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篇1

證券市場的發(fā)展迫切要求作為開展財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的主體------證券投資咨詢機構(gòu)發(fā)揮更積極的作用?，F(xiàn)階段,證券投資咨詢機構(gòu)開展財務(wù)顧問業(yè)務(wù)處于從技術(shù)性模仿向理論拿來主義、技術(shù)創(chuàng)新的轉(zhuǎn)變過程中(業(yè)務(wù)發(fā)展期)。本文欲著重分析和探討證券投資咨詢機構(gòu),包括50多家從屬券商的研究部門和110多家獨立的專業(yè)咨詢機構(gòu),開展財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀與發(fā)展前景以及面對的問題

財務(wù)顧問的歷史使命

一般來說,財務(wù)顧問特指為企業(yè)資本運營提供戰(zhàn)略和策略咨詢的專業(yè)機構(gòu)及其相關(guān)業(yè)務(wù),它是以專業(yè)知識、行業(yè)經(jīng)驗和信息資源為基礎(chǔ)為客戶提供在公司財務(wù)、項目融資、資本運作及其相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)咨詢服務(wù)。

"財務(wù)顧問業(yè)務(wù)"與"財務(wù)專業(yè)顧問"業(yè)務(wù)是不同的兩個概念。"財務(wù)專業(yè)顧問"單指注冊會計師等專業(yè)會計人員向企業(yè)提供財會方面的專業(yè)顧問業(yè)務(wù)。"財務(wù)顧問"是立足于企業(yè)長期的發(fā)展戰(zhàn)略,以增強企業(yè)競爭力為核心,為企業(yè)制定長期的投融資計劃、合理的資本結(jié)構(gòu)與股利分配政策,并為企業(yè)進行兼并收購提供策劃等。

從客戶對象看"財務(wù)顧問"業(yè)務(wù),財務(wù)顧問的業(yè)務(wù)范圍大致可以分為三個層次:第一層次是個人或機構(gòu)的投資財務(wù)顧問,咨詢的重要內(nèi)容是客戶所需要的投資和理財?shù)姆治鰣蟾妫坏诙哟问瞧髽I(yè)財務(wù)顧問,項目范圍重點是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、資本運營策略等；第三層次是政府財務(wù)顧問,重點涉及宏觀經(jīng)濟、國企改革、社會和產(chǎn)業(yè)咨詢、區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展等。本文所指的財務(wù)顧問業(yè)務(wù)是指企業(yè)財務(wù)顧問?，F(xiàn)在的實踐中,財務(wù)顧問業(yè)務(wù)包括獨立財務(wù)顧問、并購顧問、公司重組和戰(zhàn)略規(guī)劃、投資項目評估、融資安排、IPO方案設(shè)計、銀行融資談判、股權(quán)設(shè)計、還款設(shè)計等業(yè)務(wù)。

財務(wù)顧問所能做的工作既可以是全面的,也可以是某方面、某環(huán)節(jié)的。(本文為中國證券業(yè)協(xié)會2003年度科研課題)

財務(wù)顧問業(yè)務(wù)開展現(xiàn)狀

1、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)所處的發(fā)展階段

證券投資咨詢機構(gòu)開展財務(wù)顧問業(yè)務(wù)正處于業(yè)務(wù)發(fā)展期,在這一期間所具有的特征是:

相關(guān)的管理部門配合《公司法》、《證券法》等法律的實施而頒布了一系列法規(guī)和部門規(guī)章,特別是自《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》及《實施細則》頒布后,對證券投資咨詢機構(gòu)開展財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的執(zhí)業(yè)資格、執(zhí)業(yè)規(guī)范、職業(yè)道德和基本的業(yè)務(wù)程序作出了較原則的規(guī)范(依《證券法》第157條的授權(quán),中國證監(jiān)會本應(yīng)按《證券法》的原則及市場的現(xiàn)實適時制訂《管理辦法》,但《管理辦法》至今未出臺),基本處于逐步有法可依的狀態(tài)。

證券業(yè)協(xié)會也配合證監(jiān)會對證券投資咨詢機構(gòu)開展財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的執(zhí)業(yè)規(guī)范、業(yè)務(wù)開拓、技術(shù)創(chuàng)新等作了大量的理論研討和執(zhí)業(yè)群體的意見反饋。規(guī)則的制定者和市場的參與者之間溝通的渠道是暢通的。

新聞輿論亦為證券投資咨詢機構(gòu)開展財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的規(guī)范化、程序化和準入機制等公開作了大量的探討和呼吁。

證券投資咨詢機構(gòu)開展財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的實踐經(jīng)驗的積累、人才的儲備、財力的投入和理論的研究使證券投資咨詢機構(gòu)自身具備了結(jié)合我國國情、自主創(chuàng)新地開展財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的基本能力。

我國兌現(xiàn)加入世界貿(mào)易組織時所作的承諾,國際上優(yōu)秀的投資咨詢機構(gòu)將與國內(nèi)的證券投資咨詢機構(gòu)平等地展開競爭。

既然是發(fā)展期,證券投資咨詢機構(gòu)開展財務(wù)顧問業(yè)務(wù)面臨一些困難,甚至瓶頸也是正常的。目前,財務(wù)顧問業(yè)務(wù)處于一種相對的無序狀態(tài)。

1)與其他證券業(yè)務(wù)相比,財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的發(fā)展時間較短,還未獲得廣泛的市場認同,無論是證券投資咨詢機構(gòu),還是其他從事財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的參與者都沒有自己的主打服務(wù)品牌。業(yè)務(wù)的自我定位、程序化、規(guī)范化發(fā)展正艱難起步。

這項業(yè)務(wù)的標準化和規(guī)范化有利于證券投資咨詢機構(gòu)企業(yè)財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的深化。證券投資咨詢機構(gòu)在深入探索這項創(chuàng)新業(yè)務(wù)時,其有效途徑在于要注重探索這項業(yè)務(wù)的標準化,努力使企業(yè)財務(wù)顧問業(yè)務(wù)程序化,在具體的實踐中不斷優(yōu)化工作程序來深化這項業(yè)務(wù)的效率。

主體的弱勢制約了財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的規(guī)模、品牌發(fā)展。在證券業(yè)諸多子行業(yè)中,證券投資咨詢行業(yè)是規(guī)模最小、實力最弱的一支隊伍。它由兩部分組成,50多家從屬券商的研究部門和110多家獨立的咨詢機構(gòu)。自1998年4月1日《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》及其《細則》施行以來,經(jīng)5年發(fā)展之后,證券投資咨詢機構(gòu)的注冊資本仍是以數(shù)百萬元小公司居多的現(xiàn)狀,規(guī)模和資金短缺困擾著證券投資咨詢機構(gòu)。

證券投資咨詢機構(gòu)從事財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的基本前提是機構(gòu)具有獨立、客觀、公正、誠信的執(zhí)業(yè)形象。特別是在市場低迷時,證券投資咨詢機構(gòu)本該是資本市場的"教堂",證券投資咨詢機構(gòu)的執(zhí)業(yè)人員應(yīng)客串"牧師"來幫助投資者恢復(fù)信心,從而激活市場。很遺憾,現(xiàn)在投資者更多的是對證券投資咨詢機構(gòu)從事財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的公信持懷疑態(tài)度。執(zhí)業(yè)形象缺損導(dǎo)致證券投資咨詢機構(gòu)從事財務(wù)顧問業(yè)務(wù)步履維艱。

2)市場參與者眾多、規(guī)模小,沒有統(tǒng)一的收費標準,缺乏嚴格的準入機制,無序競爭,不利于財務(wù)顧問業(yè)務(wù)市場的整體做大和規(guī)范發(fā)展。

由于沒有相應(yīng)的法規(guī)來規(guī)范財務(wù)顧問市場行為,對從事財務(wù)顧問的公司和個人都沒有明確的資格認證和考核,造成了我國目前從事財務(wù)顧問機構(gòu)眾多,魚龍混雜,財務(wù)顧問的獨立性和公平性得不到保證。目前我國的財務(wù)顧問服務(wù),基本上處于自由狀態(tài),收費問題也一直困擾著各個咨詢機構(gòu),這在一定程度上造成了咨詢機構(gòu)的咨詢服務(wù)不到位、責任不明確的情況。所以,要提高財務(wù)顧問的服務(wù)質(zhì)量,真正發(fā)揮獨立財務(wù)顧問在我國上市公司關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組、債務(wù)重組中應(yīng)有的作用,需要制定具體的財務(wù)顧問管理辦法。需要對財務(wù)顧問的服務(wù)對象、內(nèi)容、資格認定,收費標準以及財務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理、業(yè)務(wù)原則、罰則等方面盡快制訂相應(yīng)法規(guī),規(guī)范財務(wù)顧問機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍,并保證其參與包括企業(yè)改制、收購兼并、公司重組、發(fā)展戰(zhàn)略策劃、融資策劃等各種金融咨詢業(yè)務(wù)的合法權(quán)利,才能發(fā)揮財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的積極作用。

3)業(yè)務(wù)空間狹窄。

經(jīng)營范圍和業(yè)務(wù)范圍受到限制,事實上嚴重制約了證券投資咨詢機構(gòu)的發(fā)展?！蹲C券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》及其《細則》等相關(guān)法規(guī)對證券投資咨詢機構(gòu)業(yè)務(wù)范圍的規(guī)定在新的市場環(huán)境下明顯過于狹窄。其他方面如新的股票上市規(guī)則明確規(guī)定"上市公司擬與其關(guān)聯(lián)人達成的關(guān)聯(lián)交易金額高于3000萬元或高于上市公司最近經(jīng)審計凈資產(chǎn)值的5%"時就必須聘請獨立財務(wù)顧問就該等關(guān)聯(lián)交易對全體股東是否公平、合理發(fā)表意見,也就是要出具獨立財務(wù)顧問報告。這一規(guī)定對財務(wù)顧問的法定業(yè)務(wù)的開展有著一定的作用,但由于這一要求只停留在一般性的規(guī)定上,對具體業(yè)務(wù)要求沒有明確的規(guī)定,故獨立財務(wù)顧問報告往往流于形式,很難起到獨立第三人的監(jiān)督作用,因此在防止上市公司董事、大股東損害中小投資者的利益方面,獨立財務(wù)顧問作用不明顯,發(fā)展空間也不大。

業(yè)務(wù)空間限制,加之證券市場的持續(xù)低迷導(dǎo)致業(yè)務(wù)拓展困難,證券投資咨詢機構(gòu)人才流失嚴重,2000余名取得執(zhí)業(yè)資格的證券分析師,目前供職證券咨詢公司的不足一半,導(dǎo)致業(yè)務(wù)能力、競爭實力相對低下。

4)立法滯后,特別是公司重組并購、外資準入、國有股減持、非流通股轉(zhuǎn)讓、流通等,法律、法規(guī)的規(guī)定和實踐需求比較起來還是顯得比較籠統(tǒng),甚至是空白,對業(yè)務(wù)中經(jīng)常遇到的很多具體問題的實際操作形成"雷區(qū)",制約了現(xiàn)有業(yè)務(wù)的規(guī)范和新業(yè)務(wù)的拓展。

中國加入WTO后,我國金融服務(wù)行業(yè)的對外開放將逐步實現(xiàn),新的金融服務(wù)協(xié)議對證券市場開放的要求是:第一、對各締約方開放證券和金融信息市場；第二、允許締約方在境內(nèi)建立證券服務(wù)公司并按競爭原則運行；第三、締約方公司享受同境內(nèi)公司同等的進入市場的權(quán)利；第四、取消跨境服務(wù)的限制；第五、允許締約方資本在投資項目中的比例超過50%。

另外,根據(jù)服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定的要求,任何一談判簽字方都必須把影響服務(wù)貿(mào)易措施的有關(guān)法律、行政命令及其他決定、規(guī)則和習(xí)慣做法(無論是中央政府或地方政府作出的,還是由非政府的有權(quán)制定規(guī)章的機構(gòu)作出的)生效之前予以公布。我國財務(wù)顧問有關(guān)的法律法規(guī)尚未出臺,如果不迅速出臺有關(guān)法規(guī),當境外投資銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)全面進入我國資本市場后,再規(guī)范和制約其財務(wù)顧問業(yè)務(wù)將變得非常困難。

5)轉(zhuǎn)軌仍在進行中,法律障礙、制度缺陷、中介機構(gòu)拓展業(yè)務(wù)多模仿少創(chuàng)新、價值取向的偏差等弊端對并購業(yè)務(wù)的制約加劇,導(dǎo)致收購兼并業(yè)務(wù)成功率不高。

價值取向是從事財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的主體必需正確選擇的,財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的目的是維護證券市場的公開、公正與透明,確立證券市場的誠信機制,保護證券市場所有投資人的利益,特別是為處于信息弱勢的公眾投資人提供保護。這一點對我國絕大多數(shù)上市公司一股獨大的特征市場尤其重要。但目前我國證券市場從事財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的機構(gòu)基本未進入職業(yè)狀態(tài),流于形式,對公眾投資人的利益提供的保護不夠,甚至加劇了信息不對稱,傷害了公眾投資人的利益。因此,在從事財務(wù)顧問業(yè)務(wù)時,證券投資咨詢機構(gòu)要協(xié)調(diào)政府、企業(yè)和咨詢機構(gòu)三方的利益關(guān)系。

6)證券咨詢行業(yè)明顯萎縮,整個行業(yè)面臨生存威脅。、

2、需求分析

從客戶的需求來看,財務(wù)顧問應(yīng)是一個項目上包括購并重組、項目融資、投資理財?shù)?內(nèi)容包括方案設(shè)計、資金融通、方案實施等的綜合品種。

從滬深兩市上市公司發(fā)行、重組購并的實際運作可以看到,中介機構(gòu)參與的比例逐步加大、介入的深度、廣度逐步發(fā)展,我們認為主要有這樣幾個因素:一是監(jiān)管部門的要求越來越高,如新頒布的上市規(guī)則要求,一些金額或比例較大的關(guān)聯(lián)交易必須由中介機構(gòu)出具獨立財務(wù)報告；二是隨著中國證券市場的發(fā)展,公司重組也越來越復(fù)雜,一些公司的重組需要一些創(chuàng)新性的設(shè)計,從而對中介機構(gòu)提出了需求；三是中介機構(gòu)已經(jīng)較以往相對成熟,其提供的專業(yè)化服務(wù)已經(jīng)得到許多上市公司或企業(yè)的基本認可。但是,不可否認的是,中國中介機構(gòu)整體的專業(yè)化服務(wù)水準仍然有待提高。特別是證券投資咨詢機構(gòu)應(yīng)建立起行業(yè)的公信,在這一領(lǐng)域占據(jù)較大的份額。

2002年影響我國證券市場的大的并購案涉案金額應(yīng)超過1500億元。今后,近10萬億元國有資產(chǎn)將有望進入資本運作。涉及國企改革、行業(yè)重組、戰(zhàn)略購并、外資兼并或管理層收購的個案都具有政策性強、金額大、利益主體多、歷史沉淀難以化解、程序復(fù)雜和操作周期長的特點,它們是證券市場的熱點、難點,更是激活證券市場的亮點。中介機構(gòu),特別是證券投資咨詢機構(gòu)面臨著巨大的市場需求。

3、市場參與者分析

通過附表中的對比分析,我們看到目前國內(nèi)的財務(wù)顧問業(yè)務(wù)中,持牌證券投資咨詢公司無論從實力與規(guī)模上都處于劣勢,即使從屬券商的研究部門亦是如此。面臨來自國際知名咨詢機構(gòu)的競爭以及國內(nèi)商業(yè)銀行的介入,證券投資咨詢機構(gòu)將無法在企業(yè)所需要的專業(yè)理財服務(wù)領(lǐng)域中獲得優(yōu)勢。從證券市場長遠發(fā)展的角度來看,只有通過培育與壯大證券投資咨詢機構(gòu)的規(guī)模與實力,才可能發(fā)揮它們特有的中介優(yōu)勢與作用。

4、法律環(huán)境

從立法角度來看,由于《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》及《實施細則》嚴重滯后于市場發(fā)展的現(xiàn)實,證券投資咨詢機構(gòu)從事財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的一些基本行為沒有嚴格的法律界定,《上市公司收購管理辦法》給委托人決定是否委托證券投資咨詢機構(gòu)從事財務(wù)顧問業(yè)務(wù)時留有較大的彈性操作空間,加上執(zhí)法尺度把握不一,法則對參與重組、并購中介業(yè)務(wù)的主體約束偏弱,業(yè)務(wù)監(jiān)管不力。

5、發(fā)展財務(wù)顧問工作的必要性

由于我國的財務(wù)顧問行業(yè)起步晚,與國外同行的差距較大。在我國,財務(wù)顧問行業(yè)還沒有真正成為一個產(chǎn)業(yè)。與國外同行相比,各家證券投資咨詢機構(gòu)的投資銀行業(yè)務(wù)水平、發(fā)展運營、綜合實力、業(yè)務(wù)重點存在極大的差別,規(guī)模普遍較小,形成自己獨特的品牌形象的家數(shù)較少,財務(wù)顧問業(yè)務(wù)工作比較單一。面對入世帶來的巨大壓力,我國財務(wù)顧問行業(yè)面臨嚴峻的考驗。國外的大券商和相應(yīng)的投資銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)開始進入我國,先后涉足了我國大型企業(yè)在海外上市的財務(wù)顧問和承銷業(yè)務(wù)。因此,如何迅速發(fā)展壯大我國證券市場財務(wù)顧問方面機構(gòu)的規(guī)模和實力,成為在入世緩沖期內(nèi)非常迫切的事情。

財務(wù)顧問業(yè)務(wù)發(fā)展前景

在市場經(jīng)濟成熟的國家,公司進行重組購并等資本運營時,一般都聘請專業(yè)的中介機構(gòu)如投資銀行擔當重組購并的顧問,提供一整套的專業(yè)化服務(wù)從美林、摩根斯坦利、高盛等巨頭近年來的收入結(jié)構(gòu)看,包括戰(zhàn)略咨詢、并購重組、房地產(chǎn)開發(fā)咨詢等在內(nèi)的財務(wù)顧問咨詢服務(wù)收入占了投資銀行業(yè)務(wù)總收入的半壁江山,與證券發(fā)行收入相當,而以投行見長的高盛的咨詢收入則超過了證券發(fā)行的收入。

政企分開、產(chǎn)權(quán)明晰、改變所有者空置的現(xiàn)狀是國企改革的重點,中介機構(gòu)必須發(fā)揮應(yīng)有的作用,使財務(wù)顧問工作的緊迫性和重要性正逐步顯現(xiàn)出來。

中國加入WTO后,跨國公司對我國產(chǎn)業(yè)的全面整合將會大規(guī)模展開,本土產(chǎn)業(yè)必然面臨全新的市場格局。國民待遇將使國家資本、外國資本和民間資本獲得相同的準入機會,民間資本將在國有股減持、非流通股入市和大行業(yè)重組等領(lǐng)域全面參與。在相關(guān)政策、法規(guī)日益明確,同時國內(nèi)依靠低效的財政投入維持增長的經(jīng)濟體系日漸乏力的情況下,我國經(jīng)濟對資本市場的依賴加強,給證券投資咨詢機構(gòu)開展財務(wù)顧問業(yè)務(wù)拓寬了市場。

國內(nèi)大產(chǎn)業(yè)集團(如電訊、金融、汽車、能源、航空)已經(jīng)選擇重組實現(xiàn)跳躍式發(fā)展。證券投資咨詢機構(gòu)應(yīng)全面、深入地介入,提供優(yōu)質(zhì)的財務(wù)顧問服務(wù)。一段時間,證券投資咨詢機構(gòu)言必MBO,但唱者眾和者寡,何也?體制障礙?法律制約?道德困惑?目標公司匱乏?這都是次要因素,主要原因是市場公平原則使然。只要公司管理層不能合法地支付獲得股權(quán)的代價,管理層收購在我國就面臨不可逾越的障礙。證券投資咨詢機構(gòu)在管理層收購這一領(lǐng)域有市場,但有難度。

在政策法規(guī)中明文規(guī)定獨立財務(wù)顧問報告為企業(yè)資產(chǎn)重組的必備要件,證券投資咨詢機構(gòu)提供透明的財務(wù)顧問服務(wù)勢必促進上市公司對資產(chǎn)重組、并購等行為的動態(tài)信息披露,有利于規(guī)范上市公司的重組行為,從而保護投資者的合法權(quán)益,降低投資風(fēng)險；通過拓展財務(wù)顧問業(yè)務(wù),同時也將促進證券投資咨詢機構(gòu)不斷加強自身的研究力量以及對上市公司進行更深入的接觸和調(diào)研,有利于推動證券投資咨詢信息的優(yōu)化,從而向投資者提供更有價值的投資建議；證券投資咨詢機構(gòu)通過介入財務(wù)顧問業(yè)務(wù),有利于中介機構(gòu)提高競爭力、強化誠信建設(shè),在不斷發(fā)展和壯大的基礎(chǔ)上推動證券市場的平穩(wěn)運行和健康發(fā)展。

最近出臺的《上市公司收購管理辦法》,對上市公司諸多收購行為均要求由獨立的財務(wù)顧問提供意見,這就為證券投資咨詢機構(gòu)開展財務(wù)顧問業(yè)務(wù)擴大了業(yè)務(wù)范圍。需要注意的是,由于收購辦法中對所列出的這些財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的硬性要求,對于證券投資咨詢機構(gòu)來說是實力和能力的挑戰(zhàn)。

應(yīng)對挑戰(zhàn)立規(guī)建制

面對新業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)以及來自其他市場參與者的競爭,證券投資咨詢機構(gòu)真正發(fā)揮財務(wù)顧問的作用需要解決的問題很多,我們認為以下七個問題需要注意和解決:

首先,自我約束,明確業(yè)務(wù)的目標定位。要以長遠的眼光和戰(zhàn)略來定位,樹立起滿足客戶需求,維護證券市場的公開、公正、透明和誠信為從業(yè)宗旨,以追求客戶成功、市場成熟和中介機構(gòu)成長的多贏為高目標,通過與客戶建立長期的合作關(guān)系為證券投資咨詢機構(gòu)帶來長期的業(yè)務(wù)機會,通過做大市場來實現(xiàn)機構(gòu)的持續(xù)發(fā)展。

其次,內(nèi)強素質(zhì),造就一支精銳之師。要有自己的行業(yè)專家,練好內(nèi)功。

第三、增強獨立性,夯實生存的基礎(chǔ)。

準確把握客戶和證券投資咨詢機構(gòu)的價值取向,財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的目的是維護證券市場的公開、公正與透明,確立證券市場的誠信機制,保護證券市場所有投資人的利益。特別是為處于信息弱勢的公眾投資人提供保護。

滬深許多上市公司因資產(chǎn)置換、回購、并購、重組等關(guān)聯(lián)交易案例曾經(jīng)聘請過獨立財務(wù)顧問,在這些獨立財務(wù)顧問中有不少曾經(jīng)是該公司的股票承銷商或配股承銷商。承銷商代表發(fā)起人股東向投資者銷售股票,主要代表的是發(fā)起人股東即大股東的利益,而獨立財務(wù)顧問代表的主要是中小股東即獨立股東的利益。

第四、在目前的市場環(huán)境下,政府對有些企業(yè)仍具有較大的影響力,這就需要證券投資咨詢機構(gòu)提供財務(wù)顧問服務(wù)時具有積極協(xié)調(diào)好各方利益的能力,*求政策面對購并重組等業(yè)務(wù)的支持和認可。

第五、擔當法律責任,逐步樹立客觀公正、敬業(yè)誠信的機構(gòu)職業(yè)形象。獨立財務(wù)顧問的作用在于通過獨立第三者的監(jiān)督,減少成本,防止上市公司董事、大股東的機會主義、利己主義等行為,防止大股東、董事?lián)p害中小投資者的利益。

第六、證監(jiān)會和證券業(yè)協(xié)會、滬深交易所應(yīng)盡快對以下四項予以規(guī)范。

(一)證券業(yè)協(xié)會應(yīng)牽頭制訂財務(wù)顧問業(yè)務(wù)收費標準,財務(wù)顧問的收費標準采取按件收費或按標的額的一定比例收費。該標準應(yīng)報財政部批準,證監(jiān)會、交易所備案。

(二)明確市場參與者的主體資格,營造優(yōu)勝劣汰的財務(wù)顧問環(huán)境,保證并購市場參與者的主體合法、行為規(guī)范和財務(wù)顧問市場的健康有序發(fā)展。在目前的市場環(huán)境中,尤應(yīng)實行市場準入機制。

目前可以承擔獨立財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的機構(gòu)包括:有證券從業(yè)資格的會計師事務(wù)所、證券咨詢機構(gòu)和綜合類證券公司。從事獨立財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的人員也必須取得證監(jiān)會的認可。

建議:應(yīng)規(guī)定只有獨立的證券咨詢機構(gòu)才可以從事獨立財務(wù)顧問業(yè)務(wù)。

可參照我國香港上市規(guī)則中的規(guī)定制訂準入規(guī)則和監(jiān)管規(guī)則。

(三)對證券投資咨詢機構(gòu)從事財務(wù)顧問業(yè)務(wù)范圍給予明文規(guī)定。從財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的發(fā)展和規(guī)范看,要促進發(fā)展,首先要對業(yè)務(wù)進行鼓勵和規(guī)定。鑒于《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》及其《細則》的部分條款內(nèi)容已經(jīng)不適合當前和今后的發(fā)展需要,建議應(yīng)盡快修改或另立規(guī)章,列如證監(jiān)會可制訂出臺《財務(wù)顧問管理辦法》等法規(guī)。在當前應(yīng)當優(yōu)先考慮在《上市規(guī)則》中就重大的資產(chǎn)出售和購買、重大債務(wù)重組、股權(quán)的收購兼并、關(guān)聯(lián)交易、大額募集資金變更投向等方面作出必須聘請獨立財務(wù)顧問的規(guī)定。

明確將上市前的輔導(dǎo)納入財務(wù)顧問業(yè)務(wù),并規(guī)定上市公司的承銷商、審計機構(gòu)不得兼做該上市公司的上市前的輔導(dǎo)；且兩年內(nèi)不得做該上市公司的一切獨立財務(wù)顧問業(yè)務(wù)。

(四)對證券投資咨詢機構(gòu)實行行業(yè)內(nèi)的執(zhí)業(yè)信譽評級制度,加強機構(gòu)的自律和它律機制。

篇2

一、甲方（中華人民共和國證券投資咨詢資格證書_________號）

──┬──────────┬──┬────────────

│名稱│

│地址│

│

──┴──────────┴──┴────────────

二、乙方（會員）

────┬────────┬────┬──────────

│姓

名│

│聯(lián)系電話│

│

├────┼────────┴────┴──────────┤

│通訊地址│

│

├────┼────────┬────┬──────────┤

│e-mail　│

│傳真號碼│

│

├────┼────────┴────┴──────────┤

│投資類別│① 5萬以下?、?5-15萬　③ 15-30萬?、?30-100萬　│

│

│⑤ 100萬以上?、?機構(gòu)

│

────┴────────────────────────

三、甲方僅就中國股票、基金、債券等有償向乙方提供證券投資研究分析成果、投資信息與具體操作策略、建議等咨詢服務(wù)。按國家有關(guān)法律規(guī)定，甲方不得向乙方進行任何回報承諾。

四、甲方因工作關(guān)系而得知乙方之財產(chǎn)狀況及其他個人情況，應(yīng)有保守秘密之義務(wù)。

五、乙方未經(jīng)甲方同意，不得將甲方所提供證券投資研究分析成果或建議內(nèi)容，泄露予他人。

六、甲方以誠信、嚴謹、盡責態(tài)度謁誠為乙方服務(wù)，幫助乙方在服務(wù)期內(nèi)獲得收益，但不接受乙方資金或股票其從事證券投資行為，亦不與乙方的證券投資損益分擔進行約定。

七、甲方僅提供證券投資研究分析成果、投資信息與操作建議予乙方在證券投資決策時參考，乙方據(jù)此進行投資操作時所產(chǎn)生的盈虧由乙方自得。

八、乙方向甲方交納的咨詢服務(wù)費于本協(xié)議簽訂時可以現(xiàn)金、匯款或轉(zhuǎn)帳等方式繳付。郵匯寄_________。銀行帳號另附。

九、會員服務(wù)與咨詢服務(wù)費

────────────────────────┬─────┬────

│會員類別│

服　務(wù)　項　目

│　期　限　│備　注　│

├────┼───────────────────┼─────┼────┤

│普通會員│短信、網(wǎng)站、e-mail指導(dǎo)操作、免費咨詢等│①季度　│

│

├────┼───────────────────┤

│會員咨詢│

│高級會員│含a服務(wù)外加手機信息、專家熱線、潛力投 │②半年　│服務(wù)費和│

│

│資品種精選、黑馬報料建倉與出貨、大盤抄│

│帳號另附│

│

│底逃頂

│③一年　│

│

────┴───────────────────┴─────┴────

十、本協(xié)議之變更與終止

1、自本協(xié)議簽訂繳付費用后，乙方不得以任何理由要求終止本協(xié)議及退還任何已繳費用。

2、甲方若發(fā)現(xiàn)乙方私自將甲方所提供證券投資研究分析成果與建議之內(nèi)容泄露予他人，視為違約，甲方有權(quán)隨時終止本協(xié)議書，且不退還乙方任何已繳費用。

十一、本協(xié)議之服務(wù)有效期：自_________年_________月_________日起至_________年_________月_________日止。若由于政策性原因?qū)е乱曳竭_不到預(yù)期效果，乙方同意展期并可要求甲方免費提供至少一期咨詢服務(wù)。

十二、本協(xié)議共壹式叁份，乙方執(zhí)壹份與甲方執(zhí)貳份，甲乙雙方確認各自知曉和明白本協(xié)議上述各條款之各自應(yīng)承擔的權(quán)利與義務(wù)，以憑遵守。甲乙雙方若有爭議，須友好協(xié)商解決。協(xié)商解決不成，交由_________仲裁機構(gòu)或法院進行裁決。

─────────────┬───────────────

│甲方：

│乙方（簽章）：

│

│

│

│

│地址：

│身份證號碼：

│

│

│

│

│

（蓋章簽字有效）　│地址：

篇3

會員類別

會期

咨詢費

會員編號

客服人員

立合同書人：_____________________(以下簡稱甲方)

西安天富投資：___________________(以下簡稱乙方)

茲因甲方就證券投資，委托乙方提供投資咨詢顧問服務(wù)事項，經(jīng)雙方同意簽定合同約定條款如下：

第一條 咨詢服務(wù)的范圍及方式

(一) 乙方提供甲方有關(guān)證券投資研究分析或建議服務(wù)。

(二) 就本合同規(guī)定的咨詢內(nèi)容應(yīng)以下列方式提供有關(guān)的研究分析意見或建議：

1.以甲乙雙方另行約定的方式定期或不定期提供有關(guān)的研究分析意見或報告(約定方式含電話、手機短信、傳真、 e-mail )。

2.于營業(yè)時間內(nèi)接受甲方機動性咨詢。

第二條 咨詢合約期間付費方式

1.短信會員________/季 送一個月

2.金卡會員________/季 送一個月

3.貴賓會員________/季 送一個月

若因大盤背景不佳，乙方操作保守。乙方向甲方承諾在服務(wù)期內(nèi)至少為甲方創(chuàng)造四倍于其所交付相應(yīng)級別會員會費的盈利，否則將免費延期，直至達成此項承諾為止。

合同資費共計人民幣￥________元整，甲方應(yīng)于簽訂本合同同時，以現(xiàn)金或匯款方式支付給乙方。

乙方向甲方收取每筆盈利部分的________% 做為該筆操作咨詢費用，若甲方嚴格按照乙方所指導(dǎo)的操作產(chǎn)生虧損，將由下筆操作盈利部分補足虧損后再行提成。

第三條 乙方及其從業(yè)人應(yīng)本著善良管理人之責任處理受托事務(wù)，除應(yīng)遵守主管機關(guān)的相關(guān)法律、法規(guī)外，并應(yīng)確定遵守下列事項

(一)不得收受甲方資金，從事證券投資行為。

(二)除法令另有規(guī)定或甲方另有指示外，乙方對因委托關(guān)系而得知甲方的財產(chǎn)狀況及其他個人情況，應(yīng)保守秘密，不得向外界透露。

第四條 甲方在簽訂合同前已詳細閱讀本合同書的內(nèi)容，并了解及同意以下事項

(一)甲方是基于獨立的判斷，自行決定證券投資。

(二)甲方的證券投資行為，是甲方與證券發(fā)行公司、基金管理公司或證券經(jīng)紀商間的關(guān)系。乙方僅是提供證券投資的研究分析意見或建議，不甲方?jīng)Q定或處理投資事務(wù)。

(三)因不可抗力造成信息傳送中斷與錯誤，乙方不負此責任。

(四)甲方不得將乙方所提供的研究分析意見或建議泄露予任何第三人或與第三人共享。

(五)甲方投資證券所產(chǎn)生的利益及風(fēng)險悉由甲方自行享有與負擔。

第五條 合同有效期

本合同按照________執(zhí)行，有效時間自________ 年______月________日起至________年____月______日止。 共計________個月。

第六條 合同經(jīng)雙方共同協(xié)商，因法律政策法規(guī)原因產(chǎn)生的變動，應(yīng)對書面形式進行修改。

第七條 合同終止與違約責任

(一)立合同雙方書面同意終止本合同時，合同得以終止。

(二)如因不可抗拒因素導(dǎo)致合同終止，甲方有權(quán)請求乙方退還扣除已使用咨詢時間成本后剩余的費用。

(三)合同終止時，因提供證券投資咨詢服務(wù)所必要的傳輸出設(shè)備及其他相關(guān)費用與已繳稅費由甲方負擔，乙方將從退還的咨詢報酬中扣減或向甲方請求給付。

(四)甲方一簽定合同，乙方即預(yù)收全額咨詢費，并出具收據(jù)。

第八條 本合同未盡事宜，悉依據(jù)中華人民共和國相關(guān)法律辦理。

第九條 本合同經(jīng)雙方簽署后正式生效。

本合同壹式貳份，雙方各執(zhí)壹份為憑。

立合同人：

甲方簽章：___________________

地址：_______________________

電話：_______________________

簽約日：_____________________

乙方簽章：___________________

地址：_______________________

篇4

關(guān)鍵詞:期貨投資咨詢;證券投資咨詢;商品交易顧問;定位

中圖分類號:F830.9 文獻標識碼:A 文章編號:1003-5192(2010)02-0021-06

The Suggestion of Establishing China’s Futures Investment Consulting Institutions

WU Qi-you

(School of Management, University of Science & Technology of China, Hefei 230026, China)

Abstract:Besides broking, the futures operating institutions can take consulting as another business activity in the future. According to nowadays domestic futures markets, the experiences of the China’s securities consulting agencies and the America’s Commodity Trading Advisors are helpful. Considering the markets characteristics of the transitional period in China, this paper suggests the establishment of futures investment consulting institutions.

Key words:futures investment consulting; securities investment consulting; commodity trading advisor; suggestion

1 引言

在國際市場上,期貨中介機構(gòu)由于具備多種類別的金融中介職能,根據(jù)自身優(yōu)勢在成熟的中介服務(wù)體系中自我定位,相互分工協(xié)作,不僅承擔風(fēng)險,而且分解風(fēng)險、轉(zhuǎn)移風(fēng)險。通過期貨中介機構(gòu)優(yōu)化風(fēng)險配置,期貨市場發(fā)揮發(fā)現(xiàn)價格和規(guī)避風(fēng)險的功能。

目前,我國的期貨中介機構(gòu)有期貨公司和介紹經(jīng)紀商(Introduce Broker)兩種類型,而作為主要中介機構(gòu)的期貨公司,其金融中介職能有限,只能客戶交易結(jié)算從事經(jīng)紀業(yè)務(wù)。這與國際成熟市場上期貨中介機構(gòu)種類繁多、功能齊全、業(yè)務(wù)豐富的現(xiàn)狀相差甚遠。

期貨投資咨詢業(yè)務(wù)是除經(jīng)紀業(yè)務(wù)之外,期貨公司應(yīng)具備的基本業(yè)務(wù)。開展期貨投資咨詢業(yè)務(wù),有利于擴大期貨市場信息供給,提高市場信息質(zhì)量;對投資者而言,在一定程度上可滿足部分投資者(特別是中小投資者)獲取期貨資訊的內(nèi)在需求,既能提供投資決策及分析判斷市場的信息,又能在一定程度上發(fā)揮投資者教育功能,促進其理性投資。

制度經(jīng)濟學(xué)認為,一種制度創(chuàng)新必須是在其預(yù)期凈收益大于預(yù)期凈成本的條件下才能被創(chuàng)造出來。期貨市場和期貨公司產(chǎn)生的根本原因在于有降低交易費用的功能。具體是通過降低契約成本與履約成本;降低信息成本;減少風(fēng)險成本,從而提高了市場的運作效率。制度創(chuàng)新依照動力方式和過程的不同,可分為誘致性變遷和強制性變遷。強制性變遷是由政府命令和法律引入實現(xiàn),由于是自上而下的制度變遷,國家的作用至關(guān)重要。正是我國經(jīng)濟體制不斷深化的改革導(dǎo)致了現(xiàn)有制度外潛在收益的生成,為了獲取這些潛在收益,才有了期貨市場的制度創(chuàng)新[1]。

2 我國期貨投資咨詢業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

2.1 關(guān)于期貨投資咨詢的法規(guī)

我國曾于1997年頒布《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》。其中,關(guān)于期貨投資咨詢的規(guī)定,由于操作性不強,與實際脫節(jié),未能在期貨市場上實施。

1999年頒布實施的《期貨交易管理暫行條例》,允許期貨公司在從事期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)的同時,天然地取得“期貨信息咨詢、培訓(xùn)”業(yè)務(wù)資格,咨詢業(yè)務(wù)未有單獨發(fā)展。180余家期貨公司業(yè)務(wù)相同,同質(zhì)競爭愈演愈烈,再沒有其他出路。

2007年修訂后頒布的《期貨交易管理條例》里,期貨投資咨詢業(yè)務(wù)與境內(nèi)期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)、境外期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)并列,成為期貨公司可以發(fā)展的業(yè)務(wù)范圍。但由于期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的定位不明,這一業(yè)務(wù)創(chuàng)新資格也未被任何期貨公司取得。

2.2 期貨公司的相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展

實際情況是,期貨公司在經(jīng)紀業(yè)務(wù)之外,已經(jīng)走的更遠。

一是提供免費信息。我國的期貨行情信息有兩種傳遞途徑。一種是基本有償提供,在“交易所―信息服務(wù)商―期貨公司(會員)”里的環(huán)節(jié)有償,但在向客戶提供時有的公司有償,有的無償。另一種是無償提供,在“交易所―交易結(jié)算軟件商―期貨公司(會員)―客戶”里的所有環(huán)節(jié)都是無償?shù)?。目?除了大連商品交易所和中國金融期貨交易所在做探索之外,“交易所―信息服務(wù)商―終端用戶”的期貨信息產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式在我國實現(xiàn)尚有距離,因為誰提供有償服務(wù)誰就會失去客戶。

國外期貨市場各層級用戶大多都能從信息服務(wù)商處獲得從Level-1到Level-2、Level-3等不同深度內(nèi)容服務(wù),這也是成熟市場的基本要求。2006年,期貨業(yè)發(fā)達國家和地區(qū)的期貨交易所如CME、CBOT、NYMEX、HKEX等,其期貨信息經(jīng)營收入分別占總收入的7.24%、15.94%、12.80%、9.43%。而國內(nèi)期貨交易所的期貨信息經(jīng)營收入未占總收入的1%,差距在20~50倍之間。

二是提供免費咨詢和服務(wù)。絕大部分期貨公司設(shè)立研究部門,網(wǎng)站專欄時時更新,定期研究報告、投資策略免費提供給潛在和現(xiàn)有客戶。甚至主動分析客戶以往交易記錄,免費幫助客戶尋找虧損原因?？傊?提升咨詢和服務(wù)水平,已成為期貨公司吸引客戶的一種手段,甚至使某些無現(xiàn)貨商背景、券商背景等優(yōu)勢的期貨公司培養(yǎng)了一批忠誠客戶。

三是提供各種方式的委托理財。在法規(guī)的模糊地帶,期貨公司是有操作空間的。

國外咨詢業(yè)務(wù)的贏利點,在國內(nèi)期貨市場上已被壓縮殆盡。期貨投資咨詢業(yè)務(wù)最關(guān)鍵的是要解決核心盈利模式問題。

2.3 規(guī)范期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的必要性

投資咨詢行業(yè)的誕生源于信息的復(fù)雜性。投資者無法取舍大量復(fù)雜信息,需要借助咨詢公司的分析過程來完成投資決策。

雖然現(xiàn)有的60余萬期貨投資者隊伍相對較小、商品期貨操作相對簡單,但不能以此否認規(guī)范期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的必要性和發(fā)展前景。

首先,明確合規(guī)和違規(guī)的邊界,可提高期貨市場信息質(zhì)量,增進市場定價效率和透明度,也增加違規(guī)成本。其次,滿足個人投資者需求。在以散戶為主的市場格局下,大量中小投資者缺乏入市經(jīng)驗和風(fēng)險意識,信息來源渠道不暢,沒有能力和精力從事市場分析,客觀上存在一個巨大的期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的需求市場。另外,專設(shè)期貨投資咨詢公司能使這一業(yè)務(wù)具有獨立性和公正性。當本公司大多客戶持有某一期貨品種量較大時,有的期貨公司出于主觀考慮,往往做出對自己有利的分析判斷。有的公司出于風(fēng)險防范和爭取傭金收入最大化考慮,要求一邊說漲,一邊說跌,或者要求今天看漲,明天看跌,讓客戶頻繁短線交易。以上現(xiàn)狀在專業(yè)期貨咨詢公司里可以避免。

3 美國的經(jīng)驗

3.1 CTA概況

美國承擔期貨投資咨詢角色的是商品交易顧問(Commodity Trading Advisor,簡稱CTA),商品交易顧問意指:(1)為獲取報酬或利益,直接或間接通過出版物、書信或電子媒介向他人提供下列有價值的可行易指導(dǎo),①根據(jù)合約市場或衍生交易執(zhí)行機構(gòu)的規(guī)則做出的或?qū)⒁龀龅倪h期交割商品的合約買賣;②受授權(quán)的商品期權(quán);③受授權(quán)的杠桿交易;(2)獲得報酬或利益,以及作為常規(guī)業(yè)務(wù),發(fā)表或傳播解析關(guān)于(1)項所指的活動報告[2]。

被稱為CTA的職業(yè)基金經(jīng)理所管理的基金叫“管理性期貨”(Managed Futures)。但是CTA不能公開發(fā)行基金份額,必須嚴格地向投資者揭示風(fēng)險,還要將管理賬戶的業(yè)績定期上報監(jiān)管機構(gòu)供檢查并公布。

一個商品基金(Commodity Pool)里可以有多個CTA,每個CTA管理一部分資金。CTA受聘于商品基金經(jīng)理(Commodity Pool Operator,簡稱CPO),投資者將資金投資于CPO。或者,投資者個人可直接雇傭一個或多個CTA來管理其資金。CTA對“管理性期貨”進行具體的交易操作,決定具體投資策略。投資者將資金交由CTA管理,實際上相當于購買了CTA的交易技能,其好處在于免去公募和私募基金的管理費。

CTA既交易商品期貨也交易金融期貨。許多CTA采取相當技術(shù)化和系統(tǒng)化的方法來交易,其他的則選擇更為依托基本面和更能機動抉擇的交易方法。一些CTA集中于特定的期貨市場,諸如農(nóng)產(chǎn)品、貨幣或者金屬,但大部分分散于各種市場。

基金或投資者個人支付給CTA的費用包括固定咨詢費和業(yè)績激勵費兩部分。固定咨詢費以CTA所管理基金投資組合凈值的0~3%計算;業(yè)績激勵費以CTA所管理的投資組合使得基金產(chǎn)生凈增值的一定百分比來進行支付,一般在10%~30%之間。

期貨中介機構(gòu)既有專營CTA業(yè)務(wù)的,又有把CTA業(yè)務(wù)與期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)、商品基金經(jīng)理業(yè)務(wù)、中間介紹業(yè)務(wù)形成各種組合的。截至2008年11月底,在美國期貨業(yè)協(xié)會(NFA)注冊的期貨中介機構(gòu)共有3802家,其中896家專營CTA業(yè)務(wù),有926家兼營CTA業(yè)務(wù)。

3.2 CTA的優(yōu)勢

根據(jù)巴克萊集團的數(shù)據(jù),截至2008年3月,世界期貨市場上比較活躍的CTA有927家,對沖基金5727家。雖然期貨市場比證券市場有更高的風(fēng)險性,但“管理型期貨”在同等回報率下的風(fēng)險并不比在證券市場高。“管理型期貨”日漸受到市場青睞的原因在于其分散投資風(fēng)險的能力上。

從美國市場的經(jīng)驗看,CTA與期貨市場上的個人投資者相比具有三大優(yōu)勢:一是CTA具有明確的長期一致的投資策略,以及資金管理和風(fēng)險控制體系;二是CTA會持續(xù)不斷地監(jiān)控市場,分析市場的價格變化所帶來的風(fēng)險與機會,從而在相對恰當?shù)臅r機投資或減少風(fēng)險頭寸;三是CTA有著嚴格的交易紀律,可以避免投資者心理波動對交易策略效果的影響。

利用“管理期貨”理念,以賬戶模式代客理財,是投資者迅速進入期貨市場的重要手段,既可降低個人期貨投資風(fēng)險,提高盈利率,又可設(shè)計投資組合,靈活應(yīng)用金融衍生工具,回避現(xiàn)貨市場風(fēng)險。

CTA的發(fā)展不僅為個人投資者減少期貨投資風(fēng)險提供了途徑,而且也成為銀行、對沖基金、共同基金及養(yǎng)老保險等機構(gòu)投資者分散風(fēng)險、擴展投資組合有效邊界的工具。相應(yīng)地,對于美國金融期貨市場來說,隨著市場結(jié)構(gòu)多元化,部分個人投資者將期貨投資委托CTA等專業(yè)機構(gòu)操作,使市場不成熟所造成的交易風(fēng)險也被大大降低。

“管理型期貨”是期貨投資基金的過渡形式。

3.3 對CTA的監(jiān)管要求

2000年修訂的《期貨交易法》規(guī)定,所有的CTA都必須在美國期貨管理委員會(CFTC)登記注冊;登記有效期為一年,過期需重新登記;保持帳冊和記錄至少3年,定期向CFTC提交,或接收CFTC、司法部代表的檢查;應(yīng)向客戶充分披露其期貨頭寸;定期向所有參與者提供會計報告,報告里應(yīng)包括參與人有利益關(guān)系的所有交易賬戶的完整信息。

CTA不準欺詐客戶;不能以任何方式明示或暗示某CTA或其從業(yè)人員已得到美國或其他機構(gòu)、官員的贊助、推薦或同意,或者該機構(gòu)或人員的能力和資格已得到認可。

《聯(lián)邦條例法典第17章――商品期貨及證券交易》[3]規(guī)定,CTA不能接收現(xiàn)有或潛在客戶的資金、證券等以CTA的名義去購買、保證任何客戶的利益。對潛在客戶的披露文件、風(fēng)險揭示聲明、業(yè)績披露、記錄保存、廣告等有詳盡的要求,但是當客戶是“有勝任能力的合格投資者”(Qualified Eligible Persons)時,對CTA的一些要求可以豁免。

CTA必須成為美國期貨業(yè)協(xié)會(NFA)的會員,定期向NFA提交報告,進行信息披露。

簡單地說,美國的CTA履行的是資產(chǎn)管理的職能。如果借鑒美國的模式,實際上就是把我國對期貨產(chǎn)品的委托理財規(guī)范化、陽光化。

4 我國證券投資咨詢業(yè)務(wù)的失敗教訓(xùn)

我國設(shè)有投資咨詢公司開展證券投資咨詢業(yè)務(wù),但經(jīng)過實踐檢驗,其業(yè)務(wù)定位是失敗的。這是探索期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的前車之鑒。

因業(yè)務(wù)模式取向不同,自2002年起我國的證券咨詢機構(gòu)逐漸分為財務(wù)顧問和會員制兩類。財務(wù)顧問類咨詢機構(gòu)為上市或非上市公司在關(guān)聯(lián)交易、股權(quán)分置改革、企業(yè)改制、資產(chǎn)重組、境外上市等方面提供專業(yè)鑒證和服務(wù)。會員制咨詢機構(gòu)為會員提供具體的股票操作建議,收取會員費。會員制業(yè)務(wù)于2001、2002年由臺灣人引入內(nèi)地證券咨詢行業(yè),由于投入小、見效快、操作簡單、易于模仿,迅速在全國咨詢機構(gòu)中得到推廣。

就財務(wù)顧問業(yè)務(wù)而言,雖然咨詢機構(gòu)具有業(yè)務(wù)團隊和資源,但規(guī)模小、實力弱。同券商、會計師事務(wù)所相比,缺乏類似保薦、承銷、審計等的法定業(yè)務(wù),外加大量無資格的咨詢機構(gòu)加入競爭,只能在夾縫中求生存。

會員制業(yè)務(wù)模式的核心是營銷,公司通過對投資咨詢業(yè)務(wù)的商業(yè)性包裝,夸大宣傳投資業(yè)績,明示、暗示投資收益,誘騙公眾投資者入會以實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入和盈利目標。2004年個別投資咨詢公司的會費收入超過1億元,稅后利潤超過3000萬元,其他各咨詢公司紛紛效仿。為了迅速占領(lǐng)市場、快速獲利,各公司手法無其不用,欺詐色彩越來越濃,最終發(fā)展成為有組織、跨地域的證券咨詢欺詐團伙,為誘騙投資者入會甚至不惜操縱市場。目前,會員制業(yè)務(wù)在全國部分地區(qū)已經(jīng)完全停止,各證券咨詢機構(gòu)在注冊地和分支機構(gòu)所在地之外不得開展業(yè)務(wù)。專營證券咨詢機構(gòu)的制度設(shè)計徹底失敗。究其原因,本人認為主要有四:

第一,與證券公司的業(yè)務(wù)重疊。在《證券法》里,證券公司的業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)包括“證券投資咨詢”和“與證券交易、證券投資活動有關(guān)的財務(wù)顧問”。證券咨詢機構(gòu)沒有核心競爭力,沒有生存空間。會員制業(yè)務(wù)增長來源于大范圍、高密度的營銷,而非建立在為客戶提供具有實質(zhì)價值的信息產(chǎn)品基礎(chǔ)上。虛假宣傳、欺詐誘騙客戶、一次性收費輕易獲得增量客戶、服務(wù)質(zhì)量難以評價等業(yè)務(wù)固有缺陷,使會員制業(yè)務(wù)最終變成“圈錢”游戲。財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的法律地位不明確,市場份額較小,產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重,陷入價格降低―資源投入不足―研究水平降低―行業(yè)地位下降―價格進一步降低的“怪圈”。

第二,進入門檻過低、實力弱,股東盈利沖動較大。目前,證券投資咨詢機構(gòu)的最低注冊資本是100萬元人民幣,會員制機構(gòu)實收資本不得低于500萬元。在法制環(huán)境不完善時,投資成本低必然造成:股東謀求盈利的沖動比較大;更易出現(xiàn)治理不善、內(nèi)控制度缺失等;人才培養(yǎng)和使用受短期利益驅(qū)動,執(zhí)業(yè)人員素質(zhì)差,出現(xiàn)大量違背職業(yè)道德和規(guī)范的行為。

第三,監(jiān)管層次比較單一,過于倚重行政監(jiān)管,尚未形成有效的多層次監(jiān)管體系。表現(xiàn)在:廣告監(jiān)管缺位,對部分禁止性廣告缺乏具體規(guī)定,也缺乏有效機制查處和制裁虛假廣告行為;忽視證券咨詢主體對投資者的披露義務(wù),未能發(fā)揮投資者監(jiān)督作用;自律監(jiān)管松散,證券分析師定位不清晰,難以差異化監(jiān)管,從業(yè)人員缺乏嚴格的淘汰機制。

第四,法律約束軟化。法律規(guī)范存在大量空白和模糊之處。對于咨詢主體的義務(wù)缺乏細致規(guī)定;對投資者權(quán)益的救濟沒有配套規(guī)定;民事賠償處罰偏輕,操作性和執(zhí)行力較弱[4]。

從以上可以看出,與證券公司業(yè)務(wù)重疊是導(dǎo)致證券投資咨詢業(yè)務(wù)失敗最致命的因素。因此,在定位期貨投資咨詢業(yè)務(wù)時,就應(yīng)著力避免與現(xiàn)有期貨公司服務(wù)內(nèi)容的重疊。

5 我國“新興加轉(zhuǎn)軌”階段資本市場特點

探討我國期貨投資咨詢業(yè)務(wù),不能脫離我國“新興加轉(zhuǎn)軌”的經(jīng)濟發(fā)展階段。此階段資本市場特點主要有以下幾方面:

第一,投資者的非理性等人文心理因素。對于發(fā)展中國家的中小投資者來說,收入低、投資渠道有限、整體文化、知識素質(zhì)和教育水平偏低;相對缺乏經(jīng)驗,心理承受力相對虛弱……隱約其后的種種民族、歷史、文化的心理沉淀,昭示著市場整體文化和個體心理不成熟,對信息存在較大的依賴(不一定信賴)和盲從。即使是機構(gòu)投資者也有明顯的散戶特征。

第二,較為普遍、嚴重的信息失靈。新興國家的經(jīng)濟發(fā)展水平?jīng)Q定其經(jīng)濟信息化程度低下和信息產(chǎn)業(yè)不發(fā)達,加上信息法規(guī)制度不健全和壟斷、操縱、欺詐等行為的人為影響,使得新興市場遍布嚴重的信息差別和信息不對稱現(xiàn)象。

第三,社會信用文化和誠信缺失,投資者道德與價值判斷標準失衡。體現(xiàn)為投資行為選擇趨向非理性和偏好投機賭博的心態(tài),追求利益不擇手段,回避道德與制度約束,輕視風(fēng)險和法規(guī)意識,中介機構(gòu)和機構(gòu)投資者缺乏誠信和社會責任感。

第四,新興市場的外部效應(yīng)相對更大。金融體系的不健全和不透明、法制建設(shè)滯后和監(jiān)管不力等內(nèi)、外因的共同作用使得在新興國家市場上,存在著危及社會秩序和政治穩(wěn)定的可能性。新興市場外部性的特殊表象反映在整個社會經(jīng)濟更容易受到市場波動的沖擊,更敏感于市場變化,從而產(chǎn)生更廣泛、更深刻、更全方位的外部影響。監(jiān)管部門要把目光投射到更為廣闊的金融系統(tǒng)乃至國民經(jīng)濟整體的各個方位和各個層面,并把市場穩(wěn)定乃至社會經(jīng)濟穩(wěn)定視為首要監(jiān)管目標之一。

第五,政府監(jiān)管部門相應(yīng)奉行更多“家長主義”監(jiān)管原則。積極培育和教育普通投資者,推動機構(gòu)投資者的形成;在現(xiàn)行法規(guī)制度缺省狀態(tài)下采用行政手段以扼制不良行為;在市場運行的早期采取更嚴厲、更直接的干預(yù)手段;直接參與市場微觀結(jié)構(gòu)的構(gòu)建與完善……總之,監(jiān)管者必須花費更多的精力,致力于保證與市場相關(guān)的各類金融中介機構(gòu)的償付能力和穩(wěn)定性[5]。

種種的市場、投資者及監(jiān)管者的特點決定了期貨投資咨詢的業(yè)務(wù)設(shè)計須是相對安全、穩(wěn)健、謹慎的,并考慮社會責任問題。

6 期貨投資咨詢業(yè)務(wù)定位設(shè)想

與證券投資相比,期貨投資風(fēng)險更高、專業(yè)性更強,客觀上更需要發(fā)展專家型的咨詢業(yè)務(wù)。有證券投資咨詢業(yè)務(wù)的失敗教訓(xùn),如何在“新興加轉(zhuǎn)軌”的大背景下,既借鑒美國的有益經(jīng)驗,又發(fā)展自己的期貨投資咨詢業(yè)務(wù)呢?

現(xiàn)有法規(guī)允許期貨公司申請期貨投資咨詢業(yè)務(wù),也未禁止專設(shè)期貨投資咨詢公司。無論這一業(yè)務(wù)最終放在哪種期貨中介機構(gòu)里,必須做到定位不能重疊。如果扶持專業(yè)期貨投資咨詢機構(gòu),那么對期貨公司目前進行中的主要咨詢業(yè)務(wù)應(yīng)有明確限制。如果期貨公司從事這一業(yè)務(wù),需要解決獨立性和公正性問題。

業(yè)務(wù)定位可做如下探索:

一是借鑒美國商品交易顧問CTA管理客戶賬戶的經(jīng)驗。短期內(nèi)提高個人投資者的期貨投資專業(yè)水平難以達到。相對來說,引入CTA為投資者提供交易建議或直接管理賬戶更為容易。不僅中小投資者可參與“管理型期貨”,機構(gòu)投資者也可通過此渠道參與期貨。期貨專家理財具有客觀的市場需求。早期,可通過設(shè)定門檻圈定一個投資者范圍。無論選擇的是哪類投資者群體,都能優(yōu)化我國期貨市場的投資者結(jié)構(gòu),改善目前機構(gòu)投資者不足期貨客戶總數(shù)5%的窘境,也為設(shè)立真正意義的期貨投資基金奠定基礎(chǔ)。

由于法規(guī)限制,期貨公司不能直接開展委托理財業(yè)務(wù)。以期貨公司設(shè)立子公司的形式,開展CTA業(yè)務(wù)具有可行性和可操作性。期貨公司在資本實力、組織結(jié)構(gòu)、風(fēng)險控制、內(nèi)部流程設(shè)計上已經(jīng)具備了管理專營CTA業(yè)務(wù)子公司的能力。但是,期貨公司與子公司之間必須設(shè)置嚴格的防火墻制度,并從法律上明確兩者的責權(quán)利關(guān)系?？蛻糸_戶、風(fēng)險監(jiān)控以及資金劃撥都在期貨公司,子公司在建立和實施嚴格的業(yè)務(wù)規(guī)范和內(nèi)控制度基礎(chǔ)上,承擔賬戶的操作管理職能[6]。

設(shè)立CTA還要考慮募集資金的管理問題?？衫眯磐型顿Y公司發(fā)行信托產(chǎn)品等方式,來管理募集到的資金。

二是以期貨投資分析軟件和信息數(shù)據(jù)庫的開發(fā)與銷售為經(jīng)營模式?？衫脤Ω髌贩N的理論、經(jīng)驗研究形成的多個數(shù)學(xué)模型和數(shù)量化分析,總結(jié)一套投資市場理性分析工具為客戶提供智能化投資組合管理,包括資產(chǎn)配置、風(fēng)險評估、投資組合優(yōu)化和套利策略,并通過數(shù)據(jù)分析進行未來價格預(yù)測。

此類業(yè)務(wù)“瞄準”機構(gòu)投資者是有市場的。但其前提是,我國期貨市場的機構(gòu)投資者已“浮出水面”。日后,CTA做深、做細、做精,也會有此方面的需求。

期貨行情信息由“無償”轉(zhuǎn)向“有償” 提供給期市投資者,優(yōu)化信息服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈條,形成供應(yīng)―加工增值―最終用戶的產(chǎn)業(yè)鏈模式大有文章可做。投資咨詢和信息服務(wù)功能的重疊,可滿足市場不同類型投資者的差異化需求。但在這種模式下,無資格的軟件公司、技術(shù)公司如為推銷軟件、產(chǎn)品而不負責任地進行咨詢,可能給市場帶來混亂。

三是與中間介紹業(yè)務(wù)IB捆綁。目前只允許證券公司從事IB業(yè)務(wù),法人居間人、自然人居間人沒有獲得IB業(yè)務(wù)資格,制度設(shè)計上仍然是空白。但法人和自然人居間人在行業(yè)內(nèi)長期存在是不爭的事實。居間人存在的合理性之一就是承擔了一定的客戶咨詢、服務(wù)功能。

待法人居間人的身份合法化后,與期貨投資咨詢業(yè)務(wù)捆綁,不但使投資咨詢業(yè)務(wù)有固定的客戶資源,為客戶提供配套服務(wù),而且通過業(yè)務(wù)協(xié)作,發(fā)揮綜合經(jīng)營優(yōu)勢。自然人居間人的管理已經(jīng)是個大問題,在規(guī)范前不適宜對其發(fā)展。

提供研究分析報告、擔當風(fēng)險管理顧問、為客戶個性化診斷、專業(yè)培訓(xùn)服務(wù)等業(yè)務(wù)當然也可考慮,但要求期貨公司立即停止提供這些現(xiàn)有的免費增值服務(wù),恐不是一朝一夕能解決的。

7 結(jié)束語

經(jīng)過多年的基礎(chǔ)性制度建設(shè),我國期貨市場基礎(chǔ)夯實,具備了應(yīng)對和化解系統(tǒng)性風(fēng)險的能力。中國證監(jiān)會提出鼓勵優(yōu)質(zhì)期貨公司產(chǎn)品創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新。由于期貨投資咨詢業(yè)務(wù)是期貨公司的法定業(yè)務(wù),何時開展、怎么開展終會有答案。深入挖掘期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的內(nèi)涵和可能性,是期貨公司、期貨市場做大做強不可回避的。

參 考 文 獻:

[1]殷曉峰.轉(zhuǎn)型經(jīng)濟中的期貨制度創(chuàng)新論[M].北京:經(jīng)濟科學(xué)出版社,2001.88-92.

[2]上海期貨交易所“境外期貨法制研究”課題組.美國期貨市場法律規(guī)范研究[M].北京:中國金融出版社,2007.90-91.

[3]Code of Federal Regulations Title 17:Commodity and Securities Exchanges[EB/OL].gpoaccess.gov/,2001-04-01.

[4]深圳證券交易所綜合研究所.我國證券投資咨詢問題研究[DB/OL].證券期貨報告數(shù)據(jù)庫,2007.08-16.

篇5

2017年2月,國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于促進建筑業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的意見》，首次明確提出“全過程工程咨詢”的概念。此文件旨在完善工程建設(shè)組織模式，培育全過程工程咨詢服務(wù)市場；鼓勵投資咨詢、勘察、設(shè)計、監(jiān)理、招標、造價等企業(yè)采取聯(lián)合經(jīng)營、并購、重組等方式開展全過程工程咨詢，培育一批具有國際水平的全過程咨詢企業(yè)。之后，國家發(fā)改委和住房城鄉(xiāng)建設(shè)部相繼出臺各種文件，從多個角度對全過程工程咨詢做了闡釋、推進和規(guī)范工作。在國家政策引導(dǎo)和客戶需求的雙重驅(qū)動下，工程咨詢企業(yè)蠢蠢欲動，努力采取各種方式來拓展全過程工程咨詢業(yè)務(wù)，以期搶占更大的咨詢市場份額。很多企業(yè)認為全過程工程咨詢，就是原來相互獨立的工程咨詢業(yè)務(wù)簡單組合，通過重組并購即能形成全過程工程咨詢能力，這是對全過程工程咨詢的嚴重誤解。其實，各類咨詢業(yè)務(wù)的簡單疊加，并未解決傳統(tǒng)咨詢模式下的項目管理碎片化問題，就如將一群小舢舨拼接起來，不可能成為航空母艦，也不會增強對項目全過程工程咨詢的效果。不論是國家政策抑或是客戶需求，其目的都是為了達到科學(xué)的項目管理，以保障投資者利益的最大化。所以，全過程工程咨詢就是要克服傳統(tǒng)分散式咨詢的信息孤島問題，使項目信息從開始到結(jié)束的整個生命周期內(nèi)能夠完整而順暢地流動。正是由于傳統(tǒng)咨詢模式的割裂性，損害了項目管理的整體性和系統(tǒng)性，造成很多項目工期拖延或搶工，投資控制嚴重不利，給企業(yè)和國家?guī)聿槐匾慕?jīng)濟損失。因此，推行全過程工程咨詢，旨在增強項目信息的準確性和完整性，提高管理者決策的科學(xué)性，進而改善投資效果、提升投資效益。同時，這也是促進建筑業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的重要舉措。投資項目階段劃分投資項目通常包括啟動、策劃、可行性研究、設(shè)計、采購、施工、運營等全生命周期的各個階段，這些階段又分別屬于投資決策和項目實施兩個主要階段。無論階段如何劃分，項目的屬性從啟動和策劃時即被建立，后續(xù)任何階段只是通過增加信息使項目特征更加明確，一般不會改變項目的根本屬性。這就像一個人的基因是與生俱來，人生每個階段的學(xué)習(xí)都在增加知識，使人格和能力更加完善一樣。在此認知基礎(chǔ)上，便能準確地理解項目生命周期的概念，也才會更好地理解項目全過程管理的內(nèi)涵。投資決策階段是指決定實質(zhì)性投資之前的階段，包括項目策劃和可行性研究過程。這個階段主要任務(wù)是投資目標和用戶需求的定義，牽涉概念設(shè)計或方案設(shè)計，以及經(jīng)濟和技術(shù)等的可行性分析，目標是讓投資者作出科學(xué)合理的決策。此過程收集和生成的信息至關(guān)重要，對項目后面各個階段都起著指導(dǎo)和約束作用，也是實施過程項目控制的根本依據(jù)。盡管投資決策需要很多其他指標，但工程范圍定義和投資預(yù)算仍是投資決策的核心，因而設(shè)計和成本估算便是這個階段的兩項最關(guān)鍵的工作。在實踐中，很多企業(yè)在此階段投入的時間和成本嚴重不足，致使范圍定義不明確、投資估算不準確，這成為在實施階段設(shè)計變更頻繁和成本超支的關(guān)鍵因素。一旦投資決策完成，項目就進入實施階段，包括設(shè)計、采購、施工、驗收、運營等過程。這時的設(shè)計便是以決策階段概念設(shè)計為基礎(chǔ)進行細化，形成具體可行的方案和系統(tǒng)，進而發(fā)展成可用于施工的設(shè)計文件。至此，項目的大部分創(chuàng)造性工作已經(jīng)完成，而采購和施工便是依據(jù)設(shè)計文件，在限定的預(yù)算和工期內(nèi)完成實體工程的過程。項目實施過程就是實現(xiàn)投標目標的過程，必須以決策階段確定的各項指標（范圍、預(yù)算、進度）為控制依據(jù)，進而達到項目預(yù)期的目標。由此可見，投資決策和項目實施是不可分割的兩個階段，前者確定項目目標并建立實施和控制依據(jù)，后者是實現(xiàn)客戶需求的所有努力。所以，項目全過程管理的目標應(yīng)是保證這兩個階段的有效銜接，使兩者做到一脈相承，才能更好地實現(xiàn)項目的各項目標。這進一步說明，全過程工程咨詢的本質(zhì)就是對項目全過程的有效管理，而不應(yīng)只是各類獨立咨詢服務(wù)的簡單集成。

投資項目管理的原則

項目管理主要包括四個主要目標：范圍、預(yù)算、進度和質(zhì)量，質(zhì)量被認為是恒定的標準，一般不會隨意發(fā)生變動。范圍、進度和預(yù)算就成為投資項目管理的關(guān)鍵要素，且三者存在相互影響和制約的關(guān)系。范圍取決于項目功能要求，是滿足業(yè)主需求的核心指標；其次是業(yè)主愿意支付的投資預(yù)算和工期要求，這是實施項目的關(guān)鍵約束條件。業(yè)主通常希望用最短的時間，花最少的錢干最多的事，這往往會事與愿違。因此，投資管理者必須理解范圍、進度和預(yù)算的三角制約關(guān)系，在三者之間尋求平衡，才能達到最佳的投資效果。這就需要使用項目管理的基本原則，以及價值工程等各種管理技術(shù)，來解決投資效益最大化的問題。造成投資項目的范圍、進度和預(yù)算失衡的主要原因，是項目信息缺乏完整性和連貫性，甚至是前后不一致的現(xiàn)象。比如，項目前期決策使用的假設(shè)沒有得到驗證，在實施過程中這些信息嚴重失真，致使項目預(yù)算和進度偏離軌道。另外，一個關(guān)鍵問題是在碎片化咨詢模式下，各個分散的咨詢公司僅對項目一個階段負責，例如投資咨詢只關(guān)注于項目能否通過審批，對項目的實際成本和最終收益漠不關(guān)心。當然，在項目實施的其他階段這種脫節(jié)現(xiàn)象也相當嚴重。信息不完整和流動性差是對項目管理最致命的傷害，也是造成各種問題的根源所在。投資項目管理的核心便是投資控制，這是無庸置疑的。因此，項目管理的重點應(yīng)是識別影響成本的各項因素，并通過系統(tǒng)化的方法對其進行估算、預(yù)測和控制。然而，傳統(tǒng)模式下的投資咨詢和造價咨詢均不具備這樣的職能，使得項目的投資控制處于非常零散的狀態(tài)。投資咨詢把重點放在項目的“可行性”上面，常進行不符合實際的假設(shè)，忽視真實成本的預(yù)測，導(dǎo)致項目預(yù)算從開始就具有極大不確定性。造價咨詢強調(diào)的是工程算量和清單編制，對影響投資的各個要素缺乏了解，甚至不能分析進度和成本的關(guān)系。這充分說明傳統(tǒng)工程咨詢模式有著太多劣勢，對項目投資控制非常不利。

投資控制的重點

在項目的生命周期中，盡管投資決策階段還沒有產(chǎn)生實質(zhì)性投入，但其重要性是不言而喻的。因為這個階段需要定義客戶需求和項目的功能特征，并且預(yù)測項目的預(yù)算和工期，這些都決定了項目是否可行。因此，決策階段的投資控制重點是基于工程范圍的成本估算和進度計劃編制，并要針對工作范圍、進度和預(yù)算進行反復(fù)平衡，以達到最符合實際的要素組合。這就需要專業(yè)化的設(shè)計、計劃和估算人員，通過運用價值工程等方法來尋求項目價值的最大化。為克服實施過程風(fēng)險造成的成本超支，估算人員必須能夠使用科學(xué)的風(fēng)險管理方法，來識別、分析和策劃項目的不確定性，并預(yù)估合理的風(fēng)險儲備金來應(yīng)對發(fā)生的風(fēng)險。在項目進入實施階段后，隨著設(shè)計不斷深入直至采購和施工階段，資金投入也將不斷增加。這時項目投資控制的重點將需要更完整的管理系統(tǒng)，包括信息收集、成本估算、成本預(yù)測、成本報告、成本分析、成本糾偏等內(nèi)容。值得注意的是，投資控制絕不是某個部門的工作，而應(yīng)是項目所有參與者的職責。只有各相關(guān)人員都負有成本控制的責任，并能提供準確的成本信息和具有強烈的成本意識，才能取得較好的投資控制效果。在具體實踐中，盡管項目都強調(diào)以成本管理為核心，但真正能貫徹的卻少之又少，這某種程度上是投資失控的主觀因素。任何管理都需要控制，而控制就必須有基準，投資決策階段的成本估算就是建立投資控制基準的第一步。只有建立符合實際的估算，才能將其分解成合理的項目預(yù)算，進而投資控制過程才有意義。如果估算過程所做的假設(shè)不合常理，導(dǎo)致估算的不確定性太大，這本身就會成為項目的重大風(fēng)險。因此，項目管理的系統(tǒng)性具體體現(xiàn)的就是成本管理的系統(tǒng)性。一般來說，只要能夠做到成功的成本估算、預(yù)測、報告、分析和糾偏，項目就會處在正確的管理軌道上。這是因為在項目管理中，無論是進度、質(zhì)量、安全或其他風(fēng)險，絕大部分偏差都最終以成本偏差來體現(xiàn)。綜上所述，貫穿于投資項目全過程管理的是投資估算與控制，這也正是全過程工程咨詢要抓住的核心。無論在前期決策階段還是項目實施階段，只有以成本管理為核心，以進度管理為主線，才能大大提升投資項目管理的系統(tǒng)性和整體性。這充分說明，為了更好地體現(xiàn)投資控制的核心作用，應(yīng)首先整合投資咨詢和造價咨詢的職能，使其咨詢工作能夠貫穿項目始終，對項目投資估算和控制全面負責。當然，全過程工程咨詢并不僅僅是投資控制工作，其他各項咨詢職能也都非常重要。所以，全過程工程咨詢就是以項目全過程管理為核心，并有效組合其他專項工程咨詢。

總結(jié)

篇6

巨大的機遇背后，是同樣巨大的挑戰(zhàn)。在海外投資愈加迅猛的當下，風(fēng)險防控顯得更加重要。

注意六大風(fēng)險

記者在2016年中國企業(yè)海外投資展覽會上發(fā)現(xiàn)，參會者除了關(guān)注具體的投資項目，對海外投資的風(fēng)險防控也非常重視，來自國內(nèi)外的律師事務(wù)所、投資咨詢機構(gòu)也都非常積極地分享自己的經(jīng)驗。

上海勤理律師事務(wù)所的合伙人宋姣琳就從六個方面介紹了中國企業(yè)可能面臨的風(fēng)險。首先是法律風(fēng)險，中國企業(yè)進行海外投資時必須關(guān)注中外法律環(huán)境的差異，熟悉目標公司所在國和行業(yè)特殊的法律、法規(guī)規(guī)定。主要有反壟斷法、勞工法以及環(huán)保相關(guān)的法律法規(guī)。

在這個方面，中國企業(yè)是吃過“大虧”的。中國海外工程有限責任公司（簡稱中海外COVEC）2009年在波蘭中標的A2高速公路項目糾紛，2011年6月，該項目以與波蘭高速公路管理局解除合同而告終。至今中海外事件仍被當?shù)孛襟w提起，而“COVEC”這個詞，在波蘭已是聲名狼藉。

據(jù)宋姣琳介紹，中海外犯了兩個致命的錯誤：其一，不重視合同文本，在擬定合同時，波蘭方刪掉了很多條款，非常不利于承建方，但中海外并沒有引起足夠重視?！爸袊髽I(yè)經(jīng)常抱有‘到時候再解決’的僥幸心理，總認為只要先拿到合同就行了，費用問題還可以再談。但其實海外客戶完全遵從合同至上的原則，如此一來中方就喪失了面對不可預(yù)期風(fēng)險時進行調(diào)整的能力和談判的基礎(chǔ)。”其二，中海外沒有做好“家庭作業(yè)”，調(diào)研工作不扎實?！八麄円薪ǖ穆范螘?jīng)過幾個波蘭重要的保護區(qū)，涉及到動物遷徙的問題，嚴重影響了工期，付出了很大的代價?！?/p>

其次是評估風(fēng)險，“因為目標公司的價值評估是并購的核心，由于海外并購中目標公司遠在異國，并購企業(yè)對目標企業(yè)的情況很難有準確了解，市場信息難以收集，可靠性也較差。而且不同國家使用的會計準則也有所不同?！彼捂战忉屨f，買賣雙方經(jīng)常是處于信息不對稱的情況下，對買方的挑戰(zhàn)更加大。

第三是匯率風(fēng)險，“這也是我們最近在做的海外投資中客戶最關(guān)心的問題。”宋姣琳說，匯率風(fēng)險尤其是指企業(yè)在海外投資過程中由于匯率變動而引起的未來收益的不確定性，不但體現(xiàn)在外幣支付價格方面，也體現(xiàn)在企業(yè)并購后以外幣方式結(jié)算收入、清償債務(wù)方面。盡管美元依然是國際交易普遍參考的流通貨幣，買賣雙方談判時經(jīng)常會用本身經(jīng)營所在地流通貨幣考慮價錢；此外，境外投資項目消耗時間比較長，從談判到交割期間，貨幣匯率價格很可能出現(xiàn)答復(fù)波動，影響交割完成。

融資風(fēng)險，主要指能否按時足額地籌集到資金，保證海外投資的順利進行，宋姣琳表示：“跨國投資一般涉及的交易金額都比較大，因此融資是一個不可避免的環(huán)節(jié)，如果融資安排或者融資結(jié)構(gòu)不當，都有可能引發(fā)財務(wù)風(fēng)險或財務(wù)危機?！?/p>

“在海外投資及投資后的經(jīng)營過程中，東道國政治和社會因素的變動均會給投資交易帶來意想不到的風(fēng)險和損失，在中國企業(yè)的海外投資項目中，常常遭遇他過政治機構(gòu)、社會團體等力量的阻撓，并導(dǎo)致成本上升、并購成功率下降?！彼捂照f。

最后一點是整合風(fēng)險。宋姣琳認為：“海外投資只是開始，遠不是結(jié)束?！逼髽I(yè)的海外投資由于投資項目雙方文化的差異、組織管理方式的不同、雙方人員素質(zhì)不同等方面的原因使得海外投資同國內(nèi)投資相比，投資并購后的整合會給企業(yè)帶來更大挑戰(zhàn)?！斑@種整合不但包括雙方有形資源的整合，也包括雙方無形資源的整合?！彼硎?。

避免過度競爭

中國國際經(jīng)濟交流中心常務(wù)副理事長張曉強認為，國際金融危機以來，中國企業(yè)海外投資加速，這不僅和危機后國際資產(chǎn)價格降低有關(guān)，也與中國企業(yè)國際化經(jīng)營能力和綜合競爭水平提升有緊密聯(lián)系。

那么，中國企業(yè)對外投資的風(fēng)險究竟有多大？ “對外投資依然存在風(fēng)險和不確定因素，但這種風(fēng)險并沒有比過去更大?！睆垥詮姳硎?，對外投資過程并非一帆風(fēng)順，但也要看到，近年來中國有很多成功的海外并購案例。如民營企業(yè)吉利集團并購瑞典沃爾沃，河南雙匯集團以71億美元并購世界知名的生豬養(yǎng)殖和豬肉生產(chǎn)商美國史密斯菲爾德公司等?！斑@些并購都是雙贏的格局，都實現(xiàn)了相對穩(wěn)定的發(fā)展?！睆垥詮娬f。

中國對外投資的增長也引發(fā)了許多誤解，有人質(zhì)疑，中國企業(yè)對外投資只是為了獲得更多先進的技術(shù)?！爸袊髽I(yè)‘走出去’并非只是為了技術(shù)，而是互利共贏的?！睆垥詮娊忉屨f，從行業(yè)領(lǐng)域的分布看，制造業(yè)占比很低，中國企業(yè)對外投資更多集中在其他領(lǐng)域，如萬達收購國外電影院線公司等，高技術(shù)投資占比非常小。

但張曉強也建議，企業(yè)在進行海外投資時，特別是在技術(shù)領(lǐng)域，既要考慮到知識產(chǎn)權(quán)因素，又要兼顧并購對象乃至其國家政策的要求?！斑^去投資規(guī)模比較小，存在過度競爭?，F(xiàn)在（企業(yè)）的投資規(guī)模都很大，動輒就是單一投資二三十億美元、甚至五六十億美元，企業(yè)之間的過度惡性競爭可能帶來雙輸?shù)慕Y(jié)果，應(yīng)該引起注意?！彼f。

篇7

首先，被投資公司的資質(zhì)都較深，在市場上具有話語權(quán)，并且在商業(yè)模式有創(chuàng)新式發(fā)展的可能。

其次，被入股后公司繼續(xù)保持獨立發(fā)展，且原股東及管理團隊仍占主導(dǎo)地位。

第三、被入股公司與騰訊相關(guān)業(yè)務(wù)能形成緊密的互補疊加作用。

騰訊投資58同城，也將為自己帶來巨大利益：

1.這是騰訊典型的“微信入口+現(xiàn)金”式并購。

7.36億美元換20%股份，算下來，58同城每ADS作價為40美元，這比58同城周四收盤的50美元少了10美元?？紤]到并購后，58同城股價必然上揚，這個定價是偏低的，而這其實是為了交換騰訊的資源。根據(jù)公告，騰訊將在四個產(chǎn)品上為58同城導(dǎo)流，包括微信、手機QQ、QQ瀏覽器和騰訊網(wǎng)。

2.騰訊、阿里截然不同的投資策略。

入股58，與投資京東、點評的另外個相似之處是騰訊依然只占了較小比例股份，僅20%。這與阿里的投資策略截然不同，UC、天虹、文化中國等并購案中，阿里不是全資并購，就是要謀求控股。

造成這個差異的是騰訊對自身的定位，即連接一切的平臺有關(guān)，因為平臺有兩個特征：

一是平臺自身不提供服務(wù)。京東、點評、58同城都是服務(wù)提供商，騰訊只是將服務(wù)連接到微信、手Q中，如果騰訊收購或控股了58同城，就顛覆了這個玩法。

二是平臺服務(wù)商是多元化的。點評、京東、58確實是各領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)服務(wù)商，但騰訊沒說不再引入其他合作伙伴，平臺應(yīng)當是多元化的，收購服務(wù)商會造成很多麻煩。

3.騰訊對58的中小企業(yè)資源需求最大。

本地生活服務(wù)與QQ群、微信公眾平臺的結(jié)合，是需要經(jīng)過長期探索的，而58同城的中小企業(yè)資源卻能夠立即為騰訊所用。

篇8

股權(quán)轉(zhuǎn)讓

榮盛發(fā)展(002146)：日前公告稱，經(jīng)與香港鵬臻協(xié)商，公司全資子公司沈陽榮盛將收購后者持有的沈陽幸福筑家房地產(chǎn)開發(fā)有限公司100％股權(quán)，收購價格為3000萬美元的等額人民幣。資料顯示，標的公司名下?lián)碛泄灿?45.18畝土地，建筑面積共計50.63萬平方米。

兗州煤業(yè)(600188)：公司日前關(guān)于收購菲利克斯進展的公告，經(jīng)澳大利亞菲利克斯資源公司的股票登記機構(gòu)Computershare確認，股權(quán)收購的交易對價已支付給菲利克斯公司全部原有股東，菲利克斯公司全部股份已過戶至兗州煤業(yè)設(shè)于澳大利亞的全資下屬公司澳思達煤礦有限公司名下。

中航重機(600765)：日前公司股東大會審議通過了《關(guān)于競購中國航空工業(yè)集團公司在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所掛牌出售陜西宏遠航空鍛造有限責任公司100％股權(quán)的議案》，與會股東及股東代表認為本公司符合股權(quán)轉(zhuǎn)讓方中國航空工業(yè)集團公司關(guān)于掛牌出售陜西宏遠航空鍛造有限責任公司100％股權(quán)的全部竟購條件，同意授權(quán)本公司董事會參與本次競購，并承諾接受股權(quán)轉(zhuǎn)讓方提出的全部受讓條件。

公司經(jīng)營

科陸電子(002121)：近日公司收到國家電網(wǎng)公司招投標管理中心中電國際招標有限責任公司發(fā)給公司的中標通知書，在國家電網(wǎng)公司集中規(guī)模招標采購“總部統(tǒng)一組織，省網(wǎng)公司具體實施”試點項目2009年智能電能表第一批項目招標活動中，公司為此項目第一分標“2級單相遠程費控智能電能表”中標人，共中5個包，中標總價為4,362.4萬元。公司將于30天內(nèi)與項目單位訂立書面合同。

雅戈爾(600177)：公司全資子公司雅戈爾置業(yè)控股有限公司日前以18995.46萬元的價格競得鄞州區(qū)東吳鎮(zhèn)原日月集團A、B地塊的國有建設(shè)用地使用權(quán)。該地塊面積61177平方米，置業(yè)公司計劃引入戰(zhàn)略合作者共同實施該地塊的開發(fā)建設(shè)。

銀星能源(000862)：公司日前與日本三菱重工業(yè)株式會社、控股股東寧夏發(fā)電集團有限責任公司三方在銀川市簽署了《2.4MW級以上風(fēng)力發(fā)電機組合作意向書》，三菱重工將向銀星能源轉(zhuǎn)讓2.4MW繳以上風(fēng)力發(fā)電機組技術(shù)。該協(xié)議的簽訂意味著銀星能源將全面進軍太陽能電池制造及風(fēng)力發(fā)電設(shè)備制造等新能源裝備制造領(lǐng)域。

建發(fā)股份(600153)：日前控股54.654％的子公司建發(fā)房地產(chǎn)集團有限公司在廈門市以10.85億元人民幣的總價競拍獲得了廈門市思明區(qū)仙岳路北側(cè)、仙岳公園南側(cè)的2009P05地塊，規(guī)劃用地面積57320.54平方米，總建筑面積167320平方米，該項目土地使用性質(zhì)為居住、商業(yè)、辦公用地。

中國建筑(601668)：公司參建的廣東臺山核電站開工儀式日前在京舉行，這意味著中國建筑在核電工程建設(shè)領(lǐng)域取得了快速發(fā)展。

工商銀行(601398)：近日，阿聯(lián)酋中央銀行正式批準中國工商銀行設(shè)立阿布扎比分行的申請，并向其頒發(fā)了批發(fā)銀行業(yè)務(wù)牌照。據(jù)悉，這是阿聯(lián)酋央行向中國商業(yè)銀行發(fā)出的首張銀行牌照，也是阿聯(lián)酋央行自1982年以來首次向非海灣地區(qū)國家的銀行機構(gòu)頒發(fā)銀行牌照。

風(fēng)神股份(600469)：據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會輪胎分會近期提供的季度數(shù)據(jù)顯示，2009年前三季度風(fēng)神股份工業(yè)生產(chǎn)能耗同比降幅在輪胎銷售收入前10強中排名第1位，萬元工業(yè)增加值能耗排名前列，能源利用繼續(xù)保持國內(nèi)輪胎行業(yè)先進水平。

投資評級動態(tài)

首次評級

湘財證券首次給予哈飛股份“增持”投資評級

哈飛股份(600038)；公司的EC175／直15中法合作項目的首架直升機目前在法國馬賽成功首飛。該機型為新型7噸級直升機，是哈飛與長期合作伙伴歐洲直升機公司聯(lián)合研發(fā)和制造的?，F(xiàn)在在哈飛的鉚裝廠，該項目的第二架主機身也已完成并啟運發(fā)往法國。Z15直升機為中法雙方各投資50％聯(lián)合研制的6-7g屯級中型多用途直升機，可容納14-16人，該機成功填補了我國和歐洲直升機產(chǎn)品系列目前的空缺，明顯滿足了市場需求。目前Z15已經(jīng)接到來自國內(nèi)外150架訂單。哈飛用3年時間完成了過去需要5年完成的研制工作，該機原計劃于2009年年底出廠并實現(xiàn)首飛，目前已按時完成。2010年將交付3架批生產(chǎn)機身及大量用于取證試驗的試驗件，預(yù)計2011年可定型。我國的直升機需求將象汽車一樣出現(xiàn)快速增長，美俄及西方國家都是這樣，預(yù)計2010年以后，我國的民用直升機保有量將會有一個大的增長，保守估計至少會達到兩三千架，而EC175／直15未來全球市場需求可達到1000架左右。

湘財汪券分析師劉江渝表示，考慮到公副現(xiàn)在估值水平以及穩(wěn)定的業(yè)績支撐，首次給予“增持”評級。

第一創(chuàng)業(yè)證券首次給予大廈股份“強烈推薦”投資評級

大廈股份(600327)：公司計劃用一到兩年時間再梳理好百貨2-6樓品牌格局，如無收購或新建門店，百貨業(yè)務(wù)將不太可能有大的資本支出，進入穩(wěn)定增長期。上半年商業(yè)大廈實現(xiàn)銷售收入7.41億，同比增長12.12％。預(yù)計全年收入達到15億，同比增長14.9％。公司共有32家4s店，2008年汽車銷售收入實現(xiàn)21億，預(yù)計市場份額上升到50％左右。2008年無錫達到每9.3人擁有一輛汽車，如以每5人擁有1輛汽車為標準，則無錫汽車擁有量還有近一倍上漲空間，如以每兩人擁有一輛汽車為標準，則無錫市汽車擁有量還有近5倍增長空間，汽車業(yè)務(wù)市場潛力大。預(yù)計2009年汽車銷售收入有望達到26億。另外，公司持有江蘇銀行、江蘇廣電網(wǎng)絡(luò)、國聯(lián)信托投資三家公司0.625％、1.695％、8.13％的股權(quán)，似設(shè)每年分紅，能給公司帶來1700萬以上的投資收益。江蘇廣電網(wǎng)絡(luò)與江蘇銀行3～5年內(nèi)有上市可能，這部分投資存在增長數(shù)倍的機會。

第一創(chuàng)業(yè)證券分析師田慧藍預(yù)計公司2009-2011年每股收益分別為0.50、0.63、0.82元，市盈率分別為25.7、20.7、15.9倍，首次給予其“強烈推薦”投資評級。

渤海證券首次給予南鋼股份“買入”投資評級

南鋼股份(600282)：公司是我國實力居前的中厚板卷生產(chǎn)企業(yè)，中厚板產(chǎn)量位居行業(yè)第二，技術(shù)實力非常雄厚，也是我國最大的民營控股上市鋼鐵企業(yè)。公司的戰(zhàn)略定位非常清晰，將?如既往地專注于高附加值專用板生產(chǎn)供應(yīng)商，專往于高端板材的進口替代。未來如果有新增產(chǎn)能，仍然是以高附加值寬幅厚板為主。并且2009年公司在產(chǎn)品開發(fā)上取得四大突破，石油儲罐用鋼、高抗壓高等級管線用鋼等新產(chǎn)品未來市場空間廣闊。中厚板卷產(chǎn)品未來兩年無憂。盡管船板占中厚板的比例較高，但市場不能就此將兩者劃上等號，不能忽視中厚板中的其它品種鋼的技術(shù)水平提升帶來的產(chǎn)量增長(進口替代)，以及相對應(yīng)下

游需求的爆發(fā)式增長。公司對南鋼發(fā)展100％股權(quán)的收購，使得鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)完全進入上市公司，一勞永逸的解決了關(guān)聯(lián)交易，將較大幅度的提升盈利能力。同時公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更趨完善，120萬噸線棒材進入上市公司后毛利率有望進一步提升，40萬噸船用型鋼產(chǎn)品和部分軍品型材的毛利率一直就較高。

渤海證券分析師劉勇預(yù)計公司2009-2011年每股收益為0.10、0.34、0.44元，合理股價應(yīng)為6.8-7.9元，首次給予“買人”投資評級，目標價7.3元。

維持評級

中信證券維持大亞科技“買入”投資評級

大亞科技(000910)：公司日前接到財政部、國家稅務(wù)總局財稅[2009]148號文《財政部國家稅務(wù)總局關(guān)于以農(nóng)林剩余物為原料的綜合利用產(chǎn)品增值稅政策的通知》，自2009年1月1日起至2010年12月31日，對納稅人銷售的以三剩物、次小薪材、農(nóng)作物秸桿、蔗渣等4類農(nóng)林剩余物為原料自產(chǎn)的綜合利用產(chǎn)品由稅務(wù)機關(guān)實行增值稅即征即退辦法，具體遐稅比例2009年為100％，2010年為80％。國家為了鼓勵林業(yè)綜合利用項目，在今年6月下旬召開的中央林業(yè)工作會議上，明確指出要延續(xù)上述優(yōu)惠政策。國家林業(yè)局此后根據(jù)會議精神，通過了相關(guān)稅收優(yōu)惠的決議，但由于當時該政策未能獲得國家稅務(wù)總局的公布，使得公司2009年前三季度繳納的增值稅大幅增加，中纖板、刨花板業(yè)務(wù)盈利能力大幅下降。目前，稅收優(yōu)惠已經(jīng)由財政部、國稅總局正式公布，公司中纖板和刨花板業(yè)務(wù)的盈利能力也有望大幅大提升并恢復(fù)至歷史正常水平。從整個行業(yè)來看，公司作為全國中纖板行業(yè)產(chǎn)能第一的龍頭企業(yè)，業(yè)績對增值稅即征即退的優(yōu)惠政策也最為敏感。

中信證券分析師毛長青表示，考慮到公刊中纖板和木地板業(yè)務(wù)景氣回升走勢明確，暫時維持公司2009-2011年0.40、0.60和0.74元的盈利顱測，對應(yīng)市盈率為25、17和14倍，維持“買入”投資評級，目標價15元。

中金公司維持北巴傳媒“推薦”投資評級

北巴傳媒(600386)：日前公告稱，將設(shè)立車身媒體分公司和投資子公司，分別作為公司車身媒體資源的統(tǒng)一整合平臺和新業(yè)務(wù)投資平臺。公司新成立車身媒體分公司，將對公司現(xiàn)有的全部車身媒體資源(836輛雙層車和16205輛單層車，以外包經(jīng)營為主)重新整合，以期實現(xiàn)對車身媒體的統(tǒng)一經(jīng)營。具體整合方案將于近期出臺，考慮到現(xiàn)有外包資源價值較低，預(yù)計不論最終采取何種合作方式，整合后的資源價值總體上都將獲得提升，提升的空間取決于合作方的數(shù)量和合作分成比例。受經(jīng)濟復(fù)蘇、消費升級和重大活動(上海世博會／廣州亞運會)等影響，2010年北京公交車身廣告市場(快消品和通信產(chǎn)品為主)趨勢向好，平均上刊率和ASP有望有效提升。而新成立投資子公司，將積極尋求跨地域擴張和其他業(yè)務(wù)收購機會，為公司培育新的業(yè)務(wù)增長點。如果實施成功，還有望提升公司的估值水平。

中金公司分析師金宇表示，暫時維持公司盈利預(yù)測不變，即2009-2010年每股收益分別為0.35和0.52元，當前股價對應(yīng)2010年市盈率為27倍，處于傳媒板塊估值的低端，具有安全邊際，維持“推薦”評級。

華泰聯(lián)合證券維持用友軟件“增持”投資評級

用友軟件(600588)：公司日前董事會決議公告，內(nèi)容包括：(1)出資4300萬收購北京時空超越科技有限公司；(2)收購用友政務(wù)10.5％股權(quán)；(3)向用友華表公司增資3000萬元；(4)向北京華建友聯(lián)增資200萬元；(5)36萬元收購地區(qū)合作伙伴濟寧金網(wǎng)電子商務(wù)有限公司。公司提出要通過壓強發(fā)展，使公司進一步擴大在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢地位，并購、兼并是公司迅速獲得行業(yè)經(jīng)驗，做大公司規(guī)模的有效途徑?；仡櫧衲暌詠淼牟①彴咐梢园l(fā)現(xiàn)以下幾個線索：一、公司向新興領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)，豐富產(chǎn)品線(收購重慶邁特，時空穿越，成立用友醫(yī)療)，二、在增長迅速且前景較為明確的行業(yè)里加大投入力度，進行產(chǎn)業(yè)整合(收購用友華表、用友政務(wù)股權(quán)，對用友華表、華建友聯(lián)增資)；二、對渠道的整合，對產(chǎn)業(yè)生態(tài)環(huán)境的建設(shè)(收購泰州智源等五家合作伙伴、收購濟寧金網(wǎng))。

華泰聯(lián)合證券分析師龔浩等認為，未來公司會繼續(xù)在上述三個方向上開展并購活動。維持對公司的盈利預(yù)測，2009-2011年公司收入規(guī)模分別為21.6、29.9、38.6億元，凈利潤為5.2、3.8和5億元，每股收益為0.85、0.62和0.83元，維持“增持”評級。

評級調(diào)動

日信證券調(diào)整中孚實業(yè)投資評級至“增持”

中孚實業(yè)(600595)：近年來為實現(xiàn)鋁電產(chǎn)業(yè)鏈的拓展，公司進行了一系列的收購、增資工作。目前公司已經(jīng)擁有較完善的產(chǎn)業(yè)鏈，電解鋁產(chǎn)能42萬噸，而林豐鋁電正在投資建設(shè)高科技鋁電工業(yè)園，預(yù)計建成后，公司的電解鋁產(chǎn)能將提升至67萬噸。公司電解鋁生產(chǎn)用電主要通過旗下子公司和大股東提供。未來幾年公司電力自給率將達到100％，且未來電力供應(yīng)能夠滿足公司電解鋁生產(chǎn)能力的快速增長。此外，公司氧化鋁主要由境外長單、國內(nèi)長單和國內(nèi)現(xiàn)貨組成，其中長單為主?？偟膩砜?，公司電解鋁綜合生產(chǎn)成本上升有限。公司近年來大力投資進入鋁加工行業(yè)以抵御單一產(chǎn)品的市場風(fēng)險，包括用自籌資金投資建設(shè)銀湖鋁業(yè)年產(chǎn)6萬噸鑄軋板工程、年產(chǎn)2萬噸板帶箔工程，項目部分投產(chǎn)；募集資金投資建設(shè)開工30萬噸高性能鋁合金特種鋁材項目，包括鋁板帶材22萬噸／年、鋁合金中厚板8萬噸／年，項目將在三年內(nèi)分期分布建設(shè)完成。預(yù)計此舉將大幅提升公司鋁深加工，尤其是下游中高檔鋁加工產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，提高市場競爭能力。

日信證券分析師汪華春預(yù)計公司2009-2011年每股收益為0.55、0.99、1.53元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為42、23.3、15.1倍，鑒于公司未來兩年產(chǎn)能增加和業(yè)績增速較為明顯，調(diào)整其投資評級至“增持”。

東興證券調(diào)整神火股份投資評級至“推薦”

神火股份(000933)：公司2009年全年煤炭產(chǎn)量580萬噸，其中原有四礦產(chǎn)量450萬噸左右，泉店和薛湖礦各70和60萬噸。明年的增量主要來自泉店和薛湖礦的達產(chǎn)，此外，庇山礦和邊溝礦也將達產(chǎn)，各貢獻30萬噸產(chǎn)能。梁北礦由于改擴建產(chǎn)能的相關(guān)證照遲遲未拿到，明年無新增產(chǎn)能，增量預(yù)計在2011年釋放。此外，公司參股39％的趙家寨煤礦預(yù)計將于2011年達產(chǎn)，明后兩年產(chǎn)能分別為100和300萬噸?？傮w來看，2010-2011年，公司權(quán)益產(chǎn)能將同比增長21.62％和32.75％。公司在電解鋁業(yè)務(wù)量方面的布局將告一段落，未來主要發(fā)展重心將放在產(chǎn)業(yè)鏈的完善上，積極向上下游開拓。公司對上游氧化鋁公司河南有色的持股比例已經(jīng)達到45.85％，加上集團的共持有其75％股份。下游方面，公司控股的商丘陽光鋁材(60％)15萬噸高精寬幅鋁板帶生產(chǎn)線項目正在建設(shè)。目前集團90％都在上市公司，此外在上海有個鋁箔企業(yè)，還有一點建筑安裝業(yè)務(wù)。公司作為上市公司未來肯定會考慮融資，目前資產(chǎn)負債率都在70％以上，出于完善資本結(jié)構(gòu)的考慮也會考慮資本市場融資。

東興證券分析師譚可表預(yù)計公司2009-2011年每股收益為0.908、1.511、2.172元，考慮到公司近年成長性持續(xù)突出且業(yè)績彈性大，調(diào)整其投資評級至“推薦”。

海通證券上調(diào)北京銀行投資評級至“買入”

篇9

亞行：中國經(jīng)濟增速將放緩

亞洲開發(fā)銀行最新的一份報告稱，伴隨投資和出口的增速減緩，中國經(jīng)濟增長速度將在2011年和2012年放緩。亞行日前的《2011年亞洲發(fā)展展望》認為，今年中國經(jīng)濟有可能增長9.6％，2012年將增長9.2％。報告指出，由于財政刺激計劃結(jié)束，貨幣政策更加收緊，中國的經(jīng)濟增長速度將比以往水平有所下降。

夏斌：今年我國或告別“負利率時代”

央行貨幣政策委員、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌日前出席國際貨幣體系研討會時表示，今年內(nèi)我國極有可能運用加息手段，達到實際正利率水平。他指出，當前我國的負利率水平過高。同時，基于物價壓力、中東北非局勢動蕩、日本地震等因素，相關(guān)部門加息壓力較大。他說：“今年的宏觀經(jīng)濟，仍需要把控制物價作為主要任務(wù)，與其晚加，不如早加，盡早穩(wěn)定預(yù)期?！?/p>

“十二五”消費品零售市場年擴容超3萬億

據(jù)悉，《國內(nèi)貿(mào)易發(fā)展規(guī)劃(2011～2015)》這一國家級規(guī)劃正在編制、完善，最快將于4月底出臺。規(guī)劃旨在擴大消費需求，到2015年，社會消費品零售總額力爭比2010年翻一番，超過30萬億。這意味著，消費品零售總額將以每年超過3萬億的增幅遞增。這項規(guī)劃立足擴大內(nèi)需，充分發(fā)揮國內(nèi)貿(mào)易在引導(dǎo)生產(chǎn)、擴大消費、增加就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)等方面的作用。規(guī)劃主要涉及批發(fā)業(yè)、零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、居民服務(wù)業(yè)和其他服務(wù)業(yè)等商貿(mào)服務(wù)業(yè)。

國內(nèi)成品油價再度上調(diào)

在國際油價連續(xù)推漲的壓力催逼下，國內(nèi)成品油市場終于無法再繼續(xù)沉默。國家發(fā)改委宣布從4月7日零時起上調(diào)成品油最高零售價，其中，汽油價格漲500元／噸，折合0.37元／升；柴油漲400元／噸，折合0.34元／升，調(diào)幅為新成品油定價機制實施以來第二大。此次調(diào)價后，全國90號汽油和0號柴油零售均價將為9380元／噸和8530元／噸，漲幅分別在5.63％和4.9％。

香港IPO市場現(xiàn)復(fù)蘇苗頭　餐飲醫(yī)藥板塊搶先機

進入二季度，多只新股的推介活動“催熱”香港新股市場。而隨著內(nèi)地物價的上揚，食品與餐飲類行業(yè)的公司可謂搶占先機。僅泰凌醫(yī)藥、長生醫(yī)藥和上海醫(yī)藥三家公司就將集資近200億港元。而食品與餐飲類行業(yè)的公司中，頗受關(guān)注的是內(nèi)地茶業(yè)生產(chǎn)商天福茗茶，該公司已經(jīng)赴港融資，預(yù)計總?cè)谫Y額高達31.2億港元。此外，經(jīng)營粵菜及日本料理等七個品牌的唐宮中國，也已通過上市聆訊。

安永：今年債權(quán)或股權(quán)融資更多青睞采礦和金屬業(yè)并購

國際會計和咨詢公司安永近日的報告稱，受中國國內(nèi)對原材料需求及供需不平衡影響，預(yù)計今年中國采礦和金屬業(yè)海外并購交易數(shù)量和金額將持續(xù)穩(wěn)步增長。今年這兩個行業(yè)的并購交易將會獲取更多的債權(quán)或股權(quán)融資機會，對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的競爭將會加劇。與此同時，安永預(yù)計中國今年將在煤炭、鋼鐵和稀土領(lǐng)域達成更多的并購交易，其中鐵礦石將成為最熱門的境外大宗商品投資目標。

銀監(jiān)會將嚴控地方政府平臺貸款增量

銀監(jiān)會在日前的《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會2010年報》中表示，今年將嚴格控制地方政府平臺貸款增量，提高相關(guān)貸款的資本要求和撥備標準；將強化旁地產(chǎn)集團貸款管理，嚴格實行動態(tài)、差別化管理的個人住房貸款政策，限制各種名目的炒房和投機性購房。

羅素投資：中國政策收緊期遠未結(jié)束

羅素投資亞太區(qū)首席投資策略師Andrew Pease表示，面臨日益高漲的通貨膨脹和上升的估值帶來的不利影響，亞洲股市今年可能會落后其他市場。對于中國股市，他則提醒，風(fēng)險在于政策收緊期遠未結(jié)束。Pease認為，就中國而言，今年令投資者安心的經(jīng)濟增長預(yù)測并不多，最樂觀的預(yù)測是，在GDP增幅約8％的情況下，通貨膨脹回復(fù)到3％的水平。

王兆星：今后5年將是兩岸金融合作重要機遇期

在近日舉行的2011兩岸金融研討會暨高峰論壇上，中國銀監(jiān)會副主席王兆星表示，今后5年必將是兩岸金融合作共贏的重要機遇期。他說，最近兩岸銀行業(yè)的交流合作更加密切，目前已受理和批準了13家臺灣地區(qū)的銀行來大陸設(shè)立分行或代表處，臺灣地區(qū)的銀行監(jiān)管部門也批準了大陸的4家銀行到臺灣設(shè)立代表處。同時，兩岸的銀行監(jiān)管部門也將可以直接面對面地進行溝通、對話、交流。

現(xiàn)貨白銀再創(chuàng)新高　相關(guān)概念股機會再現(xiàn)

近期在各大國際事件的影響下，現(xiàn)貨白銀價格再次強勢上漲，倫敦白銀價格最高觸及38.17美元／盎司，繼續(xù)刷新歷史高點。金融危機后，全球性貨幣供應(yīng)過剩和通脹壓力高企，導(dǎo)致對黃金、白銀大量需求。黃金價格巨大的漲幅已累積較大風(fēng)險，由此白銀成為投資者競相追逐的品種，白銀中長期走牛的態(tài)勢已形成市場的一致預(yù)期。而A股市場中具有白銀概念的個股和板塊也存在初會。

國內(nèi)

農(nóng)業(yè)部確定十二五總體目標　提高糧食生產(chǎn)力居首

農(nóng)業(yè)部常務(wù)會議4月6日通過了《全國農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展第十二個五年規(guī)劃》，提出了“十二五”時期農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的總體目標和主要任務(wù)。其中，穩(wěn)步提高糧食等主要農(nóng)產(chǎn)品綜合生產(chǎn)能力居總體目標之首。

《規(guī)劃》提出的總體目標還包括，現(xiàn)代農(nóng)業(yè)建設(shè)取得階段性明顯進展，有條件的地區(qū)率先基本實現(xiàn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化；農(nóng)民收入大幅提高，農(nóng)民生活更加殷實，新農(nóng)村建設(shè)取得明顯成效，城鄉(xiāng)發(fā)展更加協(xié)調(diào)。

此前國家統(tǒng)計局總經(jīng)濟師姚景源就曾表示，中國農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)太薄弱是產(chǎn)生通脹的一個很重要的原因。與此相應(yīng)的是，在《規(guī)劃》提出的“十二五”時期農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的7方面主要任務(wù)中，“鞏固提高糧食綜合生產(chǎn)能力”同樣居首。

此外，其它6方面主要任務(wù)包括：大幅提升農(nóng)業(yè)科學(xué)技術(shù)和物質(zhì)裝備水平、調(diào)整優(yōu)化農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、努力促進農(nóng)民持續(xù)較快增收、大力發(fā)展農(nóng)業(yè)農(nóng)村公共服務(wù)、完善創(chuàng)新農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展體制機制和加強農(nóng)村生態(tài)環(huán)境保護。

《規(guī)劃》提出在區(qū)域上進一步細化東北平原、黃淮海平原、長江流域等主產(chǎn)區(qū)“七區(qū)二十三帶”，加快構(gòu)建農(nóng)業(yè)戰(zhàn)略新格局。同時，對種植業(yè)、畜牧業(yè)、漁業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)、農(nóng)墾經(jīng)濟等5大產(chǎn)業(yè)發(fā)展進行了布局安排。按照鞏固基礎(chǔ)、提升能力、保障發(fā)展的建設(shè)思路，提出了高標準農(nóng)田、“菜籃子”產(chǎn)品供應(yīng)能力等六個方面建設(shè)重點。

國際

歐洲央行加息25基點對抗通脹　中期通脹率控制在2％

歐洲央行近日宣布加息0.25個百分點，基準利率因此增至1.25％。這是2008年7月來首次加息。歐洲央行行長特里榭在新聞會上表示，決議將有助于控制歐元區(qū)的通貨膨脹，將通脹率中期內(nèi)控制在2％范圍內(nèi)。歐元區(qū)通脹率在過去4個月達到2.6％，超過歐洲央行設(shè)定的上限2％的目標，而且在商品與能源價格持續(xù)飆升下，通脹可能還會進一步上升。英國勞埃斯銀行的經(jīng)濟學(xué)家認為到年底，歐洲央行利率將升至1.75％。

升息的反對派認為，歐元目前仍沒擺脫困境，無論是從政府債還是個人買房貸款來看，各國最不希望看到的就是升息令再融資更加困難。

升息還令歐元更為堅挺，而時下只有歐元貶值才可能促進各國的出口。同時，葡萄牙已經(jīng)在申請救助，此時歐洲央行升息，可能直接帶來救助成本激增。也給經(jīng)濟表現(xiàn)仍顯脆弱的愛爾蘭和葡萄牙的經(jīng)濟恢復(fù)帶來更大挑戰(zhàn)。

但特里謝仍致力于傳遞一個信息，即廉價貨幣不可能一直存在。針對出口問題，特里謝稱，“全球貿(mào)易將比預(yù)期增長更為迅速，由此可以支撐歐元區(qū)的出口增長?！?/p>

數(shù)據(jù)

6.54

4月13日人民幣對美元匯率中間價報6.539，再度創(chuàng)下匯改以來新高。自2010年6月中旬人民幣匯率機制進一步完善以來，人民幣兌美元已經(jīng)升值了4.3％，如果全年都延續(xù)這一趨勢，那么人民幣的年升值速度大約為5％。同時，盡管今年一季度出現(xiàn)貿(mào)易逆差，但國際資本持續(xù)涌入的態(tài)勢并沒有發(fā)生改變。

53.4％

中國物流與采購聯(lián)合會4月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，3月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為53.4％，環(huán)比上升1.2個百分點，為近四個月來首度回升。國家統(tǒng)計局公布的分析報告稱，本月PMI回升具有一定的季節(jié)性特征，目前的經(jīng)濟平穩(wěn)增長趨勢需要進一步鞏固。

4000

在近期的報告中，高盛堅持“二季度末滬深300指數(shù)目標為3500點”，年底這指數(shù)將漲至4000點，看好地產(chǎn)、煤炭、建材、家電等行業(yè)的同時，建議投資者低配電信、公用事業(yè)、石油石化。

論道

原美國國防部長國際安全政策助理

哈佛大學(xué)教授　小約瑟夫?S?奈

許多基于GDP增長的預(yù)測是過于狹隘的：他們忽視了美國的軍事以及軟實力優(yōu)勢，以及中國在亞洲內(nèi)部實力平衡方面所面臨的地理劣勢。本世紀上半葉，最可能出現(xiàn)的情景是中國在財富方面超過美國，但卻在總體實力上屈身于美國之下。

中央黨校國際戰(zhàn)略研究所副所長

周天勇

除了大企業(yè)外，小企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的活力所在。小企業(yè)的關(guān)鍵性在于，它大量地存在于服務(wù)業(yè)和輕加工工業(yè)之中，成為吸收從農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城市中勞動力和城市新增勞動力就業(yè)的最大領(lǐng)域，將勞動力資源通過產(chǎn)業(yè)和企業(yè)形式轉(zhuǎn)化為財富。

國內(nèi)知名財經(jīng)評論員、經(jīng)濟學(xué)博士

篇10

2007年9月17日，國際私募資本巨擘美國KKR公司擬投資1.15億美元，收購中國民營企業(yè)--河南天瑞水泥的43.2%股權(quán)。KKR還將為天瑞安排3.35億美元銀團融資，以摩根大通銀行作為牽頭行，叁與的國內(nèi)銀行包括建設(shè)銀行(939.HK)和中信銀行。

德豐杰投資PPLive（2100萬美元）

2007年9月14日，PPLive獲得來自德豐杰（DFJ）的風(fēng)險投資。融資金額為2100萬美元，今年3月到6月陸續(xù)到帳。本次融資已經(jīng)是PPLive的第三輪融資。

NEC收購長益科技（1.2億元；51%股權(quán)）

2007 年9月12日，NEC 宣布收購零售業(yè)軟件服務(wù)商長益科技(ChangYiTechnologies)51%控股股權(quán)，收購價超1.2億元人民幣。據(jù)悉，長益科技被收購后將沿用原品牌，部分高層發(fā)生調(diào)整，原董事長曹國興改任公司總經(jīng)理，原總經(jīng)理宋清改任公司副總經(jīng)理，而長益科技董事長將由NEC派出。

NIF SMBC等投資風(fēng)網(wǎng)100TV

20 07年9月12日，手機電視公司風(fēng)網(wǎng)（FoneNet）宣布完成第二輪數(shù)百萬美元融資，領(lǐng)銜投資者為NI F SMBCVentures。

軟銀賽富投資千禧之星（1.2億元）

2007年9月12日，珠寶企業(yè)千禧之星正式宣布獲得軟銀賽富（SAIF）1.2億元投資，公司計劃在A股上市，這也是SAIF首次注資珠寶首飾行業(yè)。

黑石投資藍星集團（6億美元；20%股權(quán)）

2007年9月10日，中國化工集團公司（中國化工）正式宣布，黑石集團（TheBlack stone Group）將向中國化工子公司中國藍星（集團）總公司（藍星集團）戰(zhàn)略投資6億美元，從而獲得20%股權(quán)。黑石集團大中華區(qū)董事長梁錦松和亞太私募股權(quán)基金負責人張昆將加入藍星集團董事會。

TPG( 德州太平洋)等投資友友購物（1600萬美元）

2007年9月6日，友友購物（U-YOU）得到德州太平洋、軟銀中國、清華同方提供的1600萬美元投資。

凱雷投資新世界教育集團（2000萬美元）

2007年9月4日，全球最大私人股權(quán)收購基金(PE)之一的凱雷(Carlyle)亞洲增長基金宣布向新世界教育集團投入2000萬美元。這將是其首度進入中國教育行業(yè)。據(jù)了解，凱雷的日本團隊已經(jīng)發(fā)揮其全球資源的優(yōu)勢，協(xié)助新世界教育集團拓展了與日本各組織及相關(guān)政府部門的關(guān)系。

美林證券等投資7天酒店（9500萬美元）

2007年9月4日，“7天”獲得了華平投資、美林證券和德意志銀行的高達9500萬美元的風(fēng)險投資。此次“7天”所獲資金大多為債務(wù)型融資。而“7天”向3家投行出讓的股權(quán)較少，而且這筆債務(wù)可以等到公司上市后再償還。

啟明創(chuàng)投/ 海納亞洲投資巨人學(xué)校（2000萬美元）

2007年9月4日，巨人環(huán)球教育正式宣布完成2000萬美元融資，由啟明創(chuàng)投領(lǐng)投，海納亞洲也參與了此次投資。啟明創(chuàng)投董事總經(jīng)理甘劍平將加入巨人環(huán)球教育董事會。