導(dǎo)語：如何才能寫好一篇投資策略論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞]權(quán)益類投資；股票市場(chǎng)；證券市場(chǎng)；基金投資；股票投資

從允許保險(xiǎn)公司通過證券投資基金間接投資股市，到放開保險(xiǎn)公司直接入市，權(quán)益類投資在保險(xiǎn)公司整體資產(chǎn)配置中的重要性日益提高?，F(xiàn)在權(quán)益類投資占保險(xiǎn)公司整體資產(chǎn)配置的比重不是很高，但卻是可以提高整體收益率的一個(gè)重要手段，值得深入研究。

一、投資目標(biāo)

通過股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國(guó)的股票市場(chǎng)，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，實(shí)現(xiàn)投資凈值的穩(wěn)定增長(zhǎng)和資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定高速增長(zhǎng)的成果。

二、投資理念

（一）積極管理

1.中國(guó)的證券市場(chǎng)還不是非常有效的市場(chǎng)，價(jià)值被低估和高估的情況經(jīng)常出現(xiàn)，市場(chǎng)充滿投資機(jī)會(huì)

2.消極管理指導(dǎo)思想下的指數(shù)化分散投資還不能有效降低風(fēng)險(xiǎn)

投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語常說的“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”。我們說，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結(jié)實(shí)，而在中國(guó)市場(chǎng)，結(jié)實(shí)的“籃子”太少，不結(jié)實(shí)的“籃子”太多。因此，過于分散化的投資還不能很有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。

3.機(jī)構(gòu)投資者的信息與人才優(yōu)勢(shì)使積極管理成為可能

當(dāng)前中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍在不斷壯大，境內(nèi)的投資者包括基金管理公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機(jī)構(gòu)投資者則以QFII為主。機(jī)構(gòu)投資者擁有資金、人才、信息等多方面優(yōu)勢(shì)，通過全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發(fā)掘超額收益，使積極管理成為可能。

（二）價(jià)值投資

1.價(jià)值規(guī)律同樣在證券市場(chǎng)發(fā)揮作用

價(jià)值規(guī)律告訴我們，在商品市場(chǎng)上，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。在證券市場(chǎng)上，價(jià)值規(guī)律同樣發(fā)揮作用，即上市公司的股票價(jià)格也是圍繞其內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行波動(dòng)的，當(dāng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，應(yīng)該大膽買入；當(dāng)價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，應(yīng)該果斷賣出。

2.在市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大及機(jī)構(gòu)化、國(guó)際化的背景下，價(jià)值投資將逐步成為未來中國(guó)證券市場(chǎng)主流的投資理念

（1）中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，少數(shù)機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng)與股價(jià)的難度越來越大。

從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而2005年下半年啟動(dòng)的“股改”，更是中國(guó)股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉(zhuǎn)為可流通股，中國(guó)股市的流通市值將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上翻一番還多，這使得操縱市場(chǎng)的難度進(jìn)一步加大（見圖1）。

（2）機(jī)構(gòu)化。我國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者比重迅速上升，機(jī)構(gòu)與散戶的博弈變?yōu)闄C(jī)構(gòu)之間的博弈。

（3）國(guó)際化。對(duì)外開放步伐逐步加快，發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的投資理念對(duì)我國(guó)的影響逐步加深。從2003年QFII進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)以來，截至2005年底，共有34家機(jī)構(gòu)獲批QFII資格，累計(jì)批準(zhǔn)額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機(jī)構(gòu)以合資等方式進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)。這些境外投資機(jī)構(gòu)應(yīng)用發(fā)達(dá)市場(chǎng)成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內(nèi)進(jìn)行價(jià)值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時(shí)，也深深影響了境內(nèi)投資者的投資理念。

3.新興市場(chǎng)下的相對(duì)價(jià)值投資

（1）中國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)不完善的情況較為普遍，具有絕對(duì)投資價(jià)值的品種較少。

（2）“常青樹”較少。在國(guó)外成熟證券市場(chǎng)上，曾出現(xiàn)過一些令人艷羨的“百年老店”，使得長(zhǎng)期價(jià)值投資成為可能。而在中國(guó)，大多數(shù)公司受體制機(jī)制的局限及經(jīng)濟(jì)周期和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的影響較深，業(yè)績(jī)起伏較大，往往是“各領(lǐng)一兩年”，常青樹型的上市公司較少。

（3）價(jià)值投資理念的確立需要一個(gè)不斷反復(fù)和確認(rèn)的過程。需要人們?cè)诮?jīng)歷市場(chǎng)風(fēng)風(fēng)雨雨的磨練和“教育”之后逐步認(rèn)識(shí)和確立。

4.價(jià)值分析為主，技術(shù)分析為輔

股票價(jià)格的中長(zhǎng)期走勢(shì)取決于公司的基本面，但其中短期走勢(shì)卻時(shí)時(shí)受到市場(chǎng)偏好和供求關(guān)系的影響，因此技術(shù)分析具有短期指導(dǎo)作用。任何事物都是波浪式前進(jìn)的規(guī)律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導(dǎo)下的波段操作，與價(jià)值投資可以并行不悖。

（三）組合優(yōu)化

在優(yōu)中選優(yōu)的基礎(chǔ)上，通過適當(dāng)分散組合投資，可以降低投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的最優(yōu)收益。

三、股票投資策略

（一）價(jià)值投資理念下的兩類投資風(fēng)格

價(jià)值低估與業(yè)績(jī)成長(zhǎng)是股價(jià)上漲的根本動(dòng)力。在價(jià)值投資理念的大旗下，又可以分為兩類主要的投資風(fēng)格：價(jià)值投資型與價(jià)值增長(zhǎng)型或者兩者的完美結(jié)合。

1.價(jià)值投資型

價(jià)值投資型股票往往具有以下四方面特征：

（1）較低的價(jià)格／收益（PE）比率，即低市盈率。

（2）以低于面值的價(jià)格出售。

（3）隱藏資產(chǎn)，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買來的，不過遵循良好的會(huì)計(jì)慣例，把這項(xiàng)購(gòu)買以成本24美元人賬。”

（4）長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅比率。如果一家上市公司能長(zhǎng)期穩(wěn)定地現(xiàn)金分紅，這本身就意味著該公司有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)模式、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這也構(gòu)成長(zhǎng)期投資價(jià)值的一部分。

2.價(jià)值增長(zhǎng)型

價(jià)值投資的另一種風(fēng)格是價(jià)值增長(zhǎng)型，這里強(qiáng)調(diào)其內(nèi)在價(jià)值隨著業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。如果說長(zhǎng)期價(jià)值投資型風(fēng)格是一種防御型風(fēng)格的話，價(jià)值增長(zhǎng)型就是一種進(jìn)攻型風(fēng)格。價(jià)值增長(zhǎng)型股票具有以下四點(diǎn)特征：

（1）處于增長(zhǎng)型行業(yè)。

（2）高收益率和高銷售額增長(zhǎng)率。

（3）合理的價(jià)格收益比。對(duì)于高成長(zhǎng)的股票而言，其市盈率往往會(huì)隨著股價(jià)的上升而上升，這是增長(zhǎng)預(yù)期在價(jià)格中的體現(xiàn)，是合理的，但是市盈率不能比增長(zhǎng)率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.

（4）強(qiáng)大的管理層。

（二）前瞻性是選出好股票的關(guān)鍵

1.對(duì)歷史的理解是股票投資的基本功

要做好股票投資，首先要對(duì)歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導(dǎo)我們現(xiàn)實(shí)的投資。

2.買股票就是買企業(yè)的未來

股票價(jià)格說到底是對(duì)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，可以說，買股票就是買企業(yè)的未來。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見別人所未見。

3.任何超額利潤(rùn)都來自于獨(dú)到的眼光

從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤(rùn)，而不可能獲得超額利潤(rùn)，更多的時(shí)候從眾心理會(huì)帶來虧損；獲取超額利潤(rùn)，必須要有獨(dú)到的眼光。要能做到人棄我取，在市場(chǎng)低迷時(shí)敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場(chǎng)過度樂觀時(shí)果斷賣出。

4.在前瞻性基礎(chǔ)上優(yōu)中選優(yōu)

在前瞻性基礎(chǔ)上，還要做到優(yōu)中選優(yōu)，保證投資的成功率。

四、基金投資策略

基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對(duì)基金的投資同樣要遵從價(jià)值投資理念，選擇投資價(jià)值高的品種；不同之處在于基金的估值指標(biāo)體系與股票有較大差異。在對(duì)基金進(jìn)行投資價(jià)值分析時(shí)，可以從以下四方面入手：

（一）看過去

看過去是指考察基金公司和基金過去的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，大致包括三方面內(nèi)容：

1.對(duì)既往業(yè)績(jī)與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估

對(duì)既往業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估等于績(jī)效評(píng)估和歸因分析。收益分析包括對(duì)凈值增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)的分析（詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率指標(biāo)，能更全面地反映基金經(jīng)理對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡能力。另外，還要對(duì)包括主動(dòng)投資風(fēng)險(xiǎn)度、股票倉(cāng)位調(diào)整、行業(yè)集中度、股票集中度、基金重倉(cāng)股特征等指標(biāo)進(jìn)行分析。

其中對(duì)基金重倉(cāng)股（前五大市值或者前十大市值）要進(jìn)行重點(diǎn)研究，重倉(cāng)股是基金經(jīng)理自上而下和自下而上投資分析的綜合結(jié)果，對(duì)判斷基金經(jīng)理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對(duì)基金重倉(cāng)股進(jìn)行認(rèn)真的對(duì)比分析。

2.基金經(jīng)理的素質(zhì)與能力

如果說買股票是買企業(yè)的未來，買企業(yè)的管理層，那么買基金就是買基金公司，具體而言就是買基金經(jīng)理?；饦I(yè)是個(gè)智力密集型行業(yè)，其投資業(yè)績(jī)主要是依靠管理團(tuán)隊(duì)和基金經(jīng)理的投資管理能力。因此，基金經(jīng)理的投資理念、投資經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)感覺、擇股擇時(shí)能力，對(duì)基金的業(yè)績(jī)都有巨大的影響，在選擇基金時(shí)，必須對(duì)基金經(jīng)理的素質(zhì)和能力進(jìn)行全面的考察。

3.管理團(tuán)隊(duì)

管理團(tuán)隊(duì)是基金公司經(jīng)營(yíng)的核心，其對(duì)個(gè)體基金投資業(yè)績(jī)的影響不容忽視，特別是對(duì)不突出明星基金經(jīng)理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團(tuán)隊(duì)也是選擇基金的重要指標(biāo)。

（二）看現(xiàn)在

看現(xiàn)在包括三方面內(nèi)容，首先是當(dāng)前股市的估值水平，即市場(chǎng)點(diǎn)位，其次是備選基金在當(dāng)前市場(chǎng)估值水平下的應(yīng)對(duì)措施，這主要體現(xiàn)在股票倉(cāng)位上，最后是基金公司的人員有無變動(dòng)。

1.市場(chǎng)點(diǎn)位

市場(chǎng)點(diǎn)位代表市場(chǎng)的估值水平，如果當(dāng)前點(diǎn)位較低，進(jìn)一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對(duì)基金的投資力度，或者選擇股票倉(cāng)位較高的基金；如果當(dāng)前點(diǎn)位已經(jīng)比較高，估值水平已經(jīng)較為充分，市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)較大，則可以減少對(duì)墓金的投資力度，或者選擇股票倉(cāng)位較低的基金。

2.股票倉(cāng)位

對(duì)股票倉(cāng)位的選擇需要結(jié)合投資者對(duì)市場(chǎng)點(diǎn)位和估值水平的判斷進(jìn)行。如果投資者認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)點(diǎn)位較低，可以選擇股票倉(cāng)位較高的基金，反之則選擇股票倉(cāng)位較低的基金。但問題在于目前我國(guó)基金信息披露是按季度進(jìn)行，投資者只能了解上季度末的倉(cāng)位情況，信息有些滯后，要想實(shí)時(shí)了解基金倉(cāng)位，只能通過基金凈值變動(dòng)進(jìn)行估算，但這種估算的準(zhǔn)確度不是很高。

3.人員變動(dòng)

考察人員變動(dòng)主要是看管理團(tuán)隊(duì)、投資團(tuán)隊(duì)、研究團(tuán)隊(duì)等投資核心人員有無大的變動(dòng)，如果一些重要的人員如總經(jīng)理、投資總監(jiān)、明星基金經(jīng)理等離職，則對(duì)于未來基金的業(yè)績(jī)會(huì)帶來一定的不確定性。

（三）看未來

“看未來”主要是對(duì)基金組合未來的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，包括四方面內(nèi)容：

1.股票組合分析

對(duì)備選基金組合中個(gè)股尤其是重倉(cāng)股的基本面進(jìn)行分析，進(jìn)行收益預(yù)測(cè)和估值分析。

2.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)股票組合的行業(yè)集中度、個(gè)股集中度、歷史波動(dòng)率等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行分析，對(duì)基金組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)對(duì)其組合中的個(gè)股進(jìn)行認(rèn)真研究，避免踩到“地雷”。

3.評(píng)估增長(zhǎng)潛力

通過對(duì)組合中個(gè)股的收益和估值情況的預(yù)測(cè)，可以對(duì)基金凈值的增長(zhǎng)情況進(jìn)行預(yù)測(cè)，來衡量備選基金的增長(zhǎng)潛力。

4.基金的“期限結(jié)構(gòu)”

在選擇封閉式基金時(shí)，要考慮基金的剩余期限，根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)和基金凈值變動(dòng)預(yù)測(cè)進(jìn)行基金剩余期限的合理搭配。

（四）看價(jià)格

“看價(jià)格”主要是指對(duì)封閉式基金的折價(jià)率進(jìn)行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價(jià)率相對(duì)較高的基金。

五、投資流程與方法

好的投資結(jié)果是建立在好的投資流程和投資方法基礎(chǔ)上的，將投資決策的各個(gè)步驟進(jìn)行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術(shù)面研究、定性與定量分析、時(shí)機(jī)選擇以及風(fēng)險(xiǎn)控制等結(jié)合起來，實(shí)現(xiàn)投資研究一體化、風(fēng)險(xiǎn)控制與投資交易并重。投資流程應(yīng)該包括以下幾個(gè)步驟：

研究先行—實(shí)地考察—價(jià)值評(píng)估—比較分析—技術(shù)分析—決策選擇—買賣交易。

1.研究先行。進(jìn)行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對(duì)行業(yè)以及股票的基本面進(jìn)行了解。

2.實(shí)地考察。對(duì)企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，一方面了解企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況，一方面也是對(duì)企業(yè)公開的報(bào)告和報(bào)表中的信息進(jìn)行核實(shí)。

3.價(jià)值評(píng)估。在研究和實(shí)地考察的基礎(chǔ)上，從上市公司基本面角度進(jìn)行數(shù)量化分析，對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

4.比較分析。將股票的估值指標(biāo)與同類企業(yè)以及大盤進(jìn)行比較，確認(rèn)其估值高低。

5.技術(shù)分析。從技術(shù)面角度進(jìn)行分析，主要是對(duì)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行選擇。

篇2

很多企業(yè)在投資時(shí)往往只考慮日后如何經(jīng)營(yíng)，卻很少想過如何適時(shí)兌現(xiàn)投資，更少想過如何收拾虧損殘局。本文作者在大型控股集團(tuán)公司工作多年，他們?cè)谠撐闹刑岢觥巴顿Y時(shí)就要考慮退出”的觀點(diǎn)，結(jié)合香港和記黃埔公司的諸多操作實(shí)務(wù)，解釋了如何選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)、適當(dāng)?shù)耐緩?，?shí)現(xiàn)投資順利退出。尤其應(yīng)該注意的是，作者還提出了投資退出并不只限于項(xiàng)目虧損時(shí)的萬不得已，而應(yīng)該是主動(dòng)的發(fā)展戰(zhàn)略，在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)以退為進(jìn)。

對(duì)于中國(guó)的行政總裁、財(cái)務(wù)經(jīng)理和投資經(jīng)理來說，此文能使你在投資時(shí)考慮得更周全，使投資項(xiàng)目不僅有一個(gè)良好的開始，更有一個(gè)完美的結(jié)局。

對(duì)企業(yè)來說，投資總是做“加法”容易，做“減法”難。企業(yè)通過投資、再投資壯大規(guī)模后，往往面臨著如何退出已有投資的問題。不少企業(yè)正是由于沒能在投資的進(jìn)入與退出之間取得較好的平衡，因而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中陷入被動(dòng)。當(dāng)然，企業(yè)的投資活動(dòng)包羅萬象，本文所探討的只是狹義上的投資，即在財(cái)務(wù)報(bào)表上反映為長(zhǎng)期資產(chǎn)的部分。

退出是為了進(jìn)攻

1999年10月，李嘉誠(chéng)旗下的和記黃埔公司將其擁有的Orange公司48%的股權(quán)賣給德國(guó)的電信巨頭Mannesmann公司，成為全球資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。早在1994年，和黃公司以約60億美元購(gòu)入英國(guó)Orange移動(dòng)電話公司，加上其它移動(dòng)電話業(yè)務(wù)，和黃公司建立了強(qiáng)大的移動(dòng)通訊王國(guó)。1999年移動(dòng)通訊業(yè)務(wù)炙手可熱之際，和黃退出了Orange的投資。在這一交易中，和黃連同所獲票據(jù)及Mannesmann約10%的股權(quán)，不僅賺得130億港元的利潤(rùn)，而且成為單一最大股東。

種“橙（Orange）”賣“橙”的故事從一個(gè)側(cè)面說明了投資退出在企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略中的重要性。其可圈可點(diǎn)之處在于，由于成為Mannesmann一最大股東，和黃退出Orange后反而擴(kuò)展了移動(dòng)通訊業(yè)務(wù)在歐洲的地域版圖。

投資退出能帶來哪些效應(yīng)呢？

實(shí)現(xiàn)投資良性循環(huán)握握緊拳頭是為了更有力的出擊。投資項(xiàng)目只有做到有進(jìn)有退，才能回籠資金或騰出資源抓住新的投資機(jī)會(huì)，順利進(jìn)入下一輪投資計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)投資的良性循環(huán)和增值，進(jìn)而優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，控制投資總量。

優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況投投資退出有利于確保企業(yè)現(xiàn)金流量的平衡，改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。一方面，以高溢價(jià)退出投資項(xiàng)目，可為企業(yè)帶來可觀的特殊收益和現(xiàn)金流；另一方面，退出經(jīng)營(yíng)不善及負(fù)債高的項(xiàng)目或業(yè)務(wù)，可讓企業(yè)有效重組債務(wù)，達(dá)到止血消腫的目的。

優(yōu)化資源配置投投資退出作為一種收縮戰(zhàn)略，也是企業(yè)優(yōu)化資源配置的重要手段。如企業(yè)可通過投資退出盤活沉淀、閑置、利用率低下的存量資產(chǎn)，從而完善和調(diào)整現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)組合質(zhì)量和運(yùn)用效率，達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。

引進(jìn)多元投資主體投企業(yè)通過減持或降低在投資項(xiàng)目的股權(quán)比例，可以引入專業(yè)或策略投資者共同經(jīng)營(yíng)投資項(xiàng)目，不僅有利于項(xiàng)目公司形成多元產(chǎn)權(quán)模式，健全項(xiàng)目公司治理結(jié)構(gòu)，而且為項(xiàng)目公司重新設(shè)計(jì)科學(xué)、合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)提供了可能。

培育核心業(yè)務(wù)投企業(yè)還可以借助投資退出來進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，集中資源專注發(fā)展核心業(yè)務(wù)和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，提高核心能力。90年代中期，深圳萬科集團(tuán)從房地產(chǎn)以外的廣告、藥業(yè)、文化傳播等行業(yè)里退出，目的就是要打造中國(guó)房地產(chǎn)第一品牌。

把握退出時(shí)機(jī)

綜觀企業(yè)退出投資的各種情況，大致可分為自然退出、被動(dòng)退出和主動(dòng)退出三大類。企業(yè)研究投資退出戰(zhàn)略的重點(diǎn)，應(yīng)是主動(dòng)退出。它是指在投資項(xiàng)目公司存續(xù)的情況下，企業(yè)基于退出條件、項(xiàng)目盈利能力、戰(zhàn)略調(diào)整等種種考慮退出所投項(xiàng)目。

就退出條件而言，企業(yè)沒有不可退出的投資，只有不能滿足的要價(jià)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)密切配合市場(chǎng)條件和時(shí)機(jī)的變化，從價(jià)值最大化角度出發(fā)，以較高溢價(jià)退出優(yōu)質(zhì)或正常經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)投資增值，創(chuàng)造特殊收益。

項(xiàng)目盈利能力可能是企業(yè)考慮是否投資退出最直接的因素。除了那些經(jīng)營(yíng)不正?；蜻B年出現(xiàn)虧損且扭虧無望的投資項(xiàng)目要積極部署退出外，企業(yè)還應(yīng)對(duì)目前雖能維持經(jīng)營(yíng)、但項(xiàng)目盈利能力較差的項(xiàng)目主動(dòng)考慮退出。

此時(shí)，企業(yè)有必要根據(jù)投資項(xiàng)目的資金來源及經(jīng)營(yíng)地域預(yù)先設(shè)定盈利標(biāo)準(zhǔn)?？晒﹨⒖嫉挠笜?biāo)主要有：項(xiàng)目論證階段預(yù)期的投資回報(bào)率、企業(yè)整體在近幾年的平均凈資產(chǎn)報(bào)酬率、國(guó)內(nèi)外長(zhǎng)期債券利率、國(guó)內(nèi)外銀行貸款利率、加權(quán)盈利指標(biāo)等。

從戰(zhàn)略調(diào)整角度看，企業(yè)選擇主動(dòng)退出投資主要包括以下情形：投資項(xiàng)目與企業(yè)發(fā)展目標(biāo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向或核心業(yè)務(wù)不相符；企業(yè)難以取得投資項(xiàng)目的管理控制權(quán)和發(fā)展主導(dǎo)權(quán)；企業(yè)內(nèi)部因資產(chǎn)整合、重組，需要退出相應(yīng)投資；企業(yè)根據(jù)目標(biāo)負(fù)債及自身現(xiàn)金流量情況對(duì)投資總量進(jìn)行控制，當(dāng)投資總量超出上限，或負(fù)債率超過目標(biāo)水平，或財(cái)務(wù)、現(xiàn)金流量出現(xiàn)困難時(shí)，主動(dòng)退出有關(guān)投資；投資項(xiàng)目公司因合并、分立、購(gòu)并及引入新的合作伙伴等事項(xiàng)使資本規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)或合作條件發(fā)生重大于己不利的變化；投資項(xiàng)目公司因違反有關(guān)法律、行政法規(guī)造成短期內(nèi)無法消除的重大影響。

總之，企業(yè)應(yīng)建立和健全對(duì)投資項(xiàng)目的監(jiān)控機(jī)制，動(dòng)態(tài)掌握投資項(xiàng)目的進(jìn)展及經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)投資項(xiàng)目定期進(jìn)行分析，慎重部署投資退出。

選擇退出途徑

投資退出其實(shí)也是一種資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因此需要借助資本經(jīng)營(yíng)手段來完成。一般說來，企業(yè)退出投資往往是在產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)的，主要手段不外乎通過轉(zhuǎn)、售、并、停、關(guān)，其中以轉(zhuǎn)、售、并最為理想。從資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)角度看，投資退出主要有以下途徑：

公開上市投這是投資退出的最佳途徑，具有成本低、高增值的特點(diǎn)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用證券市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，推動(dòng)投資項(xiàng)目公司到海內(nèi)外證券市場(chǎng)直接或分拆上市。

整體出售投和公開上市相比，出售可以立即收回現(xiàn)金或可流通證券，既可以立即從項(xiàng)目公司中完全退出，也可較快取得現(xiàn)金或可流通證券的利潤(rùn)分配。就效應(yīng)角度而言，整體出售具備收購(gòu)方對(duì)一般兼并收購(gòu)所要求達(dá)到的效果，但整體出售可能存在市盈率偏低的情況，難以取得較高溢價(jià)。

改制、重組后退出投將項(xiàng)目公司改制、重組成股份合作制企業(yè)、股份公司直至上市公司，通過資產(chǎn)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓、出售退出投資。如協(xié)議轉(zhuǎn)讓給投資項(xiàng)目公司其他股東；協(xié)議轉(zhuǎn)讓或定向配售給戰(zhàn)略投資者；通過技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行轉(zhuǎn)讓等。

物色收購(gòu)?fù)顿Y項(xiàng)目的對(duì)象投直接或通過專業(yè)性的經(jīng)紀(jì)、中介機(jī)構(gòu)物色對(duì)投資項(xiàng)目感興趣的公司收購(gòu)、兼并項(xiàng)目公司，實(shí)現(xiàn)投資套現(xiàn)。收購(gòu)、兼并的對(duì)象可以是整個(gè)投資項(xiàng)目，也可以是部分股權(quán)或資產(chǎn)。

股份回購(gòu)?fù)懂?dāng)投資項(xiàng)目為上市公司時(shí)，則可通過將股票賣回給項(xiàng)目公司而回收全部或部分所投資金。如果是普通股，企業(yè)可和項(xiàng)目公司簽訂股票賣回的賣方期權(quán)，直接將股票賣回給項(xiàng)目公司；如果是優(yōu)先股，則需通過制定強(qiáng)制贖回條款進(jìn)行。

托管和融資性租賃投托管經(jīng)營(yíng)是指托管經(jīng)營(yíng)公司與企業(yè)所有者經(jīng)過協(xié)商，通過契約方式，以保全并增值受托資產(chǎn)為前提，對(duì)受托企業(yè)進(jìn)行有償經(jīng)營(yíng)。托管將企業(yè)經(jīng)營(yíng)者從企業(yè)要素中分離出來，成為新的獨(dú)立的利益主體，其實(shí)是一種間接退出投資方式。

企業(yè)內(nèi)部合并、轉(zhuǎn)讓投這一方式在控股公司或企業(yè)集團(tuán)中運(yùn)用得十分普遍。企業(yè)內(nèi)部通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓或劃撥，對(duì)同類業(yè)務(wù)及投資項(xiàng)目進(jìn)行專業(yè)歸并；企業(yè)內(nèi)有上市公司的，可將非上市的業(yè)務(wù)注入上市公司套現(xiàn)；將難以退出的不良資產(chǎn)從有關(guān)下屬企業(yè)剝離，通過其它下屬企業(yè)或由母公司進(jìn)行消化、盤活。

關(guān)閉、破產(chǎn)、清算投清理也是投資退出的一條途徑。企業(yè)一旦確認(rèn)項(xiàng)目投資失敗或成長(zhǎng)太慢，不能獲取預(yù)期回報(bào)，就需要果斷退出。當(dāng)投資項(xiàng)目無法通過其它途徑退出且無必要維持時(shí)，也應(yīng)關(guān)閉、解散，通過清算退出。

上述有關(guān)退出投資的方式并不是相互獨(dú)立，而是緊密聯(lián)系的。企業(yè)應(yīng)當(dāng)綜合運(yùn)用這些方式進(jìn)行投資退出的部署。

實(shí)現(xiàn)順利退出

企業(yè)如何能夠順利退出？以下四點(diǎn)建議可供參考：

客觀評(píng)估投資價(jià)值投投資項(xiàng)目的作價(jià)直接決定了投資退出是否成功。資產(chǎn)作價(jià)的重要參考和基礎(chǔ)是資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值，因此企業(yè)在投資退出時(shí)應(yīng)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。資產(chǎn)評(píng)估要在綜合考慮資產(chǎn)原值、凈值、重置成本、獲利能力等因素的前提下，選擇相應(yīng)的資產(chǎn)評(píng)估方法，包括收益現(xiàn)值法、重置成本法、現(xiàn)行市價(jià)法、清算價(jià)格法或其他評(píng)估方法。

投資退出的策略安排投如項(xiàng)目整體退出有難度，可分階段減持或退出；如整體轉(zhuǎn)讓有難度，可對(duì)業(yè)務(wù)或資產(chǎn)進(jìn)行分拆轉(zhuǎn)讓；如直接轉(zhuǎn)讓、出售有難度，可通過以股換股、以資換股、資產(chǎn)置換、托管、資股轉(zhuǎn)債等方式間接退出，或?qū)⒉糠仲Y產(chǎn)通過資產(chǎn)管理公司進(jìn)行融資性租賃、抵押后間接退出；力求以現(xiàn)金或票據(jù)(如債券)方式回收投資。在這一方式有難度時(shí)，也可以根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況以股權(quán)、資產(chǎn)、負(fù)債或其他方式回收。

投資時(shí)就考慮退出投企業(yè)在項(xiàng)目投資初期，就應(yīng)高度關(guān)注投資權(quán)益的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力，提高投資的證券化程度，為日后正常、高效和低成本退出創(chuàng)造條件，降低壁壘。

企業(yè)應(yīng)爭(zhēng)取在項(xiàng)目公司合同條款中通過“賣股期權(quán)”等靈活安排，就投資退出的時(shí)間和方式作出意向性規(guī)定。條件成熟的，可爭(zhēng)取改制為股份合作制企業(yè)、股份公司和上市公司。

此外，企業(yè)在核心業(yè)務(wù)以外領(lǐng)域進(jìn)行投資時(shí)，不宜以追求控股及大股東地位為目標(biāo)，而應(yīng)以策略性投資為主，通過引入戰(zhàn)略投資者，形成投資主體多元化格局，以方便日后的退出。

篇3

關(guān)鍵詞：ETF資產(chǎn)配置投資策略

一、ETF簡(jiǎn)介

作為一位理性的投資者，對(duì)于任何一種金融投資產(chǎn)品，都要在看到其優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，認(rèn)識(shí)到該產(chǎn)品的缺點(diǎn)和不足，只有這樣，才能合理有效運(yùn)用這一金融工具，使其充分發(fā)揮應(yīng)有的功能。

1.ETF的概念

中文正式名稱為“交易型開放式指數(shù)證券投資基金”，是一種追蹤標(biāo)的指數(shù)變化并且在證券交易所上市交易的開放式基金。

2.ETF的特點(diǎn)

ETF是一種復(fù)合型的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，集開放式基金、封閉式基金和股票的優(yōu)勢(shì)于一身。

ETF所具有的開放式基金的優(yōu)勢(shì)為：可以自有的申購(gòu)與贖回，不存在在特定時(shí)期申購(gòu)與贖回受限的問題。封閉式基金的優(yōu)勢(shì)在ETF產(chǎn)品上的體現(xiàn)為：可以在二級(jí)市場(chǎng)上市交易，從而使產(chǎn)品具有高度的流動(dòng)性，而流動(dòng)性對(duì)于一個(gè)金融產(chǎn)品來說，是十分關(guān)鍵的，并且具有極高的價(jià)值。ETF產(chǎn)品所體現(xiàn)的股票的優(yōu)勢(shì)為：二級(jí)市場(chǎng)上的連續(xù)交易價(jià)格機(jī)制，不但增強(qiáng)了流動(dòng)性，而且使交易的信息更加透明，再加上ETF獨(dú)特的套利機(jī)制，使得其價(jià)格能夠緊貼凈值，避免了封閉式基金的深度折價(jià)現(xiàn)象。

ETF具有雙重交易機(jī)制：進(jìn)行申購(gòu)和贖回的市場(chǎng)與ETF份額交易的市場(chǎng)分離。前者在一級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行，后者在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行。

3.ETF的優(yōu)點(diǎn)

ETF擁有許多其他類型的基金所不可比擬的優(yōu)點(diǎn)，主要體現(xiàn)在：

（1）ETF是指數(shù)化投資的理念與資產(chǎn)證券化實(shí)踐相結(jié)合的產(chǎn)物，它的這一本質(zhì)就決定了ETF具有投資運(yùn)作成本低、費(fèi)用低廉、交易方便、資金門檻低的特點(diǎn)。

（2）在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行的ETF份額的申購(gòu)和贖回，采用的是實(shí)物交易機(jī)制，這就有效地避免減少了很多基金所面臨的“現(xiàn)金拖累”的現(xiàn)象，提高了資產(chǎn)配置的效率。

（3）運(yùn)作的機(jī)制簡(jiǎn)單易懂，容易在投資者中獲得較大的認(rèn)同度。對(duì)于個(gè)人投資者，特別是二級(jí)市場(chǎng)上的散戶投資者，只要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展做出判斷，并且投資相應(yīng)的ETF產(chǎn)品就可以了。

（4）ETF可以盡量地延遲納稅甚至規(guī)避納稅。

（5）ETF可以避免由于基金管理人個(gè)人的偏好，所造成的投資組合收益和風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。同時(shí)，當(dāng)市場(chǎng)上ETF產(chǎn)品細(xì)化程度非常高時(shí)，ETF甚至可以有效的代替?zhèn)€股，減少基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)，避免高位接盤、抬轎子等基金黑幕的出現(xiàn)。

（6）ETF的制度設(shè)計(jì)富有彈性，可以涵蓋廣泛的證券范疇和各種資產(chǎn)配置方式，可以通過一次性的交易活動(dòng)便利的實(shí)現(xiàn)一籃子證券組合的買賣交易，可以在短期投資方面提供許多便利等等。

4.ETF的缺點(diǎn)

（1）ETF的表現(xiàn)不可能超越大盤，甚至不可能超越其跟蹤的指數(shù)。另外，ETF的管理者不可能把所有的資金按比例分配到所跟蹤指數(shù)的成分股上，這就導(dǎo)致在上漲階段，ETF的凈值增幅低于目標(biāo)指數(shù)的漲幅。

（2）ETF不能像開放式基金一樣，股息可以用于再投資。

（3）買賣ETF時(shí)，需要支付經(jīng)紀(jì)人傭金和買賣差價(jià)。

（4）ETF為了緊貼指數(shù)走勢(shì)，不能像一些積極性的基金一樣，在某些行業(yè)或者股票表現(xiàn)遜色的時(shí)候，調(diào)整其投資組合。特別在中國(guó)證券市場(chǎng)上缺乏賣空機(jī)制的情況下，ETF缺乏有效的對(duì)沖機(jī)制，容易直接暴露在風(fēng)險(xiǎn)下，損害投資者的利益。

在了解了一個(gè)金融產(chǎn)品的特色和優(yōu)缺點(diǎn)之后，研究如何運(yùn)用該種產(chǎn)品、如何利用該產(chǎn)品構(gòu)造和實(shí)現(xiàn)我們的投資目標(biāo)，便成了重中之重。

二、ETF的投資策略

先要引入一個(gè)概念：資產(chǎn)配置。何為資產(chǎn)配置？就是將所要投資的資金在各大類資產(chǎn)中進(jìn)行配置。它大致可分為三個(gè)層面：戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是一種長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置決策，即通過為資產(chǎn)尋找一種長(zhǎng)期的在各種可選擇的資產(chǎn)類別上“正?！钡姆峙浔壤齺砜刂骑L(fēng)險(xiǎn)和增加收益，以實(shí)現(xiàn)投資的目標(biāo)。動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置是在確定了戰(zhàn)略資產(chǎn)配置之后，對(duì)配置的比例進(jìn)行動(dòng)態(tài)的調(diào)整。而戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置是在較短的時(shí)間內(nèi)通過對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行快速調(diào)整來獲利的行為。一般來說，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的最重要的保證。諸多學(xué)者的研究得出的結(jié)論證明了這一點(diǎn)。

1991年，Brinson，Singer和Beebower研究了資產(chǎn)配置對(duì)投資組合總收益率的貢獻(xiàn)。他們將總收益率分解為三部分：（1)資產(chǎn)配置策略；（2）市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇；（3）證券選擇。研究指出，資產(chǎn)配置對(duì)投資組合收益率的貢獻(xiàn)率是91.5%，也就是說，投資組合的價(jià)值增殖在于資產(chǎn)配置。

GaryP.Brinson在1986年的研究中得出的結(jié)論是：資產(chǎn)配置策略——而不是證券選擇和時(shí)機(jī)選擇——對(duì)投資組合的總收益率和年收益率變化的幅度起著決定性的作用。

隨著ETF作為一種金融產(chǎn)品和投資工具的作用逐漸凸顯，如何有效的利用ETF產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)有效合理的資產(chǎn)配置策略便成了研究的重點(diǎn)。

1.用ETF進(jìn)行合理有效的資產(chǎn)配置

從本質(zhì)上說，ETF是一種指數(shù)化投資產(chǎn)品。在指數(shù)化投資為核心思想的資產(chǎn)配置策略中，“核心/衛(wèi)星”（Core-Satellite）方法占據(jù)了重要地位。

“核心/衛(wèi)星”（Core-Satellite）方法，是指將組合中的資產(chǎn)分為兩大類進(jìn)行配置，組合中的核心資產(chǎn)用來跟蹤復(fù)制所選定的市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行指數(shù)化投資，以期獲得該指數(shù)所代表的市場(chǎng)組合的收益；組合中的其他資產(chǎn)采用主動(dòng)性投資策略，以充分利用市場(chǎng)上各種各樣的投資機(jī)會(huì)獲利。“核心/衛(wèi)星”（Core-Satellite）方法的好處是以相對(duì)較低的費(fèi)用在更大的程度上控制了風(fēng)險(xiǎn)，增加了組合的收益。將組合的核心資產(chǎn)配置于指數(shù)化投資，實(shí)際上就是用更精確的手段將組合的整體投資“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬”更多的“支付”給主動(dòng)性投資的部分，從而實(shí)現(xiàn)最佳的組合風(fēng)險(xiǎn)——收益管理。

運(yùn)用“核心/衛(wèi)星”（Core-Satellite）方法，可以在很大程度上解決“類指數(shù)化投資”的問題。所謂“類指數(shù)化投資”，是指，當(dāng)在一個(gè)市場(chǎng)上使用多個(gè)基金經(jīng)理進(jìn)行投資時(shí)，所有主動(dòng)管理的投資加在一起，會(huì)構(gòu)成一個(gè)收益和風(fēng)險(xiǎn)都與指數(shù)類似的投資組合，但是仍然面臨高額的主動(dòng)管理費(fèi)。通過使用“核心/衛(wèi)星”（Core-Satellite）方法，在任何給定的市場(chǎng)中，投資者可以將資產(chǎn)的一部分投資在一個(gè)指數(shù)化投資組合中，剩余的少量資產(chǎn)分配給主動(dòng)管理者，授權(quán)他們進(jìn)行更加積極的管理。

從分散化投資的角度，很多實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果證明，將組合資產(chǎn)同時(shí)配置在主動(dòng)性投資和被動(dòng)性投資上，可以降低組合集中于一種投資的風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)在，當(dāng)主動(dòng)性投資收益率好于被動(dòng)性投資的收益率時(shí)，或者當(dāng)被動(dòng)性投資收益率好于主動(dòng)性投資收益率時(shí)。投資者可以在享受自有資產(chǎn)組合的低波動(dòng)性帶來的低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，分享主動(dòng)性投資與被動(dòng)性投資帶來好處。

ETF產(chǎn)品本身的特性決定了，它非常適合于用來構(gòu)建組合中的指數(shù)化投資核心，成為組合中指數(shù)化投資的理想工具，特別是綜合指數(shù)類的ETF產(chǎn)品，更適合于作為市場(chǎng)組合的替代，涵蓋整個(gè)市場(chǎng)并獲得市場(chǎng)的平均收益。

在擁有以ETF為核心資產(chǎn)，采取“核心/衛(wèi)星”（Core-Satellite）方法進(jìn)行資產(chǎn)配置的資產(chǎn)組合之后，投資者可以實(shí)現(xiàn)多樣化的投資目標(biāo)。但是ETF的功能有很多不止這一點(diǎn)，運(yùn)用其他的市場(chǎng)功能，投資者可以利ETF產(chǎn)品構(gòu)建不同的組合，實(shí)現(xiàn)多樣化的投資目標(biāo)。:

2.用ETF構(gòu)建各種市場(chǎng)敞口

（1）可以實(shí)現(xiàn)多樣化的海外市場(chǎng)敞口

由于我國(guó)對(duì)于資本項(xiàng)目的管制，ETF的這項(xiàng)功能對(duì)于我國(guó)投資者來說，目前只具有理論上的可行性，并無實(shí)際操作的可能。故以美國(guó)投資者為例進(jìn)行闡述。對(duì)于美國(guó)投資者來說，可以通過購(gòu)買ETF而不用直接投資外國(guó)的股票，就可以獲得外國(guó)股票市場(chǎng)的敞口，以獲得投資外國(guó)股票所帶來的收益。如果投資者不采用投資ETF的方式，而是直接到國(guó)際市場(chǎng)上去購(gòu)買外國(guó)股市的股票的話，投資者所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就要大的多。舉個(gè)例子來說，由于不同國(guó)家的政治經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)體制以及法律法規(guī)的不同，投資者不一定能夠買得到想要買的股票和想買的數(shù)量。即使想要買的股票全部都能購(gòu)買的到，想買的數(shù)量也都能得到滿足，在購(gòu)買之前，還要進(jìn)行外匯的兌換，投資者要承擔(dān)這一部分的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）可以實(shí)現(xiàn)行業(yè)敞口和行業(yè)敞口之間的替換

一般來說，持有股票指數(shù)或者一攬子股票的風(fēng)險(xiǎn)要比持有單支股票的風(fēng)險(xiǎn)小一些。所以，當(dāng)投資者偏好某一個(gè)行業(yè)或者某一個(gè)板塊，但是又不知道如何該持有哪支股票時(shí)，投資以對(duì)應(yīng)行業(yè)或者對(duì)應(yīng)的板塊指數(shù)為追蹤指數(shù)的ETF便可解決這個(gè)問題。

（3）可以實(shí)現(xiàn)敞口之間的對(duì)沖組合

因?yàn)椴煌耐顿Y者對(duì)市場(chǎng)中某一行業(yè)或者某一板塊的判斷不同，所以持不同觀點(diǎn)的投資者建立的投資組合不同。但是為了避免判斷失誤帶來的投資損失過大，投資者一般都要使用對(duì)沖的交易策略將投資的風(fēng)險(xiǎn)降低到可以承受的程度。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子來說明。投資者A看漲股票a、b、c、d，同時(shí)看跌屬于能源板塊的股票e、f、g、h、j，A對(duì)自己判斷的會(huì)漲的具體股票十分有自信，但是對(duì)會(huì)跌的具體股票不是十分確定，這個(gè)時(shí)候，A就可以借助ETF來降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資的目標(biāo)。具體操作如下：A將自己看漲的股票組成多方組合，再以等量的貨幣購(gòu)買追蹤能源板塊指數(shù)的ETF，以降低風(fēng)險(xiǎn)。

3.可以用ETF來實(shí)現(xiàn)投資組合中的現(xiàn)金管理

（1）開放式基金可以用ETF解決投資組合中的現(xiàn)金閑置問題

在開放式基金中，為了應(yīng)對(duì)基金持有人可能的贖回，通常都預(yù)留總額為組合資產(chǎn)總值的5%的現(xiàn)金。這會(huì)引起“現(xiàn)金拖累”的問題從而影響組合的收益。為了避免這部分現(xiàn)金閑置，基金管理人可以將這部分現(xiàn)金直接投資于普通股票中。但是，由于股票市場(chǎng)的波動(dòng)性很大，股票的流動(dòng)性也參差不齊，這樣做除了增加了投資風(fēng)險(xiǎn)和交易成本，還帶來了可能無法應(yīng)對(duì)隨時(shí)可能出現(xiàn)的贖回的風(fēng)險(xiǎn)。但是，如果用組合中閑置的現(xiàn)金購(gòu)買ETF產(chǎn)品，不但以更低的交易成本獲得與直接投資普通股票相同的收益，而且，可以隨時(shí)便利的在一級(jí)市場(chǎng)上將ETF變現(xiàn)，以應(yīng)對(duì)贖回。

（2）ETF可以利用其他ETF有效管理組合中的現(xiàn)金流

雖然，ETF的申購(gòu)與贖回采用的是實(shí)物機(jī)制，即一攬子股票與ETF份額的交換。但是在申購(gòu)與贖回發(fā)生時(shí)，由于股票市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的問題，難免會(huì)有某只或者某幾只股票暫時(shí)無法獲得或者無法獲得想要的數(shù)量，此時(shí)便要用現(xiàn)金來填補(bǔ)相應(yīng)的空缺。再加上所追蹤的基準(zhǔn)指數(shù)會(huì)有定期和非定期的調(diào)整，組合產(chǎn)生現(xiàn)金流會(huì)不斷的發(fā)生變動(dòng)。通過買賣ETF，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)組合中產(chǎn)生的現(xiàn)金流的有效管理。

ETF管理人可以用組合中不斷變動(dòng)的現(xiàn)金購(gòu)買其他的ETF，這樣，在該ETF需要現(xiàn)金的時(shí)候，可以賣出持有的其他的ETF獲得資金。

參考文獻(xiàn)：

[1]華夏基金管理有限公司.中國(guó)上證50ETF投資指引.中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社.

[2]馬驥.指數(shù)化投資.經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.

篇4

一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國(guó)第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國(guó)證券市場(chǎng)初建時(shí)就對(duì)中國(guó)股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國(guó)市場(chǎng)為非有效市場(chǎng)，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國(guó)內(nèi)對(duì)這一理論的研究相對(duì)不足，對(duì)投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國(guó)學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國(guó)學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國(guó)比較有影響力的觀點(diǎn)，對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。BrighamEhrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對(duì)行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。

行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場(chǎng)并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或無效。他們認(rèn)為通過投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€(gè)好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動(dòng)。

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們?cè)谶M(jìn)行決策的時(shí)候，往往會(huì)選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對(duì)預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念，應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。運(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則時(shí)就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場(chǎng)上比較嚴(yán)重時(shí)，其帶來的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大；當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動(dòng)量交易策略，通過差幅獲利。

市場(chǎng)無效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會(huì)，如果足夠多的資金追求同一種市場(chǎng)無效性，它肯定會(huì)消失。對(duì)于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場(chǎng)無效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場(chǎng)同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯(cuò)誤的人，但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場(chǎng)，一些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)

對(duì)于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡(jiǎn)單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，還有對(duì)普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場(chǎng)可能是無效的，積極管理者也有增加價(jià)值的潛力，但這些無效性既不簡(jiǎn)單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價(jià)也不低。換言之，市場(chǎng)無效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場(chǎng)無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時(shí)，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在近期內(nèi)還會(huì)進(jìn)一步高漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

篇5

一、國(guó)別或地區(qū)策略

選擇國(guó)別或地區(qū)時(shí)應(yīng)遵循的總原則是：第一，選擇我們進(jìn)去后有比較優(yōu)勢(shì)的國(guó)家或地區(qū)，而不是全球遍地開花；第二，選擇我們進(jìn)去后產(chǎn)品有市場(chǎng)的國(guó)家或地區(qū)；第三，依據(jù)不同行業(yè)的項(xiàng)目性質(zhì)選擇確定是進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家；第四，在其他條件相同時(shí)，采取由近及遠(yuǎn)的策略，優(yōu)先考慮周邊國(guó)家。

從總體上來看，中國(guó)的企業(yè)實(shí)力、科技水平和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還存在差距。我們擁有比較優(yōu)勢(shì)的國(guó)家主要是發(fā)展中國(guó)家，原蘇聯(lián)體系中的國(guó)家以及與我國(guó)西部相鄰的國(guó)家等。在發(fā)展中國(guó)家中，應(yīng)盡量選擇那些市場(chǎng)規(guī)模較大、對(duì)企業(yè)產(chǎn)品需求較多、歡迎外來投資、且與中國(guó)保持良好經(jīng)濟(jì)關(guān)系的國(guó)家。從中近期來看，發(fā)展中國(guó)家(包括經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家)中的印度、巴基斯坦、印尼、越南、巴西、阿根廷、墨西哥、哈薩克斯坦、俄羅斯、尼日利亞等國(guó)家，擁有眾多的人口和龐大的消費(fèi)群體，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，并且我國(guó)許多產(chǎn)業(yè)相對(duì)于其國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是許多國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資理想的目標(biāo)國(guó)。另外，周邊國(guó)家與我國(guó)在政治、經(jīng)濟(jì)、文化等方面比較接近，有的屬于同一個(gè)文化圈，相對(duì)來說，本國(guó)企業(yè)對(duì)周邊國(guó)家的投資機(jī)會(huì)和市場(chǎng)條件更熟悉，所以在這些國(guó)家或地區(qū)開展境外投資往往更容易成功，因此，周邊國(guó)家也可以作為我國(guó)企業(yè)開展對(duì)外直接投資的目標(biāo)國(guó)。當(dāng)然，就具體的項(xiàng)目和具體的企業(yè)而言，只要我們有自己的比較優(yōu)勢(shì)，只要產(chǎn)品有市場(chǎng)，我們也可以進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。

無論是到哪一類國(guó)家進(jìn)行投資，都要注意對(duì)該國(guó)的投資環(huán)境進(jìn)行充分的、具體的分析與評(píng)估。

二、行業(yè)或項(xiàng)目策略

科學(xué)地選擇對(duì)外直接投資的行業(yè)或項(xiàng)目，要注意考慮到以下幾個(gè)因素：(1)不同產(chǎn)業(yè)所處的發(fā)展階段。處于不同發(fā)展階段的產(chǎn)業(yè)在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)程度不同，對(duì)外投資企業(yè)決策者所應(yīng)奉行的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略也應(yīng)當(dāng)有所不同。(2)中國(guó)企業(yè)自身的優(yōu)勢(shì)。充分運(yùn)用自身的優(yōu)勢(shì)要素，才能獲得最大效益或比較利益。企業(yè)獨(dú)特的和通用的優(yōu)勢(shì)要素共同構(gòu)成了企業(yè)特有的競(jìng)爭(zhēng)力，這是企業(yè)制定和選擇產(chǎn)業(yè)或項(xiàng)目策略的重要依據(jù)之一。(3)企業(yè)是遵循一元化發(fā)展還是多元化發(fā)展道路。原則上，一個(gè)企業(yè)在國(guó)內(nèi)搞什么，到國(guó)外以后也應(yīng)當(dāng)搞什么，即堅(jiān)持一元化發(fā)展和橫向發(fā)展。當(dāng)然，中國(guó)企業(yè)走向境外時(shí)也可以開展多元化經(jīng)營(yíng)，但與一元化經(jīng)營(yíng)相比，要更為謹(jǐn)慎，因?yàn)槎嘣?jīng)營(yíng)比一元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)優(yōu)勢(shì)要素和競(jìng)爭(zhēng)力的要求更高。

考慮到目前中國(guó)企業(yè)進(jìn)行境外投資的可能性和世界直接投資發(fā)展的新特點(diǎn)，現(xiàn)階段中國(guó)企業(yè)境外投資產(chǎn)業(yè)選擇的重點(diǎn)應(yīng)包括成熟產(chǎn)業(yè)的外移、升級(jí)產(chǎn)業(yè)的追蹤、資源利用型產(chǎn)業(yè)的開發(fā)等，具體有：(1)境外加工貿(mào)易行業(yè)(即加工裝配型的制造業(yè))。這一行業(yè)主要涉及機(jī)電行業(yè)和輕工服裝業(yè)，具體涉及到農(nóng)用汽車、摩托車、小型農(nóng)機(jī)具的組裝生產(chǎn)，電視機(jī)、電冰箱、洗衣機(jī)、電風(fēng)扇、空調(diào)器等家用電器的加工裝配，紡織、服裝等輕紡工業(yè)的境外加工貿(mào)易等。(2)資源開發(fā)行業(yè)。發(fā)展境外資源類投資項(xiàng)目，開發(fā)國(guó)內(nèi)緊缺的石油、天然氣、森林、木材加工、造紙、采礦、海洋漁業(yè)等自然資源開發(fā)的行業(yè)，可以滿足國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。過去的十幾年，資源開發(fā)型項(xiàng)目成為中國(guó)對(duì)外直接投資的一個(gè)重點(diǎn)，今后仍應(yīng)是中國(guó)對(duì)外直接投資的重點(diǎn)。(3)科技開發(fā)行業(yè)。這方面的企業(yè)分為三類：一類是通過對(duì)中國(guó)目前技術(shù)上仍屬空白或落后的東道國(guó)技術(shù)密集型企業(yè)的投資和參加管理，從中學(xué)習(xí)和吸取對(duì)方的先進(jìn)技術(shù)，將技術(shù)帶回國(guó)內(nèi)應(yīng)用；另一類是在國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家組建高科技新產(chǎn)品開發(fā)公司，將開發(fā)的新產(chǎn)品交給國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)，然后再將產(chǎn)品銷往國(guó)外；還有一類是指鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)的高科技企業(yè)走向國(guó)際市場(chǎng)，進(jìn)行境外投資，擴(kuò)大高科技產(chǎn)品的出口，實(shí)現(xiàn)科技產(chǎn)品的國(guó)際化。(4)工程承包與勞務(wù)合作行業(yè)。中國(guó)具有豐富的勞動(dòng)力資源，在這一行業(yè)具有幾乎是絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。(5)服務(wù)貿(mào)易行業(yè)。這類企業(yè)包括服務(wù)業(yè)中除承包勞務(wù)與合作行業(yè)以外的金融、保險(xiǎn)、進(jìn)出口貿(mào)易、商業(yè)批發(fā)零售、信息咨詢、運(yùn)輸、旅游、教育等行業(yè)。中國(guó)在上述行業(yè)中的勞動(dòng)密集型和勞動(dòng)與資本密集結(jié)合型以及某些特色服務(wù)方面具有一定國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

三、出資方式策略

現(xiàn)在已經(jīng)辦起來的幾千家境外投資企業(yè)有不少是拿外匯資金{貨幣資本)作為出資物的。其實(shí)，到境外辦企業(yè)不一定都拿資金去，就像外商到中國(guó)來辦企業(yè)一樣，拿機(jī)械設(shè)備、技術(shù)(專利、商標(biāo)或?qū)Ｓ屑夹g(shù))、管理折股投資都是可以的。中國(guó)企業(yè)在機(jī)械設(shè)備、技術(shù)和管理方面已經(jīng)具有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，今后應(yīng)鼓勵(lì)更多的企業(yè)利用這些優(yōu)勢(shì)從事境外投資。即使在對(duì)外直接投資中必須投入一定量的貨幣資本，也不一定都從國(guó)內(nèi)輸出，而是要盡可能從當(dāng)?shù)鼗驀?guó)際金融市場(chǎng)上籌集。

四、所有權(quán)策略

所有權(quán)策略是指國(guó)內(nèi)投資企業(yè)(母公司或總公司)對(duì)境外企業(yè)的控制策略。所有權(quán)的形式有獨(dú)資、絕對(duì)控股、相對(duì)控股、參股和非股權(quán)投資等。

中國(guó)企業(yè)在進(jìn)入陌生的國(guó)外市場(chǎng)時(shí)，一般應(yīng)選擇合資企業(yè)的方式，實(shí)際情況也是這樣，將近70％的中國(guó)企業(yè)采用合資企業(yè)的方式。其主要的原因在于：大部分中國(guó)海外企業(yè)使用的是標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)，生產(chǎn)成熟產(chǎn)品，因此借助設(shè)立獨(dú)資企業(yè)防止技術(shù)擴(kuò)散的動(dòng)機(jī)不明顯；設(shè)立合資企業(yè)是掌握國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和營(yíng)銷手段的一個(gè)重要途徑；另外，中國(guó)企業(yè)開展對(duì)外投資的歷史較短，因而缺乏經(jīng)驗(yàn)，需要采取與外資相融合的方式，即與外資合作，向外資學(xué)習(xí)，積累經(jīng)驗(yàn)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。采用合資企業(yè)的方式，還要注意選好投資伙伴，理想的投資伙伴是境外投資成功的關(guān)鍵因素。

另外，中國(guó)企業(yè)進(jìn)行境外投資，除股權(quán)投資外，還有非股權(quán)投資(非股權(quán)安排)。非股權(quán)投資的主要形式是通過與東道國(guó)企業(yè)簽訂技術(shù)、管理、銷售或工程承包等方面的合同，取得對(duì)該東道國(guó)企業(yè)的某種控制權(quán)。最常見的非股權(quán)投資是技術(shù)授權(quán)、管理合同和委托生產(chǎn)合同。企業(yè)采用作為直接投資替代物的非股權(quán)投資方式，不僅可以不用出資和少承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，而且還可以使它們的技術(shù)、管理和銷售機(jī)制獲得令人滿意的回報(bào)。

五、技術(shù)策略

技術(shù)策略總的思路是：第一，重視對(duì)外直接投資中的技術(shù)輸出與技術(shù)入股問題。第二，從中國(guó)的技術(shù)水平實(shí)際出發(fā)，輸出標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)和適用技術(shù)。這些技術(shù)的特征除勞動(dòng)密集型技術(shù)外，還有小批量和靈活性，這類技術(shù)的市場(chǎng)主要在發(fā)展中國(guó)家。第三，對(duì)于需要控制擴(kuò)散的先進(jìn)技術(shù)和特色技術(shù)，要通過建立獨(dú)資企業(yè)方式加以保護(hù)。第四，對(duì)外投資企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新策略。對(duì)外投資企業(yè)也要大力開發(fā)新技術(shù)和新產(chǎn)品，因?yàn)楫a(chǎn)品生命周期理論要求企業(yè)不斷開發(fā)新產(chǎn)品，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇迫使企業(yè)要不斷開發(fā)新產(chǎn)品，消費(fèi)需求的變化需要企業(yè)不斷開發(fā)新產(chǎn)品。

中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行對(duì)外直接投資過程中，在輸出和轉(zhuǎn)讓技術(shù)時(shí)應(yīng)講究策略：首先，把握轉(zhuǎn)讓時(shí)機(jī)。對(duì)于處在產(chǎn)品生命周期不同階段的技術(shù)應(yīng)采取不同的轉(zhuǎn)讓策略：當(dāng)技術(shù)處于創(chuàng)新階段和發(fā)展階段時(shí)一般應(yīng)不予轉(zhuǎn)讓，因?yàn)槿绻D(zhuǎn)讓我們掌握的具有壟斷優(yōu)勢(shì)的技術(shù)，容易使我們喪失得來不易的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，并不是說中國(guó)企業(yè)擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)都不能轉(zhuǎn)讓，但企業(yè)對(duì)這類轉(zhuǎn)讓應(yīng)建立一套評(píng)估機(jī)制，以便在促進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)讓的同時(shí)，又能保持中國(guó)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)技術(shù)處于成熟階段時(shí)，可以予以轉(zhuǎn)讓。當(dāng)技術(shù)處于衰退階段時(shí)，要主動(dòng)尋找買主予以轉(zhuǎn)讓。其次，選擇轉(zhuǎn)讓方式?？梢韵虬l(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)公司學(xué)習(xí)，根據(jù)不同的情況分別采取技術(shù)入股、技術(shù)互換和以技術(shù)換市場(chǎng)等方式。再次，注意股權(quán)的差別。向境外子公司可以轉(zhuǎn)讓處于任何生命周期的技術(shù)以及高新技術(shù)，而向境外合資企業(yè)應(yīng)只轉(zhuǎn)讓一般性技術(shù)。如海爾向馬來西亞輸出洗衣機(jī)技術(shù)就是一個(gè)典型的例子。最后，中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行對(duì)外直接投資時(shí)，應(yīng)特別注意專利和商標(biāo)等手段的使用以及企業(yè)的技術(shù)秘密和商業(yè)訣竅的保護(hù)，保護(hù)企業(yè)自有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，維持技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

六、經(jīng)營(yíng)當(dāng)?shù)鼗呗?/p>

經(jīng)營(yíng)當(dāng)?shù)鼗址Q經(jīng)營(yíng)屬地化或經(jīng)營(yíng)本地化，是指對(duì)外直接投資企業(yè)以東道國(guó)獨(dú)立的企業(yè)法人身份，按照當(dāng)?shù)氐姆梢?guī)定和人文因素，以及國(guó)際上通行的企業(yè)管理慣例進(jìn)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理。

篇6

首先,市場(chǎng)中投資者并非完全理性的。他們?cè)诿媾R不確定的境況時(shí),受先天條件、知識(shí)儲(chǔ)備、生活環(huán)境、獲取信息渠道及處理信息能力等方面的影響,并不總是能夠嚴(yán)格依照期望效用函數(shù)進(jìn)行決策。有時(shí)投資者雖能獲取準(zhǔn)確充分的信息卻無法做出正確決策,有時(shí)具備信息分析能力卻苦于沒有獲得信息的渠道,種種因素都影響著投資者的決策過程和決策結(jié)果,使得投資者只具備有限理性。其次,市場(chǎng)有效假說認(rèn)為投資者無法獲得超額利潤(rùn),但Jegadeesh和Titman(1993)的研究發(fā)現(xiàn)“中期慣性”現(xiàn)象,DeBondt和R.Thaler(1985,1987)的研究發(fā)現(xiàn)“長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)”現(xiàn)象,投資者基于上述現(xiàn)象采用合理的投資策略可以獲得超額利潤(rùn)。最后,證券市場(chǎng)上價(jià)格波動(dòng)異常。依據(jù)EMH理論,市場(chǎng)出現(xiàn)利空或利好消息時(shí),證券價(jià)格隨之上漲或下跌。但在市場(chǎng)交易中,會(huì)出現(xiàn)證券價(jià)格不明原因的上漲或下跌,例如現(xiàn)資(股票代碼000900)于2011年12月28日到2011年12月30日期間,連續(xù)三個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格跌幅累計(jì)達(dá)到20%,而該公司不存在任何應(yīng)披露未披露的重大事項(xiàng)。為了更好的解釋、預(yù)測(cè)和研究金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)和微觀個(gè)體的決策行為,經(jīng)濟(jì)學(xué)家將心理學(xué)引入到金融學(xué)中,力求找到一種可以準(zhǔn)確反映現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)狀況的方法。我國(guó)證券市場(chǎng)中散戶投資者人數(shù)眾多,這部分投資者受信息收集、處理能力和策略制定、選擇能力的限制,在進(jìn)行投資理財(cái)活動(dòng)中容易忽視風(fēng)險(xiǎn)選擇回報(bào)均等風(fēng)險(xiǎn)較高的策略或厭惡損失選擇風(fēng)險(xiǎn)均等回報(bào)較低的策略。以下基于行為金融學(xué)理論簡(jiǎn)要分析我國(guó)投資者在理財(cái)投資決策實(shí)施過程中極易發(fā)生的幾種行為偏差。

(一)過度自信

過度自信是指投資者在投資理財(cái)行為中賦予主觀判斷較大權(quán)重而低估客觀實(shí)事的行為。在證券市場(chǎng)中,投資者特別是具備一定金融知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)的年輕散戶投資者及機(jī)構(gòu)投資者,往往會(huì)過于依賴自己對(duì)某只證券收益率的預(yù)測(cè),而低估產(chǎn)業(yè)周期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、替代品、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、政策導(dǎo)向等等客觀環(huán)境和因素的影響,有選擇性的接受能夠證實(shí)自己對(duì)未來收益預(yù)測(cè)的信息,忽視與預(yù)測(cè)相悖的信息,從而高估或低估證券價(jià)格,導(dǎo)致交易次數(shù)頻繁、交易量增大,擾亂市場(chǎng)資源配置效率。劉善軍(2009)上海和深圳兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)上海和深圳兩個(gè)證券市場(chǎng)存在過度自信。

(二)損失厭惡

損失厭惡是指投資者將收益和損失放在兩個(gè)心理賬戶里,當(dāng)取得的收益與避免的損失相等時(shí),投資者的心理滿足程度不同,往往前者小于后者。在現(xiàn)實(shí)生活中,中小投資者在調(diào)整自己的證券組合時(shí),為了實(shí)現(xiàn)盈利落袋為安避免證券價(jià)格回調(diào)造成的收益縮水而賣出賺錢的證券,同時(shí)否認(rèn)證券價(jià)格下跌帶來的潛在損失保留虧損的證券。損失厭惡使得投資者在熊市時(shí)深度套牢,牛市時(shí)只能獲取少量收益。

(三)羊群行為

羊群行為是指在無法獲取市場(chǎng)中所有信息的情況下,當(dāng)投資者做出的判斷或決策與市場(chǎng)中的大部分投資者不同時(shí),會(huì)傾向于選擇多數(shù)人采用的決策的行為。導(dǎo)致這種行為的動(dòng)因是信息的不確定性和信息成本過高。隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)的廣泛應(yīng)用和發(fā)展,投資者每天面對(duì)著大量的信息,很難篩選出真實(shí)有效的信息,即使可以也會(huì)耗用大量的金錢和時(shí)間。為了降低做出錯(cuò)誤決策的概率,投資者會(huì)收集市場(chǎng)中多數(shù)人的行為決策,并一次作為個(gè)人投資的基礎(chǔ)。裴寶剛(2011)利用上海和香港兩個(gè)股票市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)在交易活躍程度相等的情況下大陸股票市場(chǎng)的羊群效應(yīng)要強(qiáng)于香港股票市場(chǎng)。

(四)過度反應(yīng)

過度反應(yīng)是指某一利好或利空消息時(shí),投資者對(duì)于證券預(yù)期收益率的估計(jì)高于或低于證券價(jià)格應(yīng)有的漲跌幅度,隨后逐漸修正價(jià)格縮小背離程度。我國(guó)證券市場(chǎng)中散戶投資者相較于機(jī)構(gòu)投資者更容易產(chǎn)生過度反應(yīng)行為。在證券價(jià)格上行階段,投資者預(yù)期市場(chǎng)在一段時(shí)間內(nèi)將保持上漲的趨勢(shì)不變,此時(shí)利好消息的增強(qiáng)投資者的信心,證券價(jià)格超額上漲。反之,在證券價(jià)格下行階段,投資者對(duì)市場(chǎng)缺乏信心,認(rèn)為此時(shí)投入資金發(fā)生虧損的概率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于獲得收益的概率,當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)利空消息時(shí),盡管該重大事件與影響證券價(jià)格下跌的關(guān)系不大,投資者也會(huì)敏感的捕捉這一事件的影響,作為個(gè)人投資決策的基礎(chǔ),從而導(dǎo)致證券價(jià)格超額下跌。例如2007年5月,財(cái)政部出臺(tái)規(guī)定將印花稅率有0.1%上調(diào)至0.3%,A股市場(chǎng)連續(xù)5個(gè)交易日下跌,累積跌幅達(dá)到21.45％,后經(jīng)多次修正達(dá)到正常水平。

二、投資策略

上述討論的偏差在我國(guó)投資者決策行為中極易發(fā)生,而大量實(shí)證研究表明中國(guó)證券市場(chǎng)處于弱有效狀態(tài),意味著證券價(jià)格只反映歷史信息。面對(duì)這一境況,投資者需要謹(jǐn)慎選擇投資策略,合理利用行為金融學(xué)揭示的認(rèn)知偏差,理性投資,以實(shí)現(xiàn)個(gè)人資產(chǎn)的保值增值。

(一)反向投資策略

針對(duì)過度反應(yīng)投資者可以應(yīng)用反向投資策略。在理財(cái)投資過程中,投資者對(duì)于市場(chǎng)、行業(yè)或某家公司的近期數(shù)據(jù)會(huì)賦予較大權(quán)重,而對(duì)于遠(yuǎn)期歷史數(shù)據(jù)給予較小權(quán)重,這會(huì)使得近期業(yè)績(jī)較好的證券被過分高估,而業(yè)績(jī)較差的證券過分低估?；谶^度反應(yīng)理論,這些證券在未來一定時(shí)間內(nèi)會(huì)被投資者反向修正,使得高估的證券下跌低估的證券上漲,逐漸回歸到內(nèi)在價(jià)值附近。利用這一原理,采用反向投資策略,即買入近期下跌的證券賣出上漲的證券。實(shí)際操作中,投資者應(yīng)結(jié)合證券基本面分析和公司外部環(huán)境影響,找到價(jià)格與價(jià)值偏離的證券,密切關(guān)注市場(chǎng)變化趨勢(shì),在合理的價(jià)位買入或賣出證券,尋求獲利機(jī)會(huì)。

(二)成本平均策略

當(dāng)投資者無法精確把握合理的買入價(jià)格和買入時(shí)機(jī)時(shí),為了降低風(fēng)險(xiǎn),可以結(jié)合證券收益率波浪理論,在波浪的較低點(diǎn),選擇一個(gè)合理的價(jià)格區(qū)間,分批次購(gòu)入不同價(jià)格等級(jí)的證券,使證券投資成本平均化,這種投資策略被稱為成本平均策略。這個(gè)策略比較適用于散戶投資者,盡管會(huì)降低收益水平,但會(huì)在一定程度上修正損失厭惡變差,減少投資者非理性投資行為。適用成本平均策略時(shí),要著重注意兩方面內(nèi)容:第一,有計(jì)劃的分配資金,合理配置投資資金和留存資金。第二,事先明確投資價(jià)格區(qū)間的極值,避免證券價(jià)格持續(xù)下行過程中錯(cuò)誤估計(jì)波段谷底導(dǎo)致的深度套牢現(xiàn)象。

(三)集中投資策略

與成本平均策略相反,集中投資策略適用于機(jī)構(gòu)投資者或具備豐富知識(shí)儲(chǔ)備和投資經(jīng)驗(yàn)的中小投資者。該策略也可稱之為價(jià)值投資,即將大部分資金投資于少數(shù)證券并長(zhǎng)期持有。該策略的投資對(duì)象一般為行業(yè)領(lǐng)頭羊或具有潛在的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)但現(xiàn)階段被低估的證券。一旦投入,堅(jiān)決持有,不會(huì)因短期證券價(jià)格的波動(dòng)而頻繁換手,投資風(fēng)險(xiǎn)相較于成本平均策略大,交易成本較小。投資者在實(shí)施這一策略前,會(huì)花費(fèi)大量時(shí)間、精力分析研究市場(chǎng),選出具有投資價(jià)值的證券,抓準(zhǔn)時(shí)機(jī),迅速出手。應(yīng)用該種策略需關(guān)注兩方面問題:第一,止損點(diǎn)的設(shè)定,因?yàn)橥顿Y者只投資于有限的幾種證券,投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的程度降低,一旦投資失敗,損失是巨大的,為降低損失金額,應(yīng)設(shè)定止損點(diǎn)并嚴(yán)格遵守。第二,使用集中投資策略構(gòu)建的投資組合中證券種類較少,因此選取證券種類時(shí),應(yīng)選擇不同領(lǐng)域、收益相關(guān)程度較低的證券,力求能最大化分散風(fēng)險(xiǎn)。

(四)時(shí)間分散化策略

時(shí)間分散化策略是指根據(jù)投資者的不同年齡階段制定不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),年輕時(shí)資金多用于風(fēng)險(xiǎn)大收益高的資產(chǎn),年老時(shí)降低資產(chǎn)組合中高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重,更傾向于投資債券等收益穩(wěn)定的資產(chǎn)。這一策略基于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好制定,投資人在年輕時(shí)為了獲取更多收益對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度較高,而依據(jù)歷史數(shù)據(jù),股票的投資回報(bào)率高于債券的投資回報(bào)率,投資者會(huì)增加個(gè)人資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中股票的投資權(quán)重,力求賺取更多收益。投資人在年老時(shí)投資理財(cái)?shù)哪繕?biāo)主要是保值,他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力較弱,會(huì)選擇債券等收益率低風(fēng)險(xiǎn)小的資產(chǎn)作為主要投資對(duì)象。

三、總結(jié)

篇7

一、價(jià)值投資的內(nèi)涵和理論發(fā)展

(一)價(jià)值投資的內(nèi)涵

價(jià)值投資,其核心思想是:以對(duì)影響證券投資的經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ),利用某種方法測(cè)出股票的“內(nèi)在價(jià)值”,然后與該股票的市場(chǎng)價(jià)值比較,讓投資人做出是否投資該股票的投資策略。價(jià)值投資認(rèn)為上市公司的內(nèi)在價(jià)值與股票價(jià)格會(huì)有所背離,股票價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值這個(gè)穩(wěn)定點(diǎn)上下波動(dòng),且股票價(jià)格長(zhǎng)期看來有向內(nèi)在價(jià)值回歸的趨勢(shì);其內(nèi)在價(jià)值決定于經(jīng)營(yíng)管理等基本面因素,股票價(jià)格則決定于股市資金的供需情況,在不同的決定因素下,內(nèi)在價(jià)值高于股票價(jià)格的價(jià)差被稱為“安全邊際”,即當(dāng)股票價(jià)格低于或者高于內(nèi)在價(jià)值即股票被低估或者高估時(shí),就出現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)。

(二)價(jià)值投資的理論發(fā)展

最早對(duì)價(jià)值投資理論進(jìn)行研究的學(xué)者是馬克思,他認(rèn)為,股票價(jià)格會(huì)隨他們索取的收益大小和可靠程度而變化,同時(shí)股票價(jià)格由預(yù)期收入決定,因此又具有投機(jī)的性質(zhì)。在馬克思研究的基礎(chǔ)上一些西方學(xué)者作了進(jìn)一步的研究。美國(guó)著名的投資家本杰明.格雷厄姆,1934年出版的《證券分析》一書,被尊為基本分析方法的“圣經(jīng)”,他認(rèn)為,長(zhǎng)期而言,股票的價(jià)格取決于企業(yè)的發(fā)展和企業(yè)所創(chuàng)造的利潤(rùn),并與其保持一致,而短期價(jià)格卻會(huì)受到各種因素影響而波動(dòng),盡管金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)很大,但其基礎(chǔ)價(jià)值穩(wěn)定且可測(cè)量。1961年,莫迪格利尼和米勒提出了股利分配政策與公司價(jià)值無關(guān)的MM理論。該理論認(rèn)為在嚴(yán)格假設(shè)條件下,股利政策不會(huì)對(duì)企業(yè)的價(jià)值和股票價(jià)格產(chǎn)生任何影響,一個(gè)公司的股票價(jià)格完全是由其投資決策所決定的獲利能力決定的。在這一基礎(chǔ)上,人們經(jīng)過大量的研究和論證,最終確立了決定股價(jià)的一個(gè)基本的變量——自由現(xiàn)金流,并由此提出自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。

二、價(jià)值投資策略在中國(guó)證劵市場(chǎng)的適用性探討

(一)價(jià)值投資策略在中國(guó)證劵市場(chǎng)的適用性

根據(jù)價(jià)值投資理論,股票的價(jià)格圍繞其價(jià)值上下波動(dòng),其內(nèi)在價(jià)值又決定于經(jīng)營(yíng)管理等基本面因素,因此從理論上而言,股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn),扣除非正常損益后每股凈收益,每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等變量有一定的相關(guān)性。但中國(guó)證劵市場(chǎng)的實(shí)際來看,卻并非如此,股票價(jià)格嚴(yán)重偏離內(nèi)在價(jià)值,我們用相關(guān)的估值理論對(duì)企業(yè)進(jìn)行恰當(dāng)?shù)墓乐低环聦?shí)。

從這一輪的股市來看,很多基本面良好,潛在價(jià)值不錯(cuò)的股票卻都大大的被低估了,價(jià)格一路走低,最典型的就數(shù)銀行股。按6月20日的收盤價(jià),以今年一季報(bào)測(cè)算,14家上市銀行2010年動(dòng)態(tài)市盈率平均為9.71倍,其中,小于10倍的有9家,最小的是交通銀行,僅7.48倍;而大于11倍的僅有3家:寧波銀行14.17倍,中信銀行12.56倍,招商銀行11.74倍。若以市凈率計(jì)算,全部小于3倍,平均2.03倍,其中在2-3倍之間的有6家,在1-2倍之間的有8家。從估值角度來看,確實(shí)很低了。以當(dāng)前9倍、10倍PE水平來看,即便是在港股市場(chǎng)上,也處于底部區(qū)域了,因?yàn)樵诟酃蓺v史上,大盤估值基本上是在10-20倍PE之間波動(dòng)。與此相反,創(chuàng)業(yè)板中許多基本面不怎么樣的企業(yè)卻一路走高。因此,在筆者看來,價(jià)值投資策略在中國(guó)證劵市場(chǎng)的適用性還是有一定的局限性的。

(二)原因分析

強(qiáng)周期行業(yè)不利價(jià)值投資