24%

則臨界值為1500（1+Z）=1533.55（萬(wàn)元）

在該例中，三個(gè)不確定性因素變化率——內(nèi)部收益率的敏感性函數(shù)分析圖，都是曲線，而不應(yīng)該是教材所示的直線。正如教材所言，由敏感性分析圖，用線性插值法只能得出各因素臨界點(diǎn)的近似值。

事實(shí)上，在敏感性分析中，評(píng)價(jià)指標(biāo)與不確定性因素之間并不總是成線性關(guān)系的，在不確定性因素變化率——評(píng)價(jià)指標(biāo)的函數(shù)分析圖中，函數(shù)圖象就并不總是一條直線，而是一條曲線，由敏感性分析圖用線性插值法往往就只能得出各不確定性因素臨界點(diǎn)的近似值。而且，曲線上各點(diǎn)的斜率值就是其敏感度值，在曲線上各點(diǎn)的斜率值并不相等。因此，為使各不確定性因素對(duì)同一評(píng)價(jià)指標(biāo)的敏感度之間具有可比性，在計(jì)算平均敏感度時(shí)，各不確定性因素變化的區(qū)間和幅度選擇得要一致。

5 對(duì)計(jì)息周期大于收付周期等值計(jì)算問(wèn)題的另一種思考

先看一例問(wèn)題。④ ⑤

某人每月存款100元，期限一年，年利率8%，每季計(jì)息一次，復(fù)利計(jì)息，計(jì)息期內(nèi)收付利息按復(fù)利計(jì)算，問(wèn)年末他的存款金額有多少？

此例問(wèn)題屬于計(jì)息周期大于收付周期的等值計(jì)算問(wèn)題。

計(jì)息周期大于收付周期，且在計(jì)息周期內(nèi)的收付按復(fù)利計(jì)算，此時(shí)，計(jì)息期利率相當(dāng)于“實(shí)際利率”，收付周期利率相當(dāng)于“計(jì)息期利率”。收付周期利率的計(jì)算正好與已知名義利率去求解實(shí)際利率的情況相反。收付周期利率計(jì)算出來(lái)后即可按普通復(fù)利公式進(jìn)行計(jì)算。按上述思路和步驟，此例問(wèn)題求解如下。

解：據(jù)題意繪制現(xiàn)金流量圖如圖4所示。

名義利率8%，每季計(jì)息一次，計(jì)息期內(nèi)收付利息按復(fù)利計(jì)算。

計(jì)息期利率（即季度實(shí)際利率）i季=8%÷4=2%

運(yùn)用實(shí)際利率公式計(jì)算收付期利率如下：

i季=（1+r季÷3）3-1=2%

解得r季=1.9868%

則每月利率r月=0.6623%。

利用普通復(fù)利公式即可求出年末金額F=100（F/A，0.6623%，12）=1244.69（元）

現(xiàn)筆者提出另一種思考如下。

每月利率r月，每月復(fù)利一次，由此計(jì)算所得的年實(shí)際利率，應(yīng)與年利率8%、每季度計(jì)息一次而計(jì)算所得的年實(shí)際利率是相同的。即（1+8%/4）4-1=（1+r月）12-1

解得r月=0.6623%

年末金額采用如下求解過(guò)程。即

F=100（F/A，0.6623%，3）（F/A，2%，4）=1244.69（元）

這樣充分體現(xiàn)了“每季計(jì)息一次、復(fù)利計(jì)息、計(jì)息期內(nèi)收付利息按復(fù)利計(jì)算”的思路。

注釋：

①黃有亮.工程經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].南京：東南大學(xué)出版社，2006：89.

②劉曉君.工程經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：中國(guó)建筑工業(yè)出版社，2008：90-92.

③劉曉君.技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：科學(xué)出版社，2008：88-90.

④劉曉君.工程經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：中國(guó)建筑工業(yè)出版社，2008：32.

⑤劉曉君.技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：科學(xué)出版社，2008：38.

參考文獻(xiàn)：

[1]黃有亮.工程經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].南京：東南大學(xué)出版社，2006.89.

篇9

關(guān)鍵詞：煤制氣；煤價(jià)；SNG價(jià)格；稅后內(nèi)部收益率

一、煤制氣項(xiàng)目投資的概況

我國(guó)是富煤缺油少氣的國(guó)家，發(fā)展煤化工是解決國(guó)家能源危機(jī)的重要途徑，也是國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。隨著煤化工多年的發(fā)展，傳統(tǒng)的煤化工行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，市場(chǎng)萎縮的景象，在此大環(huán)境下，能源消耗及能源供給方式也將發(fā)生重大變化，以煤制氣為代表的新型能源產(chǎn)業(yè)成為煤炭產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要方式，是國(guó)內(nèi)煤化工行業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)。投資大、建設(shè)周期長(zhǎng)、技術(shù)含量高、是煤制氣項(xiàng)目的特點(diǎn)。深入研究煤炭?jī)r(jià)格、天然氣價(jià)格對(duì)內(nèi)部收益率的影響對(duì)煤制氣項(xiàng)目的投資管理及經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)有重要意義。

二、利用EXCEL建立項(xiàng)目評(píng)價(jià)模型的程序

項(xiàng)目可行性報(bào)告和初步設(shè)計(jì)對(duì)該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)前景作了詳盡的預(yù)測(cè)分析，隨著外部環(huán)境的變化，經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)結(jié)果也會(huì)發(fā)生微妙的變化，依據(jù)項(xiàng)目相關(guān)資料及《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》分析變化了的經(jīng)濟(jì)要素對(duì)內(nèi)部收益率的影響對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)有著重要的意義，以下就天然氣價(jià)格的變動(dòng)對(duì)內(nèi)部收益率的影響程度作如下分析：

建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法包括財(cái)務(wù)效益與費(fèi)用估算、資金來(lái)源與融資方案、財(cái)務(wù)分析、經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析、費(fèi)用效果分析、不確定性分析與風(fēng)險(xiǎn)分析、區(qū)域經(jīng)濟(jì)與宏觀經(jīng)濟(jì)影響分析、方案經(jīng)濟(jì)必選、改擴(kuò)建項(xiàng)目與并購(gòu)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)特點(diǎn)、部分行業(yè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的特點(diǎn)。根據(jù)上述要求利用計(jì)算機(jī)建立經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)模型步驟如下：

1.計(jì)算投資總額編制資金籌措表。建設(shè)項(xiàng)目投資包括固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、流動(dòng)資金的投資，在確定建設(shè)資金總額后根據(jù)建設(shè)期內(nèi)每期投資比例、流動(dòng)資金投入方式、自有資金和借入資金比例、借款利率后編制投資總額與資金籌措表、貸款平衡表、流動(dòng)資金表。

2.編制項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的各類基礎(chǔ)數(shù)據(jù)表格。根據(jù)初步設(shè)計(jì)或項(xiàng)目可行性研究報(bào)告中相關(guān)資料編制原材料耗用表、固定資產(chǎn)折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷表、成本費(fèi)用明細(xì)表、年總成本費(fèi)用表、營(yíng)業(yè)收入及稅金表、利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表等。

3.表內(nèi)表間相關(guān)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)關(guān)聯(lián)。各表表內(nèi)數(shù)據(jù)利用EXCEL公式進(jìn)行數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)，包括成本費(fèi)用類數(shù)據(jù)表、產(chǎn)品收入數(shù)據(jù)表、及利潤(rùn)分配表、現(xiàn)金流量表的表內(nèi)數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)。

成本費(fèi)用類表內(nèi)數(shù)據(jù)利用E C X E L公式實(shí)現(xiàn)自動(dòng)計(jì)算關(guān)聯(lián)步驟：（1）按照“材料單價(jià)X消耗量=材料成本”公式完成材料成本表的關(guān)聯(lián)。（2）按照輔助材料與主要材料的消耗量比例關(guān)系完成輔助材料與主要材料的關(guān)聯(lián)。（3）按照變動(dòng)制造費(fèi)用與主要材料的消耗量比例關(guān)系完成費(fèi)用表的關(guān)聯(lián)。

產(chǎn)品收入類的表內(nèi)數(shù)據(jù)聯(lián)采用成本費(fèi)用類關(guān)聯(lián)同樣的方法。

總成本費(fèi)用表、利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表、現(xiàn)金流量表與上述成本費(fèi)用類及產(chǎn)品收入類表利用E X C E L鏈接實(shí)現(xiàn)表間關(guān)聯(lián)。在現(xiàn)金流量表中計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)可以利用EXCEL內(nèi)置的POWER函數(shù)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值自動(dòng)計(jì)算，如第N年的現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值計(jì)算公式為：第N年的現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值=第N年的凈現(xiàn)金流量/ P O W E R （1+折現(xiàn)率，N ）。將各表內(nèi)表間數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)后測(cè)試驗(yàn)證無(wú)誤后便可以用來(lái)測(cè)算了。

結(jié)合項(xiàng)目所處的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)認(rèn)真分析確定各成本費(fèi)用要素及預(yù)計(jì)產(chǎn)品銷售情況，以材料市場(chǎng)價(jià)格及較為準(zhǔn)確的費(fèi)用預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)作為測(cè)算的依據(jù)。

4.計(jì)算分析項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。利用相互關(guān)聯(lián)的表格，不斷變動(dòng)相關(guān)成本要素及天然氣價(jià)格計(jì)算得出不同的內(nèi)部收益率；設(shè)定固定值內(nèi)部收益率和相關(guān)成本價(jià)格（或天然氣價(jià)格）計(jì)算天然氣價(jià)格（或相關(guān)成本價(jià)格）。

項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是反映工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的一項(xiàng)基本指標(biāo)。指投資項(xiàng)目在建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)期內(nèi)，各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。這種分析方法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，可以測(cè)算各方案的獲利能力，因此它是投資預(yù)測(cè)分析的重要方法之一。

計(jì)算公式：

n

∑ （CI-CO）祎ai =0

i=1

式中：

CI 為第i年的現(xiàn)金流入

CO 為第i年的現(xiàn)金流出

ai 為第i年的貼現(xiàn)系數(shù)

n 為建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限的總和

n

∑ 為自建設(shè)開(kāi)始年至幾年的總和

i=1

i 為內(nèi)部收益率

三、以伊犁新天煤化工年產(chǎn)20億煤制氣項(xiàng)目為例，分析煤炭?jī)r(jià)格、SNG價(jià)格與項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率的影響關(guān)系：

多次測(cè)試后得出如下結(jié)果：

1.設(shè)定每標(biāo)準(zhǔn)立方天然氣含稅價(jià)格為1.8元，煤炭?jī)r(jià)格與內(nèi)部收益率的關(guān)系如下：

從以上圖表可以看出，煤炭?jī)r(jià)格每變動(dòng)5元（含稅），煤制氣項(xiàng)目的稅后內(nèi)部收益率將變動(dòng)0.17%。煤炭成本是煤制氣企業(yè)生產(chǎn)的主要成本，取得合理的煤炭?jī)r(jià)格對(duì)煤制氣企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益起著關(guān)鍵作用。在稅后內(nèi)部收益率達(dá)到10%時(shí)的煤價(jià)是煤制氣企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。我國(guó)的能源政策大方向是“提高能源使用效率，同時(shí)減少煤炭使用”。煤炭?jī)r(jià)格下降，有利于國(guó)家長(zhǎng)期能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，符合整體宏觀調(diào)控的方向。目前煤炭行業(yè)總體產(chǎn)能過(guò)剩接近10億噸，煤炭?jī)r(jià)格長(zhǎng)期走跌的趨勢(shì)就不可能改變。目前國(guó)內(nèi)煤價(jià)高于進(jìn)口煤，主要是因?yàn)檫\(yùn)費(fèi)過(guò)高，對(duì)于火電企業(yè)采購(gòu)煤炭來(lái)講，從產(chǎn)地到電廠的公路運(yùn)輸、鐵路運(yùn)輸、海運(yùn)運(yùn)費(fèi)加在一起甚至占到煤炭采購(gòu)成本的一半。煤制氣是未來(lái)淘汰落后產(chǎn)能、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的重要方式，但煤價(jià)的高低直接決定著煤制氣企業(yè)的盈虧。

2.天然氣價(jià)格與煤制氣項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率的關(guān)系如下：

從以上圖表可以看出，SNG價(jià)格每變動(dòng)0.01元（含稅），煤制氣項(xiàng)目的稅后內(nèi)部收益率將變動(dòng)0.11%。按照《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于調(diào)整天然氣價(jià)格的通知》（發(fā)改價(jià)格[2013]1246號(hào)）規(guī)定，天然氣價(jià)格管理由出廠環(huán)節(jié)調(diào)整為門站環(huán)節(jié)，門站價(jià)格為政府指導(dǎo)價(jià)，實(shí)行最高上限價(jià)格管理，供需雙方可在國(guó)家規(guī)定的最高上限價(jià)格范圍內(nèi)協(xié)商確定具體價(jià)格。門站價(jià)格適用于煤制氣出廠價(jià)格由供需雙方協(xié)商確定，需進(jìn)入長(zhǎng)輸管道混合輸送并一起銷售的（即運(yùn)輸企業(yè)和銷售企業(yè)為同一市場(chǎng)主體），執(zhí)行統(tǒng)一門站價(jià)格；進(jìn)入長(zhǎng)輸管道混合輸送但單獨(dú)銷售的，氣源價(jià)格由供需雙方協(xié)商確定，并按國(guó)家規(guī)定的管道運(yùn)輸價(jià)格向管道運(yùn)輸企業(yè)支付運(yùn)輸費(fèi)用。2013年7月10日以后的新疆地區(qū)增量氣最高價(jià)格為2.29元/方（含增值稅）。天然氣價(jià)格雖然由政府限定價(jià)格范圍，但天然氣需求量不斷增加、價(jià)格持續(xù)上漲是未來(lái)幾年天然氣市場(chǎng)的行情趨勢(shì)，對(duì)煤制氣企業(yè)也是利好。

四、利用電子模型測(cè)算價(jià)格與稅后內(nèi)部收益率的意義

1.為投資決策者的投資決策提供科學(xué)的決策依據(jù)。稅后內(nèi)部收益率是反映項(xiàng)目未來(lái)盈利能力的重要指標(biāo)，它綜合了項(xiàng)目的全部經(jīng)濟(jì)要素，考慮了當(dāng)前市場(chǎng)行情及未來(lái)產(chǎn)品銷售預(yù)期情況，是實(shí)施企業(yè)并購(gòu)、決定是否投資的主要參考依據(jù)。由于目前國(guó)內(nèi)煤化工行業(yè)尚處于建設(shè)投資期，沒(méi)有實(shí)際的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作參考，加強(qiáng)價(jià)格與收益率關(guān)系的研究可以為能源轉(zhuǎn)化的投資前景提供科學(xué)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作參考，對(duì)煤炭產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)有著重要的意義。

2.由于考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，有利于管理者按照投資計(jì)劃合理籌劃建設(shè)資金，控制資金成本及建設(shè)管理費(fèi)用。

3.由于有明確的對(duì)未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期作參考，可以為項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的全面預(yù)算、財(cái)務(wù)成本核算提供理論數(shù)據(jù)支持，為財(cái)務(wù)管理控制要點(diǎn)指明方向。

參考文獻(xiàn)：

[1]《財(cái)務(wù)成本管理》，中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)編，2013年3月，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社.

篇10

關(guān)鍵詞：國(guó)債發(fā)行； 通貨膨脹；資金效率

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2011）10-0074-02

一、文獻(xiàn)綜述

通貨膨脹作為一種貨幣現(xiàn)象，其成因于貨幣供給量與貨幣需求量之間的缺口?，F(xiàn)有研究國(guó)債規(guī)模與通貨膨脹的文獻(xiàn)集中討論國(guó)債規(guī)模對(duì)貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張效應(yīng)，具體而言有以下三種思路。

第一種思路是貨幣融資和國(guó)債融資之間的替代關(guān)系，即當(dāng)政府難以通過(guò)國(guó)債融資的時(shí)候政府往往會(huì)選擇貨幣融資，這種貨幣融資既可以是貨幣的財(cái)政發(fā)行，也可以是財(cái)政向央行的借款或透支，還可以是央行在一級(jí)市場(chǎng)對(duì)國(guó)債的購(gòu)買，這方面代表性文獻(xiàn)譬如薩金特（1982）、馬拴友等（2006）。

第二種思路是從國(guó)債應(yīng)債來(lái)源的角度來(lái)考察國(guó)債發(fā)行與資金運(yùn)用對(duì)基礎(chǔ)貨幣以及貨幣供應(yīng)量的影響，而貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張將有可能導(dǎo)致通貨膨脹，這方面的文獻(xiàn)比如高培勇、宋永明（2004），劉華（2004），類承曜（2002）。

第三種思路是把國(guó)債作為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的重要手段討論赤字規(guī)模與通貨膨脹率水平之間的關(guān)系，這方面的論述比如斯蒂格利茨（1997）。

從國(guó)債發(fā)行對(duì)通貨膨脹影響的觀點(diǎn)的角度來(lái)看目前文獻(xiàn)主要有以下幾種觀點(diǎn)：Barro（1976）在討論通貨膨脹問(wèn)題時(shí)指出，一旦政府債務(wù)存量的增長(zhǎng)率超過(guò)了產(chǎn)出增長(zhǎng)率，持續(xù)發(fā)行債券就會(huì)通過(guò)貨幣化的形式引起通貨膨脹。Smith（1982）比較了使用債券和發(fā)行貨幣手段進(jìn)行融資的后果，發(fā)現(xiàn)零通貨膨脹率的穩(wěn)定態(tài)勢(shì)很難實(shí)現(xiàn)。閻坤（2002）認(rèn)為，由于中國(guó)中央銀行可以在公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)中收購(gòu)國(guó)債，加之過(guò)大的外匯儲(chǔ)備，從而形成巨大的貨幣擴(kuò)張壓力。當(dāng)國(guó)債達(dá)到一定規(guī)模后，政府信用就會(huì)有所動(dòng)搖，一旦政府通過(guò)國(guó)債實(shí)現(xiàn)不了預(yù)期的效果就只有靠鑄幣稅（貨幣發(fā)行）來(lái)籌集資金，最終無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致惡性通貨膨脹。也有不少學(xué)者認(rèn)為國(guó)債發(fā)行不是導(dǎo)致通貨膨脹的主要原因。Friedman（1982）認(rèn)為，在貨幣供應(yīng)量增速極低時(shí)，較小規(guī)模的國(guó)債可以把貨幣供應(yīng)量增速提升到需要的水平，緩解了經(jīng)濟(jì)總量的衰退，而不會(huì)導(dǎo)致貨幣發(fā)行的過(guò)量導(dǎo)致通貨膨脹。因此，國(guó)債發(fā)行與通貨膨脹之間是一種松散的關(guān)系。Darby（1984）認(rèn)為，只要國(guó)債發(fā)行能夠與貨幣增長(zhǎng)率在一定范圍內(nèi)保持協(xié)調(diào)，那么國(guó)債發(fā)行即使有貨幣化的傾向也不會(huì)引起通貨膨脹。

從以上討論不難看出，研究者以不同的國(guó)家、不同的經(jīng)濟(jì)體制作為研究對(duì)象，運(yùn)用不同的研究方法可能得出完全不同的結(jié)論。我們不能簡(jiǎn)單的認(rèn)為國(guó)債發(fā)行就會(huì)造成貨幣供應(yīng)增加進(jìn)而引發(fā)通貨膨脹。要找出國(guó)債發(fā)行與通貨膨脹之間的關(guān)系，有必要對(duì)二者進(jìn)行量化分析，尋找出二者間數(shù)量的因果關(guān)系，才能對(duì)兩者進(jìn)行客觀的評(píng)價(jià)。

二、基于國(guó)債資金運(yùn)用效率視角分析國(guó)債發(fā)行對(duì)于通脹率的影響

在這里我們首先要明確一下本文對(duì)通貨膨脹成因的看法。在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論當(dāng)中，通貨膨脹的成因主要有以下幾種，有需求拉動(dòng)的通貨膨脹，成本推動(dòng)的通貨膨脹，通貨膨脹螺旋，結(jié)構(gòu)性通貨膨脹以及作為貨幣現(xiàn)象的通貨膨脹。實(shí)際上無(wú)論是前面哪一種理論，其通貨膨脹的最終表現(xiàn)也必定是價(jià)格的上漲，而價(jià)格的上漲顯然是由于在某幾種商品上相對(duì)過(guò)多的貨幣追逐了相對(duì)少量的商品所導(dǎo)致的，所以本人認(rèn)為，通貨膨脹實(shí)際上從表象上來(lái)講，就是一種貨幣現(xiàn)象，并且本文的論述也同樣基于此理論。

總體而言，政府發(fā)行國(guó)債的目的主要有兩個(gè)方面，第一個(gè)方面是為了回收貨幣市場(chǎng)上過(guò)量的流動(dòng)性，第二個(gè)方面就是為了通過(guò)發(fā)行國(guó)債籌集資金進(jìn)行投資從而刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。實(shí)際上無(wú)論是哪個(gè)目的，國(guó)債所回收的資金最終都是要進(jìn)行投資。

我們假設(shè)一個(gè)極端的情況，假設(shè)政府在發(fā)行國(guó)債之前就已經(jīng)確定好所籌集的資金的投資項(xiàng)目為A，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，A項(xiàng)目所在行業(yè)的投資回報(bào)率為10%，而政府投資的這個(gè)A項(xiàng)目由于資質(zhì)較好，投資回報(bào)率為100%，顯然，如果政府籌集的資金投放到了A項(xiàng)目上，其資金的產(chǎn)出效率超出了該行業(yè)所要求的必要報(bào)酬率，那么表現(xiàn)在實(shí)務(wù)商品上就是，相對(duì)過(guò)多的產(chǎn)品和相對(duì)過(guò)少貨幣，因此，不但會(huì)使整體通貨膨脹率提高，反而會(huì)使得通貨膨脹率下降。

從以上例子我們可以看出，在探討國(guó)債的發(fā)行規(guī)模的時(shí)候資金所投放的項(xiàng)目的內(nèi)部收益率和該項(xiàng)目所在行業(yè)的必要報(bào)酬率是必須需要考慮的一個(gè)因素，因?yàn)檫@一因素也同樣關(guān)系到發(fā)行國(guó)債以后是否會(huì)對(duì)通貨膨脹有推動(dòng)作用。

依照本理論，如果想測(cè)度本次國(guó)債發(fā)行規(guī)模是否會(huì)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生影響，就必須要知道所募集的資金的投資項(xiàng)目的具體情況。這一評(píng)價(jià)方法從理論上講實(shí)際上是一個(gè)輔助的判定標(biāo)準(zhǔn)，就是說(shuō)，該方法并不能夠計(jì)算本次發(fā)行國(guó)債的具體規(guī)模，而只是在國(guó)債發(fā)行規(guī)模和資金使用用途確定的情況下判定是否會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。如果會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，并且其增長(zhǎng)的幅度超過(guò)了當(dāng)局的容忍范圍，那么就需要調(diào)整資金的使用流向，讓資金盡可能投放到那些內(nèi)部收益率更高的，或者是超過(guò)該行業(yè)必要報(bào)酬率更多的項(xiàng)目上去，這樣就可以拉低通貨膨脹率，甚至是不產(chǎn)生通貨膨脹。

前面所舉例子是以發(fā)行國(guó)債僅投放到一個(gè)項(xiàng)目上為例進(jìn)行說(shuō)明的，而發(fā)行國(guó)債所募集資金實(shí)際上不可能僅投放到一個(gè)項(xiàng)目上，那么這時(shí)如何測(cè)度其對(duì)通貨膨脹的影響呢？我們可以首先計(jì)算出投資的項(xiàng)目各所在行業(yè)的一個(gè)加權(quán)平均行業(yè)收益率，然后再根據(jù)各項(xiàng)目自身的內(nèi)部收益率計(jì)算加權(quán)平均內(nèi)部收益率，如果前者大于后者，就會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，反之則不會(huì)。

當(dāng)前中國(guó)貨幣超發(fā)現(xiàn)象嚴(yán)重，2011年1月份CPI已經(jīng)達(dá)到了4.9%，究其原因，主要就是因?yàn)樨泿磐斗诺漠a(chǎn)出效率要低于貨幣所要求的必要報(bào)酬率，因此導(dǎo)致實(shí)物產(chǎn)出相對(duì)較少，貨幣發(fā)行相對(duì)較多，引發(fā)通脹。因此未來(lái)解決通脹問(wèn)題，一方面要收緊流動(dòng)性，減少貨幣投放，另一方面就必須要加大投資項(xiàng)目的審查力度，讓貨幣盡量投放到那些產(chǎn)出價(jià)值高的項(xiàng)目上去。

三、政策建議

國(guó)債的發(fā)行除了需要保證適當(dāng)?shù)囊?guī)模之外，其募集資金的投資項(xiàng)目也同樣需要得到重點(diǎn)的關(guān)注，只有當(dāng)所投資項(xiàng)目的加權(quán)平均內(nèi)部收益率超過(guò)了項(xiàng)目所在行業(yè)的加權(quán)平均必要報(bào)酬率的時(shí)候才不會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，否則隨著國(guó)債發(fā)行規(guī)模的日益擴(kuò)大，必將導(dǎo)致通貨膨脹現(xiàn)象的出現(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]Stanley Fisher.The economics of government budget constraint[J].The World Bank Observer，2005.

[2]Damodar N.Gujarati.計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2005.