導(dǎo)語：如何才能寫好一篇投資基金，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)健詞：產(chǎn)業(yè)投資基金資本市場(chǎng)管理

一、我國產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)涵及其現(xiàn)實(shí)意義

產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)范的“創(chuàng)業(yè)投資基金”運(yùn)作形式，通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，投資收益按資分成的投融資方式。它具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

（1）作為投資基金的一個(gè)種類，它具有“集合投資，專家管理，分散風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)作規(guī)范”的特點(diǎn)。

（2）產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè)，如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化，以高風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)高收益。

（3）產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實(shí)業(yè)投資為主，但也作一定比例的證券投資，以保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性。

（4）產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于“行業(yè)基金”，其投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個(gè)行業(yè)的行政附屬物。

產(chǎn)業(yè)投資基金在我國可以發(fā)揮作用的范圍很廣，凡是符合國家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè)，均可以運(yùn)作產(chǎn)業(yè)基金這種形式進(jìn)行投融資運(yùn)作。因此，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

（1）有利于推進(jìn)我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路，這需要巨大的資金需求，而目前國家財(cái)力和銀行信貸難以滿足。從世界發(fā)達(dá)國家來看，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施融資的證券化，特別是利用產(chǎn)業(yè)投資基金為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展融資是一條行之有效的途徑。產(chǎn)業(yè)投資基金聚小為大，使基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的民眾投資成為國家財(cái)政投資的有力補(bǔ)充，就可以配合國家投資，改變我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重滯后的局面。同時(shí)，由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施是一種勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，還可以吸納大量的產(chǎn)業(yè)工人，緩解下崗職工的就業(yè)壓力。

（2）有利于促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，主要是依靠科學(xué)技術(shù)而不是依靠擴(kuò)大規(guī)模來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長。高科技產(chǎn)業(yè)是充滿風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)，依靠銀行貸款來支持高科技產(chǎn)業(yè)有很大的局限性，而以創(chuàng)業(yè)基金的形式支持高科技產(chǎn)業(yè)是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的通行做法。創(chuàng)業(yè)基金具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的優(yōu)勢(shì)，是支持科技發(fā)展事業(yè)，提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的科技含量，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)集約化發(fā)展的有效途徑。

（3）有利于國有企業(yè)改革和推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合。我國國有企業(yè)改革的難點(diǎn)是巨額存量資產(chǎn)的盤活。目前陷于困境的許多國有大中型企業(yè)，人員素質(zhì)較高，生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境也不錯(cuò)，但由于缺乏大量資金的啟動(dòng)，而坐看一些高技術(shù)、重工產(chǎn)品市場(chǎng)機(jī)會(huì)的喪失。如果這些企業(yè)能借傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，并在產(chǎn)業(yè)基金的推動(dòng)下再入市場(chǎng)，就可以煥發(fā)出巨大的生機(jī)和活力。產(chǎn)業(yè)投資基金可以投資于國有企業(yè)，而各類企業(yè)也可以購買持有產(chǎn)業(yè)投資基金的證券，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。

（4）有利于優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)約束功能。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，我國居民儲(chǔ)蓄已達(dá)6萬多億元。隨著利率不斷下調(diào)，儲(chǔ)蓄和投資日益分離，并且居民投資呈多樣化趨勢(shì)，除銀行存款外，投資于股票、債券、基金越來越多。產(chǎn)業(yè)投資基金的推出，拓寬了投資渠道，可以滿足多層次的投資要求，從而優(yōu)化了資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。另外，在資本市場(chǎng)上，產(chǎn)業(yè)投資基金可以以股權(quán)形式為未上市企業(yè)提供融資，改善未上市公司的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，從而培值大批具有上市前景的股份公司，為股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以將一定比例的資金以股權(quán)形式通過購并國有股、法人股的形式投資于上市公司，以雄厚的資本實(shí)力和強(qiáng)有力的產(chǎn)權(quán)約束對(duì)上市公司實(shí)施監(jiān)督，使資本市場(chǎng)的法律監(jiān)管體系建立在有效的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督之上。

二、我國產(chǎn)業(yè)投資基金存在的問題

我國產(chǎn)業(yè)投資基金的歷史較短，在其運(yùn)作過程中不可避免地存在著各種問題和不規(guī)范的地方，具體表現(xiàn)如下：

（1）對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金認(rèn)識(shí)不足。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，是改革開放的產(chǎn)物，在其發(fā)展過程中，需要人們解放思想和提高認(rèn)識(shí)。而目前仍然存在以下兩個(gè)錯(cuò)誤傾向：一是把產(chǎn)業(yè)投資基金簡(jiǎn)單地與籌集資金等同。由于我國基金大多是由地方政府或部門自發(fā)組建，缺乏一個(gè)嚴(yán)格的運(yùn)作規(guī)則和長遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃，在其發(fā)展初期存在種種問題在所難免。但是，如果簡(jiǎn)單地將由產(chǎn)業(yè)投資基金所進(jìn)行的籌集資金活動(dòng)等同于一般的籌集資金，這無疑將基金的科學(xué)性給摸殺了；二是產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展不利于其他金融部門的發(fā)展，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金將會(huì)與現(xiàn)有的金融部門從資金市場(chǎng)爭(zhēng)奪資金份額，二者的發(fā)展是此消彼長的關(guān)系。

（2）產(chǎn)業(yè)投資基金的法制不統(tǒng)

一、不健全。到目前為止，我國還沒有統(tǒng)一的、規(guī)范的投資基金管理辦法和與之相關(guān)的法律體系，如《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護(hù)法》等。由于缺乏健全的基金法規(guī)，導(dǎo)致我國產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的各種不規(guī)范現(xiàn)象，如：發(fā)起人資格審定不規(guī)范、基金內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不規(guī)范、基金性質(zhì)不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規(guī)范等等。

（3）產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作缺乏應(yīng)有的專業(yè)人才。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國出現(xiàn)時(shí)間不長，真正懂得如何操作產(chǎn)業(yè)投資基金的人才很少，進(jìn)而導(dǎo)致了普及推廣基金知識(shí)不夠，投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的了解程度不深，因此，制約了我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。所以，目前亟待提高我國產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)理的整體素質(zhì)，系統(tǒng)地引進(jìn)海外基金的操作規(guī)則，提高投資者對(duì)基金的認(rèn)識(shí)水平。

（4）對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管缺乏統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)和應(yīng)有的力度。目前，基金設(shè)立與上市的批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)是中國人民銀行總行及有關(guān)交易所（如：上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等），形成了事實(shí)上的多頭管理局面。至于基金的行業(yè)自律組織目前還沒有提上議事日程。因此，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)督管理，由于機(jī)構(gòu)的不統(tǒng)一，相應(yīng)缺乏應(yīng)有的力度。

三、我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展思路

1.加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳，讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)函及其運(yùn)作規(guī)則，更主要的是其低風(fēng)險(xiǎn)性和高收益的穩(wěn)定性（相對(duì)于股票投資而言），克服認(rèn)識(shí)的片面性。

2.建立健全積極用人機(jī)制，盡快培養(yǎng)我國的基金管理專業(yè)人才?？煽紤]以下辦法：一是建立基金經(jīng)理資格認(rèn)證制度，通過嚴(yán)格的考試，對(duì)于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進(jìn)行市場(chǎng)；二是加強(qiáng)對(duì)基金經(jīng)理人的管理，規(guī)范其行為，對(duì)于違規(guī)的基金經(jīng)理進(jìn)行嚴(yán)厲的制裁；三是加強(qiáng)與國際同行的合作與交流，可考慮引進(jìn)與送出培訓(xùn)結(jié)合的辦法，盡快培養(yǎng)出我們自己的較為完善的隊(duì)伍；四是對(duì)現(xiàn)有的保管人業(yè)務(wù)進(jìn)行改組，選出實(shí)務(wù)雄厚、資信好、人員素質(zhì)較高的單位進(jìn)行試點(diǎn)，并逐步向?qū)I(yè)化保管公司發(fā)展，使其成為真正的基金保管機(jī)構(gòu)；五是與國外機(jī)構(gòu)合作，有選擇地引進(jìn)國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機(jī)構(gòu)。

3.規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作，促進(jìn)資本市場(chǎng)完善，推動(dòng)國有企業(yè)改革與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體來說包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：

（1）在募集方式上，應(yīng)以公募為主。在國外，創(chuàng)業(yè)投資基金無論是對(duì)法人、還是對(duì)公眾，均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金，建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達(dá)成的委托-關(guān)系之上，基金運(yùn)作環(huán)境較為寬松，較少受制于國家主管機(jī)關(guān)的監(jiān)管。而我國目前投資者不夠成熟，采取私募方式不利于基金的規(guī)范化運(yùn)作和確保投資者利益，因此，應(yīng)以公募方為主設(shè)立基金。公募方式設(shè)立基金，有利于形成規(guī)模較大的基金籌資途徑，從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金，并有利于基金的上市。

（2）在組織形式上，應(yīng)以公司型基金為佳。相對(duì)于證券投資基金所投資的上市證券而言，產(chǎn)業(yè)基金所投資的未上市證券的透明度要差，因此，投資者參與重大決策和強(qiáng)化對(duì)基金管理的監(jiān)督十分必要。另外產(chǎn)業(yè)投資基金適應(yīng)產(chǎn)業(yè)投資的需要，法人等機(jī)構(gòu)投資者要占較大比重，投資者參與基金決策的愿望要強(qiáng)于證券基金。為了保護(hù)投資者利益，適應(yīng)自身運(yùn)用特點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)投資基金按公司型設(shè)立為佳。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)按《公司法》設(shè)立，同時(shí)，由于在操作上比較復(fù)雜，可制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，對(duì)《公司法》所難以規(guī)范的內(nèi)容作更詳細(xì)的規(guī)定。

（3）產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)選擇經(jīng)營股權(quán)的各類投資公司。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實(shí)業(yè)投資，收益主要來自于投資后的長期分紅，所以，產(chǎn)業(yè)投資基金必須由同時(shí)具備實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和資本經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)的金融投資機(jī)構(gòu)對(duì)其重大決策承擔(dān)責(zé)任。因此，應(yīng)選擇經(jīng)營股權(quán)的各類投資公司而不是經(jīng)營實(shí)物商品的各類工商企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。在現(xiàn)階段，可選擇證券公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起。

（4）在產(chǎn)業(yè)投資基金形式上，可發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金。我國國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)比較熟悉國內(nèi)的投資環(huán)境，但缺少投資經(jīng)驗(yàn)；而國外的投資機(jī)構(gòu)雖然不大熟悉中國的投資環(huán)境，但投資理念比較成熟，并可以從全球發(fā)展的角度對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行前瞻性的分析。因此，發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金有利于優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，引進(jìn)國外資本與先進(jìn)的投資技術(shù)，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本市場(chǎng)的國際化戰(zhàn)略。

4.建立健全法律體系，加強(qiáng)法律監(jiān)管，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范運(yùn)作。我國發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，與證券投資基金及創(chuàng)業(yè)基金都有差異，沒有現(xiàn)成的國際法規(guī)可援引，監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)也不足。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)先行試點(diǎn)，在試點(diǎn)過程中逐步建立和完善法規(guī)監(jiān)管體系。應(yīng)盡快制定《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護(hù)法》等，目前可考慮先制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，使試點(diǎn)過程有法可依?！掇k法》的制定既要借鑒國際創(chuàng)業(yè)基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，又要考慮我國產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作的自身特點(diǎn)和具體國情。為了切實(shí)保護(hù)投資者利益，規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作，應(yīng)充分賦予《辦法》對(duì)基金發(fā)行、募集、設(shè)立和運(yùn)作全過程進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的法律權(quán)威。

5.政府在產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展中應(yīng)發(fā)揮導(dǎo)向作用。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種商業(yè)性的投融資主體，其市場(chǎng)化運(yùn)作原則與發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金的政府導(dǎo)向作用并不矛盾。政府不宜干預(yù)基金的運(yùn)作，但可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展政策，通過對(duì)基金的設(shè)立審批程序和基金的基本投資限制來發(fā)揮必要的導(dǎo)向作用。另外還可以對(duì)設(shè)立的向國家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)定向投資的基金在稅收上給予一定的優(yōu)惠政策。因此，產(chǎn)業(yè)投資基金根據(jù)國家的產(chǎn)業(yè)政策作出符合自身發(fā)展的投資戰(zhàn)略，增加了國家產(chǎn)業(yè)政策的可操作性。

參考資料：

1.《投資基金與金融發(fā)展》（徐洪才）中國金融出版社1997.8

篇2

（1）根據(jù)基金單位是否可增加或贖回，投資基金可分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金是指基金設(shè)立后，投資者可以隨時(shí)申購或贖回基金單位，基金規(guī)模不固定的投資基金：封閉式基金是指基金規(guī)模在發(fā)行前已確定，在發(fā)行完畢后的規(guī)定期限內(nèi)，基金規(guī)模固定不變的投資基金。

（2）根據(jù)組織形態(tài)的不同，投資基金可分為公司型投資基金和契約型投資基金。公司型投資基金是具有共同投資目標(biāo)的投資者組成以盈利為目的的股份制投資公司，并將資產(chǎn)投資于特定對(duì)象的投資基金；契約型投資基金也稱信托型投資基金，是指基金發(fā)起人依據(jù)其與基金管理人、基金托管人訂立的基金契約，發(fā)行基金單位而組建的投資基金。

（3）根據(jù)投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的不同，投資基金可分為成長型投資基金、收入型投資基金和平衡型投資基金。成長型投資基金是指把追求資本的長期成長作為其投資日的的投資基金；收入型基金是指以能為投資者帶來高水個(gè)的當(dāng)期收人為目的的投資基金；平衡型投資基金是指以支付當(dāng)期收入和追求資本的長期成長為H的的投資基金。

（4）根據(jù)投資對(duì)象的不同，投資基金可分為股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、期貨基金、期權(quán)基金，指數(shù)基金和認(rèn)股權(quán)證基金等。股票基金是指以股票為投資對(duì)象的投資基金；債券基金是指以債券為投資對(duì)象的投資基金；貨幣市場(chǎng)基金是指以國庫券、人額銀行可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)、公司債券等貨幣市場(chǎng)短期有價(jià)證券為投資對(duì)象的投資基金：期貨基金是指以各類期貨品種為主要投資對(duì)象的投資基金；期權(quán)基金是指以能分配股利的股票期權(quán)為投資對(duì)象的投資基金：指數(shù)基金是指以某種證券市場(chǎng)的價(jià)格指數(shù)為投資對(duì)象的投資基金；認(rèn)股權(quán)證基金是指以認(rèn)股權(quán)證為投資對(duì)象的投資基金。

篇3

（一）英國監(jiān)管模式分析。英國是現(xiàn)資基金的發(fā)源地，英國在長期的實(shí)踐中，逐步形成了一套以基金行業(yè)自律為中心的基金管理體制。英國模式以基金行業(yè)組織自律管理為主要特征，強(qiáng)調(diào)建立和完善帶有自律性的民間管理協(xié)會(huì)，并由協(xié)會(huì)制定出相應(yīng)的規(guī)劃進(jìn)行自我控制、自我約束和自我管理，而政府除適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控外，并不具體干預(yù)基金業(yè)務(wù)。這種模式能夠充分發(fā)揮基金行業(yè)的自律功能，有利于保持投資基金行業(yè)的長期穩(wěn)定和規(guī)范，不易出現(xiàn)大起大落的波動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)及整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定有積極作用。但該模式不利于形成全國統(tǒng)一的法律規(guī)范，法律功能弱化，而且很容易導(dǎo)致行業(yè)協(xié)會(huì)的壟斷，致使基金的開放程度降低，這與現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相矛盾，同時(shí)，也不利于一國投資基金的國際化發(fā)展和外資的引入。

（二）美國監(jiān)管模式分析。美國對(duì)投資基金的監(jiān)管始于1929年的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在美國，投資基金的管理機(jī)關(guān)是證券交易委員會(huì)(SEC)。本世紀(jì)30年代，美國先后頒布了有關(guān)投資基金發(fā)展的各種法律法規(guī)，有《1933年聯(lián)邦證券法》、《1934年證券交易法》、《1940年投資公司法》、《1940年投資顧問法》等。以法律為準(zhǔn)繩來監(jiān)督、檢查和控制基金的行為，強(qiáng)調(diào)基金企業(yè)在法律約束下進(jìn)行自律管理，該模式符合現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，既能為投資基金的有序發(fā)展奠定良好的法律基礎(chǔ)，又能為廣大投資者提供完整的法律保護(hù)，使得投資基金的發(fā)展充滿了活力，但此模式弱化了政府功能，不利于投資基金的迅速起步和成長壯大，也不利于及時(shí)、有效地處理投資基金發(fā)展中出現(xiàn)的各種新問題。

（三）日本監(jiān)管模式分析。日本的投資基金是在政府的積極倡導(dǎo)和支持下成長起來的，因而，日本投資基金監(jiān)管模式的最大特征在于政府對(duì)基金發(fā)展的嚴(yán)格管制，通過政府職能機(jī)構(gòu)制定強(qiáng)有力的措施來對(duì)基金發(fā)展的方向、規(guī)模及基金的運(yùn)行和管理進(jìn)行引導(dǎo)、調(diào)節(jié)。日本模式的優(yōu)點(diǎn)在于可以充分發(fā)揮政府的功能，迅速推進(jìn)投資基金的起步和發(fā)展，縮短基金發(fā)展的成熟期，同時(shí)也有利于發(fā)揮投資基金在支持國家金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)建設(shè)方面的積極作用。但是這種模式帶有濃厚的行政和計(jì)劃色彩，容易滋生腐敗和官僚作用；且該模式下的基金行業(yè)自律性較差，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)亦不充分，不利于基金業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

二、我國投資基金市場(chǎng)動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式的構(gòu)建

（一）我國投資基金市場(chǎng)監(jiān)管體制的理性選擇

1、選擇美國模式難以實(shí)現(xiàn)。目前我國處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制模式尚未完全建立起來，傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式的影響仍然存在，無論是企業(yè)還是個(gè)人對(duì)時(shí)常經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)和適應(yīng)能力都是有限的，廣大投資者對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)育程度較低以及相應(yīng)的法制基礎(chǔ)弱、市場(chǎng)建設(shè)滯后，人們的認(rèn)識(shí)及心理準(zhǔn)備不到位等，決定了我國走美國模式很困難。

2、選擇英國模式也不現(xiàn)實(shí)。雖然英國能充分發(fā)揮基金行業(yè)的自律功能，自覺地踏上規(guī)范化發(fā)展軌道，但行業(yè)協(xié)會(huì)的構(gòu)建與完善及行業(yè)自律功能的發(fā)揮均需要一個(gè)較長的過程。對(duì)于我國這樣一個(gè)投資基金剛剛起步且發(fā)育程度還很低的國家來講，由于受整個(gè)宏觀環(huán)境的影響，我國構(gòu)建行業(yè)組織，組建相關(guān)協(xié)會(huì)本身就有較大的困難，即使盡快組建，這些行業(yè)組織也需要一個(gè)發(fā)展完善過程。在這種發(fā)育程度低的狀態(tài)下，很難達(dá)到真正意義上的自律，這對(duì)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下我國投資基金的快速發(fā)展不僅不利，反而有可能阻礙其正常發(fā)展。

3、選擇日本模式也不適應(yīng)。雖然日本模式能充分利用政府的強(qiáng)大功能培養(yǎng)和推進(jìn)投資基金快速起步和成長壯大，但這也同我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不相適應(yīng)。一方面，現(xiàn)在我國處于體制轉(zhuǎn)軌的關(guān)鍵時(shí)期，如果再以政府嚴(yán)格管制的方式來推動(dòng)投資基金市場(chǎng)的發(fā)展，而削弱市場(chǎng)功能，勢(shì)必會(huì)對(duì)我國的改革和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程帶來不利影響。另一方面，政府嚴(yán)格管制很容易引發(fā)制度上的障礙，從而不利于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的發(fā)揮，最終導(dǎo)致投資基金市場(chǎng)發(fā)展因缺乏有效的制衡機(jī)制而走入誤區(qū)。

4、建立適合我國國情的基金市場(chǎng)監(jiān)管模式。當(dāng)前，我國所處的國內(nèi)外環(huán)境與英、美、日等國在基金市場(chǎng)監(jiān)管模式形式形成時(shí)期所處的條件相比，已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化。在我國金融和經(jīng)濟(jì)國際化進(jìn)程加快發(fā)展，國際和國內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的今天，國內(nèi)外環(huán)境給我國投資基金市場(chǎng)的發(fā)展提供了良好的機(jī)遇，同時(shí)又提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這種形式同時(shí)也對(duì)我國的投資基金市場(chǎng)監(jiān)管提出了更高的要求，為了達(dá)到持續(xù)、穩(wěn)定、快速和有序發(fā)展我國投資基金市場(chǎng)的目的，必須要對(duì)當(dāng)前的監(jiān)管體制作以調(diào)整和創(chuàng)新。從我國的現(xiàn)實(shí)情況看，采用上述任何一種模式顯然都不完全符合我國目前處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚未完全建立起來和投資基金市場(chǎng)發(fā)展處于起步階段的國情，因此，必須通過對(duì)國外各種基金市場(chǎng)監(jiān)管模式的“揚(yáng)棄”，構(gòu)建具有中國特色的基金市場(chǎng)動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式。

（二）動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管

模式的內(nèi)涵

在我國投資基金市場(chǎng)監(jiān)管體制的構(gòu)建中，應(yīng)該綜合考慮和兼顧各種監(jiān)管主體的監(jiān)管功能和優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮多種監(jiān)管手段的積極作用，既要從現(xiàn)階段的實(shí)際情況出發(fā)，滿足投資基金市場(chǎng)初期發(fā)展的要求，又要考慮長遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略要求，構(gòu)建一種在法律約束下的政府管制與行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體制模式－動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管體制模式，是較為現(xiàn)實(shí)、合理的理性選擇。所謂動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管，其含義是指管理中既要注重各種監(jiān)管主體的有機(jī)結(jié)合，又要根據(jù)監(jiān)管對(duì)象所處的環(huán)境和條件，動(dòng)態(tài)地選擇相應(yīng)的管理手段和方式。這種監(jiān)管機(jī)制是監(jiān)管主體綜合化與監(jiān)管手段動(dòng)態(tài)化的有機(jī)統(tǒng)一。在某種意義上說，它是一種管理指導(dǎo)思想，其真正意義在于指導(dǎo)我們一切從實(shí)際出發(fā)，進(jìn)行有準(zhǔn)備地方案管理和策略管理。這種管理模式要求我們根據(jù)發(fā)展目標(biāo)，既要進(jìn)行戰(zhàn)略性管理，又要有戰(zhàn)術(shù)管理，既要有優(yōu)化方案設(shè)計(jì)的充分準(zhǔn)備，又要有應(yīng)變的策略準(zhǔn)備，以便保證管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（三）構(gòu)建動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式的意義和作用

這種模式強(qiáng)調(diào)發(fā)揮不同監(jiān)管主體的功能和多種監(jiān)管手段的積極作用，因而既有利于通過法規(guī)規(guī)范促進(jìn)投資基金市場(chǎng)中各類投資基金的良性競(jìng)爭(zhēng)，又有利于充分發(fā)揮政府的特殊功能，對(duì)投資基金市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)施有效的培育和引導(dǎo)，促進(jìn)投資基金市場(chǎng)的迅速成長與壯大。這種模式對(duì)我國具有重要意義也正是因?yàn)樗哂械撵`活監(jiān)管特點(diǎn)比較適合我國現(xiàn)階段的投資基金市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r以及未來發(fā)展的需要。它能夠有效地兼顧各方面的需要在推動(dòng)基金市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，又能防范諸多弊端的出現(xiàn)。

這種模式有利于基金行業(yè)的投資基金市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中加強(qiáng)合作，發(fā)揮出基金行業(yè)的整體功能效應(yīng)，避免內(nèi)部的惡性競(jìng)爭(zhēng)，并盡可能地以合作同盟的形式參與國際競(jìng)爭(zhēng)，這對(duì)起步較晚的我國投資基金早日趕上國際化發(fā)展步伐，加快投資基金市場(chǎng)與國際接軌有著積極的促進(jìn)作用。構(gòu)建動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式，要與我國大眾投資者的心理素質(zhì)、認(rèn)識(shí)程序相適應(yīng)，能夠在發(fā)展中提高大眾對(duì)投資基金的理性認(rèn)識(shí)，強(qiáng)化大眾的投資意識(shí)和心理承受能力，從而為投資基金市場(chǎng)的發(fā)展打下了廣泛的社會(huì)基礎(chǔ)，這對(duì)推動(dòng)我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及投資基金市場(chǎng)的全方位發(fā)展有十分重要意義。

三、動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式的發(fā)展思路構(gòu)建我國投資

基金市場(chǎng)動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式的總體發(fā)展思路可以概括為：以法制建設(shè)為基礎(chǔ)和保障，建立全國統(tǒng)一的，權(quán)威性的投資基金市場(chǎng)主管機(jī)構(gòu)，對(duì)基金市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程

進(jìn)行宏觀引導(dǎo)和協(xié)調(diào)管理，同時(shí)建立和完善基金行業(yè)組織及其相應(yīng)約束自律機(jī)構(gòu)，以此來保證投資基金市場(chǎng)的持續(xù)、穩(wěn)定和有序發(fā)展。這一思路的指導(dǎo)思想就是“三位一體，協(xié)同監(jiān)管”?！叭灰惑w”指的是同時(shí)綜合考慮三種監(jiān)管方式，一是通過制定法律法規(guī)來規(guī)范市場(chǎng)中基金企業(yè)的行為，使企業(yè)在法律約束下進(jìn)行自律監(jiān)管；二是行政監(jiān)管，即通過建立權(quán)威性的，全國統(tǒng)一的投資基金市場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)，代表政府對(duì)基金市場(chǎng)發(fā)展實(shí)施監(jiān)督、檢查，引導(dǎo)和控制；三是通過建立和完善行業(yè)自律機(jī)制，使基金行業(yè)組織協(xié)會(huì)進(jìn)行自律監(jiān)管。所謂“協(xié)同監(jiān)管”指的是在投資基金市場(chǎng)發(fā)展過程中，針對(duì)投資基金市場(chǎng)發(fā)展目標(biāo)和具體運(yùn)行狀況，恰當(dāng)?shù)靥幚砗蛣澐终芾?，行業(yè)自律和企業(yè)自我管理的范圍及重點(diǎn)，避免監(jiān)管中的錯(cuò)位或遺漏，同時(shí)做到宏觀目標(biāo)與微觀目標(biāo)的協(xié)調(diào)，近期目標(biāo)與長遠(yuǎn)目標(biāo)的協(xié)調(diào)。在具體操作上，我國投資基金市場(chǎng)監(jiān)管體系應(yīng)該怎么建立呢？筆者認(rèn)為可以從以下幾個(gè)方面下手：

1、大力發(fā)揮政府的監(jiān)管職能。從世界各國投資基金市場(chǎng)的發(fā)展歷程來看，各國基金主管部門一般由中央銀行或財(cái)政部逐步移交給證券管理、監(jiān)督機(jī)構(gòu)。在我國目前投資基金存在多頭管理的形式下，發(fā)揮政府監(jiān)管職能的首要任務(wù)就是要順應(yīng)國際發(fā)展趨勢(shì)，確定我國的投資基金主管機(jī)關(guān)。即由國家投資基金管理委員會(huì)統(tǒng)一、集中管理。這個(gè)委員會(huì)由現(xiàn)有管理部門（人民銀行、證券委、證監(jiān)委等）的有關(guān)專家組成，是全國投資基金市場(chǎng)管理的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。其主要職責(zé)是：制定投資基金管理有關(guān)法律和政策；設(shè)計(jì)投資基金市場(chǎng)的總體發(fā)展規(guī)劃；監(jiān)督基金法規(guī)的實(shí)施依據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)基金發(fā)行流量及存量的總額或結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，從而引導(dǎo)投資基金市場(chǎng)合理配置社會(huì)資源，有效地保護(hù)投資者的合法權(quán)益，規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者。成立中國投資基金管理委員會(huì)意味著各管理部門權(quán)力的移交，這必須考慮有一個(gè)“緩沖”的過渡措施。為防止過渡期出現(xiàn)權(quán)力真空，導(dǎo)致投資基金市場(chǎng)秩序混亂，可以考慮實(shí)行申請(qǐng)發(fā)起設(shè)立基金和基金上市監(jiān)督分開管理的辦法。前者由人民銀行審核批準(zhǔn)，并按基金規(guī)?；蚧鹦再|(zhì)確立總行和大區(qū)分行二級(jí)審批制度；后者由人民銀行牽頭，會(huì)同證券委、證監(jiān)會(huì)，在證券管理機(jī)構(gòu)下設(shè)立專門機(jī)構(gòu)，即“中國投資基金管理委員會(huì)”，具體監(jiān)管國內(nèi)投資基金市場(chǎng)。其職責(zé)：一是制定基金上市標(biāo)準(zhǔn)或應(yīng)具備的條件；二是安排基金交易場(chǎng)所，形成統(tǒng)一的基金交易市場(chǎng)；三是審批基金要求上市的申請(qǐng)，確保上市基金的素質(zhì)；四是

監(jiān)管行為是否符合有關(guān)文件規(guī)定，及時(shí)公布有關(guān)信息；五是對(duì)違章行為進(jìn)行處罰。

2、籌建投資基金行業(yè)自律組織。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，要選擇那些成功的基金管理公司作為主體力量，籌建“中國投資基金管理公會(huì)”，并借鑒香港經(jīng)驗(yàn)，在組織形式上實(shí)行會(huì)員制。正式會(huì)員由各地基金管理公司參加，其任務(wù)：一是制定中國投資基金執(zhí)業(yè)守則；二是推廣基金業(yè)務(wù)，擴(kuò)大國內(nèi)基金市場(chǎng)；三是監(jiān)督基金的日常動(dòng)作，使之規(guī)范化；四是出版基金管理專業(yè)刊物；五是培訓(xùn)基金從業(yè)人員；六是仲裁有關(guān)基金方面的糾紛；七是維護(hù)和樹立基金業(yè)的良好社會(huì)聲譽(yù)。

3、成立投資基金的評(píng)估機(jī)構(gòu)。隨著投資基金市場(chǎng)規(guī)模（市場(chǎng)絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模）的迅速發(fā)展，建立全國統(tǒng)一的基金評(píng)估機(jī)構(gòu)也很重要。資產(chǎn)評(píng)估有利于明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系，強(qiáng)化投資公司管理，合理補(bǔ)償資產(chǎn)，優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保護(hù)國有資產(chǎn)，維護(hù)投資基金交易各方的合法權(quán)益。

4、建立各項(xiàng)規(guī)章制度。我們可以通過建立信用等級(jí)制度，信息披露制度和經(jīng)理人，托管人考評(píng)制度，從不同側(cè)面對(duì)投資基金市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管。一是建立信用評(píng)級(jí)制度。根據(jù)不同投資基金的風(fēng)險(xiǎn)程度，模仿債券評(píng)級(jí)的辦法，對(duì)投資基金進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，該信用主級(jí)主要依賴基金的經(jīng)營業(yè)績(jī)，投資政策與目標(biāo)。管理人的業(yè)務(wù)水平及組合投資的效益和風(fēng)險(xiǎn)等幾方面。它不僅為證監(jiān)會(huì)對(duì)投資基金市場(chǎng)監(jiān)管提供客觀的依據(jù)，也為投資者的理性投資提供了可靠保證。二是建立規(guī)范的信息披露制度。與股票上市公司的信息披露制度一樣，基金管理公司必須執(zhí)行信息披露義務(wù)，披露內(nèi)容包括各類報(bào)表、投資規(guī)模、投資方向、預(yù)期收益及重大事件披露等信息。三是建立經(jīng)理人、托管人考評(píng)制度。由投資者、行業(yè)協(xié)會(huì)和證監(jiān)部門組成的評(píng)審團(tuán)定期考評(píng)并公布于眾，以褒揚(yáng)先進(jìn)，強(qiáng)化托管各方的責(zé)任心和使命感。

5、完善投資基金市場(chǎng)的社會(huì)監(jiān)督機(jī)制。國外經(jīng)驗(yàn)證明，完善的投資基金市場(chǎng)社會(huì)監(jiān)督機(jī)制是投資基金市場(chǎng)健康發(fā)展的必要保證。首先，要利用投資者對(duì)基金市場(chǎng)進(jìn)行外部監(jiān)督。其次，建立完善的投資基金評(píng)價(jià)體系。包括建立全國統(tǒng)一的基金評(píng)估機(jī)構(gòu)和創(chuàng)辦基金專業(yè)刊物兩個(gè)方面。再次加強(qiáng)具有公正性、權(quán)威性的會(huì)計(jì)、審計(jì)、法律等中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)。此外，還應(yīng)建立先進(jìn)完備的技術(shù)監(jiān)督系統(tǒng)即電子監(jiān)督系統(tǒng)，對(duì)投資基金市場(chǎng)的運(yùn)行和投資基金的投資運(yùn)作進(jìn)行跟蹤和監(jiān)督，使其理性化、規(guī)范化。

【參考文獻(xiàn)】

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篇4

在美國,投資基金的法律稱謂是“投資公司”,但1940年頒布的《投資公司法》主要是針對(duì)證券投資基金的設(shè)立、運(yùn)作與監(jiān)管（當(dāng)時(shí)尚未出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資基金這類投資基金品種）。而且由于與證券投資基金相比,創(chuàng)業(yè)投資基金投資于未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè),無通過操縱市場(chǎng)損害其它投資者之虞;且主要以私募方式設(shè)立,較少涉及公眾投資者權(quán)益。因此,美國并沒有就一般意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金專門立法,而僅僅是針對(duì)“小企業(yè)投資公司”這種特別類型的創(chuàng)業(yè)投資基金,在1958年制定了《小企業(yè)投資公司法》（因其受到政府特別扶植,故只能投資于一定規(guī)模以內(nèi)的小企業(yè)）。此外,在1980年出臺(tái)的《小企業(yè)投資促進(jìn)法》和后來《投資公司法》等法律的修正案中,對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的運(yùn)作作出了一些特別豁免規(guī)定,并將其界定為“企業(yè)發(fā)展公司”（BusinessdevelopmentCompany）,以體現(xiàn)其“培育與促進(jìn)企業(yè)發(fā)展”這一本質(zhì)內(nèi)涵,從而區(qū)別于從事產(chǎn)品經(jīng)營的一般企業(yè)與投資于可流通證券的證券投資基金。后來韓國法律中的所謂“企業(yè)育成公司”,我國港臺(tái)及新加坡等其它華語地區(qū)所謂的“創(chuàng)業(yè)投資公司”,也可以說是與美國法律中的“企業(yè)發(fā)展公司”稱謂一脈相承。

美國創(chuàng)業(yè)投資基金的組織形式

在美國,規(guī)范投資基金的有關(guān)法律,如《投資公司法》,將“公司”（Company）這一組織界定得十分寬泛,“任何在法律上具有人格或不具有人格的組織團(tuán)體”均可以稱為公司。創(chuàng)業(yè)投資基金的種類也很多,按組織形式的不同,可以分為公司型和合伙公司型兩大類。其中,公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又可分為有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式,它們的共同特點(diǎn)是基金本身即是一個(gè)獨(dú)立法人,所有投資者作為基金的股東,對(duì)基金資產(chǎn)承擔(dān)有限責(zé)任。由于股東人數(shù)較多,基金規(guī)模通常較大。

合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又分為普通合伙、有限合伙、有限責(zé)任合伙三種類型。它們的共同特點(diǎn)是均被視為“人的聚合”,不存在“公司稅”問題,因而運(yùn)作成本大大降低。在合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金中,有限合伙公司又最為普遍。因此,有必要特別加以介紹。創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的特點(diǎn),是除了管理合伙人作為“一般合伙人”（generalpartner）對(duì)合伙公司承擔(dān)無限責(zé)任外,非管理合伙人均作為有限合伙人（limitedpartner）只需對(duì)合伙公司承擔(dān)有限責(zé)任。由于管理合伙人必須對(duì)合伙公司承擔(dān)無限責(zé)任,從而對(duì)管理合伙人構(gòu)成一種強(qiáng)責(zé)任約束,使之真正對(duì)合伙公司運(yùn)作履行誠信義務(wù)與責(zé)任,包括限制合伙公司向外舉債的金額,將基金的債務(wù)限于其資產(chǎn)的范圍內(nèi)。由于非管理合伙人只需對(duì)合伙公司承擔(dān)有限責(zé)任,因而又兼?zhèn)淞斯拘突鸬墓蓶|只需對(duì)基金承擔(dān)有限責(zé)任的優(yōu)點(diǎn)。管理合伙人作為創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的經(jīng)理人,其本身通常也是一個(gè)有限合伙公司,即創(chuàng)業(yè)投資管理有限合伙公司。由于它主要是通過專家管理優(yōu)勢(shì)和社會(huì)信譽(yù)優(yōu)勢(shì)來贏得委托者,而不是像一般意義上的企業(yè)那樣必須依靠雄厚的資本實(shí)力作信用保證,故其資本規(guī)模普遍很小。它在創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司中所占的份額也通常只有1%,其余的99%則由非管理合伙人認(rèn)購。

“小企業(yè)投資公司”,作為一種特殊類型的創(chuàng)業(yè)投資基金,既可以按照一般公司形式設(shè)立,也可以按照合伙公司形式設(shè)立,其本身的運(yùn)作也是完全市場(chǎng)化的。所不同的是,由于在其運(yùn)作過程中政府通過直接優(yōu)惠貸款或信用擔(dān)保方式賦予了它一定范圍的受信權(quán)并在稅收上予以必要的優(yōu)惠,故其設(shè)立必須經(jīng)美國小企業(yè)管理局的審查批準(zhǔn),投資運(yùn)作必須接受美國小企業(yè)管理局的監(jiān)管,以確保其真正投資于國家重點(diǎn)支持的小企業(yè)。

除公司型和合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金外,一些學(xué)者將商業(yè)銀行、投資銀行、金融公司和實(shí)業(yè)公司附設(shè)的所謂“Venturefund”,也作為創(chuàng)業(yè)投資基金的另外一種類型。但更多的學(xué)者認(rèn)為,若其資本完全來自母公司,則由于不具備投資基金特有的“集合委托投資”特征,而不宜歸于創(chuàng)業(yè)投資基金之列;而只有當(dāng)其以自有資金與其它確定或不確定多數(shù)投資者共同設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司（或創(chuàng)業(yè)投資合伙公司）時(shí),所設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資公司（或創(chuàng)業(yè)投資合伙公司）才能稱得上是創(chuàng)業(yè)投資基金。事實(shí)上,美國法律中的“企業(yè)發(fā)展公司”也是指的獨(dú)立的專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金,全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)也主要由獨(dú)立的專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金組成。

創(chuàng)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)資本

與創(chuàng)業(yè)投資基金相比,創(chuàng)業(yè)資本是一個(gè)更寬泛的概念。由個(gè)人分散從事創(chuàng)業(yè)投資,或是由商業(yè)銀行、投資銀行、金融公司與實(shí)業(yè)公司以自有資金單獨(dú)從事47《中國中小企業(yè)》2000年第4期知識(shí)長廊O創(chuàng)業(yè)投資（通常是通過一個(gè)附屬機(jī)構(gòu)）都屬于創(chuàng)業(yè)資本范疇,但它們都只是一種非組織制度化的創(chuàng)業(yè)資本,從法律意義上講這類創(chuàng)業(yè)資本的投資者都是“直接投資者”（Directinvestor）。與由個(gè)人或非專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資相比,創(chuàng)業(yè)投資基金的本質(zhì)區(qū)別在于其由確定或不確定多數(shù)投資者通過“集合投資”方式,委托專業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)資本經(jīng)營的“規(guī)?；蛯I(yè)化的機(jī)構(gòu)管理”,因而是一種組織制度化的高級(jí)形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本,從法律意義上講這類創(chuàng)業(yè)資本的投資者都是“間接投資者”。

值得強(qiáng)調(diào)的是,由個(gè)人或非專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資在全社會(huì)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中一直占有相當(dāng)大的比例。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),近年來由相對(duì)富有且具有一定投資經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人直接從事創(chuàng)業(yè)投資的創(chuàng)業(yè)資本,即所謂“天使資本”（Angelcapital）就高達(dá)300～500億美元,相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)投資基金總規(guī)模的10倍。但由于由個(gè)人或非專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資,其投資的分散性和非組織性使之寡為人知,其具體的投資活動(dòng)與規(guī)模更是無以準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)。因此,我們目前通常談到的“創(chuàng)業(yè)投資”,實(shí)質(zhì)上主要是指創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的已經(jīng)作為一個(gè)獨(dú)立產(chǎn)業(yè)存在因而可以對(duì)其發(fā)展情況加以統(tǒng)計(jì)分析的高級(jí)形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本。

創(chuàng)業(yè)資本與風(fēng)險(xiǎn)資本的聯(lián)系與區(qū)別

考據(jù)辭源,“創(chuàng)業(yè)資本”（Venturecapital）與“風(fēng)險(xiǎn)資本”（Riskcapital）是兩個(gè)不同術(shù)語。其中的“Venture”與“Risk”雖然意義相關(guān),但性質(zhì)炯然相異?！癛isk”原本就作名詞用,表示作為客體存在的“風(fēng)險(xiǎn)”,如“風(fēng)險(xiǎn)分析”（Riskanalysis）?！癡enture”則最初用作動(dòng)詞,表示“冒險(xiǎn)、敢于做”,作名詞用時(shí)則表示作為主體發(fā)出的“冒險(xiǎn)行為”,及其結(jié)果“冒險(xiǎn)事業(yè)”,含有行為主體對(duì)其行為目的、實(shí)現(xiàn)目的可能需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)因素的感知,以及基于此所作出的行動(dòng)方案設(shè)計(jì)等多方面的涵義。尤其是當(dāng)其運(yùn)用于企業(yè)創(chuàng)業(yè)和對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資這一特定的專業(yè)領(lǐng)域時(shí),它更是賦有了特定的內(nèi)涵,所表示的就不再是一般意義的“冒險(xiǎn)行為”和“冒險(xiǎn)事業(yè)”,而是一種從事“創(chuàng)業(yè)”和“創(chuàng)業(yè)投資”這種特定意義上的冒險(xiǎn)行為,及其結(jié)果“創(chuàng)業(yè)事業(yè)”、創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)”,可以直接用來表示“企業(yè)”。因此,應(yīng)當(dāng)結(jié)合特定的專業(yè)內(nèi)涵,區(qū)分其有別于日常用語的本質(zhì)特征。

“創(chuàng)業(yè)資本”概念起源于15世紀(jì)。當(dāng)時(shí)手工業(yè)發(fā)展較早的西歐諸島國,由于受地域所限,一些富商為了尋求到海外創(chuàng)業(yè),紛紛投資于遠(yuǎn)洋探險(xiǎn),從而首次出現(xiàn)“Venturecapital”這個(gè)術(shù)語。地理大發(fā)現(xiàn)之后相繼建立起來的各類海外公司,如英國、荷蘭的東印度公司,荷蘭、法國的西印度公司,則直接促成了創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的萌芽。到19世紀(jì)末,美國的油田開發(fā)、鐵路建設(shè)熱潮曾吸引一大批富有個(gè)人,或通過律師、會(huì)計(jì)師的介紹,或直接將資金投資于各類創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。此后“Venturecapital”一詞即開始在美國廣泛流傳。到20世紀(jì)40年代,美國為了適應(yīng)新興中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的資本需求,創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展到創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的高級(jí)形態(tài)。經(jīng)過以上歷史演進(jìn)過程,“創(chuàng)業(yè)資本”也就越來越賦有了以下特定內(nèi)涵:（1）投資對(duì)象是創(chuàng)業(yè)企業(yè),以區(qū)別于對(duì)成熟企業(yè)的投資;（2）不僅僅提供資本支持,而且還通過提供資本經(jīng)營服務(wù)直接參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè),以區(qū)別于單純投資行為;（3）僅僅在企業(yè)的創(chuàng)業(yè)期進(jìn)行投資,即當(dāng)所投資企業(yè)發(fā)育成長到相對(duì)成熟后即退出投資,以實(shí)現(xiàn)自身資本增值和進(jìn)行新一輪創(chuàng)業(yè)投資,因而有別于長期持有所投資企業(yè)股權(quán),以獲取股息為主要收益來源的普通資本形態(tài)。

與“創(chuàng)業(yè)資本”不同的是,“風(fēng)險(xiǎn)資本”（Riskcapital）這一術(shù)語則是從風(fēng)險(xiǎn)屬性角度對(duì)各種收益具有不確定性的資本形態(tài)所做的描述。隨著股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)的發(fā)展,各種“風(fēng)險(xiǎn)投資”（Riskinvestment）工具層出不窮,“風(fēng)險(xiǎn)資本”這一術(shù)語逐步被廣泛運(yùn)用于指稱“所有未做留置或抵押擔(dān)保的資本”,與“安全資本”（SecurityCapital）即“已做留置或抵押擔(dān)保的資本”對(duì)應(yīng)?！皠?chuàng)業(yè)資本”作為特指投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本形態(tài),則與“非創(chuàng)業(yè)資本”（Non-ventureCapital）即投資于成熟企業(yè)的資本形態(tài)對(duì)應(yīng)。目前,一些較專業(yè)的詞典就對(duì)它們作出了嚴(yán)格區(qū)分。

從風(fēng)險(xiǎn)屬性看,由于創(chuàng)業(yè)投資（Ventureinvestment）通常是以未做留置與抵押擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)性權(quán)益資本（Riskequitycapital）方式進(jìn)行投資,而且所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)相對(duì)于成熟企業(yè)而言具有更大的風(fēng)險(xiǎn),故與一般意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資相比,創(chuàng)業(yè)投資往往是一種“高風(fēng)險(xiǎn)投資”（Highriskinvestment）。其風(fēng)險(xiǎn)程度又因所投資企業(yè)所處創(chuàng)業(yè)階段的不同而不同。

篇5

投資基金可謂是我國資本市場(chǎng)上的新興產(chǎn)品。目前市場(chǎng)上總共有封閉式基金54只，開放式基金17只。雖然產(chǎn)品數(shù)量上不是很多，但是，這些基金占有的市值卻不容忽視?！盎鹉壳俺钟袃糁颠_(dá)到1400多億元,占到目前滬深兩市總市值的10%強(qiáng),已具有了一定引領(lǐng)市場(chǎng)潮流的力量”（1）。所以，基金的狀況能夠?qū)墒挟a(chǎn)生重大的影響，因而，投資基金作為一種特殊的金融產(chǎn)品值得我們予以關(guān)注。

2002年的基金市場(chǎng)，轟轟烈烈地大擴(kuò)容，驚天動(dòng)地的行業(yè)虧損，兩者之間形成了鮮明反差。同時(shí)，基金市場(chǎng)的走勢(shì)之弱，也超出了市場(chǎng)的預(yù)期，基金持有人陷入巨額虧損境地。

“2002年的基金市場(chǎng)，是名副其實(shí)的基金發(fā)展年。截至12月25日，2002年度共發(fā)行封閉式基金4只，總募集規(guī)模為110億份；發(fā)行開放式基金14只，首發(fā)募集的規(guī)模為447.9億元，兩者合計(jì)557.9億元。這個(gè)數(shù)字超過了2001年底基金市場(chǎng)規(guī)模的七成。因而，2002年，是基金市場(chǎng)歷史上的第三次擴(kuò)容期，也是歷史上擴(kuò)容規(guī)模最大的一個(gè)時(shí)期。大擴(kuò)容，預(yù)示著大發(fā)展。2002年度的基金市場(chǎng)確實(shí)是一個(gè)發(fā)展年。但同時(shí)，2002年又是基金市場(chǎng)令人傷心的一年，是名副其實(shí)的虧損年。截至2002年12月20日，54只封閉式基金中53只出現(xiàn)虧損，虧損額合計(jì)82億元；17只開放式基金，13只出現(xiàn)虧損，虧損額合計(jì)18億元。整個(gè)行業(yè)的虧損，預(yù)示著市場(chǎng)預(yù)期的年末分紅已成為水中花。由此，基金業(yè)已經(jīng)面臨著有史以來的寒冬?！?/p>

二、發(fā)行方式及風(fēng)險(xiǎn)分配分析

（一）基金發(fā)行概況

去年開放式基金的密集發(fā)行成為市場(chǎng)的一大亮點(diǎn)，眾多的基金管理公司相繼推出自己的投資基金產(chǎn)品，其數(shù)目之多，次數(shù)之頻繁，可以得上是空前的。而廣大的投資者也給予了相當(dāng)高的熱情，例如，華夏成長證券投資基金發(fā)行的第一天就暴出了2.6億的銷售業(yè)績(jī)，這一數(shù)字在基金慘淡經(jīng)營的今天，足以為基金管理公司羨慕得不得了。可以說，在開放式基金發(fā)行的初期，市場(chǎng)給予的是極其熱烈的反應(yīng)，而在那些神話般的銷售業(yè)績(jī)中，多少攙雜著廣大投資者的非理性因數(shù)在內(nèi)。時(shí)至今日，基金的發(fā)行面臨著越來越嚴(yán)峻的形勢(shì)，一只基金如果募集到20億的規(guī)模，已經(jīng)算得上是相當(dāng)成功的了。

（二）包銷方式及其風(fēng)險(xiǎn)分配

在這種形勢(shì)下，眾多的基金紛紛采取了包銷的手段，將基金的發(fā)行盡數(shù)委托給承銷商包銷和銀行代銷，正是這兩個(gè)渠道都存在著問題。券商包銷，等于是說基金管理公司將發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移給承銷商，基金管理公司可以高枕無憂地旱澇保收。另一方面，承銷商承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)有限的市場(chǎng)容量，承銷商為了確保發(fā)行成功，往往絞盡腦汁、費(fèi)盡心思地想辦法拓寬銷售渠道，動(dòng)用一切的客戶資源，而這些方法都收效甚微的情況下，承銷商只能吞下苦果，將未能發(fā)行的基金分額照單全收，于是，很有趣的一幕出現(xiàn)了，一些新發(fā)行的基金的大額持有者往往正是這些基金的主承銷商，眾多的券商一不小心就成了基金的“大股東”，大筆的流動(dòng)資金被套牢，叫苦不迭。這種條件下基金的發(fā)行得不到市場(chǎng)的檢驗(yàn)，基金市場(chǎng)的供需狀況被嚴(yán)重的扭曲，很容易產(chǎn)生泡沫。而且，通過這種方式發(fā)行的基金，一上市就面臨著下跌的壓力，基金的業(yè)績(jī)也相當(dāng)?shù)碾y看?？梢姡ㄟ^包銷的方式發(fā)行，基金管理公司倒是省事了，無形之中巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移到承銷商的身上，利益與風(fēng)險(xiǎn)的分配嚴(yán)重的不對(duì)稱。通過這種方式進(jìn)行市場(chǎng)擴(kuò)容，助長了基金管理公司發(fā)行的盲目性，中間無疑蘊(yùn)涵著極大的風(fēng)險(xiǎn)，最后損失的還是廣大的中小投資者。

（三）代銷方式及其風(fēng)險(xiǎn)分配

另一種渠道是銀行代銷。銀行擁有最豐富的資金和客戶資源，因此，攜手銀行往往對(duì)一只基金的成功發(fā)行有著重大的意義。銀行的營業(yè)廳里，堆放著許許多多基金銷售的廣告和產(chǎn)品說明書。不僅如此，有的銀行還強(qiáng)迫自己的員工認(rèn)購指定數(shù)量的基金分額，以達(dá)到完成銀行的銷售任務(wù)的目的。這種帶有行政命令式的認(rèn)購，嚴(yán)重違背了市場(chǎng)規(guī)律，眾多銀行的職員怨聲載道，叫苦不迭。通過這種代銷的發(fā)行方式，基金管理公司又將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到銀行，銀行再將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁至廣大儲(chǔ)戶及自己的員工身上。由此，一些銀行完滿的完成銷售任務(wù)的背后，卻是犧牲了廣大的員工的利益。如果說投資者面對(duì)基金下跌的行情而被套牢是出于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，那么這些員工的損失就不是單單的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所能解釋得了的。這種銷售方法已在業(yè)內(nèi)成為公開的秘密和慣用的手法，遺憾的是，至今還沒有相關(guān)的政策法規(guī)對(duì)之予以監(jiān)管，監(jiān)管層的注意力似乎還無暇顧及這方面的問題。

三、基金組織內(nèi)部控制

（一）基金操作策略的變化幾原因

“基金們?cè)诔闪⒅醮蠖嗖扇〉氖羌谐止傻牟僮鞑呗?從而使得基金在5·19行情以及2000年行情中收益頗豐。數(shù)據(jù)顯示,1998年12月基金整體持股集中度為61%,1999年12月為55.37%,2000年12月為60.75%,2001年12月為59.12%,而到了2002年6月下降為42.03%。基金出現(xiàn)持股集中度下降的趨勢(shì),主要有這么幾個(gè)因素,一是監(jiān)管力度的加大；二是市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)使然,即因?yàn)榻陙砬f股的跳水使得集中投資的做莊模式逐漸被市場(chǎng)所淘汰；三是隨著大盤股的上市,如中國聯(lián)通，使得基金找到了可供分散投資的對(duì)象?！保?）

（二）基金的市值表現(xiàn)

在這種策略下基金的市場(chǎng)表現(xiàn)如何呢？“基金指數(shù)由去年收盤1183點(diǎn)，跌落至12月25日的966點(diǎn)，跌幅達(dá)到18.35%。而同期上證綜指的跌幅僅僅為13.62%?；鹗袌?chǎng)的跌幅是股票市場(chǎng)同期跌幅的135%?；鹗袌?chǎng)在2002年度的弱勢(shì)確實(shí)超出了市場(chǎng)的預(yù)期。目前基金指數(shù)連續(xù)創(chuàng)出歷史新低，較股票市場(chǎng)的走勢(shì)要弱得多。具體表現(xiàn)就是，封閉式基金與2001年末市值相比，持有人的市值損失接近155億元左右。而且，這種損失，主要體現(xiàn)在第三季度與第四季度?；鹗袌?chǎng)的這種弱勢(shì)，超出了市場(chǎng)的預(yù)期，也嚴(yán)重打擊了基金市場(chǎng)投資者的信心”。（4）由此可見，在整個(gè)市場(chǎng)行情不好的情況下，基金的重倉持股蘊(yùn)涵了極大的風(fēng)險(xiǎn)，屢屢有基金上演高臺(tái)跳水的現(xiàn)象也就不足為怪了。最為明顯的就是銀廣夏案發(fā)后大成系基金由于重倉持有銀廣夏而損失慘重，跌得是一塌糊涂。

（三）決策機(jī)制

（1）外部風(fēng)險(xiǎn)控制

在投資決策上，什么時(shí)候買進(jìn)，什么時(shí)候賣出，買賣哪只股票，在這些具體的問題上誰掌握有決定權(quán)，誰對(duì)投資的決策進(jìn)行監(jiān)督，歸根到底就是外部風(fēng)險(xiǎn)控制問題。目前我國基金投資決策的形成，通常的做法是基金經(jīng)理擁有一定額度的投資自，比如5000萬元以下可以自行決定投資。而一定額度以上如5000萬元以上的投資就需要經(jīng)過投資管理委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，可以說，基金的決策機(jī)制就是在靈活和風(fēng)險(xiǎn)之間尋找最佳的平衡點(diǎn)。目前的決策機(jī)制以有效控制風(fēng)險(xiǎn)為重點(diǎn)，卻不可避免的存在著對(duì)市場(chǎng)信息反應(yīng)遲鈍的缺點(diǎn)，如何平衡有待進(jìn)一步探索。

（2）內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制

“降低風(fēng)險(xiǎn)和抵御風(fēng)險(xiǎn)將是基金作為服務(wù)性的專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)區(qū)別于其他機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者的重要特征。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，一是來自基金所投資的外部市場(chǎng)及基金的投資過程，二是來自基金內(nèi)部。尤其是內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制是基礎(chǔ)，是基金立足之本。對(duì)于加強(qiáng)基金管理公司內(nèi)部控制力度，應(yīng)該說，主管機(jī)關(guān)要求在基金管理公司內(nèi)部設(shè)立獨(dú)立于業(yè)務(wù)部門的檢查稽核部門，督察員擁有充分的檢查稽核權(quán)力，專司檢查、監(jiān)督公司及員工遵守各項(xiàng)法規(guī)和公司制度的情況之職是一個(gè)有力的制度，但需要進(jìn)一步發(fā)揮。而目前各基金管理公司普遍設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)與社會(huì)獨(dú)立董事制度也還有細(xì)化與深入之處。另外，針對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的量化技術(shù)與控制技術(shù)需要大力加強(qiáng)研究或引進(jìn)，使得基金的投資更具科學(xué)性與可預(yù)測(cè)性”。（5）

（四）人成本——基金經(jīng)理人的控制

（1）人成本的產(chǎn)生

投資基金所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，導(dǎo)致經(jīng)理層經(jīng)營權(quán)的膨脹，與投資者存在根本利益沖突。一方面基金的巨型化使受益權(quán)高度分散，另一方面基金有效的經(jīng)營在客觀上又要求基金的經(jīng)營決策必須面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)、復(fù)雜多變的市場(chǎng)迅速靈活的作出反應(yīng)，因此有效的經(jīng)營決策只能委托具有專業(yè)知識(shí)的的經(jīng)理機(jī)構(gòu)來決定。此外，投資者的搭便車現(xiàn)象以及放任專家經(jīng)營的態(tài)度強(qiáng)化了基金經(jīng)理人的機(jī)會(huì)主義傾向和道德風(fēng)險(xiǎn)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)上分析，投資基金結(jié)構(gòu)中存在著兩個(gè)層次的委托關(guān)系：基金持有人與基金管理公司的委托關(guān)系；基金管理公司與經(jīng)理人員的委托關(guān)系。因此，內(nèi)部人控制問題幾不可避免。這種層層委托的關(guān)系使道德風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)主義傾向變得更為嚴(yán)重。

（2）基金經(jīng)理人的信賴義務(wù)

參考英美法基金經(jīng)理人權(quán)義事項(xiàng)的規(guī)范以信賴義務(wù)最為重要。信賴義務(wù)按內(nèi)容的性質(zhì)又可分為注意義務(wù)和忠實(shí)義務(wù)。注意義務(wù)就是基金經(jīng)理公司有義務(wù)對(duì)基金投資履行其作為經(jīng)理人的職責(zé)，履行義務(wù)必須是誠信的，行為方式必須是經(jīng)理公司合理地相信為了基金的最佳利益并盡普通謹(jǐn)慎之人在類似的地位和情況下應(yīng)有的合理注意。忠實(shí)義務(wù)就是受托人必須以受益人的利益作為處理受托業(yè)務(wù)的唯一目的，而不得在處理事務(wù)時(shí)考慮自己的利益或?yàn)榈谌酥\利益，也就說必須避免與受益人產(chǎn)生利益沖突，如禁止內(nèi)部交易、自我交易。我國現(xiàn)行的基金法制中沒有任何條文規(guī)范經(jīng)理人所應(yīng)負(fù)的注意義務(wù)，也沒有對(duì)忠實(shí)義務(wù)的原則性規(guī)范。這些制度層面的真空，不利于基金行業(yè)的規(guī)范。

（3）績(jī)效評(píng)價(jià)和管理費(fèi)的計(jì)提模式

這兩方面本來是應(yīng)該緊密地結(jié)合在一起的，即管理費(fèi)的計(jì)提，經(jīng)理人的收入應(yīng)當(dāng)與基金的業(yè)績(jī)掛鉤，使基金的業(yè)績(jī)成為考核基金經(jīng)理的過硬指標(biāo)。經(jīng)理人的收入也應(yīng)當(dāng)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系在一起。然而，目前的情況卻不是這樣的，“剛剛過去的2002年基金持有人損失慘重，一方面，基金市值折損大。截至2003年1月3日，54只封閉式基金經(jīng)過大幅下挫后全部跌到了0.90元以下。持有人的市值損失近155億元。另一方面，2002年基金持有人基本上無紅利可分。因?yàn)楦鶕?jù)《證券投資基金管理暫行辦法》相關(guān)規(guī)定，基金分紅的首要條件是單位凈值維持在面值以上。但截至去年12月27日，掛牌交易的54只封閉式基金凈值全部跌破1元面值大關(guān)，分紅就變成一句空話。與基金持有人大面積虧損截然相反的是基金經(jīng)理人不僅毫發(fā)未傷，旱澇保收，甚至日子還要好過以前?！保?）“由于目前管理費(fèi)的提取是按基金凈值固定比例提成,因此盡管基金2002年上半年整體表現(xiàn)不佳,但基金公司仍然獲得相當(dāng)豐厚的回報(bào):上半年,15家基金管理公司僅從51只封閉式基金提取的管理費(fèi)合計(jì)高達(dá)約5.2億元。而同期51只基金的本期凈收益約為-15億元。”（9）在2002年公布的上半年基金年報(bào)中可以找到一個(gè)典型的例子，“20億份額的封閉式基金中,基金興華上半年表現(xiàn)最佳,凈值增長率達(dá)到7.57%；相對(duì)應(yīng)的是基金漢盛表現(xiàn)最差,凈值增長率為-1.2%。但就管理費(fèi)而言,漢盛基金管理人上半年提取了約1420萬元,興華基金管理人卻只提取了約1384萬元?！保?0）可見，現(xiàn)行的管理費(fèi)計(jì)提模式，沒有將基金經(jīng)理人的收入和基金的業(yè)績(jī)掛鉤，體現(xiàn)不出對(duì)基金經(jīng)理人的激勵(lì)機(jī)制，是很不合理的，在某種程度上已經(jīng)對(duì)基金業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)面影響。對(duì)此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳曉求曾呼吁,改革基金收費(fèi)制度,首先從降低基金管理費(fèi)著手。有關(guān)業(yè)內(nèi)人士也呼吁應(yīng)該盡快改革基金業(yè)的管理費(fèi)集體模式，如果基金出現(xiàn)虧損，應(yīng)當(dāng)大幅調(diào)低管理費(fèi)計(jì)收標(biāo)準(zhǔn)。

四、基金投資人及公眾利益的保護(hù)

（一）基金信息披露的概況

這里的問題最為集中的就是基金的信息披露問題?！盎饦I(yè)信息披露不夠充分等問題，長期以來一直為投資人所詬病。在基金業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大走向全社會(huì)的今天，廣泛保護(hù)投資人的知情權(quán)日益重要，得到投資人的認(rèn)同更事關(guān)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。改良基金信息披露制度，告別“霧里看花”的歲月，似乎已經(jīng)擺到了桌面上”。(6)

（二）前十大持有人的披露

“開放式基金沒有披露前十大持有人，一直為投資人所耿耿于懷，因?yàn)橥ㄟ^前十大持有人的情況可以了解某只開放式基金得到了什么人的認(rèn)同，從而有助于做出投資決策。中國證監(jiān)會(huì)1999年3月的《證券投資基金管理暫行辦法實(shí)施準(zhǔn)則第五號(hào)———證券投資基金信息披露指引》，中關(guān)于上市公告書年度報(bào)告和中期報(bào)告的內(nèi)容與格式中已明確規(guī)定，應(yīng)分別列示各發(fā)起人和社會(huì)公眾持有的基金份額及占總份額的比例，同時(shí)還需列示基金前十名持有人的名稱、持有份額、占總份額的比例等。但是至今沒有一家開放式基金公布其前十大持有人的名單，即使是管理層根據(jù)實(shí)際情況給予了豁免，也應(yīng)公開說明情況”。(7)即使是有些基金予以披露，也表現(xiàn)得遮遮掩掩的，例如僅僅列出“信托公司”字樣，讓投資者很是看不明白。對(duì)此，基金管理層自有說法，往往是出于保護(hù)商業(yè)秘密為由，避免競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲悉基金的倉位情況。但是，這種說法是站不住腳的，無論從哪個(gè)角度說，投資者的知情利益都應(yīng)當(dāng)是放在第一位予以保護(hù)的，以商業(yè)秘密為由拒不公布相關(guān)的信息，是嚴(yán)重?fù)p害投資者利益的行為。遺憾的是，這種類似的違法行為一直位能得到糾正，證監(jiān)會(huì)的法規(guī)得不到執(zhí)行。

篇6

產(chǎn)業(yè)投資基金,在我國系指直接投資于產(chǎn)業(yè)、主要對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。它通過向不確定多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司,由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn),由基金托管人來托管基金資產(chǎn),按資產(chǎn)組合原理從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資,是一個(gè)與證券投資基金相對(duì)等的概念。從投資對(duì)象角度看,專門投資于房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金就稱為產(chǎn)業(yè)投資基金,簡(jiǎn)稱房地產(chǎn)投資基金;而投向新興的迅速成長的有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的未上市公司(主要是高科技公司)則稱為風(fēng)險(xiǎn)型產(chǎn)業(yè)投資基金,簡(jiǎn)稱風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

2.房地產(chǎn)投資基金與風(fēng)險(xiǎn)投資基金的對(duì)比分析

（1）投資對(duì)象。風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要把資金投向處于開發(fā)階段的新興的風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)，特別是有發(fā)展前景且蘊(yùn)含著失敗危險(xiǎn)的高科技領(lǐng)域，諸如計(jì)算機(jī)軟件行業(yè)、光電通訊行業(yè)、生物制藥行業(yè)等朝陽產(chǎn)業(yè),他們的產(chǎn)品主要依賴于科技研究和開發(fā)，具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。房地產(chǎn)投資基金的投資對(duì)象是以不動(dòng)產(chǎn)為主的房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目以及房地產(chǎn)改建、擴(kuò)建項(xiàng)目,此外還可以投資于實(shí)物性房地產(chǎn),開展房屋的出租、租賃業(yè)務(wù)、二手房市場(chǎng)的買賣業(yè)務(wù),收購房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的尾盤、爛尾樓以及與抵押房處分有關(guān)的買賣業(yè)務(wù)等,市場(chǎng)進(jìn)入障礙不強(qiáng)。

（2）風(fēng)險(xiǎn)性。由于風(fēng)險(xiǎn)投資基金所投資的企業(yè)大多是具有較高增長潛力的高新技術(shù)企業(yè),在培育和扶持其成長的過程中面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、人力風(fēng)險(xiǎn)的可能性十分巨大,從而使這種企業(yè)呈現(xiàn)出高風(fēng)險(xiǎn)性。房地產(chǎn)投資也具有高風(fēng)險(xiǎn)性,但風(fēng)險(xiǎn)主要來源于市場(chǎng),即市場(chǎng)的瞬息萬變、高度不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn),如經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等,而基本上不存在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的因素,此外,由專業(yè)性的房地產(chǎn)機(jī)構(gòu)運(yùn)作房地產(chǎn)投資基金,通過他們豐富的開發(fā)經(jīng)驗(yàn)和對(duì)未來市場(chǎng)方向敏銳的判斷力,不但可以使投資者獲得較高的投資收益率,而且還能降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）收益性。高風(fēng)險(xiǎn)往往伴隨高收益,這也是風(fēng)險(xiǎn)投資基金冒著巨大的風(fēng)險(xiǎn)所追求的目標(biāo)。房地產(chǎn)投資的收益相對(duì)比較穩(wěn)定,投資房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)正好可以符合投資者均衡投資風(fēng)險(xiǎn)的需求。房地產(chǎn)與股票是可供公眾投資者選擇的兩種主要對(duì)象,互為替代品;當(dāng)股市價(jià)格下跌時(shí),以及物價(jià)持續(xù)上漲、貨幣迅速貶值時(shí),房地產(chǎn)的固有特性就決定了其往往成為保值增值的主要追求對(duì)象。而在當(dāng)前的我國,城市化進(jìn)程勢(shì)不可擋,規(guī)模之大舉世無雙,住房商品化日益深入,人民群眾在全面建設(shè)小康社會(huì)階段的首選消費(fèi)新熱點(diǎn)正是商品住房。在人均收入持續(xù)增加的背景下,商品住房消費(fèi)需求占消費(fèi)總需求的比重必將持續(xù)提高,城市其它房地產(chǎn)的需求也將不斷增長,這決定了在房地產(chǎn)投資總量不盲目擴(kuò)大的前提下,房地產(chǎn)投資的長期預(yù)期收益應(yīng)該比較高,房地產(chǎn)投資基金的收益也相應(yīng)較高。

（4）退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資基金的主要投資對(duì)象是沒有上市的企業(yè),所以風(fēng)險(xiǎn)投資基金的退出渠道較窄,一般有兩種退出方式。一是失敗退出,即破產(chǎn)清算,投資基金對(duì)破產(chǎn)的投資對(duì)象具有優(yōu)先受償權(quán),或轉(zhuǎn)讓權(quán),或拍賣權(quán)；二是成功退出,即通過股份回購、股份轉(zhuǎn)讓、企業(yè)上市等方式退出。這就是說投資基金往往要到被投資企業(yè)上市時(shí)才能夠?qū)崿F(xiàn)完全退出,而真正能實(shí)現(xiàn)上市的企業(yè)非常有限,能夠上市的企業(yè)更少。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金在此方面卻受限制較小,隨著受資項(xiàng)目的銷售實(shí)現(xiàn)就可以達(dá)到投資的完全退出,這也是它相對(duì)于其它產(chǎn)業(yè)投資基金的優(yōu)勢(shì)所在。

3.中國房地產(chǎn)投資基金的培育

（1）合理的發(fā)起人結(jié)構(gòu)的選擇――“n+1+1”模式。在房地產(chǎn)投資基金起步階段,應(yīng)由政府出面組織發(fā)起,由兩家以上主要發(fā)起人、一家投資銀行和一家“行業(yè)監(jiān)事組織”形成一種多元化主體結(jié)構(gòu),即“n+1+1”模式。此種模式的核心是在“n”家主要發(fā)起人的選擇上,應(yīng)至少有一家是具有實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)且資本雄厚的投資機(jī)構(gòu)。第一個(gè)“1”,是指必須有一家具有豐富資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的投資銀行也充當(dāng)主要發(fā)起人。“n”家中的投資機(jī)構(gòu)履行基金的投資職能,第一個(gè)“1”即投資銀行履行管理基金的職能。第二個(gè)“1”為“行業(yè)監(jiān)事組織”,它是針對(duì)現(xiàn)行基金黑幕太多而提出的,它雖然作為基金發(fā)起人參與基金設(shè)立,但不參加基金經(jīng)營運(yùn)作,而是對(duì)基金運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)督,向投資者及時(shí)披露基金運(yùn)作情況,保證投資者充分了解信息,保護(hù)投資者利益；另一方面,它對(duì)房地產(chǎn)業(yè)情況非常了解,因在房地產(chǎn)行業(yè)中有比較重要的影響和地位,可使它的建議較易被開發(fā)企業(yè)接受,在基金管理層與企業(yè)意見不統(tǒng)一時(shí)可以由它負(fù)責(zé)與開發(fā)企業(yè)的溝通。

（2）基金發(fā)起方式的選擇――公募為主,輔以私募。產(chǎn)業(yè)投資基金的募集方式有公募和私募兩種。公募指向社會(huì)公眾募集資金,私募指向一定范圍內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者募集資金。在我國,目前機(jī)構(gòu)投資者還未充分發(fā)育,許多機(jī)構(gòu)在投資方向上也受到國家法律法規(guī)的限制,風(fēng)險(xiǎn)投資基金雖以私募方式設(shè)立,但資金大多來源于中央、地方財(cái)政以及部門資金、國有控股公司,風(fēng)險(xiǎn)投資成了一種變相的政府行為。而我國居民儲(chǔ)蓄已突破8萬億元,年凈增接近1萬億元,為動(dòng)員這部份閑散資金參與長期投資,房地產(chǎn)投資基金應(yīng)以公募為主、私募為輔的方式設(shè)立,因?yàn)檫@既有利于房地產(chǎn)投資基金的正常發(fā)展,金融市場(chǎng)的穩(wěn)定,防止機(jī)構(gòu)投資者的投機(jī)行為,又有利于資金的籌集,部分滿足機(jī)構(gòu)投資者的要求。

（3）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式――分期投入、組合投資。為降低投資風(fēng)險(xiǎn),房地產(chǎn)投資基金投入方式以分期投入為佳。即將計(jì)劃投入的資金與項(xiàng)目的準(zhǔn)備、實(shí)施、預(yù)售、資金回收和利潤實(shí)現(xiàn)等指標(biāo)掛鉤,當(dāng)企業(yè)達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時(shí),再投入一部分資金。當(dāng)企業(yè)沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時(shí),將重新討論企業(yè)的經(jīng)營狀況,并決定下一步是否再投資。降低投資風(fēng)險(xiǎn)的另一方式是組合投資,即投資于不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域、包含多個(gè)項(xiàng)目的項(xiàng)目群,拓展業(yè)務(wù)對(duì)象,利用成功項(xiàng)目的高回報(bào)率彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失,降低風(fēng)險(xiǎn)。投入房地產(chǎn)領(lǐng)域的資金,應(yīng)當(dāng)分散于房地產(chǎn)企業(yè)股票、房地產(chǎn)企業(yè)債券、對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)直接投資、對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目直接投資等不同形式；應(yīng)該既向開發(fā)銷售商品房的企業(yè)投資,又向從事房屋出租經(jīng)營的企業(yè)、從事房地產(chǎn)市場(chǎng)中介業(yè)務(wù)的企業(yè)等投資,以進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)、降低風(fēng)險(xiǎn)。

（4）基金組織形式的選擇――契約型。房地產(chǎn)投資基金從組織形態(tài)來看,產(chǎn)業(yè)投資基金可以分為契約型和公司型兩種。契約型產(chǎn)業(yè)投資基金依據(jù)《信托法》規(guī)定的信托契約建立、運(yùn)作；公司型產(chǎn)業(yè)投資基金依《公司法》成立,具有法人資格。我國絕大部分風(fēng)險(xiǎn)投資基金都采取了公司型組織形式。公司型具有基金經(jīng)理和公司股東信息不對(duì)稱、股東權(quán)益難以得到保護(hù)、雙重稅收負(fù)擔(dān)等缺點(diǎn)。而契約型因所有權(quán)與收益權(quán)的分離而使信托財(cái)產(chǎn)具有相對(duì)獨(dú)立性,基金收益可得到法律保護(hù),這符合房地產(chǎn)投資基金風(fēng)險(xiǎn)低的特點(diǎn),此外契約型只需納稅一次,可提高基金收益。因此,房地產(chǎn)投資基金應(yīng)首選契約型組織形式。

（5）設(shè)計(jì)合理的基金規(guī)模。在設(shè)計(jì)房地產(chǎn)投資基金規(guī)模時(shí),應(yīng)充分考慮“集合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)”的要求,單個(gè)基金規(guī)模不宜太小，但也不應(yīng)過大,因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)目前的經(jīng)營水平還無法保證大規(guī)?；鸬牧己檬找妗，F(xiàn)國內(nèi)中等規(guī)模房地產(chǎn)投資項(xiàng)目平均投資額為1億元左右,以一個(gè)基金運(yùn)作10～20個(gè)項(xiàng)目計(jì),建議規(guī)模定在15～20億元。

篇7

關(guān)鍵詞：藝術(shù)品投資；投資模式；投資基金；社?；?/p>

中圖分類號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）11-0138-02

（一）平臺(tái)模式

平臺(tái)模式，即藝術(shù)品份額化交易模式。不少人都對(duì)文化藝術(shù)產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)感興趣，這個(gè)平臺(tái)可以解決藝術(shù)品投資的問題。如果想做藝術(shù)品投資的理財(cái)，就必須將藝術(shù)品份額化。只有通過份額化，才能讓金融工具進(jìn)入到藝術(shù)品交易中去。交易過程和收益方式都可能存在金融風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)不是投資者看不懂藝術(shù)品價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)，而是這種風(fēng)險(xiǎn)是能夠轉(zhuǎn)化風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)，這一模式的問題不在于份額化，也不在于其中的類證券化，而在于存在著不斷地釋放和強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)機(jī)制，也可以稱之為“風(fēng)險(xiǎn)的自我加強(qiáng)”。這應(yīng)該是文交所去解決的問題。如果不解決，將藝術(shù)品份額化就是把藝術(shù)品變成一種大眾投資的炒作平臺(tái)，盲目炒作之后，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁問題無法解決，這種模式也就無法開展下去。

（二）藝術(shù)品抵押貸款模式

這種模式需要專業(yè)力量的介入，即專家對(duì)作品的真?zhèn)魏蛢r(jià)值的鑒定。比如說，讓金融進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)從而成為一個(gè)文化金融產(chǎn)業(yè)，不能從銀行這個(gè)角度入手，而是必須成立一個(gè)金融投資公司直接去做文化金融行業(yè)。道理很簡(jiǎn)單，銀行直接貸款的風(fēng)險(xiǎn)很大。因此，銀行雖然不能直接做這個(gè)專業(yè)性的特殊貸款，但可以成立一家投資公司做藝術(shù)品貸款和投資，然后，銀行可以再通過給自己成立的投資公司提供貸款，這樣就可以數(shù)倍放大藝術(shù)品投資的業(yè)務(wù)總額。也就是說，藝術(shù)品的抵押貸款可以通過專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)來做，可以通過很多辦法形成一種抵押的關(guān)系，銀行下屬的投資公司也只需要判斷其風(fēng)險(xiǎn)是否在可承受的范圍之內(nèi)即可。

（三）混合的藝術(shù)品投融資模式

銀行的理財(cái)和信托通過其投資公司去贖回藝術(shù)品，需要二次或者三次發(fā)行信托基金。根據(jù)目前的探討結(jié)論，這已經(jīng)不是一般意義上的贖回關(guān)系，而是通過將它變成一種金融工具來探索藝術(shù)金融可持續(xù)運(yùn)作的問題。目前還不知道這種模式是否可行。但如果可行的話，它就會(huì)如同份額化理財(cái)一樣，形成一種無限的融資擴(kuò)展渠道，而且銀行也可以得到其應(yīng)有的收益，投資人和理財(cái)產(chǎn)品的購買者也能夠得到一種固有的收入，其中的風(fēng)險(xiǎn)是由藝術(shù)品投資公司自己來承擔(dān)。這樣一種模式有點(diǎn)像風(fēng)險(xiǎn)投資，是一種藝術(shù)品投資公司結(jié)合理財(cái)、信托方式的模式。

（一） 金融誠信體系還未健全

誠信體系是藝術(shù)品投資基金發(fā)展的根本。中國藝術(shù)品市場(chǎng)的誠信問題，必然會(huì)增加藝術(shù)品投資基金操作的難度。在藝術(shù)品投資市場(chǎng)上投資最大的風(fēng)險(xiǎn)就是買入贗品，而現(xiàn)在贗品猖獗、拍賣行暗箱操作等誠信問題必然會(huì)增加藝術(shù)品投資基金的成本。

（二）相關(guān)市場(chǎng)主體發(fā)展不夠成熟

西方藝術(shù)品市場(chǎng)的成熟和完善是建立在一級(jí)市場(chǎng)成熟完善的基礎(chǔ)之上的。一級(jí)市場(chǎng)更看重以藝術(shù)史的眼光來考察藝術(shù)家。作品價(jià)格根據(jù)收藏者的供求情況決定，而后成為拍賣行的估價(jià)參考，因此市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)一般處于一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)。而國內(nèi)一、二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)系倒掛，市場(chǎng)行情主要由拍賣行來推動(dòng)，從而資本的力量取代了學(xué)術(shù)的話語權(quán)，甚至影響了學(xué)術(shù)判斷。在中國一級(jí)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的情況下，藝術(shù)品投資基金只能從拍賣行買入高檔的流行產(chǎn)品，無法以前瞻性的眼光掌握作品升值的主動(dòng)權(quán)，而且由于流行的短暫性勢(shì)必承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）交易機(jī)制有待完善

我國藝術(shù)品市場(chǎng)的交易機(jī)制存在很多交易漏洞和一些人為主觀操控的跡象。相比之下，國外藝術(shù)品拍賣行業(yè)已經(jīng)有200多年的歷史，交易機(jī)制趨于理性和完善，不僅具有高水平的專業(yè)拍賣師，還有頂級(jí)的藝術(shù)品鑒定、評(píng)估專家，整體人員專業(yè)化程度和素質(zhì)水平較高，能為藝術(shù)品投資基金提供更好的服務(wù)。

（四）中國藝術(shù)品指數(shù)的影響力和權(quán)威性不夠

數(shù)據(jù)庫、藝術(shù)品指數(shù)和市場(chǎng)報(bào)告作為藝術(shù)品基金的分析工具是必不可少的。中國目前已有雅昌藝術(shù)品市場(chǎng)指數(shù)、中國藝術(shù)品投資指數(shù)等藝術(shù)品指數(shù)，但是由于市場(chǎng)不夠透明、信息不夠完全，他們很難做到完整且統(tǒng)一。一般說來，指數(shù)的樣本越多，取樣的時(shí)間就會(huì)越來越客觀，而目前中國藝術(shù)品指數(shù)尚難做到這一點(diǎn)。

（一）政府牽頭

政府投資具有比個(gè)人投資更大的優(yōu)勢(shì)。政府可利用信息優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)，借鑒英國鐵路養(yǎng)老基金投資藝術(shù)品的運(yùn)營模式，成立“藝術(shù)品委員會(huì)”，聘請(qǐng)知名的藝術(shù)品專家作為技術(shù)指導(dǎo)，對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行篩選。全國社?；鹄硎聲?huì)主要負(fù)責(zé)社?；鸬耐顿Y運(yùn)作，在資金支持、人才支持、信息支持方面存在優(yōu)勢(shì)。對(duì)于國內(nèi)300億元的藝術(shù)品市場(chǎng)份額，并不需要社?；鹜度牒芏噘Y金運(yùn)作，但是可預(yù)見的收益率還是很可觀的。

（二）拍賣公司輔助

近年來，世界三大拍賣行蘇富比、佳士得、菲利普斯先后設(shè)立了中國藝術(shù)品拍賣專場(chǎng)，中國的藝術(shù)品在國外拍賣會(huì)上屢創(chuàng)新高；三大拍賣公司也對(duì)與中國建立長期友好合作關(guān)系表現(xiàn)出極大的積極性，他們的加入將在專業(yè)領(lǐng)域給予社?；鹜顿Y于藝術(shù)品以智力、實(shí)力支持。從英國鐵路養(yǎng)老基金的成功，以及小投資者在大拍賣行屢屢拍得高收益、高回報(bào)率的藝術(shù)作品，可見，專業(yè)領(lǐng)域的有力支持對(duì)于機(jī)構(gòu)投資獲得高額回報(bào)有著事半功倍的效果。

篇8

內(nèi)容提要: 基金雖由財(cái)產(chǎn)組成，并通過一定投資方式使這些財(cái)產(chǎn)獲得增值，但將基金視為財(cái)產(chǎn)或投資方式都是以偏概全的?；鹩忻黠@的組織化傾向，是一種擁有實(shí)體地位的投資機(jī)構(gòu)。將投資基金認(rèn)定為一種資金的集合運(yùn)用的組織形式較為妥貼。我國契約型基金中，基金持有人是信托關(guān)系的委托人，而基金管理人是信托關(guān)系中的管理受托人，負(fù)責(zé)投資運(yùn)作基金；基金托管人是保管受托人，承擔(dān)保證基金財(cái)產(chǎn)的安全性和獨(dú)立性的責(zé)任。我國契約型基金的模式既不屬于分離模式，也不同于日韓的非分離模式，它是以特殊共同受托為內(nèi)核的非分離模式。在我國的契約型基金和合伙型基金中，投資者之間不存在任何聯(lián)系和信任關(guān)系，其純粹是財(cái)產(chǎn)的集合，應(yīng)將基金整體定性為財(cái)團(tuán)法人。

我國基金市場(chǎng)的快速發(fā)展，凸顯出現(xiàn)行《證券投資基金法》的不適應(yīng)，要求修訂該法或制定統(tǒng)一《投資基金法》的呼聲日趨高漲。在修法前，有必要對(duì)該法制定時(shí)有所回避的投資基金基本法理問題作出辨析和回答，本文即作此嘗試。

一、投資基金法律概念的界定

廣義的基金可根據(jù)其設(shè)立目的的不同分為以下三類[1]。

第一類是公益基金，即在法律法規(guī)約束下向自愿者募集資金用于某類公益目標(biāo)，不以盈利為目的，是一種社會(huì)財(cái)富再分配的工具，如慈善基金、扶貧基金、教育發(fā)展基金。

第二類是政府專項(xiàng)基金，即用行政主導(dǎo)方式籌集資金用于特定用途，一般不以盈利為目的，主要集中投資于某一行業(yè)或某個(gè)地區(qū)等項(xiàng)目，是一種?？顚Ｓ玫呢?cái)政工具。這類基金主要有兩種形式：一種主要體現(xiàn)政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展意圖，如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金、對(duì)外貿(mào)易發(fā)展基金、三峽工程建設(shè)基金、南水北調(diào)工程基金等；另一種是對(duì)特定社會(huì)行為進(jìn)行資助或補(bǔ)償，如國家自然科學(xué)基金等。

第三類是投資基金，即用市場(chǎng)化的方式籌集資金，并以資產(chǎn)組合形式進(jìn)行投資、獲取收益，是一種資金集合投資。投資基金實(shí)質(zhì)是一種基于信托關(guān)系的金融產(chǎn)品，社會(huì)上的各類投資者，將資金集中起來交給專業(yè)機(jī)構(gòu)管理，來獲取投資收益。本文的研究對(duì)象是投資基金（以下亦簡(jiǎn)稱基金）。

投資基金如何定義，各國各不相同。美國將基金定義為投資公司，英國將投資基金稱為集合投資計(jì)劃，日本和韓國將投資基金稱為證券投資信托。其中只有美國將基金視為一個(gè)實(shí)體，其他一些國家都只是將其視為一種安排或方式[2]。我國的學(xué)者對(duì)投資基金到底為何物也一直存在爭(zhēng)論，有投資工具論、資本集合論等等。1992年中國人民銀行上海分行的《上海市人民幣證券投資信托基金暫行管理辦法》將基金定義為一種資產(chǎn)[3]， 1997年《證券投資基金管理暫行辦法》中將基金稱為集合證券投資方式[4]。我國《證券投資基金法》一審稿中將基金定義為一種投資組織，但在二審和三審稿中，因?qū)鹫J(rèn)識(shí)差異太大，刪除了對(duì)于基金作為投資組織的定義，將其定位為信托財(cái)產(chǎn)，只將基金作為客體和募集與投資活動(dòng)來規(guī)范，沒有賦予基金一定的獨(dú)立法律主體地位。[5]

基金雖由財(cái)產(chǎn)組成，并通過一定投資方式使這些財(cái)產(chǎn)獲得增值，但將基金視為財(cái)產(chǎn)或投資方式都是以偏概全的。如果認(rèn)為基金是種財(cái)產(chǎn)，那么我們只是以靜態(tài)的眼光去看基金，根本沒有看到這些財(cái)產(chǎn)在運(yùn)行中所體現(xiàn)出的主體特征。如果認(rèn)為基金是種投資方式，那么我們只從投資者的角度看基金，只表明了投資基金對(duì)投資者的作用。筆者認(rèn)為基金有明顯的組織化傾向，是一種擁有實(shí)體地位的投資機(jī)構(gòu)。在實(shí)踐中，基金會(huì)在某些階段以一定的主體身份出現(xiàn)[6]，若在基金法中不給予其實(shí)體地位，將對(duì)基金的實(shí)際運(yùn)作產(chǎn)生不利影響。因此，將投資基金認(rèn)定為一種資金的集合運(yùn)用的組織形式[7]較為妥貼。

投資基金按資金募集方式的不同，分為公開募集投資基金（公募基金）和向特定對(duì)象募集投資基金（私募基金）。公募基金出于對(duì)公眾投資者保護(hù)的需要，在信息披露、核準(zhǔn)程序、市場(chǎng)交易等方面有較嚴(yán)格的規(guī)范。私募基金限于合格投資者投資，對(duì)投資者資格和數(shù)量等有所規(guī)定，如美國的合格投資者包括個(gè)人及配偶凈資產(chǎn)超過100萬美元，或個(gè)人近兩年年收入超過20萬美元，或包括配偶在內(nèi)收入高于30萬美元并預(yù)期本年度達(dá)同樣水平的自然人；也包括機(jī)構(gòu)投資者，主要是資金實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、經(jīng)紀(jì)商、投資銀行等。

投資基金按投資方向的不同，主要分為證券投資基金和股權(quán)投資基金等。前者主要投向已上市的股票、債券、期貨期權(quán)等金融衍生品、外匯等市場(chǎng)，如對(duì)沖基金；后者主要投向非上市的企業(yè)股權(quán)，如投資于企業(yè)不同成長階段的創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)基金、并購基金等。股權(quán)投資基金不僅支持企業(yè)成長，也為公開市場(chǎng)培植了上市公司資源。證券投資基金或股權(quán)投資基金都有公募、私募之分。

投資基金按組織形態(tài)的不同，分為契約型基金、公司型基金和合伙型基金。契約型基金是根據(jù)信托契約，發(fā)行受益憑證從投資者處募集資金組成的投資基金，基金管理人和托管人均遵照信托契約進(jìn)行管理活動(dòng)，基金收益也按照信托契約進(jìn)行分配。公司型基金是指按照公司法組成的以營利為目的的投資公司，公司通過發(fā)行股票或受益憑證籌集資金，并運(yùn)用于投資等；公司以向股東支付股利的方式分配公司的投資收益，投資公司本身就是基金資產(chǎn)的經(jīng)理人，托管人受托保管資產(chǎn)，聘請(qǐng)投資顧問公司擔(dān)當(dāng)管理人。合伙型基金采用有限合伙形式，結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單，多數(shù)投資人以有限合伙人身份投入資金并承擔(dān)有限責(zé)任，而普通合伙人以少量資金介入成為基金管理人并承擔(dān)無限責(zé)任。英國最早的投資基金是契約型的，由投資者和人通過信托契約規(guī)定雙方的權(quán)利和義務(wù)。1879年英國《公司法》的頒布，使投資基金開始脫離原來的契約形態(tài)，發(fā)展成公司型。美國的投資基金多為合伙型基金。

契約型基金又根據(jù)基金受益憑證能否贖回，分為封閉式基金和開放式基金。

發(fā)展投資基金尤其是私募股權(quán)基金是完善資本市場(chǎng)功能的一項(xiàng)基礎(chǔ)性工作。投資基金也是資本結(jié)合產(chǎn)業(yè)的重要形式，是資本市場(chǎng)中重要的機(jī)構(gòu)投資人。它的發(fā)展有利于引導(dǎo)資金流向、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，有利于推動(dòng)自主創(chuàng)新、培育優(yōu)質(zhì)上市資源，有利于推進(jìn)產(chǎn)業(yè)重組和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。它將是資本市場(chǎng)穩(wěn)定和發(fā)展的重要力量。

二、投資基金信托性質(zhì)的探究

在信托法中，投資基金被稱為投資信托（區(qū)別于信托投資），也被稱為投資信托基金，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集體投資信托。

除非有特別約定，投資基金亦適用信托法律的一般規(guī)定。信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托人，受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或特定目的，管理或處分財(cái)產(chǎn)的關(guān)系[8]。信托的法律關(guān)系有四個(gè)基本要素：第一，信托當(dāng)事人為委托人、受托人和受益人；第二，信托設(shè)立的依據(jù)、信托目的應(yīng)合法；第三，信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立，與各當(dāng)事人的固有財(cái)產(chǎn)分離，信托財(cái)產(chǎn)之間獨(dú)立，破產(chǎn)隔離，禁止抵銷、強(qiáng)制執(zhí)行、混同，以信托財(cái)產(chǎn)承擔(dān)有限責(zé)任；第四，當(dāng)事人之間的權(quán)利義務(wù)依信托法制衡?；鸲歼\(yùn)用信托原理，以獨(dú)立的基金財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)，并圍繞著這一獨(dú)立的信托財(cái)產(chǎn)在各當(dāng)事人之間建立起以信托法律關(guān)系為核心的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。以下從基金的不同類型探析基金的信托性質(zhì)。

（一）契約型基金中的信托原理

各個(gè)國家的各種契約型基金都是基于信托法以及信托原理進(jìn)行構(gòu)建的，這已是共識(shí)。大家都認(rèn)同契約型基金是信托在商事領(lǐng)域運(yùn)用和發(fā)展所衍生出來的一種組織形態(tài)，但是由于各國的文化、歷史的不同以及所在法系的區(qū)別，在具體的基金立法中對(duì)基金持有人、管理人和托管人的信托關(guān)系構(gòu)建和角色分配存在著不同。

從信托契約的視角來分析基金，可以把契約型基金分為分離模式和非分離模式。[9]采分離模式者認(rèn)為信托契約實(shí)以投資人為中心，豈有由基金管理人與基金保管人這兩個(gè)非核心關(guān)系人訂立契約，以約束投資人之理？所以構(gòu)造上應(yīng)分別由基金管理人和投資人及基金管理人和基金保管人訂立兩個(gè)契約，形成兩層信托關(guān)系。非分離論者認(rèn)為投資基金應(yīng)由管理人與保管人訂立信托契約，并將信托契約涵蓋的內(nèi)容擴(kuò)大到投資人。只有這樣才能將三方當(dāng)事人結(jié)合在一起，才能保障投資人的權(quán)益、規(guī)范彼此復(fù)雜的法律關(guān)系。[10]

德國采用的是典型的分離模式。德國的基金主要是契約型基金，由1957年德國《投資公司法》規(guī)范?；鸬娜疆?dāng)事人應(yīng)簽署兩份契約來規(guī)范三者之間的關(guān)系。一方面，持有人與管理人簽訂信托契約，持有人是信托契約中的委托人與受益人，其將資金信托給管理人運(yùn)營，管理人處于受托人地位。另一方面，德國《投資公司法》第12條第一款規(guī)定：“投資公司保管特別資本，以及發(fā)行和贖回股額憑證，必須委托另外一家信貸機(jī)構(gòu)(管銀行）?！背松厦嬉粚有磐嘘P(guān)系外，管理人與托管人還需簽訂另一份信托協(xié)議，[11]形成另一層信托關(guān)系。在此信托中，投資公司是委托人，保管銀行是受托人，投資公司將特別資本（基金財(cái)產(chǎn)）委托托管銀行托管。另外根據(jù)該條第二款的規(guī)定：“保管銀行在履行任務(wù)時(shí)，僅代表份額持有人的利益，不受投資公司的約束?！苯Y(jié)合信托法原理，受托人在執(zhí)行信托事務(wù)時(shí)應(yīng)為受益人的利益服務(wù)，而此處法律規(guī)定作為受托人的保管銀行‘代表份額持有人的利益”，可見持有人是第二層信托中的受益人。在分離模式下，第一層信托是自益信托，第二層信托是他益信托。

日本和韓國采用的是典型的非分離模式。日本的《證券投資信托法》第4條第一款規(guī)定：“只有以委托公司為委托人、以信托公司或經(jīng)營信托業(yè)務(wù)的銀行為受托人，方可簽訂證券投資基金信托契約?！盵12]在日本的契約型基金中，信托契約由基金管理人和托管人雙方簽訂，管理人是信托關(guān)系中的委托人，托管人是受托人。另外根據(jù)日本《證券投資信托法》第2條和第5條規(guī)定，持有人雖非信托契約的簽訂者，但是自購買受益證券（基金份額）后取得證券投資基金的受益權(quán)。[13]韓國的法律規(guī)定與日本類似。在這種模式下，管理人在發(fā)行受益憑證募集證券投資基金后，以委托人的身份與作為受托人的托管人簽訂信托契約，托管人取得基金財(cái)產(chǎn)名義的所有權(quán)，并負(fù)責(zé)保管與監(jiān)督，管理人保留著投資與運(yùn)用的權(quán)利，持有人因取得受益憑證而成為受益人。

采取何種模式認(rèn)識(shí)與規(guī)范我國契約型基金三方當(dāng)事人之間的信托關(guān)系，向來存在爭(zhēng)議。《證券投資基金法》第3條規(guī)定：“基金管理人、基金托管人依照本法和基金合同的約定，履行受托職責(zé)。”可見法律規(guī)定在基金這個(gè)信托關(guān)系中，持有人是委托人，而基金管理人和托管人同為受托人。但在實(shí)踐中，基金合同是由基金管理人和保管人簽訂，作為委托人的持有人并沒有參與基金信托合同的協(xié)商訂立過程。一般認(rèn)為委托人是通過承認(rèn)信托合同、購買基金而加入信托關(guān)系的。另外管理人還與保管人簽訂保管協(xié)議，這個(gè)保管協(xié)議是否會(huì)使兩個(gè)受托人之間產(chǎn)生另一層信托也存在疑問。

解釋這些疑問應(yīng)從分析基金合同著手。現(xiàn)有基金合同對(duì)基金當(dāng)事人地位的規(guī)定基本是相似的，以“上投摩根成長先鋒基金合同’為例，該合同對(duì)持有人有這樣一條規(guī)定：“投資人自依基金合同、招募說明書取得基金份額即成為基金份額持有人和基金合同當(dāng)事人，直至其不再持有本基金的基金份額，其持有基金份額的行為本身即表明其對(duì)基金合同的完全承認(rèn)和接受?；鸱蓊~持有人作為基金合同當(dāng)事人并不以在基金合同上書面簽章或簽字為必要條件?！笨梢姽芾砣伺c托管人簽訂基金合同，只是將契約內(nèi)容先予擬定，投資者在購買基金份額時(shí)自然加入基金合同，成為基金合同的當(dāng)事人。既然信托合同的當(dāng)事人只可能是委托人和受托人，那么作為基金信托合同的當(dāng)事人也只可能是委托人和受托人，由于基金持有人不可能是受托人，那么其委托人的地位便顯而易見了，同時(shí)其委托人的地位也無礙持有人作為受益人的地位。另外基金合同中還約定，“基金管理人應(yīng)與基金托管人按照《證券投資基金法》、基金合同及有關(guān)規(guī)定訂立基金托管協(xié)議?！被鸷贤瑑?nèi)容包含了基金三方當(dāng)事人之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系以及基金運(yùn)行、終止和變更的全部過程，已經(jīng)構(gòu)建起一個(gè)完整的基金組織和運(yùn)行體系。由管理人和托管人依照基金法和基金合同等簽訂托管協(xié)議，只是對(duì)基金合同的一個(gè)補(bǔ)充和細(xì)化，并不是單獨(dú)的一個(gè)信托協(xié)議。因此基金管理人與托管人簽訂托管協(xié)議并不創(chuàng)設(shè)第二層信托關(guān)系，自然也未賦予管理人以委托人的地位。

通過上述分析，可以認(rèn)為我國的契約型基金中只存在一個(gè)信托合同，并由于有一個(gè)基金合同而分別形成管理、托管兩個(gè)具體信托關(guān)系。持有人在購買基金份額時(shí)，依基金合同約定成為基金合同的當(dāng)事人，即信托關(guān)系中的委托人，而管理人和托管人依基金合同約定成為受托人，分別履行運(yùn)營基金財(cái)產(chǎn)和保管基金財(cái)產(chǎn)的作用。這種關(guān)系類似于英國信托法殊的共同信托，英國《1906年公共受托人法》創(chuàng)設(shè)了保管受托人和管理受托人這兩個(gè)概念，該法第4條第2款規(guī)定了保管人的職責(zé)和權(quán)利，其他受托人就成為管理受托人。他們之間的分工是，管理受托人全面地行使委托人和制定法賦予受托人的權(quán)利和自由裁量權(quán)，但是，一旦他們?nèi)〉昧诵磐胸?cái)產(chǎn)，必須將財(cái)產(chǎn)授予唯一的保管受托人，保管受托人履行信托財(cái)產(chǎn)的日常保管工作。[14]所以可以認(rèn)為，我國契約型基金中，基金持有人是信托關(guān)系的委托人，而基金管理人是信托關(guān)系中的管理受托人，負(fù)責(zé)投資運(yùn)作基金；基金托管人是保管受托人，承擔(dān)保證基金財(cái)產(chǎn)的安全性和獨(dú)立性的責(zé)任。但是基金管理人和托管人不是共同受托人，只是對(duì)受托人職能的一種分解，基于法律分工形成的特殊受托人關(guān)系。共同受托人應(yīng)該有共同行動(dòng)義務(wù)，即法律要求受托人全體對(duì)信托事務(wù)進(jìn)行共同的處分、管理和訴訟，并對(duì)信托事務(wù)的后果共同承擔(dān)責(zé)任即連帶責(zé)任。

因此，我國契約型基金的模式既不屬于分離模式，也不同于日韓的非分離模式，它是以特殊共同受托為內(nèi)核的非分離模式。

（二）公司型基金中的信托原理

公司型基金起源于英國發(fā)展于美國，現(xiàn)在運(yùn)用公司型基金最多最成熟的地方就是美國。在中國，由于公司型基金與我國的公司法和稅法在銜接上還存在障礙，所以幾乎很難看到它的身影。本文分析公司型基金中的信托原理也主要以美國的共同基金為例。

相比契約型基金，公司型基金中的信托關(guān)系比較簡(jiǎn)單清楚。公司型基金是具有法人資格的，根據(jù)公司法組成的股份制投資公司。首先，投資者出資購買公司型基金的股份，成為基金的股東。在這一層面上，投資者與公司型基金之間是股東與公司的關(guān)系。在另一個(gè)層面上，公司型基金本身并不具有證券投資能力，所以美國《投資公司法》要求在運(yùn)行基金時(shí)委托投資顧問代為從事投資行為，該委托須以書面契約進(jìn)行。另外美國《投資公司法》還規(guī)定，基金必須通過書面契約將基金財(cái)產(chǎn)保管于保管機(jī)構(gòu)。[15]這樣看來，公司型基金已經(jīng)不是真正意義上的公司形態(tài)，其運(yùn)作機(jī)理很難用公司法理來解釋，倒是與前面論述的契約型基金相似，即基金本身并不管理和保管基金，而是分別由專業(yè)的投資顧問和托管人來管理和保管，這體現(xiàn)出了信托化的營運(yùn)方式。

因此，公司型私募基金存在兩層信托法律關(guān)系。在第一層信托法律關(guān)系中，基金投資者認(rèn)購股份，成為委托人和受益人，基金公司的董事會(huì)成為受托人，投資者與基金公司的關(guān)系表現(xiàn)為股東與基金公司董事會(huì)的信托關(guān)系。基金公司一般不受普通公司法的規(guī)制，在組織結(jié)構(gòu)、董事功能、資本制度、治理結(jié)構(gòu)、稅收制度等方面都有特殊性。[16]第二層信托法律關(guān)系發(fā)生在基金公司、基金管理人和托管人之間。其間存在兩份信托契約，代表了兩個(gè)信托關(guān)系，在這兩個(gè)信托關(guān)系中，委托人和受益人都是公司型基金，而投資顧問和托管人則分別是兩個(gè)信托關(guān)系中的受托人。投資者與基金管理人和托管人之間并無直接的法律關(guān)系，其通過基金股東的身份取得基金的收益?；鸸荆ǘ聲?huì)）成為委托人和名義上的受益人，并且把收益分配給股東。

（三）有有限合伙型基金中的信托原理

2006年8月頒布的我國《合伙企業(yè)法》規(guī)定了有限合伙企業(yè)，作為對(duì)原先單一的普通合伙企業(yè)的有效補(bǔ)充，其由普通合伙人和有限合伙人共同組成，有限合伙人向合伙企業(yè)出資，只承擔(dān)有限責(zé)任，其喪失了對(duì)合伙企業(yè)日常事務(wù)的管理權(quán)。而普通合伙人是企業(yè)日常事務(wù)的管理人，承擔(dān)著無限責(zé)任。有限合伙型基金借用了有限合伙企業(yè)的組織形式，基金投資者向有限合伙企業(yè)出資，成為企業(yè)的有限合伙人，其一般不干涉基金的日常運(yùn)行而承擔(dān)有限責(zé)任。有限合伙的普通合伙人通常由專業(yè)人士擔(dān)任，承擔(dān)著基金日常投資和管理工作。從組織形式上看，基金借用了有限合伙的模式；而從資金運(yùn)行角度來看，其中仍存在信托的影子。

合伙人是基金的投資者，也是委托人和受益人，普通投資者為有限責(zé)任合伙人，將錢交付基金管理人管理；由于有限合伙人以出資為限承擔(dān)責(zé)任，其損失止于投資的資金，這類似于信托中委托人將財(cái)產(chǎn)設(shè)立信托，信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于委托人的其他財(cái)產(chǎn)，信托投資的損失并不影響委托人的其他財(cái)產(chǎn)。同時(shí)，基金投資者有權(quán)根據(jù)合伙協(xié)議的約定分享基金所取得的收益。而普通合伙人作為基金的管理人一般具有專業(yè)的管理能力，專門管理運(yùn)作基金的資產(chǎn)，起到了類似受托人的角色，在承擔(dān)受托人職責(zé)的同時(shí)，實(shí)際也是受益人之一。雖然普通合伙人依法需承擔(dān)無限責(zé)任，但以合伙基金名義的對(duì)外投資，最大的風(fēng)險(xiǎn)無非是所投資的證券或股權(quán)的價(jià)值為零，基金的財(cái)產(chǎn)損失殆盡而已。這在管理人沒有過錯(cuò)的情況下是不會(huì)危及其自有財(cái)產(chǎn)的，與信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于受托人的信托原理也不矛盾。

有些有限合伙型基金又另行委托合伙成員之外的專業(yè)人士或?qū)I(yè)基金管理機(jī)構(gòu)擔(dān)任管理人，進(jìn)行決策投資或投資顧問，這樣，信托關(guān)系就更典型了。

三、投資基金法律地位的思考

投資基金的法律地位，主要涉及的是基金是否具有以及具備怎樣的主體地位。

基金是獨(dú)立的信托財(cái)產(chǎn)?；饏^(qū)別于受托人、委托人和受益人的固有財(cái)產(chǎn)，僅服從于信托目的而獨(dú)眾運(yùn)作。其獨(dú)立性表現(xiàn)為：基金財(cái)產(chǎn)損益的獨(dú)立性，即基金實(shí)行自負(fù)盈虧，其收益除了要交付給收益人之外，剩下的應(yīng)當(dāng)并入基金中；償債的獨(dú)立性，在基金存續(xù)期間，管理人無權(quán)用基金財(cái)產(chǎn)來清償其與基金管理無關(guān)的其他債務(wù)，債權(quán)人對(duì)基金財(cái)產(chǎn)也無權(quán)追索；破產(chǎn)的隔離，受托人破產(chǎn)時(shí)，基金財(cái)產(chǎn)不列入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)；不受繼承，受托人死亡時(shí)，基金財(cái)產(chǎn)不列入遺產(chǎn)，不能由受托人的繼承人繼承；不得抵銷，在基金存續(xù)期間，受托人無權(quán)用基金財(cái)產(chǎn)來抵銷其與基金管理無關(guān)的債務(wù)；不可強(qiáng)制執(zhí)行。

基金有自己的治理結(jié)構(gòu)。基金有發(fā)起人、委托人、管理人、托管人、受益人多方主體。法律要求管理人承擔(dān)善良管理人的注意義務(wù)和忠實(shí)義務(wù)，使受益人的利益最大化，不得在處理業(yè)務(wù)時(shí)為自己或他人謀利；托管人負(fù)有保管基金資產(chǎn)安全、監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作的職責(zé)；投資人（委托人、受益人、基金持有人)則具有取得基金收益、監(jiān)督基金經(jīng)營情況、依法更換管理人等權(quán)利。

基金不受政府過度干預(yù)。投資基金是一種完全市場(chǎng)化的投資行為，由市場(chǎng)上的投資者自主選擇投資，自主承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。政府為控制風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)公眾投資者，可作出必要規(guī)定，但對(duì)基金投資行業(yè)、投資地域及資金的所有制形式等不應(yīng)限制。

基金在人格上也獨(dú)立于基金管理公司、投資顧問公司等基金管理人。兩者財(cái)產(chǎn)相互獨(dú)立、各自具備治理結(jié)構(gòu)，法律身份不同。

然而，我國的基金現(xiàn)在只是一個(gè)獨(dú)立的載體而不是獨(dú)立的實(shí)體。作為載體，它是資金的集合，類似一個(gè)大的資產(chǎn)池或資產(chǎn)包；它不是實(shí)體，既不是法人，也不被視為組織。除公司型基金具有法人地位外，法律對(duì)有限合伙型、信托型基金的法律地位并沒有明確規(guī)定。除少數(shù)地區(qū)外，有限合伙的工商登記尚不能實(shí)現(xiàn)。這使投資基金難以進(jìn)行證券開戶、產(chǎn)權(quán)登記和獨(dú)立交易等基本業(yè)務(wù)。如開戶方面，《證券法》第166條規(guī)定：“投資者委托證券公司進(jìn)行證券交易，應(yīng)當(dāng)申請(qǐng)開立證券賬戶。證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定以投資者本人的名義為投資者開立證券賬戶。投資者申請(qǐng)開立賬戶，必須持有證明中國公民身份或者中國法人資格的合法證件。國家另有規(guī)定的除外?！睂?shí)踐中，公募基金需憑規(guī)范性文件的特別規(guī)定才能開設(shè)銀行、證券帳戶，而私募基金則不能獨(dú)立開戶。另外，由于基金沒有獨(dú)立的法律地位，其財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性無法確保；基金的正常投資活動(dòng)和市場(chǎng)退出途徑大受限制；基金的權(quán)利義務(wù)、訴訟地位也往往由基金管理人或基金經(jīng)理代表。

在英美法系國家，雖并無基金具有法律主體的明確規(guī)定，但雙重所有和信托獨(dú)立人格的習(xí)慣使基金的獨(dú)立身份不受質(zhì)疑，如稅法上通常將其視為獨(dú)立的納稅主體[17]

在大陸法系國家，為了解決特定財(cái)產(chǎn)為特定目的存在的需要，創(chuàng)設(shè)了財(cái)團(tuán)法人制度。財(cái)團(tuán)法人是指法律上對(duì)于特定目的的財(cái)產(chǎn)集合賦予民事權(quán)利能力而形成的法人。[18]它是相對(duì)于社團(tuán)法人而言的，最主要特點(diǎn)就是它是財(cái)產(chǎn)的集合，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離。財(cái)團(tuán)法人運(yùn)營的宗旨是由設(shè)立人確定的，設(shè)立人在出資后即與財(cái)團(tuán)法人脫離關(guān)系，不作為其成員。財(cái)團(tuán)法人沒有社員，代表其進(jìn)行運(yùn)行的不是它的社員而是它的管理員，管理員嚴(yán)格按照設(shè)立人設(shè)立的宗旨管理運(yùn)行該財(cái)團(tuán)法人。此制度起源于羅馬，在日耳曼法中的發(fā)展甚為典型。財(cái)團(tuán)法人是基督教的產(chǎn)物，早期的財(cái)團(tuán)法人只能從事慈善救助事業(yè)，到了文藝復(fù)興時(shí)期，其范圍已經(jīng)擴(kuò)大到教育文化等其他事業(yè)，雖然其外延一直在變化，但還是沒有脫離非營利這個(gè)范疇。[19]而到了現(xiàn)代，特別在德國，財(cái)團(tuán)法人的設(shè)立已突破非營利目的的束縛，財(cái)團(tuán)法人常常被用來作為從事贏利性商業(yè)行為的工具。[20]德國的法律也對(duì)營利性的財(cái)團(tuán)法人進(jìn)行了確認(rèn)。[21]

在我國的契約型基金和合伙型基金中，投資者之間不存在任何聯(lián)系和信任關(guān)系，其純粹是財(cái)產(chǎn)的集合。而公司型基金雖然借用了公司的部分組織形式，但在公司型基金中，人的結(jié)合顯得無關(guān)緊要，其主要是財(cái)產(chǎn)的結(jié)合，其股東即投資者比被德國學(xué)者稱為病態(tài)社團(tuán)法人的股份有限公司還要分散[22]。另外不管契約型、合伙型還是公司型基金，其運(yùn)營主要依靠專業(yè)的管理人，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)顯著分離，基金管理人的更換不影響基金的存在，所以將基金整體定性為財(cái)團(tuán)法人是合理的。

眾所周知，財(cái)團(tuán)法人總相對(duì)于社團(tuán)法人而言，我國民事立法尚無社團(tuán)法人這個(gè)概念，財(cái)團(tuán)法人的概念也就無從對(duì)應(yīng)了。[23]我們很難為投資基金單獨(dú)引入一個(gè)財(cái)團(tuán)法人的概念，但是可以在投資基金法》的修訂中，創(chuàng)設(shè)一個(gè)類似于財(cái)團(tuán)法人的概念一一基金法人。投資基金作為基金法人，以其獨(dú)立財(cái)產(chǎn)、獨(dú)立治理結(jié)構(gòu)，獲得獨(dú)立身份、獨(dú)立賬戶，以自己的名義參與投資與經(jīng)營活動(dòng)。

根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際需要賦予新的事物一個(gè)不同于現(xiàn)有法人或自然人的主體地位，在我國市場(chǎng)實(shí)踐中已有先例，如非法人組織、民辦非企業(yè)法人，一度將證券交易所定位為非贏利的會(huì)員制法人，以及特別會(huì)員、境外合格投資機(jī)構(gòu)等。將來如果我們制定民法典，需要增設(shè)并定義社團(tuán)法人和財(cái)團(tuán)法人時(shí)，那么我們也就有了實(shí)踐基礎(chǔ)——“財(cái)團(tuán)法人，如基金法人等”。

注釋:

[1].[7]參見吳曉靈：《關(guān)于發(fā)展私募股權(quán)投資基金、完善資本市場(chǎng)功能的政策建議》，etisd.com/Web/ProFonum/20081004/11365.html， 2008年12月5日訪問。

[2]英國《1986年金融服務(wù)法》第75條第1項(xiàng)規(guī)定：“集合投資計(jì)劃是有關(guān)某些資產(chǎn)的任何安排，通過這種安排使參與者能夠得到由于獲取、占有、管理、處置這些資產(chǎn)所帶來的利潤或收益。可見，英國的基金是一種資產(chǎn)的安排．日本《證券投資信托法》第2條第一款規(guī)定：“證券投資信托是指基于委托人的指示，以將信托財(cái)產(chǎn)投資于特定有價(jià)證券之運(yùn)用為目的之信托，且以將受益權(quán)分割，使不特定的多數(shù)人取得為宗旨?！笨梢娙毡镜幕鹨仓皇且环N投資方式。韓國的情形類似于日本。

[3]《上海市人民政府證券投資信托基金暫行管理辦法》第3條規(guī)定：“本辦法所稱證券投資信托基金是指……專項(xiàng)資金以及由上述資金所形成的各項(xiàng)資產(chǎn)?！?/p>

[4]《證券投資基金暫行辦法》第2條規(guī)定：“本辦法所稱證券投資基金是指一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式．”

[5]王連洲、董華春：《證券投資基金法條文釋義與法理精析》，中國方正出版社2004年版，第29頁．

[6]基金可以作為一個(gè)主體開戶，在運(yùn)行中可以投資公司股權(quán)成為公司的股東。

[8]吳弘等：《信托法論》，立信會(huì)計(jì)出版社2003年版，第1頁。

[9]契約型基金的分離模式與非分離模式，據(jù)我國臺(tái)灣地區(qū)學(xué)者陳春山考證系由日本鈴木竹雄教授首先提出，其在《證券投資信托約款的法的性質(zhì)》一文中為了解決當(dāng)時(shí)證券界對(duì)基金持有人與基金管理人之間法律關(guān)系不明確的問題而提出此種分類。

[10]參見陳春山：《證券投資信托專論》，五南圖書出版公司1996年版，第275-276頁。

[11]雖然法律多次出現(xiàn)‘保管概念”，但是從保管銀行的職責(zé)來看，它不僅履行基金的保管責(zé)任，還享有監(jiān)督權(quán)和業(yè)務(wù)執(zhí)行權(quán)，如果僅將其認(rèn)為是民事契約中的保管契約，則無法解釋保管銀行所具有的權(quán)利，所以我們認(rèn)為將管理人與保管銀行簽訂的協(xié)議理解為信托協(xié)議更為合理。

[12]歐陽衛(wèi)民編著：《中外基金市場(chǎng)與管理法規(guī)》，法律出版社1998年版，第278頁

[13]日本《證券投資信托法》第2條規(guī)定：“本法所稱‘證券投資基金，是指基于委托人的指示，將信托財(cái)產(chǎn)投資于特定有價(jià)證券之運(yùn)用為目的之信托，且以將其受益權(quán)分割，使不特定的多數(shù)人取得為宗旨?！?5條規(guī)定：“證券投資基金的受益權(quán)均等分割，其所分割受益權(quán)須以受益證券表示。證券投資基金所分割受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓及行使，除以記名式受益憑證表示者外，須憑受益憑證進(jìn)行?！睆囊陨弦?guī)定我們可以看到，基金的受益權(quán)是可以分割和轉(zhuǎn)讓的，基金的持有人通過受益憑證的取得而取得受益權(quán)，并成為信托關(guān)系中的受托人。

[14]何寶玉：《英國信托法原理與判例》，法律出版社2001年版，第169頁。

[15]謝衛(wèi)：《金融制度變革中的投資基金》，中國經(jīng)濟(jì)出版社1997年版，第26頁。

[16]宋曉燕：《私募股權(quán)投資基金組織模式分析，《上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版）》2008年第5期。

[17]張?zhí)烀瘢骸妒ズ馄椒ǖ男磐小?，中信出版?004年版，第402頁。

[18]參見王澤鑒：《民法總則（修訂版）》，中國政法大學(xué)出版社2001年版，第150頁。

[19]參見江平主編：《法人制度論》，中國政法大學(xué)出版社1994年版，第48頁：尹田：《民事主體理論與立法研究，法律出版社2003年版，第166頁．

[20]蔣學(xué)躍：《法人制度法理研究》，法律出版社2007年版，第263頁。

[21]財(cái)團(tuán)法人在章程中規(guī)定，財(cái)團(tuán)財(cái)產(chǎn)用于經(jīng)營性活動(dòng)并將盈利分配給章程指定的特定人，這種財(cái)團(tuán)實(shí)際上就是以盈利為目的的。德國法允許這種財(cái)團(tuán)的存在。參見[德〕迪特爾·梅迪庫斯：《德國民法總論》，邵建東譯，法律出版社2000年版，第864頁。

篇9

公司型投資基金的組織結(jié)構(gòu)與一般的股份公司有所不同。例如美國投資公司第17節(jié)第5段規(guī)定，每家注冊(cè)的管理公司均須將其證券和類似投資交由保管人士保管。歐共體理事會(huì)關(guān)于投資基金的指令中也明確規(guī)定，公司型投資基金的資產(chǎn)應(yīng)由與基金公司相獨(dú)立的保管人士保管。可見，在公司型投資基金的組織結(jié)構(gòu)中，必須有保管人。這是由投資基金資產(chǎn)的性質(zhì)決定的。投資基金的資產(chǎn)由現(xiàn)金和證券組成，它具有高度的流動(dòng)性和流通性，因而使得控制該資產(chǎn)的人士很容易盜用基金資產(chǎn)或?yàn)樽陨砝婊蚱淅﹃P(guān)系人的利益使用基金資產(chǎn)。有鑒于此，投資基金采用公司型的，在組織結(jié)構(gòu)上增加獨(dú)立保管人，使之負(fù)責(zé)基金公司的資產(chǎn)保管，由基金公司的董事會(huì)或其聘任的經(jīng)理負(fù)責(zé)公司資產(chǎn)的投資管理。其次，由于投資基金的一項(xiàng)重要價(jià)值是專家管理，廣大投資者投資于投資基金實(shí)際上是購買了專家管理服務(wù)，這也要求在公司機(jī)關(guān)權(quán)力分配上，公司型投資基金與一般股份公司應(yīng)有所不同。

在有關(guān)國家和地區(qū)的實(shí)踐中，在信托型投資基金的組織結(jié)構(gòu)方面有兩個(gè)共同點(diǎn)：其一，當(dāng)事人均有三方組成，即基金經(jīng)理人（日本稱委托公司）、受托人和投資者；其二，上述三方當(dāng)事人之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系均受基金設(shè)立文件信托契約的調(diào)整。其中基金管理公司負(fù)責(zé)基金的投資管理，受托人負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的保管，受益人享有對(duì)基金資產(chǎn)管理所產(chǎn)生的收益的受益權(quán)。但是，信托型投資基金中的信托關(guān)系有其獨(dú)特性。因?yàn)橐话阈磐蟹ɡ砘诿袷滦磐羞@一觀念，委托人將其財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托人，由受托人為受益人或其指定的人的利益管理信托財(cái)產(chǎn)，因此在信托法理中，委托人在信托的設(shè)立方面具有積極意義。信托型投資基金則源于商務(wù)信托這一概念，信托公司等以擔(dān)當(dāng)受托人為目的，主動(dòng)邀請(qǐng)他人將財(cái)產(chǎn)信托給公司，因此在信托設(shè)立上，受托人更具有積極意義。在信托型投資基金中，基金經(jīng)理人和基金保管人以擔(dān)任廣大投資者的受托人為營業(yè)，他們主動(dòng)設(shè)計(jì)不同類型、不同投資政策、不同經(jīng)營方針的投資基金，并公開邀請(qǐng)投資者參加投資基金，這樣，就使投資基金中的信托關(guān)系變得較為特殊：受托人在信托的設(shè)立上具有積極意義，基金經(jīng)理人、保管人一起分擔(dān)了一般信托關(guān)系中的受托人的責(zé)任；基金經(jīng)理人對(duì)投資者既負(fù)有受托人的忠誠義務(wù)，又為自己計(jì)算與投資者買賣基金證券。

1997年11月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，國務(wù)院證券委員會(huì)了《證券投資基金管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》），對(duì)投資基金作了專門的規(guī)范?！稌盒修k法》沒有對(duì)投資基金的組織形式作出規(guī)定，我國投資基金實(shí)踐也并不統(tǒng)一，既有采公司型的，也有采信托型的。

投資基金在制度上的分類主要是公司型投資基金與信托型投資基金。這也是由股份公司與商務(wù)信托具有的下列兩個(gè)特征所決定的：第一、證券持有人的有限責(zé)任。第二、公司資本與信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，該獨(dú)立性既使基金資產(chǎn)與經(jīng)理人、受托人自有資產(chǎn)相分離，又使基金資產(chǎn)獨(dú)立于投資者。

我國目前已有的投資基金主要是信托型，還有極少數(shù)采用公司型，但這不是我國今后投資基金單采用信托型的充分理由；同時(shí)，我國目前已有公司法，沒有信托法，也不是我國今后投資基金均應(yīng)發(fā)展為公司型的充分理由。采用公司型投資基金的優(yōu)點(diǎn)在于公司法提供了公司設(shè)立、運(yùn)行的一整套法律規(guī)則，且公司法以保護(hù)投資者為目的，與投資基金立法的目的一致；其不足之處主要在于公司法規(guī)定的公司組織結(jié)構(gòu)運(yùn)用于公司型投資基金，在一定程度上限制了投資基金專家管理功能的發(fā)揮。采用信托型投資基金的優(yōu)點(diǎn)在于其運(yùn)作更具靈活性；其主要不足在于投資者對(duì)基金的運(yùn)作缺乏一定程度的控制。我們認(rèn)為，我國在法律上可明確規(guī)定兼采公司型與信托型投資基金，并且基于保護(hù)投資者這一立法目的與專家管理這一原則，對(duì)兩類投資基金作出相應(yīng)的規(guī)范。至于實(shí)踐中以何種投資基金為佳，則尊重投資者選擇。

但是，需要提出的是，盡管我國已有《暫行辦法》，但是作為投資基金基本法理基礎(chǔ)的信托法尚未制定頒布；我國雖有公司法，但是以我國現(xiàn)行公司法規(guī)范公司型投資基金尚存在以下兩個(gè)方面的問題：第一、公司法關(guān)于公司組織結(jié)構(gòu)的規(guī)定不適合公司型投資基金。前已述，投資基金運(yùn)作的一個(gè)重要原則是資產(chǎn)經(jīng)營與保管相分離，對(duì)此我國公司法沒有相應(yīng)的規(guī)定，而獨(dú)立保管制度的設(shè)計(jì)已被公認(rèn)為對(duì)保護(hù)投資者具有積極意義。此外，投資基金價(jià)值之一是專家管理，但是公司法沒有關(guān)于公司董事、經(jīng)理專業(yè)技能方面的要求，而且在公司機(jī)關(guān)股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理的權(quán)力分配上也沒有適合于專家管理要求的明確規(guī)定。

第二、在我國現(xiàn)行公司法下，開放型的公司型投資基金設(shè)計(jì)沒有可行性。我國公司法第149條規(guī)定：公司不得收購本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外。公司依照前款規(guī)定收購本公司的股票后，必須在十日內(nèi)注銷該部分股份，依照法律、行政法規(guī)辦理變更登記，并公告。由于我國原有的投資基金均是封閉型，因而公司法的該種規(guī)定對(duì)投資基金實(shí)踐并未構(gòu)成妨礙。但是隨著投資基金業(yè)的發(fā)展，開放型基金將逐漸占主導(dǎo)地位，因此公司法該種規(guī)定對(duì)開放型投資基金的不利影響應(yīng)當(dāng)引起我們注意。有鑒于此，筆者認(rèn)為可對(duì)現(xiàn)行公司法上述規(guī)定作出補(bǔ)充，規(guī)定開放型公司型投資基金不適用上述規(guī)定。

篇10

關(guān)鍵詞：證券；基金；收益分配

1證券投資基金收益的范圍

證券投資基金收益是指基金管理人管理和運(yùn)用基金所募集的資金從事股票、債券等金融工具投資所取得的收入。與一般工商企業(yè)相比較，證券投資基金作為一種特殊的會(huì)計(jì)主體，其收益的范圍以及確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)問題歷來存在爭(zhēng)議，但由于收益范圍的界定又在相當(dāng)程度上關(guān)系到收益的分配方案，影響各方經(jīng)濟(jì)利益，所以必須要加以明確。目前，世界各國和地區(qū)大致有以下三種有代表性的收益范圍。

①大口徑方式，這種方式以日本為代表，認(rèn)為證券投資基金收益應(yīng)包括現(xiàn)金股利、股票股利、債券利息、其他利息和已實(shí)現(xiàn)資本利得(或損失)。

②中口徑方式，這種方式以美國為代表，認(rèn)為證券投資基金收益應(yīng)包括現(xiàn)金股利、債券利息、其他利息和已實(shí)現(xiàn)資本利得(或損失)，不包括股票股利和未實(shí)現(xiàn)的資本利得(或損失)。

③小口徑方式，這種方式以我國臺(tái)灣地區(qū)為代表，認(rèn)為證券投資基金的收益只包括現(xiàn)金股利、債券利息和其他利息，不包括股票股利和資本利得(無論資本利得是否已經(jīng)實(shí)現(xiàn))。

我國《證券投資基金法》規(guī)定基金收入主要包括利息收入、投資收益以及其他收入。利息收入包括債券利息收入、資產(chǎn)支持證券利息收入、存款利息收入、買入返售金融資產(chǎn)收入等。投資收益包括股票投資收益、債券投資收益、資產(chǎn)支持證券投資收益、基金投資收益、衍生工具投資、股利收益等?；鸬氖找娣峙鋺?yīng)當(dāng)以期末可供分配利潤為基準(zhǔn)計(jì)算。期末可供分配利潤指期末資產(chǎn)負(fù)債表中未分配利潤與未分配利潤中已實(shí)現(xiàn)收益的孰低值。如果期末未分配利潤的未實(shí)現(xiàn)部分為正數(shù)，則期末可供分配的金額為期末未分配利潤的已實(shí)現(xiàn)部分；如果期末未分配利潤的未實(shí)現(xiàn)部分為負(fù)數(shù)，則期末可供分配利潤的金額為期末未分配利潤（已實(shí)現(xiàn)部分扣減未實(shí)現(xiàn)部分）。

2證券投資基金收益分配方式和比例

證券投資基金相對(duì)于固定收益證券，價(jià)格波動(dòng)性更大，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)更高。同時(shí)，在基金收益分配中投資者的話語權(quán)不高。因此，為了保護(hù)基金投資者的利益，世界各國都強(qiáng)制規(guī)定了證券投資基金收益充分分配制度。例如，美國的法律規(guī)定，基金必須將利息收入和股息收入的95%以上分配給投資者，一般是每季度發(fā)放一次：基金的資本利得部分可以分配給投資者，也可以留在基金內(nèi)繼續(xù)投資。收益分配以現(xiàn)金形式分配，但投資者可以選擇自動(dòng)再投資。在日本，基金的收益原則上每年分配一次，所有的股利和利息應(yīng)全部分配。對(duì)于資本利得，在彌補(bǔ)上期虧損后，剩余部分的10%應(yīng)分配給投資者。累計(jì)未分配的資本利得在基金運(yùn)作期滿后，再一并分配。我國臺(tái)灣地區(qū)要求基金的分配一般應(yīng)當(dāng)一年一次，并在會(huì)計(jì)年度結(jié)束后3個(gè)月之內(nèi)進(jìn)行。利息和股利全部分配，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的資本利得也可以分配。分配采用現(xiàn)金方式的，投資者可以將分配的收益再投資。我國《證券投資基金法》規(guī)定，封閉式基金的收益分配必須采取現(xiàn)金方式，每年不得少于一次，年度收益分配的比例不得低于基金年度凈收益的90%。開放式基金按規(guī)定需在基金合同中約定每年基金收益的最多次數(shù)和基金收益分配的最低比例，分配應(yīng)當(dāng)采用現(xiàn)金方式，但投資者可以事先選擇將所獲分配的現(xiàn)金利潤，按照基金合同有關(guān)基金份額申購的約定轉(zhuǎn)為基金份額。基金份額持有人事先未做出選擇的，基金管理人應(yīng)當(dāng)支付現(xiàn)金。同時(shí)，基金當(dāng)年收益應(yīng)先彌補(bǔ)上年虧損后，才可進(jìn)行分配，如果基金投資當(dāng)年虧損，則不應(yīng)進(jìn)行收益分配。

和美國等國家和地區(qū)對(duì)證券投資基金收益分配的規(guī)定相比，我國對(duì)基金收益分配規(guī)定的

彈性空間更小，主要表現(xiàn)在：

分配方式上，我國要求以現(xiàn)金方式進(jìn)行分配。而在美國和日本，投資者有更大的選擇權(quán)，既可以選擇現(xiàn)金分配，也可以選擇將分配的收益再投資。

分配比例上，我國證券投資基金凈收益的實(shí)際分配比例大大高于美國和日本。我國要求證券投資基金分配的收益不低于基金當(dāng)年凈收益的90%。而在美國和日本，只是要求將收益中的利息收入的絕大部分分配給投資者，資本利得部分參與分配的比例很低(如日本的10%)，或者是可以不參加分配。

3我國證券投資基金收益分配存在的問題

我國關(guān)于基金收益分配的法律規(guī)定主要目的是為了有效保證投資者能及時(shí)、安全的獲得穩(wěn)定的投資收益，但在實(shí)際的運(yùn)作過程中仍存在著一些問題。

3.1基金資產(chǎn)變現(xiàn)問題

基金在進(jìn)行收益分配時(shí)，為了換取收益分配所需的現(xiàn)金，必須在之前大規(guī)模得將股票等證券資產(chǎn)進(jìn)行變現(xiàn)。在股票的大幅賣出和買入過程中，不斷存在比較大的沖擊成本和交易成本，還需要較長時(shí)間完成建倉，有可能錯(cuò)過市場(chǎng)機(jī)會(huì)，存在很大的機(jī)會(huì)成本損失。這部分損失將由投資者承擔(dān)，影響了投資收益。尤其當(dāng)處于一個(gè)持續(xù)的牛市中時(shí)，為了分配收益而變現(xiàn)資產(chǎn)所造成的損失會(huì)更大。作為一種法規(guī)政策，我們認(rèn)為目前強(qiáng)制要求基金以現(xiàn)金形式分配不低于90%的凈收益的規(guī)定是不足取的。事實(shí)上，基金每年較為集中地變現(xiàn)證券，已經(jīng)對(duì)我國證券市場(chǎng)的穩(wěn)定造成了一定程度的負(fù)面影響。

3.2基金收益分配的規(guī)避問題

大多數(shù)的基金管理公司在收益分配問題上一直都表現(xiàn)的不夠積極，即使有大的收益分配政策出現(xiàn)，都配合和服從于“基金凈值歸于面值(1元)”持續(xù)營銷的需要。而且不少基金都通過基金分拆這一辦法來達(dá)到規(guī)避基金收益分配的目的。假如某家基金管理公司旗下的某個(gè)基金投資品種原先的每份凈值是2元，在基金份額分拆后，將原先的每份基金變成兩份以后，其拆分后的每份凈值就變成了每份1元。根據(jù)基金收益分配的條件可知，該基金管理公司就可以不進(jìn)行基金收益的分配了。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，盡管經(jīng)歷了2006年到2007的大牛市，但仍有接近20只2007年之前成立的偏股型基金從2007年至今仍未分紅。其中，華寶興業(yè)、華安、華夏、上投摩根等基金公司旗下均有兩只基金入選“鐵公雞”之列。

3.3推遲基金收益分配的時(shí)間問題

造成這一問題的原因既包括基金管理公司做為管理基金的管理人和人所作出的“逆向選擇”，也包括市場(chǎng)監(jiān)管者制度設(shè)計(jì)本身的原因。由于投資者和基金管理公司之間存在比較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，作為人的基金管理公司并不會(huì)總以委托人的利益最大化為目標(biāo)，有時(shí)甚至?xí)奚腥说睦娑非笞陨砝娴淖畲蠡?，由此產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題?；鸸芾砉臼杖氲闹饕獊碓词亲鰹榛鸸芾砣艘罁?jù)基金契約的規(guī)定獲得基金管理費(fèi)收入?；鸸芾碣M(fèi)收入是按基金前一日基金資產(chǎn)凈值的一定比例(股票型基金一般為1。5%)年費(fèi)率計(jì)算。這也就是說基金管理費(fèi)收入的大小最終取決于其所管理基金資產(chǎn)凈值的多寡。無庸置疑基金管理公司管理的資產(chǎn)凈值越大，也就可以收取的更多的管理費(fèi)，而基金收益又包括在基金資產(chǎn)凈值之中，這就導(dǎo)致了基金管理公司減少基金收益分配的數(shù)額或者推遲基金收益分配的時(shí)間。而這種基金管理公司利益最大化實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)恰恰是建立在損害其基金投資人利益基礎(chǔ)之上的。

3.4基金收益分配不能滿足不同投資者的要求

按照心理賬戶的理論，投資者們對(duì)各種資產(chǎn)進(jìn)行投資時(shí)通常將這些資產(chǎn)劃分成不同的層次，也就是放置在不同的心理賬戶，投資者對(duì)待不同的心理賬戶有不同的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。低層的心理賬戶通常要求的收益比較低，如投資于貨幣市場(chǎng)基金、信用級(jí)別高的債券等，相對(duì)而言投資者要求安全，穩(wěn)定，投資者在這一層的投資表現(xiàn)出極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡。所以對(duì)待這一層的投資者要保證收益分配次數(shù)和分配金額。而在高層心理賬戶上的投資通常要求收益很高，具有很大的增值潛力，如投資于高成長基金、股票等。投資者也能夠承受很大的風(fēng)險(xiǎn)，投資者在這一層的投資則表現(xiàn)出較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，因此對(duì)待這一層的投資者，他們追求的是長期的資本利得，所以收益分配次數(shù)和分配金額可以減少，但至少要保證規(guī)定的最低要求。而我國目前規(guī)定基金收益分配每年至少一次，分配比例不得低于基金年度已實(shí)現(xiàn)利潤的90%，并且應(yīng)當(dāng)采用現(xiàn)金方式，這種規(guī)定無法滿足不同類型投資者對(duì)收益分配的要求。

4證券投資基金收益分配的改進(jìn)

首先，基金管理公司在設(shè)計(jì)基金產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)根據(jù)基金產(chǎn)品特性擬訂相應(yīng)的收益分配條款，使基金的收益分配行為與基金產(chǎn)品特性相匹配。

其次，基金管理公司在設(shè)計(jì)帶有分紅條款的基金產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)當(dāng)在基金合同以及招募說明書中約定每年基金收益分配的最多次數(shù)和每次收益分配的最低比例。

第三，基金公司在上報(bào)產(chǎn)品的同時(shí)，要在基金合同以及招募說明書中約定基金收益分配方案的，基金收益分配方案中至少應(yīng)載明基金期末可供分配利潤、基金收益分配對(duì)象、分配時(shí)間、分配數(shù)額以及比例、分配方式等內(nèi)容。

第四，基金合同以及基金招募說明書中應(yīng)該約定：基金紅利發(fā)放日距離收益分配基準(zhǔn)日(即期末可供分配利潤計(jì)算截止日)的時(shí)間不得超過15個(gè)工作日。

最后，基金合同中若約定“基金收益分配后基金份額凈值不能低于面值”的條款，應(yīng)詳細(xì)說明該條款的含義，“例如，基金收益分配基準(zhǔn)日的基金份額凈值減去每單位基金份額收益分配金額后不能低于面值”。

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